24. - 28. Listopad 2008
TÝDENÍK ATLANTIK PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10-letý SD 3.75/20
Zavírací hodnota 863 25.37 19.99 4.21% 4.61%
TEF O2 CEZ Unipetrol PMCR KB Erste Zentiva Orco CME ECM Pegas AAA Auto VIG NWR
Zavírací cena 433.9 792 113.8 6,668 2,997 438 1,063 180 289 277 237.6 8.6 567 81
Týden (%) 9.2 19.7 7.9 6.3 19.8 24.2 -0.2 27.1 41.1 -3.3 8.9 6.0 11.4 18.2
mil. CZK mil. EUR
Akcie 12,605 497.0
Dluhopisy 16,169 638.9
ATLANTIK FT: Insurance Group
Titulky
Úvodní
Týden (%) 15.9 1.3 2.1 -9 bp. -2 bp.
ocen ní
3 m síce (%) -41.6 -2.3 -18.3 44 bp. -4 bp.
Vienna
ECM Group N.V. zkrátila dobu odkupu ECM Pegas Nonwovens v 3Q08 p ekonal o ekávání ECM v 9M08 v souladu s odhady Ztráta AAA Auto za 9M08 menší, než se ekalo Ztráta Orca mírn výhled tržeb
v tší než odhady, snížen
Schválení pro další jaderné reaktory možná p ijde do roku 2010 EZu sníží zisk menší nár st cen, než cht l Sanofi-Aventis m že prodloužit odkup akcií Zentivy ECM snížilo po et zam stnanc o p tinu CME možná bude propoušt t na Ukrajin AAA Auto v roce 2009 o ekává istý zisk Zvýšen limit pojišt ní vklad S&P’s zopakovala rating
Odd lení analýz
[email protected]
R
Za átek roku (%) -52.4 4.7 -10.6 155 bp. 32 bp.
mil. K 5,500
Rok (%) -51.3 3.3 -11.5 22 bp. -8 bp.
Ro ní min 700 22.95 14.43 3.77% 4.33%
PX
Ro ní max 1,856 26.62 20.66 4.58% 5.42% Index 1,200
4,000
1,000
2,500
800
1,000
600
6/11 10/11 12/11 14/11 18/11 20/11 24/11 26/11 28/11
Výhled na tento týden
Na za átku týdne lze ekat spíše klidn jší ráz obchodování po období n kolikadenního r stu. Nelze vylou it, že v p lce týdne by mohlo dojít k vybírání zisk . N kte í investo i hledí na prosinec optimisticky a p edpokládají ur ité zotavení trhu. Tlak ale m žou zp sobit hedgeové fondy, jejichž chod je nyní výrazn ovliv ován požadavky klient na výplatu investovaných pen z, což bylo i jedním z d vod prudkého pádu trh v íjnu. Fondy se nyní brání tím, že odkládají i dokonce pozastavují výplatu pen z klient m, aby nemusely vyprodávat svá aktiva. Z makroekonomických dat budou nejzajímav jší vývoj nezam stnanosti v USA za listopad (v pátek; o ekává se zvýšení z 6,5 % na 6,8 %), vývoj indexu ISM služeb by m l potvrdit prohloubení recese v USA (st eda) a jednání ECB o sazbách by m lo p inést jejich snížení z 3,25 % na 2,75 % ( tvrtek). U nás 5. prosince kon í doba závaznosti dobrovolné nabídky p evzetí ECM (nabídková cena 303 K /akcii), která byla o týden zkrácena. Domníváme se, že nabídka bude pravd podobn ve velké mí e využita (nelze vylou it, že z toho vyplývající snížení podílu voln obchodovaných akcií by v budoucnu mohlo vyústit ke stažení akcií z burzy). K p ijetí nabídky m že investory motivovat i plánovaná privátní emise akcií ECM, která zna n z edí hodnotu podílu sou asných akcioná .
