Česká republika Finanční trhy
Ekonomický a strategický výzkum
25. června 2010
Ekonomický výzkum
Týdenní zpráva ČNB nepřekvapila a ponechala sazby beze změny Zprávy a události Jan Vejmělek, CFA +420 222 008 568
[email protected]
Anne-Françoise Blüher +420 222 008 524
[email protected]
Jiří Škop +420 222 008 569
[email protected]
Miroslav Frayer +420 222 008 567
[email protected]
Viktor Zeisel +420 222 008 525
[email protected]
Důvěra v českou ekonomiku se v červnu meziměsíčně mírně zvýšila. Souhrnný indikátor důvěry se zvýšil o 0,6 bodu. Mezi podnikateli důvěra meziměsíčně mírně klesla, a to ve všech odvětvích s výjimkou průmyslu. Důvěra spotřebitelů se naopak meziměsíčně zvýšila (o 3,5 bodu). Ve srovnání s nízkou hodnotou v červnu 2009 je souhrnný indikátor důvěry o 14,9 bodu vyšší. Ministerstvo financí ČR uvedlo, že plánuje emisi dluhopisů denominovaných v euru za 1 mld. EUR, až se zlepší podmínky na trhu. MF zvažuje i další měny pro emise zahraničních dluhopisů v budoucnu. Zátěžové testy ČNB ukázaly, že český bankovní systém by měl ustát šoky podle všech scénářů. V případě nejhoršího scénáře „Ztráta důvěry“ by si finanční systém vyžádal injekci nového kapitálu v rozsahu 5 mld. CZK. • Guvernér ČNB Z. Tůma si ovšem těžko dovede představit, že by byly publikovány zátěžové testy jednotlivých bank, jak to zvažuje EU.
Minulý vývoj na finančních trzích CZK/USD CZK/EUR
25.Jun.2010 11:34 21.066 25.859
týdenní změna měsíční změna 1.1% 0.9% 0.4% 0.8%
změna od 01.06.10 1.5% 1.4%
změna od 01.01.10 14.6% -1.9%
Czech PX
1,130
-3.0%
3.0%
-3.9%
1.2%
3M PRIBOR CZK FRA 3X6 CZK FRA 6X9 CZK FRA 9X12
1.20 1.24 1.29 1.40
-3.0 1.0 -2.0 -2.0
-5.0 10.0 13.0 18.0
-4.0 5.0 4.0 7.0
-34.0 -27.0 -35.0 -42.0
CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y
1.70 2.30 2.84 114.0
-10.0 -14.0 -16.0 -6.0
16.0 12.0 0.0 -16.0
7.0 7.0 -1.0 -8.0
-53.0 -67.0 -68.0 -15.0
Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden
EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
1 měsíc
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Česká republika ČNB ponechala svou klíčovou sazbu beze změny na 0,75 % Kurz CZK/EUR zůstal po celý tento týden bez výraznějších změn a osciloval kolem hodnoty 25,70. Teprve v závěru týdne koruna mírně oslabila směrem ke 25,90 CZK/EUR. Hlavními důvody nízké volatility směnného kurzu jsou absence nových domácích ekonomických ukazatelů, nedostatek podnětů přicházejících ze zahraničí a neatraktivní úrokový diferenciál. Navíc kurz nevykazuje žádné výchylky od rovnovážné úrovně.
CZK/EUR 26.00 25.90 25.80 25.70 25.60 25.50
17.06
18.06
21.06
23.06
24.06
25.40 25.06
Zdroj: Bloomberg
ČNB nepřekvapila a ponechala svou klíčovou sazbu beze změny na 0,75 %. Podle
ČNB podle očekávání ponechala sazby beze změny. Ty by měly zůstat stabilní i v následujících měsících. Jejich první růst očekáváme na konci tohoto roku.
