18. - 22. Srpen 2008
TÝDENÍK ATLANTIK PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10-letý SD 3.75/20
Zavírací hodnota 1,455 24.41 16.50 3.80% 4.65%
Týden (%) -0.1 0.5 1.2 -4 bp. -6 bp.
3 m síce (%) -12.9 2.6 -3.7 -43 bp. -38 bp.
TEF O2 CEZ Unipetrol PMCR KB Erste Zentiva Orco CME ECM Pegas AAA Auto VIG
Zavírací cena 514.6 1,252 203.6 5,310 3,760 969 1,083 569 1,277 461 367.8 17.2 1,032
Týden (%) 0.6 1.9 -3.6 -0.3 -2.5 -4.2 0.4 1.7 -8.1 -2.7 -0.3 0.3 -2.9
mil. CZK mil. EUR
Akcie 16,079 659.6
Dluhopisy 53 2.2
Titulky NWR, Pegas, Orco, ECM, AAA Auto a PM R oznámí výsledky Pololetní výsledky o ekávání
VIG
p ekonaly
NWR z ejm bude moci t žit v Polsku Operáto i cht jí frekvence pro mobilní TV PPF získala od Generali opci na akcie Zentivy Podíl TV Nova b hem olympiády klesl Ziegler do vedení ECM ECM na historickém minimu AAA Auto klesl po et zam stnanc
Odd lení analýz
[email protected]
Za átek roku (%) -19.8 8.3 8.7 114 bp. 36 bp.
mil. K 8,500
Rok (%) -17.6 12.0 18.6 28 bp. -2 bp.
Ro ní min 1,399 22.95 14.43 3.63% 4.58%
PX
Ro ní max 1,936 27.77 20.35 4.33% 5.42% Index 1,650
6,000
1,500
3,500
1,350
1,000
1,200
31/07 4/08 6/08 8/08 12/08 14/08 18/08 20/08 22/08
Výhled na tento týden
V tomto týdnu bude na pražské burze kon it výsledková sezóna. Ve st edu zve ejní výsledky ECM. ekáme istou ztrátu 21,5 mil. EUR, hlavn kv li kurzovým vliv m. Ztráta bude mít rovn ž vliv na snížení isté hodnoty aktiv (NAV), což m že být vnímáno nep ízniv . Sou asné ceny akcií toto o ekávání již obsahují. Ve st edu ješt zve ejní výsledky Pegas. Ten by díky kurzovým zisk m naopak mohl vykázat nár st pololetního zisku o 800 % r/r. Provozní úrove však bude spíš ztrácet, tudíž o ekáváme spíš neutrální reakci investor . Ve tvrtek ráno zve ejní výsledky NWR, ty budou z tohoto týdne asi nejvíce o ekávané. P edpokládáme nár st istého zisku za 2Q08 o +514 %, hlavn díky r stu cen uhlí. Dobré výsledky v souvislosti s r stovou korekcí na komoditních trzích by mohly dále napomoci k posílení titulu. Dalšími tvrte ními výsledky bude AAA Auto, o ekáváme další prohloubení negativních vliv na stran náklad . Poslední tvrte ní výsledky zve ejní Orco. O ekáváme istou ztrátu 17,5 mil. EUR (zisk 55 mil. EUR v 1H07), p evážn kv li vysokým finan ním náklad m. istá ztráta rovn ž p inese snížení NAV (e 6,0 % r/r na 88,1 EUR/akcii). Pokles by byl vnímán negativn , ale již by m l být obsažen v cen akcií. V pátek by m l výsledky zve ejnit Philip Morris R. Po zpráv mate ské spole nosti o poklesu jejích tržeb v EU o ekáváme nekonsolidovaný istý zisk 788 mil. K (-11 % r/r). Cena akcií tento fakt již obsahuje, investo i se zam ují na potenciální p ekvapení. Celkov o ekáváme spíše nadále nižší aktivitu obchodování, ta by se však již mohla vylepšovat s postupným koncem prázdnin. Pro eskou burzu p ijde n kolik impulz z výsledk hospoda ení. Z globálního pohledu o ekáváme nabytý týden hlavn díky makroekonomickým dat m z USA. Ta budou ur ovat náladu na trhu, spolu s cenou ropy.
Tel.: +420 225 010 210 Fax: +420 225 010 221 www.atlantik.cz
Reuters: ATLK Bloomberg: ATLK
18. - 22. Srpen 2008
Akciový trh Zprávy z trhu Uplynulý týden byl charakteristický velmi nízkými objemy kv li probíhajícímu období dovolených. Index PX se mezitýdenn tém nezm nil, oslabil o 0,1 % na 1455 bod . Nejvíce rostoucím titulem týdne bylo NWR (+11,7 % t/t). NWR po vybírání zisk v p edešlých týdnech op t nabralo r stový kurz, v reakci na r stovou korekci na komoditních burzách a v o ekávání dobrých výsledk hospoda ení. D vodem r stu byl r st ceny uhlí. Naopak nejvíce klesajícím titulem týdne bylo CME (-7,9 % t/t). Za poklesem nebyly žádné významn jší zprávy. Index PX DJIA NASDAQ Euro Stoxx 50 Varšava (WIG 20) Budapeš (BUX)
Zavírací cena 1,455 11,628 2,415 3,312 2,593 20,550
Týden (%) -0.1 -0.3 -1.5 -1.6 -1.1 -2.1
3 m síce (%) -12.9 -6.8 -1.2 -11.1 -10.9 -8.5
Za átek roku (%) -19.8 -13.0 -9.7 -19.6 -25.0 -21.7
Rok (%) -17.6 -13.1 -6.3 -21.9 -28.0 -23.5
Ro ní min 1,398.6 10,962.5 2,169.3 3,142.7 2,412.3 19,870.3
Ro ní max 1,936.1 14,164.5 2,859.1 4,489.8 3,917.9 28,511.4
Projekce výsledk hospoda ení NWR NWR 28.8. p ed otev ením trhu oznámí své výsledky hospoda ení za 2Q08 (a 1. pololetí 2008). Hlavním faktorem meziro n výrazn lepších výsledk by mohl být nár st ceny uhlí, zejména koksárenského, jehož cena stoupla o 51 % r/r (koksárenské uhlí tvo í cca 60 % tržeb NWR). O ekáváme tedy nár st tržeb na 509,2 mil. EUR (+57,3 % r/r). Díky rychlejšímu nár stu tržeb než provozních náklad p edpokládáme, že provozní zisk EBIT t ža ské divize stoupl na 136,8 mil. EUR (+186,9 % r/r). Zisk EBITDA by mohl init 180,5 mil. EUR (+105,8 % r/r). Nepo ítáme s výraznou zm nou zásob dokon eného zboží v 2Q08 (taková zm na vylepšila výsledky za 1Q08 o 20 mil. EUR). P edpokládáme, že provozní marže se meziro n zna n zlepšily. Marže EBITDA