Česká republika Finanční trhy
Ekonomický a strategický výzkum
21. ledna 2011
Ekonomický výzkum
Týdenní zpráva Koruna se stále drží na velmi silných hodnotách Zprávy a události Jan Vejmělek, CFA +420 222 008 568
[email protected]
Anne-Françoise Blüher +420 222 008 524
[email protected]
Jiří Škop +420 222 008 569
[email protected]
Ceny českých průmyslových výrobců se během prosince zvýšily o 1,0 % m/m, zatímco trh předpokládal jejich zvýšení pouze o 0,6 % m/m. V meziročním vyjádření růst cen zrychlil z listopadových 2,7 % y/y na prosincových 3,6 % y/y. Ceny zemědělských výrobců se za prosinec zvýšily o 1,4 % m/m, což znamenalo mírnou akceleraci meziroční dynamiky na 23,6 % y/y z listopadových 23,4 % y/y.
Minulý vývoj na finančních trzích
Miroslav Frayer +420 222 008 567
CZK/USD CZK/EUR
21.Jan.2011 11:30 17.971 24.316
týdenní změna -1.6% -0.2%
měsíční změna -6.7% -3.8%
změna od 01.01.11 -4.1% -2.9%
změna od 01.01.11 -4.1% -2.9%
Czech PX
1,260
1.5%
3.8%
2.9%
2.9%
3M PRIBOR CZK FRA 3X6 CZK FRA 6X9 CZK FRA 9X12
1.18 1.34 1.60 1.83
0.0 -6.0 -4.0 -8.0
-4.0 2.0 9.0 11.0
-4.0 4.0 11.0 13.0
-4.0 4.0 11.0 13.0
CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y
2.18 2.82 3.25 107.0
-4.0 0.0 -1.0 3.0
14.0 20.0 11.0 -3.0
14.0 22.0 10.0 -4.0
14.0 22.0 10.0 -4.0
[email protected]
Viktor Zeisel +420 222 008 525
[email protected]
Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden
1 měsíc
EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Česká republika Koruna se stále drží u více než dvouletého maxima Česká koruna se i tento týden držela na velmi silných úrovních. Ve čtvrtek
CZK/EUR 24.50
odpoledne to již vypadalo, že se vrátí ke 24.43 svým hodnotám z minulého týdne, když se 24.36 obchodovala až na 24,419, ale páteční obchodování znovu začalo pod hranicí 24.29 24,30 CZK/EUR. České měně pomohlo 24.22 zažehnání akutního nebezpečí vyplývajícího 24.15 z dluhové krize periferních ekonomik a také 13.01 14.01 17.01 19.01 20.01 21.01 pozornost investorů upřená k regionu díky Zdroj: Bloomberg polské centrální bance, od které se očekávalo zvýšení úrokových sazeb. To také nakonec ve středu proběhlo, když polští centrální bankéři zvýšili klíčovou úrokovou sazbu o 25 bb. Bohužel dluhové problémy některých
Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum evropských zemí ještě nejsou plně vyřešeny a existuje zde významné riziko, že ve chvíli, kdy dojde k další eskalaci jejich problémů, investoři budou nuceni zavřít své korunové pozice a vybrat své zisky. Považujeme současný kurz české měny vůči euru za nepřiměřený. Nedokážeme však říct, kdy by mělo dojít ke korekci, domníváme se ale, že korekce přijde ještě v prvním čtvrtletí tohoto roku. Zveřejnění cen průmyslových a zemědělských výrobců zůstalo bez odezvy trhů.
Bez odezvy zůstalo pondělní zveřejnění prosincového vývoje cen průmyslových a zemědělských výrobců. Ceny průmyslových výrobců v prosinci výrazně vzrostly o 1,0 % m/m, čímž překonaly naše i tržní očekávání (+0,6 %). Struktura však nijak překvapivá nebyla, když rostly ceny v potravinářském průmyslu a zejména v odvětvích ovlivňovaných cenou ropy v korunovém vyjádření (cena ropy zaznamenala v prosinci skok nahoru o 12,3 %). Z hlediska budoucího vývoje spotřebitelských cen je daleko důležitější vývoj cen v zemědělství, které se v prosinci dále zvýšily o 1,4 % m/m (po sezónním očištění +0,5 %). To indikuje pokračující budoucí tlaky na růst cen potravin v rámci spotřebitelského koše.
