24. - 28. B ezen 2008
TÝDENÍK ATLANTIK PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10-letý SD 6.95/16
Zavírací hodnota 1,564 25.33 16.04 4.20% 4.74%
TEF O2 EZ Unipetrol Philip Morris R Komer ní banka Erste Bank Zentiva Orco CETV ECM Pegas AAA Auto VIG
Zavírací cena 514.5 1,229 265.5 7,073 3,885 1,061 963 1,473 1,349 798 553.0 19.7 1,263
Týden (%) 0.1 -0.3 1.4 6.0 0.4 12.8 0.7 -0.1 -4.1 -0.7 -3.9 4.2 -4.5
Akcie 22,246 874.3
Dluhopisy 38 1.5
mil. CZK mil. EUR
Týden (%) 3.1 0.4 2.7 13 bp. 5 bp.
3 m síce (%) -13.9 4.9 11.3 6 bp. 12 bp.
Titulky Erste Bank prodala své pojiš ovny firm VIG Zisk PM R výrazn nad o ekáváním Lo ské hospoda ení ECM v souladu s o ekáváním istý zisk Orca zaostal poskytnuty dv NAV Výsledky údaji
VIG
v souladu
za
odhady,
s p edb žnými
ECM možná odloží nové akvizice Valná hromada AAA Auto bude 25. dubna AAA Auto zav elo pobo ku v Ma arsku Šéf AAA Auto nevylu uje odkup akcií VIG prodá ást podílu v BAC Versicherung Zmírn na pravidla pro v tšinové vlastníky NB nezm nila úrokové sazby
Odd lení analýz
[email protected]
Za átek roku (%) -13.9 4.9 11.3 154 bp. 45 bp.
Rok (%) -8.2 9.7 23.8 154 bp. 93 bp.
mil. K
Ro ní min 1,405 24.90 15.95 2.67% 3.81%
Ro ní max 1,936 28.78 21.46 4.21% 4.77% Index
PX
14,000
1,650
10,000
1,500
6,000
1,350
2,000 5/03
1,200 7/03
11/03
13/03
17/03
19/03
21/03
26/03
28/03
Výhled na tento týden
O ekáváme, že vývoj pražské burzy bude záviset na sv tových trzích, které budou ovlivn ny údaji z americké ekonomiky. Pozitivní nálada v i Erste Bank po prodeji jejích pojiš oven firm Vienna Insurance Group (VIG) za cca 1,5 mld. EUR (4,5 EUR na akcii Erste) by mohla pokra ovat i p es ur ité vybírání zisk na za átku tohoto týdne, které je zp sobeno poklesem akcií finan ních firem v zahrani í. Více informací najdete v sekci Mimo ádná zpráva. VIG z stane pod tlakem, protože na financování své akvizice možná vydá nové akcie (to by znamenalo roz ed ní kapitálu na akcii). Podle našeho názoru VIG z dlouhodobého hlediska ud lal slušnou akvizici, která by m la zlepšit jeho výsledky. Orco svými výsledky zklamalo, což by mohlo znamenat další mírný tlak na cenu jeho akcií. Diskont (38%), za jaký se akcie obchodují oproti NAV (v etn hodnoty Orco Germany), již však je v souladu s pr m rem v sektoru (40% diskont). Defenzivní investo i by mohli up ednostnit Philip Morris R (PM R) kv li p ekvapiv vysokému nekonsolidovanému istému zisku za rok 2007 (883 K na akcii). Díky tomuto zisku by PM R mohl vyplatit zna ný hrubý dividendový výnos: 12,4 %. Tento faktor však bude limitován nep íznivým výhledem na letošní rok, protože PM R údajn má nižší p edzásobení než konkurence.
Tel.: +420 225 010 210 Fax: +420 225 010 221 www.atlantik.cz
Reuters: ATLK Bloomberg: ATLK
24. - 28. B ezen 2008
Akciový trh Zprávy z trhu Od 1. dubna 2008 se o 15 minut prodlužuje obchodní doba Burzy cenných papír Praha. Nov bude možno uzavírat obchody v kontinuálním režimu (KOBOS) od 9:10 (namísto p vodních 9:25) a v segmentu SPAD, ve kterém jsou obchodovány pouze tzv. blue chips, od 9:15 (místo p vodních 9:30). Konec obchodování z stává beze zm n, tedy v 15:55 v p ípad kontinuálního režimu (KOBOS), respektive v 16:00 v p ípad SPAD (všechny uvedené asy jsou SE ) Dle o ekávání panovala na trhu lehce pozitivní nálada. Index PX mezitýdenn vzrostl o 3,1 % na 1564 bod . Hlavní p í inou byl prodej pojiš ovacích aktivit Erste Bank spole nosti Vienna Insurance Group (VIG) za 1,45 mld EUR (4,5 EUR na akcii Erste). Na tuto transakci investo i reagovali velkým zájmem o Erste Bank, která má vedle EZu nejv tší váhu v indexu PX. Akcie Erste Bank posílily o 12,5 % t/t a staly se nejvíce rostoucím titulem týdne. Nejvíce ztrátovým titulem týdne se stala spole nosti VIG s týdenním poklesem 4,5 % na 1259 K . VIG od Erste Bank koupil její pojiš ovny a pravd podobn tuto akvizici bude financovat z úpisu práv na akcie a dluhopisov . To m že vést k roz ed ní hodnoty majetku na akcii. V poklesu pokra ovaly i akcie Pegasu (-3,1 % t/t), zav ely na 555 K . O 3,9 % t/t oslabilo i CME. Index PX DJIA NASDAQ Euro Stoxx 50 Varšava (WIG 20) Budapeš (BUX)
Zavírací cena 1,564 12,216 2,261 3,641 2,978 22,239
Týden (%) 3.1 -1.2 0.1 3.9 5.5 3.3
3 m síce (%) -13.9 -8.6 -15.5 -17.3 -13.8 -15.2
Za átek roku (%) -13.9 -8.6 -15.5 -11.6 -13.8 -15.2
Rok (%) -8.2 -1.1 -6.5 -12.9 -15.2 -4.8
Ro ní min 1,405.1 11,740.2 2,169.3 3,431.8 2,741.7 21,073.2
