19. - 23. Listopad 2007
TÝDENÍK ATLANTIK Zavírací Týden 3 m síce hodnota (%) (%) 1,768 -1.4 1.0 26.79 -0.5 3.2 18.06 0.6 11.6 3.83% 0 bp. n.a. 4.52% 3 bp. 11 bp. Zavírací cena Týden (%) 559.1 2.4 1,380 4.2 318.1 -2.0 8,731 -2.9 4,047 -4.9 1,203 -8.3 897 -2.9 2,365 -7.7 1,913 -0.8 1,241 -13.8 692.5 -5.6 47.2 -3.0 Akcie Dluhopisy 29,315 4,450 1,097.0 166.5
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10-letý SD 6.95/16 TEF O2 EZ Unipetrol Philip Morris R Komer ní banka Erste Bank Zentiva Orco CETV ECM Pegas AAA Auto mil. CZK mil. EUR
Titulky Analýza IPO firmy VGP Orco a ECM oznámí své výsledky EZ prodal 98 % elekt iny na p íští rok Topolánek: R musí investovat do termálních elektráren a debatovat o jaderné energii Unipetrol krátce odstaví výrobu etylénu Klaus podepsal zákon o digitalizaci Dva eské internetové portály jsou na prodej ARBO media: Trh TV reklamy v roce 2008 vzroste jen o 1,1 % Akcie Orco Germany regulovaný trh ve Frankfurtu
p ijaty
na
Philip Morris zm ní své ceny
AAA Auto zam stnanc
Auto
brzy
na
bude
historických mít
4
NB rozhodne o úrokových sazbách
Odd lení analýz
[email protected]
Rok (%) 13.4 4.1 16.4 106 bp. 80 bp.
mil. K
Ro ní min 1,530 26.58 17.98 2.60% 3.58%
Ro ní max 1,936 28.78 21.82 3.84% 4.58%
PX
Index
14 000
1 950
10 000
1 870
6 000
1 790
2 000 1/11
5/11
7/11
9/11
13/11
15/11
19/11
21/11
1 710 23/11
Výhled na tento týden
PPF zvýšila podíl v Zentiv na 15,3 %
ECM a AAA minimech
Za átek roku (%) 11.3 2.5 14.9 117 bp. 23 bp.
000
Celkovou situaci bude ur ovat nálada na sv tových trzích. Po svátcích se na n vrátí ameri tí investo i. Data z americké ekonomiky budou op t velmi sledovaná. Z ejm nejsledovan jší bude revize HDP za 3Q07 ( tvrtek). O ekává se revize mezi tvrtletního anualizovaného r stu sm rem vzh ru, z 3,9 % na 4,9%. P edpokládáme, že investo i by se alespo áste n mohli vrátit na trhy poté, co hlavní indexy klesly na nejnižší úrovn za n kolik m síc . V týdnu bude pokra ovat zve ej ování výsledk firem za 3Q07 (Orco, Pegas, ECM a AAA Auto). U Orca se domníváme, že za prvních dev t m síc dosáhne solidních výsledk hospoda ení. O ekáváme nár st istého zisku o 105 % r/r, díky dobrému zvýšení tržeb, které projektujeme na 110 %. Nicmén sou asná nálada realitním titul m není moc naklon na a tak se domníváme, že dobré výsledky spíše pomohou zabránit p ípadnému dalšímu prodejnímu tlaku. Celkov se domníváme, že sou asná situace je zp sobena spíše psychologickými d vody než skute ným fundamentem spole nosti. Pegas zve ejní své výsledky ve tvrtek. O ekáváme, že nár st istého zisku za 3Q07 p esáhne 170 % r/r, hlavn díky nižším finan ním náklad m a pozitivnímu p ecen ní finan ních pasiv (posílení eské koruny oproti euru. Provozní zisk EBIT bude lehce horší než minulý rok, p edevším kv li r stu cen polymer a kv li spoušt ní nové linky. Domníváme se, že výsledky by nem ly mít výrazný vliv na obchodování. NB bude ve tvrtek rozhodovat o úrokových sazbách. O ekáváme, že hlavní sazba z stane nezm n na, na 3,25 %. Neo ekáváme žádný dopad tohoto rozhodnutí na kapitálové trhy.
