Česká republika Finanční trhy
Ekonomický a strategický výzkum
6. května 2011
Ekonomický výzkum
Týdenní zpráva Centrální banka ponechala svou klíčovou sazbu beze změny na 0,75 % Zprávy a události Jan Vejmělek, CFA +420 222 008 568
[email protected]
Anne-Françoise Blüher +420 222 008 524
[email protected]
Jiří Škop +420 222 008 569
[email protected]
Miroslav Frayer +420 222 008 567
[email protected]
Viktor Zeisel +420 222 008 525
[email protected]
Maloobchodní tržby v březnu vzrostly o 2,1 % y/y a skončily tak za očekáváním analytiků. Předcházející měsíc maloobchodní tržby rostly o solidních 6,5 %. Česká národní banka ponechala dle očekávání trhu sazby beze změny. Klíčová sazba činí nadále 0,75 %. Poměr hlasujících byl 5:2. Podle nejnovějšího průzkumu agentury Reuters česká koruna v 1M horizontu oslabí k 24,28 CZK/EUR, v 3M nepatrně zpevní na 24,08 a dále v 6M na 24,00 a ročním na 23,78. Státní rozpočet za období leden až duben vykázal deficit 67,5 mld. CZK, což bylo o necelých deset miliard méně než ve stejném období minulého roku. Průmyslový PMI index za duben se zvýšil z 58,6 bodu na 59,0 bodu, když trh očekával pokles na 57,8 bodu. Maďarský PMI se také zlepšil z 53,9 bodu na 56,9 bodu. Peněžní zásoba v březnu vzrostla o 2,5 % y/y po únorových 2,8 %. Maďarské produkční ceny se v březnu zvýšily o 6,6 % y/y (trh 7,1 %).
Minulý vývoj na finančních trzích CZK/USD CZK/EUR
06.May.2011 14:37 16.638 24.078
týdenní změna 1.9% -0.5%
měsíční změna -2.4% -1.4%
změna od 01.05.11 1.9% -0.5%
změna od 01.01.11 -11.2% -3.9%
Czech PX
1,258
-0.3%
-1.4%
-0.3%
2.7%
3M PRIBOR CZK FRA 3X6 CZK FRA 6X9 CZK FRA 9X12
1.21 1.34 1.57 1.80
1.0 -3.2 -2.1 -7.6
-1.0 -8.0 -14.1 -19.1
1.0 -3.2 -2.1 -7.6
-1.0 4.0 8.0 10.0
CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y
2.03 2.62 3.11 108.0
-8.0 -12.0 -9.0 -1.0
-25.0 -33.0 -29.0 -4.0
-8.0 -12.0 -9.0 -1.0
-1.0 2.0 -4.0 -3.0
Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden
EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
1 měsíc
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Česká republika Koruna zůstává na svém, na zasedání ČNB nereagovala Česká měna se tento týden pohybovala CZK/EUR ve velmi úzkém 10 haléřovém pásmu mezi 24.40 24,14 a 24,24. Nereagovala ani na 24.30 rozhodnutí centrální banky o úrokových 24.20 sazbách, které zůstaly beze změny. Ukazuje se to, že v ekonomice se díky velmi nízkým 24.10 sazbám nenacházejí žádné horké peníze. 24.00 Ostatním středoevropským měnám se v 23.90 průběhu týdne tolik nedařilo. Maďarský 28.04 29.04 02.05 04.05 05.05 06.05 forint i polský zlotý od začátku týdne mírně Zdroj: Bloomberg oslabovaly. Maďarské měně nepomohlo ani zveřejnění indikátoru důvěry z průmyslu PMI, který se v dubnu zlepšil z 53,9 bodu na 56,9 bodu. Až na konci týdne se oběma měnám podařilo své ztráty z celého týdne výrazně zkorigovat. Český PMI index se zvýšil z 58,6 bodu na 59,0 bodu, když trh očekával pokles na 57,8 bodu. Ukazuje se tak, že expanze v průmyslovém odvětví pokračuje. Viktor Zeisel
