Macro Weekly
Economisch Bureau Macro Research
Kou vertekent banencijfers 13 januari 2014 Big Picture: In de VS zijn er volgens de officiële cijfers in december 74.000 banen bijgekomen, veel minder dan verwacht. Deze tegenvaller lijkt te maken te hebben met het slechte weer en past ook niet in de algehele trend. Wij twijfelen er dan ook niet aan dat de wereldeconomie aan kracht wint, dat de economische groei eerder hoger dan lager zal uitvallen en dat er een periode is aangebroken waarin prognoses waarschijnlijk naar boven bijgesteld worden. Rente: de rente op staatsobligaties zakte vorige week door het zwakke arbeidsmarktrapport in de VS en speculatie over verdere monetaire verruiming door de ECB. Omdat de werkgelegenheidscijfers in de VS waarschijnlijk zijn beïnvloed door het slechte weer, verwachten wij dat de Fed het terugdraaien van haar obligatieaankopen doorzet. Volgens ons is verdere verruiming door de ECB denkbaar omdat de inflatie vermoedelijk verder afzwakt. Het ligt daarom voor de hand dat de monetaire divergentie tussen de VS en de eurozone de komende maanden een van de hoofdthema’s op de vastrentende markten wordt. Valuta’s: Door het zwakke arbeidsmarktrapport in de VS is de stemming voor de dollar op de korte termijn omgeslagen. De kans op teleurstellende Amerikaanse macrocijfers in de komende periode is door het slechte weer toegenomen. Wij denken dat dit slechts tijdelijk is en handhaven onze visie dat de dollar in de komende maanden terrein gaat winnen. De euro zal waarschijnlijk onder druk komen nu de geldmarkt minder krap is en verdere monetaire verrruiming in het verschiet lijkt te liggen.
Ramingen hoofd- en financiële indicatoren BBP-groei (%) Verenigde Staten Eurozone
2012
2013e
2014e
2015e
+3M
+12M
2014e
2.8
1.7
3.2
3.8
3M interbank rente Verenigde Staten
03/01/2014 10/01/2014 0.24
0.24
0.3
0.3
0.3
2015e 1.7
-0.6
-0.4
1.3
1.8
Eurozone
0.28
0.28
0.2
0.3
0.3
0.4
Japan
1.4
1.9
1.9
1.5
Japan
0.22
0.22
0.2
0.2
0.2
0.2
Verenigd Koninkrijk
0.3
1.5
3.0
2.8
Verenigd Koninkrijk
0.53
0.52
0.6
0.6
0.6
2.2
03/01/2014 10/01/2014
2015e
China
7.7
7.5
8.0
7.0
-1.3
-1.0
0.4
1.3
2.9 2012
2.7 2013e
3.7 2014e
3.8 2015e
+3M
+12M
2014e
Verenigde Staten
2.1
1.5
1.9
2.2
VS Treasury
3.00
2.86
2.9
3.5
3.5
4.1
Eurozone
2.5
1.4
0.4
0.8
Duitse Bund
1.94
1.85
1.7
2.2
2.2
2.7
Nederland Wereld Inflatie (%)
10j-rente
Japan
0.0
0.3
2.7
1.1
Euro sw ap rente
2.17
2.11
2.0
2.4
2.4
2.9
Verenigd Koninkrijk
2.8
2.6
1.7
2.0
Japans overheidspapier
0.74
0.70
0.7
0.9
0.9
1.3
VK gilts
3.02
2.87
2.8
3.4
3.4
4.0
03/01/2014 10/01/2014
China
2.6
3.0
3.4
4.1
Nederland
2.5
2.6
1.3
1.6
3.9 10/01/2014
3.9 +3M
4.0 2014e
3.8 2015e
+3M
+12M
2014e
2015e
Federal Reserve
0.25
0.25
0.25
1.50
EUR/USD
1.36
1.37
1.30
1.20
1.20
1.15
ECB
0.25
0.25
0.25
0.25
USD/JPY
104.9
104.2
103
110
110
120
Bank of Japan
0.10
0.10
0.10
0.10
GBP/USD
1.64
1.65
1.59
1.52
1.52
1.49
Wereld Beleidsrente
Wisselkoersen
Bank of England
0.50
0.50
0.50
2.00
EUR/GBP
0.83
0.83
0.82
0.79
0.79
0.77
People's Bank of China
6.00
6.00
6.00
6.00
USD/CNY
6.05
6.05
6.05
6.00
6.00
6.05
Bron: Thomson Reuters Datastream, ABN AMRO Economisch Bureau.
