TÝDENNÍ PŘEHLED 31. květen - 4. červen 2010
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10-letý SD 3.75/20 AAA Auto CME CEZ ECM Erste KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG mil. CZK mil. EUR
Zavírací hodnota 1,135 25.87 21.71 1.53% 4.35% Zavírací cena 18.0 530 898.0 206 677 3,660 224 224 147 429.0 8,250.0 406 192 818 Akcie 8,116 315.1
Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT
Týden (%) -2.9 0.0 -3.0 0bb 12bb Týden (%) 4.7 -3.6 2.1 -3.3 -11.5 1.4 -7.9 -2.6 -8.0 -2.7 -2.6 -0.5 -1.8 -6.0 Dluhopisy 10,420 405.3
Titulky AAA Auto Ve 1Q 2010 čistý zisk CEZ Zájem o podíl v polském Tauronu Podání nabídky na podíl polské Energy Zahájení prodeje zemního plynu domácnostem Capital Research and Management zvýšil podíl na 3% Telefónica O2 CR Ukončila sponzorování hokejové extraligy Letos získala státní zakázky za CZK 250 mil. Kč Banky připravují zdražení poplatků za služby Makro Silný export, slabá spotřebitelská poptávka domácností Fitch zvýšil výhled ratingu pro ČR na „pozitivní“
3 měsíce (%) -1.2 -0.4 -13.4 -14bb 3bb
Začátek roku (%) 1.6 2.2 -15.0 -29bb 3bb
Rok (%) 21.8 4.1 -12.6 -88bb -141bb
mil Kč
Roční min 876 25.06 17.00 1.51% 3.87%
Roční max 1,315 27.01 21.71 2.42% 5.86%
PX
5 000
Index
1 280
4 000
1 200
3 000 1 120 2 000
1 040
1 000
0
960 7/05
14/05
21/05
28/05
4/06
Výhled na tento týden
Horší americká data z měsíční nezaměstnanosti budou
zřejmě mít nepříznivý dopad i v tomto týdnu, a proto očekáváme spíše nervózní obchodování. Investoři se rovněž zaměří na situaci kolem Maďarska, která v pátek eskalovala po komentářích z úst maďarských politiků. Na druhou stranu reakci trhů pokládáme za přehnanou a výroky přiřazujeme spíše k politické rozpravě a snaze získat voliče při zavádění nepopulárních opatření, které země musí přijmout vzhledem k pomoci od MMF. Další fiskální opatření, které země představila, dle posledních zpráv obsahují například i speciální daň na banky (30 %), což by mělo negativní vliv na zisky maďarského bankovního sektoru. V případě Erste Bank by tato daň vedla ke zhruba 2,5% snížení čistého konsolidovaného zisku 2010, tedy jen omezený dopad (zhruba 25 mil. EUR). V roce 2009 se Maďarsko podílelo na čistém zisku této banky 6 %. Dodatečným nepříznivým faktorem by mohlo být zhoršené ocenění maďarských dluhopisů, nicméně v tomto případě očekáváme, že se situace bude stabilizovat vzhledem k již probíhajícímu financování ze strany MMF. Z makroekonomických zpráv se investoři zaměří na tzv. béžovou knihu s komentářem k americké ekonomice, která by mohla potenciálně naznačit, že by mohlo být oživení ovlivněno současnou situací kolem suverénního (státního) dluhu. Pokud by k takové zmínce došlo, mohlo by to dle našeho názoru zvýšit ostražitost investorů. Dále budou sledovány páteční maloobchodní tržby, které by měly ukázat zpomalení růstu na 0,2 % z dubnových 0,4 %. Eurozóna nemá na programu významnější data. Naopak je tomu v ČR, kde je na programu rušný týden (výběrově: běžný účet, inflace či nezaměstnanost), nicméně výraznější vliv na finanční trhy neočekáváme.
31. květen - 4. červen 2010
AKCIOVÝ TRH Zprávy z trhu
Minulý týden, který byl povolební, se nesl až do pátečního odpoledne v poklidné a lehce pozitivní náladě, ale páteční obrat vedl ke smazání celotýdenních zisků. Index PX poklesl o 3 % t/t na 1135 bodů. Hlavními zprávami týdne, které v pátek otočily obchodování, byly komentáře mluvčího maďarského premiéra, který se vyjadřoval k situaci v zemi a prohlásil, že Maďarsko bylo blízko k bankrotu a situaci připodobnil k Řecku. Dalším negativním impulzem byly horší měsíční údaje americké nezaměstnanosti (pátek).
