8.-12. Zá í 2008
TÝDENÍK ATLANTIK PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10-letý SD 3.75/20
Zavírací hodnota 1,291 24.15 16.98 3.79% 4.54%
TEF O2 CEZ Unipetrol PMCR KB Erste Zentiva Orco CME ECM Pegas AAA Auto VIG
Zavírací cena 453.3 1,080 186.2 5,363 3,606 934 1,040 665 1,221 390 354.0 17.0 926
Týden (%) -8.6 -4.8 -4.7 -0.7 -5.8 -3.7 -2.7 1.4 -2.7 -15.1 -3.7 -3.4 -8.0
mil. CZK mil. EUR
Akcie 29,774 1,203.9
Dluhopisy 103 4.2
Bankrot Lynch
Lehman
Týden (%) -6.1 2.8 2.5 1 bp. -7 bp.
Titulky
Brothers, p evzetí
3 m síce (%) -18.7 0.1 -8.0 -51 bp. -88 bp.
Merrill
EZ by mohl zahájit odkup akcií již v prosinci EZ plánuje v Polsku dv elektrárny Odkup akcií Unipetrolu odložen PKN Orlen možná urovná spor s ConocoPhillips za 100 mil. USD Akcie Telefóniky O2 CR již bez dividendy ECM v roce 2009 plánuje provozní zisk ECM vydá 250 000 nových akcií Akcie ECM na historickém minimu AAA Auto na Slovensku spustilo prémiovou zna ku Inflace v srpnu zpomalila na 6,5 % r/r Nezam stnanost v srpnu stagnovala na 5,3 % HDP v 2Q08 vzrostl o 4,6 % r/r Pr myslová výroba v ervenci stoupla o 6,7 % r/r B žný ú et v ervenci s deficitem jen 0,31 mld. K PPI v ervenci stouplo o 5,7 % r/r
Odd lení analýz
[email protected]
Za átek roku (%) -28.9 9.3 6.1 113 bp. 25 bp.
mil. K 9 500
Rok (%) -26.7 11.9 14.1 16 bp. -13 bp.
Ro ní min 1,291 22.95 14.43 3.64% 4.54%
PX
Ro ní max 1,936 27.64 19.83 4.33% 5.42%
Index 1 650
6 500
1 500
3 500
1 350
500
1 200
21/08 25/08 27/08 29/08 2/09 4/09 8/09 10/09 12/09
Výhled na tento týden
O ekáváme, že tento týden budou akcie na pražské burze na po átku siln ovlivn ny zprávami z amerického bankovního trhu. tvrtá nejv tší americká investi ní banka Lehman Brothers totiž dnes požádala o bankrotovou ochranu p ed v iteli poté, co o víkendu zkrachovala jednání ohledn p evzetí Lehman Brothers jinými bankami. Další d ležitou zprávou dnešního dne je, že Bank of America p evezme nejv tší sv tovou maklé skou spole nost Merrill Lynch za 50 mld. USD. Tyto zprávy dnes p inášejí silnou negativní reakci na finan ní trhy, index PX oslabuje o 5,5 % d/d. O ekáváme však, že situace na finan ních trzích by se mohla v dalších dnech tohoto týdne uklidnit a nep edpokládáme, že reakce na zprávy ohledn bank z USA bude negativní i ve zbytku týdne. D ležité bude sledovat i vývoj ceny ropy, která v minulém týdnu oslabila pod 100 USD/barel. Cena ropy dnes klesá k 93 USD, a nereaguje tak ani na zprávy ohledn hurikánu Ike, který zastavil t žbu v Mexickém zálivu a ohrozil rafinérské kapacity v Texasu. Tento vývoj není pozitivní pro akcie EZu a NWR, protože ceny elekt iny a uhlí reagují na pokles ceny ropy. Akcie Telefóniky O2 CR jsou ode dneška obchodovány bez nároku na dividendu (50 K /akcii, 11% dividendový výnos). To dnes povede k propadu ceny. D ležité makroekonomické události ze zahrani í p ijdou v úterý. Z evropských událostí nejd ležit jší bude index ekonomických o ekávání ZEW. Trh eká vylepšení stavu z minulého m síce. My o ekáváme, že posílení indexu by mohlo být ješt vyšší, než eká trh. V USA bude v úterý rozhodovat Fed o úrokových sazbách. Trh ani my neo ekáváme zm nu sazeb. Další d ležitou informací by m lo být zve ejn ní spot ebitelské inflace (CPI) USA za srpen. Trh o ekává zpomalení inflace díky poklesu ceny ropy.