2
Macro Weekly - Kou vertekent banencijfers - 13 januari 2014
Han de Jong, tel. 020 628 4201
The Big Picture Kou vertekent banencijfers
aantal uitkeringsaanvragen. De cijfers uit de conjunctuurenquêtes zijn de laatste tijd goed en wijzen op een weinig
De cijfers over de eerste volledige week van het nieuwe jaar
spectaculaire maar gestage verbetering van de arbeidsmarkt.
bevatten een paar onaangename verrassingen, die niet goed
Dit alles overziend komen wij tot de conclusie dat het
passen in de algehele trend. Wij twijfelen er dan ook niet aan
werkgelegenheidscijfer van december een misser moet zijn die
dat de wereldeconomie aan kracht wint, dat de economische
binnenkort rechtgezet wordt. Maar de koudegolf in de VS
groei eerder hoger dan lager zal uitvallen en dat er een
werkt mogelijk ook door in de cijfers voor januari, die in
periode is aangebroken waarin prognoses voor dit en komend
februari gepubliceerd worden.
jaar waarschijnlijk naar boven bijgesteld worden. Verder kwamen er uit de VS vooral gunstige cijfers. Het tekort Slechte weer van invloed op Amerikaanse banencijfers
op de handelsbalans is in november sterk afgenomen: het is
Volgens de officiële cijfers zijn er in de VS in december maar
sinds 2009 niet zo laag geweest en toen kwam dat door een
74.000 banen bijgekomen, veel minder dan analisten hadden
recessie. Uitgedrukt in dollars is het tekort niet meer zo laag
voorzien en bepaald niet wat wij willen zien: wij willen betere
geweest sinds 2002 en als percentage van het BBP moeten
cijfers, geen slechtere. Als optimist loop je het risico
we zelfs nog verder terug. Het geringe handelstekort heeft de
tegenvallende cijfers als uitschieters of eenmalige afwijkingen
BBP-groei in het vierde kwartaal zeker goed gedaan.
te beschouwen, maar dat risico durf ik in dit geval met een gerust hart te nemen.
Goede Europese cijfers De meeste Europese cijfer van afgelopen week zijn positief.
VS: Verandering werkgelegenheid
Zo is de detailhandelsomzet in de eurozone in november gestegen. Detailhandelsverkopen fluctueren nogal en enige
duizenden
voorzichtigheid is dus geboden, maar toch: de stijging is jaar-
350
op-jaar sinds 2010 niet zo sterk geweest. En voor een langere
300
periode met groeicijfers als in november moeten we zelfs terug
250
tot 2007.
200 150 100
De stemmingsbarometer van de Europese Commissie, die
50
zowel het vertrouwen onder bedrijven in verschillende
0 Jan-11
sectoren als onder consumenten meet, is in december voor de Jul-11
Jan-12
Werkgelegenheid
Jul-12
Jan-13
Jul-13
ADP Werkgelegenheidsrapport
Bron: Bloomberg
achtste keer op rij gestegen. Vooral in Spanje neemt het vertrouwen toe. Het zou goed zijn als dat doorzette. De Duitse industrie deed het in november goed, zowel qua orders als qua productie. Dat bevestigt onze algemene indruk
Het banencijfer sloot namelijk totaal niet aan bij andere cijfers
dat de industrie eind vorig jaar weer aan kracht won, al
over de Amerikaanse economie, zoals de werkgelegenheids-
vertonen de cijfers over de wereldhandel tot nu toe slechts een
cijfers van ADP en de vertrouwensindicatoren. Volgens de
bescheiden verbetering. Diverse voorlopende indicatoren
statistici viel het cijfer tegen als gevolg van het slechte weer.
