3 msíce (%) Zaátek roku (%)

3. - 7. Listopad 2008

TÝDENÍK ATLANTIK PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10-letý SD 3.75/20

Zavírací hodnota 894 25.09 19.73 4.39% 4.92%

TEF O2 CEZ Unipetrol PMCR KB Erste Zentiva Orco CME ECM Pegas AAA Auto VIG NWR

Zavírací cena 395.5 809 126.8 5,972 3,152 496 1,096 261 473 296 208.0 8.9 573 102

Týden (%) -0.8 -0.7 -9.5 14.3 11.7 -0.9 0.8 2.1 1.5 0.7 12.0 -2.2 25.2 5.9

mil. CZK mil. EUR

Akcie 20,549 844.8

Dluhopisy 20,287 833.2

Titulky

NB výrazn snížila nazna ila další pokles

Týden (%) 1.8 -4.4 -4.5 -19 bp. -18 bp.

úrokové

sazby,

Výsledky KB za 9M08 p ekonaly o ekávání Zentiva za 9M08 p ekvapila lepší provozní výkonností EZ, Unipetrol a VIG sd lí své výsledky KB prodá sv j podíl v pražské burze Prodeje cigaret v R klesly jen o 1 % Moody’s a S&P snížily ratingové výhledy CME CME o ekává zpomalení reklamních p íjm v regionu Výkup ECM údajn Banka

bude financovat J&T

AAA Auto prodá n které nemovitosti v Ma arsku Transakce na realitním trhu v 9M08 klesly o 64 % r/r Obchodní bilance v zá í s p ebytkem 10,9 mld. K Inflace v íjnu zpomalila na 6,0 % r/r Nezam stnanost v íjnu klesla na 5,2 %

Odd lení analýz [email protected]

3 m síce (%) -38.5 -3.0 -21.5 55 bp. 16 bp.

Za átek roku (%) -50.8 5.8 -9.1 173 bp. 63 bp.

mil. K 8,500

Rok (%) -51.2 5.6 -8.9 56 bp. 23 bp.

Ro ní min 700 22.95 14.43 3.77% 4.33%

PX

Ro ní max 1,856 26.81 20.38 4.58% 5.42% Index 1,200

6,000

1,000

3,500

800

1,000

600

15/10 17/10 21/10 23/10 27/10 30/10 3/11 5/11 7/11

Výhled na tento týden

O ekáváme, že zvýšená volatilita na trhu bude p etrvávat a investo i se budou více zam ovat na ukazatele o vývoji sv tového hospodá ství. Z makroekonomických událostí týdne bychom zmínili páte ní data z USA o maloobchodních tržbách (v íjnu se o ekává pokles z -1,2 % na -1,5 %) a index spot ebitelského sentimentu Michiganské univerzity (pokles z 57,6 na 56,5). O ekává se, že tyto výsledky by m ly op t potvrdit slábnutí americké ekonomiky. Výsledky Zentivy za 9M08 p ekvapily zejména na provozní úrovni, protože firm se poda ilo snížit náklady více, než se ekalo. EBIT (2 167 mil. K ) p ekonal o ekávání (2 012 mil. K ). To bylo kompenzováno vyššími dan mi, protože negativní dopad devizových kurz v 3Q08 nemohl být odražen v odložené da ové pohledávce. Trh na výsledky nereagoval, kv li probíhající nabídce na odkup od Sanofi-Aventis za 1 150 K /akcii. V úterý své výsledky oznámí VIG. O ekáváme solidní 24,6% nár st istého zisku za 9M08. P epokládáme, že dobré výsledky jsou již promítnuty do sou asné ceny akcií (mezitýdenní nár st o 22,1 %). Ve tvrtek své výsledky sd lí EZ a Unipetrol. V p ípad EZu se dají op t o ekávat dobré výsledky (38,7% nár st istého zisku za 9M08). Naopak v p ípad Unipetrolu pravd podobn uvidíme spíš zhoršující se hospoda ení, a to p edevším na provozní úrovni, protože sou asná makroekonomická situace v sektoru nep eje maržím. Domníváme, že Unipetrol bude muset snížit výhled na letošní rok, který dle našeho názoru není splnitelný. Spot ebitelská inflace v R v íjnu klesla více, než se ekalo, na 6,0 %. Nezam stnanost se snížila na 5,2 % (z 5,3 % v zá í), v souladu s odhady. HDP za 3Q (bude oznámeno v pátek) by mohlo vykázat pokles z 4,6 % na 3,9 %. Neo ekáváme, že by tyto údaje m ly významný dopad na finan ní trhy.

Tel.: +420 225 010 210 Fax: +420 225 010 221 www.atlantik.cz

Reuters: ATLK Bloomberg: ATLK

3. - 7. Listopad 2008

Akciový trh Zprávy z trhu V uplynulém týdnu pokra ovala pozitivní nálada, až do st ede ního otev ení burzy. Horší firemní a makroekonomické výsledky z USA zp sobily vybírání krátkých zisk z minulých dní. Ani snižování úrokových sazeb centrálními bankami v ele s ECB nep isp lo ke snížení prodejního tlaku. Trh o ekával páte ní nep íznivé výsledky na americkém trhu práce, které nakonec dopadly ješt h e, než se p edpokládalo. Nicmén pozitivní zpráva z akciových trh o upsání nových akcií Wells Fargo v hodnot 11 mld. dolar trhy i p es špatná data o nezam stnanosti podpo ila. Index PX p edevším díky za átku týdne zakon il páte ní obchodování na 894 bodech (+1,8 % t/t). Prodejní tlak nesta il vymazat zisky dosažené na za átku týdne. Nejvýkonn jším titulem týdne byly akcie VIG (573 K , +25,2 % t/t). Pravd podobn pozitivn reagovaly p ed zve ejn ním výsledk , které by m ly op tovn potvrdit solidní nár st istého zisku (+24,6 % za 9M08). Naopak nejvíce klesajícím titulem byl Unipetrol (127 K , -9,5 %), který reaguje na horší makroekonomickou situaci v oboru – nízké marže, které se rovn ž projeví v hospodá ských výsledcích za 3Q08, které budou oznámeny tento tvrtek (13.11.). Index PX DJIA NASDAQ Euro Stoxx 50 Varšava (WIG 20) Budapeš (BUX)

