ČNB ponechala svou klíčovou úrokovou sazbu nezměněnu na 1,25% Minulý vývoj na finančních trzích. Očekávané trendy na finančních trzích

Česká republika Finanční trhy

Ekonomický a strategický výzkum

6. listopadu 2009

Ekonomický výzkum

Týdenní zpráva ČNB ponechala svou klíčovou úrokovou sazbu nezměněnu na 1,25% Zprávy a události Jan Vejmělek, CFA +420 222 008 568 [email protected]

Anne-Françoise Blüher +420 222 008 524 [email protected]

Jiří Škop +420 222 008 569 [email protected]

Miroslav Frayer +420 222 008 567 [email protected]

Jana Cahlíková +420 222 008 525 [email protected]

Bankovní rada ČNB poměrem čtyři ku třem rozhodla o ponechání klíčové úrokové sazby ČNB na 1,25 %. Podle aktuální prognózy ČNB klesne letos česká ekonomika o -4,4 %, v roce 2010 by měla vzrůst o 1,4 %. Pro rok 2011 ČNB očekává růst o 2,2 %. Podle aktuální ekonomické prognózy Ekonomické komise klesne letos česká ekonomika o 4,8 %, příští rok by si pak měla o 0,8 % polepšit. Pro rok 2011 komise počítá s hospodářským růstem ve výši 2,3 %. Zářijová bilance zahraničního obchodu skončila s přebytkem 17,8 mld. CZK. PMI index průmyslové aktivity v říjnu vzrostl na 49,8 bodu ze zářijových 49,5 bodu. Zveřejněný emisní kalendář ukázal, že ministerstvo financí hodlá v prosinci emitovat státní dluhopisy v objemu 6 mld. CZK, a to znovuotevřením 15letého dluhopisu s kupónem 5,70 %. Státní rozpočet skončil ke konci října se schodkem 138,1 mld. CZK, když ke konci září to bylo -87,3 mld. CZK. Ke konci loňského října byl naopak v přebytku ve výši 10,9 mld. CZK.

Minulý vývoj na finančních trzích CZK/USD CZK/EUR

06.Nov.2009 11:20 17.291 25.755

týdenní změna -4.1% -3.0%

měsíční změna -0.6% 0.6%

změna od 01.11.09 -4.1% -3.0%

změna od 01.01.09 -10.0% -3.9%

Czech PX

1 138

-0.3%

-0.5%

-0.3%

32.6%

CZK FRA 3X6 CZK FRA 6X9 CZK FRA 9X12

1.83 1.87 2.02

9.0 10.0 15.0

7.0 0.0 -2.0

9.0 10.0 15.0

-70.5 -64.0 -48.0

CZGB 2Y CZGB 4Y CZGB 10Y

1.96 2.92 4.26

-3.5 1.6 -1.2

-24.8 -34.0 -57.6

-3.5 1.6 -1.2

-133.0 -65.2 8.9

CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y

2.43 3.19 3.62 118.5

4.0 3.0 -1.5 -5.5

7.0 2.0 2.5 -4.5

4.0 3.0 -1.5 -5.5

10.0 37.0 42.5 32.5

Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka

Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden

EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka

Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

1 měsíc

Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum

Česká republika Koruna v reakci na rozhodnutí ČNB posílila Koruna tento týden posílila dokonce pod 25,70 CZK/EUR.

Zvýšená averze k riziku a dřívější verbální vyjádření některých centrálních bankéřů, kteří vyjadřovali svou nespokojenost se silnou korunou a indikovali možnost uvolnění měnové politiky, byly faktory, které stály za tím, že investoři začali sázet na oslabení koruny. Kumulace krátkých korunových pozic tak kurz koruny proti euru vyhnala v průběhu minulého týdne až na nejslabší korunovou úroveň za posledních téměř pět měsíců cca 26,60 CZK/EUR. V průběhu tohoto týdne investoři své krátké korunové pozice rychle likvidovali s tím, jak se blížilo zasedání ČNB, a s tím, jak globální riziková averze opět poklesla. Kurz CZK/EUR se tedy rychle

CZK/EUR 26.80 26.60 26.40 26.20 26.00 25.80 25.60 25.40

29.10

30.10

02.11

04.11

05.11

25.20 06.11

Zdroj: Bloomberg

Prognóza kurzu CZK/EUR - ČNB 30 90%

70%

50%

30% interval s polehlivos ti

28 26 24

vrátil k 26,00. Rozhodnutí bankovní rady 22 ČNB úrokové sazby nesnížit (když trh se 20 snížením sazeb částečně počítal) a lepší IV/07I/08 II III IV I/09 II III IV I/10 II III IV I/11 II výsledek zářijového zahraničního obchodu Zdroj: ČNB (přebytek ve výši 17,8 mld. CZK překonal očekávání trhu a znamenal meziroční zlepšení o 7,3 mld. CZK) stály za tím, že se kurz koruny v závěru týdne dostal krátce dokonce pod 25,70 CZK/EUR. Příští týden zveřejněná data by měla přinést smíšené signály

Příští týden bude zveřejněna celá řada zajímavých makroekonomických ukazatelů, které by však měly přinést smíšené signály, alespoň podle našich prognóz. Rychlý odhad HDP za Q3 09 by měl vykázat růst ve výši 1,5 % q/q po minimálním zlepšení o 0,1 % q/q zaznamenaném v Q2 09. Nicméně ekonomické oživení stále není záležitostí ekonomiky jako celku; fiskální stimuly v rámci EU pomohly především průmyslové výrobě. Právě zářijová průmyslová výroba by měla (na sezónně očištěné bázi) potvrdit zlepšující se trend v sektoru (jak naznačil již dříve zveřejněný rychlý odhad). Ostatní sektory v ekonomice však stále zůstávají slabé. I když nemůžeme vyloučit, že se míra nezaměstnanosti ke konci října snížila na 8,5 % ze zářijových 8,6 %, po sezónním očištění se situace na trhu práce nadále zhoršuje. Právě nepříznivá situace na trhu práce je hlavním důvodem očekávaného propadu zářijových maloobchodních tržeb.