Tel.: +420 225 010 210 Fax: +420 225 010 221 www.atlantik.cz
Reuters: ATLK Bloomberg: ATLK
24. - 28. Listopad 2008
Akciový trh Zprávy z trhu Uplynulý týden m žeme po n kolika prodejních seancích op t hodnotit kladn . Investo i vnímají všeobecnou p eprodanost, nicmén negativní výhled globálního hospodá ského r stu zmir uje potenciální optimismus. Investorská ve ejnost rovn ž pozitivn vnímá snahy stát podpo it ekonomický r st a vy ešit finan ní krizi. Nutno podotknout, že pozitivní výsledky obchodování p išly i p es negativní zprávy z americké ekonomiky. Index PX zakon il týden na úrovni 863 bod , což p edstavovalo mezitýdenní nár st o 15,9 %. Nejvýkonn jším titulem týdne byly akcie mediální spole nosti CME (+34,8 % na 275 K . V posledních dnech to vypadá, že se CME alespo na chvíli vymanila z prodejního tlaku, který zp sobil, že tatento titul od po átku roku ztratil již 86 % ze své hodnoty. Naopak nejvíce ztrátovým titulem týdne byly akcie ECM (-2,3 % na 279 K ). Zde se jedná jen o odchylku od podp rné ceny 303 K , což je cena dobrovolného odkupu ze strany hlavního akcioná e, ECM Group. Index PX DJIA NASDAQ Euro Stoxx 50 Varšava (WIG 20) Budapeš (BUX)
Zavírací cena 863 8,829 1536 2,430 1,742 12,695
Týden (%) 15.9 9.7 10.9 12.2 9.8 16.4
3 m síce (%) -41.6 -24.6 -36.3 -27.8 -32.9 -39.6
Za átek roku (%) -52.4 -33.4 -42.1 -41.0 -49.6 -51.6
Rok (%) -51.3 -33.6 -42.3 -44.7 -50.9 -50.7
Ro ní min 699.8 7,552.3 1,316.1 2,165.9 1,547.2 10,751.2
Ro ní max 1,855.8 13,727.0 2,724.4 4,469.5 3,715.9 26,755.3
Mimo ádná zpráva Zentiva Vienna Insurance Group (VIG) je nejv tší rakouská pojiš ovna co do celkového objemu p edepsaného pojistného a v segmentu životního pojišt ní. Krom domácího rakouského trhu spole nost podniká prost ednictvím dce iných firem v 19 zemích st ední a východní Evropy (SVE), v N mecku, Itálii a Lichtenštejnsku. VIG poskytuje široké spektrum pojiš ovacích produkt . Zam uje se na další expanzi v ješt ne úpln rozvinutých (pokud jde o rozší ení pojiš ovacích produkt ) trzích SVE, které nabízejí relativn v tší potenciál dalšího r stu než rozvinuté západoevropské trhy. Podíl dce iných firem ze SVE na celkovém pojistném stoupl z 31 % v roce 2005 na 48 % za prvních 9 m síc roku 2008. S ohledem na výhled pojiš ovacích trh v Rakousku a SVE a s ohledem na potenciál t chto ekonomik jsme vypracovali úvodní ocen ní akcií VIG. Na základ fundamentálního ocen ní jsme spo ítali ro ní cílovou cenu na 31,5 EUR, což dává 34% r stový potenciál v i sou asné tržní cen . Kv li tomuto r stovému potenciálu jsme naše dlouhodobé doporu ení stanovili na KOUPIT. V krátkodobém horizontu jsme si v domi sou asné tržní situace a sou asného postoje investor k finan nímu sektoru. Další vývoj ceny akcií bude ovliv ován tím, jak úsp šné budou kroky vlád na pomoc finan nímu sektoru a ekonomikám. P edpokládáme, že velká volatilita akcií finan ních institucí bude pokra ovat. Vzhledem k t mto faktor m je náš krátkodobý výhled NEUTRÁLNÍ. ECM ECM Group N.V. zkrátila dobu závaznosti dobrovolné nabídky p evzetí na burze obchodované ECM REI o jeden týden, tedy do 5. prosince z p vodního 12. prosince. Všechny ostatní podmínky nabídky z stávají nezm n ny (nabídková cena dobrovolné nabídky iní 303 K za akcii; cca 10 % nad sou asnou cenou akcie). ECM Group N.V. se rozhodla zkrátit dobu závaznosti dobrovolné nabídky s ohledem na zám r ECM REI vydat 2 mil. nových akcií formou privátní emise (4Q08). I když se nám dobrovolná nabídka zdá jako neatraktivní (nabídková cena je 31% nižší než 6m sí ní pr m r ceny akcie, který by se použil v rámci povinné nabídky odkupu), tak bychom radili zvážit, zda tuto nabídku nakonec nep ijmout. Jelikož se domníváme, že nabídka bude patrn ve velké mí e využita, pak by voln obchodované akcie mohly tvo it jen malou ást všech akcií, což by m lo dopad na snížení likvidity akcií ECM REI. Nelze také vylou it, že by v budoucnu hlavní akcioná mohl požádat o stažení akcií z obchodování (výkup minorit by pravd podobn
znamenal povinnou nabídku odkupu). Jelikož v posledních týdnech byla cena akcie stabilizována p ítomností dobrovolné nabídky, pak po skon ení nabídkového období nelze vylou it pokles ceny akcie, protože v mezidobí ostatní realitní akcie poklesly vlivem negativního sentimentu na realitní sektor. Také o ekávané roz ed ní akciového kapitálu z titulu plánované privátní emise akcií by mohlo p sobit tlak na cenu akcie. Oznámené výsledky hospoda ení Pegas Pegas ve tvrtek p ed otev ením trhu zve ejnil své konsolidované výsledky za 3Q08 (1-3Q08). Výsledky jsou na provozní úrovni v souladu s o ekáváním trhu (EBITDA o 3,4 % vyšší, než ekal trh), na úrovni istého zisku výsledek pozitivn p ekvapil. Trh o ekával istou ztrátu, ale Pegas vykázal istý zisk 257 tis. EUR. D vodem rozdílu je menší než o ekávaný dopad p ecen ní (4,5 mil. EUR, odhad AFT 4,7 mil. EUR) a mírn lepší než o ekávaná provozní úrove (EBIT 9,7 mil. EUR, +4,7 % r/r, trh o ekával 9,4 mil. EUR). Spole nost v komentá i k výsledk m sd lila, že v p íštím roce eká negativní dopad na marže kv li r stu náklad (mzdy, elekt ina, možné další posilování eské koruny). Negativn bude p sobit také pokles prodej do stavebnictví, což by mohlo zvýšit konkurenci v segmentu hygienických produkt (ty tvo í 86 % tržeb Pegasu). Pegas o ekává, že letos dosáhne EBITDA lo ské úrovn (38,4 mil. EUR), zatímco d íve firma plánovala nár st o 5-9 % a my projektovali zvýšení o 5,9 %. Za 1-3Q08 EBITDA stoupla o pouze 0,8 %. O ekáváme, že investo i budou výhled hodnotit negativn , což by mohlo mít dopad na cenu akcií Pegasu. Nižší marže pro p íští rok však ekáme my i trh. Pokud cena akcií klesne pod 200 K , doporu ovali bychom Pegas k nákupu, díky jeho dividendovému výnosu (kolem 9 %). tis. EUR 3Q08 r/r Tržby 35 424 18,0% EBITDA 9 741 4,7% marže 27,5% -3,6 p.b. EBIT 5 383 -13,8% marže 15,2% -5.7 p.b. istý zisk 257 -97,4% Zdroj: Pegas, Reuters, ATLANTIK FT.
