17. - 21. B ezen 2008
TÝDENÍK ATLANTIK PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10-letý SD 6.95/16
Zavírací hodnota 1,517 25.43 16.48 4.07% 4.69%
TEF O2 EZ Unipetrol Philip Morris R Komer ní banka Erste Bank Zentiva Orco CETV ECM Pegas AAA Auto VIG
Zavírací cena 514.0 1,233 261.8 6,670 3,868 941 956 1,475 1,406 803 575.6 18.9 1,323
Týden (%) 0.0 1.8 -1.3 3.1 -1.4 0.4 6.5 -3.5 4.5 -3.9 -2.5 2.7 1.5
Akcie 28,833 1,140.4
Dluhopisy 70 2.8
mil. CZK mil. EUR
Týden (%) 0.7 -1.3 -2.9 -7 bp. 17 bp.
3 m síce (%) -14.3 4.0 10.8 n.a. 7 bp.
Titulky
Philip Morris R zve ejní pozvánku na valnou hromadu Lo ské výsledky Pegasu splnily o ekávání, výhled zklamal Orco, ECM a VIG oznámí své výsledky za rok 2007 Pa esova komise není proti žádným typ m energií EZ postaví malou vodní elektrárnu Vláda zvýší odpov dnost provozovatel jaderných elektráren Telefónica O2 CR má 21. dubna valnou hromadu Vodafone chce do pevných linek BNP Paribas už nechce Société Générale S letos o ekává 10% nár st svých hypoték TÚ chce vypnout analogové vysílání v roce 2011 Orco p edstavilo projekty ve Varšav a Bratislav ECM zm ní svou organiza ní strukturu Parlament vrátil protiku ácký zákon druhého tení Akcie VIG oslabily až na 1 228 K
do
NB navrhla kroky proti posilování koruny Maloobchodní tržby v lednu stouply o 4,1 % Ne eká se zm na úrokových sazeb
Odd lení analýz
[email protected]
Za átek roku (%) -16.4 4.5 8.9 141 bp. 40 bp.
mil. K 14,000
Rok (%) -10.3 9.1 21.5 143 bp. 94 bp.
Ro ní min 1,405 24.90 15.95 2.67% 3.76%
PX
Ro ní max 1,936 28.78 21.46 4.16% 4.78% Index 1,650
10,000
1,500
6,000
1,350
2,000
1,200
28/02 3/03 5/03 7/03 11/03 13/03 17/03 19/03 21/03
Výhled na tento týden
Tento týden bude na pražské burze zkrácený (v pond lí byla burza zav ena kv li Velikonoc m). O ekáváme, že na burze by mohla pokra ovat lehce pozitivní nálada, v souladu s náladou na sv tových trzích. M lo by tak být p edevším díky dobrým výsledk m investi ních bank z uplynulého týdne a díky zvýšené nabídce na p evzetí Bear Stearns (z 2 na 10 USD/akcii) ze strany JP Morgan. Své výsledky za rok 2007 oznámí ob realitní spole nosti obchodované v Praze, ECM (st eda) a Orco ( tvrtek). Investory bude zajímat také istá hodnota jejich aktiv (NAV). O ekává se, že ECM oznámí nár st NAV o 10 % r/r na 57 EUR/akcii (1 425 K ) a Orco zvýšení NAV ze 104 na 108 EUR/akcii (2 700 K ). Ob akcie se obchodují s v tším diskontem v i NAV (45 %), než je pr m r u obdobných firem (40 %). Neo ekáváme výrazn jší reakci trhu. Pokud firmy potvrdí dobrá NAV, mohlo by to znamenat podporu pro oba tituly. Ta však bude omezena sou asným názorem investor na realitní firmy. O ekáváme, že PM R by mohl zve ejnit pozvánku na svou ádnou valnou hromadu. Spole nost by také mohla oznámit sv j nekonsolidovaný istý zisk za rok 2007. Mohla by také nazna it výši dividendy (obvykle na dividendách vyplácí 100 % istého zisku). O ekáváme istý zisk 638 K na akcii K . Taková dividenda by znamenala hrubý dividendový výnos 9,8 %. O ekáváme mírn pozitivní reakci na tuto zprávu, ta však bude omezena horším výhledem na letošní rok. Více informací najdete v sekci Mimo ádná zpráva. Situace v bankovním sektoru by již mohla být za nejhorším bodem, investo i se proto možná zam í na banky, které nemají ve svých knihách problémy a mají slušné perspektivy dalšího r stu. Nadále považujeme Erste Bank za nejatraktivn jší banku ve st ední a východní Evrop (dle násobku P/BV se obchoduje s více než 50% diskontem v i bankám v regionu).