Tel.: +420 225 010 210 Fax: +420 225 010 221 www.atlantik.cz
Reuters: ATLK Bloomberg: ATLK
19. - 23. Listopad 2007
Akciový trh Zprávy z trhu Uplynulý týden byl op t ve znamení prodejc na sv tových burzách a pražská burza nebyla výjimkou. Prodeje akcelerovaly ve tvrtek ráno, kdy se do hry dostaly stop-loss obchody. Po zbytek dne a áste n i v pátek se pražská burza lehce vzpamatovávala. Sv tovým burzám tak pomohl svátek Dík vzdání v USA (americké trhy byly ve tvrtek zav eny a v pátek zav ely d íve). Index PX oslabil o 1,4 % t/t na 1 768 bod . Nejvíce klesajícím titulem minulého týdne bylo ECM, které ztratilo 13,7 % t/t. Projevil se sou asný negativní názor trhu na realitní sektor v návaznosti na stop-loss obchody nejen místních investor . Výprodej realitních titul byl znát rovn ž u Orca, které ztratilo 8,5 % t/t. Naopak nejvíce rostoucím titulem týdne byl EZ, který posílil o 4,5 % díky r stu cen energií. Elekt ina na lipské burze op t atakovala rekordní hodnoty p esahující 61 EUR za MW. Pom rn slušn se op t kupovala Telefónica O2 CR, jejíž cena v pátek skon ila na 558 K (+3,0 % t/t). Index PX DJIA NASDAQ Euro Stoxx 50 Varšava (WIG 20) Budapeš (BUX)
Zavírací cena 1,768 12,981 2,597 4,269 3,562 25,331
Týden (%) -1.4 -1.5 -1.5 -0.3 1.9 -4.7
3 m síce (%) 1.0 -1.9 2.2 0.7 0.7 -5.3
Za átek roku (%) 11.3 4.2 7.5 3.6 8.4 1.8
Rok (%) 13.4 5.3 5.3 4.5 11.0 7.7
Ro ní min 1,530.0 12,050.4 2,340.7 3,906.2 3,148.7 22,522.4
Ro ní max 1,936.1 14,164.5 2,859.1 4,557.6 3,917.9 30,118.1
Mimo ádná zpráva VGP Na základ zve ejn ného prospektu poskytujeme krátký p ehled o spole nosti VGP NV (dále jen VGP). Jde o další realitní spole nost, jejíž akcie vstoupí na hlavní trh pražské burzy. Podíl voln obchodovaných akcií by m l init tém 20 %. O ekává se, že úpisu se zú astní také sou asní akcioná i a s nimi sp ízn né osoby. VGP je developer tzv. semiindustriálních nemovitostí, podniká v R, Slovensku, Ma arsku a Lotyšsku. Plánuje také expanzi do dalších pobaltských zemí (Litva, Estonsko), Rumunska a N mecka. Objem emise (v ní vydaných nových akcií) by mohl dosáhnout až 50 mil. EUR (s nadaloka ní opcí na až 15 % nových akcií). To je výrazn nižší objem než p vodn plánovaných 100-150 mil. EUR. Kone ná nabídková cena a alokace akcií budou ur eny kolem 6. prosince. Drobným investor m by mohlo být p id leno až 40 % emise (minimáln 10 %). Rozp tí nabídkové ceny bylo stanoveno na 15,25-16,75 EUR na akcii. Globálním koordinátorem a správcem úpisu je belgická firma KBC Securities. Hlavním manažerem v R je Patria. Akcie VGP by se m ly za ít podmín n obchodovat na burzách v Praze a Bruselu kolem 7. prosince, oficiální obchodování má za ít 11. prosince. Upisovací období za alo 21. listopadu a m lo by skon it nejpozd ji 5. prosince (nebo d íve). Podle našeho názoru by úpis akcií VGP mohl být ovlivn n sou asnou volatilitou sv tových trh , která tla í dol zejména akcie finan ních institucí a realitních firem. Navíc, kv li relativn malému objemu emise možná o ni nebudou mít zájem institucionální investo i. O ekáváme však, že emise bude pln upsána, protože osoby sp ízn né se zakladateli VGP se zavázaly upsat akcie v hodnot až 41,5 mil. EUR (až 83 % emise). Pokusili jsme se vypo íst teoretickou hodnotu akcií, která by mohla sloužit pro porovnání s nabídkovým cenovým rozmezím, které oznámilo VGP. Námi navrhovaná potenciální cena úpisu, 6,5-6,8 EUR za akcii (v etn diskontu 10-15 %), je výrazn nižší (o tém 60 %) než rozp tí nabídkové ceny v rámci úpisu, které iní 15,25-16,75 EUR za akcii. Jsme si v domi toho, že p ístup jiných subjekt ke stanovení potenciální ceny úpisu se m že lišit. Pokud jste neobdrželi naši podrobnou analýzu, kontaktujte prosím naše obchodní odd lení na tel. 225 010 242.
Zentiva Farmaceutická spole nost Zentiva v pátek oznámila, že spole nost PPF Group N.V. (PPF) zvýšila sv j podíl držený nep ímo p es dce iné spole nosti v Zentiv na 15,3% z p vodních 12,3%. Sv j d ív jší podíl skupina PPF získala již v roce 2005 p i snížení podílu tehdejšího majoritního vlastníka fond Warburg Pincus. Tehdejší ceny se pohybovaly v rozmezí 1025 – 1040 K /akcii. P i aktuálním propadu ceny akcie k úrovním kolem 900 K za akcii byl na trhu znát siln jší domácí kupec a tak se domníváme, že zpráva o navýšení podílu PPF v Zentiv nebude pro trh výrazn jším p ekvapením. Nicmén hodnotíme pozitivn , že Zentiva neztratila d v ru investor ze strany PPF. Sou asn se domníváme, že PPF navýšením podílu nad 15% sv j podíl u inila strategickým a to hlavn z pohledu p ípadného postoupení podílu sou asnému nejv tšímu podílníkovi, spole nosti Sanofi Aventis (24,9%). V p ípad , že by Sanofi Aventis získala do vlastnictví sou asný podíl PPF, tak by již vlastnila více, jak 