Zavírací cena 894 8,944 1,647 2,603 1,819 12,989

Týden (%) 1.8 -4.1 -4.3 0.4 -0.4 -3.8

3 m síce (%) -38.5 -23.8 -31.8 -23.6 -30.3 -38.1

Za átek roku (%) -50.8 -33.1 -38.4 -36.8 -47.4 -50.5

Rok (%) -51.2 -31.4 -37.3 -39.5 -49.6 -51.7

Ro ní min 699.8 8,175.8 1,505.9 2,293.1 1,555.7 10,751.2

Ro ní max 1,855.8 13,727.0 2,724.4 4,469.5 3,715.9 26,894.9

Mimo ádná zpráva NB výrazn snížila úrokové sazby a nazna ila další snížení Bankovní rada NB ve tvrtek zasko ila trhy snížením úrokových sazeb o 75 b.b. na 2,75 % (o ekávalo se snížení o 25 b.b.). Podle našeho názoru centrální banka rozhodla áste n ve snaze pomoci zamrzlému mezibankovnímu trhu a snížit dopad vyšší rizikové prémie na úv rovou politiku bank. Svou roli v rozhodování mohlo sehrát i o ekávané snížení sazeb ECB, které by jinak zvýšilo riziko posilování koruny. Na tiskové konferenci guvernér T ma zmínil zpomalení inflace, nová makroekonomická prognóza NB vzhledem k poklesu sazeb dramatické zm ny nep inesla. NB jednozna n nazna ila, že úrokové sazby p jdou dol o dalších 25-50 b.b. a za átek p íštího roku by mohl p inést hlavní sazbu až na 2,25 %. Na asování krok je velmi obtížn odhadnutelné vzhledem k velké nejistot a bude zásadním zp sobem záviset na p icházejících datech z domácí i zahrani ní ekonomiky a na kurzu koruny. Nová prognóza NB se výrazn neodlišuje od pr m rného o ekávání trhu a odpovídá i naší p edpov di. Prognóza NB listopad 2008 srpen 2008 Pramen: NB

3Q/09 2,3% 2,9%

CPI

1Q/10 2,0% -

2008 4,5% 4,1%

HDP 2009 2,9% 3,6%

2010 3,1% 4,1%

Výsledky hospoda ení KB

V pátek zve ejn né výsledky Komer ní banky (KB) za 9M08 p ekonaly o ekávání trhu, p edevším díky vyšším p íjm m z finan ních operací, než se o ekávalo (2 679 mil. K oproti odhadu AFT 2 344 mil. K ). istý zisk vzrostl meziro n o 22,0 % na 9 937 mil. K (o ek. AFT 9 675 mil. K ). Celkové provozní výnosy vzrostly o 12,2 % r/r (AFT: 11,6 %), rychleji než provozní náklady (+6,6% r/r; AFT: 7,8% ). Výsledky op t potvrdily stabilitu a silný fundament banky. KB je díky vysokému objemu depozit a malému ABS/CDO portfoliu prozatím rezistentní v i problém m, které s sebou p ináší hypote ní krize. Vzhledem k tomu by i nadále mohla lákat dlouhodobé investory. Další vývoj ceny akcií bude ovlivn n p edevším celkovým sentimentem v i bankovnímu sektoru a ú inností opat ení vlád na pomoc ekonomikám.

9M08 Kons., IFRS (mil. K ) 24 445 Celkové provozní výnosy -10 661 Celkové provozní náklady 13 784 Provozní zisk -1 639 Rezervy 12 190 Zisk p ed zdan ním 9 937 istý zisk*) Zdroj: KB a ATLANTIK FT *po ode tení minorit

r/r 12,2% 6,6% 17,2% 55,2% 17,0% 22,0%

AFT 24 308 -10 807 13 500 -1 404 11 896 9 675

Trh 24 309 -10 795 9 648

Zentiva Zentiva zve ejnila své podrobné výsledky za 9M08, které byly ve znamení lepší provozní výkonnosti, než se p edpokládalo. D vodem je vyšší provozní marže a lepší nákladová disciplína na úrovni provozních náklad . istý zisk lehce zaostal za tržním odhadem, kv li nemožnosti zahrnout ztrátu z pohybu devizových kurz (hlavn za 3Q08) do odložené da ové pohledávky (to zvyšuje efektivní da ovou sazbu). Výsledky hospoda ení Jelikož výše tržeb (13,1 mld. K , +17,7 % r/r) byla p edb žn oznámena již 22. íjna, výsledek na této úrovni nijak významn nep ekvapil. Avšak ihned na úrovni hrubé marže spole nost dosáhla lepšího výsledku, než jsme ekali (59,2 % oproti o ek. AFT 58,7 %). Pozitivním p ekvapením je úrove provozních náklad , kde všechny položky vykázaly nižší hodnoty, než jsme p edpokládali. Celkov tak bez vlivu snížení hodnoty dlouhodobého majetku Zentiva vykázala provozní náklady 5,4 mld. K oproti odhadu 5,6 mld. K . Výsledkem je provozní zisk na úrovni EBIT ve výši 2,17 mld. K (+48,4 % r/r), který p ekonal o ekávání trhu (2,0 mld. K ) i naše (1,9 mld. K ). EBIT znamenal provozní marži 16,5 % (oproti o ek. 14,7 %). Udržení solidní marže hodnotíme pozitivn . Finan ní úrove se vyvíjela dle o ekávání (554 mil. K oproti. o ek 545 mil. K . Da ové náklady za 9M08 byly vyšší (441 mil. K ), než jsme ekali (284 mil. K ), díky kurzové ztrát ve 3Q, kterou nelze zohlednit v odložené da ové pohledávce. istý zisk za 9M08 stoupl na 1,1 mld. K (+2,7%), lehce pod pr m rným o ekáváním trhu. Výsledek p edstavuje zisk 38,9 K na akcii a násobek P/E 28,3. Výhled a hodnocení Spole nost zopakovala sv j výhled hospoda ení: V roce 2008 o ekává nár st istých tržeb (bez zahrnutí vlivu sm nných kurz ) o 20 % v etn zapo tení konsolidace turecké Eczaciba i za celý rok (konsolidována od 3Q07). Marže EBIT by m la init zhruba 15 %. Domníváme se, že ve sv tle výsledk za 9M08 je výhled pom rn konzervativní, p edevším na provozní úrovni a p i vy len ní jednorázových položek. Celkov hodnotíme výsledky za 9M08 jako solidní, p edevším díky provozní úrovni, která p ekvapila naše projekce. Nicmén se i nadále domníváme, že trh nebude na zve ejn né výsledky reagovat, kv li probíhající nabídce p evzetí ze strany Sanofi-Aventis za 1150 K /akcii. Ta prozatím platí do 28. listopadu. Cht li bychom p ipomenout, že nap íklad agentura Bloomberg p inesla zprávu o možném prodloužení nabídky kv li ízení orgán EU. Více informací p ípadn p ineseme po konferen ním hovoru, který se koná dnes od 16:30 SE . Akcie Zentivy se nyní (15:00 SE ) obchodují za 1 100 K (+0,4 % d/d). mil. K , kons. IFRS 9M08* r/r eAFT eTrh Tržby 13 097 17,7% 13 044 13 100 Hrubý zisk 7 750 14,6% 7 660 Marže hrubého zisku 59,2% -1,6 p.b. 58.7% Snížení hodnoty majetku* 194 n.m. 191 191 EBIT 2 167 48,4% 1 914 2 012 EBIT marže 16,5% 3,4 p.b. 14.7% istý zisk 1 092 2,7% 1 011 1 134 Zdroje: Zentiva, Reuters a projekce ATLANTIK FT *ovlivn no jednorázovou položkou snížení hodnoty majetku p evážn ve 2Q08.

