7. - 11. ervenec 2008
TÝDENÍK ATLANTIK PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10-letý SD 6.95/16
Zavírací hodnota 1,444 23.43 14.70 4.24% 4.80%
Týden (%) 1.7 0.8 2.2 -7 bp. -24 bp.
3 m síce (%) -5.8 6.1 6.9 4 bp. 22 bp.
TEF O2 CEZ Unipetrol PMCR KB Erste Zentiva Orco CME ECM Pegas AAA Auto VIG
Zavírací cena 499.5 1,339 223.5 4,450 3,694 884 1,119 825 1,254 610 321.6 18.0 960
Týden (%) 4.4 2.4 -0.6 11.5 10.3 -3.2 0.6 -3.4 -5.4 -4.6 -3.6 -4.6 -3.2
mil. CZK mil. EUR
Akcie 27,803 1,181.9
Dluhopisy 102 4.3
Titulky
AAA Auto v 1. pololetí prodalo o 9 % r/r mén aut Sanofi-Aventis zve ejnila nabídku na odkup akcií Zentivy EZ požádal o ekologické posouzení dostavby Temelína R loni zvýšila vývozy elekt iny o 27 % Ministerstvo práce vym ní podíl v PRE za podíl v EZu
Rok (%) -22.5 16.9 28.1 102 bp. 35 bp.
mil. K
Ro ní min 1,405 23.43 14.70 3.44% 4.22%
Ro ní max 1,936 28.30 20.73 4.33% 5.24% Index
PX
11,000
1,750
7,500
1,600
4,000
1,450
500
1,300
19/06
23/06
25/06
27/06
1/07
3/07
7/07
9/07
11/07
Výhled na tento týden
V tomto týdnu o ekáváme na pražské burze op t volatilní obchodování. Impulzy pro vývoj budou p icházet hlavn ze zahrani í (USA). V záv ru týdne budou své výsledky za 2Q08 zve ej ovat velké banky: JP Morgan, Merrill Lynch, Citigroup atd. Tyto banky v 1Q08 byly postiženy výraznými odpisy a o ekává se, že odpisy vykážou i za 2Q08. Výsledky t chto spole ností by tak mohly zamíchat kartami zejména u akcií bank obchodovaných na pražské burze (Erste Bank, Komer ní banka). Roli budou hrát samoz ejm i d ležité makroekonomické události na zahrani ních trzích (USA), zejména maloobchodní tržby a vystoupení šéfa Fedu (úterý) a spot ebitelská inflace (st eda). Z celkového pohledu by zprávy mohly vyznít smíšen až mírn pozitivn pro akciové trhy.
Unipetrol zopakoval letošní cíle zisku Rusko snížilo dodávky ropy do R Cena akcií Orca nejníže od roku 2005 Akcie ECM na historickém minimu VIG požádal o licenci pro zajiš ovnu PM R navrhne zákaz prodej dan mi
Za átek roku (%) -20.4 12.0 18.7 158 bp. 51 bp.
cigaret s nižšími
Koruna posiluje na další rekordy Pr myslová výroba v kv tnu stoupla o 3,4 % r/r Inflace v ervnu zpomalila na 6,7% r/r
Na tento týden není plánována žádná významná událost týkající se firem obchodovaných na pražské burze. Akcie PM R by mohly pokra ovat v posilování, díky zájmu investor o dividendové tituly. V r stu by mohlo pokra ovat i NWR, protože ceny energetického uhlí se drží nad 200 USD/t a cena ropy je na 146 USD/barel.
Nezam stnanost v ervnu z stala na 5,0 % Pr myslová inflace v ervnu zrychlila na 5,3 %
Odd lení analýz
[email protected]
Tel.: +420 225 010 210 Fax: +420 225 010 221 www.atlantik.cz
Reuters: ATLK Bloomberg: ATLK
7. - 11. ervenec 2008
Akciový trh Zprávy z trhu Minulý týden byl ve znamení volatility pražské burzy, ale celková bilance byly nakonec kladná. Index PX tak v týdnu posílil o 1,6 % na 1442 bod . O zajímavé zm ny však nebyla nouze. Nejvíce posílily akcie PM R, o 11,5 % t/t na 4460 K . K r stu došlo hlavn ve tvrtek, kdy akcie PM R p idaly 9,1 % d/d, když prodejní tlak ustoupil a nákupní zájem ze zahrani í dostal cenu nad 4400 K . Akcie po pádu své ceny poskytují velice zajímavý dividendový výnos: 19,8 %. To je samoz ejm nejvyšší dividendový výnos z titul pražské burzy. Výrazn posílily i akcie Komer ní banky (+9,8 % t/t); r st je jen korekcí po propadech v p edešlých týdnech. Nejvíce oslabily akcie AAA Auto (-5,3 % t/t), týden uzav ely na 17,9 K . Pod tlakem byly stále akcie developer : Orco oslabilo o 4,4 % t/t na 822 K , akcie ECM oslabily o 4,32 % t/t na 630 K . D vodem je stále negativní sentiment investor v i realitním titul m. Pod tlakem vývoje na zahrani ních trzích (Fannie Mae, Freddie Mac) oslabily akcie Erste Bank ( -2,1 % t/t). O 4,1 % t/t (na 1253 K ) oslabily i akcie CME, bez jakýchkoli zpráv o firm . Index PX DJIA NASDAQ Euro Stoxx 50 Varšava (WIG 20) Budapeš (BUX)
Zavírací cena 1,444 11,101 2,239 3,198 2,517 20,353
Týden (%) 1.7 -1.7 -0.3 -2.4 -0.2 2.4
3 m síce (%) -5.8 -9.9 -2.2 -14.9 -13.0 -8.0
Za átek roku (%) -20.4 -16.9 -16.3 -22.4 -27.2 -22.4
Rok (%) -22.5 -20.2 -17.3 -29.8 -34.5 -31.4
Ro ní min 1,405.1 11,100.5 2,169.3 3,275.2 2,517.3 19,870.3
Ro ní max 1,936.1 14,164.5 2,859.1 4,557.6 3,917.9 30,118.1
