Macro Weekly. Verdwijnt inflatie?

Macro Weekly

Economisch Bureau Macro Research

Verdwijnt inflatie? 15 april 2013 • Big Picture: Een hele reeks landen publiceerde vorige week lagere inflatiecijfers. Dit weerspiegelt de dalende grondstoffenprijzen en de nog altijd forse onbenutte capaciteit in de economie. Per saldo is deze ontwikkeling positief. Veel economieën naderen het punt waarop dalende inflatie de reële koopkracht stimuleert en daarmee de bedrijvigheid. Hoewel we ons over deflatie (nog) geen zorgen hoeven te maken, zou het een grote vergissing zijn er al te achteloos over te doen. Dit laatste geldt met name voor de eurozone. • Eurozone: De reddingsoperatie voor Cyprus moet al voor de derde keer in een paar weken bijgesteld worden. Het reddingsplan wordt verhoogd met EUR 6 mld naar EUR 23 mld. Bovendien komt er na plan C mogelijk al snel een plan D, waarin ook een vorm van schuldherstructurering is opgenomen. Het besmettingsgevaar blijft waarschijnlijk beperkt. • VS: De cijfers voor de detailhandelsverkopen en voorraden bevestigden dat de economie in de komende maanden gaat vertragen. Omdat de fundamentele factoren verder zullen aansterken, denken wij dat de economische groei later dit jaar en in 2014 sterk aantrekt. • Azië: De Chinese economie is in het eerste kwartaal met 7,7% j-o-j gegroeid tegen 7,9% in het vierde kwartaal. De groei was zwakker dan verwacht. Toch zijn wij van mening dat de economisch groei dit jaar solide blijft en uitkomt op gemiddeld 8%, gesteund door accommoderende financiële omstandigheden en een krachtiger groei van de wereldeconomie.

Ramingen hoofd- en financiële indicatoren BBP-groei (%)

2011

2012

2013e

2014e

+3M

+12M

2013e

2014e

Verenigde Staten

1.8

2.2

2.0

3.0

Verenigde Staten

0.28

0.28

0.3

0.3

0.3

0.3

Eurozone

1.5

-0.6

-0.2

1.0

Eurozone

0.21

0.21

0.2

0.2

0.2

0.5

-0.5

2.0

1.9

2.1

Japan

0.25

0.24

0.2

0.2

0.2

0.2

Verenigd Koninkrijk

1.0

0.3

0.7

1.5

Verenigd Koninkrijk

0.51

0.51

0.6

0.6

0.6

0.6

China

9.3

7.8

8.0

8.0

Nederland

1.1

-1.0

-0.6

1.0

3.9 2011

3.0 2012

3.2 2013e

3.8 2014e

05/04/2013 12/04/2013

+3M

+12M

2013e

2014e

Verenigde Staten

3.1

2.1

2.0

2.0

VS Treasury

1.71

1.72

1.9

2.7

2.5

3.5

Eurozone

2.7

2.5

1.5

1.2

Duitse Bund

1.21

1.26

1.6

2.2

2.0

2.8

-0.3

0.0

-0.2

0.6

Euro swap rente

1.56

1.59

1.9

2.5

2.2

3.1

Verenigd Koninkrijk

4.5

2.8

2.6

1.9

Japans overheidspapier

0.53

0.62

0.5

0.7

0.7

0.9

China

5.4

2.6

3.5

4.1

VK gilts

1.63

1.73

2.1

2.8

2.5

3.4

Nederland

2.3

2.5

2.5

1.7

4.8 12/04/2013

3.9 +3M

3.7 2013e

3.6 2014e

05/04/2013 12/04/2013

+3M

+12M

2013e

2014e

Federal Reserve

0.25

0.25

0.25

0.25

EUR/USD

1.30

1.31

1.30

1.20

1.20

1.10

ECB

0.75

0.75

0.75

0.75

USD/JPY

97.5

98.4

96

102

100

110

Bank of Japan

0.10

0.10

0.10

0.10

GBP/USD

1.54

1.54

1.49

1.43

1.41

1.38

Bank of England

0.50

0.50

0.50

0.50

EUR/GBP

0.85

0.85

0.87

0.84

0.85

0.80

People's Bank of China

6.00

6.00

6.00

6.00

USD/CNY

6.20

6.19

6.20

6.10

6.10

6.10

Japan

Wereld Inflatie (%)

Japan

Wereld Beleidsrente

Bron: Thomson Reuters Datastream, ABN AMRO Economisch Bureau.

3M interbank rente

10j-rente

Wisselkoersen

05/04/2013 12/04/2013

2

Macro Weekly - Verdwijnt inflatie? - 15 april 2013

Han de Jong, tel. 020 628 4201

The Big Picture Gematigde groei, snel dalende inflatie

belastingverhogen weer uit de statistieken verdwijnen en de

De wereldeconomie ontwikkelt zich zoals wij hadden verwacht:

jaar-op-jaarinflatie naar beneden gaat. Ook in de VS lijkt de

de VS is in een fase met tragere groei terechtgekomen, die

inflatie af te nemen. De invoerprijzen zijn in maart bijvoorbeeld

naar onze mening tijdelijk is. Europa worstelt nog steeds met

met 0,5% gedaald ten opzichte van vorige maand en met 2,7%

problemen en in opkomende economieën trekt de groei weer

ten opzichte van dezelfde periode vorig jaar. Dit werkt met

aan. Wij voorzien voor later dit jaar, en zeker voor volgend

enige vertraging door in de totale inflatie.

jaar, een periode van sterkere groei. Een andere ontwikkeling, die in de media weinig aandacht krijgt, is dat de inflatie die

En zo ja, waarom?

bijna overal daalt. Dat is, voorlopig tenminste, goed voor de

Deze ontwikkeling heeft twee, in sommige landen drie,

wereldeconomie.

hoofdoorzaken.

