25. - 29. Srpen 2008
TÝDENÍK ATLANTIK PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10-letý SD 3.75/20
Zavírací hodnota 1,478 24.80 16.90 3.77% 4.65%
TEF O2 CEZ Unipetrol PMCR KB Erste Zentiva Orco CME ECM Pegas AAA Auto VIG
Zavírací cena 523.6 1,278 207.3 5,571 3,751 1,013 1,082 615 1,340 457 402.0 18.0 1,043
Týden (%) 1.7 2.1 1.8 4.9 -0.2 4.6 -0.1 8.0 4.9 -1.0 9.3 4.8 1.1
mil. CZK mil. EUR
Akcie 14,253 581.0
Dluhopisy 72 2.9
Titulky
Pololetní výsledky o ekáváním
NWR
Týden (%) 1.6 -1.6 -2.4 -3 bp. 0 bp.
3 m síce (%) -12.3 0.9 -5.0 -46 bp. -64 bp.
zaostaly
za
Výsledky PM R zhruba v souladu s odhady Výsledky o ekávání
Pegas
splnily
Nonwovens
Orco: NAV na akcii kleslo, pololetní výsledky zklamaly Provozní výsledky ECM zklamaly, NAV na akcii kleslo AAA Auto v menší ztrát , než se ekalo EZ koupil v Rumunsku projekt v trných farem EZ si st žuje na bulharské ceny elekt iny Unipetrol koupil 3,73 % rafinerie Paramo PPF získala od Generali opci na akcie Zentivy Akcie ECM na historickém minimu Zajiš ovna VIG bude p sobit ve st ední a východní Evrop AAA Auto otev e v Moskv malou pobo ku Pololetní zisky eských bank stouply o 19 % NB: Zisky eských bank v budoucnu budou klesat Pr m rná mzda v 2Q08 stoupla na 23 182 K
Odd lení analýz
[email protected]
Za átek roku (%) -18.6 6.9 6.5 111 bp. 36 bp.
mil. K 8,000
Rok (%) -17.4 10.5 16.8 16 bp. -8 bp.
Ro ní min 1,399 22.95 14.43 3.63% 4.58%
PX
Ro ní max 1,936 27.70 20.33 4.33% 5.42% Index 1,650
5,500
1,500
3,000
1,350
500
1,200
7/08 11/08 13/08 15/08 19/08 21/08 25/08 27/08 29/08
Výhled na tento týden
V tomto týdnu nás ne ekají žádné významné firemní zprávy. Rovn ž kv li pond lnímu svátku v USA o ekáváme spíše stále nízké objemy obchodování. Hurikánová sezóna v Mexickém zálivu a pozitivní data o r stu amerického HDP mohou p sobit pozitivn na cenu ropy, což by mohlo pomoci energetickým titul m, ale rovn ž zvyšovat obavu ohledn ekonomického r stu kv li zvýšené inflaci. Jestliže se tato domn nka potvrdí, po ítali bychom v tomto týdnu se stagnací i vybíráním zisk . U akcií Orca z ejm ješt n kolik dní p etrvá zavírání krátkých pozic. tvrtletní výsledky firmy potvrdily, že situace není pro sektor nemovitostí p íznivá, výsledky však z ejm nebyly tak špatné, jak n kte í o ekávali. Do volatilní situace by se také mohli vložit n kte í spekulanti. O ekáváme fluktuaci ceny akcií v rozmezí +/- 5-10 %. Z dlouhodobého hlediska se domníváme, že Orco bude schopno solidn odolat nep íznivým tržním podmínkám U akcií Telefóniky O2 CR z stává jen 10 obchodních dní, kdy bude akcie možno koupit s právem na hrubou dividendu 50 K (9,5% hrubý dividendový výnos). Akcie NWR reagovaly vybíráním zisk na výsledky, které v minulém týdnu zaostaly za odhady trhu. Rostoucí ceny uhlí nicmén p isp ly k nár stu pololetního istého zisku o více než 300 %. Podle našeho názoru se projeví fundamentální síla firmy, proto nem níme naše dlouhodobé doporu ení KOUPIT a cílovou cenu 623 K . Z významn jších ekonomických zpráv z USA: index aktivity pr myslu ISM by m l z stat na stupni stagnace (50 bod ). To by pro finan ní trhy m lo být spíše mírn nep íznivou zprávou. Mírn nep íznivá by m la být páte ní zpráva o nezam stnanosti (o ekává se stagnace na 5,7 %). tvrte ní rozhodnutí ECB o úrokových sazbách (o ekává se ponechání hlavní sazby na 4,25 %) by nem lo mít žádný dopad na trh.
