Macro Weekly
Economisch Bureau Macro Research
Komt herstel eindelijk van de grond? 28 april 2014 • Big Picture: De economische cijfers over het eerste kwartaal werden nog vertekend door het weer, maar recente data wijzen erop dat de conjunctuurverbetering doorzet. De VS en Europa geven daarbij de richting aan. Diverse indicatoren wijzen erop dat de bedrijfsinvesteringen toenemen. Wij denken dat het herstel nu eindelijk van de grond komt. De opkomende landen zullen in het algemeen wel kunnen aanhaken. Kortom, een gunstig scenario voor een snellere groei van de bedrijfswinsten. • Rente: De obligatiemarkten in de perifere eurolanden werden ook vorige week geholpen door speculatie over grootschalige kwantitatieve verruiming door de ECB. In een toespraak liet ECB-president Draghi echter doorschemeren dat een dergelijk agressief beleid pas echt in beeld komt als de economische vooruitzichten aanzienlijk verslechteren. Wij verwachten niet dat de ECB zal kiezen voor grootschalige kwantitatieve verruiming maar voor een programma van kredietverruiming van beperkte omvang (circa EUR 60 mld) op basis van de aankoop van ABS (Asset Backed Securities). • Valuta’s: In de aanloop naar de belangrijkste punten die deze week op de agenda staan, misten de valutamarkten vorige week richting. Verder droegen de kortere handelsweek door Pasen en het sluiten van open posities vooruitlopend op de FOMC-bijeenkomst en de publicatie van nieuwe banencijfers (ex-agri) deze week ertoe bij dat er relatief weinig beweging zat in de dollar. De euro werd gesteund door goede cijfers over april. De winst van de euro bleef echter beperkt doordat diverse ECB-functionarissen de deur open lieten voor verdere monetaire verruiming.
Ramingen hoofd- en financiële indicatoren BBP-groei (%)
2012
2013
2014e
2015e
+3M
+12M
2014e
2015e
2.8
1.9
3.3
3.9
Verenigde Staten
0.23
0.23
0.3
0.5
0.3
1.7
-0.6
-0.4
1.3
1.8
Eurozone
0.33
0.34
0.3
0.3
0.3
0.4
Japan
1.4
1.5
1.6
1.4
Japan
0.21
0.21
0.2
0.2
0.2
0.2
Verenigd Koninkrijk
0.3
1.7
3.0
2.8
Verenigd Koninkrijk
0.53
0.53
0.6
0.9
0.6
2.2
China
7.7
7.7
7.5
7.0
-1.3
-0.8
1.2
1.3
3.0 2012
2.9 2013
3.6 2014e
3.9 2015e
18/04/2014 25/04/2014
+3M
+12M
2014e
2015e
Verenigde Staten
2.1
1.5
1.6
2.0
VS Treasury
2.72
2.67
3.0
3.7
3.5
4.1
Eurozone
2.5
1.3
0.5
0.8
Duitse Bund
1.52
1.49
1.7
2.3
2.2
2.7
Japan
0.0
0.3
2.3
1.7
Euro sw ap rente
1.77
1.73
2.2
2.5
2.4
2.9
Verenigd Koninkrijk
2.8
2.6
1.6
1.7
Japans overheidspapier
0.60
0.63
0.7
1.0
0.9
1.1
China
2.7
2.6
2.8
3.2
VK gilts
2.67
2.64
2.8
3.5
3.4
4.0
Nederland
2.5
2.5
0.9
1.3
3.9 25/04/2014
3.8 +3M
3.8 2014e
3.7 2015e
18/04/2014 25/04/2014
+3M
+12M
2014e
2015e
Federal Reserve
0.25
0.25
0.25
1.50
EUR/USD
1.38
1.38
1.35
1.25
1.30
1.20
ECB
0.25
0.25
0.25
0.25
USD/JPY
102.4
102.2
106
112
110
120
Bank of Japan
0.10
0.10
0.10
0.10
GBP/USD
1.68
1.68
1.65
1.67
1.63
1.60
Bank of England
0.50
0.50
0.50
2.00
EUR/GBP
0.82
0.82
0.82
0.75
0.80
0.75
People's Bank of China
6.00
6.00
6.00
6.00
USD/CNY
6.22
6.25
6.00
6.00
6.05
6.20
Verenigde Staten Eurozone
Nederland Wereld Inflatie (%)
Wereld Beleidsrente
Bron: Thomson Reuters Datastream, ABN AMRO Economisch Bureau.
