3 msíce (%) Zaátek roku (%)

30. erven - 4. ervenec 2008

TÝDENÍK ATLANTIK PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10-letý SD 6.95/16

Zavírací hodnota 1,420 23.63 15.04 4.31% 5.05%

Týden (%) -3.9 0.9 0.4 0 bp. 2 bp.

3 m síce (%) -9.3 5.9 5.7 8 bp. 29 bp.

TEF O2 CEZ Unipetrol PMCR KB Erste Zentiva Orco CME ECM Pegas AAA Auto VIG

Zavírací cena 478.6 1,308 224.9 3,991 3,350 912 1,112 854 1,325 640 333.5 18.8 992

Týden (%) -1.2 -1.1 -9.6 -10.7 -3.4 -3.8 -0.4 -3.7 -4.1 -0.5 -2.9 -4.8 -5.3

mil. CZK mil. EUR

Akcie 23,633 992.0

Dluhopisy 330 13.8

Titulky

Cílová cena pro akcie Erste Bank stanovena na 61 EUR Snížená cílová cena Unipetrolu makroekonomickým podmínkám

kv li

Snížené cílové ceny pro PMCR a developery CEZ vyhrál tender v Turecku Návrh na rozší ení t žebních limit Bílin

pro d l v

Unipetrol RPA zvedá ceny Snížená velikost standardního obchodovaného množství (lot) akcií KB Akcie Zentivy se již obchodují bez nároku na dividendu CME plánuje zdvojnásobit t žby na Ukrajin Akcie PMCR na nejnižších úrovních od roku 1995

Za átek roku (%) -21.8 11.3 16.8 165 bp. 76 bp.

mil. K 11,000

Rok (%) -25.2 17.5 28.4 111 bp. 56 bp.

Ro ní min 1,405 23.63 15.00 3.34% 4.22%

PX

Ro ní max 1,936 28.64 21.02 4.33% 5.24% Index 1,750

7,500

1,600

4,000

1,450

500

1,300

12/06 16/06 18/06 20/06 24/06 26/06 30/06 2/07 4/07

Výhled na tento týden Sv tové akciové trhy z stávají pod silným prodejním tlakem a zatím nic nenazna uje, že by se rychle blížil ke konci. Proto výhled na p íští týden z stává neutrální až negativní, akcie mohou i další týden z stat v ervených íslech. P íští týden nemá na programu mnoho d ležitých událostí. Dv spole nosti – Orco a Zentiva – po ádají mimo ádné valné hromady. V úterý akcioná i Orca mají na programu spíše technické záležitosti. Ve st edu se valná hromada Zentivy bude zabývat hlavn nabídkami na p evzetí firmy. Makroekonomické zprávy u nás i v zahrani í plánované na p íští týden by nem ly mít zásadní dopad na akciové trhy.

VIG prodává rumunskou pojiš ovnu UNITA Zadlužení domácností vzrostlo v kv tnu o 29,8%

Odd lení analýz [email protected]

Tel.: +420 225 010 210 Fax: +420 225 010 221 www.atlantik.cz

Reuters: ATLK Bloomberg: ATLK


Akciový trh Zprávy z trhu Pražská burza v uplynulém týdnu zaznamenala další vlny výprodej , ztráty zaznamenaly tém všechny tituly. V pátek index PX uzav el na 1420 bodech a v mezitýdenním srovnání ztratil 3.9% t/t. Burza klesala pátý týden v ad a páte ní hodnota p edstavuje nejnižší páte ní hodnotu od zá í 2006. Propady cen akcií nepostihly jen pražskou burzu, burzy po celém sv t . Nejvíce ztratily akcie NWR, oslabily o 12 % t/t na 481 K . Krom pokra ujícího vybíraní zisk akcie NWR ve tvrtek ztratily více než 10 % v reakci na jednorázový pokles cen uhlí a také na výrazný propad akcií amerických t žebních spole ností. Ceny uhlí se v záv ru týdne vrátily na p vodní hodnoty, ale akcie NWR smazaly jenom ást své ztráty. Velké propady zaznamenaly i akcie Unipetrolu, který ztratil 9.4% t/t. Uzav el tak na 225 K , což je nejnižší úrove od b ezna 2007. D vodem poklesu je obecn negativní sentiment na zpracovatelské spole nosti ze segmentu ropy a zemního plynu (rafinérie), kterým nepomáhají vysoké ceny ropy (nár st ceny vstupu nejsou schopny p enést do cen finální produkce). Index PX DJIA NASDAQ Euro Stoxx 50 Varšava (WIG 20) Budapeš (BUX)