CRB Index en wereld industriële productie

Verdwijnt de inflatie? Een hele reeks landen publiceerde vorige week lagere inflatiecijfers. Zo is de Chinese inflatie gedaald van 3,2% in

Index

500

160

februari naar 2,1% in maart. Van de eurozone was al bekend dat de inflatie was gedaald naar 1,7% in maart tegen 1,8% in

400

februari 2013 en 2,7% in maart 2012. Uit de details van het

300

140 120

rapport blijkt dat de inflatie in de dienstverlening juist is gestegen, al denken we dat dit waarschijnlijk van korte duur

200

zal zijn. We verwachten dat de totale inflatie de komende

100

100

maanden verder afzwakt. 0

80 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 CRB Index (l.a.) Wereld industriële productie (r.a.)

HICP-inflatie % j-o-j

Bron: Thomson Reuters Datastream

6 4

Ten eerste dalen de energie- en grondstoffenprijzen. De prijs van een vat Brentolie is sinds de prijspiek in februari met ruim

2

15% gedaald en ligt nu zo’n 10% onder het gemiddelde van 0

2012. Ook andere grondstoffen worden goedkoper, en dat is tegen de trend van de afgelopen jaren. Nu is een trendbreuk

-2

natuurlijk altijd mogelijk, maar ik denk dat de vrij geringe vraag -4

naar grondstoffen niet de enige oorzaak is. Sinds de 05

06

07 08 09 Ierland Frankrijk

10

11 12 Griekenland

13

Bron: Bloomberg

eeuwwisseling zijn de toch al hoge grondstoffenprijzen steeds verder gestegen, is de vraag enorm toegenomen en heeft de lage

reële

rente

productiecapaciteit

geleid doordat

tot

uitbreiding

bedrijven

meer

van zijn

de gaan

Verschillende landen binnen de eurozone kwamen vorige

investeren. Als ik gelijk heb en de lagere prijzen mede zijn toe

week met hun nationale cijfers. In Griekenland heerst voor het

te schrijven aan ontwikkelingen aan de aanbodzijde van de

eerst in 45 jaar deflatie: -0,2% j-o-j voor de Griekse HICP-

grondstoffenmarkt, dan zou dat tot een langdurige, zij het niet

index (HICP staat voor de geharmoniseerde inflatie-index voor

per se sterke, daling van de grondstoffenprijzen kunnen leiden.

de eurozone). De Ierse HICP is gedaald naar 0,6% j-o-j. De

Ten tweede is door de lager dan trendmatige groei in de

lage en dalende inflatie is niet voorbehouden aan alleen de

tweede

periferie. Frankrijk meldde een daling in maart naar 1,1% j-o-j.

overcapaciteit ontstaan, met neerwaartse druk op de prijzen

In Italië is de kerninflatie afgenomen van 3,3% j-o-j in juni 2012

tot gevolg. En ten derde geldt voor sommige landen dat hun

naar 1,6% nu. In landen met een hogere inflatie is de

voor handel gewogen wisselkoers stijgt, en hun invoer

boosdoener vaak de overheid die de indirecte belastingen

daardoor goedkoper wordt. Dit zou gecompenseerd moeten

verhoogt. Het is slechts een kwestie van tijd voordat deze

worden door het tegenovergestelde effect in landen met een

helft

van

2012

overal

in

de

wereldeconomie

3


zwakke munt. Als prijszettingskracht in deze landen echter

recente omslag in sommige indicatoren misschien niet was

ontbreekt, zou dat wel eens tot smallere winstmarges in plaats

wat hij leek. Zo leek de stijging van het aantal aanvragen voor

van hogere prijzen kunnen leiden.

een werkloosheidsuitkering van twee weken geleden nogal verdacht en leken de slechte werkgelegenheidscijfers voor

Is dat goed of slecht?

maart geen recht te doen aan de onderliggende trends op de

Dat hangt ervan af... Het hangt ervan af waar je staat en hoe

arbeidsmarkt. Dit wordt bevestigd door de cijfers van

ver deze ontwikkeling doorzet. Voor zover de dalende inflatie

afgelopen week: de uitkeringsaanvragen gaven een daling te

het gevolg is van lage grondstoffenprijzen, is het goed nieuws

zien. Toch zijn er over vorige week ook enkele slechte cijfers

voor landen die grondstoffen invoeren en slecht nieuws voor

te melden. Zo is het ondernemersvertrouwen onder kleine

grondstoffen exporterende landen. Het is dus goed voor de

bedrijven in de VS in maart afgenomen, net als de

VS, Japan en Europa en slecht voor Brazilië en een groot

detailhandelsverkopen en het consumentenvertrouwen. De

aantal andere grondstoffenproducenten. Doorgaans zijn sterk

cijfers voor maart zijn mogelijk beïnvloed door het relatief

stijgende grondstoffenprijzen gunstig voor de exporteurs maar

koude weer, maar dit is nog even afwachten. Toch zijn ze nu

ongunstig voor de mondiale economische bedrijvigheid. Ik

meer in lijn met de belasting-verhogingen van begin dit jaar en

verwacht dan ook dat de lagere grondstoffen gemiddeld

de bezuinigingen bij de overheid die later automatisch in

genomen gunstig zijn voor de wereldeconomie, omdat

werking traden. De remmende werking hiervan maakte het

afnemende inflatie de reële koopkracht van de consument

onvermijdelijk dat de economische groei zou afzwakken. We

vergroot. Voor zover de dalende inflatie het gevolg is van

verwachten dat dit nog even duurt. We blijven er echter van

vraaguitval in de economie als geheel, is het echter geen

overtuigd

positieve ontwikkeling, omdat er een deflatiespiraal kan

fundamentele

ontstaan, een haasje-over van dalende prijzen en dalende

huishoudens en de financiële sector hebben hun balans bijna

inkomens.