Tel.: +420 225 010 210 Fax: +420 225 010 221 www.atlantik.cz
Reuters: ATLK Bloomberg: ATLK
17. - 21. B ezen 2008
Akciový trh Zprávy z trhu Od 1. dubna 2008 se o 15 minut prodlužuje obchodní doba Burzy cenných papír Praha. Nov bude možno uzavírat obchody v kontinuálním režimu (KOBOS) od 9:10 (namísto p vodních 9:25) a v segmentu SPAD, ve kterém jsou obchodovány pouze tzv. blue chips, od 9:15 (místo p vodních 9:30). Konec obchodování z stává beze zm n, tedy v 15:55 v p ípad kontinuálního režimu (KOBOS), respektive v 16:00 v p ípad SPAD (všechny uvedené asy jsou SE ) Minulý týden neza al p íliš dob e. Investi ní banka Bear Stearns oznámila potíže s nedostatkem likvidity a kurz jejích akcií se propadl z páte ních 55 dolar na 4 dolary v pond lí. Všechny sv tové burzy zaznamenaly v pond lí velké ztráty. V pr b hu týdne se však situace uklidnila, k emuž p isp ly i podp rné kroky Fedu. Ten snížil svou hlavní úrokovou sazbu (o 75 b.b. na 2,25 %) a snížil úrove povinných rezerv hypote ních agentur Fannie Mae a Freddie Mac (to p ineslo uvoln ní zhruba 200 mld. USD do systému hypote ních úv r ). Pozitivní byly i výsledky velkých investi ních bank, které p ekonaly o ekávání. V týdnu tak posílila i pražská burza, její index PX zakon il páte ní obchodování na 1 517 bodech (+0,7 % t/t). V tšina sv tových burz byla v pátek zav ena kv li velikono nímu svátku, ale v Praze se obchodovalo. Spole nosti Pegas Nonwovens ve st edu 19. b ezna oznámila své výsledky hospoda ení. Ty splnily o ekávání ( istý zisk inil 22,1 mil. EUR, odhad byl 21,9 mil. EUR). Trhy však nep íjemn p ekvapil výhled hospoda ení na letošní rok, p edevším na provozní úrovni EBITDA. Spole n s velmi volatilním obchodováním to zp sobilo, že akcie firmy v týdnu oslabily o 2,5 % na 581 K . Nejvíce klesajícím titulem týdne bylo ECM, oslabilo o 3,9 % na 803 K . Akcie reagovaly na negativní sentiment v segmentu realit, který eskaloval p edevším ve tvrtek, kdy evropské trhy reagovaly na nep íznivý st ede ní vývoj na zámo ských trzích. Naopak nejvíce rostoucím titulem týdne byla Zentiva, která posílila o 6,5 % t/t na 956 K . Po p edchozích propadech k hranici 800 K se op t za aly objevovat nákupní p íkazy. Kupci z ejm usoudili, že akcie se již pohybuje kolem svým minimálních hodnot. Za posílením nebyla žádná zpráva o firm . Index PX DJIA NASDAQ Euro Stoxx 50 Varšava (WIG 20) Budapeš (BUX)
Zavírací cena 1,517 12,361 2,258 3,506 2,821 21,535
Týden (%) 0.7 3.4 2.1 -1.7 -0.7 -0.5
3 m síce (%) -14.3 -8.1 -16.1 -18.7 -19.0 -17.3
Za átek roku (%) -16.4 -7.5 -15.6 -14.9 -18.4 -17.9
Rok (%) -10.3 -0.8 -7.9 -15.9 -18.7 -7.7
Ro ní min 1,405.1 11,740.2 2,169.3 3,546.1 2,741.7 21,073.2
Ro ní max 1,936.1 14,164.5 2,859.1 4,557.6 3,917.9 30,118.1
Mimo ádná zpráva PM R O ekáváme, že spole nost Philip Morris R (PM R) by v následujících dnech (kolem 25. b ezna) mohla zve ejnit pozvánku na svou ádnou valnou hromadu, která se obvykle koná na konci dubna. Pozvánka bývá zasílána nejmén m síc p ed valnou hromadou. Spole nost by také mohla oznámit sv j nekonsolidovaný istý zisk za rok 2007. Firma by mohla také nazna it výši dividendy (obvykle na dividendách vyplácí 100 % istého zisku). O ekáváme istý zisk 1 752 mil. K (+6,4 % r/r), tedy 638 K na akcii. Pokud dividenda bude ve stejné výši, bude to znamenat hrubý dividendový výnos 9,8 %. Akcie PM R v tšinou p ed oznámením dividendy reagují pozitivn . Od za átku letošního roku akcie oslabily o 17,5 % a nyní se obchodují za ceny naposledy vid né v roce 2001 (kolem 6 500 K ). Podle našeho názoru investo i do ceny zahrnuli sou asnou situaci na eském tabákovém trhu, která je stále nep íznivá pro PM R. Letos by se situace mohla ješt zhoršit, protože konkuren ní firmy podle tisku mají v tší p edzásobení než PM R. To z ejm dále sníží tržní podíl PM R i bude mít negativní dopad na jeho výsledky. Firma absorbuje vyšší tabákové dan (kv li zvýšení dan o cca 7 K od ledna 2008) do svých ziskových marží, což by mohlo znamenat nižší dividendu za rok 2008. K tomuto vývoji se také p idává sou asná nálada na trhu.
Z krátkodobého hlediska se domníváme, že akcie by mohly na návrh dividendy (o ekává se 9,8% dividendový výnos) zareagovat pozitivn . Nicmén vzhledem k nep íznivému výhledu na letošní rok a k sou asné nálad na trhu p edpokládáme, že prostor pro r st akcií je velmi omezený. Více informací najdete v naší analýze zaslané 19. b ezna. mil. K , IFRS, nekonsolidováno Celkové tržby EBITDA EBITDA marže EBIT istý zisk Zisk/akcii (K ) Dividenda (K ) Dividendový výnos (%)
Zdroj: PM R, ATLANTIK FT
odhad AFT 9 223 2 621 28,4% 2 289 1 752 638 638 9,8%
2006 8 773 2 562 29,2% 2 224 1 648 600 600 9,2%
r/r 5,1% 2,3% -0,8 p.b. 2,9% 6,4% 6,4% 6¨,4% -