3. - 7. Listopad 2008 Projekce výsledk hospoda ení EZ

EZ ve tvrtek 13.11. v 14:00 oznámí své konsolidované výsledky za 1-3Q08. Krátce poté bude následovat prezentace managementu firmy.

Celkov se domníváme, že výsledky budou na všech úrovních (až na finan ní náklady) lepší než v lo ském období. To bude zejména zp sobeno lepší provozní výkonností segmentu Výroba v R díky nár stu domácích cen elekt iny (17,7% r/r nár st pr m rné prodejní ceny EZu na rok 2008 na 52 EUR/MW). Meziro ní srovnání není zkresleno zahrani ními akvizicemi, protože všechny tyto akvizice byly konsolidovány již v 1-3Q07. K lepšímu výsledku segmentu p isp la i v tší poptávka po elekt in v R (+3,7 % r/r). Provozní marže EZu byly p ízniv ovlivn ny v tším objemem výroby v jaderných elektrárnách v 1H08 (+6,7 % r/r). Výroba v uhelných elektrárnách tedy klesla, a vyšší ceny emisních povolenek vedly EZ k tomu, aby uhelné elektrárny používal jen ve špi kách (pokud to bylo možné). O ekáváme, že výsledky segmentu Distribuce budou v absolutním vyjád ení lepší než p ed rokem, ale marže segmentu by m la být mírn nižší. P edpokládáme, že zahrani ní akvizice vykážou meziro ní zhoršení výsledk , protože provozní náklady stouply více než tržby, ímž klesly provozní marže. Elektrárna Varna by za 1-3Q08 mohla vykázat ztrátu, zatímco v 3Q07 byla na provozní úrovni EBIT v zisku 200 mil. K . Celkem o ekáváme, že konsolidované tržby EZu stouply na 132,8 mld. K (+7,5 % r/r). EBIT by m l init 53,2 mld. K (+36,6 % r/r) a EBITDA 69,3 mld. K (+25,7 % r/r). Takové výsledky by m ly vést k výraznému zlepšení marže EBITDA, na 52,2 % (+7,5 p.b. r/r), marže EBIT by m la stoupnout na 40,0 % (+8,5 p.b. r/r). P edpokládáme, že finan ní úrove bude meziro n horší, kv li vyššímu zadlužení a kurzovým ztrátám. Celkovým výsledkem by m l být nár st istého zisku o 36,9 % r/r na 40,6 mld. K . Z toho tém 528 mil. K (-31,5 % r/r) p ipadá menšinovým akcioná m pln konsolidovaných dce iných firem EZu. istý zisk p ipadající akcioná m mate ské spole nosti by m l stoupnout na 40,1 mld. K (+38,7 % r/r). Pokud výsledky budou v souladu s našimi projekcemi, nep edpokládáme, že by EZ musel zm nit sv j výhled hospoda ení (EBITDA 87 mld. K , istý zisk 48,6 mld. K ). Neo ekáváme, že by výsledky za 1-3Q08 p inesly n jaký významný dlouhodobý dopad na vývoj ceny akcií. Je totiž pravd podobné, že výsledky nep inesou žádné nové faktory, které by ovlivnily hospoda ení EZu v p íštích letech. Nicmén kv li sou asné volatilit by denní reakce na výsledky mohla být silná. konsol., IFRS (mld. K ) odhad AFT % zm na 1-3Q07 132,794 7,5% 123,496 Celkové tržby 69,302 25,7% 55,137 EBITDA 52,2% 7,5 p.b. 44,6% EBITDA marže 53,175 36,6% 38,939 EBIT 40,0% 8,5 p.b. 31,5% EBIT marže 51,571 33,8% 38,534 Zisk p ed zdan ním 40,110 38,7% 28,913 istý zisk Zdroje: EZ, výpo ty ATLANTIK FT, Pozn.: Odhad trhu zatím není k dispozici.

Market 132,800 69,300 52.2% 53,100 40.0% 39,900

Unipetrol Unipetrol ve tvrtek 13.11. p ed otev ením trhu oznámí své konsolidované výsledky za 3Q08. Celkov o ekáváme, že výsledky budou na provozní úrovni meziro n horší (protože v 3Q08 byla odstávka) a na úrovni istého zisku lepší, protože v 3Q07 byla vytvo ena negativní oprávka v souvislosti s prodejem n kterých aktiv a také byla odstávka. Po o išt ní výsledk o tyto faktory budou výsledky za 3Q08 meziro n výrazn nižší, díky nep íznivým makroekonomickým podmínkám (silná koruna, p ecen ní zásob, slabý rozdíl cen ropy druh Ural-Brent atd.) P edpokládáme, že tržby v 3Q08 stouply na 27,8 mld. K (+25,3 % r/r). Tento nár st byl zp soben zejména vyššími cenami kone né produkce, které jsou d sledkem výrazného nár stu ceny ropy (+54 % r/r). Stoupl i objem prodané produkce. Hlavní ást nár stu tržeb by mohla být v rafinérském segmentu, protože v 3Q07 byla rozsáhlá odstávka. O ekáváme, že Unipetrol vykáže provozní zisk EBIT 755 mil. K (-25,5 % r/r). Jak jsme zmínili výše, výsledky za 3Q07 byly ovlivn ny odstávkou rafinerie; bez tohoto faktoru by EBIT za 3Q07 byl výrazn vyšší (2,2 mld. K ). Hlavními faktory meziro ního zhoršení provozní výkonnosti spole nosti jsou: posílení koruny oproti dolaru a euru, pokles marží z polyolefin , nižší rozp tí Ural/Brent, p ecen ní zásob atd.

Vzhledem k výše zmín ným faktor m o ekáváme, že Unipetrol vykáže istý zisk 549 mil. K , zatímco p ed rokem zaznamenal ztrátu 1,3 mld. K . Po o išt ní výsledk za 3Q07 o oprávky k prodaným aktiv m (Agrobohemie, Synthesie), by zisk za 3Q07 inil 2,4 mld. K . Ve skute nosti tedy istý zisk výrazn klesl. D vodem je horší provozní výkonnost v 3Q08. Pokud výsledky za 3Q08 budou v souladu s naší projekcí, je podle našeho názoru velmi pravd podobné, že management Unipetrolu by mohl snížit sv j výhled zisku EBIT na letošní rok (4,8 mld. K ). Domníváme se totiž, že EBIT za 1-3Q08 by mohl init pouze 2,3 mld. K . Neo ekáváme, že výsledky za 3Q08 p inesou n jaký výrazný impulz pro vývoj ceny akcií v p íštích m sících, ur it ne pozitivní. Reakce trh v den zve ejn ní výsledk by mohla být výrazná, protože rozptyl projekcí výsledk by mohl být široký. konsolidováno, IFRS (mil. K ) odhad AFT r/r 3Q07 27 758 25,3% 22 156 Celkové tržby 755 -25,5% 1 013 EBIT 2,7% -1,9% 4,6% EBIT marže 549 -143,3% -1 267 istý zisk 12,1 -143,3% -27,9 Zisk/akcii Zdroje: Unipetrol, výpo ty ATLANTIK FT. Pozn.: Odhad trhu zatím není k dispozici. VIG

