10. - 14. Listopad 2008
TÝDENÍK ATLANTIK PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10-letý SD 3.75/20
Zavírací hodnota 810 25.32 20.07 4.36% 4.80%
Týden (%) -9.3 -0.9 -1.8 -3 bp. -12 bp.
TEF O2 CEZ Unipetrol PMCR KB Erste Zentiva Orco CME ECM Pegas AAA Auto VIG NWR
Zavírací cena 400.6 783 116.2 6,265 2,700 366 1,099 244 332 295 226.6 9.0 529 89
Týden (%) 1.3 -3.2 -8.3 4.9 -14.3 -26.3 0.3 -6.5 -29.8 -0.3 8.9 0.9 -7.7 -12.6
mil. CZK mil. EUR
Akcie 13,826 547.2
Dluhopisy 17,124 677.7
Titulky
3 m síce (%) -44.4 -3.2 -20.1 52 bp. 10 bp.
ECM Group chce p evzít ECM REI ATLANTIK FT snížil cílovou cenu pro KB Výsledky EZu za 1-3Q08 splnily o ekávání Výsledky Unipetrolu za 3Q08 v souladu s odhady Hospoda ení VIG za 9M08 bez p ekvapení NWR oznámí výsledky za 1-3Q08 Unipetrol z ejm letos nesplní cíl provozního zisku Erste Bank svolala MVH k schválení navýšení kapitálu TV Nova požádala o kompenza ní licenci Výrobci cigaret cht jí omezit p edzásobování ECM prodalo 15 % ruského projektu eské pojiš ovny z stávají stabilní Poslanci schválili v tší ochranu vklad Firmy nesplácejí více úv r Poptávka po nových bytech o t etinu klesla HDP zrychlil na 4,7 % r/r Pr myslová výroba v zá í vzrostla o 9,6 % r/r Maloobchodní tržby v zá í stouply o 5,9 % r/r
Odd lení analýz
[email protected]
Za átek roku (%) -55.4 4.9 -11.0 170 bp. 51 bp.
mil. K 5,500
Rok (%) -54.8 5.0 -10.4 53 bp. 19 bp.
Ro ní min 700 22.95 14.43 3.77% 4.33%
PX
Ro ní max 1,856 26.81 20.38 4.58% 5.42% Index 1,200
4,000
1,000
2,500
800
1,000
600
22/10 24/10 29/10 31/10 4/11 6/11 10/11 12/11 14/11
Výhled na tento týden
Tento zkrácený týden v R (pond lí byl svátek) by se nem l lišit od p edchozích týdn . O ekáváme pokra ování velké volatility a silného prodejního tlaku, protože makroekonomická situace je špatná a investo i nadále stahují své peníze z fond (zejména hedgových). Nic nového nep ineslo ani víkendové jednání skupiny G-20 o ešení finan ní krize, protože nov zvolený americký prezident Barack Obama se ú adu ujme až v lednu 2009. V Praze bude pokra ovat výsledková sezóna, ve tvrtek zve ejní výsledky hospoda ení NWR. O ekáváme, že vykáže nár st istého zisku za prvních dev t m síc o 135 % r/r, p edevším díky zvýšení cen uhlí (+54 % r/r koksovatelné uhlí). Domníváme se, že i p es dobré výsledky budou akcie NWR nadále ovliv ovány p edevším globálním sentimentem v i uhelným spole nostem, a tudíž neo ekáváme výraznou reakci trhu. Investo i budou také sledovat makroekonomické události z USA. V úterý to bude pr myslová produkce za íjen (o ekává se lehký nár st o 0,2 % oproti zá ijovým -2,8 %). Ve st edu bude oznámena inflace (CPI), eká se pokles z 4,9 % r/r na 4,1 %. D ležitý bude také vývoj cen ropy. Ceny kolem 50 USD/barel již znamenají 66% pád oproti ervnovému maximu 146 USD.
Tel.: +420 225 010 210 Fax: +420 225 010 221 www.atlantik.cz
Reuters: ATLK Bloomberg: ATLK
10. - 14. Listopad 2008
Akciový trh Zprávy z trhu Uplynulý týden byl ve znamení medv d (prodejc ), kv li nep íznivým makroekonomickým údaj m (potvrzení recese EU a horší pravidelná data z trhu práce USA). Index PX tak mezitýdenn oslabil o 9,3 % na 810 bod . Nejvýkonn jším titulem týdne byl Pegas (223 K , +7,8 % t/t). Investo i pravd podobn reagovali na nízké ceny a na potenciální vylepšení hospoda ení ve 4Q08 díky klesajícím cenám ropy, která ovliv uje cenu vstupních náklad . Naopak nejvíce klesajícím titulem byla mediální spole nost CME (345 K , -26,3 %). Akcie CME jsou již n kolik týdn pod prodejním tlakem kv li o ekávání oslabení r stu ekonomik a tím i reklamních výdaj na klí ových trzích ( R, Rumunsko, Ukrajina atd.). Index PX DJIA NASDAQ Euro Stoxx 50 Varšava (WIG 20) Budapeš (BUX)
Zavírací cena 810 8,497 1,517 2,456 1,707 11,867
Týden (%) -9.3 -5.0 -7.9 -5.6 -6.1 -8.6
3 m síce (%) -44.4 -27.1 -38.2 -27.1 -34.8 -43.5
Za átek roku (%) -55.4 -36.4 -43.3 -40.4 -50.6 -54.8
Rok (%) -54.8 -35.5 -42.5 -41.9 -51.1 -55.4
Ro ní min 699.8 8,175.8 1,499.2 2,293.1 1,555.7 10,751.2
Ro ní max 1,855.8 13,727.0 2,724.4 4,469.5 3,715.9 26,755.3
Mimo ádná zpráva ECM
NB v p íslušné lh t neu inila žádný krok k zamítnutí p edložené nabídky p evzetí ECM Real Estate Investments ze strany ECM Group (ta nyní v ECM REI drží 30% podíl). ECM Group tak, podle o ekávání, zve ejnila nabídku na p evzetí ECM REI. Nabídková cena je stanovena na 303 K za akcii. Jako ú el nabídky bylo již d íve uvedeno získání kontrolního podílu ve spole nosti s cílem získat snazší p ístup k bankovním úv r m a také zabránit p ípadnému p evzetí firmy t etí osobou. Nabídka je platná do 12. prosince 2008. Spole nost m že nabídku odvolat, pokud cena akcií klesne pod 224 K nebo p esáhne 330 K . Nabytí akcií bude financovat J&T Banka, která ECM Group poskytla úv rový rámec ve výši 1 mld. K . ECM REI zatím doporu ila akcioná m vy kat do doby, než se k nabídce vyjád í její p edstavenstvo. Protože nabídková cena je hluboko pod NAV spole nosti (cca 1 400 K /akcii), nezdá se nám nabídka atraktivní a spíše radíme zaujmout vy kávací pozici.
