28. Duben - 2. Kv ten 2008
TÝDENÍK ATLANTIK PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10-letý SD 6.95/16
Zavírací hodnota 1,660 25.28 16.38 4.22% 4.70%
TEF O2 EZ Unipetrol Philip Morris R Komer ní banka Erste Bank Zentiva Orco CETV ECM Pegas AAA Auto VIG
Zavírací cena 501.0 1,227 270.0 5,831 4,047 1,254 933 1,521 1,753 855 494.0 20.6 1,229
Týden (%) -0.3 0.3 0.3 -4.4 2.0 14.7 4.2 21.0 14.4 10.2 4.0 1.3 -2.0
Akcie 19,758 782.6
Dluhopisy 38 1.5
mil. CZK mil. EUR
Týden (%) 5.6 -0.1 -1.4 1 bp. 1 bp.
3 m síce (%) 7.7 2.3 6.2 22 bp. 28 bp.
Titulky EZ dokon il odkup akcií
Zisk Erste Bank za 1Q 2008 splnil o ekávání CME
za
1Q08
p ekonaly
PPF u iní nabídku p evzetí akcií Zentivy Zentiva navrhuje hrubou dividendu 7,4 K EZ údajn Po erady
jedná o prodeji elektrárny
Analogové TV vysílání má skon it v listopadu 2011 ECM m lo valnou hromadu AAA Auto otev elo první autoservis Akcioná i KB schválili dividendu 180 K Akcioná i PM R schválili dividendu 880 K Orange Slovakia získal na Slovensku tvrtou mobilní licenci Úv ry firmám a domácnostem v dubnu stouply o 26,3 % Odd lení analýz
[email protected]
Rok (%) -8.5 10.2 21.1 138 bp. 74 bp.
mil. K
Ro ní min 1,405 24.74 15.61 2.94% 3.96%
Ro ní max 1,936 28.78 21.46 4.23% 4.80% Index
PX
9,300
1,700
6,800
1,550
4,300
1,400
1,800 9/04
1,250 11/04
15/04
17/04
21/04
23/04
25/04
29/04
2/05
Výhled na tento týden
Akcie NWR se za nou obchodovat 6. kv tna
Výsledky odhady
Za átek roku (%) -8.6 5.1 9.4 156 bp. 41 bp.
O ekáváme, že na trhu by mohla pokra ovat pozitivní nálada, s p ípadným lehkým vybíráním zisk na za átku týdne. Týden bude v R op t zkrácený, ve tvrtek 8. kv tna bude pražská burza zav ena. eský trh bude ovliv ovat celková nálada na finan ních trzích. Minulý týden údaje z hospodá ství USA byly spíše p íznivé, tento týden je na programu menši po et indikátor . V pond lí to bude index ISM služeb (o ekává se stagnace na 49,5 bodu). Nejd ležit jší událostí týdne na eském trhu bude zahájení obchodování s akciemi uhelné spole nosti NWR v úterý 6. kv tna. Již dnes bude ukon ena upisovací doba pro drobné investory a o ekáváme, že v podve erních hodinách by mohla být oznámena upisovací cena. P edpokládáme, že o úpis bude velký zájem. Cenové rozp tí úpisu je 338-417 K , naše cílová cena je 474 K /akcii. Pozitivní výsledek emise by ovlivnil celý trh. EZ dokon il odkup vlastních akcií. O ekáváme tedy mírný tlak na cenu akcií, protože velký kupec ( EZ) již nebude nakupovat. Tento faktor však možná již je zahrnut v cen akcií. Valná hromada 21. kv tna by m la schválit nový odkup akcií. Investo i by m li využít p íležitosti k nákupu, pokud cena akcií EZu klesne. Naše cílová cena je 1 437 K . Skupina PPF, finan ní investor a 19% vlastník Zentivy, hodlá nabídnout odkup zbývajících akcií Zentivy za 950 K /akcii. O ekáváme, že investo i tuto nabídku využijí pouze omezen , protože nabízená cena je pod tržní cenou. Odkup navíc zp sobí spekulace, co by finan ní investor s v tším podílem d lal. Naše cílová cena je 973 K . ECB ve tvrtek 8. kv tna bude rozhodovat o úrokových sazbách. O ekáváme, že hlavní sazba z stane na 4 %, což by nem lo žádný dopad na finan ní trhy.
