Česká republika Finanční trhy
Ekonomický a strategický výzkum
19. prosince 2008
Ekonomický výzkum
Týdenní zpráva ČNB snížila svou klíčovou sazbu na 2,25% Zprávy a události Jan Vejmělek, CFA +420 222 008 568
[email protected]
Anne-Francoise Blüher +420 222 008 524
ČNB snížila svou klíčovou sazbu o 50bb na 2,25%. Zároveň připustila, že současný ekonomický vývoj se významně odlišuje od její původní prognózy. Kurz koruny se tento týden vyšplhal až k hranici 26,70 CZK/EUR a dosáhl tak nejvyšší
[email protected]
úrovně od loňského prosince. Později koruna své ztráty vymazala a vrátila se na úrovně pod
Jiří Škop +420 222 008 569
26,40-26,50.
[email protected]
Miroslav Frayer +420 222 008 567
České maloobchodní tržby klesly v říjnu o 3,3% y/y, když trh očekával růst o 0,8% (v září růst o 6,1%).
[email protected]
Minulý vývoj na finančních trzích CZK/USD CZK/EUR
19.Dec.2008 11:25 18.508 26.396
týdenní změna -5.2% 1.3%
měsíční změna -9.3% 2.7%
změna od 01.12.08 -7.3% 4.2%
změna od 01.01.08 1.9% -0.6%
Czech PX
834
1.3%
7.2%
-3.4%
-54.1%
CZK FRA 3X6 CZK FRA 6X9 CZK FRA 9X12
2.98 2.68 2.43
-9.5 -7.0 -2.0
-63.8 -41.2 19.3
-45.5 -30.0 -26.8
-116.5 -148.0 -175.0
CZGB 2Y CZGB 5Y CZGB 10Y
3.33 3.64 4.15
-41.4 1.0 -4.3
-17.4 -39.4 -23.0
-30.5 -41.4 -13.7
-97.1 -78.8 -61.6
CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y
2.50 2.85 3.38 88.0
-30.0 -15.0 2.0 32.0
-63.0 -36.0 -20.0 43.0
-42.0 -16.0 -3.0 39.0
-173.0 -149.0 -120.0 53.0
Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden
EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
1 měsíc
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Česká republika ČNB snížila sazby o dalších 50bb a připouští, že současný ekonomický vývoj se významně odlišuje od její původní prognózy Tento týden ČNB snížila svou klíčovou sazbu o 50bb.
ČNB nepřekvapila a snížila sazby o dalších 50bb na 2,25%. Tisková
ČNB by měla snížit svou klíčovou sazbu na 1,0%
konference byla podle očekávání vzhledem 3M PRIBOR- KB forecast (monthly averages) 4.75 2W Repo - KB forecast (monthly averages) k vývoji reálné ekonomiky a inflace velmi 4.25 3.75 klidná. ČNB uvedla, že 4 členové rady byli 3.25 pro snížení o 50bb, jeden hlasoval pro 2.75 snížení o 75bb a jeden člen zastával názor 2.25 snížit sazby dokonce o 100bb. Ekonomický 1.75 vývoj se významně odlišuje od původní 1.25 prognózy ČNB, a to dokonce i v případě 0.75 Aug-08 Oct-08 Dec-08 Feb-09 Apr-09 Jun-09 alternativního scénáře (s očekávaným Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka růstem pro příští rok 0,5%). Inflace by se pak měla pohybovat kolem 2% cíle ČNB na přelomu 2009/2010. Hlavní rizika představují ceny komodit, ekonomický vývoj v zahraničí, slabší koruna, domácí deflace a mezibankovní úrokové sazby, které byly také důkladně diskutovány. Prezentovaná antiinflační rizika tak ukazují na další snižování sazeb. Ve světle nových dat jsme revidovali naše předpovědi. Očekáváme, že HDP bude v příštím roce stagnovat. Inflace by se měla pohybovat na úrovni 1,7%.
