Česká republika Finanční trhy
Ekonomický a strategický výzkum
16. dubna 2010
Ekonomický výzkum
Týdenní zpráva Guvernér Tůma rezignuje k 30. červnu na svou funkci Zprávy a události Jan Vejmělek, CFA +420 222 008 568
[email protected]
Anne-Françoise Blüher +420 222 008 524
[email protected]
Jiří Škop +420 222 008 569
[email protected]
Miroslav Frayer +420 222 008 567
Ceny průmyslových výrobců vzrostly v březnu o 0,1 % m/m. Meziročně jsou nižší o 0,8 %. Trh čekal mírně vyšší růst o +0,2 % m/m. Ceny zemědělských výrobců přidaly 1,3 % m/m, což je o něco více, než je jejich typická březnová sezónnost. Běžný účet platební bilance vykázal za únor přebytek ve výši 10,3 mld. CZK. Finanční účet pak dosáhl přebytku 2,1 mld. CZK. Český guvernér ČNB Z. Tůma rezignuje k 30. červnu na svoji funkci (jeho funkční období by vypršelo v únoru 2011).
[email protected]
Jana Cahlíková +420 222 008 525
Minulý vývoj na finančních trzích
[email protected]
CZK/USD CZK/EUR
16.Apr.2010 11:24 18.568 25.161
týdenní změna měsíční změna -0.8% 0.0% -0.2% -1.3%
změna od 01.04.10 -1.1% -0.9%
změna od 01.01.10 1.0% -4.5%
Czech PX
1 302
5.5%
8.3%
8.8%
16.5%
3M PRIBOR CZK FRA 3X6 CZK FRA 6X9 CZK FRA 9X12
1.43 1.26 1.34 1.46
-1.0 -4.0 -4.0 -5.0
-1.0 -16.0 -27.0 -39.0
-1.0 -3.0 -3.0 -5.0
-11.0 -25.0 -30.0 -36.0
CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y
1.73 2.39 3.03 130.0
-14.0 -24.0 -17.0 -3.0
-44.0 -53.0 -43.0 1.0
-16.0 -35.0 -28.0 -12.0
-50.0 -58.0 -49.0 1.0
Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden
EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
1 měsíc
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Česká republika Koruna se tento týden atakovala nejsilnější úrovně od listopadu 2008 Česká koruna je díky rostoucímu globálnímu apetitu k riziku a díky zlepšujícímu se domácímu makroekonomickému rámci nejsilnější od konce roku 2008
Česká koruna tento týden vůči euru dále posilovala, když si dokonce dostala až do oblasti kolem 25,00 CZK/EUR – což jsou úrovně, které jsme neviděli od listopadu 2008. Koruna profituje
CZK/EUR 25.60 25.50 25.40 25.30 25.20 25.10
z rostoucího globálního apetitu k riziku, 25.00 24.90 když se objevuje stále více náznaků 24.80 globálního ekonomického oživení. Poslední 24.70 08.04 09.04 12.04 14.04 15.04 16.04 domácí makroekonomické indikátory rovněž naznačují, že reálná ekonomika Zdroj: Bloomberg se zotavuje díky silnější zahraniční poptávce. Trh výrazněji nereagoval na oznámení, že guvernér ČNB Zdeněk Tůma opustí svůj post k 30. červnu, tedy osm měsíců před vypršením mandátu. Výsledek zahraničního obchodu za únor ukázal na nárůst exportů o 11 % y/y. Přebytek zahraničního obchodu se tak dostal až na 15 mld. CZK, což představuje meziroční zlepšení o 6 mld. CZK. Zlepšení zahraničního obchodu se zbožím, ale i se službami, pak vedlo v únoru k přebytku běžného účtu platební bilance, tedy k druhému aktivu v řadě. Jelikož zhruba polovina české průmyslové výroby směřuje do zahraničí, průmyslová výroba rovněž nabrala rychlost, když v únoru vzrostla o 7% y/y. Míra nezaměstnanosti klesla v březnu klesla z únorových 9,9 % na 9,7 %, především díky příznivým sezónním faktorům. Podmínku na trhu práce nicméně stále zůstávají obtížné, a v kombinaci s fiskálními restrikcemi vedou ke slabé spotřebitelské poptávce. Tyto faktory by měly podporovat korunu i v dalším období a postrčit kurz CZK/EUR pod úroveň 25,00.
