Macro Weekly
Economisch Bureau Macro Research
De week van Janet en Mario 12 mei 2014 • Big Picture: De economische hoogtepunten van afgelopen week waren het getuigenis van Fed-voorzitter Janet Yellen voor de begrotingscommissie van de Amerikaanse Senaat en de maandelijkse persconferentie van ECBpresident Mario Draghi. Beiden lieten zich uit in verruimingsgezinde bewoordingen. Yellen lijkt de marken gerust te willen stellen dat het nog wel even zal duren voordat de Fed haar beleid daadwerkelijk gaat verkrappen. Volgens Draghi zal de ECB er geen moeite mee hebben om volgende maand, wanneer de nieuwe eigen economische ramingen voor de eurozone beschikbaar zijn, haar monetaire koers eventueel aan te passen. • Rente: Wij rekenen nu op een geringe verlaging (15 bp) van zowel de herfinancieringsrente als de depositorente in juni. Het eerste tarief nadert dan het nulpunt (0,1%) en het tweede wordt zelfs negatief (0,15%). Fed-voorzitter Janet Yellen lijkt vastbesloten te voorkomen dat de verwachtingen voor de korte rente oplopen, ondanks betere macrocijfers. De rendementen op staatsobligaties zullen vermoedelijk langer lager blijven maar wij verwachten dat zij tegen het einde van het jaar licht oplopen. • Valuta’s: Nadat de ECB zinspeelde op een mogelijke renteverlaging in juni, kwam de euro zwaar onder druk. In de Verenigde Staten zorgt de verruimingsgezinde Fed nog altijd voor tegenwind voor de dollar. Onze gewijzigde inschatting van de beleidskoers van de ECB wordt dus voor een deel gecompenseerd door de meer accommoderende opstelling van de Fed. Wij hebben onze prognose voor de EUR/USD niet gewijzigd en deze gelaten op 1,35 over drie maanden en 1,30 eind dit jaar. Ramingen hoofd- en financiële indicatoren BBP-groei (%)
2012
2013
2014e
2015e
+3M
+12M
2014e
2015e
2.8
1.9
2.7
3.8
Verenigde Staten
0.22
0.22
0.3
0.5
0.3
1.7
-0.6
-0.4
1.3
1.8
Eurozone
0.34
0.34
0.2
0.2
0.2
0.3
Japan
1.4
1.5
1.6
1.4
Japan
0.21
0.21
0.2
0.2
0.2
0.2
Verenigd Koninkrijk
0.3
1.7
3.0
2.8
Verenigd Koninkrijk
0.53
0.53
0.6
0.9
0.6
2.2
China
7.7
7.7
7.5
7.0
-1.3
-0.8
1.2
1.3
3.0 2012
2.9 2013
3.6 2014e
3.9 2015e
02/05/2014 09/05/2014
+3M
+12M
2014e
2015e
Verenigde Staten
2.1
1.5
1.6
2.0
VS Treasury
2.59
2.62
2.6
3.4
3.1
3.8
Eurozone
2.5
1.3
0.5
0.8
Duitse Bund
1.45
1.46
1.4
2.0
1.8
2.4
Japan
0.0
0.3
2.3
1.7
Euro sw ap rente
1.69
1.70
1.6
2.2
2.0
2.6
Verenigd Koninkrijk
2.8
2.6
1.6
1.7
Japans overheidspapier
0.61
0.61
0.7
1.0
0.9
1.1
China
2.7
2.6
2.8
3.2
VK gilts
2.64
2.69
2.8
3.5
3.4
4.0
Nederland
2.5
2.5
0.9
1.3
3.9 09/05/2014
3.8 +3M
3.8 2014e
3.7 2015e
02/05/2014 09/05/2014
+3M
+12M
2014e
2015e
Federal Reserve
0.25
0.25
0.25
1.50
EUR/USD
1.39
1.38
1.35
1.25
1.30
1.20
ECB
0.25
0.10
0.10
0.10
USD/JPY
102.2
101.9
106
112
110
120
Bank of Japan
0.10
0.10
0.10
0.10
GBP/USD
1.69
1.68
1.65
1.67
1.63
1.60
Bank of England
0.50
0.50
0.50
2.00
EUR/GBP
0.82
0.82
0.82
0.75
0.80
0.75
People's Bank of China
6.00
6.00
6.00
6.00
USD/CNY
6.26
6.23
6.00
6.00
6.05
6.20
Verenigde Staten Eurozone
Nederland Wereld Inflatie (%)
Wereld Beleidsrente
Bron: Thomson Reuters Datastream, ABN AMRO Economisch Bureau.