Market 27,500 755 2.7% 559 12.3

Vienna Insurance Group (VIG) v úterý 11.11. p ed otev ením trh sd lí své konsolidované výsledky za prvních 9 m síc roku 2008 dle standard IFRS. VIG by m l nadále profitovat z expanze do st ední a východní Evropy, kde relativn silný r st HDP a nižší rozší enost pojiš ovacích produkt než v Eurozón poskytují stále slušné podmínky pro další nár st provozních výsledk VIG, i p es sou asné obtížné podmínky na finan ních trzích. Výsledky budou ovlivn ny n kterými zm nami v rozsahu konsolidace. Bank Austria Creditanstalt Versicherung a rumunská Unita v 3Q08 poprvé nebyly konsolidovány, protože v tom období byl dokon en jejich prodej. Naopak sVersicherung, rakouská pojiš ovna koupená v rámci akvizice pojiš ovací divize Erste Bank, bude v 3Q08 poprvé konsolidována ve výsledcích VIG. Ostatní dce iné firmy Erste budou zahrnuty ve výsledcích za 4Q08. Zisk p ed zdan ním by m l stoupnout na 416 mil. EUR (+28,4 %), díky 22,8% nár stu celkových výnos (na 6 134 mil. EUR) a 22,4% zvýšení celkových náklad (na 5 718 mil. EUR). istý zisk bez podíl minoritních akcioná by podle naší projekce m l vzr st na 312 mil. EUR (+24.6%). Projekce výsledk nazna uje, že VIG by m l být schopen splnit sv j letošní cíl zisku p ed zdan ním 540 mil. EUR. Investo i se však budou soust edit na podrobnosti výhledu na další léta. VIG již nazna il, že by mohl sv j výhled revidovat. Domníváme se, že sou asný plán spole nosti zvyšovat zisk p ed zdan ním v období 2007-2001 v pr m ru o 25 % ro n je velmi ambiciózní vzhledem k nep íznivým podmínkám na finan ních trzích a zhoršujícímu se makroekonomickému výhledu. O ekáváme proto snížení odhadu. Výsledky z ejm moc neovlivní obchodování s akciemi VIG, jelikož by nem ly p inést žádné výrazné p ekvapení. Investo i budou reagovat zejména na výhled zisku. Soust edit se budou také na informace o možném použití státní pomoci, která je v Rakousku p ístupná také pojiš ovnám. v mil. EUR 9M 2008 r/r Hrubé p edepsané pojistné 6 230 23,8% isté získané pojistné 5 307 25,7% Výnosy z investic 788 6,0% Celkové p íjmy 6 134 22,8% Náklady na pojistné pln ní -4 398 23,3% Provozní náklady -1 161 17,4% Celkové náklady -5 718 22,4% Zisk p ed zdan ním 416 28,4% istý zisk bez minorit 312 24,6% Zdroj: VIG, projekce a výpo ty ATLANTIK FT.

9M 2007 5 032 4 220 743 4 995 -3 567 -989 -4 671 324 251

3Q 2008 2 015 1 835 169 2 014 -1 486 -361 -1 886 128 105

r/r 30,9% 31,9% -10,9% 26,5% 29,5% 15,8% 27,1% 17,6% 16,1%

3Q 2007 1 539 1 391 190 1 592 -1 147 -311 -1 483 109 90,2

3. - 7. Listopad 2008 Zprávy ze spole ností NWR Dle zprávy agentury TK by m la t žba uhlí v Polsku letos klesnout meziro n o 14 %, p i emž poptávka by m la vzr st o 3 %. Pokles t žby je zp soben problémy místních t žebních spole ností, které trpí nedostatkem kapitálu i lidí. Objem t žby uhlí v Polsku v posledních letech klesá: p ed ty mi roky byl objem t žby 100 mil. tun erného uhlí, letos by m lo být v Polsku vyt ženo jen 85 mil. tun. Tento stav by mohl vést ke snížení dovoz z Polska do R, a zlepšit tak pozici NWR (OKD) p i vyjednávání o cenách na p íští rok. Toto jednání práv probíhá, ukon eno by m lo být na konci roku. Omezenost polské nabídky by mohla tla it i na ceny uhlí v Polsku, což by také mohlo pomoci NWR p i vyjednávání o cenách. Myslíme si, že i p es výrazný pokles cen uhlí na sv tových trzích v posledních m sících bude NWR schopno zvýšit ceny koksovatelného uhlí a energetického uhlí na p íští rok o 10 %. Spole nost NWR oznámila, že zapo ala p ípravy na geologický pr zkum v dole Debiensko v Polsku. Jako první budou zahájeny pr zkumné práce ve stometrové hloubce, ty budou podkladem pro kompletní geologickou zprávu, která bude sloužit jako podklad p i budování t žebních šachet. NWR se chystá do znovuotev ení dolu Debiensko investovat 400-600 mil. EUR v následujících ty ech až šesti letech. V sou asné dob probíhají práce na studii proveditelnosti. Komer ní banka Komer ní banka v pátek oznámila, že sv j podíl v Burze cenných papír Praha (11,51%) prodá Víde ské burze. Pokud bude transakce úsp šn dokon ena (po schválení NB), jednorázový pozitivní dopad na zisk KB ve tvrtém tvrtletí bude p ibližn 480 mil. K (12,6 K /akcii). ECM Dle týdeníku Euro by m la dobrovolnou nabídku p evzetí ze strany ECM Group (30% podíl v ECM) financovat J&T Banka. P ipomínáme, že nabídková cena iní 303 K /akcii a pokud k nabídce nebude mít výhrady NB, nabídka by m la být oficiáln zve ejn na (pravd podobn tento týden). ECM zatím akcioná m nedoporu uje init jakékoli kroky s tím, že p edstavenstvo se k nabídce vyjád í v dohledné dob . Vzhledem k tomu, že nabídková cena je výrazn nižší než fundamentální hodnota spole nosti, nabídku využít nedoporu ujeme. PM R Podle deníku Právo celkový prodej cigaret v R i p es zvýšení spot ební dan o 8 K na krabi ku se za uplynulý rok snížil pouze o 1%. Je to dáno tím, že ku áci nep estávají kou it, ale jen p echázejí na levn jší zna ky, což výrobce nutí se více zam ovat na tento segment, který má již 56% podíl na celkových prodejích. U dražších zna ek výrobci již necht jí kompenzovat vyšší spot ební da snížením marže, aby zachovali stejnou cenu. CME Agentura Moody’s snížila výhled hodnocení skupiny CME a výhled hodnocení dlouhodobých dluhopis vydaných spole ností. Tento krok agentura od vodnila tím, že pokud CME bude chtít udržet na svých trzích dvouciferné tempo r stu tržeb (jak CME sd lila v rámci výsledk za t etí tvrtletí), m že dojít ke zhoršení rizikových ukazatel spole nosti, vzhledem k zpomalení r stu trhu s televizní reklamou, I ratingová agentura S&P snížila výhled ratingu CME, ze stabilního na negativní (rating byl potvrzen na stupni "BB“). Výhled byl snížen kv li vyššímu zadlužení CME v d sledku letošních akvizic. V této souvislosti S&P vnímá rostoucí makroekonomickou nejistotu ve st ední a východní Evrop , ímž slábne p edvídatelnost tržeb. Jako problematické státy agentura vidí Ukrajinu a Rumunsko. Po agentu e Moody’s se tento týden jedná o druhé snížení ratingového výhledu. Ukrajinu vidíme jako nejvíce rizikovou zemi pro CME (finan ní a politická krize, klesající sledovanost), ale její podíl na letošních tržbách by m l init jen 10 % (u Rumunska je to 27 %). Generální editel CME Michael Garin zopakoval, že CME v p íštím roce o ekává ve v tšin zemí st ední a východní Evropy (SVE) zpomalení r stu p íjm z reklamy, ale ne jejich pokles. Potíže mohou nastat jen na Ukrajin a v Bulharsku. Sou asná finan ní krize by na reklamní trh ve SVE m la mít nižší vliv než v západní Evrop a USA, jelikož ve SVE se inzeruje p evážn zboží základní spot eby (u CME 60-80 % tržeb), kdežto v západní Evrop je to spíše luxusn jší zboží.