weer op orde en zelfs de overheid boekt goede voortgang met

dat

de

groeivertraging

factoren

worden

tijdelijk

nog

is,

steeds

want

de

beter:

de

het balansherstel. In de twaalf maanden tot en met maart Maar laten we er niet al te dramatisch over doen. De daling

kwamen de bestedingen van de federale overheid 2,8% j-o-j

van de in inflatie is weliswaar erg opvallend, maar kan heel

lager uit, terwijl de inkomsten met 10,0% stegen. Het

goed tijdelijk blijken. Verder zijn we, op een paar landen na,

begrotingstekort wordt daardoor snel kleiner en het nog niet

nog ver van deflatie verwijderd. Per saldo maken we volgens

geheel

mij een cruciale ontwikkeling door, waarbij veel economieën

belastingverhogingen en bezuinigingen komt daar nog eens

het punt naderen waarop dalende inflatie de reële koopkracht

bij, al worden de recente cijfers over het tekort mogelijk positief

stimuleert en daarmee de bedrijvigheid. Hoewel we ons over

gekleurd door enkele moeilijk te kwantificeren, incidentele

deflatie (nog) geen zorgen hoeven te maken, zou het een

factoren. Toch bedroeg het federale tekort in de twaalf

grote vergissing zijn er al te achteloos over te doen.

maanden tot en met maart nog USD 910 miljard, net iets

uitgekristalliseerde

effect

van

de

recente

minder dan 6% van het BBP. Bij zijn laatste persconferentie zette ECB-president Mario Draghi de deur op een kier voor verdere verruiming van het

VS: Begrotingstekort

monetaire beleid van de eurozone. Het is nog steeds uiterst onzeker of de ECB inderdaad een soepeler beleid gaat voeren. Als ik in Frankfurt zat, zou ik het wel weten, want de argumenten vóór zijn sterk en worden steeds sterker: de economie wil maar niet groeien; de inflatie is tot onder de doelstelling gedaald en in ten minste één lidstaat al in deflatie omgeslagen, terwijl de vooruitzichten wijzen op het aanhouden van deze trend; de geld- en kredietgroei blijven onder de maat en de munt is duidelijk overgewaardeerd.

% BBP

4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10

Groeiplaatje zoals verwacht De economische cijfers van vorige week bevestigen het idee dat wij al geruime tijd hebben, namelijk dat de VS een fase van

-12 72 75 78 81 84 87 90 93 96 99 02 05 08 11 Bron: Bloomberg

gematigder groei is ingegaan, dat Europa het moeilijk heeft maar niet verder wegzakt en dat de groei in de opkomende

We weten dat het de eurozone economisch niet voor de wind

landen weer wat aantrekt. Vorige week schreef ik hier dat de

gaat. De vorige week gepubliceerde cijfers over de industriële

4


productie van februari bieden echter enige hoop. De productie is met 0,4% m-o-m gestegen, in januari was die nog gedaald. De cijfers van een flink aantal landen waren beter dan verwacht. Hoewel de ontwikkelingen in de Chinese economie zich nog steeds moeilijk laten peilen, is er in maart aanzienlijk meer nieuw krediet verleend. Omdat in China het jaar soms in januari en soms in februari start, willen de cijfers over de eerste maanden van het jaar nogal eens verschillen, maar zowel de nieuwe kredietverlening als het totaal uitstaande kredietbedrag was in maart duidelijk hoger dan verwacht. Dit wijst erop dat de Chinese economie aan kracht wint.

5


Aline Schuiling, tel 020 343 5606 Nick Kounis, tel 020 343 5616

Eurozone – Economie en euro Economie I Industriële productie en BBP-groei % 3m-o-3m

% k-o-k

4

2

2

1

0

0

-2 -4

-1 -2

-6

-3

-8

-4

-10

-5 05

06

07

08

09

10

Industriële productie (l.a.)

11

12

13

BBP (r.a.)


De industriële productie is in februari met 0,4% m-o-m gestegen, na een daling van 0,6% in januari. Omdat maandcijfers volatiel kunnen zijn, geeft de groei van het driemaands voortschrijdend gemiddelde een beter inzicht. Dit cijfer verbeterde van -1,6% naar -0,2%. Als de productie in maart is gestabiliseerd, dan blijft het totaal voor het eerste kwartaal vrijwel gelijk na de daling van 2,1% in het vierde kwartaal van 2012. Dit zou in overeenstemming zijn met ons scenario dat de economie zich zijwaarts heeft gewogen, na de daling van 0,6% k-o-k in het vierde kwartaal. Op landenniveau daalt de productie op jaarbasis momenteel het sterkst in Spanje en Italië, terwijl het tempo van de krimp in Griekenland en Portugal vanaf medio vorig jaar is verminderd (hoewel de groei in beide landen nog wel negatief is). Alleen in Duitsland, Oostenrijk, Ierland en Portugal werd een resultaat geboekt dat beter was dan het gemiddelde voor de eurozone. Wij verwachten dat de productie in de loop van dit jaar toeneemt, gesteund door de aantrekkende wereldhandel.

Eurocrisis Europese Commissie: voorspellingen voor Cyprus % BBP, %

4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 2012

2013

2014

2015

begrotings tekort

2016

BBP


De reddingsoperatie voor Cyprus moet al voor de derde keer in een paar weken bijgesteld worden. Het reddingspakket stijgt met EUR 6 mld (een derde van het BBP) naar EUR 23 mld. Cyprus moet dit extra geld zelf vinden via diverse maatregelen zoals de verkoop van goudreserves, privatisering en belastingverhoging. Daarnaast zullen binnenlandse investeerders gestimuleerd worden om schuldvorderingen door te rollen en zal Cyprus proberen de lening van Rusland te heronderhandelen. Volgens het reddingsplan zou de staatsschuld in 2020 iets hoger dan 100% van het BBP bedragen. Hiermee wordt dan voldaan aan de Euro-IMF definitie van houdbaarheid. De combinatie van drastische bezuinigingen en een economie die volledig dreigt in te storten, vormt echter een zeer moeilijk uitgangspunt om het tekort volgens plan te verminderen. Na plan C komt er mogelijk al snel een plan D, dat een soort van schuldherstructurering zou behelzen. Gezien de bijzondere situatie van Cyprus blijft het besmettingsgevaar vermoedelijk beperkt.