Doposud se zdálo, že největší obavou ČNB je klesající poptávka po exportu, který je tou hlavní hybnou silou české ekonomiky. ČNB nyní odhaduje růst eurozóny o 1,4% nižší než před 6 týdny. Také naši kolegové z SG v tomto ohledu revidovali svou předpověď pro rok 2009 z
Česká ekonomika pravděpodobně spadne do technické recese Contribution of hous. consumption 7.0
Contribution of fixed investments
7.0
Contribution of net exports 5.0
Others (government, inventories)
5.0
3.0
3.0
1.0
1.0
-0,6% na -1,3% y/y. Nicméně je čím dál tím -1.0 -1.0 více zřetelné, že i spotřebitelská poptávka -3.0 -3.0 2008Q1 2008Q3 2009Q1 2009Q3 2010Q1 v ČR oslabuje. To bude pravděpodobně Zdroj: ČSÚ, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka novým předmětem diskusí pro ČNB i vzhledem k tomu, že centrální bankéři doposud očekávali, že v příštím roce dojde k určitému zrychlení růstu spotřeby domácností. Říjnový výsledek maloobchodních tržeb ve výši 3,3% zklamal a trend ukazuje na další pokles. Z těchto důvodů nyní očekáváme, že HDP v příštím roce bude stagnovat (původní předpověď 0,8% y/y). Česká ekonomika pravděpodobně spadne do technické recese (negativní růst ve Q2 a Q3 09). Snížili jsme i výhled na inflaci a nyní očekáváme meziroční míru inflace pro rok 2009 na úrovni 1,7% (oproti původním 1,9%). Do Q2 09 by ČNB měla snížit své sazby o dalších 125bb na 1,0% (dříve jsme očekávali 1,5%), neboť je zde velká pravděpodobnost, že inflační cíl bude podstřelen.
19. prosince 2008
2
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum Tento týden koruna na chvíli pokořila hranici 26,70. I nadále očekáváme, že koruna bude oslabovat.
Rozšiřující se ekonomická krize začala ovlivňovat i region střední Evropy.
CZK/EUR 27.00
Centrální banka na to reaguje snižováním 26.50 sazeb. I z toho důvodu se měnový kurz CZK/EUR vyšplhal tento týden až k hranici 26.00 26,70 a dosáhl tak nejvyšší úrovně od 25.50 minulého prosince. Zavřeli jsme naši pozici, když dosáhla svého cíle (viz níže). Vzhledem 25.00 11.12 12.12 15.12 17.12 18.12 19.12 k nižší likviditě trhu koncem roku by volatilita na trhu mohla zůstat vysoká. Náš Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka nový makroekonomický výhled (viz výše) a méně příznivý výhled pro běžný účet zvyšují riziko dalšího oslabování CZK. ČNB po svém zasedání uvedla, že kurz koruny je o něco slabší, než se očekávalo, což si vykládáme tak, že ČNB není slabou korunou nijak znepokojena. Ve světle zhoršujícího se ekonomického výhledu a vzhledem k tomu, že kanál přenosu monetárních opatření do ekonomiky je narušen, si myslíme, že určité uvolnění měnové politiky prostřednictvím slabší koruny je vítané. Vzhledem k naší nové makroekonomické předpovědi a výhledu ČNB a také vzhledem k tomu, že naši kolegové z SG vidí prostor pro ještě nižší výnosy v eurozóně, jsme otevřeli novou pozici na prodej CZK 10Y (viz níže).
Doporučení Dosáhli jsme zisku na naší pozici krátký CZK/dlouhý EUR s cílem na 26,20. Stále očekáváme, že koruna bude oslabovat až k úrovni 27,00 CZK/EUR, nicméně vzhledem k nižší likviditě trhu koncem roku očekáváme na trhu vysokou volatilitu. Čekáme na více atraktivní úrovně, abychom otevřeli novou pozici krátký CZK/dlouhý EUR. 17. prosince jsme otevřeli novou pozici na prodej CZK 10Y IRS na úrovni 3,28% s cílem 2,75% a stop-loss úrovní na 3,55%.
