Česká republika Finanční trhy
Ekonomický a strategický výzkum
17. prosince 2010
Ekonomický výzkum
Týdenní zpráva Běžný účet platební bilance překvapil mírným přebytkem Zprávy a události Jan Vejmělek, CFA +420 222 008 568
[email protected]
Anne-Françoise Blüher +420 222 008 524
[email protected]
Jiří Škop +420 222 008 569
[email protected]
Miroslav Frayer +420 222 008 567
[email protected]
Viktor Zeisel +420 222 008 525
[email protected]
Poslanecká sněmovna schválila návrh zákona o státním rozpočtu na příští rok. Rozpočet počítá se schodkem 135 mld. CZK (4,6 % HDP). České produkční ceny v listopadu vzrostly o 0,5 % m/m (trh +0,2 %), meziročně jsou vyšší o 2,7 %. Produkční ceny tak zaznamenaly neprudší růst za posledních 25 měsíců. Běžný účet české platební bilance skončil v říjnu s nečekaným aktivem +0,6 mld. CZK, zatímco trh se v průměru obával pasiva ve výši 12,4 mld. CZK. Přebytek na finančním účtu dosáhl výše 11,9 mld. CZK. Příliv přímých zahraničních investic činil 9,9 mld. CZK. Člen bankovní rady R. Holman pro agenturu Bloomberg uvedl, že se domnívá, že centrální banka bude zvyšovat úrokové sazby dříve, než se původně předpokládalo a E. Zamrazilová prohlásila, že nevidí žádný bezprostřední důvod ke zvýšení úrokových sazeb, nicméně není podle ní třeba držet sazby na současných rekordně nízkých hodnotách. Na druhé straně viceguvernér ČNB V. Tomšík předpovídá, že sazby zůstanou po většinu roku stabilní. V podobném smyslu se vyjádřil i M. Hampl, který ale také uvedl, že pro další pohyb českých úrokových sazeb jsou podle něj otevřené všechny cesty.
Minulý vývoj na finančních trzích CZK/USD CZK/EUR
17.Dec.2010 11:11 18.833 25.143
týdenní změna -1.1% -0.2%
měsíční změna 3.4% 2.1%
změna od 01.12.10 -1.6% 0.7%
změna od 01.01.10 2.5% -4.6%
Czech PX
1,205
2.0%
5.3%
8.8%
7.8%
3M PRIBOR CZK FRA 3X6 CZK FRA 6X9 CZK FRA 9X12
1.22 1.35 1.56 1.76
-1.0 0.0 4.0 6.0
0.0 11.0 20.0 24.0
-1.0 7.0 14.0 19.0
-32.0 -16.0 -8.0 -6.0
CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y
2.06 2.64 3.18 112.0
5.0 8.0 8.0 3.0
22.0 31.0 33.0 11.0
18.0 22.0 23.0 5.0
-17.0 -33.0 -34.0 -17.0
Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden
EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
1 měsíc
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Česká republika Koruna nereagovala na zveřejněná data z ekonomiky Koruna se tento týden obchodovala ve velmi úzkém pásmu.