3M interbank rente
10j-rente
Wisselkoersen
18/04/2014 25/04/2014
2
Macro Weekly - Komt herstel eindelijk van de grond? - 28 april 2014
Han de Jong, tel. 020 628 4201
The Big Picture Komt het herstel eindelijk van de grond? De economische cijfers over het eerste kwartaal werden nog
Eurozone maandelijkse bouwproductie
vertekend door het weer, maar recente cijfers wijzen erop dat de conjunctuurverbetering doorzet. Europa en de VS geven daarbij de richting aan. In Europa doet vooral de Britse
% j-o-j
15
economie het goed. Diverse indicatoren uit allerlei landen
10
wijzen erop dat de bedrijfsinvesteringen toenemen. Wij denken
5
dat het herstel nu eindelijk van de grond komt en ook aanhoudt. De opkomende landen zullen in het algemeen wel kunnen aanhaken. Dit is kortom een gunstig scenario voor een snellere groei van de bedrijfswinsten. Politieke risico’s, met name de ontwikkelingen in Oekraïne, overschaduwen echter
0 -5 -10 -15
dit overwegend positieve beeld.
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14
Duitsland en het Verenigd Koninkrijk
Bron: Bloomberg
De Duitse en Britse cijfers van afgelopen week waren zeer positief. Volgens de toonaangevende Ifo-index is het Duitse
VK: Producentenoptimisme en detailhandelsverkopen
ondernemersvertrouwen in april sterker toegenomen dan
Index / % j-o-j
verwacht, van 110,7 naar 111,2 punten. Bovendien steeg de eigenlijk veel belangrijkere ‘verwachtingencomponent’, die
40
twee maanden op rij was gedaald, van 106,4 naar 107,3
20
punten. Die stijging is vooral zo opvallend, omdat we ervan
0
uitgingen dat de cijfers voor de eerste maanden van het jaar geflatteerd waren door het ongewoon zachte weer. Het mooie plaatje dat uit de Ifo-index naar voren komt, wordt bevestigd
-20 -40
door de Markit PMI. De eurozone als geheel geeft hetzelfde
-60
beeld te zien. De samengestelde PMI voor de eurozone is in
-80
april van 53,1 naar 54,0 gestegen, vooral dankzij de dienstensector, al ging het cijfer voor de verwerkende industrie ook iets omhoog. Er was opnieuw sprake van een duidelijk verschil
tussen
Duitsland
en
Frankrijk,
waar
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 CBI Producentenoptimisme (index, l.a.) Detailhandelsverkopen (% j-o-j, r.a.) Bron: Bloomberg
de
vertrouwensindices juist daalden. Mijn collega Aline Schuiling heeft daarover een artikel geschreven, waarin zij uitlegt dat de Franse PMI-index van Markit lager staat dan andere, meer traditionele barometers voor de Franse economie, al is het wel zo dat ook de vertrouwensindices van de Banque de France in april iets zijn teruggelopen. Met een stijging van 6,7% j-o-j ontwikkelde de bouwproductie in de eurozone zich in februari sterk, al was dit cijfer wel iets lager dan de 8,0% van januari. Hier is sprake van een zeer opvallende trendverbetering, al moet het weer ook een grote, positieve rol hebben gespeeld. Als we naar de afzonderlijke landen kijken, valt vooral Spanje op. Daar steeg de bouwproductie met 23,9% j-o-j.
10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6
Het glansrijke herstel van de Britse economie zet krachtig door. De detailhandelsverkopen zijn gestegen van +3,3% j-o-j in februari naar +4,2% in maart. Mogelijk interessanter zijn de vertrouwenscijfers die de Britse werkgeversorganisatie CBI elk kwartaal publiceert. Daaruit blijkt dat het ondernemersvertrouwen de hoogste stand sinds 1973 heeft bereikt!!!!! Nu is de vraag hoe relevant zo’n historische vergelijking is ‘stemming’ laat zich namelijk moeilijk over lange periodes vergelijken maar toch... Hoopgevend is ook dat het Britse bedrijfsleven sinds 1997 niet meer zoveel investeringen heeft gepland als nu. Amerikaanse orders voor duurzame goederen bevestigen het beeld Een zelfde conclusie kunnen we trekken uit de Amerikaanse orders voor duurzame goederen in maart. Die zijn weliswaar
3
Macro Weekly - Komt herstel eindelijk van de grond? - 28 april 2014
minder uitgesproken dan de Britse CBI-cijfers, maar duiden
Een punt van zorg is de Japanse export. De waarde daarvan
ook op stijgende investeringsuitgaven. In februari groeiden de
lag in maart 1,8% hoger dan in maart 2013. Dat impliceert een
orderportefeuilles met 2,2% m-o-m, in maart met 2,6%. De
forse groeivertraging, want nog maar zes maanden geleden
orders voor kapitaalgoederen (exclusief defensie en luchtvaart)
groeide de uitvoer met ruim 15%. Waarom de groei terugloopt,
waren in februari gedaald met 1,4% m-o-m, maar namen in
is niet bekend. Het zou een combinatie kunnen zijn van slecht
maart toe met 2,2% m-o-m. Het aantal geleverde orders steeg
weer in de VS en een zwakkere groei van de Chinese invoer.