Mimo ádná zpráva Zentiva V pátek podle o ekávání zve ejnila spole nost Sanofi-Aventis (24,9% podíl v Zentiv ) dobrovolnou nabídku na p evzetí spole nosti Zentiva. Nabídku Sanofi-Aventis tedy již schválila NB. Výše nabídky je, jak bylo d íve indikováno, nastavena na 1050 K za akcii a je závazná po dobu 10 týdn ode dne zve ejn ní (11.7.). Tento krok byl u in n v reakci na nabídku skupiny PPF ve výši 950 K za akcii, která byla oficiáln podána 17.6. tohoto roku. Ob spole nosti takto bojují o kontrolu nad Zentivou. Nabídka zahrnuje d ležitou podmínku platnosti, že Sanofi-Aventis získá minimáln 50 % vydaných akcií (a hlasovacích práv) v Zentiv , což bude podle našeho názoru vzhledem k aktuální cen akcií Zentivy (1130 K /akcii) zna n limitující. Kv li nabídce bude pravd podobn , stejn jak tomu bylo v p ípad nabídky ze strany PPF, svolána další mimo ádná valná hromada (MVH). MVH, která se konala ve st edu se nabídkou Sanofi-Aventis nezabývala, protože v té dob ješt nebyla schválena regulátorem. Jen p ipomínáme, že management Zentivy na MVH tuto st edu vyhodnotil nabídku PPF ve výši 950 K /akcii jako nízkou vzhledem k hodnot spole nosti (dle posudku Merrill Lynch). Neo ekáváme výrazn jší reakci akcioná vzhledem k aktuáln vyšší cen akcií Zentivy na trhu (kolem 1130 K /akcii). Akcioná i budou nyní spíše vy kávat na další kroky skupiny PPF (19,8% podíl). P vodní nabídka PPF byla platná do 18. ervence, podle platného zákona o nabídkách p evzetí (§ 42), se však nyní platnost prodloužila tak, že kon í ve stejný den jako nabídka ze strany Sanofi-Aventis. Schválení ze strany NB bylo o ekáváno a i podmínky nabídky byly již trhu známy, proto dnes neo ekáváme výrazn jší tržní reakci na tyto informace. Akcie Zentivy se nyní (12:45 hod.) obchodují za 1125 K (+0,5 % d/d).
Oznámené výsledky hospoda ení AAA Auto Minulý pátek ve ve erních hodinách oznámila spole nost AAA Auto po et prodaných voz za první pololetí roku 2008. Celkov spole nost prodala 35 400 automobil , což je o 9% mén než za stejné období minulého roku, p estože po et pobo ek vzrostl ze 33 pobo ek k 1H07 na 41 pobo ek k 1H08. D vodem jsou zejména o 18% r/r nižší prodeje v eské republice, která jako nejd ležit jší trh p edstavuje p es polovinu celkových prodej . AAA Auto dále sd lilo, že nep íznivý trend na trhu ojetých automobil dále pokra oval, což m lo negativní vliv na po et prodaných voz . Bylo e eno, že nep íznivý trend na trhu v R se projevoval stále negativn ji, což lze dokumentovat tím, že prodeje voz ve 2Q (jakožto sezónn nejsiln jším obdobím) byly nižší než v 1Q. Generální editel Anthony James Denny neo ekává, že by se negativní trend m l zm nit d íve, než v prvním tvrtletí p íštího roku. Pozitivním faktorem bylo dosažení vyšší ziskové marže, a to díky vyššímu prodeji finan ních služeb a dopl kových produkt . Pokra ující úsporná opat ení vedla k tomu, že po et pracovník se snížil na sou asných 2 500 z 3 834 ke konci roku 2007, a vlivem uzav ení polských pobo ek dojde k dalšímu snížení na 2 300 pracovník . Snížený po et pracovník povede postupn ke snížení personálních náklad . Také snížení po tu automobil na sklad z 9 049 ke konci r. 2007 na 6 700 nyní a k plánu 6 500 ke 3Q08 by m lo vést k úspo e úrokových náklad , jelikož zásoby na sklad jsou financovány úv rem. Z hlediska jednotlivých zemí prodala spole nost v 1H08 v eské republice 19 420 voz (-18% r/r), když v této zemi je nejvíce patrný nep íznivý trend zaznamenaný již v minulých tvrtletích. Na Slovensku bylo prodáno 8 880 voz (0% r/r). Dle AAA Auto spot ebitelé odkládali koupi automobil z d vodu posilování místní m ny a o ekávané fixace k EUR, která by m la vést ke snížení úrok u budoucích úv r . Spole nost eká ve druhém pololetí zlepšení prodej . Slovensko z stává nejziskov jším trhem skupiny. V Ma arsku bylo prodáno 4 290 voz (+37% r/r zejména díky vyššímu po tu pobo ek). Nep íznivým faktorem je místní makroekonomická situace, která oslabuje spot ebitelskou poptávku. Ve 2Q08 byly zav eny 2 ze 7 ma arských pobo ek z d vodu slabé ziskovosti. V Polsku bylo prodáno 1 970 aut (0% r/r) a ve 2H08 lze ekat nižší p ísp vek k celkovým prodej m vzhledem k nedávnému rozhodnutí opustit tento pro spole nost ztrátový trh, což by m