3 msíce (%) Zaátek roku (%)

17. - 21. Listopad 2008

TÝDENÍK ATLANTIK PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10-letý SD 3.75/20

Zavírací hodnota 745 25.71 20.43 4.30% 4.62%

TEF O2 CEZ Unipetrol PMCR KB Erste Zentiva Orco CME ECM Pegas AAA Auto VIG NWR

Zavírací cena 397.4 662 105.5 6,275 2,502 353 1,065 142 205 286 218.1 8.1 509 69

Týden (%) -0.8 -15.5 -9.2 0.2 -7.3 -3.4 -3.1 -41.9 -38.4 -2.9 -3.8 -10.1 -3.8 -22.9

mil. CZK mil. EUR

Akcie 11,874 463.6

Dluhopisy 5,343 209.3

Sanofi-Aventis Zentivy

Týden (%) -8.1 -1.6 -1.8 -6 bp. -18 bp.

Titulky chce prodloužit

3 m síce (%) -48.8 -5.3 -23.8 50 bp. -2 bp.

odkup

P edstavenstvo ECM doporu ilo nabídku ECM Group ECM plánuje privátní úpis 2 milion akcií Výsledky NWR v souladu s o ekáváním trhu Pegas, Orco, ECM a AAA Auto oznámí výsledky EZ podepsal dv dohody v Rumunsku Francie navrhuje povolenky

m k í

pravidla

pro

Fitch potvrdil ratingy EZu NWR by mohlo zvážit odkup akcií NWR v lednu uspo ádá mimo ádnou valnou hromadu Lukoil má zájem o eskou rafinerii Erste možná prodá Anglo-Romanian Bank CME zopakovalo výhled letošního zisku EBITDA Podíl hlavního akcioná e Orca klesl na pouhých 1,6 % Odd lení analýz [email protected]

Za átek roku (%) -59.0 3.4 -13.0 164 bp. 33 bp.

Rok (%) -57.9 4.0 -13.1 45 bp. -9 bp.

mil. K

Ro ní min 700 22.95 14.43 3.77% 4.33%

Ro ní max 1,856 26.79 20.66 4.58% 5.42% Index

PX

5,500

1,200

4,000

1,000

2,500

800

1,000

600

29/10

31/10

4/11

6/11

10/11

12/11

14/11

19/11

21/11

Výhled na tento týden

V tomto týdnu o ekáváme pokra ování vysoké volatility. Investo i se budou zam ovat na plány vlády USA na záchranu banky Citigroup, plány nov zvoleného prezidenta Baracka Obamy na pomoc ekonomice, a budou se zajímat o nové leny Obamova týmu. kandidáty na Makroekonomické údaje z USA ve st edu (Chicagský index d v ry nákupních manažer a objednávky zboží dlouhodobé spot eby) z ejm pouze podtrhnou sou asné negativní trendy. V Praze v tomto týdnu skon í výsledková sezóna. ECM své výsledky oznámí ve st edu, Pegas a Orco ve tvrtek, AAA Auto v pátek. Všechny tyto firmy by m ly za 3Q08 vykázat isté ztráty. U realitních spole ností je to kv li nižším zisk m z p ecen ní a vyšším finan ním a ostatním náklad m. Ztráta AAA Auto bude zp sobena meziro n nižšími tržbami (-10 % r/r za 9M08) a vyššími osobními a ostatními provozními náklady. Výsledek Pegasu na provozní úrovni EBIT za 3Q08 by m l být meziro n tém beze zm ny. To p i vyšších objemech bude znamenat snížení ziskové marže (o ekáváme 26,3 % oproti 30,9 % v 3Q07). istá ztráta bude zp sobena zejména finan ní úrovní (kurzové vlivy). Na konci týdne (28.11.) by m la vypršet platnost dobrovolné nabídky Sanofi-Aventus na odkup akcií Zentivy za 1 150 K /akcii. Sanofi však chce platnost prodloužit do 20.2.2009. O ekáváme, že NB tento zám r schválí. Na základ sou asné situace na trhu a našeho ocen ní akcií Zentivy doporu ujeme nabídku Sanofi-Aventis p ijmout. Více informací najdete v sekci Mimo ádná zpráva.

Tel.: +420 225 010 210 Fax: +420 225 010 221 www.atlantik.cz

Reuters: ATLK Bloomberg: ATLK

17. - 21. Listopad 2008

Akciový trh Zprávy z trhu Za uplynulý týden musíme zopakovat už omšelou frázi, že sv tové trhy v etn pražské burzy byly pod silným prodejním tlakem kv li obav investor z globální recese, která by se m la pln projevit v p íštím roce. Hlavní negativní zprávou je, že se nyní nehovo í o obratu k hospodá skému r stu v dohledném horizontu. To investorskou ve ejnost znepokojuje a vnáší to další nejistotu. Index PX v týdnu oslabil o 8,1 % na 745 bod . Všechny tituly pražské burzy oslabily. Nejmén ztrátovým titulem týdne byl PM R (6 200 K , -1,0 % t/t). Práv na tomto titulu je zjevné, že investo i vyhledávají defenzivní investice. Nejvíce klesajícím titulem byla developerská spole nost Orco (140 K , -43,3 %). Akcie Orca jsou pod tlakem kv li negativnímu náhledu na sektor. Tlak v tomto týdnu zesílil po oznámení nucené redukce podílu hlavního akcioná e, Ott & Co., z 12,3 % na 1,6 %. Za Ott & Co. je zakladatel spole nosti pan Ott. Index PX DJIA NASDAQ Euro Stoxx 50 Varšava (WIG 20) Budapeš (BUX)

