Macro Weekly
Economisch Bureau Macro Research
Eerst verkopen, dan nadenken 3 februari 2014
Big Picture: Diverse factoren hebben het sentiment rond de opkomende markten ondermijnd. De oorzaken zijn in de meeste gevallen volledig binnenlands van aard. Ernstiger zijn achterblijvende hervormingen, onhoudbare groeimodellen en de twijfelachtige financiële stabiliteit van China. Daar komt bij dat de kredietverlening in veel opkomende landen de laatste jaren sterk is gegroeid. Wel is de aansturing van de economie in deze landen de afgelopen jaren sterk verbeterd. Veel opkomende landen beschikken over omvangrijke valutareserves en daarmee over een flinke buffer. Ook zijn ze flexibeler dan in het verleden, omdat ze doorgaans geen vaste wisselkoersen hanteren en veel landen zelfs een handelsoverschot hebben. Ook het feit dat de welvarende economieën weer aantrekken, zal helpen.
Rente: Dalende inflatie en een krapper wordende geldmarkt doen vermoeden dat de ECB het monetaire beleid verder gaat versoepelen, mogelijk al tijdens de vergadering van deze week. De meest waarschijnlijke eerste stap is volgens ons dat de ECB liquiditeit verschaft door de sterilisatie van het SMP-programma te beëindigen. Als dit geen effect op de financiële markten heeft, gaat de ECB volgens ons de rente waarschijnlijk verder verlagen, waarbij een negatieve depositorente in maart of april tot de mogelijkheden behoort.
Valuta’s: Sommige valuta’s van opkomende landen profiteerden van steunmaatregelen door centrale banken, maar het algehele sentiment bleef zwak. Als veilig beschouwde valuta’s, zoals de Japanse yen, de Zwitserse frank en, in mindere mate, de Amerikaanse dollar, deden het goed. De positieve uitgangssituatie betekent volgens ons dat het besmettingsvaar relatief gering is. Wij verwachten dat ook dat het sentiment weer zal verbeteren. Door de verwachting dat de ECB haar monetaire beleid verder gaat verruimen komt de euro verder onder druk ten opzichte van de dollar. Vorige week dook de EUR/USD onder 1,35 en wij verwachten dat de neerwaartse trend aanhoudt.
Ramingen hoofd- en financiële indicatoren BBP-groei (%) Verenigde Staten Eurozone
2012
2013e
2014e
2015e
+3M
+12M
2014e
1.9
1.7
3.2
3.8
3M interbank rente Verenigde Staten
24/01/2014 31/01/2014 0.24
0.24
0.3
0.3
0.3
2015e 1.7
-0.6
-0.4
1.3
1.8
Eurozone
0.30
0.30
0.2
0.3
0.3
0.4
Japan
1.4
1.9
1.9
1.5
Japan
0.22
0.22
0.2
0.2
0.2
0.2
Verenigd Koninkrijk
1.9
1.5
3.0
2.8
Verenigd Koninkrijk
0.52
0.52
0.6
0.6
0.6
2.2
24/01/2014 31/01/2014
2015e
China
7.7
7.7
7.5
7.0
-1.3
-1.0
0.4
1.3
2.9 2012
2.7 2013e
3.7 2014e
3.8 2015e
+3M
+12M
2014e
Verenigde Staten
1.5
1.5
1.9
2.2
VS Treasury
2.74
2.67
2.9
3.5
3.5
4.1
Eurozone
1.3
1.4
0.4
0.8
Duitse Bund
1.66
1.66
1.7
2.2
2.2
2.7
Nederland Wereld Inflatie (%)
10j-rente
Japan
0.3
0.3
2.7
1.1
Euro sw ap rente
1.96
1.89
2.0
2.4
2.4
2.9
Verenigd Koninkrijk
2.6
2.6
1.7
2.0
Japans overheidspapier
0.64
0.63
0.7
0.9
0.9
1.3
VK gilts
2.77
2.71
2.8
3.4
3.4
4.0
24/01/2014 31/01/2014
China
2.6
2.6
3.4
4.1
Nederland
2.5
2.6
1.3
1.6
3.9 31/01/2014
3.9 +3M
4.0 2014e
3.8 2015e
+3M
+12M
2014e
2015e
Federal Reserve
0.25
0.25
0.25
1.50
EUR/USD
1.37
1.35
1.30
1.20
1.20
1.15
ECB
0.25
0.25
0.25
0.25
USD/JPY
102.3
102.0
105
110
110
120
Bank of Japan
0.10
0.10
0.10
0.10
GBP/USD
1.65
1.64
1.59
1.52
1.52
1.49
Wereld Beleidsrente
Wisselkoersen
Bank of England
0.50
0.50
0.50
2.00
EUR/GBP
0.83
0.82
0.82
0.79
0.79
0.77
People's Bank of China
6.00
6.00
6.00
6.00
USD/CNY
6.05
6.06
6.05
6.00
6.00
6.05
Bron: Thomson Reuters Datastream, ABN AMRO Economisch Bureau.