3M interbank rente
10j-rente
Wisselkoersen
02/05/2014 09/05/2014
2
Macro Weekly - De week van Janet en Mario - 12 mei 2014
Han de Jong, tel. 020 628 4201
The Big Picture De week van Janet en Mario De economische hoogtepunten van afgelopen week waren het getuigenis
van
Fed-voorzitter
Janet
Yellen
voor
Eurozone: detailhandelsverkopen
de
begrotingscommissie van de Amerikaanse Senaat en de persconferentie van ECB-president Mario Draghi. Beiden lieten
% j-o-j
6
zich uit in verruimingsgezinde bewoordingen. Voor ons is dit
4
reden geweest om onze prognoses voor de beleidsrente en de
2
kapitaalmarktrente licht bij te stellen. Nick Kounis licht dit nader 0
toe in het artikel over rente.
-2
In de dienstensector in de VS en Europa nam het vertrouwen toe en China publiceerde
positieve
handelscijfers.
De
industriële productie in maart was zwak in een aantal
-4 -6 05
eurolanden maar ik ga ervan uit dat dit tijdelijk is. Per saldo lijken de zaken de goede kant op te gaan. Het herstel van de wereldeconomie staat op de rails en het lijkt onwaarschijnlijk dat de risico’s rond China en Oekraïne deze
06
07
08
10
11
12
13
14
Bron: Bloomberg
Duitsland: industriële productie % j-o-j
trein op afzienbare termijn doen ontsporen. Verder blijven de centrale banken proberen de kredietkosten te verlagen.
09
15 10
Het ondernemersvertrouwen in de dienstensector In de VS en de eurozone is het toch al goede ondernemersvertrouwen in de dienstensector verder toegenomen. De vorige week gepubliceerde Markit PMI voor de dienstensector van de eurozone steeg van 52,2 in maart naar 53,1 in april. Vooral de perifere landen deden het erg goed. Voor de VS kwam deze index iets lager uit: 55,0 in april tegen 55,3 in maart. De gezaghebbender ISM-index voor de dienstensector
5 0 -5 -10 -15 -20 -25 05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
nam juist sterk toe, van 53,1 naar 55,2, de op twee na hoogste stand in twaalf maanden. Deze ontwikkelingen passen goed in
Bron: Bloomberg
het algemene beeld van een aantrekkende wereldeconomie en -handel. Een ander belangrijk cijfer, dat voor de Chinese
Veel minder gunstig was het nieuws over de industriële
handel in april, past eveneens in het plaatje: de Chinese
productie in maart in veel eurolanden. Ten opzichte van de
uitvoer steeg sterker dan verwacht, van -6,6% j-o-j in maart
voorgaande maand daalde die in Duitsland met 0,5%, in
naar +0,9% j-o-j in april. Vooral naar de VS en Europa werd
Frankrijk met 0,7%, in Italië met 0,5% en in Nederland zelfs
veel meer geëxporteerd, respectievelijk +9,3% en +17,3%. De
met 3,8%; ten opzichte van een jaar eerder lieten ook Spanje
uitvoer naar Hongkong zakte echter sterk in, met meer dan
en Griekenland een forse daling zien. Zelfs het Verenigd
30% j-o-j, maar dat cijfer is onbetrouwbaar: de cijfers van een
Koninkrijk kon zich niet aan dit beeld onttrekken. Hoewel de
jaar eerder waren door ‘overrapportage’ enorm geflatteerd.