guvernéra Z. Tůmy jsou rizika prognózy zhruba vyrovnaná. Hlavní proti-inflační rizika zahrnují vývoj v zahraničí (hlavně sazby EURIBOR), nová data z reálné ekonomiky a údaje o trhu práce. Nicméně náš pohled se v těchto otázkách liší. Růst HDP nezpomaluje navzdory ukončenému vlivu šrotovného v zahraničí a fiskálním restrikcím. Situace v reálné ekonomice a především v průmyslovém sektoru se vyvíjí velmi dobře, a to díky silnému oživení v Německu. Navíc domácí spotřeba v Q1 10 rostla i přes fiskální restrikce, které ovlivnily hlavně domácnosti. Růst mezd je sice utlumený, ale ten byl v nedávné době narušen mimořádnými faktory. Navíc míra nezaměstnanosti významně klesla z únorových 9,9 % na 8,7 % v květnu. Uvedením sazby EURIBOR jako hlavního proti-inflačního rizika se zdá podivné, protože CZK/EUR je slabší než předpokládá sama ČNB. Prognóza kurzu od ČNB je ovlivněna úrokovým diferenciálem (PRIBOR sazby versus EURIBOR sazby) a nižší EURIBOR sazby znamenají (za jinak stejných podmínek) posilování české koruny. Ale ČNB by si měla uvědomit, že citlivost české koruny vůči úrokovému diferenciálu je výrazně slabší, než nám ukazuje nekrytá úroková parita. Na druhé straně mezi hlavní pro-inflační rizika podle ČNB patří směnný kurz a aktuální vývoj indexu spotřebitelských cen. Celkově tedy klíčové sazby ČNB pravděpodobně zůstanou v nejbližší době stabilní. Předpověď inflace
Předpověď KB a poslední předpověď ČNB pro 3M PRIBOR
Prognóza ČNB (květen, 2010)
KB prognóza
2.00 T rh
KB
ČNB
1.80
5,0
1.60
4,0 3,0
1.40
Cíl ČNB
1.20
2,0
1.00
1,0
0.80
0,0
Pribor FRA
2Q 09
4Q 09
2Q 10
4Q 10
2Q 11
4Q 11
Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČNB, ČSÚ
Zatímco v horizontu jednoho roku očekáváme posílení CZK, v krátkém období jsme ohledně CZK neutrální.
3M
1X4
FRA
FRA
FRA
FRA
FRA
2X5
3X6
4X7
5X8
6X9 7X10 8X11 9X12
FRA
FRA
FRA
Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČNB
Domníváme se, že normalizace klíčové úrokové sazby by měla začít v Q4 10; na konci letošního roku očekáváme klíčovou sazbu ve výši 1,00 %. Příští rok by ČNB měla pokračovat v cyklu utahování sazeb a zvýšit svou klíčovou sazbu o dalších 50 bb. Naše prognóza klíčové sazby ČNB je vyšší, než očekává trh i ČNB (viz graf výše). Z pohledu ČNB (viz www.cnb.cz) je současná inflace nad její prognózou (o 0,3 pb). Kurz CZK/EUR a nezaměstnanost se také vyvíjejí pro-inflačně a i přes fiskální restrikce spotřeba domácností v 25. června 2010
2
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum Q1 10 překvapivě vzrostla. Existuje jedno významné proti-inflační riziko, tím je silnější fiskální konsolidace v eurozóně v příštím roce a možná i v následujících letech, která by měla negativní dopad na růst HDP v české malé otevřené ekonomice. Stejně tak bychom neměli zapomínat na další pravděpodobnou domácí fiskální restrikci v roce 2012, která má mít za cíl snížit strukturální deficit veřejných financí. Rostoucí sazby jsou jedním z důvodů, proč očekáváme v horizontu jednoho roku silnější CZK. V krátkodobém horizontu zůstáváme neutrální; domácí ekonomický kalendář pro příští týden je téměř prázdný. Jan Vejmělek a Jiří Škop
Držíme naši pozici na FRA 6x9. Naše pozice mírně utrpěla v důsledku méně jestřábího tónu ČNB z 23. června. Překvapilo nás, jak ČNB hodnotí ekonomickou situaci, když říká, že vývoj v reálné ekonomice a na trhu práce představuje proti-inflační riziko. My s tímto názorem nesouhlasíme (viz výše). Dokud se nezhorší ekonomický výhled pro eurozónu, tak věříme, že ČNB reviduje svůj odhad pro trajektorii 3M Priboru směrem nahoru, na zlepšení růstu, a zvýší své klíčové úrokové sazby ještě před koncem tohoto roku, což trh ještě plně nezapočítal. Anne-Françoise Blüher
25. června 2010
3
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Technická analýza (aktualizováno 25. 6. 2010) CZK/EUR: krátkodobé riziko růstu CZK/EUR pravděpodobně vzroste k horní hraně střednědobého klesajícího kanálu na úrovni 26,08 nebo i výše před opětovným poklesem k zóně 24,92/25,02. Obnovení růstu z počátku minulého týdne po krátké pauze a býčí signál 13týdenního RSI potvrzují, že krátkodobé riziko růstu zde stále existuje. CZK/EUR pravděpodobně vzroste k horní hraně střednědobého klesajícího kanálu na úrovni 26,08 (-0,015/týden) nebo i k horní hraně krátkodobého rostoucího kanálu na úrovni 26,18 (+0,04/týden) před opětovným poklesem. Poté bude zapotřebí prorazit spodní hranu rostoucího kanálu (tento týden na 25,56), aby se potvrdil návrat kurzu ke klesajícímu trendu směrem k cíli na 24,92/25,02 (zářijové a dubnové minimum).