Podle LN se vládní koalice dohodla na základních principech důchodové reformy.
Podle Lidových novin se lídři koalice již dohodli na základních principech důchodové reformy. Doladěny musí být ještě detaily a hlavně financování reformy. Dvě větší koaliční strany prosazují sjednocení sazeb DPH na 19 % nebo alespoň jejich přiblížení. Pro korunu by to byla z dlouhodobého hlediska velmi dobrá zpráva. V případě, že by reforma byla prosazena, můžeme očekávat zvýšení ratingu a následné snížení nákladů na správu státního dluhu. Viktor Zeisel
Obnovili jsme naší pozici na prodej CZK 2Y IRS; Vstup: 2,20 %. Cíl: 1,95 %. Stop: 2,35 %. Trh kalkuluje se zvýšením sazeb o 100 bb v průběhu 12 měsíců. My se domníváme, že dojde k jednomu zvýšení o 25 bb v posledním čtvrtletí tohoto roku.
Naše předchozí doporučení na prodej CZK 2Y IRS, které jsme zahájili 11. ledna 2011, skončilo velmi rychle. Nyní se však zdá, že se růst výnosů zastavil. Domníváme se, že optimismus ohledně českého hospodářského růstu se zdá přehnaný a
Naše předpověď 3M PRIBORu ukazuje na mnohem nižší sazbu 2Y IRS 5.0
CZK 2Y IRS
CZK SWAP 2 YR using CZK FRA 6X9
4.5 4.0 3.5 3.0
2.5 že ekonomické zpomalení je 2.0 pravděpodobné. To by mělo zmírnit 1.5 přehnaný optimismus a potlačit očekávání 1.0 21.1.05 21.1.06 21.1.07 21.1.08 21.1.09 21.1.10 21.1.11 ohledně zvyšování úrokových sazeb. Navíc výše současné celkové inflace maskuje Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka základní protiinflační tlaky. Nejenom, že korigovaná inflace v meziročním vyjádření klesá již šesté čtvrtletí v řadě, ale tento meziroční pokles zrychlil v Q4 10 na průměrných -1,3 % z -1,2 % y/y zaznamenaných v Q3 10. Tyto protiinflační tendence v průběhu minulého roku překvapovaly ČNB. Silná koruna dále podporuje náš argument, že krátký konec křivky se obchoduje příliš vysoko. Trh kalkuluje se zvýšením klíčové úrokové sazby ČNB o 100 bb v průběhu příštích dvanácti měsíců. Domníváme se, že spíše křehké domácí i zahraniční ekonomické oživení nevyžaduje tak agresivní utahování monetární politiky, když ve stejné chvíli dochází kvůli fiskální restrikci k omezení růstu. My předpovídáme pouze jedno zvýšení sazeb, a to v Q4 11. V souladu s poslední prognózou ČNB jsme také zaznamenali velké vychýlení krátkého konce české IRS křivky od naší předpovědi 3M PRIBORu. Jako důsledek obnovujeme naší prodejní pozici na krátkém konci české IRS křivky. Pozice na prodej CZK 2Y IRS nabízí 18 bb na carry a roll-down v průběhu tří měsíců, což je, z našeho pohledu, velmi atraktivní.
Periferní země EMU zůstávají hlavním rizikem, zatímco solidní data z Německa by mohla obnovit naděje na silnější oživení v ČR tak uspíšit očekávané zvýšení úrokových sazeb. Anne-Françoise Blüher
21. ledna 2011
2
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Technická analýza (aktualizováno 21. 1. 2011) CZK/EUR: krátkodobá pauza před poklesem CZK/EUR konsoliduje výrazný pokles z 25,41 z konce prosince, aby poté opět zamířil k minimu z října 2008 na 23,70. Fibonacciho pásmo na 24,66 by mělo zastavit krátkodobý růst.
TÝDENNÍ GRAF
Nepatrný růst z 24,20 v tomto týdnu je pravděpodobně pouhou korekcí výrazného poklesu z prosincových 25,41.