wijzen echter op een flinke groeiversnelling. Als dat klopt, krijgt
Als het weer niet zo slecht was geweest, zou het cijfer dichter
de productiegroei opnieuw een impuls.
bij de verwachte 200.000 zijn uitgekomen. Je vraagt je af waarom economen het weer niet hebben opgemerkt en er bij
Ook de Japanse voorlopende indicatoren waren beter dan
hun prognose geen rekening mee hebben gehouden. In een
verwacht, zodat de economie aan vaart lijkt te winnen. Hopelijk
onderzoek van Bloomberg onder zo’n honderd economen was
voldoende vaart om niet tot stilstand te komen als in april de
100.000 de laagste prognose. Het ADP-rapport, dat een paar
btw wordt verhoogd.
dagen eerder verscheen, komt uit op plus 238.000 banen in de private sector. Waarom het officiële cijfer zo sterk door het weer beïnvloed is en het ADP-cijfer niet, begrijp ik niet, en evenmin waarom het weer niet ook van invloed is op het
3
Macro Weekly - Kou vertekent banencijfers - 13 januari 2014
Nick Kounis, tel. 020 343 5616
Rente Beleidsdivergentie VS – eurozone beeldbepalend thema Staatsobligaties stonden vorige week onder opwaartse druk
stijging van Amerikaanse Treasuries veel forser was dan die
door het zwakke arbeidsmarktrapport in de VS en speculatie
van Duitse Bunds. Sinds het laagtepunt van 23 oktober is het
over verdere monetaire verruiming door de ECB. Omdat de
rendement op tienjaars Treasuries met ongeveer 40 bp
werkgelegenheidscijfers in de VS waarschijnlijk zijn beïnvloed
gestegen, onder invloed van het verwachte terugdraaien van
door het slechte weer, verwachten wij dat de Fed het
de monetaire verruiming door de Fed en de duidelijker tekenen
terugschroeven van haar obligatieaankopen doorzet. Volgens
dat het herstel van de Amerikaanse economie een nieuwe fase
ons is verdere verruiming door de ECB denkbaar omdat de
is ingegaan. De stijging van het rendement op tienjaars Bunds
inflatie vermoedelijk verder afzwakt. Het lijkt daarom voor de
bleef in deze periode beperkt tot net 10bp. Door de stijgende
hand te liggen dat de monetaire divergentie tussen de VS en
rente op Amerikaanse Treasuries en de tekenen van een –
de eurozone de komende maanden een van de hoofdthema’s
geleidelijk – economisch herstel in de eurozone zijn de
op de vastrentende markten wordt.
rendementen op Bunds onder opwaartse druk gekomen. Dit effect is echter gedeeltelijk tenietgedaan door de dalende
Lange rente daalt door arbeidsmarktcijfers VS en ECB
inflatie, de renteverlaging door de ECB en de verwachting dat
Het veel zwakker dan verwachte Amerikaanse arbeidsmarkt-
een verdere verlaging in het vat zit.
rapport heeft zijn sporen nagelaten op de financiële markten. Beleggers speculeerden erop dat de economie mogelijk niet zo
Monetaire beleidsdivergentie VS en eurozone
sterk is als werd gedacht en dat de Fed mogelijk het
Wij denken dat de renteontwikkeling in de VS en die in de
terugschroeven van haar obligatieaankopen stopzet en een
eurozone uit de pas blijven lopen. Dit komt door de
eerste verhoging van de rente zelfs verder naar de toekomst
aanhoudende verschillen tussen het monetair beleid dat de
verschuift. De rendementen op Treasuries gingen vervolgens
Fed en de ECB voeren. Omdat de ontwikkeling van de
scherp naar beneden, met name in het middenstuk van de
werkgelegenheid in VS waarschijnlijk is beïnvloed door het
curve, doordat de impliciete tarieven voor eurodollar futures
slechte weer, denken wij dat de Fed het terugschroeven van
2016-2017 inzakten. De Amerikaanse cijfers boden ook enige
haar obligatieaankopen zal doorzetten. Verdere verruiming
steun aan Duitse Bunds. Die zaten al in de lift na berichten dat
door de ECB ligt volgens ons nog ver weg omdat de inflatie
de inflatie in december was gedaald en verruimingsgezind
vermoedelijk verder zal afzwakken (zie hieronder). De
commentaar vanuit de ECB.