Ro ní max 1,936.1 14,164.5 2,859.1 4,557.6 3,917.9 30,118.1
Mimo ádná zpráva Erste Erste Bank uzav ela dohodu s pojiš ovnou Vienna Insurance Group (VIG) o prodeji svých pojiš ovacích spole ností v Rakousku a v zemích st ední a východní Evropy v etn rumunské pobo ky. Erste Bank (resp. lokální pobo ky) si ponechá v každé životní pojiš ovn 5% podíl. VIG zaplatí za transakci 1,445 mld. EUR (4,5 EUR na akcii Erste). Výše transakce odpovídá 1,2 násobku p edepsaného pojistného, což hodnotíme jako adekvátní, i spíše konzervativní. Sou ástí transakce je také dohoda o spolupráci p i vzájemném prodeji produkt , což umožní prodej produkt VIG na pobo kách Erste a naopak. Tato dohoda je uzav ena na dobu 15 let. Erste tím získá p ístup ke zhruba 10 mil. klient VIG a VIG získá p ístup k 16 mil. klient Erste Bank. O ekávaný jednorázový (pro rok 2008 – o ekávané dokon ení transakce 3Q08) dopad na istý zisk z prodaného majetku dosáhne p ibližn 1,0 mld. EUR (3,2 EUR/akcii Erste). Tím se istý zisk Erste Bank tém zdvojnásobí (pro rok 2008), protože v roce 2007 spole nost vykázala konsolidovaný istý zisk ve výši 1,175 mld. EUR. Erste dále o ekává positivní dopad na istý zisk z dohody o vzájemném prodeji produkt ve výši zhruba 600 mil. EUR (1,9 EUR/akcii Erste) v roce 2008. Jen p ipomínáme, že istý zisk z pojiš ovacích operací v roce 2007 dosáhl 35 mil. EUR. Získané prost edky banka plánuje použít na posílení své kapitálové stability (o ekávané nár st ukazatele Tier 1 o 0,7 % na více jak 8,0% v roce 2008). V dob , kdy se hovo í o nedostatku likvidity u bankovních institucí Erste dokazuje, že je kapitálov zajišt na a nejen výše popsaným krokem demonstruje, že dodate ná likvidita bude zaopat ena. Transakci vnímáme pozitivn , vzhledem k tomu, že pro Erste Bank tento krok pln zapadá do strategie spole nosti zam it se pln na poskytování bankovních služeb. Získaný objem prost edk , tedy 1,445 mld. EUR (4,5 EUR na akcii Erste) pom že spole nosti nejen posílit svou kapitálovou strukturu (Tier 1 se zvýši o 70 b.b. na o ekávaných 8,0% v roce 2008), ale zárove poukazuje na potenciální možnost dalšího využití. Jen p ipomínáme, že v nedávné dob se
spekulovalo o možných akvizicích ze strany Erste Bank (rakouské BAWAG). Dodate ným pozitivním faktorem této transakce je 15-letý kontrakt na vzájemný zvýhodn ný prodej produkt Erste Bank a VIG, který by m l p inést další pozitivní efekt do hospoda ení. Transakce potvrzuje naše doporu ení, že Erste Bank je vhodnou dlouhodob jší investicí, kdy p i sou asném sentimentu na bankovní tituly, kv li úv rové krizi, je titul pod tlakem a obchoduje se na velmi atraktivních úrovních. PM R Philip Morris R v pozvánce na ádnou valnou hromadu zve ejnil nekonsolidovaný istý zisk za rok 2007, který dosáhl 2,42 mld. K (+47,1 % r/r), a p ed il tak o ekávání (AFT 1,8 mld. K i trhu 1,7 mld. K .). Další údaje z výsledovky zve ejn ny nebyly, a proto nelze p esn odhadnout p í inu siln jšího výsledku. O ekáváme, že za meziro ním r stem zisku stojí dob e zvládnuté p edzásobení p ed zvýšením dan v b eznu 2007 a rovn ž áste n p edzásobení p ed koncem roku, které reagovalo na zvýšení spot ební dan od 1. ledna 2008. Pozitivním atributem je rovn ž skute nost, že eská koruna posílila oproti dolaru meziro n o 13,3%, což snižuje náklady na surový tabák, který se nakupuje v USD. Pokud bychom po ítali se 100% výplatním pom rem, což je u PM R historická zkušenost, istý zisk by reprezentoval hrubou dividendu 883 K na akcii (výrazn výše než o ekávání 613 K /akcii). To by p edstavovalo hrubý dividendový výnos 13,6 % (podle v erejší zavírací ceny 6 475 K ). Výše dividendy bude schválena na ádné valné hromad , 28. dubna. Rozhodným dnem pro ú ast na valné hromad je 21. duben. Pokud p edpokládáme standardní vypo ádání T+3, pak bude 16. duben posledním dnem, kdy se budou akcie PM R obchodovat s právem na ú ast na valné hromad a dle návrhu rovn ž posledním dnem s nárokem na dividendu (rovn ž v souladu s minulostí). Na žádost p edstavenstva bude mezi 22. až 28. dubnem obchodování s akciemi pozastaveno. Vzhledem k tomu, že nekonsolidovaný istý zisk siln p ed il projekce (o 44%) a díky solidnímu o ekávanému hrubému dividendovému výnosu (13,6%) o ekáváme dnešní pozitivní tržní reakci, která ovšem bude zmírn na sou asným tržním sentimentem a rovn ž o ekávaným zhoršeným výhledem na rok 2008, kde podle tisku spole nost má nep íznivou situaci v souvislosti s p edzásobením (zm na dan od 1. ledna 2008 a PM R má údajn nižší p edzásobení než konkurence). Kv li absenci podrobných finan ních ísel ponecháváme naše dlouhodobé doporu ení na úrovni držet, p i emž náš model je aktuáln v revizi. mil. K , IFRS, nekonsolidováno istý zisk Dividenda (hrubá, K /akcii)