Zavírací cena 1,420 11,289 2,245 3,275 2,523 19,870

Týden (%) -3.9 -0.5 -3.0 -1.9 -2.9 -2.3

3 m síce (%) -9.3 -10.5 -5.3 -13.2 -16.6 -9.5

Za átek roku (%) -21.8 -15.5 -16.0 -20.5 -27.0 -24.3

Rok (%) -25.2 -17.1 -15.8 -27.7 -35.3 -31.9

Ro ní min 1,405.1 11,215.5 2,169.3 3,340.3 2,523.4 19,870.3

Ro ní max 1,936.1 14,164.5 2,859.1 4,557.6 3,917.9 30,118.1

Mimo ádná zpráva Erste Vzhledem k o ekávání vývoje bankovních systém v Rakousku a ve st ední a východní Evrop , a vzhledem k potenciálu t chto ekonomik, jsme provedli nové ocen ní akcií Erste Bank. Na základ našeho fundamentálního ocen ní jsme vypo ítali ro ní cílovou cenu 61 EUR (1 460 K ), což znamená r stový potenciál 60 % oproti sou asné tržní cen . Dle relativního srovnání s obdobnými bankami ve st ední a východní Evrop (dle násobku P/BV na rok 2008) banka nyní nabízí 34% r stový potenciál. Relativní srovnání je však nyní zkresleno velkými výprodeji akcií zejména bank, kv li hypote ní a úv rové krizi. To je hlavním d vodem rozdílu mezi fundamentálním a relativním ocen ním. Kv li 60% r stovému potenciálu naší cílové ceny však znovu zahajujeme hodnocení akcií Erste Bank dlouhodobým doporu ením Kupovat. V krátkodobém horizontu jsme si v domi nyn jší situace na trhu a sou asného názoru investor na bankovní sektor. Kv li fundamentu Erste se však domníváme, že výprodej akcií banky je neopodstatn ný, protože Erste podniká zejména ve st ední a východní Evrop (Rakousko, i když v n m banka dosahuje dobrých výsledk , v 1Q08 p ineslo již pouze cca 30 % istého zisku), kde ekonomický r st (v pr m ru 3-5 % v roce 2008) by m l být vyšší než v západní Evrop (pod 2 %). Navíc v n kterých ástech st ední a východní Evropy jsou bankovní služby stále málo rozší eny. Erste si proto udrží slušný r stový potenciál. Vzhledem k výše zmín ným faktor m opakujeme pro akcie Erste krátkodobý NEUTRÁLNÍ výhled. Unipetrol D vod pro p ecen ní: Hlavním d vodem p ecen ní Unipetrolu je zm na v našich makroekonomických projekcích, hlavn dalšího vývoje ceny ropy a kurzu eské koruny. Sou asný vývoj, kdy dochází k prudkému r stu ceny ropy na nova maxima blízko 146 USD/bbl (+51% YTD) a silnému posílení eské koruny není pro Unipetrol pozitivní. Unipetrol není schopen nár st ceny vstup (hlavn ropy a energií achopne pln p enést do cen, což s negativn odráží na jeho maržích. O ekávaná výkonnost spole nosti: Výsledkem slabých makroekonomických podmínek je samoz ejm snížení našich projekcí o ekávané výkonnosti Unipetrolu v letech následujících. Výsledkem je snížení našeho o ekávání na provozní úrovni (EBIT) v roce 2008 na zisk ve výši 4,1 mld. K z 6,6 mld. K . Unipetrol o ekává, že by mohl dosáhnout na této úrovni 4,8 mld. K . Na