O ekávané výsledky hospoda ení Orco Orco 27. b ezna (z ejm po zav ení trhu) oznámí své podrobné konsolidované výsledky za rok 2007 (dle IFRS). Výsledky budou ovlivn ny zejména konsolidací firem Viterra Development, GSG a Molcom. Dne 30. ledna spole nost oznámila, že její tržby loni stouply na 275,2 mil. EUR (+59 % r/r), a p ekonaly o ekávání trhu. Firma také sd lila, že istý zisk za rok 2007 by m l p esáhnout 100 mil. EUR a že istou hodnotu jejích aktiv (NAV) ke konci roku 2007 odhaduje na 104 EUR/akcii (+5 % r/r). NAV však v porovnání s polovinou roku 2007 kleslo (ze 115,5 EUR/akcii). Na základ zkušeností z lo ského roku p edpokládáme, že NAV by mohlo být mírn vyšší (kolem 108 EUR). Za rok 2007 o ekáváme zisky z p ecen ní ve výši 156,3 mil. EUR (+7 % ze 145,9 mil. EUR v roce 2006), zejména z developerských projekt . Provozní zisk EBIT by m l stoupnout na 171,6 mil. EUR (+28 % ze 134,2 mil. EUR v roce 2006). Protože celkové provozní náklady stouply o 97 % r/r, r st zisku EBIT (28%) byl menší, než sou et r stu tržeb a zisk z p ecen ní (35 %). Zisk p ed zdan ním odhadujeme na 127,3 mil. EUR (nár st pouze o 4 % ze 122,9 mil. EUR), protože vyšší EBIT v roce 2007 byl tém vymazán vyššími istými finan ními náklady. istý zisk by m l vzr st na 106,5 mil. EUR (+10 % z 96,7 mil. EUR v roce 2006). Protože Orco již d íve oznámilo své tržby (275,2 mil. EUR), odhad NAV (104 EUR/akcii) a sd lilo, že istý zisk by m l p esáhnout 100 mil. EUR, nep edpokládáme, že by výsledky p inesly n jaké výrazné p ekvapení. Nem ly by tedy mít žádný dopad na cenu akcií (zejména pokud se nezm ní NAV). Pokud však bude NAV revidováno sm rem nahoru, investo i by mohli reagovat pozitivn (alespo mírn ). Krom výsledk se investo i zam í také na oznámení druhého NAV („true realistic NAV“) a na komentá Orca o tomto NAV. Nové NAV z ejm bude založené na NAV dce iných firem Orca, jejichž akcie jsou ve ejn obchodované (ne na cen jejich akcií jako doposud). Je také možné, že nové NAV bude obsahovat hodnotu servisních spole ností (správy budov). Akcie Orca se nyní obchodují s 44% diskontem v i odhadu NAV firmy ke konci roku 2007 (104 EUR na akcii). Diskont je v tší než u obdobných realitních firem v regionu (40% diskont). I p es velký diskont se domníváme, že prostor pro r st ceny akcií Orca je stále velmi omezený sentimentem na sv tových trzích. Na ten mají negativní dopad známky recese v USA a úv rová krize.
17. - 21. B ezen 2008
Konsolidováno, IFRS (mil. EUR) Tržby Zisky z p ecen ní investi . majetku EBITDA EBITDA marže EBIT EBIT marže Zisk p ed zdan ním istý zisk Zisk/akcii (EUR)* NAV na akcii (EUR)*
odhad AFT 275,200** 156,288 185,750 43,0% 171,618 39,8% 127,279 106,480 9,8 104,0**
2006 172,908 145,901 138,324 43,4% 134,248 42,1% 122,924 96,699 11,5 99,4
r/r 59% 7% 34% -0,3 p.b. 28% -2,3 p.b. 4% 10% -15% 5%
Zdroj: Orco a ATLANTIK FT, * dle rozdílného po tu akcií, **dle Orca
ECM ECM 26. b ezna (v 16:00) oznámí své konsolidované auditované výsledky za rok 2007, istou hodnotu svých aktiv (NAV) a ocen ní portfolia. Již 6. b ezna firma sd lila stru né neauditované výsledky. Podle nich isté tržby loni inily 50,1 mil. EUR a provozní zisk EBIT dosáhl 30,0 mil. EUR. ECM by m lo rovn ž okomentovat dopad odkupu warrant a nových dluhopis na vlastní jm ní (m l by být ur itý negativní nehotovostní dopad, který odhadujeme na 10-20 mil. EUR). Lo ské výsledky budou ovlivn ny zejména koupí budov City Empiria a City Point v 3Q06 (druhá budova byla prodána v 1Q07), koupí firmy ECM Facility, pokutou kv li zrušení prodeje projektu City Tower (26,5 mil. EUR) a jednorázovým ziskem z restrukturalizace dluhu v roce 2006 (14,3 mil. EUR). Spole nost nedávno sd lila, že by m la splnit sv j cíl (oznámený b hem IPO): r st celkového NAV o více než 25 % r/r. istý zisk by m l p esáhnout úrovn dosažené v letech 2005 a 2006 (20,6 mil. EUR, respektive 18,8 mil. EUR). Za lo ský rok o ekáváme istý zisk 23,9 mil. EUR (+28 % z 18,8 mil. EUR v roce 2006). Zisk na akcii by m l vzr st o 12 % r/r (na 5,6 EUR z 5,0 EUR v roce 2006), protože istý zisk byl roz ed n vydáním 517 500 nových akcií v roce 2007. Spole nost o ekává, že r st celkového NAV by m l p esáhnout 25 % r/r. Dle naší projekce i pokud celkové NAV stouplo o 27 % na 248 mil. EUR, NAV na akcii vzrostlo o 12 % na 58,4 EUR (z 52,3 mil. EUR v roce 2006). Roz ed ní bylo zp sobeno vydáním nových akcií (nadaloka ní opce a program navyšování vlastního jm ní). Oproti pololetí 2007 stouplo NAV na akcii o 1 % (z 57,7 EUR). Protože ECM již d íve oznámilo své isté tržby a EBIT, a také sd lilo, že r st celkového NAV by m l p esáhnout 25 % r/r, nep edpokládáme výraznou reakci trh na oznámené výsledky, zejména za sou asné nálady na trhu. Výsledky by nem ly p inést žádné výrazné p ekvapení. Akcie ECM se nyní obchodují s 47% diskontem v i naposledy oznámenému NAV (57,7 EUR/akcii k pololetí 2007). Diskont je mírn v tší než u obdobných realitních firem v regionu (40% diskont). Domníváme se, že cena akcií ECM bude nadále ur ována zejména sentimentem na sv tových trzích, který nyní není p íliš p íznivý (známky recese v USA a úv rová krize). Konsolidováno, IFRS (mil. EUR) isté výnosy z pronájm Zisk z p ecen ní investi . majetku isté výnosy EBIT EBIT marže Zisk p ed zdan ním istý zisk Zisk/akcii (EUR)*
odhad AFT 12,497 54,650 50,100** 30,000** 44,7% 26,113 23,946 5,6
2006 6,282 8,093 17,496 9,374 65,2% 24,840 18,755 5,0
Zdroj: ECM a projekce a výpo ty ATLANTIK FT; *dle rozdílného po tu akcií, **dle ECM
r/r 99% 575% 186% 220% -20,5 p.b. 5% 28% 12%
VIG
Ve st edu (27. b ezna) zve ejní své výsledky za rok 2007 spole nost Vienna Insurance Group. Neo ekáváme žádné výrazné p ekvapení vzhledem k tomu, že již 22. ledna pojiš ovna oznámila p edb žné nekonsolidované p edepsané pojistné za minulý rok ve výši 7,17 mld. EUR (+17,2 % r/r) a p i této p íležitosti také oznámila odhad zisku p ed zdan ním ve výši p ibližn 435 mil. EUR (+35 % r/r), což je v souladu s p vodním výhledem managementu. Tento r st je tažen p edevším výsledky pojiš oven v regionu st ední a východní Evropy (p edepsané pojistné +33,2 %). Protože již byl oznámen p edb žný údaj o zisku, neo ekáváme po zve ejn ní výsledk žádnou výraznou reakci investor .