Anne-Françoise Blüher Jan Vejmělek
19. prosince 2008
3
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Technická analýza (aktualizováno 19.12.2008) CZK/EUR: obnovení střednědobého rostoucího trendu
CZK/EUR by měl v blízké budoucnosti dosáhnout oblasti 26,90/27,40. CZK/EUR pokořil říjnové maximum na 26,30, což kurz opravňuje v blízké době k testování Fibonacciho pásma na 26,90 a pullback úrovně na 27,40. Proražení nad 27,40 by volalo po rozšíření rostoucího trendu z červencových 22,90 k horní hraně dlouhodobého klesajícího kanálu, která tento týden prochází úrovní 28,08 (−0,02/týden). Mezitím by minimum z konce října na 24,84 nebo pravděpodobněji i krátkodobý support na 25,82 (+0,26/týden) měly zamezit kurzu klesnout pod tyto úrovně.
4
Dlouhodobý klesající kanál
Krátkodobá linie supportu
27.40 26.90 26.30
TÝDENNÍ GRAF
24.84
22.90 5
Psáno v 9:30 GMT.
3rd support
2nd support
1st support
Last
1st resistance
2nd resistance
3rd resistance
24.84
25.28
25.82
26.24
26.68
26.91
27.41
USD/EUR: střednědobý medvědí výhled stále na pořadu dne
USD/EUR – Odražení od úrovně 1,4715 bylo velmi výrazné, nicméně pouze prolomení supportu na 1,3785/1,3805 by značně snížilo riziko opětovného růstu. Po zdolání střednědobého Fibonacciho pásma na 1,4625 se kurz otočil směrem dolů poblíž střednědobé pullback linie procházející tento týden 1,4785. Tento pokles kurzu je hluboký, ale i tak doporučujeme opatrnost, dokud kurz neprorazí nějakou z důležitých úrovní supportu. Náš střednědobý výhled zůstává stále negativní. Je zapotřebí prorazit support na 1,3785/1,3805 (*), abychom mohli vyloučit riziko opětovného testování rezistence 1,4785/1,4865 (střednědobá rostoucí pullback linie a zářijové maximum).
TÝDENNÍ GRAF
1.4865
1.3785/1.3805
1.2555 Dlouhodobá pullback linie 1.2320/30 Střednědobá pullback linie
(*) Krátkodobé Fibonacciho pásmo a pullback úroveň.
3rd support
2nd support
1st support
Last
1st resistance
2nd resistance
3rd resistance
1.3525/30
1.3785/1.3805
1.4000/10
1.4060
1.4310
1.4490
1.4715/85
Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, +331 421 335 55,
[email protected] Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG).
19. prosince 2008
4
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
České finanční trhy – grafická příloha EUR/CZK
USD/CZK EUR/CZK
FWRD
USD/CZK
22.0
28.0
FWRD
21.0 27.0 20.0 26.0
19.0 18.0
25.0
17.0
24.0
16.0 23.0
15.0
22.0 Oct-07
Mar-08
Aug-08
Jan-09
14.0 Oct-07
Jun-09
Mar-08
Aug-08
Jan-09
Jun-09
Actual
-1W
Zdroj: Bloomberg
CZK 3M Pribor a FRA 5.50
CZK 3M Pribor a FRA versus EUR
Actual
-1W
80
-1M
5.00 60 4.50 40
4.00 3.50
20
3.00 0 2.50 -1M
-20
2.00 Pribor 3M
FRA 3X6
FRA 6X9
Pribor 3M
FRA 9X12
FRA 3X6
FRA 6X9
FRA 9X12
Zdroj: Bloomberg
CZK 2Y a 10Y IRS
CZK 2-10Y IRS Spread 10Y 10Y FRWD
5.50
2Y 2Y FWRD
120
2-10Y 2-10Y FWRD
100
5.00 4.50
80
4.00
60
3.50
40
3.00 20
2.50 0
2.00 1.50 Oct-07
Apr-08
Oct-08
Apr-09
Oct-09
-20 Oct-07
Apr-08
Oct-08
Apr-09