druhou stranu finan ní editel Unipetrolu Ostrowski ekl že výše zmín né o ekávání lze považovat za velice optimistické. Ocen ní a doporu ení: Po ítáme, že v dalších letech se výkonnost Unipetrolu zlepší a spole nost za ne generovat výrazn jší CF. D vodem pro to by m la být p edevším vyšší výkonnost petrochemického segment daná i r stem kapacit, také výkonnost rafinérského segment by m la r st .Také výkonnost maloobchodu (Benzina) by m la v následujících letech r st. V naší projekci neo ekáváme, že Unipetrol usp je na akvizi ním poli v oblasti svých klí ových inností (Rafinérie, petrochemie). Zp tný odkup ve 4Q08 se nám tedy jeví jako velice pravd podobný. Myslíme si, že zp tný odkup by byl pozitivní pro cenu akcií Unipetrolu, protože by pravidelná poptávka p i nízké likvidit zvedala cenu akcií Unipetrolu po zrušení 5% akcií by dle našeho modelu vzrostla naše ro ní cílová cena o 8 K /akcii (tedy na 284 K /akcii). Na základ našeho modelu postaveného na diskontovaném CF nám aktuální fair value Unipetroilu vychází na 250 K /akcii a ro ní cílová cena na 276 K /akcii (z 366 K /akcii z 5. zá í 2007). Protože si myslíme, že se za sou asných vysokých cen akcií nebudou investo i soust edit na p epracovací spole nosti se segmentu opil and gas, tak m níme naše dlouhodobé doporu ení z Kupovat (z 5. Zá í 2007) na Držet. Protože jsou v sou asné dob makroekonomické podmínky pro Unipetrol stále nep íznivé, tak ponecháváme náš krátkodobý výhled na akcie Unipetrolu jako Negativní. Orco V íme, že Orco bude pokra ovat ve svém úsp šném obchodním modelu (tvorba p idané hodnoty v procesu developmentu). Vidíme velký potenciál u GSG (akvizice z roku 2007), jehož míra obsazenosti a také sazba nájemného by m ly vzr st následkem zlepšeného ízení prodejního týmu. Domníváme se, že Orco by se m lo více zam it na provozní výkonnost, která je relativn slabá (to byl také d vod snížení ratingu ze strany Moody’s). D ležitá výhoda plyne Orcu z ízení Endurance Fund (poplatkový business), který m že být v pozici potenciálního kupujícího pro nemovitosti spole nosti Orco. Naše projekce NAV odráží realitní NAV (pouze hodnota realitního portfolio). 4ekáme, že v roce 2008 vzroste NAV na akcii o 8% r/r na 99 EUR. V letech 2008-10 o ekáváme pr m rnou míru r stu NAV na akcii ve výši 5%. Po aplikaci 20% diskontu k naší projekci NAV na akcii v roce 2008 je naše cílová cena 79 EUR na akcii (1940 K p i kurzu 24,5 CZK/EUR; p edchozí cílová cena byla 139,2 EUR, jak bylo potvrzeno v prosinci 2007). Naše cílová cena je 114% nad sou asnou cenou akcie 37 EUR. Naše dlouhodobé doporu ení je Koupit. V minulých m sících se vyskytoval negativní sentiment v i realitním akciím, který byl ovlivn n hypote ní krizí v USA. Realitní akcie poklesly a nyní se obchodují výrazn pod jejich NAV na akcii. P esto dno možná ješt nebylo dosaženo. V p íštích m sících ekáme velmi volatilní obchodování bez výrazného trendu. Zp tný odkup akcií (až 50 mil. EUR) by mohl být pozitivní pro cenu akcie a také pro akcioná e, avšak nedomníváme se, že bude realizován v plné výši (dopad by proto mohl být pouze omezený). Vzhledem k tomu, že nyní lze vid t pouze omezenou poptávku po realitních akciích a negativní sentiment by mohl p evažovat po n jakou dobu, ponecháváme náš krátkodobý výhled pro akcie Orco na neutrálním stupni. ECM V budoucnu by finan ní výkazy ECM m ly být pozitivn ovlivn ny p íjmem z pronájmu (City Tower a ínské projekty) a p íjmem z facility managementu. Velká ást nyní rozpracovaných projekt bude dokon ena v roce 2010 (9 projekt ). Následkem expanzní strategie z ervna 2007 by m lo být budoucí portfolio více diverzifikováno. ECM o ekávalo, že do konce roku 2007 hrubá hodnota rozpracovaných projekt se m la zvýšit o 800 mil. EUR (dosud zvýšeno o cca 500 mil. EUR), ale v b eznu 2008 spole nost ekla, že nové akvizice by mohly být odloženy z d vodu kreditní krize (financování zapo atých projekt j z velké ásti zajišt no) a v p ípad pot eby by n které budovy z investi ního portfolio mohly být prodány (nap . City Empiria bude prodána v 3Q08). Vzhledem k p ísn jším podmínkám poskytování nových úv r považujeme tot za rozumný krok pro zabrán ní zpožd ní u projekt . V roce 2008 odhadujeme, že NAV na akcii poroste o 8% r/r na 62,2 EUR, podpo eno zejména dokon ením ínských projekt (60% podíl). V letech 2008-10 o ekáváme pr m rné tempo r stu