Tel.: +420 225 010 210 Fax: +420 225 010 221 www.atlantik.cz
Reuters: ATLK Bloomberg: ATLK
8.-12. Zá í 2008
Akciový trh Zprávy z trhu V uplynulém týdnu došlo op t k poklesu akciového trhu v R. Index PX klesl pod úrove 1300 bod a v pátek zav el na 1291 bodech (-6,1 % t/t). Pražská burza byla p edevším pod vlivem výprodeje energetických titul ( EZ a NWR), protože váha t chto dvou spole ností v indexu je velká. Negativn se projevil i pohled zahrani ních investor na R jako ekonomiku siln ekonomicky navázanou na Eurozónu (hlavn N mecko), protože se eká, že ekonomika Eurozóny zpomalí ješt více než ekonomika USA. Index pražské burzy tak oslabil mnohem siln ji než okolní trhy (Polsko, Ma arsko, Rakousko). Objem byl nadpr m rný. Nejv tším výprodejem prošly akcie energetických titul , které ovlivnil pokles ceny ropy pod 100 USD, na páte ních 96,5 USD/barel (-6,3 % t/t). Na tento pokles samoz ejm reagovaly poklesem i ceny uhlí na sv tových trzích, což bylo negativní pro akcie NWR. Ty oslabily o 16,4 % t/t na 323 K , což je hluboko pode cenou primárního úpisu (425,8 K ). Reakce NWR na pokles ceny uhlí je velká, protože ceny uhlí oslabily „pouze“ o 9 % t/t. I p es fundamentální sílu spole nosti se domníváme, že krátkodob bude akcie stále pod tlakem vývoje ceny uhlí (dle vývoje ceny ropy). Pokles zaznamenaly minulý týden i akcie EZu (-4,8% t/t). D vodem byl negativní sentiment v i energetickým firmám vlivem klesající cen ropy. Cena elekt iny oslabila pouze o 2 % t/t. EZ byl zasažen velkými ztrátami p edevším ve st edu, ve zbytku týdne potom již rostl z velice nízkých cen. P eprodané akcie reagovaly ve tvrtek na komentá e finan ního editele spole nosti Nováka, který sd lil, že zp tný odkup by mohl za ít již v prosinci a potvrdil pozitivní výhled i p es probíhající krizi v energetickém sektoru. Silné oslabení zaznamenaly i akcie ECM, které oslabily o 15,1 % t/t kv li negativnímu pohledu na sektor. Negativn se mohla projevit i zpráva o vydání nových akcií. Oproti tomu akcie Orca mezitýdn posílily o 1,4%. V pond lí posílily díky záchran hypote ních agentur Freddie Mac a Fannie Mae, ale ve zbytku týdne akcie Orca klesaly. V týdnu, kdy byly naposledy obchodovány s nárokem na dividendu, oslabily i akcie Telefóniky O2 CR, o 8,6 % t/t na 455 K . Telefónica oslabila více než spole nosti v sektoru. Investo i možná spekulovali na posílení p ed dividendou, což se však nestalo, a nastaly výprodeje. Oslabily i akcie Unipetrolu (-4,7 % t/t) a uzav ely na 186 K /akcii. K poklesu docházelo zejména v pátek po prohlášeních finan ního editele Ostrowského, že zp tný odkup se odkládá a marže nebudou tak vysoké jako v roce 2007. Potvrdil i to, že nevidí žádný akvizi ní cíl v regionu. Index PX DJIA NASDAQ Euro Stoxx 50 Varšava (WIG 20) Budapeš (BUX)
Zavírací cena 1,291 11,422 2,261 3,278 2,457 19,633
Týden (%) -6.1 1.8 0.2 2.9 -1.8 0.1
3 m síce (%) -18.7 -7.2 -7.9 -8.0 -10.0 -10.0
Za átek roku (%) -28.9 -14.5 -15.4 -20.4 -28.9 -25.2
Rok (%) -26.7 -15.0 -13.1 -21.7 -32.0 -27.1
Ro ní min 1,290.8 10,962.5 2,169.3 3,142.7 2,412.3 19,516.2
Ro ní max 1,936.1 14,164.5 2,859.1 4,489.8 3,917.9 28,511.4
Mimo ádná zpráva Bankrot Lehman Brothers a p evzetí Merrill Lynch tvrtá nejv tší americká investi ní banka Lehman Brothers dnes požádala o bankrotovou ochranu p ed v iteli poté, co o víkendu zkrachovala jednání ohledn p evzetí Lehman Brothers jinými bankami (nap . Bank of America, Barclays, HSBC), když americká vláda odmítla poskytnou finan ní garance. Banka do žádosti ale nezahrne své maklé ské aktivity a n které další divize, které by m ly být odprodány separátn . Lehman Brothers pat ili mezi nejv tší upisovatele hypote ních cenných papír , které v poslední dob ztrácely na hodnot díky krizi na americkém realitním trhu, což vedlo k vysokým odpis m (p es 500 mld. USD) realizovaných mnoha sv tovými bankami. Vlivem odpis , které vedly ke ztrátám v hospoda ení Lehman Brothers, byla oslabena kapitálová pozice této banky a Lehman Brothers následn m li potíže se získáním nového kapitálu. Daná zpráva patrn p inese silnou negativní reakci trh p i dnešním obchodování na sv tových burzách, pak ale ekáme, že by se situace na trzích mohla alespo krátkodob uklidnit a stabilizovat. O víkendu se situaci snažily uklidnit velké americké a zahrani ní banky, které p ipravily plán na vytvo ení úv rového fondu ve výši 70 mld. USD, aby zajistily likviditu pro p ípadné krizové situace. Vedle toho Fed oznámil, že p ijme akcie jako zástavu za mimo ádné p j ky v hotovosti, což je poprvé v jeho 95leté historii. Fed dále rozší il program na p j ování pokladni ních poukázek ze 175 na 200 mld. USD. Objevily se také spekulace, že by Fed mohl snížit základní úrokovou sazbu na svém pravidelném zasedání o sazbách, které se bude konat v tomto týdnu. Minulý víkend navíc americká vláda p evzala kontrolu nad Fannie Mae a Freddie Mac (vládou sponzorované hypote ní agentury, které se ocitly v potížích). Další d ležitou zprávou dnešního dne je, že Bank of America p evezme nejv tší sv tovou maklé skou spole nost Merrill Lynch za 50 mld. USD (vyrovnání prob hne vým nou akcií). O Merrill Lynch se spekulovalo, že bude po Lehman Brothers jako další na ad , kdo by mohl mít výrazné problémy (pozn: Merrill Lynch za poslední rok odepsal p es 40 mld. USD v d sledku úv rové krize). Spojení bylo již schválenou správními radami obou spole ností a transakce má být dokon ena v 1Q09. P evzetí Merrill Lynch by pro Bank of America by m lo být p ínosné, jelikož zatímco Banka of America disponuje nejv tším objemem vklad v rámci amerických bank, tak Merrill Lynch má nejvíce drobných klient na trhu cenných papír . Vzniklý synergický efekt by m l vést k tomu, že Bank of America bude siln konkurovat jedni ce na americkém trhu (Citigroup). P ipomínáme, že Bank of America již letos p evzala americkou hypote ní banku Countrywide Financial, která se díky hypote ní krizi ocitla v problémech.