Oznámené výsledky hospoda ení PEGAS Nonwovens Pegas Nonwovens ve st edu 19. b ezna p ed otev ením trhu oznámil své výsledky za rok 2007. Výsledky byly v souladu s o ekáváním trhu i naší projekcí. Tržby inil 122,0 mil. EUR (+0,9 % r/r). Provozní zisk EBITDA klesl na 38,4 mil. EUR (-8,8 % r/r). Odhad trhu byl 39,3 mil. EUR, naše projekce 39,1 mil. EUR. Zisk EBIT dosáhl 26,0 mil. EUR (AFT: 26,9 mil. EUR, trh: 27,1 mil. EUR). Provozní výsledek mírn zaostal za o ekáváním trhu i naším. Marže EBITDA se snížila o 3,3 procentního bodu na 31,5 %. D vodem byly zejména vyšší ceny polymer a zpožd ní v jejich p enesení do cen pro zákazníky (náklady 0,86 mil. EUR v roce 2007). Dalšími faktory byly nižší tržby hygienických produkt , které mají vyšší marže, a v tší po et zam stnanc (+17,4 % r/r). Negativní pro náklady bylo i posílení koruny v i euru. istý zisk stoupl na 22,1 mil. EUR (+9,0 % r/r), pln v souladu s naším odhadem (22,1 mil. EUR) a mírn nad o ekáváním trhu (21,9 mil. EUR). Spole nost také oznámila sv j výhled na rok 2008. Letos plánuje nár st tržeb o 21-25 %, v souladu s naší projekcí. Za r stem tržeb je nová výrobní linka, jejíž provoz za al letos. Kapacita by m la stoupnout o 24-28 % r/r (13-15 tis. tun). Management však o ekává nár st zisku EBITDA pouze o 5-9 % (na 40,2-41,8 mil. EUR). Toto relativn malé zvýšení provozního zisku by m lo být zp sobeno tlakem na marže v sektoru (na evropském trhu je o 5 % nadm rná kapacita), r stem cen polymer , vyššími náklady na zam stnance, r stem náklad v korunách kv li o ekávanému posílení koruny k euru (odpisy, zam stnanecké náklady – celkem 1,4 mil. EUR na úrovni EBITDA) a vyššími náklady na elekt inu (dopad na EBITDA ve výši 1,2 mil. EUR). Výhled na rok 2008 je nižší, než jsme ekali my i trh. Po oznámení výsledk za rok 2007 a výhledu na rok 2008 akcie Pegasu posílily o 1,6 %. D vodem byla pozitivní nálada na trhu a skute nost, že p ed oznámením výsledk akcie byly na historickém minimu. Trh tedy nereagoval na špatný výhled na letošní rok. Protože výhled obsahuje mnoho nových faktor (zejména tlak na marže kv li nadm rné kapacit ), zm níme projekci výsledk Pegasu pro p íští roky. D sledkem bude nové ocen ní a doporu ení pro akcie Pegasu. O ekáváme, že své cílové ceny sníží i další maklé ské firmy. Podle našeho názoru obchodování s akciemi Pegasu bude v následujících dnech volatilní, protože mají malou likviditu. mil. EUR Tržby EBITDA marže EBIT marže istý zisk Zisk/akcii (EUR, p.a.)
2007 121,971 38,376 31,5% 26,043 21,4% 22,100 2,4
r/r 0,9% -8,8% -3,3 p.b. -12,9% -3,4 p.b. 9,0% 9,0%
2006 120,941 42,059 34,8% 29.913 24,7% 20,278 2,2
odhad trhu odhad AFT p ekvapení 122,700 122,032 -0,6% 39,300 39,110 -2,4% 32,0% -1,8% 27,100 26,873 -3,9% 22,0% -3,3% 21,900 22,082 0,9% 2,4 2,4 0,0%
Zdroj: Pegas Nonwovens, ATLANTIK FT, Bloomberg (pr zkum trhu).