Tel.: +420 225 010 210 Fax: +420 225 010 221 www.atlantik.cz
Reuters: ATLK Bloomberg: ATLK
28. Duben - 2. Kv ten 2008
Akciový trh Zprávy z trhu Zkrácený týden se nesl ve znamení kupc . Z makroekonomických zpráv z USA pozitivn p ekvapilo HDP, úrokové sazby dopadly dle o ekávání (snížení o 25 b.b.). Index PX mezitýdenn stoupl o 5,6 % na 1660 bod . Nejvíce rostoucí akcií týdne bylo Orco (+21 %), které se kone n odpoutalo od velké prodejní objednávky. Nebyla zve ejn na žádná zpráva o spole nosti. Investo i si tak po dlouhé dob všimli podhodnocenosti tohoto titulu. S r stem Orca posílily i akcie ECM (+9,12 % t/t). EZ v minulém týdnu ukon il odkup vlastních akcií. Akcie EZu v týdnu stagnovaly a uzav ely jej na 1227 K (+0,1 % t/t). Nejvíce klesajícím titulem týdne byl PM R (-4,3%). Dle o ekávání se na PM R neobjevuje žádná v tší poptávka, p edevším protože investo i letos o ekávají horší výsledky hospoda ení (kv li nedostate nému p edzásobení). Index PX DJIA NASDAQ Euro Stoxx 50 Varšava (WIG 20) Budapeš (BUX)
Zavírací cena 1,660 13,058 2,477 3,878 2,923 22,582
Týden (%) 5.6 1.3 2.2 2.2 0.9 -0.4
3 m síce (%) 7.7 2.5 2.6 2.2 -4.0 -5.3
Za átek roku (%) -8.6 -2.3 -7.4 -5.9 -15.4 -13.9
Rok (%) -8.5 -1.4 -3.4 -12.4 -19.1 -11.7
Ro ní min 1,405.1 11,740.2 2,169.3 3,431.8 2,741.7 21,073.2
Ro ní max 1,936.1 14,164.5 2,859.1 4,557.6 3,917.9 30,118.1
Mimo ádná zpráva NWR Spole nost NWR (100% vlastník t žební spole nosti OKD) se díky velkému zájmu o její akcie rozhodla zkrátit upisovací období. Uspíší tak i oznámení nabídkové ceny a po átek obchodování svých nových a stávajících akcií (celkem 83 mil. kus , 31,5 % spole nosti). Dle Zde ka Bakaly (40,5% vlastník NWR) byla d vodem i snaha sjednotit po átek obchodování v Praze a Londýn . Upisovací období pro institucionální investory, které za alo 23. dubna, bylo ukon eno 2. kv tna (místo 7. kv tna); upisovací období pro drobné investory v eské republice, jež za alo 24. dubna, potrvá jen do 5. kv tna do 15 hodin SEL (namísto 6. kv tna). Upisovací období pro drobné investory v Polsku za alo 29. dubna, a bude ukon eno 5. kv tna v 15 hod. SEL (místo 6. kv tna). Cena a alokace tak budou oznámena již 6. kv tna a v tento den bude zahájeno i podmín né obchodování na burzách v Londýn a Praze. Za átek nepodmín ného obchodování v Praze byl stanoven na 12. kv tna. V tento den by se akcie NWR m ly za ít obchodovat i ve Varšav . Ro ní cílovou cenu akcií NWR p i ocen ní veškerých uhelných zásob spole nosti (v etn dolu Debiensko) jsme stanovili na 15,1 GBP (474 K ) na akcii. Protože tato cena poskytuje p ijatelný r stový potenciál i v i horní hranici cenového rozp ti emise (14,0 %), hodnocení akcií NWR jsme za ali dlouhodobým doporu ením KOUPIT. EZ Spole nost EZ v pátek oznámila, že ukon ila odkup vlastních akcií. EZ tak celkem vykoupil 58 132 355 ks vlastních akcií, což p edstavuje 9,816 % z celkového po tu. EZ nemohl v rámci zp tného odkupu nakoupit celých 10 % vlastních akcií (maximum dané obchodním zákoníkem), protože zhruba 0,18 % vlastních akcií pro pot eby op ního programu. EZ tak nyní vlastní celkem 9,998 % vlastních akcií. EZ realizoval nákup vlastních akcií na základ rozhodnutí valné hromady, konané dne 23. dubna 2007, která p ijala krom jiných i usnesení o odkupu akcií do výše 10 % základního jm ní. Nákup byl zahájen 30. dubna 2007. EZ po dobu zp tného odkupu byl nejv tším kupcem vlastních akcií. Maximální limit denního nákupu byl dle sm rnice Evropské komise stanoven na 25 % likvidity ve dvaceti dnech
p edcházejících dnu odkupu. EZ po celou dobu odkupu m l více než 20% podíl na poptávce po vlastních akciích. Nakupování akcií tak bylo oporou pro cenu akcií EZu, která dosáhla po dobu odkupu na nová maxima (1435 K /akcii - 10.12.2007). Celkové náklady výkupu dosáhly 67,3 mld. K , pr m rná cena výkupu inila 1157,2 K /akcii. EZ financoval odkup z provozního CF a navýšení dlouhodobého dluhu. P edpokládáme, že takto nabyté akcie budou následn zrušeny. Tato domn nka je podpo ena návrhem managementu na zrušení vlastních akcií spole nosti s výjimkou vlastních akcií držených z d vodu op ního programu. Tento návrh bude projednán na valné hromad , která se koná 21. kv tna. Zrušení akcií je již zapo ítáno do našeho modelu. EZ již d íve oznámil, že management spole nosti dále navrhuje k projednání na valné hromad další možnost odkupu vlastních akcií do 10 % vlastního jm ní. Spole nost ale p edpokládá spíše jen áste né využití tohoto limitu, v závislosti na úsp šnosti EZu v akvizicích a v tvorb volných pen žních prost edk . O ekáváme, že EZ bude v letošním roce schopný generovat silné provozní pen žní toky (díky r stu domácí ceny elekt iny). Zám rem spole nosti je optimalizace