Koruna prožila velmi klidný týden, když
CZK/EUR
nereagovala ani na zveřejněné 25.30 makroekonomické indikátory, ani na četné 25.24 komentáře z řad centrálních bankéřů. Kurz 25.18 CZK/EUR se držel ve velmi úzkém pásmu 25,10-25,22 a zdá se, že se zastavilo 25.12 postupné oslabování z minulých týdnů, kdy 25.06 koruna atakovala hranici 25,30. Situace 25.00 polského zlotého a maďarského forintu byla 09.12 10.12 13.12 14.12 16.12 17.12 velmi podobná. Obě měny za klidného Zdroj: Bloomberg obchodování mírně posilovaly. Atraktivitu maďarské měny posilují také spekulace ohledně zvýšení sazeb, které by mohlo proběhnout již v pondělí. Zveřejněné výsledky běžného účtu platební bilance obchodování s domácí měnou významně neovlivnily, i když běžný účet po období relativně vysokých schodků dosáhl překvapivého přebytku, a to hlavně díky kladnému saldu obchodní bilance, které vykompenzovalo ostatní položky vykazující deficit. Z pohledu koruny mohla říjnová data vyznít příznivě, nicméně dlouhodobě se zhoršující bilance výnosů a služeb příliš velký prostor pro její výraznější posílení nedává. Dalším zveřejněným indikátorem byly ceny průmyslových výrobců. Ty rostly nejrychleji za posledních 25 měsíců, a to o 2,7 % y/y. Meziměsíčně pak vzrostly o 0,5 % m/m. Z hlediska měnové politiky je důležitý rychlý růst cen v zemědělství, protože jejich zvýšení by se mohlo přelít do růstu cen potravin v rámci spotřebitelské inflace. Běžný účet,
PPI a kurz CZK/EUR
12M kumulativně, v mld. CZK Běžný úč et
PPI y/y
12M kumulativně
czk/eur y/y (+14M)
12%
50
11%
10% 8%
0
5%
6%
-50
4%
-1%
2%
-100
-7%
0%
-150
-2%
-13%
-4%
-200 J an-04
J an-05
J an-06
J an-07
J an-08
J an-09
J an-10
Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČNB
-6% Jan.00
-19% Jan.02
Jan.04
Jan.06
Jan.08
Jan.10
Jan.12
Zdroj: CSU, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Očekáváme, že sazby zůstanou na rekordně nízkých úrovních Před zasedáním bankovní rady příští týden jsme se dočkali několika komentářů od centrálních bankéřů.
Před zasedáním bankovní rady, které se bude konat příští týden, jsme zaznamenali několik komentářů od centrálních bankéřů. Minulý pátek uvedl R. Holman pro agenturu Bloomberg, že se domnívá, že centrální banka bude zvyšovat úrokové sazby dříve, než se původně předpokládalo. Viceguvernér ČNB V. Tomšík v pondělí pro časopis E15 na druhou stranu prohlásil, že sazby zůstanou po většinu příštího roku stabilní. Tomšík se také zmínil o načasování přijetí eura. Uvedl, že debata o strategii přijetí eura není ani realistická, ani zajímavá. V debatě o budoucích sazbách pokračovala E. Zamrazilová, když řekla, že nevidí žádný bezprostřední důvod ke zvýšení úrokových sazeb, nicméně není podle ní třeba držet sazby na současných rekordně nízkých hodnotách. Zamrazilová již na dvou předchozích zasedání jako jediná hlasovala pro zvýšení sazeb. Viceguvernér M. Hampl pak navázal na V. Tomšíka potvrzením důvěry v prognózu ČNB, která ukazuje na zvyšování sazeb až na konci roku 2011. Hampl navíc zdůraznil protiinflační rizika a uvedl, že další pohyb úrokových sazeb 17. prosince 2010
2
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum může být oběma směry. Kurz koruny na tato vyjádření výrazněji nereagoval. My očekáváme, že sazby zůstanou do konce roku na své rekordně nízké úrovni 0,75 %. K začátku normalizace na neutrální úroveň by mělo dojít v Q2 11. Viktor Zeisel