Ve výhledu nadcházejících týdnů se vůči koruně stavíme neutrálně až negativně.

Očekávání smíšeného výsledku makroekonomických indikátorů, které přinese příští týden, a s blížícím se koncem roku zvyšující se riziko globální korekce finančních trhů stojí za naším neutrálním až negativním postojem vůči české měně v horizontu nadcházejících týdnů. Jan Vejmělek

6. listopadu 2009

2


ČNB ponechala svoji klíčovou sazbu beze změny na úrovni 1,25 % Aktuální prognóza ČNB ovšem na nižší úrokové sazby ukazuje.

Listopadové zasedání ČNB nepřineslo změnu úrokových sazeb, ačkoliv nová prognóza ukazovala na potřebu výrazného snížení sazeb (aktuální 3M PRIBOR se nachází 75 bb nad implikovaným PRIBORem z nové prognózy ČNB). My jsme předpokládali, že ČNB sníží sazby právě na základě toho, že revize měnověpolitické inflace směrem dolů ospravedlní tento krok. Proč centrální banka sazby nesnížila, se pokusil vysvětlit guvernér Tůma na tiskové konferenci, kde zmínil dva možné faktory: (1) nejistota ohledně vývoje rovnovážných veličin a (2) proinflační kurzové riziko. U prvního důvodu zmínil nejistotu ohledně potenciálního produktu. V případě, že by byl nižší, byla by trajektorie pro úrokové sazby vyšší. To je velmi zajímavý argument, jelikož tato nejistota je již známá po dlouhou dobu a není tedy jasné, proč by to mělo ovlivnit rozhodnutí právě až v listopadu a ne v předchozích měsících. Druhý důvod je už reálnější. Oslabení koruny v poslední době nad úroveň 26,00 CZK/EUR určitě ovlivnilo mnoho členů bankovní rady. Nicméně samotní centrální bankéři často argumentují, že nebudou ovlivněni krátkodobou volatilitou koruny, realita bývá bohužel jiná (alespoň u některých členů). Do určité míry mohli být někteří centrální bankéři ovlivněni i revizí prognózy celkové inflace nahoru (díky změně nepřímých daní) a zvolili tak oportunistický přístup (když změna daní jim pomáhá dostat inflaci k cíli, je to v pořádku, pokud díky změně daní naopak přestřelují inflaci, tak upřednostňují inflaci očištěnou o daně – tzv. měnověpolitickou inflaci).

ČNB revidovala růstový výhled pro rok 2010 nahoru.

Nová prognóza ČNB počítá s inflací v letošním roce na úrovni 1,0 % a v příštím roce 1,2 % (naše prognóza se příliš neliší, když vidíme v obou letech inflaci kolem 1,1 %). Pokud jde o HDP, ČNB letos vidí pokles o 4,4 % (KB -4,3 %) a příští rok růst o 1,4 % (KB 1,3 %). Zajímavá byla revize růstu HDP v roce 2010 nahoru o 0,6 pb díky zlepšenému výhledu na eurozónu (o 0,7 pb), když fiskální balíček naopak působil restriktivně.

Krátkodobý výhled na úrokové sazby je nejistý.

Pokud jde o další výhled, není úplně jasné, zda centrální banka ještě nakonec přistoupí ke snížení sazeb na 1,00 % či nikoliv. Tento krok bude určitě ovlivněn dalším vývojem koruny (ČNB předpokládá průměrný kurz pro Q4 09 na úrovni 25,60). Náš výhled počítá se slabším kurzem pro Q4 09, mírně vyšší říjnovou inflací a lepším výsledkem HDP za Q3 09. Pokud by se tak naše předpovědi naplnily, ČNB by byla překvapena spíše v proinflačním směru, což dalšímu snížení sazeb příliš nenahrává. Každopádně příští týden se dočkáme zveřejnění zápisu z posledního zasedání bankovní tady, inflační zprávy a zasedání bankovní rady s analytiky. Tyto informace by nám mohly upřesnit výhled na to, zda centrální banka ještě jednou sníží sazby či nikoliv. Prognóza inflace na horizontu měnové politiky - ČNB 8

90% 70% 50% 30% interval s polehlivos ti

6 4

Prognóza měnověpolitické inflace - ČNB 8

Horizont

90%

měnové

70%

50%


6

politiky

Horizont měnové politiky

4 Inflač ní c íl

Inflač ní c íl

2

2

0 0 -2 IV/07I/08

-2 IV/07I/08

II

III

Zdroj: ČNB

6. listopadu 2009

IV I/09

II

III

IV I/10 II

III

IV I/11

II

III

IV I/09

II

III

IV I/10 II

III

IV I/11

II

II

Zdroj: ČNB

3

Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum Prognóza HDP - ČNB 8

90%

6

70%

Prognóza úrokových sazeb (3M PRIBOR) ČNB

50%

6


90%

70%

50%


5

4 2

4

0

3

-2

2

-4

1

-6 -8 IV/07I/08

II

III

IV I/09

II

III

IV I/10

II

III

IV I/11

II

Zdroj: ČNB

0 IV/07I/08

II

III

IV I/09

II

III

IV I/10

II

III

IV I/11

II

Zdroj: ČNB

Jiří Škop

Vývozy i dovozy již dvanáct měsíců v řadě klesají Zahraniční obchod skončil za září s vyšším než očekávaným přebytkem 17.8 mld. CZK.

