21. - 25. Leden 2008
TÝDENÍK ATLANTIK PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10-letý SD 6.95/16
Zavírací hodnota 1,537 25.88 17.63 3.99% 4.46%
TEF O2 EZ Unipetrol Philip Morris R Komer ní banka Erste Bank Zentiva Orco CETV ECM Pegas AAA Auto
Zavírací cena 502.1 1,228 282.5 7,151 3,596 1,018 835 1,630 1,637 824 677.5 30.4
Týden (%) -0.2 -0.3 -0.4 0.4 0.7 -3.9 -8.1 -3.1 -5.3 2.2 0.4 -4.3
Akcie 49,942 1,916.0
Dluhopisy 127 4.9
mil. CZK mil. EUR
Týden (%) -1.6 1.3 1.7 -10 bp. -5 bp.
3 m síce (%) -19.5 3.6 5.6 34 bp. 7 bp.
Titulky
Orco zve ejní tržby za 2007 a možná i NAV EU navrhla nová pravidla pro p id lování emisních povolenek EZ podal nabídku v rumunském tendru Unipetrol investuje stovky milion K Erste a KB neo ekávají, že by je bankovní krize významn ji ovlivnila v Bukurešti
za ne
Šéf KB letos o ekává nár st hypoték o 20-25 % Ztráty SoGe by nem ly mít dopad na KB Moody’s potvrdila rating KB PM R dostane nového šéfa ECM za rok 2007 vykáže zisk p es 20,7 mil. EUR Akcie ECM a AAA Auto na historických minimech Ceny bydlení údajn p estaly r st Koruna na maximu v
i euru
Maloobchodní tržby v listopadu stouply o 5,9 % r/r
Odd lení analýz
[email protected]
Rok (%) -6.3 7.9 18.3 125 bp. n.a.
mil. K
Ro ní min 1,405 25.84 17.38 2.63% 3.68%
Ro ní max 1,936 28.78 21.82 4.14% 4.67%
PX
Index
15,000
1,830
11,000
1,680
7,000
1,530
3,000 3/01
7/01
9/01
11/01
15/01
17/01
21/01
23/01
1,380 25/01
Výhled na tento týden
KB nabízí 46% r stový potenciál
Erste se možná obchodovat 14.2.
Za átek roku (%) -15.3 2.8 2.5 133 bp. 17 bp.
Po dlouhé ad pokles došlo na konci minulého týdne k silnému oživení. Objemy obchodování však v r stové fázi byly malé – to nazna uje, že investo i z stávají opatrní. Nelze proto vylou it vybírání krátkodobých zisk . Celkový trend bude záviset na údajích o hospodá ství USA (HDP za 4Q a zasedání Fedu ve tvrtek, nezam stnanost v pátek). Orco ve st edu oznámí své tržby za rok 2007 a možná také NAV. O ekáváme dobrý nár st NAV, o 19 % r/r na 118 EUR/akcii, což by potvrdilo, že pokra uje expanze realitního portfolia. Dle sou asné tržní ceny se akcie obchodují s 46% diskontem v i NAV (o 5 % v tší diskont, než je pr m r sektoru). Diskont v i odhadovanému NAV za rok 2007 je 49 %. Erste Bank pravd podobn bude pod prodejním tlakem kv li negativnímu doporu ení od investi ní banky Morgan Stanley. Ta pro akcie Erste ur ila cílovou cenu 35 EUR, kv li negativnímu názoru na Rumunsko. Podle našeho názoru je Morgan Stanley ohledn Rumunska negativní p íliš (vezmeme-li v úvahu m nový kurz), protože Erste má velké zkušenosti s akvizicemi ve st ední a východní Evrop , což dokázala nap . v R a na Slovensku. Akcie Erste jsou již 46 % pod svým historickým maximem (1 747 K z ervna 2007) a 15 % pod bankovním indexem agentury Bloomberg. Erste se obchoduje za násobek 1,27 P/BV, což znamená více než 50% diskont v i pr m ru bank ze st ední a východní Evropy. Erste proto z stává naším „top pick“ a naše odporu ení je Rozhodn koupit. Altria (majitel PM R) ve st edu oznámí své výsledky za 4Q07. Možná tedy poskytne n jaké informace o eském i slovenském trhu. O ekáváme, že tržby PM R z R se mírn zlepší kv li p edzásobování, které probíhalo kv li zvýšení sazby DPH od ledna 2008.
