Česká republika Finanční trhy
Ekonomický a strategický výzkum
5. února 2010
Ekonomický výzkum
Týdenní zpráva ČNB dle očekávání ponechala úrokové sazby na historickém minimu 1,00% Zprávy a události Jan Vejmělek, CFA +420 222 008 568
[email protected]
Anne-Françoise Blüher +420 222 008 524
[email protected]
Jiří Škop +420 222 008 569
[email protected]
Miroslav Frayer +420 222 008 567
[email protected]
Jana Cahlíková +420 222 008 525
[email protected]
ČNB ponechala dle očekávání dvoutýdenní repo sazbu beze změny na 1,0 %. Guvernér Zdeněk Tůma na následné tiskové konferenci uvedl, že ČNB předpokládá stabilitu úrokových sazeb v prvním pololetí letošního roku a poté jejich postupný nárůst. ČNB zveřejnila svoji aktualizovanou makroekonomickou prognózu. Měnověpolitická inflace by se měla na horizontu měnové politiky přibližovat k inflačnímu cíli na úrovni 2,0 %. ČNB očekává růst HDP v Q1 10 zhruba o 2,0 %, později by však měla ekonomika opět zvolnit a trvalé oživení přijde až v příštím roce. Pro letošní rok vidí centrální banka průměrný kurz CZK/EUR na 25,50, v roce 2011 pak na 25,20. Průměrný 3M Pribor by měl letos dosáhnout úrovně 1,4 %, v příštím roce by pak měl v průměru růst k hranici 2,5 %. Česko letos pravděpodobně vydá dluhopisy v cizí měně za 1 až 2 mld. EUR. Dle E. Janoty však načasování emise není zatím stanoveno. Peněžní zásoba M2 koncem prosince rostla o 4,3 % y/y po listopadových 4,1 % y/y. Průmyslová výroba v ČR v prosinci dle prvních odhadů vzrostla o 2,1 % y/y, zatímco očekávání na trhu naznačovala růst pouze o 1,3 %. Český PMI v lednu vzrostl z 50,8 bodu na 53,1 bodu. Státní rozpočet zaznamenal v lednu přebytek 13,1 mld. CZK. Meziročně se jedná o zlepšení přes 12 mld.
Minulý vývoj na finančních trzích CZK/USD CZK/EUR
05.Feb.2010 11:41 19.176 26.237
týdenní změna měsíční změna 1.8% 5.0% 0.3% -0.1%
změna od 01.02.10 1.8% 0.3%
změna od 01.01.10 4.3% -0.4%
Czech PX
1 116
-5.1%
-2.9%
-5.1%
-0.1%
3M PRIBOR CZK FRA 3X6 CZK FRA 6X9 CZK FRA 9X12
1.53 1.61 1.90 2.20
-2.0 -1.0 1.0 3.0
-1.0 4.0 15.0 21.0
-2.0 -1.0 1.0 3.0
-1.0 10.0 26.0 38.0
CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y
2.43 3.14 3.56 113.0
3.0 1.0 -3.0 -6.0
11.0 7.0 -2.0 -13.0
3.0 1.0 -3.0 -6.0
20.0 17.0 4.0 -16.0
Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden
EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
1 měsíc
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Česká republika Koruna tento týden vůči euru nakonec oslabila až k 26,300 CZK/EUR Když se kurzu CZK/EUR nepodařilo prolomit technické úrovně podpory kolem 25,80, koruna oslabila až k 26,30.
Žádné fundamentální zprávy z domácí ekonomiky tento týden zveřejněny nebyly. Koruna tak sledovala především globální náladu na trzích, když byla tažena
CZK/EUR 26.40 26.30 26.20 26.10
především polským zlotým, který byl tento 26.00 25.90 týden vedoucí měnou v regionu. Kurzu 25.80 CZK/EUR se nepodařilo prolomit 25.70 technickou úroveň podpory okolo 25,80, ve 25.60 28.01 29.01 01.02 03.02 04.02 05.02 druhé polovině týdne tak oslabila až ke 26,30 CZK/EUR, především díky Zdroj: Bloomberg zhoršení sentimentu na trzích v souvislosti s nervozitou kolem výše státního zadlužení v Řecku, Portugalsku, Španělsku a dalších zemích. Příští týden bude zveřejněna řada dat z domácí ekonomiky, která by měla ukázat na zotavení domácí ekonomiky…
Globální nálada zůstane hlavním tahounem vývoje kurzu koruny opět i v nadcházejícím týdnu. Zveřejněno bude ovšem několik důležitých čísel z domácí ekonomiky, která by měla
…nicméně toto zotavení by mělo být pouze přechodné.
Ekonomické zotavení je nicméně především důsledkem přechodných globálních stimulů (především zahraničních). Obáváme se, že ukončení opatření typu šrotovného českou ekonomiku (výrazně orientovanou na produkci aut) negativně zasáhne a povede k ekonomické stagnaci minimálně v H1 10.
korunu spíše podpořit, když většina z nich potvrdí zotavení ekonomiky. Předběžný odhad růstu HDP za Q4 09 by měl ukázat na další mezičtvrtletní zrychlení růstu. Konečný výsledek průmyslové produkce za prosinec by měl potvrdit kladný meziroční růst, i když minimální; stavební produkce by měla být také v černých číslech. Zahraniční obchod by měl za prosinec zaznamenat další meziroční zlepšení. Spotřebitelská inflace by měla v lednu dále akcelerovat, panuje ovšem poměrně velká nejistota ohledně skutečných dopadů vyšších nepřímých a spotřebních daní do lednové inflace. Jediný nepříznivý údaj by měl přijít z trhu práce; míra nezaměstnanosti (která reaguje na vývoj ekonomiky se zpožděním) by měla dále vzrůst. Podrobnější informace k makroekonomickým indikátorům zveřejněným příští týden jsou k dispozici níže.