Oct-09
Zdroj: Bloomberg
19. prosince 2008
5
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Finanční trhy – grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR
CZK 10Y IRS Spread versus EUR
Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD
100
Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD
40 20
50
0 -20
0
-40 -50
-60 -80
-100 -100 -150 Oct-07
Apr-08
Oct-08
Apr-09
-120 Oct-07
Oct-09
Apr-08
Oct-08
Apr-09
Oct-09
Zdroj: Bloomberg
KB index globální averze k riziku - RPI 12.00
10.00
Risk averse
8.00
6.00
4.00
2.00
Risk loving
0.00
-2.00 Jun-07
Aug-07
Oct-07
Dec-07
Feb-08
Apr-08
Jun-08
Aug-08
Oct-08
Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg
19. prosince 2008
6
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Devizové trhy – grafická příloha CZK/EUR
USD/EUR 27.00
1.50 1.45
26.50
1.40 26.00 1.35 25.50 1.30 25.00
05.12
10.12
12.12
17.12
1.25
24.50 19.12
12.12
15.12
16.12
18.12
1.20 19.12
Zdroj: Reuters
HUF/EUR
PLN/EUR 272
4.30
270
4.20
268 4.10
266 264
4.00
262
3.90
260
3.80
258 3.70
256
04.12
08.12
11.12
15.12
17.12
254 19.12
08.12
10.12
12.12
16.12
17.12
3.60 19.12
Zdroj: Reuters
GBP/EUR
CHF/EUR 1.600
0.980
1.590
0.960
1.580
0.940
1.570
0.920
1.560
0.900
1.550 1.540
0.880
1.530
0.860
1.520
0.840
10.12
12.12
15.12
16.12
18.12
0.820 19.12
1.510 10.12
12.12
15.12
16.12
18.12
1.500 19.12
Zdroj: Reuters
19. prosince 2008
7
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Dluhopisové trhy – grafická příloha Evropské benchmarky 2Y
Americké Treasuries 5Y
4.50
10Y
2Y
5Y
4.50
10Y
4.00
4.00
3.50 3.50
3.00
3.00
2.50
2.50
2.00 1.50
2.00
1.00 1.50
29.08
22.09
14.10
05.11
27.11
1.00 19.12
0.50
29.08
22.09
14.10
05.11
27.11
0.00 19.12
Zdroj: Reuters
České benchmarky
Výnosy CZK IRS 6.00 2Y
5Y
2Y
5Y
4.50
10Y
10Y
4.25
5.50
4.00 5.00
3.75
4.50
3.50 3.25
4.00
3.00 3.50
06.10
17.10
29.10
11.11
25.11
08.12
2.75
3.00 19.12
11.09
26.09
10.10
24.10
10.11
01.12
2.50 18.12
Zdroj: Reuters
Polské benchmarky
Maďarské benchmarky 8.00 2Y
5Y
2Y
5Y
10Y
14.00
10Y 13.00
7.50
12.00
7.00
11.00 6.50 10.00 6.00
9.00
5.50
29.08
22.09
14.10
05.11
27.11
5.00 19.12
8.00
29.08
22.09
14.10
05.11
27.11
7.00 19.12
Zdroj: Reuters
19. prosince 2008
8
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Finanční předpovědi pro země G10 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Mar 09
Jun 09
Sep 09
Dec 09
2008 ave
2009 ave
EUR/USD
1.15
1.25
1.27
1.30
1.47
1.23
USD/JPY
80
90
100
105
103
91
GBP/USD
1.34
1.42
1.51
1.59
1.87
1.45
USD/CHF
1.26
1.19
1.19
1.19
1.08
1.20
USD/CAD
1.30
1.30
1.25
1.20
1.06
1.28
AUD/USD
0.55
0.60
0.65
0.70
0.85
0.61
NZD/USD
0.45
0.50
0.55
0.58
0.72
0.51
EUR/JPY
92
113
127
137
152
112
EUR/GBP
0.86
0.88
0.84
0.82
0.78
0.85
EUR/CHF
1.45
1.49
1.51
1.55
1.58
1.48
EUR/NOK
9.00
8.70
8.55
8.25
8.15
8.72
EUR/SEK
10.00
9.70
9.55
9.25
9.53
9.72
EUR/CAD
1.50
1.63
1.59
1.56
1.56
1.57
EUR/AUD
2.09
2.08
1.95
1.86
1.72
2.02
EUR/CNY
7.82
8.50
8.64
8.84
10.19
8.36
