21. - 25. Duben 2008
TÝDENÍK ATLANTIK PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10-letý SD 6.95/16
Zavírací hodnota 1,572 25.24 16.15 4.21% 4.70%
TEF O2 EZ Unipetrol Philip Morris R Komer ní banka Erste Bank Zentiva Orco CETV ECM Pegas AAA Auto VIG
Zavírací cena 502.5 1,223 269.3 6,100 3,966 1,093 895 1,257 1,532 776 475.0 20.4 1,254
Týden (%) 2.3 0.6 -0.6 -2.8 0.7 0.2 -3.3 -4.3 5.8 -1.9 -3.5 2.5 3.6
Akcie 24,812 988.4
Dluhopisy 52 2.1
mil. CZK mil. EUR
Týden (%) 0.7 -0.6 -1.8 1 bp. 9 bp.
3 m síce (%) 2.3 2.4 8.4 22 bp. 26 bp.
Za átek roku (%) -13.4 5.2 10.7 155 bp. 41 bp.
Rok (%) -13.6 10.1 21.8 142 bp. 77 bp.
mil. K
Ro ní min 1,405 24.74 15.61 2.92% 3.93%
Ro ní max 1,936 28.78 21.46 4.23% 4.80% Index
PX
9,500
1,650
7,000
1,500
4,500
1,350
2,000 3/04
1,200 7/04
9/04
11/04
15/04
17/04
21/04
23/04
25/04
Titulky Hodnocení akcií doporu ením KOUPIT
zahájeno
NWR
Výsledky Telefóniky O2 CR mírn o ekáváním trhu
pod
P edb žné tržby Zentivy za 1Q v souladu s odhady AAA Auto za 1Q vykázalo slabé prodeje Erste ve st edu oznámí výsledky za 1Q M sto Praha vym ní akcie PRE
EZu za 15 %
PM R
do
KB má 29. dubna valnou hromadu
Odd lení analýz
[email protected]
Erste od
S v 1Q klesl o 49
S dostane dividendy
Akcie VIG se již obchodují bez dividendy TV Nova v 1Q získala 54 % z výdaj na TV reklamy TV Nova za ala podporovat sv j internetový portál S&P‘s zopakovala dlouhodobý rating CME P edseda p edstavenstva AAA Auto letos o ekává zisk
Prodeje PM R v R v 1Q klesly Vypo ádání akcií pozastaveno
Objem nových hypoték %
dneška
Akcioná i Orca schválili dividendu Senát chce, aby Ústavní soud p ezkoumal Lisabonskou smlouvu
Tel.: +420 225 010 210 Fax: +420 225 010 221 www.atlantik.cz
Reuters: ATLK Bloomberg: ATLK
21. - 25. Duben 2008
Výhled na tento týden
Tento kratší týden (ve tvrtek 1. kv tna je pražská burza zav ena) bude významn ovlivn n makroekonomickými údaji z USA. V první p li týdne by mohla pokra ovat pozitivní nálada p i nízkých objemech obchodování. Vývoj v druhé p li týdne je nejistý. Hlavní domácí událostí budou výsledky Erste Bank za 1Q08. Ta je sd lí ve st edu 30. dubna p ed zahájením obchodování. O ekáváme istý zisk 338 mil. EUR (+11,8 % r/r). Domníváme se, že výsledky by m ly znovu potvrdit silný fundament banky a schopnost dosahovat dobrých výsledk . Tato fakta by m la potvrdit neoprávn nost toho, že akcie Erste se nyní obchodují s diskontem cca 50 % v i pr m ru akcií bank v regionu (dle P/BV). Nyní probíhá primární úpis akcií spole nosti NWR. O ekáváme slušný zájem ze strany investor . Úpis kon í 6. kv tna pro retailové investory a 7. kv tna pro institucionální investory. O ekáváme, že investo i budou nejvíce upisovat v tomto týdnu. Fundamentální hodnotu spole nosti (verze v etn všech rezerv uhlí) jsme stanovili na 432 K /akcii. S použitím obvyklého diskontu pro IPO (10-20 %) by zájemci mohli akcie upisovat za ceny 345-389 K (samoz ejm v závislosti na aktuálním vývoji úpisu). Náš ro ní výhled podporuje cílová cena 474 K . Hodnocení akcií NWR jsme za ali dlouhodobým doporu ením KOUPIT. Akcie Orca z ejm na hranici kolem 50 EUR kone n našly hranici podpory. Obchodují se již s 46% diskontem v i jejich NAV (fundamentální NAV bez tržních cen akcií dce iných firem). Pr m rný diskont u akcií obdobných firem je nyní kolem 40 %. V týdnu o ekáváme adu makroekonomických informací z USA. Nejd ležit jší bude HDP za 1Q (st eda). O ekává se nár st o 0,4 % anualizovan . Ve st edu ve er bude následovat rozhodnutí Fedu o úrokových sazbách. O ekává se snížení o 25 b.b. na 2,0 %. Domníváme se, že o ekávání p edevším ohledn HDP jsou pom rn optimistická. Výsledky by tedy mohly p ekvapit spíše negativn , což by nebylo pozitivní pro vývoj v druhé polovin týdne.