in maart met 1,0% m-o-m (was +0,6% in februari). Oekraïne De andere Amerikaanse cijfers waren iets minder goed. De
De over het algemeen gunstige economische situatie wordt
Markit PMI voor de verwerkende industrie daalde in april een
overschaduwd door de gebeurtenissen in Oekraïne. Voor ons
fractie ten opzichte van maart (van 55,5 naar 55,4) en de
basisscenario blijven we erbij dat de toestand niet zozeer uit
dienstensector moest iets meer inleveren (van 55,3 naar 54,2).
de hand loopt dat de wereldeconomie daar grote gevolgen van
De stand van deze indices is absoluut gezien echter nog
ondervindt. Maar het moet gezegd: dit soort ontwikkelingen
steeds gunstig en duidt op aanhoudende groei.
zijn moeilijk te voorspellen. Als alle partijen rationeel handelen (dat wil zeggen, als ze de denktrant volgen die wij rationeel
Waar de Amerikaanse woningmarkt eerst voorop liep in het herstel, vormt deze nu een rem. Het aantal verkochte woningen (bestaande en nieuwe) is in maart gedaald, al stijgen de prijzen nog wel. Voorlopig maken we ons geen zorgen, omdat het slechte weer mogelijk nog in de cijfers doorwerkt. Even afwachten dus. Komende
week
worden
er
enkele
belangrijke
cijfers
gepubliceerd, zoals het Amerikaanse BBP voor het eerste kwartaal. In de tweede helft van 2013 is het BBP van de VS met ruim 3% op jaarbasis gegroeid. Dit tempo was niet vol te houden; mede door het slechte weer zal de totale groei in het eerste kwartaal van 2014 dan ook flink lager uitkomen. Uit recente cijfers blijkt echter dat de Amerikaanse economie inmiddels weer aantrekt en dat zal zich in het tweede kwartaal duidelijk uitbetalen. Japan: hoogste inflatie in jaren Dankzij de verhoging van de omzetbelasting in april staat de Japanse inflatie nu op het hoogste peil sinds 1997. De totale inflatie in de regio-Tokio was in april 2,9% j-o-j (tegenover 1,5% in maart). Exclusief vers voedsel en energie steeg de inflatie van 0,4% in maart naar 2,0% in april. Het is nog onzeker hoe dit op de rest van de economie uitwerkt. Veel commentatoren vergelijken de situatie met 1997, toen de omzetbelasting eveneens werd verhoogd en de economie daarna in een malaise terechtkwam. Een groot verschil met toen is dat de wereldeconomie nu juist aantrekt, zij het iets minder in die regio. In 1997 stonden de zaken er slechter voor; Azië viel toen snel daarna ten prooi aan de Azië-crisis.
achten), dan zou het goed moeten aflopen.
4
Macro Weekly - Komt herstel eindelijk van de grond? - 28 april 2014
Aline Schuiling, tel +31 20 343 5606
Rente De obligatiemarkten in de perifere eurolanden werden ook
het gematigd economisch herstel aanhoudt en de inflatie naar
vorige week geholpen door speculatie over grootschalige
verwachting later dit jaar weer gaat oplopen. In een recente
kwantitatieve verruiming door de ECB. Op donderdag liet ECB-
Engelstalige publicatie hebben wij uitgelegd waarom volgens
president Draghi in een toespraak echter doorschemeren dat
ons de ECB niet zal kiezen voor grootschalige kwantitatieve
een dergelijk programma pas echt in beeld komt als de
verruiming maar voor een programma van kredietverruiming
economische vooruitzichten aanzienlijk verslechteren. Portugal
(credit easing – CE) van beperkte omvang (circa EUR 60 mld)
plaatste, voor het eerst sinds begin 2011, met succes een
en op basis van ABS (zie Fixed Income Watch, The ECB’s
tienjarige lening tegen een recordlage rente van ruim 3%. De
ABS programme, 23 april 2014).
zorgen rond Oekraïne namen af na het akkoord dat Rusland, Oekraïne, de EU en de VS in Genève bereikten maar de
Tienjarige staatsobligaties
onzekerheid over een sterker dan verwachte vertraging in
%
China nam toe.