rendementen op zowel Treasuries als Bunds zullen aan het eind van het jaar waarschijnlijk hoger liggen dan thans het
VS verwachtingen korte rente
geval is. Wij verwachten echter wel dat het rendementsverschil
impliciete tarieven voor eurodollar futures, %
tussen de VS en Duitsland groter wordt doordat de rendementen op Treasuries sneller oplopen dan die op Bunds.
4.2 3.7
Staatsobligaties
3.2
Tienjaars, %
2.7 2.2 1.7 jun-13
aug-13 Eind 2016
okt-13
dec-13
Eind 2017
Bron: Bloomberg
3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 jun-13
Bunds reageren nauwelijks op Treasuries
zijn de rendementen op staatsobligaties opgelopen, waarbij de
okt-13 VS
Voor staatsobligaties was het een gunstige week. Dit hadden we al een tijdje niet meer gezien. In de afgelopen maanden
aug-13
Bron: Bloomberg
Duitsland
dec-13
4
Macro Weekly - Kou vertekent banencijfers - 13 januari 2014
ECB scherpt beleidsindicatie aan…
verruimend
Tijdens de persconferentie van afgelopen week stelde ECB-
inflatiedoelstelling een punt van zorg zijn.
is
en
dat
de
negatieve
risico’s
voor
de
president Mario Draghi zich relatief verruimingsgezind op. Hij scherpte de indicatie van het toekomstig rentebeleid aan en
Lagere inflatie kan signaal zijn voor verdere verruiming
ging expliciet in op de voorwaarden waaronder de ECB bereid
Volgens ons is verdere verruiming door de ECB denkbaar. Een
zou zijn om het monetair beleid verder te verruimen. Zo werd
verdere verslechtering van de inflatieprognose van de centrale
“sterk benadrukt” dat de beleidskoers accommoderend blijft en
bank voor de middellange termijn lijkt waarschijnlijk. Hoewel de
werd “met klem herhaald” dat de rente gedurende een langere
meeste signalen wijzen op een traag economisch herstel in de
periode op het huidige of een nog lager niveau wordt
eurozone, denken wij dat de inflatie in de komende maanden
gehouden. Voor het eerst werd bovendien gesteld dat “de
nog verder afzwakt. De ECB heeft meerdere beleidsopties
Raad van Bestuur vastbesloten is een sterk accommoderende
(waaronder renteverlaging en obligatieaankopen), afhankelijk
koers te blijven varen en, indien nodig, nieuwe maatregelen te
van de ernst van de risico’s, maar beëindiging van de
nemen.” Het is niet duidelijk wat de reden is voor deze
sterilisatie van het SMP-programma voor de effectenmarkten
wijziging in de beleidsindicatie. Op het eerste gezicht leek
achten wij op de korte termijn het meest waarschijnlijk.
deze stap in belangrijke mate te zijn ingegeven door de wens om de kerninflatie niet verder te laten dalen dan het eerdere laagterecord. Draghi probeerde dit echter te bagatelliseren door te verklaren dat de recente ontwikkeling van de inflatie in overeenstemming was met de verwachtingen en dat de daling in december een “technische correctie” betrof. De ECB gaat ervan uit dat de inflatie zich in de komende maanden niet wezenlijk verandert en gedurende een “langere periode” laag blijft.