Tel.: +420 225 010 210 Fax: +420 225 010 221 www.atlantik.cz
Reuters: ATLK Bloomberg: ATLK
21. - 25. Leden 2008
Akciový trh Zprávy z trhu Pražská burza v uplynulém týdnu prošla velmi bou livým vývojem. V první polovin týdne kv li negativnímu sentimentu pokra ovaly vlny výprodej nap í celým trhem. Index PX b hem t í dn propadl o více než 10 %. Poprvé od zá í 2006 se dokonce podíval pod hranici 1400 bod . V záv ru týdne se trend obrátil a ve tvrtek pražská burza dokonce zaznamenal nejv tší r st (8,42 % d/d) za posledních 15 let. V pátek index PX uzav el na 1537 bodech a v mezitýdenním srovnání ztratil 1,6%. Burza klesla již tvrtý týden v ad . Zdrojem výprodejní vlny v první polovin týdne byly op tovné obavy investor ze zpomalení i dokonce recese americké ekonomiky. Tento sentiment dosáhl nebývalých rozm r a sv tové burzy zaznamenaly nejv tší ztráty od zá í 2001. Uklidn ní nep ineslo ani ne ekané snížení úrokových sazeb o 75 bps, ke kterému se v úterý odhodlal americký Fed. Ten tak u inil ješt p ed svým pravidelným zasedáním 30. ledna, kdy m l o úrokových sazbách rozhodovat. Ani tvrtý lednový týden nep inesl žádné významn jší zprávy o firmách obchodovaných na pražské burze. Nejv tší ztráty zaznamenaly akcie Zentivy (-8,9 % t/t na 826 K ). Tento titul byl v p edchozích týdnech spíše stranou masivních výprodej , ale v první polovin týdne se pln vezl na vln negativního sentimentu. Na rozdíl od ostatních titul se však Zentiva v druhé polovin týdne zotavila mén . Další v tší ztráty zaznamenaly i akcie CME (-5,9% t/t na 1633 K ), Erste bank (-3,9% t/t na 1017 K ) a AAA Auto (-2,9% t/t na 30,6 K ). Akcie AAA p itom do st edy ztratily 20 % a klesly na 25,5 K , ovšem b hem tvrtka a pátku v tší ást ztráty smazaly. Akcie EZu v minulém týdnu prakticky stagnovaly (-0,8 % t/t). V nálad minulého týdne nem lo pokra ování zp tného odkupu na titul žádný dopad. Nejv tší nár st týdne dosáhly akcie ECM (2,5% t/t na 824 K ), které korigovaly p edchozí masivní ztráty. Od za átku roku akcie ECM ztratily více než 30 % kv li negativnímu sentimentu v i realitnímu sektoru. Index PX DJIA NASDAQ Euro Stoxx 50 Varšava (WIG 20) Budapeš (BUX)
Zavírací cena 1,537 12,207 2,326 3,777 2,966 23,895
Týden (%) -1.6 0.9 -0.6 -5.5 -1.2 -0.9
3 m síce (%) -19.5 -11.6 -17.0 -14.4 -23.7 -12.1
Za átek roku (%) -15.3 -8.7 -13.0 -8.3 -14.2 -8.9
Rok (%) -6.3 -2.6 -4.3 -9.5 -13.6 -1.3
Ro ní min 1,405.1 11,971.2 2,292.3 3,906.2 2,798.6 22,522.4
Ro ní max 1,936.1 14,164.5 2,859.1 4,557.6 3,917.9 30,118.1
Mimo ádná zpráva Komer ní banka Vzhledem k výhledu eského bankovnictví a k potenciálu eského hospodá ství jsme vypracovali nové ocen ní akcií Komer ní banky. Výsledkem našeho fundamentálního ocen ní je ro ní cílová cena 4 688 K . To znamená r stový potenciál 46 % v i sou asné tržní cen . R stový potenciál dle relativního srovnání je 12,4 %. Relativní srovnání je však nyní zkresleno kv li velkým výprodej m na sv tových trzích, které zasáhly zejména akcie bank kv li hypote ní krizi v USA. Díky 46% r stovému potenciálu obnovujeme pro akcie KB dlouhodobé doporu ení KOUPIT. V nejbližší budoucnosti se o KB neo ekávají žádné významné zprávy, až 22. února mají být oznámeny výsledky za rok 2007. Neo ekáváme, že by tyto výsledky p inesly n jaké velké p ekvapení. Jsme si v domi sou asné situace na trzích a názoru investor na bankovní sektor. Nicmén kv li fundamentu KB se domníváme, že sou asné výprodeje akcií banky jsou neopodstatn né, protože podniká v R (a áste n na Slovensku), a proto si udrží dobrý r stový potenciál. Mate ská spole nost (Société Générale) možná bude pot ebovat pen žní prost edky
kv li v minulém týdnu oznámeným ztrátám z podvodných obchod a kv li odpis m v souvislosti s hypote ní krizí. To by mohlo znamenat, že KB by mohla vyplatit vyšší dividendu (mohlo by jít o cca. 70 % z istého zisku, tedy 200 K /akcii, 6,2% dividendový výnos). Vyšší dividenda by možná snížila pom r kapitálové p im enosti Tier 1 pod cíl 10 %, ale kapitálová p im enost by stále byla nad 8 %, které požaduje regulátor. Vzhledem k výše zmín ným faktor m ponecháváme krátkodobý NEUTRÁLNÍ výhled. Pokud jste naši analýzu neobdrželi, kontaktujte prosím naše obchodní odd lení (tel. 225 010 242).