Britse economie de laatste tijd in een bijna halsbrekend tempo groeit, daalde de productie met 0,1% m-o-m. Ierland was een
De detailhandelsverkopen binnen de EU vertoonden in maart
van de weinige uitzonderingen: de industriële productie steeg
een bescheiden stijging: 0,3% m-o-m en 0,9% j-o-j. Dat lijkt
er met 5,5% m-o-m.
niet erg indrukwekkend en dat is het ook niet, maar de trend blijft onmiskenbaar stijgend. Bovendien is de Markit-index voor
Hoe kan ik deze over de gehele linie slechte productiecijfers
het vertrouwen in de retailsector in april sterk toegenomen,
verklaren en toch vasthouden aan mijn optimistische prognose
naar de hoogste stand sinds het begin van deze reeks in 2011.
voor de nabije toekomst van de eurozone? Ten eerste wil ik in dit verband aanstippen dat de industriële productie nogal
3
Macro Weekly - De week van Janet en Mario - 12 mei 2014
fluctueert. Dat is hier echter geen sterk argument, want het is
verruiming van de Fed wordt dit programma bescheiden van
onwaarschijnlijk dat de cijfers voor alle landen tegelijk
omvang. Grootschalige kwantitatieve verruiming via het
fluctueren en dan ook nog in dezelfde richting. Relevanter lijkt
opkopen van grote hoeveelheden staatsobligaties blijft de
me dat het slechte Europese cijfer niet aansluit bij veel andere
minst voor de hand liggende optie.
cijfers. Belangrijk is verder dat het een afspiegeling zou kunnen zijn van de zwakte die we eerder in de VS en China
Volgens sommige commentatoren is Draghi een man van veel
zagen. Een andere mogelijkheid is dat de cijfers van begin dit
woorden maar weinig daden en zij vragen zich af of hij het ook
jaar geflatteerd waren door de warme winter in West-Europa
in juni bij woorden zal laten. Dat lijkt mij zeer onwaarschijnlijk.
en dat dit in maart weer ‘rechtgetrokken’ is. Hoe dan ook, de
De ECB heeft zichzelf in een lastig parket gebracht. In juni
tegenvallende cijfers zijn voor ons geen reden om onze
weer niets doen na zo’n krachtige uitspraak zou een sterke
optimistische visie bij te stellen. Aan de positieve ontwikkeling
stijging van de euro kunnen uitlokken, waardoor de hele
van de productiegroei veranderen ze namelijk niets.
exercitie averechts zou uitpakken. Wij achten de kans dat de ECB in juni actie onderneemt, vooral in de vorm van
Centrale banken
renteverlaging, zeer groot.
Bij zijn maandelijkse persconferentie zei ECB-president Draghi dat de ECB er geen moeite mee heeft volgende maand,
De dag voor de vergadering van het ECB-bestuur, legde Fed-
wanneer de nieuwe eigen economische ramingen voor de
voorzitter Yellen getuigenis af voor de begrotingscommissie
eurozone beschikbaar zijn, eventueel haar monetaire koers
van de Amerikaanse Senaat. De Fed voert een duidelijk beleid
aan te passen. Deze uitspraak werpt drie vragen op: waarom
om haar aankoopprogramma af te bouwen en alles verloopt
zou de ECB maatregelen nemen, welke zouden dat zijn en wat
daarbij volgens plan. Haar opmerkingen waren dan ook niet
zou er in die ramingen kunnen staan?
zozeer van belang voor het hier en nu als voor het beleid verder in de toekomst. Enkele opmerkingen gingen over de
Om met de laatste vraag te beginnen: wij denken dat de
woningmarkt. Deze sector fungeerde als motor van het herstel
economen van de ECB hun groeiprognose wat zullen
totdat in mei vorig jaar de kredietkosten begonnen te stijgen.