Kerninflatie eurozone op recordlaagte % j-o-j
3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 97
99
01
03
05
07
09
11
13
Bron: Thomson Reuters Datastream
…en geeft voorwaarden voor nieuwe maatregelen aan Draghi gaf ook de voorwaarden aan waaronder de ECB bereid zou zijn tot nieuwe beleidsmaatregelen. De ECB zou hiertoe kunnen overgaan bij een ongewenste verkrapping van de geldmarkt of een verdere verslechtering van de inflatievooruitzichten. Draghi weigerde nadere bijzonderheden te verstrekken over deze voorwaarden en ging ook niet in op de vraag of bestuursleden voor een renteverlaging hadden gestemd. Wel gaf hij aan dat de discussie zich had toegespitst op scenario’s waarin een verdere verruiming noodzakelijk zou zijn en op instrumenten die dan ingezet zouden kunnen worden. Het is duidelijk dat de beleidsrichting van de ECB
5
Macro Weekly - Kou vertekent banencijfers - 13 januari 2014
Georgette Boele, tel. 020 629 7789
Valuta’s Zwak arbeidsmarktrapport VS vertraagt depreciatie euro ten opzichte van de dollar Door het zwakke arbeidsmarktrapport in de VS is de stemming
scala aan mogelijkheden biedt voor zowel binnenlandse als
voor de dollar op de korte termijn omgeslagen. De kans op
buitenlandse beleggers, variërend van de uiterst veilige maar
teleurstellende Amerikaanse macrocijfers in de komende
laagrentende Duitse Bunds tot de perifere staatsobligaties die
periode is toegenomen door het slechte weer in de VS. De
hogere rendementen bieden. Op zoek naar rendement zijn
euro komt echter waarschijnlijk onder druk nu de geldmarkt
binnenlandse beleggers carry trades binnen de eurozone
minder krap is en verdere monetaire verruiming goed
aangegaan, zonder daarbij valutarisico te lopen, en hebben
denkbaar is. De valuta’s uit de opkomende markten (OM)
buitenlandse beleggers ook kapitaal naar de obligatiemarkten
staan nog altijd onder druk; wij hebben onze prognoses voor
van de eurozone gesluisd.
een aantal van deze valuta’s bijgesteld. In de tweede helft van 2013 versterkte de euro ten opzichte Zwak arbeidsmarktrapport VS vertraagt herstel USD Het
Amerikaanse
arbeidsmarktrapport
dat
vorige
van de dollar. Dat kwam deels door het onverwacht groter week
wordende renteverschil tussen Duitsland en de VS (zie grafiek
verscheen, was niet best: het aantal banen (ex-agri) viel tegen
hieronder) – onder invloed van de verwachtingen ten aanzien
en de daling van het werkloosheidspercentage bleek het
van het toekomstig monetair beleid en de krappe situatie op de
gevolg te zijn van een krimpende beroepsbevolking. De dollar
geldmarkt in de eurozone. De appreciatie van de euro kwam
viel vervolgens over een breed front terug. De EUR/USD
ook door de vraag naar hoger rentende perifere obligaties. Dit
kwam weer boven 1,3650 en de USD/JPY onder 104,00. Door
laatste kwam tot uiting in een negatieve relatie (EUR/USD is
het zwakke rapport is de kans op nieuwe teleurstellingen aan
inverse schaal) tussen de Italiaanse en Spaanse rente versus
het Amerikaanse cijferfront toegenomen en ligt een lichte
de Duitse aan de ene kant en de EUR/USD aan de andere
verslechtering van het beleggerssentiment in het verschiet. Wij
kant. Zowel de appreciatie van de euro als het kleinere
denken dat dit slechts tijdelijk is.
renteverschil met Duitsland zou een afspiegeling kunnen vormen van de afgenomen systeemrisico’s in de eurozone en
Renteverschil Italië/Spanje – Duitsland en EUR/USD
het toegenomen vertrouwen in Spanje en Italië. Omdat
Spreads in %
beleggers zich minder zorgen maakten over de risico’s en
EUR/USD (inverse schaal)
meer oog kregen voor het hoger rendement ten opzichte van 7.5
1.20
Duitsland, kochten zij weer perifere obligaties. De terugkeer
6.5
1.25
van buitenlandse beleggers in deze markten heeft de euro ook
1.30
in waarde doen stijgen.