rd
nd
Střednědobý klesající kanál
Krátkodobý rostoucí kanál
24.92/25.02
TÝDENNÍ GRAF 13týdenní RSI
st
st
nd
rd
3 support
2 support
1 support
Last
1 resistance
2 resistance
3 resistance
25.32
25.44
25.60
25.85
26.07/08
26.22
26.29
USD/EUR: omezený růst USD/EUR – Rezistence na 1,2570/1,2675 nebo i 1,2390 by měly zamezit dalšímu růstu kurzu a donutit jej zpět k poklesu ke krátkodobé rostoucí linii podpory na 1,2210. Pokles započatý v pondělí na 1,2490 dosud nevedl ke zdolání rostoucí linie podpory vykreslené z nedávného minima na 1,1875. Krátkodobě zde existuje riziko dalšího růstu, ale tento prostor se zdá být omezený.
Krátkodobá linie rezistence Krátkodobá linie podpory
DENNÍ GRAF
1.2670/75
Rezistence na 1,2570/1,2675 (*) nebo i 1,2390 (**) by měly zamezit dalšímu růstu a kurz by měl poté klesnout pod linii supportu na 1,2210 (+0,0024/den).
1.2570
Úroveň 1,1825/75 by pak měla být posledním hlavním krokem na cestě k minimu z listopadu 2005 na 1,1640. 1.1825/75
(*) Střednědobé Fibonacciho pásmo a maximum z konce května (**) Střednědobá klesající linie rezistence a čtvrteční maximum rd
nd
1.1640
st
st
nd
rd
3 support
2 support
1 support
Last
1 resistance
2 resistance
3 resistance
1.1640
1.1825/75
1.2210
1.2280
1.2390
1.2490
1.2570/1.2675
Zdroj: Fabien Manach, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, +331 421 335 35,
[email protected] Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG).