Jan Vejmělek
ČNB zveřejnila aktualizovanou makroekonomickou prognózu Prognóza inflace na horizontu měnové politiky 8 90%
6
70%
50%
30% interval s polehlivos ti
Prognóza HDP 8
Horizont
6
měnové
4
politiky 4
2
Inflač ní c íl
0
2
-2
0
-4 -6
-2 I/08
II
III
IV I/09 II
III
IV I/10
II
III
IV I/11 II
III
I/08
II 90%
Zdroj: ČNB
5. února 2010
III
IV I/09 II 70%
III
IV I/10
50%
II
III
IV I/11
II
III
30% interval s polehlivos ti
Zdroj: ČNB
2
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum Prognóza úrokových sazeb (3M PRIBOR)
Prognóza kurzu CZK/EUR
6
30
5
28
4
26
3 24
2
22
1
20
0 I/08
II
III
IV I/09
90%
II
70%
III 50%
IV I/10
II
III
IV I/11
II
30% interval s polehlivos ti
Zdroj: ČNB
ČNB jednohlasně ponechala sazby na 1,00 %. Aktualizovaná makroekonomická prognóza je v souladu s naším výhledem.
II
90%
III
IV I/09 70%
II
III
IV I/10
50%
II
III
IV I/11
II
III
30% interval s polehlivos ti
Zdroj: ČNB
Dle vyjádření ČNB bankovní rada hlasovala jednohlasně 6:0 pro ponechání úrokových sazeb beze změny. Hlavní 2T repo sazba tak zůstává na stávajícím historickém minimu 1,0 %. Aktualizovaná makroekonomická prognóza je v souladu se stabilními úrokovými sazbami v H1 10 a s jejich následným postupným zvyšováním (což je v souladu s naším výhledem). Rizika nové prognózy jsou vyvážená. Inflace by měla v H1 10 růst a kvůli daňovým změnám se v H2 10 dostane nad 2,0 %. Na druhou stranu měnověpolitická inflace (bez vlivu daní) by se měla na horizontu měnové politiky přibližovat zezdola k inflačnímu cíli na úrovni 2,0 % (náš inflační výhled je podobný). ČNB očekává růst HDP v Q1 10 zhruba o 2,0 % (předpověď KB je na 1,9 %), později by však měla ekonomika opět zvolnit a trvalé oživení přijde až v příštím roce (opět v souladu s naším výhledem). Celkově by měl HDP za letošní rok vzrůst o 1,4 % (1,4 % podle předchozí prognózy, KB očekává 1,5 %); pro rok 2011 ČNB očekává růst o 2,1 % (2,2 % podle předchozí prognózy, KB očekává 2,0 %). Zdeněk Tůma na tiskové konferenci uvedl, že ČNB předpokládá stabilitu úrokových sazeb v prvním pololetí letošního roku a poté jejich postupný nárůst v H2 10. ČNB také upravila svůj výhled na kurz CZK/EUR. Pro letošní rok vidí centrální banka průměrný kurz CZK/EUR na 25,50 (25,70 v předchozí prognóze), v roce 2011 pak na 25,20 CZK/EUR (25,60 v předchozí prognóze). Prognóza inflace
Prognóza úrokových sazeb
Prognóza ČNB (únor, 2009)
KB prognóza
Prognóza ČNB (únor, 2009)
KB prognóza
4,0
7,0
3,5
6,0 5,0
3,0
4,0
2,5
Cíl ČNB
3,0
2,0
2,0
1,5
1,0 0,0
1,0 1Q 09
3Q 09
1Q 10
3Q 10
1Q 11
3Q 11
Zdroj: ČNB, ČSÚ, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Sazby ČNB jsou na dně, do konce roku očekáváme dvojí zvýšení sazeb kumulativně o 50 bb
I/08
III
1Q 09
3Q 09
1Q 10
3Q 10
1Q 11
3Q 11
Zdroj: ČNB, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Domníváme se, že klíčová úroková sazba ČNB je na svém dně a zůstane na úrovni 1,0 % i během první poloviny letošního roku. Normalizace sazeb k neutrálním úrovním by měla začít v srpnu, na konci letošního roku očekáváme klíčovou sazbu ČNB ve výši 1,50 %. HDP by sice měl letos mírně vzrůst, zotavení ale bude nejspíše ve tvaru asymetrického „W“. Zpomalení HDP na začátku letošního roku podporuje výhled na eurozónu, pokles zahraniční poptávky po českých exportech automobilů díky ukončenému šrotovnému a domácí fiskální restrikce s dopadem na spotřebu domácností (dle naší prognózy by měla česká ekonomika v H1 10 de facto stagnovat). Očekáváme, že inflace se během letošního roku postupně vrátí k inflačnímu cíli ČNB (od roku 2010 ve výši 2,0 %), v současnosti ovšem nejsou patrná žádná větší inflační rizika, která by mohla vést k výraznějšímu přestřelení inflačního cíle. Navíc
5. února 2010
3
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum měnověpolitická inflace (po očištění od vlivu změn nepřímých daní) se bude vracet ke svému cíli pomaleji a měla by inflačního cíle dosáhnout až v roce 2011 (tato inflace by měla být pro rozhodování centrálních bankéřů relevantnější). V roce 2011 a na začátku roku 2012 by pak měla normalizace sazeb dále pokračovat směrem k úrovni 3,0 %. Jiří Škop
Příští týden bude zveřejněn růst HDP za Q4 09 Růst HDP by měl v Q4 09 zrychlit na 1,0 % q/q (-2,5 % y/y).