Staatsobligatiemarkten Tienjaars rente op overheidsobligaties

De ‘liquiditeitstsunami’ die de BoJ heeft ontketend, was begin vorige

%

week goed merkbaar op de obligatiemarkten in de eurozone.

2.70

Speculatie dat Japanse beleggers hun heil zouden zoeken in de eurozone, gaf vooral Belgische en Franse staatsobligaties de wind

2.50

in de zeilen, maar ook Nederland en Oostenrijk profiteerden. In de

2.30

loop van de week zwakten deze trends weer wat af en herstelden de

2.10

rendementen zich, gesteund door nieuw aanbod. De rente op Italiaanse en Spaanse staatsobligaties is de afgelopen dagen verder

1.90

gedaald. Dit toont aan dat beleggers relatief optimistisch blijven over

1.70 Jan-13

de doorwerking van de ontwikkelingen in Cyprus en Portugal. Dit is Feb-13

Mar-13 Belgie

Frankrijk

Apr-13

in overeenstemming met onze visie dat het veiligheidsnet van de ECB de systeemrisico’s en daarmee de marktspanningen ook de komende tijd zal inperken. De rente op Duitse staatsobligaties steeg aan het begin van de week licht. Wij verwachten dat de rente op


Duitse Bunds op de korte termijn laag blijft, gesteund door de lage inflatie, zwakke groei en een mogelijke renteverlaging door de ECB.

6


Georgette Boele (FX), tel: 020 629 7789 Ruben van Leeuwen (FI), tel: 020 344 2036

EUR/USD EUR/USD EUR/JPY

EUR/USD

140

1.40

130

1.35

120 1.30 110 1.25

100 90 Jul 12

1.20 Sep 12

Nov 12

EUR/JPY (l.a.)

Bron: Bloomberg

Jan 13

Mar 13

EUR/USD (r.a.)

Vanwege de recent zwakkere cijfers zijn de verwachtingen omtrent de ontwikkeling van de Amerikaanse economie bijgesteld. Hierdoor is het cyclische karakter van de Amerikaanse dollar echter niet veranderd: de zwakkere cijfers hebben de koers van de dollar nadelig beïnvloed en de EUR/USD gesteund. De euro heeft sterk geprofiteerd van de daling van de yen (zie grafiek). Doordat de yen sterker daalde versus de euro dan tegen de dollar, liep de EUR/USD op. Wij denken dat de koersontwikkeling van de yen ook de komende tijd de EUR/USD zal blijven beïnvloeden. Zodra de koers van de yen zich stabiliseert, zullen de macrocijfers uit de eurozone en de VS weer sterker het marktbeeld bepalen. Voor wat betreft de eurozone wordt vooral gelet op de Duitse ZEW. Momenteel is de markt gevoeliger voor zwakkere Amerikaanse cijfers en sterkere cijfers voor de eurozone. Wij handhaven onze prognose op 1,30 eind juni.

7


VS

Peter de Bruin, tel 020 343 5619

Economie I Kerndetailhandelsverkopen % 3m-o-3m op jaarbasis

10 8 6 4 2 0 Jan-11

Jul-11

Jan-12

Jul-12

Jan-13

Detailhandelsverkopen excl. gas, bouwmaterialen en auto's

De cijfers van afgelopen week wijzen op een vertraging van de economie in de komende maanden. Zo kelderde het consumentenvertrouwen in april van 78,6 naar 72,3. Bovendien namen de detailhandelsomzet in maart met 0,4% af, mede door de lagere benzineprijzen en autoverkopen. Maar ook de kerndetailhandelsverkopen, die het meest zijn gerelateerd aan de reële consumptie, daalden met 0,2%, terwijl de cijfers voor februari (van 0,4% naar 0,3%) en januari (van 0,3% naar 0%) neerwaarts werden bijgesteld. Dit alles wijst erop dat de belastingverhogingen de consumptie harder hebben getroffen dan eerder werd gedacht. Een andere reden waarom de bestedingen waarschijnlijk zullen vertragen, is dat deze in het eerste kwartaal werden ondersteund door uitgaven aan energiediensten vanwege de ongewoon koude winter. Nu de weersomstandigheden weer normaliseren, verwachten wij dat deze uitgaven echter ook zullen afnemen.


Economie II ISM-subindex voorraden en bedrijfsvoorraden index

maandelijkse verandering, USD miljard, op jaarbasis

60

400

55

200

50 45

0

40

-200

35 30

-400 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 ISM voorraden sub-index

bedrijfsvoorraden

Een tweede reden waarom wij denken dat de economie in de komende maanden zal afzwakken, is dat de mini-voorraadcyclus voorbij lijkt. De bedrijfsvoorraden stegen in februari met slechts 0,1%, na een groei van 0,9% in januari. Door orkaan Sandy konden bedrijven hun voorraden in het vierde kwartaal vorig jaar niet opbouwen. Begin dit jaar voerden zij de productie op om dit alsnog te doen. Aan dit proces lijkt nu een einde te zijn gekomen. In het tweede kwartaal zullen de voorraden waarschijnlijk dan ook neutraal of licht negatief aan de groei bijdragen terwijl ze in het eerste kwartaal juist voor een flinke impuls zorgden. Tot slot zullen de bezuinigingen het grootste effect hebben in het tweede en derde kwartaal. Dit zal de groei in de komende maanden verder remmen. Toch denken wij dat de economie in het vierde kwartaal weer aan kracht zal winnen doordat het remmende effect van de hogere belastingen en bezuinigingen na verloop van tijd afneemt.