25. června 2010
4
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
České finanční trhy – grafická příloha EUR/CZK
USD/CZK 23.0
27.5 EUR/CZK
FWRD
27.0
USD/CZK
22.0
FWRD
21.0 26.5
20.0
26.0
19.0
25.5
18.0 17.0
25.0
16.0 24.5
15.0
24.0 Apr-09
Sep-09
Feb-10
Jul-10
14.0 Apr-09
Dec-10
Sep-09
Feb-10
Jul-10
Dec-10
Zdroj: Bloomberg
CZK 3M Pribor a FRA 1.50
CZK 3M Pribor a FRA versus EUR Actual
-1W
-1M
Actual
60
-1W
-1M
1.40 40
1.30
1.20 20 1.10
1.00
0 Pribor 3M
FRA 3X6
FRA 6X9
FRA 9X12
Pribor 3M
FRA 3X6
FRA 6X9
FRA 9X12
Zdroj: Bloomberg
CZK 2Y a 10Y IRS 4.30
10Y 10Y FRWD
CZK 2-10Y IRS Spread 2Y 2Y FWRD
3.80
150
2-10Y
140
2-10Y FWRD
130 120
3.30
110 2.80
100 90
2.30
80 1.80 1.30 Apr-09
70
Oct-09
Apr-10
Oct-10
Apr-11
60 Apr-09
Oct-09
Apr-10
Oct-10
Apr-11
Zdroj: Bloomberg
25. června 2010
5
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Finanční trhy – grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR
CZK 10Y IRS Spread versus EUR 50
120
Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD
100
Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD
40 30
80
20
60
10 0
40
-10 20
-20
0 Apr-09
Oct-09
Apr-10
Oct-10
-30 Apr-09
Apr-11
Oct-09
Apr-10
Oct-10
Apr-11
Zdroj: Bloomberg
KB index globální averze k riziku – RPI 9.00 8.00 7.00 6.00
Risk averse
5.00 4.00 3.00 2.00 1.00
Risk loving
0.00 -1.00 -2.00 Dec-08
Feb-09
Apr-09
Jun-09
Aug-09
Oct-09
Dec-09
Feb-10
Apr-10
Jun-10
Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg
25. června 2010
6
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Devizové trhy – grafická příloha CZK/EUR
USD/EUR 26.00
1.246 25.80
1.228
25.60
17.06
21.06
22.06
23.06
25.40 25.06
17.06
21.06
22.06
23.06
1.210 25.06
Zdroj: Reuters
HUF/EUR
PLN/EUR 285
4.20
284 283 282 281 4.10
280 279 278 277 276 11.06
15.06
17.06
21.06
23.06
275 25.06
11.06
15.06
17.06
21.06
23.06
4.00 25.06
Zdroj: Reuters
GBP/EUR
CHF/EUR 0.842 1.396 1.388
0.834
1.380 0.826
1.373 1.365
0.818 1.358
16.06
17.06
21.06
22.06
23.06
0.810 25.06
16.06
17.06
21.06
22.06
23.06
1.350 25.06
Zdroj: Reuters
25. června 2010
7
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Dluhopisové trhy – grafická příloha Evropské benchmarky 2Y
10.03
01.04
Americké Treasuries 5Y
4.50
10Y
23.04
17.05
08.06
2Y
5Y
4.50
10Y
3.60
3.60
2.70
2.70
1.80
1.80
0.90
0.90
0.00 25.06
10.03
01.04
23.04
17.05
08.06
0.00 25.06
Zdroj: Reuters
České benchmarky
Výnosy CZK IRS 2Y
5Y
5.00
10Y
2Y
5Y
10Y 3.30
4.10 2.90 3.20 2.50 2.30
2.10
1.40
02.04
16.04
29.04
12.05
25.05
08.06
1.70
0.50 25.06
20.04
01.05
12.05
24.05
03.06
14.06
1.30 25.06
Zdroj: Reuters
Polské benchmarky
Maďarské benchmarky 2Y
5Y
6.50
10Y
2Y
5Y
10Y
9.20 8.50
6.00
7.80
5.50
7.10 5.00 6.40 4.50
10.03
01.04
23.04
17.05
08.06
4.00 25.06
5.70
10.03
01.04
23.04
17.05
08.06
5.00 25.06
Zdroj: Reuters
25. června 2010
8
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Finanční předpovědi pro země G10 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Sep 10
Dec 10
Mar 11
Jun 11
EURUSD
1,20
1,15
1,10
1,10
USDJPY
96
100
102
105
GBPUSD
1,46
1,44
1,41
1,41
USDCHF
1,21
1,26
1,32
1,32
USDCAD
0,99
0,97
0,95
0,95
AUDUSD
0,89
0,92
0,95
0,95
NZDUSD
0,72
0,73
0,76
0,78
USDNOK
6,42
6,61
6,82
6,82
USDSEK
7,92
8,17