Tel.: +420 225 010 210 Fax: +420 225 010 221 www.atlantik.cz
Reuters: ATLK Bloomberg: ATLK
25. - 29. Srpen 2008
Akciový trh Zprávy z trhu Uplynulý týden byl ve znamení ukon ení výsledkové sezóny za druhé tvrtletí. Index PX se b hem týdne pohyboval v rozmezí +/- jeden procentní bod, reagoval na globální sentiment. Objemy obchodování byly nízké. Mezitýdenn PX vykázal nár st o 1,6 % na 1478 bod . Uplynulých p t dní bylo nabyto zve ej ováním hospodá ských výsledk . Ve st edu svými výsledky Pegas splnil o ekávání o ekáváními. Provozní zisk EBITDA inil 20,7 mil. EUR, ekalo se 20,4 mil. EUR. Potvrzení o ekávání vedlo k op tovnému objevení tohoto titulu, který se tak stal s 8,1% t/t nár stem „skokanem týdne“. Ve tvrtek NWR oznámilo vysoký meziro ní nár st istého zisku (+335 %), ale zklamalo tržní odhad (+484 %). Tato skute nost p inesla vybírání zisk . NWR (-5,2% t/t) se tak stalo nejvíce klesajícím titulem týdne. Index PX DJIA NASDAQ Euro Stoxx 50 Varšava (WIG 20) Budapeš (BUX)
Zavírací cena 1,478 11,544 2,368 3,366 2,597 21,007
Týden (%) 1.6 -0.7 -2.0 1.6 0.2 2.2
3 m síce (%) -12.3 -8.7 -6.1 -10.9 -10.6 -7.0
Za átek roku (%) -18.6 -13.6 -11.5 -18.3 -24.9 -19.9
Rok (%) -17.4 -13.6 -8.8 -21.7 -27.9 -23.3
Ro ní min 1,398.6 10,962.5 2,169.3 3,142.7 2,412.3 19,870.3
Ro ní max 1,936.1 14,164.5 2,859.1 4,489.8 3,917.9 28,511.4
Oznámené výsledky hospoda ení NWR Spole nost NWR zve ejnila své výsledky za 1H08 ve tvrtek p ed otev ením trhu. Výsledky jsou celkov velice silné díky prudkému nár stu ceny uhlí (koksovatelné uhlí +54% r/r) v roce 2008. A koliv jsou výsledky velice silné, tak zaostaly na provozní úrovni za o ekáváním trhu i za naším o ekáváním. Celkové tržby t žební divize NWR tak za 1H08 dosáhly 1,03 mld. EUR (+58,6% r/r). Nár st byl zp soben i o 1% r/r vyšší objemem prodej za 1H08. Díky tomu, že provozní výnosy rostly rychleji než provozní náklady, tak provozní zisk meziro n výrazn vzrost. EBIT tak za 1H08 dosáhl 270 mil. EUR 158+% r/r). Provozní marže EBIT se potom navýšila o 10,1 p.b. r/r a dosáhla 34,6%. O ekávání trhu na provozní úrovni však bylo vyšší 329 mil. EUR. D vodem rozdílu je vyšší o ekávání na úrove tržeb i nižší o ekávání na úrovni provozních náklad . Úrov provozních náklad byla zkreslena jednorázovými položkami, které trh ne ekal: poradenství za IPO konzultantské služby a odm nami managementu. My jsme o ekávali, že EBIT dosáhne 305 mil. EUR. Silná provozní úrove se projevila na meziro n výrazn lepší výkonnosti i na úrovni itého zisku. istý zisk NWR za 1H08 tak dosáhl 187 mil EUR (+339,3% r/r). Výsledek na úrovni istého zisku zaostal díky vyššímu o ekávání trhu na provozní úrovni za o ekáváním trhu ve výši 251 mil. EUR (eAFT 206 mil. EUR). NWR dále oznámila, že 23. íjna vyplatí dividendu ve výši 0,28 EUR (6,9K /akcii, div. výnos 1,4%). Dividenda je vyplácena na návrh managementu na základ div. politiky NWR (vyplácet 50% ze zisku). Rozhodným dnem pro výplatu dividendy je 19. zá í. tis. EUR Tržby EBITDA marže EBIT marže NI EPS (EUR, anualizováno)
1H08 1 027 463 355 173 34,6% 270 466 26,3% 187 104 1,4
r/r 58,6% 93,1% 6,2 p.b. 158,0% 10,1 p.b. 335,2% 335,2%
1H07 647 801 183 885 28,4% 104,832 16,2% 42 988 0,3
Trh 1 047 000 329 000 31,4% 251 000 1,9
eAFT 1 028 714 390 760 38,0% 304 455 29.6% 205 502 1,6
P ekvapení -1,9% 34,6% -17.8% -5,1 p.b. -25,5% -25,5%
Zdroj: NWR, ATLANTIK FT projekce, Bloomberg (o ekávání trhu). Poznámka: Meziro ní srovnání s výsledky celé NWR, výsledky t žební divize za 1H07 nejsou k dispozici.
PM R Spole nost Philip Morris R v pátek zve ejnila svá ísla za 1H08. Celkov lze íce, že konosolidované výsledky byly hrub v souladu s mediánem trhu. Nicmén pokud výsledky posoudíme s naší projekcí pak díky více klesajícím tržbám, nižší provozní marži a vyšším finan ním náklad m zklamaly naše o ekávání. V rámci konsolidovaných ísel jsme byly ješt vice negativn p ekvapeni. Hlavním d vodem byla situace kolem p edzásobení ve 4Q07 a to jak v R tak SR. Nekonsolidovaný istý zisk meziro n poklesl o 48% oproti o ekávání -11%. Vzhledem k velké variabilit o ekávání nelze zcela p esn Nicmén pro náš odhad byly áste ným zklamáním. Kons., v mil. K Tržby EBIT EBIT marže istý zisk Zisk/akcie (K , p.a.)
1H08 4 256 952 22,4% 625 456
r/r -9,0% -20,6% -3,2 p.b. -29,1% -29,1%
Zdroj: PMCR, ATLANTIK FT a Reuters
O ek AFT 4 480 1 045 23,3% 831 605
vyhodnotit výsledky oproti trhu.