40% spole nosti, což by jí již poskytovalo strategickou v tšinu. Naproti tomu musíme podotknout, že dosavadní komentá e ze strany spole nosti hovo ily o tom, že Sanofi Aventis vlastní Zentivu jen jako finan ní investici. Pouze p ipomínáme, že dle eského práva by vlastník, který nabude strategický podíl ve ve ejn obchodované spole nosti (umož ující významn zasahovat do ízení spole nosti), m l nabídnout povinný odkup akcií. Strategickým podílem se již považuje hranice 40% podílu. Takováto nabídka respektive nabídnutá cena by se ídila znaleckým posudkem a podp rn šesti m sí ní váženou cenou na trhu i 80% z ceny, za kterou spole nost nabyla strategický podíl. Sou asná nálada na trhu v návaznosti na dvakrát snížené finan ní odhady pro tento rok byly p í inou pro Zentiva od za átku roku ztrácí 29%. Naše cílová cena je 1133 K s doporu ením Držet, hlavn díky tomu, že dle našeho názoru bude muset spole nost nejd íve znovu získat d v ru investor (potvrdit aktuální výhledy). Akcioná ská struktura Akcioná Sanofi-Aventis Group Management a zam stnanci PPF Group N.V. Jiní institucionální a privátní investo i Celkem Zdroj: Zentiva
Podíl nyní 24,9 % 6,0 % 15,3 % 53,8 % 100,0 %
Podíl d íve 24,9 % 6,0 % 12,3 % 56,8 % 100,0 %
Výsledky - o ekávané ORCO Orco 29. listopadu oznámí své konsolidované výsledky za prvních 9 m síc roku 2007 dle standard IFRS. Výsledky budou ovlivn ny zejména koupí firmy Viterra Development (konsolidované od 2. pololetí 2006) a koupí firmy GSG v letošním roce (p isp je k výsledk m za 2. pololetí 2007). Odhady trhu zatím nejsou k dispozici. O ekáváme, že celkové tržby stouply na 167,3 mil. EUR (+110 % r/r). Orco by m lo vykázat výnosy z p ecen ní ve výši 96,8 mil. EUR (Orco své portfolio p ece uje v pololetních intervalech, proto nep edpokládáme žádný výnos z p ecen ní za 3Q), což by byl nár st o 134 % r/r oproti 41,4 mil. EUR v lo ském období. Provozní zisk EBIT by m l stoupnout z 33,3 mil. EUR na 97,9 mil. EUR (+194 %). D vodem je rychlejší r st tržeb (spolu s výnosy z p ecen ní) než celkových provozních náklad (118 % oproti 103 % r/r). P edpokládáme finan ní ztrátu 22,1 mil. EUR (za 9M06 byla ztráta 6,0 mil. EUR), která bude zejména zp sobena dluhovým financováním. Zisk p ed zdan ním odhadujeme na 75,8 mil. EUR, což by byl nár st o 178 % oproti 27,3 mil. EUR v lo ském období. istý zisk by m l vzr st o 105
19. - 23. Listopad 2007 % na 46,9 mil. EUR (z 22,9 mil. EUR). To by byl nižší nár st než u zisku p ed zdan ním. D vodem budou dan (v tšinou odložené) ve výši 28,6 mil. EUR, zatím co p ed rokem dan inily 2,4 mil. EUR. Na základ t chto projekcí o ekáváme, že Orco za 9M07 vykáže velmi dobré výsledky: 194% nár st zisku EBIT, který bude tažen nejen p ecen ním, ale také tržbami (+110 % r/r). Sou asný negativní sentiment na sv tových trzích, zejména v i realitním firmám, z ejm vymaže nebo zna n omezí p ípadný pozitivní dopad výsledk . Cht li bychom uvést, že akcie Orca se nyní obchodují za p ibližn 75 % isté hodnoty aktiv (115,5 EUR/akcii k pololetí 2007). To je p ibližn obdobné procento jako u akcií ostatních realitních firem. Konsol., IFRS (mil. EUR) Tržby Výnosy z p ecen ní inv. majetku EBITDA EBITDA marže EBIT EBIT marže Zisk p ed zdan ním istý zisk Zisk/akcii (EUR)*
odhad 9M07 167,271 96,810 113,413 42,9% 97,933 37,1% 75,836 46,938 4,5
9M06 79,640 41,415 33,558 27,7% 33,275 27,5% 27,287 22,916 2,9
r/r 110% 134% 238% +15,2 p.b. 194% +9,6 p.b. 178% 105% 54%
Zdroje: Orco a ATLANTIK FT, * na základ rozdílného po tu akcií
ECM ECM 28. listopadu oznámí své konsolidované výsledky za 9M 2007 (IFRS). Výsledky budou obtížn porovnatelné s lo ským obdobím, protože výsledovku zkreslí n kolik položek. P jde nap . o akvizici City Empiria, City point (op t prodáno v 1Q07) a ECM Facility, a o koupi mezzaninového úv ru od Bohl Mezzanine Investment. O ekáváme, že isté výnosy z pronájm a související výnosy v 9M07 stouply o 257 % r/r na 8,9 mil. EUR (z 2,5 mil. EUR v 9M06). Za 3Q07 neo ekáváme žádný výnos z p ecen ní (ECM p ece uje sv j majetek pololetn ). O ekáváme zaú tování kurzové ztráty 7,4 mil. EUR. Celkový výnos z p ecen ní za 9M07 by m l init 7,4 mil. EUR (-32 % r/r z 11,0 mil. EUR v 9M06). Provozní zisk EBIT by m l init 7,2 mil. EUR (-35 % r/r oproti 11,2 mil. EUR). Velký nár st z nájm byl více než kompenzován nižším výnosem z p ecen ní, vyššími administrativními náklady a vyššími dalšími náklady. Za 9M07 p edpokládáme istou finan ní ztrátu 9,8 mil. EUR (zejména úroky z dluhu). D vodem finan ního zisku 12,9 mil. EUR v 9M06 byla jednorázová položka – koup dlouhodobého mezzaninového úv ru od firmy Bohl Mezzanine Investment (zisk 14,3 mil. EUR). O ekáváme, že firma celkov vykáže istou ztrátu 2,1 mil. EUR, zatím