8,45
8,45
EURJPY
115
115
112
116
EURGBP
0,82
0,80
0,78
0,78
EURCHF
1,45
1,45
1,45
1,45
EURCAD
1,19
1,12
1,05
1,05
EURAUD
1,35
1,25
1,16
1,16
EURNOK
7,70
7,60
7,50
7,50
EURSEK
9,50
9,40
9,30
9,30
Zdroj: SG
Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Sep 10
Dec 10
Mar 11
Jun 11
USA
0,25
0,50
1,25
2,00
Japonsko
0,10
0,10
0,10
0,10
Eurozóna
1,00
1,00
1,00
1,00
Velká Británie
0,50
0,50
1,00
1,50
Norsko
3,00
3,50
4,00
na
Švédsko
1,00
1,50
1,75
na
Švýcarsko
0,25
0,25
0,25
na
Austrálie
4,50
5,00
5,25
5,50
Nový Zéland
3,00
3,50
4,00
4,50
Kanada
0,50
1,00
1,50
2,00
Zdroj: SG
Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Sep 10
Dec 10
Mar 11
Jun 11
USA
3,75
4,00
4,50
4,50
Eurozóna
3,00
3,15
3,40
3,50
Japonsko
1,40
1,45
1,60
1,65
Velká Británie
4,00
4,25
4,60
4,80
Zdroj: SG
25. června 2010
9
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Sep 10
Dec 10
Mar 11
Jun 11
EUR/PLN
3,90
3,80
3,80
3,70
EUR/HUF
270
260
260
255
EUR/CZK
25,30
25,00
24,80
24,50
EUR/RON
4,10
4,05
4,00
4,00
EUR/RUB
37,45
36,10
35,80
35,80
EUR/TRY
1,90
1,85
1,80
1,80
USD/RUB
31,20
31,40
32,50
32,50
USD/TRY
1,50
1,50
1,45
1,45
USD/ZAR
7,80
7,80
8,00
8,20
USD/ILS
3,75
3,70
3,60
3,50
USD/EGP
5,60
5,50
5,40
5,40
USD/BRL
1,95
1,90
1,95
1,95
USD/MXN
12,20
12,00
11,75
11,50
USD/CNY
6,48
6,48
6,48
6,48
USD/HKD
7,78
7,78
7,78
7,78
USD/INR
45,00
43,00
41,00
40,00
USD/IDR
9100
9000
9000
9000
USD/MYR
3,28
3,25
3,23
3,21
USD/PHP
44,00
43,00
42,00
41,00
USD/SGD
1,39
1,38
1,37
1,39
USD/KRW
1150
1100
1050
1000
USD/TWD
31,50
31,00
31,00
30,50
USD/THB
34,00
33,00
32,00
32,00
Jun 11
Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka
Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Sep 10
Dec 10
Mar 11
Polsko
3,50
4,00
4,25
4,25
Maďarsko
5,00
5,00
5,00
5,50
Česká republika
0,75
1,25
1,50
1,75
Rumunsko
5,50
5,50
5,50
5,75
Rusko
7,75
8,00
8,50
9,00
Turecko
7,00
7,50
8,00
8,50
Jižní Afrika
6,50
6,50
6,50
7,00
Izrael
2,25
2,50
3,00
3,50
Brazílie
11,50
11,50
12,00
12,25
Mexiko
4,50
5,25
6,00
6,00
Čína
5,31
5,58
5,58
5,85
Indonésie
6,50
6,75
7,00
7,25
Malajsie
2,25
2,50
2,75
3,00
Filipíny
4,00
4,50
4,50
5,00
Jižní Korea
2,25
2,25
2,75
3,25
Tchaj-wan
1,50
1,75
2,00
2,25
Indie
5,50
6,00
6,50
6,75
Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka
25. června 2010
10
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Ekonomický kalendář – střední a východní Evropa During the week
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
1Q JUN Jun.30 1Q JUN 1Q F
-1.90% 63.4B
na na
na na
16258M 456.4B 4.80%
na na na
na na na
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
Jul.01
1.50%
na
1.63%
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
MAY
11.80%
na
11.60%
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
JUL Jul.01 Jun.30 Jun.28 Jun.28 MAY MAY 1Q
0.20% 3.50% 6.25% 4.30% 0.10% -0.86% 1.67% 456
na 3.50% na na na na na na
na 3.50% na na na na na 128
Jun.30 MAY MAY 1Q MAY 1Q 1Q MAY 1Q MAY MAY
na 1.60% -0.10% 6.00% -5.5B 2.30% 4.00% 5.20% -2728M -1.9B -25.14B
na na na na na na na na na na na
na na na 11.50% -0.6B na na na -1158M na na
Thursday 01-Jul-2010 (GMT)
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
Czech Republic Hungary Romania Russia