Za celý rok 2009 očekáváme přebytek zahraničního obchodu okolo 120 mld. CZK.

Zářijová bilance zahraničního obchodu skončila s vyšším než očekávaným přebytkem 17,8 mld. CZK, což znamená meziroční zlepšení o 7,3 mld. CZK. Oproti našemu očekávání zaznamenala lepší výsledek bilance očištěná o komodity. Exportům pomohla především vyšší poptávka ze zahraničí stimulovaná fiskálními impulsy typu šrotovné (jeho konec ovšem bude působit zcela opačně zejména od Q4 10), za nižšími dovozy stojí nevýrazná ekonomická aktivita, spotřebitelská poptávka i nižší ceny dovážených komodit. Bilance zahraničního obchodu se v letošním roce navzdory ekonomické recesi, která postihla naše obchodní partnery, výrazně zlepší, když za první tři čtvrtletí letošního roku dosáhla zahraničně obchodní bilance přebytku 117,7 mld. CZK. Přebytek letošního zahraničního obchodu by se tak po loňských 67,5 mld. CZK mohl letos vyšplhat na cca 120 mld. CZK (čtvrté čtvrtletí je z pohledu sezónních faktorů tradičně nejhorší). Pro rok 2010 však již čekáme zhoršení na cca 64 mld. CZK. Zahraniční obchod

Deficit zahraničního obchodu

(mil CZK)

Bilanc e komodit Zahranič ní obc hod oč iš těný o komodity (SA) Zahranič ní obc hod (c elkem mld CZK, SA)

35

měsíčně

150

35

25

25

15

15

5

5

-5

-5

-15

-15

-25

-25

J an-03

J an-04

J an-05

J an-06

J an-07

J an-08

J an-09

Zdroj: CSU, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka

12M kumulativně

18

100 50

8

0 -2

-50 -100

-12

-150 -22 Jan.98

-200 Jan.00

Jan.02

Jan.04

Jan.06

Jan.08

Zdroj: CSU, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka

Jan Vejmělek

6. listopadu 2009

4


Příští týden bude zveřejněna řada zajímavých indikátorů Očekáváme, že HDP za Q3 08 vykáže růst 1,5% q/q.

HDP za Q3 09 by měl potvrdit, že česká ekonomika je z recese venku (HDP vzrostl marginálně již v Q2 09 o 0,1 % q/q), když očekáváme růst o 1,5 % q/q. Zlepší se i meziroční dynamika z -5,5 % v Q2 09 na −4,6 % v Q3 09. Zveřejněná data o HDP za

HDP Přís pěvek s potřeby domác nos tí Přís pěvek fixníc h inves tic Přís pěvek č is tého exportu Os tatní (vláda, zás oby)

7.0

7.0

5.0

5.0

3.0

3.0

1.0

1.0

-1.0 Q2 09 ukázala na další pokles podnikových -3.0 -3.0 zásob. Podniky by měly snižovat zásoby i -5.0 -5.0 -7.0 -7.0 v Q3 09, ale v menším rozsahu než 2008Q4 2009Q2 2009Q4 2010Q2 2010Q4 v předchozím čtvrtletí, což povede po dlouhé Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ době ke kladnému příspěvku k HDP (očekáváme +2,5 pb). Negativně by v Q3 09 měla díky zhoršené situaci na trhu práce působit spotřeba domácností (příspěvek -0,2 pb) a opětovně tvorba fixního kapitálu (-0,2 pb). Navíc i přes zahraniční šrotovné by se mohl nacházet v červených číslech čistý vývoz (-0,2 pb). Na druhou stranu mírně pozitivně by mohla přispět spotřeba vlády (+0,1 pb). -1.0

České spotřebitelské ceny by měly v říjnu meziročně klesnout.

České spotřebitelské ceny by měly v říjnu klesnout o 0,1 % m/m (-0,1 % y/y). V rámci regulovaných cen by měl zlevnit plyn (o 2,8 %), což povede k poklesu regulovaných cen o 0,3 % m/m. Další pokles by měly zaznamenat i pohonné hmoty (o 2,7 % m/m). Naopak mírný růst o 0,4% m/m očekáváme u cen potravin, nicméně po očištění o sezónní vlivy by ceny potravin opět meziměsíčně poklesly. Mírný sezóně očištěný růst o 0,1 % m/m očekáváme u korigované inflace (0,0 % m/m bez sezónního očištění), což by mělo vést ke zmírnění meziročního poklesu z -0,5 % v září na -0,1 % y/y v říjnu. Korigovaná inflace je stále tlačena dolů slabou poptávkou, která také silně tlumí zpožděný proinflační vliv koruny. Inflační výhled

Korigovaná inflace CPI Inflace y/y Měnověpolitická inflace y/y Inflační cíl

8.0%

czk/eur y/y (+12M) 20%

6.0%

4.5%

14%

5.0%

3.5%

8%

2.5%

2%

2.0%

1.5%

-4%

1.0%

0.5%

-10%

-0.5%

-16%

7.0%

4.0% 3.0%

0.0% -1.0% -2.0% Jan.07

Jan.08

Jan.09

Jan.10

Jan.11

Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ

Míra nezaměstnanosti po sezónním očištění by měla v říjnu vzrůst na 8,81%.