O ekávané výsledky hospoda ení Orco Orco 30. ledna (z ejm po zav ení trhu) oznámí své konsolidované tržby za rok 2007. Firma možná také sd lí istou hodnotu svých aktiv (NAV). Na tržby budou mít dopad zejména akvizice firem Viterra Development a GSG. Podrobné výsledky za rok 2007 budou zve ejn ny 27. b ezna. O ekáváme, že tržby za lo ský rok inily 262,0 mil. EUR (+52 % r/r). P edpokládáme, že NAV na akcii za rok 2007 by m lo stoupnout na 118 mil. EUR (+19 % r/r) z 99,4 EUR za rok 2006. Podle našeho názoru by oznámení tržeb nem lo mít výrazný dopad na cenu akcií Orca. V tší vliv by však mohlo mít NAV, které investo i sledují více. Pokud nár st NAV na akcii v 2. pololetí 2007 byl pouze mírný (s ímž po ítá naše projekce), mohl by zaostat za velmi optimistickými o ekáváními n kterých investor . Podle našeho názoru by však meziro ní nár st NAV/akcii (o ekáváme 19 % r/r) m l být považován za velmi dobrý. Sv tové finan ní trhy jsou v sou asnosti nervózní, což zp sobuje velkou volatilitu cen akcií a objem obchodování. V posledních m sících ceny akcií na všech trzích klesly kv li negativnímu sentimentu. Orco se proto nyní obchoduje za cenu 46 % pod naposled oznámeným NAV (k 1. pololetí 2007). Diskont je o 5 % v tší, než je pr m r akcií ostatních realitních firem (41 %). O ekáváme, že volatilita na trzích p etrvá n kolik dalších týdn i m síc , než se situace uklidní. Konsolidované tržby (tis. EUR) odhad 2007 Development 159 668 Hotely a rezidence 38 766 Pronájmy 61 217 Správcovské služby 16 037 Mezisegmentové aktivity -13 699 Celkem 261 990 NAV odhad 2007 NAV na akcii (EUR)* 118 Zdroje: Orco a ATLANTIK FT, * na základ rozdílných po t akcií
2006 124 298 30 753 19 856 8 690 -10 689 172 908 2006 99,4
r/r 28% 26% 208% 85% 28% 52% r/r 19%
21. - 25. Leden 2008
Zprávy ze spole ností EZ Evropská komise p edstavila sv j tzv. Environmentální balí ek, soubor návrh právních p edpis , které mají být p eneseny do závazných právních norem. V dalším aloka ním období (2013-2020) by základní princip pro p íd l emisních povolenek m ly být jejich aukce. V sektorech energetiky, ocelá ství a papírenství by se celková alokace pro období 2013 až 2020 m la oproti sou asnému aloka nímu období (2008 až 2012) snížit o 11 %. To bude mít samoz ejm dopad na cenu elekt iny. EU o ekává, že ceny elekt iny po roce 2012 vzrostou o 1015 %. EK o ekává, že cena emisní povolenky by v období 2013-2020 mohla dosáhnout 39 EUR/tunu. Zprávu hodnotíme jako negativní pro energetický sektor. Podle našich výpo t , pokud by EZ kupoval všechny pot ebné povolenky v roce 2013, zaplatil by 48,4 K /akcii. Ministr pr myslu a obchodu Martin íman v rozhovoru pro list HN kritizoval plán EU na snížení emisí CO2 (o 20 % do 2020) jako p íliš drahý zp sob snižování teploty na zem kouli. íman však o ekává, že plán EU bude p ijat. Podle ímana by to mohlo znamenat p íklon k jaderné energetice (ta nevytvá í žádné emise CO2). Ohledn zájmu EZu o koupi Mostecké uhelné spole nosti ministr ekl, že EZ se klidn bez uhlí z MUS m že obejít, pokud majitelé MUS budou mít p íliš vysoké požadavky. EZ již pro tento scéná u inil ur ité kroky – p ipravuje v Po eradech postavit plynovou elektrárnu (místo uhelné, pro kterou by pot eboval uhlí z MUS). Ministr íman podle listu HN znovu ekl, že zatím nebylo rozhodnuto, jestli stát prodá celý p vodn plánovaný 7% podíl v EZu, nebo pouze ást, která by vynesla požadovaných 31 mld. K . Podle našeho názoru je pravd podobn jší druhá varianta. EZ podal nabídku v tendru na strategického partnera pro výstavbu nové elektrárny v rumunském m st Borzesti. Žádné další podrobnosti nebyly zve ejn ny. Zájem EZu v tomto tendru je již investor m dlouhodob znám, informaci proto vnímáme neutráln . Unipetrol Unipetrol