Akciový trh Zprávy z trhu Po úterním lehkém vybírání zisk se zbytek týdne, tedy p edevším tvrtek a pátek, vyzna oval spíše nákupní náladou, která se k nám p enášela z amerických trh . Index PX posílil o 0,7 % na 1572 bod . Nejvíce posilující akcií týdne byla CME s 6,0% t/t nár stem na 1535 K díky pozitivnímu doporu ení od Goldman Sachs (cílová cena 105 USD/akci a nákupní doporu ení) a pozitivní nálad na trzích v USA. Naopak nejvíce oslabil Pegas, o 4,8 % t/t na 473 K . U t chto akcií se projevuje slabá poptávka a celková absence zájmu. V minulém týdnu propadly i akcie developerských spole ností. Akcie Orca tak ztratily 4,2 % t/t a akcie ECM 1,5 % t/t. Oslabily i akcie Zentivy (-3,8% t/t). Index PX DJIA NASDAQ Euro Stoxx 50 Varšava (WIG 20) Budapeš (BUX)
Zavírací cena 1,572 12,892 2,423 3,794 2,897 22,677
Týden (%) 0.7 0.3 0.8 -0.4 -2.5 2.5
3 m síce (%) 2.3 5.6 4.2 -0.4 -2.3 -5.1
Za átek roku (%) -13.4 -3.5 -9.4 -7.9 -16.2 -13.6
Rok (%) -13.6 -1.6 -5.1 -14.0 -18.8 -10.9
Ro ní min 1,405.1 11,740.2 2,169.3 3,431.8 2,741.7 21,073.2
Ro ní max 1,936.1 14,164.5 2,859.1 4,557.6 3,917.9 30,118.1
Mimo ádná zpráva IPO - NWR Profil spole nosti: NWR je 100% vlastník jediné ernouhelné spole nosti v R, OKD. Její celková produkce erného uhlí je cca 13 mil. tun ro n . NWR vede exkluzivní jednání o získání licence na ernouhelný d l Debiensko v Polsku. Tato jednání jsou velmi d ležitá, protože z 418 mil. tun prokázaných a možných rezerv spole nosti je 189 mil. tun (45 %) v Debiensku. Produkce firmy se skládá z koksovatelného uhlí (55 % celkových tržeb v roce 2007), energetického uhlí (23,8 % tržeb) a koksu (21,2 % tržeb). IPO: Dne 10. dubna NWR kone n sd lilo, že provede primární emisi akcií (IPO) na burzách v Londýn , Praze a Varšav . Upisovací období pro retailové investory je 24.4.-6.5., pro institucionální investory 22.4.-7.5. Alokace a cena akcií budou oznámeny 8. kv tna. Cenové rozmezí bylo stanoveno na 10,75 GBP (338 K ) až 13,25 GBP (417 K ). Emise se skládá z 13,5 milionu nových akcií NWR t ídy A (p edstavujících aktiva pouze t žební divize) a 69,5 milionu stávajících akcií, které vlastní 100% vlastník, RPGI. Emise p edstavuje 31,5% podíl v NWR. Nadaloka ní opce (na 15% upisovaných akcií, tedy 12,5 milionu akcií) m že být využita b hem 30 dní po oznámení alokace. Pokud bude nadalokace pln využita, v IPO bude prodán 36,2% podíl v NWR. První den podmín ného obchodování bude 8. kv tna v Londýn , obchodování v Praze za ne 9. kv tna a ve Varšav 14. kv tna. Výnosy z IPO (cca 193 mil. EUR) firma chce použít na svou zahrani ní expanzi (zejména v Polsku, Ukrajin a Srbsku) a na investice do nových t žebních stroj . Ocen ní: Rozhodli jsme se vypracovat dv varianty ocen ní, protože tém polovina uhelných rezerv spole nosti je v dole Debiensko, pro který spole nost zatím nemá t žební licenci. P ipravili jsme proto také ocen ní NWR bez rezerv v Debiensku. V ocen ní na základ veškerých uhelných rezerv (418 mil. tun) jsme fundamentální hodnotu vypo ítali na 13,7 GBP (432 K ) na akcii, což je 3,3 % nad horní hranicí cenového rozp tí IPO. P i podávání nabídek v úpisu bychom za odpovídající považovali použít diskont 10-20 % k fundamentální hodnot , aby se zajistil slušný potenciál r stu ceny akcií po IPO. To by znamenalo podávat nabídky v rozmezí 11,0-12,4 GBP (345-389 K ). Jak jsme již zmínili, tém polovina uhelných rezerv firmy je v Polsku. Podle našeho názoru je projekt Debiensko hlavním rizikem a také hlavní p íležitostí hodnoty NWR. Podle našeho ocen ní dle modelu FCFE fundamentální hodnota NWR bez Debienska iní 10,0 GBP (314 K ). To je 27,2 % mén než dle ocen ní s veškerými rezervami. Tento p ístup by vedl k fundamentální hodnot , která by byla pod dolní hranicí cenového rozmezí úpisu (10,75 GBP). Naše ro ní cílová cena dle ocen ní veškerých uhelných rezerv (s Debienskem) je 15,1 GBP (474 K ) na akcii. Protože tato cena poskytuje r stový potenciál i v i horní hranici cenového rozp tí úpisu (14,0%), naše hodnocení akcií NWR za ínáme dlouhodobým doporu ením KOUPIT. Výsledky hospoda ení Telefónica O2 CR Telefónica O2 CR zve ejnila své konsolidované výsledky za 1Q08 podle mezinárodních ú etních standard (IFRS). Výsledky jsou celkov lehce nižší než o ekávání trhu, p edevším díky výši tržeb a díky opravné (náklady) položce na pohledávky za slovenskými zákazníky. Podle o ekávání rovn ž akcioná i schválili výplatu hrubé dividendy ve výši 50 K na akcii i 10,1% div. výnos. Rozhodný den byl rovn ž dle o ekávání schválen na 17. zá í s následným výplatním dnem na 8. íjna. Výsledek hospoda ení Meziro n celkové výnosy vzrostly o 1,5% r/r na výši 15,4 mld. K , což je výsledek nižší než pr m rné o ekávání (trh a ATLANTIK FT o ekával 15,5 a 15,4 mld. K ). V segmentu fixních linek Telefonica vykázala meziro ní pokles 6,1%, což je více než naše projekce (-3,3%). Hlavními faktory, které zap í inily nižší než o ekávané výnosy z fixních linek jsou nižší pravidelné poplatky (-16,6% vs. o ek -10,3%) a nižší výnos z IT služeb (+40,9% vs. o ek. 68,1%) díky platbám p evážn situovaným do druhé poloviny roku (vládní zakázka).