co p ed rokem hospoda ila s istým ziskem 17,7 mil. EUR. Cht li bychom zd raznit, že toto výrazné meziro ní zhoršení bylo zp sobeno zejména jednorázovou položkou (ziskem 14,3 mil. EUR z transakce s firmou Bohl v 9M06) a áste n také nižším ziskem EBIT (o 3,9 mil. EUR). P edpokládáme, že i p es velké zlepšení výnos z pronájm (o 257 % r/r) by trh výsledky za 9M07 mohl vnímat negativn (kv li poklesu provozního zisku i kv li isté ztrát , i když byla zp sobena zejména jednorázovou položkou). Také se nedá vylou it, že cena akcií ECM bude pod tlakem kv li sou asné volatilit finan ních trh a zejména kv li negativnímu názoru na akcie realitních firem. Akcie ECM se nyní obchodují 5,8 % pod cenou IPO (1 318 K ) a 22,3 % pod nez ed nou istou hodnotou aktiv na akcii k pololetí 2007 (57,7 EUR, což je 1 598 K ). odhad 9M07 Konsol., IFRS (mil. EUR) isté výnosy z nájm 8,910 istý výnos z p ecen ní inv. majetku 7,433 EBIT 7,232 EBIT marže 44,3% Zisk p ed zdan ním -2,222 istý zisk/ztráta -2,130 Zisk/ztráta na akcii (EUR)* -0,5 Zdroje: ECM a projekce a výpo ty ATLANTIK FT; *dle rozdílného po
9M06
2,497 10,992 11,176 82,9% 24,002 17,740 4,7 tu akcií.
r/r 257% -32% -35% -38,6 p.b. n.a. n.a. n.a.
Zprávy ze spole ností EZ
EZ podle listu HN již prodal 98 % elekt iny na p íští rok. EZ již d íve oznámil, že letos chce vyrobit rekordní objem elekt iny (65,1 TWh) a že objem produkce by mohl stoupnout i v p íštím roce (díky lepšímu využití jaderných blok ). Zprávu hodnotíme jako neutrální pro akcie EZu. Úsp ch EZu p i prodeji elekt iny se totiž o ekával, díky velké poptávce po elekt in v R (ta zajistí odb ry i v p íštích letech) a v dalších zemích st ední a východní Evropy.
Premiér Topolánek ekl, že R musí investovat do nových tepelných elektráren a debatovat o využití jaderné energie. Sou asná vláda se však zavázala nerozhodnout o vybudování nových jaderných zdroj a neprolomit územní limity pro t žbu uhlí. Tato situace je obtížná pro investory do výroby elektrické energie. Jedinou možností, jak ešit obtížnou situaci v energetice, která nastane po roce 2010 (kdy skon í životnost v tšiny uhelných elektráren EZu), tak nyní je vybudovat plynové elektrárny. Unipetrol Unipetrol oznámil, že odstaví svou výrobu etylénu na období do 5 dn . D vodem jsou opravy. Tato krátkodobá odstávka neovlivní výroby polyetylénu a polypropylénu. O ekáváme, že tato odstávka by mohla mít dopad na provozní zisk EBIT ve výši max. 30 mil. K (0,2 K /akcii). CME Prezident Klaus podepsal zákon o digitalizaci televizního vysílání, který za ne být ú inný v roce 2008. Zpráva se o ekávala, je tedy neutrální pro akcie CME. P echod z analogového na digitální vysílání je plánován nejd íve na rok 2010 a nejpozd ji na rok 2012. Šest nových digitálních televizí m že za ít vysílat v p íštím roce. Podle listu HN si pouze t i ze šesti nových digitálních televizních stanic zajistily pot ebné financování a ostatní zvažují, jestli za nou vysílat. Podle zákona o digitálním vysílání musejí digitální TV stanice za ít vysílat do jednoho roku od okamžiku, kdy zákon vstoupil v ú innost. TV Nova (vlastn ná firmou CME) prohlásila, že zahájení vysílání kanálu Nova Cinema (1. prosince) by mohlo b hem 3-4 let mít dopad na reklamní trh. Hospodá ské noviny napsaly, že dva eské internetové portály (Centrum a Atlas, dvojka a trojka na trhu) jsou na prodej a jednají s potenciálními investory. Cena portálu Centrum údajn iní 3 mld. K a cena Atlasu by údajn m la být o t etinu nižší. Jedním z možných kupc je TV Nova, o jejím zájmu o Centrum se psalo již d íve. Nova eká na schválení mate ské CME. Zprávu hodnotíme jako neutrální pro akcie CME. Možná akvizice by nem la výrazný dopad na výsledky CME, ale byla by v souladu se strategií firmy – investovat do nových médií. Mediální agentura ARBO media o ekává, že celkové výdaje na televizní reklamy by letos mohly stoupnout o 7,5 % a v p íštím roce pouze o 1,1 % (kv li pomalejšímu r stu hospodá ství). TV Nova již d íve oznámila, že v roce 2008 zvýší ceny svých reklamních as o 20 % (letos o 17 %). Zpráva je neutrální pro akcie CME. Orco Akcie dce iné spole nosti Orca (57% vlastník), Orco Germany, byly p ijaty na regulovaný trh burzy cenných papír ve Frankfurtu (a do segmentu Prime Standard). Doposud (od r. 2006) byly tyto akcie obchodovány na volném trhu ve Frankfurtu a v elektronickém obchodním systému Xetra. Lze o ekávat, že uvedení akcií na regulovaný trh ve Frankfurtu p inese v tší likviditu v obchodování s t mito akciemi, ehož by Orco mohlo v budoucnu p ípadn využít pro získání finan ních zdroj , t eba i formou emise akcií. ECM Akcie ECM ve tvrtek zav ely na historickém minimu 1 208 K (8,3 % pod cenou IPO). Za poklesem nebyly žádné zprávy o firm .