Dlouhodobý klesající kanál Krátkodobý klesající kanál
Fibonacciho pásmo na 24,66 by mělo zastavit růst kurzu a naopak jej odrazit opět směrem dolů. Spodní konce dlouhodobého a krátkodobého kanálu, v tomto týdnu na 24,20 (-0,01/týden), respektive 23,99 (-0,02/týden), by měly být hlavními kroky na cestě k minimu z října 2008 na 23,70.
25.41
24.66 24.20
Psáno v 9:15 GMT.
23.70 22.89
rd
nd
st
st
nd
rd
3 support
2 support
1 support
Last
1 resistance
2 resistance
3 resistance
23.70
23.97/99
24.20
24.32
24.66
24.81
24.95
USD/EUR: silnější než očekávaný růst z 1,2860 považujeme stále za korekci USD/EUR – Očekáváme, že rezistence na 1,3785/90 zabrzdí další růst kurzu a donutí jej k opětovnému obratu směrem dolů.
1.4285 DENNÍ GRAF 1.3785/90
Přes zdolání rezistence na 1,3500 v tomto týdnu se stále domníváme, že střednědobý výhled je pro kurz negativní s cílem na 1,2590 (minimum z loňského srpna).
1.3500
Růst kurzu z 1,2860 považujeme za konsolidaci předchozího poklesu z listopadových 1,4285.
1.2860
Očekáváme, že rezistence na 1,3785/90 by měla zamezit dalšímu růstu a donutit kurz k obratu dolů.
1.2590
Psáno v 7:45 GMT.
rd
nd
st
st
nd
rd
3 support
2 support
1 support
Last
1 resistance
2 resistance
3 resistance
1.3090
1.3245
1.3355
1.3515
1.3625
1.3785/90
1.3975
Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, +331 421 335 35,
[email protected] Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG).
21. ledna 2011
3
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
České finanční trhy – grafická příloha EUR/CZK
USD/CZK 23.0
26.5 EUR/CZK
FWRD
26.0
USD/CZK
22.0
FWRD
21.0 20.0
25.5
19.0 18.0
25.0
17.0 16.0
24.5
15.0 24.0 Dec-09
May-10
Oct-10
Mar-11
Aug-11
14.0 Dec-09
May-10
Oct-10
Mar-11
Aug-11
Zdroj: Bloomberg
CZK 3M Pribor a FRA 2.00
CZK 3M Pribor a FRA versus EUR Actual
-1W
-1M
Actual
40
1.90
-1W
-1M
1.80 1.70 1.60 1.50
20
1.40 1.30 1.20 1.10 1.00
0 Pribor 3M
FRA 3X6
FRA 6X9
FRA 9X12
Pribor 3M
FRA 3X6
FRA 6X9
FRA 9X12
Zdroj: Bloomberg
CZK 2Y a 10Y IRS 3.80
10Y 10Y FRWD
CZK 2-10Y IRS Spread 2Y 2Y FWRD
150
2-10Y 2-10Y FWRD
130 3.30 110 2.80 90 2.30
70
1.80
1.30 Dec-09
50
Jun-10
Dec-10
Jun-11
Dec-11
30 Dec-09
Jun-10
Dec-10
Jun-11
Dec-11
Zdroj: Bloomberg
21. ledna 2011
4
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Finanční trhy – grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR
CZK 10Y IRS Spread versus EUR 30
100
Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD
Spread versus EMU 2Y
90
Spread versus EMU 2Y FWRD
20
80 70
10
60 0
50 40
-10
30 20
-20
10 0 Dec-09
Jun-10
Dec-10
Jun-11
Dec-11
-30 Dec-09
Jun-10
Dec-10
Jun-11
Dec-11
Zdroj: Bloomberg
KB index globální averze k riziku – RPI 2.50
2.00
Risk averse
1.50
1.00
0.50
Risk loving
0.00
-0.50
-1.00 Jul-09
Sep-09
Nov-09
Jan-10
Mar-10
May-10
Jul-10
Sep-10
Nov-10
Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg, poslední aktualizace 10.12.2010
21. ledna 2011
5
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Devizové trhy – grafická příloha CZK/EUR
USD/EUR
13.01
17.01
18.01
20.01
24.50
1.360
24.40
1.348
24.30
1.336
24.20
1.324
24.10
1.312
24.00 21.01
14.01
17.01
18.01
20.01
1.300 21.01
Zdroj: Reuters
HUF/EUR
07.01
PLN/EUR
11.01
13.01