5.5 4.5
1.35
3.5
1.5 Jan 12 Jul 12 Jan 13 Spain-Germany (lhs) EUR/USD inverse scale (rhs)
Verschil 2-jaars rente Duitsland – VS en EUR/USD
1.40
2.5
1.45 Jul 13 Jan 14 Italy - Germany (lhs)
0.1
1.40
0.0
1.35
-0.1 1.30
Bron: Bloomberg, ABN AMRO Economisch Bureau
-0.2
Obligaties perifere landen steunden de euro… In onze (Engelstalige) FX Monthly van 17 mei 2013 zijn wij uitvoerig ingegaan op de rentegevoeligheid van de euro. De euro is gevoelig voor bewegingen in de rentemarges tussen
1.25
-0.3 -0.4 Jan 13
één munt maar wel meerdere staatsobligatiemarkten met hun eigen rendementen. Dit houdt in dat de eurozone een breed
Jul 13
Oct 13
Verschil tweejaars rente Duitsland / VS (l.a.)
niet alleen de eurozone en andere landen maar ook tussen de eurolanden onderling. De eurozone heeft weliswaar slechts
1.20 Apr 13
Bron: Bloomberg
Jan 14 EUR/USD (r.a.)
6
Macro Weekly - Kou vertekent banencijfers - 13 januari 2014
…maar het tij is aan het keren
de tweejaars rente sterk positief geworden (zie grafiek
Vorige week werd de relatie tussen de rentemarges op
hieronder).
perifere obligaties en de EUR/USD doorbroken. Dit kan op meerdere manieren worden uitgelegd. Een eerste mogelijke
VS TWI, tweejaars rendement en Dow Jones
verklaring is dat beleggers uit de eurozone nog steeds perifere
90-daags rollende correlatie
obligaties kopen maar beleggers van buiten de eurozone niet meer. Door de krappere rentemarges is valutarisico mogelijk minder wenselijk geworden. De renteopslag weegt immers niet
1.0 0.5
langer op tegen het valutarisico. Een meer waarschijnlijke verklaring is dat het renteverschil tussen Duitsland en de VS kleiner is geworden
en
dat
hierdoor
de
0.0
euro onder
neerwaartse druk is gekomen. De minder krappe geldmarkt in
-0.5
de eurozone, de lagere inflatie en het verruimingsgezind commentaar vanuit de ECB zijn belangrijke redenen hiervoor.
-1.0 10
Dit impliceert dat de cyclische divergentie tussen de VS en de
11
12
13
USD TWI vs 2 year yield
eurozone de bepalende factor wordt.
14
USD TWI vs Dow
Bron: Bloomberg
Wij verwachten dat deze ontwikkeling dit jaar aanhoudt. ECBpresident Mario Draghi liet zich tijdens de persconferentie in
Prognoses voor een aantal valuta’s opkomende markten
relatief milde bewoordingen uit. Hij scherpte de indicatie van
aangepast
het toekomstig rentebeleid aan en ging expliciet in op de
De valuta’s uit de opkomende markten stonden vorige week
voorwaarden waaronder de ECB bereid zou zijn om het
onverminderd
monetair beleid verder te verruimen. Wij denken dat dit laatste
arbeidsmarktcijfers in de VS herstelden de valuta’s uit de
zeer wel denkbaar is. Een verdere verslechtering van de
opkomende markten zich aanzienlijk. Wij hebben onze
inflatieprognose van de ECB voor de middellange termijn lijkt
prognoses voor de Indonesische roepia (IDR), de Thaise baht
waarschijnlijk.
(THB), de Zuid-Afrikaanse rand (ZAR) en de Turkse lira (TRY)
onder
druk.