Slovenský parlament schválil, že ve ejnoprávní televize STV bude muset do roku 2011 snížit objem vysílané reklamy z 3,0 % na 0,5 % vysílacího asu. To by znamenalo, že ztratí ást svých p íjm z reklamy, které by si m ly p erozd lit komer ní televize, zejména TV Markíza (skupina CME), která je jedni kou na trhu. Zpráva je mírn pozitivní pro CME. Slovensko p edstavuje zhruba 12 % celkových tržeb spole nosti. AAA Auto Spole nost AAA Auto oznámila, že v souladu s letošním usnesením p edstavenstva prodá n které své nemovitosti v Ma arsku, aby si uvolnila kapitál a zvýšila svou efektivitu formou regulace velikosti pobo ek. N které nemovitosti si pak spole nost zp tn pronajme. Spole nost chce optimalizovat velikost pobo ek v Ma arsku v reakci na globální finan ní krizi. V Ma arsku se zhoršují makroekonomické podmínky, což má dopad na prodeje voz v této zemi. Tento nep íznivý vývoj by podle AAA Auto m l trvat nejmén do poloviny p íštího roku. Zpráva je v souladu se sou asnou strategií spole nosti. Nemovitosti Podle poradenské spole nosti King Sturge objem transakcí na eském realitním trhu za první t i tvrtletí poklesl o 64 % r/r na 851 mil. EUR (oproti 2,36 mld. EUR za 9M07) a po et investor klesl o 90 % (z více než 100 investor na pouhých 10). K mírnému oživení by m lo dojít nejd íve v polovin p íštího roku. D vodem snížené aktivity je úv rová krize, která m la za následek zp ísn ní podmínek financování a r st úrokových sazeb. Dále to jsou i p ehnané p edstavy developer o cen nemovitostí. Zájem je p evážn o kvalitní prvot ídní nemovitosti, jejichž výnosnost je nyní 6-6,5 % a v p íštím roce by to m lo být 7 %, což by znamenalo mírný pokles ceny nemovitostí. Mén kvalitní budovy se prý budou prodávat i p i výnosu 11 % (to nazna uje výrazný pokles ceny). Domníváme se, že dno realitního trhu by m lo nastat až v roce 2010.

3. - 7. Listopad 2008

Trh v íslech Objem trhu

Zm na (%) 12.6

(mil. K ) 20,549.0

Zm na (%) 12.8

(mil. Eur) 844.8

Poznámka: Procentní zm na oproti 6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.

TEF O2 CEZ Unipetrol PMCR KB Erste Zentiva Orco CME ECM Pegas AAA Auto VIG NWR

Zavírací cena 395.5 809 126.8 5,972 3,152 496 1,096 261 473 296 208.0 8.9 573 102

Týden (%) -0.8 -0.7 -9.5 14.3 11.7 -0.9 0.8 2.1 1.5 0.7 12.0 -2.2 25.2 5.9

3 m síce (%) rel. (%) -21.4 27.9 -34.0 7.3 -35.7 4.6 13.0 83.8 -16.2 36.3 -52.6 -22.9 1.9 65.7 -53.0 -23.6 -63.2 -40.2 -36.5 3.3 -42.6 -6.6 -48.4 -16.0 -45.0 -10.5 -78.0 -64.2

(%) -29.4 -39.5 -61.2 -35.6 -25.2 -63.2 15.9 -90.5 -75.7 -79.7 -72.1 -82.7 n.a. n.a.

Rok

rel. (%) 43.8 23.2 -20.9 31.2 52.3 -24.9 136.0 -80.7 -50.5 -58.7 -43.1 -64.7 n.a. n.a.

Ro ní historie min max 313 572 558 1,435 89 341 3,650 9,300 2,165 4,485 388 1,498 784 1,175 190 2,851 350 2,145 156 1,492 166 754 8 52 393 1,479 63 624

Poznámka: Procentní zm na oproti *indexu PX-D **6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.

Pom ry Tef O2 CEZ Unipetrol PMCR Zentiva CETV Orco ECM Pegas AAA Auto NWR Pom ry KB Erste VIG

Cena / Zisk 2007 2008e 12.3 10.5 11.5 10.0 18.8 9.5 6.8 8.8 29.6 29.8 11.2 4.7 1.1 1.6 1.8 3.5 3.9 3.1 -4.9 -13.7 10.7 10.7 2007 10.7 5.3 6.9

Cena / Tržby 2007 2008e 2.0 2.0 2.7 2.5 0.3 0.2 1.5 1.7 2.5 2.0 1.2 0.9 0.4 0.4 7.1 5.0 0.6 0.5 0.1 0.0 0.9 0.9

Cena / Zisk 2008e 10.7 3.4 n.a.

EV / EBITDA 2007 2008e 4.5 4.4 7.3 6.1 2.8 2.7 4.6 6.0 15.8 12.1 4.6 3.4 6.9 6.6 9.8 8.4 2.0 1.9 22.0 9.5 3.2 3.2

EV / Tržby 2007 2008e 2.0 2.0 3.1 2.8 0.3 0.2 1.5 1.7 3.4 2.8 1.8 1.3 4.5 4.2 42.8 30.4 0.6 0.5 0.2 0.2 0.9 0.9

Cena / Ú etní hodnota 2007 2008e 2.4 2.2 0.7 0.6 0.9 n.a.