Zdroj: SG
Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Mar 09
Jun 09
Sep 09
Dec 09
2008 ave
USA
0.75
0.75
0.75
0.75
2.15
2009 ave
0.75
Japonsko
0.30
0.30
0.30
0.30
0.48
0.30
Eurozóna
1.75
1.50
1.50
1.50
3.94
1.72
Norsko
2.25
2.00
2.00
2.00
5.36
2.34
Švédsko
2.50
2.00
1.50
1.50
4.25
2.13
Švýcarsko
0.50
0.50
0.50
0.50
2.66
0.69
Velká Británie
1.50
1.50
1.50
1.50
4.80
1.63
Austrálie
3.75
3.75
3.75
3.75
6.79
3.84
Nový Zéland
4.50
4.00
3.50
3.50
7.74
4.13
Kanada
1.50
1.50
1.50
1.50
3.13
1.56
Zdroj: SG
Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) 04 Dec 08
Mar 09
Jun 09
Sep 09
Dec 09
2007 ave
2008 ave
USA
2.58
3.25
3.25
3.40
3.50
4.63
3.65
2009 ave
3.40
Japonsko
1.38
1.25
1.25
1.50
1.75
1.68
1.49
1.48
Eurozóna
3.09
3.35
3.25
3.40
3.35
4.23
4.01
3.55
Velká Británie
3.45
3.65
3.25
3.40
3.55
5.00
4.48
3.79
Zdroj: SG
19. prosince 2008
9
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Mar 09
Jun 09
Sep 09
Dec 09
2008 ave
2009 ave
EUR/PLN
4.20
4.40
4.10
3.90
3.48
4.15
EUR/HUF
275
290
270
265
251
275
EUR/CZK
27.00
27.00
26.50
25.50
24.85
26.12
EUR/RON
4.20
4.50
4.35
4.15
3.66
4.30
EUR/RUB
34.70
36.70
38.40
39.50
36.28
37.32
EUR/TRY
2.35
2.25
2.00
2.00
1.89
2.15
USD/RUB
30.00
30.60
30.80
30.50
24.56
30.47
USD/TRY
1.85
1.80
1.65
1.60
1.28
1.72
USD/ZAR
11.50
10.50
9.50
8.50
8.11
9.87 6.85
USD/CNY
6.85
6.85
6.85
6.85
6.85
USD/HKD
7.80
7.80
7.80
7.80
7.80
7.80
USD/INR
51.00
52.50
53.00
53.50
46.00
52.50
USD/IDR
13125
12750
13000
13250
13500
10500
USD/MYR
3.67
3.72
3.77
3.80
3.32
3.74
USD/PHP
50.00
50.50
51.00
51.50
46.00
50.75
USD/SGD
1.53
1.56
1.60
1.62
1.42
1.58
USD/KRW
1525
1550
1500
1500
1200
1520 34.05
USD/TWD
33.60
33.90
34.20
34.50
31.00
USD/THB
35.75
36.25
36.50
36.75
33.00
36.30
USD/VND
17250
17500
17750
17750
16400
17560
Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka
Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Mar 09
Jun 09
Sep 09
Dec 09
2008 ave
2009 ave
Polsko
5.00
4.75
4.50
4.50
5.72
4.69
Maďarsko
8.50
8.00
7.00
5.00
8.67
7.13
Česká republika
2.00
2.00
2.00
2.00
3.46
2.00
Rumunsko
10.25
10.25
9.50
8.50
9.69
9.63
Rusko
12.00
12.00
11.00
9.00
6.76
11.00
Turecko
15.75
15.00
14.25
14.25
16.06
14.81
Jihoafrická republika
11.00
10.50
10.00
10.00
11.60
10.38
Čína
5.04
5.04
5.04
5.04
7.30
5.04
Indonésie
8.00
7.50
7.50
7.50
8.75
7.63
Malajsie
2.75
2.75
2.75
2.75
3.50
2.75
Filipíny
5.50
4.50
4.00
4.00
5.75
4.50
Jižní Korea
3.50
3.00
3.00
3.00
4.75
3.13 2.25
Tchaj-wan
2.25
2.25
2.25
2.25
3.40
Indie
7.00
6.50
6.00
6.00
8.50
6.38
Thajsko
3.25
3.00
3.00
3.00
3.50
3.06
Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka
19. prosince 2008
10
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Ekonomický kalendář – střední a východní Evropa During the week
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
NOV NOV NOV NOV NOV NOV NOV NOV 3Q
6.1% -6.6% 17.4% 1.6 12.3% 6.9% 6.9% 11.8% 6.5%
na na na na na na na na na
6.4% -2.6% 11.5% na 11.2% 5.0% 6.2% 10.5% na
