22. - 26. íjen 2007
TÝDENÍK ATLANTIK PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10-letý SD 6.95/16
Zavírací hodnota 1,910 26.86 18.66 3.64% 4.43%
TEF O2 EZ Unipetrol Philip Morris R Komer ní banka Erste Bank Zentiva Orco CETV ECM Pegas AAA Auto
Zavírací cena 558.8 1,343 337.9 9,827 4,239 1,533 1,184 2,965 2,064 1,585 766.0 53.2
Týden (%) 1.7 6.5 7.9 -0.5 0.2 -2.6 1.4 -3.1 0.8 -0.8 3.0 -1.0
Akcie 22,392 824.0
Dluhopisy 174 6.4
mil. CZK mil. EUR
Týden (%) 1.8 1.4 2.0 -2 bp. -7 bp.
3 m síce (%) 3.7 4.5 8.3 24 bp. -8 bp.
Titulky Výsledky Telefóniky O2 CR za 9M07 splnily o ekávání Erste, CME a Zentiva oznámí výsledky hospoda ení ECM vydala nové dluhopisy s warranty EZ prodal 40 % firmy Knauf Po erady EZ se ú astní tendru v Rumunsku Akcie EZu na historických maximech Odstávky Unipetrolu budou stát více S&P's zvýšila ratingy KB a
S
Rumunsko v roce 2008 zavede nové ceny lék ÚOHS prozkoumá ceny TV reklam TV Nova získala licenci na Nova Cinema TV Barrandov chce být druhou nejv tší komer ní stanicí IPO manažer AAA Auto nevyužil opci Akcie AAA Auto na historickém minimu Fond Orca koupil pozemky u Moskvy VGP provede IPO letos NB ponechala sazby nezm n ny
Odd lení analýz
[email protected]
Za átek roku (%) 20.2 2.3 12.0 98 bp. 14 bp.
Rok (%) 22.1 5.4 16.5 80 bp. 57 bp.
mil. K
Ro ní min 1,525 26.86 18.66 2.60% 3.59%
Ro ní max 1,910 28.78 22.35 3.68% 4.59%
PX
Index
14 000
1 950
10 000
1 870
6 000
1 790
2 000 4/10
8/10
10/10
12/10
16/10
18/10
22/10
24/10
1 710 26/10
Výhled na tento týden
eský trh je na historických maximech, index PX je nad 1 910 body. K r stu p ispívají zejména akcie EZu (+6,3 % t/t), které profitují z vysokých cen elekt iny (61,5 EUR/MWh, letos +9,5 %) a z probíhajícího odkupu akcií. Díky rekordním cenám elekt iny a ropy o ekáváme, že zájem o EZ bude pokra ovat i v tomto týdnu. Na svých maximech je také Unipetrol, díky cenám ropy a díky silnému doporu ení od Raiffeisenbank s cílovou cenou 400 K . Naše cílová cena je 366 K a doporu ení KOUPIT. Týden bude ve znamení pokra ující výsledkové sezóny. V úterý p ed otev ením trh zve ejní své výsledky Erste Bank. O ekáváme, že istý zisk za první t i tvrtletí tohoto roku by m l vzr st o 28 % r/r na 843 mil. EUR. Pokud se projekce naplní, akcie mohou ješt posílit. Vzhledem ke globální nálad v i bankovním titul m bude záležet více na globálním sentimentu. Ve tvrtek zve ejní výsledky b hem odpoledne spole nost CME. O ekáváme, že CME za 3Q07 vykáže solidní r st na provozní úrovni (tržby +41 % r/r a EBITDA +72 %). Nicmén kv li nep íznivému vlivu poklesu amerického dolaru v i euru o ekáváme, že hospoda ení CME skon í ve ztrát 23,6 mil. Domníváme se, že prvotní reakce investor m že být negativní, investo i budou z ejm vybírat slušné zisky (+19 % za poslední m síc). Vzhledem k provozním výsledk m se však domníváme, že cena akcií CME by se m la stabilizovat na úrovních kolem 100 USD. Více než na zprávy o spole nostech se sv tové trhy budou upínat na st ede ní zasedání centrální banky USA, Fedu, které bude rozhodovat o úrokových sazbách. P edpokládá se další snížení sazeb, o 25 bazických bod na 4,5 %. Snížení úrokových sazeb by mohlo p isp t ke stabilizaci finan ních trh . Ve st edu budou také oznámeny údaje o HDP USA za 3Q (o ekáváme nár st o 3 % q/q p.a.).
Tel.: +420 225 010 210 Fax: +420 225 010 221 www.atlantik.cz
Reuters: ATLK Bloomberg: ATLK
22. - 26. íjen 2007
Akciový trh Zprávy z trhu Podle o ekávání se trh v pond lí 22.10. dostal pod tlak kv li vlivu zahrani ních trh , které zažily velké vybírání zisk . Avšak b hem týdne se nálada zlepšila a index zakon il týden na historickém maximu 1,910 bod (meztýdenní nár st o 1,8 %). Nejv tší nár st týdne zaznamenaly akcie Unipetrolu a EZu (+8,1 % resp. +6,3 %). Oba tituly se t ší silné poptávce ze zahrani í. Unipetrol ze za átku týdne byl stále pod tlakem kv li doporu ení od UBS, které doporu ovalo akcie prodat, nicmén v polovin týdne p išla Raiffeisenbank s nákupním doporu ením s rekordní cílovou cenou 400 K na akcii. Akcie EZu t ží z výrazného nár stu cen elekt iny, která na n mecké burze již p ekra uje hodnoty 60 EUR/MWh (od za átku roku nár st o 9,5 %). Nejvíce ztrátovým titulem minulého týdne bylo Orco (-3,1 %), které bylo pod tlakem kv li p etrvávající nervozit v i realitním titul m. Index PX DJIA NASDAQ Euro Stoxx 50 Varšava (WIG 20) Budapeš (BUX)
Zavírací cena 1,910 13,807 2,804 4,440 3,886 27,189
Týden (%) 1.8 2.1 2.9 0.7 1.9 -2.0
3 m síce (%) 3.7 0.7 6.2 4.6 1.1 -8.5
Za átek roku (%) 20.2 10.8 16.1 7.8 18.3 9.3
Rok (%) 22.1 13.5 17.9 10.5 21.6 19.3
Ro ní min 1,525.1 11,986.0 2,330.8 3,906.2 3,092.6 21,988.8
Ro ní max 1,910.1 14,164.5 2,811.6 4,557.6 3,910.0 30,118.1