by mohla init 35,5 % (+8.3 p.b. r/r) a marže EBIT 26,9 % (+12,1 p.b. r/r). Úrove istých finan ních výnos /náklad by m la být meziro n lepší, protože po ítáme s finan ními náklady 21 mil. EUR (28 mil. v 2Q07). Výsledek v 2Q08 bude horší než v 1Q08, kdy finan ní náklady inily 15 mil. EUR. Díky lepší provozní výkonnosti o ekáváme, že istý zisk t žební divize stoupl na 88,8 mil. EUR (+514,7 % r/r). Nep edpokládáme, že by výsledky NWR za 2Q08 byly pro trh n jakým p ekvapením, protože dobré výsledky se o ekávají. Reakce trhu bude záležet na srovnání výsledk s odhady trhu. Obchodování s akciemi NWR bude dále ovliv ováno vývojem cen uhlí. (mil. EUR) odhad AFT y/y 2Q07 odhad trhu Tržby 509,216 57,3% 323,640 523,000 EBITDA 180,528 105,8% 86,712 EBITDA marže 35,5% 8,3 p.b. 26,8% EBIT 136,763 186,9% 47,654 175,000 EBIT marže 26,9% 12,1 p.b. 14,7% istý zisk 88,789 514,7% 14,417 134,000 Zisk/akcii (EUR, p.a.) 1,3 514,7% 0,2 2,0 Zdroj: NWR, projekce a výpo ty ATLANTIK FT. Pozn.: Pr zkum trhu není k dispozici. Výsledky za 2Q07 jsou výsledky z pokra ujících inností, protože výsledky t žební divize nejsou k dispozici
Pegas Pegas Nonwovens ve st edu 27.8. oznámí své výsledky za 1. pololetí 2008. Výsledky sd lí p ed tím, než v 9:15 otev e pražská burza. O ekáváme, že Pegas vykáže tržby 74,7 mil. EUR (+23,1 % r/r). D vodem nár stu by m la být zejména v tší kapacita (+24,0 % r/r), protože na za átku roku za ala výroba v nové lince. Na stran provozních náklad o ekáváme, že náklady na suroviny stouply na 50,9 mil. EUR (+34,1 % r/r), kv li zvýšení výrobních kapacit a vyšší ceny polymer (o cca 3 % r/r). Dalším negativním faktorem budou vyšší ceny elekt iny (+14,5 % r/r) a posílení eské koruny k euru (pr m r za 1. pololetí +10,5 % r/r). P edpokládáme, že personální náklady vzrostly o 17,4 % r/r na 3,2 mil. EUR, kv li vyššímu po tu zam stnanc (+13,9 % r/r), nár stu mezd a posílení koruny, protože mzdové náklady jsou placeny v korunách. Odpisy by mohly init 8,3 mil. K (+36,5 % r/r). Výsledkem by m l být pokles provozního zisku EBITDA na 20,4 mil. EUR (-2,6 % r/r), marže EBITDA by mohla klesnout až na 27,3 % (-7,2 p.b. r/r). Zisk EBIT by mohl klesnout na 12,1 mil. EUR (-18,5 % r/r). Pokles na úrovni EBIT je v tší, protože meziro n výrazn stouply náklady na odpisy. Díky meziro n výrazn lepšímu finan nímu výsledku (kurzové zisky odhadujeme na 18,5 mil. EUR) by istý zisk mohl vzr st na 24,1 mil. EUR (+810 % r/r). Po o išt ní o kurzový zisk v 1H08 a kurzové ztráty v 1H07 by istý zisk byl meziro n nižší. P epo ítaný istý zisk odhadujeme na 5,7 mil. EUR (-34,8 % r/r), zatímco v 1. pololetí 2007 inil 8,7 mil. EUR. Cena akcií Pegasu stoupla z historického minima (313 K dne 16.7.) na sou asnou úrove kolem 370 K . Názor investor na sektor ovlivnilo i to, že konkuren ní firma Fiberweb skon ila v 1. pololetí v zisku. Reakce trhu bude záviset na srovnání výsledk s odhady. P edpokládáme, že výsledky budou blízko tržních o ekávání, proto nep edpokládáme výraznou reakci trhu. (mil. EUR) odhad AFT r/r 1H07 odhad trhu Tržby 74,743 23,1% 60,717 74,920 EBITDA 20,393 -2,6% 20,937 20,390 EBITDA marže 27,3% -7,2 p.b. 34,5% 27,2% EBIT 12,130 -18,5% 14,885 12,070 EBIT marže 16,2% -8,3 p.b. 24,5% 16,1% istý zisk 24,163 809,8% 2,656 23,580 Zisk/akcii (EUR, p.a.) 5,2 809,8% 0,6 5,1 Zdroj: Pegas Nonwovens, projekce ATLANTIK FT. Pozn.: Pr zkum trhu není k dispozici. PMCR Philip Morris R (PM R) na konci m síce (možná 27. i 28.8.) oznámí své pololetní výsledky dle standard IFRS. P esné datum zatím firma neuvedla. O ekáváme, že celkové nekonsolidované tržby klesly o 5,1 % r/r, provozní zisk EBITDA se snížil o 14,0 % r/r na 1 174 mil. K a marže EBITDA klesla o 3,0 p.b. na 28,6 %. Podle naší projekce by istý zisk m l klesnout o 10,9 % r/r na 788 mil. K (574 K na akcii). Meziro ní pokles by byl v souladu s o ekáváním poklesu i za celý letošní rok (o ekáváme pokles nekonsolidovaného istého zisku o 23,0 % r/r), zejména kv li problém m s p edzásobením cigaretami v R. Naše projekce je podpo ena také oznámením Philip Morris Int. z 23.7., které uvádí, že pokles PMI v EU byl áste n zp soben i nep íznivými podmínkami v R. Výsledky by m ly potvrdit naše o ekávání, že nep íznivé hospoda ení PM R bude pokra ovat i ve zbytku letošního roku a v roce 2009. Toto o ekávání však není p ekvapivé a je zahrnuto v cen akcií. Na p ípadné pozitivní p ekvapení by investo i mohli reagovat pozitivn . V posledním m síci se zvýšil zájem investor o akcie PM R: jejich cena stoupla o 40 % z 15-letého minima, zaznamenaného 8.7. Nadále o ekáváme, že firmu ekají obtížné roky, ale toto o ekávání již je obsaženo v cen akcií. Spole nost tvo í dostate né pen žní toky na vyplácení slušných dividend (kolem i nad 10% hrubým dividendovým výnosem) i v budoucnu. Naše dlouhodobé doporu ení proto je Koupit a cílová cena 7 322 K .