verhogen maar hun inflatieverwachting zullen verlagen, met
Dat de huizenmarkt er nu slecht voorstaat gaat te ver, maar hij
name die voor de korte termijn. Dat zou verklaren waarom de
staat er zeker minder goed voor dan een jaar geleden. Een
ECB überhaupt in actie zou komen. Draghi was hier zeer
verdere stijging van de kredietkosten zou de woningmarkt
uitgesproken over. Door de lage inflatie is de sterke euro een
verder kunnen verzwakken en de totale economie kunnen
bron van zorg en die zorg wordt alleen maar groter als je de
ondermijnen. Dat risico wil de Fed niet lopen. Een ander punt
inflatieverwachting verlaagt. Als we de diverse beleidsopties
dat ze noemde, was de werkloosheid. Die is weliswaar
bekijken, lijkt een renteverlaging ons het meest waarschijnlijk.
gedaald, maar nog steeds onaanvaardbaar hoog. Zolang de
Daarmee zou de depositorente – de rente die banken
werkloosheid niet naar een aanvaardbaar niveau daalt, blijft de
ontvangen als ze geld bij de ECB parkeren – negatief worden.
Fed bereid tot monetaire stimulering. Ik lees haar verklaring als
Een
voor
een poging de marken gerust te stellen dat de Fed nog heel
kredietverruiming, waarbij de ECB zich verplicht een bepaalde
lang niet tot verkrapping zal overgaan. Dat is dan weer een
hoeveelheid Asset Backed Securities op te kopen. Het lijkt ons
poging om de kredietkosten over de gehele rentecurve laag te
aannemelijk dat zo’n programma wordt gelanceerd, maar nog
houden en dit lijkt zeer goed te lukken!
andere
mogelijkheid
is
een
programma
niet in juni. En vergeleken met de grootschalige kwantitatieve
4
Macro Weekly - De week van Janet en Mario - 12 mei 2014
Nick Kounis, tel. 020 343 5616
Rente ECB koerst af op renteverlaging ECB-president Draghi liet sterk doorschemeren dat het beleid
persconferentie gingen de verwachtingen voor de korte rente
in juni wordt verruimd. Verlaging van de beleidsrente lijkt de
en de rendementen op Duitse staatsobligaties (Bunds)
voorkeursoptie om de koers van de sterke euro bij de huidige,
aanvankelijk omhoog. Er volgde echter een scherpe omslag
onaanvaardbare lage inflatie te drukken. Wij zetten inmiddels
toen Draghi sprak over beleidsverruiming in juni. De
in op een geringe verlaging (15 bp) van de herfinancierings- en
verwachtingen voor de korte rente daalden, de euro moest de
depositorente, waardoor het eerste tarief het nulpunt nadert
eerdere winst royaal weer inleveren en de rendementen op
(0,1%) en het tweede zelfs negatief wordt (-0,15%). De
staatsobligaties uit de eurozone gingen naar beneden. Het
rendementen op staatsobligaties zullen langer lager blijven
middenstuk van de Duitse curve profiteerde het meest van de
maar gaan tegen het einde van het jaar geleidelijk oplopen.
groeiende verwachting in de markt dat de rente verlaagd wordt. Toch is een kleine verlaging van de herfinancierings- en
ECB hint op renteverlaging in juni om euro te drukken
depositorente nog niet volledig ingeprijsd in kortlopende
ECB-president Mario Draghi heeft aangegeven dat de Raad
rentefutures. Dit wijst erop dat de renteverwachtingen verder
van Bestuur op de volgende vergadering in juni eindelijk de
naar beneden kunnen als de ECB haar beleidstarieven in juni
daad bij het woord zal voegen. In opvallend heldere taal zei hij
inderdaad verlaagt.
dat het bestuur ‘niet ervoor zal terugdeinzen om de volgende keer in actie te komen maar eerst de eigen ECB-prognoses wil
Korte rente
afwachten’. Dit lijkt te zijn ingegeven door de combinatie van
tarief
thans
de hardnekkig sterke euro en de lager dan verwachte inflatie.