21. - 25. Duben 2008 Dle o ekávání byl hlavním tahounem r stu tržeb vývoj v mobilním segmentu, který vykázal 6,1% zlepšení (o ekávání +3,5% r/r). Siln jší výsledek než naše o ekávání byl rozprost en mezi všechny kategorie mobilních služeb. Provozní zisk na úrovni OIBDA zaznamenal meziro n 4,5% pokles na 6,7 mld. K , což je výsledek, který je nižší než o ekávání trhu (6,9 mld. K ) a lepší než naše projekce (6,5 mld. K ). Naše projekce se odlišuje díky vyššímu o ekávání na úrovni náklad na prodané zboží (766 mil. K vs. o ek. 1020 mil. K ). Vykázaná OIBDA (provozní) marže na úrovni 43,8% je tudíž op t lehce nižší než pr m rný tržní odhad (44,7%). Je pot eba zmínit, že provozní náklady rovn ž zahrnovaly nespecifikované množství opravných položek v souvislosti s pohledávkami za slovenskými zákazníky. Tuto položku m žeme pravd podobn nazvat jako jednorázový náklad a zap í inila zvýšení ostatních daní o 64% na 328 mil. K . Spole nost neuvedla bližší detaily. Výsledek na úrovni EBIT v hodnot 3,4 mld. K (+7,0% r/r) je stejn jako OIBDA nižší než pr m r trhu (3,5 mld. K ), avšak vyšší než naše projekce (3,2 mld. K ). To je d sledkem 12,7% poklesu odpis v hodnot 3,4 mld. K , což je dle o ekávání (3,4 mld. K ). Nižší než pr m rn tržn o ekávaný EBIT byl dále umocn n vyššími než o ekávanými dan mi, které p isp ly k istému zisku na úrovni 2,4 mld. K (+5,4% r/r), což je výsledek nižší než o ekávání trhu (2,6 mld. K ). Vyšší dan i vyšší efektivní da ová sazba (27,6% vs. o ek. 23,0%) jsou výsledkem silného výsledku v eských operacích a vyššímu než o ekávanému negativnímu p ísp vku slovenských operací ovliv ujícím konsolida ní celek. istý zisk na akcii p edstavuje 30,2 K , což implikuje, že se akcie obchoduje na úrovni 16,4 P/E. Dividenda a výhled na 2008 Krom výsledk akcioná i dle o ekávání schválili na valné hromad návrh výplaty dividendy rok 2007. Tento návrh/hrubá dividenda iní 50 K na akcii (10,1% div. výnos). Rovn ž byl schválen rozhodný den pro výplatu a tím je 17. zá í s výplatou následn 8. íjna. Telefonica O2 CR zopakovala sv j výhled na rok 2008, který zahrnuje i slovenské aktivity. Cíle jsou: r st tržeb v rozmezí 2-4% a r st provozního zisku na úrovni OIBDA v rozmezí 0-2%. Investi ní výdaje pro rok 2008 jsou odhadovány na 9 mld. K . Doporu ení Naše doporu ení z stává Kupovat a cílová cena 662 K na akcii. mld. K , kons., IFRS Tržby OIBDA (EBDITA) OIBDA marže EBIT EBIT marže Zisk p ed zdan ním istý zisk Zisk/akcii (K , p.a.)
1Q08 15,410 6,724 43,8% 3,359 21,8% 3,361 2,434 30,2
r/r 1,6% -4,5% -2,8 p.b. 5,4% +0,8 p.b. 7,0% 5,4% 5,4%
Zdroje: Telefónica O2 CR, Reuters a ATLANTIK FT
1Q07 15,181 7,041 46,4% 3,187 21,0% 3,141 2,310 28,7
odhad AFT 15,367 6,519 42,4% 3,169 20,6% 3,142 2,419 30,0
odhad trhu 15,510 6,930 44,7% 3,450 22,2% 2,640 32,8
Zentiva Zentiva ve tvrtek oznámila své tržby za první 3 m síce roku 2008. Spole nost uvedla, že o ekává isté tržby ve výši cca 4,4 mld. K (+30% r/r), což je v souladu s naším o ekáváním (4,415 mld. K ) i s odhadem trhu (4,470 mld. K ). Tržby byly pozitivn ovlivn ny konsolidací turecké pobo ky. Dále byl publikován komentá ohledn jednotlivých zemích, kde Zentiva p sobí. Hrubé tržby v Turecku dosáhly 1,2 mld. K (náš odhad inil 1,4 mld. K ; meziro ní srovnání není k dispozici), p i emž k istým tržbám turecká pobo ka p isp la 1,4 mld. K , což indikuje, že isté tržby obsahují zatím blíže nespecifikovaný pozitivní vliv. Hrubé tržby v R klesly meziro n o 10%, což je více, než inila naše projekce (-5% r/r). Naopak v Rumunsku klesly hrubé tržby meziro n
mén než jsme o ekávali (-40% vs. o ek. -45% r/r). Na dalších trzích (nap . Rusko, Ukrajina, Bulharsko, Ma arsko) tržby vzrostly o 11% r/r. Další informace nebyly zve ejn ny. Pokles tržeb v R byl o ekáván, jelikož je d sledkem nových reforem v sektoru zdravotnictví. V Rumunsku byla situace ovlivn na již známým p edzásobením v minulém roce. Z hlediska budoucího vývoje bude nejvíce sledovaná situace na trzích v R, Rumunsku a Turecku. Jelikož zve ejn ná výše tržeb je v souladu s naším i tržním odhadem, považujeme zprávu za neutrální. Podrobn jší výsledek hospoda ení za 1Q08 bude zve ejn n 19. kv tna. kons., mld. K isté tržby
1Q08 4,400
Zdroje: Zentiva, Reuters, ATLANTIK FT
r/r 30%
1Q07 3,377
odhad AFT 4,415
odhad trhu 4,470