Zavírací cena 745 8,046 1,384 2,166 1,587 10,909

Týden (%) -8.1 -5.3 -8.7 -11.8 -7.1 -8.1

3 m síce (%) -48.8 -30.8 -42.7 -34.6 -38.8 -46.9

Za átek roku (%) -59.0 -39.8 -48.2 -47.4 -54.1 -58.4

Rok (%) -57.9 -38.0 -46.7 -48.9 -55.5 -56.9

Ro ní min 699.8 7,552.3 1,316.1 2,293.1 1,547.2 10,751.2

Ro ní max 1,855.8 13,727.0 2,724.4 4,469.5 3,715.9 26,755.3

Mimo ádná zpráva Zentiva Spole nost Sanofi-Aventis Europe již v pátek odpoledne oznámila na svých internetových stránkách, že požádala eskou národní banku o prodloužení doby závaznosti dobrovolné nabídky p evzetí Zentivy za 1150 K o dalších dvanáct týdn . P vodní nabídka má platnost do tohoto pátku 28. listopadu. Prodloužení m že být dle nabídkového dokumentu uskute n no se souhlasem NB, pokud bude zapot ebí dodate ný as ke spln ní podmínek nabídky. Sanofi-Aventis Europe již získala pot ebná povolení spojení ze strany orgán na ochranu hospodá ské sout že Ruské federace, Ukrajiny a Turecka. Sanofi-Aventis Europe požádala o prodloužení s ohledem na to, že dosud nebylo získáno povolení spojení v Evropské Unii. Za p edpokladu ud lení souhlasu s prodloužením doby závaznosti nabídky p evzetí ze strany eské národní banky, by doba závaznosti nabídky p evzetí uplynula dne 20. února 2009 (namísto 28. listopadu 2008). Sanofi-Aventis Europe má v úmyslu uve ejnit nejpozd ji 28. listopadu 2008 prodloužení nabídky p evzetí v souladu s p íslušnými právními p edpisy. Prodloužení by odpovídalo o ekávání díky již d ív jším zprávám ohledn získání povolení ze strany EU. Chceme jen upozornit, že asový rámec je jediná oznámená zm na v nabídce p evzetí. Jak jsme již d íve komentovali, domníváme se, že úsp šnost nabídky v návaznosti na podmínku úsp šnosti (dosažení více jak 50% podílu) se potenciáln snižuje s klesajícím podílem ostatních akcioná (tzv. „free float“), který se aktuáln podle posledních zpráv pohybuje na úrovni 19,7%. Jen p ipomínáme, že Sanofi-Aventis vlastní 24,9% podíl a spole n s managementem Zentivy, který podporuje nabídku a zavázal se ji využít, její podíl p esahuje již 30 %. Rovn ž chceme upozornit, že tato úvaha platí za podmínky, že se n který jiný významný akcioná nerozhodne tuto nabídku rovn ž využít. V návaznosti na sou asné d ní na trzích a potažmo ve sv tové ekonomice se také domníváme, že p edevším ti akcioná i, jež jsou finan ními skupinami (p íklad PPF 24,3% akcioná Zentivy) se m žou rozhodnout nabídky využít. D vodem by mohlo být využití jiných investi ní p íležitostí. Jen p ipomínáme, že tato domn nka je jen naše spekulace. V návaznosti na sou asné d ní na sv tových trzích a rovn ž se zohledn ním naší valuace doporu ujeme nabídku Sanofi-Aventis ve výši 1150 K využít.

ECM P edstavenstvo ECM doporu ilo svým akcioná m p ijmout dobrovolnou nabídku p evzetí ze strany ECM Group N.V. (303 K za akcii). Jednání p edstavenstva se z d vodu konfliktu zájm neú astnil Milan Jank , 100% vlastník ECM Group N.V.. Rozhodnutí p edstavenstva považujeme za rozporuplné, jelikož v zá í spole nost komentovala nedávný pokles ceny akcie jako p ehnaný s tím, že neodráží hodnotu spole nosti (významný diskont k NAV). Z fundamentálního hlediska se nám nabídková cena jeví jako neatraktivní, a proto bychom dlouhodobému investorovi nedoporu ili nabídku využít. P edstavenstvo také sd lilo, že z d vodu dodate ného financování je pravd podobné, že spole nost p istoupí letos i p íští rok k emisi nových akcií (to by z edilo podíly sou asných akcioná ). P edstavenstvo ECM plánuje vydat 2 miliony akcií formou privátní emise (ve 4Q08). ECM Group N.V. (30% podíl v ECM) má zájem upsat všechny tyto akcie p i cen max. 303 K za akcii, což je i nabídková cena dobrovolné nabídky odkupu. Výnos z emise má být použit na posílení kapitálové pozice ECM. Úpis by znamenal nár st po tu akcií o 44 % a roz ed ní NAV ( isté hodnoty aktiv) na akcii na zhruba 40 EUR, z 55,1 EUR k 1H08 (-27 %). Po úpisu by ECM Group držela v ECM 52% podíl plus akcie z dobrovolné nabídky. Domníváme se, že trh bude vnímat budoucí roz ed ní nep ízniv , ale m lo by se to projevit až po skon ení platnosti dobrovolné nabídky (po 12. prosinci). Na druhou stranu kapitálová injekce (cca 23 mil. EUR) m že spole nosti pomoci vy ešit problémy s financováním. I když se nám dobrovolná nabídka zdá stále jako neatraktivní, tak bychom vzhledem k výše uvedenému radili d kladn zvážit, zda tuto nabídku nakonec nep ijmout (nelze také vylou it, že ECM m že n kdy v budoucnu požádat o stažení svých akcií z burzy).

Projekce výsledk Orco Orco 27.11 po zav ení trhu oznámí své výsledky za 1-3Q08. Celkové tržby (207,1 mil. EUR) by m ly být tém stejné jako o rok d íve (-3 % r/r). Výsledek z p ecen ní bude stejný jako za 1. pololetí 2008: 61,1 mil. EUR, pokles o 37 % r(r (p ece ování se provádí na pololetní bázi). O ekáváme, že firma vykáže ztrátu 2 mil. EUR z prodeje aktiv (100 mil. EUR s 2% diskontem). Podle naší projekce by provozní zisk m l klesnout o 71 % r/r na 31,7 mil. EUR (ze 109,3 mil. EUR za 9M07), kv li nižšímu zisku z p ecen ní a vyšším provozním náklad (zejména kv li odpis m). Celkov o ekáváme, že Orco vykáže istou ztrátu 25,9 mil. EUR (2,4 EUR/akcii), zatímco p ed rokem hospoda ilo s istým ziskem 68,4 mil. EUR. D vodem ztráty je nižší zisk z p ecen ní, jednorázové odpisy a vyšší finan ní náklady. Výsledky podle našeho názoru (zejména protože nebude oznámena nová hodnota NAV) nebudou mít tém žádný dopad na cenu akcií. Ta je nyní ovliv ována negativní náladou na trhu (obavy o likviditu realitních firem, zpomalení realitního trhu) a nejistotou ohledn toho, co snížení podílu Ott & Co. (doposud nejv tší akcioná ) bude pro firmu znamenat. P edpokládáme, že akcie Orca nadále z stanou velmi volatilní. Konsolidováno, IFRS (mil. EUR) odhad AFT Tržby 207,082 Zisk z p ecen ní investi ního majetku 61,067 EBIT 31,745 EBIT marže 11,8% Finan ní výsledek -45,477 Zisk p ed zdan ním -13,732 istý zisk bez minorit -25,917 Zisk/akcii (EUR)* -2,4 Zdroj: Orco, ATLANTIK FT, * na základ rozdílného po tu akcií