12. února se dozvíme, jak se vyvíjela česká ekonomika v Q4 09. HDP by měl dle našich
Mezikvartální růst českého HDP
2,0 předpokladů vzrůst o 1,0 % q/q (-2,5 % y/y), 1,0 což by znamenalo zrychlení růstu z 0,8 % q/q 0,0 v Q3 09. Z pohledu poptávky by pozitivně -1,0 k růstu měly přispívat pouze zásoby (+1,0 pb -2,0 Růs t HDP (q/q,%) v Q4 09 oproti +0,6 pb v Q3 09) a čisté -3,0 exporty (+0,4 pb v Q4 09 oproti +0,3 pb v Q3 -4,0 -5,0 09), ostatní složky budou růst mírnit. 2009Q1 2009Q3 2010Q1 2010Q3 2011Q1 Spotřeba domácností by měla klesnout o 0,4 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ % q/q (příspěvek -0,2 pb) po -0,6 % v Q3 09. Vládní spotřeba by se měla snížit o 0,5 % q/q (-0,1 pb) po růstu o 0,4 % v Q3 09. A nakonec fixní investice by měly zaznamenat další pokles o 1,2 % q/q (-0,3 pb) po -1,7 % v Q3 09.
Spotřebitelská inflace by měla v lednu vzrůst o 1,7 % m/m.
České spotřebitelské ceny by měly v lednu vzrůst o 1,7 % m/m. Nejvyšší příspěvek očekáváme na straně regulovaných cen a nepřímých daní, kdy daně by měly přispět do lednové inflace 1,06 pb (jde o primární vliv, který bude kompenzován nižším růstem u ostatních položek díky poklesu marží). Nicméně slušný růst zaznamenají překvapivě i pohonné hmoty (+3,4 % m/m) a potraviny (+0,8 %, to je ovšem o něco méně, než je jejich pravidelná lednová sezónnost), a to navzdory očištění o primární dopad změny DPH a spotřebních daní. U korigované inflace by kromě poklesu marží díky změně daní měla stále působit slabá poptávka, proinflačně pak nepůsobí ani kurz koruny vůči euru (očekáváme 0,0 % m/m, sezónnost je v lednu kladná ve výši 0,3pb). Meziročně by tak korigovaná inflace měla decelerovat z -0,1 % na -0,2 %. Celkově by spotřebitelské ceny měly akcelerovat svoji meziroční dynamiku z 1,0 % y/y v prosinci na 1,2 % Inflační výhled
Zahraniční obchod CPI Inflace y/y Měnověpolitická inflace y/y Inflační cíl
8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0%
(mil CZK)
Bilance komodit Zahraniční obchod očištěný o komodity (SA) Zahraniční obchod (celkem mld CZK, SA)
35
35
25
25
15
15
5
5
-5
-5
-15
-15
1.0% 0.0% -1.0% Jan.07
Jan.08
Jan.09
Jan.10
Jan.11
Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ
Zahraniční obchod za prosinec by měl vykázat přebytek 1,5 mld. CZK (13,4 mld. CZK po sezónním očištění).
-25 Jan.03
-25 Jan.04
Jan.05
Jan.06
Jan.07
Jan.08
Jan.09
Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ
Navzdory ekonomické recesi si zahraniční obchod vedl a stále vede velmi dobře. Meziměsíčně by se bilance zahraničního obchodu s komoditami (sezónně očištěná - SA) měla za prosinec zhoršit o 0,1 mld. CZK díky vyšším cenám komodit. Zhoršení o 0,2 mld. CZK by měla zaznamenat i bilance očištěná o komodity (SA), kde by se měly propadnout zejména exporty aut. Celkově by se měl přebytek zahraničního obchodu zmenšit z listopadových 13,7 mld. CZK na 13,4 mld. CZK (na sezónně očištěné bázi). Bez sezónního očištění by měl zahraniční obchod vykázat přebytek 1,5 mld. CZK, což představuje meziroční zlepšení o 5. února 2010
4
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum 10,6 mld. CZK. Běžný účet platební bilance by pak za prosinec měl zaznamenat deficit 15,0 mld. CZK. Míra nezaměstnanosti by měla v lednu dále vzrůst, dle našeho očekávání na 9,7 %.
Trh práce stále doplácí na ekonomickou recesi, přestože to nejvýraznější zhoršování máme již za sebou. Vzhledem k tomu, že trh práce reaguje na reálnou aktivitu s určitým zpožděním, měla by míra nezaměstnanosti růst i v dalších měsících. V lednu předpokládáme, že se nezaměstnanost zvýší z 9,2 % na 9,7 % zejména díky sezónnosti. Po sezónním očištění by měla nezaměstnanost zaznamenat mírnější růst o 0,1 pb na 9,1 %.