3Q07 30 014 9 304 31,1% 6 246 20,9% 9 840
Trh 36 200 9 420 26,0% 5 230 14,4% -950
AFT 35 283 9 419 26,7% 5 084 14,4% -492
ECM Spole nost ECM ve st edu zve ejnila své výsledky za 9M08. Na provozní úrovni vykázala ztrátu 4,4 mil. EUR (oproti zisku 0,1 mil. EUR za 9M07), která tak byla mírn nižší než naše o ekávání 5,5 mil. EUR. D vodem meziro ního zhoršení provozní výkonnosti jsou p edevším vyšší administrativní a ostatní náklady, které byly jen áste n kompenzovány vyšším ziskem z p ecen ní a vyššími istými výnosy. ECM hodlá v budoucnu snižovat náklady s cílem v roce 2010 dosáhnout provozního zisku, což považujeme za rozumný krok. istá ztráta po ode tení minorit dosáhla 21,8 mil. EUR (4,8 EUR/akcii, 120 K /akcii), což je tém v souladu s naší projekcí ztráty 20,7 mil. EUR (ve 3Q08 istá ztráta inila 2,0 mil. EUR). Loni ECM dosáhlo zisku 4,4 mil. EUR. D vodem relativn vysoké isté ztráty jsou vyšší finan ní náklady plynoucí zejména z kurzových ztrát (nepen žní povaha) a z výše uvedených d vod na provozní úrovni. Protože výsledky skon ily v souladu s našimi odhady, vnímáme je neutráln . IFRS, kons. (tis. EUR) Výnosy z pronáj. a ost. výnosy Zisk z p ecen ní inv. majetku EBIT EBIT marže istý finan ní výsledek Zisk p ed zdan ním istý zisk Zisk/akcii (EUR) Zdroj: ECM, ATLANTIK FT
9M08 8 373 3 527 -4 369 -36,7% -23 356 -27 699 -21 768 -4,8
r/r 32% 265% n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.
9M07 6 346 966 85 1,2% 323 408 4 434 1,1
odhad AFT 7 552 2 160 -5 522 -56,9% 20 672 -26 155 -20 725 -4,6
24. - 28. Listopad 2008
AAA Auto Spole nost AAA Auto v pátek ráno oznámila své výsledky za 9M08. Tržby se snížily o 11 % r/r na 312 mil. EUR, a byly tak v souladu s naším odhadem 314 mil. EUR. Hrubý zisk (58,9 mil. EUR; -4 % r/r) a hrubá marže (18,9 %; +1,4 p.b.) rovn ž skon ily dle našeho o ekávání (59 mil. EUR resp. 18,9 %). Na provozní úrovni spole nost dosáhla ztráty EBITDA 3,5 mil. EUR (vs. zisk 12,0 za 9M07), která byla nižší než naše projekce ztráty 6,0 mil. EUR. D vodem rozdílu byly nižší než o ekávané provozní náklady (o 1,5 mil. EUR) a zárove vyšší než o ekávané ostatní provozní výnosy (o 0,8 mil. EUR). Rovn ž výše odpis byla lehce nižší než náš odhad (o 0,2 mil. EUR). Ztráta na úrovni EBIT (7,3 mil. EUR vs. zisk 9,3 mil. EUR za 9M07) byla díky výše uvedenému nižší než náš odhad (ztráta 10,0 mil. EUR). Finan ní náklady díky p ekvapiv nižším úrokovým náklad m rovn ž pozitivn p ekvapily (nižší o 0,9 mil. EUR). Celkov istá ztráta 8,1 mil. EUR byla nižší, než jsme ekali (odhad AFT: ztráta 11,2 mil. EUR; odhad trhu: ztráta 3,2 mil. EUR), meziro n se jednalo o zhoršení ze zisku 4,3 mil. EUR za 9M07. Ztráta za 3Q08 inila 0,2 mil. EUR. Výsledky hodnotíme pozitivn , jelikož se spole ností poda ilo snížit úrove náklad více, než jsme ekali. AAA Auto sd lilo, že v roce 2008 prodá 60 tis. voz (25 % r/r), po et zam stnanc sníží na 1300 (-66 % v i konci roku 2007). Dále firma upozornila, že nesplní cíl pozitivní EBITDA na rok 2008, což jsme ale o ekávali. Spole nost bude dále pokra ovat v realizaci úsporných opat ení s cílem dosáhnout istého zisku v roce 2009. IFRS, kons. (mil. EUR) 9M08 r/r 9M07 odhad AFT Tržby 312,2 -11% 350,2 313,5 Hrubý zisk 58,9 -4% 61,2 59,3 Hrubý zisk marže 18,9% 1,4 p.b. 17,5% 18,9% EBITDA -3,5 n.a. 12,0 -6,0 EBITDA marže -1,1% n.a. 3,4% -1,9% EBIT -7,3 n.a. 9,3 -10,0 Finan ní výsledek -1,4 n.a. -3,3 -2,3 istý zisk bez minorit -8,1 n.a. 4,3 -11,2 EPS (EUR) -0,12 n.a. 0,06 -0,17 Zdroj: AAA Auto, Atlantik FT Orco Orco