kapitálové struktury (D/E pouze 0,9, D/E u konkurence vyšší než 2). Podíl státu (nyní 65,06%) by se po zrušení výše zmín ného objemu vlastních akcií zvýšil na 72,1% podíl (pokud by stát dále nepokra oval v prodeji, což je málo pravd podobné). Stát tak dodnes prodal 2,54 % akcií EZu. Pokud by stát dodržel sv j plán a prodal by celý 7% podíl v EZu, tak by jeho podíl dosáhl 67,2% podíl a stát by tak byl stále více než dvout etinovým akcioná em EZu. Podíl voln obchodovaných akcií by pak dosáhl 32,8% (175,2 mil. kus ). Vzhledem k tomu, že konec odkupu byl dlouhodob o ekáván, neo ekáváme významn jší reakci akcií EZu. V p ípad tlaku na cenu akcií EZu by se však absence EZu jako hlavního a stabilního kupce mohla projevit. O ekáváme však, že EZ ješt letos zahájí další kolo zp tného odkupu, což by mohlo tyto obavy utlumit. Akcie se nyní (13:00 SE ) obchodují na úrovni 1232 K (+0,4% d/d). Naše sou asné doporu ení je na Kupovat, naše cílová cena je 1,437 K . Výsledky hospoda ení Erste Bank istý zisk Erste Bank za 1Q 2008 (315,6 mil. EUR) splnil o ekávání trhu (312,0 mil. EUR). Výsledky proto hodnotíme jako dobré, potvrdily silný fundament banky. Management zopakoval výhled r stu istého zisku na roky 2008 (+20 % r/r) a 2009 (+25 %) bez dopadu zisku z prodeje pojiš ovací divize pojiš ovn Vienna Insurance Group. P íjmy z této transakce by letos m ly zvýšit istý zisk Erste o 600 mil. EUR. Negativní dopad p ecen ní aktiv (cenných papír ABS/CDO) na zisk p ed zdan ním inil 32,8 mil. EUR, což je v souladu s o ekáváním. V budoucnu Erste neo ekává žádné významné jednorázové odpisy. Analýza isté úrokové výnosy stouply o 27,4 % r/r na 1 151 mil. EUR (odhad trhu: 1 074 mil. EUR). O ekávání nejvíce p ekonala istá úroková marže (zejména v Rakousku). R st byl tažen úv rovou expanzí ve st ední a východní Evrop a meziro ním zvýšením isté úrokové marže z 2,5 % na 2,8 % (ve st ední a východní Evrop nár st z 4,1 % na 4,5 %, v Rakousku z 1,6 % na 1,8 %). Výnosy z poplatk a provizí vzrostly o 12,1 % r/r na 491,9 mil. EUR (odhad trhu: 508,0 mil. EUR). Nejvíce rostly poplatky z úv r (+28,1 %). istý výsledek z obchodování klesl o 34,1 % r/r na 82,3 mil. EUR (odhad trhu: 63 mil. EUR), zejména kv li horšímu výsledku z obchodování s cennými papíry. Celkové provozní výnosy stouply na 1 725,3 mil. EUR, a p ekonaly tak o ekávání trhu 1 645 mil. EUR. Provozní náklady se zvýšily o 10,8 % r/r na 964,8 mil. EUR, a zaostaly tak za o ekáváním trhu (938 mil. EUR), což vykompenzovalo vyšší výnosy. Hlavním d vodem r stu náklad byly ostatní administrativní náklady (+15,4 %), áste n kv li rozší ení konsolidace (Diners Club Adriatic v Chorvatsku a další ty i spo itelny, které se p idaly do systému vzájemných záruk v Rakousku). To je také hlavní rozdíl oproti naší projekci. Náklady na zam stnance stouply na 561,4 mil. EUR
28. Duben - 2. Kv ten 2008 (+10,8 %), áste n kv li nár stu po tu zam stnanc (+2,3 % r/r). Odpisy klesly o 2,0 % na 93,6 mil. EUR. Celkov management drží provozní náklady pod kontrolou, což dokazuje výrazné meziro ní zlepšení pom ru náklady/výnosy, z 58,8 % na 55,7 %. Toto zlepšení považujeme za velmi dobré (naše projekce byla 56,8 %). Rezervy (opravné položky) na špatné úv ry vzrostly o 27,0 % na 163 mil. EUR (odhad trhu: 150 mil. EUR, odhad AFT: 128 mil. EUR), kv li pokra ující úv rové expanzi ve st ední a východní Evrop a kv li dopadu rozpušt ní opravných položek v Rumunsku v 1Q07, které se neopakovalo v 1Q08. Tato položka je hlavním d vodem, pro naše projekce byla optimisti t jší než odhad trhu. Tržby a náklady p ekonaly o ekávání, takže tyto vlivy se vykompenzovaly. Zejména vyšší rezervy na špatné úv ry byly d vodem, pro zisk p ed zdan ním (494,6 mil. EUR, +3,8 % r/r) mírn zaostal za odhadem trhu (514 mil. EUR). Efektivní sazba dan z p íjmu klesla z 21,5 % na 20,0 %, kv li rostoucímu p ísp vku zemí s nižšími sazbami dan z p íjmu (nap . Rumunsko: 16 %) a kv li snížení sazby dan z p íjmu v R (z 24 % v roce 2007 na 21 % v roce 2008). istý zisk po ode tení podíl minoritních akcioná stoupl o 4,5 % na 315,6 mil. EUR, což je v souladu s pr m rným o ekáváním trhu 312,0 mil. EUR. Trh z ejm o ekával vyšší efektivní da nebo v tší podíl minorit. Dopad p ecen ní aktiv a výhled hospoda ení Negativní dopad p ecen ní aktiv (cenných papír ABS/CDO) na zisk p ed zdan ním inil 32,8 mil. EUR, což je v souladu s o ekáváním. V budoucnu Erste neo ekává žádné významné jednorázové odpisy. Management zopakoval výhled r stu istého zisku na roky 2008 (+20 % r/r) a 2009 (+25 %) bez dopadu zisku z prodeje pojiš ovací divize pojiš ovn Vienna Insurance Group. P íjmy z této transakce by letos m ly zvýšit istý zisk Erste o 600 mil. EUR. Doporu ení Celkov výsledky hodnotíme jako neutrální i mírn pozitivní, protože banka splnila o ekávání trhu a zhoršení situace na trhu na ni m lo pouze omezený dopad (v souladu s o ekáváním). Výsledky potvrdily silný fundament banky a podporují naše doporu ení, že Erste Bank je dobrou dlouhodobou investicí. kons., IFRS (mil. EUR) Celkové provozní výnosy isté úrokové výnosy Výnosy z poplatk a provizí Celkové provozní náklady Opravné položky istý zisk*)