9M07 213,334 96,288 109,344 35,3% -34,800 74,544 68,429 6,5

r/r -3% -37% -71% -23.5 p.b. 31% -118% -138% -136%

17. - 21. Listopad 2008

ECM ECM 26.11. v 16:00 oznámí své výsledky za 1-3Q08. isté výnosy z pronájm a související výnosy by dle naší projekce m ly klesnout na 7,6 mil. EUR (-18 % r/r z 9,2 mil. EUR). Vyšší hrubé výnosy z pronájm a související výnosy byly více než kompenzovány vyššími náklady na provoz nemovitostí a ostatními náklady. Na provozní úrovni EBIT o ekáváme ztrátu 5,5 mil. EUR, kv li vyšším provozním a administrativním náklad m a kv li ostatním jednorázovým náklad m. Podle našeho názoru firma bude muset snížit n které náklady, aby zlepšila svou provozní výkonnost (to je cíl ECM). Celkov by spole nost m la vykázat istou ztrátu 20,7 mil. EUR (o rok d íve dosáhla istého zisku 4,4 mil. EUR), což v p epo tu na akcii znamená ztrátu 4,6 EUR. istá ztráta byla zp sobena zejména nár stem provozních, administrativních a finan ních náklad (negativní dopad devizových kurz a vyšších úrokových náklad ), i p es nár st hrubých výnos z pronájm a souvisejících výnos . Nep edpokládáme, že by výsledky p inesly n jaké výrazné p ekvapení, protože v tšina faktor již byla obsažena v pololetních výsledcích a nebude oznámena nová výše NAV (ta se vykazuje pololetn ). Neo ekáváme ani žádnou velkou reakci ceny akcií, která je nyní relativn stabilizovaná dobrovolnou nabídkou odkupu ze strany ECM Group N.V. (ta nyní v ECM vlastní 30% podíl). Nabídková cena je 303 K /akcii, nabídka je platná do 12.12. Z fundamentálního pohledu nepovažujeme nabídku za atraktivní, ale kv li posledním událostem (viz naše analýza) bychom radili d kladn zvážit, jestli nabídku nevyužít. Nelze vylou it, že ECM Group N.V. by v budoucnu mohla požádat o stažení akcií z trhu (až získá nad firmou v tšinovou kontrolu). Po vypršení platnosti odkupu o ekáváme, že cena akcií bude op t tažena negativní náladou na trhu a dalšími faktory (obavy investor o likviditu developer , ochlazování realitního trhu), což by mohlo zp sobit další tlak na cenu akcií. Konsolidováno, IFRS (tis. EUR) isté výnosy z pronájmu istý zisk z p ecen ní investic. majetku EBIT EBIT marže isté finan ní náklady Zisk p ed zdan ním istý zisk Zisk/akcii (EUR)*

odhad AFT 7 552 2 160 -5 522 -56,9% 20 672 -26 155 -20 725 -4,6

9M07 9 181 8 391** 7 510 ** 42,7%** 7 102** 408 4 434 1,1

r/r -18% n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.

Zdroj: ECM a projekce ATLANTIK FT; *rozdílný po et akcií, ** kv li reklasifikaci nejsou údaje srovnatelné

Pegas Nonwovens Pegas Nonwovens ve tvrtek 27.11. (než v 9:15 otev e burza) oznámí své výsledky hospoda ení za 1-3Q08. Pokud jde o provozní náklady, o ekáváme nár st cen materiál na 75,9 mil. EUR (+32,2 % r/r). To bude zp sobeno zvýšením výrobní kapacity a vyššími cenami polymer . Dalším negativním faktorem budou vyšší ceny elekt iny (+14,5 % r/r) a posilování koruny v i euru (v pr m ru o 11,6 % r/r za 1-3Q08). O ekáváme nár st personálních náklad o 13,2 % r/r na 4,9 mil. EUR kv li vyššímu po tu zam stnanc (+9,0 % r/r), vyšším plat m a posílení koruny (mzdy jsou vypláceny v korunách). Výsledkem by m l být provozní zisk EBITDA ve výši 30,1 mil. EUR (-0,4 % r/r) a snížení marže EBITDA na 27,2 % (-6,1 p.b. r/r). Provozní zisk EBIT by m l klesnout na 17,5 mil. EUR (-17,1 % r/r). Pokles na úrovni EBIT je prudší, protože meziro n výrazn vzrostly odpisy, kv li odpis m nové výrobní linky. Na finan ní úrovni o ekáváme kurzový zisk 12,6 mil. EUR díky posilování koruny v i euru (+7,4 % r/r v 1-3Q08). Úrokové náklady by mohly klesnout, kv li snížení dluhu firmy a nižší úrokové sazb . isté úrokové náklady by se m ly snížit na 5,0 mil. EUR (-40.1 % r/r). Díky meziro n výrazn lepšímu finan nímu výsledku (zejména kurzovým zisk m) by istý zisk m l vzr st na 22,8 mil. EUR (+755,8 % r/r). Po o išt ní o kurzové zisky v 1-3Q08 a kurzové ztráty v 1-3Q07 by istý zisk meziro n klesl o 3,8 %, z 13,0 mil. EUR na 12,5 mil. EUR.

mil. EUR Tržby EBITDA marže EBIT marže istý zisk Zisk/akcii (EUR, p.a.)

odhad AFT 110,627 30,112 27,2% 17,499 15,8% 22,749 1,8

r/r 21,9% -0,4% -6,1% -17,1% -7,5% 756,5% 756,5%

1-3Q07 90,731 30,225 33,3% 21,115 23,3% 2,656 0,2

Zdroj: Pegas Nonwovens, projekce a výpo ty ATLANTIK FT. Pozn.: Pr zkum trhu není k dispozici.