Mimo ádná zpráva ECM Spole nost ECM v pátek vydala tiskovou zprávu, ve které oznámila výsledek emise nových dluhopis s warranty. Sou ástí pom rn komplikované transakce byla i nabídka na vým nu dluhopis a warrant vydaných v roce 2006 za nové dluhopisy a warranty (v p edem stanovených konverzních pom rech). V celkovém d sledku ECM vydá 26 532 nových dluhopis (dluhopisy 2007) a 1 857 240 nových warrant (warranty 2007), když zárove dojde ke zrušení všech 115 212 dluhopis emitovaných v roce 2006 (dluhopisy 2006) a 948 408 warrant vydaných v roce 2006 (warranty 2006). Spole nost ECM si nadále ponechá 779 772 warrant 2006. Výt žek z emise iní 94,5 mil. EUR, které budou použity na všeobecné korporátní ú ely. Dluhopisy 2007 mají splatnost 4 roky a nesou 5% kupon. Realiza ní cena warrant 2007 je 71,25 EUR (1 924 K ) a jejich konverze do akcií v pom ru 1:1 je možná následujících 7 let. ECM má možnost warranty umo it za 0,01 EUR nejd íve po dvou letech od emise a to jen v p ípad , že cena akcií ECM p ekro í 106,88 EUR (2 886 K ). P ipomínáme, že realiza ní cena warrant 2006 je 22,22 EUR (600 K ) a konverze (1:1) je možná do 22. ervence 2011. Warranty 2006 nyní drží pouze majoritní akcioná , ECM Group N.V., která je ovládaná panem Jank (CEO). ECM má možnost warranty 2006 umo it za 0,01 EUR v p ípad , že cena akcií ECM p ekro í 88,88 EUR (2 400 K ). Z hlediska akcioná je asi nejd ležit jší zpráva týkající se celkového po tu warrant , které mají schopnost roz edit akciový kapitál firmy. V této souvislosti lze íci, že po et warrant se sice zvýšil z p vodních 1 728 180 na 2 637 012 warrant , ale jelikož warranty 2007 (1 857 240 kus ) má smysl konvertovat až od chvíle, kdy cena akcií ECM p ekro í realiza ní cenu 71,25 EUR (1 924 K ), tak do asn se potenciální roz ed ní vlastn zmenšilo (pozn: sou asná cena akcií ECM je 1 586 K a realiza ní cena je tedy 21% na sou asnou cenou akcií). Z racionálního hlediska má smysl nyní konvertovat jen warranty 2006 (779 772 kus v držení pana Jank ), jichž je mén než p vodních 1 728 180 warrant 2006. Na druhou stranu relativn nižší roz e ovací efekt je pouze do asný, jelikož lze p edpokládat, že vlivem nových projekt cena akcií ECM poroste, a pak by naopak nastala situace (cena akcie nad 1 924 K ), že potenciální roz e ovací efekt by naopak byl vyšší, než tomu bylo p ed emisí nových dluhopis s warranty (2 637 012 warrant vs. 1 728 180 warrant doposud). Domníváme, že zpráva by m la mít neutrální dopad na obchodování s akciemi ECM.
Dluhopisy 2006 Dluhopisy 2007
Doposud Warranty 2006 Nyní Warranty 2006 Warranty 2007 Celkem
Zdroj: ECM, ATLANTIK FT
Doposud (po et) 115,212 -
Nyní (po et) 0 26,532
Po et
Realiza ní cena
1,728,180
22.22 EUR (600 K )
779,772 1,857,240 2,637,012
22.22 EUR (600 K ) 71,25 EUR (1,924 K ) -
Pozn: poslední uzavírací cena akcie je 1 586 K (58,7 EUR) je pod realiza ní cenou warrant 2007; aktuální po et vydaných akcií je 4 112 500 ks Výsledky - oznámené Telefónica O2 CR: Telefónica O2 CR ve tvrtek zve ejnila své konsolidované výsledky za dev t m síc roku 2007 podle mezinárodních ú etních standard (IFRS). Výsledky jsou celkov v souladu s o ekáváním naším i trhu. Lehce vyšší provozní náklady byly na úrovni provozního zisku EBIT nahrazeny lehce vyšším než o ekávaným poklesem odpis . Meziro n celkové výnosy vzrostly o 3,3% r/r na 47,1 mld. K , což je výsledek dle o ekávání (trh i ATLANTIK FT o ekával 47,1 mld. K ). Za solidním výsledkem na úrovni tržeb stojí p edevším lehce lepší výsledek v segmentu fixních linek, kde Telefónica O2 CR vykázala 0,1% meziro ní pokles oproti námi o ekávanému 0,5% r/r poklesu. Hlavním d vodem jsou lepší než o ekávané výnosy z propojení (3,6 mld. K vs. o ek. 3,5 mld. K ) a dále jako již ve výsledcích za první pololetí tržby ze segmentu IT služeb, které se zvýšily na 1 348 mil. K oproti našemu o ekávání ve výši 1 279 mil. K . Dle o ekávání byl hlavním tahounem r stu tržeb vývoj v mobilním segmentu (v etn Slovenska), který vykázal 5,7% zlepšení (o ekávání +7,1% r/r). Lehce slabší výsledek než naše o ekávání byl zaznamenán p edevším na úrovni hovorného 8,9 mld. K vs o ekávání 9,1 mld. K . Domníváme se, že hlavní p í inou je složité rozklí ování p íjm ze Slovenska, které prozatím nejsou samostatn reportovány, a práv v této položce jsme naši projekci nadhodnotili. Ovšem z celkového pohledu lehce nižší než o ekávané p íjmy z mobilní telefonie byly nahrazeny lehce lepšími než o ekávanými p íjmy z fixní telefonie. Provozní zisk na úrovni OIBDA zaznamenal meziro n 3,3% snížení na 21,4 mld. K , což je výsledek, který je lehce nižší než projekce (21,5 mld. K ). Meziro ní pokles je p i ítán hlavn za len ní náklad vynaložených