JUN JUN JUN JUN JUN Jun.25 Jul.01 Jul.01 Jul.01 Jul.01 JUN
-95.4B 49.6 35.3B $85.8B $39.3B na na na na na 51.1
na na na na na na na na na na na
na na na na na na na na na na na
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
Jun.28 APR F MAY MAY JUN
na 526.4M 5.60% 1.30% 28.60%
na na na na na
na na na na na
Egypt Israel Poland Russia Ukraine
Egypt Constant GDP (QoQ) Foreign Currency Balance 2010 Global Finance Conference Current Account (USD) Official Reserve Assets GDP (constant prices) (YoY)
Monday 28-Jun-2010 (GMT) 14:30
Ukraine Israel
National Holiday Base Rate Announcement
Tuesday 29-Jun-2010 (GMT) 7:00
Hungary
Unemployment Rate
Wednesday 30-Jun-2010 (GMT) Poland Romania Russia 6:00 6:00 6:30 6:30 7:00 7:00 7:00 7:00 7:00 7:00 8:00 12:00 12:00 12:30
4:00 7:00 7:00 7:30 9:00
South Africa Hungary
Turkey
Czech Republic Poland South Africa
Poland Turkey Czech Republic South Africa
Base Rate Poland Base Rate Announcement Interest Rate Announcement Weekly CPI Year-to-Date Weekly CPI (WoW) Private Sector Credit (YoY) M3 Money Supply (YoY) Current Account (Euro) Hungarian Central Bank Publishes 1st Qtr. Current Account data Producer Prices (MoM) Producer Prices (YoY) GDP (YoY) Trade Balance GDP sa and wda (QoQ) GDP wda (YoY) Money Supply (YoY) Current Account (Euro) Trade Balance (Rand) South Africa Budget
Budget Balance (Koruna) Hungary PMI (SA) International Reserves (Total) Wellbeing Fund Reserve Fund Gold & Forex Reserve USD Russian Manufacturing PMI for June (Table) June Manufacturing PMI Turkey June Manufacturing PMI Czech June Manufacturing PMI Kagiso PMI
Friday 02-Jul-2010 (GMT) 7:00 7:00 7:00 9:00
Russia Hungary Romania South Africa
Money Supply Narrow Def.RUB Trade Balance (Mln Euros) Producer Prices (YoY) Producer Prices (MoM) Naamsa Vehicle Sales (Y0Y)
Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komercni banka, Bloomberg
25. června 2010
11
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum INVESTIČNÍ B ANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb
Execu tive D irector
SG R ESEAR CH TEAMS +420 222 008 510 ju rg en _g
[email protected]
SG G LO BA L RE SE A RCH & STRA TE G Y
E KO NO MICKÝ A STRA TE G ICKÝ VÝZKUM
HEA D OF MA CR O R ESEA R CH
Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Head of R esearch A nne-Françoise B lüher
B enoît Hubaud
Josef Němý
Makro ekon omika, D evizové trh y Trh ú rokových sazeb, Trh dlu h opisů Makro ekon omika, D evizové trh y Makro ekon omika, Fin an čn í trh y Akciové trh y
Miroslav A damkovič
Equ ities
Viktor Zeisel
An alytik ju n ior
Jiří Škop Miroslav Frayer
+420 222 008 568 jan _vejm
[email protected] +420 222 008 524 an n e_blu h
[email protected] +420 222 008 569
[email protected] +420 222 008 567 m iroslav_f
[email protected] +420 222 008 560 josef_n em
[email protected] +420 222 008 523 m iroslav_adam
[email protected] +420 222 008 525
[email protected]
P RO DE J Jan Drahota
Vedo u cí odboru
+420 222 008 234 jan _drah o
[email protected]
Klientské obchody Libor Vejdělek Viktor Sršeň Jan Sehna l Magda Mišeková Pavel Chlebeček Ivana Churáčková R adk a Va šíčková Petr Holubec Ivana Šlajsová Michal Kovář Peter Chorva tovič Miroslav Mrkvič ka