ČNB ponechala svou klíčovou úrokovou sazbu na 0,75 % V souladu s tržním očekáváním ponechala ČNB na svém květnovém zasedání svou klíčovou sazbu beze změny na 0,75 %. My jsme očekávali zvýšení o 25 bb. Následná tisková konference proběhla v holubičím tónu, když pro zvýšení sazeb hlasovali pouze dva členové (E. Zamrazilová a K. Janáček) a když implikovaná tříměsíční sazba PRIBOR ČNB nezaznamenala žádnou významnou změnu. Domnívali jsme se, že nová inflační prognóza ČNB pro tento rok se posune směrem nahoru a implikovaná trajektorie úrokových sazeb naznačí dřívější zvýšení sazeb než předchozí prognóza (tedy dříve než na konci tohoto roku). To se ale nestalo a úrokové sazby tak zůstaly beze změny. Podle guvernéra M. Singera vidí bankovní rada rizika své inflační prognózy jako vyrovnaná. S ohledem na domácí ekonomiku vidí ČNB méně rizik ohledně pomalejšího růstu, než se očekávalo. Dluhové problémy některých zemí EMU právě toto riziko představují. ČNB snížila svůj odhad růstu českého HDP v tomto roce ze 1,6 % na 1,5 % a v příštím roce z 3,0 % na 2,8 %. Inflace v Q2 12 se posunula pouze mírně nahoru (z 2,1 % na 2,2 % y/y). Centrální banka posunula svůj výhled pro kurz CZK/EUR z 24,20 na 24,10 pro tento rok a pro příští rok z 23,70 na 23,40. M. Singer podotkl, že nová prognóza je konzistentní se stabilními úrokovými sazbami v krátkém období a postupným zvyšováním sazeb počínaje Q4 11. Nicméně sazby by měly být zvyšovány rychleji, než naznačovala poslední prognóza. Prognóza HDP
Prognóza inflace 8
8
90%
70%
50%
Horizont
30% interval spolehlivosti
měnové
6
6
4
politiky Inflační cíl
2
4
0
2
-2 -4
0
-6 II/09 III IV I/10 II 90% 70%
III
IV I/11 50%
II
III IV I/12 II III IV 30% interval spolehlivosti
-2 II/09 III
Zdroj: ČNB
6. května 2011
IV I/10
II
III
IV I/11 II
III
IV I/12
II
III
IV
Zdroj: ČNB
2
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum Na nové prognóze ČNB je několik zajímavých věcí. Předpověď HDP pro tento rok je poměrně pesimistická a ČNB tak bude pravděpodobně příjemně překvapena. Inflační výhled vzroste poté, co budou započítány změny DPH (tedy až bude tento zákon schválen). Nejzajímavější je změna směnného kurzu CZK/EUR. Ta vypadá nekonzistentně. Jestliže se posune křivka EURIBOR nahoru a křivka PRIBOR zůstane víceméně beze změny, mělo by to vést k oslabení koruny. Nicméně prognóza ČNB ukazuje v porovnání s tou lednovou na silnější úrovně koruny. To by mohlo vysvětlovat, proč se prognóza inflace neposunula tolik směrem nahoru a neukázala na dřívější zvýšení sazeb. Ještě důležitější je, že pro silnější korunu neexistuje vysvětlení ani z pohledu reálné konvergence a platební bilance (po revizi se ukázalo, že se běžný účet výrazně zhoršil). Možná se nějakého vysvětlení dočkáme na setkání s analytiky příští pátek. Prognóza CZK/EUR 30
90%
70%
50%
Prognóza 3M PRIBORu 6
30% interval spolehlivosti
5
28
4
26
3 24
2
22
1
20
0 II/09 III
IV I/10 II
Zdroj: ČNB
III
IV I/11 II
III
IV I/12
II
III
IV
II/09 III IV I/10 II 90% 70%
III
IV I/11 50%
II
III IV I/12 II III IV 30% interval spolehlivosti
Zdroj: ČNB
Očekávání zvýšení sazeb v tomto roce posouváme do Q3 a Q4 (dříve jsme předpokládali Q2 a Q3). Nakonec tedy stále předpokládáme, že na konci tohoto roku bude klíčová sazba na 1,25 %. Neměníme ani výhled pro příští rok a očekáváme tak na konci příštího roku sazbu ve výši 2,0 %. Sazby ve výši 0,75 % představují extrémně uvolněnou monetární politiku, což neodpovídá současné fázi ekonomického cyklu, i přes značnou nejistotu ohledně vnějšího prostředí: 1) dluhové problémy periferních zemí eurozóny ještě zdaleka nejsou vyřešeny, 2) trhy prozatím ignorují rostoucí dluh Spojených států, nicméně to se může velmi rychle změnit a 3) stále velmi rychle rostoucí Čína se pravděpodobně přehřívá, což s sebou do budoucna přináší riziko korekce růstu. Mírné zvýšení sazeb je podle nás ospravedlnitelné, protože i poté by sazby zůstaly velmi uvolněné a nebrzdily by tak křehké oživení domácí ekonomiky.