na slovenské aktivity. Konkrétn v segmentu „Dodávky“, které zahrnují náklady na propojení a roaming, náklady na prodej zboží a ostatní dodávky. Tento segment se meziro n navýšil o 11,7% p i emž o ekávání byl nár st o 10,7%. Toto byl rovn ž d vod pro je výsledek OIBDA lehce horší než naše o ekávání. Vykázaná OIBDA (provozní) marže na úrovni 45,8% je lehce vyšší než naše i tržní o ekávání (45,7%) a to i p es lehce vyšší náklady a to díky kompenzaci ostatními provozními náklady (+48 mil. K vs. o ek. -114 mil. K ) Výsledek na úrovni EBIT v hodnot 10,6 mld. K je naopak již nepatrn lepší než o ekávání (10,5 mld. K ). D vodem je výrazn jší pokles odpis než se p edpokládalo o 13,9% oproti o ekávanému 12,6% poklesu. Lepší výsledek na úrovni provozního zisku EBIT se dále prolíná do zisku p ed dan mi, který vykázal 12,5% r st. Nicmén tento pozitivní efekt byl více jak pohlcen vyšším než p edpokládaným da ovým zatížením (2,9 mld. K vs. o ek. 2,7 mld. K ), které zap í inilo, že istý zisk na úrovni 7 597 mil. K (+10,9% r/r) je nepatrn horší než o ekávání 7 630 mil. K . Zve ejn ný istý zisk p edstavuje zisk na akcii v hodnot 31,4 koruny (P/E 17,7). Telefónica O2 CR op t potvrdila sv j odhad na rok 2007, který zahrnuje i slovenské aktivity. Cíle jsou: r st tržeb v rozmezí 1-3% (spíše horní ást rozmezí) a pokles provozního zisk na úrovni
22. - 26. íjen 2007 OIBDA o 1% i žádná zm na. Jedinou zm nou jsou investi ní výdaje, které by m ly být o 5-10% nižší než d íve plánovaných 9 mld. K . Výsledky vnímáme jako solidní s tím, že nep inesly žádné v tší p ekvapení. Lehké negativum spat ujeme ve vyšších provozních nákladech, nicmén tyto náklady p ikládáme p edevším aktivitám na Slovensku a dále zvýšené da ové zát ži. Po fundamentální stránce se situace v Telefónice O2 CR nem ní a nadále z stává fundamentáln silnou spole ností se silnou tvorbou volných pen žních prost edk . I nadále se domníváme, že spole nost bude schopna pro dalších 4-5 let vyplácet hrubou dividendu ve výši p ibližn 40 K na akcii. Naše doporu ení je nadále kupovat s cílovou cenou 662 K na akcii. Mld. K , kons, IFRS Tržby OIBDA (EBITDA) OIBDA marže EBIT istý zisk Zisk/akcii (K , p.a.)
9M07 47,101 21,430 45.8% 10,557 7,597 31.4
r/r
3.3% -3.3% -3.1 p.p. 10.9% 10.9% 10.9%
9M06 45,602 22,151 48.9% 9,521 6,847 28.3
Odhad AFT 47,117 21,512 45.7% 10,471 7,648 31.7
Odhad trhu 47,120 21,540 45.7% 10,450 7,630 31.6
Zdroje: Telefónica O2 CR, Reuters a ATLANTIK FT
Výsledky - oznámené Zentiva Zentiva v poledne 5. listopadu oznámí své výsledky hospoda ení za prvních 9 m síc letošního roku. Poprvé bude konsolidována i turecká akvizice, Eczacibasi (koupená 5.3.2007). O ekáváme nár st celkových tržeb o 18,2 % r/r, zejména díky Eczacibasi. Bez turecké divize by nár st m l init 4,6 %. Hrubá zisková marže za 9M07 (naše projekce 63,0 %) by m la být nižší než p ed rokem (65,0 %). Provozní zisk EBITDA by m l klesnout o 7,7 % r/r, zejména kv li vyšším náklad m na prodej a administrativním náklad m. To by znamenalo pokles marže EBITDA na 23,8 % (-6.7 p.b.). Zisk EBIT by se m l snížit o 17,2 %. To by byl v tší pokles než u zisku EBITDA, a to kv li 22,6% nár stu odpis , zejména kv li Turecku (na 887 mil. K , což je odpovídá 7,6 % tržeb). Finan ní náklady by m ly být zatíženy platbami úrok z úv ru, který firma použila na koupi Eczacibasi. Výsledkem by m l být 17,3% pokles zisku p ed zdan ním na 1 783 K a snížení istého zisku o 19,3 % na 1 250 mil. K (43,7 K na akcii). Od konce ervence (kdy Zentiva upozornila, že její výsledky zaostanou za o ekáváním), cena akcií Zentivy klesla o cca 18 %. Tuto reakci jsme hodnotili jako p ehnanou. Od jednodenního propadu o 16,2 % (27. ervence) však cena akcií z stává zhruba na 1 200 K a nad touto hranicí jsou velké prodejní tlaky. Na základ naší projekce výsledk za 9M07 (19,3% pokles istého zisku) se domníváme, že výsledky z ejm nep inesou žádné pozitivní p ekvapení. Akcie by proto mohly být nadále pod tlakem, i když tento faktor již z ejm je v cen akcií obsažen. Pokud výsledky splní naše o ekávání, akcie by bezprost edn mohly zareagovat oslabením. Další stabilizace by mohly být v rozp tí 1 130 – 1 200 K . Z dlouhodobého hlediska však náš názor na akcie Zentivy z stává pozitivní a naše doporu ení je KOUPIT. kons., IFRS (mil. K ) Odhad 9M07* Tržby 11 668 Hrubý zisk 7 349 Hrubá marže 63,0% EBITDA 2 781 EBIT 1 895 EBIT marže 16,2% Zisk p ed zdan ním 1 783 istý zisk 1 250 Zisk/akcii (K , p.a.) 43,7
9M06 9 875 6 415 65,0% 3 012 2 289 23,2% 2 157 1 549 54,2
r/r 18,2% 14,6% -2,0% -7,7% -17,2% -6,9% -17,3% -19,3% -19,3%
Odhad 3Q07* 4 872 2 931 60,2% 1 185 784 16,1% 600 418 43,9
Zdroje: Zentiva a ATLANTIK FT *v etn konsolidace Eczacibasi