oznámil, že p edstavenstvo spole nosti schválilo dv investi ní akce v ádu stovek milion korun v petrochemické ásti Unipetrol RPA. Investice by m la být dokon ena v roce 2010. Výb r dodavatel na tyto investice bude probíhat letos, proto není doposud známa p esná výše investice. Výrobkové portfolio v petrochemické ásti Unipetrolu by se tak m lo rozší it o další dva monomery (s celkovou kapacitou 66 tis. tun, což je nár st kapacity o max. 3 %), ze kterých by se m ly vyráb t prysky ice. Tento krok by m l vylepšit využívání produkt etylénové jednotky, a pokud by klesly etylenové marže, jednotka by mohla vyráb t více jiných produkt . Tento krok Unipetrolu vnímáme pozitivn , protože umožní efektivn ji využívat etylénovou jednotku. Neo ekáváme však velký dopad na hospoda ení firmy. Erste Bank Generální editel Erste Bank, Andreas Treichl, podle listu HN neo ekává, že by výsledky Erste byly výrazn ovlivn ny krizí v USA. Treichl také ekl, že kv li této krizi podražil na rozvíjejících se trzích kapitál. Podle Treichla je d sledkem zhoršení nálady na trzích, což se obrací t eba i v i Rumunsku, kde Erste je nejv tším zahrani ním investorem. Treichl ekl, že se to podepsalo i na akciích Erste. Akcie Erste Bank by podle rumunských médií mohly vstoupit na bukureš skou burzu 14. února. Vstup byl p vodn plánován na konec roku 2007, ale kv li ur itým technickým záležitostem se zpozdil. Erste zajistí tvorbu trhu pro vlastní akcie. Zpráva je neutrální, protože zahájení obchodování v Bukurešti na za átku letošního roku trh o ekával. Komer ní banka Generální editel Komer ní banky Laurent Goutard ekl, že o ekává nár st hypote ního trhu v tomto roce v rozmezí 20 až 25 %, což je v souladu s naším o ekáváním. KB plánuje získat na tomto trhu tvrtinový podíl. To by znamenalo tento r st ješt p ekonat, jelikož sou asný podíl KB na trhu hypoték iní 22 až 23 %. Po et klient vzrostl v roce 2007 o 60 000 (4 % r/r), z 1,52 na 1,58 milionu. Goutard také ekl, že kreditní krize ve Spojených státech má zanedbatelný vliv na KB. Zprávu hodnotíme jako neutrální protože o ekávání managementu banky odpovídají naší projekci.
Komer ní banka sd lila, že sou asná situace v mate ské spole nosti, Société Générale, která oznámila ztrátu zp sobenou zpronev rou ve výši 4,9 mld. EUR a další odpisy ve výši 2 mld. EUR (v souvislosti s hypote ní krizí), nemá žádný dopad na hospoda ení KB. Dividendová politika KB z stává zam ena na udržení pom ru Tier 1 na úrovni 10 %, což p edstavuje dividendový výplatní pom r v rozmezí 55-60 % z istého zisku. Sou asná angažovanost KB v investi ních nástrojích typu CDO je na nízké úrovni 11 mil. USD (198 mil. K ). Zprávu hodnotíme jako neutrální, protože Komer ní banku ztráty mate ské banky neovlivní a informace poskytnuté KB se o ekávaly. Ratingová agentura Moody’s potvrdila Komer ní bance rating bankovní finan ní síly na stupni C (se stabilním výhledem). Moody’s snížila rating majitele KB, Société Générale, na B(s negativním výhledem). Zprávu považujeme za neutrální, protože KB již prohlásila, že ztráty SG nebudou mít dopad na výsledky KB. Trh je stejného názoru. PM R editelku Philip Morris R Anju Fiedlerovou od 1.3.2008 ve funkci nahradí Alvise Giustiniani, který p ijde z portugalské divize Philip Morris Int. (Tabaqueira). Protože Anja Fiedlerová byla ve funkci krátkou dobu (mén než 2 roky), zprávu hodnotíme jako neutrální. ECM Generální editel spole nosti ECM Real Estate Milan Jank ekl serveru iHned, že 2007 vykáže zisk p es 20,7 mil. EUR, takže zisk bude vyšší než za roky 2006 a zopakoval, že istá hodnota aktiv firmy v roce 2007 vzrostla o 25 %. Jank dále možná v roce 2009 za ne vyplácet dividendy. Rovn ž ekl, že neo ekává, že by akcií ECM m l dopad na hospoda ení firmy.