1Q 2008 1 725 1 151 492 -965 -163 316
r/r 17,6% 27,4% 12,1% 10,8% 27,0% 4,5%
odhad AFT 1 631 1 030 512 -926 -128 338
Zdroj: Erste Bank, ATLANTIK FT, Reuters. * po ode tení podíl minoritních akcioná
odhad trhu 1 645 1 074 508 -938 -150 312
CME CME ve st edu zve ejnila své výsledky za 1Q08, které na všech úrovních p ekonaly naše i tržní o ekávání. D vodem lepších než o ekávaných výsledk jsou zejména vyšší tržby, nižší kurzové ztráty a také pozitivní vliv u položky korporátní da . Poslední dv položky byly výrazn ovlivn ny zm nou funk ní m ny v Rumunsku (zisk 35,5 mil. EUR). CME proto dosáhla istého zisku, i když se ekala istá ztráta. CME rovn ž zve ejnila sv j výhled na rok 2008 (tržby a EBITDA), který je mírn lepší než naše projekce. Celkov dnes o ekáváme pozitivní reakci trhu na uve ejn né výsledky a výhled na rok 2008. Rozbor Celkové tržby CME vzrostly v 1Q08 na 223,5 mil. USD (+51% r/r z 147,9 mil. USD v 1Q07) a p ekonaly tak naše (201,7 mil. USD) i tržní o ekávání (202,5 mil. USD). P í inou rozdílu jsou zejména vyšší než o ekávané tržby z R (85,6 mil. USD vs. o ek. 68,5 mil. USD; r st o silných 66% r/r). Mírn lepší byly také tržby v Rumunsku, Slovinsku a Chorvatsku, naopak na Slovensku a Ukrajin tržby byly nižší než náš odhad. Pozitivním faktorem bylo další oslabování dolaru v i místním m nám. V letošním roce bude klí ový vývoj na Ukrajin , kde CME hodlá siln investovat,
aby zabránila poklesu sledovanosti a zárove se stala nejsiln jší hrá em na trhu (v horizontu t í let). EBITDA dosáhla hodnoty 74,7 mil. USD (+86% r/r) a byla rovn ž vyšší než naše (61,1 mil. USD) a tržní (66,1 mil. USD) o ekávání. D vodem byly vyšší než o ekávané tržby, které byly áste n kompenzovány vyššími než o ekávanými provozními náklady (148,8 mil USD vs. o ek. 140,6 mil. USD; vyšší tržby generují vyšší náklady). EBITDA marže dosáhla 33,4% (+6,3 p.b. r/r vs. o ek. 30,3%). Podnikové provozní náklady (v . odm n za akciové opce) byly o n co nižší než naše projekce (10,0 mil. USD vs. o ek. 12,8 mil. USD). Provozní zisk (EBIT) inil 44,7 mil. USD (+236% r/r) a byl tak vyšší než naše (30,3 mil. USD) i tržní (33,0 mil. USD) o ekávání. D vodem jsou op t vyšší než o ekávané tržby. Vysoký r st EBIT je áste n zkreslen absencí jednorázové položky v 1Q07 (6 mil. USD; vyrovnání soudního sporu v Chorvatsku). P i eliminaci této položky by meziro ní r st EBIT byl 132%. Finan ní úrove p inesla z našeho pohledu výrazné p ekvapení, pokud jde o kurzové ztráty (nepen žní položka), které p edstavovaly jen 17,4 mil. USD (oproti našemu odhadu 42,9 mil) díky zisku 16,2 mil. EUR v d sledku zm ny funk ní m ny v Rumunsku. USD. Kurzové ztráty plynou p edevším z p ecen ní dluhu denominovaného v EUR (CME reportuje v USD, který oslabil v i EUR o 8% v 1Q08). CME dále realizovalo nižší než o ekávané ztráty z p ecen ní derivát (10,3 mil. USD vs. o ek. 14,3 mil. USD). isté úrokové náklady (12,1 mil. USD) byly v souladu s naší projekcí (12,6 mil. USD). Zisk p ed zdan ním inil 5,6 mil. USD (4,4 mil. USD v 1Q07). Pozitivní p ekvapení p inesla i položka korporátní dan , kde jsme ekali da ový náklad 4,5 mil. USD, ale spole nost naopak oznámila da ový benefit 10,3 mil. USD (díky zisku 19,3 mil. EUR v d sledku zm ny funk ní m ny v Rumunsku). P íd l minoritám snížil zisk o 1,0 mil. USD (my jsme ekali, že zisk bude zvýšen o 1,5 mil. USD z d vodu ztráty u ukrajinské dce iné spole nosti). Výše oznámeného istého zisku v 1Q08 inila 14,9 mil. USD (ztráta 0,3 mil. USD v 1Q07). istý zisk tak p ekonal naše (ztráta 41,8 mil. USD) i tržní (ztráta 3,0 mil. USD) o ekávání. D vodem lepšího výsledku oproti našemu o ekávání je pozitivní rozdíl u provozního zisku (rozdíl 15 mil. USD; zejména díky vyšším tržbám), výrazn nižší kurzové ztráty (o 26 mil. USD) a také pozitivní vliv na úrovni dan (rozdíl 15 mil. USD). Jelikož vykázané výsledky p ekonaly naše i tržní o ekávání (a to na všech úrovních), hodnotíme proto výsledky za 1Q08 pozitivn a o ekáváme, že by se to m lo pozitivn zobrazit na dnešním obchodování s akciemi CME. kons. US GAAP (mil. USD) Tržby Segmentová EBITDA Seg. EBITDA marže EBIT EBIT marže istý zisk bez minorit
1Q08 223,5 74,7 33,4% 44,7 20,0% 14,9
Zdroj: CME, Reuters, ATLANTIK FT
r/r 51% 86% +6,3 p.b. 236% +11,0 p.b. n.a.