2
Macro Weekly - Eerst verkopen, dan nadenken - 3 februari 2014
Han de Jong, tel. 020 628 4201
The Big Picture Eerst verkopen, dan nadenken De markten voor risicodragende beleggingen staan onder
M3 (ruime maatstaf geldhoeveelheid) in de eurozone is in
druk. Ze gedragen zich in dergelijke omstandigheden op een
december gedaald naar 1,0% j-o-j. De onderliggende cijfers
manier die het best kan worden beschreven als ‘eerst
waren iets beter, maar het tempo van de geldgroei blijft te
verkopen, dan nadenken’. Is de huidige uitverkoop een
laag. Tot slot de bank lending survey van de ECB met cijfers
gewone correctie of markeert het een breekpunt? Wij denken
van januari. Daaruit blijkt dat de recente trends doorzetten:
dat het om een gewone correctie gaat, maar vinden de
hoewel de meeste banken de criteria voor kredietverlening
toestand wel gevaarlijker dan bij eerdere correcties.
blijven aanscherpen, slinkt deze meerderheid snel en is het al bijna een minderheid. De kredietvraag vanuit het bedrijfsleven
De economische indicatoren zijn het probleem niet
neemt nog steeds af, maar dat geldt eveneens voor het aantal
De indices van vorige week bevestigen ons standpunt dat de
banken dat dit meldt.
economische groei in de ontwikkelde landen aan vaart wint. Dat is met name in Europa duidelijk te zien. De stemmings-
Uit de VS kwamen afgelopen week over het algemeen ook
barometer van de Europese Commissie is opnieuw licht
goede cijfers. Ten opzichte van het derde kwartaal is het BBP
gestegen, van 100,5 punten in december naar 100,9 in januari.
in het vierde kwartaal met 3,2% op jaarbasis gegroeid. De
Met deze negende stijging op rij bereikte de index de hoogste
particuliere consumptie nam toe, net als de investeringen in
stand sinds 2011 en ook bijna zijn langjarig gemiddelde. De
bedrijfsmiddelen. Volgens sceptici groeide het BBP onder
Ifo-index van het Duitse ondernemersvertrouwen stijgt sinds
andere sterk doordat het uitvoersaldo onhoudbaar hoog is,
eind 2012, zij het met af en toe een terugslag. Deze opwaartse
maar
trend zette in februari door en ook onder Duitse consumenten
overheidsbestedingen het BBP even sterk – en even
steeg het vertrouwen. We moeten voor het consumenten-
onhoudbaar – drukken. Het Amerikaanse consumenten-
vertrouwen terug tot 2007 om betere cijfers te vinden. Helaas
vertrouwen is eveneens toegenomen. De cijfers over de
zijn de Duitse detailhandelsverkopen in december gedaald,
woningmarkt geven een wisselend beeld te zien; dit komt door
met 2,5% m-o-m en met 2,4% j-o-j. Nu is dit een zeer volatiele
de stijging van de hypotheekkosten sinds mei vorig jaar. De
reeks en ik ben geneigd er niet al te veel waarde aan te
data over orders van duurzame goederen en het aantal
hechten.
aanvragen van werkloosheidsuitkeringen waren niet best,
deze
negeren
daarbij
dat
de
fors
gedaalde
maar dat kan aan het weer liggen. Het cijfer voor geleverde
Duitsland: Consumentenvertrouwen
duurzame goederen was minder slecht dan de feitelijke orders. Dat is van belang omdat bij het berekenen van het BBP naar
index
de leveringen wordt gekeken. Uit de BBP-cijfers voor het
10
vierde kwartaal blijkt dat bedrijven meer investeren in materieel, en dat bevestigt wat wij al een tijdje beweren,
8
namelijk 6
dat
de
bedrijfsinvesteringen
aantrekken.