AAA Auto Spole nost AAA Auto v pátek p ekvapiv bez p edchozího upozorn ní zve ejnila p edb žný po et prodaných ojetých voz za 1. tvrtletí 2008. Spole nost prodala 18 780 voz , což p edstavuje 6% r/r nár st v i 17 696 prodaným voz m za 1Q07. Podrobné finan ní výsledky budou zve ejn ny 29. kv tna. První tvrtletí bývá tradi n sezónn slabším obdobím roku. Vzhledem k tomu, že b hem minulého roku došlo k výraznému navýšení po tu pobo ek (z 25 ke konci r. 2006 na 45 ke konci r. 2007), tak bychom zhodnotili 6% meziro ní nár st prodeje voz jako spíše slabší r st. Celkov se tak potvrzuje náš názor, že 1H08 nebude p íznivým obdobím z hlediska hospoda ení AAA Auto, a proto p ipomínáme, že náš krátkodobý výhled pro akcie AAA Auto je negativní (dlouhodobé doporu ení je na stupni prodat s cílovou cenou 17 K ). Spole nost uvedla, že tempo konsolidovaného r stu prodej zaznamenalo zpomalení, jež pokra ovalo ze 4. tvrtletí 2007, což již bylo d íve zmi ováno. Jako hlavní d vody jsou uvád ny rostoucí prodeje nových voz , individuální dovoz ojetých aut, který m l být podporován posílením eské koruny a rovn ž vstupem R do Schengenského prostoru (prosinec 2007). Bylo uvedeno, že R a Polsko na rozdíl od Ma arska a Slovenska nep ijaly restriktivní opat ení pro dovoz aut. Dalším faktorem m lo být chladné po así v b eznu a velikono ní svátky. V Ma arsku byly prodeje navíc ovlivn ny nep íznivou makroekonomickou situací. Domníváme se, že vstup do Schengenského prostoru by nem l mít žádný vliv na prodeje voz , jelikož se jedná o prostor pro volný pohyb osob. Jedná se o problematiku hrani ních kontrol u osob a rozhodn nejde o uleh ení dovozu automobil . To nelze zam ovat s volným pohybem zboží v rámci EU. Navíc restrikce dovozu aut na Slovensku a v Ma arsku byly v platnosti již p ed vstupem do Schengenu. P ipomínáme, že pokles prodej ve 4Q07 vidíme zejména v d sledku klasické sezónnosti (4Q bývá slabší) a ne jako ne ekané oslabení trhu ojetých aut, jak prezentovala spole nost AAA Auto. Náš názor byl podpo en i pohledem Auto ESA (prodejce ojetých voz ), který ve 4Q07 nezaznamenal pokles trhu. Spole nost dále poskytla roz len ní prodej z hlediska jednotlivých zemí. V R prodeje klesly meziro n o 8%, což považujeme za slabý výsledek, jelikož po et pobo ek vzrostl (ze 17 ke konci 2006 na 23 ke konci 2007). R jako nejd ležit jší trh loni p edstavoval 57% z celkového po tu prodaných voz . Slabší výsledek lze vid t také v Rumunsku (-25% r/r), ale podíl této zem na celkových prodejích je velmi malý (3% v 1Q08). Další zem již zaznamenaly r st, který ale m že být zkreslen z d vodu v tšího po tu pobo ek: Slovensko (13% r/r), Ma arsko (90% r/r) a Polsko (59% r/r). Pro informaci uvádíme, že spole nost Auto ESA zaznamenala v 1Q08 r st po tu prodaných voz v R o 6% r/r, a to navíc p i konstantním po tu pobo ek. Zajímavý pohled nabízí mezi tvrtletní srovnání, ze kterého plyne, že letošní 1Q vykázal oproti 4Q07 pokles prodej o 4%, kdežto loni byly prodeje v 1Q o 8% vyšší než ve 4Q06. To ukazuje sou asný nep íznivý trend.
21. - 25. Duben 2008
Po et prodaných aut eská republika Slovensko Ma arsko Polsko Rumunsko Celkem Zdroj: AAA Auto
1Q07 10 981 3 977 1 344 750 644 17 696
1Q08 10 060 4 500 2 550 1 190 480 18 780
r/r -8% 13% 90% 59% -25% 6%
Projekce výsledk hospoda ení Erste Bank Erste Bank ve st edu 30. dubna p ed otev ením trhu oznámí své konsolidované výsledky za 1Q 2008 (IFRS). Výsledky by op t m ly potvrdit silný fundament banky a pokra ující r st založený na další expanzi ve st ední a východní Evrop a na rostoucí poptávce po úv rech v t chto zemích. O ekáváme, že istý zisk stoupl o 11,8 % r/r, zejména díky istým úrokovým výnos m (+13,9 % r/r) a výnos m z poplatk (+16,6 % r/r). Akcie se obchodují s více než 40% diskontem (podle o ekávaného násobku P/BV pro rok 2008) oproti mediánu akcií bank ze st ední a východní Evropy, i když do výsledk Erste nezahrneme jednorázový výnos z prodeje pojiš ovací divize. Podle našeho názoru je tento diskont neopodstatn ný. Protože situace na finan ních trzích se v 1Q08 nadále zhoršovala, zejména v lednu, investo i se zam í na to, jestli Erste nezve ejní n jaké negativní zprávy o svém portfoliu cenných papír ABS/CDO nebo jestli neoznámí n jaké mimo ádné odpisy. Negativní dopad hypote ní krize na výsledky Erste podle našeho názoru bude omezený (cca 10-15 mil. EUR v 1Q08), jako byl v roce 2007 (30,2 mil. EUR ve výsledovce a 82 mil. EUR v rozvaze za celý rok). Pokud banka vykáže slušný r st istého zisku a omezený negativní dopad portfolia ABS/CDO, bylo by to pro cenu jejích akcií pozitivní. Cena by mohla stoupnout dále nad 1100 K . Pokud by však výsledky zaostaly za o ekáváním, cena by mohla klesnout k úrovni 1000 K . Reakci na negativní p ekvapení by z ejm áste n zmírnilo o ekávání, že banka v p íštích tvrtletích vykáže lepší výsledky, díky jednorázovým výnos m z prodeje pojiš ovací divize. Prodej této divize dále podporuje naše doporu ení, že Erste Bank je dobrá dlouhodobá investice. Kv li sou asnému sentimentu v i akciím bank (v d sledku úv rové krize) je cena akcií Erste nyní pod tlakem a velmi atraktivní. kons., IFRS (mil. EUR) Celkové provozní výnosy isté úrokové výnosy Výnosy z poplatk a provizí Celkové provozní náklady Zisk p ed tvorbou oprav. položek Opravné položky Zisk p ed zdan ním istý zisk*)
odhad AFT 1 631,4 1 029,7 512,0 -926,3 705,1 -127,5 538,9 337,9
1Q 2007 1 483,0 903,7 438,9 -870,6 612,4 -128,4 476,6 302,1
Zdroje: EB, projekce a výpo ty ATLANTIK FT. *po ode tení podíl minorit.