Zprávy ze spole ností EZ Finan ní editel EZu (Martin Novák) ekl v rozhovoru pro agenturu Reuters, že druhý zp tný odkup akcií (až 10% akcií) by mohl za ít již v prosinci tohoto roku. Podmínkou samoz ejm je, že akcie koupené b hem d ív jšího zp tného odkupu budou v té dob již zrušeny. Novák dále podotkl, že sou asná cena akcií podhodnocuje fundamentální hodnotu spole nosti. Klesající cena ropy má stále menší vliv na cenu elekt iny (klí ová je cena uhlí), p i emž velkoobchodní cena elekt iny by dlouhodob m la z stat nad 75 EUR/MW (nyní 79 EUR/MW). Z hlediska hospoda ení by zisk EZu m l v budoucnu r st nejen díky rostoucí cen elekt iny, ale také díky rostoucí efektivit (úspory náklad , vyšší výroba v jaderných elektrárnách). Tyto faktory stojí již za vylepšením hospodá ských výsledk EZu za 1H08, hlavním faktorem r stu výkonnosti je samoz ejm nár st ceny silové elekt iny. Dle zprávy agentury TK plánuje EZ v Polsku stavbu dvou uhelných elektráren. Jedna má mít výkon 400 MW a druhá 800 MW. Postaveny by mohly být do p ti let. EZ zárove zvažuje, že pom že polským dol m s dol m s investicemi do nových uhelných ložisek. Za to by vým nou dostat jistotu dodávek uhlí pro tyto elektrárny. Tyto informace sd lil editel EZ Polska Petr Ivánek. Lokalita zatím není jasná. Dle našeho názoru je aktuáln investice do uhelných elektráren
8.-12. Zá í 2008 je t eba aktuáln dob e zvážit, protože velkým rizikem je nejasnost v nastavení systému obchodování s emisními povolenkami od roku 2013. Zprávu hodnotíme neutráln . Vláda schválila rozší ení limit t žby hn dého uhlí v dolu Bílina, který pat í Severo eským dol m (100% vlastník EZ). Zásoby uhlí v dole se tak zvýší p ibližn o 32 mil. tun a životnost dolu se prodlouží o 10 let do roku 2037. Díky t žebním limit m p išly doly v minulosti zhruba o stejný objem uhlí. Tato vým na je již trhu známa, proto neo ekáváme žádný dopad na obchodování s akciemi EZu. Tento krok by nem l vézt v budoucnu k dalším zm nám územních t žebních limit . Unipetrol Finan ní editel Unipetrolu (Wojciech Ostrowski) v rozhovoru pro Reuters sd lil, že zp tný odkup akcií byl do asn odložen vzhledem k výplat dividendy. Firma by si ale mohla p j it peníze na p ípadný odkup akcií. Zp tný odkup by m l být znovu diskutován na p íští valné hromad (cca erven 2009). Ostrowski odmítl komentovat spekulace ohledn jednání s firmou Shell o koupi podílu v eské rafinérské ( eRa), jen zopakoval již dlouhodobý zám r zvýšit podíl v eRa. Dále ekl, že firma nevidí žádný bezprost ední akvizi ní cíl v regionu. Druhé pololetí letošního roku by nemuselo být špatné, ale marže by nem ly dosáhnout úrovní z roku 2007. Nedávný pokles ceny ropy totiž snížil tlak na rafinérské firmy. Unipetrol plánuje p izp sobení výrobního portfolia s ohledem na nep íznivé tržní podmínky (zejména výroba plast ). Dle zprávy deníku HN se PKN Orlen (majoritní vlastník Unipetrolu) dohodl s ConocoPhillips na odškodn ní ve výši zhruba 100 mil. USD (1,6 mld. K ) za to, že Conocu neprodal 100 erpacích stanic Benzina (Benzina má celkem 320 stanic). PKN ani Conoco tuto dohodu nepotvrdili. Pokud by se tato informace potvrdila, tak by PKN nešel s Conocem do arbitráže. PKN je ohledn privatizace Unipetrolu ješt ve sporu s Agrofertem. Dle agentury Bloomberg majoritní vlastník Unipetrolu, PKN Orlen, se do konce listopadu má rozhodnout ohledn prodeje n kterých aktiv v etn divize Unipetrolu na výrobu hnojiv a chce se zam it na výrobu paliv. Bližší informace nebyly zve ejn ny. Zprávu považujeme za neutrální. TEF O2 Akcie Telefóniky O2 CR se v pátek 12. zá í, naposledy obchodovány s nárokem na dividendu. Rozhodným dnem je 17. zá í (vypo ádání T+3). P i hrubé dividend 50 korun na akcii dosahuje dividendový výnos 10,7%. Dividenda bude vyplácena 8. íjna. Akcie Telefóniky se v tomto týdnu p ekvapiv dostaly pod silný prodejní tlak i p es vyplácenou dividendu. Podle našeho názoru za tímto vývojem m že stát kombinace dvou vliv : i) investo i uvol ují svoje prost edky pro ostatní investi ní p íležitosti (nap . propady NWR, EZ); ii) ást investoru mohla spekulovat na r st akcií p ed dividendou, ke kterému ale nedošlo, a akcií se se zklamáním zbavují. Akcie Telefóniky O2 CR se dnes poprvé obchodují bez nároku na dividendu. P i hrubé dividend 50 korun na akcii dosahuje dividendový výnos 11 %. Dividenda bude vyplacena 8. íjna. Orco Orco podle deníku MFD snížilo ceny nových byt ve Varšav v pr m ru o 5 procent. V esku se zatím zlev ování byt neplánuje, protože podle Orca poptávka po novostavbách stále p evyšuje nabídku a prodeje jednotlivých projekt nestagnují. Další vývoj podle našeho názoru bude záviset na celkové ekonomické situaci a na vývoji hypote ního trhu. P ípadné zp ís ování podmínek pro poskytování hypoték ze strany bank, i jejich zdražování, by mohlo vést k útlumu zájmu o nové byty. ECM ECM nevyhoví požadavku UNESCO, aby byla snížena výška mrakodrap na pražské Pankráci na 60-70 metr , jelikož se jedná pouze o doporu ení (budovy City Epoque budou mít 75 a 104 m). Kone né rozhodnutí bude mít pražský magistrát, který již d íve vydal územní rozhodnutí, které by dle ECM m lo být b hem 1-2 m síc potvrzeno v rámci odvolacího ízení. Šéf památká Jan Kn žínek s výstavbou mrakodrap souhlasí, podle n j spory ohledn mrakodrap jsou prý um le vyvolaná aféra. Zprávu považujeme za neutrální.
Finan ní editel ECM Kamil Ziegler v rozhovoru pro Hospodá ské noviny uvedl, že do konce roku 2009 by firma m la být zisková na provozní úrovni (chystá se snížení n kterých náklad ). Spole nost se bude muset p izp sobit sou asné situaci, a tak expanze nebude tak velká jako v minulosti. Ziegler dále ekl, že ECM má nyní zhruba pot ebnou výši kapitálu, ale z d vodu budoucích finan ních pot eb se zvažuje vydání nových akcií i spolupráce s dalšími partnery na projektech. P ipustil také, že istá hodnota aktiv (NAV) m že letos klesnout. Již d íve bylo oznámeno, že letos by m la být prodána budova City Empiria a p íští rok City Tower. P ípadné vydání nových akcií (p i sou asné cen akcie) by znamenalo roz ed ní hodnoty NAV na akcii. V pátek spole nost ECM oznámila, že s ú inností k 15. zá í bude vydáno 250 000 nových akcií v rámci programu navyšování základního kapitálu. Hrubý výt žek iní 4,19 mil. EUR a bude použit pro posílení finan ní pozice spole nosti. Loni na základ tohoto programu ECM vydalo 390 tis. nových akcií. Zprávu m že trh p ijmout nep ízniv , jelikož dochází k roz ed ní sou asných akcioná , na druhou stranu tento fakt m že být eliminován sou asným vysokým diskontem v i NAV. Nov emitované akcie p edstavují 5,9 % sou asného po tu akcií (4,25 mil. akcií). Podle našeho propo tu vydáním nových akcií dochází ke z ed ní NAV na 52,9 EUR na akcii z d íve oznámených 55,1 EUR (k 1H08). Aktuální diskont v i NAV iní 70 %. Akcie ECM ve tvrtek poklesly na historické minimum 395 K za akcii. CME Podle deníku Hospodá ské noviny, chystá CME (majoritní vlastník TV Nova) do konce tohoto roku spustit v eské republice nový server pro sdílení videí. Prosadit se na tuzemském trhu však bude velice náro né, již zde funguje obdobný server Stream a do konce tohoto roku plánuje Google spustit sv j videoserver YouTube v eštin . AAA Auto Dovoz ojetých aut v období leden–srpen vzrostl meziro n o 11 % na 162 886 voz . Tento nár st z velké ástí souvisí se silnou korunou, která zlev uje dovážená auta ze zahrani í, což má negativní dopad na prodeje AAA Auto. Ve zbytku tohoto roku o ekáváme postupné oslabování koruny, což by mohlo také áste n utlumit dovozy ojetých voz ze zahrani í. Spole nost AAA Auto za ala na Slovensku (Bratislava, Žilina, Košice) nabízet zánovní auta pod zna kou AAA Premium Auto (max. stá í 2 roky a 40 tis. najetých kilometr ). V eské republice (Praha, Brno) již zna ka funguje od ervna 2008. Prodeje zánovních aut budou mít jen menší dopad na celkové prodeje spole nosti.
8.-12. Zá í 2008
Trh v íslech Objem trhu
Zm na (%) 18.0
(mil. K ) 29,773.9
Zm na (%) 17.1
(mil. Eur) 1,203.9
Poznámka: Procentní zm na oproti 6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.