O ek. TRH 4 105 813 608 442
Dolní mez 3 070 -80 -110 -
Horní mez 4 280 1 010 710 -
Pegas Pegas ve st edu (27.8.) p ed otev ením trhu zve ejnil své konsolidované výsledky za 1. pololetí 2008. Výsledky jsou celkov v souladu s o ekáváním trhu i naší projekcí (provozní úrove lze hodnotit jako mírn lepší). Tržby stouply na 75,3 mil. EUR (+24,1 % r/r). D vodem r stu tržeb je hlavn spušt ní nové výrobní linky na za átku tohoto roku. Rychlejší r st náklad než výnos se projevil v tom, že provozní zisk EBITDA klesl na 20,7 mil. EUR (-0,9 % r/r), EBITDA marže se snížila na 27,5 % (-7,0 p.b. r/r). Na úrovni istého zisku došlo k výraznému nár stu díky pozitivnímu efektu p ecen ní dluhu v eurech o 17,5 mil. EUR (posílení koruny o 10,2 %). istý zisk tak vzrostl na 23,2 mil. EUR (+775,0 % r/r). Po o išt ní o tento vliv by istý zisk poklesl na 5,7 mil. EUR (-34,2 % r/r). V 1H07 o išt ný istý zisk inil 8,7 mil. EUR. Pegas ponechal nezm n n výhled hospoda ení na rok 2008. Celkov se myslíme, že výsledky za 1H08 nezm ní pohled investor na akcie Pegasu v dalších týdnech. Trh dnes hodnotí pozitivn , že provozní úrove byla mírn lepší než o ekávání trhu. Akcie tak posilují o 3,8 % d/d na 381 K . Pegas dnes také oznámil, že rozhodným dnem pro dividendu ve výši 0,85 EUR/akcii (dividendový výnos 5,4 %) je 23. zá í. Výplata dividendy byla stanovena na 30. zá í. mil. EUR Tržby EBITDA marže EBIT marže istý zisk EPS (EUR, anualizováno)
1H08 75,344 20,693 27,5% 12,415 16,5% 23,241 5,0
r/r 24,1% -0,9% -7,0 p.b. -16,3% -8,0 p.b. 775,0% 775,0%
1H07 60,717 20,885 34,5% 14,833 24.5% 2,656 0,6
Trh 74,920 20,390 27,2% 12,070 16,1% 23,580 5,1
eAFT 74,743 20,393 27,3% 12,130 16,2% 24,163 5,2
Zdroj: Pegas Nonwovens, projekce a kalkulace ATLANTIK FT, Reuters: o ekávání trhu.
Orco Ve tvrtek Orco zve ejnilo výsledky za 1H08. Bylo potvrzeno, že tržby dosáhly 113 mil. EUR (-9 % r/r). Provozní zisk ve výši 30,5 mil. EUR zaostal za naším (38,2 mil. EUR) i tržním o ekáváním (67,7 mil. EUR), nep ízniv se projevil vliv snížení hodnoty (impairment) rozpracovaných projekt (41 mil. EUR). Zisk z p ecen ní portfolia byl 61,1 mil. EUR. Finan ní úrove p inesla vzhledem k našemu odhadu pozitivní p ekvapení (29,9 mil. EUR oproti o ek. 59,5 mil. EUR). Celkov spole nost vykázala istou ztrátu 14,1 mil. EUR, což je horší výsledek, než o ekával trh (zisk 1,1 mil. EUR). My jsme ekali ztrátu 17,5 mil. EUR.
25. - 29. Srpen 2008 NAV na akcii pokleslo na 83,9 EUR (o 9 % vzhledem ke konci roku 2007), náš odhad byl 88,1 EUR. D vodem poklesu je istá ztráta, výplata dividendy (v hotovosti) a koup vlastních akcií. Sou asný diskont k NAV iní 74% (pr m r obdobných spole ností je 48 %). Celkov si myslíme, že zve ejn ná data vyznívají spíše negativn . Kons. IFRS, mil. EUR Tržby P ecen ní aktiv EBIT istý zisk NAV na akcii (EUR)
1H08 113,2 61,1 30,5 -14,1 83,9
Zdroj: Orco, Bloomberg, ATLANTIK FT
r/r -9% -37% -69% -126% -10%
AFT 113,0 34,4 38,2 -17,5 88,1
Trh 45,0 67,7 1,1 -
Rozp tí 28,9 - 69,9 38,2 - 85,4 -17,5 - +41,0 -
ECM ECM ve st edu zve ejnilo výsledky za 1H08. Další reklasifikace výsledovky neumož uje u n kterých položek srovnání s našimi odhady. Po o išt ní o nerealizovaný zisk z prodeje projektu Diplomat (bude zaú tován až ve 3Q) zaostala provozní úrove za naším o ekáváním (-4,0 mil. EUR oproti o ek. 0 mil. EUR). D vodem jsou vyšší než o ekávané administrativní a ostatní náklady, které byly jen áste n kompenzovány vyšším než o ekávaným ziskem z p ecen ní. Meziro n jde o zhoršení vzhledem k zisku 6,8 mil. EUR za 1H07. Celkov byla vykázána istá ztráta 19,7 mil. EUR (zisk 1,7 mil. EUR za 1H07), p i emž významn se na ní podílely i kurzové ztráty (nepen žní položka) u investi ního portfolia (-12,1 mil. EUR). Dále se nep ízniv projevil nižší zisk z p ecen ní a vyšší administrativní a ostatní náklady. NAV na akcii iní 55,1 EUR, což znamená 5% r/r pokles, a 4% pokles v i NAV ke konci roku 2007. Naše predikce byla 53,4 EUR. D vodem poklesu je zejména istá ztráta. Sou asný diskont k NAV iní 65 % (pr m r obdobných spole ností je 48 %). Domníváme se, že horší než o ekávaný provozní výsledek (po o išt ní) i pokles NAV na akcii m že vyvolat tlak na cenu akcií, který m že být na druhou stranu vyvážen vysokým diskontem v i NAV. IFRS, kons. (tis. EUR) Hrubé výnosy isté výnosy Zisk z p ecen ní inv. majetku EBIT EBIT marže Zisk p ed zdan ním istý zisk po minoritách Zisk na akcii (EUR) NAV na akcii (EUR)