lo mít pozitivní vliv na celkové hospoda ení. V Rumunsku bylo prodáno 840 voz (-34% r/r) a b hem p íštího roku se spole nost rozhodne, zda dále setrvat na tomto trhu. Domníváme se, že meziro ní pokles po tu prodaných voz (-9% r/r) i p es vyšší po et pobo ek (41 k 1H08 vs 33 k 1H07) m že být vnímám negativn p i dnešním obchodování s akciemi AAA Auto. P íznivým jevem jsou vyšší objem finan ních a dopl kových služeb, které vedly ke zvýšení hrubé marže, což ale samo o sob nemusí vést ke zlepšení celkové ziskovosti, jelikož bude d ležité, aby v rámci úsporných opat ení byly postupn snižovány i provozní a finan ní náklady. Efekt úsporných opat ení se za íná již projevovat, ale pravd podobn potrvá ješt n kolik m síc , než opat ení nabudou plného ú inku. V p ípad úsp chu by pak mohl být napln n cíl nové strategie dosáhnout zisku i p i nižším objemu prodej . Kompletní výsledky za první pololetí letošního roku budou zve ejn ny 28. srpna. Prodané vozy eská republika Slovensko Ma arsko Polsko Rumunsko Celkem Zdroj: AAA Auto
1H07 23 625 8 861 3 141 1 972 1 282 38 881
1H08 19 420 8 880 4 290 1 970 840 35 400
r/r -18% 0% 37% 0% -34% -9%
7. - 11. ervenec 2008 Zprávy ze spole ností EZ
EZ podal v pátek na Ministerstvu životního prost edí (MŽP) žádost na komplexní posouzení vlivu p ípadné dostavby jaderné elektrárny Temelín na životní prost edí (tzv. EIA). Proces EIA probíhá vždy d íve, než jsou zám ry stavby zdroj povoleny. Proces samotného posouzení EIA m že u velkých zdroj trvat i n kolik let. O p ípadném rozší ení Temelína o dva nové bloky bude však muset rozhodnout vláda, ale dle koali ní dohody tato vláda (funk ní období do roku 2010) nerozhodne o prolomení limit t žby hn dého uhlí ani o výstavb nových blok . Podání žádosti EIA na MŽP je tedy jen prvním krokem nutným p ed samotným zapo etím procesu výstavby. Již d íve EZ prohlásil, že má studii EIA na dostavbu Temelína zpracovanou. Samotné podání žádosti EIA tak není pro trh p ekvapením. EZ sou asn plánuje p edložit stejnou žádost také v p ípad Dukovan, kde chce hlavn nahradit dosluhující reaktory. Po ur itou dobu by však nové i staré reaktory mohly b žet sou asn , což by zvýšilo kapacitu elektrárny. Vzhledem k dob pot ebné na realizaci jednotlivých fází výstavby (a p ípravu na výstavbu) se nový jaderný zdroj v R nedá o ekávat p ed rokem 2020.
Podle údaj UCTE (Unie pro koordinaci p enosu elekt iny) je eská republika t etí nejv tší istý vývozce (vývoz mínus dovoz) elekt iny v Evrop . V minulém roce inil istý vývoz 16 000 GWh, což p edstavuje meziro ní nár st o 27 %. Dle zprávy agentury TK vym ní Ministerstvo práce a sociálních v cí (MPSV) sv j podíl v Pražské energetice (PRE) za akcie EZu. Za sv j 14,2% podíl v PRE tak stát získá od akcioná PRE – PRE Holding (50,8% podíl v PRE) a Honor Invest (34% podíl v PRE) – zatím blíže nespecifikovaný podíl v EZu. Podle d ív jších informací se budou cenné papíry m nit v pom ru jedna akcie PRE za 4,03 akcie EZu. Z toho vyplývá, že by ministerstvo získalo akcie, které odpovídají zhruba 0,38 % podílu v EZu. Mluv í MPSV však tuto informaci odmítl komentovat. P edpokládáme, že sou asní vlastníci PRE již vlastní akcie EZu i nebude nutné dokupovat velký podíl, proto nep edpokládáme zvýšenou poptávku po akciích EZu v reakci na pln ní této transakce. Vým na akcií státu v PRE za akcie EZu je již trhu dlouhodob známa, proto nep edpokládáme významn jší reakci trhu na tuto informaci. Dle deníku Právo ekl šéf Strany zelených Martin Bursík, že nyní nepokládá za vhodné svolat k výsledk m Pa esovy komise koali ní sch zku. Podle n j chybí studii Pa esovy komise zatím oponentura. Bursík o ekává kone né záv ry Pa esovy komise v zá í a nemyslí si, že by se kv li nim m la m nit koali ní smlouva, z níž plyne, že by se do roku 2010 nem ly stav t nové bloky ani prolomit limity t žby uhlí. Pa esova komise však doporu uje, že by se m lo p istoupit k p edkládání studií dopad na životní prost edí (tzv. EIA), což by byl vlastn po átek možné výstavby nových blok . Po p edložení této studie by se dle slov Bursíka ministerstvo k této studii chovalo standardn . B hem funk ního období sou asné vlády se však rozhodnutí o výstavb jaderných blok do roku 2010 nedá o ekávat. Unipetrol Generální editel