Maar
na
de
zwakke
ten opzichte van de USD naar beneden bijgesteld (zie onze Tot slot heeft de dollar een cyclischer karakter gekregen. Dit
meest recente (Engelstalige) FX Monthly).
weerspiegelt de krachtige groei van de Amerikaanse economie en de verwachting dat het beleid minder accommoderend wordt. Bovendien worden Amerikaanse beleggingen steeds aantrekkelijker. Als gevolg hiervan is de correlatie tussen de wisselkoers van de dollar en zowel Amerikaanse aandelen als
Ontdek Insights Eén website waar u al onze macro-economische en sectorkennis terugvindt. Insights gaat dieper op de economie en uw sector in, zodat u altijd op de hoogte bent van alle ontwikkelingen binnen uw sector - http://insights.abnamro.nl Lees meer van het Economisch Bureau op: https://insights.abnamro.nl/category/economie/ Dit document is samengesteld door ABN AMRO. Het heeft uitsluitend als doel om financiële en algemene informatie te verstrekken over de economie. ABN AMRO behoudt zich alle rechten voor met betrekking tot de informatie in het document en het document wordt uitsluitend aan u verstrekt voor uw informatie. Het is niet toegestaan dit document (geheel of deels) te kopiëren, distribueren, door te geven aan een derde of om het voor enig ander doel te gebruiken dan hier boven bedoeld. Dit document is informatief bedoeld en vormt geen aanbieding van effecten aan het publiek, of een uitnodiging om een aanbod te doen. U mag niet om welke reden dan ook vertrouwen op de informatie, meningen, beramingen, en aannames in dit document noch dat het compleet, accuraat of juist is. Er wordt geen garantie gegeven, uitdrukkelijk of stilzwijgend, door of uit naam van ABN AMRO, haar directeuren, functionarissen, vertegenwoordigers, gelieerde partijen, groepsmaatschappijen of werknemers met betrekking tot de juistheid of volledigheid van de informatie in dit document, en geen enkele aansprakelijkheid wordt geaccepteerd voor enig verlies als direct of indirect gevolg van het gebruik van deze informatie. De opvattingen en meningen opgenomen hierin kunnen op enig moment aan verandering onderhevig zijn en ABN AMRO heeft geen enkele verplichting om de informatie in dit document na de datum hiervan te herzien. Voordat u in enig product van ABN AMRO investeert, dient u zich te informeren over de verschillende financiële en andere risico’s, alsmede mogelijke beperkingen voor u en uw investeringen als gevolg van toepasselijke wetgeving en regels. Indien u, na lezing van dit document, overweegt een investering te doen in een product, raadt ABN AMRO aan om een dergelijke investering met uw relatiemanager of persoonlijke adviseur te bespreken om nader te bezien of het relevante product – met inachtneming van alle mogelijke risico’s – past bij uw investeringen. De waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garanties voor de toekomst. ABN AMRO behoudt zich het recht voor wijzigingen in dit materiaal aan te brengen. Alle rechten voorbehouden
7
Macro Weekly - Kou vertekent banencijfers - 13 januari 2014
Verklaring gebruikte termen en afkortingen/ land- en muntcodes BBP
bruto binnenlands product
BoE
Bank of England (centrale bank)
BoJ
Bank of Japan (centrale bank)
BRIC
Brazilië, Rusland, India en China
CPI
consumentenprijsindex
EC
Europese Commissie
EFSF
European Financial Stability Facility
EONIA
Euro OverNight Index Average – eendaagse rente in de eurozone
EU
Europese Unie
Euribor
Euro InterBank Offered Rate – interbancaire rente
ECB
Europese Centrale Bank
Fed
Federal Reserve (centrale bank VS)
FOMC
Beleidscomité van de Federal Reserve (Federal Open Market Committee)
HICP
harmonised index of consumer prices – geharmoniseerde consumentenprijsindex
Ifo
Institut für Wirtschaftsforschung
IMF
Internationaal Monetair Fonds
j-o-j
jaar op jaar - vergeleken met overeenkomstige periode een jaar eerder
Kerninflatie
inflatie exclusief voedsel- en energieproducten
k-o-k
kwartaal op kwartaal – vergeleken met voorgaande kwartaal
k-o-k, op jaarbasis
geannualiseerd
l.a.