7.5
Draghi zinspeelt opnieuw op verdere verruiming
6.5
Tijdens een toespraak ter gelegenheid van het tweehonderd-
5.5
jarig bestaan van De Nederlandsche Bank op 24 april herhaalde ECB-president Mario Draghi dat de ECB bereid is
4.5
zowel conventionele als onconventionele instrumenten in te
3.5
zetten om het risico dat de inflatie te lang laag blijft, effectief
2.5 Jan-13
het hoofd te bieden. Hij gaf aan dat de ECB nog steeds denkt aan conventionele beleidsmaatregelen, zoals een verdere verkleining van de rentecorridor (door de herfinancieringsrente wel te verlagen maar de depositorente niet), een negatieve depositorente
of
nieuwe
liquiditeitsinjecties
als de maatregelen van de ECB de bancaire kredietverlening onvoldoende bevorderen een van de beleidsopties zou zijn om een programma voor de aankoop van door activa gedekte effecten (Asset Backed Securities - ABS) te introduceren. Doel hiervan zou zijn “hoogwaardige securitisatie in Europa nieuw leven in te blazen”. Tot slot voegde hij hieraan toe dat een “breder aankoopprogramma” de aangewezen weg lijkt als “de voor
de
middellange
ES
Sep-13
Jan-14
IT
May-14
PT
Bron: Bloomberg, ABN AMRO Economisch Bureau
(inclusief
langerlopende vastrentende faciliteiten). Verder zei hij dat bij
inflatievooruitzichten
May-13
termijn
verslechteren, bijvoorbeeld als gevolg van een algehele daling aan de vraagzijde waardoor ons basisscenario van gematigd herstel in gevaar komt, of een schok aan de aanbodzijde waardoor, gezien de lage inflatie, de inflatieverwachtingen voor de middellange termijn op losse schroeven komen te staan.” In dat geval “zou het doel niet zijn de huidige beleidsopstelling te verdedigen maar de omvang van het accommoderend monetair beleid wezenlijk te vergroten”.
Portugal plaatst met succes tienjarige lening Na de geslaagde uitgifte van een vijfjarige Griekse staatslening op 10 april achtte ook Portugal de tijd rijp om de kapitaalmarkt aan te boren. Voor het eerst sinds begin 2011 slaagde Portugal erin een tienjarige obligatielening te plaatsen. Er werd EUR 750 mln opgehaald tegen een gemiddelde rente van 3,57%. Het feit dat de uitgifte 3,5 keer was overtekend, onderstreept de grote belangstelling van beleggers. Sinds medio 2012 zijn perifere obligaties duidelijk meer in trek gekomen. De vrees dat de eurozone uiteenvalt, is namelijk naar de achtergrond verdwenen, mede dankzij het OMTprogramma van de ECB en de vastberadenheid van Europese regeringen om de muntunie overeind te houden. Daar komt bij dat het verbeterde risicosentiment en de lage rente de zoektocht naar rendement hebben aangewakkerd. Ondertussen heeft speculatie over grootschalige kwantitatieve verruiming door de ECB de perifere obligatiemarkten in de afgelopen weken geholpen. Sinds president Jens Weidmann van de
ECB gaat eerder voor CE dan voor QE Uit de woorden van Draghi kan worden opgemaakt dat de ECB niet zal overgaan tot grootschalige kwantitatieve verruiming (quantitative easing – QE) vergelijkbaar met de programma’s van de Amerikaanse, Japanse of Britse centrale bank zolang
Bundesbank op 25 maart zei dat kwantitatieve verruiming niet volledig kon worden uitgesloten, zijn de tienjarige rentemarges van Italië, Spanje, Portugal en Griekenland tegenover Duitsland gedaald met tussen 80 bp (Griekenland) en 30 bp (Spanje). De toespraak van Draghi op 24 februari leidde tot
5
Macro Weekly - Komt herstel eindelijk van de grond? - 28 april 2014
een bescheiden stijging van de rendementen op perifere
helft van dit jaar de rendementen op Treasuries sterk oplopen
staatsobligaties. Wij denken dat de verkrapping inmiddels
wanneer de Amerikaanse economie de gevolgen van het
grotendeels voorbij is en dat de perifere rentemarges de rest
slechte winterweer van zich afschudt en aanzienlijk aan kracht
van dit jaar zich rond het huidige niveau blijven bewegen.
wint. De rendementen op Bunds lijken steviger verankerd te zijn door de lage inflatie en de speculatie over verruiming door
Nog een andere factor die bepalend is geweest voor de daling
de ECB. Wij denken nog altijd dat de wereldeconomie sterker
van de rendementen op perifere staatsobligaties, betreft de
gaat aantrekken en dat er een einde komt aan de periode van
fundamentele verbetering van de situatie in de perifere
disinflatie. Bovendien zullen tegen het einde van het jaar de
eurolanden. De economie begint in die landenweer te groeien.