30. erven - 4. ervenec 2008 NAV na akcii ve výši 8% (-11 p.b. vzhledem k p edchozí projekci po zapracování zm n v našem modelu). V tšina sou asných rozpracovaných projekt bude dokon ena v roce 2010. Po aplikaci 20% diskontu k naší projekci NAV na akcii v roce 2008 je naše cílová cena 1 219 K na akcii (49,8 EUR na akcii p i kurzu 24,5 CZK/EUR; p edchozí cílová cena byla 1 878 K , jak bylo potvrzeno v listopadu 2007). Naše cílová cena je 91% nad sou asnou cenou akcie 637 EUR. Naše dlouhodobé doporu ení je Koupit. V minulých m sících se vyskytoval negativní sentiment v i realitním akciím, který byl ovlivn n hypote ní krizí v USA. Realitní akcie poklesly a nyní se obchodují výrazn pod jejich NAV na akcii. P esto dno možná ješt nebylo dosaženo. V p íštích m sících ekáme velmi volatilní obchodování bez výrazného trendu. Proto z stáváme opatrní a nem níme náš krátkodobý výhled pro akcie ECM na neutrálním stupni. PMCR Sou asná negativní nálada a o ekávané nep íznivé finan ní výsledky Phillip Morris R (PMCR) b hem p íštích dvou let (díky problém m s p edzásobením) poslaly cenu akcie na historická minima. Cena akcie poklesla od za átku roku o 46,9%. Sou asnou cenu okolo 4 000 K jsme mohly naposledy vid t v roce 1995, kdy se akcie PMCR za aly obchodovat na pražské burze. Relativní srovnání založené na ukazateli EV/EBITDA indikuje cenu akcie 12 114 K . Sou asná cena akcií PMCR je ve srovnání s konkurencí zna n podhodnocena. A koliv, relativní srovnání vidíme spíše jako podp rnou metodu ocen ní, jelikož nezohled uje specifika spole nosti. K ocen ní jsme použili dividendový, diskontní model. Na základ naší konzervativní projekce nekonsolidovaných výsledk , p i stabilní dividendové politice (100% výplatní pom r), a p i zapracování nových p edpoklad (nové objemy a pr m rné ceny, prodloužené projektované období a vyšší požadovaná míra výnosnosti) jsme stanovily ro ní cílovou cenu na 7 322 K . Vzhledem k 65,4% r stovému potenciálu je naše dlouhodobé doporu ení KOUPIT. V nadcházejících m sících bude obchodování stále ovlivn no negativním tržním sentimentem a prodejním tlakem zp sobeném pravd podobn jedním velkým prodejcem. Negativní pro hospodá ské výsledky za rok 2008/09 (a tím také pro výši dividendy) bude p edzásobení p ed zvýšením spot ební dan od ledna tohoto roku (pravd podobn poslední na n kolik nadcházejících let) a zvýšením daní na Slovensku (únor 2009). Na druhou stranu, všechny tyto faktory jsou již známy a akcie se obchodují za ceny blízké historickým minim m. Na základ faktor zmín ných výše potvrzujeme náš NEUTRÁLNÍ krátkodobý výhled. Zprávy ze spole ností EZ

EZ spole n s tureckým partnerem Akenerji ( EZ má 50% podíl) zvít zil v tendru na tureckého distributora elekt iny Sedas (1,3 mil. zákazník ). Kupní cena dosáhla 600 mil. USD (9,1 mld. K ). EZ tak bude financovat 50 % kupní ceny, tedy 300 mil. USD (4,55 mld. K , 8,4 K /akcii). EZ koupil Sedas za cenu 293 EUR na zákazníka, což považujeme za adekvátní vzhledem k vyjád ení v K . Jen pro srovnání, p i akvizici bulharských distr. spole ností v roce 2005 zaplatil EZ 230 EUR/klienta a za rumunskou distr. spole nost Electrica Oltenia zaplatil 217 EUR/klienta. Turecký trh navíc skýtá v oblasti distribuce zna ný potenciál, protože poptávka po elekt in roste v Turecku o 8 % ro n (Evropa o 2-3 % ro n ).

Podle Hospodá ských novin je p ipraven návrh pro vládu, který navrhuje rozší ení t žebních limit na uhlí pro d l v Bílin , který vlastní EZ prost ednictvím Severo eských dol . P vodn byl tento návrh zahrnut do souhrnné zprávy pro vládu, kterou sestavuje komise v ele s profesorem Pa esem, nicmén pak byla tato sta vyjmuta, protože se v podstat nejedná o rozší ení, ale o zefektivn ní t žby. Tento fakt byl již d íve diskutován, a proto jej považujeme za neutrální. Rozší ení/zefektivn ní t žby bychom vnímali pozitivn . Unipetrol Unipetrol oznámil, že spole nost Unipetrol RPA (100% dce inná spole nost) zvyšuje od 1. ervence ceny polyetylénu a polypropylénu o 140 EUR /t. Spole nost tak reaguje na rostoucí ceny polyolefin na trhu v m síci ervnu. Zvýšení cen polyolefin by m lo kompenzovat

nár st cen vstup , které vedly ke snížení marží na t chto klí ových petrochemických produktech. Pro vývoj marží na t chto produktech bude i ve 3Q08 d ležitý r st ceny vstup . Erste Erste Bank podepsala dohodu o koupi 9,8% podílu v ruské bance Center-Invest. Dokon ení transakce se o ekává v ervenci 2008, cena akvizice nebyla oznámena. Celková bilan ní suma Center-Invest na konci roku 2007 inila 1,1 mld. EUR (bilan ní suma Erste: 200 mld. EUR) a výše vlastního kapitálu 145 mil. EUR (0,46 EUR na akcii Erste). Jako pozitivní vidíme snahu Erste o rozší ení svých aktivit o ruský trh, který nabízí perspektivu budoucího r stu. Nicmén vzhledem k nezve ejn né cen a velikosti akvizice hodnotíme zprávu jako mírn pozitivní. KB

Výbor pro burzovní obchody rozhodl o snížení standardního množství akcií (lot) Komer ní banky (KB) obchodovaného v segmentu SPAD z 1 000 ks na 500 ks. Zm na je platná od 1. ervence. P estože se tímto krokem mohou akcie KB stát dostupn jší pro drobné investory, vzhledem k celkovému objemu obchodování s akciemi KB by tato zm na nem la mít žádný významný dopad na obchodování s akciemi.