17. - 21. B ezen 2008
Zprávy ze spole ností EZ Václav Pa es, p edseda komise p ipravující novou energetickou koncepci R, podle listu E15 ekl, že jeho komise vlád doporu í, aby nekladla legislativní p ekážky pro žádný návrh, a se týká jádra, uhlí nebo obnovitelných zdroj . Druhou prioritou by m ly být úspory a t etím doporu ením bude rozumný mix všech typ energií. Toto prohlášení není p ekvapením pro nás ani pro trh, je v souladu se sou asnou energetickou koncepcí. Podle našeho názoru eská energetika v budoucnu bude muset být založena na nových jaderných a uhelných elektrárnách. EZ však nyní nem že být aktivn jší p i p íprav výstavby nových zdroj – nyní mu to neumož uje vládní prohlášení, podle kterého vláda neu iní žádné rozhodnutí o prolomení uhelných t žebních limit ani o vybudování nových jaderných elektráren. EZ oznámil, že v blízkosti tepelné elektrárny v M lníce postaví malou vodní elektrárnu o výkonu 0,5 MW. Tato elektrárna bude k výrob elekt iny využívat chladicí vody z teplené elektrárny. Za átek provozu je plánován na konec roku 2009 i za átek 2010. EZ nyní provozuje celkem 20 malých vodních elektráren, do jejichž obnovy chce do konce roku 2010 investovat 540 mil. K . Projekt tak pln zapadá do strategie EZu. Podíl obnovitelných zdroj na celkové výrob EZu však z stane marginální. Zprávu vzhledem k malé velikosti tohoto projektu hodnotíme jako neutrální pro akcie EZu. Vláda podle listu E15 zvýší hranici odpov dnosti provozovatel jaderných elektráren ( EZ) pro p ípad havárie jaderného reaktoru ze 6 na 9,4 mld. K . To bude pro EZ znamenat, že bude platit vyšší pojistné. Nyní EZ platí 19 mil. K ro n (0,03 K na akcii). Telefónica O2 CR Telefónica O2 CR dne 21. dubna bude mít valnou hromadu. Akcie spole nosti se s právem na ú ast na valné hromad budou naposledy obchodovat 15. dubna (p i standardním vypo ádání T+3). Mimo jiné se o ekává, že akcioná i schválí vyplacení hrubé dividendy 50 K na akcii (9,8% dividendový výnos). eská pobo ka mobilního operátora Vodafone podle listu HN oznámila, že chce posílit svou pozici u firemních zákazník a k tomu využije úzké partnerství nebo akvizici n které z tuzemských spole ností, poskytujících volání p es pevné linky. Vodafone také chce rozší it své internetové/datové služby, které jsou jednou z r stových oblastí fixních/mobilních linek. Pokud Vodafone za ne poskytovat komplexn jší služby, zvýší se tak konkurence, zejména pro Telefóniku O2 (ta poskytuje pevné i mobilní linky). KB
Nejv tší francouzská banka BNP Paribas oznámila, že odstoupila od zám ru p evzít Société Générale (SG; vlastník 60 % akcií Komer ní banky). O p evzetí SG se mluví od ledna, kdy banka oznámila ztráty ve výši 4,9 mld. EUR zp sobené neautorizovanými obchody jednoho svého obchodníka. Zpráva m že být mírn negativní pro akcie Komer ní banky, jelikož n kte í investo i mohou spekulovat na p ípadný zp tný odkup akcií po p evzetí mate ské spole nosti.
Erste eská spo itelna (vlastn ná Erste Bank) podle listu MFD o ekává, že letos se zvýší objem jí poskytnutých hypoték o 10 % (loni nár st inil 50 %). Raiffeisenbank u svých hypoték o ekává obdobný nár st (12%). Naše projekce je optimisti t jší: letos pro eský hypote ní trh po ítá s nár stem o 25 %, protože údaje za leden a únor neukázaly výrazné zpomalení hypote ních p j ek. CME
eský telekomunika ní ú ad ( TÚ) podle agentury TK bude proti ukon ení analogového televizního vysílání až v roce 2012. Tento termín preferují komer ní televize (v etn TV Nova vlastn né CME) a eské radiokomunikace (provozovatel analogových vysíla ). TÚ nedávno navrhl jako termín ukon ení analogového vysílání rok 2011 (d íve se mluvilo o roku 2010). Termín ješt musí schválit vláda. Podle našeho názoru je možné další zpožd ní, což by bylo pozitivní pro sou asné televizní stanice.
Orco Orco v úterý p edstavilo sv j nový reziden ní projekt ve Varšav – Feliz Residence (40 vybavených byt ). Výstavba za ne v 2Q08 a dokon ení se o ekává v 3Q09. Zprávu považujeme za mírn pozitivní, v budoucnu by tento projekt m l Orcu p inést developerský zisk. Orco ve st edu sd lilo informace o svém projektu v Bratislav . Budova City Gate (koupená v kv tnu 2007) je od ledna 2008 v rekonstrukci, která má být dokon ena v prosinci 2008. Celkové investi ní náklady by m ly init 42 mil. EUR. Budova bude mít 5 100 m2 obytné plochy a 4 000 m2 obchodní plochy. Protože projekt již byl trhu znám, zprávu hodnotíme jako neutrální. V budoucnu Orco z projektu bude získávat p íjmy z nájm . ECM Spole nost ECM ve tvrtek oznámila, že zm ní svou organiza ní strukturu, aby podpo ila svou st edn dobou expanzi, oznámenou v roce 2007. Nová struktura bude obsahovat divize založené zejména pro každý jednotlivý trh ( R, st ední a východní Evropa, Rusko, ína). Nová struktura bude pln fungovat od srpna 2008. N které navržené zm ny bude muset schválit valná hromada, která se koná 29. dubna. Divize budou p ipraveny na potenciální odd lení (prost ednictvím vstupu na místní burzy i prodeje). Zpráva je pro akcie ECM neutrální. PM R Poslanecká sn movna v era vrátila do druhého tení návrh novely protiku áckého zákona. Zpráva je pro akcie PM R neutrální, protože neúsp ch návrhu se o ekával. Schválení návrhu by snížilo tržby PM R, ale schválení považujeme za nepravd podobné, protože návrh nemá dostate nou podporu. VIG
Akcie pojiš ovny VIG v pond lí 17.3. oslabily o 5,82 % d/d na 1 228 K . Cena byla nejníže od za átku duálního obchodování na pražské burze, které za alo 5.2. (úvodní cena inila 1 393 K ). Objem obchodování v pond lí dosáhl 24 mil. K , což je nejv tší objem od za átku obchodování v Praze. Za oslabením nebyly žádné zprávy o firm .