AAA Auto AAA Auto 28.11. p ed otev ením trhu oznámí své konsolidované výsledky za 1-3Q08. Již 24.10. firma oznámila p edb žné údaje o po tu prodaných aut (-17 % r/r). Pokles prodej ukazuje na pokra ující zpomalení trhu ojetých aut. O ekáváme, že nep íznivé vlivy budou pokra ovat i v dalších tvrtletích. Podle naší projekce by celkové tržby za 9M08 m ly klesnout o 10 % r/r na 313,5 mil. EUR. Hrubá zisková marže by se meziro n m la zlepšit ze 17,5 % na 18,9 %, díky vyšším tržbám z finan ních služeb a prodej dalších produkt , které jsou ziskov jší než prodeje aut (marže z aut by m la klesnout z 9,2 % na 7,8 %). Výsledkem by na provozní úrovni EBITDA m la být ztráta 6,0 mil. EUR (zisk 12,0 mil. EUR za 9M07) a marže EBITDA -1,9 %. Ztráta je zp sobena zejména nár stem personálních a dalších provozních náklad . Ztráta EBIT by m la init 10,0 mil. EUR (zisk 9,2 mil. EUR za 9M07), marže EBIT -3,2 %. Celkov o ekáváme istou ztrátu bez menšinových podíl 11,2 mil. EUR (0,17 EUR na akcii) a marži -3,6 %. Nápravná opat ení m la ur itý pozitivní dopad na hospoda ení, ale tyto úspory byly vymazány poklesem tržeb (slabý trh ojetých aut). Ohledn jednotlivých tvrtletí, v 4Q07 istá ztráta inila 9,0 mil. EUR, 5,3 mil. EUR v 1Q08, 2,5 mil. EUR v 2Q a za 3Q08 o ekáváme ztrátu 3,4 mil. EUR. Neo ekáváme, že by výsledky p inesly n jaké výrazné p ekvapení. Kv li velmi malé likvidit akcií AAA Auto by se však cena akcií mohla výrazn zm nit, bude záležet na srovnání výsledk s pr m rným o ekáváním trhu. Spolu s výsledky firma také oznámí nové provozní a finan ní cíle na rok 2008. Stále o ekáváme, že nadcházející kvartály a z ejm celý rok 2009 by pro AAA Auto mohly být obtížné, protože zpomalení sv tového hospodá ství by mohlo mít výrazn negativní dopad na trh ojetých voz (což by m lo dopad na tržby firmy). Podle našeho názoru by AAA Auto m lo dále snižovat náklady, aby zlepšilo ziskovost. Domníváme se také, že plán firmy na letošní rok (zisk na úrovni EBITDA) je velmi ambiciózní a dle našeho názoru nedosažitelný (leda že by firma dosáhla výrazného zisku z prodeje nadbyte ných nemovitostí. Konsolidováno, IFRS (mil. EUR) Tržby Náklady na prodané zboží Hrubý zisk Hrubá zisková marže EBITDA EBITDA marže EBIT EBIT marže Finan ní výsledek Zisk p ed zdan ním istý zisk bez minorit Zisk/akcii (EUR)

odhad AFT 313,546 254,204 59,342 18,9% -5,980 -1,9% -9,998 -3,2% -2,288 -12,287 -11,205 -0,17

Zdroj: AAA Auto a projekce ATLANTIK FT

9M07 350,164 288,997 61,167 17,5% 11,973 3,4% 9,298 2,7% -3,301 5,997 4,261 0,06

r/r -10% -12% -3% 1,5 p.b. -150% -5,3 p.b. -208% -5,8 p.b. -31% n.a. n.a. n.a.

17. - 21. Listopad 2008

Oznámené výsledky hospoda ení NWR Spole nost NWR ve tvrtek p ed otev ením trhu zve ejnila své výsledky za 3Q08 (1-3Q08). Výsledky jsou na provozní úrovni v souladu s o ekáváním trhu (EBITDA jen o 3 % nižší než odhad trhu), na úrovni istého zisku výsledky za o ekáváním trhu zaostaly. Výsledky jsou celkov velice dobré, díky prudkému nár stu ceny uhlí (koksovatelné uhlí +59 % r/r) v roce 2008. Celkové tržby t žební divize v 3Q08 stouply na 504,7 mil. EUR (+55,6 % r/r). Produkce uhlí byla stabilní na 9,4 mil. tun. Díky tomu, že provozní výnosy rostly rychleji než provozní náklady, provozní zisk meziro n výrazn vzrostl: EBITDA na 164,2 mil. EUR (+101,7 % r/r), EBIT na 122,9 mn EUR (+200,9 % r/r). Provozní marže EBITDA se zvýšila na 32,5 % (+7,4 p.b. r/r). istý zisk za 3Q08 stoupl na 68,6 mil. EUR (+3,5 % r/r). Trh o ekával istý zisk 77,6 mil. EUR, naše projekce byla 70,4 mil EUR. Rozdíl oproti o ekáváním je zp soben vyššími finan ními náklady, které za 3Q08 inily 28,8 mil. EUR (odhad AFT: 9,6 mil. EUR). Hlavním d vodem nár stu je p ecen ní finan ních derivát . Spole nost oznámila, že sou asná finan ní krize m že zp sobit problémy p i vyjednávání o kontraktech na p íští rok, což je trhem o ekáváno. Týká se to p edevším koksárenského uhlí (hlavní produkt NWR, 60 % tržeb). Fundamenty pro koks a energetické uhlí však spole nost vidí stále jako dobré. NWR zopakovalo, že v sou asné dob vidí zajímavé strategické investi ní p íležitosti (nejspíše v t žb uhlí). tis. EUR Tržby EBITDA marže EBIT marže istý zisk Zisk/akcii (EUR, p.a.)

3Q08 504 734 164 205 32,5% 122 864 24,3% 68 589 1,0

r/r 55,6% 101,7% 7,4% 200,9% 11,8% 3,5% 3,5%

3Q07 324 447 81 404 25,1% 40 832 12,6% 66 245 1,0

Trh 511 800 169 200 33,1% 126 200 24,7% 77 600 1,2

AFT 482 201 145 903 30,3% 102 430 21,2% 70 441 1,1

P ekvapení -1,4% -3,0% -0,5% -2,6% -0,3% -11,6% -11,6%

Zdroj: NWR, projekce ATLANTIK FT, Bloomberg (o ekávání trhu). Poznámka: Meziro ní srovnání je s výsledky celé NWR, výsledky t žební divize za 3Q07 nejsou k dispozici.

Zprávy ze spole ností EZ

EZ oznámil, že ve tvrtek podepsal dohodu šestice zahrani ních investor se státní rumunskou spole ností Nuclearelectrica o založení spole ného podniku pro výstavbu a provoz 3. a 4. bloku jaderné elektrárny Cernavoda. EZ by ve spole ném podniku m l mít 9,15% podíl. Nuclearelectrica bude vlastnit 51 %, o zbytek se pod lí dalších 5 investor (Enel, RWE, Electrabel, Iberdrola a ArcelorMittal). Ú ast EZu v tomto projektu je trhu již známa. Výstavba by m la stát celkem 4 mld. EUR, každý blok by m l mít kapacitu 700 MW. V provozu by tyto bloky m ly být do roku 2015. Nuclearelectrica nyní v Rumunsku provozuje dva jaderné bloky, které vyrábí celkem 18 % z produkce elekt iny v zemi. EZ také oznámil, že v Rumunsku ve tvrtek podepsal se spole nostmi Termoelectrica a Electrocentrale Galati memorandum o porozum ní pro projekt Galati. Memorandum definuje všechny pot ebné kroky pro z ízení spole ného podniku, ve kterém bude EZ majoritním akcioná em. Cílem joint venture je zajišt ní modernizace stávající elektrárny a stavby nového bloku (p ípadn i plynové elektrárny o výkonu 400 MW). Velikost investice EZu do projektu není zatím známa. EZ tak v Rumunsku svou pozici posílí o výrobní základnu. Doposud na tomto trhu vlastní jen jednu distribu ní spole nost.