Trh práce Nezaměs tnanos t (s ezónně oč iš těno) 11,0 10,0 9,0 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 I.04
I.05
I.06
I.07
I.08
I.09
I.10
I.11
Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, MPSV
Jiří Škop
Vstupujeme do pozice na vzestup sklonu 2s10s IRS na 114 bb Využíváme nedávné snížení sklonu křivky 2-10Y IRS pod 115 bb pro otevření pozice na vzestup sklonu křivky (viz také naše zpráva České ekonomické výhledy pro Q1 10 z 27. ledna). Krátký konec křivky stále příliš agresivní, polkud jde o očekávání zvyšování úrokových sazeb ze strany ČNB (v cenách je zahrnuto zvýšení sazeb o 75 bb během letošního roku, oproti námi očekávaných 50 bb). Domníváme se, že trh přestane zahrnovat zvyšování úrokových sazeb ČNB v takovém rozsahu, když čekáme, že česká ekonomika zaznamená v Q1 10 další útlum růstu (kvůli ukončení zahraničního šrotovného a domácím fiskálním restrikcím). Zároveň je zde riziko, že dlouhý konec křivky bude růst, jak bude globální trh vnímat rostoucí dluhové riziko států. Naši kolegové z SG očekávají, že sklon eurové IRS křivky se sníží. Tento faktor hraje kvůli vysoké korelaci mezi CZK a EUR 2s10s IRS proti zvýšení sklonu české křivky. Nicméně při regresi EUR 2s10s na CZK 2s10s se ukazuje, že se CZK 2s10s spread obchoduje příliš nízko; regrese pro něj naznačuje úroveň 140 bb. Stop loss úroveň jsme nastavili na +105 bb a cílovou úroveň na +130 bb. Odhadujeme carry a roll down této pozice na vzestup 2s10s IRS (neutrální durace) na zhruba 15 bb na 3M. Poměr očekávaných zisků k riziku je tedy zhruba 3:1. Nadále čekáme na dobrou počáteční úroveň (CZK 2Y IRS okolo 2,50 %) pro otevření pozice na prodej krátkých IRS. Anne-Françoise Blüher
5. února 2010
5
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Technická analýza (aktualizováno 5.2.2010) CZK/EUR: Krátkodobá korekce nahoru před návratem k 24,95 CZK/EUR – Oblast 26,58/76 by měla zamezit dalšímu vzestupu kurzu. Ten by měl prorazit pod krátkodobou linii podpory na 25,82 a zamířit k minimu z poloviny září na 24,95.
29.67
TÝDENNÍ GRAF
CZK/EUR pokračoval ve svém růstu z 25,77, nicméně další vzestup je limitovaný. Oblast 26,58/76 (*) by měla zamezit dalšímu růstu a donutit kurz k opětovnému poklesu.
26.58/76
Poté by měl jasně prorazit trendovou linii na 25,82 (+0,05/týden) a vrátit se k minimu z poloviny září na 24,95.
24.95
Po pravděpodobné korekci by měl CZK/EUR zdolat tuto úroveň a zacílit k minimu z července 2008 na 22,89 s mezikrokem na 23,70. (*) Maximum z října 2009 a střednědobé Fibonacciho pásmo
Krátkodobá linie supportu
23.70 22.89
3rd support
2nd support
1st support
Last
1st resistance
2nd resistance
3rd resistance
25.58
25.77
25.98
26.24
26.58
26.76
27.10
USD/EUR: stále existuje prostor pro korekci směrem dolů USD/EUR by měl rozšířit svůj pokles započatý na listopadových 1,5145 směrem k oblasti podpory na 1,3735/1,3800 před tím, než obnoví svůj rostoucí trend. Po krátké korekci nahoru z 1,4030 USD/EUR otočil v pondělí před pullback úrovní na 1,4215 opět dolů a obnovil svůj pokles započatý na listopadových 1,5145. Považujeme tento pokles za konsolidaci rostoucího trendu z počátku března 2009 z úrovně 1,2460. Očekáváme, že zóna 1,3735/1,380 donutí kurz k opětovnému otočení. Poté bude zapotřebí prorazit střednědobou pullback úroveň, která prochází úrovní 1,4305 (+0,0017/týden), aby se potvrdil návrat kurzu k déletrvajícímu růstu.
TÝDENNÍ GRAF 1.5145/1.5305
1.4580 1.4215
1.3735/1.3800 Střednědobá pullback linie
(*) pullback úroveň, minimum z června 2009 a střednědobé Fibonacciho pásmo
3rd support
2nd support
1st support
Last
1st resistance
2nd resistance
3rd resistance
1.3485
1.3585
1.3735/1.3800
1.3975
1.4030
1.4195/1.4215
1.4305
Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, +331 421 335 55,
[email protected] Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG).