linkeras
LTRO
driejarige lening van de ECB aan het bankwezen
mld
miljard
m-o-m
maand op maand – vergeleken met voorgaande maand
MBS
hypotheekgerelateerde producten (Mortgage Backed Securities)
OECD
Organisation for Economic Cooperation and Development
OESO
Organisatie voor Economische Samenwerking en Ontwikkeling
OMT-programma
opkoopprogramma van staatsobligaties door de ECB
OPEC
Organisatie van Olieproducerende en Exporterende Landen
PBoC
People’s Bank of China (centrale bank)
pep
per eenheid product
Perifere landen (periferie) Griekenland, Portugal, Spanje, Italië (en soms ook Ierland) PMI
Purchasing Managers’ Index – inkoopmanagersindex
PPI
producentenprijsindex
r.a.
rechteras
Refi-rente
herfinancieringsrente – belangrijkste beleidsrente van de ECB
Repo
Transactie waarbij een bank vermogenstitels koopt met de verplichting deze terug te verkopen aan de verkoper tegen een vooraf vastgestelde prijs
Reverse repo
zie repo, maar dan bezien vanuit het perspectief van de verkoper
saar
seasonal adjusted annual rate = geannualiseerd en gecorrigeerd voor seizoensinvloeden
Treasuries
Amerikaanse staatsobligaties
WPI
Wholesale Price Index (groothandelsprijsindex)
ytd
year to date – ontwikkeling van begin van het jaar tot heden
8
Macro Weekly - Kou vertekent banencijfers - 13 januari 2014
Land
Landcode
Muntcode
Nederland
NL
EUR
Japan
JP
JPY
Oostenrijk
AT
EUR
Portugal
PT
EUR
China
CN
CNY
Slovenië
SI
EUR
Hongkong
HK
HKD
Slowakije
SK
EUR
India
IN
INR
Spanje
ES
EUR
Indonesië
ID
IDR
Zuid-Korea
KR
KRW
Denemarken
DK
DKK
Malaisië
MY
MYR
IJsland
IS
ISK
Pakistan
PK
PKR
Noorwegen
NO
NOK
Philipijnen
PH
PHP
Verenigd Koninkrijk
GB
GBP
Singapore
SG
SGD
Zweden
SE
SEK
Taiwan, Province of China
TW
TWD
Zwitserland
CH
CHF
Thailand
TH
THB Zuid-Afrika
ZA
ZAR
Australië
AU
AUD
Nieuw-Zeeland
NZ
NZD
Canada
CA
CAD
Verenigde Staten
US
USD
Bulgarije
BG
BGN
Hongarije
HU
HUF
Argentinië
AR
ARS
Kroatië
HR
HRK
Brazilië
BR
BRL
Kazachstan
KZ
KZT
Colombia
CO
COP
Letland
LV
LVL
Chili
CL
CLP
Litouwen
LT
LTL
Ecuador
EC
USD
Moldavië
MD
MDL
Mexico
MX
MXN
Oekraïne
UA
UAH
Paraguay
PY
PYG
Oezbekistan
UZ
UZS
Peru
PE
PEN
Polen
PL
PLN
Uruguay
UY
UYU
Roemenië
RO
RON
Venezuela
VE
VEF
Rusland
RU
RUB
Servië
RS
RSD
Tsjechië
CZ
CZK
Turkije
TR
TRY
Eurozone
EZ
België
BE
EUR
Cyprus
CY
EUR
Duitsland
DE
EUR
Estland
EE
EUR
Finland
FI
EUR
Frankrijk
FR
EUR
Griekenland
GR
EUR
Ierland
IE
EUR
Italië
IT
EUR
Luxemburg
LU
EUR
Malta
MT
EUR