Korigovaná inflace (y/y, levá osa) 5.5%

-1.5% Jan.02

-22% Jan.04

Jan.06

Jan.08

Jan.10


Trh práce stále doplácí na ekonomickou recesi, přestože pravděpodobně to nejvýraznější zhoršování máme již za sebou. Vzhledem k tomu, že trh práce reaguje na reálnou aktivitu s určitým zpožděním, měla by míra nezaměstnanosti růst i v dalších měsících. V říjnu předpokládáme, že se nezaměstnanost sníží z 8,6 % na 8,5 %, po sezónním očištění by ovšem měla zaznamenat růst z 8,65 % na 8,81 %.

Maloobchodní tržby za září by měly meziměsíčně vzrůst.

Maloobchodní tržby by měly v září vzrůst o 0,5 % m/m (očištěno o sezónní vlivy a vliv rozdílného počtu kalendářních dní). Za tímto zlepšením by měl stát jak prodej v automobilovém sektoru o 1,0 % m/m (WDA, SA), na což ukazuje růst počtu registrací aut, tak i prodej mimo automobilový sektor (+0,3 % m/m WDA, SA). Na maloobchodní tržby stále negativně působí trh práce, mírně pozitivní je zlepšující se spotřebitelská důvěra. Meziročně pak očekáváme pokles o 8,4 %.

6. listopadu 2009

5

Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum Trh práce

Maloobchodní prodeje bez aut a spotřebitelská důvěra Maloobchod bez aut (y/y, wda)

Nezaměstnanost (sezónně očištěno) 11.0 10.0

Spotřebitelská důvěra (ČSÚ)

13%

105 9%

100

9.0 8.0 7.0

95

5%

90 1%

85

6.0 5.0 4.0 Jan.04 Jan.05 Jan.06 Jan.07 Jan.08 Jan.09 Jan.10 Jan.11


110

80

-3% -7% Jan.01

75 70 Jan.03

Jan.05

Jan.07

Jan.09


Ve středu bude zveřejněna průmyslová výroba za září, která podle předběžného odhadu z minulého týdne vykázala meziroční pokles o 11,9 %, což bylo téměř v souladu s tržním očekáváním. Podle našich výpočtů se za tímto číslem schovává relativně slušný meziměsíční růst (pokud data očistíme o sezónní vlivy a vliv rozdílného počtu pracovních dní). Hodnota nových zakázek byla nižší o 13,8 % y/y, z toho zakázky do zahraničí klesly o 11,6 % y/y. Jan Vejmělek, Jiří Škop

6. listopadu 2009

6


Technická analýza (aktualizováno 6.11.2009) CZK/EUR: signál k obratu CZK/EUR by se měl v následujících týdnech vrátit k oblasti 24,84/95. TÝDENNÍ GRAF

Rezistence 26,58/59 donutila kurz k obratu dolů a vykreslila formaci bearish engulfing (viz svíčkový graf vpravo). Tato medvědí formace naznačuje, že korekce započatá v polovině září na 24,95 je u konce a kurz by se již neměl vrátit nad rezistenci 26,25/32 (*).

Bearish engulfing

26.58/59 26.28/32

CZK/EUR by se tak měl v následujících týdnech vrátit k prozatímnímu cíli na 24,84/95 (**). Úrovně 25,59 a 25,28 by měly být dalšími kroky na této cestě. (*) Pullback úroveň a krátkodobé Fibonacciho pásmo (**) Zářijové minimum a minimum z loňského listopadu

24.84/95

Psáno v 9:00 GMT. 3rd support

2nd support

1st support

Last

1st resistance

2nd resistance

3rd resistance

24.84/95

25.28

25.59

25.73

26.11

26.27

26.58/59

USD/EUR: krátkodobě přetrvává stále riziko směrem dolů, střednědobý výhled je ale nahoru USD/EUR – Nemůžeme vyloučit pokles k 1,4450/80 nebo i k 1,4230/50 předtím, než se kurz vrátí k maximu z minulého týdne na 1,5065 nebo i výše. Protože USD/EUR se s obtížemi drží nad rezistencí 1,4860/65, doporučujeme opatrnost s ohledem na udržitelnost odražení z 1,4625 v tomto týdnu. USD/EUR může konsolidovat svůj nedávný pohyb z 1,5065 před tím, než opět zamíří níže a prorazí spodní hranu rostoucího kanálu, ve kterém se pohybuje od července. Pohyb dolů z 1,5065 je zřejmě krátkodobou korekcí a ne začátek déletrvajícího poklesu. Proto očekáváme, že podpora na 1,4450/80 nebo nejhůře dvojité Fibonacciho pásmo na 1,4230/50 zamezí dalšímu poklesu pod podporou 1,4625/75 a donutí kurz k opětovnému růstu k 1,5065. Proražení nad toto maximum by kurzu otevřelo prostor k růstu k pullback oblasti na 1,5290/1,5303 nebo i maximu 1,6020/40.

1.6020/40

1.5290/1.5305 1.5065

1.4450/80

1.4230/50

Krátkodobý rostoucí kanál

TÝDENNÍ GRAF

Psáno v 9:15 GMT.

3rd support

2nd support

1st support

Last

1st resistance

2nd resistance

3rd resistance

1.4350

1.4450/80

1.4625/75

1.4895

1.5065

1.5290/1.5305

1.5520

Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, +331 421 335 55, [email protected] Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG).