1H08* 15 977 4 596 3 660 -3 965 -48,0% -24 913 -19 731 -4,6 55,1
r/r 75% 5% -50% n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. -5%
1H07* 9 139 4 362 7 358 6 759 57,7% 1 369 1 711 0,4 57,7
AFT 14 301 9 370** 2 477 3 287 27,7% -26 501 -21 528 -5,1 53,4
Zdroj: ECM, ATLANTIK FT; *reklasifikováno, **reklasifikace neumožnuje srovnání
AAA Auto Spole nost AAA Auto ve tvrtek oznámila své výsledky za 1H08. Tržby byly v souladu s odhady. Marže hrubého zisku (18,4 %) byla p ízniv ovlivn na tržbami z finan ních služeb. Provozní ztráta (EBIT; -7,8 mil. EUR) byla v souladu s tržním odhadem (-8,1 mil. EUR) a nižší než naše projekce (-9,6 mil. EUR; z d vodu vyššího než o ekávaného hrubého zisku). Úsporná opat ení na zlepšení ziskovosti m la pozitivní vliv na provozní náklady, které ve 2Q08 klesly o 6 % q/q. Celkov vykázala spole nost istou ztrátu 7,8 mil. EUR (zisk 2,9 mil. EUR v 1H07), která byla nižší než o ekávání. Domníváme se, že nižší než o ekávaná istá ztráta m že vnímána pozitivn . Na druhou stranu návrat k ziskovosti bude patrn ješt n jakou dobu trvat, a to zejména v souvislosti s nyn jšími obtížn jšími podmínkami na trhu ojetých vozidel.
IFRS, kons. (tis. EUR) Tržby Hrubý zisk Hrubý zisk marže EBIT istý zisk bez minorit
1H08 221 818 40 897 18,4% -7 792 -7 810
Zdroj: AAA Auto, Bloomberg, ATLANTIK FT
r/r 0% 6% 1,2 p.b. n.a. n.a.
AFT 224 393 39 383 17,6% -9 572 -10 457
Trh 216 700 -8 050 -8 780
Zprávy ze spole ností EZ
EZ ve st edu oznámil, že koupil od spole nosti Continental Wind Partners (CWP) projekt v trných farem Fontanele a Cogealac v Rumunsku o celkovém instalovaném výkonu 600 MW. Investice EZu do výstavby této v trné farmy dosáhne celkem 1,1 mld. EUR (27 mld. K , 45,6 K /akcii). To, že se EZ zajímá o tento projekt, bylo trhu již známo, proto není oznámení koupi p ekvapivé pro nás ani pro trh. Celkový instalovaný výkon EZu by tak díky tomuto projektu m l stoupnout zhruba o 4,2 % (na 14 892 MW). EZ nesd lil podrobnosti o zp sobu financování projektu. Vzhledem k nízké zadluženosti spole nosti (D/E 0,9, sektor je více než 2) a silné schopnosti generovat finan ní prost edky však p edpokládáme významné zapojení dluhového financování. Ro ní využití instalovaného výkonu by m lo dosahovat kolem 28 %, což je obecn více než využití instalovaného výkonu v trných elektráren v R. Návratnost celého projektu bude záviset na využití instalovaného výkonu v dalších letech, cen elekt iny (garantovaný výkup po dobu patnácti let) a cen za zelené kredity. Dle naší hrubé kalkulace by návratnost projektu mohla být kolem 13 let, p i emž životnost v trných elektráren je 20 let. Agentura Fitch potvrdila po této transakci rating EZu na A-. Dle zprávy deníku HN napadl EZ u soudu rozhodnutí bulharského regulátora trhu s elekt inou, který EZu od ervence povolil navýšení ceny elekt iny pro domácnosti o 14% r/r. EZ argumentuje tím, že takovéto navýšení mu nedovolí zaplatit investice do distribu ní soustavy. My jsme po ítali s 10% nár stem tarif v Bulharsku. O tom jak soud rozhodne je nyní p ed asné komentovat, celé ízení asi n jaký as potrvá. EZ také v Bulharsku propustí 124 zam stnanc (z 5,5 tis. zam stnanc ), to však není reakce na navýšení tarif , které je nižší než EZ požadoval. EZ se již takto v dubnu dohodl s odbory. Silný r stu mzdových náklad a nižší než plánované navýšení tarif na elekt inu pro domácnosti tak m že záporn ovlivnit ziskovost bulharské distribuce. Ziskovost distribu ního segmentu na Balkán meziro n poklesla (EBITDA marže 14,4% z 15,1% za 1H07), když d vodem poklesu byla hlavn posilující koruna.