ve tvrtek zve ejnilo výsledky za 9M08. Tržby p inesly pozitivní p ekvapení díky vyššímu po tu prodaných byt . Provozní zisk (EBIT) poklesl na 44,0 mil. EUR (-60 % r/r), což je zejména dáno poklesem zisku z p ecen ní investi ního majetku a snížením hodnoty rozpracovaných projekt . Finan ní úrove p inesla vzhledem k našemu odhadu negativní p ekvapení (položka ostatní finan ní výsledek). istá ztráta 29,8 mil. EUR je mírn v tší, než se ekalo. Pozitivní p ekvapení na provozní úrovni bylo kompenzováno negativním p ekvapením na finan ní úrovni. Meziro ní zhoršení je zp sobeno nižším ziskem z p ecen ní, snížením hodnoty rozpracovaných projekt a zvýšením finan ních náklad . Celkov hodnotíme výsledky jako neutrální. Orco dále oznámilo, že snižuje výhled tržeb na letošní rok z 343 mil. EUR na 300 mil. EUR (13 %), což mohou n kte í investo i p ijmout nep ízniv . V roce 2009 by provozní náklady m ly být sníženy o 25 % (o 30 mil. EUR). Orco nyní p ehodnocuje všechny projekty s cílem p izp sobit se sou asné situaci na realitním trhu. Kapitálové výdaje pro rok 2009 budou sníženy na 300 mil. EUR. Celkov se domníváme, že program prodeje aktiv, snížení kapitálových výdaj , snížení provozních náklad i p ípadná restrukturalizace dluhu pomohou Orku p ekonat potenciální problémy s likviditou. Kons. IFRS, mil. EUR Tržby P ecen ní aktiv EBIT EBIT marže Finan ní výsledek istý zisk Zisk na akcii (EUR) Zdroj: Orco, ATLANTIK FT
9M08 225,6 61,9 44,0 15,3% -64,1 -29,8 -2,7
r/r 6% -36% -60% -20,0 p.b. 84% n.a. n.a.
9M07 213,3 96,3 109,3 35,3% -34,8 68,4 6,5
odhad AFT 207,1 61,1 31,7 11,8% -45,5 -25,9 -2,4
Zprávy ze spole ností EZ Podle deníku HN prohlásil nám stek ministra pr myslu a obchodu Tomáš Hüner, že výstavba dalších jaderných blok by mohla být schválena do roku 2010. Stavbu dalších jaderných blok doporu uje i zpráva nezávislé energetické komise. Potenciální prosazení výstavby jaderných zdroj by bylo pozitivní zprávou pro EZ. Celý schvalovací proces však trvá n kolik let a dlouhodob proti je také koali ní Strana zelených. Tiskový mluv í EZu dle listu E15 p ipustil, že zásah premiéra Topolánka, který donutil snížit požadavky firmy na zvýšení ceny elekt iny na p íští rok na zhruba polovinu (na 9,9 % r/r), bude mít na zisk firmy dopad 1 mld. K (1,7 K /akcii). Nižší p íjem z prodeje elekt iny ale nebude mít dopad na plánované investice. Obecn , maloobchodní marže nejsou pro energetické spole nosti d ležité, jelikož velká v tšina jejich zisk plyne z výroby elekt iny, a ne z prodeje. Energetický regula ní ú ad (ERÚ) 24.11. zve ejnil maloobchodní ceny elekt iny na p íští rok. Pr m rná cena elekt iny pro domácnosti, které odebírají elekt inu od EZu a PRE, tak pro p íští rok vzrostla o 9,9 % (letos EZ své ceny zvýšil o 8,0 % a PRE o 10,2 %). Zákazníci E.On zaplatí p íští rok dokonce o 16,4 % více. Rozdíl v cenách je zp soben mnohem v tšími nár sty velkoobchodní ceny elekt iny pro zákazníky E.On. O ekáváme, že takový cenový rozdíl by mohl n které subjekty (hlavn z ad podnikatel ) p im t ke zm n dodavatele elekt iny. U všech distributor se na nár stu kone né ceny elekt iny pro domácnosti nejvíce podílel nár st velkoobchodní ceny elekt iny. Výsledek je v souladu s naším o ekáváním (nár st do 10 % r/r). Tomu, že nár st u EZu byl pod 10 %, výrazn p isp lo posílení eské koruny k euru (v pr m ru o 10,6 %). Zentiva Podle o ekávání eská národní banka vydala rozhodnutí, které oprav uje Sanofi-Aventis Europe prodloužit nabídku p evzetí spole nosti Zentiva, která by jinak skon