Příští týden očekáváme zveřejnění řady důležitých indikátorů České indikátory důvěry z průmyslu zaznamenaly v březnu zhoršení. Polský průmysl po očištění o sezónní vlivy a vliv rozdílného počtu pracovních dní (SA, WDA) v březnu poklesl dle našich propočtů o 0,9 % m/m (korelace českých a polských dat je relativně slušná). Jediné německé průmyslové objednávky vzbuzují mírný optimismus, když v únoru rostly o 2,4 %. Výše zmíněné údaje spíše naznačují, že průmysl by si měl v březnu pohoršit. Očekáváme marginální pokles o 0,1 % m/m (WDA, SA). Meziročně by pak průmysl měl být vyšší o 11,8 %. Zahraniční obchod zaznamenal vloni zhoršení z rekordního přebytku ve výši 149,6 mld. CZK na 121,9 mld. (kvůli vyšším cenám komodit v korunovém vyjádření a dovozům solárních panelů). Statistický úřad pak začal publikovat i alternativní údaje o zahraničním obchodě (národní pojetí), které jsou očištěné o tzv. branding (což je přidaná hodnota, která ovšem náleží nerezidentům ČR). Tato „správnější“ národní metodika staví zahraniční obchod do úplně jiného světla. Místo obrovských přebytků český zahraniční obchod vykázal vloni ve skutečnosti deficit ve výši 23,3 mld. CZK. V březnu by měl zahraniční obchod (dle původní přeshraniční statistiky) vykázat přebytek 14,0 mld. CZK, což by znamenalo meziroční zhoršení
6. května 2011
3
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum o 3,3 mld. Na sezónně očištěnné bázi očekáváme, že bilance zahraničního obchodu se v březnu meziměsíčně zhorší kvůli vyšším cenám komodit o 1,7 mld. CZK. Dle národní metodiky se bilance zahraničního obchodu bude nacházet v přebytku ve výši 1,3 mld. CZK, což představuje meziroční zhoršení o 2,5 mld. Růst importů by měl opět překonat růst exportů (+20,4 % y/y versus +17,3 %). Průmyslová výroba a PMI
Zahraniční obchod
68
20%
59
10%
(mld. CZK)
Bilance komodit Zahraniční obchod očištěný o komodity (SA)
50
0%
41
-10% PMI (levá osa)
32
-20%
PMI - složka výstupu (levá osa) Průmysl (y/y, wda)
23
-30%
Jun.01
Jun.03
Jun.05
Jun.07
Jun.09
Jun.11
Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ
35
Zahraniční obchod (celkem mld CZK, SA)
35
25
25
15
15
5
5
-5
-5
-15
-15
-25
-25
Jan.03 Jan.04 Jan.05 Jan.06 Jan.07 Jan.08 Jan.09 Jan.10 Jan.11
Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ Poznámka: Přeshraniční statistika
Trh práce se stabilizuje. Během následujících měsíců by se sezónně očištěná nezaměstnanost (dle MPSV) měla ustálit okolo úrovně 8,6 % (v březnu 2011 dosáhla 8,8 %). Růst ekonomiky okolo 2 % není dostatečný k tomu, aby se míra nezaměstnanosti výrazněji snižovala. A ačkoliv se velmi dobře daří průmyslu, v ostatních sektorech situace tak růžová není (zejména stavebnictví zaznamenává horší časy). V samotném dubnu očekáváme mírný pokles sezónně očištěné míry nezaměstnanosti o 0,1 pb. Neočištěná nezaměstnanost by se pak měla snížit z 9,2 % na 8,8 %. České spotřebitelské ceny by měly dle našich odhadů v dubnu vzrůst o 0,4 % m/m a 1,7 % y/y. Z regulovaných položek by mohlo dále mírně růst nájemné. Regulované ceny by se dle našich odhadů měly zvýšit o 0,2 % m/m. Další růst by měly zaznamenat ceny potravin (o 0,5 %) a ceny pohonných hmot (+2,3 %). Korigované ceny by se pak měly zvýšit o 0,3 %, po sezónním očištění očekáváme růst dokonce o 0,14 % m/m (dubnový příspěvek změny cen cigaret do korigované inflace by měl dosáhnout 0,09 pb – nejedná se o změnu daní). Meziročně by měla korigovaná inflace stagnovat, což rozhodně nesvědčí o silných poptávkových inflačních tlacích. Inflační výhled
Trh práce CPI Inflace y/y Měnověpolitická inflace y/y Inflační cíl
8.0% 7.0%
11.0
9.0
6.0% 5.0%
8.0
4.0% 3.0%
7.0
2.0%
6.0
1.0%
5.0
0.0% -1.0% Jan.07
Nezaměstnanost (sezónně očištěno)
10.0
4.0 Jan.08
Jan.09
Jan.10
Jan.11
Jan.12
Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ
Jan.04 Jan.05 Jan.06 Jan.07 Jan.08 Jan.09 Jan.10 Jan.11 Jan.12
Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, MPSV
13. května se také dočkáme zveřejnění odhadu HDP za první čtvrtletí letošního roku. Česká ekonomika si patrně na začátku letošního roku polepšila o 0,4 % q/q a meziročně o 2,4 % y/y (v Q4 10 +2,6 % y/y). Pozitivní příspěvek do mezikvartální dynamiky očekáváme od spotřeby domácností, na což ukazují slušná data z maloobchodu, a zásob. Naopak negativní příspěvek lze díky fiskální restrikci očekávat od vládní spotřeby a vzhledem ke konci solárního boomu i od fixních investic. Nicméně strukturu růstu HDP se dozvíme až v červnu.