Slabá spotřebitalská poptávka a silná koruna jsou hlavním důvodem, že celkové inflační tlaky v ekonomice jsou nízké. Spotřebitelská inflace v březnu sice mírně vzrostla z únorových 0,6 % y/y na 0,7 % y/y, korigovaná inflace nicméně dále klesla – z únorových -1,1 % y/y na -1,3 % y/y. Křehká spotřebitelská poptávka a posilující koruna stojí za spekulacemi o možném dalším snížení sazeb ČNB. Přestože to není náš hlavní scénář, nemůžeme vyloučit, že se guvernér Z.Tůma připojí ke dvěma členům bankovní rady, kteří již na minulém zasedání hlasovali pro snížení sazeb. Jelikož členka bankovní rady E.Zamrazilová nebude na zasedání 6. května zasedání přítomná, rozhodující bude hlas právě guverenéra Z.Tůmy. Je jasné, že vývoj měnového kurzu ovlivňuje vývoj českých úrokových sazeb a ne obráceně. Pokud vezmeme v úvahu rostoucí optimismus na globálních trzích a silnou externí pozici české ekonomiky, vidíme prostor pro další posílení CZK, minimálně v krátkém horizontu. Z technického pohledu je pak klíčová hladina supportu 24,95 CZK/EUR. Jan Vejmělek
16. dubna 2010
2
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Výsledek parlamentních voleb je nejistý; čekáme na lepší úrovně pro otevření pozice na nákup IRS. Výsledek parlamentních voleb může znamenat slabou vládu a neschopnost uskutečnění potřebných reforem pro konsolidaci veřejných financí.
V minulosti vždy platilo, že politika není Česká FRA křivka pro vývoj českých finančních trhů nijak 2.00 Market KB CNB - Feb 2010 významá. V tomto kontextu by se volby do 1.75 poslanecké sněmovny, které se uskuteční 28.-29. května, neměly stát významnou 1.50 determinantou vývoje na trzích. Nicméně je 1.25 zde riziko, že se do sněmovny dostane velký počet stran (až 7) a volby vyústí 1.00 v patovou situaci. To by znamenalo riziko, 0.75 že v zemi nebude dosaženo silného Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 politického konsenzu, tedy že zde Zdroj: Bloomberg, ČNB, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka nebude silná vláda schopná uskutečnit potřebné reformy. Domníváme se, že takovýto výsledek by mohl negativně ovlivnit české finanční trhy, jelikož by mohl vést ke snížení ratingů pro česko a tedy následně k růstu českých výnosů. Agentura Moody’s nedávno zveřejnila prohlášení, že „neschopnost uskutečnit strukturální reformy potřebné ke konsolidaci fiskální situace by ohrozila bilanci veřejného sektoru a zvedla dluhové náklady a mohly by eventuálně vést až ke tlakům na snížení ratingu.“
Trhy spekulují o dalším možném snížení úrokových sazeb na květnovém zasedání ČNB.
Z perspektivy trhu se české výnosy za letošní rok prozatím snížily výrazněji než jsme čekali (viz naše publikace Ekonomické výhledy Q1 2010). Nejen, že trh zcela přestal zahrnovat očekávaná zvýšení úrokových sazeb, naopak začal spekulovat o jejich dalším snížení (viz graf). Přestože to není náš hlavní scénář, nemůžeme vyloučit, že se guvernér Z.Tůma připojí ke dvěma členům bankovní rady, kteří již na minulém zasedání hlasovali pro snížení sazeb. Jelikož členka bankovní rady E.Zamrazilová nebude na zasedání 6. května zasedání přítomná, rozhodující bude hlas právě guverenéra Z.Tůmy. V cenách je zahrnuto snížení