TEF O2 CEZ Unipetrol PMCR KB Erste Zentiva Orco CME ECM Pegas AAA Auto VIG NWR
Zavírací cena 453.3 1,080 186.2 5,363 3,606 934 1,040 665 1,221 390 354.0 17.0 926 323
Týden (%) -8.6 -4.8 -4.7 -0.7 -5.8 -3.7 -2.7 1.4 -2.7 -15.1 -3.7 -3.4 -8.0 -16.4
3 m síce (%) rel. (%) -7.5 13.7 -17.2 1.9 -31.9 -16.3 -0.7 22.1 -10.0 10.6 -13.3 6.6 1.4 24.7 -32.5 -16.9 -21.1 -3.0 -40.7 -27.0 -14.1 5.7 -20.6 -2.3 -15.8 3.5 -37.0 -22.6
(%) -17.6 -1.7 -36.4 -45.3 -14.0 -34.6 -13.3 -76.8 -34.1 -75.2 -53.5 n.a. n.a. n.a.
Rok
rel. (%) 11.6 33.1 -13.9 -26.0 16.4 -11.4 17.4 -68.5 -10.8 -66.4 -37.0 n.a. n.a. n.a.
Ro ní historie min max 439 591 996 1,435 184 347 3,650 10,200 3,167 4,540 790 1,621 784 1,222 531 3,160 1,130 2,335 384 1,665 301 774 12 60 830 1,479 300 624
Poznámka: Procentní zm na oproti *indexu PX-D **6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.
Pom ry Tef O2 CEZ Unipetrol PMCR Zentiva CETV Orco ECM Pegas AAA Auto NWR Pom ry KB Erste VIG
Cena / Zisk 2007 2008e 14.1 12.1 15.4 13.4 27.6 13.9 6.1 7.9 28.1 28.3 33.7 20.2 3.0 4.3 2.5 4.8 6.8 5.5 -9.7 -27.1 18.0 6.4 2007 12.2 10.4 11.5
Cena / Tržby 2007 2008e 2.3 2.3 3.7 3.3 0.4 0.3 1.4 1.5 2.4 1.9 3.6 2.9 1.0 0.9 9.7 6.9 1.1 0.9 0.1 0.1 2.6 1.8
Cena / Zisk 2008e 12.2 6.0 n.a.
EV / EBITDA 2007 2008e 5.2 5.1 9.4 7.9 4.1 4.0 4.1 5.4 15.2 11.7 11.0 8.3 7.8 7.5 10.4 8.9 3.5 3.3 27.1 11.7 9.4 4.7
EV / Tržby 2007 2008e 2.3 2.3 4.1 3.6 0.4 0.3 1.4 1.5 3.3 2.6 4.2 3.3 5.1 4.7 45.5 32.3 1.1 0.9 0.3 0.2 2.6 1.8
Cena / Ú etní hodnota 2007 2008e 2.7 2.5 1.4 1.2 1.5 n.a.
Zm na (%) 6.8
(mil. USD) 1,699.3
Cílová cena 588 1 568 276 7 322 973 104 USD 79 EUR 1 219 690 17 623
Cílová cena 4 688 61 EUR revize
Týdenní objem mil. K rel. (%) 3,195 116 11,458 55 392 -63 76 -39 2,383 20 2,089 9 601 -69 102 -59 429 -8 33 -80 78 -57 2 -100 30 n.a. 2,427 n.a.
Dlouhod. doporu . Koupit Koupit Držet Koupit Držet Koupit Koupit Koupit Koupit Prodat Koupit
Dlouhodobé doporu ení Koupit Koupit Držet
Poznámka: EV = Hodnota spole nosti, EBITDA = Hospodá ský výsledek p ed ode tením úrok , daní, odpis a amortizací
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
Ekonomika
Obchodování koruny k euru b hem týdne probíhalo bez výrazn jšího trendu, i když s mírnou tendencí k oslabení. Koruna se obchodovala v širokém pásmu 24,65-24,95 CZK/EUR a v záv ru týdne klesla na 3m sí ní minimum 24,95 CZK/EUR. Ve tvrtek trh bez reakce p ešel velmi dobré výsledky obchodní bilance. Obchodní bilance v ervenci vykázala p ebytek 7,2 mld. korun (v ervenci 2007 m la deficit 0,8 mld.), a výrazn p ekonala o ekávání (trh: 2.8 mld.; AFT: 0,5 mld.). Jedná se o první p ebytek za ervenec v historii. Za meziro ním zlepšením stál p edevším lepší výsledek obchodu s auty a stroji (p ebytek zvýšen o 7,2 mld.). Toto zlepšení však bylo op t áste n smazáno nár stem deficitu v obchodu s ropou o 2,8 mld., což je d sledek rekordních cen ropy. Za první sedm m síc letošního roku kumulovaný p ebytek dosáhl již 72,8 mld. a meziro n je vyšší o 16,3 mld. Díky posledním výsledk m odhadujeme celoro ní p ebytek obchodní bilance na úrovni 100 mld. korun (2,6 % HDP). Inflace v srpnu zpomalila na 6,5 % r/r z 6,9 % r/r v ervenci, což je mírn vyšší pokles, než se ekalo (trh: 6,6 %; AFT: 6,4 %). Mezim sí n se cenová hladina snížila o 0,1 %. Statistiky ovlivnily tradi ní sezónní vlivy – zlevn ní potravin (-1,6 % m/m) díky cenám zeleniny (-11,9 %) a ovoce (-7,1 %). Tento vliv naopak tlumilo zdražení rekreací (2,9 % m/m) na vrcholu letní sezóny. Dále do statistik výrazn promluvilo zlevn ní cen pohonných hmot (-3,1 %), když ceny benzínu klesly na 4m sí ní minimum. Podobn jako v ervenci vzrostly ceny cigaret (+2,9 %), u kterých se se zpožd ním projevuje lednové zvýšení spot ební dan . Inflace v ervenci podle našeho názoru dosáhla svého vrcholu, do konce roku o ekáváme zpomalení inflace až k úrovni 5 %.