Het
persoonlijk inkomen is in december gelijk gebleven, maar Amerikanen hebben 0,4% meer uitgegeven en het cijfer voor
4
november is naar boven bijgesteld. Dat betekent dat de 2
spaarquote is gedaald en weerspiegelt de verbeterde totale vermogenspositie.
0 05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
In Japan is de industriële productie flink gegroeid, met 7,3% Bron: Bloomberg
j-o-j in december, tegenover 3,8% in november. Ook Korea zag zijn industriële productie flink toenemen en Taiwan
De totale inflatie in de eurozone is in januari gedaald naar
noteerde in het vierde kwartaal een versnelling van de
0,7%, de kerninflatie is juist iets gestegen, van 0,7% naar
economische groei: 2,2% j-o-j tegenover 1,5% in het
0,8%. Het komt erop neer dat de inflatie te laag is voor de
voorgaande kwartaal.
gemoedsrust van de ECB, die daarom verdere maatregelen zal nemen om het deflatierisico te verminderen. De groei van
3
Macro Weekly - Eerst verkopen, dan nadenken - 3 februari 2014
Japan: Industriële productie
traject: al doende ontwikkelen ze beleid en passen ze het aan. Volgens ons beschikken ze over de wil en de middelen,
% j-o-j
beleidsmatig en financieel, om eventuele problemen op te
30
lossen.
20 10
De kredietgroei in een groot aantal opkomende markten baart
0
inderdaad zorgen, maar volgens ons staan veel van deze
-10
landen er fundamenteel beter voor dan een jaar geleden en worden ze bovendien flink geholpen door de aantrekkende
-20
economische groei in de VS, Europa en Japan. Als het ‘eerst
-30
verkopen’ voorbij is en het ‘nadenken’ begint, lijkt herstel ons
-40 05
06
07
08
09
10
11
12
dan ook het meest waarschijnlijk.
13
Bron: Bloomberg
Als de groei in de ontwikkelde economieën het probleem niet is, wat dan wel? De onrust op de financiële markten is ontstaan door ontwikkelingen in enkele opkomende economieën. De groeivooruitzichten van de ontwikkelde economieën zijn duidelijk niet het probleem. Maar wat dan wel en hoe gaat het verder? In een aantal landen, waaronder Oekraïne, Turkije, Thailand en Argentinië, heerst grote financiële of politieke onrust. De oorzaken daarvan zijn in de meeste gevallen volledig een binnenlandse aangelegenheid. Ernstiger zijn kwesties als de meer
algemene
groeivooruitzichten,
achterblijvende
hervormingen, onhoudbare groeimodellen en de twijfelachtige financiële stabiliteit van China. Daar komt bij dat de kredietverlening in veel opkomende landen de laatste jaren sterk is gegroeid, maar dat is door de omslag van het Amerikaanse monetaire beleid waarschijnlijk niet langer mogelijk. Kredietgroei op die schaal is trouwens sowieso niet vol te houden. Het is moeilijk te voorspellen wat er gaat gebeuren. De markten zijn nerveus, al moeten we niet vergeten dat 2013 een geweldig jaar was voor risicodragende beleggingen en dat de analisten in grote meerderheid verwachtten dat die goede resultaten zouden aanhouden. Een correctie blijft dan meestal niet uit. Wij houden bovendien rekening met een aantal andere factoren. Zo is de aansturing van de economie in de opkomende landen de afgelopen jaren sterk verbeterd. Verder beschikken
veel
opkomende
landen
over
omvangrijke
valutareserves en daarmee over een flinke buffer. Ook zijn ze flexibeler dan in het verleden, omdat ze doorgaans geen vaste wisselkoersen
hanteren
en
veel
landen
zelfs
een
handelsoverschot hebben. Ook het feit dat de welvarende economieën weer aantrekken, zal helpen. Wat China betreft, denken wij dat de beleidsmakers de kredietproblemen eerder wel dan niet de baas kunnen. Ze volgen geen strak uitgezet
4
Macro Weekly - Eerst verkopen, dan nadenken - 3 februari 2014
Nick Kounis, tel. 020 343 5616
Rente ECB gaat mogelijk SMP (Securities Markets Programme) beëindigen Dalende inflatie en een krapper wordende geldmarkt doen
markten
vermoeden dat de ECB het monetaire beleid verder gaat
waarschijnlijk
versoepelen, mogelijk al tijdens de vergadering van deze
depositorente dan een optie is. Gegeven de onzekerheid over
week. De meest waarschijnlijke eerste stap is volgens ons dat
de neveneffecten van een negatieve rente zal de centrale bank
de ECB liquiditeit verschaft door de sterilisatie van het SMP-
wellicht eerst zowel de refirente als de depositorente met een
programma te beëindigen. Als dit geen effect op de financiële
kleiner dan gebruikelijke stap van 10bp verlagen. In dit
markten
heeft,
waarschijnlijk
gaat
verder
de
heeft,
gaat
verder
ECB
volgens
ons
de
verlagen,
de
waarbij
een
negatieve
rente
ECB
volgens
ons
de
rente
scenario is maart of april een logische maand waarin de rente
verlagen,
waarbij
een
negatieve
eventueel verlaagd wordt. Wij denken dat de ECB pas een
depositorente in maart of april tot de mogelijkheden behoort.