ila 28. listopadu 2008, o 12 týdn , tj. do 20. února 2009. Jen p ipomínáme, že nabídka je v cen 1150 K /akcii a je podmín na získáním více než 50% podílu v Zentiv . Prodloužení je nutné k získání povolení regulatorních orgán EU. Sanofi-Aventis dle našeho názoru prodloužením rovn ž potvrzuje sv j zájem o Zentivu. Jak jsme již d íve uvedli, doporu ujeme nabídku využít, vzhledem k sou asnému d ní na sv tových trzích a k našemu ocen ní Zentivy. ECM ECM ve tvrtek oznámilo, že propustí p tinu zam stnanc (25 ze 125 lidí). Finan ní editel Kamil Ziegler ekl, že banky nyní od developer požadují zhruba 40 % vlastních zdroj p i financování projekt , loni to bylo jen 25 % (to dokumentuje zp ísn né podmínky u nových úv r ). Ziegler také ekl, že p íští rok bude pro spole nost obtížný a dle jeho názoru oživení na realitním trhu nastane v roce 2010, což je i naše domn nka. V rámci realizace úsporných opat ení v era firma oznámila, že v p íštím roce budou provozní náklady sníženy o ¼ a v roce 2010 by ECM m lo dosáhnout provozního zisku. Úspora provozních náklad je správným krokem, jelikož provozní náklady se nám v poslední dob zdály být relativn vysoké. CME
TK informovala, že hrubé inzertní p íjmy eských médií za 10 m síc letošního roku dosáhly 44,1 mld. K (+11,3 % r/r), z ehož do televizní reklamy sm ovalo 49 % (21,6 mld. K ). Nejv tší p íjmy z televizí m la TV Nova (CME), a to 11 mld. K (51 % z celku; +21,4 % r/r). TV Prima (MTG) získala 7,4 mld. K (34 % z celku; +2,2 % r/r) a T1 získala 2,2 mld. K (10 % z celku; -8 % r/r). isté p íjmy z reklamy, které média skute n obdrží, tvo í skoro 50 % hrubých p íjm , od kterých je nutné ode íst slevy, bonusy a bartery. I v p íštím roce by TV Nova m la zaznamenat dvouciferný nár st tržeb. Všechny hlavní TV na trhu již totiž oznámily dvouciferné zvýšení cen reklamy na rok 2009 (z toho TV Nova o více než 20 % r/r).
24. - 28. Listopad 2008
Banky Senát, podle o ekávání schválil zvýšení limitu pro pojišt ní vklad ze sou asných 25 tisíc EUR na 50 tisíc EUR. Nov bude také pojišt n celý vklad namísto sou asných 90%. Zákon již v minulosti schválil parlament a nyní ho musí podepsat prezident. V platnost by m l vstoupit do konce roku. Tento krok je reakcí na obdobné zvyšování limit v okolních státech a dohodu na úrovni Evropské unie. Rating R Ratingová agentura Standard & Poor’s (S&P) potvrdila úv rový rating eské republiky pro závazky v domácí m n na úrovni A+ a závazky v cizí m n na úrovni A, se stabilním výhledem. Jako d vody agentura uvedla p edevším pom rn nízké zahrani ní zadlužení a konkurenceschopnost ekonomiky. S&P dále o ekává r st HDP v p íštím roce o 1.9%. Zpráva potvrzuje, že eská ekonomika je vnímána v rámci regionu st ední a východní Evropy stále jako stabilní, v kontrastu nap íklad z Ma arskem i Rumunskem, kde došlo ke snížení rating .
Trh v íslech Objem trhu
Zm na (%) -29.1
(mil. K ) 12,605.5
Zm na (%) -31.9
(mil. Eur) 497.0
Poznámka: Procentní zm na oproti 6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.
TEF O2 CEZ Unipetrol PMCR KB Erste Zentiva Orco CME ECM Pegas AAA Auto VIG NWR
Zavírací cena 433.9 792 113.8 6,668 2,997 438 1,063 180 289 277 237.6 8.6 567 81
Týden (%) 9.2 19.7 7.9 6.3 19.8 24.2 -0.2 27.1 41.1 -3.3 8.9 6.0 11.4 18.2
3 m síce (%) rel. (%) -17.1 41.9 -38.0 6.1 -45.1 -6.0 19.7 105.0 -20.1 36.8 -56.7 -25.9 -1.8 68.2 -70.7 -49.8 -78.5 -63.1 -39.4 3.7 -40.9 1.2 -52.3 -18.3 -45.6 -6.9 -83.0 -70.9
(%) -19.8 -40.2 -64.6 -17.7 -25.7 -66.7 11.3 -92.6 -84.9 -77.7 -66.8 -81.7 n.a. n.a.