Unipetrolu Francois Vleugels v rozhovoru pro Hospodá ské noviny ekl, že vyšší rafinérské marže z ur ité ásti kompenzují klesající marže v petrochemii, která je Unipetrol klí ová z hlediska hospoda ení. Klesající euro a dolar jsou pro spole nost nep íznivé, jelikož náklady má v korunách. Úsporná opat ení v oblasti náklad mají proto zlepšit hospoda ení. Pokud investice do rafinérií nep inesou zvýšení marží, mohou následovat prodeje n kterých aktiv. Zp tný odkup akcií je stále možný, p estože PKN Orlen se nedávno rozhodl pro výplatu dividendy. Byl také potvrzen celoro ní cíl hrubého zisku (4,8 mld. K ) a istého zisku (3,8 mld. K ). Klí ové bude 2. pololetí a úsp šnost ve zvýšení petrochemických marží. Možný squeeze-out v Paramu je pravd podobný, ale nejd íve v 1Q09. V tšina informací z rozhovoru je trhu známa, a proto ne ekáme významnou reakci p i obchodování. Dle zprávy serveru Euro online klesaly minulý týden dodávky ruské ropy prost ednictvím ropovodu Družba. Ve tvrtek ruská strana oznámila, že snížení dodávek bude v ervenci ve v tším rozsahu (z 500 tis.tun až na 300 tis. tun). Mluv í MPO Bartovský ekl, že tato situace není netypická, k t mto pokles m dodávek docházelo i v letech minulých. Mluv í Unipetrolu R ži ková sd lila, že Unipetrol situaci eší ve spolupráci se Státními hmotnými rezervami a výrobu Unipetrolu tato situace nenarušuje. Unipetrol pot ebuje ruskou ropu pro jednu ze svých
rafinérií eské rafinérské (Litvínov, zhruba 55 % kapacit), která neumí ropu typu Brent zpracovat. Generální editel Unipetrolu Vleugels ekl, že pokud by situace trvala 1-2 m síce, tak by to pro R nep edstavovalo žádný problém ( R má rezervy ropy na 95 dní). Domníváme se, že p ípadný menší nákup ruské ropy z tanker a její p eprava ropovodem IKL i nákup ropy ze státních rezerv (nákladn jší než p eprava ropovodem Družba) nyní výrazn ji neohrožuje hospoda ení Unipetrolu. Pokud by však situace trvala déle, tak by byly d sledky pro hospoda ení Unipetrolu samoz ejm v tší. Domníváme se, že tato zpráva m že p inést nervozitu na obchodování s akciemi Unipetrolu a z ejm i pokles ceny t chto akcií p i dnešním obchodování. Orco V úterý se konala mimo ádná valná hromada spole nosti Orco, jejíž výsledek nem l žádný dopad na cenu akcií. Byly schváleny tyto body: ud lení pravomocí správní rad navýšit základní kapitál b hem p íštích p ti let a možnost zrušit i omezit p ednostní upisovací právo akcioná ; jednání správní rady; delegace pravomocí; anglická verze stanov. Akcie Orca v úterý klesly na nejnižší úrove od roku 2005, zav ely na 811 K za akcii (-3,6% d/d). Akcie se obchodovaly s velkým, 63% diskontem v i NAV (91,7 EUR na akcii; 0,37 P/NAV). ECM Podle deníku Hospodá ské noviny se bývalý finan ní editel AAA Auto Kamil Ziegler dohodl na externí spolupráci v oblasti financí a finan ního ízení s developerskou firmou ECM. Akcie ECM ve tvrtek klesly na historické minimum 607 K na akcii (-0,6 % d/d). Akcie se obchodovaly s 55 % diskontem v i NAV 57.4 EUR na akcii (0,45 P/NAV). Nebyla zve ejn na žádná fundamentální zpráva. AAA Auto Vratislav Kulhánek z AAA Auto ekl, že silná koruna zp sobuje, že n která nová dovážená auta jsou levn jší než ojetá. O ekává, že se situace vrátí do normálního stavu po prasknutí bubliny na eské korun . Za první pololetí tohoto roku vzrostl dovoz ojetých aut meziro n o 10 % na 120 000. Rostoucí dovoz aut má negativní dopad na hospoda ení AAA Auto, podle našeho názoru b hem druhého pololetí tohoto roku dojde k áste nému oslabení koruny. Podle o ekávání byl David Thorley jmenován novým finan ním editelem AAA Auto a nahradil tak Kamila Zieglera, který rezignoval na svou pozici minulý m síc. Thorley d íve pracoval jako finan ní editel Ford Retail Ltd. Group ve Velké Británii a má dlouholeté zkušenosti v automobilovém pr myslu. VIG
Šéf pojiš ovny Kooperativa (vlastn né VIG) Martin Diviš pro deník Hospodá ské noviny ekl, že VIG již požádal eskou národní banku o licenci pro zajiš ovnu, která by m la zahájit svou innost na podzim tohoto roku. Zajiš ovna by ze za átku m la poskytovat služby p evážn pojiš ovnám ze skupiny VIG, postupn se otev e také ostatním pojiš ovnám v esku a v zemích EU. Plán VIG na založení této zajiš ovny byl již d íve spole ností avizován.