Nejvíce rostoucím titulem týdne bylo AAA Auto (6,8 % na 18 Kč), které zveřejnilo v pondělí svá čísla za 1Q, která naznačila jistou stabilizaci. Dalším posilujícím titulem byl ČEZ (+2,1 % t/t), který oznámil účast na prodeji polské energetické společnosti Energa (cena odhadována na 6-8 mld. PLN, t.j. 63-94 Kč/akcii). V kladných číslech stihla minulý týden skončit ještě KB (+1,4 % t/t).
Naopak nejvíce klesajícím titulem byla Erste Bank (-11,5 % na 677 Kč). Celotýdenní propad byl zaznamenán až během pátku, kdy se objevily zmíněné zprávy z Maďarska, což znovuoživilo obavy o bankovní portfolia těch bank, které obsahují mimo jiné i maďarské dluhopisy. Výrazněji oslabily i akcie Orka (-7,5 % t/t), KIT Digital (-6,3 % t/t) a VIG (-6,0 % t/t). Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 1,135 2,267 2,355 21,289 2,554 9,932 1,065 2,219
Týden (%) -2.9 -6.7 -3.0 -3.0 -2.3 -2.0 -2.3 -1.7
3 měsíce (%) -1.2 -7.7 -0.1 -0.9 -9.5 -4.5 -4.8 -2.7
Začátek roku (%) 1.6 -9.1 -1.4 0.3 -13.9 -4.8 -4.5 -2.2
Rok (%) 21.8 6.8 19.6 40.8 2.7 13.5 13.0 20.0
Roční min 876 1,941 1,790 14,326 2,281 8,147 879 1,746
Roční max 1,315 2,795 2,605 25,323 3,018 11,205 1,217 2,530
Oznámené výsledky hospodaření AAA Auto Společnost AAA Auto minulé pondělí oznámila hospodářské výsledky za 1Q 2010. Tržby vzrostly na 39,2 mil. EUR (+1 % r/r) a byly podpořeny vyššími tržbami z finančních služeb (+32 % r/r). Tržby z prodeje vozů klesly o 2 % (počet prodaných vozů klesl o 6 %). Hrubý zisk se zvýšil o 22 % (10,0 mil. EUR) a hrubá marže na 25,5 % (+4,3 p.b. r/r) díky vyššímu podílu tržeb z fin. služeb (100 % marže) a vyšší marži z prodaných aut (+2 p.b.). Provozní náklady zhruba stagnovaly (-1 %). Provozní zisk dosáhl 2,1 mil. EUR (0,0 mil. EUR v 1Q09). Zisk z pokračujících operací činil 0,9 mil. EUR (0,7 mil. EUR v 1Q09) a ztráta u nepokračujících operací 0,5 mil. EUR. Celkově společnost vykázala čistý zisk 0,4 mil. EUR oproti ztrátě 0,9 mil. EUR v 1Q09. Výsledky ukazují stabilizaci hospodaření (návrat do zisku díky úsporným opatřením), poptávka je však stále nepříznivě ovlivněna ekonomickou situací.
Zprávy ze společností ČEZ Zástupci polského státu a ČEZu vedou jednání o privatizaci společnosti Tauron, napsal polský deník Rzeczpospolita. Polsko chce uvést Tauron na varšavskou burzu a to z 53 % prostřednictvím primárního úpisu akcií (tzv. IPO) a pravděpodobně ještě v tomto měsíci (červen). Zbylý podíl chce nabídnout strategickému investorovi. Z tohoto pohledu by byl ČEZ logicky jednou z možností. Danou zprávu považujeme za pravděpodobnou, ale dle našeho názoru prozatím nic bližšího nenaznačuje. Potenciál případné akvizice samozřejmě záleží i na vyjednané ceně a úspěchu v tendru. Prozatím vnímáme neutrálně.