6. května 2011
4
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum Zdroje meziročního růstu HDP
Složky poptávky HDP (y/y)
Průmysl
Stavebnictví
Zemědělství a rybolov
Soukromé služby
Veřejné služby
Ostatní
10.0%
8.0%
8.0%
6.0%
6.0%
4.0%
4.0%
2.0%
2.0%
vláda
fixní kapitál
zásoby
čisté vývozy
ostaní
0.0%
0.0%
-2.0%
-2.0%
-4.0%
-4.0%
-6.0%
-6.0%
-8.0%
-8.0%
-10.0%
Mar.05
domácnosti
Mar.06
Mar.07
Mar.08
Mar.09
Mar.10
Mar.11
Mar.05
Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ
Mar.06
Mar.07
Mar.08
Mar.09
Mar.10
Mar.11
Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ
Jiří Škop
FXSeer (aktualizováno 6. 5. 2011) Diskreční obchodování Tržní cena
EURPLN
EURHUF
EURCZK
EURRON
USDZAR
USDTRY
USDBRL
3,96
265,67
24,16
4,12
6,74
1,55
1,62
Týdenní předpověď Síla signálu
0,68
0,51
0,57
0,53
0,58
0,68
0,59
Přesvědčení
Silné
Slabé
Slabé
Slabé
Slabé
Silné
Slabé
Průměrná úspěšnost
0,55
0,58
0,52
0,52
0,52
0,58
0,52
Rovnovážná hodnota
4,06 268,46 24,17 4,23 7,02 1,52 1,66 Zdroj: SG Cross-asset quantitative strategy Síla signálu: pravděpodobnost, že na trhu dojde k pohybu předpokládaným směrem podle modelu. Přesvědčení: měří přesnost předpovědi. „Silné“ přesvědčení ukazuje, že jsou přítomny signály, které v minulosti ukázaly na správný vývoj ve více než 55 % případů. „Polosilné“ přesvědčení odpovídá úspěšnosti 50 % - 55 %. „Slabé“ přesvědčení odpovídá úspěšnosti menší než 50 %. Průměrná úspěšnost: ukazuje na průměrnou úspěšnost modelu. Rovnovážná hodnota: hodnota, kam by se kurz měl dlouhodobě vracet; je založena na regresi dat za dva roky.
Systematické obchodování EURPLN EURHUF EURCZK EURRON USDZAR USDTRY USDBRL Obchodní pozice
Krátká
Dlouhá
Dlouhá
Dlouhá
Dlouhá
Dlouhá
Celkem
Dlouhá
Síla signálu
1,00
0,47
1,00
0,33
1,00
1,00
0,47
Roční výnos
0,0%
7,4%
5,5%
-19,7%
1,5%
-0,9%
-1,6%
Průměrný roční výnos
6,9%
13,4%
4,9%
-6,2%
4,5%
10,4%
3,5%
5,1%
Roční volatilita
10,3%
10,5%
10,4%
10,0%
9,7%
9,7%
10,0%
4,0%
-1,3%
Sharpův poměr 0,67 1,27 0,48 -0,62 0,47 1,06 0,35 1,26 Zdroj: SG Cross-asset quantitative strategy Síla signálu: založena na signálech předpovědi, které model vyhodnotil za posledních pět pracovních dní. Určuje velikost obchodní pozice.
6. května 2011
5
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Technická analýza (aktualizováno 6. 5. 2011) EUR/CZK: krátkodobá pauza v klesajícím trendu EUR/CZK – Rezistence na 24,25 by měla omezit případný růst kurzu a naopak jej donutit k poklesu k oblasti 23,68/70 s mezikrokem na 23,93.
TÝDENNÍ GRAF
Oživení započaté na 24,04 v minulém týdnu je zřejmě pouze korekcí předchozího poklesu z 24,59 z konce března.
Střednědobý klesající trend
Rezistence na 24,25 (*), která byla tento týden testována, by měla omezit další růst, dokud kurz neprorazí pod 24,04. Úroveň na 23,93 by měla být poté posledním hlavním krokem na cestě k regionu na 23,68/70 (**) a spodnímu konci střednědobého klesajícího kanulu, která tento týden prochází úrovní 23,56.