KB
Na základ makroekonomických projekcí, vývoje na finan ních trzích a výsledk Komer ní banky za 1-3Q08 jsme upravili náš oce ovací model pro KB. Zm ny, které jsme u inili v projekci výsledovky, neznamenaly významné zm ny v oce ovacím modelu, protože vyšší opravné položky byly kompenzovány mírn vyššími výnosy. Vzhledem ke zhoršení tržních podmínek a rostoucí rizikové prémii z investic (kv li celosv tov v tší averzi k riziku) jsme však snížili naši ro ní cílovou cenu pro akcie KB o 12 % na 4 125 K . Naše ocen ní stále dává slušný (56%) r stový potenciál v i sou asné tržní cen , proto ponecháváme naše dlouhodobé doporu ení KOUPIT. Další vývoj ceny akcií bude ovliv ován zejména celkovým sentimentem v i bankovnímu sektoru (který pravd podobn z stane negativní) a tím, jak úsp šné budou snahy vlád pomoci finan nímu sektoru a ekonomikám. P edpokládáme proto, že volatilita akcií finan ních institucí z stane vysoká. Pro akcie KB proto ponecháváme krátkodobý Neutrální výhled.
Projekce výsledk hospoda ení NWR NWR ve tvrtek 20.11. p ed otev ením trhu oznámí své výsledky hospoda ení za 1-3Q08. Hlavním faktorem meziro n výrazného zlepšení výsledk by mohl být nár st ceny uhlí, zejména koksárenského, jehož cena stoupla o 54 % r/r (koksárenské uhlí tvo í cca 60 % tržeb NWR). O ekáváme, že tržby vzrostly na 1,5 mld. EUR (+55,7 % r/r). Hlavním d vodem by m lo být zvýšení cen kone né produkce. NWR již oznámilo, že koksárenské uhlí na rok 2008 prodalo v pr m ru za 139 EUR/t (+51,0 % r/r). Díky rychlejšímu nár stu tržeb než provozních náklad p edpokládáme, že provozní zisk EBIT t žební divize stoupl na 376,0 mil. EUR (+158,0 % r/r) a zisk EIBTDA vzrostl na 501,7 mil. EUR (+88,6 % r/r). O ekáváme výrazné zlepšení provozních marží, marže EBITDA na 33,1 % (+5,8 p.b. r/r) a marže EBIT na 24,8 % (+9,8 p.b. r/r). Také istý zisk by m l být výrazn vyšší než p ed rokem. O ekáváme, že isté finan ní náklady za 1-3Q08 inily 28,6 mil. EUR. Díky lepšímu provoznímu výsledku p edpokládáme, že istý zisk t žební divize vzrostl na 260,5 mil. EUR (+137,5 % r/r). odhad AFT 1-3Q08 r/r 1-3Q07 eMarket 1 514,315 55,7% 972,464 1 539,300 501,748 88,6% 266,101 524,400 27,4% EBITDA marže 33,1% 5,8 p.b. EBIT 375,979 158,0% 145,744 377,500 15,0% EBIT marže 24,8% 9,8 p.b. istý zisk 260,554 137,5% 109,710 264,700 Zisk/akcii (EUR, p.a.) 1,3 137,5% 0,6 Zdroje: NWR, výpo ty ATLANTIK FT. Pozn.: Pr zkum trhu není k dispozici, výsledky za 13Q07 jsou výsledky bez vedlejších inností, protože výsledky t žební divize nejsou k dispozici. (mil. EUR) Tržby EBITDA
Výsledky hospoda ení EZ
EZ ve tvrtek zve ejnil své konsolidované výsledky hospoda ení za 1-3Q08. Výsledky byly jak na provozní úrovni tak na úrovni istého zisku v souladu s o ekáváním. Provozní zisk EBITDA stoupl na 68,8 mld. K (+24,8 % r/r). istý zisk vzrostl na 40,9 mld. K (+41,4 % r/r). Celkov výsledky hodnotíme jako dobré, potvrzují silný fundament spole nosti. Výkonnost je tažena segmentem Výroba elekt iny v R (74% podíl na EBITDA skupiny). Výhled letošního hospoda ení z stal nezm n n (EBITDA 87,0 mld. K , istý zisk 48,6 mld. K ). Také nastavení dividendové politiky se nem ní (výplata 50-60 % konsolidovaného zisku). Podle zisku plánovaného spole ností (48,6 mld. K ) o ekáváme hrubou dividendu v rozmezí 45,1-52,1 K /akcii (dividendový výnos 6,2-7,2 %).