+420 222 008 206 +420 222 008 204 +420 222 008 212 +420 222 008 488 +420 222 008 216 +420 222 008 213 +420 222 008 203 +420 222 008 252 +420 222 008 202 +420 222 008 209 +420 222 008 240 +420 222 008 201
[email protected] viktor_srsen @kb.cz jan _seh n
[email protected] m agda_miseko
[email protected] pavel_ch
[email protected] ivan a_ch u
[email protected] [email protected] petr_h olu
[email protected] ivan
[email protected] m ich al_ko
[email protected] peter_ch o
[email protected] m iroslav_m
[email protected]
Obchody s deriváty Jan Nejedlý
+420 222 008 491
jan _n
[email protected]
Karel Voleský Soňa Sikorová Kamil Cziczey
+420 222 008 217 +420 222 008 490 +420 222 008 219
[email protected] son a_siko
[email protected] kam
[email protected]
Prodej a obchodování ak ciemi R adek Neumann +420 222 008 395 Tomáš Sa ttler +420 222 008 395
radek_n eu man n @kb.cz tom
[email protected]
Jan Cepá k
jan
[email protected]
+420 222 008 395
Prodej – institucionální investoři Miloš Král +420 222 008 400 Soňa Sajdáková +420 222 008 400
m
[email protected] son
[email protected]
TRE A SURY Ivan Va rga
Vedo u cí odboru
+420 222 008 248 ivan
[email protected]
Měnové obchody Miroslav Tutter Vít Dolejš Luboš Kolařík
+420,222,008,215 +420 222 008 211 +420 222 008 210
m iroslav_tu
[email protected] [email protected] lu
[email protected]
Úrokové obchody a deriváty František Kaňk a Dalimil Vyškovsk ý B ohuslav R ůžič ka R adek Novotný Jan Strupek
+420 222 008 244 +420 222 008 390 +420 222 008 246 +420 222 008 228 +420 222 008 245
f ran tisek_kan
[email protected] dalim
[email protected] boh u slav_ru
[email protected] radek_n ovotn
[email protected] jan _stru
[email protected]
Vedo u cí odboru
A sia a nd A ustralasia Glenn Ma guire Takuji Ok ubo Thematic Véronique R ic hes-Flores SG COMMODITIES Dr. Frédéric Lasserre h ead Stephen B riggs metals Michaël W ittner oil R emy Penin oil Emmanuel Fages carbon Sebastia n Castelli plastics Michael S.Haigh, natur al Jesper Dannesboe,
+44 20 7676 7168
m ich ala.m arcu ssen @sg cib.co m
steph en .gallag h
[email protected] an eta.m
[email protected] alejan dro.cu
[email protected] m olivier.gasn
[email protected] james.n ixon @sgcib.com klau
[email protected] brian .h
[email protected]
+ 852 21 66 54 38 +81 3 5549 5560
glen n .m agu ire@socgen .com taku ji.oku bo@socgen .com
+33 1 42 13 84 04
veron iqu e.rich es-flores@socgen .co m
+ 33 1 42 13 44 06 + 44 20 7676 7139 + 44 20 7762 5725 + 33 1 42 13 55 74 + 33 1 42 13 30 29 + 44 20 7762 5275 + 1 212 278 57 45 + 44 20 7762 5603
f rederic.lasserre@socgen .com steph en
[email protected] m ich ael.wittn
[email protected] debo rah .wh
[email protected] em man u el.f
[email protected] sebastian
[email protected] m ich ael.h aigh @sgcib.com jesper. dan n esbo
[email protected]
HEA D OF FI X ED I NCOME & FOR EX R ESEA R CH Vincent Chaigneau + 44 20 7676 7707 vin cen t.ch aign eau @sgcib.com Fixed I ncome A dam Kurpiel Ciara n O´Hagan A ro R azafindra kola Jose Sarafana Guillaume B aron Patrick Gouraud
+44 20 7676 7708 +33 1 42 13 58 60 +33 1 42 13 64 93 +33 1 42 13 56 59 +33 1 42 13 57 07 +44 20 7676 7850
adam .ku