Udržujeme naši pozici na CZGB3,4 9/15 v ASW Po dočasném růstu před aukcí CZGB3,4 9/15 z 8.12.2010 se ASW tohoto dluhopisu posunul zpět dolů na 40 bb. Ve světle problémů s financováním, kterým čelí některé periferní země EMU, nadále považujeme dosavadní relativní výkon CZGB oproti swapu za pozitivní. Ministerstvo financí vydalo svůj aukční kalendář na Q1 11 (objemy v souladu s očekáváním) a svou strategii financování na rok 2011 (hrubé výpůjční požadavky na rok 2011 jsou nižší, než jsme předpokládali). Situace nabídky a poptávky by se měla v roce 2011 zlepšit také díky plánovanému přímému prodeji EIB a zavedením prodeje dluhopisů domácnostem. To v kombinaci s hrubými výpůjčními požadavky znamená, že emise, kterou v roce 2011 budou muset koupit domácí institucionální investoři, by se mohla v porovnání s rokem 2010 zmenšit až o třetinu. V neposlední řadě by zájem zahraničních investorů o domácí dluhopisy měla zvednout opatření, která zvyšují likviditu na sekundárních trzích (zavedení obchodní platformy MTS a aktivní tvorba sekundárního trhu budou jedněmi z hlavních podmínek pro zahrnutí do skupiny primárních dealerů). Udržujeme tedy naši dlouhou pozici na CZGB3,4 9/15 v ASW, kterou jsme otevřeli na 56 bb s cílem 20bb a budeme dále sledovat klíčový domácí rizikový faktor, kterým je postup fundamentálních fiskálních reforem. Vláda ohlásila, že reformní balíček včetně penzijní reformy představí v Q1 11. Anne-Françoise Blüher
Pražskému akciovému trhu se tento týden dařilo Orco oznámilo obnovení prací na stěžejním projektu Zlota 44 ve Varšavě. Dostavěn má být v roce 2012 a celkové příjmy by měly dosáhnout 250m EUR, tedy zhruba 1m EUR za bytovou jednotku. Příští rok chce firma prodat aktiva v celkové hodnotě 300m EUR, z čehož 120-140m by měl tvořit projekt Sky Office v Düsseldorfu. Orco chce také do čtyř let zdvojnásobit příjmy z pronájmu. Index PX se tento týden dostal na své maximum za poslední 4 měsíce. Miroslav Adamkovič
17. prosince 2010
3
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Technická analýza (aktualizováno 17. 12. 2010) EUR/CZK: medvědí výhled zůstává v platnosti EUR/CZK – Než kurz zamíří směrem dolů, pravděpodobně nejdříve vzroste k hornímu kraji střednědobého klesajícího trendu, který v tomto týdnu prochází 25,95.
TÝDENNÍ GRAF
Díky proražení kurzu nad rezistenci 25,00/02 (*) a býčímu signálu na 13týdenním RSI bude zřejmě růst kurzu započatý na 24,37 na začátku listopadu silnější, než jsme se původně domnívali.
Střednědobý klesající trend
25.00/02
Zřejmě tak uvidíme růst k hornímu okraji střednědobého klesajícího kanálu, který se tento týden nachází na 25,95 (-0,01/týden). Poté by měl kurz opět zamířit směrem dolů.
24.35/37 23.68/70 22.89 13-týdenní RSI
(*) pullback úroveň a maximum z poloviny srpna Psáno v 8:00 GMT.
rd
nd
st
st
nd
rd
3 support
2 support
1 support
Last
1 resistance
2 resistance
3 resistance
24.35
24.81
24.97
25.17
25.27
25.54
25.89/96
EUR/USD: riziko krátkodobého růstu stále existuje EUR/USD – Nelze vyloučit návrat kurzu k úternímu maximu na 1,3500 nebo dokonce i k rezistenci 1,3790 předtím, než EUR/USD otočí dolů k 1,2920/70.
DENNÍ GRAF
1.3790
Poté, co kurz atakoval podporu na 1,3165, otočil nahoru, což potvrzuje přetrvávající riziko krátkodobého růstu. Korekce nahoru započatá na 1,2970 na počátku prosince nemusí být zdaleka u konce, přestože v tomto týdnu kurz výrazně klesnul z 1,3500.
1.3500
1.3165
Nemůžeme tedy vyloučit opětovný růst k 1,3500 nebo i rezistenci na 1,3790 (*) předtím, než kurz definitivně zamíří dolů k oblasti 1,2920/70. (*) rezistence pásmo
a
1.2920/70
Fibonacciho
Psáno v 7:00 GMT.
rd
nd
st
st
nd
rd
3 support
2 support
1 support
Last
1 resistance
2 resistance
3 resistance
1.3090/95
1.3165/80
1.3265
1.3315
1.3380
1.3440
1.3525
Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, +331 421 335 35,
[email protected] Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG).