Finan ní editel Novák potvrdil plán EZu na další zp tný odkup vlastních akcií, který by spole nost financovala z vlastních prost edk . EZ nebude nakupovat tak masivn jako b hem prvního odkupu. Podmínkou odkupu je atraktivita ceny akcií, která dle slov Nováka nastala. EZ m že odkup zahájit nejd íve v polovin prosince. Akcie EZu ve tvrtek oslabily o 5,4 % d/d na 724 K , kv li negativní nálad v i sektoru. Dalším d vodem mohlo být, že ást trhu mohlo zklamat, že EZ nezvýšil sv j výhled hospoda ení. konsol., IFRS, mld. K 1-3Q08 r/r 1-3Q07 Tržby 131,8 6,7% 123,5 EBITDA 68,8 24,8% 55,1 EBITDA marže 52,2% 7,6 p.b. 44,6% EBIT 53,2 36,6% 38,9 EBIT marže 40,4% 8,8 p.b. 31,5% istý zisk 40,9 41,4% 28,9 Zdroje: EZ, ATLANTIK FT, Bloomberg (o ekávání trhu).
Trh 132,8 69,3 52,2% 53,1 40,0% 39,9
odhad AFT 132,8 69,3 52,2% 53,2 40,0% 40,1
10. - 14. Listopad 2008 Unipetrol Unipetrol ve tvrtek p ed otev ením trhu zve ejnil své konsolidované výsledky za 3Q08. Výsledky byly jak na úrovni provozního zisku (EBIT) tak na úrovni istého zisku v souladu s o ekáváním trhu i naším o ekáváním. Provozní zisk (EBIT) za 3Q08 dosáhl 772 mil. K (-23,8 % r/r), trh o ekával 755 mil. K , což byla i naše projekce. istý zisk ve 3Q08 dosáhl 557 mil. K (odhad trhu 559 mil. K ). Výkonnost Unipetrolu je tak meziro n výrazn slabší, protože výsledek ve 3Q07 byl ovlivn n odstávkou rafinérských provoz a opravnou položkou na úrovni istého zisku. Po úprav o tyto vlivy by istý zisk za 3Q07 dosáhl 2,4 mld. K . Tržby za 3Q08 pozitivn p ekvapily nás i trh a dosáhly 29,9 mld. K (+35,0% r/r). D vodem silného meziro ního r stu je zvýšení objemu (odstávka ve 3Q07) a r st cen finálních produkt (nár st ceny ropy). Hlavním d vodem meziro ního poklesu výkonnosti jsou zhoršené makroekonomické podmínky: silná koruna, negativní dopad p ecen ní zásob, slabý rozdíl cen ropy druh Ural-Brent, nízké marže polyolefin atd. Slabá byla p edevším výkonnost rafinérského segmentu, který skon il ve ztrát 61 mil. K (po zisku 966 mil. K za 2Q08). kons., IFRS, mil. K 3Q08 r/r 3Q07 Tržby 29 900 35,0% 22 156 EBIT 772 -23,8% 1 013 marže 2,6% -2,0% 4,6% istý zisk (po minoritách) 557 -1 267 Zisk/akcii (K , anualizováno) 12,3 -27,9 Zdroje: Unipetrol, Atlantik FT projekce, Bloomberg (o ekávání trhu). VIG
Trh 27 500 755 2,7% 559 12,3
eAFT 27 758 755 2,7% 549 12,1
V úterý ráno oznámené výsledky Vienna Insurance Group (VIG) za 9M 2008 splnily o ekávání trhu. Hrubé p edepsané pojistné dosáhlo 6 018 mil. EUR (odhad trhu: 5 984 mil. EUR). Celkové p íjmy vzrostly o 20,5 % r/r na 6 018 mil. EUR (odhad AFT: 6 134 mil. EUR), mírn rychleji než celkové náklady (+20,1 % r/r na 5 611 mil. EUR oproti odhadu AFT: 5 718 mil. EUR). istý zisk dosáhl 301 mil. EUR (odhad trhu: 298 mil. EUR), což p edstavuje meziro ní nár st o 20,03 %. VIG zopakoval výhled pro tento rok (zisk p ed zdan ním 540 mil. EUR) a p edpokládá, že i p es nár st po tu akcií o 23 milion (v kv tnu 2008), bude ze zisku za rok 2008 vyplacena dividenda ve výši 1,1 EUR na akcii (stejn jako ze zisku za rok 2007). Výhled na další roky VIG p ípadn upraví až podle dalšího vývoje na finan ních trzích. VIG je díky své p ítomnosti ve st ední a východní Evrop schopen nadále zlepšovat své hospoda ení i p es sou asné problémy na finan ních trzích..