3Q06 3 432 2 237 65,2% 1 203 963 28,1% 929 657 68,9
r/r 41,9% 31,0% -5,0% -1,5% -18,6% -12,0% -35,3% -36,3% -36,3%
CME CME 1. listopadu (kolem 14:00) oznámí své konsolidované výsledky za 3Q 2007. O ekáváme, že celkové isté tržby stoupnou na 159,0 mil. USD (+41 % r/r) ze 112,5 mil. USD (pozitivní dopad vyšších cen reklamy a slabšího dolaru). Segmentový zisk EBITDA odhadujeme na 44,7 mil. USD (+72 % oproti 26,0 mil. USD). Segmentová marže EBITDA by m la stoupnout o 5,0 p.b. na 28,1 % (tržby rostou rychleji než provozní náklady). Provozní zisk EBIT by tak m l vzr st o 221 %, z 6,6 mil. USD na 21,0 mil. USD. Za 3Q07 o ekáváme istou ztrátu 23,6 mil. USD, zatímco o rok d íve firma vykázala istý zisk 3,9 mil. USD. Hlavním d vodem tohoto pom rn výrazného poklesu je posilování dolaru v i euru. To se odráží v kurzové ztrát a ve ztrát hodnoty derivát (zafixovaných k devizovému swapu). Tento negativní vývoj byl pouze áste n kompenzován zvýšením Segmentového zisku EBITDA. Podle našeho názoru by výsledky m ly být vnímány smíšen (pokud se naše projekce potvrdí), protože nár st Segmentového zisku EBITDA a zejména Segmentové marže EBITDA je dobrým signálem pokra ující provozní síly spole nosti. Naopak výslednou ztrátu (zejména kv li m novým kurz m) by n kte í investo i mohli vnímat negativn , zejména za sou asné volatility na sv tových trzích. Mohlo by dojít k ur itému vybírání zisk (b hem posledních týdn cena akcií výrazn posílila, o více než 20 %). Domníváme se však, že další výsledky (za celý rok) budou p ijaty pozitivn . Tento názor je podpo en tím, že CME nedávno zvýšila výhled hospoda ení na rok 2007 (jak jsme napsali 18.10.). kons. US GAAP (tis USD) isté tržby Celkové provozní náklady Segmentová EBITDA Sg. EBITDA marže EBIT EBIT marže istý zisk z pokra . inností istý zisk Zisk/akcii (USD, p.a.)*
Odhad 3Q07 158,988 114,296 44,692 28.1% 21,040 13.2% -23,606 -23,606 -2.3
3Q06 112,484 86,474 25,989 23.1% 6,552 5.8% 6,248 3,915 0.4
Zdroje: CME, projekce ATLANTIK FT, *dle rozdílného po tu akcií
r/r Odhad 9M07 41% 523,184 32% 351,503 72% 171,681 +5.0 b.p. 32.8% 221% 106,875 +7.4 b.p. 20.4% n.a. 10,734 n.a. 10,734 n.a. 0.3
9M06 388,827 265,463 123,343 31.7% 66,768 17.2% -965 -5,828 -0.1
r/r 35% 32% 39% +1.1 b.p. 60% +3.3 b.p. n.a. n.a. n.a.
Erste Erste Bank v úterý 30. íjna oznámí své konsolidované výsledky za 9M 2007 (IFRS). Výsledky by m ly op t potvrdit r st Erste díky další expanzi ve st ední a východní Evrop a díky rostoucí poptávce po úv rech v tomto regionu. R st v tšiny ukazatel je výrazn ovlivn n zahrnutím rumunské BCR, která byla poprvé konsolidována v 4Q 2006. O ekáváme nár st celkových provozních výnos o 28,7 % r/r na 4 520 mil. EUR. Výnosy budou pocházet zejména z istých úrokových výnos (+26,3 % na 2 856 mil. EUR) a z výnos z poplatk a provizí (+26,9 % na 1 315 mil. EUR). Provozní náklady by m ly stoupnout o 28,7 % na 2 708 mil. EUR. P edpokládáme zvýšení provozního zisku o 28,8 % na 1 812 mil. EUR. istý zisk by m l stoupnout o 28,7 % na 843 mil. EUR (3,6 EUR na akcii). N kte í investo i z ejm ješt mají pochyby ohledn dopadu krize na úv rovém trhu (zp sobené krizí na trhu substandardních hypoték v USA) na výsledky Erste. Banka však podrobn vysv tlila, že cenné papíry typu CDO drží jako investici, a ne jako zdroj financování. Podle našeho názoru výsledky Erste z ejm nep inesou žádné v tší p ekvapení. M ly by být v souladu s plánem managementu – zvýšit letos istý zisk (bez podíl minoritních akcioná ) o více než 25 %. Pokud výsledky splní naše p edpoklady, cena akcií Erste by mohla mírn stoupnout a op t atakovat hranici 60 EUR. Hlavní vliv však bude mít nálada na trhu.
22. - 26. íjen 2007 kons., IFRS (mil. EUR) Celkové provozní výnosy isté úrokové výnosy Výnosy z poplatk Celkové provozní náklady Zisk p ed oprav. položkami Opravné položky Zisk p ed zdan ním istý zisk*)
Odhad 9M07 4 520 2 856 1 315 -2 708 1 812 -355 1 345 843
9M06 3 511 2 262 1 037 -2 104 1 407 -331 1 046 665
r/r 28,7% 26,3% 26,9% 28,7% 28,8% 7,2% 28,6% 28,7%
Odhad 3Q07 1 528 998 430 -916 612 -116 443 278
3Q06 1 180 780 339 -705 476 -113 334 203
r/r 29,5% 28,0% 27,0% 30,0% 28,7% 2,5% 32,4% 37,0%
Zdroje: EB, projekce a kalkulace ATLANTIK FT. *bez minorit. Pozn.: Pr zkum trhu není k dispozici.
Zprávy ze spole ností EZ
EZ oznámil, že prodal 40% podíl ve spole nosti Knauf Po erady n mecké firm Knauf. Ta tím sv j podíl zvýšila na 100 %. EZ se rozhodl nesd lit cenu transakce. Ú etní cena podílu EZu ve spole nosti Knauf Po erady je 200 mil. K (0,3 K na akcii EZu). Prodej je v souladu se strategií EZu prodávat podíly ve spole nostech, které nesouvisejí s jeho hlavní inností (výroba a prodej elekt iny).