Dle deníku HN p išla Francie s návrhem, že státy, které vyrábí více než 60 % elekt iny v uhelných elektrárnách (v etn R), by v období 2013-2016 dostávaly polovinu emisních povolenek zdarma. To by byl velký rozdíl oproti p vodnímu plánu, podle kterého se m ly všechny emisní povolenky od roku 2013 pln dražit. Pokud by došlo ke schválení zm ny, výrazn by to ulevilo firmám ve st ední Evrop (Polsko, R, N mecko) a na Balkán , kde energetika stojí na uhlí. Schválení tohoto návrhu by bylo pozitivní pro EZ. Francie se tímto krokem snaží zlomit

odpor výše zmín ných stát v ele s Polskem. emisních povolenek, které by za alo na 20 %.

R by cht la prosadit postupný náb h dražení

Ratingová agentura Fitch potvrdila ratingy EZu na stávající úrovni se stabilním výhledem. Jako hlavní d vody agentura uvedla silný fundament EZu, vedoucí pozici na eském energetickém trhu, v tšinové vlastnictví státu a strategický význam spole nosti pro eskou ekonomiku. Energetický regula ní ú ad (ERÚ) by m l dnes zve ejnit maloobchodní ceny elekt iny na p íští rok. Cena pro kone né zákazníky z ad domácností je složena z neregulované ceny samotné silové elekt iny (tvo í kolem 55% kone né ceny) a ceny regulovaných položek (za distribuci, p enos, služby operátory trhu, systémové služby a p ísp vek na obnovitelné zdroje). O ekáváme, že ze samotného titulu zvýšení pr m rné prodejní ceny elekt iny by ceny elekt iny pro domácnosti na p íští rok m la vzr st o 7,4% (loni 8,4%). P i této kalkulaci vycházíme z pr m rné prodejní ceny elekt iny EZu, která vzrostla z 52 EUR na 66 EUR. Nižšímu navýšení ceny silové elekt iny než loni pomohlo posílení koruny k euru (-10,6%). Pr m rná cena regulovaných položek by pak dle našeho o ekávání m la vzr st více než loni ( v pr m ru o 1,7% r/r). Celkov o ekáváme, že celkové ceny elekt iny na p íští rok vzrostou mén než o 10% (po r stu o 9,1% v roce 2008). NWR Dle slov finan ního editele NWR Marka Jelínka by spole nost mohla zvážit odkup akcií, kv li jejich nízké cen na burze. Jelínek ekl, že odkup je jednou z možností, kterou nelze vylou it. Spole nost také oznámila, že sou asná finan ní krize m že ohrozit vyjednávání o kontraktech na p íští rok, což je trhem o ekáváno. Prodej produkce na p íští rok by dle Jelínka nem l být výrazn ohrožen, NWR by p íští rok m la prodat 12,5-13 mil. tun uhlí, což jsou hodnoty prodej obvyklé v posledních letech. P i vyjednávání by NWR naopak mohl pomoci o ekávaný nedostatek uhlí ve st ední Evrop . Valná hromada, která bude schvalovat za len ní 25% podílu ve Ferrexpu, se dle Jelínka bude konat v lednu p íštího roku, což je pozd ji, než bylo o ekáváno (prosinec). Na valné hromad budou hlasovat pouze menšinoví akcioná i. Za len ní akcií Ferrexpa by ovlivnilo výplatu dividend ze zisku za 2. pololetí 2008. Jelínek ekl, že dividenda za 2H08 by m la být jen mírn nižší než dividenda ze zisku za 1H08 (ta inila 0,28 EUR). Dle naší kalkulace by dividenda z 2H08 i p es za len ní Ferrexpa (což není v bec jisté) mohla dosáhnout až 0,26 EUR/akcii. Unipetrol Dle zprávy deníku HN ekl prezident firmy Lukoil, Vagit Alekperov, že Lukoil by rád získal podíl v n které z eských rafinérií. Dále sd lil, že doufá, že by se asem mohla objevit možnost vstoupit do eské rafinérské ( eRa). Lukoil je dodavatelem ruské ropy pro eské rafinerie a podniká na eském maloobchodním trhu s palivy ( erpací stanice). Je jasné, že po koupi podílu v eRa by Lukoil již v R nebyl pln závislý na dodávkách od svých konkurent na maloobchodním trhu (Unipetrol, Eni, Shell). V tisku se již delší dobu spekuluje, že by sv j podíl v eRa mohl prodat Shell (drží 16,3% podíl). Dle našeho názoru by však Shell nejd íve musel opustit maloobchodní trh v R, což se však vzhledem k potenciálu trhu nezdá pravd podobné. Navíc by p edkupní právo na podíl Shellu v eRa m li stávající akcioná i (Unipetrol a Eni). Erste Erste Bank vyjednává o možném prodeji rumunské Anglo-Romanian Bank vlastn né BCR (rumunská pobo ka Erste). V p ípad úsp šného dokon ení transakce by zisk z prodeje s nejv tší pravd podobností ovlivnil hospoda ení banky v první polovin roku 2009. Nepotvrzené informace, které se objevily v rumunském tisku, hovo í o cen transakce okolo 100 mil. EUR (0,3 EUR na akcii Erste). Bližší informace zatím Erste neposkytla, proto zprávu prozatím hodnotíme neutráln . CME Výkonný editel CME, Michael Garin, na konferenci v Barcelon zopakoval výhled provozního zisku pro rok 2008 (EBITDA 370 mil. USD) s tím, že výhled je prý velmi spolehlivý, jelikož CME již vyprodalo reklamu na všech trzích (pod podmínkou vysokého penále p i nevyužití). Garin také zopakoval výhled EBITDA pro Ukrajinu (20 mil. USD) a omezení plánovaných investic na Ukrajin v p íštím roce (p vodní plán byl 170 mil. USD) dle vývoje trhu. CME také o ekává, že další