Podle deníku HN podal v pondělí ČEZ nabídku na koupi většinového podílu v polské energetické společnosti Energa, která je s 15% podílem čtvrtým největším hráčem na trhu s elektřinou v Polsku. Do tendru se údajně přihlásilo dalších sedm zájemců. Podle některých odhadů by stát mohl získat z prodeje 83% společnosti 6 – 8 mld. zlotých (69 – 93 Kč na akcii ČEZu). Prozatím vnímáme zprávu neutrálně, potenciál akvizice by v případě úspěchu v tendru záležel na vyjednané ceně. Tento krok nadále potvrzuje dlouhodobý zájem ČEZu o rozšíření svých aktivit na polském trhu, kde má údajně zájem také o firmu ZEPAK, které patří elektrárny a doly, a také o druhou největší polskou elektrárenskou skupinu Tauron, kde v současné době probíhá privatizace státního podílu.
Společnost přišla s maloobchodní nabídkou plynu pro domácnosti, čímž se snaží konkurovat především RWE na českém trhu (nejvyšší tržní podíl v ČR – 67%). Cenové nastavení je zhruba o 5-10 % levnější než u největšího hráče na trhu. Snaha ČEZu je rozšířit služby pro své zákazníky. Shodou okolností se jedná o podobný krok, který učinila RWE, která aktuálně nabízí elektřinu pro domácnosti rovněž s cenovým diskontem vůči největšímu konkurentu. Zprávu hodnotíme neutrálně.
Americký investiční fond Capital Research and Management Company oznámil, že v květnu jeho podíl v ČEZu překročil hranici 3,0 %. Zprávu hodnotíme neutrálně, pouze to naznačuje, že titul je nadále zajímavý pro dlouhodobé hráče.
Telefónica O2 CR Společnost Telefonica O2 CR po třech letech upustila od sponzorování hokejové extraligy jako generální partner. Jedním z citovaných důvodů je neúspěch ve vysílání hokejových přenosů na televizi O2 TV. Tímto krokem společnost potenciálně ušetří 60 mil. Kč ročně na marketingových nákladech, což činí přibližně 2 % z očekávaných prodejních a marketingových nákladů na tento rok. Daný postup je rovněž plně v souladu se současným úsporným přístupem společnosti k nákladům. Vzhledem k výši úspory považujeme zprávu za neutrální, nicméně považujeme za mírně pozitivní přetrvávající snahu Telefoniky O2 CR v přístupu k nákladům.
Podle Hospodářských novin byla Telefónica O2 CR v letošním roce úspěšná v získání již zhruba deseti státních zakázek v hodnotě přibližně 250 mil. Kč (necelé 2 % z celkových tržeb za 1Q 2010). Daná zpráva zapadá do obchodního plánu společnosti. Náš názor je neutrální vzhledem k tomu, že společnost vždy spolupracovala se státem a kromě jiného již dodává pro státní správu i jiné, například datové, služby.
Banky Podle deníku HN chystá většina českých bank zdražení poplatků za své služby. Po Raiffeisenbank a Komerční bance, kde začne nový sazebník platit od července, zvedne poplatky od září také Česká spořitelna, ČSOB a mBank. Důvodem může být snaha o kompenzaci klesajících úrokových příjmů a zvýšení ziskovosti kvůli očekávaným zpřísněným požadavkům na kapitál. V některých případech může hrát roli také tlak mateřských společností. Z pohledu hospodaření bank však neočekáváme výraznější dopad tohoto kroku.