Zm na (%) -1.9

(mil. USD) 1,083.3

Cílová cena 4 688 41 EUR revize

Cílová cena 588 1 568 276 7 322 973 87 USD 79 EUR 1 219 690 17 448

Týdenní objem mil. K rel. (%) 1,767 -6 7,160 -22 438 -10 76 -49 1,981 -23 831 -56 272 -86 52 -78 236 -45 36 -80 103 -40 1 -100 46 n.a. 1,620 n.a. Dlouhod. doporu . Koupit Koupit Držet Koupit Držet Koupit Koupit Koupit Koupit Prodat Koupit

Dlouhodobé doporu ení Koupit Koupit Držet

Poznámka: EV = Hodnota spole nosti, EBITDA = Hospodá ský výsledek p ed ode tením úrok , daní, odpis a amortizací

Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální

Ekonomika

Bankovní rada NB ve tvrtek zasko ila trhy snížením úrokových sazeb o 75 b.b. na 2,75 % (o ekával se pokles o 25 b.b.). Více informací m žete nalézt v ásti mimo ádná zpráva. Koruna k euru b hem týdne oslabila o 5 %, kurz postupn oslabil z úrovn 24 CZK/EUR p es hranici 25 CZK/EUR do pásma 25,10-25,20 CZK/EUR. Koruna ztrácela spolu s ostatními m nami v regionu a na záv r týdne tento trend doplnilo i ne ekan v tší snížení sazeb NB. Koruna spolu s ma arským forintem zaznamenala nejvyšší mezitýdenní poklesy. Obchodní bilance v zá í vykázala p ebytek 10,9 mld. korun (13,7 mld. v zá í 2007), což zklamalo o ekávání (trh i AFT 14,0 mld.). Za meziro ním zhoršením bilance o 2,8 mld. stál o 2,8 mld. vyšší schodek obchodu s ropou a o 2,1 mld. nižší p ebytek obchodu se spot ebním zbožím. Tyto negativní vlivy tlumil o 1,1 mld. vyšší p ebytek obchodu s polotovary a surovinami. Za období leden-zá í p ebytek zahrani ního obchodu dosáhl p ebytku 87,2 mld. a meziro n byl vyšší o 17,2 mld.

Ko ru na

USD 17.0

EUR 23.5

18.3

24.5

19.6

25.5 USD EUR

20.9

26.5

16/10 20/10 22/10 24/10 28/10 30/10 5.00

3/11

5/11

7/11

P R IB O R

4.60 4.20 3.80 3.40

2T 6M

3.00 16/10

4.50

20/10

22/10

24/10

28/10

30/10

3/11

5/11

7/11

Výnosová k ivka pen žn ího trhu

4.00

Inflace v íjnu zpomalila na 6,0 % r/r z 6,6 % v zá í, 3.50 dostala se na letos nejnižší úrove a výsledek p ekonal 7/11/2008 o ekávání (trh: 6,2 %; AFT: 6,1 %). Mezim sí n se cenová 17/10/2008 3.00 hladina nezm nila, i p es výrazné zvýšení cen zemního 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y plynu (10,0 %). Tento vliv více než kompenzoval pokles cen v doprav (-3,2 % m/m) díky poklesu cen pohonných hmot (-4,6 %), zlevn ní zaznamenaly i ceny osobních automobil (-5,6 %). Vzrostly i ceny od v a obuvi (1,6 %), naopak poklesly ceny dovolených (-2,1 %). Ceny potravin mezim sí n v pr m ru stagnovaly. Do konce roku o ekáváme, že inflace zpomalí na 4,8 %. Na za átku p íštího roku by inflace m la zpomalit až k úrovni 3 % po opadnutí vlivu reformního batohu (dan , poplatky). Pro p íští rok o ekáváme inflaci v pásmu 2-3 %. Nezam stnanost v íjnu podle o ekávání poklesla ze zá ijových 5,3 % na 5,2 % (5,8 % v íjnu 2007). Projevily se sezónní vlivy. Postupn klesá po et letošních absolvent , kte í jsou registrování na ú adu práce. Sou asn se snížil po et nezam stnaných žen, který se vždy na za átku prázdnin zvyšuje a postupn b hem podzimu zp t klesne. Vedle toho ale výsledky stejn jako v zá i ukazují první náznaky zpomalení ekonomiky: po et volných míst op t klesl, o 9,5 tisíc na 130 tisíc, a dostal se na nejnižší úrove za posledních 15 m síc . Nadále o ekáváme, že nezam stnanost do konce roku vzroste na 5,8-6,0 %. P íští rok o ekáváme nezam stnanost v pásmu 5,5-6,0 %. Tento týden má op t bohatý program – inflace, nezam stnanost (pond lí), pr mysl (úterý), platební bilance ( tvrtek), HDP (pátek). Statistický ú ad zve ejní v pátek první odhad HDP za 3Q. Podle naší projekce r st zpomalil z 4,6 % na 3,9 % r/r, a to p edevším kv li zpomalení spot eby domácností. Naopak zahrani ní poptávka by m la ješt vykázat solidní p ísp vek. Odhad trhu není zatím znám.

3. - 7. Listopad 2008

Sm nné kurzy

Zavírací hodnota 25.09 19.73

CZK/EUR CZK/USD PRIBOR

Fixing (%)

2T 3M 6M 1 rok

3.21 4.25 4.39 4.48

Indikátor Reálný HDP Pr myslová výroba Spot ebitelská inflace Obchodní bilance B žný ú et Nezam stnanost

Týden (%) -4.4 -4.5 Týden (bb) -67 -27 -19 -16

%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %

3 m síce (%) -3.0 -21.5 3 m síce (bb) -37 46 55 57

Za átek roku (%) 5.8 -9.1

Rok (%) 5.6 -8.9

Za átek roku (bb) 70 173 173 166

Poslední hodnota 4.5 -2.6 6.6 13.9 -2.5 5.0

Ro ní min 22.95 14.43

Rok (bb) -10 52 56 46

Období '2Q/08 '08/08 '09/08 '06/08 '2007 '06/08

Ro ní max 26.81 20.38 Ro ní min 3.21 3.74 3.77 3.83

Forward 1 m síc 0.00 0.00 Ro ní max 3.88 4.52 4.58 4.64

Forward 6 m síc 0.00 0.00 3-m sí ní FRA n.a. 3.49 3.19 n.a.

2006 6.8 9.7 2.5 39.8 -3.1 7.7

2007 6.6 8.2 2.8 87.1 -2.5 6.0

2008e 4.3 5.0 6.4 80.0 -2.6 6.0

Zm na (%) 91.3

(mil. USD) 1,073.3

Zm na (%) 68.6

Dluhopisový trh Objem trhu

(mil. K ) 20,287.2

Zm na (%) 91.1

(mil. Eur) 833.2

Poznámka: Procentní zm na oproti 6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.