5. února 2010
6
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
České finanční trhy – grafická příloha EUR/CZK
USD/CZK EUR/CZK
FWRD
23.0
30.0
USD/CZK
22.0 29.0
FWRD
21.0
28.0
20.0
27.0
19.0
26.0
18.0
25.0
17.0
24.0
16.0
23.0
15.0
22.0 Dec-08
May-09
Oct-09
Mar-10
14.0 Dec-08
Aug-10
May-09
Oct-09
Mar-10
Aug-10
Zdroj: Bloomberg
CZK 3M Pribor a FRA
CZK 3M Pribor a FRA versus EUR
2.50
Actual
-1W
-1M
2.25
Actual
100
-1W
-1M
80
2.00
60
1.75
40
1.50
20
1.25
0 Pribor 3M
FRA 3X6
FRA 6X9
FRA 9X12
Pribor 3M
FRA 3X6
FRA 6X9
FRA 9X12
Zdroj: Bloomberg
CZK 2Y a 10Y IRS 4.50
10Y 10Y FRWD
CZK 2-10Y IRS Spread 2Y 2Y FWRD
160
2-10Y 2-10Y FWRD
140 4.00
120
3.50
100 80
3.00
60 2.50 40 2.00 1.50 Dec-08
20
Jun-09
Dec-09
Jun-10
Dec-10
0 Dec-08
Jun-09
Dec-09
Jun-10
Dec-10
Zdroj: Bloomberg
5. února 2010
7
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Finanční trhy – grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR
CZK 10Y IRS Spread versus EUR 60
120 100
40
80
20
60 0
40 20
-20
0
-40
-20 Spread versus EMU 2Y
-40
Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD
-60
Spread versus EMU 2Y FWRD
-60 Dec-08
Jun-09
Dec-09
Jun-10
Dec-10
-80 Dec-08
Jun-09
Dec-09
Jun-10
Dec-10
Zdroj: Bloomberg
KB index globální averze k riziku – RPI 12.00
10.00
Risk averse
8.00
6.00
4.00
Risk loving
2.00
0.00
-2.00 Aug-08
Oct-08
Dec-08
Feb-09
Apr-09
Jun-09
Aug-09
Oct-09
Dec-09
Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg
5. února 2010
8
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Devizové trhy – grafická příloha CZK/EUR
USD/EUR 1.410
26.40 26.30
1.400
26.20
1.390
26.10 1.380 26.00 1.370
25.90
1.360
25.80
28/01
01/02
02/02
04/02
25.70 05/02
29/01
01/02
02/02
04/02
1.350 05/02
Zdroj: Reuters
HUF/EUR
PLN/EUR 275
4.25
274
4.20
273
4.15
272
4.10
271 4.05 270 4.00
269
3.95
268
18/09
27/01
28/01
01/02
03/02
267 05/02
18/09
27/01
28/01
01/02
03/02
3.90 05/02
Zdroj: Reuters
GBP/EUR
CHF/EUR 0.880
1.490 1.485
0.875
1.480 1.475
0.870
1.470 0.865
1.465 1.460
0.860 1.455
27/01
29/01
01/02
02/02
04/02
0.855 05/02
27/01
29/01
01/02
02/02
03/02
1.450 05/02
Zdroj: Reuters
5. února 2010
9
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Dluhopisové trhy – grafická příloha Evropské benchmarky 2Y
Americké Treasuries 5Y
4.50
10Y
2Y
5Y
4.50
10Y
4.00
4.00
3.50
3.50
3.00
3.00
2.50 2.50 2.00 2.00
1.50
1.50
1.00
1.00
02/11
21/11
09/12
29/12
18/01
0.50 05/02
0.50
02/11
21/11
09/12
29/12
18/01
0.00 05/02
Zdroj: Reuters
České benchmarky
Výnosy CZK IRS 2Y
5Y
5.50
10Y
2Y
5Y
4.00
10Y
5.00
3.75
4.50
3.50
4.00
3.25
3.50 3.00
3.00
2.75
2.50
09/12
20/12
02/01
11/01
19/01
27/01
2.00
2.50
1.50
2.25
1.00 05/02
01/12
10/12
23/12
07/01
19/01
27/01
2.00 05/02
Zdroj: Reuters
Polské benchmarky
Maďarské benchmarky 6.50 2Y
5Y
2Y
5Y
10Y
10Y
8.50 8.30 8.10
6.00
7.90 7.70
5.50
7.50 7.30 5.00
7.10 6.90
02/11
21/11
09/12
29/12
18/01
4.50 05/02
02/11
21/11
09/12
29/12
18/01
6.70 05/02
Zdroj: Reuters
5. února 2010
10
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Finanční předpovědi pro země G10 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Mar.10
Jun.10
Sep.10
Dec.10
EURUSD
1,45
1,50
1,42
1,38
USDJPY
93
97
103
110
GBPUSD
1,61
1,74
1,69
1,68
USDCHF
1,03
1,03
1,10
1,13
USDCAD
1,01
0,99
0,97
1,00
AUDUSD
0,95
1,00
0,98
0,95
NZDUSD
0,73
0,76
0,75
0,75
USDNOK
5,62
5,27
5,70
5,91
USDSEK
6,97
6,67
7,04
7,25
EURJPY
135
146
146
152
EURGBP
0,90
0,86
0,84
0,82
EURCHF
1,50
1,54
1,56
1,56
EURCAD
1,46
1,49
1,38
1,38
EURAUD
1,53
1,50
1,45
1,45
EURNOK
8,15
7,90
8,10
8,15
EURSEK
10,10
10,00
10,00
10,00
Zdroj: SG
Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Mar 10
Jun 10
Sep 10
Dec 10
USA
0,25
0,25
0,25
0,25
Japonsko
0,10
0,10
0,10
0,10
Eurozóna
1,00
1,00
1,00
1,00
Norsko
2,00
2,50
3,00
3,50
Švédsko
0,25
0,50
1,00
1,50
Švýcarsko
0,25
0,25
0,25
0,25
Velká Británie
0,50
0,50
0,50
1,00
Austrálie
4,25
4,75
5,25
5,75
Nový Zéland
2,50
3,00
3,75
4,50
Kanada
0,25