1Q07 147,9 40,1 27,1% 13,3 9,0% -0,3
odhad AFT 201,7 61,1 30,3% 30,0 14,9% -41,8
odhad trhu 202,5 66,1 33,0 -3,0
Výhled na rok 2008 Spolu s výsledky za 1Q08 byl také zve ejn n i výhled spole nosti na letošní rok. CME o ekává, že celkové tržby dosáhnou 1,1 mld. USD (+31% r/r), což je o n co více, než iní náš odhad 1,04 mld. USD. Výhled EBITDA iní 425 mil. USD (+33% r/r) a je také lehce vyšší než naše projekce (416 mil. USD). EBITDA marže by m la dosáhnout 39% vs. o ek. 40%. Vzhledem k naším odhad m považujeme publikovaný výhled za mírn pozitivní zprávu. Výhled CME (mil. USD) Tržby Segmentová EBITDA EBITDA marže
2008 1 100 425 39%
Zdroj: CME, Bloomberg, ATLANTIK FT
2007 840 320 38%
r/r 31% 33% 1.0%
odhad AFT 1 040 416 40%
odhad trhu 1 014 372 -
28. Duben - 2. Kv ten 2008 Zprávy ze spole ností Zentiva Skupina PPF, která vlastní 19,1 % Zentivy, hodlá u init dobrovolnou nabídku na odkup zbývajících akcií Zentivy. Cenu stanovila na 950 K , což je 1,9 % nad páte ní zavírací cenou. PPF údajn chce získat dostate n velký podíl, aby byla schopna ovliv ovat strategii a ízení Zentivy. Nabídku ješt musí schválit regulátor ( NB). Schválení je pravd podobné, protože cena je v souladu s ocen ními akcií Zentivy v poslední dob . asový harmonogram odkupu zatím nebyl oznámen. Ostatní akcioná i Zentivy jsou podle posledních údaj tito: Sanofi Aventis 24,9 %, management a zam stnanci 6,0 %, J&T 5,3 % a ostatní 44,7 %. Podle našeho názoru bude zájem akcioná o využití nabídky spíše omezený, protože nabízená cena je blízko tržní cen a akcioná i akcie pravd podobn nakoupili za podobné ceny. Z ejm se také objeví spekulace, co by PPF d lala s v tším podílem (prodat dál, atd.) Zentiva si podle agentury Bloomberg najala investi ní banku Merrill Lynch jako finan ního poradce. Jde o reakci na nabídku PPF na odkup akcií Zentivy. Kv li této nabídce se brzy sejde p edstavenstvo Zentivy. Zentiva doporu uje svým akcioná m, aby na nabídku PPF nereagovali. Nabídka odkupu znamená, že PPF již nebude kupovat na trhu, což by mohlo snížit poptávku na trhu. Nabídka odkupu však poskytne cenové dno pro obchodování b hem odkupu. Zprávu hodnotíme jako neutrální. O ekáváme, že cena akcií Zentivy stoupne na nebo mírn nad 950 K . Naše dlouhodobé doporu ení pro akcie Zentivy je Držet, naše cílová cena je 973 K . Management Zentivy podle o ekávání navrhl hrubou dividendu 7,40 K na akcii (20% výplatní pom r z istého zisku), což nyní p edstavuje hrubý dividendový výnos 0,8 %. O návrhu budou hlasovat akcioná i na valné hromad 5. ervna. O ekáváme, že rozhodný den pro právo na dividendu bude v první polovin ervna a výplatní den bude následovat týden po rozhodném dni. Zentiva 19. kv tna oznámí své podrobné výsledky hospoda ení za 1Q08. EZ
EZ podle listu MFD jedná s Mosteckou uhelnou spole ností (MUS) o tom, že by jí za 28 mld. K prodal svou druhou nejv tší uhelnou elektrárnu, Po erady. EZ se loni snažil koupit MUS také za 28 mld. K , ale neusp l. Pokud EZ elektrárnu prodá, z ejm by zastavil plány na postavení nové elektrárny v této lokalit a spíše by zvážil jiné plány na expanzi. Protože jednání jsou údajn v po áte ní fázi, zprávu hodnotíme jako neutrální.
CME
eská vláda podle o ekávání rozhodla, že analogové televizní vysílání skon í v listopadu 2011 (d íve byl navrhován termín 2010). Technický plán p echodu na digitální vysílání je založen na principu dobrovolnosti (nelze jej vynutit). Podmínkou je, že eská televize a ob velké komer ní televize (TV Nova, vlastn ná CME, a TV Prima) vym ní své analogové licence za digitální, aby se získal prostor pro digitální vysílání. Komer ní televize by m ly dostat jednu digitální licenci navíc. Plán by m l vstoupit v ú innost v kv tnu. TV Nova nyní plán p echodu na digitální vysílání bude analyzovat.
ECM V úterý se konala valná hromada developerské spole nosti ECM. Na programu bylo schválení ú etních výkaz , zm ny v p edstavenstvu a program odm ování vedení firmy. Konala se i mimo ádná valná hromada. Ta se zabývala zm nou stanov vzhledem k nové organiza ní struktu e firmy a pravidl m tzv. corporate governance. Nep edpokládáme, že by valné hromady m ly dopad na cenu akcií. AAA Auto Spole nost AAA Auto otev ela první autoservis ze své plánované sít (v R jich plánuje nejmén 30). Tato dopl ková služba by m la rozší it nabídku firmy. Na výsledky hospoda ení by m la mít pouze malý dopad.
KB
Valná hromada Komer ní banky podle o ekávání schválila hrubou dividendu 180 K na akcii (4,5% dividendový výnos). Akcie se naposledy s právem na dividendu budou obchodovat 26. kv tna, dividenda bude vyplacena o m síc pozd ji.
PM R Akcioná i PM R na valné hromad podle o ekávání schválili vyplacení celého nekonsolidovaného zisku v dividendách. To znamená meziro ní nár st hrubé dividendy o 47,2 % na 880 K /akcii. Když se akcie 16. dubna naposledy obchodovaly s právem na dividendu, znamenalo to dividendový výnos 12,6 %. Cena akcií je nadále pod tlakem – trh reaguje na nedostate né p edzásobení PM R, které z ejm bude mít negativní dopad na letošní výsledky hospoda ení firmy. Telefónica O2 CR Spole nost Orange Slovakia podle slovenského tisku usp la na Slovensku v sout ži o tvrtou mobilní licenci (na poskytování mobilních datových a širokopásmových služeb). Orange na Slovensku již p sobí – je nejv tším mobilním operátorem. Tendru se ú astnila i Telefónica O2 Slovakia. Telefónica O2 Slovakia od 5. kv tna za ne poskytovat automatický p enos telefonních ísel. Na Slovensku se na p enos ísel ekalo 17 m síc . Krok slovenské Telefóniky by m l tla it konkurenty k poskytování podobné služby, také kv li názoru slovenského telekomunika ního regulátora. Výsledkem by mohlo být, že by se mohl zvýšit po et zákazník , kte í p echázejí k Telefónice O2 Slovakia. Banky Podle údaj NB objem úv r firmám a domácnostem ke konci b ezna 2008 stoupl na 1 778,3 mld. K (meziro n +26,3 %, od za átku roku +3,0 %). Údaje jsou v souladu s našimi odhady: letos o ekáváme nár st celkové zadluženosti o p ibližn 15 %.