sazeb o zhruba 15bb. Na základě FRA křivky je 3M PRIBOR pro konec roku pouze mírně výše (1,49 %) než současný PRIBOR (1,42 %). Tento spread se nám zdá být příliš nízký vzhledem k rosoucím náznakům globálního oživení. Naše předpověď pro 3M PRIBOR na konci roku 2010 je okolo 1,75 %. Proto v současnosti čekáme na dobrou úroveň pro nákup IRS na krátkém konci křivky. České výnosy mohou být pod tlakem také později během letošního roku, když zbývající výpůjční potřeba vlády může vést v H2 10 k velkým emisím českých státních dluhopisů na poměrně úzkém domácím trhu. Tato skutečnost ospravedlňuje náš obezřetný výhled na domácí dluhopisy. Anne-Francoise Blüher
16. dubna 2010
3
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Technická analýza (aktualizováno 16. 4. 2010) CZK/EUR: drobná korekce na hladině podpory 25,00 CZK/EUR – Kurz by se měl v blízké budoucnosti obrátit k oblasti podpory 24,95/25,02. Pravděpodobné proražení pod tuto oblast by mělo otevřít prostor pro další pokles kurzu směrem k minimu 22,89 z července 2008. Zvýšení kurzu zahájené tento týden poblíž psychologické úrovně podpory 25,00 by mělo být krátkodobou korekcí. Očekáváme, že horní hrana krátkodobého klesajícího kanálu, která tento týden prochází úrovní 25,41 (-0,09/týden) – nebo maximálně oblast 25,49/52 (*) – přiměje kurz CZK/EUR k opětovnému zacílení na oblast podpory 24,95/25,02 (minimum ze září 2009 a minimum z tohoto týdne). Po proražení této oblasti podpory by dalším hlavním krokem na cestě k minimu 22,89 z června 2008 měla být úroveň 23,70. (*) Hladina rezistence a Fibonacciho pásmo. Psáno v 08:30 GMT.
29.67
TÝDENNÍ GRAF
Krátkodobý klesající kanál
25.49/52 24.95/25.0
23.70 22.89 13týdenní RSI
3rd support
2nd support
1st support
Last
1st resistance
2nd resistance
3rd resistance
24.68
24.79
24.95/25.02
25.17
25.32/41
25.49/52
25.83
USD/EUR: korekce směrem vzhůru v rámci střednědobého klesajícího trendu USD/EUR pravděpodobně vzroste k 1,3820, či dokonce až k oblasti 1,3920/1,4030, než bude obnoven klesající trend započatý v Q4 2009 na 1,5145. Horní proražení klesajícího kanálu, ve kterém se USD/EUR pohyboval od listopadu 2009, z tohoto týdne a potvrzení krátkodobého dvojitého dna na 1,3265/80 volá po růstu k maximu z poloviny března na 1,3820 či dokonce výše. To znamená, z pohledu Elliottových vln, že růst započatý na 1,3265/80 je pravděpodobně krátkodobou korekcí. V případě proražení nad 1,3820 tak budeme čekat na obrat směrem dolů z 1,3920/1,4030 (*). USD/EUR by se pak měl vrátit na 1,3265/80 a pravděpodobně obnovit svůj střednědobý klesající trend k minimům 1,2330/1,2460. Podrobnosti viz. SG Technical Special report vydaný 15. dubna. (*) Krátkodobý cíl dvojitého dna, Fibonacciho pásmo, hladina rezistence a pullback úroveň. Psáno v 08:30 GMT
1.5145 TÝDENNÍ GRAF
Střednědobý klesající kanál
1.3920/1.4030
1.3820
1.3265/80
1.2885
1.2330/1.2460
3rd support
2nd support
1st support
Last
1st resistance
2nd resistance
3rd resistance
1.3030
1.3260/85
1.3465
1.3550
1.3695
1.3820
1.3920/1.4030
Zdroj: Fabien Manach, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, +331 421 335 35,
[email protected] Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG).