Zentiva Zentiva se za ala v týdnu obchodovat bez nároku na hrubou dividendu 7,4 K /akcii (0,7% div. výnos). Podle o ekávání tento krok nem l vliv na vývoj ceny akcie díky sou asné situaci kolem zám ru ovládnout Zentivu ze strany jak PPF tak Sanofi-Aventis. CME V úterý CME oznámila, že 30. ervna dokon ila koupi 30% podílu v dce iné spole nosti Studio 1+1 na Ukrajin a tím navýšila sv j podíl ze 60% na 90%. Kupní cena inila 219,6 mil. USD (5 USD/akcii). Zbývající 10% podíl bude p edm tem nákupní a prodejní opce (min. 109,1 mil. resp. 95,4 mil. USD). Zprávu považujeme za neutrální, jelikož se jedná o formální dokon ení transakce. Dále s ohledem na novou vlastnickou strukturu ukrajinská rada pro televizní vysílání obnovila vysílací licenci Studia 1+1, což vnímáme pozitivn . Michael Garin, generální editel CME, ekl pro agenturu Reuters, že tržby firmy na Ukrajin by se m ly b hem p íštích t í let zdvojnásobit na 300 mil. USD, ze 150 mil. USD v roce 2007. D vodem by m l být ná r st ukrajinského reklamního trhu ze 400 mil. na 1000 mil. USD. Náš odhad tržeb CME je zhruba na úrovni 200 mil. USD, jelikož ekáme mírn jší r st ukrajinského reklamního trhu. Garin dále dodal, že význam Ukrajiny pro celkové hospodá ské výsledky firmy by m l asem r st, s ímž souhlasíme. Také byl potvrzen celoro ní výhled CME (tržby 1,1 mld. USD, EBITDA 425 mil. USD). Zve ejn nou zprávu hodnotíme lehce pozitivn i neutráln a ne ekáme výrazný dopad na obchodování. Další zpráva: Podle Asociace televizních organizací (ATO) v novali lidé v kv tnu nejmén asu sledování televize od roku 2002 (jedná se prý o trend v d sledku v tší nabídky jiných volno asových aktivit). PM R V pátek akcie PM R poklesly o 4,9% d/d na 3 991 K , což je cena, za kterou se naposledy obchodovaly v roce 1995. Objem obchodování byl nadpr m rný, a to 94 mil. K . VIG

Vienna Insurance Group (VIG) podle o ekávání, podepsala smlouvu o prodeji rumunské pojiš ovny UNITA rakouské pojiš ovn UNIQA. Žádné bližší informace nebyly zve ejn ny. Transakce by m la být dokon ena ve t etím tvrtletí tohoto roku. Prodej této rumunské pobo ky byl jednou z podmínek stanovených Evropskou komisí pro schválení prodeje pojiš oven Erste Bank skupin VIG.

Banky Podle údaj eské národní banky dosáhla zadluženost domácností u bank na konci kv tna 784 mld. K , což p edstavuje meziro ní nár st o 29,8 %. Od konce minulého roku stoupl objem poskytnutých úv r domácnostem o 7,9 %. Toto tempo r stu zadluženosti je v souladu s naším o ekáváním, že zadluženost domácností letos stoupne o 20 % (v roce 2007 nár st inil 33 %).


Trh v íslech Objem trhu

Zm na (%) -18.4

(mil. K ) 23,633.2

Zm na (%) -13.6

(mil. Eur) 992.0

Poznámka: Procentní zm na oproti 6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.

TEF O2 CEZ Unipetrol PMCR KB Erste Zentiva Orco CME ECM Pegas AAA Auto VIG NWR

Zavírací cena 478.6 1,308 224.9 3,991 3,350 912 1,112 854 1,325 640 333.5 18.8 992 477

Týden (%) -1.2 -1.1 -9.6 -10.7 -3.4 -3.8 -0.4 -3.7 -4.1 -0.5 -2.9 -4.8 -5.3 -12.9

3 m síce (%) rel. (%) -5.5 4.4 7.6 18.9 -12.5 -3.3 -44.1 -38.2 -17.1 -8.4 -14.7 -5.7 14.0 26.0 -40.9 -34.7 -7.0 2.7 -19.6 -11.2 -39.0 -32.6 -2.9 7.3 -19.9 -11.5 n.a. n.a.

(%) -20.7 15.0 -22.3 -63.8 -18.8 -46.0 -21.8 -74.6 -36.5 -64.0 -58.3 n.a. n.a. n.a.

Rok

rel. (%) 6.3 54.2 4.1 -51.5 8.9 -27.6 4.8 -66.0 -14.9 -51.7 -44.1 n.a. n.a. n.a.

Ro ní historie min max 439 615 991 1,435 223 347 3,950 11,110 3,167 4,540 857 1,708 784 1,448 834 3,390 1,265 2,335 605 1,839 325 843 16 60 950 1,479 426 624

Poznámka: Procentní zm na oproti *indexu PX-D **6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.