Trh v číslech Objem trhu
(mil. Kč) 8,116.4
Změna (%) -4.3
(mil. EUR) 315.1
Změna (%) -4.3
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ ECM Erste KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG
Zavírací cena 18.0 530 898.0 206 677 3,660 224 224 147 429.0 8,250.0 406 192 818
Týden (%) 4.7 -3.6 2.1 -3.3 -11.5 1.4 -7.9 -2.6 -8.0 -2.7 -2.6 -0.5 -1.8 -6.0
3 měsíce (%) rel. (%)* 28.0 29.6 3.0 4.2 2.5 3.8 -26.6 -25.7 -6.1 -5.0 -2.7 -1.5 21.1 22.5 24.8 26.3 -24.6 -23.7 1.6 2.9 -19.0 -18.0 -9.7 -8.6 38.6 40.3 -12.0 -10.9
(%) 97.0 37.7 0.9 -34.6 30.5 33.6 n.a. 138.3 -17.6 17.1 31.8 -2.1 62.7 1.8
Rok rel. (%)* 61.8 13.1 -17.1 -46.3 7.2 9.7 n.a. 95.7 -32.3 -3.8 8.2 -19.6 33.6 -16.4
(mil. USD) 381.8
Roční historie min max 8 20 317 733 808 1,009 192 420 445 890 2,481 4,295 178 300 76 318 136 310 335 488 5,950 10,390 401 504 106 212 686 1,151
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ ECM KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol Poměry KB Erste VIG
Ceny/Zisk 2009 2010e 34.0 23.1 -13.3 9.2 10.3 11.0 -1 -4 -19 n.a. -35 9 -12.5 n.a. 6.8 7.2 11.3 9.6 11.2 13.5 -40.3 33.5
Cena/ Tržby 2009 2010e 0.3 0.3 2.2 2.0 2.7 2.9 4 7 2 n.a. 2 1 5.0 2.7 1.2 1.3 2.3 2.3 2.2 2.3 0.6 0.5
Cena/ Zisk 2009 2010e 12.7 11.5 10.1 9.7 11.9 10.1
EV/ EBITDA 2009 2010e 6.4 6.4 13.7 8.6 5.8 6.0 -1 13 29 n.a. 13 4 -8.2 18.6 3.9 4.4 7.8 6.9 4.8 5.6 12.7 6.7
EV/ Tržby 2009 2010e 0.3 0.3 2.2 2.0 2.7 2.9 4 7 2 n.a. 2 1 5.0 2.8 1.2 1.3 2.3 2.3 2.2 2.3 0.6 0.5
Cena/ Účetní hodnota 2009 2010e 2.0 1.9 0.6 0.6 0.9 0.8
Změna(%) -14.2 Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 4 22 392 -29 2,903 -2 3 -75 1,530 27 1,409 -14 2 -53 968 -8 14 -31 14 -59 40 -90 496 -44 151 -62 29 -25
Dlouhod. Krátkod. doporuč. výhled Nehodnoceno 28 USD Prodat Negativní 950 Kč Držet Neutrální Nehodnoceno Nehodnoceno 361 Kč Koupit Neutrální Nehodnoceno Prodat Negativní Revize Revize Neutrální Revize Revize Neutrální Revize Revize Neutrální Revize Revize Revize
Cílová cena 3 590 Kč 32,1 EUR 44,6 EUR
Cílová cena
Dlouhodobá doporučení Držet Držet Koupit
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
EKONOMIKA Obchodní bilance – duben Obchodní bilance v dubnu dosáhla přebytek 15,4 mld. korun (13,5 mld. duben 2009). Data zahraničního obchodu potvrzují, že růst domácí ekonomiky táhne globální oživení, především v západní Evropě. Celkové exporty byly meziročně vyšší o 13,0%, vývoz klíčového strojírenství o 11,3%. Vývozy rostou nejen u aut (13,8% r/r), ale i elektroniky (15,6%). Ovšem souběžně s tím se začíná obnovovat i investiční poptávka firem, když druhý měsíc rostou dovozy materiálů a polotovarů (+18,5% r/r) a také dovozy stojů (14,3%). Vedle toho slabost domácí spotřebitelské poptávky naznačují pokračující pokles dovoz spotřebního zboží (-7,8% r/r), který klesá nepřetržitě 13 měsíců. Oživení ekonomiky by měly ták táhnout především exporty a postupná stabilizace domácí poptávky. V letošním roce očekáváme přebytek obchodní bilance na úrovni 145 mld. Kč. Průmyslová výroba – duben Průmyslová výroba v dubnu meziročně vzrostla o 10,9%, což bylo blízko očekávání (trh 10,2%). Sezónně očištěná produkce vzrostla o 1,0% m/m a meziročně o 9,9%. Oživení táhnou exporty – celkové tržby vzrostly o 9,7%, z toho tržby z vývozu vzrostly o 15,0%. Data průmyslu tak zapadají do výsledků zahraničního obchodu. Pozitivem zůstává i vysoký nárůst nových zakázek (14,2% r/r) a to především ze zahraničí (17,3%). V meziročním srovnání jsou výsledky výrazně ovlivněny nízkou