r/r 10,0% 13,9% 16,6% 6,4% 15,1% -0,7% 13,1% 11,8%
Zprávy ze spole ností EZ Pražské zastupitelstvo v úterý schválilo návrh na vým nu akcií EZu za 15% podíl v elektrárenské spole nosti PRE (v hodnot 2,5 mld. K ), který vlastní stát. J&T a PRE Holding (který je vlastn n m stem Prahou a firmou EnBW) budou muset koupit cca 0,38 % akcií EZu, aby transakce mohla prob hnout. Stát transakci chce provést, protože akcie EZu jsou likvidn jší a stát je majoritním vlastníkem EZu. Transakce již byla mnohokrát diskutována b hem uplynulých dvou let a není pro trh ni ím novým. Neo ekáváme, že by poptávka po akciích EZu výrazn pomohla cen t chto akcií. Stát nyní v EZu vlastní 65,1% podíl. Po zrušení odkoupených akcií podíl státu stoupne na 72,4 %. PM R Spole nost Philip Morris Int. (vlastník PM R) oznámila, že celkový trh cigaret v EU v 1Q klesl o 5,5 %, kv li p edzásobení v R v 4Q07 p ed zvýšením tabákových daní od ledna 2007, což áste n kompenzoval nár st p edzásobení konkurent v N mecku. Objem cigaret, které PMI prodal v EU, klesl o 5,9 %, což je d sledek nižších prodej v R a poklesu trhu EU. Pokles prodej PM R v 1Q08 se o ekával. PM R údaje za 1Q08 neposkytuje. Tyto informace potvrzují náš názor, že PM R bude mít obtížné 1. pololetí 2008, což negativn ovlivní ziskovost firmy v letošním roce. Tento fakt, spolu s celkovou situací na akciových trzích, je d vodem, pro investo i nereagovali pozitivn na velmi dobrý dividendový výnos, který akcie PM R nabízejí (12,6% dividendový výnos ke dni 16. dubna, což byl rozhodný den pro právo na dividendu). Vypo ádání obchod s akciemi PM R je pozastaveno od 22. dubna do dneška, kdy se koná valná hromada spole nosti. Podle o ekávání dnes akcioná i Philip Morris R schválili na ádné valné hromad hrubou dividendu ve výši 880 K na akcii, což p edstavuje zhruba 100% výplatní pom r z nekonsolidovaného istého zisku spole nosti (883 K na akcii). Hrubá dividenda v této výši p edstavuje meziro n 47,2% r st oproti lo ské hrubé dividend ve výši 600 K na akcii. Domníváme se, že samotné potvrzení o ekávání o výši dividendy nebude mít na kurz akcie žádný vliv. Philip Morris R stejn jako v p edešlých letech vyplatil celý nekonsolidovaný istý zisk, který loni p edstavoval 2,4 mld. K (+47,1 % r/r). Nicmén , domníváme se, že negativní trend v oboru bude tla it na postupné snižování nejen tržeb, ale i na hospodá ské výsledky a tím potažmo na výplatu dividend. P edevším rok 2008 díky situaci s p edzásobením m že zp sobit tlak na hospodá ský výsledek (dividendu). Tento trend se zdá být potvrzen i pro první tvrtletí letošního roku, kdy podle komentá e mate ské spole nosti (Philip Morris International) došlo ke snížení prodej v EU o 5,9% rovn ž díky poklesu na eském trhu. Detailn jší informace ale bohužel nejsou k dispozici. KB
Komer ní banka oznámila návrhy, které p edloží ke schválení na valné hromad konané 29. dubna. Mezi hlavními body programu bude schválení zp tného odkupu akcií až do výše 3,8 mil. kus (10 % z celkového množství akcií) v cenovém rozp tí 2 500 až 5 000 K za akcii. Dalšími body budou schválení odm n p edstavenstva spole nosti a rozd lení zisku za rok 2007 (10,17 mld. K ). Podle návrhu managementu KB by m lo být 0,51 mld. K p id leno do rezervního fondu, 6,84 mld. vyplaceno na dividendách (180 K na akcii, 4,6% dividendový výnos) a zbývajících 2,82 mld. ponecháno ve spole nosti ve form zadržených zisk . Všechny tyto návrhy jsou v souladu s o ekáváními a d ív jšími prohlášeními KB.
Erste Objem nových hypoték poskytnutých eskou spo itelnou (z 98 % vlastn nou Erste Bank) v 1Q podle listu MFD klesl o 49 % r/r na 4,7 mld. K . D vodem byla absence ady marketingových akcí a pobídek a také konzervativn jší p ístup S. Celý trh hypoték vzrostl o 2,3 %. Banké i letos podle lánku o ekávají nár st trhu o 10-20 % (v roce 2007 nár st inil 41 %). Náš odhad je na horní hranici tohoto rozp tí. Akcioná i eské spo itelny ve st edu na valné hromad podle o ekávání schválili hrubou dividendu 4,56 mld. K . Z celkového istého zisku 12,2 mld. K tak S vyplatí 37,5 %. Erste na
21. - 25. Duben 2008 dividendách dostane 14,1 K na akcii Erste. Rozhodný den pro právo na dividendu byl 23. duben, dividenda bude vyplacena 1. ervna. VIG
Akcie pojiš ovny VIG se ode dneška obchodují bez práva na dividendu 1,1 EUR na akcii (2,2% dividendový výnos). Dividenda je dnes splatná.
CME TV Nova (vlastn ná CME) podle listu HN v 1Q získala 54 % z výdaj na televizní reklamy (nár st z 44 %), ímž získala hrubé tržby 2,6 mld. K (70 K na akcii). Tento nár st je zp soben poklesem sledovanosti hlavního konkurenta, TV Prima. Podíl TV Prima je nejnižší za poslední t i roky. TV Nova o víkendu zahájila televizní kampa na podporu svého nového internetového portálu tn.cz. B hem jednoho roku z n j chce ud lat jeden ze t í nejv tších portál v R, což považujeme za velmi ambiciózní cíl (zejména když portál z ejm nebude poskytovat vyhledávací a emailové služby). Tento plán také potvrzuje náš názor, že TV Nova se pravd podobn nebude ucházet o nejv tší eský portál seznam.cz, o jehož prodeji se spekuluje. Investice do tn.cz by m ly init až 100 mil. K (2 K na akcii). Nový portál umožní TV Nova mít lepší pozici na trhu reklamy. Ratingová agentura Standard & Poor’s podle agentury Bloomberg potvrdila dlouhodobý úv rový rating spole nosti CME „BB“, výhled ratingu je stabilní. Agentura také za ala hodnotit nad ízené p evoditelné dluhopisy CME (vydané v b eznu 2008, v hodnot 475 mil. USD) ratingem „BB“. S&P také zvýšila dlouhodobé úv rové hodnocení d íve vydaných nad ízených dluhopis (za celkem 395 mil. EUR) z „BB-“ na „BB“. AAA Auto P edseda p edstavenstva AAA Auto Vratislav Kulhánek ekl, že spole nost by se po lo ské ztrát m la letos vrátit do zisku. My o ekáváme, že firma za rok 2008 vykáže ztrátu 1,8 mil. EUR a že výsledek bude záviset na úsp chu opat ení na snižování náklad . Mezi n pat í nap . snižování po tu zam stnanc , zpomalení expanze, snižování zásob a prodej nadbyte ných nemovitostí. AAA Auto navíc k p sobení na trzích v Rusku, Ukrajin a Srbsku nyní zvažuje možnost vstupu na trhy ojetých aut na Blízkém východ . Letos firma plánuje otev ít v R dv pobo ky s prémiovou zna kou. Orco Akcioná i Orca ve tvrtek na valné hromad schválili hrubou dividendu 1,4 EUR na akcii (2,8% dividendový výnos). Dividenda bude vyplacena 2. ervna. Od 25. dubna se akcie Orca obchodují bez práva na dividendu.