ECM za rok 2005. Jank ekl, že ECM propad ceny
Kv li výprodej m na sv tových trzích akcie ECM ve st edu oslabily na historické minimum 758 K (-1,4 % d/d). Obchodovaly se tak s 50% diskontem v i isté hodnot aktiv (NAV) k 1. pololetí 2007. Diskont byl cca o 10 % v tší než pr m r u obdobných firem v regionu. Ve zbytku týdne akcie ECM posílily o 9 % díky návratu optimismu na pražskou burzu. AAA Auto Akcie AAA Auto ve st edu pošesté v ad klesly na historické minimum. To ve st edu inilo 25,64 K (-7,6 % d/d). Cena akcií se již propadla o 53 % oproti cen v IPO (55,05 K ). Za poklesem stojí sou asné velké výprodeje na sv tových trzích. Ve zbytku týdne se akcie AAA Auto výrazn zotavily (+19 %) díky obratu vývoje na sv tových trzích. Nemovitosti editel spole nosti DTZ (oce ovatel nemovitostí) Jaromír Smetana týdeníku Euro ekl, že neo ekává pokles výnos komer ních nemovitostí, ba naopak. Podle Smetany rozdíly výnos z primárních a sekundárních nemovitostí se zv tší. To je v souladu s naší projekcí, protože výnosy v R (5,5-6,0 %) jsou již blízko výnos m v západní Evrop (4,5-5,5 %). Lud k Sekyra, šéf realitní a developerské firmy Sekyra Group, podle listu HN nevidí na eském realitním trhu žádné známky krize (až na pokles cen akcií). Podle Sekyry lze hovo it o oslabení poptávky v ur itých segmentech, možná i o kon ícím realitním boomu, ale o klasické krizi s nesplácenými hypotékami, neprodanými byty i nepronajatými kancelá emi hovo it nelze. Sekyra ekl, že v n kolika p íštích letech nemovitosti jako investi ní aktivum z ejm nebudou tak atraktivní, jako tomu bylo doposud. Investo i proto budou vyžadovat vyšší výnosnost svých aktiv, protože se domnívají, že s ohledem na p edpokládaný pokles trhu podstupují vyšší riziko. To se podle Sekyry již dnes projevuje i na tuzemském trhu – n kte í investo i vyžadují vyšší kapitálové výnosy, což snižuje hodnotu nemovitostí. Marže developer klesají kv li vyšším náklad m financování, vyšším stavebním náklad m, oslabující poptávce po bytech a klesajícím nájm m. Ji í Novotný, šéf Asociace realitních kancelá í, ekl listu HN, že r st cen obytných nemovitostí se zastavil. Podle našeho názoru d vodem je ochlazení poptávky po velkém nár stu v lo ském roce (d vodem nár stu bylo zvýšení sazby DPH od roku 2008). Ji í Pácal z firmy Central Europa Holding o ekává, že v Praze letos ceny nových byt vzrostou o dv až t i procenta. Mimo Prahu však o ekává v tší nár st, protože byty jsou tam stále dost podhodnocené a nabídka není všude dostate ná.
21. - 25. Leden 2008
Banky Viceguvernér NB Miroslav Singer ekl listu MFD, že z nejnov jších hlášení bank vyplývá, že dopad americké hypote ní krize na eský finan ní sektor je minimální (v ádu desetin procenta celkové rozvahy). Projevit by se to m lo jen nižšími zisky. My také neo ekáváme výrazný dopad hypote ní krize na eské banky.
Trh v íslech Objem trhu
Zm na (%) 64.6
(mil. K ) 49,942.2
Zm na (%) 70.6
(mil. Eur) 1,916.0
Poznámka: Procentní zm na oproti 6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.
TEF O2 EZ Unipetrol PM R KB Erste Zentiva Orco CETV ECM Pegas AAA Auto
Zavírací cena 502.1 1,228 282.5 7,151 3,596 1,018 835 1,630 1,637 824 677.5 30.4
Týden (%) -0.2 -0.3 -0.4 0.4 0.7 -3.9 -8.1 -3.1 -5.3 2.2 0.4 -4.3
3 m síce (%) rel. (%) -9.9 10.6 -5.6 15.8 -12.8 7.0 -26.9 -10.3 -15.2 4.0 -33.4 -18.3 -29.3 -13.3 -44.9 -32.5 -19.6 -1.4 -48.1 -36.3 -11.1 9.0 -43.5 -30.7
(%) -5.2 30.9 18.4 -34.1 12.0 -40.1 -34.7 -50.7 -12.4 -43.6 -10.8 n.a.
Rok
rel. (%) 3.3 42.8 29.1 -28.2 22.1 -34.7 -28.9 -46.2 -4.5 -38.5 -2.8 n.a.
Ro ní historie min max 439.0 628.9 818.8 1,435.0 207.1 346.9 6,001.0 11,550.0 3,163.0 4,540.0 928.0 1,743.0 784.0 1,571.0 1,470.0 3,802.0 1,451.0 2,335.0 720.0 2,070.0 620.5 848.0 25.0 59.9
Poznámka: Procentní zm na oproti *indexu PX-D **6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.
Pom ry Tef O2 CEZ Unipetrol PMCR Zentiva CETV Orco ECM Pegas AAA Auto Pom ry KB Erste
Cena / Zisk 2006 2007e 20.1 15.2 26.3 16.9 29.8 11.2 6.6 8.9 14.4 14.2 178.6 64.2 4.9 4.1 6.7 6.6 11.9 11.9 11.9 n.a. 2006 14.99 13.31
Cena / Tržby 2006 2007e 2.64 2.57 4.56 4.41 0.54 0.70 2.24 2.15 2.27 1.90 6.27 4.73 3.06 2.61 31.57 16.90 2.00 1.99 0.23 n.a.