17. prosince 2010
4
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
České finanční trhy – grafická příloha EUR/CZK
USD/CZK 23.0
27.0 EUR/CZK
FWRD
26.5
USD/CZK
22.0
FWRD
21.0 20.0
26.0
19.0 25.5
18.0 17.0
25.0
16.0 24.5
15.0
24.0 Sep-09
Feb-10
Jul-10
Dec-10
14.0 Sep-09
May-11
Feb-10
Jul-10
Dec-10
May-11
Zdroj: Bloomberg
CZK 3M Pribor a FRA 1.90
CZK 3M Pribor a FRA versus EUR Actual
-1W
-1M
Actual
40
1.80
-1W
-1M
1.70 1.60
20
1.50 1.40 1.30
0
1.20 1.10 1.00
-20 Pribor 3M
FRA 3X6
FRA 6X9
FRA 9X12
Pribor 3M
FRA 3X6
FRA 6X9
FRA 9X12
Zdroj: Bloomberg
CZK 2Y a 10Y IRS 4.30
10Y 10Y FRWD
CZK 2-10Y IRS Spread 2Y 2Y FWRD
150
2-10Y FWRD 130
3.80
110
3.30
90
2.80 2.30
70
1.80
50
1.30 Oct-09
2-10Y
Apr-10
Oct-10
Apr-11
Oct-11
30 Oct-09
Apr-10
Oct-10
Apr-11
Oct-11
Zdroj: Bloomberg
17. prosince 2010
5
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Finanční trhy – grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR
CZK 10Y IRS Spread versus EUR 40
100
Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD
Spread versus EMU 2Y
90
Spread versus EMU 2Y FWRD
30
80 20
70 60
10
50 0
40 30
-10
20 -20
10 0 Oct-09
Apr-10
Oct-10
Apr-11
Oct-11
-30 Oct-09
Apr-10
Oct-10
Apr-11
Oct-11
May-10
Jul-10
Sep-10
Nov-10
Zdroj: Bloomberg
KB index globální averze k riziku – RPI 4.00 3.50 3.00
Risk averse
2.50 2.00 1.50 1.00 0.50
Risk loving
0.00 -0.50 -1.00 May-09
Jul-09
Sep-09
Nov-09
Jan-10
Mar-10
Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg, poslední aktualizace 10.12.2010
17. prosince 2010
6
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Devizové trhy – grafická příloha CZK/EUR
USD/EUR 25.30 1.365 25.20
1.350
25.10
1.335
25.00
1.320
24.90
10.12
13.12
14.12
16.12
1.305
24.80 17.12
10.12
13.12
14.12
16.12
1.290 17.12
Zdroj: Reuters
HUF/EUR
03.12
PLN/EUR
07.12
09.12
13.12
15.12
285
4.15
282
4.10
279
4.05
276
4.00
273
3.95
270 17.12
07.12
08.12
10.12
14.12
15.12
3.90 17.12
Zdroj: Reuters
GBP/EUR
08.12
CHF/EUR
10.12
13.12
14.12
16.12
0.855
1.310
0.850
1.300
0.845
1.290
0.840
1.280
0.835
1.270
0.830 17.12
08.12
10.12
13.12
14.12
16.12
1.260 17.12
Zdroj: Reuters
17. prosince 2010
7
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Dluhopisové trhy – grafická příloha Evropské benchmarky 2Y
01.09
19.09
Americké Treasuries 5Y
4.50
10Y
07.10
01.11
25.11
2Y
5Y
4.50
10Y
3.60
3.60
2.70
2.70
1.80
1.80
0.90
0.90
0.00 17.12
01.09
19.09
07.10
01.11
25.11
0.00 17.12
Zdroj: Reuters
České benchmarky
Výnosy CZK IRS 2Y
5Y
5.00
10Y
2Y
5Y
10Y 3.30
4.10 2.90 3.20 2.50 2.30
2.10
1.40
22.09
05.10
20.10
08.11
22.11
04.12
0.50 17.12
1.70
15.10
27.10
09.11
18.11
26.11
07.12
1.30 17.12
Zdroj: Reuters
Polské benchmarky
Maďarské benchmarky 2Y
5Y
6.50
10Y
6.00
5.50
Z technických důvodů není k dispozici 5.00
4.50
01.09
19.09
07.10
01.11
25.11
4.00 17.12
Zdroj: Reuters
17. prosince 2010
8