Rok
rel. (%) 64.7 22.9 -27.3 69.2 52.7 -31.6 128.7 -84.7 -69.0 -54.1 -31.8 -62.3 n.a. n.a.
Ro ní historie min max 313 572 558 1,435 89 341 3,650 8,454 2,165 4,485 330 1,351 784 1,175 127 2,456 194 2,145 156 1,274 166 748 7 49 393 1,479 59 624
Poznámka: Procentní zm na oproti *indexu PX-D **6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.
Pom ry Tef O2 CEZ Unipetrol PMCR Zentiva CETV Orco ECM Pegas AAA Auto NWR Pom ry KB Erste VIG
Cena / Zisk 2007 2008e 13.5 11.6 11.3 9.8 16.9 8.5 7.6 9.8 28.7 28.9 6.8 2.8 0.8 1.1 1.7 3.3 4.4 3.5 -4.7 -13.1 8.4 8.4 2007 10.1 4.7 6.7
Cena / Tržby 2007 2008e 2.2 2.2 2.7 2.4 0.2 0.2 1.7 1.9 2.4 2.0 0.7 0.6 0.3 0.2 6.6 4.7 0.7 0.6 0.0 0.0 0.7 0.7
Cena / Zisk 2008e 10.1 3.0 6.2
EV / EBITDA 2007 2008e 5.0 4.8 7.2 6.0 2.5 2.4 5.1 6.7 15.5 11.9 3.4 2.5 6.7 6.4 9.7 8.3 2.3 2.1 21.7 9.4 2.5 2.5
EV / Tržby 2007 2008e 2.2 2.2 3.1 2.8 0.2 0.2 1.7 1.9 3.3 2.7 1.3 1.0 4.3 4.1 42.3 30.1 0.7 0.6 0.2 0.2 0.7 0.7
Cena / Ú etní hodnota 2007 2008e 2.2 2.1 0.6 0.5 0.9 0.7
Zm na (%) -39.6
(mil. USD) 638.7
Cílová cena 4 125 41 EUR 32 EUR
Cílová cena 588 1 568 276 7 322 973 87 USD 79 EUR Revize 690 Revize 448
Týdenní objem mil. K rel. (%) 2,794 39 5,560 -36 383 -18 152 2 1,423 -44 511 -72 335 -84 49 -76 164 -55 20 -89 44 -74 1 -100 23 n.a. 661 n.a. Dlouhod. doporu . Koupit Koupit Držet Koupit Držet Koupit Koupit Revize Koupit Prodat Koupit
Dlouhodobé doporu ení Koupit Koupit Koupit
Poznámka: EV = Hodnota spole nosti, EBITDA = Hospodá ský výsledek p ed ode tením úrok , daní, odpis a amortizací
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Revize Neutrální Negativní Neutrální Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
24. - 28. Listopad 2008
Ekonomika
Koruna k euru posílila z 25,68 CZK/EUR k úrovni 25,36 CZK/EUR, tedy o 1,2 %, b hem týdne její kurz vzrostl až k 24,81 CZK/EUR. Pro další dny o ekáváme slábnutí k 25,8-26,0 CZK/EUR K dolaru koruna posílila z 20,37 na 19,92 korun za dolar. V polovin týdne kurz koruny stoupl až na 19,07 CZK/USD (3týdenní maximum). D vodem je posílení eura k dolaru a koruny k euru. Tento týden nejsou na program zásadní makroekonomické údaje Koruna
USD 17.0
EUR 23.5
4.80
Výnosová k ivka pen žního trhu
5.00
P R IB O R
4.40
18.3
24.5
4.25
4.00
19.6
3.60
25.5 USD EUR
20.9 6/11
26.5
Zavírací hodnota 25.37 19.99
CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 2T 3M 6M 1 rok
Fixing (%) 3.14 4.08 4.21 4.33
Indikátor Reálný HDP Pr myslová výroba Spot ebitelská inflace Obchodní bilance B žný ú et Nezam stnanost
6/11
Týden (%) 1.3 2.1 Týden (bb) 0 -5 -9 -7
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
2T 6M
28/11/2008 7/11/2008
2.75
2.80
10/11 12/11 14/11 18/11 20/11 24/11 26/11 28/11
Sm nné kurzy
3.50
3.20
10/11
3 m síce (%) -2.3 -18.3 3 m síce (bb) -43 33 44 48
12/11
14/11
18/11
20/11
Za átek roku (%) 4.7 -10.6
24/11
28/11
Rok (%) 3.3 -11.5
Za átek roku (bb) 63 156 155 151
Poslední hodnota 4.5 9.6 6.0 10.9 -1.8 5.2
26/11
1W
Ro ní min 22.95 14.43
Rok (bb) -41 15 22 23
Období '2Q/08 '09/08 '10/08 '09/08 '2007 '10/08
2W
1M
3M
Ro ní max 26.62 20.66 Ro ní min 3.13 3.74 3.77 3.83
6M
Forward 1 m síc 0.00 0.00 Ro ní max 3.88 4.52 4.58 4.64
9M
1Y
Forward 6 m síc 0.00 0.00 3-m sí ní FRA n.a. 3.44 2.98 n.a.