úrovni z loňského roku. Proto výroba kovů vzrostla o 53,4%, výroba strojů byla meziročně vyšší o 19,8%. Data potvrzují náš pohled o oživení průmyslu díky zahraniční poptávce. Maloobchodní tržby – duben Maloobchodní tržby v dubnu meziročně propadly o 4,5% a zklamaly očekávání (-1,0%). Překvapivě lepší data za březen se ukazují jako jednorázový výkyv. V dubnu tržby po sezónním očištění klesly o 2,3% m/m a meziročně o 4,2%. Za poklesem stál pokračující pokles prodeje nepotravinářského zboží (-5,6% r/r), jako jasný znak opatrné spotřebitelské poptávky domácností. Ten doplnil pokles prodejů aut (-5,0%), který vyrovnává nečekaně silná data za březen. Tržby za potraviny klesly o 3,5%, když se projevil vliv Velikonoc, které letos byly na začátku dubna a projevily se částečným zvýšením tržeb již v březnu. Vloni byly Velikonoce v polovině dubna. Výsledky za duben potvrzují naše očekávání, že spotřebitelská poptávka domácnosti zůstává slabá a příspěvek k růstu ekonomiky v letošním roce bude negativní. Reálná mzda – 1Q/2010 Reálná mzda ve 1Q za letošní rok meziročně vzrostla o 1,5 %. Průměrná nominální hrubá mzda dosáhla 22 748 korun a meziročně vzrostla o 2,2 %, což je nejnižší nominální růst od roku 2000 v historii časové řady. K růstu mezd došlo díky zvyšování mezd ve veřejném sektoru (nominálně 3,0%; reálně o 2,3%). Vedle toho růst mezd v podnikatelské sféře (nom. 2,0%; reálně 1,3%) byl výrazně díky statistickým efektům. Loňské propouštění zaměstnanců se týkalo především těch s nižšími mzdami, což statisticky vede ke zvýšení aritmetického průměru vyplácených mezd. Ilustrují to i agregátní statistiky – celkový objem vyplácených mezd klesl o 2,4%, ale počet zaměstnanců se snížil o 4,5%. Obě čísla jasně odráží pokračující recesi na trhu práce. Mzdy fakticky v české ekonomice spíše stagnovaly a výraznější růst mezd zaznamenaly pouze vybrané sektory (zdravotnictví). Rating ČR Ratingová agentura Fitch v pátek zvýšila výhled suverénního ratingu České republiky na „pozitivní“ ze „stabilní“ při zachování ostatních ratingů. Důvodem je výsledek voleb a zvýšená pravděpodobnost vytvoření silné středopravicové vlády, která bude moci prosadit kroky vedoucí k redukci státního deficitu. Zprávu považujeme za mírně pozitivní. Jen připomínáme, že před volbami některé ratingové agentury upozorňovaly na potenciál snížení ratingu v případě levicového vyznění voleb kvůli programu příslušných politických stran.
Ve středu budou zveřejněny detailní výsledky HDP za 1Q, měsíční inflace a nezaměstnanost. Předpokládáme, že růst ekonomiky (+0,2 % q/q; +1,2% r/r) v 1Q táhl především export a efekt doplňování zásob. Naopak spotřeba domácností by měla růst brzdit.
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
Poslední hodnota -3.1 10.2 0.7 18.3 -1.0 9.7
Období '4Q/09 '03/10 '03/10 '03/10 '2009 '03/10
2008 2.3 -2.0 6.3 67.2 -0.6 5.4
2009 -4.1 -13.4 1.0 151.7 -1.0 8.1
2010e 1.3 3.0 1.5 144.9 -1.3 9.7
FOREX
Koruna v minulém týdnu propadla až na měsíční minimum 26,03 CZK/EUR i přes posílení na začátku týdne. V pondělí se koruna posunula o 40 haléřů až na 2týdenní maximum 25,45. Koruna jednak korigovala propad z předchozího pátku a také se částečně projevila pozitivní reakce na výsledek parlamentních voleb, které přinesly vítězství středo-pravých stran. Následně koruna postupně oslabila na 25,80 a na závěr týdne propadla až na měsíční minimum 26,0 CZK/EUR kvůli nervozitě, kterou na finančních trzích vyvolaly zprávy z Maďarska ohledně zvýšení deficitu rozpočtu.