17.01
19.01
285
3.95
282
3.92
279
3.89
276
3.86
273
3.83
270 21.01
12.01
13.01
17.01
18.01
19.01
3.80 21.01
Zdroj: Reuters
GBP/EUR
12.01
CHF/EUR
14.01
17.01
18.01
20.01
0.850
1.310
0.845
1.298
0.840
1.286
0.835
1.274
0.830
1.262
0.825 21.01
12.01
14.01
17.01
18.01
20.01
1.250 21.01
Zdroj: Reuters
21. ledna 2011
6
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Dluhopisové trhy – grafická příloha Evropské benchmarky 2Y
26.09
18.10
Americké Treasuries 5Y
4.50
10Y
12.11
06.12
29.12
2Y
5Y
4.50
10Y
3.60
3.60
2.70
2.70
1.80
1.80
0.90
0.90
0.00 21.01
26.09
18.10
12.11
06.12
29.12
0.00 21.01
Zdroj: Reuters
České benchmarky
Výnosy CZK IRS 2Y
5Y
5.00
10Y
2Y
5Y
10Y 3.30
4.10 2.90 3.20 2.50 2.30
2.10
1.40
20.10
08.11
22.11
04.12
17.12
05.01
0.50 21.01
1.70
25.11
07.12
16.12
27.12
03.01
10.01
1.30 21.01
Zdroj: Reuters
Polské benchmarky
Maďarské benchmarky 2Y
5Y
6.50
10Y
6.00
5.50
Z technických důvodů není k dispozici 5.00
4.50
26.09
18.10
12.11
06.12
29.12
4.00 21.01
Zdroj: Reuters
21. ledna 2011
7
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Finanční předpovědi pro země G10 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Březen 2011
Červen 2011
Září 2011
Prosinec 2011
EURUSD
1,25
1,30
1,35
1,41
USDJPY
83
82
80
78
GBPUSD
1,56
1,60
1,65
1,70
USDCHF
1,00
0,98
0,96
0,92
USDCAD
0,98
0,97
0,94
0,95
AUDUSD
0,98
1,00
1,03
1,07
NZDUSD
0,75
0,77
0,79
0,81
USDNOK
6,08
5,77
5,56
5,25
USDSEK
7,00
6,62
6,22
6,82
EURJPY
104
107
108
110
EURGBP
0,80
0,81
0,82
0,83
EURCHF
1,25
1,28
1,30
1,30
EURCAD
1,23
1,26
1,27
1,34
EURAUD
1,28
1,30
1,31
1,32
EURNZD
1,67
1,69
1,71
1,74
EURNOK
7,60
7,50
7,50
7,40
EURSEK
8,75
8,60
8,40
8,20
Zdroj: SG
Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Březen 2011
Červen 2011
Září 2011
Prosinec 2011
USA
0,25
0,25
0,25
0,25
Japonsko
0,10
0,10
0,10
0,10
Eurozóna
1,00
1,00
1,00
1,00
Velká Británie
0,50
0,50
1,00
1,50
Norsko
2,25
2,75
3,00
3,50
Švédsko
1,50
2,00
2,25
2,75
Švýcarsko
0,25
0,50
0,75
1,00
Austrálie
4,75
4,75
5,00
5,50
Nový Zéland
3,00
3,00
3,00
3,50
Kanada
1,25
1,50
2,00
2,25
Zdroj: SG
Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Březen 2011
Červen 2011
Září 2011
Prosinec 2011
USA
2,75
3,00
3,50
3,70
Eurozóna
2,50
2,75
3,10
3,20
Japonsko
1,05
1,25
1,35
1,45
Velká Británie
3,20
3,50
4,00
4,20
Zdroj: SG
21. ledna 2011
8
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Březen 2011
Červen 2011
Září 2011
Prosinec 2011
EUR/PLN
3,93
3,85
3,75
3,70
EUR/HUF
275
275
268
265
EUR/CZK
24,85
24,55
24,30
24,00
EUR/RON
4,25
4,25
4,20
4,15
EUR/RUB
39,52
39,80
39,93
40,18
EUR/TRY
2,02
2,01
1,99
2,04
USD/RUB
30,40
29,71
29,15
28,49
USD/TRY
1,55
1,50
1,45
1,45
USD/ZAR
7,05
7,00
6,85
6,65
USD/ILS
3,60
3,58
3,53
3,50
USD/EGP
5,73
5,65
5,55
5,50
USD/BRL
1,68
1,70
1,75
1,80
USD/MXN
12,30
12,20
11,75
11,50
USD/CLP
490
480
470
465
USD/ARS
4,05
4,10
4,10
4,20
USD/COP
1850
1875
1825
1750
USD/CNY
6,45
6,40
6,35
6,25
USD/HKD
7,78
7,76
7,75
7,75
USD/INR
44,50
43,50
42,50
42,00
USD/IDR
9050
8900
8800
8750
USD/MYR
3,10
3,08
3,05
3,00
USD/PHP
44,25
43,00
42,00
42,00
USD/KRW
1100
1050
1000
950
USD/TWD
29,25
29,00
28,75
28,50
USD/THB
30,50
29,50
28,75
28,50
Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka
Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Březen 2011
Červen 2011
Září 2011
Prosinec 2011
Polsko
4,00
4,00
4,25
4,25
Maďarsko
6,25
6,25
6,25
6,25
Česká republika
0,75
0,75
0,75
1,00
Rumunsko
6,25
6,00
5,75
5,50
Rusko
3,25
3,75
4,00
4,00
Turecko
6,00
6,50
7,00
7,50
Jižní Afrika
5,50
5,50
5,50
6,00
Izrael
2,50
2,75
3,00
3,50
Brazílie
11,75
12,25
12,25
12,25
Mexiko
4,50
4,50
4,50
5,00
Čína
6,06
6,06
6,31
6,50
Indonésie
6,75
7,00
7,25
7,50
Malajsie
3,00
3,25
3,50
3,50
Filipíny
4,50
4,50
5,00
5,00
Jižní Korea
2,50
2,75
3,00
3,25
Tchaj-wan
1,75
1,88
2,00
2,00
Indie
6,50
6,75
7,00
7,00
Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka
21. ledna 2011
9
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Ekonomický kalendář – střední a východní Evropa During the week
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
JAN JAN JAN DEC DEC DEC DEC DEC DEC DEC NOV DEC DEC
-7.3 -1.4 -24.1 6.70% 2.60% 3.20% -1.00% 4.60% 6.70% 8.40% 129.8 -0.30% 22.00%
na na na na na na na na na na na na na
na na na 6.20% 2.60% 3.40% 19.20% 4.30% 6.80% 6.80% na na na
Monday 24-Jan-2011 (GMT)
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
12:30 12:30 13:00 16:30
JAN JAN Jan.25 Jan.27
75.60% 106.4 5.75% 2.00%
na na na na
na na 6.00% 2.25%
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
JAN JAN JAN NOV DEC
-9.3 10.8 15.8 -0.70% 6.20%
na na na na na
na na na 0.40% na
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
DEC Jan.24 Jan.24
5.50% na na
na na na
na na na
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
Jan.27 Jan.27 Jan.21 DEC DEC
9.75% 8.25% na 6.20% 0.70%
na na na na na
na na na na na
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
Jan.24 DEC DEC DEC DEC
na 10.70% 11.70% 8.30% -6.70%
na na 12.30% 13.40% 28.50%
na na 12.20% 9.20% 22.10%
Hungary
Russia
South Africa Ukraine
Turkey Hungary Israel
Economic Sentiment Business Confidence Consumer Confidence Industrial Production (YoY) Disposable Income Real Wages (YoY) Retail Sales (Real) (MoM) Retail Sales (Real) (YoY) Unemployment Rate (%) Investment In Productive Capac Leading Indicator Money Supply - M3 (MoM) Money Supply - M3 (YoY)
Capacity Utilization Industrial Confidence Hungary Base Rate Announcement Base Rate Announcement
Tuesday 25-Jan-2011 (GMT) 8:00 8:00 8:00 8:00 9:00
Egypt Czech Republic
Hungary Turkey
National Holiday Consumer Confidence Consumer & Business Confidence Business Confidence Retail Trade (IA) (YoY) Foreign Tourist Arrivals YoY
Wednesday 26-Jan-2011 (GMT) Romania Russia
Money Supply (YoY) Weekly CPI Year-to-Date Weekly CPI (WoW)
Thursday 27-Jan-2011 (GMT) Egypt
9:30 9:30
Russia South Africa
Lending Rate Deposit Rate Gold & Forex Reserve USD PPI (YoY) PPI (MoM)
Friday 28-Jan-2011 (GMT) 8:00 9:00 9:00 9:00
Russia Hungary Poland
Money Supply Narrow Def.RUB Unemployment Rate Unemployment Rate Retail Sales (YoY) Retail Sales (MoM)
Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komercni banka, Bloomberg
21. ledna 2011
10
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) 222 008 568
[email protected]
Ekonomové Anne-Françoise Blüher (420) 222 008 524
Jiří Škop, Ph.D. (420) 222 008 569