2006 6.8 9.7 2.5 39.8 -3.1 7.7
2007 6.6 9.0 2.8 87.9 -1.8 6.0
2008e 4.3 4.0 6.5 102.7 -2.4 5.4
Zm na (%) 37.9
(mil. USD) 826.6
Zm na (%) 24.7
Dluhopisový trh Objem trhu
(mil. K ) 16,168.8
Zm na (%) 42.5
(mil. Eur) 638.9
Poznámka: Procentní zm na oproti 6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.
Ozna ení
Splatnost
Cena
SD 3.80/09 SD 6.55/11 SD 3.70/13 SD 6.95/16 SD 3.75/20
22-Mar-09 5-Oct-11 16-Jun-13 26-Jan-16 12-Sep-20
100.36 107.43 99.45 118.02 92.34
Týden (bb) -11 -67 -63 -44 17
Objem (mil. K ) 107 142 1,128 743 482
VDS (%) 2.55 3.74 3.83 4.00 4.61
Týden (bb) 27.9 22.0 15.4 5.8 -1.8
Durace 0.30 2.67 4.19 5.70 9.55
Kalendá Datum 1/12/2008 1/12/2008 1/12/2008 1/12/2008 1/12/2008 1/12/2008 2/12/2008 2/12/2008 2/12/2008 2/12/2008 3/12/2008 3/12/2008 3/12/2008 3/12/2008 3/12/2008 3/12/2008 3/12/2008 3/12/2008 3/12/2008 3/12/2008 4/12/2008 4/12/2008 4/12/2008 4/12/2008 4/12/2008 4/12/2008 4/12/2008 4/12/2008 4/12/2008 4/12/2008 5/12/2008 5/12/2008 5/12/2008 5/12/2008 5/12/2008 5/12/2008
as 8:00 9:00 10:00 16:00 19:45 9:00 11:00 11:00 9:00 9:00 11:00 11:00 14:30 14:30 16:00 20:00 9:00 11:00 11:00 13:00 13:45 14:30 14:30 14:30 17:15 9:00 12:00 14:30 14:30 16:00 -
Zem N mecko R Eurozóna USA USA R Rumunsko Eurozóna Eurozóna Rumunsko Slovensko Eurozóna Eurozóna USA USA USA USA Slovensko Eurozóna Eurozóna Británie Eurozóna Eurozone USA USA USA Ma arsko N mecko USA USA R -
Indikátor / Spole nost Maloobchodní tržby Pr m rná mzda - reálný r st Index nákupních manažer pr myslu ISM - podnikatelská d v ra pr myslu Bernanke vystoupí na téma politiky Fedu a finan ní krize Státní rozpo et PPI PPI PPI Bouygues HDP Maloobchodní tržby Maloobchodní tržby Maloobchodní tržby Produktivita práce Pracovní náklady ISM - podnikatelská d v ra služeb Béžová kniha Fedu Infineon Technologies ECONET. HU MEDIA HDP HDP HDP BOE rozhodnutí o úrok. sazbách ECB rozhodnutí o úrok. sazbách Tisková konference ECB k rozhodnutí o úr. sazbách Celkový po et žádostí o podporu v nezam stnanosti Po et nových žádostí o podporu v nezam stnanosti Bernanke vystoupí na téma bydlení a finance bydlení Synergon Pr myslová výroba Pr myslová zakázky Nezam stnanost Zm na po tu pracovních míst (bez zem d lství) ECM: Konec nabídky ECM Group N.V. za 303 K Egis
Období 10/08 Q3/08 11/08f 11/08 11/08 10/08 10/08 10/08 Q3/08 10/08 10/08 10/08 Q3/08f Q3/08f 11/08 10,11/08 Q3/08f Q3/08p Q3/08p 16.-22/11 23.-29/11 10/08p 10/08 11/08 11/08 -
AFT 38.0 2.5% -300,000 -
Trh 0.5% y/y 36.2 37.0 -0.3% m/m 7.0% y/y 4.399 EUR 8.7% y/y 5.7% y/y -0.4% m/m -1.5% y/y 0.9% q/q an 3.6% q/q an 42.0 -1.205 EUR 7.1% y/y 2.0% 2.75% 4,025,000 540,000 -0.5% m/m 6.8% -320,000 1498.734 HUF
Poslední -2.3% y/y 1.1% y/y 36.2 38.9 10.9 mld. CZK 18.6% y/y -0.2% m/m 7.9% y/y 4.06 EUR 9.3% y/y 4.6% y/y -0.2% m/m -1.6% y/y 1.1% q/q an 3.6% q/q an 44.4 -0.49 EUR -1.841 HUF 7.1% y/y -0.2% q/q 0.7 y/y 3.0% 3.25% 3,962,000 529,000 0.052 HUF -5.3% y/y -8.0% m/m 6.5% -240,000 1486.954 HUF
24. - 28. Listopad 2008
Kontakty Obchodování s cennými papíry Jméno Jan Langmajer Radúz Šrom Barbora Stieberová Tereza Jal vková Pavel Sudek David Nový
Specializace Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – zahrani ní spole nosti Prodej a Obchodování
Prodej a klientské služby Jméno Andrea Keprtová David Petrá ek Dalibor Hampejs Hana K ejpská
Specializace Správa aktiv eské akcie Podílové fondy Klientské služby
Odd lení analýz Analytik Milan Vaní ek Petr Novák Patrick Vyroubal Milan Lávicka Petr Sklená Josef Kvarda
Specializace Strategie, farmaceutika, telekomunikace Energetika, stavebnictví, t žba a metalurgie, chemie Nemovitosti, TV Bankovnictví, finan ní služby eská ekonomika, dluhopisy Zahrani ní ekonomiky, m ny
Portfolio Management Jméno Petr Posker Martin Kujal Marek Jane ka Robert Šíbl
Pozice Vedoucí pro investice Portfolio manažer Portfolio manažer Portfolio manažer
Telefon +420 225 010 242 +420 225 010 241 +420 225 010 248 +420 225 010 206 +420 225 010 243 +420 225 010 228
E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 545 4 23 436 +420 225 010 203 +420 545 423 448 +420 225 010 284
E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 225 010 207 +420 225 010 211 +420 225 010 258 +420 225 010 214 +420 225 010 219 +420 225 010 213
E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 545 423 435 +420 545 423 437 +420 545 423 433 +420 545 423 453
E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