18. - 22. Srpen 2008 mil. K , IFRS nekons. odhad AFT 1H07 Celkové 4 105 4 326 EBITDA 1 174 1 366 EBITDA marže 28,6% 31,6% EBIT 995 1 177 EBIT marže 24,2% 27,2% Zisk p ed zdan ním 994 1 176 istý zisk 788 884 Zisk/akcii (K , p.a.) 574 644 Zdroj: Philip Morris CR a projekce a výpo ty ATLANTIK FT
r/r -5,1% -14,0% -3,0 p.b. -15,4% -3,0 p.b. -15,5% -10,9% -10,9%
Orco Orco 28.8. po zav ení trhu oznámí své výsledky a istou hodnotu aktiv (NAV) za 1. pololetí 2008. Již 7.8. firma p ekvapiv oznámila své tržby za 1. pololetí 2008, které klesly na 113 mil. EUR (-9 % r/r), a zvýšila sv j výhled letošních tržeb z 322 mil. EUR na 343 mil. EUR. P edpokládáme, že investo i budou bedliv sledovat výsledek p ecen ní investi ního majetku. Výnosy z nemovitostí nyní rostou, což je nep íznivé pro hodnoty nemovitostí. Tento vliv by m ly kompenzovat vyšší ceny nájm a zisk z p ecen ní developerských projekt (vytvo ení p idané hodnoty). O ekáváme zisk z p ecen ní 34,4 mil. EUR (pokles o 64 % r/r z 96,8 mil. EUR). Podle naší projekce by provozní zisk za 1. pololetí m l init 38,2 mil. EUR, což by byl pokles o 62 % r/r z 99,6 mil. EUR v lo ském období. D vodem jsou nižší zisky z p ecen ní. Finan ní úrove bude významn zatížena lo ským zdvojnásobením dluhu (nové akvizice). Celkov by finan ní náklady m ly meziro n stoupnout z 13,1 mil. EUR na 59,5 mil. EUR. O ekáváme istou ztrátu 17,5 mil. EUR (p ed rokem byl istý zisk 55,1 mil. EUR), což je 1,6 EUR na akcii. O ekáváme pokles realitního NAV na akcii na 88,1 EUR k 1. pololetí 2008, z 93,7 EUR k 1H07 (-6 % r/r) a z 91,7 EUR ke konci roku 2007 (-4 %). D vodem je istá ztráta, která p es vlastní jm ní jde do výpo tu NAV. Podle našeho názoru by istou ztrátu za 1. pololetí (1,6 EUR na akcii) a pokles NAV/akcii mohl trh vnímat negativn . Potenciální negativní reakci by však m l zmírnit sou asný velký diskont ceny akcií v porovnání s NAV. Cht li bychom také zd raznit, že výsledky by mohly být výrazn ovlivn ny p ípadným p ekvapením ve výsledku p ecen ní (tuto položku lze obtížn projektovat). to by mohlo posunout EBIT i istý zisk výrazn nahoru i dol , a tím i ovlivnit reakci trhu. Akcie Orca se nyní obchodují se 75% diskontem v i nejnov jšímu NAV (podobné realitní tituly v regionu mají pr m rný diskont 45 %). I p es tento velký diskont se domníváme, že potenciální r st ceny akcií bude omezen náladou na sv tových trzích a zejména v i realitním titul m, protože investo i se bojí možných ztrát z p ecen ní v budoucnu. Domníváme se, že v nejbližší budoucnosti cena akcií bude nadále velmi volatilní. Konsolidováno, IFRS (mil. EUR) odhad AFT 1H07 r/r Tržby 113,000** 124,764 -9% Zisk z p ecen ní investi . majetku 34,395 96,810 -64% EBIT 38,168 99,618 -62% EBIT marže 25,9% 45,0% -19,1 p.b. Zisk p ed zdan ním -21,331 86,561 n.a. istý zisk bez minorit -17,509 55,090 n.a. Zisk na akcii (EUR)* -1,6 5,3 n.a. NAV na akcii(EUR)* 88,1 93,7 -6% Zdroj: Orco, ATLANTIK FT, * na základ rozdílného po tu akcií, **oznámilo Orco
ECM ECM 27.8. v 16:00 oznámí své konsolidované výsledky za 1. pololetí 2008 a istou hodnotu aktiv (NAV) na akcii. O ekáváme, že isté tržby z nájm a související tržby stouply na 9,3 mil. EUR (+59 % r/r z 5,9 mil. EUR v 1H07). Naše projekce po ítá s istým ziskem z p ecen ní ve výši 2,5 mil. EUR. Nep íznivý dopad vyšších výnos (yields) z nemovitostí by podle našeho názoru mohl být vyvážen vyššími cenami nájemného a ziskem z p ecen ní developerských projekt (vytvo ení p idané hodnoty). Nelze vylou it, že tato položka by mohla p inést n jaké p ekvapení (pozitivní i negativní). O ekáváme, že provozní zisk EBIT bude init 3,3 mil. EUR. M l by být pozitivn ovlivn n vyššími tržbami z pronájm a souvisejícími tržbami, ale tento vliv by m l být p evážen nižším ziskem z p ecen ní a vyššími administrativními náklady. Finan ní úrove bude siln negativn ovlivn na istým kurzovým výsledkem souvisejícím s investi ním portfoliem. Ten bude znamenat náklad 22,2 mil. EUR (loni byl mírný kurzový zisk). Celkov by spole nost m la vykázat