6. listopadu 2009

7


České finanční trhy – grafická příloha EUR/CZK

USD/CZK EUR/CZK

FWRD

USD/CZK

23.0

30.0

FWRD

22.0

29.0

21.0

28.0

20.0 27.0

19.0

26.0

18.0

25.0

17.0

24.0

16.0

23.0

15.0

22.0 Sep-08

Feb-09

Jul-09

Dec-09

14.0 Sep-08

May-10

Feb-09

Jul-09

Dec-09

May-10

Zdroj: Bloomberg

CZK 3M Pribor a FRA

CZK 3M Pribor a FRA versus EUR

2.50

Actual

-1W

-1M

Actual

125

-1W

-1M

105

2.25

85 2.00 65 1.75 45

1.50

25 Pribor 3M

FRA 3X6

FRA 6X9

FRA 9X12

Pribor 3M

FRA 3X6

FRA 6X9

FRA 9X12

Zdroj: Bloomberg

CZK 2Y a 10Y IRS 5.00

10Y 10Y FRWD

CZK 2-10Y IRS Spread 2Y 2Y FWRD

160 140

2-10Y 2-10Y FWRD

4.50 120 4.00

100

3.50

80

3.00

60

2.50

40

2.00

20

1.50 Sep-08

Mar-09

Sep-09

Mar-10

Sep-10

0 Sep-08

Mar-09

Sep-09

Mar-10

Sep-10

Zdroj: Bloomberg

6. listopadu 2009

8


Finanční trhy – grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR

CZK 10Y IRS Spread versus EUR 60

150

40 100

20

50

0

0

-20 -40

-50

-60

-100

-80

Spread versus EMU 2Y -150

Spread versus EMU 2Y FWRD

-200 Sep-08

Mar-09

Sep-09

Mar-10

Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD

-100

Sep-10

-120 Sep-08

Mar-09

Sep-09

Mar-10

Sep-10

Zdroj: Bloomberg

KB index globální averze k riziku – RPI 12.00

10.00

Risk averse

8.00

6.00

4.00

Risk loving

2.00

0.00

-2.00 Apr-08

Jun-08

Aug-08

Oct-08

Dec-08

Feb-09

Apr-09

Jun-09

Aug-09

Oct-09

Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg

6. listopadu 2009

9


Devizové trhy – grafická příloha CZK/EUR

USD/EUR 1.500

26.80 26.60

1.490

26.40 26.20

1.480

26.00 1.470

25.80 25.60

1.460 25.40

29/10

02/11

03/11

05/11

25.20 06/11

30/10

02/11

03/11

05/11

1.450 06/11

Zdroj: Reuters

HUF/EUR

18/09

PLN/EUR

27/10

29/10

02/11

04/11

285

4.35

280

4.30

275

4.25

270

4.20

265

4.15

260

4.10

255 06/11

18/09

28/10

29/10

02/11

04/11

4.05 06/11

Zdroj: Reuters

GBP/EUR

CHF/EUR 1.515

0.910

1.514 0.905

1.513 1.512

0.900

1.511 1.510

0.895

1.509 0.890

1.508 1.507

0.885

1.506

28/10

30/10

02/11

03/11

05/11

0.880 06/11

28/10

30/10

02/11

03/11

05/11

1.505 06/11

Zdroj: Reuters

6. listopadu 2009

10


Dluhopisové trhy – grafická příloha Evropské benchmarky 2Y

Americké Treasuries 5Y

4.50

10Y

2Y

5Y

4.50

10Y

4.00

4.00

3.50

3.50

3.00

3.00

2.50 2.50 2.00 2.00

1.50

1.50

1.00

1.00

29/07

18/08

07/09

27/09

16/10

0.50 06/11

0.50

29/07

18/08

07/09

27/09

16/10

0.00 06/11

Zdroj: Reuters

České benchmarky

Výnosy CZK IRS 2Y

5Y

6.50

10Y

2Y

5Y

4.00

10Y

6.00

3.75

5.50

3.50

5.00 4.50

3.25

4.00

3.00

3.50

2.75

3.00

2.50

2.50

2.25

2.00 16/09

24/09

01/10

10/10

17/10

26/10

1.50 06/11

16/09

28/09

07/10

15/10

23/10

29/10

2.00 06/11

Zdroj: Reuters

Polské benchmarky

Maďarské benchmarky 6.50 2Y

5Y

2Y

5Y

10Y

9.50

10Y 9.00 6.00

8.50 8.00

5.50 7.50 7.00

5.00

6.50

29/07

18/08

07/09

27/09

16/10

4.50 06/11

29/07

18/08

07/09

27/09

16/10

6.00 06/11

Zdroj: Reuters

6. listopadu 2009

11


Finanční předpovědi pro země G10 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Dec.09