verwachte renteverhogingen door de Fed ingeprijsd gaan
Zo is het Portugese BBP in de laatste drie kwartalen van vorig
worden, terwijl de ECB vermoedelijk niet zal overgaan tot
jaar in totaal met 2% gestegen, terwijl het begrotingstekort is
grootschalige kwantitatieve verruiming.
geslonken van 6,4% in 2012 naar 4,9% in 2013. De Portugese staatsschuld is in 2013 gestegen tot 129% van het BBP, maar zal dit jaar naar verwachting stabiliseren en vanaf volgend jaar gaan dalen. In een reactie op de geslaagde uitgifte van de staatslening verklaarde premier Pedro Passos Coelho dat hij op korte termijn bekend zou maken of Portugal een nieuwe kredietfaciliteit bij de EU aanvraagt wanneer het noodprogramma volgende maand afloopt.
Daling perifere rendementen Daling rente op staatsobligaties sinds 25 maart, 10-j, bp
0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 -80 -90 IT
ES
PT
GR
IR
Bron: Thomson Reuters Datastream
Treasuries en Bunds blijven binnen smalle bandbreedte Direct nadat Rusland, Oekraïne, de EU en de VS op 17 april in Genève een akkoord bereikten, gingen de rendementen op Amerikaanse
staatsobligaties
(Treasuries)
en
Duitse
staatsobligaties (Bunds) omhoog maar sindsdien hebben ze zich binnen een smalle bandbreedte bewogen. Door dit akkoord werd het risico dat de crisis rond Oekraïne zou escaleren, beperkt en nam de vraag naar veilige beleggingen zoals Treasuries en Bunds af. Toch blijft de situatie onzeker, gezien de spanningen in het oostelijk deel van Oekraïne. De macrocijfers voor de eurozone (o.a. voorlopige PMI’s en Duitse Ifo-index van het ondernemersvertrouwen) waren beter dan verwacht. Dit resulteerde in een lichte opwaartse druk op de rendementen. De teleurstellende cijfers uit China wakkerden de vrees aan dat de Chinese economie te snel vertraagt, en oefenden neerwaartse druk uit. Wij denken dat in de tweede
6
Macro Weekly - Komt herstel eindelijk van de grond? - 28 april 2014
Roy Teo, tel. +65 6597 8616
Valuta’s Valutamarkten zoeken richting Op de valutamarkten ontbrak vorige week duidelijke richting in
Draghi dat de rentecorridor mogelijk wordt verkleind en de
de aanloop naar de belangrijke gebeurtenissen deze week.
depositorente negatief wordt, en dat bij verslechtering van de
Een samenspel van Pasen en het reduceren van openstaande
inflatievooruitzichten mogelijk naar onconventionele middelen
beleggingsposities voor de vergadering van de Fed en de
(aankoopprogramma) wordt gegrepen. Zoals we aangeven in
Amerikaanse werkloosheidscijfers deze week zorgde ervoor
het voorafgaande hoofdstuk over de rente, verwachten we een
dat de Amerikaanse dollar stabiliseerde. De euro kreeg steun,
bescheiden aankoopprogramma. Verder verwachten wij dat
omdat bedrijfsenquêtes voor de eurozone sterk waren in april.
sterkere Amerikaanse economische cijfers steun gaan geven
De
aan de Amerikaanse dollar. Wij verwachten dat de euro gaat
opwaartse
beweging
werd
echter
beperkt
doordat
verscheidene ECB-functionarissen de deur openlieten voor
dalen richting 1,35 aan het einde van het tweede kwartaal.
verdere monetaire verruiming. In Japan boden de nieuwe inflatiecijfers de centrale bank speelruimte om voorlopig niet in
EUR effectieve wisselkoers en CPI eurozone
actie te komen.
%
niveau
4
Fletse dollar in aanloop naar banencijfers Door wisselende macrocijfers in de VS miste de Amerikaanse
3
dollar (USD) vorige week richting. Positief voor de dollar waren
2
95 100
de meevallende orders voor duurzame goederen in maart.