Cena / Zisk 2007e 12.71 10.99
EV / EBITDA 2006 2007e 5.94 5.81 12.81 10.95 9.37 7.22 6.24 5.02 8.23 9.42 18.81 13.74 7.79 5.24 23.59 6.88 8.45 8.47 9.48 n.a. Cena / Ú etní hodnota 2006 2007e 2.70 2.52 1.55 1.39
Zm na (%) 74.9
(mil. USD) 2,805.1
EV / Tržby 2006 2007e 2.73 2.67 5.17 5.00 0.75 0.97 1.82 1.75 2.45 2.05 6.87 5.17 6.35 4.78 59.89 32.06 2.94 2.93 0.41 n.a. Cílová cena 4,688 Revize
Týdenní objem mil. K rel. (%) 5,465.2 148.0 19,707.1 99.0 2,151.7 -31.0 140.5 -62.4 5,534.7 53.8 3,610.2 29.1 1,902.1 7.0 611.1 -0.5 879.2 27.5 431.6 41.5 386.6 34.4 49.2 715.6
Cílová Dlouhod. cena doporu . 662 Kupovat 1,437 Kupovat 366 Kupovat 9,681 Držet 1,133 Držet 98 USD Držet 139.2 EUR Koupit 1,878 Koupit 807 Koupit CZK Revize Dlouhodobé doporu ení Koupit Koupit
Poznámka: EV = Hodnota spole nosti, EBITDA = Hospodá ský výsledek p ed ode tením úrok , daní, odpis a amortizací
Krátkod. výhled Neutrální Neutral Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální
Ekonomika
Koruna b hem týdne zpevnila z 26,30 až na 25,90 CZK/EUR, v pátek dokonce kurz dosáhl na nové historické maximum 25,77 CZK/EUR (od za átku roku koruna posílila o 2,8 %). St edoevropské m ny, p edevším eská koruna, mírn posilovaly i p es masivní výprodeje na akciových trzích. Investo i pi výprodejích pravd podobn vyhledávají stabilní regionální m ny (nap . eská koruna). Oproti maximu eské koruny totiž stojí 3leté minimum rumunského RON i 5m sí ní minima ma arského forintu.
USD
Koruna
EUR
17.2
25. 6
17.6
26. 0
18.0
26. 4
USD EUR 3/01
7/ 01
9/01
11/01
15/ 01
17/ 01
21/01
23/ 01
25/01
18.4
26. 8
4.40 P RIB O R
Aktuální úrovn koruny považujeme za nadhodnocené a nadále o ekáváme, že b hem 1Q dojde k postupnému oslabení zp t k úrovni 27 korun za euro. Maloobchodní tržby v listopadu meziro n vzrostly o 5,9 %, což je mén , než se o ekávalo (trh: 8,3 %; AFT: 8,0 %). Silný r st si udržely prodeje v motoristickém sektoru (8,4 %) a také tržby z nepotraviná ského zboží (7,8 %). Naopak tržby z potravin (0,1 %) skon ily tém beze zm ny jako d sledek vysokého r stu cen potravin. Bez moto segmentu byly tržby v maloobchod meziro n vyšší o 4,7 %. Tento týden nejsou na programu žádné makroekonomické události.
4.00
3.60
2T
3.20 3/ 01
7/ 01
9/ 01
11/01
15/01
USD
17/01
21/01
6M
23/01
Koruna
25/01
EUR
17 .2
25.6
17 .6
26.0
18 .0
26.4
USD EUR 3/0 1 18 .4
Sm nné kurzy
Zavírací hodnota 25.88 17.63
CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 2T 3M 6M 1 rok
Fixing (%) 3.55 3.91 3.99 4.08
Indikátor Reálný HDP Pr myslová výroba Spot ebitelská inflace Obchodní bilance B žný ú et Nezam stnanost
Týden (%) 1.3 1.7 Týden (bb) 0 -5 -10 -11
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
3 m síce (%) 3.6 5.6 3 m síce (bb) 23 34 34 25
Za átek roku (%) 2.8 2.5
Rok (%) 7.9 18.3
Za átek roku (bb) 104 139 133 126
Poslední hodnota 6.0 6.7 5.4 11.3 -4.2 6.0
7 /01
9/0 1
Ro ní min 25.84 17.38
Rok (bb) 103 127 125 113
Období '3Q/07 '11/07 '12/07 '11/07 '2006 '12/07
1 1/01
15 /01
1 7/01
Ro ní max 28.78 21.82 Ro ní min 2.29 2.55 2.63 2.77
21 /01
Forward 1 m síc 25.86 17.63 Ro ní max 3.80 4.10 4.14 4.24
23/01
25 /01 26.8
Forward 6 m síc 25.83 17.70 3-m sí ní FRA n.a. 3.97 3.96 n.a.
2005 6.4 5.7 1.9 38.6 -1.6 8.9
2006 6.4 9.7 2.5 39.8 -3.1 7.7
2007e 6.0 7.5 2.8 64.0 -2.9 6.5
Zm na (%) -93.5
(mil. USD) 7.2
Zm na (%) -93.4
Dluhopisový trh Objem trhu
(mil. K ) 126.5
Zm na (%) -93.7
(mil. Eur) 4.9
Poznámka: Procentní zm na oproti 6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.