Miroslav Frayer (420) 222 008 567
Ekonom junior Viktor Zeisel (420) 222 008 525
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Akcioví analytici Miroslav Adamkovič (420) 222 008 523
Josef Němý (420) 222 008 560
[email protected]
[email protected]
SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Chief Economist of SG Poland Jaroslaw Janecki (48) 225 284 162
Head of Research of Rosbank Vladimir Kolychev (74) 957 255 637
Chief Economist of BRD-GSG Florian Libocor (40) 213 016 850
48 225 284 162
[email protected]
[email protected]
Analytici BRD-GSG Carmen Lipara (40) 213 014 370
Monica Nania (40) 213 016 858
[email protected]
[email protected]
Akcioví analytici BRD-GSG Florin Hantila, CFA (40) 213 014 472
Laura Simion, CFA (40) 213 014 472
[email protected]
[email protected]
Dana Munteanu (40) 213 014 982
[email protected]
SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Head of Global Economics Michala Marcussen (44) 20 7676 7813
[email protected]
Eurozóna Klaus Baader (44) 20 7676 7609
James Nixon (44) 20 7676 7385
Vladimir Pillonca (44)20 7676 7863
Michel Martinez
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Velká Británie Brian Hilliard (44) 20 7676 7165
Tematický výzkum Véronique Riches-Flores (33) 1 42 13 84 04
Severní Amerika Brian Jones (1) 21 22 78 69 55
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Severní Amerika Stephen Gallagher (1) 212 278 44 96
Aneta Markowska (1) 212 278 66 53
Alejandro Cuadrado (1) 212 278 73 13
Rudy Narvas
[email protected]
[email protected]
Asie a Tichomoří Glenn Maguire (85) 2 21 66 54 38
Takuji Okubo (81) 3 5549 5560
Wei Yao (852) 21 66 45 37
Joseph Lau (852) 21 66 54 41
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(212) 278 7662
SG CROSS ASSET RESEARCH – FIXED INCOME & FOREX GROUPS Global Head of Research Patrick Legland (33) 1 42 13 97 79
[email protected]
Head of Fixed Income Strategy Vincent Chaigneau (44) 20 7676 7707
[email protected]
Ciaran O'Hagan (33) 1 42 13 58 60
Adam Kurpiel (33) 1 42 13 63 42
Aro Razafindrakola (33) 1 42 13 64 93
Jose Sarafana (33) 1 42 13 56 59
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Mark Capleton (44) 20 7676 7956
Patrick Gouraud (44) 20 7676 7850
David Mendez-Vives (33) 1 42 13 31 03
Christian Carrillo (Asia-Pacific) (81) 3 5549 5626
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Fidelio Tata (New York) (1) 212 278 6213
Wee-Khoon Chong (Hong Kong) (852) 2166 5462
[email protected]
[email protected]
Head of Foreign Exchange Kit Juckes (44) 20 7676 7972
[email protected]
David Deddouche (33) 1 42 13 56 22
Cliff Tan (852 2166 5461
Peter Frank (44) 20 7676 7458
Olivier Korber (Derivatives) (33) 1 42 13 32 88
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Head of Emerging Markets Strategy Benoît Anne (44) 20 7676 7622
Economists of Emerging Markets Strategy Gaëlle Blanchard (44) 20 7676 7439
Esther Law (44) 20 7676 7396
Nalini Cundapen
Technical analysis Hugues Naka (33) 1 42 13 51 10
Fabien Manac’h (33) 1 42 13 88 35
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(44) 20 76 76 7491
[email protected]
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\ www.trading.kb.cz.