17. - 21. Listopad 2008

p ed asné volby na Ukrajin pozitivn ovlivní tržby v 1Q09. Zpráva nep ináší žádnou novou informaci, a proto ji vnímáme jako neutrální. Orco Orco oznámilo, že podíl hlavního akcioná e (Ott & Co, kterého ovládá generální editel Orca J. F. Ott) se v poslední dob snížil z 12,3 % na sou asných 1,6 %. D vodem byl nucený prodej akcií, které vlastnila firma Ott & Co, a které sloužily jako zástava za financování Ott & Co. Domníváme se, že zpráva nemá vliv na sou asnou fundamentální hodnotu spole nosti. Nicmén vzhledem k tomu, že nyn jší podíl hlavního akcioná e je velmi nízký, bude pro n j obtížné prosazovat své návrhy na valných hromadách. Nutno upozornit, že snížení podílu hlavního akcioná e by mohli využít akcioná i s významn jšími podíly, kte í by se tak mohli snažit ovlivnit ízení spole nosti. Krajní variantu, likvidaci spole nosti, považujeme za málo pravd podobnou, jelikož by byla hodnotov destruktivní pro všechny akcioná e. ECM Na dotaz Hospodá ských novin, zda PPF jedná s ECM, Ji í Šmejc z PPF ekl, se dívají na n kolik projekt , ale vzhledem k tomu, že do R krize ješt pln nedorazila, tak správný as teprve p ijde. Nedávno se dle E15 objevili informace, že PPF se zajímá o získání v tšinového podílu v projektech City Tower i City Empiria. Nyní také nelze vylou it, že poté co ECM Group N.V. s tém 100% pravd podobností získá op t v tšinový podíl v ECM (dobrovolná nabídka a privátní emise akcií), tak by jej mohla odprodat PPF.

Trh v íslech Objem trhu

Zm na (%) -34.2

(mil. K ) 11,874.1

Zm na (%) -37.3

(mil. Eur) 463.6

Poznámka: Procentní zm na oproti 6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.

TEF O2 CEZ Unipetrol PMCR KB Erste Zentiva Orco CME ECM Pegas AAA Auto VIG NWR

Zavírací cena 397.4 662 105.5 6,275 2,502 353 1,065 142 205 286 218.1 8.1 509 69

Týden (%) -0.8 -15.5 -9.2 0.2 -7.3 -3.4 -3.1 -41.9 -38.4 -2.9 -3.8 -10.1 -3.8 -22.9

3 m síce (%) rel. (%) -22.8 50.9 -47.2 3.2 -48.2 1.3 18.2 130.9 -33.5 30.0 -63.6 -28.8 -1.7 92.2 -75.1 -51.3 -84.0 -68.7 -38.0 21.2 -40.7 15.9 -52.9 -7.9 -50.7 -3.6 -86.4 -73.4

(%) -28.5 -52.0 -67.1 -27.2 -38.3 -70.9 15.8 -94.1 -89.3 -77.0 -68.9 -82.7 n.a. n.a.

Rok

rel. (%) 70.0 14.1 -21.9 73.2 46.8 -30.7 175.5 -85.9 -74.6 -45.3 -26.1 -59.0 n.a. n.a.

Ro ní historie min max 313 572 558 1,435 89 341 3,650 8,601 2,165 4,485 330 1,351 784 1,175 127 2,514 194 2,145 156 1,274 166 748 7 49 393 1,479 59 624

Poznámka: Procentní zm na oproti *indexu PX-D **6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.

Pom ry Tef O2 CEZ Unipetrol PMCR Zentiva CETV Orco ECM Pegas AAA Auto NWR Pom ry KB Erste VIG

Cena / Zisk 2007 2008e 12.3 10.6 9.4 8.2 15.7 7.9 7.1 9.2 28.8 29.0 4.7 2.0 0.6 0.9 1.7 3.3 3.9 3.2 -4.4 -12.1 7.0 7.0 2007 8.5 3.7 6.0

Cena / Tržby 2007 2008e 2.0 2.0 2.2 2.0 0.2 0.2 1.6 1.8 2.4 2.0 0.5 0.4 0.2 0.2 6.7 4.8 0.6 0.5 0.0 0.0 0.6 0.6

Cena / Zisk 2008e 8.5 2.4 n.a.

EV / EBITDA 2007 2008e 4.6 4.4 6.1 5.2 2.3 2.3 4.8 6.3 15.5 11.9 2.8 2.1 6.6 6.3 9.7 8.3 2.0 1.9 21.4 9.2 2.1 2.1

EV / Tržby 2007 2008e 2.0 2.0 2.6 2.4 0.2 0.2 1.6 1.8 3.3 2.7 1.1 0.8 4.3 4.0 42.4 30.2 0.6 0.5 0.2 0.2 0.6 0.6

Cena / Ú etní hodnota 2007 2008e 1.9 1.7 0.5 0.4 0.8 n.a.

Zm na (%) -46.0

(mil. USD) 582.4

Cílová cena 4 125 41 EUR Revize

Cílová cena 588 1 568 276 7 322 973 87 USD 79 EUR Revize 690 17 448

Týdenní objem mil. K rel. (%) 1,020 -47 5,463 -37 223 -53 54 -64 1,095 -57 225 -88 431 -78 75 -65 97 -75 91 -50 20 -88 1 -100 9 n.a. 918 n.a. Dlouhod. doporu . Koupit Koupit Držet Koupit Držet Koupit Koupit Revize Koupit Prodat Koupit

Dlouhodobé doporu ení Koupit Koupit Revize

Poznámka: EV = Hodnota spole nosti, EBITDA = Hospodá ský výsledek p ed ode tením úrok , daní, odpis a amortizací

Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Revize Neutrální Negativní Neutrální Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Revize

17. - 21. Listopad 2008

Ekonomika

Koruna k euru oslabila z 25,30 CZK/EUR k úrovni 25,70 CZK/EUR, kde se držela druhou polovinu týdne. Krom jednorázového výkyvu v polovin íjna tak koruna oslabila na nejnižší úrove od za átku února. Koruna bez reakce p ešla lepší výsledky maloobchodních tržeb a kopírovala vývoj v regionu, kde nejvíce ztrácel polský zlotý. K dolaru koruna b hem týdne oslabila z úrovn 20 korun za dolar na 20,60 CZK/USD, což je nejnižší úrove od srpna 2007. Hlavním faktorem bylo oslabení koruny, protože dolar v i euru posiloval pouze mírn . Tento týden je bez zásadních zpráv z domácí ekonomiky. EUR