PM R Podle deníku Hospodá ské noviny chce Philip Morris (PM R), spole n s n kolika konkurenty navrhnout novelu zákona o spot ební dani, která by zamezila doprodeji levn jších cigaret po zvýšení dan z p idané hodnoty. Tento krok by zamezil masivnímu p edzásobování, ke kterému tabákové firmy p istupují p ed každým zvýšením spot ební dan z cigaret. Práv PM R elí v sou asné dob problém m s nedostate ným p edzásobením p ed zvýšením dan v lednu 2008, což bude mít negativní dopad na jeho hospodá ské výsledky za první pololetí tohoto roku. Reality Podle poradenské spolen osti King Sturge míra neobsazenosti u pr myslových nemovitostí a sklad vzrostla v 1H08 z 11 % na 14,3 %, což se o ekávalo z d vodu v tšího množství spekulativní výstavby, která nemá dop edu zajišt né nájemce. Skanska Reality zaznamenala v kv tnu a ervnu pokles prodaných byt o jednu t etinu oproti lo skému roku, kv li opatrn jšímu p ístupu poskytovatel hypoték. Pokles prodaných byt dle našeho názoru také souvisí s otázkou zvýšení DPH ke konci minulého roku, což vyvolalo zvýšenou poptávku po bydlení. Za první ty i m síce roku 2008 Skanska prodala o 84 % byt více než loni.
7. - 11. ervenec 2008
Trh v íslech Objem trhu
Zm na (%) -3.6
(mil. K ) 27,803.1
Zm na (%) 3.0
(mil. Eur) 1,181.9
Poznámka: Procentní zm na oproti 6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.
TEF O2 CEZ Unipetrol PMCR KB Erste Zentiva Orco CME ECM Pegas AAA Auto VIG NWR
Zavírací cena 499.5 1,339 223.5 4,450 3,694 884 1,119 825 1,254 610 321.6 18.0 960 488
Týden (%) 4.4 2.4 -0.6 11.5 10.3 -3.2 0.6 -3.4 -5.4 -4.6 -3.6 -4.6 -3.2 2.2
3 m síce (%) rel. (%) 0.6 7.6 11.8 19.6 -16.8 -10.9 -38.2 -33.9 -8.1 -1.7 -15.1 -9.2 19.0 27.3 -41.8 -37.8 -10.8 -4.6 -23.4 -18.0 -39.5 -35.3 -6.1 0.5 -19.6 -14.0 n.a. n.a.
(%) -14.7 22.7 -24.2 -57.7 -11.1 -45.5 -21.7 -74.8 -39.3 -65.9 -61.0 n.a. n.a. n.a.
Rok
rel. (%) 9.2 57.2 -2.9 -45.8 13.9 -30.2 0.3 -67.7 -22.2 -56.3 -50.0 n.a. n.a. n.a.
Ro ní historie min max 439 615 991 1,435 209 347 3,650 10,611 3,167 4,540 857 1,650 784 1,448 790 3,288 1,250 2,335 602 1,839 306 825 16 60 950 1,479 426 624
Poznámka: Procentní zm na oproti *indexu PX-D **6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.
Pom ry Tef O2 CEZ Unipetrol PMCR Zentiva CETV Orco ECM Pegas AAA Auto NWR Pom ry KB Erste VIG
Cena / Zisk 2007 2008e 15.5 12.1 19.1 16.6 33.2 16.7 5.0 6.5 30.2 30.4 40.0 23.9 3.9 5.5 4.0 7.8 6.4 5.2 -10.6 -29.6 27.9 9.9 2007 12.5 10.2 12.3
Cena / Tržby 2007 2008e 2.6 2.4 4.5 4.1 0.5 0.4 1.1 1.3 2.6 2.1 4.3 3.4 1.3 1.2 15.7 11.2 1.0 0.8 0.1 0.1 4.0 2.8
Cena / Zisk 2008e 12.5 5.9 n.a.
EV / EBITDA 2007 2008e 5.7 5.4 11.5 9.7 4.9 4.8 3.4 4.5 16.1 12.3 12.7 9.6 8.3 7.9 11.8 10.1 3.3 3.1 28.0 12.1 14.7 7.3
EV / Tržby 2007 2008e 2.5 2.4 4.9 4.4 0.5 0.4 1.1 1.3 3.4 2.8 4.8 3.9 5.4 5.0 51.4 36.6 1.0 0.8 0.3 0.2 4.0 2.8
Cena / Ú etní hodnota 2007 2008e 2.8 2.5 1.4 1.2 1.6 n.a.
Zm na (%) 5.9
(mil. USD) 1,858.7
Cílová cena 609 1 568 276 7 322 973 104 USD 79 EUR 1 219 690 17 623
Cílová cena 4 688 61 EUR revize
Týdenní objem mil. K rel. (%) 1,391 -22 5,810 -25 353 -64 288 139 2,145 -16 1,685 -15 657 -49 175 -41 191 -65 22 -90 35 -84 2 -100 49 n.a. 1,084 n.a.