17. - 21. B ezen 2008
Trh v íslech Objem trhu
Zm na (%) -8.2
(mil. K ) 28,833.4
(mil. Eur) 1,140.4
Poznámka: Procentní zm na oproti 6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.
TEF O2 EZ Unipetrol PM R KB Erste Zentiva Orco CETV ECM Pegas AAA Auto
Zavírací cena 514.0 1,233 261.8 6,670 3,868 941 956 1,475 1,406 803 575.6 18.9
Týden (%) 0.0 1.8 -1.3 3.1 -1.4 0.4 6.5 -3.5 4.5 -3.9 -2.5 2.7
3 m síce (%) rel. (%) -5.3 12.0 -10.9 5.4 -20.7 -6.1 -12.2 3.8 -8.2 8.6 -24.4 -10.6 -3.5 14.1 -31.4 -18.9 -32.2 -19.8 -31.5 -18.9 -21.5 -7.2 -57.0 -49.1
(%) -5.1 35.2 12.3 -36.0 9.5 -43.3 -35.2 -57.2 -21.6 -55.8 -19.8 n.a.
Rok
Zm na (%) -4.6
Ro ní historie min max 439.0 628.9 907.0 1,435.0 230.1 346.9 6,001.0 11,300.0 3,167.0 4,540.0 857.0 1,743.0 784.0 1,571.0 1,433.0 3,590.0 1,265.0 2,335.0 720.0 2,070.0 533.0 848.0 16.0 59.9
rel. (%) 5.8 50.7 25.1 -28.7 22.1 -36.8 -27.7 -52.3 -12.6 -50.7 -10.6 n.a.
Poznámka: Procentní zm na oproti *indexu PX-D **6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.
Pom ry Tef O2 CEZ Unipetrol PMCR Zentiva CETV Orco ECM Pegas AAA Auto Pom ry KB Erste VIG
Cena / Zisk 2006 2007e 20.6 15.5 26.4 17.0 27.6 10.3 6.1 8.3 16.5 16.3 164.1 40.0 4.6 3.7 6.6 6.5 10.3 10.3 7.5 8.0 2006 16.12 12.52 20.94
Cena / Tržby 2006 2007e 2.70 2.63 4.58 4.43 0.50 0.65 2.09 2.00 2.60 2.18 5.76 4.14 2.81 2.40 31.33 16.77 1.73 1.72 0.15 0.11
Cena / Zisk 2007e 13.67 10.34 n.a.
EV / EBITDA 2006 2007e 6.08 5.94 12.86 10.99 8.88 6.84 5.72 4.61 9.34 10.69 17.42 11.99 7.49 5.01 23.50 6.86 7.68 7.70 7.46 6.68
EV / Tržby 2006 2007e 2.79 2.73 5.19 5.02 0.71 0.92 1.67 1.60 2.78 2.33 6.36 4.56 6.11 4.57 59.66 31.94 2.67 2.66 0.32 0.23
Cena / Ú etní hodnota 2006 2007e 2.91 2.71 1.46 1.31 2.39 n.a.
Zm na (%) 1.7
(mil. USD) 1,782.2
Týdenní objem mil. K rel. (%) 1,688.0 -18.5 5,228.8 -42.9 558.3 -50.5 44.7 -83.1 1,883.5 -41.6 2,579.4 -0.9 1,442.6 -29.1 118.0 -74.9 350.8 -49.8 64.7 -73.6 255.9 24.3 7.5 40.2
Cílová Dlouhod. cena doporu . 662 Kupovat 1,437 Kupovat 366 Kupovat Revize Držet 1,133 Držet 98 USD Koupit 139.2 EUR Koupit 1,878 Koupit 807 Koupit Revize Pozastaveno
Cílová cena 4,688 Revize Revize
Dlouhodobé doporu ení Koupit Koupit Držet
Poznámka: EV = Hodnota spole nosti, EBITDA = Hospodá ský výsledek p ed ode tením úrok , daní, odpis a amortizací
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Negativní Pozitivní Neutrální Neutrální Neutrální Negativní Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
Ekonomika
eská národní banka navrhla n kolik krok proti posilování koruny. Navrhuje zmrazit p íjmy z privatizace nebo alespo nekonvertovat je na trhu. Dále navrhuje nepoušt t fondy z Evropské unie na trh a nevydávat eurobondy. Návrh podpo il ministr financí Kalousek. Podle našeho názoru plán centrální banky a ministerstva financí bude mít na trh malý dopad. Vysílá však signál, že NB a vláda jsou p ipraveny ud lat n co s p íliš silnou korunou. V úterý po této zpráv koruna oslabila v i euru o 1,2 % na p titýdenní minimum 25,46 CZK/EUR. Ostatní st edoevropské m ny se obchodovaly bez výrazného trendu. Koruna zahájila týden na úrovni 25,05 CZK/EUR, ovšem b hem úterý se propadla do pásma 25,40-25,50 CZK/EUR, v kterém se udržela do konce týdne. Ve tvrtek kurz krátce klesl až na 5týdenní minimum 25,53 CZK/EUR. Impulzem pro oslabení koruny byla shoda mezi NB a ministerstvem financí o tom, jak postupovat proti p íliš silné korun . Další vývoj je mén jistý, vzhledem k proražení ady technických hranic. Spíš o ekáváme stabilizaci na sou asné úrovni s rizikem návratu zp t k úrovni 25 korun za euro. D ležitý bude vývoj na eurodolarovém trhu a p enesen na regionálním trhu. Kurz koruny m že ovlivnit i zasedání bankovní rady NB (st eda), by zm na sazeb se neo ekává.