aankoopprogramma zal optuigen als de deflatierisico’s echt toenemen.
Inflatie eurozone zwakt verder af De inflatie in de eurozone is gedaald van 0,8% j-o-j in
Eurozone inflatie
december naar 0,7% in januari. Dit was conform onze
% joj
verwachting, maar lager dan de consensusverwachting van 0,9%. De daling van de inflatie kwam voor rekening van lagere
4
energie- en (in mindere mate) voedselprijzen. De kerninflatie
3
liep iets op (van 0,7% naar 0,8%), maar bleef onder het niveau
2
van november (0,9%). Wij verwachten dat de totale inflatie de komende maanden verder afzwakt. De onderliggende inflatie-
1
druk neemt af door het grote overschot op de arbeidsmarkt. Dit
0
drukt de stijging van de arbeidskosten. De werkloosheid is nog
-1
steeds erg hoog en waarschijnlijk zal de neerwaartse druk op
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13
de lonen nog enige tijd aanhouden. Verder zullen ook de
Totaal
Kerninflatie
doel ECB
kracht van de euro en het wereldwijd lage prijsniveau van goederen en grondstoffen de importprijsinflatie drukken.
Source: Bloomberg
Hoewel we niet denken dat de eurozone afstevent op een fase van deflatie, is de gevoeligheid hiervoor wel toegenomen,
Fed zet door en bouwt met nog eens USD 10 mld af
zeker als zich opnieuw een onverwachte vraagschok voordoet.
Het FOMC (beleidscomité van de Fed) besloot vorige week de
De inflatie zal de komende tijd zich rond een niveau blijven
maandelijkse obligatie-aankopen met nog eens USD 10 mld te
bewegen dat ver onder het prijsstabiliteitdoel van de ECB ligt.
verminderen naar USD 65 mld. Hierbij werden de aankopen
Intussen is de geldmarkt in de eurozone relatief krap gebleven,
van staatsobligaties (Treasuries) en hypothecaire gedekte
waardoor de opwaartse druk op de interbancaire rente en de
effecten
euro de afgelopen weken relatief groot is gebleven.
respectievelijk USD 35 mld en USD 30 mld. De meeste
(MBS)
elk
met
USD 5
mld
verlaagd
naar
analisten en beleggers hadden deze stap voorzien. Het comité ECB beëindigt deze week mogelijk sterilisatie SMP
heeft meer vertrouwen in de economie gezien de uitspraak dat
Wij verwachten dat de ECB haar monetair beleid verder gaat
de
versoepelen, mogelijk al op de vergadering van deze week. De
aangetrokken’ terwijl in de vorige verklaring werd gesproken
meest waarschijnlijke eerste stap is volgens ons dat de ECB
over ‘groei in een gematigd tempo’. Het FOMC ging niet in op
liquiditeit aan het systeem verschaft door de sterilisatie van het
een aantal ontwikkelingen die misschien tot nadenken hebben
SMP-programma te beëindigen. Bij sterilisatie doet de ECB het
gestemd. Zo hield het comité ondanks de recente zwakke
opwaartse effect op de geldhoeveelheid dat uitgaat van de
banencijfers (ex-agri) vast aan de visie dat de arbeidsmarkt
obligatieaankopen onder het SMP-programma teniet. Dit zou
een verdere ‘verbetering’ heeft laten zien. In de verklaring
het liquiditeits-overschot met bijna EUR 180 mld vergroten en
werd evenmin gerept over de onlangs weer opgeflakkerde
de korte interbancaire rente drukken tot het eerdere niveau.