v mil. EUR 9M 2008 Hrubé p edepsané pojistné 6 018 Náklady na pojistné škody -4 251 Provozní náklady -1 191 Zisk p ed zdan ním 407 istý zisk bez minorit 301 Zdroj: VIG, projekce ATLANTIK FT, Reuters
r/r 19,6% 19,2% 20,5% 25,5% 20,0%
9M 2007 5 032 -3 567 -989 324 251
odhad trhu 5 984 409 298
odhad AFT 6 230 -4 398 -1 161 416 312
Zprávy ze spole ností Unipetrol Generální editel Unipetrolu Francois Vleugels ve tvrtek na tiskové konferenci k výsledk m za 3Q08 sd lil, že je velice pravd podobné, že spole nost nesplní sv j výhled letošního provozního zisku (EBIT 4,8 mld. K ). Blíže nespecifikoval, jakou výši provozního zisku o ekává. Toto prohlášení je v souladu s naším o ekáváním a z ejm i s v tšinou odhad trhu. EBIT za 13Q08 totiž dosáhl jen 2,3 mld. K . Vleugels také podotkl, že o p ípadné dividend i zp tném odkupu spole nost rozhodne až po 4Q08, v návaznosti na provozní výkonnost. Unipetrol se bude dále soust edit na udržení silné hotovostní pozice, proto v dobách nejistoty sníží své letošní investi ní výdaje o 10-15 % (z 5,1 mld. K ). Výsledky hospoda ení p íští rok budou negativn ovlivn ny odstávkou Kralupské rafinérie (Vleugels neuvedl bližší podrobnosti).
Erste Erste Bank uspo ádá 2. prosince 2008 mimo ádnou valnou hromadu, na které by m li akcioná i schválit vydání podílových certifikát v souvislosti s d íve oznámenou státní pomocí (2,7 mld. EUR). Certifikáty budou vydané na doru itele nebo jako registrované, což umožní, že kapitál bude moci být upsán nejen rakouskou vládou, ale také stávajícími akcioná i i ostatními investory. Konkrétní podmínky budou stanoveny managementem a schváleny dozor í radou. Navýšení kapitálu vnímáme v sou asné dob spíše pozitivn , nicmén bude záležet na konkrétních podmínkách, za jakých Erste tento kapitál získá. PM R Podle deníku MF Dnes navrhují výrobci cigaret zm nu zákona týkající se p edzásobení cigaretami s levn jšími kolky p ed zvýšením daní z cigaret. Podle jejich návrhu by se levn jší cigarety mohly prodávat 3 m síce po zvýšení dan . Návrh podporuje také nejv tší výrobce cigaret u nás, Phillip Morris R (PMCR). Tento krok by zamezil masivní p edzásobování, ke kterému tabákové firmy p istupují p ed každým zvýšením spot ební dan na cigarety. Práv PMCR elil v tomto roce problém m s nedostate ným p edzásobením p ed r stem dan v lednu 2008, což m lo negativní dopad na jeho hospodá ské výsledky za první pololetí tohoto roku. Další zvyšování spot ební dan na cigarety v nejbližších letech neo ekáváme. CME Podle o ekávání TV Nova (vlastn ná CME) požádala o tzv. kompenza ní licenci pro digitální vysílání kanálu Nova Cinema (dosud vysílán p es kabel a satelit). TV Nova by cht la vysílání spustit do konce letošního roku. Tento filmový kanál by m l pomoci odolat nástupu nových digitálních televizí na eském trhu a zapadá do multikanálové strategie CME. Vedle jedni ky na trhu, TV Nova, CME dále v R provozuje Nova Sport a v p íštím roce spustí eskou verzi MTV. TK informovala, že sv tová finan ní krize podle odborník na reklamu pravd podobn ovlivní i reklamní trh v R. Týkat by se to ale m lo jen reklamních výdaj u tisku a rádií, zatímco televize a internet by nem ly být ovlivn ny. Celkové výdaje na reklamu by v p íštím roce m ly stagnovat. Zpráva potvrzuje, že pro velké inzerenty bývá nejd ležit jším médiem TV, a proto se dá ekat, že inzerenti up ednostní zejména TV reklamu, z ehož by m la i t žit CME. ECM Spole nost ECM oznámila, že prodala 15% podíl v projektu na výstavbu nákupního centra v ruské Rjazani za 5,18 mil. EUR. Kupujícím je PSJ New N.V. (PSJ), která spolu s ECM vytvo í spole ný podnik. Ruská stavební divize PSJ se stane generálním dodavatelem výstavby. Termín dokon ení je stanoven na rok 2010. Jedná se o jeden z v tších projekt ECM, jeho hodnota v dokon eném stavu dle ECM iní 125 mil. EUR. Vzhledem ke krizi mají nyní v Rusku developerské firmy obtíže se získáváním úv r a vláda uvažuje o pomoci realitnímu trhu. Získat financování na tamním trhu m že být proto pro ECM problém, pokud se situace v mezidobí neuklidní. Pegas Dle zprávy spole nosti Pegas Nonwovens snížily investi ní fondy spravované spole ností Opera sv j podíl v Pegasu z 5,27 % na 4,95 % (k 29. íjnu 2008). Nemovitosti Nejv tší developer byt , Central Group, ekl, že poptávka po nových bytech je meziro n zhruba o t etinu menší (vliv p edzásobení a finan ní krize), ale zatím to nemá vliv na ceny, které by m ly mírn r st i stagnovat. Pokles cen o 20 % lze ekat u panelových byt . Na trhu by postupn m lo docházet ke koncentraci, kdy menší, kapitálov slabší develope i budou prodávat své projekty t m v tším. Snížení poptávky po bytech se p edpokládalo. Na trhu by m la také prob hnout ur itá cenová korekce a splasknutí bubliny po letech silného r stu, který byl podporován p emírou likvidity v d sledku nízkých úrokových sazeb. Podle deníku E15 je zhruba polovina z letos dokon ených kancelá ských ploch v Praze stále prázdná (130 tis. z 250 tis. m2). D vodem je spekulativní výstavba, p i které není dop edu zajišt n nájemce, a zvýšená výstavba v posledních letech. Navíc vlivem finan ní krize se omezila poptávka s tím, jak firmy odkládají svou expanzi. Letošní nabídku prý bude trh absorbovat dva roky a teprve v roce 2010 by se situace mohla stabilizovat. eká se totiž, že banky nebudou p j ovat na spekulativní výstavbu, což omezí nabídku. Podle Hospodá ských novin m že ochlazení na finan ním trhu vést k odložení výstavby nákupních center, které za ínají mít problémy s pronajímáním ploch.