EZ podal nabídku v tendru na výstavbu a provozování dvou blok jaderné elektrárny Cernavoda v Rumunsku. Náklady výstavby dvou blok (každý s kapacitou 720 MW) budou init p ibližn 60 mld. K . Vybraní zájemci založí spole ný podnik se státní energetickou spole ností Societatea Nationala Nuclearelectrica. Bloky by mohly za ít vyráb t z ejm v letech 2014-2015. Žádné další podrobnosti (další zájemci, asový harmonogram atd.) nebyly oznámeny. Vladimír Dlouhý z vládní energetické komise ekl, že vláda by m la p ijmout kroky, které v roce 2008 umožní zahájit práce na budování nových zdroj energie, aby kolem roku 2020 byla v rovnováze nabídka elekt iny a poptávka po ní. Podle Dlouhého to znamená bu využívání jaderné energie nebo prolomení územních limit na t žbu hn dého uhlí. Naopak ministr životního prost edí Martin Bursík se vyslovil pro úspory energie a zvýšení podílu obnovitelných zdroj . Podle našeho názoru kv li p írodním podmínkám R mohou obnovitelné zdroje hrát pouze áste nou roli. Bursík také ekl, že sou ástí energetické koncepce vlády nebude privatizace EZu. Akcie EZu v pátek podruhé v ad zav ely na historickém maximu, 1 343 K (+3,2 % d/d). Objem obchodování inil 1,8 mld. K . Hlavním d vodem posílení byl pozitivní sentiment na trhu zp sobený r stem cen ropy (ropa typu Brent je na rekordních 87,6 USD/barel), který zp sobil zvýšení velkoobchodních cen elekt iny (forwardová cena elekt iny na rok 2008 je v N mecku na historickém maximu 61,5 EUR/MWh). Unipetrol Generální editel Unipetrolu Vleugels ekl, že delší než plánovaná odstávka rafinerie v Litvínov sníží provozní zisk EBITDA o dalších 200 mil. K (1,1 K na akcii Unipetrolu) k již d íve oznámenému dopadu 2 mld. K . Již d íve bylo oznámeno, že odstávka musela být prodloužena ze šesti na osm týdn kv li potížím provozu na výrobu vodíku. Podle listu HN delší než plánovaná odstávka rafinerie Unipetrolu v Litvínov p ispívá k r stu cen paliv. Spole nost epro (státem vlastn ný distributor paliv) oznámila, že kv li této odstávce bude muset kupovat motorová paliva ze zahrani í nebo použít státní rezervy, což zp sobí zvýšení cen paliv. Litvínovská rafinerie by m la za ít fungovat s dvoutýdenním zpožd ním. Podle našeho názoru u cen paliv hrají významnou roli také další faktory. Jde nap . o r st cen ropy (ropa typu Brent je na historickém maximu), kv li kterému stoupají ceny paliv (nafty, benzínu) na rotterdamské burze. To by mohlo ovlivnit marže erpacích stanic (nap . Benziny vlastn né Unipetrolem), protože na maloobchodním trhu pohonných hmot je velká konkurence. Unipetrol oznámil, že p ipravuje provoz na výrobu etylénu na znovuzahájení výroby poté, co v n m došlo k závažné nehod . Kv li ní se uvedení do provozu zpozdilo o 14 dní. Provoz by mohl znovu zahájit výrobu 6.-7. listopadu. O ekáváme, že toto zpožd ní bude mít negativní dopad cca 70 mil. K (0,38 K na akcii Unipetrolu). Unipetrol svou kalkulaci neoznámil.
Akcie Unipetrolu v pátek poprvé prolomily hranici 330 K a zav ely na 337,9 K (+4,4 % d/d). Objem obchodování inil 324 mil. K . Silný zájem kupc podpo il pozitivní názor na sektor (ropa typu Brent je na historickém maximu). Banky Agentura Standard & Poor’s zvýšila dlouhodobé a krátkodobé ratingy Komer ní banky a eské spo itelny (tu vlastní Erste Bank). Dlouhodobý rating KB byl zvýšen z „A“ na „A+“. Agentura také potvrdila krátkodobý rating „A-1“. Rating dlouhodobých závazk S agentura zvýšila z „A-“ na „A“ a rating krátkodobých závazk z „A-2“ na „A-1“, Ratingové výhledy obou bank jsou stabilní. S&P jako d vody pro zvýšení rating uvedla sou asný dobrý stav eské ekonomiky, o ekávání p etrvávajících dobrých finan ních výsledk obou bank a silnou podporu ze strany mate ských bank. Zentiva Rumunské ministerstvo zdravotnictví sd lilo, že v roce 2008 za ne platit nový systém cen lék . Sou asný ceník lék je platný do 31.1.2008. Zám rem zm n je omezit ceny nejdražších lék na p edpis a snížit marže distributor a lékáren. Podle našeho názoru obdobný vývoj probíhá ve všech zemích, kde Zentiva p sobí. Na druhou stranu by mohly být více up ednost ovány generické léky (na které se Zentiva specializuje). CME P edseda Ú adu na ochranu hospodá ské sout že Martin Pecina ekl, že ú ad prozkoumá chování hlavních televizních stanic. Reagoval na to, že TV Nova (vlastn ná CME) od p íštího roku zvýší ceny reklamního asu v pr m ru o 20 %. K zvýšení cen p istoupí i eská televize (o 15 %) a TV Prima (o 20 %). Spole nost Vodafone sd lila, že pokud ceny televizní reklamy výrazn stoupnou, dovede si p edstavit p evedení ásti reklamního rozpo tu do jiných reklamních kanál . Podle našeho názoru v souvislosti s cenovou politikou TV Nova nevyvstanou žádné významné problémy. Pecina poté ekl, že zvýšení cen reklamních as není klasický kartel, ale mohlo by se jednat o nedovolenou vým nu informací. Podle listu HN by zdražení reklamních as mohlo zvýšit tržby TV Nova o 1 mld. K . S tímto názorem souhlasíme. TV Barrandov sd lila, že jejím st edn dobým cílem je stát se druhou nejv tší komer ní televizí, po TV Nova. Chce konkurovat zejména TV Prima. TV Barrandov pat í mezi nové digitální televizní stanice, které letos za nou vysílat. Podle našeho názoru TV Nova z stane na trhu dominantním hrá em i po zahájení digitálního vysílání. TV Nova získala dvanáctiletou licenci na vysílání plánovaného kanálu Nova Cinema p es satelit. Tento krok je v souladu se strategií TV Nova za ít vysílat co nejvíce kanál p ed zahájením digitálního vysílání. AAA Auto Spole nost Patria Finance (hlavní manažer IPO firmy AAA Auto) oznámila, že nevyužila nadaloka ní opci na upsání dalších akcií AAA Auto (v objemu 10 % IPO). Celkový po et akcií AAA Auto tedy nyní iní 67 757 875, z ehož 26,2 % je voln obchodováno (tzv. free float). My jsme p edpokládali, že nadaloka ní opce bude využita – zájem o akcie AAA Auto tedy z ejm nebyl tak velký, jak se p edpokládalo. Patria opci nevyužila, protože na trhu provedla stabiliza ní transakci (podporovala cenu tím, že akcie AAA Auto koupila za cenu nižší, než jaká byla cena v IPO). Akcie AAA Auto v pond lí klesly na historické minimum 52,45 K (-2,4 % d/d). Objem obchodování byl pouhých 3,9 mil. K . Pokles byl zp soben zejména sou asnými výprodeji na sv tových trzích a také tím, že manažer IPO nevyužil opci na upsání dalších akcií. Orco Fond Endurance ízený spole ností Orco koupil u Moskvy 185 000 m2 pozemk na vybudování luxusního bydlení (v etn lázní a hotelu). Cena pozemk inila 200 mil. USD (140 mil. EUR). Orco dostává poplatky za ízení fondu Endurance a za provedené akvizice. Podle našeho názoru tedy dopad akvizice do výsledk Orca bude pouze drobný.