nervositeit rondom de opkomende markten. Dit laatste heeft de
Tevens zou het helpen om de verwachtingen ten aanzien van
risicobereidheid op de financiële markten ondermijnd.
de korte rente te temperen. Als dit geen effect op de financiële
economische
groei
‘in
de
afgelopen
kwartalen
is
5
Macro Weekly - Eerst verkopen, dan nadenken - 3 februari 2014
Nog altijd geleidelijke tapering en stabiele rente
curve op korte termijn iets verder kunnen dalen, waardoor de
De Fed heeft de indicatie van het toekomstig rentebeleid niet
curve steiler wordt.
gewijzigd ten opzichte van de vorige verklaring en gaf aan dat de obligatieaankopen ‘tijdens toekomstige vergaderingen in afgemeten stappen’ verder worden verminderd als de vooruitzichten zich ontwikkelen zoals verwacht. Verder werd opnieuw gesteld dat een renteverhoging nog ver weg is en dat het waarschijnlijk wenselijk is om de beleidsrente nog lang nadat de werkloosheid de drempel van 6,5% heeft bereikt, op het huidige niveau te houden. Wij denken dat de afbouw van de monetaire stimulering (tapering) in het huidige tempo wordt voortgezet. In dat geval is het programma later dit jaar beëindigd. Daarnaast denken wij dat de eerste renteverhoging iets eerder komt (rond medio 2015) dan de Fed aangeeft (eind 2015). Dit is gebaseerd op onze visie dat de groei krachtig blijft en de werkloosheid relatief snel verder daalt. Bovendien zien wij steeds meer tekenen van een verslechtering van de aanbodkant van de arbeidsmarkt, wat inhoudt dat loondruk volgend jaar een probleem kan worden. Verder leek het besluit van het FOMC het zwakke beleggerssentiment verder in de hand te werken. De positieve stemming die aanvankelijk ontstond na de renteverhoging door de Turkse centrale bank, vervloog weer snel en de ongerustheid over de opkomende markten stak opnieuw de kop op. Ongerustheid rond opkomende markten en inflatie gunstig voor staatsobligaties Staatsobligaties van de VS en de kernlanden van de eurozone hebben de sterke start van het jaar doorgetrokken. De rendementen hierop liggen nog steeds dicht in de buurt van het recente laagtepunt. De aanhoudende vraag naar veilige beleggingen kwam voort uit de onverminderde ongerustheid rond
de
opkomende
markten.
Verder
ondervonden
staatsobligaties uit de eurozone steun van de lager dan verwachte inflatiecijfers voor de eurozone, die leidden tot speculatie over een verdere versoepeling van het monetair beleid door de ECB op niet al te lange termijn. Wij denken dat een crisis in de opkomende markten vermeden zal worden en dat de wereldeconomie in de komende maanden duidelijk zal aantrekken. Dit zal zorgen voor opwaartse druk op de obligatierente, waarbij de Fed de obligatieaankopen naar verwachting verder zal verlagen. Wij verwachten daarom in de komende drie maanden een bescheiden stijging van de rendementen op Amerikaanse Treasuries. Het klimaat voor Duitse Bunds zal in deze periode gunstig blijven. Wij verwachten immers dat de ECB het monetaire beleid gaat verruimen nu de inflatie verder lijkt af te zwakken. De rente op tienjarige Bunds zal vermoedelijk dan ook rond het huidige niveau blijven liggen, ondanks een verbetering van de risicobereidheid en conjunctuurcijfers. Verder denken wij dat de obligatierente aan de korte kant en het midden van de
6
Macro Weekly - Eerst verkopen, dan nadenken - 3 februari 2014
Georgette Boele, tel. 020 629 7789 Roy Teo, tel. +65 6597 8616
Valuta’s Sentiment valuta’s opkomende markten blijft zwak, druk op EUR/USD neemt toe Sommige valuta’s van opkomende landen profiteerden van
renteverhoging door de Zuid-Afrikaanse centrale bank met 50
steunmaatregelen door centrale banken, andere bleven zwak.