10. - 14. Listopad 2008 Pojiš ovny Podle editele eské asociace pojiš oven Tomáše Síkory je eské pojiš ovnictví stabilní, bez výrazn jších dopad finan ní krize. Pojiš ovny nejen u nás, ale i v rámci EU pat í k nejvíce regulovaným institucím v bec. eské pojiš ovny se podle Síkory pou ily z krize v období 2001 a 2002 a za aly se chovat ješt konzervativn ji. Ve svých portfoliích mají p edevším bezpe né nástroje, jakými jsou nap . státní dluhopisy nebo jiné cenné papíry s jistým výnosem. Banky Poslanecká sn movna v úterý schválila zvýšení maximální hranice pojišt ní vklad z 25 tisíc na 50 tisíc EUR (1,3 mil. K ). Navíc budou vklady až do této hranice pojišt ny na 100 % hodnoty, odpadne tak dosud platná 10% spoluú ast st adatele. eská republika tak reaguje na rozhodnutí Evropské unie zvýšit hranici pojišt ní z 20 na 50 tisíc EUR. Nový limit by m l pokrývat p ibližn 97 % vklad fyzických osob v R. Nový zákon musí být ješt schválen Senátem a podepsán prezidentem. Tento krok je reakcí na podobná opat ení v okolních státech a na doporu ení Evropské unie, nikoliv na pot eby eského bankovního systému. Podle deníku MF Dnes vzrostla míra nesplácených firemních úv r v zá í na tém 6,5 % (4,5 % na konci roku 2007). Tento nár st je podle NB tažen p edevším firmami z papírenského, textilního, sklá ského a stavebního pr myslu. Podíl nesplácených úv r domácností je výrazn nižší: 3,5 % (3,1 % na konci roku 2007). Zhoršující se platební morálka m že být jedním z argument pro další zvyšování úrok a zp ís ování podmínek pro poskytování úv r . V sou asné dob o ekáváme, že banky využijí snížení základní úrokové sazby NB k navýšení svých marží a pokrytí vzr stajícího rizika. Stavební spo itelny poskytly od ledna do konce íjna tohoto roku úv ry v objemu p es 63 mld. K , což je p ibližn o 6% více než ve stejném období minulého roku. Zájem o úv ry ze stavebního spo ení tak postupn ochlazuje. V tšina stavebních spo itelen zaznamenala v íjnu nižší nejen po et úv r , ale také snížený objem p j ených pen z. Zájem domácností o úv ry na bydlení z stává, vzhledem k velmi vysoké srovnávací základn v minulém roce, stále na vysoké úrovni.
Trh v íslech Objem trhu
Zm na (%) -24.8
(mil. K ) 13,826.4
Zm na (%) -27.4
(mil. Eur) 547.2
Poznámka: Procentní zm na oproti 6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.
TEF O2 CEZ Unipetrol PMCR KB Erste Zentiva Orco CME ECM Pegas AAA Auto VIG NWR
Zavírací cena 400.6 783 116.2 6,265 2,700 366 1,099 244 332 295 226.6 9.0 529 89
Týden (%) 1.3 -3.2 -8.3 4.9 -14.3 -26.3 0.3 -6.5 -29.8 -0.3 8.9 0.9 -7.7 -12.6
3 m síce (%) rel. (%) -21.7 40.7 -36.3 14.5 -45.0 -1.1 17.7 111.5 -30.0 25.9 -63.8 -35.0 1.9 83.1 -56.4 -21.6 -76.1 -57.1 -37.9 11.7 -38.6 10.4 -47.4 -5.5 -50.2 -10.5 -80.3 -64.7
(%) -26.9 -40.6 -64.2 -28.8 -36.8 -70.8 19.6 -90.0 -82.7 -78.4 -69.0 -80.9 n.a. n.a.
Rok
rel. (%) 59.7 29.8 -21.8 55.5 38.2 -36.2 161.3 -78.1 -62.1 -52.9 -32.2 -58.3 n.a. n.a.
Ro ní historie min max 313 572 558 1,435 89 341 3,650 8,937 2,165 4,485 344 1,351 784 1,175 190 2,514 315 2,145 156 1,400 166 748 8 49 393 1,479 63 624
Poznámka: Procentní zm na oproti *indexu PX-D **6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.
Pom ry Tef O2 CEZ Unipetrol PMCR Zentiva CETV Orco ECM Pegas AAA Auto NWR Pom ry KB Erste VIG
Cena / Zisk 2007 2008e 12.4 10.7 11.2 9.7 17.3 8.7 7.1 9.2 29.7 29.9 7.8 3.3 1.1 1.5 1.8 3.5 4.2 3.4 -4.9 -13.7 9.2 9.2 2007 9.1 3.9 6.3
Cena / Tržby 2007 2008e 2.0 2.0 2.7 2.4 0.2 0.2 1.6 1.8 2.5 2.0 0.8 0.6 0.3 0.3 7.0 5.0 0.7 0.5 0.1 0.0 0.8 0.8
Cena / Zisk 2008e 9.1 2.5 n.a.