istou ztrátu 21,5 mil. EUR (za 1H07 dosáhla istého zisku 1,7 mil. EUR). V p epo tu na akcii by to znamenalo ztrátu 5,1 EUR. istá ztráta je zp sobena zejména istou kurzovou ztrátou z investi ního portfolia a áste n také vyššími administrativními náklady a nižším ziskem z p ecen ní. Tyto vlivy by m ly být áste n kompenzovány vyššími tržbami z nájm a vyšším da ovým kreditem. O ekáváme, že istá hodnota aktiv (NAV) na akcii klesla na 53,4 EUR v 1H08, z 57,7 EUR v 1H07 (-7 % r/r), a z 57,4 EUR ke konci roku 2007 (-7 %). D vodem je istá ztráta, která jde p es vlastní jm ní do výpo tu NAV. Podle našeho názoru by investo i mohli negativn hodnotit pokles NAV na akcii a istou ztrátu (5,1 EUR na akcii), i když to je zp sobeno vysokou kurzovou ztrátou z investi ního majetku (nehotovostní položka). Reakce trhu by však mohla být zmírn na sou asným velkým diskontem v i NAV, za který se akcie firmy obchodují. Akcie ECM se nyní obchodují s 66% diskontem v i NAV (akcie obdobných realitních firem v regionu mají pr m rný diskont 45 %). I p es tento vysoký diskont se domníváme, že sou asný negativní sentiment v i realitnímu sektoru by mohl omezovat možný r stový potenciál ceny akcií. O ekáváme, že v blízké budoucnosti cena z stane volatilní. Konsolidováno, IFRS (mil. EUR) y/y odhad AFT 1H07 isté tržby z pronájm 9,370 5,891 59% istý zisk z p ecen ní inv. majetku 2,477 n.a.** n.a. EBIT 3,287 n.a.** n.a. EBIT marže 27,7% n.a.** n.a. Zisk p ed zdan ním -26,501 1,369 n.a. istý zisk -21,528 1,711 n.a. Zisk na akcii (EUR)* -5,1 0,4 n.a. NAV na akcii (EUR)* 53,4 57,7 -7% Zdroj: ECM a projekce ATLANTIK FT; * na základ rozdílného po tu akcií, ** kv li reklasifikaci nejsou údaje srovnatelné. AAA Auto AAA Auto 28.8. po zav ení trhu oznámí své konsolidované výsledky za 1. pololetí 2008. Již 11.7. firma sd lila, že v 1. pololetí prodala 35 400 aut. To p edstavuje meziro ní pokles o 9 %, i když po et pobo ek stoupl z 33 na 41. D vodem poklesu je zejména 18% snížení prodej v R. Meziro ní srovnání není k dispozici (až na tržby). Spole nost sd lila, že nep íznivý vývoj na trhu ojetých aut pokra oval i v 2Q08 a že negativní trend v R zesílil (silná eská koruna podporovala dovozy ojetých aut). V 2Q (což je obvykle sezónn nejsiln jší tvrtletí) byly tržby ješt nižší než v 1Q. O ekáváme, že celkové tržby v 1H08 stagnovaly na 223,5 mil. USD. Hrubý zisk by m l init 39,4 mil. EUR. Hrubá zisková marže by se m la zvýšit na 17,6 % (ze 17,4 % v 1Q08), díky vyšším tržbám z finan ních služeb a z ostatních produkt , které jsou mnohem ziskov jší než prodeje aut. O ekáváme, že marže z aut stoupla ze 7,7 % v 1Q08 na 7,9 % v 2Q08.
18. - 22. Srpen 2008 Na provozní úrovni EBITDA o ekáváme ztrátu 6,9 mil. EUR (EBITDA marže -3,1 %). Ztrátu nadále zp sobuje velký po et zam stnanc a ostatní provozní náklady. Na celý letošní rok firma plánuje na úrovni EBITDA zisk, což považujeme za ambiciózní cíl. Naše projekce po ítá za 1H08 na úrovni EBIT se ztrátou 9,6 mil. EUR (EBIT marže -4,3 %). O ekáváme, že istá ztráta bez minorit bude init 10,5 mil. EUR, tedy 0,15 EUR na akcii (marže -4,7 %). Pokud jde o jednotlivá tvrtletí, v 1Q08 istá ztráta dosáhla 5,3 mil. EUR a za 2Q08 odhadujeme ztrátu 5,2 mil. EUR. Podle našeho názoru by výsledky nem ly mít žádný dopad na cenu akcií. istá ztráta by však mohla cenu tla it dol . P edpokládáme, že p íští tvrtletí p inesou pozitivn jší výsledky, až se za nou pln projevovat nápravná opat ení. AAA Auto však má p ed sebou ješt hodn práce. Její letošní plán (na úrovni EBITDA zisk) by mohl být ambiciózním cílem. Konsolidováno, IFRS (mil. EUR) odhad AFT Tržby 223,510 Náklady na prodané zboží 184,127 Hrubý zisk 39,383 Hrubá zisková marže 17,6% EBITDA -6,857 EBITDA marže -3,1% EBIT -9,572 EBIT marže -4,3% Zisk p ed zdan ním -11,216 istý zisk bez minorit -10,457 Zisk/akcii (EUR) -0,15 Zdroj: AAA Auto a projekce ATLANTIK FT
1H07 224,393 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.
r/r 0% n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.