Koruna

USD 17.0

23.5

4.80

Výnosová k ivka pen žního trhu

5.00 PRIBOR

4.40

4.25

24.5

18.3

4.00

3.60

19.6

3.20

USD EUR 20.9 30/10

3.50

25.5

3/11

5/11

7/11

11/11

Sm nné kurzy

2T 3M 6M 1 rok

17/11

Zavírací hodnota 25.71 20.43

CZK/EUR CZK/USD PRIBOR

13/11

Fixing (%) 3.14 4.13 4.30 4.40

Indikátor Reálný HDP Pr myslová výroba Spot ebitelská inflace Obchodní bilance B žný ú et Nezam stnanost

19/11

2T 6M

26.5 21/11

Týden (%) -1.6 -1.8 Týden (bb) -2 -9 -6 -3

%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %

2.80 30/10

21/11/2008 31/10/2008 2.75

3/11

3 m síce (%) -5.3 -23.8 3 m síce (bb) -42 36 50 52

5/11

7/11

11/11

13/11

Za átek roku (%) 3.4 -13.0

17/11

Rok (%) 4.0 -13.1

Za átek roku (bb) 63 161 164 158

Poslední hodnota 4.5 9.6 6.0 10.9 -2.5 5.2

19/11

21/11

1W

Ro ní min 22.95 14.43

Rok (bb) -16 36 45 36

Období '2Q/08 '09/08 '10/08 '09/08 '2007 '10/08

2W

1M

3M

Ro ní max 26.76 20.66 Ro ní min 3.13 3.74 3.77 3.83

6M

Forward 1 m síc 0.00 0.00 Ro ní max 3.88 4.52 4.58 4.64

9M

1Y

Forward 6 m síc 0.00 0.00 3-m sí ní FRA n.a. 3.49 3.03 n.a.

2006 6.8 9.7 2.5 39.8 -3.1 7.7

2007 6.6 8.2 2.8 87.9 -2.5 6.0

2008e 4.3 5.0 6.4 80.0 -2.4 6.0

Zm na (%) -53.5

(mil. USD) 263.2

Zm na (%) -59.4

Dluhopisový trh Objem trhu

(mil. K ) 5,343.0

Zm na (%) -51.4

(mil. Eur) 209.3

Poznámka: Procentní zm na oproti 6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.

Ozna ení

Splatnost

Cena

SD 3.80/09 SD 6.55/11 SD 3.70/13 SD 6.95/16 SD 3.75/20

22-Mar-09 5-Oct-11 16-Jun-13 26-Jan-16 12-Sep-20

100.47 108.10 100.08 118.45 92.17

Týden (bb) 20 101 98 144 149

Objem (mil. K ) 239 216 235 37 214

VDS (%) 2.27 3.52 3.68 3.94 4.62

Týden (bb) -67.1 -37.8 -23.8 -21.8 -17.6

Durace 0.32 2.69 4.21 5.72 9.57

Kalendá Datum 24/11/08 24/11/08 24/11/08 24/11/08 24/11/08 24/11/08 25/11/08 25/11/08 25/11/08 25/11/08 25/11/08 25/11/08 25/11/08 25/11/08 25/11/08 26/11/08 26/11/08 26/11/08 26/11/08 26/11/08 26/11/08 26/11/08 26/11/08 26/11/08 26/11/08 26/11/08 26/11/08 26/11/08 26/11/08 26/11/08 27/11/08 27/11/08 27/11/08 27/11/08 27/11/08 27/11/08 27/11/08 27/11/08 27/11/08 28/11/08 28/11/08 28/11/08 28/11/08 28/11/08 28/11/08 28/11/08 28/11/08 28/11/08 28/11/08

as 10:00 10:00 14:00 16:00 8:00 8:00 8:00 14:30 14:30 16:00 10:30 10:30 14:30 14:30 14:30 15:45 16:00 16:00 16:00 9:55 11:00 11:00 11:00 16:30 9:00 9:00 10:00 11:00 12:00 -

Zem N mecko R Ma arsko USA N mecko N mecko N mecko USA USA USA Slovensko Británie Británie USA USA USA USA USA USA N mecko N mecko Polsko R N mecko Eurozóna Eurozóna Eurozóna Eurozóna R R Ma arsko Slovensko Polsko Eurozóna R R -

Indikátor / Spole nost IFO podnikatelská d v ra ERÚ: Zve ejn ní maloobchodních cen elekt iny MNB - Úrokové sazby Prodeje dom Analog Devices Hewlett-Packard HDP (wda sa) HDP HDP HDP HDP Spot ebitelská d v ra (Conf. Board) NBS - úrokové sazby (2T repo) Imperial Tobacco Danubius Hotels HDP HDP Zakázky na zboží dl. spot eby Celkový po et žádostí o podporu v nezam stnanosti Po et nových žádostí o podporu v nezam stnanosti Index nákupních manažer Chicaga Spot ebitelská d v ra (Michigan Uni.) Prodeje nových dom CPI CPI NBP - úrokové sazby ECM: Výsledky 9M 2008 (kons., IFRS) Hellenic Telecommun National Bank Of Greece ECONET. HU MEDIA Nezam stnanost Index ek. sentimentu Indikátor podnikatelského klimatu Spot ebitelská d v ra Trichet vystoupí po seminá i Eurozóny a St edomo í Orco: Výsledky 9M 2008 (kons, IFRS) Pegas Nonwovens: Výsledky 9M08 (kons, IFRS) Saint-Gobain Synergon PPI PPI HDP Nezam stnanost Zentiva: Konec nabídky Sanofi-Aventis za 1150 K Strabag Thyssenkrupp AAA Auto: Výsledky 9M 2008 (kons, IFRS) Egis Fotex

Období AFT Trh 11/08 87.8 88.7 07/01 11.50% 10/08 5.00 mil. 0.443 USD 0.996 USD Q3/08f Q3/08f Q3/08f Q3/08p -0.3% q/q an -0.5% q/q an Q3/08p 0.8% y/y 11/08 38.7 38.0 3.25% 1.371 GBP Q3/08p Q3/08p 0.3% y/y 10/08 -3.0% m/m 09.-15.11 4,075,000 16.-22.11. 531,000 11/08 37 11/08f 57.5 10/08 442,000 11/08p -0.3% m/m 11/08p 1.6% y/y 6.00% 9M2008 -20,7 mil. EUR -20,7 mil. EUR 1.28 EUR 3.306 EUR 11/08 7.5% 11/08 78.3 11/08 -1.57 11/08 -25 9M2008 -25.9 mil. EUR -25,9 mil. EUR 9M2009 22.8 mn EUR 5.09 EUR 10/08 5.5% y/y 10/08 6.5% y/y Q3/08 4.7% y/y 10/08 7.6% 2.308 EUR 4.304 EUR 9M2008 -11,2 mil. EUR 1387.114 HUF -