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
OCT NOV NOV DEC
-1.6% 10.50% 0.4% 4.5% na
na na na na na
-1.3% 10.00% 0.3% 4.7% na
Tuesday 23-Dec-2008 (GMT)
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
8:00 8:00 9:00 9:00 9:00
OCT F NOV NOV NOV NOV
-76.5M 3.8% 7.9% 8.8% 5.75% 26.0%
na na na na na na
na -5.4% 6.5% 9.0% 5.50% na
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
12.9% 0.1%
na na
na na
Russia
Ukraine
Unemployment Rate (%) Producer Prices (MoM) Producer Prices (YoY) Retail Sales (Real) (MoM) Retail Sales (Real) (YoY) Investment In Productive Capac Disposable Income Real Wages (YoY) GDP (constant prices) (YoY)
Monday 22-Dec-2008 (GMT) 8:00 13:00 13:00 13:00 13:00
Hungary Poland
Czech Republic Hungary Poland
Romania
Retail Trade (IA) (YoY) Hungary Base Rate Announcement Net Core Inflation (MoM) Net Core Inflation (YoY) Business Sentiment
Minutes From CNB's Rate-Setting Meeting Trade Balance (Mln Euros) Retail Sales (MoM) Retail Sales (YoY) Unemployment Rate Poland Base Rate Announcement Money Supply (YoY)
Wednesday 24-Dec-2008 (GMT) Czech Republic Hungary Russia Russia
National Holiday National Holiday Weekly CPI Year-to-Date Weekly CPI (WoW)
Thursday 25-Dec-2008 (GMT)
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
Czech Republic Hungary Poland Romania South Africa Russia Ukraine Ukraine
na NOV NOV
0.7% 35.8%
na na na
na na na
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
na
na
na
National Holiday National Holiday National Holiday National Holiday National Holiday Gold & Forex Reserve USD Money Supply - M3 (MoM) Money Supply - M3 (YoY)
Friday 26-Dec-2008 (GMT) Czech Republic Hungary Poland Romania South Africa Russia
National Holiday National Holiday National Holiday National Holiday National Holiday Money Supply Narrow Def.RUB
Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komercni banka, Bloomberg
19. prosince 2008
11
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum INVESTIČNÍ B ANKOVNICTVÍ KB J ürgen Grieb
Execu tive D irecto r
SG R ESEAR CH TEAMS +420 222 008 510 ju rg en _g
[email protected]
SG CA P ITAL MA RKE TS E CO NO MIC RE SE A RCH TE A M
E KO NO MICKÝ A STRA TE G ICKÝ VÝZKUM J a n Vejmělek , Ph. D. , CFA Hea d of R esearc h A nne-Fra nç oise B lüher
J osef Němý
Makro eko n omika, D evizo vé trh y T rh ú ro ko vých sazeb, T rh dlu h o pisů Makro eko n omika, D evizo vé trh y Makro eko n omika, F in an čn í trh y Akcio vé trh y
Mirosla v A da mk ovič
Equ ities
J iří Šk op Mirosla v Fra yer
+420 222 008 568 jan _vejm
[email protected] +420 222 008 524 an n e_blu h
[email protected] +420 222 008 569 jiri_sko
[email protected] +420 222 008 567 m iro
[email protected] +420 222 008 560 jo sef _n em
[email protected] +420 222 008 523 m iro slav_adam ko
[email protected]
DI R ECTOR OF SG ECON OMIC R ESEA R CH B ija l Sha h
+44 20 7676 7772
bijal.sh ah @sg cib.co m
ECB W a tc her J a mes Nixon