Oznámené výsledky hospoda ení Vienna Insurance Group Pojiš ovna Vienna Insurance Group (VIG) ve tvrtek oznámila své konsolidované výsledky za 1. pololetí 2008. istý zisk stoupl na 208 mil. EUR, ímž p ekonal o ekávání trhu 188 mil. EUR. Hrubé p edepsané pojistné vzrostlo o 20,7 % r/r na 4 215 mil. EUR, více než tržní o ekávání (4 091 mil. EUR). P edepsané pojistné rostlo mírn rychleji u životního pojišt ní (21,4 % r/r) než u neživotního (20,2 % r/r). Zásluhou vyššího než o ekávaného hrubého pojistného také isté p edepsané pojistné p ekonalo naší projekci (3 471 mil. EUR oproti našemu odhadu 3 358 mil. EUR). P íjem z investi ní innosti vzrostl meziro n o 11,8 % na 619 mil. EUR. Nep íznivé podmínky na finan ních trzích byly více než kompenzovány jednorázovými p íjmy z prodeje v tšinového podílu v Bank Austria Creditanstalt a rumunské pojiš ovny UNITA. Celkový vliv prodeje majetku na p íjmy z investic dosáhl 490 mil. EUR (261 mil. EUR v 1H 2007). Ostatní p íjmy byly v souladu s naším o ekáváním (31 mil. EUR oproti našemu odhadu 32 mil. EUR). Celkové náklady dosáhly 3 832 mil. EUR (odhad AFT: 3 572 mil. EUR), což p edstavuje meziro ní nár st o 20,2 %. Náklady na pojistné škody vzrostly o 20,3 % r/r (na 2 912 mil. EUR), pomaleji než isté pojistné (22,7 % y/y). Nár st provozních náklad o 18,1 % r/r byl ovlivn n zvýšenými náklady na nové akvizice, které budou v tšinou poprvé konsolidovány ve t etím tvrtletí 2008. Jako výsledek výše popsaných p íjm a náklad vzrostl zisk p ed zdan ním o 33,9 % na 288 mil. EUR, mírn nad naším o ekáváním (264 mil. EUR) a tržním odhadem (253 mil. EUR). Efektivní da v 1. pololetí 2008 byla 20,6 % (odhad AFT: 20,0 %). istý zisk vzrostl o 29,3 % na 208 mil. EUR (odhad trhu: 188 mil. EUR). Výsledky p ekonaly o ekávání trhu a potvrdily, že díky významné p ítomnosti VIG ve st ední a východní Evrop je pojiš ovna schopna nadále zlepšovat své hospodá ské výsledky, i p es sou asné problémy na finan ních trzích. Cena akcií za poslední 3 dny p ed oznámením výsledk klesla o 6 %, proto o ekáváme, že výsledky pomohou akciím VIG ke korekci tohoto propadu. Nicmén hlavním faktorem dalšího vývoje z stane globální sentiment na sv tových trzích.
v mil. EUR 1H 2008 Hrubé p edepsané pojistné 4 215 Celkové p íjmy 4 121 Celkové náklady -3 832 Zisk p ed zdan ním 288 istý zisk bez minorit 208 Zdroj: VIG, ATLANTIK FT, Reuters
r/r 20,7% 21,1% 20,2% 33,9% 29,3%
1H 2007 3 493 3 403 -3 188 215 161
odhad trhu 4 091 253 188
AFT 4 071 3 837 -3,572 264 192
Zprávy ze spole ností NWR Dle zprávy deníku HN se esko a Polsko dohodly na podmínkách geologického pr zkumu za ú elem t žby uhlí. Díky této smlouv tak bude moci OKD (100% vlastn no NWR) provád t p eshrani ní pr zkumné práce na polském území. Výstupy z t chto pr zkumných prací by tak m ly p inést informace o potenciálu zásob uhlí v dole Morcinek, což je další zvažovaná lokalita pro rozší ení t žby OKD. Toto rozší ení t žby by pro OKD m lo být efektivní, protože by mohlo propojit své stávající t žební území s lokalitou dolu Morcinek. Zprávu hodnotíme mírn pozitivn , protože pr zkum pro stanovení zásob je prvním krokem k p ípadnému znovuotev ení dolu Morcinek, který je již deset let uzav en. Telefonica Podle deníku E15 se mobilní operáto i (Telefónica O2 CR, Vodafone, T-mobile) plánují ú astnit výb rového ízení na mobilní televizi. Spole nost, kterou cht jí spole n založit, by provozovala multimediální digitální sí , ve které by každý operátor poskytoval svým zákazník m vlastní obsah. Podrobnosti plánovaného projektu zatím nebyly zve ejn ny. Jako pozitivní vidíme potenciální rozší ení služeb pro zákazníky, nicmén dopad na hospoda ení operátor bude zanedbatelný. CME Dle zprávy listu MFD, která erpá z údaj Asociace televizních organizací, celodenní podíl TV Nova klesl v minulém týdnu pod 30 %. To je minimum za n kolik posledních let. D vodem poklesu je vysílání z olympijských her v Pekingu na T, které p ilákalo diváky. Pokles sledovanosti postihl i kanál T1, které olympijské hry nevysílá ( T vysílá olympiádu na T2 a T4). Zprávu hodnotíme neutráln , pokles sledovanosti na úkor olympijských her se dal o ekávat. Zentiva PPF Group získala od italské pojiš ovny Generali opci na koupi akcií Zentivy, které spole n vlastní. PPF a Generali mají dohromady v Zentiv 19,23% akcií, z ehož 17,36% vlastní jejich spole ný podnik PPF Generali Holding, kde má Generali 51%. Dle PPF je opce sou ástí interního vypo ádání mezi PPF Group a PPF Generali Holding. ECM Spole nost ECM oznámila, že pan Kamil Ziegler se od 1.zá í stane novým výkonným víceprezidentem pro korporátní finance a bude koordinovat finan ní ízení spole nosti. Pan Ziegler d íve p sobil ve skupin PPF a AAA Auto. Akcie ECM uzav ely minulý týden na novém historickém minimu 461 K za akcii (-3,5% d/d). Objem obchodování inil 13 mil. K . AAA Auto Výkonný editel AAA Auto A.J. Denny ekl v rozhovoru pro TK, že po et zam stnanc se letos snížil o t etinu, z 3834 ke konci roku 2007 na 2500. Snížení po tu zam stnanc v rámci opat ení na zlepšení ziskovosti je již trhu známo a po et pracovník by m l dále klesnout na 2300 (po opušt ní polského trhu). Prodeje ojetých voz za aly ve 2. pololetí 2008 znovu r st (v ervenci a srpnu byly prodeje o 10 % vyšší než na konci 2Q). V ervenci bylo prodáno 5300 aut (+9 % m/m; -27 % r/r ze 7270 v 7/2007). Spole nost se letos zam ila na prodej 15 nejlépe prodejných model automobil , u nichž by poptávka m la oproti ostatním model m být stabiln jší.