Fed Balans Fed USD mld

3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 08

09

10


11

12

13

Uit de notulen van de maartvergadering van de Fed blijkt dat de discussie wanneer de Fed haar aankoopprogramma’s moet afbouwen, is toegenomen. Veel leden dachten dat de aanhoudende verbetering van de arbeidsmarkt de Fed ertoe zou moeten aanzetten om het tempo van de aankopen tijdens de komende vergaderingen te vertragen. Wij denken niet dat het zo’n vaart zal lopen. Om te beginnen zijn sinds de vergadering van maart de cijfers sterk verslechterd, waardoor de notulen enigszins achterhaald lijken. Ten tweede lijkt er geen overeenstemming te bestaan over de exacte voorwaarden voor het afbouwen van de aankoopprogramma’s. Tot slot geven de notulen altijd een democratische indruk van het FOMC, maar in de praktijk volgen de leden bij stemmingen over het algemeen voorzitter Bernanke, vicevoorzitter Yellen en voorzitter Dudley van de New York Fed, die alle drie voorstander zijn van verdere stimulering. Wij denken daarom dat de Fed tot eind dit jaar USD 85 mld aan obligaties en hypotheekgerelateerde producten per maand blijft kopen om vervolgens het programma geleidelijk af te bouwen.

8


Rente 10-jaarsrente en Vix-volatiliteitsindex %

4

index

50 40

3 30 2 20 1

10

jan-10 jul-10 jan-11 jul-11 jan-12 jul-12 jan-13 tienjaars rente staatspapier (l.a.) Vix volatiliteitsindex (r.a.)


De koersen van staatsobligaties zijn de afgelopen week ongeveer gelijk gebleven, ondanks enige volatiliteit gedurende de week. Aan het begin van de week steeg de 10-jaars rente. Dit hield verband met de beter dan verwachte Chinese handelscijfers op woensdag. Deze leidden tot meer risicobereidheid was zich vertaalde in een hogere lange rente. Tegen het eind van de week daalde de rente echter weer. De zwakke detailhandelscijfers voor maart, in combinatie met de daling van het consumentenvertrouwen, wakkerden de vrees aan dat de Amerikaanse economie op weg is naar een sterke vertraging. Wat leidde tot een toename van de vraag naar Treasuries. Per saldo steeg de 10-jaarsrente slechts 1bp naar 1,72%. Ondanks enige neerwaartse risico's voor onze driemaandsprognose van 1,90%, denken wij dat er slechts beperkte ruimte is voor een verdere daling van de lange rente. Hoewel de Amerikaanse economie op dit moment vertraagt, denken wij dat de meeste beleggers zullen inzien dat deze tegen het eind van het jaar weer aantrekt wanneer de remmende werking van de belastingverhogingen en bezuinigingen afnemen. Wij handhaven dan ook onze eindejaarsprognose van 2,5%.

9


Joost Beaumont, tel 020 628 3437 Georgette Boele (FX), tel: 020 629 7789

VK Economie Huizenmarkt % 3m-o-3m

ratio

10

0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0

5 0 -5 -10 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 Samengestelde huizenprijsindex (l.a.) RICS verhouding woningverkopen/woningvoorraad (r.a.) Bron: Thomson Reuters Datastream

De vorige week gepubliceerde cijfers waren bemoedigend. De productie van de verwerkende industrie is in februari gestegen met 0,8% m-o-m na een daling van 1,9% in januari. Het cijfer voor het eerste kwartaal zal echter negatief zijn. Dit blijkt ook uit de PMI voor de verwerkende industrie, die in maart iets verder is gedaald onder de grens tussen groei en krimp. Waarschijnlijk zorgt de dienstensector voor compensatie, want volgens ramingen van het NIESR is het BBP in het eerste kwartaal met 0,1% k-o-k gegroeid, conform onze prognose. Uit het rapport van het RICS blijkt dat de huizenmarkt verder verbetert. De huizenprijzen zijn gestabiliseerd en zullen de komende tijd vermoedelijk gaan stijgen. Voorts is ook zowel de vraag als het aanbod iets aangetrokken. Onze samengestelde huizenprijsindex laat al enige maanden een stijgende lijn zien, vermoedelijk gesteund door de scherpe daling van de hypotheekrente. Door de zwakke economie zal het herstel van de huizenmarkt echter van beperkte omvang blijven.

Rente Rente op staatsobligaties en verschil met Bunds %

bp

2.6

70

2.4

60

2.2

50

2.0

40

1.8

30

1.6

20

1.4 jan-12

10 mei-12

sep-12

jan-13

Rente op 10-jrs staatsleningen (l.a.) Spread t.o.v. Bunds (VK mius DE, r.a.) Bron: Thomson Reuters Datastream

De koersen van Britse staatsobligaties (‘Gilts’) moesten een deel van de winst van de voorgaande week weer inleveren. De 10-jaars rente steeg met 10 bp naar 1,73%. De eerste veiling van 10-jaars Gilts in weken speelde hierbij een grote rol. In de aanloop naar de veiling liep de rente al op; toen bleek dat de belangstelling relatief gering was, versnelde de stijging. Ook leidde de toenemende risicobereidheid in het begin van de week tot een verkoop van Gilts. Hierdoor liep het renteverschil met 10-jaars Bunds met 5 bp op naar 47 bp. Wij denken dat het renteverschil rond dit niveau blijft schommelen. Dit is gebaseerd op onze visie dat zowel de BoE als de ECB een accommoderend monetair beleid blijft voeren, terwijl de economische bedrijvigheid waarschijnlijk bescheiden blijft. Op de wat langere termijn zal de Britse economie het volgens ons beter doen dan de economie van de eurozone en zal de Britse rente ook sneller oplopen. Onze prognose voor de rente op 10-jaars Gilts is 2,5% eind dit jaar en 3,4% eind 2014.