EUR 24.8
Koruna
USD 15.6
16.1
25.2
16.6
25.6 US D E UR
17.1 28/02
3/03
5/03
7/03
4.40
26.0
11/03 13/03 17/03 19/03 21/03
P R IB OR
4.00
3.60 2T 6M 3.20 28/02
3/03
5/03
7/03
11/03
13/03
17/03
19/03
21/03
Výnosová k ivka pen žního trhu
4.50
4.00
3.50 21/3/20 08 29/2/20
3.00 1W
2W
1M
3M
6M
9M
1Y
Maloobchodní tržby v lednu meziro n vzrostly o 4,1 % a zklamaly o ekávání (trh: 4,4 %; AFT: 6,0 %). Zpomalil r st prodej v motoristickém sektoru (6,0 %; 12M pr m r 9,3 %) a slabší byly také tržby za nepotraviná ské zboží (5,1 %; 12M pr m r 9,3 %). Tržby za potraviny po prosincovém reálném poklesu o 1,9 % vzrostly v lednu o 0,7 %. Zrychlení inflace p ináší negativní tlak na reálné p íjmy domácností, a tedy tlak na zpomalení spot ebitelské poptávky. Ve st edu 26. b ezna zasedne letos podruhé k hlasování o úrokových sazbách bankovní rada NB. Zm nu sazeb neo ekáváme, stejn jako velká v tšina trhu. Inflace je sice zvýšená, ovšem kv li ad jednorázových faktor (potraviny, reformní batoh). Na druhou stranu proti zm n sazeb hovo í velmi silná koruna, mírné zpomalení domácí poptávky a rizika dalšího vývoje evropské ekonomiky. Do konce roku o ekáváme stagnaci sazeb na 3,75 %.
17. - 21. B ezen 2008
Sm nné kurzy
Zavírací hodnota 25.43 16.48
CZK/EUR CZK/USD PRIBOR
Fixing (%)
2T 3M 6M 1 rok
3.69 4.00 4.07 4.17
Týden (%) -1.3 -2.9 Týden (bb) -10 -3 -7 -6
Indikátor Reálný HDP Pr myslová výroba Spot ebitelská inflace Obchodní bilance B žný ú et Nezam stnanost
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
3 m síce (%) 4.0 10.8 3 m síce (bb) -13 -10 -6 -8
Za átek roku (%) 4.5 8.9
Rok (%) 9.1 21.5
Za átek roku (bb) 118 148 141 135
Poslední hodnota 6.6 9.3 7.5 -1.1 -4.2 5.9
Ro ní min 24.90 15.95
Rok (bb) 117 145 143 136
Ro ní max 28.78 21.46 Ro ní min 2.29 2.57 2.67 2.88
Forward 1 m síc 0.00 0.00 Ro ní max 3.80 4.10 4.16 4.26
Forward 6 m síc 0.00 0.00 3-m sí ní FRA n.a. 4.16 4.14 n.a.
Období
2005
2006
2007e
'4Q/07 '01/08 '02/08 '12/07 '2006 '02/08
6.4 5.7 1.9 38.6 -1.6 8.9
6.4 9.7 2.5 39.8 -3.1 7.7
6.5 8.2 2.8 86.1 -3.0 6.0
Dluhopisový trh Objem trhu
(mil. K ) 69.5
Zm na (%) -96.4
(mil. Eur) 2.8
Poznámka: Procentní zm na oproti 6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.
Ozna ení
Splatnost
Cena
SD 3.80/09 SD 6.55/11 SD 3.70/13 SD 6.95/16 SD 3.75/20
22-Mar-09 5-Oct-11 16-Jun-13 26-Jan-16 12-Sep-20
99.65 107.37 96.72 115.50 89.52
Týden (bb) -10 -41 -68 -132 -160
Zm na (%) -96.1
Objem (mil. K ) 2 802 703 329 1,376
VDS (%) 4.17 4.24 4.41 4.55 4.89
(mil. USD) 4.3 Týden (bb) 10.9 11.1 15.3 17.9 18.5
Zm na (%) -95.8 Durace 0.98 3.18 4.69 6.35 9.81
Kalendá Datum 25/3/08 25/3/08 25/3/08 26/3/08 26/3/08 26/3/08 26/3/08 26/3/08 26/3/08 26/3/08 26/3/08 26/3/08 26/3/08 26/3/08 27/3/08 27/3/08 27/3/08 27/3/08 27/3/08 28/3/08 28/3/08 28/3/08 28/3/08 28/3/08
as 15:00 10:00 10:00 10:30 13:30 15:00 13:30 13:30 13:30 9:00 10:30 13:30 15:00 -
Zem USA Slovensko Slovensko N mecko Polsko Eurozóna USA USA R R N mecko Polsko USA USA USA R R Slovensko Británie USA USA N mecko
Indikátor / Spole nost Spot ebitelská d v ra (Conf. Board) B žný ú et NBS - úrokové sazby (2T repo) IFO podnikatelská d v ra Nezam stnanost Trichet vystoupí v Evropském parlamentu Zakázky na zboží dl. spot eby Prodeje nových dom Energis Plc Oracle NB: Úrokové sazby ECM: Výsledky FY 2007 a NAV (kons., IFRS) CPI NBP - úrokové sazby Celkový po et žádostí o podporu v nezam stnanosti HDP Po et nových žádostí o podporu v nezam stnanosti VIG: Výsledky FY 2007 (kons., IFRS) Orco: Výsledky FY 2007 (kons, IFRS) PPI HDP Osobní d chod Spot ebitelská d v ra (Michigan Uni.) CPI
Období 03/08 01/08 03/08 02/08 02/08 02/08 FY2007 03/08p 09.-15.03 Q4/07f 16.-22.03 FY2007 FY2007 02/08 Q4/07f 02/08 03/08f 03/08p
AFT Trh Poslední 72.0 73.5 75.0 5.4 mld. SKK -97.9 mld. SKK 4.25% 4.25% 103.7 103.5 104.1 11.5% 11.7% 0.8% m/m -5.3% m/m 577,000 an 588,000 an 0.007 GBp 0.299 USD 3.75% 3.75% 3.75% 24 mil. EUR 23,9 mil. EUR 18,8 mil. EUR 0.5% m/m 5.75% 5.50% 2,893,000 2,865,000 0.6% q/q an 0.6% q/q an 370,000 378,000 435 mil. EUR 260.9 mil. EUR 106.5 mil. EUR 106,5 mil. EUR 96,7 mil. EUR 3.1% y/y 4.4% y/y 2.9% y/y 2.9% y/y 0.3% 0.3% 70.0 70.5 0.3% m/m 0.5% m/m
Kontakty Obchodování s cennými papíry Jan Langmajer Rad z Šrom Barbora Stieberová Tereza Jal vková Pavel Sudek David Nový
Specializace Obchodování - vedoucí odd lení Obchodování - domácí spole nosti Obchodování – domácí spole nosti Obchodování - domácí spole nosti Prodej - zahrani ní spole nosti Prodej - deriváty, komodity
Telefon +420 2 250 10 242 +420 2 250 10 241 +420 2 250 10 248 +420 2 250 10 206 +420 2 250 10 243 +420 2 250 10 228
E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Specializace Telekomunikace, farmaceutika, strategie Bankovnictví, finan ní instituce Energetika, chemie, stavebnictví, strojírenství, metalurgie Nemovitosti, TV eská ekonomika, politika, komodity Zahrani ní ekonomiky