2007 2 424 883
Zdroj: PM R, Bloomberg, ATLANTIK FT
r/r 47,1% 47,1%
odhad AFT 1 752 638
odhad trhu 1 680 613
Výsledky hospoda ení ECM Spole nost ECM ve st edu oznámila své auditované výsledky za rok 2007. Již d íve zve ejnila objem istých tržeb (50 mil. EUR) a provozní zisk (30 mil. EUR). R st hodnoty celkového NAV naplnil minimální cíl oznámený p i IPO (+25% r/r), což znamená NAV na akcii ve výši 57,4 EUR (+10% r/r z 52,3 EUR v r. 2006 a -1% v i 57,7 EUR z 1H07). Naše o ekávání inilo 58,4 EUR na akcii. R st celkového NAV byl z ásti roz ed n zvýšením po tu akcií v pr b hu roku 2007 (+14% r/r). istý zisk (bez minorit) dosáhl v r. 2007 hodnoty 25,8 mil. EUR (+38% r/r) a mírn tak p evýšil náš odhad 23,9 mil. EUR. Jelikož výsledky za rok 2007 dopadly vícemén v souladu s naším o ekáváním, tak výsledky vnímáme neutráln , a proto p i zít ejším obchodování ne ekáme výrazn jší reakci. Akcie ECM se nyní obchodují se 45% diskontem v i hodnot dnes zve ejn ného NAV na akcii (57,4 EUR), což je o n co více než pr m r obdobných spole ností v regionu (40%). V roce 2007 spole nost zaznamenala 15,0 mil. EUR (+139% r/r z 6,3 mil. EUR v 2006) v rámci istých p íjm z pronájmu. Náš odhad byl 12,5 mil. EUR, když d vodem tohoto rozdílu byly nižší než o ekávané náklady na provoz budov (4,7 mil. EUR vs. o ek. 7,5 mil. EUR). Zisk z p ecen ní majetku p edstavoval 64,1 mil. EUR (692% r/r) a p ekro il tak naše o ekávání (54,7 mil. EUR).
24. - 28. B ezen 2008 R st zisku z p ecen ní majetku byl tažen dokon ením projektu City Tower (37 mil. EUR vs. o ek. 35 mil. EUR) nebo také p ecen ním u projektu v Ryazani (12 mil. EUR). R st zisk z pronájm a z p ecen ní byl áste n kompenzován vyššími administrativními náklady a o ekávaným jednorázovým poplatkem za zrušení prodeje budov City Tower (27,5 mil. EUR, náš odhad: 26,5 mil. EUR) a CCS Headquarters (1,9 mil. EUR). istý zisk bez minoritních podíl dosáhl výše 25,8 mil. EUR (+38% r/r) a byl tak o n co vyšší naše o ekávání (23,9 mil. EUR). Úrove istého zisku byla v roce 2007 pozitivn ovlivn na výrazným zlepšením na provozní úrovni, což bylo na druhou stranu z velké ásti kompenzováno horší finan ní úrovní (absence jednorázového zisku z titulu restrukturalizace dluhu). ECM p i konferen ním hovoru pro analytiky uvedla, že do budoucna by m la své portfolio více diverzifikovat, jak z hlediska jednotlivých segment (kancelá e, retail atp.), tak z hlediska geografického. Toto lze hodnotit jako rozumný krok zejména v souvislosti, že ve st ední Evrop je potenciál realitního trhu relativn vy erpán a v tší p íležitosti se nyní jeví ve východní Evrop , Rusku, p íp. i ín . Dále spole nost uvedla, že v roce 2008 neplánuje žádnou transakci, která by zp sobila roz ed ní stávajících akcioná . V otázce ohledn p ípadného zp tného odkupu akcií tuto možnost spole nost nevylou ila. Co se tý e ocen ní portfolia nemovitostí, tak aktuální hodnota celého portfolia iní 490 mil. EUR (dokon ené i rozestav né budovy). Kdyby celé portfolio bylo dokon eno, tak by jeho hodnota byla 1 341 mil. EUR. IFRS, kons. (tis. EUR) Výnosy z pronájmu a ostat. výnosy Zisk z p ecen ní majetku EBIT EBIT marže Zisk p ed zdan ním istý zisk bez minorit Zisk/akcii (EUR)* NAV/akcii (EUR)*
2007 15 030 64 089 29 544 37,3% 25 877 25 833 6,1 57,4
r/r 139% 692% 215% -27,9% 4% 38% 21% 10%
2006 6 282 8 093 9 374 65,2% 24 840 18 755 5,0 52,3
odhad AFT 12 497 54 650 30 000** 44,7% 26 113 23 946 5,6 58,4
Zdroj: ECM, ATLANTIK FT; * na základ r zného po tu akcií,** oznámeno ECM