24.59 24.25
(*) krátkodobé Fibonacciho pásmo a úroveň rezistence (**) minima ze srpna a října 2008
23.93 23.68/70
Psáno v 8:45 GMT.
rd
22.89
nd
st
st
nd
rd
3 support
2 support
1 support
Last
1 resistance
2 resistance
3 resistance
23.53/56
23.68/70
23.93
24.11
24.25
24.35
24.48
EUR/USD: pokles z 1,4945 je korekcí EUR/USD – Očekáváme, že podpora na 1,4155/85 nebo i prozatímní rostoucí linie podpory na 1,4315 budou limitovat další pokles kurzu a donutí jej k opětovnému růstu směrem k 1,4945 a 1,5145.
1.6040
1.5145
Pokles z 1,4945 je hlubší, než jsme čekali, ale stále se domníváme, že jde pouze o korekci. Kurz zřejmě koriguje svůj růst z únorových 1,3430.
1.4945
Očekáváme, že podpora na 1,4155/85 (*) nebo i prozatímní rostoucí úroveň podpory nacházející se v tomto týdnu na 1,4315 (+0,0081/týden) by měly limitovat další pokles a donutit kurz k opětovnému růstu k 1,4945 a maximu z listopadu 2009 na 1,5145.
1.4155/85
1.3430
Zdolání úrovně na 1,5145 by poté otevřelo prostor k návratu kurzu k historickým maximům na 1,6020/40 s hlavním mezikrokem na 1,5285/1,5305.
TÝDENNÍ GRAF
(*) Fibonacciho psámo a úroveň z poloviny dubna rd
nd
st
st
nd
rd
3 support
2 support
1 support
Last
1 resistance
2 resistance
3 resistance
1.4155/85
1.4315
1.4395/1.4400
1.4520
1.4755
1.4945
1.5145
Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, +331 421 335 35,
[email protected] Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG).
6. května 2011
6
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
České finanční trhy – grafická příloha EUR/CZK
USD/CZK 23.0
26.5 EUR/CZK
FWRD
25.9
USD/CZK
22.0
FWRD
21.0 20.0
25.3
19.0 18.0
24.7
17.0 16.0
24.1
15.0 23.5 Mar-10
Aug-10
Jan-11
Jun-11
14.0 Mar-10
Nov-11
Aug-10
Jan-11
Jun-11
Nov-11
Zdroj: Bloomberg
CZK 3M Pribor a FRA 2.00
CZK 3M Pribor a FRA versus EUR Actual
-1W
-1M
Actual
20
1.90
-1W
-1M
1.80 1.70 0
1.60 1.50 1.40
-20
1.30 1.20 1.10 1.00
-40 Pribor 3M
FRA 3X6
FRA 6X9
FRA 9X12
Pribor 3M
FRA 3X6
FRA 6X9
FRA 9X12
Zdroj: Bloomberg
CZK 2Y a 10Y IRS
3.80
10Y 10Y FRWD
CZK 2-10Y IRS Spread 2Y 2Y FWRD
150
2-10Y 2-10Y FWRD
130 3.30 110 2.80 90 2.30
70
1.80
1.30 Mar-10
50
Sep-10
Mar-11
Sep-11
Mar-12
30 Mar-10
Sep-10
Mar-11
Sep-11
Mar-12
Zdroj: Bloomberg
6. května 2011
7
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Finanční trhy – grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR
CZK 10Y IRS Spread versus EUR 30
80
Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD
60
Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD
20 10
40
0
20
-10 -20
0
-30 -20
-40
-40 Mar-10
Sep-10
Mar-11
Sep-11
-50 Mar-10
Mar-12
Sep-10
Mar-11
Sep-11
Mar-12
Zdroj: Bloomberg
KB index globální averze k riziku – RPI 2.50
2.00
Risk averse
1.50
1.00
0.50
Risk loving
0.00
-0.50
-1.00 Oct-09
Dec-09
Feb-10
Apr-10
Jun-10
Aug-10
Oct-10
Dec-10
Feb-11
Apr-11
Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg, poslední aktualizace 22.4.2011
6. května 2011
8
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Devizové trhy – grafická příloha CZK/EUR
USD/EUR 24.30
1.500
24.22
1.488
24.14
1.476
24.06
1.464
23.98
1.452
23.90 29.04
02.05
03.05
05.05
1.440
06.05
29.04
02.05
03.05
05.05
06.05
Zdroj: Reuters
HUF/EUR
PLN/EUR 270
4.00
268
3.98
267
3.96
265
3.94
264
3.92
3.90
262 26.04
28.04
29.04
03.05
04.05
06.05
27.04
28.04
02.05
03.05
04.05
06.05
Zdroj: Reuters
GBP/EUR
CHF/EUR 0.910
1.308
0.904 1.296 0.898 1.284 0.892 1.272
0.886
1.260
0.880 27.04
29.04
02.05
03.05
05.05
06.05
27.04
29.04
02.05
03.05
05.05
06.05
Zdroj: Reuters
6. května 2011
9