+44 20 7676 7385
jam es.n ixo n @sg cib.co m
R EGI ONA L/COU N TR Y ECON OMISTS North A meric a Stephen Ga lla gher A neta Ma rk ow sk a
+1 212 278 44 96 +1 212 278 66 53
steph en .g allag h er@sg cib.co m an eta.m arko wska@sg cib.co m
Véronique R ic hes-Flores Olivier Ga snier Ehsa n K homa n
+33 1 42 13 84 04 +33 1 42 13 34 21 +44 20 7676 7652
vero n iqu e.rich es-flo res@sg cib.co m o livier.g asn ier@sg cib.com eh san .kh o m an @sg cib.co m
United Kingdom B ria n H illia rd
+44 20 7676 7165
brian .h illiard@sg cib.co m
A sia a nd A ustra la sia Glenn Ma guire (HK )
+852 21 66 54 38
g len n .m ag u ire@so cg en .co m
SG COMMODI TI ES Dr. Frédéric Lasserre Stephen B riggs metals
+33 1 42 13 44 06 +44 20 7676 7139
f rederic.lasserre@so cg en .co m steph en .brig g s@sg cib.co m
Mic ha ël W ittner o il R emy Penin o il Emma nuel Fa ges carbo n Seba stia n Ca stelli plastics Mic ha el S.H a igh, US Natur al
+44 20 7762 5725 +33 1 42 13 55 74 +33 1 42 13 30 29 +44 20 7762 5275 +1 212 278 57 45
m ich ael.wittn er@sg cib.co m debo rah .wh ite@sg cib.co m em m an u el.f ag es@sg cib.co m sebastian .castelli@sg cib.co m m ich ael.h aig h @sg cib.com
+44 20 7762 5603
jesper. dan n esbo e@sg cib.co m
Eurozone
P RO DE J J a n Dra hota
Vedo u cí o dbo ru
+420 222 008 234 jan _drah o
[email protected]
Klientsk é obc hody Libor Vejdělek Vik tor Sršeň J a n Sehna l Ma gda Mišek ová Přemysl Šedivý Pa vel Chlebeč ek I va na Churá č k ová R a dk a Va šíč k ová Ma rc ela Šíva rová Petr H olubec
+420 222 008 206 +420 222 008 204 +420 222 008 212 +420 222 008 488 +420 222 008 240 +420 222 008 216 +420 222 008 213 +420 222 008 203 +420 222 008 208 +420 222 008 252
libo
[email protected] vikto r_srsen @kb.cz jan _seh n
[email protected] m ag da_m iseko
[email protected] prem
[email protected] pavel_ch
[email protected] ivan a_ch u racko
[email protected] radka_vasicko
[email protected] m arcela_sivaro
[email protected] petr_h o lu
[email protected]
I va na Šla jsová Mic ha l Ková ř Peter Chorva tovič
+420 222 008 202 +420 222 008 209 +420 222 008 214
ivan a_slajso
[email protected] m ich al_ko
[email protected] peter_ch o rvato
[email protected]
+420 222 008 491 +420 222 008 217 +420 222 008 490
jan _n
[email protected] karel_vo
[email protected] so n a_siko ro
[email protected]
Obc hody s derivá ty
Gas
J a n Nejedlý Ka rel Volesk ý Soňa Sik orová
R a dek Neuma nn Tomá š Sa ttler J a n Cepá k
Prodej a obc hodová ní a k c iemi +420 222 008 395 +420 222 008 395 +420 222 008 395
radek_n eu m an n @kb.cz to m
[email protected] jan
[email protected]
Prodej – instituc ioná lní investoři +420 222 008 400 +420 222 008 400
m ilo
[email protected] petra_ben eso
[email protected]
Miloš K rá l Petra B enešová
J esper Da nnesboe,
SG FIX E D INCO ME , FO RE X & CRE DIT RE SE A RCH TE A M GLOB A L HEA D OF FI X ED I N COME, FOR EX & CR EDI T R ESEA R CH B enoît Huba ud
+ 44 20 7676 7168