ECB herfinancieringsrente
0,25
0,10
0,10
Volgens Draghi is de koers van de euro gezien de lage inflatie
ECB depositorente
0,00
-0,15
-0,15
een ernstig zorgpunt. Voor de Raad van Bestuur lijkt het
EONIA
0,24
0,10
0,10
vooruitzicht van lage inflatie niet langer acceptabel. Draghi zei
3m Euribor
0,34
0,20
namelijk dat er binnen het bestuur consensus was ‘om niet in
Bron: Bloomberg, ABN AMRO Economisch Bureau
3 mnd
12 mnd
0,20
lage inflatie te berusten’. Hij liet zich echter niet verleiden om aan te geven in welk vat de beleidsactie zou worden gegoten. Onlangs zei Draghi echter in een toespraak tijdens zijn bezoek
Verwachtingen korte rente eurozone
aan DNB dat verlaging van de beleidstarieven het juiste middel
Impliciete rente op basis van Euribor futures, %
zou zijn om verkrapping van de financiële omstandigheden, bijvoorbeeld als gevolg van de kracht van de euro, het hoofd te
1.4
bieden. Verlaging van de beleidsrente lijkt dan ook de
1.2
voorkeursoptie om de koers van de sterke euro bij de huidige,
1.0
onaanvaardbare lage inflatie te drukken. Wij zetten inmiddels
0.8
in op een geringe verlaging (15 bp) van zowel de
0.6
herfinancieringsrente als de depositorente. Het eerste tarief
0.4
nadert dan het nulpunt (0,1%) en het tweede wordt dan zelfs negatief (-0,15%). Een beperkt programma voor de aankoop
0.2 jan-13
apr-13
van door activa gedekte effecten (Asset Backed Securities /
aankoop
van
staatsobligaties)
blijft
okt-13
Eind 2014
ABS) in de loop van de komende maanden is ook een reële optie. Grootschalige kwantitatieve verruiming (inclusief de
jul-13
jan-14
apr-14
Eind 2015
Bron: Bloomberg
vooralsnog
onwaarschijnlijk.
Ramingen rendementen op staatsobligaties verlaagd Op grond van onze gewijzigde inschatting van de beleidskoers
Renteverlaging wordt ingeprijsd na woorden van Draghi Na de vergadering en de aansluitende persconferentie van de ECB heerste er volatiliteit op de financiële markten. Door het besluit van de ECB om de beleidsrente niet te wijzigen en het relatief behoudend commentaar aan het begin van de
van de ECB hebben wij onze ramingen voor de rendementen op staatsobligaties naar beneden bijgesteld. Op de korte termijn kunnen de rendementen op Bunds nog iets verder dalen, met name in het middenstuk van de curve, naarmate de markten
de
renteverlagingen
volledig
inprijzen.
Verder
5
Macro Weekly - De week van Janet en Mario - 12 mei 2014
verwachten wij dat de rendementen, nu de ECB sterker neigt
Duitse vijfjarige rente en verwachtingen korte rente
naar verruiming, langer lager zullen blijven. Onze prognose voor tienjarige Bunds luidt nu 1,5% over drie maanden en 1,8% aan het eind van het jaar (was respectievelijk 1,7% en 2,2%). De geleidelijke stijging die wij tegen het einde van het
%
1.2 1.0
jaar voorzien, weerspiegelt onze visie dat de bodem onder het
0.8
economisch herstel steviger wordt. Bovendien denken wij dat
0.6
de inflatie de komende maanden nog iets verder afzwakt maar
0.4
later dit jaar weer gaat oplopen. Omdat wij niet geloven dat de
0.2
ECB overgaat tot grootschalige kwantitatieve verruiming,
0.0 Jan-13
zouden de financiële markten in de loop van het jaar dit scenario geleidelijk moeten gaan uitprijzen. Wij hebben ook
Apr-13
Yellen blijft zich in verruimingsgezinde bewoordingen uitlaten en lijkt de kans op een vroegtijdige renteverhoging uit de markt te willen praten, ook al worden de cijfers voor de Amerikaanse economie beter.