bp naar 5,5% met als doel de rand te steunen, werd als
Als veilig beschouwde valuta’s, zoals de Japanse yen, de
onvoldoende beschouwd. Beleggers verhogen de druk op
Zwitserse frank en, in mindere mate, de Amerikaanse dollar,
valuta’s die niet vrij zweven, zoals de Russische roebel. De
deden het goed. De positieve uitgangssituatie betekent dat het
Russische centrale bank heeft laten weten dat zij de munt ook
besmettingsvaar relatief gering is. De EUR/USD kwam verder
buiten de ingestelde corridor zal verdedigen. Hiervoor beschikt
onder druk en dook onder 1,35. We verwachten euro verder
zij over voldoende valutareserves. De markt gaat waarschijnlijk
verzwakt tegenover de dollar.
de proef op de som nemen. Beleggers verwachten steeds meer dat centrale banken in opkomende markten die de rente
Sommige valuta’s van opkomende landen profiteerden
recent niet hebben verhoogd, zich genoodzaakt zullen zien om
van steunmaatregelen door centrale banken…
dit alsnog te doen om de waarde van de nationale munt te
Het sentiment rond valuta’s van de opkomende markten bleef
verdedigen. Hongarije is zo’n land. De Hongaarse centrale
vorige week zwak. Op maandag deprecieerde de Turkse lira
bank verlaagde op 21 januari de beleidsrente van 3,0% naar
tot bijna 2,40 tegenover de Amerikaanse dollar (USD). Door
2,85% (waarmee de totale verlaging sinds medio 2012 kwam
speculatie over een mogelijke renteverhoging door de Turkse
op 415 bp) om de economische groei te steunen. Ook de lage
centrale bank (CBRT) met 225 bp herstelde de lira zich later.
inflatie speelde een rol. Inmiddels wordt verwacht dat het
In een wanhoopsoffensief om de Turkse lira (TRY) te steunen
einde van de cyclus van verruiming in zicht komt en dat een
en de kapitaaluitstroom te remmen, verhoogde de CBRT de
periode van verkrapping in het verschiet ligt. In Polen heeft de
beleidsrente op dinsdag met 425 bp van 7,75% naar 12,0%.
hoger dan verwachte BBP-groei de speculatie gevoed dat ook
De lira won hierna weer terrein en sloot de week uiteindelijk
hier de rente omhoog moet.
hoger. In Azië won de Indiase roepia terrein ten opzichte van de dollar dankzij een renteverhoging door de centrale bank
Eenmaands volatiliteit USD/JPY
(RBI). Het vertrouwen is duidelijk toegenomen sinds het
%
aantreden van gouverneur Rajan vorig jaar.
18
Mutatie spotkoersen t.o.v. USD
16
%
14
4
12
3
10
2
8
1
6 10
0 -1
11
12
13
14
Bron: Bloomberg
PLN
HUF
RUB
CZK
ZAR
THB
IDR
BRL
CNY
TWD
KRW
INR
SGD
CLP
TRY
MXN
-2
…maar besmettingsgevaar is relatief gering De vrees voor besmetting haalt regelmatig de krantenkoppen.
Bron: Bloomberg
Onze risico-indicatoren wijzen echter niet in de richting van grote risicoaversie. Ten eerste is de eenmaands volatiliteit van
…andere bleven zwak
de USD/JPY toegenomen maar ligt deze nog ver onder de
Het sentiment voor de meeste andere valuta’s van opkomende
piek in eerdere periodes van risicoaversie. Verder zijn de
markten verslechterde verder. De structurele situatie in Zuid-
koersbewegingen van de belangrijkste valuta’s relatief beperkt
Afrika blijft zwak, het vertrouwen in de politiek is gering en de
gebleven. De yen is geapprecieerd tegenover de dollar,
arbeidsonrust
waarbij de intraday volatiliteit groot was maar de mutatie per
drukt
onverminderd
de
stemming.
De
7
Macro Weekly - Eerst verkopen, dan nadenken - 3 februari 2014
saldo gering. Ten tweede zijn de spreads voor staatsobligaties
Tweejarige spread Duitsland / VS
van
In bp
opkomende
landen
ten
opzichte
van
Amerikaans
staatspapier (afgezien van een paar uitzonderingen) en de
EUR/USD
1.40
0.1
liquiditeitsspreads op een laag niveau gebleven, waarschijnlijk door de betere structurele uitgangssituatie. Verder bleef de
0.0
vraag naar goud en veilige staatsobligaties achter bij wat men
-0.1
1.35
zou mogen verwachten in een periode van grote risicoaversie.