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Dluhopisové trhy – grafická příloha Evropské benchmarky 2Y
Americké Treasuries 5Y
4.50
10Y
2Y
5Y
4.50
10Y
3.60
3.60
2.70
2.70
1.80
1.80
0.90
0.90
0.00 12.01
03.02
28.02
21.03
12.04
06.05
0.00 12.01
03.02
28.02
21.03
12.04
06.05
Zdroj: Reuters
České benchmarky
Výnosy CZK IRS 2Y
5Y
5.00
10Y
2Y
5Y
10Y 3.50
4.10 3.10 3.20 2.70 2.30
2.30
1.40
1.90
0.50 21.02
04.03
16.03
30.03
11.04
21.04
1.50
06.05
22.02
07.03
17.03
29.03
11.04
22.04
06.05
Zdroj: Reuters
Polské benchmarky
Maďarské benchmarky 2Y 2Y
5Y
5Y
10Y
7.50
10Y
8.50
7.00 6.50
7.80
6.00
7.10
5.50
6.40
5.00
5.70
4.50 12.01
03.02
28.02
21.03
12.04
9.20
06.05
5.00 12.01
03.02
28.02
21.03
12.04
06.05
Zdroj: Reuters
6. května 2011
10
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Finanční předpovědi pro země G10 (aktualizováno 31. 3. 2011) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Červen 2011
Září 2011
Prosinec 2011
Březen 2012
EURUSD
1,45
1,50
1,50
1,48
USDJPY
78
80
85
90
GBPUSD
1,63
1,67
1,67
1,67
USDCHF
0,93
0,92
0,95
0,98
USDCAD
0,96
0,94
0,92
0,93
AUDUSD
1,03
1,04
1,07
1,05
NZDUSD
0,75
0,76
0,78
0,77
USDNOK
5,31
5,03
4,93
4,90
USDSEK
6,07
5,73
5,67
5,68
EURJPY
113
120
128
133
EURGBP
0,89
0,90
0,90
0,89
EURCHF
1,35
1,38
1,42
1,45
EURCAD
1,39
1,41
1,38
1,38
EURAUD
1,41
1,44
1,40
1,41
EURNZD
1,93
1,97
1,92
1,92
EURNOK
7,70
7,55
7,40
7,25
EURSEK
8,80
8,60
8,50
8,40
Zdroj: SG
Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Červen 2011
Září 2011
Prosinec 2011
Březen 2012
USA
0,25
0,25
0,25
0,25
Japonsko
0,10
0,10
0,10
0,10
Eurozóna
1,50
1,75
2,00
2,25
Velká Británie
0,50
0,75
1,00
1,25
Kanada
1,00
1,50
2,00
2,50
Austrálie
4,75
5,00
5,50
5,75
Nový Zéland
2,50
2,50
2,50
3,00
Švýcarsko
0,25
0,50
0,75
1,00
Norsko
2,25
2,50
2,75
3,00
Švédsko
1,75
2,25
2,75
3,00
Zdroj: SG
Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Červen 2011
Září 2011
Prosinec 2011
Březen 2012
USA
3,85
3,75
3,50
3,50
Eurozóna
3,55
3,70
3,55
3,70
Japonsko
1,35
1,40
1,40
1,40
Velká Británie
4,15
4,25
4,30
4,35
Zdroj: SG
6. května 2011
11
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy (aktualizováno 21. 4. 2011) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Červen 2011
Září 2011
Prosinec 2011
Březen 2012
Červen 2012
EUR/PLN
3,95
3,90
3,85
3,80
3,75
EUR/HUF
272
270
270
268
265
EUR/CZK
24,40
24,00
23,90
23,70
23,90
EUR/RON
4,15
4,15
4,10
4,10
4,10
EUR/RUB
39,20
39,80
39,50
38,95
38,65
EUR/TRY
2,39
2,40
2,40
2,29
2,22
USD/CZK
16,83
16,00
15,93
16,01
--
USD/RUB
27,03
26,53
26,33
26,32
26,10
USD/TRY
1,65
1,60
1,60
1,55
1,50
USD/ZAR
7,30
7,10
7,00
6,90
6,90
USD/ILS
3,70
3,65
3,65
3,60
3,55
USD/EGP
5,93
5,95
5,95
5,93
5,90
USD/BRL
1,65
1,65
1,72
1,75
1,70
USD/MXN
11,75
11,60
11,75
11,75
12,00
USD/CLP
465
465
470
465
465
USD/ARS
4,10
4,15
4,25
4,30
4,30
USD/COP
1780
1800
1830
1800
1830
USD/CNY
6,44
6,34
6,25
6,15
6,05
USD/HKD
7,78
7,77
7,77
7,78
7,80
USD/INR
45,50
44,50
43,50
43,00
43,50
USD/IDR
8700
8650
8500
8400
8500
USD/MYR
3,00
2,95
2,90
2,85
2,90
USD/PHP
42,50
42,00
41,00
40,50
41,50
USD/KRW
1050
1000
950
1000
1050
USD/TWD
28,50
27,80
27,50
28,00
28,10
USD/THB
30,00
29,25
28,50
28,25
28,50
Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka
Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Červen 2011
Září 2011
Prosinec 2011
Březen 2012
Červen 2012
Polsko
4,25
4,50
4,50
4,75
4,75
Maďarsko
6,00
6,00
6,00
6,00
6,00
Česká republika
0,75
1,00
1,25
1,50
1,75
Rumunsko
6,25
6,00
5,75
5,50
5,50
Rusko
3,50
4,00
4,00
4,50
5,25
Turecko
6,75
7,00
7,50
7,75
8,00
Jižní Afrika
5,50
6,00
6,50
7,00
7,00
Izrael
3,25
3,75
4,00
4,25
4,50