16. dubna 2010
4
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
České finanční trhy – grafická příloha EUR/CZK
USD/CZK 23.0
30.0 EUR/CZK
FWRD
USD/CZK
22.0
29.0
FWRD
21.0 20.0
28.0
19.0 27.0
18.0 17.0
26.0
16.0 25.0
15.0
24.0 Feb-09
Jul-09
Dec-09
May-10
14.0 Feb-09
Oct-10
Jul-09
Dec-09
May-10
Oct-10
Zdroj: Bloomberg
CZK 3M Pribor a FRA
CZK 3M Pribor a FRA versus EUR
2.00
Actual
-1W
-1M
Actual
100
-1W
-1M
80
1.75
60 1.50 40 1.25 20
1.00
0 Pribor 3M
FRA 3X6
FRA 6X9
FRA 9X12
Pribor 3M
FRA 3X6
FRA 6X9
FRA 9X12
Zdroj: Bloomberg
CZK 2Y a 10Y IRS 4.50
10Y 10Y FRWD
CZK 2-10Y IRS Spread 2Y 2Y FWRD
160
2-10Y 2-10Y FWRD
140 4.00
120
3.50
100 80
3.00
60 2.50 40 2.00 1.50 Feb-09
20
Aug-09
Feb-10
Aug-10
Feb-11
0 Feb-09
Aug-09
Feb-10
Aug-10
Feb-11
Zdroj: Bloomberg
16. dubna 2010
5
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Finanční trhy – grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR
CZK 10Y IRS Spread versus EUR 60
120
Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD
100
Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD
50 40 30
80
20 10
60
0 40
-10 -20
20
-30 0 Feb-09
Aug-09
Feb-10
Aug-10
-40 Feb-09
Feb-11
Aug-09
Feb-10
Aug-10
Feb-11
Zdroj: Bloomberg
KB index globální averze k riziku – RPI 12.00
10.00
Risk averse
8.00
6.00
4.00
Risk loving
2.00
0.00
-2.00 Oct-08
Dec-08
Feb-09
Apr-09
Jun-09
Aug-09
Oct-09
Dec-09
Feb-10
Apr-10
Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg
16. dubna 2010
6
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Devizové trhy – grafická příloha CZK/EUR
USD/EUR 25.30
1.380
25.25 1.370
25.20 25.15
1.360
25.10 1.350
25.05 25.00
1.340
24.95 1.330
24.90
08/04
09/04
13/04
15/04
24.85 16/04
09/04
12/04
13/04
15/04
1.320 16/04
Zdroj: Reuters
HUF/EUR
PLN/EUR 270
3.91
268
3.89
266 3.87 264 3.85 262 3.83
260
05/04
07/04
09/04
13/04
14/04
258 16/04
06/04
08/04
12/04
13/04
15/04
3.81 16/04
Zdroj: Reuters
GBP/EUR
CHF/EUR 1.450
0.890
1.445
0.885
1.440 0.880 1.435 0.875 1.430 0.870
07/04
09/04
12/04
13/04
15/04
0.865 16/04
1.425
07/04
08/04
12/04
13/04
15/04
1.420 16/04
Zdroj: Reuters
16. dubna 2010
7
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Dluhopisové trhy – grafická příloha Evropské benchmarky 2Y
Americké Treasuries 5Y
4.50
10Y
2Y
5Y
4.50
10Y
4.00
4.00
3.50
3.50
3.00
3.00
2.50 2.50 2.00 2.00
1.50
1.50
1.00
1.00
02/01
21/01
09/02
02/03
25/03
0.50 16/04
0.50
02/01
21/01
09/02
02/03
25/03
0.00 16/04
Zdroj: Reuters
České benchmarky
Výnosy CZK IRS 2Y
5Y
5.50
10Y
2Y
5Y
3.80
10Y
5.00
3.55
4.50
3.30
4.00
3.05
3.50
2.80
3.00
2.55
2.50
2.30
2.00
03/02
15/02
23/02
08/03
22/03
02/04
1.50
2.05
1.00
1.80
0.50 16/04
08/02
19/02
03/03
14/03
24/03
06/04
1.55 16/04
Zdroj: Reuters
Polské benchmarky
Maďarské benchmarky 7.00 2Y
5Y
2Y
5Y
10Y
8.50
10Y 8.00
6.50
7.50
6.00
7.00 5.50 6.50 5.00
6.00
4.50
02/01
21/01
09/02
02/03
25/03
4.00 16/04
5.50
02/01
21/01
09/02
02/03
25/03
5.00 16/04
Zdroj: Reuters
16. dubna 2010
8
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Finanční předpovědi pro země G10 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Jun 10