28. Duben - 2. Kv ten 2008
Trh v íslech Objem trhu
Zm na (%) -34.8
(mil. K ) 19,757.5
Zm na (%) -33.2
(mil. Eur) 782.6
Poznámka: Procentní zm na oproti 6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.
TEF O2 EZ Unipetrol PM R KB Erste Zentiva Orco CETV ECM Pegas AAA Auto
Zavírací cena 501.0 1,227 270.0 5,831 4,047 1,254 933 1,521 1,753 855 494.0 20.6
Týden (%) -0.3 0.3 0.3 -4.4 2.0 14.7 4.2 21.0 14.4 10.2 4.0 1.3
3 m síce (%) rel. (%) -0.5 -10.1 3.9 -6.1 -6.3 -15.3 -21.6 -29.2 7.8 -2.6 38.3 25.0 2.6 -7.3 -11.0 -19.6 9.8 -0.8 8.5 -2.0 -26.7 -33.7 -31.1 -37.8
(%) -18.7 18.4 11.6 -43.7 6.5 -23.4 -37.1 -56.1 -12.3 -55.4 -39.0 n.a.
Rok
rel. (%) -11.1 29.4 22.0 -38.5 16.4 -16.3 -31.3 -52.0 -4.2 -51.3 -33.4 n.a.
Ro ní historie min max 439.0 623.0 991.0 1,435.0 237.0 346.9 5,730.0 11,300.0 3,167.0 4,540.0 857.0 1,743.0 784.0 1,500.0 1,235.0 3,590.0 1,265.0 2,335.0 720.0 1,924.0 458.0 848.0 16.0 59.9
Poznámka: Procentní zm na oproti *indexu PX-D **6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.
Pom ry Tef O2 CEZ Unipetrol PMCR Zentiva CETV Orco ECM Pegas AAA Auto Pom ry KB Erste VIG
Cena / Zisk 2007 2008e 15.5 11.7 17.5 15.9 37.7 13.1 7.3 n.a. 25.2 25.4 50.2 27.9 6.6 11.3 5.2 7.7 9.1 7.3 -11.3 -31.5 2007 13.7 13.4 14.6
Cena / Tržby 2007 2008e 2.6 2.5 4.2 3.8 0.6 0.5 1.8 n.a. 2.1 1.7 5.4 4.4 2.2 2.0 20.4 7.4 1.5 1.2 0.1 0.1
Cena / Zisk 2008e 13.7 n.a. n.a.
EV / EBITDA 2007 2008e 5.7 5.2 11.0 9.6 6.7 5.8 3.9 n.a. 14.1 10.8 15.6 12.0 9.7 13.2 12.9 8.9 7.7 7.3 28.7 12.4
EV / Tržby 2007 2008e 2.6 2.4 4.7 4.3 0.8 0.7 1.4 n.a. 3.0 2.4 5.9 4.8 6.3 5.8 56.1 20.3 2.4 1.9 0.3 0.2
Cena / Ú etní hodnota 2007 2008e 3.0 2.8 1.9 n.a. 2.0 n.a.
Zm na (%) -30.3
(mil. USD) 1,221.3
Cílová cena 4,688 Revize Revize
Cílová cena 662 1,437 366 Revize 973 98 USD Revize Revize 690 17
Týdenní objem mil. K rel. (%) 906.0 -54.8 3,536.5 -56.8 152.1 -88.1 42.1 -84.1 689.8 -76.1 1,658.9 -33.8 378.3 -86.4 474.8 14.3 602.9 -3.3 69.0 -61.8 50.7 -71.7 5.8 -7.8
Dlouhod. doporu . Kupovat Kupovat Kupovat Držet Držet Koupit Koupit Koupit Koupit Prodat Dlouhodobé doporu ení Koupit Koupit Držet
Poznámka: EV = Hodnota spole nosti, EBITDA = Hospodá ský výsledek p ed ode tením úrok , daní, odpis a amortizací
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Neutrální Pozitivní Neutrální Neutrální Neutrální Negativní Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
Ekonomika
Koruna postupn oslabila z pond lní úrovn 25,20 na 25,30 CZK/EUR v pátek a kurz krátce klesl až na m sí ní minimum 25,38 CZK/EUR. Korunu podobn jako ostatní m ny v regionu srážel obrat americké m ny na sv tových trzích. Dolar korigoval své p edchozí ztráty k hlavním sv tovým m nám. Týden byl v R bez významn jších zpráv. Tento týden má na programu dv události – obchodní bilance (úterý) a zasedání NB (st eda). Obchodní bilance za b ezen by m la vykázat p ebytek na úrovni 15,0 mld. korun. eským exportér m se i p es ochlazení hospodá ství západní Evropy a posílení koruny da í vykazovat dobré výsledky. St ede ní zasedání bankovní rady NB by zm nu sazeb nem lo p inést. O ekáváme, že klí ová 2T repo sazba z stane na 3,75 %. Hlavním argumentem pro zachování sazeb beze zm n je silný kurz koruny. USD
EUR
Koruna
15.1
24.4
Výnosová k ivka pen žního trhu
4.40
4.50 PRIBOR
15.6
24.8
4.00
4.00
16.1
25.2
3.60
3.50
25.6
3.20
USD EUR
2T 6M
16.6 10/04
14/04
16/04
18/04
22/04
Sm nné kurzy
2T 3M 6M 1 rok
28/04
Zavírací hodnota 25.28 16.38
CZK/EUR CZK/USD PRIBOR
24/04
Fixing (%) 3.79 4.12 4.22 4.28
Indikátor Reálný HDP Pr myslová výroba Spot ebitelská inflace Obchodní bilance B žný ú et Nezam stnanost
30/04
2/05
Týden (%) -0.1 -1.4 Týden (bb) 1 0 1 1
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
10/04
2/5/200 8 11/4/20 3.00
14/04
3 m síce (%) 2.3 6.2 3 m síce (bb) 23 20 22 19
16/04
18/04
22/04
24/04
Za átek roku (%) 5.1 9.4
30/04
Rok (%) 10.2 21.1
Za átek roku (bb) 128 160 156 146
Poslední hodnota 6.6 9.3 7.1 14.3 -2.5 5.6
28/04
2/05
1W
Ro ní min 24.74 15.61
Rok (bb) 127 144 138 122
Období '4Q/07 '01/08 '03/08 '02/08 '2007 '03/08
2W
1M
3M
Ro ní max 28.78 21.46 Ro ní min 2.29 2.79 2.94 3.20
6M
Forward 1 m síc 25.21 16.33 Ro ní max 3.83 4.13 4.23 4.33
9M
1Y
Forward 6 m síc 25.16 16.42 3-m sí ní FRA n.a. 4.26 4.19 n.a.