18. - 22. Srpen 2008 Reality Hospodá ské noviny informovaly, že dle sít realitních kancelá í Sting je nabídka byt v R poprvé vyšší než poptávka. D vodem mají být vyšší úrokové sazby a zp ísn né podmínky u hypote ních úv r , které utlumují poptávku. Naopak realitní kancelá AAAbyty.cz pokles poptávky po nemovitostech nepozoruje. Dle našeho názoru by m lo postupn docházet k ochlazení realitního trhu, k emuž p isp l i silný r st cen nemovitostí v minulých letech, který má nep íznivý vliv na kupní sílu poptávkové strany. Trh v íslech Objem trhu
Zm na (%) -36.9
(mil. K ) 16,079.2
Zm na (%) -36.3
(mil. Eur) 659.6
Poznámka: Procentní zm na oproti 6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.
TEF O2 CEZ Unipetrol PMCR KB Erste Zentiva Orco CME ECM Pegas AAA Auto VIG NWR
Zavírací cena 514.6 1,252 203.6 5,310 3,760 969 1,083 569 1,277 461 367.8 17.2 1,032 505
Týden (%) 0.6 1.9 -3.6 -0.3 -2.5 -4.2 0.4 1.7 -8.1 -2.7 -0.3 0.3 -2.9 11.4
3 m síce (%) rel. (%) 1.9 17.0 -5.8 8.2 -22.8 -11.4 -9.7 3.7 -11.6 1.6 -17.9 -5.7 2.5 17.7 -57.1 -50.8 -21.2 -9.5 -42.5 -33.9 -22.9 -11.5 -31.3 -21.1 -15.2 -2.6 -4.6 9.5
(%) -15.0 14.3 -27.0 -45.7 -9.0 -35.7 -10.9 -80.9 -28.6 -72.7 -50.4 n.a. n.a. n.a.
Rok
rel. (%) 4.4 40.4 -10.3 -33.4 11.8 -21.0 9.4 -76.6 -12.3 -66.4 -39.1 n.a. n.a. n.a.
Ro ní historie min max 439 615 1,045 1,435 187 347 3,650 10,350 3,167 4,540 790 1,621 784 1,230 531 3,160 1,130 2,335 444 1,714 301 774 12 60 830 1,479 408 624
Poznámka: Procentní zm na oproti *indexu PX-D **6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.
Pom ry Tef O2 CEZ Unipetrol PMCR Zentiva CETV Orco ECM Pegas AAA Auto NWR Pom ry KB Erste VIG
Cena / Zisk 2007 2008e 16.0 13.7 17.8 15.6 30.2 15.2 6.0 7.8 29.3 29.5 36.3 21.7 2.6 3.6 2.9 5.7 7.0 5.7 -9.7 -27.2 27.8 9.9 2007 12.7 10.7 12.7
Cena / Tržby 2007 2008e 2.6 2.6 4.2 3.8 0.4 0.4 1.3 1.5 2.5 2.0 3.9 3.1 0.8 0.8 11.4 8.1 1.1 0.9 0.1 0.1 4.0 2.8
Cena / Zisk 2008e 12.7 6.2 n.a.
EV / EBITDA 2007 2008e 5.9 5.7 10.8 9.1 4.4 4.4 4.1 5.4 15.7 12.0 11.7 8.8 7.6 7.3 10.8 9.2 3.6 3.4 27.1 11.7 14.6 7.3
EV / Tržby 2007 2008e 2.6 2.6 4.6 4.2 0.4 0.4 1.3 1.5 3.4 2.7 4.4 3.5 4.9 4.6 47.1 33.5 1.1 0.9 0.3 0.2 4.0 2.8
Cena / Ú etní hodnota 2007 2008e 2.8 2.6 1.5 1.2 1.7 n.a.
Zm na (%) -39.6
(mil. USD) 973.1
Cílová cena 588 1 568 276 7 322 973 104 USD 79 EUR 1 219 690 17 623
Cílová cena 4 688 61 EUR Revize
Týdenní objem mil. K rel. (%) 852 -41 3,535 -51 183 -81 34 -73 791 -62 1,468 -24 181 -91 80 -68 291 -41 21 -88 47 -75 1 -100 29 n.a. 1,144 n.a.
Dlouhod. doporu . Koupit Koupit Držet Koupit Držet Koupit Koupit Koupit Koupit Prodat Koupit
Dlouhodobé doporu ení Koupit Koupit Držet
Poznámka: EV = Hodnota spole nosti, EBITDA = Hospodá ský výsledek p ed ode tením úrok , daní, odpis a amortizací
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
Ekonomika
Obchodování s korunou b hem minulého týdne bylo možné ozna it jako beztrendové. V pond lí koruna zpevnila z 24,60 CZK/EUR do širšího pásma 24,20-24,40 CZK/EUR, které do konce týdne neopustila. Ostatní m ny v regionu si p ipsaly mírné zisky díky korekci na eurodolarovém trhu. V pohledu posledních 2-3 týdn je z ejmý oslabující trend koruny, který nep erušil ani poslední týden. Proto o ekáváme, že až sou asná konsolidace koruny skon í, m la by eská m na pokra ovat v oslabování. Tento týden nejsou na programu žádné makroekonomické zprávy. EUR
Koru n a
US D 15.0
23.0
15.7
24.2 USD EUR
17.1 4/08
6/08
8/08
12/08 14/08 18/08 20/08 22/08
Sm nné kurzy
Zavírací hodnota 24.41 16.50
CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 2T 3M 6M 1 rok
4.25
4.25
4.00
4.00
3.75
3.75
3.50
24.8
Fixing (%) 3.56 3.77 3.80 3.88
Indikátor Reálný HDP Pr myslová výroba Spot ebitelská inflace Obchodní bilance B žný ú et Nezam stnanost
Týden (%) 0.5 1.2 Týden (bb) 0 -4 -4 -3
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
3.50
2T 6M
22/8/2008 1/8/2008
3.25
3.25 31/07
Výno sová k ivka pen žního trhu
4.50
P R IB O R
23.6
16.4
31/07
4.50
4/08
3 m síce (%) 2.6 -3.7 3 m síce (bb) -22 -38 -43 -40
6/08
8/08
12/08
Za átek roku (%) 8.3 8.7
14/08
20/08
Rok (%) 12.0 18.6
Za átek roku (bb) 105 125 114 106
Poslední hodnota 5.3 3.4 6.7 13.9 -2.5 5.0
18/08
Období '1Q/08 '05/08 '06/08 '06/08 '2007 '06/08
22/08
Ro ní min 22.95 14.43
Rok (bb) 55 46 28 19
1W
2W
Ro ní max 27.77 20.35 Ro ní min 3.28 3.47 3.63 3.81
2006 6.8 9.7 2.5 39.8 -3.1 7.7
1M
3M
6M
Forward 1 m síc 0.00 0.00 Ro ní max 3.83 4.24 4.33 4.46
2007 6.6 8.2 2.8 87.1 -2.5 6.0
9M
1Y
Forward 6 m síc 0.00 0.00 3-m sí ní FRA n.a. 3.51 3.44 n.a. 2008e 4.5 5.0 6.4 80.0 -2.6 6.0
18. - 22. Srpen 2008
Dluhopisový trh Objem trhu
(mil. K ) 53.0
Zm na (%) -85.2
(mil. Eur) 2.2
Poznámka: Procentní zm na oproti 6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.