Fixed I nc ome & Forex Stra tegy Hea d
Vin cen t C h aig n eau
+ 44 20 7676 7707
Fixed I nc ome
Adam Ku rpiel C iaran O´H ag an
+ 44 20 7676 7708 + 33 1 42 13 58 60
Aro R azaf in drako la Jo se Saraf an a Gu illau m e B aro n
+ 33 1 42 13 64 93 + 33 1 42 13 56 59 + 33 1 42 13 57 07
TRE A SURY Vedo u cí o dbo ru
+420 222 008 248 ivan _varg
[email protected]
Mirosla v Tutter Vít Dolejš Luboš K ola řík
+420,222,008,215 +420 222 008 211 +420 222 008 210
m iro slav_tu
[email protected] vit_do
[email protected] lu bo s_ko
[email protected]
Úrok ové obc hody a derivá ty Fra ntišek Ka ňka Da limil Vyšk ovsk ý B ohusla v R ůžičk a R a dek Novotný J a n Strupek
+420 222 008 244 +420 222 008 390 +420 222 008 246 +420 222 008 228 +420 222 008 245
f ran tisek_kan
[email protected] dalim il_vysko
[email protected] bo h u slav_ru
[email protected] radek_n o vo tn
[email protected] jan _stru
[email protected]
I va n Va rga
+33 1 42 13 61 08
Měnové obc hody
Patrick Go u rau d
+ 44 20 7676 7850
Foreign Exc ha nge
C aro le L au lh ere Ph yllis Papadavid Gaelle B lan ch ard Mu rat T o prak Peter F ran k D avid D eddo u ch e Patrick B en n ett (H K)
+ 33 1 42 13 71 45 + 44 20 7676 7999 + 44 20 7676 7439 + 44 20 7676 7491 + 44 20 7676 7491 + 33 1 42 13 56 22 + 852 21 66 54 39
Tec hnic a l A nalysis
H u g h es N aka
+ 33 1 42 13 51 10
P O DNIKO VÉ FINA NCE
Steph an e B illio u d
+ 33 1 42 13 35 55
Libor K na ppek , CFA
Vedo u cí o dbo ru
+ 33 1 42 13 88 35
Luk á š H ruboň
+420 222 008 596
+420 222 008 594 libo r_kn
[email protected] lu kas_h ru bo n @kb.cz
F abien Man ac'h
Petr Vobořil Štěpá nk a Má c hová R ená ta Pohněta lová
+420 222 008 599 +420 222 008 597 +420 222 008 598
petr_vo bo
[email protected] stepan ka_m ach o
[email protected] ren ata_po h n etalo
[email protected]
DLUHO VÝ A KA P ITÁ LO VÝ TRH Petr Sk otnic a
Vedo u cí o dbo ru
Luc ie Šilha vá Mic ha l Kunc Ha na B enešová Ma rc ela Černá Zimová Eva Petrá sk ová Má rio Zúbrik Pa vel Tomá šek
+420 222 008 564 +420 222 008 538 +420 222 008 591 +420 222 008 592 +420 222 008 593 +420 222 008 522 +420 222 008 590
+420 222 008 562 petr_sko tn
[email protected] lu cie_silh
[email protected] m ich al_ku n
[email protected] h an a_ben eso
[email protected] m arcela_zim o
[email protected] eva_petrasko
[email protected] m ario _zu
[email protected] pavel_to m
[email protected]
SG P A N-E URO P E A N E Q UITIE S RE SE A RCH TE A M Hea d
F abrice T h even eau
Deputy H ea d
Alain Galen e
+ 33 1 58 98 08 77 + 44 20 7762 5101 + 33 1 42 13 84 75
Deputy H ea d (London)
Zaf ar Kh an
+ 44 20 7762 5317
Globa l Stra tegists
Jam es Mo n tier Albert Edwards
+ 44 20 7762 5872 + 44 20 7762 5890
Eur. Equity & Cross A sset
Alain B o ko bza An to in e B eau g en dre R o lan d Kalo yan Arth u r van Slo oten
+ 33 1 42 13 84 38 + 33 1 42 13 74 09 + 33 1 58 98 04 88 + 33 1 42 13 45 06
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\ www.trading.kb.cz.