Pom ry Tef O2 CEZ Unipetrol PMCR Zentiva CETV Orco ECM Pegas AAA Auto NWR Pom ry KB Erste VIG

Cena / Zisk 2007 2008e 14.8 11.6 18.6 16.3 33.4 16.8 4.5 5.9 30.0 30.3 41.3 24.7 4.0 5.6 4.2 8.1 6.6 5.3 -11.0 -30.7 27.1 9.6 2007 11.3 10.4 12.6

Cena / Tržby 2007 2008e 2.4 2.3 4.4 4.0 0.5 0.4 1.0 1.2 2.5 2.1 4.4 3.5 1.3 1.2 16.3 11.6 1.1 0.9 0.1 0.1 3.9 2.7

Cena / Zisk 2008e 11.3 6.0 n.a.

EV / EBITDA 2007 2008e 5.5 5.1 11.2 9.4 4.9 4.8 3.1 4.0 16.0 12.3 13.1 9.9 8.3 7.9 11.9 10.2 3.4 3.2 28.5 12.3 14.3 7.1

EV / Tržby 2007 2008e 2.4 2.3 4.8 4.3 0.5 0.4 1.0 1.2 3.4 2.8 5.0 4.0 5.4 5.0 52.0 37.0 1.1 0.9 0.3 0.2 3.9 2.7

Cena / Ú etní hodnota 2007 2008e 2.5 2.3 1.4 1.2 1.7 n.a.

Zm na (%) -10.6

(mil. USD) 1,566.7

Cílová cena 609 1568 276 7322 973 104 USD 79 EUR 1219 690 17 623

Cílová cena 4688 61 EUR revize

Týdenní objem mil. K rel. (%) 968.2 -46.7 10,518.7 29.5 350.6 -65.1 134.1 -53.7 1,575.4 -40.7 1,401.5 -31.0 654.8 -52.3 217.6 -33.3 277.3 -50.4 60.9 -74.3 223.8 0.4 1.3 -99.9 29.7 n.a. 2,142.6 n.a.

Dlouhod. doporu . Koupit Koupit Držet Koupit Držet Držet Koupit Koupit Koupit Prodat Koupit

Dlouhodobé doporu ení Koupit Koupit Držet

Poznámka: EV = Hodnota spole nosti, EBITDA = Hospodá ský výsledek p ed ode tením úrok , daní, odpis a amortizací

Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Pozitivní Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální

Ekonomika

Koruna b hem týdne dále posilovala. Z pond lní úrovn 23,90 CZK/EUR se kurz postupn posunul až k úrovni 23,70 CZK/EUR v pátek. V pátek koruna posunula své maximum k euru až na 23,69 CZK/EUR (+10,7 % od za átku roku). Devizový trh nereagoval na v pátek zve ejn né lepší výsledky obchodní bilance. Ostatní m ny v regionu také posilovaly. K dolaru koruna oscilovala v pásmu 15,0-15,2 CZK/USD. Ve tvrtek ale kurz poprvé v historii prorazil úrove 15 korun za dolar a posunul své maximum na 14,96 CZK/USD (+17,8 % od za átku roku). Obchodní bilance v kv tnu vykázala p ebytek 9,2 mld. korun (v kv tnu 2007 p ebytek 5,3 mld.), výsledek tak p ekonal o ekávání (trh: 6,5 mld., AFT: 7,0 mld.). Za meziro ním zlepšením stál p edevším lepší výsledek obchodu s auty a stroji (zlepšení o 6,4 mld.). Ovšem toto zlepšení umazával nár st deficitu v obchodu s ropou o 4,4 mld. jako d sledek rekordních cen ropy. Výsledky zahrani ního obchodu zatím nevykazují výrazn jší dopady siln jší koruny a ekonomického zpomalení západní Evropy. P íští týden je na programu n kolik událostí – výsledky inflace a nezam stnanosti (úterý), a data z pr myslu ( tvrtek). O ekáváme, že inflace z stává zvýšená kv li vyšším cenám pohonných hmot a také dopadu zvýšené dan z tabáku. Meziro ní inflace by m la stagnovat na úrovni 6,8%.

Sm nné kurzy

Zavírací hodnota 23.63 15.04

CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 2T 3M 6M 1 rok

Fixing (%) 3.79 4.24 4.31 4.45

Indikátor Reálný HDP Pr myslová výroba Spot ebitelská inflace Obchodní bilance B žný ú et Nezam stnanost