19. - 23. Listopad 2007 PM R Philip Morris R zvýší ceny n kterých svých zna ek cigaret, ale o 1 K sníží cenu zna ky Red & White (ta má 10% tržní podíl). Firma t mito kroky chce zvýšit sv j tržní podíl v segmentu levn jších cigaret a zlepšit své výsledky hospoda ení p ed koncem roku. Zprávu hodnotíme jako mírn pozitivní, protože dopad t chto krok na tržby za 4Q bude pouze omezený (distributo i jsou totiž p edzásobeni). AAA Auto Spole nost AAA Auto oznámila, že b hem n kolika týdn by po et jejích zam stnanc m l stoupnout na 4 000 (meziro ní nár st o t etinu). D vodem je pokra ující expanze firmy. R st po tu zam stnanc by poté m l zpomalit (velký nár st se o ekává pouze v p ípad vstupu na nový trh). Po et zam stnanc je v souladu s naší projekcí. AAA Auto také oznámilo, že jeho dce iné firmy v Ma arsku se v lednu 2008 spojí, aby se zjednodušila struktura firmy. Je možné, že to povede ke snížení administrativních náklad . Akcie AAA Auto ve st edu zav ely na historickém minimu 46,74 K . To je 15,1 % pod cenou IPO. Nemovitosti Generální editel realitní firmy Sekyra, Lud k Schmidt, podle týdeníku Euro ekl, že stavební spole nosti do ur ité míry nyní kontrolují trh nemovitostí. D vodem je velká poptávka po stavebních pracích. Pozitivní nejsou ani vysoké stavební náklady a nedostate ná kapacita. Schmidt o ekává, že trh nemovitostí kv li tomu zpomalí nebo že na trh vstoupí nová stavební firma. Podle našeho názoru pro trh nemovitostí v p íštích letech nebude pozitivní ani nár st úrokových sazeb u hypoték. To by v p íštích letech mohlo mít dopad na názor investor na realitní firmy. My zatím o ekáváme pouze mírné zpomalení p edchozího boomu.
Trh v íslech Objem trhu
Zm na (%) 15.3
(mil. K ) 29,314.7
Zm na (%) 19.5
(mil. Eur) 1,097.0
Poznámka: Procentní zm na oproti 6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.
TEF O2 EZ Unipetrol PM R KB Erste Zentiva Orco CETV ECM Pegas AAA Auto
Zavírací cena 559.1 1,380 318.1 8,731 4,047 1,203 897 2,365 1,913 1,241 692.5 47.2
Týden (%) 2.4 4.2 -2.0 -2.9 -4.9 -8.3 -2.9 -7.7 -0.8 -13.8 -5.6 -3.0
3 m síce (%) rel. (%) -7.6 -7.7 26.7 26.7 15.3 15.2 -6.2 -6.2 -0.1 -0.2 -18.4 -18.4 -26.4 -26.4 -19.4 -19.4 8.2 8.2 -25.5 -25.5 -6.0 -6.0 n.a. n.a.
(%) 19.2 49.1 48.4 -18.9 26.4 -22.4 -26.0 -9.1 19.6 n.a. n.a. n.a.
Rok
rel. (%) 5.1 31.5 30.8 -28.5 11.5 -31.6 -34.8 -19.9 5.4 n.a. n.a. n.a.
Ro ní historie min max 453.8 628.9 818.8 1,424.0 207.1 346.9 8,500.0 12,100.0 3,055.0 4,540.0 1,147.0 1,743.0 873.0 1,571.0 2,190.0 3,802.0 1,410.0 2,335.0 1,157.0 2,070.0 479.2 848.0 44.9 59.9
Poznámka: Procentní zm na oproti *indexu PX-D **6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.
Pom ry Tef O2 CEZ Unipetrol PMCR Zentiva CETV Orco ECM Pegas AAA Auto Pom ry KB Erste
Cena / Zisk 2006 2007e 22.4 16.9 29.5 23.3 33.6 12.6 8.0 10.9 15.5 15.3 203.7 73.3 6.9 6.5 9.7 9.6 11.8 11.8 17.8 n.a. 2006 16.87 15.19
Cena / Tržby 2006 2007e 2.94 2.87 5.12 4.61 0.61 0.78 2.73 2.62 2.44 2.05 7.15 5.39 4.28 3.69 45.96 24.60 1.97 1.96 0.35 n.a.