EUR 23.7
Koruna
USD 15.7
16.4
24.3
17.1
24.9 USD EUR
17.8 21/08 25/08 27/08 29/08 2/09
4.50
4/09
25.5
8/09 10/09 12/09
PRIBOR
4.25 4.00 3.75 3.50
2T 6M
3.25 21/08 25/08 27/08 29/08 2/09
4/09
8/09 10/09 12/09
Výnosová k ivka pen žního trhu 4.50
4.25
4.00
3.75
3.50 12/9/2008 22/8/2008 3.25 1W
2W
1M
3M
6M
9M
1Y
Nezam stnanost v srpnu stagnovala na 5,3 %, což je lepší výsledek, než se ekalo (trh i AFT: 5,3 %). Trh práce zatím nevykazuje výrazné slábnutí – po et volných míst v srpnu vzrostl o 667 na 150 907. Dynamika z p edchozích dvou let však evidentn oslábla. I proto nadále o ekáváme, že nezam stnanost do konce roku vzroste na 5,8-6,0 %. Zbytek sou asného týdne bude bohatý na makroekonomická data – pr myslová výroba, struktura HDP (úterý), PPI a platební bilance (pátek). R st HDP (4,5 %) byl již zve ejn n v srpnu a trh eká jen na strukturu. Ta by m la ukázat zpomalení domácí poptávky a naopak silný p ísp vek exportu. Pr mysl by za ervenec m l vykázat op t solidní r st (7,5 %) i díky kalendá ním vliv m (+3 pracovní dny). Toto o ekávání podporují i zve ejn né dobré výsledky obchodní bilance. Deficit b žného ú tu platební bilance se v ervenci snížil až ne ekan výrazn , na 0,31 mld. K (AFT: 16,0 mld. K , trh: 15,5 mld. K ). D vodem byl z ejm ne ekan nízký deficit bilance výnos kv li ne ekan nízké výplat dividend. P ízniv se vyvíjí obchodní bilance. Finan ní ú et vykázal v ervenci p íliv 4,8 mld. K . V ervenci se již neopakoval p íliv portfoliových investic 42,33 mld. K zp sobený emisí dluhopis vládou do zahrani í. Zpráva je p íznivá, potvrzuje rovnováhu platební bilance v posledních m sících, p íznivý je trend vývoje p ímých zahrani ních investic. Výrobní ceny (PPI) v ervenci stouply o 5,7 % r/r (AFT: 5,1 %, trh: 5,3 %). Mezim sí n se zvýšily o 0,4 %. Ceny v tšiny položek byly stabilní, s výjimkou dvou položek. Zna n se zvýšily ceny kov a hutních a kovod lných výrobk , naopak po delší dob se projevil propad cen ropy v podob silného poklesu cen kategorie koks a rafinérských ropných výrobk . Ceny zem d lských
8.-12. Zá í 2008 výrobc v srpnu naopak výrazn klesly, o 9,8% m/m. V R p i p sobení infla ních tlak silného r stu cen potravin a energií nedochází p íliš ke zvyšování r stu cen ostatního zboží, mimo jiné pomáhá silná koruna. Poslední propad cen energií pom že infla ní nebezpe í oslabit, navíc i ceny zem d lských komodit i služeb již kulminovaly. Koruna k euru prošla minulý týden výraznou korekci a posílila o 3,2 % až na 24,10 CZK/EUR. Smazala tak p edchozí m sí ní oslabování. Na za átku týdne koruna otev ela na úrovní 24,80 CZK/EUR a dokonce zkoušela prorazit hranici 25 CZK/EUR. Ovšem od st edy za ala prudce posilovat až na m sí ní maximum 24,10 CZK/EUR v pátek. Za posílením koruny stála podobn jako u dalších regionálních m n: i) korekce p edchozího m sí ního oslabování st edoevropských m n; ii) sou asn probíhající korekce na eurodolarovém trhu pomáhá regionální m nám; iii) ve tvrtek polský premiér Tusk prohlásil, že Polsko by mohlo p ijmout euro v roce 2011, což pomohlo nejen zlotému ale i eské korun . Tento týden má na programu jedinou domácí makroekonomickou událost – maloobchodní tržby (úterý). ervencové tržby by m ly p inést výrazn jší nár st (kolem 5 %), p edevším díky kalendá ním vliv m (+3 pracovní dny).