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Finanční předpovědi pro země G10 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Březen 2011
Červen 2011
Září 2011
Prosinec 2011
EURUSD
1,30
1,34
1,37
1,41
USDJPY
81
80
79
78
GBPUSD
1,57
1,61
1,63
1,67
USDCHF
0,98
0,97
0,96
0,95
USDCAD
1,00
0,98
0,97
0,96
AUDUSD
1,00
1,02
1,04
1,07
NZDUSD
0,78
0,79
0,80
0,81
USDNOK
6,08
5,82
5,62
5,39
USDSEK
6,96
6,68
6,46
6,21
EURJPY
105
107
108
110
EURGBP
0,83
0,83
0,84
0,84
EURCHF
1,28
1,30
1,32
1,34
EURCAD
1,30
1,31
1,33
1,35
EURAUD
1,30
1,31
1,32
1,32
EURNZD
1,67
1,70
1,71
1,74
EURNOK
7,90
7,80
7,70
7,60
EURSEK
9,05
8,95
8,85
8,75
Zdroj: SG
Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Březen 2011
Červen 2011
Září 2011
Prosinec 2011
USA
0,25
0,25
0,25
0,25
Japonsko
0,10
0,10
0,10
0,10
Eurozóna
1,00
1,00
1,00
1,00
Velká Británie
0,50
0,50
0,50
0,50
Norsko
2,25
2,50
2,75
3,00
Švédsko
1,50
2,00
2,25
2,75
Švýcarsko
0,25
0,50
0,75
1,00
Austrálie
5,00
5,25
5,50
5,75
Nový Zéland
3,25
3,50
3,75
4,00
Kanada
1,25
1,50
2,00
2,25
Zdroj: SG
Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Březen 2011
Červen 2011
Září 2011
Prosinec 2011
USA
2,00
2,30
2,75
3,00
Eurozóna
1,75
2,00
2,25
2,65
Japonsko
0,80
0,85
0,95
1,20
Velká Británie
2,50
2,80
3,20
3,65
Zdroj: SG
17. prosince 2010
9
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Březen 2011
Červen 2011
Září 2011
Prosinec 2011
EUR/PLN
3,93
3,85
3,75
3,70
EUR/HUF
275
275
268
265
EUR/CZK
24,85
24,55
24,30
24,00
EUR/RON
4,25
4,25
4,20
4,15
EUR/RUB
39,52
39,80
39,93
40,18
EUR/TRY
1,90
1,93
1,92
1,94
USD/RUB
30,40
29,71
29,15
28,49
USD/TRY
1,46
1,44
1,40
1,38
USD/ZAR
7,05
7,00
6,85
6,65
USD/ILS
3,60
3,58
3,53
3,50
USD/EGP
5,73
5,65
5,55
5,50
USD/BRL
1,70
1,70
1,75
1,80
USD/MXN
12,30
12,20
11,75
11,50
USD/CLP
480
470
465
460
USD/ARS
4,05
4,10
4,10
4,20
USD/COP
1850
1875
1825
1750
USD/CNY
6,50
6,50
6,35
6,25
USD/HKD
7,78
7,76
7,75
7,75
USD/INR
43,50
43,00
42,00
41,00
USD/IDR
9050
8900
8800
8750
USD/MYR
3,10
3,08
3,05
3,00
USD/PHP
44,25
43,00
42,00
42,00
USD/KRW
1050
1000
975
950
USD/TWD
29,63
29,25
28,88
28,50
USD/THB
30,50
29,50
28,75
28,50
Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka
Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Březen 2011
Červen 2011
Září 2011
Prosinec 2011
Polsko
4,00
4,00
4,00
4,00
Maďarsko
6,00
6,00
6,00
6,00
Česká republika
0,75
1,00
1,00
1,25
Rumunsko
6,00
6,00
5,75
5,50
Rusko
7,75
8,00
8,50
9,00
Turecko
6,00
6,50
7,00
7,50
Jižní Afrika
5,50
5,50
5,50
6,00
Izrael
2,50
2,75
3,00
3,50
Brazílie
11,75
12,25
12,25
12,25
Mexiko
4,50
4,50
4,50
5,00
Čína
6,06
6,06
6,31
6,50
Indonésie
6,75
7,00
7,25
7,50
Malajsie
3,00
3,25
3,50
3,50
Filipíny
4,50
4,50
5,00
5,00
Jižní Korea
2,50
2,75
3,00
3,25
Tchaj-wan
1,75
1,88
2,00
2,00
Indie
6,75
6,75
7,00
7,00
Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka
17. prosince 2010
10
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Ekonomický kalendář – střední a východní Evropa During the week Hungary
Russia
South Africa Ukraine
Economic Sentiment Business Confidence Consumer Confidence Disposable Income Real Wages (YoY) Retail Sales (Real) (MoM) Retail Sales (Real) (YoY) Unemployment Rate (%) Investment In Productive Capac Leading Indicator Money Supply - M3 (MoM) Money Supply - M3 (YoY)
Monday 20-Dec-2010 (GMT) 13:00 13:00
Israel Hungary
Leading 'S' Indicator (MoM) Hungary Base Rate Announcement Hungarian Central Bank Sets Benchmark Interest Rate
Tuesday 21-Dec-2010 (GMT) 13:00 13:00
Poland
Core Inflation YoY Core Inflation MoM
Wednesday 22-Dec-2010 (GMT) Poland Russia 8:00 12:00
Hungary Czech Republic
Poland Base Rate Announcement Weekly CPI Year-to-Date Weekly CPI (WoW) Retail Trade (IA) (YoY) Repo Rate Announcement
Thursday 23-Dec-2010 (GMT)
8:00 9:00 9:00 9:00 9:00
Israel Russia Hungary Poland
Turkey
Unemployment Rate Gold & Forex Reserve USD Trade Balance (Mln Euros) Unemployment Rate Retail Sales (YoY) Retail Sales (MoM) Foreign Tourist Arrivals YoY
Friday 24-Dec-2010 (GMT) Czech Republic Hungary Russia
National Holiday National Holiday Money Supply Narrow Def.RUB
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
DEC DEC DEC NOV NOV NOV NOV NOV NOV OCT NOV NOV
-7.3 -2.6 -20.8 -0.70% 2.00% 2.90% 4.30% 6.80% 10.70% 131.9 1.30% 23.00%
na na na na na na na na na na na na
na na na 2.80% 1.60% -1.00% 4.40% 7.00% 9.90% na na na
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
NOV Dec.21 Dec.20
0.10% 5.50%
na na
na 5.63%
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
NOV NOV
1.20% 0.20%
1.20% 0.00%
1.20% 0.00%
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
Dec.23 Dec.20 Dec.20 OCT Dec.22
3.50% na na 0.90% 0.75%
3.50% na na na 0.75%
3.50% na na 0.60% 0.75%
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
OCT Dec.17 OCT F NOV NOV NOV NOV
na na 408.1M 11.50% 9.00% 4.30% 8.50%
na na na 11.80% 9.90% -3% na
na na na 11.70% 9.00% -5.60% na
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
Dec.20
na
na
na
Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komercni banka, Bloomberg
17. prosince 2010
11
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Head of Research Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) 222 008 568
[email protected]
Analytici Anne-Françoise Blüher (420) 222 008 524
Jiří Škop, Ph.D. (420) 222 008 569
Miroslav Frayer (420) 222 008 567
Analytik junior Viktor Zeisel (420) 222 008 525
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Akcioví analytici Miroslav Adamkovič (420) 222 008 523
Josef Němý (420) 222 008 560
[email protected]
[email protected]
SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Chief Economist of SG Poland Jaroslaw Janecki (48) 225 284 162