105
Daar stond echter winstneming tegenover toen de uitkerings-
1
aanvragen bleken tegen te vallen. Verder droegen de kortere
0
handelsweek door Pasen en het sluiten van open posities in de aanloop naar de FOMC-bijeenkomst en de publicatie van nieuwe banencijfers (ex-agri) deze week eraan bij dat er
-1 Jan-09
110 115 Jan-10
Jan-11
Eurozone CPI (lhs)
Jan-12
Jan-13
Jan-14
EUR effective exchange rate (rhs)
relatief weinig beweging in de dollar zat. De volatiliteit van de valutamarkten is sinds begin dit jaar afgenomen: beleggers
Bron: ECB, ABN AMRO Economisch Bureau
willen eerst meer zicht op de economische trends (deze zijn beïnvloed door het weer en seizoenfactoren) en beleids-
De Zweedse kroon (SEK) steeg na het bericht van de centrale
maatregelen van centrale banken.
bank (Riskbank) dat de economie aantrekt. Hoewel de Riksbank aangaf dat door de lage inflatie de noodzaak van
Spotkoersen t.o.v. USD afgelopen week
verdere monetaire stimulering is toegenomen, werd de kroon
%
niet op grote schaal verkocht. De markt heeft immers al een renteverlaging met 25 bp dit jaar ingeprijsd. De Nieuw-
0.5
Zeelandse dollar (NZD) kon de eerdere winst niet vasthouden, ook al verhoogde de centrale bank (RBNZ) de groeiprognose. Dit kwam door de waarschuwing van de RBNZ dat de sterke
0.0
NZD de inflatie zal drukken en het tempo en de omvang van de renteverhogingen zal beïnvloeden. Wij denken dat de RBNZ de beleidsrente (OCR) in juni met 25 bp verhoogt naar
-0.5
3,35% en later dit jaar met nog eens 50 bp. De Australische dollar (AUD) verloor terrein door de lager dan verwachte inflatie in het eerste kwartaal. Wij handhaven onze eindejaars-
-1.0 JPY CHF SEK EUR GBP NZD CAD NOK AUD
prognose voor de USD/AUD op 0,85.
Bron: Bloomberg
Inflatie Japan ligt op schema … nog wel De euro werd geholpen door de voorlopige raming van de
De kerninflatie in Japan steeg in het begrotingsjaar (dat
samengestelde inkoopmanagersindex voor de eurozone en de
eindigde per eind maart) met 0,79%, iets meer dan de raming
Duitse Ifo-index, die beide een stijging lieten zien. De winst
van de centrale bank (BoJ) van 0,7%. In Tokio nam de
van
ECB-
kerninflatie in april toe met 1,7 pp, conform de verwachtingen
functionarissen waarschuwden voor monetair ingrijpen als de
van de BoJ. Dit geeft de BoJ de komende maanden wat
euro sterk en de inflatie laag zou blijven. Zo zei ECB-president
speelruimte om af te wachten hoe de verhoging van de
de
euro
bleef
beperkt
doordat
diverse
7
Macro Weekly - Komt herstel eindelijk van de grond? - 28 april 2014
omzetbelasting doorwerkt in de economie. Wij denken nog
verlaging van de kredietwaardigheid door S&P en de kans op
altijd dat de BoJ in juni of juli waarschijnlijk besluit tot extra
verdere sancties door de G7.
monetaire stimulering om de economie te steunen en te
Valuta’s opkomende markten t.o.v. USD
waarborgen dat het inflatiedoel van 2% niet in gevaar komt. De
%
kerninflatie blijft nu al vier maanden hangen op 1,3%. Sinds de
0.5
verhoging van de omzetbelasting begin deze maand is de inflatieverwachting voor de komende twee jaar, zoals besloten in de obligatiekoersen, met 70 bp gedaald naar 3,4%. Los hiervan hebben enkele grote Japanse levensverzekeraars bekendgemaakt dat zij hun vermogen meer in het buitenland
0.0 -0.5 -1.0
willen gaan beleggen en hun valuta hedging willen verlagen.
binnenlandse beleggingen te compenseren. Wij verwachten
ZAR
IDR
RUB
HUF
MXN
INR
CLP
PLN
CNH
KRW
BRL
SGD
waarschijnlijk vergroten om het tegenvallend rendement op
TWD
-2.0 TRY
buitenlandse obligaties en aandelen in de portefeuille
THB
overheid) in de tweede helft van dit jaar het aandeel van
-1.5
CZK
Verder zal het GPIF (het pensioenfonds van de Japanse
Bron: Bloomberg
dat de Japanse yen (JPY) verder in waarde daalt tegenover de dollar richting 110 later dit jaar, doordat de groei- en monetaire
De offshore Chinese yuan (CNH) gleed verder af doordat stop-
vooruitzichten voor de VS en Japan uiteenlopen.