Mar.10

Jun.10

Sep.10

Dec.10

EURUSD

1,45

1,47

1,55

1,60

1,55

USDJPY

90

95

100

105

110

GBPUSD

1,56

1,62

1,76

1,88

1,82

USDCHF

1,04

1,04

1,00

0,99

1,05

USDCAD

1,13

1,08

1,02

0,99

1,01

AUDUSD

0,85

0,85

0,90

0,95

0,92

NZDUSD

0,68

0,69

0,72

0,75

0,72

USDNOK

5,93

5,78

5,39

5,13

5,29

USDSEK

7,41

7,21

6,65

6,25

6,39

EURJPY

131

140

155

168

171

EURGBP

0,93

0,91

0,88

0,85

0,85

EURCHF

1,51

1,53

1,55

1,58

1,62

EURCAD

1,64

1,59

1,58

1,58

1,57

EURAUD

1,71

1,73

1,72

1,68

1,68

EURNOK

8,60

8,50

8,35

8,20

8,20

EURSEK

10,75

10,60

10,30

10,00

9,90

Zdroj: SG

Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Dec 09

Mar 10

Jun 10

Sep 10

Dec 10

USA

0,25

0,25

0,25

0,25

0,25

Japonsko

0,10

0,10

0,10

0,10

0,10

Eurozóna

1,00

1,00

1,00

1,00

1,00

Norsko

1,50

2,00

2,50

3,00

3,50

Švédsko

0,25

0,25

0,50

1,00

1,50

Švýcarsko

0,25

0,25

0,25

0,25

0,25

Velká Británie

0,50

0,50

0,50

0,50

1,00

Austrálie

3,75

4,50

5,00

5,50

6,00

Nový Zéland

2,50

2,50

3,00

3,50

4,00

Kanada

0,25

0,25

0,25

0,75

1,25

Zdroj: SG

Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Dec 09

Mar 10

Jun 10

Sep 10

Dec 10

USA

3,25

2,85

3,00

3,25

3,75

Eurozóna

3,10

2,85

2,90

3,10

3,40

Japonsko

1,30

1,25

1,35

1,50

1,75

Velká Británie

3,40

3,00

3,10

3,40

3,60

Zdroj: SG

6. listopadu 2009

12


Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Dec 09

Mar 10

Jun 10

Sep 10

Dec 10

EUR/PLN

4,30

4,25

4,00

3,80

3,70

EUR/HUF

280

275

265

260

260

EUR/CZK

26,30

25,70

25,30

25,00

24,80

EUR/RON

4,35

4,30

4,20

4,10

4,00

EUR/RUB

45,50

45,50

46,40

47,00

46,40

EUR/TRY

2,20

2,10

2,00

1,95

1,90

USD/RUB

31,40

31,00

30,00

29,60

30,00

USD/TRY

1,50

1,45

1,40

1,35

1,35

USD/ZAR

8,50

8,20

8,00

8,00

7,50

USD/ILS

3,70

3,60

3,50

3,40

3,40

USD/BRL

1,75

1,75

1,80

1,90

1,85

USD/MXN

13,25

13,00

13,00

13,00

13,00

USD/CNY

6,80

6,75

6,70

6,65

6,60

USD/HKD

7,8

7,8

7,8

7,8

7,8

USD/INR

46,75

45,75

45,50

45,25

45,00

USD/IDR

9500

9400

9300

9200

9200

USD/MYR

3,38

3,35

3,35

3,28

3,23

USD/PHP

47,00

46,50

46,00

45,50

45,25

USD/SGD

1,38

1,36

1,35

1,33

1,32

USD/KRW

1150

1125

1075

1060

1050

USD/TWD

32,25

31,50

31,00

30,75

30,50

USD/THB

33,25

33,00

32,75

32,50

32,50

Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka

Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Dec 09

Mar 10

Jun 10

Sep 10

Polsko

3,50

3,50

3,50

3,50

Dec 10

3,50

Maďarsko

6,50

6,50

6,00

6,00

6,00

Česká republika

1,00

1,00

1,00

1,25

1,50

Rumunsko

8,00

7,50

6,50

6,50

6,50

Rusko

9,25

9,00

9,00

9,00

9,00

Turecko

6,50

6,50

6,50

6,50

6,50

Jižní Afrika

6,50

6,50

6,50

6,50

6,50

Israel

1,25

1,75

2,25

2,25

2,25

Brazílie

8,75

9,25

9,75

10,25

10,75

Mexiko

4,50

4,50

4,50

5,25

6,00

Čína

5,31

5,31

5,58

5,85

6,12

Indonésie

6,50

6,50

6,75

7,00

7,25

Malajsie

2,00

2,00

2,00

2,00

2,00

Filipíny

4,00

4,00

4,00

4,00

4,00

Jižní Korea

2,25

2,50

2,75

3,00

3,25

Tchaj-wan

1,25

1,25

1,25

1,50

1,75

Indie

4,75

5,00

5,25

5,50

5,75

Thajsko

1,25

1,25

1,25

1,50

2,00

Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka

6. listopadu 2009

13


Ekonomický kalendář – střední a východní Evropa During the week Russia

Ukraine

16:30 16:30

Israel

Balance (USD) Exports (USD) Imports (USD) Producer Prices (MoM) Producer Prices (YoY) Industrial Production (YoY) Industrial Production (MoM) Merchandise Trade Balance YTD Retail Trade YTD (YoY) Consumer Prices (MoM) Consumer Prices (YoY)

Monday 09-Nov-2009 (GMT) 8:00 8:00 8:00 8:00 8:00 8:00 8:00 8:00 8:00

Russia Czech Republic

Romania

Turkey

Official Reserve Assets Unemployment Rate CPI (MoM) CPI (YoY) Industrial Output (MoM) Industrial Output (YoY) Retail Sales (MoM) Retail Sales (YoY) Trade Balance (Mln Euros) Industrial Production NSA YoY

Tuesday 10-Nov-2009 (GMT) 9:30 11:00 11:00 13:00 13:00 13:00 13:00

Turkey South Africa

Poland

Current Account SACCI Business Confidence Manufacturing Prod. SA (MoM) Manufacturing Prod. NSA (YoY Current Account (Euro) Balance (Euro) Exports (Euro) Imports (Euro)

Wednesday 11-Nov-2009 (GMT) Poland Romania Russia Israel 8:00 8:00 8:00 8:00 8:00 8:00 8:00 9:00

Czech Republic Hungary Romania Turkey Czech Republic

National Holiday Current Account (EUR)(YTD) Weekly CPI (WoW) Weekly CPI Year-to-Date Trade Balance Industrial Output (YoY) Construction Output (YoY) Consumer Prices (MoM) Consumer Prices (YoY) Consumer Prices (MoM) Consumer Prices (YoY) Capacity Utilization Current Account Monthly (CZK)