0,50
1,00
1,50
Zdroj: SG
Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Mar 10
Jun 10
Sep 10
Dec 10
USA
3,15
3,25
3,75
4,25
Eurozóna
3,30
3,35
3,50
3,80
Japonsko
1,20
1,40
1,60
1,75
Velká Británie
3,50
3,75
4,00
4,40
Zdroj: SG
5. února 2010
11
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Mar 10
Jun 10
Sep 10
Dec 10
EUR/PLN
4,00
3,80
3,70
3,70
EUR/HUF
260
255
250
250
EUR/CZK
25,00
25,20
24,80
24,50
EUR/RON
4,20
4,10
4,00
4,00
EUR/RUB
42,30
42,80
42,60
42,20
EUR/TRY
2,20
2,10
2,00
1,95
USD/RUB
29,20
28,60
29,80
30,60
USD/TRY
1,40
1,35
1,35
1,40
USD/ZAR
7,80
7,80
8,00
8,20
USD/ILS
3,60
3,40
3,50
3,50
USD/BRL
1,75
1,80
1,95
1,90
USD/MXN
12,50
12,20
12,10
12,20
USD/CNY
6,75
6,70
6,65
6,60
USD/HKD
7,8
7,8
7,8
7,8
USD/INR
45,5
44,75
45,25
45,00
USD/IDR
9400
9250
9200
9200
USD/MYR
3,35
3,30
3,27
3,23
USD/PHP
46,50
46,00
45,50
45,25
USD/SGD
1,36
1,35
1,33
1,31
USD/KRW
1125
1075
1060
1045
USD/TWD
31,25
31,00
30,75
30,50
USD/THB
32,75
32,50
32,25
32,25
Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka
Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Mar 10
Jun 10
Sep 10
Polsko
3,50
3,50
3,50
Dec 10
3,50
Maďarsko
6,00
5,00
5,00
5,00
Česká republika
1,00
1,00
1,25
1,50
Rumunsko
7,50
6,50
6,50
6,50
Rusko
8,25
8,25
8,25
8,25
Turecko
6,50
6,50
6,50
7,00
Jižní Afrika
6,50
6,50
6,50
6,50
Israel
1,75
2,25
2,50
2,50
Brazílie
8,75
9,75
10,75
11,00
Mexiko
4,50
4,50
5,25
6,00
Čína
5,31
5,31
5,31
5,31
Indonésie
6,50
6,75
7,00
7,25
Malajsie
2,00
2,00
2,00
2,00
Filipíny
4,00
4,00
4,00
4,00
Jižní Korea
2,50
2,75
3,00
3,25
Tchaj-wan
1,25
1,50
1,75
2,00
Indie
5,00
5,25
5,50
5,75
Thajsko
1,25
1,50
1,75
2,00
Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka
5. února 2010
12
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Ekonomický kalendář – střední a východní Evropa During the week
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
JAN JAN JAN JAN JAN JAN JAN JAN JAN JAN
0.90% 12.30% 1.00% 14.30% 26505M 7.40% 2.60% -2326.1 5.00% 2.70%
na na na na na na na na na na
1.50% 10.90% 0.90% 14.90% na 13.00% -9.50% na -14.30% 8.90%
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
DEC JAN DEC DEC DEC JAN
14.5B 9.20% -2.20% 0.20% 5.80% 83.5
1.5B 9.70% na na na na
na na na na na na
Tuesday 09-Feb-2010 (GMT)
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
8:00 8:00 8:00 8:00 8:00 8:00 8:00 9:30
JAN JAN DEC P DEC DEC DEC
0.20% 1.00% 409.5M -3.80% -6.00% -804
1.70% 1.20% na na na
na na 271.0M na na na
4Q
24.50%
na
na
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
JAN
0.10% 1.70% -$529M
na na na
na na na
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
DEC DEC DEC DEC F DEC DEC DEC DEC
na 31.1B 19.4B 11.6B 2.10% 7.80% -1.6B 0.70% -4.70%
na na na na 2.10% 8.00% na na na
na 31.8B 21.2B 10.7B na na na 0.60% 1.00%
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
DEC 4Q P 4Q P JAN JAN 4Q P 4Q P DEC DEC JAN JAN DEC JAN JAN DEC DEC DEC DEC
-4681M 0.80% -4.10% 0.00% 5.60% -7.10% na 1.70% 3.00% 0.30% 4.70% -1.61B 2.90% 720340 -1272 9410 9118 -292
na 1.00% -2.50% na na na na na na na na -15.0B 0.5 726090 -430 8488 9000 -512
na na na 0.70% 5.70% -4.50% na na na na na na 0.40% 722525 -862 8658 7903 -804
Ukraine
Russia
Consumer Prices (MoM) Consumer Prices (YoY) Producer Prices (MoM) Producer Prices (YoY) Official Reserve Assets Industrial Production (YoY) Industrial Production (MoM) Budget Level (Year to date) Industrial Production Real MoM Industrial Production (YoY)
Monday 08-Feb-2010 (GMT) 8:00
Czech Republic
8:00 8:00 8:00 9:30
Turkey
South Africa
Czech Republic Hungary Romania
Poland South Africa
Trade Balance (Koruna) Unemployment Rate Industrial Production NSA YoY Industrial Production WDA SA (MoM) Industrial Production WDA (YoY) SACCI Business Confidence
CPI (MoM) CPI (YoY) Trade Balance (Mln Euros) Industrial Sales (MoM) Industrial Sales (YoY) Trade Balance (Mln Euros) Polish Parliament Votes on Confirmation of Zielinska to MPC South Africa Unemployment