Orco Orco ve tvrtek zve ejnilo výsledky za rok 2007. P vodn oznámené tržby byly p ekvapiv revidovány sm rem nahoru (z 275,2 mil. EUR na 299,2 mil. EUR). Dle našeho o ekávání byl také revidován nahoru i p vodní odhad NAV na akcii (z 104 EUR na 106,3 EUR, 7% r/r, vs. o ek. 108 EUR). istý zisk bez minorit (87,5 mil. EUR) skon il pod naším (106,5 mil. EUR) i tržním (115,7 mil. EUR) odhadem, ímž nep ekro il hranici 100 mil. EUR, jak Orco p edpovídalo v lednu tohoto roku. Orco rovn ž oznámilo, že na valné hromad navrhne dividendu ve výši 1,4 EUR na akcii (vs. o ek. 1,1 EUR), což znamená 40% r/r nár st. Navržená dividenda nyní p edstavuje dividendový výnos 2,3%. Podle o ekávání Orco také zve ejnilo druhé NAV na akcii, které by m lo odrážet ocen ní celého portfolia. První NAV totiž zahrnuje tržní cenu akcií dce iných spole ností Orco Germany a Suncani Hvar a ne hodnotu jejich nemovitostí. Druhé NAV inilo 91,7 EUR na akcii ke konci r. 2007 a vzrostlo tak o 18% r/r v i 77,9 EUR na akcii v r. 2006. Toto NAV by dle slov Orco m lo reprezentovat realistický p ístup (tedy hodnotu celého portfolia). Vzhledem k tomu, že investo i patrn obrátí svou pozornost ke druhému NAV, které je nižší než první NAV, tak se domníváme se, že tento fakt mohou zítra p ijmout nep ízniv , což by mohlo spolu s nižším než o ekávaným istým ziskem vést k ur itému tlaku na cenu akcie. Vliv vyšší než o ekávané dividendy by m l být jen nepatrný. Výsledky celkov hodnotíme spíše negativn . Vzhledem k dnešní zavírací cen se akcie Orco nyní obchodují s 44% diskontem v i prvnímu NAV (106 EUR na akcii) a s 36% diskontem v i druhému NAV (91,7 EUR na akcii). Pr m rný diskont u srovnatelných spole ností v evropském regionu je nyní 39%. Ob hodnoty NAV na akcii se tedy pohybují okolo pr m ru sektoru. První NAV (dosavadní NAV) bude obsahovat tržní ceny akcií dce iných spole ností Orco (Orco Germany a Suncani Hvar). Toto NAV tedy nebude brát v úvahu ocen ní portfolia nemovitostí, které je provád no nezávislým odhadcem DTZ. Zbytek portfolia bude ocen n klasicky (DTZ).
První metoda obsahuje volatilitu zp sobenou kolísáním ceny akcií dce iných spole ností a odráží tak dle Orco finan ní p ístup k NAV. Hodnota prvního NAV na akcii ke konci 2007 byla 106,3 EUR, což p edstavuje 7% r/r r st v i 99,4 EUR ke konci 2006. Druhé NAV (nové) je výhradn založeno na ocen ní celého portfolia ze strany DTZ. M lo by tak reprezentovat více realistický p ístup. Myslíme si, že tento p ístup je více konzervativní a zárove i více realistický. Hodnota druhého NAV na akcii inila 91,7 EUR ke konci roku 2007, když meziro ní r st p edstavuje 18% z 77,9 EUR ke konci 2006. Orco dále sd lilo, že v letošním roce hodlá pokra ovat v prodeji vybraných nemovitostí (cca 80 mil. EUR), což Orcu umožní p esunout své aktivity do výnosn jších oblastí. Toto hodnotíme jako správnou strategii. kons. IFRS, mil. EUR 2007 r/r 2006 odhad AFT Tržby 299,2 73% 172,9 P ecen ní aktiv 147,4 1% 145,9 156,3 EBIT 177,1 32% 134,2 171,6 EBIT marže 39,7% -2,5 p.b. 42,1% 39,8% istý zisk bez minorit 87,5 -10% 96,7 106,5 NAV na akcii (EUR)* 1) 106,3 7% 99,4 108,0 NAV na akcii (EUR)* 2) 91,7 18% 77,9 Dividenda na akcii (EUR) 1,4 40% 1,0 1,1 Zdroj: Orco, Bloomberg, ATLANTIK FT; *na základ r zného po tu akcií 1) dosavadní metodika; 2) nová metodika VIG
odhad trhu 183,9 115,7 -
Rakouská pojiš ovna Vienna Insurance Group (VIG) oznámila své výsledky hospoda ení za rok 2007. Zisk p ed zdan ním dosáhl 437 mil. EUR, což je v souladu s p edb žným údajem, který pojiš ovna sd lila v lednu (435 mil. EUR). Hrubé p edepsané pojistné stouplo o 17,5% na 6,91 mld. EUR (p edb žný odhad byl 7,17 mld. EUR). Tento r st byl tažen zejména pozitivním vývojem ve st ední a východní Evrop , kde VIG dosáhlo nár stu pojistného o 34,4% na 3,0 mld. EUR ( eská republika +7,9%; Slovensko +27,6%; Polsko +62,1%; Rumunsko +74,5%). V ostatních regionech (Rakousko, N mecko, Lichtenštejnsko) pojistné vzrostlo o 7,4% na 3,95 mld. EUR (Rakousko +7,6%). Konsolidovaný zisk p ed zdan ním dosáhl 437,3 mil. EUR (4,2 EUR na akcii), což znamená nár st o 36,2% oproti roku 2006. Nejvíce k tomuto výsledku p isp ly aktivity v Rakousku (286,8 mil. EUR) a eské republice (73,8 mil. EUR). Management navrhl dividendu ve výši 1,1 EUR na akcii (0,82 EUR v roce 2006), což bylo oznámeno již d íve. Spole nost plánuje dosáhnout zisku p ed zdan ním více jak 1 mld. EUR a objem p edepsaného pojistného více jak 12 mld. EUR do roku 2011. VIG také uzav el dohodu s Erste Bank o koupi pojiš ovacích spole ností v Rakousku a zemích st ední a východní Evropy. Cena akvizice je 1,4 mld. EUR (13,3 EUR na akcii VIG), což odpovídá 1,2násobku p edepsaného pojistného. Tuto cenu hodnotíme jako adekvátní, i spíše konzervativní. Erste Bank si ponechá v každé životní pojiš ovn 5% podíl. VIG touto transakcí ro n získá ro ní p edepsané pojistné ve výši tém 1,3 mld. EUR (v sou asnosti celkové pojistné VIG