Thursday 12-Nov-2009 (GMT) Russia

8:00 8:00 8:00 8:00 8:00 8:00 13:00 13:00 13:00 13:00

Hungary

Poland

Previous

SG Forecast

Consensus

SEP SEP SEP OCT OCT OCT OCT SEP OCT OCT OCT

na na na 1.2% -5.5% -18.4% 1.9% -3.76B -16.2 -0.3% 2.8%

na na na na na na na na na na na

10.0B 26.9B 17.0B 1.3% 1.6% -9.4% na na na na na

Period

Previous

SG Forecast

Consensus

OCT OCT OCT OCT SEP SEP SEP SEP SEP SEP

413.4B 8.6% -0.4% 0.0% 0.0% -5.9% 0.4% -12.1% -731.7 -6.3%

na 8.5% -0.1% -0.1% na na na na na na

430.5B 8.6% -0.1% -0.1% na na na na na -7.4%

Period

Previous

SG Forecast

Consensus

SEP OCT SEP SEP SEP SEP SEP SEP

0.1B 85.5 -2.8% -15.0% -69.0 -481 7523 8004

na na na na -200 -427 8855 9282

-0.4B na na na -583 na 9083 9768

Period

Previous

SG Forecast

Consensus

SEP

SEP F SEP OCT OCT OCT OCT OCT SEP

-2449M na na -$608M -11.9% 0.6% -0.1% 4.9% 0.4% 4.9% 70.1% -8.46B

na na na na -11.9% -1.5% 0.2% 4.9% na na na -6.0B

na na na na na na 0.2% 4.9% na na na -5.50B

Period

Previous

SG Forecast

Consensus

432.8B

na

na

Period

Previous

SG Forecast

Consensus

SEP 3Q P 3Q P 3Q P SEP F SEP F OCT OCT OCT OCT

na -3.5% -5.5% na -7.5% na na 0.0% 3.4% 691344 0.9%

na -8.4% -4.6% 1.50% -6.5% na na 0.2% 3.2% 699563 1.2%

na -5.8% -4.6% na -6.6% na na 0.2% 3.2% 697500 1.0%

OCT

Gold & Forex Reserve USD

Friday 13-Nov-2009 (GMT) Russia Czech Republic

Period

Money Supply Narrow Def.RUB Retail Sales (YoY) GDP SA YoY GDP SA QoQ GDP (YoY) Industrial Output (YoY) Industrial Output (MoM) CPI (MoM) CPI (YoY) Money Supply - M3 (Level) Money Supply - M3 (MoM)

Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komercni banka, Bloomberg

6. listopadu 2009

14

Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum INVESTIČNÍ B ANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb

Execu tive D irecto r

SG R ESEAR CH TEAMS +420 222 008 510 ju rg en _g [email protected]

E KO NO MICKÝ A STRA TE G ICKÝ VÝZKUM

SG CA P ITA L MA RKE TS E CO NO MIC RE SE A RCH TE A M

J a n Vejmělek, Ph.D. , CFA Head of R esearch A nne-Fra nçoise B lüher

R EGIONA L/COUNTR Y ECONOMISTS North A merica Stephen Ga llagher +1 212 278 44 96 A neta Mark ow ska +1 212 278 66 53

steph en .gallagh [email protected] an eta.m arko [email protected]

Eurozone Olivier Gasnier Ja mes Nixon Klaus B a ader

+ 33 1 42 13 34 21 + 44 20 7676 7385 + 44 20 7676 7609

olivier.gasn [email protected] jam es.n ixon @sgcib.com klau [email protected] m

Josef Němý

Makro ekon o mika, D evizové trh y T rh ú rokových sazeb, T rh dlu h opisů Makro ekon o mika, D evizové trh y Makro ekon o mika, F in an čn í trh y Akcio vé trh y

Miroslav A da mk ovič

Equ ities

Ja na Cahlík ová

An alytik ju n io r

Jiří Šk op Miroslav Fra yer

+420 222 008 568 jan _vejm [email protected] +420 222 008 524 an n e_blu h [email protected] +420 222 008 569 jiri_sko [email protected] +420 222 008 567 m iroslav_f [email protected] +420 222 008 560 jo sef_n em [email protected] +420 222 008 523 m iroslav_adamko [email protected] +420 222 008 525 jan a_cah liko [email protected]

P RO DE J Ja n Drahota Klientské obc hody Libor Vejdělek Viktor Sršeň Ja n Sehnal Magda Mišeková Pa vel Chlebeček I vana Churáčk ová R a dka Vašíčk ová Petr Holubec I vana Šla jsová Mic hal Kovář Peter Chorva tovič

Vedou cí odboru

+ 420 222 008 206 + 420 222 008 204 + 420 222 008 212 + 420 222 008 488 + 420 222 008 216 + 420 222 008 213 + 420 222 008 203 + 420 222 008 252 + 420 222 008 202 + 420 222 008 209 + 420 222 008 214

+420 222 008 234 jan _drah o [email protected] [email protected] viktor_srsen @kb.cz jan _seh n [email protected] m agda_m [email protected] pavel_ch [email protected] ivan a_ch u [email protected] [email protected] petr_h olu [email protected] ivan [email protected] m ich al_ko [email protected] peter_ch o rvato [email protected]

United Kingdom B rian Hillia rd +44 20 7676 7165

brian .h [email protected] m

A sia a nd A ustralasia Glenn Maguire (HK)

+852 21 66 54 38

glen n .m agu ire@so cgen .co m

SG COMMODI TI ES Dr. Frédéric Lasserre h ead Stephen B riggs metals Mic haël W ittner oil R emy Penin o il Emmanuel Fages carbo n Sebastian Castelli plastics Mic hael S. Haigh, Natur al Jesper Dannesboe,