EV / EBITDA 2007 2008e 4.6 4.5 7.1 6.0 2.5 2.5 4.8 6.3 15.9 12.2 3.6 2.7 6.8 6.5 9.8 8.4 2.2 2.0 22.0 9.5 2.8 2.8
EV / Tržby 2007 2008e 2.0 2.0 3.1 2.7 0.2 0.2 1.6 1.8 3.4 2.8 1.4 1.1 4.4 4.1 42.7 30.4 0.7 0.5 0.2 0.2 0.8 0.8
Cena / Ú etní hodnota 2007 2008e 2.0 1.8 0.5 0.5 0.8 n.a.
Zm na (%) -37.4
(mil. USD) 692.6
Cílová cena 4 125 41 EUR revize
Cílová cena 588 1 568 276 7 322 973 87 USD 79 EUR 1 219 690 17 448
Týdenní objem mil. K rel. (%) 1,614 -15 5,880 -32 315 -34 59 -61 1,762 -31 887 -53 257 -87 27 -88 147 -63 25 -86 65 -62 2 -100 31 n.a. 877 n.a. Dlouhod. doporu . Koupit Koupit Držet Koupit Držet Koupit Koupit Koupit Koupit Prodat Koupit
Dlouhodobé doporu ení Koupit Koupit Držet
Poznámka: EV = Hodnota spole nosti, EBITDA = Hospodá ský výsledek p ed ode tením úrok , daní, odpis a amortizací
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
10. - 14. Listopad 2008
Ekonomika
Koruna se b hem týdne k euru obchodovala v pásmu 25,1025,50 CZK/EUR. Zatímco první polovina týdne p inesla oslabování koruny, na záv r týdne koruna své p edchozí ztráty rychle smazala. eská m na p evážn kopírovala vývoj v regionu a bez reakce p ešla zve ejn né výsledky z ekonomiky – CPI, pr mysl, HDP. Pro další dny o ekáváme pokra ující konsolidaci v pásmu 25,0-25,5 CZK/EUR a stabilizaci po p edchozích prudkých pohybech. K dolaru koruna oslabila na hranici 20 korun za dolar. V polovin týdne kurz klesl až na dosah 20,60 CZK/USD (15 m sí ní minimum). eská ekonomika podle p edb žného odhadu ve 3Q zrychlila sv j meziro ní r st na 4,7 % z 4,6 % v 2Q, což výrazn p ekonalo o ekávání (AFT: 3,9 %; trh: 3,8 %). Sezónn o išt ný (v etn kalendá ních vliv ) r st HDP dosáhl 1,0 % q/q (0,9 % v 2Q). Zrychlení celkového r stu je p ekvapivé, protože poslední pr b žná data ukazovala na zpomalování spot ebitelské poptávky. Tento vliv pravd podobn byl výrazn kompenzován vyšším p ísp vkem zahrani ního obchodu díky zna nému snížení sm nných relací (cen v zahrani ním obchod ). Na hlubší analýzu je nutné po kat až do 10. prosince, kdy SÚ zve ejní strukturu HDP a p ípadné zp esn ní r stu.
Koruna
USD 17.0
EUR 23.5
18.3
24.5
19.6
25.5 USD EUR
20.9
26.5
23/10 27/10 29/10 31/10 5.00
4/11
6/11
10/11 12/11 14/11
PRIBOR
4.60 4.20 3.80 3.40
2T 6M
3.00 23/10
5.25
27/10
29/10
31/10
4/11
6/11
10/11
12/11
14/11
Výnosová k ivka pen žního trhu
4.50
3.75
14/11/2008 Pr myslová výroba v zá í meziro n vzrostla o 9,6 %, což 24/10/2008 3.00 výrazn p ekonalo o ekávání (trh: 5,8 %; AFT: 6,5 %). 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Produkci stále táhne zahrani ní poptávka – tržby z exportu vzrostly o 11,0 %. Z hlediska obor klí ovým z stal elektrotechnický pr mysl (+17,5 %; p ísp vek k celkovém r stu 2,9 p.b.), který v letošním roce p ebral pozici tahouna pr myslu od výroby aut (+7,8 %; p ísp vek 1,7 p.b.). Meziro ní zdvojnásobení výroby vykázala rafinérská produkce (+105,4 %, p ísp vek 2,0 p.b.), což bylo zp sobeno nízkou srovnávací základnou lo ského roku (odstávka rafinérie v Litvínov ). Výsledky výrazn ovlivnil vyšší po et pracovních dní (+3 dny), po sezónním o išt ní v etn kalendá ních vliv pr myslová výroba vzrostla o 4,1 %.