Dlouhod. doporu . Koupit Koupit Držet Koupit Držet Koupit Koupit Koupit Koupit Prodat Koupit
Dlouhodobé doporu ení Koupit Koupit Držet
Poznámka: EV = Hodnota spole nosti, EBITDA = Hospodá ský výsledek p ed ode tením úrok , daní, odpis a amortizací
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Pozitivní Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
Ekonomika
Koruna v minulém týdnu zaznamenala další rekordy. Z pond lní úrovn 23,65 CZK/EUR se kurz postupn posunul až na nová maxima na úrovni 23,40 CZK/EUR v pátek. Devizový trh nereagoval na zve ejn né výsledky (inflace, pr mysl), ale spíše se vezl na pozitivní vln v regionu. Ostatní m ny v regionu také posilovaly a polský zlotý a ma arský forint dosáhly nových maxim. K dolaru koruna zpevnila z 15,10 CZK/USD až na novém maximum 14,72 CZK/USD (+19,18 % od za átku roku). Pr myslová výroba v kv tnu meziro n vzrostla o 3,4 %, a výsledek výrazn zaostal za o ekáváním (trh: 6,0 %; AFT: 6,0 %). R st op t táhla zahrani ní poptávka – tržby z exportu vzrostly o 6,5 %. Z hlediska obor klí ovým byl elektrotechnický pr mysl (25,2 %; p ísp vek k celkovém r stu 3,4 p.b.), který tak p ebírá pozici tahouna pr myslu od výroby aut (3,2 %; p ísp vek 0,7 p.b.). Výrazn jší r st ješt vykázala ješt výroba stroj (10,0 %). Po sezónním o išt ní (v etn kalendá ních vliv ) pr mysl vzrostl o 6,0 %. Inflace v ervnu poklesla na 6,7 % poté, co 2 m síce stagnovala na úrovni 6,8 %. Tento výsledek p ekonal o ekávání (AFT: 6,8 %; trh: 7,0 %). Mezim sí n se cenová hladina zvýšila o 0,2 %. Podle o ekávání za tímto nár stem stály vyšší ceny pohonných hmot (3,3 % m/m). Tento vliv dále doplnilo vyšší nájemné (0,6 %) a nár st cen dovolených (3,2 %) na za átku letní sezóny. P ekvapiv se v inflaci zatím neprojevila vyšší da z tabákových výrobk , která oficiáln platí od ledna.
USD
EUR
Koruna
14.5
23.0
15.0
23.5
15.5
24.0
USD EUR 16.0
24.5
19/06
23/06
25/06
27/06
1/07
3/07
7/07
9/07
11/07
4.50 PRIBOR
4.25
4.00
3.75
3.50 2T 6M 3.25 19/06
23/06
25/06
27/06
1/07
3/07
7/07
9/07
11/07
Výnosová k ivka pen žního trhu 4.75
4.50
4.25
4.00
3.75 11/7/2008 20/6/2008
Nezam stnanost v ervnu stagnovala na kv tnové úrovni 5,0 %, v souladu s o ekáváním. Podle našeho názoru míra nezam stnanosti dosáhla svého dna a ve zbytku roku bude kv li sezónnosti spíše r st až k úrovni 5,8-6,0 % na konci roku. 3.50
1W
2W
1M
3M
6M
9M
1Y
Pr myslová inflace (PPI) v ervnu mírn zrychlila, na 5,3 % (v kv tnu 5,2 %). Výsledek zklamal o ekávání (trh i AFT: 5,0 %). Mezim sí n index PPI vzrostl o 0,8 %. Klí ovou položkou, stejn jako v p edchozích m sících, byl nár st cen rafinérské produkce (5,7 % m/m; p ísp vek k celkovému r stu 0,4 p.b.). Tento vliv doplnil ješt nár st cen kov (2,3 %; p ísp vek 0,3 p.b.). Naopak poklesly ceny dopravních prost edk (-2,6 %; p ísp vek –0,2 p.b.), kde se pravd podobn projevil vliv siln jší koruny. Ceny zem d lských výrobc poklesly o 0,5 % m/m a meziro ní tempo zpomalilo na 25,4 % (v kv tnu 28,2 %). Nadále za celkovým r stem stojí p edevším vyšší ceny obilovin (53,1 %) a olejnin (66,8 %). Ve zbytku týdne je na programu n kolik událost – platební bilance (úterý), maloobchodní tržby (st eda). U b žného ú tu o ekáváme deficit na úrovni 17 mld. korun, p edevším kv li odlivu dividend do zahrani í. U maloobchodních tržeb o ekáváme r st na úrovni 2,5 %, spot ebitelskou poptávku zpomaluje vyšší inflace.
7. - 11. ervenec 2008
Sm nné kurzy
Zavírací hodnota 23.43 14.70
CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 2T 3M 6M 1 rok
Fixing (%) 3.77 4.11 4.24 4.41
Indikátor Reálný HDP Pr myslová výroba Spot ebitelská inflace Obchodní bilance B žný ú et Nezam stnanost
Týden (%) 0.8 2.2 Týden (bb) -2 -13 -7 -4
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
3 m síce (%) 6.1 6.9 3 m síce (bb) -3 -1 4 10
Za átek roku (%) 12.0 18.7
Rok (%) 16.9 28.1
Za átek roku (bb) 126 159 158 159
Poslední hodnota 5.3 12.2 6.7 8.3 -2.5 5.0
Ro ní min 23.43 14.70
Rok (bb) 126 109 102 88
Období '1Q/08 '04/08 '06/08 '04/08 '2007 '06/08
Ro ní max 28.30 20.73 Ro ní min 2.98 3.22 3.44 3.59
Forward 1 m síc 23.45 14.79 Ro ní max 3.83 4.24 4.33 4.46
Forward 6 m síc 23.36 14.85 3-m sí ní FRA n.a. 4.19 4.21 n.a.
2006 6.8 9.7 2.5 39.8 -3.1 7.7
2007 6.6 8.2 2.8 87.1 -2.5 6.0
2008e 4.5 5.0 6.4 80.0 -2.6 6.0
Zm na (%) -66.3
(mil. USD) 6.9
Zm na (%) -65.5
Dluhopisový trh Objem trhu
(mil. K ) 102.2
Zm na (%) -68.3
(mil. Eur) 4.3
Poznámka: Procentní zm na oproti 6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.