USD
EUR
Koruna
18.0
24.5
19.0
25.0
20.0
25.5
21.0
26.0 USD EUR
22.0 7/05
14/05
21/05
28/05
26.5 4/06
Krátkodobě bude rozhodující nervozita na finančních trzích. Za nejpravděpodobnější považujeme stabilizaci v širším pásmu kolem 25,80 CZK/EUR. Pro zbytek letošního roku nadále očekáváme pozvolné posilování koruny až k 24,5 CZK/EUR na konci roku.
Koruna k dolaru zaznamenala velmi výrazné propady. Z pondělní úrovně 20,80 se koruna propadla až na 15měsíční minimum 21,75 CZK/USD. Pokles české měny k euru znásobil propad eura k dolaru. V následujících dnech očekáváme pokračování volatilního obchodování kolem 21,50 s šancí na posílení zpět do blízkosti 21 korun za dolar. Ve druhé polovině roku očekáváme volatilní obchodování v pásmu 20-21 CZK/USD.
Euro minulý týden zaznamenalo k dolaru výrazné ztráty a poprvé za 4 roky kleslo pod hranici 1,20 USD/EUR. V pondělí se euro obchodovala na úrovni 1,23 a mírně oslabilo na 1,22 během týdne. Ovšem v pátek výrazný výprodej vedl k propadu na 1,20 a dokonce poprvé od února 2006 euro kleslo na 1,195 USD/EUR. Zprávy o hrozbě zvýšení deficitu v Maďarsku vedly k oživení obav z dluhové krize v Evropě. Nervozitu dále posilnily i slabší data z amerického trhu práce. Další mírné poklesy nelze vyloučit, ale spíše se kloníme k variantě stabilizace v širším pásmu kolem 1,20 s možností krátké korekce na 1,23-1,25 USD/EUR. Ve střednědobém horizontu (týdny/měsíce) očekáváme, že hranice 1,20 bude tvořit silnou rezistenci proti dalšímu poklesu eura.
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
Zavírací hodnota 25.87 21.71 31.37 1.197
Týden (%) 0.0 -3.0 -2.8 2.6
3 měsíce (%) -0.4 -13.4 -9.5 14.5
Začátek roku (%) 2.2 -15.0 -4.8 19.7
Rok (%) 4.1 -12.6 -2.1 18.5
Roční min 25.1 17.0 27.3 1.20
Roční max 27.0 21.7 31.7 1.51
Forward 1 měsíc 25.9 21.7 31.4 1.20
Forward 6 měsíců 25.9 21.7 31.4 1.20
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.88 1.25 1.53 1.78
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 1 0 0
3 měsíce (bb) -24 -19 -14 -15
Začátek roku (bb) -28 -29 -29 -35
Rok (bb) -80 -101 -88 -83
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.87 1.22 1.51 1.77
Roční max 1.69 2.26 2.42 2.63
3měsíční FRA n.a. 1.21 1.26 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
2.00
5.0
1.75
4.0
1.50 3.0
1.25 2.0
1.00 1.0
4/6/2010
4/6/2010
0.0
0.50 1W
2W
1M
3M
Objem dluhopisového trhu
6M
9M
0
1Y
(mil. Kč) 10,419.7
změna (%) -17.6
Cena
Týden (bb) -7 -30 -43 -59 -97
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení SD SD SD SD SD
4/5/2010
4/5/2010
0.75
6.55/11 3.70/13 3.80/15 4.60/18 3.75/20
Splatnost 5-Oct-11 16-Jun-13 11-Apr-15 18-Aug-18 12-Sep-20
107.02 104.15 103.94 105.94 95.13
5
(mil. EUR) 405.3 Objem (mil. Kč) 89 2 126 0 611
roky
změna (%) -17.4 VDS (%) 1.17 2.26 2.91 3.74 4.35
10
(mil. USD) 494.2 Týden (bb) -2.3 9.2 9.0 8.1 12.4
15
změna (%) -26.5 Durace 1.3 2.8 4.5 6.8 8.4
KOMODITY Zavírací hodnota 72.09 71.51 1219.9 53.4 97.6 1881 6280 435.8 340 935
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) -2.6 -3.3 0.5 3.4 0.1 -7.9 -9.5 -4.8 -5.3 -0.3
3 měsíce (%) -9.0 -11.6 7.0 12.4 4.9 -14.9 -17.2 -13.5 -9.5 -2.0
Začátek roku (%) -7.5 -9.9 11.2 3.6 12.2 -15.7 -14.8 -19.5 -18.0 -10.1