Sm nné kurzy
Zavírací hodnota 24.15 16.98
CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 2T 3M 6M 1 rok
Fixing (%) 3.56 3.76 3.79 3.85
Indikátor Reálný HDP Pr myslová výroba Spot ebitelská inflace Obchodní bilance B žný ú et Nezam stnanost
Týden (%) 2.8 2.5 Týden (bb) 0 1 1 0
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
3 m síce (%) 0.1 -8.0 3 m síce (bb) -19 -48 -51 -57
Za átek roku (%) 9.3 6.1
Rok (%) 11.9 14.1
Za átek roku (bb) 105 124 113 103
Poslední hodnota 5.3 3.4 6.7 13.9 -2.5 5.0
Období '1Q/08 '05/08 '06/08 '06/08 '2007 '06/08
Ro ní min 22.95 14.43
Rok (bb) 26 28 16 2
Ro ní max 27.64 19.83 Ro ní min 3.28 3.56 3.64 3.83
2006 6.8 9.7 2.5 39.8 -3.1 7.7
Forward 1 m síc 0.00 0.00 Ro ní max 3.83 4.24 4.33 4.46
2007 6.6 8.2 2.8 87.1 -2.5 6.0
Forward 6 m síc 0.00 0.00 3-m sí ní FRA n.a. 3.43 3.39 n.a. 2008e 4.5 5.0 6.4 80.0 -2.6 6.0
Dluhopisový trh Objem trhu
(mil. K ) 103.0
Zm na (%) -69.7
(mil. Eur) 4.2
Poznámka: Procentní zm na oproti 6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.
Ozna ení
Splatnost
Cena
SD 3.80/09 SD 6.55/11 SD 3.70/13 SD 6.95/16 SD 3.75/20
22-Mar-09 5-Oct-11 16-Jun-13 26-Jan-16 12-Sep-20
100.04 108.02 98.93 118.10 92.84
Týden (bb) 5 11 43 82 61
Zm na (%) -69.9
Objem (mil. K ) 43 85 647 52 750
(mil. USD) 5.9
VDS (%) 3.65 3.72 3.95 4.05 4.54
Týden (bb) -10.9 -5.4 -10.1 -12.4 -7.0
AFT 50 CZK 5.0% y/y -51.0 2.0% 50 CZK -
Trh 1.0 79.6% -0.3% m/m 5.0% y/y 0.5% m/m 4.6% y/y -0.2% m/m 3.8% y/y -53 -0.1% m/m 5.5% y/y 0.2% m/m 2.6% y/y 2.0% 0.461 USD 0.572 USD 1.738 USD 1.518 EUR 925,000 950,000 0.78 USD -0.4% y/y 2.1% y/y 440,000 3,528,000 -10 1.21 USD 0.27 USD -0.19 USD 0.29 EUR 4.16 EUR 1355 HUF -
Zm na (%) -72.8 Durace 0.51 2.71 4.40 5.91 9.77
Kalendá Datum 15/9/2008 15/9/2008 15/9/2008 15/9/2008 15/9/2008 15/9/2008 15/9/2008 16/9/2008 16/9/2008 16/9/2008 16/9/2008 16/9/2008 16/9/2008 16/9/2008 16/9/2008 16/9/2008 16/9/2008 16/9/2008 16/9/2008 16/9/2008 16/9/2008 16/9/2008 17/9/2008 17/9/2008 17/9/2008 17/9/2008 18/9/2008 18/9/2008 18/9/2008 18/9/2008 18/9/2008 18/9/2008 18/9/2008 18/9/2008 18/9/2008 18/9/2008 18/9/2008 19/9/2008 19/9/2008
as 11:00 14:00 14:00 14:30 15:15 15:15 9:00 10:30 10:30 11:00 11:00 11:00 14:30 14:30 14:30 14:30 20:15 14:30 14:30 14:00 14:00 14:30 14:30 16:00 -
Zem Eurozone Poland Poland USA USA USA CR CR UK UK Eurozone Eurozone Germany USA USA USA USA USA USA USA CR Poland Poland USA USA USA CR
Indikátor / Spole nost Období ECB´s president Trichet speaks in Frankfurt CPI 08/08 CPI 08/08 New York´s Fed Manufacturing Index 09/08 Industrial capacity utilisation 08/08 Industrial production 08/08 Telefonica O2: Ex-dividend day 2007 Retail sales 07/08 CPI 08/08 CPI 08/08 CPI 08/08 CPI 08/08 ZEW Index of econ. sentiment 09/08 CPI 08/08 CPI 08/08 CPI less food and energy 08/08 CPI less food and energy 08/08 FOMC interest rates decision Adobe Systems Best Buy Goldman Sachs Zumtobel Building Permits 08/08 Housing Starts 08/08 Telefonica O2: Record day 2007 Morgan Stanley Industrial production 08/08 PPI 08/08 Initial Jobless Claims 07.-13.09 Continuing Jobless Claims 31.08.-6.9 Fed´s Philadelphia Manufacturing Index 09/08 FedEx Oracle Palm IMMOEAST Pernod-Ricard Synergon Egis Zentiva: Sanofi-Aventis tender for 1,050 CZK ends
Poslední 0.0% m/m 4.8% y/y 2.8 79.9% 0.2% m/m 50 CZK 1.8% y/y 0.0% m/m 4.4% y/y -0.2% m/m 3.8% y/y -55.5 0.8% m/m 5.6% y/y 0.3% m/m 2.5% y/y 2.0% 1.24 USD 3.2 USD 26.34 USD 2.09 EUR 937,000 965,000 50 CZK 3.13 USD 5.6% y/y 2.3% y/y 445,000 3,525,000 -12.7 3.64 USD 1.08 USD -1.05 USD 0.21 EUR 3.935 EUR 0.052 HUF 978.972 HUF -
8.-12. Zá í 2008
Kontakty Obchodování s cennými papíry Jméno Jan Langmajer Radúz Šrom Barbora Stieberová Tereza Jal vková Pavel Sudek David Nový
Specializace Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – zahrani ní spole nosti Prodej a Obchodování
Prodej a klientské služby Jméno Andrea Keprtová David Petrá ek Petr B ichá Dalibor Hampejs Hana K ejpská
Specializace Správa aktiv eské akcie Podílové fondy Podílové fondy Klientská služby
Odd lení analýz Analytik Milan Vaní ek Petr Novák Patrick Vyroubal Milan Lávicka Petr Sklená Josef Kvarda
Specializace Strategie, farmaceutika, telekomunikace Energetika, stavebnictví, t žba a metalurgie, chemie Nemovitosti, TV Bankovnictví, finan ní služby eská ekonomika, dluhopisy Zahrani ní ekonomiky, m ny
Portfolio Management Jméno Petr Posker Martin Kujal Marek Jane ka Robert Šíbl
Pozice Vedoucí pro investice Portfolio manažer Portfolio manažer Portfolio manažer
Telefon +420 225 010 242 +420 225 010 241 +420 225 010 248 +420 225 010 206 +420 225 010 243 +420 225 010 228
E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 545 4 23 436 +420 225 010 203 +420 225 010 264 +420 545 423 448 +420 225 010 284