Oct-13
Rente op 5-j staatsobligaties
onze prognoses voor de rendementen op Amerikaanse staatsobligaties (Treasuries) verlaagd. Fed-voorzitter Janet
Jul-13
Bron: Bloomberg
Jan-14
Apr-14
Euribor 2015 future
6
Macro Weekly - De week van Janet en Mario - 12 mei 2014
Georgette Boele, tel. 020 629 7789 Roy Teo, tel. +65 6597 8616
Valuta’s Centrale banken domineren valuta’s Nadat de ECB zinspeelde op een mogelijke renteverlaging in
50bp hoger uitkomt eind 2015. Dit heeft de positie van de
juni, kwam de euro zwaar onder druk. In de Verenigde Staten
dollar tegengewerkt, ondanks de recente meevallende cijfers
zorgt de verruimingsgezinde Fed nog altijd voor tegenwind
over de Amerikaanse economie. Deze cijfers werden niet sterk
voor de dollar. De aanpassing van onze ECB visie wordt dan
genoeg gevonden om eerdere en/of agressievere actie door
ook gedeeltelijk tenietgedaan door het verruimingsgezinde
de Fed uit te lokken. Als gevolg van de verruimingsgezinde
commentaar van de Fed. Daarom hebben we onze EUR/USD
opstelling van de Fed is de dollar aantrekkelijk geworden als
prognose niet aangepast. We handhaven onze voorspelling
financieringsvaluta in carry trades. De dollar heeft dan ook fors
van 1,35 voor het eind juni en 1,30 voor het einde van 2014.
moeten inleveren ten opzichte van hoger renderende valuta´s, waaronder die van opkomende landen. Dit sentiment houdt op
Spotkoersen t.o.v. EUR
de korte termijn mogelijk nog aan. Een hele serie betere
%
Amerikaanse
cijfers
en
de
aanstelling
van
nieuwe
stemgerechtigde leden bij de Fed in de komende maanden
2.0
zouden beleggers voorzichtiger moeten maken om de dollar als financieringsvaluta te blijven gebruiken.
1.0 Geen aanpassing in onze EUR/USD voorspelling We handhaven onze voorspelling voor EUR/USD koers. We
0.0
verwachten dat EUR/USD eind juni uitkomt op 1,35 en eind 2014 op 1,30. De aanpassing van onze visie op de komende
-1.0
stappen van de ECB en het verruimingsgezinde commentaar
CAD AUD NOK JPY GBP SEK NZD EUR CHF
van de Fed hebben tegengestelde effecten die elkaar compenseren
Bron: Bloomberg
Valuta’s opkomende landen houden opgaande lijn vast Euro lager nadat ECB zinspeelt op renteverlaging in juni
De meeste valuta’s van opkomende landen konden de
ECB-president Mario Draghi zinspeelde er vorige week op dat
opgaande lijn van de voorgaande week doortrekken, gesteund
de ECB haar rente zal verlagen in juni. Volgens Draghi is de
door de marktverwachting dat de Fed, ondanks het verdere
koers van de euro gezien de lage inflatie een ernstig pijnpunt.
herstel van de Amerikaanse economie, zich waarschijnlijk
Zoals toegelicht in het vorige hoofdstuk (over de rente),
voorzichtig blijft opstellen en de monetaire teugels slechts
verwachten we nu dat de centrale bank volgende maand haar
geleidelijk zal aanhalen. De Russische roebel (RUB) won 2%
beleidsrentes gaat verlagen. In eerste instantie steeg de euro
toen na de oproep van president Poetin de spanningen rond
omdat het erop leek dat de ECB niet verder zou gaan
Oekraïne afnamen. De Zuid-Afrikaanse rand (ZAR) werd
verruimen. Er volgde echter een scherpe omslag toen Draghi
gesteund door een aantrekkelijk rendement. Het bericht dat
sprak over beleidsverruiming in juni. Op dit moment zijn
het ANC zoals verwacht de verkiezingen met grote overmacht
renteverlagingen zowel in de deposito- als in de refi-rente niet
had gewonnen, leidde tot enige winstneming. De zich nog
volledig ingeprijsd. Daardoor zou de euro verder onder druk
altijd
kunnen komen als de ECB tot renteverlagingen besluit in juni.