Ozna ení
Splatnost
Cena
SD 3.80/09 SD 6.55/11 SD 3.70/13 SD 6.95/16 SD 3.75/20
22-Mar-09 5-Oct-11 16-Jun-13 26-Jan-16 12-Sep-20
99.84 106.33 96.32 114.27 88.94
Týden (bb) 12 91 114 174 164
Objem (mil. K ) 22 16 281 235 655
VDS (%) 4.00 4.39 4.55 4.65 4.98
Týden (bb) -17.1 -30.7 -26.9 -26.3 -19.7
Durace 0.68 2.88 4.56 6.04 9.49
Kalendá Datum 14/7/08 14/7/08 14/7/08 14/7/08 15/7/08 15/7/08 15/7/08 15/7/08 15/7/08 15/7/08 15/7/08 15/7/08 15/7/08 15/7/08 15/7/08 15/7/08 15/7/08 16/7/08 16/7/08 16/7/08 16/7/08 16/7/08 16/7/08 16/7/08 16/7/08 16/7/08 16/7/08 16/7/08 16/7/08 16/7/08 16/7/08 16/7/08 16/7/08 16/7/08 17/7/08 17/7/08 17/7/08 17/7/08 17/7/08 17/7/08 17/7/08 17/7/08 17/7/08 17/7/08 17/7/08 17/7/08 17/7/08 17/7/08 18/7/08 18/7/08 18/7/08 18/7/08 18/7/08
as 9:00 11:00 10:00 11:00 14:00 14:00 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 16:00 14:30 15:15 15:15 11:00 14:30 14:30 14:30 16:00 20:00 8:00 8:00 9:00 14:30 14:30 14:30 14:30 16:00 14:00 14:00 -
Zem R
Eurozóna R N mecko Poland Polsko USA USA USA USA USA USA USA USA USA USA Eurozóna USA USA USA USA USA N mecko N mecko R USA USA USA USA USA Polsko Polsko R
Indikátor / Spole nost PPI Philips Electronics Schwab (Charles) Pr myslová výroba Intel Johnson & Johnson B žný ú et ZEW Index ek. o ekávání CPI Obchodní bilance Index pr myslu Fedu New Yorku Maloobchodní tržby Maloobchodní tržby bez prodeje aut PPI PPI bez potravin a energií PPI bez potravin a energií Šéf Fedu Bernanke vystoupí na téma monetární politika CPI bez potravin a energií Pr myslová výroba Využití pr myslových kapacit Abbott Laboratories eBay Wells Fargo Xilinx Delta Air Lines CPI CPI CPI bez potravin a energií CPI bez potravin a energií Bernanke o monet. politice ve sn movn reprezentant Zápis ze zasedání Fedu o úrokových sazbách 24.-25.06 CPI CPI Maloobchodní tržby Merrill Lynch AMD Bank Of New York Coca-Cola IBM JP Morgan Chase Microsoft Nokia Novartis Celkový po et žádostí o podporu v nezam stnanosti Po et nových žádostí o podporu v nezam stnanosti Stavební povolení Zahájené nové stavby dom Index pr myslu Fedu Philadelphia Citigroup Honeywell International PPI Pr myslová výroba Zentiva: Den splatnosti dividendy
Období AFT Trh Poslední 06/08 0.6% m/m 0.6% m/m 1.0% m/m 1.515 EUR 3.84 EUR 0.261 USD 05/08 -2.3% m/m 0.9% m/m 0.273 USD 1.2 USD 1.126 USD 3.67 USD 05/08 -15.0 mld. CZK -10.0 mld. CZK -4.7 mld. CZK 07/08 -54.0 -55.0 -52.4 06/08 0.1% m/m 0.8% m/m 05/08 -1.31 mld.EUR -1.26 mld.EUR 06/08 -7.8 -8.7 06/08 0.4% m/m 1.0% m/m 06/08 1.0% m/m 1.2% m/m 06/08 1.3% m/m 1.4% m/m 06/08 3.2% y/y 3.0% y/y 06/08 0.3% m/m 0.2% m/m 06/08 2.3% y/y 2.3% y/y 06/08 -0.1% m/m -0.2% m/m 06/08 79.4% 79.4% 0.785 USD 2.34 USD 0.411 USD 0.26 USD 0.496 USD 2.41 USD 0.361 USD 1.27 USD 0.105 USD 7.38 USD 06/08 0.6% m/m 06/08 0.7% m/m 0.6% m/m 06/08 0.2% m/m 0.2% m/m 06/08 2.3% y/y 2.3% y/y 06/08f 0.3% m/m 06/08f 3.3% y/y 05/08 2.5% y/y 2.5% y/y 4.6% y/y -1.906 USD -9.69 USD -0.537 USD -6.06 USD 0.754 USD 2.21 USD 0.953 USD 2.59 USD 1.822 USD 7.32 USD 0.488 USD 4.51 USD 0.472 USD 1.44 USD 1.592 EUR 1.85 EUR 3.75 CHF 5.15 CHF 29.6.-4.7 3,180,000 an 3,202,000 an 05.-11.07 380,000 an 346,000 an 06/08 965 000 978 000 06/08 960 000 975 000 07/08 -15.1 -17.1 -0.593 USD 0.73 USD 0.934 USD 3.2 USD 06/08 2.9% y/y 2.8% y/y 06/08 9.4% y/y 2.3% y/y 06/29 7.4 K 7.4 K 11.5 K
7. - 11. ervenec 2008
Kontakty Obchodování s cennými papíry Jméno Jan Langmajer Radúz Šrom Barbora Stieberová Tereza Jal vková Pavel Sudek David Nový
Specializace Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – zahrani ní spole nosti Obchodování – deriváty a komodity
Prodej a klientské služby Jméno Dalibor Mátl Andrea Keprtová David Petrá ek Petr B ichá Dalibor Hampejs Hana K ejpská
Specializace Správa aktiv Správa aktiv eské akcie Podílové fondy Podílové fondy Klientská služby
Odd lení analýz Analytik Milan Vaní ek Petr Novák Patrick Vyroubal Milan Lávicka Petr Sklená Josef Kvarda
Specializace Strategie, farmaceutika, telekomunikace Energetika, stavebnictví, t žba a metalurgie, chemie Nemovitosti, TV Bankovnictví, finan ní služby eská ekonomika, dluhopisy Zahrani ní ekonomiky, m ny
Portfolio Management Jméno Petr Posker Martin Kujal Marek Jane ka Robert Šíbl
Pozice Vedoucí pro investice Portfolio manažer Portfolio manažer Portfolio manažer
Telefon +420 225 010 242 +420 225 010 241 +420 225 010 248 +420 225 010 206 +420 225 010 243 +420 225 010 228
E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 545 4 23 432 +420 545 4 23 436 +420 225 010 203 +420 225 010 264 +420 545 423 448 +420 225 010 284
E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 225 010 207 +420 225 010 211 +420 225 010 258 +420 225 010 214 +420 225 010 219 +420 225 010 213