1.30 -0.2
EUR/USD onder druk
1.25
-0.3
De dollar kende een sterke week en de euro verzwakte tegenover de Amerikaanse munt. De vraag naar de dollar tegenover valuta’s van opkomende markten bood steun aan het algehele sentiment ten gunste van deze munt. Verder straalt het feit dat de Fed doorgaat met de monetaire afbouw,
-0.4 Jan 13
1.20 Apr 13
Jul 13
Oct 13
Verschil tweejaars rente Duitsland / VS (l.a.)
Jan 14 EUR/USD (r.a.)
Bron: Bloomberg
vertrouwen uit in de toestand van de Amerikaanse economie en in de dollar. In de tussentijd heeft de euro aan terrein verloren door de lager dan verwachte inflatiecijfers en verwachtingen dat het monetaire beleid van de ECB verder verruimd gaat worden. De koers van de euro en opzichte van de dollar is negatief beïnvloed door de daling van het renteverschil tussen Duitsland en de VS in het tweejarig segment. Wij verwachten dat het sentiment gunstig blijft voor de dollar gegeven het feit dat de Amerikaanse economie een fase van sterke groei ingeslagen is en dat de Fed verder haar obligatie-aankopen gaat verminderen. Verder verwachten wij dat het tweejarige renteverschil Duitsland / VS verder krimpt en de euro verzwakt ten opzichte van de dollar.
Lees meer van het Economisch Bureau op: https://insights.abnamro.nl/category/economie/ Dit document is samengesteld door ABN AMRO. Het heeft uitsluitend als doel om financiële en algemene informatie te verstrekken over de economie. ABN AMRO behoudt zich alle rechten voor met betrekking tot de informatie in het document en het document wordt uitsluitend aan u verstrekt voor uw informatie. Het is niet toegestaan dit document (geheel of deels) te kopiëren, distribueren, door te geven aan een derde of om het voor enig ander doel te gebruiken dan hier boven bedoeld. Dit document is informatief bedoeld en vormt geen aanbieding van effecten aan het publiek, of een uitnodiging om een aanbod te doen. U mag niet om welke reden dan ook vertrouwen op de informatie, meningen, beramingen, en aannames in dit document noch dat het compleet, accuraat of juist is. Er wordt geen garantie gegeven, uitdrukkelijk of stilzwijgend, door of uit naam van ABN AMRO, haar directeuren, functionarissen, vertegenwoordigers, gelieerde partijen, groepsmaatschappijen of werknemers met betrekking tot de juistheid of volledigheid van de informatie in dit document, en geen enkele aansprakelijkheid wordt geaccepteerd voor enig verlies als direct of indirect gevolg van het gebruik van deze informatie. De opvattingen en meningen opgenomen hierin kunnen op enig moment aan verandering onderhevig zijn en ABN AMRO heeft geen enkele verplichting om de informatie in dit document na de datum hiervan te herzien. Voordat u in enig product van ABN AMRO investeert, dient u zich te informeren over de verschillende financiële en andere risico’s, alsmede mogelijke beperkingen voor u en uw investeringen als gevolg van toepasselijke wetgeving en regels. Indien u, na lezing van dit document, overweegt een investering te doen in een product, raadt ABN AMRO aan om een dergelijke investering met uw relatiemanager of persoonlijke adviseur te bespreken om nader te bezien of het relevante product – met inachtneming van alle mogelijke risico’s – past bij uw investeringen. De waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garanties voor de toekomst. ABN AMRO behoudt zich het recht voor wijzigingen in dit materiaal aan te brengen. Alle rechten voorbehouden
8
Macro Weekly - Eerst verkopen, dan nadenken - 3 februari 2014
Verklaring gebruikte termen en afkortingen/ land- en muntcodes BBP
bruto binnenlands product
BoE
Bank of England (centrale bank)
BoJ
Bank of Japan (centrale bank)
BRIC
Brazilië, Rusland, India en China
CPI
consumentenprijsindex
EC
Europese Commissie
EFSF
European Financial Stability Facility
EONIA
Euro OverNight Index Average – eendaagse rente in de eurozone
EU
Europese Unie
Euribor
Euro InterBank Offered Rate – interbancaire rente
ECB
Europese Centrale Bank
Fed
Federal Reserve (centrale bank VS)
FOMC
Beleidscomité van de Federal Reserve (Federal Open Market Committee)
HICP
harmonised index of consumer prices – geharmoniseerde consumentenprijsindex
Ifo
Institut für Wirtschaftsforschung
IMF
Internationaal Monetair Fonds
j-o-j
jaar op jaar - vergeleken met overeenkomstige periode een jaar eerder
Kerninflatie
inflatie exclusief voedsel- en energieproducten
k-o-k
kwartaal op kwartaal – vergeleken met voorgaande kwartaal
k-o-k, op jaarbasis
geannualiseerd
l.a.