GBP EUR/GBP en posities van beleggers X 000 (een minteken is een positie voor een zwakker pond)

Bron: Bloomberg, ABN AMRO Economisch Bureau

EUR/GBP

Aan het begin van de week, toen het sentiment rond het Britse pond verslechterde, kwam de EUR/GBP weer boven 0,853. Aan deze stijging kwam al snel een einde en het pond won weer aan kracht, gesteund door meevallende cijfers voor de industriële productie (zie hierboven). De markt is huiverig om sterling verder in waarde te laten dalen, terwijl de verwachtingen ten aanzien van de Britse macrocijfers neutraler zijn geworden. De netto shortposities in sterling op de futuresmarkt bevinden zich echter op zeer extreme niveaus (zie grafiek). Een reeks betere cijfers voor het VK zou dan ook tot winstneming op deze omvangrijke shortposities kunnen leiden. De aandacht van de markt zal deze week vooral gericht zijn op het Britse inflatiecijfer. Wij, evenals de markt, verwachten dat deze in maart stabiel is gebleven op 2,8% Een lager cijfer zal verwelkomd worden omdat hierdoor de mix tussen groei en inflatie verbetert, wat de BoE ook meer ruimte geeft om de economie te stimuleren. Dit zou gunstig zijn voor het pond sterling.

10


Maritza Cabezas, tel 020 343 5618 Roy Wellington Teo (FX), tel. +65 65 978 616

Azië excl. Japan China China: BBP % j-o-j

14 12 K1 2013 7.7%

10 8 6 4 2 0 K1 2008

K3 2010

K1 2013


De Chinese economie is in K1 met 7,7% j-o-j gegroeid tegen 7,9% in het vierde kwartaal. De groei van de investeringen in vaste activa zwakte sterk af, terwijl de groei van de consumptie licht aantrok. De consumptie, de investeringen en de export leverden een bijdrage aan de BBP-groei van respectievelijk 4,3 pp, 2,3 pp en 1,1 pp. Deze cijfers geven aan dat onze prognose van 8% voor 2013 met neerwaartse risico's omgeven is. Wij voorzien een lichte opleving in de tweede helft van het jaar, gesteund door een gematigd wereldwijd herstel en toegenomen kredietverlening in de eerste helft. De totale maatschappelijke financiering, een bredere maatstaf, steeg sterk van RMB 1,07 mld in februari naar RMB 2,54 mld in maart, waarbij de kredietproductie met meer dan 70% toenam. Deze krachtige groei kan echter niet het hele jaar worden volgehouden, gezien de recente maatregelen om de niet-bancaire activiteiten te reguleren en een restrictiever vastgoedbeleid te voeren. Wij rekenen na het BBP-rapport niet op monetaire verruiming; het beleid zal neutraal blijven. Doel is een begrotingstekort van 2% van het BBP; dit biedt enige ruimte voor investeringen in infrastructuur.

Overige Aziatische landen Zuid-Korea: 7-daagse reporente

De Aziatische centrale banken hebben tot nu toe niet uitgesproken gereageerd op de monetaire schoktherapie in Japan. Tot dusverre zagen de centrale banken af van renteverlagingen en werd er geen directe bezorgdheid geuit over de mogelijke gevolgen voor de Aziatische economieën. Zuid-Korea, dat qua export sterk met Japan concurreert, besloot de rente te handhaven op 2,75%. Wel hebben de autoriteiten de BBP-prognose verlaagd van 2,8% naar 2,6%, maar dat was vanwege basiseffecten en het zwakkere wereldwijde herstel. Bovendien geven de Zuid-Koreaanse cijfers over maart aan dat de neerwaartse versnelling mogelijk al ten einde is. Wij verwachten dat Zuid-Korea in H1 de rente met 25 bp gaat verlagen, zodra de aanvullende begroting is goedgekeurd. Ondertussen handhaafde Indonesië tijdens de beleidsvergadering op 11 maart de referentierente op 5,75%. De inflatie blijft hier een bron van zorg. Wij verwachten dat de rente dit jaar niet wordt verlaagd.

%

6 5 4 3 2 1 0 Apr-08

Apr-09

Apr-10

Apr-11

Apr-12

Apr-13


Aziatische valuta Rendement Aziatische valuta’s versus USD %

1.00

0.50

0.00 KRW

THB

SGD

TWD

Spot return %

Bron: Bloomberg

CNY

INR

De meeste Aziatische valuta's veerden de afgelopen week dankzij een aantrekkend risicosentiment weer op. De Zuid-Koreaanse won (KRW) won terrein dankzij het verwachte krachtiger economisch herstel in H2 en markspeculatie dat de Bank of Korea de munt onder de 1140 tegen de USD steunde. Het sentiment voor de Thaise baht (THB) bleef positief dankzij hooggespannen verwachtingen voor de economie en een aantrekkelijk renteniveau. Wel is door de sterke stijging van de THB sinds juni 2012 de kans toegenomen dat de Bank of Thailand gaat interveniëren om het opwaarts potentieel te beperken. De Singaporese dollar (SGD) leed niet onder de zwakke Singaporese BBP-cijfers over K1. Het meeste negatieve nieuws was al geprijsd. Bovendien heeft de monetaire autoriteit van Singapore zich opnieuw vóór appreciatie van de SGD uitgesproken. Zij ziet de binnenlandse groei later dit jaar aantrekken. Wij denken nog steeds dat de Aziatische valuta’s dit jaar in waarde zullen stijgen.

11


WEKELIJKSE KALENDER ECONOMISCHE CIJFERS Dag

Datum

Tijd

Land

Markt indicator

maandag maandag maandag maandag maandag maandag maandag maandag maandag maandag maandag

15/04/2013 15/04/2013 15/04/2013 15/04/2013 15/04/2013 15/04/2013 15/04/2013 15/04/2013 15/04/2013 15/04/2013 15/04/2013

04:00:00 04:00:00 04:00:00 04:00:00 06:30:00 07:00:00 08:30:00 13:00:00 14:00:00 14:30:00 16:00:00

China China China China Japan Singapore India Nederland Rusland VS VS

Investeringen in vaste activa - % j-o-j Detailhandelsverkopen - % j-o-j BBP - % j-o-j Industriële productie - % j-o-j Industriële productie - % m-o-m Detailhandelsverkopen - % m-o-m Groothandelsprijsindex - % j-o-j Draghi spreekt in Amsterdam Industriële productie - % j-o-j New York PMI (Empire State) - prod.vertrouwen - index Vertrouwensindex huizenbouwers - index

dinsdag dinsdag dinsdag dinsdag dinsdag dinsdag dinsdag dinsdag dinsdag dinsdag

16/04/2013 16/04/2013 16/04/2013 16/04/2013 16/04/2013 16/04/2013 16/04/2013 16/04/2013 16/04/2013 16/04/2013