Wednesday 10-Feb-2010 (GMT) Russia
13:00
Israel Hungary
Weekly CPI (WoW) Weekly CPI Year-to-Date Trade Balance Hungarian Central Bank Publishes Minutes of Rate Meeting
Thursday 11-Feb-2010 (GMT) Russia
8:00 8:00 8:00 11:00 11:00
Czech Republic Turkey South Africa
Gold & Forex Reserve USD Exports (USD) Imports (USD) Balance (USD) Industrial Output (YoY) Construction Output (YoY) Current Account Manufacturing Prod. SA (MoM) Manufacturing Prod. NSA (YoY
Friday 12-Feb-2010 (GMT) 8:00 8:00 8:00 8:00 8:00 8:00 8:00 8:00 8:00 8:00 9:00 13:00 13:00 13:00 13:00 13:00 13:00
Romania Czech Republic Hungary
Romania
Czech Republic Poland
Current Account (EUR)(YTD) GDP SA QoQ GDP SA YoY Consumer Prices (MoM) Consumer Prices (YoY) GDP (YoY) GDP (Total) Industrial Output (MoM) Industrial Output (YoY) Consumer Prices (MoM) Consumer Prices (YoY) Current Account Monthly (CZK) Money Supply - M3 (MoM) Money Supply - M3 (Level) Current Account (Euro) Imports (Euro) Exports (Euro) Balance (Euro)
Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komercni banka, Bloomberg
5. února 2010
13
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum INVESTIČNÍ B ANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb
Execu tive D irecto r
SG R ESEAR CH TEAMS +420 222 008 510 ju rg en _g
[email protected]
E KO NO MICKÝ A STRA TE G ICKÝ VÝZKUM
SG CA P ITA L MA RKE TS E CO NO MIC RE SE A RCH TE A M
J a n Vejmělek, Ph.D. , CFA Head of R esearch A nne-Fra nçoise B lüher
R EGIONA L/COUNTR Y ECONOMISTS North A merica Stephen Ga llagher +1 212 278 44 96 A neta Mark ow ska +1 212 278 66 53
steph en .gallagh
[email protected] an eta.m arko
[email protected]
Eurozone Olivier Gasnier Ja mes Nixon Klaus B a ader
+ 33 1 42 13 34 21 + 44 20 7676 7385 + 44 20 7676 7609
olivier.gasn
[email protected] jam es.n ixon @sgcib.com klau
[email protected] m
United Kingdom B rian Hillia rd
+44 20 7676 7165
brian .h
[email protected] m
A sia a nd A ustralasia Glenn Maguire (HK)
+852 21 66 54 38
glen n .m agu ire@so cgen .co m
SG COMMODI TI ES Dr. Frédéric Lasserre h ead Stephen B riggs metals Mic haël W ittner oil R emy Penin o il Emmanuel Fages carbo n Sebastian Castelli plastics Mic hael S. Haigh, Natur al Jesper Dannesboe,
+33 1 42 13 44 06 +44 20 7676 7139 +44 20 7762 5725 +33 1 42 13 55 74 +33 1 42 13 30 29 +44 20 7762 5275 +1 212 278 57 45 +44 20 7762 5603
frederic.lasserre@socg en .com steph en .briggs@sg cib.com mich ael.wittn er@sg cib.com debo rah .wh ite@sg cib.co m emm an u el.f ages@sg cib.co m sebastian
[email protected] mich ael.h aigh @sgcib.com jesper. dan n esboe@sg cib.com
Josef Němý
Makro ekon o mika, D evizové trh y T rh ú rokových sazeb, T rh dlu h opisů Makro ekon o mika, D evizové trh y Makro ekon o mika, F in an čn í trh y Akcio vé trh y
Miroslav A da mk ovič
Equ ities
Ja na Cahlík ová
An alytik ju n io r
Jiří Šk op Miroslav Fra yer
+420 222 008 568 jan _vejm
[email protected] +420 222 008 524 an n e_blu h
[email protected] +420 222 008 569 jiri_sko
[email protected] +420 222 008 567 m iroslav_f
[email protected] +420 222 008 560 jo sef_n em
[email protected] +420 222 008 523 m iroslav_adamko
[email protected] +420 222 008 525 jan a_cah liko
[email protected]
P RO DE J Ja n Drahota
Vedou cí odboru
+420 222 008 234 jan _drah o
[email protected]
Klientské obc hody Libor Vejdělek Viktor Sršeň Ja n Sehnal Magda Mišeková Pa vel Chlebeček I vana Churáčk ová R a dka Vašíčk ová Petr Holubec I vana Šla jsová Mic hal Kovář Peter Chorva tovič Miroslav Mrkvičk a
+ 420 222 008 206 + 420 222 008 204 + 420 222 008 212 + 420 222 008 488 + 420 222 008 216 + 420 222 008 213 + 420 222 008 203 + 420 222 008 252 + 420 222 008 202 + 420 222 008 209 + 420 222 008 214 + 420 222 008 201
[email protected] viktor_srsen @kb.cz jan _seh n
[email protected] m agda_m
[email protected] pavel_ch