Telefon +420 225 010 207 +420 225 010 214 +420 225 010 211 +420 225 010 258 +420 225 010 219 +420 225 010 213
E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Odd lení analýz Milan Vaní ek Milan Lávi ka Petr Novák Patrick Vyroubal Petr Sklená Josef Kvarda
ATLANTIK finan ní trhy, a.s. Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel: +420 2 250 10 222 Fax: +420 2 250 10 221 [email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK Reuters: ATLK
17. - 21. B ezen 2008
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ: ATLANTIK finan ní trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a len Burzy cenných papír Praha, (tv rce trhu „market maker“ všech titul obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s. ) a.s. oprávn ný poskytovat investi ní služby ve smyslu zákona . 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK v souladu s právními p edpisy, vnit ními p edpisy spole nosti a vyhláškou . 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investi ních doporu ení p ipravuje a rozši uje investi ní doporu ení. innost ATLANTIKu podléhá dozoru eské národní banky, Na P íkop 28, 115 03 Praha 1 - www.cnb.cz. ATLANTIK poskytuje zákazník m investi ní doporu ení a analýzy o vývoji a situaci na kapitálových trzích. Samotná investi ní rozhodnutí jsou vždy na zákazníkovi, který za n nese plnou odpov dnost. Veškeré názory, prognózy a jiná stanoviska obsažená v tomto dokumentu jsou výhradn informativní a ATLANTIK žádným zp sobem nezavazují. Investi ní doporu ení sd lují názor analytik ATLANTIKu ke dni jeho zve ejn ní, p i emž toto m že být zm n no bez p edchozího upozorn ní. ATLANTIK nenese žádnou odpov dnost za ztrátu, ušlý zisk zp sobený t etí osob na základ použití informace obsažené v tomto doporu ení. Investi ní doporu ení nep edstavují v žádném p ípad nabídku k nákupu i prodeji investi ních nástroj . Jednotlivé investi ní nástroje nebo strategie v investi ních doporu eních zmín né nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporu ení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klient , jejich finan ní situaci, cíle nebo pot eby. Investo i jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investi ních nástroj rozhodovat samostatn , a to na základ náležitého zvážení ceny, p ípadného nebezpe í a rizik, jejich vlastní investi ní strategie a vlastní finan ní situace. Hodnota i cena jakýchkoliv investic se m že v ase m nit. V souladu s tím mohou investo i získat prost edky menší než byla jejich p vodní investice. Úsp šné investice v minulosti nezaru ují p íznivé výsledky v budoucnu. ATLANTIK a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, v etn len statutárních orgán , vedoucích zam stnanc anebo jiných zam stnanc , mohou v souladu s vnit ními p edpisy spole nosti obchodovat s investi ními nástroji i uskute ovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné dob nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, a již jako komisioná , zprost edkovatel i v jiném právním postavení, na regulovaném trhu i jinde. Maklé i a ostatní zam stnanci ATLANTIK a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentá k vývoji na kapitálovém trhu nebo obchodní strategie svým klient m a vlastnímu odd lení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjád enými v investi ních doporu eních. ATLANTIK m že poskytovat nebo nabízet investi ní služby emitent m o nichž nebo o jejichž investi ních nástrojích bylo ATLANTIKem vydáno investi ní doporu ení. Spole nost nemá podíl v tší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta investi ních nástroj , jež jsou obchodovány na regulovaných trzích s investi ními nástroji. Žádný emitent investi ních nástroj , jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl v tší než 5% na základním kapitálu spole nosti.Spole nost nemá s žádným emitentem investi ních nástroj uzav enu dohodu týkající se tvorby a ší ení investi ních doporu ení. Emitenti investi ních nástroj kótovaných na regulovaných trzích nejsou spole ností seznamováni s investi ními doporu eními p ed jejich vydáním. Odm na osob, které se podílejí na tvorb investi ních doporu ení, je závislá zejména na kvalit odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku spole nosti. Osoby, které se podílejí na tvorb investi ních doporu ení nejsou finan n ani jinak motivovány k vydání investi ních doporu ení konkrétního sm ru a stupn . Tento dokument nebo jeho ást nem že být dále zve ej ována bez p edchozího souhlasu ATLANTIKu. Bližší informace o spole nosti, poskytovaných investi ních službách a investi ních doporu ení je možno nalézt na www.atlantik.cz.