10:30:00 11:00:00 11:00:00 14:30:00 14:30:00 14:30:00 14:30:00 14:30:00 15:15:00 23:00:00

VK Eurozone Duitsland VS VS VS VS VS VS Zuid-Korea

Inflatie - geharmoniseerd - % j-o-j Geharmoniseerde kerninflatie - % j-o-j ZEW index (verwachting econ. groei) Kerninflatie - % m-o-m Inflatie - % j-o-j Inflatie - % m-o-m Kerninflatie - % j-o-j In aanbouw genomen woningen - % m-o-m Industriële productie - % m-o-m Producentenprijzen - % j-o-j

woensdag woensdag woensdag woensdag woensdag woensdag woensdag woensdag woensdag woensdag woensdag

17/04/2013 17/04/2013 17/04/2013 17/04/2013 17/04/2013 17/04/2013 17/04/2013 17/04/2013 17/04/2013 17/04/2013 17/04/2013

02:30:00 09:30:00 10:00:00 10:30:00 10:30:00 10:30:00 13:00:00 13:59:00 13:59:00 13:59:00 16:00:00

Singapore Zweden Zuid-Afrika VK VK VK Zuid-Afrika Rusland Rusland Brazilië Canada

donderdag donderdag donderdag donderdag donderdag donderdag donderdag

18/04/2013 18/04/2013 18/04/2013 18/04/2013 18/04/2013 18/04/2013 18/04/2013

01:50:00 09:30:00 10:30:00 10:30:00 13:59:00 14:30:00 16:00:00

vrijdag vrijdag vrijdag

19/04/2013 19/04/2013 19/04/2013

09:30:00 14:30:00 14:30:00

ABN AMRO

Verwachting consensus

Periode

Laatste cijfer

Maa Maa 1e kwartaal Maa Feb - definitief Feb Maa

20.9 12.6 7.7 8.9 0.6 3.6 6.0

21.3 12.7 8.0 10.0

Maa Apr Apr

2.6 3.1 44.0

-0.6 6.9 45.0

Maa Maa Apr Maa Maa Maa Maa Maa Maa Maa

2.8 1.3 48.5 0.2 2.0 0.7 2.0 0.8 0.8 -1.6

Export van niet-olie binnenl. producten - % j-o-j Beleidsrente - % Inflatie - % j-o-j Werkloosheid op basis van uitkeringen - % Verandering werkloosheidsuitkering - duizenden Notulen Bank of England beleidsvergadering Detailhandelsverkopen - % m-o-m Detailhandelsverkopen - % j-o-j Werkloosheid - % Beleidsrente - % Beleidsrente - %

Maa Apr 17 Maa Maa Maa

-30.6 1.0 5.9 4.7 -1.5

Feb Maa Maa Apr 17 Apr 17

-1.2 2.5 5.8 7.3 1.0

Japan Nederland Hongkong VK Hongkong VS VS

Uitvoer - % j-o-j Werkloosheid - % Werkloosheid - % Detailshandelsverkopen incl autobrandstof - % m-o-m Gecombineerde rentetarief - % Wekelijkse werkloosheidsaanvragen - duizenden Philly Fed PMI - producentenvertrouwen - index

Maa Maa Maa Maa Maa Apr 13 Apr

-2.9 7.7 3.4 2.1 0.3 346.0 2.0

Nederland Canada Canada

Consumentenvertrouwen - index Inflatie - % j-o-j Kerninflatie - % j-o-j

Apr Maa Maa

-41.0 1.2 1.4

1.5 6.3

2.8 1.4 43.0 0.2 1.7 0.0 2.0 2.0 0.2

1.0 4.7 -2.0

2.8 1.4 40.8 0.2 1.7 0.0 2.0 1.4 0.2

-4.5 1.0 6.0 4.7 -1.0 -1.0 2.6 5.8 7.4 1.0 -0.4

7.8 -1.0

3.4 -0.6

350.0 3.0

349.1 2.7

-38.0 1.2 1.4

Bron: Bloomberg, Reuters, ABN Amro Economisch Bureau

Blijf altijd op de hoogte van onze visie op de economie en sectoren en download nu de Market Insights app via abnamro.nl/marketinsights of direct in de App Store. Lees meer van het Economisch Bureau op: abnamro.nl/economischbureau Dit document is samengesteld door ABN AMRO. Het heeft uitsluitend als doel om financiële en algemene informatie te verstrekken over de economie. ABN AMRO behoudt zich alle rechten voor met betrekking tot de informatie in het document en het document wordt uitsluitend aan u verstrekt voor uw informatie. Het is niet toegestaan dit document (geheel of deels) te kopiëren, distribueren, door te geven aan een derde of om het voor enig ander doel te gebruiken dan hier boven bedoeld. Dit document is informatief bedoeld en vormt geen aanbieding van effecten aan het publiek, of een uitnodiging om een aanbod te doen. U mag niet om welke reden dan ook vertrouwen op de informatie, meningen, beramingen, en aannames in dit document noch dat het compleet, accuraat of juist is. Er wordt geen garantie gegeven, uitdrukkelijk of stilzwijgend, door of uit naam van ABN AMRO, haar directeuren, functionarissen, vertegenwoordigers, gelieerde partijen, groepsmaatschappijen of werknemers met betrekking tot de juistheid of volledigheid van de informatie in dit document, en geen enkele aansprakelijkheid wordt geaccepteerd voor enig verlies als direct of indirect gevolg van het gebruik van deze informatie. De opvattingen en meningen opgenomen hierin kunnen op enig moment aan verandering onderhevig zijn en ABN AMRO heeft geen enkele verplichting om de informatie in dit document na de datum hiervan te herzien. Voordat u in enig product van ABN AMRO investeert, dient u zich te informeren over de verschillende financiële en andere risico’s, alsmede mogelijke beperkingen voor u en uw investeringen als gevolg van toepasselijke wetgeving en regels. Indien u, na lezing van dit document, overweegt een investering te doen in een product, raadt ABN AMRO aan om een dergelijke investering met uw relatiemanager of persoonlijke adviseur te bespreken om nader te bezien of het relevante product – met inachtneming van alle mogelijke risico’s – past bij uw investeringen. De waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garanties voor de toekomst. ABN AMRO behoudt zich het recht voor wijzigingen in dit materiaal aan te brengen. Alle rechten voorbehouden