Trh v íslech Objem trhu
Zm na (%) -18.6
(mil. K ) 24,812.1
Zm na (%) -16.1
(mil. Eur) 988.4
Poznámka: Procentní zm na oproti 6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.
TEF O2 EZ Unipetrol PM R KB Erste Zentiva Orco CETV ECM Pegas AAA Auto
Zavírací cena 502.5 1,223 269.3 6,100 3,966 1,093 895 1,257 1,532 776 475.0 20.4
Týden (%) 2.3 0.6 -0.6 -2.8 0.7 0.2 -3.3 -4.3 5.8 -1.9 -3.5 2.5
3 m síce (%) rel. (%) 1.2 -1.9 2.3 -0.9 -0.4 -3.5 -15.0 -17.6 13.1 9.5 4.4 1.1 7.2 3.8 -20.8 -23.3 -7.2 -10.0 -3.9 -6.9 -29.4 -31.6 -26.9 -29.2
(%) -18.0 20.0 11.0 -39.1 2.0 -35.4 -42.2 -63.8 -18.0 -60.8 -42.5 n.a.
Rok
rel. (%) -5.0 38.9 28.5 -29.5 18.1 -25.2 -33.1 -58.1 -5.1 -54.6 -33.4 n.a.
Ro ní historie min max 439.0 627.0 984.0 1,435.0 237.0 346.9 6,000.0 11,300.0 3,167.0 4,540.0 857.0 1,743.0 784.0 1,554.0 1,235.0 3,590.0 1,265.0 2,335.0 720.0 1,991.0 461.0 848.0 16.0 59.9
Poznámka: Procentní zm na oproti *indexu PX-D **6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.
Pom ry Tef O2 CEZ Unipetrol PMCR Zentiva CETV Orco ECM Pegas AAA Auto Pom ry KB Erste VIG
Cena / Zisk 2007 2008e 15.6 11.7 17.4 15.9 37.6 13.1 7.6 n.a. 24.2 24.3 44.5 24.7 5.5 9.3 4.8 7.0 8.8 7.1 -11.1 -31.1 2007 13.4 11.7 14.9
Cena / Tržby 2007 2008e 2.6 2.5 4.1 3.8 0.6 0.5 1.8 n.a. 2.0 1.7 4.8 3.9 1.8 1.7 18.5 6.7 1.4 1.1 0.1 0.1
Cena / Zisk 2008e 13.4 n.a. n.a.
EV / EBITDA 2007 2008e 5.8 5.3 11.0 9.6 6.7 5.8 4.1 n.a. 13.7 10.5 14.0 10.8 9.1 12.4 12.5 8.6 7.5 7.1 28.6 12.3
EV / Tržby 2007 2008e 2.6 2.5 4.7 4.3 0.8 0.7 1.4 n.a. 2.9 2.4 5.3 4.3 5.9 5.4 54.3 19.6 2.4 1.9 0.3 0.2
Cena / Ú etní hodnota 2007 2008e 3.0 2.7 1.6 n.a. 2.0 n.a.
Zm na (%) -10.8
(mil. USD) 1,566.3
Cílová cena 4,688 Revize Revize
Cílová cena 662 1,437 366 Revize 973 98 USD Revize Revize 690 17
Týdenní objem mil. K rel. (%) 1,257.9 -38.3 3,963.7 -52.5 135.3 -89.1 38.6 -85.4 900.8 -69.5 1,319.7 -47.9 825.6 -72.0 208.0 -48.7 233.4 -63.1 36.4 -80.5 67.1 -63.2 3.4 -45.0
Dlouhod. doporu . Kupovat Kupovat Kupovat Držet Držet Koupit Koupit Koupit Koupit Prodat Dlouhodobé doporu ení Koupit Koupit Držet
Poznámka: EV = Hodnota spole nosti, EBITDA = Hospodá ský výsledek p ed ode tením úrok , daní, odpis a amortizací
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Neutrální Pozitivní Neutrální Neutrální Neutrální Negativní Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
21. - 25. Duben 2008
Ekonomika
V první polovin týdne kurz koruny stagnoval v pásmu 25,05-25,10 CZK/EUR, ovšem v druhé polovin týdne oslabil na 25,25 CZK/EUR, a dostal se tak na nejnižší úrovn od za átku dubna. Korunu podobn jako ostatní m ny v regionu srážel obrat americké m ny na sv tových trzích: dolar korigoval své p edchozí ztráty k hlavním sv tovým m nám. Týden byl v R bez významných zpráv.
USD
EUR
K o ru n a
1 5 .1
2 4 .4
1 5 .6
2 4 .8
1 6 .1
2 5 .2
USD EUR 1 6 .6
2 5 .6 3 /0 4
7 /0 4
9 /0 4
1 1 /0 4
1 5 /0 4
1 7 /0 4
2 1 /0 4
2 3 /0 4
2 5 /0 4
4 .4 0 P R IB O R
Senát ve tvrtek požádal Ústavní soud o posouzení, jestli Lisabonská smlouva je v souladu s Ústavou R. Smlouva stanovuje nová pravidla fungování EU. Senát navrhl p ezkoumat šest ástí smlouvy, v etn p esunu ásti pravomocí na evropskou úrove a možnosti zm nit rozhodovací proces v Rad EU z jednomyslného na v tšinový, ímž by zem ztratily právo veta. Senát bude v ratifikaci smlouvy pokra ovat, teprve až Ústavní soud sd lí své rozhodnutí. Lisabonskou smlouvu zatím ratifikovalo 13 z 27 lenských zemí EU.
4 .0 0
3 .6 0
2T 6M 3 .2 0 3 /0 4
7 /0 4
9 /0 4
1 1 /0 4
1 5 /0 4
1 7 /0 4
2 1 /04
2 3 /0 4
2 5 /0 4
V ý n o s o v á k iv k a p e n ž n íh o tr h u 4 .5 0
4 .0 0
Tento týden nebude v R ani v regionu na programu žádná významn jší událost.