Ozna ení

Splatnost

Cena

SD 3.80/09 SD 6.55/11 SD 3.70/13 SD 6.95/16 SD 3.75/20

22-Mar-09 5-Oct-11 16-Jun-13 26-Jan-16 12-Sep-20

100.37 107.66 98.89 116.20 89.72

Týden (bb) 9 151 231 327 147

Objem (mil. K ) 1,027 373 1,104 360 894

VDS (%) 2.70 3.71 3.96 4.29 4.92

Týden (bb) -29.9 -55.1 -56.9 -50.1 -17.8

Durace 0.36 2.72 4.25 5.74 9.57

Kalendá Datum 10/11/08 10/11/08 10/11/08 10/11/08 10/11/08 10/11/08 10/11/08 10/11/08 10/11/08 10/11/08 10/11/08 11/11/08 11/11/08 11/11/08 11/11/08 11/11/08 11/11/08 11/11/08 11/11/08 11/11/08 11/11/08 11/11/08 11/11/08 11/11/08 11/11/08 12/11/08 12/11/08 12/11/08 12/11/08

as 9:00 9:00 9:00 16:30 12:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 11:00 9:00 9:00 -

Zem R R R Eurozóna R R R Ma arsko Ma arsko Rumunsko Rumunsko N mecko USA R Slovensko Slovensko -

Indikátor / Spole nost CPI CPI Nezam stnanost Trichet po zasedání guvernér hlavních centrálních bank Zentiva: Výsledky 9M 2008 (kons., IFRS) Egis Allianz American International Group Fannie Mae Deutsche Post KGHM Polska Pr myslová výroba Stavební výroba CPI CPI CPI CPI ZEW Index ek. o ekávání Den vále ných veterán - dluhopisový trh zav en Enel RWE Tyco International Vodafone VIG: Výsledky 9M 2008 (kons., IFRS) UniCredit SpA CPI CPI Applied Materials Bank Pekao

Období 10/08 10/08 10/08 9M2008 09/08 09/08 10/08 10/08 10/08 10/08 11/08 9M08 10/08 10/08 -

AFT Trh 0.1% m/m 0.2% m/m 6.1% y/y 6.2% y/y 5.2% 5.1% 1.0 mld. K 1247.828 HUF 7.327 EUR -0.797 USD -1.402 USD 1.173 EUR 13.506 PLN 6.5% y/y 5.8% y/y 0.3% m/m 5.2% y/y 0.6% m/m 7.0% y/y -61.0 -63.0 0.666 EUR 6.09 EUR 0.73 USD 0.134 GBP 312 mil. EUR 297 mil. EUR 0.352 EUR 0.3% m/m 5.1% y/y 0.149 USD 13.881 PLN

Poslední -0.2% m/m 6.6% y/y 5.3% 1.1 mld. K 978.972 HUF 18 EUR 2.4 USD -2.63 USD 1.15 EUR 19.673 PLN -2.6% y/y -1.2% y/y 0.0% m/m 5.7% y/y 0.4% m/m 7.3% y/y -63.0 0.643 EUR 4.73 EUR -3.52 USD 0.126 GBP 251 mil. EUR 0.538 EUR 0.7% m/m 5.4% y/y 1.22 USD 12.272 PLN

12/11/08 12/11/08 12/11/08 12/11/08 12/11/08 12/11/08 12/11/08 12/11/08 12/11/08 12/11/08 13/11/08 13/11/08 13/11/08 13/11/08 13/11/08 13/11/08 13/11/08 13/11/08 13/11/08 13/11/08 13/11/08 13/11/08 13/11/08 13/11/08 13/11/08 13/11/08 13/11/08 13/11/08 13/11/08 13/11/08 13/11/08 13/11/08 13/11/08 13/11/08 13/11/08 13/11/08 13/11/08 13/11/08 13/11/08 14/11/08 14/11/08 14/11/08 14/11/08 14/11/08 14/11/08 14/11/08 14/11/08 14/11/08 14/11/08 14/11/08 14/11/08 14/11/08 14/11/08 14/11/08 14/11/08 14/11/08 14/11/08 14/11/08 14/11/08 14/11/08 14/11/08 14/11/08 14/11/08 14/11/08 14/11/08

8:00 8:00 8:00 10:00 14:00 14:00 14:30 14:30 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 11:00 11:00 11:00 11:00 14:30 14:30 16:00 9:00 -

N mecko N mecko N mecko R Polsko Polsko USA USA R R R R R Ma arsko Ma arsko Slovensko Eurozóna Eurozóna Eurozóna Eurozóna USA USA USA R -

E.On GTC ING Groep Network Appliance PannErgy Plc. Scottish & Southern Energy Telekom Austria Thomson Reuters Corporation Wienerberger Polnord HDP HDP (o išt no o pracovní dny) HDP (sezónn neo išt no) B žný ú et CPI CPI Celkový po et žádostí o podporu v nezam stnanosti Po et nových žádostí o podporu v nezam stnanosti Agora ALLAMI NYOMDA Bank Of Ireland British Telecom Grupa Lotos Mayr Melnhof Karton Oesterreichische Post PBG PGNIG PKN Orlen Portugal Telecom Repsol SABMiller Siemens South African Breweries Vivendi Wal-Mart Stores Zurich Financial Services CEZ: Výsledky 9M08 (kons, IFRS) Unipetrol: Výsledky 3Q08 (kons, IFRS) Synergon NB: Zápis ze zasedání bankovní rady NB PPI PPI Pr myslová výroba HDP HDP CPI HDP HDP CPI Maloobchodní tržby Maloobchodní tržby bez prodeje aut Spot ebitelská d v ra (Michigan Uni.) HDP - p edb žný odhad J.C. Penney Asseco Poland SA Bioton S.A. Bouygues Cersanit-Krasnystaw Danubius Hotels European Aeronautic Defence Fotex OTP BANK Telefonica Tisza Chemical Group Richter Gedeon

Q3/08p Q3/08p Q3/08p 09/08 10/08 10/08 9M2009 3Q2008 10/08 10/08 09/08f Q3/08p Q3/08p 10/08 10/08 10/08 10/08 11/08p Q3/08p -