Ozna ení
Splatnost
Cena
SD 3.80/09 SD 6.55/11 SD 3.70/13 SD 6.95/16 SD 3.75/20
22-Mar-09 5-Oct-11 16-Jun-13 26-Jan-16 12-Sep-20
99.91 108.34 97.70 117.55 91.43
Týden (bb) 20 10 41 40 35
Objem (mil. K ) 115 124 335 826 1,234
VDS (%) 3.87 4.06 4.18 4.31 4.66
Týden (bb) -17.8 -3.8 -8.6 -5.9 -3.9
Durace 1.11 3.34 4.86 6.53 10.00
21. - 25. Leden 2008
Kalendá Datum 28/1/08 28/1/08 28/1/08 28/1/08 28/1/08 29/1/08 29/1/08 29/1/08 29/1/08 29/1/08 29/1/08 29/1/08 29/1/08 29/1/08 30/1/08 30/1/08 30/1/08 30/1/08 30/1/08 30/1/08 30/1/08 30/1/08 30/1/08 30/1/08 30/1/08 30/1/08 30/1/08 31/1/08 31/1/08 31/1/08 31/1/08 31/1/08 31/1/08 31/1/08 31/1/08 31/1/08 31/1/08 31/1/08 31/1/08 31/1/08 31/1/08 31/1/08 31/1/08 31/1/08 31/1/08 31/1/08 31/1/08 31/1/08 1/2/08 1/2/08 1/2/08 1/2/08 1/2/08 1/2/08 1/2/08 1/2/08 1/2/08
as 9:00 10:00 16:00 3:00 14:30 16:00 9:00 10:30 14:30 20:15 9:55 9:55 10:00 11:00 11:00 11:00 11:00 11:00 14:30 14:30 14:30 14:30 15:45 16:00 14:30 14:30 16:00 16:00 -
Zem Slovensko Eurozóna USA USA USA USA Slovensko Slovensko Ma arsko Británie USA USA R Polsko N mecko N mecko R Eurozóna Eurozóna Eurozóna Eurozóna Eurozóna USA USA USA USA USA USA N mecko USA USA USA USA Slovensko -
Indikátor / Spole nost PPI Pen žní zásoba M3 Prodeje nových dom McDonald's Verizon Communications Prezident Bush vystoupí s projevem o Stavu Unie Zakázky na zboží dl. spot eby Spot ebitelská d v ra (Conf. Board) Dow Chemical EMC Lilly (Eli) Yahoo! B žný ú et NBS - úrokové sazby (2T repo) PPI Pen žní zásoba M4 HDP Rozhodnutí Fedu o úrokových sazbách Amazon.com Boeing Eastman Kodak Merck Philip Morris Roche Holding SAP Orco: Uve ejn ní tržeb za rok 2007 NBP - úrokové sazby Nezam stnanost Zm na po tu nezam stnaných Pen žní zásoba M2 CPI (odhad Eurostatu) Index ek. sentimentu Indikátor podnikatelského klimatu Nezam stnanost Spot ebitelská d v ra Celkový po et žádostí o podporu v nezam stnanosti Index zam stnaneckých náklad Osobní d chod Po et nových žádostí o podporu v nezam stnanosti Index nákupních manažer Chicaga ISM - podnikatelská d v ra CPI American Home Products Anheuser-Busch Astrazeneca Bristol-Myers Squibb Colgate-Palmolive Procter & Gamble Nezam stnanost Zm na po tu pracovních míst (bez zem d lství) ISM - podnikatelská d v ra pr myslu Spot ebitelská d v ra (Michigan Uni.) British Airways Carrefour Ericsson Rozpo tový deficit Exxon Mobil
Období 12/07 12/07 12/07 12/07 01/08 11/07 12/07 12/07f Q4/07a FY2007 01/08 01/08 12/07 01/08 01/08 01/08 12/07 01/08 13.-19.01 Q4/07p 12/07 20.-26.01 01/08 01/08 01/08p 01/08 01/08 01/08 01/08f 01/08 -
AFT Trh Poslední 2.0% y/y 12.2% y/y 12.3% y/y 648,000 an 647,000 an 0.704 USD 0.623 USD 1.9% m/m -0.1% m/m 87.0 87.0 88.6 0.808 USD 0.219 USD 0.892 USD 0.109 USD -63.2 mld. 4.25% 4.25% 1.4% y/y 0.4% y/y 12.3% y/y 0.4% q/q an 1.2% an 4.9% an 3.75% 3.75% 4.25% 0.53 USD 1.323 USD 0.494 USD 0.728 USD 0.974 USD 11.207 CHF 1.609 EUR 262 mil. EUR 172,9 mil. EUR 5.25% 5.00% 8.3% sa 8.4% sa -43,000 -78,000 11.3% y/y 3.1% y/y 3.1% y/y 104.1 104.7 0.86 0.92 7.1% 7.2% -10 -9 2,688,000 2,672,000 0.8% q/q nomin 0.8% q/q nomin 0.4% 0.4% 320,000 301,000 52.1 56.4r 62.0 -0.3% m/m 0.5% m/m 0.786 USD 0.322 USD 4.065 GBp 0.338 USD 0.893 USD 0.968 USD 5.0% 5.0% 50,000 65,000 18,000 46.0 47.2 47.7 79.5 79.0 80.5 0.539 GBp 2.675 EUR -23.5 mld. SKK 1.972 USD -
Kontakty Obchodování s cennými papíry Jan Langmajer Rad z Šrom Tereza Jal vková Pavel Sudek David Nový
Specializace Obchodování - vedoucí odd lení Obchodování - domácí spole nosti Obchodování - domácí spole nosti Prodej - zahrani ní spole nosti Prodej - deriváty, komodity
Telefon +420 2 250 10 242 +420 2 250 10 241 +420 2 250 10 206 +420 2 250 10 243 +420 2 250 10 228
E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Specializace Telekomunikace, farmaceutika, strategie Bankovnictví, finan ní instituce Energetika, chemie, stavebnictví, strojírenství, metalurgie Nemovitosti, TV eská ekonomika, politika, komodity Zahrani ní ekonomiky
Telefon +420 225 010 207 +420 225 010 214 +420 225 010 211 +420 225 010 258 +420 225 010 219 +420 225 010 213
E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Odd lení analýz Milan Vaní ek Milan Lávi ka Petr Novák Patrick Vyroubal Petr Sklená Josef Kvarda