Cena / Zisk 2007e 16.27 12.54
EV / EBITDA 2006 2007e 6.59 6.45 14.21 12.09 10.22 7.87 7.93 6.38 8.80 10.07 21.23 15.51 9.29 7.07 29.26 8.54 8.38 8.40 12.21 n.a. Cena / Ú etní hodnota 2006 2007e 3.04 2.80 1.77 1.58
Zm na (%) 26.7
(mil. USD) 1,619.2
EV / Tržby 2006 2007e 3.03 2.96 5.73 5.15 0.82 1.06 2.32 2.22 2.62 2.20 7.75 5.84 7.58 5.97 74.28 39.77 2.92 2.90 0.52 n.a. Cílová cena Revize Revize
Týdenní objem mil. K rel. (%) 1,509.8 -24.9 8,859.7 5.8 1,704.7 -24.2 93.2 -52.0 3,068.1 4.0 3,705.0 53.9 1,098.0 -46.3 999.9 52.1 503.8 -21.5 577.8 86.5 291.2 -86.2 38.8 55.3
Cílová Dlouhod. cena doporu . 662 Kupovat 1,153 Kupovat 366 Kupovat 9,681 Držet 1,133 Držet 98 USD Držet 139.2 EUR Koupit 1,878 Koupit 807 Koupit CZK Revize Dlouhodobé doporu ení Držet Koupit
Poznámka: EV = Hodnota spole nosti, EBITDA = Hospodá ský výsledek p ed ode tením úrok , daní, odpis a amortizací
Krátkod. výhled Neutrální Pozitivní Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Pozitivní Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Neutrální Pozitivní
19. - 23. Listopad 2007
Ekonomika
Koruna b hem týdne oslabila z 26,65 do pásma 26,7526,80 CZK/EUR, p itom ve tvrtek kurz krátce oslabil i p es 26,80 na 2týdenní minimum. Nervozita na akciových trzích a následné výprodeje se projevují i na st edoevropských devizových trzích, nejv tší oslabení zaznamenaly slovenská koruna a ma arský forint.
USD
Další vývoj koruny je nejasný, ale spíše o ekáváme konsolidaci až pozvolné oslabení sm rem k úrovni 27 korun za euro. Pro devizový trh m že být d ležité tvrte ní zasedání NB: ást trhu o ekává zvýšení sazeb.
K o ru n a
EUR
1 7.8
26.2
1 8.2
26.6
1 8.6
27.0
USD E UR 1/11
5/1 1
7/1 1
9 /1 1
1 3 /1 1
15 /11
1 9/11
2 1/11
23/1 1
1 9.0
27.4
3 .90 P R IB O R
3 .60
Ve tvrtek zasedá bankovní rada NB a bude op t po m síci hlasovat o úrokových sazbách. Podle našeho názoru úrokové sazby z stanou prozatím beze zm ny na 3,25 %. Trh je rozd len a podle pr zkumu Reuters jen t sná v tšina (9 ze 17 oslovených analytik ) o ekává zvýšení sazeb o 25 bps na 3,50 %. Na jedné stran inflace dosáhla 4 %, je nejvyšší za 5 let a výhled ukazuje na další zrychlení. Ovšem velkou ást tvo í složky, které m nová politika neovlivní – tabákové dan , deregulace, energie, potraviny. Naopak z hlediska m nové politiky výrazným protiinfla ním impulzem je posílení koruny (k euru necelých 5 % a k dolaru 17 %). P ípadné zvýšení sazeb by mohlo vést k dalšímu posílení koruny a klí ové bude, kterému argumentu (inflace vs. silná koruna) dají centrální banké i v tší váhu. Domácí i globální infla ní rizika rostou, a proto další zvyšování sazeb je velmi pravd podobné. Ovšem tento krok o ekáváme (+25 bps.), až b hem 1Q p íštího roku a za celý rok 2008 nadále o ekáváme r stu sazeb o 50 bps. 3 .30
2T
3 .00 2 2/1 0
25 /10
31/10
2 /11
6/11
8 /11
15/11
6M
1 9/1 1
23 /11
V ý n o s o vá k ivk a p e n ž n íh o t rh u
4.5 0
4.0 0
3.5 0
23 /1 1/2 00 7
2/ 11 /2 00 7
3.0 0
1W
Sm nné kurzy
Zavírací hodnota 26.79 18.06
CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 2T 3M 6M 1 rok
Fixing (%) 3.28 3.75 3.83 4.03
Indikátor Reálný HDP Pr myslová výroba Spot ebitelská inflace Obchodní bilance B žný ú et Nezam stnanost
Týden (%) -0.5 0.6 Týden (bb) -2 2 0 3
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
3 m síce (%) 3.2 11.6 3 m síce (bb) 27 45 32 35
Za átek roku (%) 2.5 14.9
Rok (%) 4.1 16.4
Za átek roku (bb) 77 123 117 121
Poslední hodnota 6.0 1.2 4.0 14.4 -4.2 5.8
Období '2Q/07 '09/07 '10/07 '09/07 '2006 '10/07
Ro ní min 26.58 17.98
Rok (bb) 77 112 106 104
2W
1M
Ro ní max 28.78 21.82 Ro ní min 2.29 2.54 2.60 2.76
2005 6.5 5.7 1.9 38.6 -1.6 8.9
3M
6M
Forward 1 m síc 26.74 18.04 Ro ní max 3.32 3.75 3.84 4.03
2006 6.4 9.7 2.5 39.8 -3.1 7.7
9M
1Y
Forward 6 m síc 26.66 17.97 3-m sí ní FRA n.a. 3.91 4.01 n.a. 2007e 5.2 7.5 2.6 64.0 -2.6 6.5
Dluhopisový trh Objem trhu
(mil. K ) 4,450.0
Zm na (%) 11.4
(mil. Eur) 166.5
Poznámka: Procentní zm na oproti 6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.