iní 6,9 mld. EUR). Sou ástí transakce je také dohoda o spolupráci p i vzájemném prodeji produkt , což umožní prodej produkt VIG na pobo kách Erste a naopak. Tato dohoda je uzav ena na dobu 15 let. Erste tím získá p ístup ke zhruba 10 mil. klient VIG a VIG získá p ístup k 16 mil. klient Erste Bank. VIG plánuje vydat v souvislosti s financováním transakce nové akci v objemu p ibližn 1 mld. EUR (p ibližn 20% sou asných akcií). Vzhledem k již d íve zve ejn ným p edb žným výsledk m, neo ekáváme výraznou reakci na zve ejn né výsledky. Investo i budou spíše sledovat dohodu s Erste Bank. Tato transakce umožní VIG posílit svou pozici na rychle rostoucích trzích st ední a východní Evropy a dále pojiš ovna získá p ístup k novým klient m, prost ednictví distribu ní sít Erste Bank. Na druhou stranu m že být investory negativn vnímáno vydávání nových akcií a s tím související roz ed ní tržních podíl sou asných akcioná .
24. - 28. B ezen 2008 v mil. EUR Hrubé p edepsané pojistné isté pojistné istý zisk z investic Proplacené pojistné škody Provozní náklady Zisk p ed zdan ním istý zisk bez minorit Zdroj: VIG, ATLANTIK FT
2007 6 910 5 942 996 -5 032 -1 345 437 313
2006 5 882 5 039 711 -4 213 -1 136 321 261
r/r 17,5% 17,9% 40,0% 19,4% 18,4% 36,2% 19,8%
Zprávy ze spole ností ECM Dle agentury Reuters spole nost ECM uvedla, že možná o n kolik m síc (cca o jedno tvrtletí) odloží nové akvizice kv li nep íznivé situaci na úv rovém trhu. Zárove bylo ale sd leno, že spole nost má zajišt no financování na již zapo até projekty. V p ípad nutnosti m že firma zvážit prodej ásti sou asného investi ního portfolia, aby si zajistila lepší likviditu. Celkov zprávu vnímáme spíše neutráln , jelikož ECM podle svých slov má zajišt no financování stávajících projekt . P ípadné odložení budoucích projekt by sice zp sobilo zpomalení expanze spole nosti, ale nem lo by to ovlivnit sou asnou hodnotu spole nosti. AAA Auto Spole nost AAA Auto oznámila, že její valná hromada se bude konat 25. dubna. Rozhodný den pro ú ast na valné hromad je 17. dubna a akcioná i musí akcie držet až do dne valné hromady, aby se jí mohli zú astnit. Na programu valné hromady bude mimo jiné oprávn ní spole nosti odkupovat vlastní akcie. Spole nost AAA Auto zav ela svou pobo ku v ma arském m st Nyíregyháza, kterou otev ela letos v lednu. Tento krok je v souladu se strategií firmy zvyšovat ziskovost sou asných pobo ek. Letos AAA Auto plánuje otev ít 3-6 nových pobo ek. Generální editel AAA Auto Anthony Denny v rozhovoru pro agenturu Thomson Financial nevylou il, že v budoucnu spole nost provede odkup vlastních akcií. Odkup však není na po adu dne. Neo ekáváme, že by k odkupu došlo v blízké budoucnosti, kv li sou asné úrovni zadlužení firmy (pom r istý dluh / vlastní jm ní ke konci roku 2007 inil 218 %). VIG
VIG uzav el dohodu s Erste Bank o koupi pojiš ovacích spole ností v Rakousku a zemích st ední a východní Evropy. Cena akvizice je 1,4 mld. EUR (13,3 EUR na akcii VIG), což odpovídá 1,2 násobku p edepsaného pojistného. Tuto cenu hodnotíme jako adekvátní, i spíše konzervativní. Erste Bank si ponechá v každé životní pojiš ovn 5% podíl. VIG touto transakcí ro n získá ro ní p edepsané pojistné ve výši tém 1,3 mld. EUR (v sou asnosti celkové pojistné VIG iní 6,9 mld. EUR). Sou ástí transakce je také dohoda o spolupráci p i vzájemném prodeji produkt , což umožní prodej produkt VIG na pobo kách Erste a naopak. Tato dohoda je uzav ena na dobu 15 let. Erste tím získá p ístup ke zhruba 10 mil. klient VIG a VIG získá p ístup k 16 mil. klient Erste Bank. VIG plánuje vydat v souvislosti s financováním transakce nové akci v objemu p ibližn 1 mld. EUR (p ibližn 20% sou asných akcií). Tato transakce umožní VIG posílit svou pozici na rychle rostoucích trzích st ední a východní Evropy a dále pojiš ovna získá p ístup k novým klient m, prost ednictví distribu ní sít Erste Bank. Na druhou stranu m že být investory negativn vnímáno vydávání nových akcií a s tím související roz ed ní tržních podíl sou asných akcioná . VIG také oznámil, že prodá ást podílu v Bank Austria Creditanstalt Versicherung spole nosti ERGO Versicherungsgruppe. VIG tak sníží sv j podíl ze sou asných 60 % na 10 %. Žádné bližší údaje o transakci nebyly oznámeny. Hodnota 50% podílu (na základ údaje zve ejn ného ve výro ní zpráv za rok 2007) je p ibližn 96 mil. EUR (p ibližn 0,9 EUR na akcii VIG).