ATLANTIK finan ní trhy, a.s. Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel: +420 2 250 10 222 Fax: +420 2 250 10 221 [email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK Reuters: ATLK
21. - 25. Leden 2008
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ: ATLANTIK finan ní trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a len Burzy cenných papír Praha, (tv rce trhu „market maker“ všech titul obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s. ) a.s. oprávn ný poskytovat investi ní služby ve smyslu zákona . 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK v souladu s právními p edpisy, vnit ními p edpisy spole nosti a vyhláškou . 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investi ních doporu ení p ipravuje a rozši uje investi ní doporu ení. innost ATLANTIKu podléhá dozoru eské národní banky, Na P íkop 28, 115 03 Praha 1 - www.cnb.cz. ATLANTIK poskytuje zákazník m investi ní doporu ení a analýzy o vývoji a situaci na kapitálových trzích. Samotná investi ní rozhodnutí jsou vždy na zákazníkovi, který za n nese plnou odpov dnost. Veškeré názory, prognózy a jiná stanoviska obsažená v tomto dokumentu jsou výhradn informativní a ATLANTIK žádným zp sobem nezavazují. Investi ní doporu ení sd lují názor analytik ATLANTIKu ke dni jeho zve ejn ní, p i emž toto m že být zm n no bez p edchozího upozorn ní. ATLANTIK nenese žádnou odpov dnost za ztrátu, ušlý zisk zp sobený t etí osob na základ použití informace obsažené v tomto doporu ení. Investi ní doporu ení nep edstavují v žádném p ípad nabídku k nákupu i prodeji investi ních nástroj . Jednotlivé investi ní nástroje nebo strategie v investi ních doporu eních zmín né nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporu ení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klient , jejich finan ní situaci, cíle nebo pot eby. Investo i jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investi ních nástroj rozhodovat samostatn , a to na základ náležitého zvážení ceny, p ípadného nebezpe í a rizik, jejich vlastní investi ní strategie a vlastní finan ní situace. Hodnota i cena jakýchkoliv investic se m že v ase m nit. V souladu s tím mohou investo i získat prost edky menší než byla jejich p vodní investice. Úsp šné investice v minulosti nezaru ují p íznivé výsledky v budoucnu. ATLANTIK a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, v etn len statutárních orgán , vedoucích zam stnanc anebo jiných zam stnanc , mohou v souladu s vnit ními p edpisy spole nosti obchodovat s investi ními nástroji i uskute ovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné dob nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, a již jako komisioná , zprost edkovatel i v jiném právním postavení, na regulovaném trhu i jinde. Maklé i a ostatní zam stnanci ATLANTIK a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentá k vývoji na kapitálovém trhu nebo obchodní strategie svým klient m a vlastnímu odd lení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjád enými v investi ních doporu eních. ATLANTIK m že poskytovat nebo nabízet investi ní služby emitent m o nichž nebo o jejichž investi ních nástrojích bylo ATLANTIKem vydáno investi ní doporu ení. Spole nost nemá podíl v tší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta investi ních nástroj , jež jsou obchodovány na regulovaných trzích s investi ními nástroji. Žádný emitent investi ních nástroj , jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl v tší než 5% na základním kapitálu spole nosti.Spole nost nemá s žádným emitentem investi ních nástroj uzav enu dohodu týkající se tvorby a ší ení investi ních doporu ení. Emitenti investi ních nástroj kótovaných na regulovaných trzích nejsou spole ností seznamováni s investi ními doporu eními p ed jejich vydáním. Odm na osob, které se podílejí na tvorb investi ních doporu ení, je závislá zejména na kvalit odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku spole nosti. Osoby, které se podílejí na tvorb investi ních doporu ení nejsou finan n ani jinak motivovány k vydání investi ních doporu ení konkrétního sm ru a stupn . Tento dokument nebo jeho ást nem že být dále zve ej ována bez p edchozího souhlasu ATLANTIKu. Bližší informace o spole nosti, poskytovaných investi ních službách a investi ních doporu ení je možno nalézt na www.atlantik.cz.