Brazílie
12,25
12,25
12,25
12,25
12,25
Mexiko
4,50
4,50
5,00
5,50
5,75
Čína
6,31
6,56
6,81
7,06
7.06
Indonésie
7,00
7,25
7,50
--
--
Malajsie
3,25
3,50
3,50
--
--
Filipíny
4,50
5,00
5,00
--
--
Jižní Korea
3,25
3,50
3,50
3,75
--
Tchaj-wan
2,00
2,25
2,50
2,63
2.75
Indie
7,00
7,25
7,50
7,50
7.50
Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka
6. května 2011
12
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Ekonomický kalendář – střední a východní Evropa During the week Poland Russia
Ukraine
Poland's Monetary Policy Council Rate Meeting Light Vehicle & Car Sales YoY Trade Balance Exports (USD) Imports (USD) Budget Level (Year to date) Consumer Prices (MoM) Consumer Prices (YoY) Producer Prices (MoM) Producer Prices (YoY) GDP (constant prices) (YoY) Retail Trade YTD (YoY) Merchandise Trade Balance YTD
Monday 09-May-2011 (GMT) 6:00 6:00 7:00 7:00 7:00 7:00 7:00 7:00 7:00 7:00
Russia, Ukraine South Africa Czech Republic
Romania Turkey
National Holiday Gross Reserves Net Reserves Unemployment Rate Industrial Output (YoY) Construction Output (YoY) Industrial Output (YoY) Industrial Output (MoM) Industrial Production WDA (YoY) Industrial Production WDA SA (MoM) Industrial Production NSA YoY
Tuesday 10-May-2011 (GMT) 7:00 7:00 7:00 7:00 7:00 7:00 7:00
Israel Czech Republic
Hungary Romania
National Holiday Trade Balance (Koruna) CPI (YoY) CPI (MoM) Trade Balance (Mln Euros) Trade Balance (Mln Euros) Consumer Prices (YoY) Consumer Prices (MoM)
Wednesday 11-May-2011 (GMT) Poland Russia 7:00 7:00 7:00 11:00 11:00
Hungary Turkey South Africa
Poland Base Rate Announcement Weekly CPI Year-to-Date Weekly CPI (WoW) Consumer Prices (YoY) Consumer Prices (MoM) Current Account Manufacturing Prod. NSA (YoY Manufacturing Prod. SA (MoM)
Thursday 12-May-2011 (GMT) Israel Russia South Africa 9:30 9:30
Trade Balance Gold & Forex Reserve USD SARB Announce Interest Rate Mining Production YoY Gold Production YoY
Friday 13-May-2011 (GMT) 7:00 7:00 7:00 7:00 7:00 7:00 7:00 12:00 12:00 12:00 12:00
Russia Czech Republic Hungary
Romania Poland
Money Supply Narrow Def.RUB GDP SA YoY GDP SA QoQ Industrial Production WDA (YoY) Industrial Production SA (MoM) GDP SA (QoQ) GDP (YoY) GDP (Total) Money Supply - M3 (MoM) Money Supply - M3 (Level) CPI (YoY) CPI (MoM)
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
APR MAR MAR MAR APR APR APR APR APR 1Q P APR MAR
77% 17.4B 39.0B 21.6B 121.3B 1.40% 7.70% 2.10% 20.30% 3.30% 13.50% -2.08B
na na na na na na na na na na na na
56% 16.1B 42.8B 26.7B na 1.10% 9.20% 1.10% 18.10% 5.20% na na
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
APR APR APR MAR MAR MAR MAR MAR MAR MAR
$49.3B $44.7B 9.20% 13.00% 5.60% 12.70% 0.30% 14.00% -1.70% 13.90%
na na 8.80% 11.80% 4.50% na na na na na
na na 8.70% 12.60% na na na na na na
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
MAR APR APR MAR P MAR APR APR
13.7B 1.70% 0.10% na -391.5 8.00% 0.60%
14.0B 1.70% 0.40% na na na na
15.5B 1.60% 0.30% na na na na
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
May.12 May.09 May.09 APR APR MAR MAR MAR
4.00% na na 4.50% 1.10% -6.1B 6.00% 2.30%
4.25% na na na na na na na
4.00% na na na na na na na
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
APR May.06 MAY MAR MAR
-$1349M na 5.50% na -2.30%
na na na na na
na na na na na
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
May.09 1Q P 1Q P MAR F MAR F 1Q P 1Q P 1Q P APR APR APR APR
na 2.60% 0.30% na na 0.20% 1.90% na 3.10% 799329 4.30% 0.90%
na 2.40% 0.40% na na na na na 0.30% 808231 4.50% 0.60%