Zm na zákona Senát schválil zákon, podle kterého v tšinoví vlastníci spole ností nebudou muset u init nabídku odkupu menšinových vlastník , pokud podíl v tšinových vlastník p ekro í hranice 67 % a 75 %. Tato povinnost bude u hranic 30 % a 90 %. Zákon má nabýt ú innosti 1. dubna. Podle našeho názoru by tato zm na mohla pomoci v tšinovým vlastník m Unipetrolu, EZu, Telefóniky O2 CR a Komer ní banky zvýšit své podíly, navíc s použitím pen z dce iných firem. Pokud dojde k odkup m, nebudou mate ské firmy muset použít své prost edky. Trh v íslech Objem trhu
Zm na (%) -29.1
(mil. K ) 22,246.3
(mil. Eur) 874.3
Poznámka: Procentní zm na oproti 6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.
TEF O2 EZ Unipetrol PM R KB Erste Zentiva Orco CETV ECM Pegas AAA Auto
Zavírací cena 514.5 1,229 265.5 7,073 3,885 1,061 963 1,473 1,349 798 553.0 19.7
Týden (%) 0.1 -0.3 1.4 6.0 0.4 12.8 0.7 -0.1 -4.1 -0.7 -3.9 4.2
3 m síce (%) rel. (%) -5.8 9.5 -10.3 4.3 -21.6 -8.8 -10.1 4.6 -10.5 4.0 -17.9 -4.6 -3.0 12.8 -33.2 -22.3 -37.2 -27.0 -33.5 -22.7 -24.6 -12.3 -55.6 -48.3
(%) -5.6 32.0 13.4 -25.2 6.9 -35.5 -33.3 -58.0 -26.4 -59.3 -22.7 n.a.
Rok
Zm na (%) -26.9
Ro ní historie min max 439.0 628.9 917.5 1,435.0 233.0 346.9 6,001.0 11,300.0 3,167.0 4,540.0 857.0 1,743.0 784.0 1,571.0 1,433.0 3,590.0 1,265.0 2,335.0 720.0 2,070.0 529.0 848.0 16.0 59.9
rel. (%) 2.8 43.8 23.5 -18.5 16.4 -29.7 -27.3 -54.3 -19.8 -55.6 -15.8 n.a.
Poznámka: Procentní zm na oproti *indexu PX-D **6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.
Pom ry Tef O2 CEZ Unipetrol PMCR Zentiva CETV Orco ECM Pegas AAA Auto Pom ry KB Erste VIG
Cena / Zisk 2006 2007e 20.6 15.5 26.3 16.9 28.0 10.5 6.5 8.8 16.7 16.4 161.8 39.4 4.6 3.8 6.6 6.5 10.0 10.0 7.9 8.4 2006 16.19 14.17 20.07
Cena / Tržby 2006 2007e 2.70 2.64 4.56 4.42 0.51 0.65 2.21 2.12 2.62 2.20 5.68 4.08 2.82 2.41 31.24 16.72 1.67 1.66 0.15 0.11
Cena / Zisk 2007e 13.73 11.70 n.a.
EV / EBITDA 2006 2007e 6.09 5.95 12.82 10.95 8.97 6.90 6.15 4.95 9.40 10.76 17.19 11.84 7.50 5.02 23.46 6.85 7.50 7.52 7.62 6.82
EV / Tržby 2006 2007e 2.80 2.73 5.17 5.01 0.72 0.93 1.80 1.72 2.80 2.35 6.28 4.51 6.12 4.58 59.56 31.88 2.61 2.60 0.33 0.24
Cena / Ú etní hodnota 2006 2007e 2.92 2.72 1.66 1.48 2.29 n.a.