Poslední 90.2 9.1% 11.50% 5.18 mil. 1.54 USD 2.76 USD -0.5% q/q 1.3% y/y 0.8% y/y wda -0.3% q/q an 0.8% y/y 38.0 3.25% 1.169 GBP 172.926 HUF 0.3% y/y 0.3% y/y 0.8% m/m 4,012,000 542,000 37.8 57.9 464,000 -0.2% m/m 2.4% y/y 6.00% 4,4 mil. EUR 1.352 EUR 3.106 EUR -1.841 HUF 80.4 -1.34 -24 68,4 mil. EUR 12.5 mn EUR 4.05 EUR 0.052 HUF 4.7% y/y 6.8% y/y 5.8% y/y 7.5% 2.05 EUR 4.3 EUR 4,3 mil. EUR 1487 HUF 8.23 HUF

17. - 21. Listopad 2008

Kontakty Obchodování s cennými papíry Jméno Jan Langmajer Radúz Šrom Barbora Stieberová Tereza Jal vková Pavel Sudek David Nový

Specializace Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – zahrani ní spole nosti Prodej a Obchodování

Prodej a klientské služby Jméno Andrea Keprtová David Petrá ek Dalibor Hampejs Hana K ejpská

Specializace Správa aktiv eské akcie Podílové fondy Klientské služby

Odd lení analýz Analytik Milan Vaní ek Petr Novák Patrick Vyroubal Milan Lávicka Petr Sklená Josef Kvarda

Specializace Strategie, farmaceutika, telekomunikace Energetika, stavebnictví, t žba a metalurgie, chemie Nemovitosti, TV Bankovnictví, finan ní služby eská ekonomika, dluhopisy Zahrani ní ekonomiky, m ny

Portfolio Management Jméno Petr Posker Martin Kujal Marek Jane ka Robert Šíbl

Pozice Vedoucí pro investice Portfolio manažer Portfolio manažer Portfolio manažer

Telefon +420 225 010 242 +420 225 010 241 +420 225 010 248 +420 225 010 206 +420 225 010 243 +420 225 010 228

E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

Telefon +420 545 4 23 436 +420 225 010 203 +420 545 423 448 +420 225 010 284

E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

Telefon +420 225 010 207 +420 225 010 211 +420 225 010 258 +420 225 010 214 +420 225 010 219 +420 225 010 213

E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

Telefon +420 545 423 435 +420 545 423 437 +420 545 423 433 +420 545 423 453

E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

ATLANTIK finan ní trhy, a.s. Praha: Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel.: +420 2 250 10 222 Fax: +420 2 250 10 221

Brno: Hilleho 1843/6 602 00 Brno Tel.: +420 5 454 23 411 Fax: +420 5 452 40 005 Tel: 800 122 676 [email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK Reuters: ATLK

PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ: ATLANTIK finan ní trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a len Burzy cenných papír Praha, (tv rce trhu „market maker“ všech titul obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s. ) a.s. oprávn ný poskytovat investi ní služby ve smyslu zákona . 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK v souladu s právními p edpisy, vnit ními p edpisy spole nosti a vyhláškou . 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investi ních doporu ení p ipravuje a rozši uje investi ní doporu ení. innost ATLANTIKu podléhá dozoru eské národní banky, Na P íkop 28, 115 03 Praha 1 - www.cnb.cz. ATLANTIK poskytuje zákazník m investi ní doporu ení a analýzy o vývoji a situaci na kapitálových trzích. Samotná investi ní rozhodnutí jsou vždy na zákazníkovi, který za n nese plnou odpov dnost. Veškeré názory, prognózy a jiná stanoviska obsažená v tomto dokumentu jsou výhradn informativní a ATLANTIK žádným zp sobem nezavazují. Investi ní doporu ení sd lují názor analytik ATLANTIKu ke dni jeho zve ejn ní, p i emž toto m že být zm n no bez p edchozího upozorn ní. ATLANTIK nenese žádnou odpov dnost za ztrátu, ušlý zisk zp sobený t etí osob na základ použití informace obsažené v tomto doporu ení. Investi ní doporu ení nep edstavují v žádném p ípad nabídku k nákupu i prodeji investi ních nástroj . Jednotlivé investi ní nástroje nebo strategie v investi ních doporu eních zmín né nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporu ení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klient , jejich finan ní situaci, cíle nebo pot eby. Investo i jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investi ních nástroj rozhodovat samostatn , a to na základ náležitého zvážení ceny, p ípadného nebezpe í a rizik, jejich vlastní investi ní strategie a vlastní finan ní situace. Hodnota i cena jakýchkoliv investic se m že v ase m nit. V souladu s tím mohou investo i získat prost edky menší než byla jejich p vodní investice. Úsp šné investice v minulosti nezaru ují p íznivé výsledky v budoucnu. ATLANTIK a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, v etn len statutárních orgán , vedoucích zam stnanc anebo jiných zam stnanc , mohou v souladu s vnit ními p edpisy spole nosti obchodovat s investi ními nástroji i uskute ovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné dob nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, a již jako komisioná , zprost edkovatel i v jiném právním postavení, na regulovaném trhu i jinde. Maklé i a ostatní zam stnanci ATLANTIK a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentá k vývoji na kapitálovém trhu nebo obchodní strategie svým klient m a vlastnímu odd lení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjád enými v investi ních doporu eních. ATLANTIK m že poskytovat nebo nabízet investi ní služby emitent m o nichž nebo o jejichž investi ních nástrojích bylo ATLANTIKem vydáno investi ní doporu ení. Spole nost nemá podíl v tší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta investi ních nástroj , jež jsou obchodovány na regulovaných trzích s investi ními nástroji. Žádný emitent investi ních nástroj , jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl v tší než 5% na základním kapitálu spole nosti.Spole nost nemá s žádným emitentem investi ních nástroj uzav enu dohodu týkající se tvorby a ší ení investi ních doporu ení. Emitenti investi ních nástroj kótovaných na regulovaných trzích nejsou spole ností seznamováni s investi ními doporu eními p ed jejich vydáním. Odm na osob, které se podílejí na tvorb investi ních doporu ení, je závislá zejména na kvalit odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku spole nosti. Osoby, které se podílejí na tvorb investi ních doporu ení nejsou finan n ani jinak motivovány k vydání investi ních doporu ení konkrétního sm ru a stupn . Tento dokument nebo jeho ást nem že být dále zve ej ována bez p edchozího souhlasu ATLANTIKu. Bližší informace o spole nosti, poskytovaných investi ních službách a investi ních doporu ení je možno nalézt na www.atlantik.cz.