loss orders geactiveerd werden boven een koers van USD/CNH 6,2450. Volgens ons sturen de Chinese autoriteiten
Beleggingsrendement GPIF in boekjaar 2012 en 2013
aan op een zwakkere onshore CNY en willen zij zo
%
communiceren dat een ongewenste instroom van speculatief
40
kapitaal niet getolereerd zal worden. Vorige week zei een
30
beleidsfunctionaris dat de koersontwikkeling van de CNY sinds februari voor marktpartijen een ‘goede les’ is geweest over
20
eenrichtings-speculatie in de munt en dat het einde van het
Time weighted return
International stocks
Domestic stocks
kapitaalstromen naar China zijn in maart voor de tweede
International bonds
tijdperk van risicoloze arbitragehandel in de CNY in zicht is. De
0 Domestic bonds
10
Bron: GPIF
maand op rij inderdaad afgenomen. Dit schept vertrouwen dat de Chinese centrale bank (PBoC) haar inspanningen om de CNY op een lager niveau te fixeren, binnenkort zal stoppen. Niettemin blijft het risico dat de CNH op korte termijn verder daalt naar 6,30 tegenover de Amerikaanse dollar, om vervolgens een opmars in te zetten richting ons eindejaarsdoel van 6,05.
Valuta´s opkomende markten verliezen terrein De valuta´s van de meeste opkomende markten moesten
Geraamde kapitaalinstroom in China
vorige week door verslechterende binnenlandse vooruitzichten
USD
terrein prijsgeven tegenover de dollar. De winstneming op de
120
Indonesische roepia (IDR) na de koersrally van 7% in februari en maart hield aan. Zorgen dat het tekort op de lopende
80
rekening gaat oplopen, speelden ook een rol. Geruchten in de markt over importvraag aan het eind van de maand drukten
40
zowel de roepia als de Indiase roepie (INR). Het sentiment rond de roepi is ook verzwakt door de toegenomen kans op een ‘El Niño’. Een dergelijke gebeurtenis zou de groei- en
0 -40
inflatievooruitzichten voor India aanzienlijk verslechteren. De Zuid-Afrikaanse rand (ZAR) ging vorige week gebukt onder verslechterde vooruitzichten voor de economische groei en
-80 Jan-10
inflatie. De Russische roebel (RUB) daalde in waarde door de
Bron: Bloomberg
Jan-11
Jan-12
Jan-13
Jan-14
8
Macro Weekly - Komt herstel eindelijk van de grond? - 28 april 2014
Lees meer van het Economisch Bureau op: https://insights.abnamro.nl/category/economie/ Dit document is samengesteld door ABN AMRO. Het heeft uitsluitend als doel om financiële en algemene informatie te verstrekken over de economie. ABN AMRO behoudt zich alle rechten voor met betrekking tot de informatie in het document en het document wordt uitsluitend aan u verstrekt voor uw informatie. Het is niet toegestaan dit document (geheel of deels) te kopiëren, distribueren, door te geven aan een derde of om het voor enig ander doel te gebruiken dan hier boven bedoeld. Dit document is informatief bedoeld en vormt geen aanbieding van effecten aan het publiek, of een uitnodiging om een aanbod te doen. U mag niet om welke reden dan ook vertrouwen op de informatie, meningen, beramingen, en aannames in dit document noch dat het compleet, accuraat of juist is. Er wordt geen garantie gegeven, uitdrukkelijk of stilzwijgend, door of uit naam van ABN AMRO, haar directeuren, functionarissen, vertegenwoordigers, gelieerde partijen, groepsmaatschappijen of werknemers met betrekking tot de juistheid of volledigheid van de informatie in dit document, en geen enkele aansprakelijkheid wordt geaccepteerd voor enig verlies als direct of indirect gevolg van het gebruik van deze informatie. De opvattingen en meningen opgenomen hierin kunnen op enig moment aan verandering onderhevig zijn en ABN AMRO heeft geen enkele verplichting om de informatie in dit document na de datum hiervan te herzien. Voordat u in enig product van ABN AMRO investeert, dient u zich te informeren over de verschillende financiële en andere risico’s, alsmede mogelijke beperkingen voor u en uw investeringen als gevolg van toepasselijke wetgeving en regels. Indien u, na lezing van dit document, overweegt een investering te doen in een product, raadt ABN AMRO aan om een dergelijke investering met uw relatiemanager of persoonlijke adviseur te bespreken om nader te bezien of het relevante product – met inachtneming van alle mogelijke risico’s – past bij uw investeringen. De waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garanties voor de toekomst. ABN AMRO behoudt zich het recht voor wijzigingen in dit materiaal aan te brengen. Alle rechten voorbehouden
9
Macro Weekly - Komt herstel eindelijk van de grond? - 28 april 2014
Verklaring gebruikte termen en afkortingen/ land- en muntcodes BBP
bruto binnenlands product
BoE
Bank of England (centrale bank)
BoJ
Bank of Japan (centrale bank)
BRIC
Brazilië, Rusland, India en China
CPI
consumentenprijsindex
EC
Europese Commissie
EFSF
European Financial Stability Facility
EONIA
Euro OverNight Index Average – eendaagse rente in de eurozone
EU
Europese Unie
Euribor
Euro InterBank Offered Rate – interbancaire rente
ECB
Europese Centrale Bank
Fed
Federal Reserve (centrale bank VS)
FOMC
Beleidscomité van de Federal Reserve (Federal Open Market Committee)
HICP
harmonised index of consumer prices – geharmoniseerde consumentenprijsindex
Ifo
Institut für Wirtschaftsforschung
IMF
Internationaal Monetair Fonds
j-o-j
jaar op jaar - vergeleken met overeenkomstige periode een jaar eerder
Kerninflatie
inflatie exclusief voedsel- en energieproducten
k-o-k
kwartaal op kwartaal – vergeleken met voorgaande kwartaal
k-o-k, op jaarbasis
geannualiseerd
l.a.