Maloobchodní tržby v zá í meziro n vzrostly o 5,9 %, a p ekonaly tak o ekávání (AFT: 3,50 %; trh: 4,0 %). Bez moto segmentu tržby v maloobchod vzrostly o 4,7 %, a to p edevším díky výraznému nár stu prodeje nepotraviná ského zboží (7,5 %), který je nejvyšší od lo ského listopadu. Tržby za potraviny (0,2 %) spíše stagnovaly. Tržby v motoristickém segmentu vzrostly o 8,5 %, díky nár stu prodej aut (9,2 %) i vyššímu prodeji pohonných hmot (7,4 %). Výsledek výrazn ovlivnil vyšší po et pracovních dní (+3 dny), sezónn o išt né tržby se meziro n zvýšily o 2,0 %, mezim sí n o 0,8 %. Sm nné kurzy
Zavírací hodnota 25.32 20.07
CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 2T 3M 6M 1 rok
Fixing (%) 3.16 4.22 4.36 4.43
Indikátor Reálný HDP Pr myslová výroba Spot ebitelská inflace Obchodní bilance B žný ú et Nezam stnanost
Týden (%) -0.9 -1.8 Týden (bb) -5 -3 -3 -5
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
3 m síce (%) -3.2 -20.1 3 m síce (bb) -40 41 52 52
Za átek roku (%) 4.9 -11.0
Rok (%) 5.0 -10.4
Za átek roku (bb) 65 170 170 161
Poslední hodnota 4.5 9.6 6.0 10.9 -2.5 5.2
Období '2Q/08 '09/08 '10/08 '09/08 '2007 '10/08
Ro ní min 22.95 14.43
Rok (bb) -14 49 53 42
Ro ní max 26.81 20.38 Ro ní min 3.16 3.74 3.77 3.83
2006 6.8 9.7 2.5 39.8 -3.1 7.7
Forward 1 m síc 0.00 0.00 Ro ní max 3.88 4.52 4.58 4.64
2007 6.6 8.2 2.8 87.9 -2.5 6.0
Forward 6 m síc 0.00 0.00 3-m sí ní FRA n.a. 3.51 3.00 n.a. 2008e 4.3 5.0 6.4 80.0 -2.6 6.0
Dluhopisový trh Objem trhu
(mil. K ) 17,123.6
Zm na (%) 55.2
(mil. Eur) 677.7
Poznámka: Procentní zm na oproti 6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.
Ozna ení
Splatnost
Cena
SD 3.80/09 SD 6.55/11 SD 3.70/13 SD 6.95/16 SD 3.75/20
22-Mar-09 5-Oct-11 16-Jun-13 26-Jan-16 12-Sep-20
100.27 107.09 99.10 117.01 90.68
Týden (bb) -11 -57 21 81 97
Zm na (%) 49.9
Objem (mil. K ) 243 173 62 65 962
VDS (%) 2.94 3.89 3.91 4.16 4.80
(mil. USD) 855.4 Týden (bb) 24.3 18.6 -5.0 -12.6 -11.5
Zm na (%) 30.5 Durace 0.34 2.70 4.23 5.73 9.57
Kalendá Datum 18/11/08 18/11/08 18/11/08 18/11/08 18/11/08 18/11/08 18/11/08 18/11/08 19/11/08 18/11/08 18/11/08 18/11/08 18/11/08 18/11/08 19/11/08 19/11/08 19/11/08 19/11/08 19/11/08 19/11/08 19/11/08 19/11/08 19/11/08 20/11/08 20/11/08 20/11/08 20/11/08 20/11/08 20/11/08 20/11/08 20/11/08 20/11/08 20/11/08 20/11/08
21/11/08
as 9:00 10:30 10:30 14:30 14:30 14:30 14:30 15:30 19:30 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 14:00 14:00 14:30 14:30 16:00 10:00 10:00 -
Zem R Británie Británie USA USA USA USA USA Eurozóna USA USA USA USA USA USA Polsko Polsko USA USA USA R Eurozóna Eurozóna -
Indikátor / Spole nost Maloobchodní tržby CPI CPI PPI PPI PPI bez potravin a energií PPI bez potravin a energií Šéf Fedu Bernanke vystoupí na téma podpora likvidity Prezident ECB Trichet vystoupí v Londýn Freddie Mac Home Depot MOL Danubius Hotels PannErgy Plc. Stavební povolení Zahájené nové stavby dom CPI CPI CPI bez potravin a energií CPI bez potravin a energií Fortis ECONET. HU MEDIA Synergon PPI Pr myslová výroba Po et nových žádostí o podporu v nezam stnanosti Celkový po et žádostí o podporu v nezam stnanosti Index pr myslu Fedu Philadelphia NWR: Výsledky 9M08 (kons, IFRS) Dell Computer The GAP Bwin Schoeller-Bleckmann Voestalpine AG Flughafen Wien Index nákupních manažer pr myslu Index firemní aktivity služeb Heinz Egis Fotex Tisza Chemical Group Agora
Období 09/08 10/08 10/08 10/08 10/08 10/08 10/08 10/08 10/08 10/08 10/08 10/08 10/08 10/08 10/08 11/08 3Q2008 -
AFT Trh 3.5% y/y 4.0% y/y 0.1% m/m 4.8% y/y -1.9% m/m 6.2% y/y 0.1% m/m 4.0% y/y -0.783 USD 0.383 USD 2765.485 HUF 774,000 780,000 -0.8% m/m 4.0% y/y 0.1% m/m 2.4% y/y 0.482 EUR 2.4% y/y 0.7% y/y 503,000 3,900,000 -35 261 mil. EUR 265 mil. EUR 0.33 USD 0.34 USD 0.943 EUR 3.576 EUR 5.697 EUR 4.396 EUR 40.5 45 0.742 USD 1421.659 HUF 14 HUF 1.73 PLN
Poslední -3.3% y/y 0.5% m/m 5.2% y/y -0.4% m/m 8.7% y/y 0.4% m/m 4.0% y/y -5.37 USD 2.38 USD 3057.273 HUF 172.926 HUF 51.259 HUF 786,000 817,000 0.0% m/m 4.9% y/y 0.1% m/m 2.5% y/y 2.3 EUR -1.841 HUF 0.052 HUF 2.1% y/y 7.0% y/y 516,000 3,897,000 -37.5 70 mil. EUR 1.33 USD 1.05 USD 1.55 EUR 3.13 EUR 4.53 EUR 4.18 EUR 41.1 45.8 2.67 USD 978.972 HUF 8.23 HUF 975.018 HUF 1.824 PLN
10. - 14. Listopad 2008
Kontakty Obchodování s cennými papíry Jméno Jan Langmajer Radúz Šrom Barbora Stieberová Tereza Jal vková Pavel Sudek David Nový
Specializace Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – zahrani ní spole nosti Prodej a Obchodování
Prodej a klientské služby Jméno Andrea Keprtová David Petrá ek Dalibor Hampejs Hana K ejpská
Specializace Správa aktiv eské akcie Podílové fondy Klientské služby
Odd lení analýz Analytik Milan Vaní ek Petr Novák Patrick Vyroubal Milan Lávicka Petr Sklená Josef Kvarda
Specializace Strategie, farmaceutika, telekomunikace Energetika, stavebnictví, t žba a metalurgie, chemie Nemovitosti, TV Bankovnictví, finan ní služby eská ekonomika, dluhopisy Zahrani ní ekonomiky, m ny
Portfolio Management Jméno Petr Posker Martin Kujal Marek Jane ka Robert Šíbl