Zm na (%) -22.6
(mil. USD) 1,362.8
Týdenní objem mil. K rel. (%) 902.3 -56.2 3,917.0 -56.4 207.2 -81.3 209.9 -23.0 1,170.0 -63.4 1,919.7 -26.3 463.6 -76.8 195.5 -58.4 198.5 -71.5 97.0 -60.5 131.4 -33.7 11.6 117.7
Cílová Dlouhod. cena doporu . 662 Kupovat 1,437 Kupovat 366 Kupovat Revize Držet 1,133 Držet 98 USD Koupit 139.2 EUR Koupit 1,878 Koupit 807 Koupit Revize Pozastaveno
Cílová cena 4,688 Revize Revize
Dlouhodobé doporu ení Koupit Koupit Držet
Poznámka: EV = Hodnota spole nosti, EBITDA = Hospodá ský výsledek p ed ode tením úrok , daní, odpis a amortizací
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Negativní Pozitivní Neutrální Neutrální Neutrální Negativní Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
24. - 28. B ezen 2008
Ekonomika
V první polovin týdne koruna stagnovala v pásmu 25,40-25,60 CZK/EUR, ovšem ve tvrtek kurz za al postupn zpev ovat, až na 25,22 CZK/EUR v pátek dopoledne. Záv r páte ního obchodování však p inesl drobnou korekci k úrovni 25,30. Devizový trh p esel bez reakce rozhodnutí NB ponechat úrokové sazby beze zm ny. Ostatní m ny v regionu zaznamenaly minimální zm ny, polský zlotý ani rumunský leu nereagovaly na zvyšování úrokových sazeb v t chto zemích. NB v souladu s o ekáváním ponechala úrokové sazby beze zm ny na úrovni 3,75 %. Centrální banka odmítla nazna it další vývoj sazeb vzhledem k rizik m a nejistot dalšího vývoje. Nadále o ekáváme, že úrokové sazby z stanou po zbytek roku beze zm ny. Tento týden nemá na programu žádnou významn jší makroekonomickou událost. USD
EUR
Koruna
15.6
24.8
Výnosová k ivka pen žního trhu 4.50
4.40 PRIBOR
16.1
25.2
4.00
4.00
16.6
25.6
3.60
3.50
26.0
3.20
USD EUR
6/03
10/03
12/03
14/03
18/03
Sm nné kurzy
Zavírací hodnota 25.33 16.04
CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 2T 3M 6M 1 rok
20/03
Fixing (%) 3.81 4.10 4.20 4.32
Indikátor Reálný HDP Pr myslová výroba Spot ebitelská inflace Obchodní bilance B žný ú et Nezam stnanost
24/03
26/03
28/03
Týden (%) 0.4 2.7 Týden (bb) 12 10 13 15
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
28/3/20 08 7/3/200
2T 6M
17.1
6/03
3.00 10/03
3 m síce (%) 4.9 11.3 3 m síce (bb) 1 0 6 8
12/03
14/03
18/03
Za átek roku (%) 4.9 11.3
20/03
26/03
Rok (%) 9.7 23.8
Za átek roku (bb) 130 158 154 150
Poslední hodnota 6.6 9.3 7.5 -1.1 -4.2 5.9
24/03
Období '4Q/07 '01/08 '02/08 '12/07 '2006 '02/08
28/03
Ro ní min 24.90 15.95
Rok (bb) 129 153 154 146
1W
2W
3M
Ro ní max 28.78 21.46 Ro ní min 2.29 2.57 2.67 2.88
2005 6.4 5.7 1.9 38.6 -1.6 8.9
1M
6M
Forward 1 m síc 25.32 16.06 Ro ní max 3.83 4.11 4.21 4.32
2006 6.4 9.7 2.5 39.8 -3.1 7.7
9M
1Y
Forward 6 m síc 25.29 16.17 3-m sí ní FRA n.a. 4.12 4.11 n.a. 2007e 6.5 8.2 2.8 86.1 -3.0 6.0
Dluhopisový trh Objem trhu
(mil. K ) 38.2
Zm na (%) -97.8
(mil. Eur) 1.5
Poznámka: Procentní zm na oproti 6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.
Ozna ení
Splatnost
Cena
SD 3.80/09 SD 6.55/11 SD 3.70/13 SD 6.95/16 SD 3.75/20
22-Mar-09 5-Oct-11 16-Jun-13 26-Jan-16 12-Sep-20
99.64 107.26 96.34 115.12 89.14
Týden (bb) -1 -12 -38 -38 -39
Zm na (%) -97.7
Objem (mil. K ) 157 0 143 618 329
(mil. USD) 2.3
VDS (%) 4.18 4.27 4.50 4.60 4.94
Týden (bb) 1.4 2.5 8.9 5.0 4.6
Zm na (%) -97.6 Durace 0.97 3.17 4.68 6.34 9.79
Kalendá Datum 31/3/08 31/3/08 31/3/08 31/3/08 31/3/08 31/3/08 31/3/08 31/3/08 31/3/08 1/4/2008 1/4/2008 1/4/2008 1/4/2008 1/4/2008 1/4/2008 2/4/2008 2/4/2008 2/4/2008 2/4/2008 2/4/2008 3/4/2008 3/4/2008 3/4/2008 3/4/2008 3/4/2008 4/4/2008 4/4/2008 4/4/2008 4/4/2008 4/4/2008
as 9:00 10:00 10:00 11:00 11:00 11:00 11:00 14:00 15:45 9:55 9:55 11:00 16:00 10:30 11:00 15:30 11:00 12:30 14:30 14:30 16:00 9:00 9:00 12:00 14:30 14:30
Zem Ma arsko R Eurozóna Eurozóna Eurozóna Eurozóna Eurozóna Ma arsko USA N mecko N mecko Eurozóna USA R Slovensko Británie Eurozóna USA Eurozóna Eurozóna USA USA USA R Ma arsko N mecko USA USA
Indikátor / Spole nost PPI Pen žní zásoba M2 Pen žní zásoba M3 CPI (odhad Eurostatu) Index ek. sentimentu Indikátor podnikatelského klimatu Spot ebitelská d v ra MNB - Úrokové sazby Index nákupních manažer Chicaga Nezam stnanost Zm na po tu nezam stnaných Nezam stnanost ISM - podnikatelská d v ra pr myslu BCPP: Prodloužené obchodování od 9:15 Rozpo tový deficit Pen žní zásoba M4 PPI Šéf Fedu Bernanke vystoupí v kongresu Best Buy Micron Technology Maloobchodní tržby Prezident ECB Trichet vystoupí v Berlín Celkový po et žádostí o podporu v nezam stnanosti Po et nových žádostí o podporu v nezam stnanosti Index ISM služeb NB: Zápis ze zasedání bankovní rady NB (26. b ezna) Obchodní bilance Pr myslové zakázky Nezam stnanost Zm na po tu pracovních míst (bez zem d lství)
Období 02/08 02/08 02/08 03/08 03/08 03/08 03/08 03/08 03/08 03/08 02/08 03/08 03/08 02/08f 02/08 02/08 16.-22.03 23.-29.03 03/08 01/08f 02/08 03/08 03/08
AFT 48.1 48.0 -70,000
Trh 11.5% y/y 3.3% y/y 100.0 0.72 -12 7.75% 46.0 7.9% sa -45,000 sa 7.1% 47.5 0.6% m/m 1.655 USD -0.348 USD 2,848,000 366,000 48.8 5.0% -50,000
Poslední 11.0% y/y 11.5% y/y 3.2% y/y 100.1 0.72 -12 7.50% 44.5 8.0% sa -75,000 sa 7.1% 48.3 1.6 mld. 12.3% y/y 0.8% m/m 0.4% m/m 2,845,000 366,000 49.3 -70.5 mil. EUR -1.5% m/m 4.8% -63,000
24. - 28. B ezen 2008
Kontakty Obchodování s cennými papíry Jan Langmajer Rad z Šrom Tereza Jal vková Barbora Stieberová Pavel Sudek David Nový