Head of Research of Rosbank Vladimir Kolychev (74) 957 255 637
Chief Economist of BRD-GSG Florian Libocor (40) 213 016 850
48 225 284 162
[email protected]
[email protected]
Analytici BRD-GSG Carmen Lipara (40) 213 014 370
Monica Nania (40) 213 016 858
[email protected]
[email protected]
Akcioví analytici BRD-GSG Florin Hantila, CFA (40) 213 014 472
Laura Simion, CFA (40) 213 014 472
Dana Munteanu (40) 213 014 982
[email protected]
[email protected]
[email protected]
SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Global Head of Economics Michala Marcussen (44) 20 7676 7813
[email protected]
Eurozóna Klaus Baader (44) 20 7676 7609
James Nixon (44) 20 7676 7385
Vladimir Pillonca (44)20 7676 7863
Michel Martinez
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Velká Británie Brian Hilliard (44) 20 7676 7165
Tematický výzkum Véronique Riches-Flores (33) 1 42 13 84 04
Severní Amerika Brian Jones (1) 21 22 78 69 55
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Severní Amerika Stephen Gallagher (1) 212 278 44 96
Aneta Markowska (1) 212 278 66 53
Alejandro Cuadrado (1) 212 278 73 13
Rudy Narvas
[email protected]
[email protected]
Asie a Tichomoří Glenn Maguire (85) 2 21 66 54 38
Takuji Okubo (81) 3 5549 5560
Wei Yao (852) 21 66 45 37
Joseph Lau (852) 21 66 54 41
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(212) 278 7662
SG CROSS ASSET RESEARCH – FIXED INCOME & FOREX GROUPS Global Head of Research Patrick Legland (33) 1 42 13 97 79
[email protected]
Head of Fixed Income Strategy Vincent Chaigneau (44) 20 7676 7707
[email protected]
Ciaran O'Hagan (33) 1 42 13 58 60
Adam Kurpiel (33) 1 42 13 63 42
Aro Razafindrakola (33) 1 42 13 64 93
Jose Sarafana (33) 1 42 13 56 59
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Mark Capleton (44) 20 7676 7956
Patrick Gouraud (44) 20 7676 7850
David Mendez-Vives (33) 1 42 13 31 03
Christian Carrillo (Asia-Pacific) (81) 3 5549 5626
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Fidelio Tata (New York) (1) 212 278 6213
Wee-Khoon Chong (Hong Kong) (852) 2166 5462
[email protected]
[email protected]
Head of Foreign Exchange Kit Juckes (44) 20 7676 7972
[email protected]
David Deddouche (33) 1 42 13 56 22
Phyllis Papadavid (44) 20 7676 7999
Peter Frank (44) 20 7676 7458
Olivier Korber (Derivatives) (33) 1 42 13 32 88
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Head of Emerging Markets Strategy Benoît Anne (44) 20 7676 7622
Economists of Emerging Markets Strategy Gaëlle Blanchard (44) 20 7676 7439
Esther Law (44) 20 7676 7396
Nalini Cundapen
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Technical analysis Hugues Naka (33) 1 42 13 51 10
Fabien Manac’h (33) 1 42 13 88 35
[email protected]
[email protected]
(44) 20 76 76 7491
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\ www.trading.kb.cz.