12


Verklaring gebruikte termen en afkortingen/ landen muntcodes BBP

bruto binnenlands product

m-o-m

maand op maand – vergeleken met voorgaande maand

BoE

Bank of England (centrale bank)

BoJ

Bank of Japan (centrale bank)

MBS

hypotheekgerelateerde producten (Mortgage Backed Securities)

BRIC

Brazilië, Rusland, India en China

OECD

CPI

consumentenprijsindex

OESO

Organisation for Economic Cooperation and Development Organisatie voor Economische Samenwerking en Ontwikkeling

DBI

Directe buitenlandse investeringen

EC

Europese Commissie

EFSF EONIA

OMT-programma

opkoopprogramma van staatsobligaties door de ECB

European Financial Stability Facility

OPEC

Organisatie van Olieproducerende en Exporterende Landen

Euro OverNight Index Average – eendaagse rente in de eurozone

PBoC

People’s Bank of China (centrale bank)

pep

per eenheid product

EU

Europese Unie

Euribor

Euro InterBank Offered Rate – interbancaire rente

ECB

Europese Centrale Bank

Fed

Federal Reserve (centrale bank VS)

Fiscal cliff (VS)

Automatisch ingaande belastingverhogingen en uitgavenreducties, die oorspronkelijk per 1 januari 2013 gepland stonden

FOMC

Beleidscomité van de Federal Reserve (Federal Open Market Committee)

Funding for lending (VK) programma waaronder banken goedkope financiering krijgen van de centrale bank mits ze die doorgeven in de vorm van leningen aan de private sector HICP

harmonised index of consumer prices – geharmoniseerde consumentenprijsindex

Perifere landen (periferie) Griekenland, Portugal, Spanje, Italië (en soms ook Ierland) PMI

Purchasing Managers’ Index – inkoopmanagersindex

PPI

producentenprijsindex

r.a.

rechteras

Refi-rente

herfinancieringsrente – belangrijkste beleidsrente van de ECB

Repo

Transactie waarbij een bank vermogenstitels koopt met de verplichting deze terug te verkopen aan de verkoper tegen een vooraf vastgestelde prijs

Reverse repo

zie repo, maar dan bezien vanuit het perspectief van de verkoper

saar

seasonal adjusted annual rate = geannualiseerd en gecorrigeerd voor seizoensinvloeden

Treasuries

Amerikaanse staatsobligaties

Ifo

Institut für Wirtschaftsforschung

IMF

Internationaal Monetair Fonds Vix-index

j-o-j

jaar op jaar - vergeleken met overeenkomstige periode een jaar eerder

index die de volatiliteit op financiële markten meet

WPI

Wholesale Price Index (groothandelsprijsindex)

inflatie exclusief voedsel- en energieproducten

ytd

year to date – ontwikkeling van begin van het jaar tot heden

Kerninflatie

k-o-k

kwartaal op kwartaal – vergeleken met voorgaande kwartaal

k-o-k, op jaarbasis

geannualiseerd

l.a.

linkeras

LTRO

driejarige lening van de ECB aan het bankwezen

mld

miljard

13


Land

Landcode

Muntcode

Nederland

NL

EUR

Japan

JP

JPY

Oostenrijk

AT

EUR

Portugal

PT

EUR

CNY

Slovenië

SI

EUR

SK

EUR

China

CN

Hongkong

HK

HKD

Slowakije

India

IN

INR

Spanje

ES

EUR

Indonesië

ID

IDR

Zuid-Korea

KR

KRW

Denemarken

DK

DKK

IS

ISK

Malaisië

MY

MYR

IJsland

Pakistan

PK

PKR

Noorwegen

NO

NOK

Philipijnen

PH

PHP

Verenigd Koninkrijk

GB

GBP

Singapore

SG

SGD

Zweden

SE

SEK

Zwitserland

CH

CHF

Zuid-Afrika

ZA

ZAR

Canada

CA

CAD

Verenigde Staten

US

USD

Taiwan, Province of China

TW

TWD

Thailand

TH

THB

Australië

AU

AUD

Nieuw-Zeeland

NZ

NZD

Bulgarije

BG

BGN

Hongarije

HU

HUF

Argentinië

AR

ARS

BR

BRL

Kroatië

HR

HRK

Brazilië

Kazachstan

KZ

KZT

Colombia

CO

COP

Letland

LV

LVL

Chili

CL

CLP

Litouwen

LT

LTL

Ecuador

EC

USD

MX

MXN

Moldavië

MD

MDL

Mexico

Oekraïne

UA

UAH

Paraguay

PY

PYG

Oezbekistan

UZ

UZS

Peru

PE

PEN

Polen

PL

PLN

Uruguay

UY

UYU

Venezuela

VE

VEF

Roemenië

RO

RON

Rusland

RU

RUB

Servië

RS

RSD

Tsjechië

CZ

CZK

Turkije

TR

TRY

Eurozone

EZ

België

BE

EUR

Cyprus

CY

EUR

Duitsland

DE

EUR

Estland

EE

EUR

Finland

FI

EUR

Frankrijk

FR

EUR

Griekenland

GR

EUR

Ierland

IE

EUR

Italië

IT

EUR

Luxemburg

LU

EUR

Malta

MT

EUR

Macro Weekly. Verdwijnt inflatie?

Recommend Documents