Specializace Obchodování - vedoucí odd lení Obchodování - domácí spole nosti Obchodování - domácí spole nosti Obchodování - domácí spole nosti Prodej - zahrani ní spole nosti Prodej - deriváty, komodity
Telefon +420 2 250 10 242 +420 2 250 10 241 +420 2 250 10 206 +420 2 250 10 248 +420 2 250 10 243 +420 2 250 10 228
E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Specializace Telekomunikace, farmaceutika, strategie Bankovnictví, finan ní instituce Energetika, chemie, stavebnictví, strojírenství, metalurgie Nemovitosti, TV eská ekonomika, politika, komodity Zahrani ní ekonomiky
Telefon +420 225 010 207 +420 225 010 214 +420 225 010 211 +420 225 010 258 +420 225 010 219 +420 225 010 213
E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Odd lení analýz Milan Vaní ek Milan Lávi ka Petr Novák Patrick Vyroubal Petr Sklená Josef Kvarda
ATLANTIK finan ní trhy, a.s. Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel: +420 2 250 10 222 Fax: +420 2 250 10 221 [email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK Reuters: ATLK
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ: ATLANTIK finan ní trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a len Burzy cenných papír Praha, (tv rce trhu „market maker“ všech titul obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s. ) a.s. oprávn ný poskytovat investi ní služby ve smyslu zákona . 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK v souladu s právními p edpisy, vnit ními p edpisy spole nosti a vyhláškou . 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investi ních doporu ení p ipravuje a rozši uje investi ní doporu ení. innost ATLANTIKu podléhá dozoru eské národní banky, Na P íkop 28, 115 03 Praha 1 - www.cnb.cz. ATLANTIK poskytuje zákazník m investi ní doporu ení a analýzy o vývoji a situaci na kapitálových trzích. Samotná investi ní rozhodnutí jsou vždy na zákazníkovi, který za n nese plnou odpov dnost. Veškeré názory, prognózy a jiná stanoviska obsažená v tomto dokumentu jsou výhradn informativní a ATLANTIK žádným zp sobem nezavazují. Investi ní doporu ení sd lují názor analytik ATLANTIKu ke dni jeho zve ejn ní, p i emž toto m že být zm n no bez p edchozího upozorn ní. ATLANTIK nenese žádnou odpov dnost za ztrátu, ušlý zisk zp sobený t etí osob na základ použití informace obsažené v tomto doporu ení. Investi ní doporu ení nep edstavují v žádném p ípad nabídku k nákupu i prodeji investi ních nástroj . Jednotlivé investi ní nástroje nebo strategie v investi ních doporu eních zmín né nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporu ení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klient , jejich finan ní situaci, cíle nebo pot eby. Investo i jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investi ních nástroj rozhodovat samostatn , a to na základ náležitého zvážení ceny, p ípadného nebezpe í a rizik, jejich vlastní investi ní strategie a vlastní finan ní situace. Hodnota i cena jakýchkoliv investic se m že v ase m nit. V souladu s tím mohou investo i získat prost edky menší než byla jejich p vodní investice. Úsp šné investice v minulosti nezaru ují p íznivé výsledky v budoucnu. ATLANTIK a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, v etn len statutárních orgán , vedoucích zam stnanc anebo jiných zam stnanc , mohou v souladu s vnit ními p edpisy spole nosti obchodovat s investi ními nástroji i uskute ovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné dob nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, a již jako komisioná , zprost edkovatel i v jiném právním postavení, na regulovaném trhu i jinde. Maklé i a ostatní zam stnanci ATLANTIK a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentá k vývoji na kapitálovém trhu nebo obchodní strategie svým klient m a vlastnímu odd lení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjád enými v investi ních doporu eních. ATLANTIK m že poskytovat nebo nabízet investi ní služby emitent m o nichž nebo o jejichž investi ních nástrojích bylo ATLANTIKem vydáno investi ní doporu ení. Spole nost nemá podíl v tší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta investi ních nástroj , jež jsou obchodovány na regulovaných trzích s investi ními nástroji. Žádný emitent investi ních nástroj , jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl v tší než 5% na základním kapitálu spole nosti.Spole nost nemá s žádným emitentem investi ních nástroj uzav enu dohodu týkající se tvorby a ší ení investi ních doporu ení. Emitenti investi ních nástroj kótovaných na regulovaných trzích nejsou spole ností seznamováni s investi ními doporu eními p ed jejich vydáním. Odm na osob, které se podílejí na tvorb investi ních doporu ení, je závislá zejména na kvalit odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku spole nosti. Osoby, které se podílejí na tvorb investi ních doporu ení nejsou finan n ani jinak motivovány k vydání investi ních doporu ení konkrétního sm ru a stupn . Tento dokument nebo jeho ást nem že být dále zve ej ována bez p edchozího souhlasu ATLANTIKu. Bližší informace o spole nosti, poskytovaných investi ních službách a investi ních doporu ení je možno nalézt na www.atlantik.cz.