40.1 mld. K 549 mil. K 3.9% y/y -

2.995 EUR 3.687 EUR 1.625 PLN 3.856 PLN 2.271 EUR 4.32 EUR 0.268 USD 0.88 USD 0.55 HUF 51.259 HUF 1.128 GBP 1.011 GBP 0.998 EUR 1.09 EUR 0.375 USD 1.26 USD 1.919 EUR 3.46 EUR 8.585 PLN 6.995 PLN -0.2% q/q -0.5% q/q 1.0% y/y 1.7% y/y 1.6% y/y 3.1% y/y -3.00 mld. CZK -12.17 mld CZK 4.2% y/y 4.5% y/y 0.4% m/m 0.3% m/m 3,838,000 3,843,000 480,000 481,000 1.763 PLN 1.824 PLN 91.345 HUF 78.47 HUF 1.061 EUR 1.746 EUR 0.219 GBP 0.215 GBP 5.496 PLN 6.84 PLN 4.863 EUR 5.22 EUR 2.026 EUR 1.75 EUR 10.982 PLN 7.733 PLN 0.26 PLN 0.155 PLN 5.467 PLN 5.64 PLN 0.601 EUR 0.706 EUR 2.592 EUR 2.611 EUR 1.427 GBP 1.349 GBP 4.997 EUR 4.24 EUR 1.427 GBP 1.349 GBP 2.479 EUR 2.26 EUR 0.757 USD 3.13 USD 31.634 CHF 39.11 CHF 39.9 mld.K 28.9 mld. K -1267 mil. K 0.052 HUF -0.2% m/m -0.1% m/m 5.0% y/y 5.5% y/y -5.3% y/y 1.5% y/y 2.0% y/y 7.0% y/y 7.6% y/y 0.1% m/m 0.2% m/m -0.2% q/q -0.2% q/q 0.7% y/y 1.4% y/y 3.2% y/y 3.2% y/y -2.1% m/m -1.2% m/m -1.2% m/m -0.6% m/m 56.2 57.6 4.6% y/y 0.531 USD 4.99 USD 4.377 PLN 3.479 PLN 0.01 PLN 0.01 PLN 4.405 EUR 4.06 EUR 1.058 PLN 0.911 PLN 172.926 HUF 1.457 EUR -0.56 EUR 8.23 HUF 930.801 HUF 795.599 HUF 1.612 EUR 1.872 EUR 14 HUF 975.018 HUF 1837.852 HUF 1791.68 HUF

3. - 7. Listopad 2008

Kontakty Obchodování s cennými papíry Jméno Jan Langmajer Radúz Šrom Barbora Stieberová Tereza Jal vková Pavel Sudek David Nový

Specializace Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – zahrani ní spole nosti Prodej a Obchodování

Prodej a klientské služby Jméno Andrea Keprtová David Petrá ek Dalibor Hampejs Hana K ejpská

Specializace Správa aktiv eské akcie Podílové fondy Klientské služby

Odd lení analýz Analytik Milan Vaní ek Petr Novák Patrick Vyroubal Milan Lávicka Petr Sklená Josef Kvarda

Specializace Strategie, farmaceutika, telekomunikace Energetika, stavebnictví, t žba a metalurgie, chemie Nemovitosti, TV Bankovnictví, finan ní služby eská ekonomika, dluhopisy Zahrani ní ekonomiky, m ny

Portfolio Management Jméno Petr Posker Martin Kujal Marek Jane ka Robert Šíbl

Pozice Vedoucí pro investice Portfolio manažer Portfolio manažer Portfolio manažer

Telefon +420 225 010 242 +420 225 010 241 +420 225 010 248 +420 225 010 206 +420 225 010 243 +420 225 010 228

E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

Telefon +420 545 4 23 436 +420 225 010 203 +420 545 423 448 +420 225 010 284

E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

Telefon +420 225 010 207 +420 225 010 211 +420 225 010 258 +420 225 010 214 +420 225 010 219 +420 225 010 213

E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

Telefon +420 545 423 435 +420 545 423 437 +420 545 423 433 +420 545 423 453

E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

ATLANTIK finan ní trhy, a.s. Praha: Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel.: +420 2 250 10 222 Fax: +420 2 250 10 221

Brno: Hilleho 1843/6 602 00 Brno Tel.: +420 5 454 23 411 Fax: +420 5 452 40 005 Tel: 800 122 676 [email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK Reuters: ATLK

PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ: ATLANTIK finan ní trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a len Burzy cenných papír Praha, (tv rce trhu „market maker“ všech titul obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s. ) a.s. oprávn ný poskytovat investi ní služby ve smyslu zákona . 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK v souladu s právními p edpisy, vnit ními p edpisy spole nosti a vyhláškou . 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investi ních doporu ení p ipravuje a rozši uje investi ní doporu ení. innost ATLANTIKu podléhá dozoru eské národní banky, Na P íkop 28, 115 03 Praha 1 - www.cnb.cz. ATLANTIK poskytuje zákazník m investi ní doporu ení a analýzy o vývoji a situaci na kapitálových trzích. Samotná investi ní rozhodnutí jsou vždy na zákazníkovi, který za n nese plnou odpov dnost. Veškeré názory, prognózy a jiná stanoviska obsažená v tomto dokumentu jsou výhradn informativní a ATLANTIK žádným zp sobem nezavazují. Investi ní doporu ení sd lují názor analytik ATLANTIKu ke dni jeho zve ejn ní, p i emž toto m že být zm n no bez p edchozího upozorn ní. ATLANTIK nenese žádnou odpov dnost za ztrátu, ušlý zisk zp sobený t etí osob na základ použití informace obsažené v tomto doporu ení. Investi ní doporu ení nep edstavují v žádném p ípad nabídku k nákupu i prodeji investi ních nástroj . Jednotlivé investi ní nástroje nebo strategie v investi ních doporu eních zmín né nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporu ení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klient , jejich finan ní situaci, cíle nebo pot eby. Investo i jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investi ních nástroj rozhodovat samostatn , a to na základ náležitého zvážení ceny, p ípadného nebezpe í a rizik, jejich vlastní investi ní strategie a vlastní finan ní situace. Hodnota i cena jakýchkoliv investic se m že v ase m nit. V souladu s tím mohou investo i získat prost edky menší než byla jejich p vodní investice. Úsp šné investice v minulosti nezaru ují p íznivé výsledky v budoucnu. ATLANTIK a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, v etn len statutárních orgán , vedoucích zam stnanc anebo jiných zam stnanc , mohou v souladu s vnit ními p edpisy spole nosti obchodovat s investi ními nástroji i uskute ovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné dob nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, a již jako komisioná , zprost edkovatel i v jiném právním postavení, na regulovaném trhu i jinde. Maklé i a ostatní zam stnanci ATLANTIK a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentá k vývoji na kapitálovém trhu nebo obchodní strategie svým klient m a vlastnímu odd lení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjád enými v investi ních doporu eních. ATLANTIK m že poskytovat nebo nabízet investi ní služby emitent m o nichž nebo o jejichž investi ních nástrojích bylo ATLANTIKem vydáno investi ní doporu ení. Spole nost nemá podíl v tší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta investi ních nástroj , jež jsou obchodovány na regulovaných trzích s investi ními nástroji. Žádný emitent investi ních nástroj , jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl v tší než 5% na základním kapitálu spole nosti.Spole nost nemá s žádným emitentem investi ních nástroj uzav enu dohodu týkající se tvorby a ší ení investi ních doporu ení. Emitenti investi ních nástroj kótovaných na regulovaných trzích nejsou spole ností seznamováni s investi ními doporu eními p ed jejich vydáním. Odm na osob, které se podílejí na tvorb investi ních doporu ení, je závislá zejména na kvalit odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku spole nosti. Osoby, které se podílejí na tvorb investi ních doporu ení nejsou finan n ani jinak motivovány k vydání investi ních doporu ení konkrétního sm ru a stupn . Tento dokument nebo jeho ást nem že být dále zve ej ována bez p edchozího souhlasu ATLANTIKu. Bližší informace o spole nosti, poskytovaných investi ních službách a investi ních doporu ení je možno nalézt na www.atlantik.cz.