3 .5 0
2 5 /4 /2 0 08 4 /4 /2 0 0 3 .0 0 1W
Sm nné kurzy
Zavírací hodnota 25.24 16.15
CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 2T 3M 6M 1 rok
Fixing (%) 3.78 4.11 4.21 4.27
Indikátor Reálný HDP Pr myslová výroba Spot ebitelská inflace Obchodní bilance B žný ú et Nezam stnanost
Týden (%) -0.6 -1.8 Týden (bb) -1 0 1 1
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
3 m síce (%) 2.4 8.4 3 m síce (bb) 23 20 22 18
Za átek roku (%) 5.2 10.7
Rok (%) 10.1 21.8
Za átek roku (bb) 127 159 155 145
Poslední hodnota 6.6 9.3 7.1 14.3 -2.5 5.6
2W
Ro ní min 24.74 15.61
Rok (bb) 126 147 142 128
Období '4Q/07 '01/08 '03/08 '02/08 '2007 '03/08
1M
3M
6M
Ro ní max 28.78 21.46 Ro ní min 2.29 2.77 2.92 3.16
9M
Forward 1 m síc 25.22 16.11 Ro ní max 3.83 4.12 4.23 4.33
1Y
Forward 6 m síc 25.15 16.19 3-m sí ní FRA n.a. 4.19 4.11 n.a.
2006 6.4 9.7 2.5 39.8 -3.1 7.7
2007 6.5 8.2 2.8 85.0 -2.5 6.0
2008e 4.5 5.0 6.4 70.0 -3.0 6.0
Zm na (%) -96.6
(mil. USD) 3.3
Zm na (%) -96.3
Dluhopisový trh Objem trhu
(mil. K ) 51.5
Zm na (%) -96.8
(mil. Eur) 2.1
Poznámka: Procentní zm na oproti 6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.
Ozna ení
Splatnost
Cena
SD 3.80/09 SD 6.55/11 SD 3.70/13 SD 6.95/16 SD 3.75/20
22-Mar-09 5-Oct-11 16-Jun-13 26-Jan-16 12-Sep-20
99.75 107.10 96.52 115.34 88.99
Týden (bb) 4 -46 -67 -70 -84
Objem (mil. K ) 87 130 2,095 311 331
VDS (%) 4.07 4.27 4.47 4.55 4.96
Týden (bb) -4.3 12.8 15.5 9.4 10.1
Durace 0.89 3.09 4.60 6.26 9.70
Kalendá Datum 28/4/08 28/4/08 28/4/08 28/4/08 28/4/08 28/4/08 28/4/08 28/4/08 28/4/08 29/4/08 29/4/08 29/4/08 29/4/08 29/4/08 29/4/08 29/4/08 29/4/08 29/4/08 29/4/08 29/4/08 29/4/08 29/4/08 30/4/08 30/4/08 30/4/08 30/4/08 30/4/08 30/4/08 30/4/08 30/4/08 30/4/08 30/4/08 30/4/08 30/4/08 30/4/08 30/4/08 30/4/08 30/4/08 30/4/08 30/4/08 30/4/08 30/4/08 30/4/08 30/4/08 30/4/08 30/4/08 30/4/08 30/4/08 30/4/08 30/4/08 1/5/2008 1/5/2008 1/5/2008 1/5/2008 1/5/2008 1/5/2008 1/5/2008 1/5/2008 2/5/2008 2/5/2008 2/5/2008 2/5/2008 2/5/2008 2/5/2008 28/4/08 2/5/2008
as 9:00 14:00 10:30 11:00 16:00 9:00 9:55 9:55 11:00 11:00 11:00 11:00 11:00 14:30 14:30 15:45 14:30 16:00 9:00 14:30 14:30 -
Zem Slovensko Ma arsko R R R R Británie R USA R R Slovensko Slovensko Ma arsko N mecko N mecko Eurozóna Eurozóna Eurozóna Eurozóna Eurozóna USA USA USA R R Polsko USA USA Slovensko USA USA N mecko -
Indikátor / Spole nost PPI MNB - Úrokové sazby Banco Bilbao Vizcaya Argenta Verizon Communications STMicroelectronics Pen žní zásoba M2 PMCR: ádná valná hromada - schválení dividendy VIG: Poslendí obchodní den pro právo na dividendu VIG: Výplatní den dividendy Pen žní zásoba M4 ECM: Mimo ádná valná hromada Spot ebitelská d v ra (Conf. Board) Altana BMW Daimlerchrysler Deutsche Bank Koninklijke KPN Metro ECM: ádná valná hromada KB: ádná valná hromada B žný ú et NBS - úrokové sazby (2T repo) PPI Nezam stnanost Zm na po tu nezam stnaných CPI (odhad Eurostatu) Index ek. sentimentu Indikátor podnikatelského klimatu Nezam stnanost Spot ebitelská d v ra HDP Index zam stnaneckých náklad Index nákupních manažer Chicaga Alcatel AOL Time Warner British Sky Broadcasting Colgate-Palmolive International Paper JDS Uniphase Novo Nordisk Sanofi-Aventis SAP Siemens Telenor Volkswagen General Motors Procter & Gamble CME: Výsledky za 1Q08 Erste: Výsledky 3M 2008 (kons., IFRS) NBP - úrokové sazby Osobní d chod ISM - podnikatelská d v ra pr myslu Applied Micro Circuits Comcast Eastman Kodak Exxon Mobil Sun Microsystems Tyco International Rozpo tový deficit Nezam stnanost Zm na po tu pracovních míst (bez zem d lství) Duke Energy Nortel Networks Viacom CPI Gillette
Období 03/08 03/08 FY2007 03/08f 06/29 04/08 06/29 06/29 02/08 03/08 04/08 04/08 04/08 04/08 04/08 03/08 04/08 Q1/08a Q1/08 04/08 1Q2008 Q1/08 03/08 04/08 04/08 04/08 04/08 04/08p -
AFT 883 K 61.0 0K 180 K 2.5% y/y -41,8 mil. USD 338 mil. EUR 48.3 -60,000 -
Trh 8.25% 1.723 EUR 0.616 USD 0.837 EUR 61.5 0.958 EUR 4.293 EUR 6.139 EUR 8.112 EUR 0.879 EUR 3.193 EUR 6.5 mld. SKK 4.25% 7.8% sa -30,000 sa 3.4% y/y 98.9 0.69 7.1% -13 0.8% 47.5 0.227 EUR 0.23 USD 0.264 GBp 0.885 USD 0.509 USD 0.132 USD 5.431 EUR 1.855 EUR 4.698 EUR 8.675 NOK 12.026 EUR -1.183 USD 0.816 USD -3,0 mil. USD -310 mil. EUR 5.75% 0.4% 48.0 0.1 USD 0.189 USD -0.044 USD 2.123 USD 0.193 USD 0.578 USD 7.5 mld. SKK 5.2% -78,000 0.306 USD -0.104 USD 0.416 USD 0.2% m/m 0.12 USD
Poslední 5.1% y/y 8.00% 10.3% y/y 600 K 12.0% y/y 64.5 0K 150 K -0.3 mld. SKK 4.25% 4.9% y/y 7.8% sa -55,000 sa 3.5% y/y 99.6 0.80 7.1% -12 2.5% y/y 0.8% 48.2 -0,3 mil. USD 302 mil. EUR 5.75% 0.5% 48.6 3.4 mld. SKK 5.1% -80,000 0.5% m/m -
21. - 25. Duben 2008
Kontakty Obchodování s cennými papíry Jméno Jan Langmajer Radúz Šrom Barbora Stieberová Tereza Jal vková Pavel Sudek David Nový
Specializace Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – zahrani ní spole nosti Obchodování – deriváty a komodity
Prodej a klientské služby Jméno Dalibor Mátl Andrea Keprtová David Petrá ek Petr B ichá Dalibor Hampejs Hana K ejpská
Specializace Správa aktiv Správa aktiv eské akcie Podílové fondy Podílové fondy Klientská služby
Odd lení analýz Analytik Milan Vaní ek Petr Novák Patrick Vyroubal Milan Lávicka Petr Sklená Josef Kvarda