na 2.70% 0.50% na na na na na na na na na
Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komercni banka, Bloomberg, Reuters
6. května 2011
13
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) 222 008 568
[email protected]
Ekonomové Anne-Françoise Blüher (420) 222 008 524
Jiří Škop, Ph.D. (420) 222 008 569
Miroslav Frayer (420) 222 008 567
Ekonom junior Viktor Zeisel (420) 222 008 525
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Akcioví analytici Miroslav Adamkovič (420) 222 008 523
Josef Němý (420) 222 008 560
[email protected]
[email protected]
SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Chief Economist of SG Poland Jaroslaw Janecki (48) 225 284 162
Head of Research of Rosbank Vladimir Kolychev (74) 957 255 637
Chief Economist of BRD-GSG Florian Libocor (40) 213 016 850
SG Srbsko - stratég Sanja RAJKOVIC-TREBALJEVAC (381) 11 22 21 244
48 225 284 162
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Analytici BRD-GSG Carmen Lipara (40) 213 014 370
Monica Nania (40) 213 016 858
[email protected]
[email protected]
Akcioví analytici BRD-GSG Florin Hantila, CFA (40) 213 014 472
Laura Simion, CFA (40) 213 014 472
[email protected]
Analytik Junior Razvan Panturu
[email protected]
[email protected]
SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Head of Global Economics Michala Marcussen (44) 20 7676 7813
[email protected]
Eurozóna Klaus Baader (44) 20 7676 7609
James Nixon (44) 20 7676 7385
Vladimir Pillonca (44)20 7676 7863
Michel Martinez
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Velká Británie Brian Hilliard (44) 20 7676 7165
Skandinávie/Švýcarsko Anatoli Annekov (44) 20 7762 4676
Tematický výzkum Véronique Riches-Flores (33) 1 42 13 84 04
Severní Amerika Brian Jones (1) 21 22 78 69 55
Severní Amerika Stephen Gallagher (1) 212 278 44 96
Aneta Markowska (1) 212 278 66 53
Alejandro Cuadrado (1) 212 278 73 13
Rudy Narvas
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Asie a Tichomoří Glenn Maguire (85) 2 21 66 54 38
Takuji Okubo (81) 3 5549 5560
Wei Yao (852) 21 66 45 37
Joseph Lau (852) 21 66 54 41
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(212) 278 7662
SG CROSS ASSET RESEARCH – FIXED INCOME & FOREX GROUPS Global Head of Research Patrick Legland (33) 1 42 13 97 79
[email protected]
Head of Fixed Income Strategy Vincent Chaigneau (44) 20 7676 7707
[email protected]
Ciaran O'Hagan (33) 1 42 13 58 60
Adam Kurpiel (33) 1 42 13 63 42
Aro Razafindrakola (33) 1 42 13 64 93
Jose Sarafana (33) 1 42 13 56 59
Mark Capleton (44) 20 7676 7956
Patrick Gouraud (44) 20 7676 7850
David Mendez-Vives (33) 1 42 13 31 03
Christian Carrillo (Asia-Pacific) (81) 3 5549 5626
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Fidelio Tata (New York) (1) 212 278 6213
Wee-Khoon Chong (Hong Kong) (852) 2166 5462
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Head of Foreign Exchange Kit Juckes (44) 20 7676 7972
[email protected]
David Deddouche (33) 1 42 13 56 22
Cliff Tan (852 2166 5461
Peter Frank (44) 20 7676 7458
Olivier Korber (Derivatives) (33) 1 42 13 32 88
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Head of Emerging Markets Strategy Benoît Anne (44) 20 7676 7622
Economists of Emerging Markets Strategy Gaëlle Blanchard (44) 20 7676 7439
Esther Law (44) 20 7676 7396
Nalini Cundapen
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Technical analysis Hugues Naka (33) 1 42 13 51 10
Fabien Manac’h (33) 1 42 13 88 35
[email protected]
[email protected]
(44) 20 76 76 7491
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\ www.trading.kb.cz.