[email protected] ivan a_ch u
[email protected] [email protected] petr_h olu
[email protected] ivan
[email protected] m ich al_ko
[email protected] peter_ch o rvato
[email protected] m iroslav_m
[email protected]
SG FIX E D INCO ME , FO RE X & CRE DIT RE SE A RCH TE A M Obchody s deriváty Ja n Nejedlý
+ 420 222 008 491
jan _n
[email protected]
GLOB A L HEA D OF FI X ED I NCOME, FOR EX & CR EDIT R ESEA R CH
Ka rel Voleský Soňa Sikorová Ka mil Cziczey
+ 420 222 008 217 + 420 222 008 490 + 420 222 008 219
karel_vo
[email protected] son a_siko ro
[email protected] kam
[email protected]
B enoît Hubaud
+33 1 42 13 61 08
+44 20 7676 7168
Fixed I ncome & Forex Stra tegy Prodej a obc hodování ak ciemi R a dek Neumann + 420 222 008 395 Tomá š Sattler + 420 222 008 395
radek_n eu m an n @kb.cz to m
[email protected]
Head
Vin cen t C h aig n eau
+44 20 7676 7707
Ja n Cepák
jan
[email protected]
Fixed I ncome
Adam Ku rpiel C iaran O´H agan Aro R azafin drakola Jose Saraf an a Gu illau m e B aron Patrick Gou rau d
+44 20 7676 7708 +33 1 42 13 58 60 +33 1 42 13 64 93 +33 1 42 13 56 59 +33 1 42 13 57 07 +44 20 7676 7850
Foreign Exc hange
C aro le L au lh ere
+33 1 42 13 71 45
Ph yllis Papadavid Peter F ran k D avid D eddo u ch e Patrick B en n ett (H K)
+44 20 7676 7999 +44 20 7676 7491 +33 1 42 13 56 22 +852 21 66 54 39
Emerging Markets
Mu rat T oprak Gaelle B lan ch ard Esth er L aw
+44 20 7676 7491 +44 20 7676 7439 +44 20 7676 7396
Technic al A na lysis
H u gh es N aka Steph an e B illio u d Fabien Man ac'h
+33 1 42 13 51 10 +33 1 42 13 35 55 +33 1 42 13 88 35
+ 420 222 008 395
Prodej – institucioná lní investoři Miloš Krá l + 420 222 008 400 Soňa Sa jdáková + 420 222 008 400
m
[email protected] son
[email protected]
TRE A SURY I van Varga
Vedou cí odboru
+420 222 008 248 ivan
[email protected]
Měnové obchody Miroslav Tutter Vít Dolejš Luboš Kolařík
+ 420 222 008 215 + 420 222 008 211 + 420 222 008 210
m iroslav_tu
[email protected] vit_do
[email protected] lu bos_ko
[email protected]
Úrokové obc hody a deriváty František Ka ňka Da limil Vyškovský B ohuslav R ůžičk a R a dek Novotný Ja n Strupek
+ 420 222 008 244 + 420 222 008 390 + 420 222 008 246 + 420 222 008 228 + 420 222 008 245
fran tisek_kan
[email protected] dalim il_vysko
[email protected] boh u slav_ru
[email protected] radek_n o votn
[email protected] jan _stru
[email protected]
Libor Knappek , CFA
Vedou cí odboru
Lukáš Hruboň
+ 420 222 008 596
+420 222 008 594 libor_kn
[email protected] lu kas_h ru bon @kb.cz
Petr Vobořil Štěpánk a Máchová R enáta Pohnětalová
+ 420 222 008 599 + 420 222 008 597 + 420 222 008 598
[email protected] stepan ka_mach
[email protected] ren ata_po h n
[email protected]
P O DNIKO VÉ FINA NCE
SG P A N-E URO P E A N E Q UITIE S RE SE A RCH TE A M Head
Fabrice Th even eau
+33 1 58 98 08 77 +44 20 7762 5101
Deputy Hea d Deputy Hea d (London)
Alain Galen e Zaf ar Kh an
+33 1 42 13 84 75 +44 20 7762 5317
Global Stra tegists
Jam es Mo n tier
+44 20 7762 5872
Albert Edwards
+44 20 7762 5890
Alain B oko bza An to in e B eau g en dre R o lan d Kaloyan Arth u r van Slooten
+33 1 42 13 84 38 +33 1 42 13 74 09 +33 1 58 98 04 88 +33 1 42 13 45 06
DLUHO VÝ A KA P ITÁ LO VÝ TRH Petr Sk otnica
Vedou cí odboru
Lucie Šilha vá Mic hal Kunc Petr Sitný Ha na B enešová Marcela Černá Zimová Eva Petrásková Mário Zúbrik Pa vel Tomášek
+ 420 222 008 564 + 420 222 008 538 + 420 222 008 500 + 420 222 008 591 + 420 222 008 592 + 420 222 008 593 + 420 222 008 522 + 420 222 008 590
+420 222 008 562 petr_skotn
[email protected] lu cie_silh
[email protected] m ich al_ku n
[email protected] petr_sitn
[email protected] h an a_ben eso
[email protected] m arcela_zim
[email protected] eva_petrasko
[email protected] m ario_zu
[email protected] pavel_tom
[email protected]
Eur. Equity & Cross A sset
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\ www.trading.kb.cz.