2006 6.4 9.7 2.5 39.8 -3.1 7.7
2007 6.5 8.2 2.8 85.0 -2.5 6.0
2008e 4.5 5.0 6.4 70.0 -3.0 6.0
Zm na (%) -97.5
(mil. USD) 2.4
Zm na (%) -97.3
Dluhopisový trh Objem trhu
(mil. K ) 38.5
Zm na (%) -97.6
(mil. Eur) 1.5
Poznámka: Procentní zm na oproti 6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.
Ozna ení
Splatnost
Cena
SD 3.80/09 SD 6.55/11 SD 3.70/13 SD 6.95/16 SD 3.75/20
22-Mar-09 5-Oct-11 16-Jun-13 26-Jan-16 12-Sep-20
99.70 107.05 96.62 115.29 88.94
Týden (bb) -5 -5 10 -5 -5
Objem (mil. K ) 272 0 170 101 521
VDS (%) 4.14 4.27 4.45 4.55 4.97
Týden (bb) 6.2 0.4 -2.0 0.2 0.7
Durace 0.87 3.07 4.58 6.24 9.68
28. Duben - 2. Kv ten 2008
Kalendá Datum 5/5/2008 5/5/2008 5/5/2008 5/5/2008 6/5/2008 6/5/2008 6/5/2008 6/5/2008 6/5/2008 6/5/2008 6/5/2008 6/5/2008 6/5/2008 6/5/2008 6/5/2008 6/5/2008 6/5/2008 7/5/2008 7/5/2008 7/5/2008 7/5/2008 7/5/2008 7/5/2008 7/5/2008 7/5/2008 7/5/2008 7/5/2008 7/5/2008 7/5/2008 7/5/2008 7/5/2008 8/5/2008 8/5/2008 8/5/2008 8/5/2008 8/5/2008 8/5/2008 8/5/2008 8/5/2008 8/5/2008 8/5/2008 8/5/2008 8/5/2008 8/5/2008 8/5/2008 8/5/2008 8/5/2008 8/5/2008 8/5/2008 8/5/2008 9/5/2008 9/5/2008 9/5/2008 9/5/2008 9/5/2008 9/5/2008 9/5/2008
as 16:00 2:30 9:00 9:00 9:30 11:00 10:00 10:30 12:00 14:30 14:30 21:00 8:00 8:00 9:00 12:00 13:00 13:45 14:30 9:00 9:00 9:00 14:30 -
Zem Eurozóna USA R R USA R Ma arsko Eurozóna Eurozóna R Eurozóna Británie N mecko USA USA USA R N mecko N mecko Ma arsko N mecko Británie Eurozóna Eurozóna Ma arsko Slovensko Slovensko USA R
Indikátor / Spole nost Trichet vystoupí p i zasedání p edstavitel centrálních bank Index ISM služeb Devizové rezervy NWR: IPO-uzav ení knih pro retail investory/stanovení ceny Bernanke vystoupí na téma nesplácení a vypov zení hypoték Obchodní bilance Obchodní bilance Trichet vystoupí ve Frankfurtu nad Mohanem PPI Cisco Systems Fannie Mae I2 Technologies Qwest Communications Swiss Re The Walt Disney UBS Erste: ádná valná hromada Maloobchodní tržby Pr myslová výroba Pr myslové zakázky Pracovní náklady Produktivita práce Spot ebitelské úv ry Alstom British American Tobacco Commerzbank Endesa Swisscom Total Fina Elf Unicredito Italiano NB: Úrokové sazby B žný ú et Obchodní bilance Pr myslová výroba Pr myslová výroba BOE rozhodnutí o úrok. sazbách ECB rozhodnutí o úrok. sazbách Prohlášení/tisková konf. ECB k rozhodnutí o sazbách Unilever American International Group Bayerische Hypo-Und Vereinsb Deutsche Telekom Dynegy Electricidade De Portugal Imperial Chemical Interbrew International Power Muenchener Rueckver Portugal Telecom TDC Obchodní bilance Maloobchodní tržby Stavební výroba Obchodní bilance Allianz Gas Natural Erste: Poslendí obchodní den pro právo na dividendu
Období AFT 04/08 50.3 04/08 03/08 15.0 mld CZK 02/08f 03/08 06/29 0.75 EUR 03/08 03/08 03/08 Q1/08p Q1/08p 03/08 3.75% 03/08 03/08 03/08p 03/08 4.00% 03/08p 03/08 03/08 03/08 -
Trh 49.5 15.0 mld. CZK 0.7% m/m 0.364 USD -0.644 USD 0.172 USD 0.095 USD 12.226 CHF 0.511 USD -2.168 CHF 0.2% m/m 0.8% y/y 0.3% m/m 2.6% q/q an 1.5% q/q an 6.0 mld. USD 5.205 EUR 1.23 GBp 2.685 EUR 2.581 EUR 35.308 CHF 5.686 EUR 0.559 EUR 3.75% 16.2 mld. EUR 16.9 mld. EUR -0.5% m/m 5.00% 4.00% 1.333 EUR -0.208 USD 0.753 EUR 0.045 USD 0.258 EUR 0.333 GBp 0.292 GBp 15.552 EUR 12.3% y/y 13.5% y/y -61.4 mld. USD 18.225 EUR 2.32 EUR -
Poslední 49.6 38.0 mld. USD 14.3 mld. CZK 149.3 mil. EUR 0.6% m/m 0.65 EUR -0.5% m/m 1.3% y/y -0.5% m/m 2.6% q/q an 1.9% q/q an 5.2 mld. USD 3.75% 15.4 mld. EUR 16.9 mld. EUR 2.3% m/m 0.4% m/m 5.00% 4.00% 16.6% y/y 13.5% y/y -62.3 mld. USD -
Kontakty Obchodování s cennými papíry Jméno Jan Langmajer Radúz Šrom Barbora Stieberová Tereza Jal vková Pavel Sudek David Nový
Specializace Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – zahrani ní spole nosti Obchodování – deriváty a komodity
Prodej a klientské služby Jméno Dalibor Mátl Andrea Keprtová David Petrá ek Petr B ichá Dalibor Hampejs Hana K ejpská
Specializace Správa aktiv Správa aktiv eské akcie Podílové fondy Podílové fondy Klientská služby
Odd lení analýz Analytik Milan Vaní ek Petr Novák Patrick Vyroubal Milan Lávicka Petr Sklená Josef Kvarda
Specializace Strategie, farmaceutika, telekomunikace Energetika, stavebnictví, t žba a metalurgie, chemie Nemovitosti, TV Bankovnictví, finan ní služby eská ekonomika, dluhopisy Zahrani ní ekonomiky, m ny
Portfolio Management Jméno Petr Posker Martin Kujal Marek Jane ka Robert Šíbl
Pozice Vedoucí pro investice Portfolio manažer Portfolio manažer Portfolio manažer
Telefon +420 225 010 242 +420 225 010 241 +420 225 010 248 +420 225 010 206 +420 225 010 243 +420 225 010 228
E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 545 4 23 432 +420 545 4 23 436 +420 225 010 203 +420 225 010 264 +420 545 423 448 +420 225 010 284