Rok (%) 4.9 3.9 24.4 0.8 6.1 20.2 25.0 -31.4 -24.2 -24.0
Komoditní trhy se po jednotýdenním růstu Ropa a zlato USD/bbl opět vrátily k sestupnému trendu a hlavní 90 indexy poklesly o 3-4 % t/t, především kvůli 85 pátečnímu propadu. Komodity srážela nervozita na finančních trzích a také růst 80 dolaru k euru na 4letá maxima. Nejvýraznější propad zaznamenaly technické kovy – nikl (75 16 % t/t); měď (-10 %); hliník (-8 %). Ropa (WTI) ztratila 3 % t/t a vrátila se k úrovni 71 70 dolarů po slabších datech z amerického trhu práce. Naopak nervozita pomáhala zlatu (1,0 65 %), které se udrželo na úrovni 1220 dolarů za 6/05 13/05 20/05 unci. Ovšem výprodeje se nevyhnuly stříbru (-5,0 % t/t). Výprodejní tlak spláchl i zemědělské komodity – pšenice (-5,0 % t/t), kukuřice (-5,0 %), bavlna (-4,0 %).
Uhlí a elektřina
USD/t
EUR/MW
110
60
100
55
90
Roční min 60.43 59.52 909.5 42.95 76.4 1550 4725 429.0 300.5 885.0
USD/oz. 1280
1240
1200
1160 Ropa - Brent Zlato
1120 28/05
Měď a kukuřice
USD/t 7800
Roční max 88.94 86.84 1238.93 54.59 104.9 2472 7990 635.3 448.5 1267.0
4/06
US cent/bu 385
7400
370
7000
355
50 6600
340
Uhlí 1Y ARA
Měď
Elektřina - Lipsko
80 6/05
13/05
20/05
28/05
Kukuřice
45 4/06
6200
325 6/05
13/05
20/05
28/05
4/06
KALENDÁŘ Datum 7/6/2010 7/6/2010 7/6/2010 7/6/2010 7/6/2010 7/6/2010 8/6/2010 8/6/2010 8/6/2010 9/6/2010 9/6/2010 9/6/2010 9/6/2010 9/6/2010 9/6/2010 10/6/2010 10/6/2010 10/6/2010 10/6/2010 10/6/2010 10/6/2010 10/6/2010 10/6/2010 10/6/2010 10/6/2010 11/6/2010 11/6/2010 11/6/2010 11/6/2010 11/6/2010 11/6/2010 11/6/2010 11/6/2010 11/6/2010
Čas 0:05 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 0:05 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 20:00 8:00 8:00 9:00 9:00 13:00 13:45 14:30 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 14:30 14:30 15:55 -
Země Německo ČR ČR ČR ČR ČR Německo Rumunsko Slovensko ČR ČR Maďarsko ČR ČR USA Německo Německo Rumunsko Rumunsko Británie Eurozóna USA Maďarsko Maďarsko Maďarsko Slovensko Slovensko USA USA USA -
Indikátor/Společnost Průmyslová zakázky Obchodní bilance Průmyslová výroba Stavební výroba Maloobchodní tržby Průměrná mzda - reálný růst Průmyslová výroba Průmyslová výroba Průmyslová výroba Nezaměstnanost HDP HDP CPI CPI Béžová kniha Fedu CPI CPI CPI CPI BOE rozhodnutí o úrok. sazbách ECB rozhodnutí o úrok. sazbách Obchodní bilance National Semiconductor ALLAMI NYOMDA PannErgy Plc. Průmyslová výroba CPI CPI CPI CPI Maloobchodní tržby Maloobchodní tržby bez prodeje aut Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) Immofinanz
Období 04/10 04/10 04/10 04/10 04/10 Q1/10 04/10 04/10 04/10 05/10 Q1/10f Q1/10f 05/10 05/10 05/10f 05/10f 05/10 05/10 04/10 04/10f 05/10 05/10 05/10 05/10 05/10 05/10 06/10p -
AFT -
Trh -0.4% m/m 12.0 mld. CZK 10.2% y/y -1.0% y/y 12.4% y/y 8.9% 0.1% m/m 1.2% y/y 0.1% m/m 1.2% y/y 0.1% m/m 4.4% y/y 0.5% 1.00% -41.0B USD 0.29 USD 0.8% m/m 5.1% y/y 1.4% y/y 0.2% m/m 0.1% m/m 74.6 -
Předchozí 5.0% m/m 18.3 mld. CZK 10.2% y/y -18.3% y/y 3.9% y/y 4.8% y/y 8.6% y/y 5.2% y/y 19.2% y/y 9.2% 1.2% y/y 0.1% y/y 0.3% m/m 1.1% y/y 0.1% m/m 1.2% y/y 0.4% m/m 4.3% y/y 0.5% 1.00% -40.4B USD 0.32 USD 73 HUF -136 HUF 9.7% y/y 0.5% m/m 5.7% y/y 0.4% m/m 1.3% y/y 0.4% m/m 0.4% m/m 73.6 -4.29 EUR
SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign
Forex
používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
book value účetní hodnota; hodnota společnosti připa-
Exchange markets)
účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi
goodwill
dající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
CAGR
nehmotná aktiva.
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
NI
společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
P/BV
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve
Europe)
CIS
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent
bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
States)
dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve
P/E
formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization);
Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.
EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
– hodnota firmy.
Ukazatel hodnoty společnost používaný jako přesnější alternativa k ukazateli tržní kapitalizace. Hodnota firmy (EV) reprezentuje teoretickou cena za převzetí, když vedle tržní kapitalizace zohledňuje i dluh a stav hotovosti společnosti. Ukazatel se používá nejčastěji pro poměrové ukazatele – EV/EBITDA, EV/Tržby. EV = tržní kapitalizace+čistý dluh+minoritní podíly + preferenční akcie-hotovost (anglicky Enterprise Value)
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
KONTAKTY
Obchodování s cennými papíry Jméno Jan Langmajer Radúz Šrom Barbora Stieberová Tereza Jalůvková David Nový Jan Jirout
Specializace Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Prodej a Obchodování
Telefon +420 225 010 242 +420 225 010 241 +420 225 010 248 +420 225 010 206 +420 225 010 228 +420 225 010 289
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Specializace Správa aktiv Podílové fondy Klientské služby
Telefon +420 545 423 436 +420 545 423 448 +420 225 010 284
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected]
Specializace Strategie, farmaceutika, telekomunikace Energetika, stavebnictví, těžba a metalurgie, chemie Nemovitosti, TV Bankovnictví, finanční služby Makroekonomika, dluhopisy
Telefon +420 225 010 207 +420 225 010 211 +420 225 010 258 +420 225 010 214 +420 225 010 219
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 225 010 298 +420 545 423 435 +420 222 510 299 +420 225 010 223
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Prodej a klientské služby Jméno Andrea Keprtová Dalibor Hampejs Hana Křejpská
Oddělení analýz Analytik Milan Vaníček Petr Novák Patrick Vyroubal Milan Lávička Petr Sklenář
Portfolio Management Jméno Martin Kujal Petr Posker Marek Janečka Miroslav Paděra
Pozice Vedoucí pro investice Portfolio manažer Portfolio manažer Portfolio manažer
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha:
Brno:
Vinohradská 230
Hilleho 1843/6
100 00 Praha 10
602 00 Brno
Tel.: +420 225 010 222
Tel.: +420 545 423 411
Fax: +420 225 010 221
Fax: +420 545 240 005 Tel: 800 122 676
[email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK
Reuters: ATLK
Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu „market maker“ všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2009 © ATLANTIK finanční trhy, a.s.