waarschuwingen van kredietbeoordelaars drukten de koers
voortslepende
politieke
crisis
in
Thailand
en
van de Thaise baht (THB). De Indonesische roepia (IDR) bleef Verruimingsgezinde Fed staat opmars USD in de weg
achter als gevolg van een lagere economische groei en de
Het getuigenis dat Fed-voorzitter Janet Yellen vorige week
verwachting dat het tekort op de lopende rekening hoger zal
aflegde voor de begrotingscommissie van de Senaat, bevatte
uitvallen.
voor de financiële markten geen verrassingen. De markten schatten inmiddels de kans hoog in dat de Fed de rente pas in september 2015 gaat verhogen en dat de beleidsrente in totaal
7
Macro Weekly - De week van Janet en Mario - 12 mei 2014
Lees meer van het Economisch Bureau op: https://insights.abnamro.nl/category/economie/ Dit document is samengesteld door ABN AMRO. Het heeft uitsluitend als doel om financiële en algemene informatie te verstrekken over de economie. ABN AMRO behoudt zich alle rechten voor met betrekking tot de informatie in het document en het document wordt uitsluitend aan u verstrekt voor uw informatie. Het is niet toegestaan dit document (geheel of deels) te kopiëren, distribueren, door te geven aan een derde of om het voor enig ander doel te gebruiken dan hier boven bedoeld. Dit document is informatief bedoeld en vormt geen aanbieding van effecten aan het publiek, of een uitnodiging om een aanbod te doen. U mag niet om welke reden dan ook vertrouwen op de informatie, meningen, beramingen, en aannames in dit document noch dat het compleet, accuraat of juist is. Er wordt geen garantie gegeven, uitdrukkelijk of stilzwijgend, door of uit naam van ABN AMRO, haar directeuren, functionarissen, vertegenwoordigers, gelieerde partijen, groepsmaatschappijen of werknemers met betrekking tot de juistheid of volledigheid van de informatie in dit document, en geen enkele aansprakelijkheid wordt geaccepteerd voor enig verlies als direct of indirect gevolg van het gebruik van deze informatie. De opvattingen en meningen opgenomen hierin kunnen op enig moment aan verandering onderhevig zijn en ABN AMRO heeft geen enkele verplichting om de informatiein dit document na de datum hiervan te herzien. Voordat u in enig product van ABN AMRO investeert, dient u zich te informeren over de verschillende financiële en andere risico’s, alsmede mogelijke beperkingen voor u en uw investeringen als gevolg van toepasselijke wetgeving en regels. Indien u, na lezing van dit document, overweegt een investering te doen in een product, raadt ABN AMRO aan om een dergelijke investering met uw relatiemanager of persoonlijke adviseur te bespreken om nader te bezien of het relevante product – met inachtneming van alle mogelijke risico’s – past bij uw investeringen. De waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garanties voor de toekomst. ABN AMRO behoudt zich het recht voor wijzigingen in dit materiaal aan te brengen. Alle rechten voorbehouden
8
Macro Weekly - De week van Janet en Mario - 12 mei 2014
Verklaring gebruikte termen en afkortingen/ land- en muntcodes BBP
bruto binnenlands product
BoE
Bank of England (centrale bank)
BoJ
Bank of Japan (centrale bank)
BRIC
Brazilië, Rusland, India en China
CPI
consumentenprijsindex
EC
Europese Commissie
EFSF
European Financial Stability Facility
EONIA
Euro OverNight Index Average – eendaagse rente in de eurozone
EU
Europese Unie
Euribor
Euro InterBank Offered Rate – interbancaire rente
ECB
Europese Centrale Bank
Fed
Federal Reserve (centrale bank VS)
FOMC
Beleidscomité van de Federal Reserve (Federal Open Market Committee)
HICP
harmonised index of consumer prices – geharmoniseerde consumentenprijsindex
Ifo
Institut für Wirtschaftsforschung
IMF
Internationaal Monetair Fonds
j-o-j
jaar op jaar - vergeleken met overeenkomstige periode een jaar eerder
Kerninflatie
inflatie exclusief voedsel- en energieproducten
k-o-k
kwartaal op kwartaal – vergeleken met voorgaande kwartaal
k-o-k, op jaarbasis
geannualiseerd
l.a.