E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 225 010 207 +420 225 010 211 +420 225 010 258 +420 225 010 214 +420 225 010 219 +420 225 010 213
E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 545 423 435 +420 545 423 437 +420 545 423 433 +420 545 423 453
E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
ATLANTIK finan ní trhy, a.s. Praha: Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel.: +420 2 250 10 222 Fax: +420 2 250 10 221
Brno: Hilleho 1843/6 602 00 Brno Tel.: +420 5 454 23 411 Fax: +420 5 452 40 005 Tel: 800 122 676 [email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK Reuters: ATLK
28. Duben - 2. Kv ten 2008
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ: ATLANTIK finan ní trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a len Burzy cenných papír Praha, (tv rce trhu „market maker“ všech titul obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s. ) a.s. oprávn ný poskytovat investi ní služby ve smyslu zákona . 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK v souladu s právními p edpisy, vnit ními p edpisy spole nosti a vyhláškou . 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investi ních doporu ení p ipravuje a rozši uje investi ní doporu ení. innost ATLANTIKu podléhá dozoru eské národní banky, Na P íkop 28, 115 03 Praha 1 - www.cnb.cz. ATLANTIK poskytuje zákazník m investi ní doporu ení a analýzy o vývoji a situaci na kapitálových trzích. Samotná investi ní rozhodnutí jsou vždy na zákazníkovi, který za n nese plnou odpov dnost. Veškeré názory, prognózy a jiná stanoviska obsažená v tomto dokumentu jsou výhradn informativní a ATLANTIK žádným zp sobem nezavazují. Investi ní doporu ení sd lují názor analytik ATLANTIKu ke dni jeho zve ejn ní, p i emž toto m že být zm n no bez p edchozího upozorn ní. ATLANTIK nenese žádnou odpov dnost za ztrátu, ušlý zisk zp sobený t etí osob na základ použití informace obsažené v tomto doporu ení. Investi ní doporu ení nep edstavují v žádném p ípad nabídku k nákupu i prodeji investi ních nástroj . Jednotlivé investi ní nástroje nebo strategie v investi ních doporu eních zmín né nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporu ení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klient , jejich finan ní situaci, cíle nebo pot eby. Investo i jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investi ních nástroj rozhodovat samostatn , a to na základ náležitého zvážení ceny, p ípadného nebezpe í a rizik, jejich vlastní investi ní strategie a vlastní finan ní situace. Hodnota i cena jakýchkoliv investic se m že v ase m nit. V souladu s tím mohou investo i získat prost edky menší než byla jejich p vodní investice. Úsp šné investice v minulosti nezaru ují p íznivé výsledky v budoucnu. ATLANTIK a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, v etn len statutárních orgán , vedoucích zam stnanc anebo jiných zam stnanc , mohou v souladu s vnit ními p edpisy spole nosti obchodovat s investi ními nástroji i uskute ovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné dob nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, a již jako komisioná , zprost edkovatel i v jiném právním postavení, na regulovaném trhu i jinde. Maklé i a ostatní zam stnanci ATLANTIK a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentá k vývoji na kapitálovém trhu nebo obchodní strategie svým klient m a vlastnímu odd lení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjád enými v investi ních doporu eních. ATLANTIK m že poskytovat nebo nabízet investi ní služby emitent m o nichž nebo o jejichž investi ních nástrojích bylo ATLANTIKem vydáno investi ní doporu ení. Spole nost nemá podíl v tší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta investi ních nástroj , jež jsou obchodovány na regulovaných trzích s investi ními nástroji. Žádný emitent investi ních nástroj , jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl v tší než 5% na základním kapitálu spole nosti.Spole nost nemá s žádným emitentem investi ních nástroj uzav enu dohodu týkající se tvorby a ší ení investi ních doporu ení. Emitenti investi ních nástroj kótovaných na regulovaných trzích nejsou spole ností seznamováni s investi ními doporu eními p ed jejich vydáním. Odm na osob, které se podílejí na tvorb investi ních doporu ení, je závislá zejména na kvalit odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku spole nosti. Osoby, které se podílejí na tvorb investi ních doporu ení nejsou finan n ani jinak motivovány k vydání investi ních doporu ení konkrétního sm ru a stupn . Tento dokument nebo jeho ást nem že být dále zve ej ována bez p edchozího souhlasu ATLANTIKu. Bližší informace o spole nosti, poskytovaných investi ních službách a investi ních doporu ení je možno nalézt na www.atlantik.cz.