Pozice Vedoucí pro investice Portfolio manažer Portfolio manažer Portfolio manažer
Telefon +420 225 010 242 +420 225 010 241 +420 225 010 248 +420 225 010 206 +420 225 010 243 +420 225 010 228
E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 545 4 23 436 +420 225 010 203 +420 545 423 448 +420 225 010 284
E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 225 010 207 +420 225 010 211 +420 225 010 258 +420 225 010 214 +420 225 010 219 +420 225 010 213
E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 545 423 435 +420 545 423 437 +420 545 423 433 +420 545 423 453
E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
ATLANTIK finan ní trhy, a.s. Praha: Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel.: +420 2 250 10 222 Fax: +420 2 250 10 221
Brno: Hilleho 1843/6 602 00 Brno Tel.: +420 5 454 23 411 Fax: +420 5 452 40 005 Tel: 800 122 676 [email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK Reuters: ATLK
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ: ATLANTIK finan ní trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a len Burzy cenných papír Praha, (tv rce trhu „market maker“ všech titul obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s. ) a.s. oprávn ný poskytovat investi ní služby ve smyslu zákona . 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK v souladu s právními p edpisy, vnit ními p edpisy spole nosti a vyhláškou . 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investi ních doporu ení p ipravuje a rozši uje investi ní doporu ení. innost ATLANTIKu podléhá dozoru eské národní banky, Na P íkop 28, 115 03 Praha 1 - www.cnb.cz. ATLANTIK poskytuje zákazník m investi ní doporu ení a analýzy o vývoji a situaci na kapitálových trzích. Samotná investi ní rozhodnutí jsou vždy na zákazníkovi, který za n nese plnou odpov dnost. Veškeré názory, prognózy a jiná stanoviska obsažená v tomto dokumentu jsou výhradn informativní a ATLANTIK žádným zp sobem nezavazují. Investi ní doporu ení sd lují názor analytik ATLANTIKu ke dni jeho zve ejn ní, p i emž toto m že být zm n no bez p edchozího upozorn ní. ATLANTIK nenese žádnou odpov dnost za ztrátu, ušlý zisk zp sobený t etí osob na základ použití informace obsažené v tomto doporu ení. Investi ní doporu ení nep edstavují v žádném p ípad nabídku k nákupu i prodeji investi ních nástroj . Jednotlivé investi ní nástroje nebo strategie v investi ních doporu eních zmín né nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporu ení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klient , jejich finan ní situaci, cíle nebo pot eby. Investo i jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investi ních nástroj rozhodovat samostatn , a to na základ náležitého zvážení ceny, p ípadného nebezpe í a rizik, jejich vlastní investi ní strategie a vlastní finan ní situace. Hodnota i cena jakýchkoliv investic se m že v ase m nit. V souladu s tím mohou investo i získat prost edky menší než byla jejich p vodní investice. Úsp šné investice v minulosti nezaru ují p íznivé výsledky v budoucnu. ATLANTIK a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, v etn len statutárních orgán , vedoucích zam stnanc anebo jiných zam stnanc , mohou v souladu s vnit ními p edpisy spole nosti obchodovat s investi ními nástroji i uskute ovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné dob nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, a již jako komisioná , zprost edkovatel i v jiném právním postavení, na regulovaném trhu i jinde. Maklé i a ostatní zam stnanci ATLANTIK a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentá k vývoji na kapitálovém trhu nebo obchodní strategie svým klient m a vlastnímu odd lení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjád enými v investi ních doporu eních. ATLANTIK m že poskytovat nebo nabízet investi ní služby emitent m o nichž nebo o jejichž investi ních nástrojích bylo ATLANTIKem vydáno investi ní doporu ení. Spole nost nemá podíl v tší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta investi ních nástroj , jež jsou obchodovány na regulovaných trzích s investi ními nástroji. Žádný emitent investi ních nástroj , jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl v tší než 5% na základním kapitálu spole nosti.Spole nost nemá s žádným emitentem investi ních nástroj uzav enu dohodu týkající se tvorby a ší ení investi ních doporu ení. Emitenti investi ních nástroj kótovaných na regulovaných trzích nejsou spole ností seznamováni s investi ními doporu eními p ed jejich vydáním. Odm na osob, které se podílejí na tvorb investi ních doporu ení, je závislá zejména na kvalit odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku spole nosti. Osoby, které se podílejí na tvorb investi ních doporu ení nejsou finan n ani jinak motivovány k vydání investi ních doporu ení konkrétního sm ru a stupn . Tento dokument nebo jeho ást nem že být dále zve ej ována bez p edchozího souhlasu ATLANTIKu. Bližší informace o spole nosti, poskytovaných investi ních službách a investi ních doporu ení je možno nalézt na www.atlantik.cz.