Ozna ení
Splatnost
Cena
SD 2.90/08 SD 3.80/09 SD 6.55/11 SD 3.70/13 SD 6.95/16 SD 3.75/20
17-Mar-08 22-Mar-09 5-Oct-11 16-Jun-13 26-Jan-16 12-Sep-20
99.70 99.73 108.36 97.10 117.41 91.00
Týden (bb) 4 5 -12 -28 -24 -62
Zm na (%) 17.8
Objem (mil. K ) 1,105 47 6 1,785 543 738
(mil. USD) 244.6
VDS (%) 3.85 4.00 4.15 4.29 4.36 4.70
Týden (bb) -6.6 -3.6 2.1 6.0 2.8 7.0
Zm na (%) 27.3 Durace 0.30 1.28 3.51 5.03 6.33 10.17
Kalendá Datum 26/11/07 26/11/07 26/11/07 27/11/07 27/11/07 27/11/07 27/11/07 27/11/07 27/11/07 28/11/07 28/11/07 28/11/07 28/11/07 28/11/07 28/11/07 28/11/07 28/11/07 29/11/07 29/11/07 29/11/07 29/11/07 29/11/07 29/11/07 29/11/07 29/11/07 29/11/07 29/11/07 29/11/07 29/11/07 29/11/07 29/11/07 30/11/07 30/11/07 30/11/07 30/11/07 30/11/07 30/11/07 30/11/07 30/11/07 30/11/07 30/11/07 30/11/07 30/11/07 30/11/07 30/11/07
as 12:00 14:00 10:00 16:00 9:00 10:00 14:30 16:00 20:00 8:45 9:55 9:55 10:30 14:30 14:30 14:30 16:00 18:00 9:00 9:00 9:00 9:00 10:00 11:00 11:00 11:00 11:00 11:00 14:30 15:45 16:00 -
Zem Eurozóna Ma arsko Polsko N mecko USA N mecko Slovensko Slovensko Slovensko Eurozóna USA USA USA R R Polsko Francie N mecko N mecko Británie USA USA USA USA Eurozóna R R R R Ma arsko Ma arsko Slovensko Slovensko R Eurozóna Eurozóna Eurozóna Eurozóna Eurozóna USA USA USA Polsko
Indikátor / Spole nost Prezident ECB Trichet vystoupí v Indii MNB - Úrokové sazby Nezam stnanost IFO podnikatelská d v ra Spot ebitelská d v ra (Conf. Board) Analog Devices CPI NBS - úrokové sazby (2T repo) B žný ú et PPI Pen žní zásoba M3 Zakázky na zboží dl. spot eby Prodeje dom Béžová kniha Fedu VGP:IPO:možnost p ed asného ukon ení upisov. období ECM: Výsledky 9M 2007 (kons., IFRS) NBP - úrokové sazby Spot ebitelská d v ra Zm na po tu nezam stnaných Nezam stnanost Pen žní zásoba M4 HDP Po et nových žádostí o podporu v nezam stnanosti Celkový po et žádostí o podporu v nezam stnanosti Prodeje nových dom Prezident ECB Trichet vystoupí v Pasov Dell Computer NB: Úrokové sazby Orco: Výsledky 9M 2007 (kons, IFRS) Pegas: Výsledky 9M 2007 (kons, IFRS) AAA Auto: Výsledky 9M 2007 (kons, IFRS) PPI Obchodní bilance Pr m rná reálná mzda HDP Pen žní zásoba M2 CPI (odhad Eurostatu) HDP Indikátor podnikatelského klimatu Spot ebitelská d v ra Index ek. sentimentu Osobní d chod Index nákupních manažer Chicaga ISM - podnikatelská d v ra HDP
Období -
AFT 10/07 11/07 103.2 11/07 93.0 11/07p 09/07 10/07 10/07 10/07 10/07 10,11/07 9M2007 -2,1 mil. EUR 11/07 11/07 11/07 10/07f Q3/07p 4.4% q/q sa 18.-24.11 11.-17.11. 10/07 3.25% 9M2007 46,9 mil. EUR 3Q2007 13,6 mil. EUR 9M2007 10/07 09/07f Q3/07 Q3/07f 10/07 11/07 Q3/07p 11/07 11/07 11/07 10/07 11/07 11/07 Q3/07 -
Trh Poslední 7.50% 7.50% 11.3% 11.6% 103.3 103.9 91.0 95.6 0.39 USD 2.7% y/y 2.4% y/y 4.25% 4.25% -64.0 mld. 1.7% y/y 1.6% y/y 11.5% y/y 11.3% y/y 0.0% -1.7% 5,000,000 an 5,040,000an 17,7 mil. EUR 5.00% 4.75% -24 -22 -30,000 -40,000 8.7% 8.7% 11.8% y/y 4.9% 3.9% 330,000 330,000 2,575,000 2,566,000 750,000 an 770,000 an 0.35 USD 3.25% 3.25% 22,9 mil. EUR 14,7 mil. EUR -2.7% y/y 122.8 mil. EUR 19598 CZK 9.4% y/y 9.4% y/y 11.0% y/y 2.7% y/y 2.6% y/y 2.6% y/y 2.6% y/y 0.75 0.87 -7 -6 105.0 105.9 0.4% 0.4% 50.5 49.7 63.0 6.0% y/y 6.7% y/y
19. - 23. Listopad 2007
Kontakty Obchodování s cennými papíry Jan Langmajer Rad z Šrom Tereza Jal vková Pavel Sudek David Nový
Specializace Obchodování - vedoucí odd lení Obchodování - domácí spole nosti Obchodování - domácí spole nosti Prodej - zahrani ní spole nosti Prodej - deriváty, komodity
Telefon +420 2 250 10 242 +420 2 250 10 241 +420 2 250 10 206 +420 2 250 10 243 +420 2 250 10 228
E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Specializace Telekomunikace, farmaceutika, strategie Bankovnictví, finan ní instituce Energetika, chemie, stavebnictví, strojírenství, metalurgie Nemovitosti, TV eská ekonomika, politika, komodity Zahrani ní ekonomiky
Telefon +420 225 010 207 +420 225 010 214 +420 225 010 211 +420 225 010 258 +420 225 010 219 +420 225 010 213
E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Odd lení analýz Milan Vaní ek Milan Lávi ka Petr Novák Patrick Vyroubal Petr Sklená Josef Kvarda