22. - 26. íjen 2007 IPO: VGP Developerská spole nost VGP sd lila, že primární emisi svých akcií (IPO) provede ur it letos (na konci listopadu). P ípravy jsou tém dokon eny. VGP chce uvedením akcií na burzy v Praze a Bruselu získat 100-150 mil. EUR (to p edstavuje t etinu základního kapitálu). VGP se tak stane t etí realitní firmou na pražské burze. VGP se zam uje na pr myslové nemovitosti. IPO budou ídit v Belgii spole nosti KBC a ING, a v R spole nost Patria. Generální editel VGP, Jan Van Geet, ekl agentu e Reuters, že oficiální oznámení IPO by m lo prob hnout v první dekád listopadu. Emisní prospekt je nyní ve schvalovacím ízení regulátor . VGP by od roku 2009 m lo platit dividendu s dividendovým výnosem maximáln 5 %. Jan Van Geet ekl listu LN, že ho v rozhodování o uvedení akcií firmy na burzu nijak negativn neovlivnily emise firem Pegas a AAA Auto. Podle Van Geeta jde o úpln odlišné firmy, než je VGP. Van Geet dále ekl, že nemá žádné obavy ohledn na asování IPO. VPG chce kv li velkému zájmu zv tšit své logistické centrum v Horních Po ernicích z 250 000 na 350 000 m2.
Trh v íslech Objem trhu
Zm na (%) -6.9
(mil. K ) 22,392.1
Zm na (%) -4.3
(mil. Eur) 824.0
Poznámka: Procentní zm na oproti 6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.
TEF O2 EZ Unipetrol PM R KB Erste Zentiva Orco CETV ECM Pegas AAA Auto
Zavírací cena 558.8 1,343 337.9 9,827 4,239 1,533 1,184 2,965 2,064 1,585 766.0 53.2
Týden (%) 1.7 6.5 7.9 -0.5 0.2 -2.6 1.4 -3.1 0.8 -0.8 3.0 -1.0
3 m síce (%) rel. (%) -3.2 -10.3 23.4 14.5 17.1 8.6 -2.0 -9.1 3.7 -3.8 2.3 -5.1 -0.7 -7.9 6.1 -1.6 8.2 0.3 -2.3 -9.4 0.8 -6.5 n.a. n.a.
(%) 20.6 52.5 66.5 -16.6 23.7 0.0 -5.2 6.7 24.2 n.a. n.a. n.a.
Rok
rel. (%) -2.0 24.0 35.3 -32.2 0.5 -18.7 -22.9 -13.2 1.0 n.a. n.a. n.a.
Ro ní historie min max 449.1 628.9 818.8 1,345.0 200.5 339.5 8,800.0 12,100.0 3,055.0 4,540.0 1,363.0 1,743.0 1,113.0 1,571.0 2,489.0 3,802.0 1,410.0 2,167.0 1,318.3 2,070.0 479.2 848.0 50.3 59.9
Poznámka: Procentní zm na oproti *indexu PX-D **6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.
Pom ry Tef O2 CEZ Unipetrol PMCR Zentiva CETV Orco ECM Pegas AAA Auto Pom ry KB Erste
Cena / Zisk 2006 2007e 22.4 16.9 28.7 22.7 35.7 13.3 9.0 12.3 20.5 20.2 212.6 46.4 8.7 7.6 12.4 12.2 13.0 13.0 20.1 n.a. 2006 17.67 19.31
Cena / Tržby 2006 2007e 2.94 2.86 4.98 4.48 0.65 0.83 3.08 2.95 3.22 2.48 7.47 5.93 5.36 5.18 58.55 31.34 2.18 2.17 0.40 n.a.