linkeras
LTRO
driejarige lening van de ECB aan het bankwezen
mld
miljard
m-o-m
maand op maand – vergeleken met voorgaande maand
MBS
hypotheekgerelateerde producten (Mortgage Backed Securities)
OECD
Organisation for Economic Cooperation and Development
OESO
Organisatie voor Economische Samenwerking en Ontwikkeling
OMT-programma
opkoopprogramma van staatsobligaties door de ECB
OPEC
Organisatie van Olieproducerende en Exporterende Landen
PBoC
People’s Bank of China (centrale bank)
pep
per eenheid product
Perifere landen (periferie) Griekenland, Portugal, Spanje, Italië (en soms ook Ierland) PMI
Purchasing Managers’ Index – inkoopmanagersindex
PPI
producentenprijsindex
r.a.
rechteras
Refi-rente
herfinancieringsrente – belangrijkste beleidsrente van de ECB
Repo
Transactie waarbij een bank vermogenstitels koopt met de verplichting deze terug te verkopen aan de verkoper tegen een vooraf vastgestelde prijs
Reverse repo
zie repo, maar dan bezien vanuit het perspectief van de verkoper
saar
seasonal adjusted annual rate = geannualiseerd en gecorrigeerd voor seizoensinvloeden
Treasuries
Amerikaanse staatsobligaties
WPI
Wholesale Price Index (groothandelsprijsindex)
ytd
year to date – ontwikkeling van begin van het jaar tot heden
10
Macro Weekly - Komt herstel eindelijk van de grond? - 28 april 2014
Land
Landcode
Muntcode
Nederland
NL
EUR
Japan
JP
JPY
Oostenrijk
AT
EUR
Portugal
PT
EUR
China
CN
CNY
Slovenië
SI
EUR
Hongkong
HK
HKD
Slowakije
SK
EUR
India
IN
INR
Spanje
ES
EUR
Indonesië
ID
IDR
Zuid-Korea
KR
KRW
Denemarken
DK
DKK
Malaisië
MY
MYR
IJsland
IS
ISK
Pakistan
PK
PKR
Noorwegen
NO
NOK
Philipijnen
PH
PHP
Verenigd Koninkrijk
GB
GBP
Singapore
SG
SGD
Zweden
SE
SEK
Taiwan, Province of China
TW
TWD
Zwitserland
CH
CHF
Thailand
TH
THB Zuid-Afrika
ZA
ZAR
Canada
CA
CAD
Verenigde Staten
US
USD
Australië
AU
AUD
Nieuw-Zeeland
NZ
NZD
Bulgarije
BG
BGN
Hongarije
HU
HUF
Argentinië
AR
ARS
Kroatië
HR
HRK
Brazilië
BR
BRL
Kazachstan
KZ
KZT
Colombia
CO
COP
Letland
LV
LVL
Chili
CL
CLP
Litouwen
LT
LTL
Ecuador
EC
USD
Moldavië
MD
MDL
Mexico
MX
MXN
Oekraïne
UA
UAH
Paraguay
PY
PYG
Oezbekistan
UZ
UZS
Peru
PE
PEN
Polen
PL
PLN
Uruguay
UY
UYU
Roemenië
RO
RON
Venezuela
VE
VEF
Rusland
RU
RUB
Servië
RS
RSD
Tsjechië
CZ
CZK
Turkije
TR
TRY
Eurozone
EZ
België
BE
EUR
Cyprus
CY
EUR
Duitsland
DE
EUR
Estland
EE
EUR
Finland
FI
EUR
Frankrijk
FR
EUR
Griekenland
GR
EUR
Ierland
IE
EUR
Italië
IT
EUR
Luxemburg
LU
EUR
Malta
MT
EUR