E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 225 010 207 +420 225 010 211 +420 225 010 258 +420 225 010 214 +420 225 010 219 +420 225 010 213
E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 545 423 435 +420 545 423 437 +420 545 423 433 +420 545 423 453
E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
ATLANTIK finan ní trhy, a.s. Praha: Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel.: +420 2 250 10 222 Fax: +420 2 250 10 221
Brno: Hilleho 1843/6 602 00 Brno Tel.: +420 5 454 23 411 Fax: +420 5 452 40 005 Tel: 800 122 676 [email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK Reuters: ATLK
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ: ATLANTIK finan ní trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a len Burzy cenných papír Praha, (tv rce trhu „market maker“ všech titul obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s. ) a.s. oprávn ný poskytovat investi ní služby ve smyslu zákona . 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK v souladu s právními p edpisy, vnit ními p edpisy spole nosti a vyhláškou . 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investi ních doporu ení p ipravuje a rozši uje investi ní doporu ení. innost ATLANTIKu podléhá dozoru eské národní banky, Na P íkop 28, 115 03 Praha 1 - www.cnb.cz. ATLANTIK poskytuje zákazník m investi ní doporu ení a analýzy o vývoji a situaci na kapitálových trzích. Samotná investi ní rozhodnutí jsou vždy na zákazníkovi, který za n nese plnou odpov dnost. Veškeré názory, prognózy a jiná stanoviska obsažená v tomto dokumentu jsou výhradn informativní a ATLANTIK žádným zp sobem nezavazují. Investi ní doporu ení sd lují názor analytik ATLANTIKu ke dni jeho zve ejn ní, p i emž toto m že být zm n no bez p edchozího upozorn ní. ATLANTIK nenese žádnou odpov dnost za ztrátu, ušlý zisk zp sobený t etí osob na základ použití informace obsažené v tomto doporu ení. Investi ní doporu ení nep edstavují v žádném p ípad nabídku k nákupu i prodeji investi ních nástroj . Jednotlivé investi ní nástroje nebo strategie v investi ních doporu eních zmín né nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporu ení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klient , jejich finan ní situaci, cíle nebo pot eby. Investo i jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investi ních nástroj rozhodovat samostatn , a to na základ náležitého zvážení ceny, p ípadného nebezpe í a rizik, jejich vlastní investi ní strategie a vlastní finan ní situace. Hodnota i cena jakýchkoliv investic se m že v ase m nit. V souladu s tím mohou investo i získat prost edky menší než byla jejich p vodní investice. Úsp šné investice v minulosti nezaru ují p íznivé výsledky v budoucnu. ATLANTIK a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, v etn len statutárních orgán , vedoucích zam stnanc anebo jiných zam stnanc , mohou v souladu s vnit ními p edpisy spole nosti obchodovat s investi ními nástroji i uskute ovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné dob nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, a již jako komisioná , zprost edkovatel i v jiném právním postavení, na regulovaném trhu i jinde. Maklé i a ostatní zam stnanci ATLANTIK a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentá k vývoji na kapitálovém trhu nebo obchodní strategie svým klient m a vlastnímu odd lení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjád enými v investi ních doporu eních. ATLANTIK m že poskytovat nebo nabízet investi ní služby emitent m o nichž nebo o jejichž investi ních nástrojích bylo ATLANTIKem vydáno investi ní doporu ení. Spole nost nemá podíl v tší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta investi ních nástroj , jež jsou obchodovány na regulovaných trzích s investi ními nástroji. Žádný emitent investi ních nástroj , jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl v tší než 5% na základním kapitálu spole nosti.Spole nost nemá s žádným emitentem investi ních nástroj uzav enu dohodu týkající se tvorby a ší ení investi ních doporu ení. Emitenti investi ních nástroj kótovaných na regulovaných trzích nejsou spole ností seznamováni s investi ními doporu eními p ed jejich vydáním. Odm na osob, které se podílejí na tvorb investi ních doporu ení, je závislá zejména na kvalit odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku spole nosti. Osoby, které se podílejí na tvorb investi ních doporu ení nejsou finan n ani jinak motivovány k vydání investi ních doporu ení konkrétního sm ru a stupn . Tento dokument nebo jeho ást nem že být dále zve ej ována bez p edchozího souhlasu ATLANTIKu. Bližší informace o spole nosti, poskytovaných investi ních službách a investi ních doporu ení je možno nalézt na www.atlantik.cz.