Ozna ení
Splatnost
Cena
SD 3.80/09 SD 6.55/11 SD 3.70/13 SD 6.95/16 SD 3.75/20
22-Mar-09 5-Oct-11 16-Jun-13 26-Jan-16 12-Sep-20
100.05 107.80 98.67 117.65 91.88
Týden (bb) 2 -17 8 49 49
Zm na (%) -85.1
Objem (mil. K ) 22 0 383 1 580
(mil. USD) 3.2
VDS (%) 3.65 3.83 4.01 4.13 4.65
Týden (bb) -3.1 4.3 -1.8 -7.6 -5.6
Zm na (%) -85.9 Durace 0.57 2.77 4.46 5.96 9.43
Kalendá Datum 25/8/08 25/8/08 25/8/08 26/8/08 26/8/08 26/8/08 26/8/08 26/8/08 26/8/08 26/8/08 27/8/08 27/8/08 27/8/08 27/8/08 27/8/08 27/8/08 27/8/08 28/8/08 28/8/08 28/8/08 28/8/08 28/8/08 28/8/08 28/8/08 28/8/08 28/8/08 28/8/08 28/8/08 28/8/08 28/8/08 29/8/08 29/8/08 29/8/08 29/8/08
29/8/08 29/8/08 29/8/08
as
14:00 16:00 10:00 16:00 8:00 8:00 8:00 9:00 14:30 16:00 9:55 14:30 14:30 14:30 9:00 9:00 10:00 11:00 15:45 16:00 11:00 11:00 11:00 12:00 -
Zem
Ma arsko USA Slovensko N mecko USA N mecko N mecko N mecko R Polsko USA R R N mecko USA USA USA Slovensko R R R Ma arsko Polsko Eurozóna USA USA Eurozóna Eurozóna Eurozóna R -
Indikátor / Spole nost
MNB - Úrokové sazby Prodeje dom Richter Gedeon NBS - úrokové sazby (2T repo) IFO podnikatelská d v ra Prodeje nových dom HDP (wda sa) HDP (o išt no o pracovní dny) HDP (sezónn neo išt no) Rio Tinto Pr m rná mzda - reálný r st NBP - úrokové sazby Zakázky na zboží dl. spot eby ECM: Výsledky 1H 2008 (kons., IFRS) Heineken Voestalpine AG Pegas Nonwovens: Výsledky 1H 2008 (kons., IFRS) Nezam stnanost Po et nových žádostí o podporu v nezam stnanosti Celkový po et žádostí o podporu v nezam stnanosti HDP PPI Dell Computer Hellenic Telecommun National Bank Of Greece AAA Auto: Výsledky 1H 2008 (kons, IFRS) NWR: Výsledky 1H 2008 (kons., IFRS) Orco: Výsledky 1H 2008 (kons, IFRS) EMASZ Synergon PPI HDP Nezam stnanost Index nákupních manažer Chicaga Spot ebitelská d v ra (Michigan Uni.) Index ek. sentimentu Indikátor podnikatelského klimatu Spot ebitelská d v ra PMCR: Nekons. výsledky 1H 2008 Bouygues Carrefour L'Oreal Strabag TPSA ECONET. HU MEDIA Egis Phylaxia Pharma
Období
07/08 08/08 07/08 Q2/08f Q2/08f Q2/08f Q2/08 07/08 1H2008 1H2008 08/08 17.-23.08 10.-16.08 Q2/08p 07/08 1H2008 1H2008 1H2008 07/08 Q2/08 07/08 08/08 08/08f 08/08 08/08 08/08 1H2008 -
AFT
Trh
8.50% 4,910,000 an 2157 HUF 4.25% 97.2 525,000 an -0.5% q/q 1.7% y/y 3.1% y/y 9.386 GBP 6.00% 0.0% m/m -21,5 mil.EUR 2.455 EUR 6.09 EUR 24.2 mil. EUR 23.6 mil. EUR 7.8% 425,000 3,3380,000 2.7% q/q an 6.1% y/y 0.364 USD 1.353 EUR 3.529 EUR -10,5 mil.EUR 206 mil.EUR 251 mil. EUR -17,5 mil.EUR 2057 HUF 5.5% y/y 7.3% 50.0 62.0 89.3 -0.3 -20 788 mil. K 4.381 EUR 2.797 EUR 3.649 EUR 2.306 EUR 1.775 PLN 1361.387 HUF -
Poslední
8.50% 4,860,000 an 1791.68 HUF 4.25% 97.5 530,000 an 1.5% q/q 2.6% y/y 1.8% y/y 5.687 GBP 2.8% y/y 6.00% 0.8% m/m 1,7 mil. EUR 1.65 EUR 4.53 EUR 2.7 mil. EUR 7.8% 432,000 3,3362,000 1.9% q/q an 6.3% y/y 1.33 USD 1.352 EUR 3.106 EUR n.a. 37.5 mil. EUR 55,1 mil. EUR 2341.117 HUF 0.052 HUF 4.6% y/y 6.1% y/y 7.3% 50.8 61.7 89.5 -0.21 -20 884 mil. K 4.06 EUR 3.28 EUR 4.42 EUR 2.05 EUR 1.639 PLN -1.841 HUF 978.972 HUF -1.375 HUF
Kontakty Obchodování s cennými papíry Jméno Jan Langmajer Radúz Šrom Barbora Stieberová Tereza Jal vková Pavel Sudek David Nový
Specializace Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – zahrani ní spole nosti Prodej a Obchodování
Prodej a klientské služby Jméno Andrea Keprtová David Petrá ek Petr B ichá Dalibor Hampejs Hana K ejpská
Specializace Správa aktiv eské akcie Podílové fondy Podílové fondy Klientská služby
Odd lení analýz Analytik Milan Vaní ek Petr Novák Patrick Vyroubal Milan Lávicka Petr Sklená Josef Kvarda
Specializace Strategie, farmaceutika, telekomunikace Energetika, stavebnictví, t žba a metalurgie, chemie Nemovitosti, TV Bankovnictví, finan ní služby eská ekonomika, dluhopisy Zahrani ní ekonomiky, m ny
Portfolio Management Jméno Petr Posker Martin Kujal Marek Jane ka Robert Šíbl
Pozice Vedoucí pro investice Portfolio manažer Portfolio manažer Portfolio manažer
Telefon +420 225 010 242 +420 225 010 241 +420 225 010 248 +420 225 010 206 +420 225 010 243 +420 225 010 228
E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 545 4 23 436 +420 225 010 203 +420 225 010 264 +420 545 423 448 +420 225 010 284
E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 225 010 207 +420 225 010 211 +420 225 010 258 +420 225 010 214 +420 225 010 219 +420 225 010 213
E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 545 423 435 +420 545 423 437 +420 545 423 433 +420 545 423 453