linkeras
LTRO
driejarige lening van de ECB aan het bankwezen
mld
miljard
m-o-m
maand op maand – vergeleken met voorgaande maand
MBS
hypotheekgerelateerde producten (Mortgage Backed Securities)
OECD
Organisation for Economic Cooperation and Development
OESO
Organisatie voor Economische Samenwerking en Ontwikkeling
OMT-programma
opkoopprogramma van staatsobligaties door de ECB
OPEC
Organisatie van Olieproducerende en Exporterende Landen
PBoC
People’s Bank of China (centrale bank)
pep
per eenheid product
Perifere landen (periferie) Griekenland, Portugal, Spanje, Italië (en soms ook Ierland) PMI
Purchasing Managers’ Index – inkoopmanagersindex
PPI
producentenprijsindex
r.a.
rechteras
Refi-rente
herfinancieringsrente – belangrijkste beleidsrente van de ECB
Repo
Transactie waarbij een bank vermogenstitels koopt met de verplichting deze terug te verkopen aan de verkoper tegen een vooraf vastgestelde prijs
Reverse repo
zie repo, maar dan bezien vanuit het perspectief van de verkoper
saar
seasonal adjusted annual rate = geannualiseerd en gecorrigeerd voor seizoensinvloeden
Treasuries
Amerikaanse staatsobligaties
WPI
Wholesale Price Index (groothandelsprijsindex)
ytd
year to date – ontwikkeling van begin van het jaar tot heden
9
Macro Weekly - De week van Janet en Mario - 12 mei 2014
Land
Landcode
Muntcode
Nederland
NL
EUR
Japan
JP
JPY
Oostenrijk
AT
EUR
Portugal
PT
EUR
China
CN
CNY
Slovenië
SI
EUR
Hongkong
HK
HKD
Slowakije
SK
EUR
India
IN
INR
Spanje
ES
EUR
Indonesië
ID
IDR
Zuid-Korea
KR
KRW
Denemarken
DK
DKK
Malaisië
MY
MYR
IJsland
IS
ISK
Pakistan
PK
PKR
Noorwegen
NO
NOK
Philipijnen
PH
PHP
Verenigd Koninkrijk
GB
GBP
Singapore
SG
SGD
Zweden
SE
SEK
Taiwan, Province of China
TW
TWD
Zwitserland
CH
CHF
Thailand
TH
THB Zuid-Afrika
ZA
ZAR
Canada
CA
CAD
Verenigde Staten
US
USD
Australië
AU
AUD
Nieuw-Zeeland
NZ
NZD
Bulgarije
BG
BGN
Hongarije
HU
HUF
Argentinië
AR
ARS
Kroatië
HR
HRK
Brazilië
BR
BRL
Kazachstan
KZ
KZT
Colombia
CO
COP
Litouwen
LT
LTL
Chili
CL
CLP
Moldavië
MD
MDL
Ecuador
EC
USD
Oekraïne
UA
UAH
Mexico
MX
MXN
Oezbekistan
UZ
UZS
Paraguay
PY
PYG
Polen
PL
PLN
Peru
PE
PEN
Roemenië
RO
RON
Uruguay
UY
UYU
Rusland
RU
RUB
Venezuela
VE
VEF
Servië
RS
RSD
Tsjechië
CZ
CZK
Turkije
TR
TRY
Eurozone
EZ
België
BE
EUR
Cyprus
CY
EUR
Duitsland
DE
EUR
Estland
EE
EUR
Finland
FI
EUR
Frankrijk
FR
EUR
Griekenland
GR
EUR
Ierland
IE
EUR
Italië
IT
EUR
Letland
LV
EUR
Luxemburg
LU
EUR
Malta
MT
EUR