+33 1 42 13 44 06 +44 20 7676 7139 +44 20 7762 5725 +33 1 42 13 55 74 +33 1 42 13 30 29 +44 20 7762 5275 +1 212 278 57 45 +44 20 7762 5603

frederic.lasserre@socg en .com steph en .briggs@sg cib.com mich ael.wittn er@sg cib.com debo rah .wh ite@sg cib.co m emm an u el.f ages@sg cib.co m sebastian [email protected] mich ael.h aigh @sgcib.com jesper. dan n esboe@sg cib.com

SG FIX E D INCO ME , FO RE X & CRE DIT RE SE A RCH TE A M

Obchody s deriváty Ja n Nejedlý

+ 420 222 008 491

jan _n [email protected]

GLOB A L HEA D OF FI X ED I NCOME, FOR EX & CR EDIT R ESEA R CH

Ka rel Voleský Soňa Sikorová

+ 420 222 008 217 + 420 222 008 490

karel_vo [email protected] son a_siko ro [email protected]

B enoît Hubaud

Prodej a obc hodování R a dek Neumann Tomá š Sattler Ja n Cepák

+ 420 222 008 395 + 420 222 008 395 + 420 222 008 395

radek_n eu m an n @kb.cz to m [email protected] jan [email protected]

Prodej – institucioná lní Miloš Krá l

+33 1 42 13 61 08

+44 20 7676 7168

Fixed I ncome & Forex Stra tegy Head

Vin cen t C h aig n eau

+44 20 7676 7707

Fixed I ncome

Adam Ku rpiel C iaran O´H agan Aro R azafin drakola Jose Saraf an a Gu illau m e B aron

+44 20 7676 7708 +33 1 42 13 58 60 +33 1 42 13 64 93 +33 1 42 13 56 59 +33 1 42 13 57 07

Patrick Gou rau d

+44 20 7676 7850

Foreign Exc hange

C aro le L au lh ere Ph yllis Papadavid Peter F ran k D avid D eddo u ch e Patrick B en n ett (H K)

+33 1 42 13 71 45 +44 20 7676 7999 +44 20 7676 7491 +33 1 42 13 56 22 +852 21 66 54 39

Emerging Markets

Mu rat T oprak Gaelle B lan ch ard Esth er L aw

+44 20 7676 7491 +44 20 7676 7439 +44 20 7676 7396

Technic al A na lysis

H u gh es N aka Steph an e B illio u d Fabien Man ac'h

+33 1 42 13 51 10 +33 1 42 13 35 55 +33 1 42 13 88 35

+ 420 222 008 400

m [email protected]

I van Varga

Vedou cí odboru

+420 222 008 248 ivan [email protected]

Měnové obchody Miroslav Tutter Vít Dolejš Luboš Kolařík

+ 420 222 008 215 + 420 222 008 211 + 420 222 008 210

m iroslav_tu [email protected] vit_do [email protected] lu bos_ko [email protected]

Úrokové obc hody a deriváty František Ka ňka Da limil Vyškovský B ohuslav R ůžičk a R a dek Novotný Ja n Strupek

+ 420 222 008 244 + 420 222 008 390 + 420 222 008 246 + 420 222 008 228 + 420 222 008 245

fran tisek_kan [email protected] dalim il_vysko [email protected] boh u slav_ru [email protected] radek_n o votn [email protected] jan _stru [email protected]

Libor Knappek , CFA

Vedou cí odboru

+420 222 008 594 libor_kn [email protected]

SG P A N-E URO P E A N E Q UITIE S RE SE A RCH TE A M

Lukáš Hruboň Petr Vobořil

+ 420 222 008 596 + 420 222 008 599

lu kas_h ru bon @kb.cz [email protected]

Head

Fabrice Th even eau

+33 1 58 98 08 77 +44 20 7762 5101

Štěpánk a Máchová R enáta Pohnětalová

+ 420 222 008 597 + 420 222 008 598

stepan ka_mach [email protected] ren ata_po h n [email protected]

Deputy Hea d Deputy Hea d (London)

Alain Galen e Zaf ar Kh an

+33 1 42 13 84 75 +44 20 7762 5317

TRE A SURY

P O DNIKO VÉ FINA NCE

Global Stra tegists

DLUHO VÝ A KA P ITÁ LO VÝ TRH Petr Sk otnica

Vedou cí odboru

+420 222 008 562

Lucie Šilha vá Mic hal Kunc Petr Sitný Ha na B enešová Marcela Černá Zimová Eva Petrásková Mário Zúbrik Pa vel Tomášek

+ 420 222 008 564 + 420 222 008 538 + 420 222 008 500 + 420 222 008 591 + 420 222 008 592 + 420 222 008 593 + 420 222 008 522 + 420 222 008 590

petr_skotn [email protected] lu cie_silh [email protected] m ich al_ku n [email protected] petr_sitn [email protected] h an a_ben eso [email protected] m arcela_zim [email protected] eva_petrasko [email protected] m ario_zu [email protected] pavel_tom [email protected]

Eur. Equity & Cross A sset

Jam es Mo n tier

+44 20 7762 5872

Albert Edwards

+44 20 7762 5890

Alain B oko bza An to in e B eau g en dre R o lan d Kaloyan Arth u r van Slooten

+33 1 42 13 84 38 +33 1 42 13 74 09 +33 1 58 98 04 88 +33 1 42 13 45 06


Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\ www.trading.kb.cz.

ČNB ponechala svou klíčovou úrokovou sazbu nezměněnu na 1,25% Minulý vývoj na finančních trzích. Očekávané trendy na finančních trzích

Recommend Documents