Týden (%) 0.9 0.4 Týden (bb) 0 2 0 0

%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %

3 m síce (%) 5.9 5.7 3 m síce (bb) -2 13 8 12

Za átek roku (%) 11.3 16.8

Rok (%) 17.5 28.4

Za átek roku (bb) 128 172 165 163

Poslední hodnota 5.3 12.2 6.8 8.3 -2.5 5.0

Období '1Q/08 '04/08 '05/08 '04/08 '2007 '05/08

EUR 23.5

K o ru n a

USD 14.5

15.0

24.0

15.5

24.5 USD EUR

16.0 12/06 16/06

18/06 20/06 24/06 26/06 30/06

4.50

2/07

25.0

4/07

P R IB O R

4.25 4.00 3.75 3.50

2T 6M

3.25 12/06

16/06

18/06

20/06

24/06

26/06

30/06

2/07

4/07

Výnosová k ivka pen žníh o trhu

4.75 4.50 4.25 4.00 3.75

4/7/2008 13/6/2008

3.50 1W

Ro ní min 23.63 15.00

Rok (bb) 100 124 111 93

2W

3M

Ro ní max 28.64 21.02 Ro ní min 2.92 3.11 3.34 3.59

2006 6.8 9.7 2.5 39.8 -3.1 7.7

1M

6M

Forward 1 m síc 0.00 0.00 Ro ní max 3.83 4.24 4.33 4.46

2007 6.6 8.2 2.8 87.1 -2.5 6.0

9M

1Y

Forward 6 m síc 0.00 0.00 3-m sí ní FRA n.a. 4.42 4.46 n.a. 2008e 4.5 5.0 6.4 80.0 -2.6 6.0


Dluhopisový trh Objem trhu

(mil. K ) 329.6

Zm na (%) -57.3

(mil. Eur) 13.8

Poznámka: Procentní zm na oproti 6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.

Ozna ení

Splatnost

Cena

SD 3.80/09 SD 6.55/11 SD 3.70/13 SD 6.95/16 SD 3.75/20

22-Mar-09 5-Oct-11 16-Jun-13 26-Jan-16 12-Sep-20

99.72 105.42 95.18 112.53 87.30

Týden (bb) 0 -8 5 -16 -6

Zm na (%) -54.1

Objem (mil. K ) 216 16 1,021 120 345

(mil. USD) 21.8

VDS (%) 4.17 4.70 4.82 4.92 5.18

Zm na (%) -51.9

Týden (bb) 0.8 1.5 -0.8 2.1 1.0

Durace 0.70 2.89 4.58 6.05 9.48

Kalendá Datum 8/7/2008 8/7/2008 8/7/2008 8/7/2008 8/7/2008 8/7/2008 9/7/2008 9/7/2008 9/7/2008 10/7/2008 10/7/2008 10/7/2008 10/7/2008 10/7/2008 10/7/2008 10/7/2008 11/7/2008 11/7/2008

as 9:00 9:00 9:00 9:00 8:00 9:00 9:00 9:00 9:00 13:00 14:30 14:30 9:00 16:00 -

-

Zem R

R R Ma arsko Slovensko R N mecko Ma arsko R R Rumunsko Británie USA USA Slovensko USA -

Indikátor / Spole nost CPI Alcoa Orco: Mimo ádná valná hromada Nezam stnanost Pr myslová výroba Pr myslová výroba Zentiva: Mimo ádná valná hromada - nabídky p evzetí Obchodní bilance Obchodní bilance Pr myslová výroba Stavební výroba CPI BOE rozhodnutí o úrok. sazbách Celkový po et žádostí o podporu v nezam stnanosti Po et nových žádostí o podporu v nezam stnanosti CPI Spot ebitelská d v ra (Michigan Uni.) General Electric

Období 06/08 06/08 05/08p 05/08 05/08 05/08p 05/08 05/08 06/08 22.-28.6 29.6.-5.7 06/08 07/08p -

AFT 0.2% m/m 5.0% 6.0% y/y -

Trh 0.4% m/m 0.663 USD 5.0% 6.2% y/y 8.0% y/y 18.0 mld EUR 98.0 mil EUR 6.0% y/y 0.3% m/m 5.00% 3,140,000 395,000 4.6% y/y 56.0 0.535 USD

Poslední 0.5% m/m 2.98 USD 5.0% 6.5% y/y 9.7% y/y 18.7 mld. EUR 64.1 mil EUR 12.2% y/y 2.0% y/y 0.5% m/m 5.00% 3,116,000 404,000 4.6% y/y 56.4 2.18 USD

Kontakty Obchodování s cennými papíry Jméno Jan Langmajer Radúz Šrom Barbora Stieberová Tereza Jal vková Pavel Sudek David Nový

Specializace Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – zahrani ní spole nosti Obchodování – deriváty a komodity

Prodej a klientské služby Jméno Dalibor Mátl Andrea Keprtová David Petrá ek Petr B ichá Dalibor Hampejs Hana K ejpská

Specializace Správa aktiv Správa aktiv eské akcie Podílové fondy Podílové fondy Klientská služby

Odd lení analýz Analytik Milan Vaní ek Petr Novák Patrick Vyroubal Milan Lávicka Petr Sklená Josef Kvarda

Specializace Strategie, farmaceutika, telekomunikace Energetika, stavebnictví, t žba a metalurgie, chemie Nemovitosti, TV Bankovnictví, finan ní služby eská ekonomika, dluhopisy Zahrani ní ekonomiky, m ny