linkeras
LTRO
driejarige lening van de ECB aan het bankwezen
mld
miljard
m-o-m
maand op maand – vergeleken met voorgaande maand
MBS
hypotheekgerelateerde producten (Mortgage Backed Securities)
OECD
Organisation for Economic Cooperation and Development
OESO
Organisatie voor Economische Samenwerking en Ontwikkeling
OMT-programma
opkoopprogramma van staatsobligaties door de ECB
OPEC
Organisatie van Olieproducerende en Exporterende Landen
PBoC
People’s Bank of China (centrale bank)
pep
per eenheid product
Perifere landen (periferie) Griekenland, Portugal, Spanje, Italië (en soms ook Ierland) PMI
Purchasing Managers’ Index – inkoopmanagersindex
PPI
producentenprijsindex
r.a.
rechteras
Refi-rente
herfinancieringsrente – belangrijkste beleidsrente van de ECB
Repo
Transactie waarbij een bank vermogenstitels koopt met de verplichting deze terug te verkopen aan de verkoper tegen een vooraf vastgestelde prijs
Reverse repo
zie repo, maar dan bezien vanuit het perspectief van de verkoper
saar
seasonal adjusted annual rate = geannualiseerd en gecorrigeerd voor seizoensinvloeden
Treasuries
Amerikaanse staatsobligaties
WPI
Wholesale Price Index (groothandelsprijsindex)
ytd
year to date – ontwikkeling van begin van het jaar tot heden
9
Macro Weekly - Eerst verkopen, dan nadenken - 3 februari 2014
Land
Landcode
Muntcode
Nederland
NL
EUR
Japan
JP
JPY
Oostenrijk
AT
EUR
Portugal
PT
EUR
China
CN
CNY
Slovenië
SI
EUR
Hongkong
HK
HKD
Slowakije
SK
EUR
India
IN
INR
Spanje
ES
EUR
Indonesië
ID
IDR
Zuid-Korea
KR
KRW
Denemarken
DK
DKK
Malaisië
MY
MYR
IJsland
IS
ISK
Pakistan
PK
PKR
Noorwegen
NO
NOK
Philipijnen
PH
PHP
Verenigd Koninkrijk
GB
GBP
Singapore
SG
SGD
Zweden
SE
SEK
Taiwan, Province of China
TW
TWD
Zwitserland
CH
CHF
Thailand
TH
THB Zuid-Afrika
ZA
ZAR
Australië
AU
AUD
Nieuw-Zeeland
NZ
NZD
Canada
CA
CAD
Verenigde Staten
US
USD
Bulgarije
BG
BGN
Hongarije
HU
HUF
Argentinië
AR
ARS
Kroatië
HR
HRK
Brazilië
BR
BRL
Kazachstan
KZ
KZT
Colombia
CO
COP
Letland
LV
LVL
Chili
CL
CLP
Litouwen
LT
LTL
Ecuador
EC
USD
Moldavië
MD
MDL
Mexico
MX
MXN
Oekraïne
UA
UAH
Paraguay
PY
PYG
Oezbekistan
UZ
UZS
Peru
PE
PEN
Polen
PL
PLN
Uruguay
UY
UYU
Roemenië
RO
RON
Venezuela
VE
VEF
Rusland
RU
RUB
Servië
RS
RSD
Tsjechië
CZ
CZK
Turkije
TR
TRY
Eurozone
EZ
België
BE
EUR
Cyprus
CY
EUR
Duitsland
DE
EUR
Estland
EE
EUR
Finland
FI
EUR
Frankrijk
FR
EUR
Griekenland
GR
EUR
Ierland
IE
EUR
Italië
IT
EUR
Luxemburg
LU
EUR
Malta
MT
EUR