Cena / Zisk 2007e 17.05 15.94
EV / EBITDA 2006 2007e 6.59 6.44 13.87 11.80 10.70 8.23 9.11 7.33 11.42 9.74 22.09 16.50 10.61 8.54 34.22 9.99 8.97 8.99 13.23 n.a. Cena / Ú etní hodnota 2006 2007e 3.18 2.94 2.26 2.01
Zm na (%) -0.6
(mil. USD) 1,176.9
EV / Tržby 2006 2007e 3.03 2.96 5.59 5.03 0.86 1.11 2.66 2.55 3.40 2.62 8.06 6.40 8.65 7.78 86.87 46.50 3.12 3.11 0.57 n.a. Cílová cena Pending Pending
Týdenní objem mil. K rel. (%) 1,799.4 -13.9 9,035.6 8.3 1,123.6 -48.8 52.5 -74.7 2,279.9 -23.3 2,008.2 -4.7 1,666.3 -20.6 466.2 -26.6 475.7 -19.4 170.8 -50.4 223.5 -82.3 14.4 -37.0
Cílová Dlouhod. cena doporu . 662 Kupovat 1,153 Kupovat 366 Kupovat 9,681 Držet 1,531 Kupovat 90.9 USD Držet 139.2 EUR Koupit 1,878 Koupit 807 Koupit CZK Revize Dlouhodobé doporu ení Držet Koupit
Poznámka: EV = Hodnota spole nosti, EBITDA = Hospodá ský výsledek p ed ode tením úrok , daní, odpis a amortizací
Krátkod. výhled Neutrální Pozitivní Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Pozitivní Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Neutrální Pozitivní
22. - 26. íjen 2007
Ekonomika
NB ve tvrtek podle o ekávání ponechala úrokové sazby nezm n ny. Dvoutýdenní repo sazba z stala na 3,25 %. Ponechání sazeb banka od vodnila tlakem na posílení koruny. NB zvýšila 12m sí ní infla ní projekci o tém 1 procentní bod na 4,4-5,8 %. D vodem je zvýšení dolní sazby DPH z 5 % na 9 % a nár st regulovaných cen. USD
Koruna
EUR
18.5
Money market yield curve 26.8
4.00
3.80 P RIB O R
3.75 18.9
27.2
3.50
3.50
19.3
3.20
27.6
3.25 USD 2W
EUR 4/10
8/10
10/10
12/10
16/10
18/10
22/10
24/10
26/10
19.7
Sm nné kurzy
Zavírací hodnota 26.86 18.66
CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 2T 3M 6M 1 rok
2.90 19/09
28.0
Fixing (%) 3.30 3.56 3.64 3.83
Indikátor Reálný HDP Pr myslová výroba Spot ebitelská inflace Obchodní bilance B žný ú et Nezam stnanost
Týden (%) 1.4 2.0 Týden (bb) 0 -1 -2 -1
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
21/09
25/09
3 m síce (%) 4.5 8.3 3 m síce (bb) 29 36 24 11
5/1 0
11/10
16/10
19/10
Za átek roku (%) 2.3 12.0
Poslední hodnota 6.0 11.5 2.8 -0.6 -4.2 6.2
24/10
Rok (%) 5.4 16.5
Za átek roku (bb) 79 104 98 101
26/10/2007
6M
26/10
1W
Ro ní min 26.86 18.66
Rok (bb) 79 88 80 71
Období '2Q/07 '07/07 '09/07 '08/07 '2006 '09/07
2W
1M
Ro ní max 28.78 22.26 Ro ní min 2.29 2.54 2.60 2.76
3M
6M
Forward 1 m síc 26.87 18.62 Ro ní max 3.32 3.58 3.68 3.86
2005 6.5 5.7 1.9 38.6 -1.6 8.9
2006 6.4 9.7 2.5 39.8 -3.1 7.7
Zm na (%) -96.5
(mil. USD) 9.2
9M
(mil. K ) 174.5
Zm na (%) -96.6
(mil. Eur) 6.4
Poznámka: Procentní zm na oproti 6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.
Ozna ení
Splatnost
Cena
SD 2.90/08 SD 3.80/09 SD 6.55/11 SD 3.70/13 SD 6.95/16 SD 3.75/20
17-Mar-08 22-Mar-09 5-Oct-11 16-Jun-13 26-Jan-16 12-Sep-20
99.77 99.99 109.38 97.75 118.26 91.91
Týden (bb) 3 9 11 43 53 73
Objem (mil. K ) 133 99 0 217 872 932
VDS (%) 3.47 3.79 3.92 4.15 4.27 4.60
Týden (bb) -5.2 -6.7 -3.9 -8.7 -7.4 -8.0
1Y
Forward 6 m síc 26.76 18.53 3-m sí ní FRA n.a. 3.66 3.76 n.a. 2007e 5.2 7.5 2.6 64.0 -2.6 6.5
Dluhopisový trh Objem trhu
5/10/2007
3.00
Zm na (%) -96.3 Durace 0.38 1.36 3.59 5.11 6.41 10.26
Kalendá Datum 29/10/07 29/10/07 29/10/07 30/10/07 30/10/07 30/10/07 30/10/07 30/10/07 30/10/07 30/10/07 30/10/07 30/10/07 30/10/07 30/10/07 30/10/07 30/10/07 30/10/07 31/10/07 31/10/07 31/10/07 31/10/07 31/10/07 31/10/07 31/10/07 31/10/07 31/10/07 31/10/07 31/10/07 31/10/07 31/10/07 31/10/07 31/10/07 31/10/07 31/10/07 31/10/07 31/10/07 1/11/2007 1/11/2007 1/11/2007 1/11/2007 1/11/2007 1/11/2007 1/11/2007 1/11/2007 1/11/2007 1/11/2007 1/11/2007 1/11/2007 1/11/2007 1/11/2007 2/11/2007
as 9:30 14:00 8:00 9:55 9:55 15:00 8:00 8:45 10:00 10:00 11:00 11:00 11:00 11:00 13:30 13:30 14:45 19:15 13:30 13:30 13:30 15:00 8:00 13:30 13:30 -
Zem Británie Ma arsko Ma arsko N mecko N mecko USA R Slovensko Slovensko Ma arsko Francie R Eurozóna Eurozóna Eurozóna Eurozóna Eurozóna USA USA USA USA Polsko USA USA USA USA R R USA USA Slovensko -
Indikátor / Spole nost Pen žní zásoba M4 MNB - Úrokové sazby Verizon Communications PPI Zm na po tu nezam stnaných Nezam stnanost Spot ebitelská d v ra (Conf. Board) ENI BASF Imperial Tobacco Koninklijke KPN Norsk Hydro UBS Banco Comercial Portugues EB: Výsledky za 3Q 2007 (kons, IFRS) NBS - úrokové sazby (2T repo) B žný ú et Obchodní bilance Spot ebitelská d v ra Pen žní zásoba M2 Spot ebitelská d v ra CPI (odhad Eurostatu) Nezam stnanost Indikátor podnikatelského klimatu Index ek. sentimentu HDP Index zam stnaneckých náklad? Index nákupních manažer Chicaga Rozhodnutí Fedu o úrokových sazbách Endesa Alcatel Deutsche Bank Novo Nordisk Sanofi-Aventis TDC NBP - úrokové sazby Osobní d chod Po et nových žádostí o podporu v nezam stnanosti Celkový po et žádostí o podporu v nezam stnanosti ISM – podnikatelská d v ra pr myslu Eastman Kodak Exxon Mobil I2 Technologies Sprint Corp (Fon Group) ABN Amro Holding Astrazeneca British American Tobacco Credit Suisse Group Unilever CME: Výsledky 3Q 2007 (kons, US GAAP) Obchodní bilance Zm na po tu pracovních míst (bez zem d lství) Nezam stnanost Duke Energy Viacom British Airways Rozpo tový deficit British Sky Broadcasting
Období 09/07f 09/07 10/07 10/07 10/07 3Q2007 08/07 08/07f 10/07 09/07 10/07 10/07 09/07 10/07 10/07 Q3/07a Q3/07 10/07 09/07 21.-27.10 14.-20.10 10/07 3Q2007 09/07 10/07 10/07 -
AFT Trh 7.25% 0.618 USD -2.0% y/y -30,000 sa 8.7% sa 100.0 99.0 2.521 EUR 7.479 EUR 1.356 GBp 0.784 EUR 7.501 NOK 5.163 CHF 0.228 EUR 844 mil. EUR 840 mil. EUR 4.25% -47.7 mld. SKK -22 -5 2.3% y/y 6.9% 1.03 106.5 2.8% q/q an 3.1% q/q an 0.9% q/q nomin 53.0 4.5% 4.5% 2.426 EUR 0.078 EUR 11.808 EUR 5.264 EUR 24.09 DKK 4.75% 0.4% 325,000 2,533,000 52.2 51.5 0.281 USD 1.731 USD 0.117 USD 0.222 USD 2.336 EUR 1.988 GBp 1.065 GBp 8.406 CHF 1.324 EUR -24 mil. USD 70,000 80,000 4.7% 0.392 USD 0.601 USD 0.538 GBp 27.802 GBp