Unipetrol Unipetrol v pátek oznámil, že uzav el smlouvu o koupi 3,73% podílu v Paramu (rafinérie) od své mate ské spole nosti PKN Orlen. Unipetrol za tento podíl zaplatí 47,4 mil. K (0,26 K /akcii Unipetrolu). P edpokládáme, že vzhledem k velikosti ástky Unipetrol bude tuto transakci financovat z vlastních prost edk . Tato transakce by nic nezm nila na nevyhovující kapitálové struktu e spole nosti: pom r úro eného dluhu a vlastního jm ní k 1. pololetí je pouze 8,3 %. Unipetrol sv j podíl v Paramu zvýší z 88,03 % na 91,76 %, což mu umožní vyvlastnit minoritní akcioná e. Celá transakce byla trhem o ekávána a spole ností Unipetrol plánována, proto nep edpokládáme žádnou reakci akcií Unipetrolu na tuto zprávu. ECM Ve tvrtek akcie ECM v reakci na horší než o ekávaný výsledek na provozní úrovni a pokles NAV na akcii klesly na historické minimum 452 K na akcii (-3 % d/d). Sou asný diskont k NAV iní 67 %. VIG
Generální editel VIG Günter Geyer ekl pro hospodá ské noviny, že zajiš ovna VIG, která již získala licenci, bude p sobit v retailovém segmentu zejména ve st ední a východní Evrop (nebude tedy inná v segmentu velkých rizik a katastrof, které pokrývají velcí sv toví zajiš ovatelé). VIG chce využít lepšího know-how, které by m l mít v rámci regionu st ední a východní Evrop , kde velcí zajiš ovatelé vnímají v tší riziko, které cht jí také více zaplatit. Lepší vnímání rizika v regionu by m lo umožnit VIGu nabídnout konkurenceschopné ceny pojišt ní.
25. - 29. Srpen 2008 AAA Auto Generální editel AAA Auto (A. J. Denny) ekl pro deník Dnes, že spole nost by m la otev ít malou pobo ku v Rusku (Moskva) na ja e p íštího roku. Dále sd lil, že ceny ojetých aut se v posledním roce snížily o 5-7%. Zopakoval, že letošním cílem je kladná EBITDA. Denny se domnívá, že zám r Škoda Auto prodávat zánovní ojetiny (pod názvem Škoda Plus) nebude konkurencí pro AAA Auto, jelikož se jen jedná o zm nu zna ky sít . V otázce ohledn odchodu pana Zieglera ekl, že se neshodly na tempu škrtání náklad (Ziegler cht l pomalejší škrty). Pokud bude v roce 2006 prodáno 60 tis. voz (jako v roce 2006), pak by spole nost dle Dennyho m la být v zisku. Bankovnictví Hospodá ské noviny napsaly, že podle nových statistik NB eské banky v prvním pololetí zvedly kombinovan své zisky o 19% r/r na 26,6 mld. K . Tato skute nost potvrzuje stále p etrvávající solidní r st v bankovním sektoru v R. Zárove deník p inesl rozhovor s guvernérem NB, který upozornil na vliv budoucího nižšího ekonomického r stu v R, než bylo p vodn o ekáváno, což by m lo vést ke snížení míry r stu ziskovosti i v bankovním sektoru. Nevylou il i tvorbu jednorázových opravných položek. Tento názor sdílíme a je za len n do našich projekcí.
Trh v íslech Objem trhu
Zm na (%) -43.1
(mil. K ) 14,252.6
Zm na (%) -43.0
(mil. Eur) 581.0
Poznámka: Procentní zm na oproti 6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.
TEF O2 CEZ Unipetrol PMCR KB Erste Zentiva Orco CME ECM Pegas AAA Auto VIG NWR
Zavírací cena 523.6 1,278 207.3 5,571 3,751 1,013 1,082 615 1,340 457 402.0 18.0 1,043 478
Týden (%) 1.7 2.1 1.8 4.9 -0.2 4.6 -0.1 8.0 4.9 -1.0 9.3 4.8 1.1 -5.4
3 m síce (%) rel. (%) 3.3 17.7 -3.9 9.5 -23.4 -12.6 -0.6 13.3 -10.2 2.4 -16.4 -4.7 4.5 19.2 -51.2 -44.4 -22.3 -11.4 -41.9 -33.7 -14.4 -2.4 -25.7 -15.3 -14.2 -2.1 -14.0 -1.9
(%) -14.3 17.4 -26.8 -42.9 -13.6 -31.4 -10.8 -80.1 -27.8 -72.6 -47.5 n.a. n.a. n.a.
Rok
rel. (%) 4.3 42.8 -11.0 -30.5 5.1 -16.5 8.5 -75.8 -12.2 -66.7 -36.1 n.a. n.a. n.a.
Ro ní historie min max 439 615 1,057 1,435 187 347 3,650 10,350 3,167 4,540 790 1,621 784 1,230 531 3,160 1,130 2,335 419 1,700 301 774 12 60 830 1,479 408 624
Poznámka: Procentní zm na oproti *indexu PX-D **6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.