E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
ATLANTIK finan ní trhy, a.s. Praha: Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel.: +420 2 250 10 222 Fax: +420 2 250 10 221
Brno: Hilleho 1843/6 602 00 Brno Tel.: +420 5 454 23 411 Fax: +420 5 452 40 005 Tel: 800 122 676 [email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK Reuters: ATLK
18. - 22. Srpen 2008
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ: ATLANTIK finan ní trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a len Burzy cenných papír Praha, (tv rce trhu „market maker“ všech titul obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s. ) a.s. oprávn ný poskytovat investi ní služby ve smyslu zákona . 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK v souladu s právními p edpisy, vnit ními p edpisy spole nosti a vyhláškou . 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investi ních doporu ení p ipravuje a rozši uje investi ní doporu ení. innost ATLANTIKu podléhá dozoru eské národní banky, Na P íkop 28, 115 03 Praha 1 - www.cnb.cz. ATLANTIK poskytuje zákazník m investi ní doporu ení a analýzy o vývoji a situaci na kapitálových trzích. Samotná investi ní rozhodnutí jsou vždy na zákazníkovi, který za n nese plnou odpov dnost. Veškeré názory, prognózy a jiná stanoviska obsažená v tomto dokumentu jsou výhradn informativní a ATLANTIK žádným zp sobem nezavazují. Investi ní doporu ení sd lují názor analytik ATLANTIKu ke dni jeho zve ejn ní, p i emž toto m že být zm n no bez p edchozího upozorn ní. ATLANTIK nenese žádnou odpov dnost za ztrátu, ušlý zisk zp sobený t etí osob na základ použití informace obsažené v tomto doporu ení. Investi ní doporu ení nep edstavují v žádném p ípad nabídku k nákupu i prodeji investi ních nástroj . Jednotlivé investi ní nástroje nebo strategie v investi ních doporu eních zmín né nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporu ení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klient , jejich finan ní situaci, cíle nebo pot eby. Investo i jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investi ních nástroj rozhodovat samostatn , a to na základ náležitého zvážení ceny, p ípadného nebezpe í a rizik, jejich vlastní investi ní strategie a vlastní finan ní situace. Hodnota i cena jakýchkoliv investic se m že v ase m nit. V souladu s tím mohou investo i získat prost edky menší než byla jejich p vodní investice. Úsp šné investice v minulosti nezaru ují p íznivé výsledky v budoucnu. ATLANTIK a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, v etn len statutárních orgán , vedoucích zam stnanc anebo jiných zam stnanc , mohou v souladu s vnit ními p edpisy spole nosti obchodovat s investi ními nástroji i uskute ovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné dob nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, a již jako komisioná , zprost edkovatel i v jiném právním postavení, na regulovaném trhu i jinde. Maklé i a ostatní zam stnanci ATLANTIK a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentá k vývoji na kapitálovém trhu nebo obchodní strategie svým klient m a vlastnímu odd lení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjád enými v investi ních doporu eních. ATLANTIK m že poskytovat nebo nabízet investi ní služby emitent m o nichž nebo o jejichž investi ních nástrojích bylo ATLANTIKem vydáno investi ní doporu ení. Spole nost nemá podíl v tší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta investi ních nástroj , jež jsou obchodovány na regulovaných trzích s investi ními nástroji. Žádný emitent investi ních nástroj , jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl v tší než 5% na základním kapitálu spole nosti.Spole nost nemá s žádným emitentem investi ních nástroj uzav enu dohodu týkající se tvorby a ší ení investi ních doporu ení. Emitenti investi ních nástroj kótovaných na regulovaných trzích nejsou spole ností seznamováni s investi ními doporu eními p ed jejich vydáním. Odm na osob, které se podílejí na tvorb investi ních doporu ení, je závislá zejména na kvalit odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku spole nosti. Osoby, které se podílejí na tvorb investi ních doporu ení nejsou finan n ani jinak motivovány k vydání investi ních doporu ení konkrétního sm ru a stupn . Tento dokument nebo jeho ást nem že být dále zve ej ována bez p edchozího souhlasu ATLANTIKu. Bližší informace o spole nosti, poskytovaných investi ních službách a investi ních doporu ení je možno nalézt na www.atlantik.cz.