Portfolio Management Jméno Petr Posker Martin Kujal Marek Jane ka Robert Šíbl

Pozice Vedoucí pro investice Portfolio manažer Portfolio manažer Portfolio manažer

Telefon +420 225 010 242 +420 225 010 241 +420 225 010 248 +420 225 010 206 +420 225 010 243 +420 225 010 228

E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

Telefon +420 545 4 23 432 +420 545 4 23 436 +420 225 010 203 +420 225 010 264 +420 545 423 448 +420 225 010 284


Telefon +420 225 010 207 +420 225 010 211 +420 225 010 258 +420 225 010 214 +420 225 010 219 +420 225 010 213


Telefon +420 545 423 435 +420 545 423 437 +420 545 423 433 +420 545 423 453

E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

ATLANTIK finan ní trhy, a.s. Praha: Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel.: +420 2 250 10 222 Fax: +420 2 250 10 221

Brno: Hilleho 1843/6 602 00 Brno Tel.: +420 5 454 23 411 Fax: +420 5 452 40 005 Tel: 800 122 676 [email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK Reuters: ATLK


PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ: ATLANTIK finan ní trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a len Burzy cenných papír Praha, (tv rce trhu „market maker“ všech titul obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s. ) a.s. oprávn ný poskytovat investi ní služby ve smyslu zákona . 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK v souladu s právními p edpisy, vnit ními p edpisy spole nosti a vyhláškou . 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investi ních doporu ení p ipravuje a rozši uje investi ní doporu ení. innost ATLANTIKu podléhá dozoru eské národní banky, Na P íkop 28, 115 03 Praha 1 - www.cnb.cz. ATLANTIK poskytuje zákazník m investi ní doporu ení a analýzy o vývoji a situaci na kapitálových trzích. Samotná investi ní rozhodnutí jsou vždy na zákazníkovi, který za n nese plnou odpov dnost. Veškeré názory, prognózy a jiná stanoviska obsažená v tomto dokumentu jsou výhradn informativní a ATLANTIK žádným zp sobem nezavazují. Investi ní doporu ení sd lují názor analytik ATLANTIKu ke dni jeho zve ejn ní, p i emž toto m že být zm n no bez p edchozího upozorn ní. ATLANTIK nenese žádnou odpov dnost za ztrátu, ušlý zisk zp sobený t etí osob na základ použití informace obsažené v tomto doporu ení. Investi ní doporu ení nep edstavují v žádném p ípad nabídku k nákupu i prodeji investi ních nástroj . Jednotlivé investi ní nástroje nebo strategie v investi ních doporu eních zmín né nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporu ení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klient , jejich finan ní situaci, cíle nebo pot eby. Investo i jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investi ních nástroj rozhodovat samostatn , a to na základ náležitého zvážení ceny, p ípadného nebezpe í a rizik, jejich vlastní investi ní strategie a vlastní finan ní situace. Hodnota i cena jakýchkoliv investic se m že v ase m nit. V souladu s tím mohou investo i získat prost edky menší než byla jejich p vodní investice. Úsp šné investice v minulosti nezaru ují p íznivé výsledky v budoucnu. ATLANTIK a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, v etn len statutárních orgán , vedoucích zam stnanc anebo jiných zam stnanc , mohou v souladu s vnit ními p edpisy spole nosti obchodovat s investi ními nástroji i uskute ovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné dob nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, a již jako komisioná , zprost edkovatel i v jiném právním postavení, na regulovaném trhu i jinde. Maklé i a ostatní zam stnanci ATLANTIK a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentá k vývoji na kapitálovém trhu nebo obchodní strategie svým klient m a vlastnímu odd lení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjád enými v investi ních doporu eních. ATLANTIK m že poskytovat nebo nabízet investi ní služby emitent m o nichž nebo o jejichž investi ních nástrojích bylo ATLANTIKem vydáno investi ní doporu ení. Spole nost nemá podíl v tší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta investi ních nástroj , jež jsou obchodovány na regulovaných trzích s investi ními nástroji. Žádný emitent investi ních nástroj , jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl v tší než 5% na základním kapitálu spole nosti.Spole nost nemá s žádným emitentem investi ních nástroj uzav enu dohodu týkající se tvorby a ší ení investi ních doporu ení. Emitenti investi ních nástroj kótovaných na regulovaných trzích nejsou spole ností seznamováni s investi ními doporu eními p ed jejich vydáním. Odm na osob, které se podílejí na tvorb investi ních doporu ení, je závislá zejména na kvalit odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku spole nosti. Osoby, které se podílejí na tvorb investi ních doporu ení nejsou finan n ani jinak motivovány k vydání investi ních doporu ení konkrétního sm ru a stupn . Tento dokument nebo jeho ást nem že být dále zve ej ována bez p edchozího souhlasu ATLANTIKu. Bližší informace o spole nosti, poskytovaných investi ních službách a investi ních doporu ení je možno nalézt na www.atlantik.cz.

3 msíce (%) Zaátek roku (%)

Recommend Documents