Pom ry Tef O2 CEZ Unipetrol PMCR Zentiva CETV Orco ECM Pegas AAA Auto NWR Pom ry KB Erste VIG
Cena / Zisk 2007 2008e 16.2 13.9 18.2 15.9 30.8 15.5 6.3 8.2 29.2 29.4 37.2 22.2 2.7 3.9 2.8 5.5 7.5 6.1 -10.0 -28.0 25.9 9.2 2007 12.7 11.0 12.7
Cena / Tržby 2007 2008e 2.7 2.6 4.3 3.9 0.4 0.4 1.4 1.6 2.5 2.0 4.0 3.2 0.9 0.8 11.1 7.9 1.2 1.0 0.1 0.1 3.7 2.6
Cena / Zisk 2008e 12.7 6.4 n.a.
EV / EBITDA 2007 2008e 6.0 5.8 11.0 9.2 4.5 4.4 4.3 5.6 15.7 12.0 11.9 9.0 7.7 7.3 10.7 9.2 3.9 3.7 27.4 11.8 13.6 6.8
EV / Tržby 2007 2008e 2.7 2.6 4.7 4.2 0.4 0.4 1.4 1.6 3.3 2.7 4.5 3.6 5.0 4.7 46.8 33.3 1.2 1.0 0.3 0.2 3.7 2.6
Cena / Ú etní hodnota 2007 2008e 2.8 2.6 1.5 1.3 1.7 n.a.
Zm na (%) -46.1
(mil. USD) 855.7
Cílová cena 588 1 568 276 7 322 973 104 USD 79 EUR 1 219 690 17 623
Cílová cena 4 688 61 EUR revize
Týdenní objem mil. K rel. (%) 1,506 8 3,963 -45 135 -88 52 -59 1,166 -42 1,200 -37 232 -88 102 -58 225 -52 49 -71 47 -75 1 -100 7 n.a. 1,126 n.a.
Dlouhod. doporu . Koupit Koupit Držet Koupit Držet Koupit Koupit Koupit Koupit Prodat Koupit
Dlouhodobé doporu ení Koupit Koupit Držet
Poznámka: EV = Hodnota spole nosti, EBITDA = Hospodá ský výsledek p ed ode tením úrok , daní, odpis a amortizací
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
25. - 29. Srpen 2008
Ekonomika
Koruna po týdenní p estávce op t pokra ovala v oslabování k euru. Kurz postupn klesl z 24,40 na 24,75 CZK/EUR, což je nejnižší úrove za posledních 12 týdn . Týden byl bez významn jších zpráv (pouze mzdy za 2Q). Koruna kopírovala vývoj v regionu, kde ostatní m ny také ztrácely. V p ti z posledních šesti týdn koruna oslabovala. Postupn se blíží hranici 24,80 CZK/EUR, která z technického hlediska m že znamenat v tší rezistenci. V p íštích týdnech však o ekáváme další oslabování.
15.7
CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 2T 3M 6M 1 rok
Fixing (%) 3.57 3.75 3.77 3.85
Indikátor Reálný HDP Pr myslová výroba Spot ebitelská inflace Obchodní bilance B žný ú et Nezam stnanost
Týden (%) -1.6 -2.4 Týden (bb) 1 -2 -3 -3
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
3 m síce (%) 0.9 -5.0 3 m síce (bb) -21 -41 -46 -44
Za átek roku (%) 6.9 6.5
7/08
Poslední hodnota 5.3 3.4 6.7 13.9 -2.5 5.0
Období '1Q/08 '05/08 '06/08 '06/08 '2007 '06/08
25.0
11/08 13/08 15/08 19/08 21/08 25/08 27/08 29/08
4.50
P R IB O R
4.25 4.00 3.75 3.50
2T 6M
3.25 7/08
11/08
13/08
15/08
19/08
21/08
25/08
27/08
29/08
Výnosová k ivka pen žního trhu
4.50 4.25 4.00 3.75 3.50
29/8/2008 8/8/2008
3.25
Rok (%) 10.5 16.8
Za átek roku (bb) 106 123 111 103
24.4 US D E UR
17.1
Ve tvrtek bude zve ejn na obchodní bilance za ervenec. O ekáváme p ebytek na úrovni 0,5 mld. K , trh o ekává p ebytek kolem 3,0 mld K . Vzhledem k sezónnosti by se jednalo o velmi dobrý výsledek – první ervencový p ebytek v historii. Na druhou stranu o ekáváme, že vývoj se za ne obracet a druhé pololetí p inese horší výsledky, p edevším kv li zpomalení zahrani ní poptávky.
Zavírací hodnota 24.80 16.90
23.8
16.4
Pr m rná mzda v druhém tvrtletí dosáhla 23 182 korun a meziro n se zvýšila o 8,0 %. Po o išt ní o inflaci reálná mzda vzrostla o 1,1 %, což p edstavuje nejnižší nár st za posledních 10 let. Mzdy v eské ekonomice rostou – nominální r st je nejvyšší od poloviny 90. let – ale ne ekan vyšší inflace z tohoto r stu výrazn ukrajuje. Reálný r st je naopak nejnižší od roku 1998, kdy reálné mzdy klesaly. Nižší r st mezd tlumí domácí spot ebitelskou poptávku, a tedy r st celé ekonomiky.
Sm nné kurzy
EUR 23.2
Koruna
USD 15.0
1W
Ro ní min 22.95 14.43
Rok (bb) 29 33 16 4
2W
1M
6M
Ro ní max 27.67 20.33 Ro ní min 3.28 3.52 3.63 3.82
2006 6.8 9.7 2.5 39.8 -3.1 7.7
3M
9M
Forward 1 m síc 0.00 0.00 Ro ní max 3.83 4.24 4.33 4.46
2007 6.6 8.2 2.8 87.1 -2.5 6.0
1Y
Forward 6 m síc 0.00 0.00 3-m sí ní FRA n.a. 3.66 3.60 n.a. 2008e 4.5 5.0 6.4 80.0 -2.6 6.0
Dluhopisový trh Objem trhu
(mil. K ) 72.2
Zm na (%) -78.9
(mil. Eur) 2.9
Poznámka: Procentní zm na oproti 6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.