E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 545 423 435 +420 545 423 437 +420 545 423 433 +420 545 423 453
E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
ATLANTIK finan ní trhy, a.s. Praha: Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel.: +420 2 250 10 222 Fax: +420 2 250 10 221
Brno: Hilleho 1843/6 602 00 Brno Tel.: +420 5 454 23 411 Fax: +420 5 452 40 005 Tel: 800 122 676 [email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK Reuters: ATLK
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ: ATLANTIK finan ní trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a len Burzy cenných papír Praha, (tv rce trhu „market maker“ všech titul obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s. ) a.s. oprávn ný poskytovat investi ní služby ve smyslu zákona . 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK v souladu s právními p edpisy, vnit ními p edpisy spole nosti a vyhláškou . 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investi ních doporu ení p ipravuje a rozši uje investi ní doporu ení. innost ATLANTIKu podléhá dozoru eské národní banky, Na P íkop 28, 115 03 Praha 1 - www.cnb.cz. ATLANTIK poskytuje zákazník m investi ní doporu ení a analýzy o vývoji a situaci na kapitálových trzích. Samotná investi ní rozhodnutí jsou vždy na zákazníkovi, který za n nese plnou odpov dnost. Veškeré názory, prognózy a jiná stanoviska obsažená v tomto dokumentu jsou výhradn informativní a ATLANTIK žádným zp sobem nezavazují. Investi ní doporu ení sd lují názor analytik ATLANTIKu ke dni jeho zve ejn ní, p i emž toto m že být zm n no bez p edchozího upozorn ní. ATLANTIK nenese žádnou odpov dnost za ztrátu, ušlý zisk zp sobený t etí osob na základ použití informace obsažené v tomto doporu ení. Investi ní doporu ení nep edstavují v žádném p ípad nabídku k nákupu i prodeji investi ních nástroj . Jednotlivé investi ní nástroje nebo strategie v investi ních doporu eních zmín né nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporu ení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klient , jejich finan ní situaci, cíle nebo pot eby. Investo i jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investi ních nástroj rozhodovat samostatn , a to na základ náležitého zvážení ceny, p ípadného nebezpe í a rizik, jejich vlastní investi ní strategie a vlastní finan ní situace. Hodnota i cena jakýchkoliv investic se m že v ase m nit. V souladu s tím mohou investo i získat prost edky menší než byla jejich p vodní investice. Úsp šné investice v minulosti nezaru ují p íznivé výsledky v budoucnu. ATLANTIK a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, v etn len statutárních orgán , vedoucích zam stnanc anebo jiných zam stnanc , mohou v souladu s vnit ními p edpisy spole nosti obchodovat s investi ními nástroji i uskute ovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné dob nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, a již jako komisioná , zprost edkovatel i v jiném právním postavení, na regulovaném trhu i jinde. Maklé i a ostatní zam stnanci ATLANTIK a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentá k vývoji na kapitálovém trhu nebo obchodní strategie svým klient m a vlastnímu odd lení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjád enými v investi ních doporu eních. ATLANTIK m že poskytovat nebo nabízet investi ní služby emitent m o nichž nebo o jejichž investi ních nástrojích bylo ATLANTIKem vydáno investi ní doporu ení. Spole nost nemá podíl v tší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta investi ních nástroj , jež jsou obchodovány na regulovaných trzích s investi ními nástroji. Žádný emitent investi ních nástroj , jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl v tší než 5% na základním kapitálu spole nosti.Spole nost nemá s žádným emitentem investi ních nástroj uzav enu dohodu týkající se tvorby a ší ení investi ních doporu ení. Emitenti investi ních nástroj kótovaných na regulovaných trzích nejsou spole ností seznamováni s investi ními doporu eními p ed jejich vydáním. Odm na osob, které se podílejí na tvorb investi ních doporu ení, je závislá zejména na kvalit odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku spole nosti. Osoby, které se podílejí na tvorb investi ních doporu ení nejsou finan n ani jinak motivovány k vydání investi ních doporu ení konkrétního sm ru a stupn . Tento dokument nebo jeho ást nem že být dále zve ej ována bez p edchozího souhlasu ATLANTIKu. Bližší informace o spole nosti, poskytovaných investi ních službách a investi ních doporu ení je možno nalézt na www.atlantik.cz.