ATLANTIK finan ní trhy, a.s. Praha: Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel.: +420 2 250 10 222 Fax: +420 2 250 10 221
Brno: Hilleho 1843/6 602 00 Brno Tel.: +420 5 454 23 411 Fax: +420 5 452 40 005 Tel: 800 122 676 [email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK Reuters: ATLK
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ: ATLANTIK finan ní trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a len Burzy cenných papír Praha, (tv rce trhu „market maker“ všech titul obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s. ) a.s. oprávn ný poskytovat investi ní služby ve smyslu zákona . 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK v souladu s právními p edpisy, vnit ními p edpisy spole nosti a vyhláškou . 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investi ních doporu ení p ipravuje a rozši uje investi ní doporu ení. innost ATLANTIKu podléhá dozoru eské národní banky, Na P íkop 28, 115 03 Praha 1 - www.cnb.cz. ATLANTIK poskytuje zákazník m investi ní doporu ení a analýzy o vývoji a situaci na kapitálových trzích. Samotná investi ní rozhodnutí jsou vždy na zákazníkovi, který za n nese plnou odpov dnost. Veškeré názory, prognózy a jiná stanoviska obsažená v tomto dokumentu jsou výhradn informativní a ATLANTIK žádným zp sobem nezavazují. Investi ní doporu ení sd lují názor analytik ATLANTIKu ke dni jeho zve ejn ní, p i emž toto m že být zm n no bez p edchozího upozorn ní. ATLANTIK nenese žádnou odpov dnost za ztrátu, ušlý zisk zp sobený t etí osob na základ použití informace obsažené v tomto doporu ení. Investi ní doporu ení nep edstavují v žádném p ípad nabídku k nákupu i prodeji investi ních nástroj . Jednotlivé investi ní nástroje nebo strategie v investi ních doporu eních zmín né nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporu ení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klient , jejich finan ní situaci, cíle nebo pot eby. Investo i jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investi ních nástroj rozhodovat samostatn , a to na základ náležitého zvážení ceny, p ípadného nebezpe í a rizik, jejich vlastní investi ní strategie a vlastní finan ní situace. Hodnota i cena jakýchkoliv investic se m že v ase m nit. V souladu s tím mohou investo i získat prost edky menší než byla jejich p vodní investice. Úsp šné investice v minulosti nezaru ují p íznivé výsledky v budoucnu. ATLANTIK a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, v etn len statutárních orgán , vedoucích zam stnanc anebo jiných zam stnanc , mohou v souladu s vnit ními p edpisy spole nosti obchodovat s investi ními nástroji i uskute ovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné dob nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, a již jako komisioná , zprost edkovatel i v jiném právním postavení, na regulovaném trhu i jinde. Maklé i a ostatní zam stnanci ATLANTIK a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentá k vývoji na kapitálovém trhu nebo obchodní strategie svým klient m a vlastnímu odd lení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjád enými v investi ních doporu eních. ATLANTIK m že poskytovat nebo nabízet investi ní služby emitent m o nichž nebo o jejichž investi ních nástrojích bylo ATLANTIKem vydáno investi ní doporu ení. Spole nost nemá podíl v tší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta investi ních nástroj , jež jsou obchodovány na regulovaných trzích s investi ními nástroji. Žádný emitent investi ních nástroj , jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl v tší než 5% na základním kapitálu spole nosti.Spole nost nemá s žádným emitentem investi ních nástroj uzav enu dohodu týkající se tvorby a ší ení investi ních doporu ení. Emitenti investi ních nástroj kótovaných na regulovaných trzích nejsou spole ností seznamováni s investi ními doporu eními p ed jejich vydáním. Odm na osob, které se podílejí na tvorb investi ních doporu ení, je závislá zejména na kvalit odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku spole nosti. Osoby, které se podílejí na tvorb investi ních doporu ení nejsou finan n ani jinak motivovány k vydání investi ních doporu ení konkrétního sm ru a stupn . Tento dokument nebo jeho ást nem že být dále zve ej ována bez p edchozího souhlasu ATLANTIKu. Bližší informace o spole nosti, poskytovaných investi ních službách a investi ních doporu ení je možno nalézt na www.atlantik.cz.