Ozna ení
Splatnost
Cena
SD 3.80/09 SD 6.55/11 SD 3.70/13 SD 6.95/16 SD 3.75/20
22-Mar-09 5-Oct-11 16-Jun-13 26-Jan-16 12-Sep-20
99.95 107.65 98.30 117.26 91.87
Týden (bb) -10 -15 -37 -39 -1
Zm na (%) -79.0
Objem (mil. K ) 155 187 131 182 459
VDS (%) 3.83 3.87 4.10 4.18 4.65
(mil. USD) 4.3 Týden (bb) 17.7 3.7 8.8 5.1 0.2
Zm na (%) -80.1 Durace 0.55 2.75 4.44 5.94 9.41
Kalendá Datum 1/9/2008 1/9/2008 1/9/2008 1/9/2008 1/9/2008 1/9/2008 1/9/2008 2/9/2008 2/9/2008 2/9/2008 2/9/2008 3/9/2008 3/9/2008 3/9/2008 3/9/2008 3/9/2008 3/9/2008 3/9/2008 3/9/2008 4/9/2008 4/9/2008 4/9/2008 4/9/2008 4/9/2008 4/9/2008 4/9/2008 4/8/2008 4/9/2008 4/9/2008 4/9/2008 4/9/2008 5/9/2008 5/9/2008 5/9/2008
as 8:00 9:00 10:00 9:00 11:00 11:00 16:00 9:00 9:00 10:00 11:00 11:00 11:00 11:00 20:00 9:00 11:00 13:00 13:45 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 16:00 9:00 9:00 11:00 14:30 14:30 -
Zem N mecko Rumunsko Eurozóna R USA Rumunsko Eurozóna Eurozóna USA Slovensko Slovensko Eurozóna Eurozóna Eurozóna Eurozóna Eurozóna USA R N mecko Británie Eurozóna Eurozóna USA USA USA USA USA Ma arsko Rumunsko N mecko USA USA -
Indikátor / Spole nost Maloobchodní tržby HDP Index nákupních manažer pr myslu Státní rozpo et Svátek práce - finan ní trhy zav eny Suez Vivendi PPI PPI PPI ISM - podnikatelská d v ra pr myslu HDP Maloobchodní tržby Index firemní aktivity služeb HDP HDP Maloobchodní tržby Maloobchodní tržby Béžová kniha Fedu Obchodní bilance Pr myslové zakázky BOE rozhodnutí o úrok. sazbách ECB rozhodnutí o úrok. sazbách Tisková konf. ECB k rozhodnutí o úrokových sazbách Celkový po et žádostí o podporu v nezam stnanosti Po et nových žádostí o podporu v nezam stnanosti Jednotkové pracovní náklady Produktivita práce ISM - podnikatelská d v ra služeb EMASZ Synergon Pr myslová výroba Pr myslová výroba Pr myslová výroba Nezam stnanost Zm na po tu pracovních míst (bez zem d lství) National Semiconductor ECONET. HU MEDIA Egis Phylaxia Pharma
Období 07/08 Q2/08 08/08f 08/08 07/08 07/08 07/08 08/08 Q2/08f 07/08 08/08f Q2/08r Q2/08r 07/08 07/08 07,08/08 07/08 07/08 17.-23.08 24.-30.08 Q2/08r Q2/08r 08/08 07/08p 07/08 07/08 08/08 08/08 -
AFT Trh -2.2% y/y 8.6% y/y 47.5 2.717 EUR 2.606 EUR 1.2% m/m 9.1% y/y 51.5 50.0 7.6% y/y 48.2 0.1% m/m -2.1% y/y 0.5 mld. CZK 3.0 mld. CZK 0.3% m/m 5.0% 4.25% 3,420,000 420,000 0.1% q/q an 3.4% q/q an 51.0 49.5 2057 HUF -0.2% y/y 0.8% m/m 5.7% -60,000 -75,000 0.337 USD 1361.276 HUF -
Poslední -3.9% y/y 8.2% y/y 47.5 9.3 mld. CZK 3.09 EUR 2.26 EUR 19.4% y/y 0.9% m/m 8.0% y/y 50.0 7.6% y/y 3.1% y/y 48.2 -0.2% q/q 1.5% y/y -0.6% y/y -3.1% y/y 13.9 mld. CZK -2.9% m/m 5.0% 4.25% 3,423,000 425,000 1.3% q/q an 2.2% q/q an 49.5 2341.117 HUF 0.052 HUF -0.3% y/y 4.0% y/y 1.7% m/m 5.7% -51,000 1.31 USD -1.841 HUF 978.972 HUF -1.375 HUF
25. - 29. Srpen 2008
Kontakty Obchodování s cennými papíry Jméno Jan Langmajer Radúz Šrom Barbora Stieberová Tereza Jal vková Pavel Sudek David Nový
Specializace Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – zahrani ní spole nosti Prodej a Obchodování
Prodej a klientské služby Jméno Andrea Keprtová David Petrá ek Petr B ichá Dalibor Hampejs Hana K ejpská
Specializace Správa aktiv eské akcie Podílové fondy Podílové fondy Klientská služby
Odd lení analýz Analytik Milan Vaní ek Petr Novák Patrick Vyroubal Milan Lávicka Petr Sklená Josef Kvarda
Specializace Strategie, farmaceutika, telekomunikace Energetika, stavebnictví, t žba a metalurgie, chemie Nemovitosti, TV Bankovnictví, finan ní služby eská ekonomika, dluhopisy Zahrani ní ekonomiky, m ny
Portfolio Management Jméno Petr Posker Martin Kujal Marek Jane ka Robert Šíbl
Pozice Vedoucí pro investice Portfolio manažer Portfolio manažer Portfolio manažer
Telefon +420 225 010 242 +420 225 010 241 +420 225 010 248 +420 225 010 206 +420 225 010 243 +420 225 010 228
E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 545 4 23 436 +420 225 010 203 +420 225 010 264 +420 545 423 448 +420 225 010 284
E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 225 010 207 +420 225 010 211 +420 225 010 258 +420 225 010 214 +420 225 010 219 +420 225 010 213
E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 545 423 435 +420 545 423 437 +420 545 423 433 +420 545 423 453
E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
ATLANTIK finan ní trhy, a.s. Praha: Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel.: +420 2 250 10 222 Fax: +420 2 250 10 221