Specializace Strategie, farmaceutika, telekomunikace Energetika, stavebnictví, t žba a metalurgie, chemie Nemovitosti, TV Bankovnictví, finan ní služby eská ekonomika, dluhopisy Zahrani ní ekonomiky, m ny
Portfolio Management Jméno Petr Posker Martin Kujal Marek Jane ka Robert Šíbl
Pozice Vedoucí pro investice Portfolio manažer Portfolio manažer Portfolio manažer
Telefon +420 2 250 10 242 +420 2 250 10 241 +420 2 250 10 248 +420 2 250 10 206 +420 2 250 10 243 +420 2 250 10 228
E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 5 454 23 432 +420 5 454 23 436 +420 2 250 10 203 +420 2 250 10 264 +420 5 454 23 448 +420 2 250 10 284
E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 2 250 10 207 +420 2 250 10 211 +420 2 250 10 258 +420 2 250 10 214 +420 2 250 10 219 +420 2 250 10 213
E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 5 454 23 435 +420 5 454 23 437 +420 5 454 23 435 +420 5 454 23 453
E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
ATLANTIK finan ní trhy, a.s. Praha: Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel.: +420 2 250 10 222 Fax: +420 2 250 10 221
Brno: Hilleho 1843/6 602 00 Brno Tel.: +420 5 454 23 411 Fax: +420 5 452 40 005 Tel: 800 122 676 [email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK Reuters: ATLK
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ: ATLANTIK finan ní trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a len Burzy cenných papír Praha, (tv rce trhu „market maker“ všech titul obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s. ) a.s. oprávn ný poskytovat investi ní služby ve smyslu zákona . 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK v souladu s právními p edpisy, vnit ními p edpisy spole nosti a vyhláškou . 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investi ních doporu ení p ipravuje a rozši uje investi ní doporu ení. innost ATLANTIKu podléhá dozoru eské národní banky, Na P íkop 28, 115 03 Praha 1 - www.cnb.cz. ATLANTIK poskytuje zákazník m investi ní doporu ení a analýzy o vývoji a situaci na kapitálových trzích. Samotná investi ní rozhodnutí jsou vždy na zákazníkovi, který za n nese plnou odpov dnost. Veškeré názory, prognózy a jiná stanoviska obsažená v tomto dokumentu jsou výhradn informativní a ATLANTIK žádným zp sobem nezavazují. Investi ní doporu ení sd lují názor analytik ATLANTIKu ke dni jeho zve ejn ní, p i emž toto m že být zm n no bez p edchozího upozorn ní. ATLANTIK nenese žádnou odpov dnost za ztrátu, ušlý zisk zp sobený t etí osob na základ použití informace obsažené v tomto doporu ení. Investi ní doporu ení nep edstavují v žádném p ípad nabídku k nákupu i prodeji investi ních nástroj . Jednotlivé investi ní nástroje nebo strategie v investi ních doporu eních zmín né nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporu ení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klient , jejich finan ní situaci, cíle nebo pot eby. Investo i jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investi ních nástroj rozhodovat samostatn , a to na základ náležitého zvážení ceny, p ípadného nebezpe í a rizik, jejich vlastní investi ní strategie a vlastní finan ní situace. Hodnota i cena jakýchkoliv investic se m že v ase m nit. V souladu s tím mohou investo i získat prost edky menší než byla jejich p vodní investice. Úsp šné investice v minulosti nezaru ují p íznivé výsledky v budoucnu. ATLANTIK a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, v etn len statutárních orgán , vedoucích zam stnanc anebo jiných zam stnanc , mohou v souladu s vnit ními p edpisy spole nosti obchodovat s investi ními nástroji i uskute ovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné dob nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, a již jako komisioná , zprost edkovatel i v jiném právním postavení, na regulovaném trhu i jinde. Maklé i a ostatní zam stnanci ATLANTIK a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentá k vývoji na kapitálovém trhu nebo obchodní strategie svým klient m a vlastnímu odd lení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjád enými v investi ních doporu eních. ATLANTIK m že poskytovat nebo nabízet investi ní služby emitent m o nichž nebo o jejichž investi ních nástrojích bylo ATLANTIKem vydáno investi ní doporu ení. Spole nost nemá podíl v tší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta investi ních nástroj , jež jsou obchodovány na regulovaných trzích s investi ními nástroji. Žádný emitent investi ních nástroj , jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl v tší než 5% na základním kapitálu spole nosti.Spole nost nemá s žádným emitentem investi ních nástroj uzav enu dohodu týkající se tvorby a ší ení investi ních doporu ení. Emitenti investi ních nástroj kótovaných na regulovaných trzích nejsou spole ností seznamováni s investi ními doporu eními p ed jejich vydáním. Odm na osob, které se podílejí na tvorb investi ních doporu ení, je závislá zejména na kvalit odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku spole nosti. Osoby, které se podílejí na tvorb investi ních doporu ení nejsou finan n ani jinak motivovány k vydání investi ních doporu ení konkrétního sm ru a stupn . Tento dokument nebo jeho ást nem že být dále zve ej ována bez p edchozího souhlasu ATLANTIKu. Bližší informace o spole nosti, poskytovaných investi ních službách a investi ních doporu ení je možno nalézt na www.atlantik.cz.