Poslední 12.8% y/y 7.50% -2.3% y/y -50,000 sa 8.8% sa 99.8 665 mil. EUR 4.25% -40.5 mld. SKK -211.1 mil. EUR -21 11.4% y/y -5 2.1% y/y 6.9% 1.09 107.1 3.8% q/q an 0.9% q/q nomin 54.2 4.75% 4.75% 0.3% 331,000 2,530,000 52.0 11 mil. USD -0.6 mld. CZK 110,000 4.7% -0.61 mld. SKK -
22. - 26. íjen 2007
Kontakty Obchodování s cennými papíry Trader Jan Langmajer Raduz Srom Tereza Jaluvkova Pavel Sudek David Novy
Specialty Obchodování – vedoucí odd lenís Obchodování – domácí spole nostis Obchodování - domácí spole nosti Prodej - zahrani ní spole nosti Prodej - deriváty, komodity
Phone +420 2 250 10 242 +420 2 250 10 241 +420 2 250 10 206 +420 2 250 10 243 +420 2 250 10 228
E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Coverage Energetika, chemie, stavebnictví, strojírenství, metalurgie Telekomunikace, farmaceutika Nemovitosti, TV Finan ní instituce eská ekonomika, politika, devizové kurzy Zahrani ní ekonomiky
Phone +420 2 250 10 211 +420 2 250 10 207 +420 2 250 10 258 +420 2 250 10 214 +420 2 250 10 219 +420 2 250 10 213
E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Odd lení analýz Analyst Petr Novak Milan Vanicek Patrick Vyroubal Milan Lavicka Petr Sklenar Josef Kvarda
ATLANTIK finan ní trhy, a.s. Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel: +420 2 250 10 222 Fax: +420 2 250 10 221 [email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK Reuters: ATLK
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ: ATLANTIK finan ní trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a len Burzy cenných papír Praha, (tv rce trhu „market maker“ všech titul obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s. ) a.s. oprávn ný poskytovat investi ní služby ve smyslu zákona . 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK v souladu s právními p edpisy, vnit ními p edpisy spole nosti a vyhláškou . 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investi ních doporu ení p ipravuje a rozši uje investi ní doporu ení. innost ATLANTIKu podléhá dozoru eské národní banky, Na P íkop 28, 115 03 Praha 1 - www.cnb.cz. ATLANTIK poskytuje zákazník m investi ní doporu ení a analýzy o vývoji a situaci na kapitálových trzích. Samotná investi ní rozhodnutí jsou vždy na zákazníkovi, který za n nese plnou odpov dnost. Veškeré názory, prognózy a jiná stanoviska obsažená v tomto dokumentu jsou výhradn informativní a ATLANTIK žádným zp sobem nezavazují. Investi ní doporu ení sd lují názor analytik ATLANTIKu ke dni jeho zve ejn ní, p i emž toto m že být zm n no bez p edchozího upozorn ní. ATLANTIK nenese žádnou odpov dnost za ztrátu, ušlý zisk zp sobený t etí osob na základ použití informace obsažené v tomto doporu ení. Investi ní doporu ení nep edstavují v žádném p ípad nabídku k nákupu i prodeji investi ních nástroj . Jednotlivé investi ní nástroje nebo strategie v investi ních doporu eních zmín né nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporu ení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klient , jejich finan ní situaci, cíle nebo pot eby. Investo i jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investi ních nástroj rozhodovat samostatn , a to na základ náležitého zvážení ceny, p ípadného nebezpe í a rizik, jejich vlastní investi ní strategie a vlastní finan ní situace. Hodnota i cena jakýchkoliv investic se m že v ase m nit. V souladu s tím mohou investo i získat prost edky menší než byla jejich p vodní investice. Úsp šné investice v minulosti nezaru ují p íznivé výsledky v budoucnu. ATLANTIK a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, v etn len statutárních orgán , vedoucích zam stnanc anebo jiných zam stnanc , mohou v souladu s vnit ními p edpisy spole nosti obchodovat s investi ními nástroji i uskute ovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné dob nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, a již jako komisioná , zprost edkovatel i v jiném právním postavení, na regulovaném trhu i jinde. Maklé i a ostatní zam stnanci ATLANTIK a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentá k vývoji na kapitálovém trhu nebo obchodní strategie svým klient m a vlastnímu odd lení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjád enými v investi ních doporu eních. ATLANTIK m že poskytovat nebo nabízet investi ní služby emitent m o nichž nebo o jejichž investi ních nástrojích bylo ATLANTIKem vydáno investi ní doporu ení. Spole nost nemá podíl v tší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta investi ních nástroj , jež jsou obchodovány na regulovaných trzích s investi ními nástroji. Žádný emitent investi ních nástroj , jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl v tší než 5% na základním kapitálu spole nosti.Spole nost nemá s žádným emitentem investi ních nástroj uzav enu dohodu týkající se tvorby a ší ení investi ních doporu ení. Emitenti investi ních nástroj kótovaných na regulovaných trzích nejsou spole ností seznamováni s investi ními doporu eními p ed jejich vydáním. Odm na osob, které se podílejí na tvorb investi ních doporu ení, je závislá zejména na kvalit odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku spole nosti. Osoby, které se podílejí na tvorb investi ních doporu ení nejsou finan n ani jinak motivovány k vydání investi ních doporu ení konkrétního sm ru a stupn . Tento dokument nebo jeho ást nem že být dále zve ej ována bez p edchozího souhlasu ATLANTIKu. Bližší informace o spole nosti, poskytovaných investi ních službách a investi ních doporu ení je možno nalézt na www.atlantik.cz.