Brno: Hilleho 1843/6 602 00 Brno Tel.: +420 5 454 23 411 Fax: +420 5 452 40 005 Tel: 800 122 676 [email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK Reuters: ATLK
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ: ATLANTIK finan ní trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a len Burzy cenných papír Praha, (tv rce trhu „market maker“ všech titul obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s. ) a.s. oprávn ný poskytovat investi ní služby ve smyslu zákona . 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK v souladu s právními p edpisy, vnit ními p edpisy spole nosti a vyhláškou . 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investi ních doporu ení p ipravuje a rozši uje investi ní doporu ení. innost ATLANTIKu podléhá dozoru eské národní banky, Na P íkop 28, 115 03 Praha 1 - www.cnb.cz. ATLANTIK poskytuje zákazník m investi ní doporu ení a analýzy o vývoji a situaci na kapitálových trzích. Samotná investi ní rozhodnutí jsou vždy na zákazníkovi, který za n nese plnou odpov dnost. Veškeré názory, prognózy a jiná stanoviska obsažená v tomto dokumentu jsou výhradn informativní a ATLANTIK žádným zp sobem nezavazují. Investi ní doporu ení sd lují názor analytik ATLANTIKu ke dni jeho zve ejn ní, p i emž toto m že být zm n no bez p edchozího upozorn ní. ATLANTIK nenese žádnou odpov dnost za ztrátu, ušlý zisk zp sobený t etí osob na základ použití informace obsažené v tomto doporu ení. Investi ní doporu ení nep edstavují v žádném p ípad nabídku k nákupu i prodeji investi ních nástroj . Jednotlivé investi ní nástroje nebo strategie v investi ních doporu eních zmín né nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporu ení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klient , jejich finan ní situaci, cíle nebo pot eby. Investo i jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investi ních nástroj rozhodovat samostatn , a to na základ náležitého zvážení ceny, p ípadného nebezpe í a rizik, jejich vlastní investi ní strategie a vlastní finan ní situace. Hodnota i cena jakýchkoliv investic se m že v ase m nit. V souladu s tím mohou investo i získat prost edky menší než byla jejich p vodní investice. Úsp šné investice v minulosti nezaru ují p íznivé výsledky v budoucnu. ATLANTIK a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, v etn len statutárních orgán , vedoucích zam stnanc anebo jiných zam stnanc , mohou v souladu s vnit ními p edpisy spole nosti obchodovat s investi ními nástroji i uskute ovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné dob nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, a již jako komisioná , zprost edkovatel i v jiném právním postavení, na regulovaném trhu i jinde. Maklé i a ostatní zam stnanci ATLANTIK a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentá k vývoji na kapitálovém trhu nebo obchodní strategie svým klient m a vlastnímu odd lení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjád enými v investi ních doporu eních. ATLANTIK m že poskytovat nebo nabízet investi ní služby emitent m o nichž nebo o jejichž investi ních nástrojích bylo ATLANTIKem vydáno investi ní doporu ení. Spole nost nemá podíl v tší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta investi ních nástroj , jež jsou obchodovány na regulovaných trzích s investi ními nástroji. Žádný emitent investi ních nástroj , jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl v tší než 5% na základním kapitálu spole nosti.Spole nost nemá s žádným emitentem investi ních nástroj uzav enu dohodu týkající se tvorby a ší ení investi ních doporu ení. Emitenti investi ních nástroj kótovaných na regulovaných trzích nejsou spole ností seznamováni s investi ními doporu eními p ed jejich vydáním. Odm na osob, které se podílejí na tvorb investi ních doporu ení, je závislá zejména na kvalit odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku spole nosti. Osoby, které se podílejí na tvorb investi ních doporu ení nejsou finan n ani jinak motivovány k vydání investi ních doporu ení konkrétního sm ru a stupn . Tento dokument nebo jeho ást nem že být dále zve ej ována bez p edchozího souhlasu ATLANTIKu. Bližší informace o spole nosti, poskytovaných investi ních službách a investi ních doporu ení je možno nalézt na www.atlantik.cz.