ATLANTIK finan ní trhy, a.s. Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel: +420 2 250 10 222 Fax: +420 2 250 10 221 [email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK Reuters: ATLK
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ: ATLANTIK finan ní trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a len Burzy cenných papír Praha, (tv rce trhu „market maker“ všech titul obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s. ) a.s. oprávn ný poskytovat investi ní služby ve smyslu zákona . 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK v souladu s právními p edpisy, vnit ními p edpisy spole nosti a vyhláškou . 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investi ních doporu ení p ipravuje a rozši uje investi ní doporu ení. innost ATLANTIKu podléhá dozoru eské národní banky, Na P íkop 28, 115 03 Praha 1 - www.cnb.cz. ATLANTIK poskytuje zákazník m investi ní doporu ení a analýzy o vývoji a situaci na kapitálových trzích. Samotná investi ní rozhodnutí jsou vždy na zákazníkovi, který za n nese plnou odpov dnost. Veškeré názory, prognózy a jiná stanoviska obsažená v tomto dokumentu jsou výhradn informativní a ATLANTIK žádným zp sobem nezavazují. Investi ní doporu ení sd lují názor analytik ATLANTIKu ke dni jeho zve ejn ní, p i emž toto m že být zm n no bez p edchozího upozorn ní. ATLANTIK nenese žádnou odpov dnost za ztrátu, ušlý zisk zp sobený t etí osob na základ použití informace obsažené v tomto doporu ení. Investi ní doporu ení nep edstavují v žádném p ípad nabídku k nákupu i prodeji investi ních nástroj . Jednotlivé investi ní nástroje nebo strategie v investi ních doporu eních zmín né nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporu ení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klient , jejich finan ní situaci, cíle nebo pot eby. Investo i jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investi ních nástroj rozhodovat samostatn , a to na základ náležitého zvážení ceny, p ípadného nebezpe í a rizik, jejich vlastní investi ní strategie a vlastní finan ní situace. Hodnota i cena jakýchkoliv investic se m že v ase m nit. V souladu s tím mohou investo i získat prost edky menší než byla jejich p vodní investice. Úsp šné investice v minulosti nezaru ují p íznivé výsledky v budoucnu. ATLANTIK a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, v etn len statutárních orgán , vedoucích zam stnanc anebo jiných zam stnanc , mohou v souladu s vnit ními p edpisy spole nosti obchodovat s investi ními nástroji i uskute ovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné dob nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, a již jako komisioná , zprost edkovatel i v jiném právním postavení, na regulovaném trhu i jinde. Maklé i a ostatní zam stnanci ATLANTIK a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentá k vývoji na kapitálovém trhu nebo obchodní strategie svým klient m a vlastnímu odd lení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjád enými v investi ních doporu eních. ATLANTIK m že poskytovat nebo nabízet investi ní služby emitent m o nichž nebo o jejichž investi ních nástrojích bylo ATLANTIKem vydáno investi ní doporu ení. Spole nost nemá podíl v tší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta investi ních nástroj , jež jsou obchodovány na regulovaných trzích s investi ními nástroji. Žádný emitent investi ních nástroj , jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl v tší než 5% na základním kapitálu spole nosti.Spole nost nemá s žádným emitentem investi ních nástroj uzav enu dohodu týkající se tvorby a ší ení investi ních doporu ení. Emitenti investi ních nástroj kótovaných na regulovaných trzích nejsou spole ností seznamováni s investi ními doporu eními p ed jejich vydáním. Odm na osob, které se podílejí na tvorb investi ních doporu ení, je závislá zejména na kvalit odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku spole nosti. Osoby, které se podílejí na tvorb investi ních doporu ení nejsou finan n ani jinak motivovány k vydání investi ních doporu ení konkrétního sm ru a stupn . Tento dokument nebo jeho ást nem že být dále zve ej ována bez p edchozího souhlasu ATLANTIKu. Bližší informace o spole nosti, poskytovaných investi ních službách a investi ních doporu ení je možno nalézt na www.atlantik.cz.