[email protected] ciaran .oh agan @sgcib.com aro.razaf in
[email protected] jose.sarafan a@sg cib.co m gu illau m e.baron @sgcib.com patrick.g ou rau
[email protected]
Ma rk Ca pleton David Mendez-Vives Christian Carrillo A s ia-
+44 20 7676 795 +33 1 42 13 31 03 +81 3 5549 5626
m ark.capleton @sgcib.com david.m en
[email protected] ch ristian
[email protected]
Foreign Exc hange Carole Laulhere
+33 1 42 13 71 45
carole.lau lh
[email protected]
Phyllis Papa david Peter Frank
+44 20 7676 7999 +44 20 7676 7491
ph
[email protected] peter.f ran
[email protected]
David Deddouche Oliver Korber Greg A nderson, CFA Valentin Ma rinov Emerging Mark ets Murat Toprak Gaelle B lanchard Esther La w Technical A nalysis Hughes Naka Fabien Manac'h
+33 1 42 13 56 22 +33 1 42 13 32 88 + 1 21 22 78 5715 + 44 20 7676 7465
david.deddou ch
[email protected] olivier.korber@sg cib.co m greg.an derson @sgcib.com valen tin .m arin ov@sg cib.co m
+ 44 20 7676 7491 + 44 20 7676 7439 + 44 20 7676 7396
m u rat.to prak@sg cib.co m gaelle.blan ch
[email protected] esth
[email protected]
+ 33 1 42 13 51 10 + 33 1 42 13 88 35
h u g u es.n
[email protected] f abien .m an ach @sgcib.com
HEA D OF GLOB A L A SSET A LLOCA TI ON
P O DNIKO VÉ FINA NCE Libor Kna ppek, CFA
+ 33 1 42 13 61 08
GLOB A L HEA D OF ECONOMICS Michala Marcussen +44 20 7676 7813 +33 6 87 77 98 73 A mericas Stephen Ga lla gher + 1 212 278 44 96 A neta Mark ow ska + 1 212 278 66 53 A lejandro Cuadrado +1 212 278 73 13 Eurozone Olivier Ga snier + 33 1 42 13 34 21 James Nixon + 44 20 7676 7385 Klaus B aader +44 20 7676 7609 United Kingdom B rian Hilliard + 44 20 7676 7165
Lukáš Hruboň
+420 222 008 596
+420 222 008 594 libor_kn
[email protected] lu kas_h ru bo n @kb.cz
Petr Vobořil Štěpánka Máchová R ená ta Pohněta lová
+420 222 008 599 +420 222 008 597 +420 222 008 598
[email protected] stepan ka_mach
[email protected] ren ata_po h n
[email protected]
Vedo u cí odboru
Lucie Šilhavá Michal Kunc Petr Sitný Hana B enešová Marcela Černá Zimová Eva Petrásková Mário Zúbrik Pavel Tomášek
+420 222 008 564 +420 222 008 538 +420 222 008 500 +420 222 008 591 +420 222 008 592 +420 222 008 593 +420 222 008 522 +420 222 008 590
+33 1 42 13 84 38
HEA D OF GLOB A L STR A TEGY A lbert Edw ards +44 20 7762 5890 HEA D OF QUA NTITA TI VE R ESEA R CH Julien Turc + 33 1 42 13 40 90 HEA D OF EQUI TY STR A TEGY Claudia Panseri + 33 1 58 98 53 35
alain
[email protected] [email protected] ju lien .tu
[email protected] clau dia.pan
[email protected]
HEA D OF EQUI TY DER I VA TIVES STR A TEGY
DLUHO VÝ A KA P ITÁ LO VÝ TRH Petr Skotnica
A lain B okobza
+420 222 008 562 petr_skotn
[email protected] lu cie_silh
[email protected] m ich al_ku n
[email protected] petr_sitn
[email protected] h an a_ben
[email protected] m
[email protected] [email protected] m ario_zu
[email protected] pavel_tom
[email protected]
Vincent Cassot + 33 1 42 13 74 48 HEA D OF EQUI TY QUA NT STR A TEGY A ndrew Lapthome + 44 20 7762 5762 HEA D OF CR EDI T STR A TEGY Suki Mann + 44 20 7676 7063
vin cen t.casso
[email protected] an drew.lapth orn
[email protected] su ki.m an n @sgcib.com
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\ www.trading.kb.cz.