Sep 10
Dec 10
Mar 11
EURUSD
1,35
1,30
1,25
1,22
USDJPY
95
100
105
110
GBPUSD
1,50
1,49
1,45
1,44
USDCHF
1,07
1,12
1,18
1,23
USDCAD
0,95
0,95
0,98
1,01
AUDUSD
0,96
1,00
0,99
0,98
NZDUSD
0,76
0,78
0,79
0,79
USDNOK
5,85
6,00
6,16
6,27
USDSEK
7,19
7,38
7,52
7,62
EURJPY
128
130
131
134
EURGBP
0,90
0,87
0,86
0,85
EURCHF
1,44
1,46
1,48
1,50
EURCAD
1,28
1,24
1,23
1,23
EURAUD
1,41
1,30
1,26
1,24
EURNOK
7,90
7,80
7,70
7,65
EURSEK
9,70
9,60
9,40
9,30
Zdroj: SG
Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Jun 10
Sep 10
Dec 10
Mar 11
USA
0,25
0,25
0,50
1,25
Japonsko
0,10
0,10
0,10
0,10
Eurozóna
1,00
1,00
1,00
1,00
Velká Británie
0,50
0,50
0,50
1,00
Norsko
2,50
3,00
3,50
4,00
Švédsko
0,50
1,00
1,50
1,75
Švýcarsko
0,25
0,25
0,25
0,25
Austrálie
4,25
4,50
5,00
5,25
Nový Zéland
2,50
3,00
3,50
4,00
Kanada
0,25
0,50
1,00
1,50
Zdroj: SG
Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Jun 10
Sep 10
Dec 10
Mar 11
Jun 11
USA
3,50
3,50
3,90
4,50
4,75
Eurozóna
3,00
3,20
3,40
3,60
3,75
Japonsko
1,25
1,15
1,40
1,45
1,55
Velká Británie
4,10
4,40
4,60
4,70
4,80
Zdroj: SG
16. dubna 2010
9
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Jun 10
Sep 10
Dec 10
Mar 11
EUR/PLN
3,80
3,70
3,70
3,60
EUR/HUF
260
260
255
260
EUR/CZK
25,20
24,80
24,50
24,30
EUR/RON
4,10
4,00
4,00
3,90
EUR/RUB
39,60
39,40
39,20
38,90
EUR/TRY
2,00
1,90
1,85
1,80
USD/RUB
28,60
29,80
30,60
31,10
USD/TRY
1,45
1,40
1,40
1,40
USD/ZAR
7,80
8,00
8,20
8,20
USD/ILS
3,70
3,60
3,55
3,50
USD/EGP
5,45
5,40
5,30
5,30
USD/BRL
1,85
1,95
1,90
1,93
USD/MXN
12,40
12,30
12,20
12,10
USD/CNY
6,48
6,48
6,48
6,48
USD/HKD
7,8
7,8
7,8
7,8
USD/INR
44,00
43,00
41,50
40,00
USD/IDR
9100
9000
8950
8900
USD/MYR
3,30
3,28
3,25
3,23
USD/PHP
45,00
44,00
43,00
42,00 1,35
USD/SGD
1,38
1,37
1,36
USD/KRW
1100
1050
1000
950
USD/TWD
31,00
30,50
30,00
29,50
USD/THB
32,50
32,25
32,00
31,75
Mar 11
Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka
Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Jun 10
Sep 10
Dec 10
Polsko
3,50
3,50
4,00
4,25
Maďarsko
5,00
5,00
5,00
5,00
Česká republika
1,00
1,25
1,50
1,75
Rumunsko
5,75
5,50
5,50
5,50
Rusko
7,75
7,75
8,00
8,50
Turecko
6,50
6,75
7,25
7,75
Jižní Afrika
6,50
6,50
6,50
6,50
Israel
1,75
2,25
2,50
3,00
Brazílie
9,75
10,75
11,00
11,25
Mexiko
4,50
5,25
6,00
6,25
Čína
5,31
5,58
5,58
5,85
Indonésie
6,50
6,75
7,00
7,25
Malajsie
2,25
2,50
2,75
3,00
Filipíny
4,00
4,50
5,00
5,50
Jižní Korea
2,25
2,50
3,00
3,50
Tchaj-wan
1,50
1,75
2,00
2,50
Indie
5,25
5,75
6,25
6,75
Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka
16. dubna 2010
10
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Ekonomický kalendář – střední a východní Evropa During the week Israel Ukraine Russia
Money Supply (YoY) Inflation Forecast Money Supply - M3 (MoM) Money Supply - M3 (YoY) Unemployment Rate (%) Disposable Income Real Wages (YoY) Investment In Productive Capac Retail Sales (Real) (MoM) Retail Sales (Real) (YoY)
Monday 19-Apr-2010 (GMT) 12:00 12:00 12:00 12:00
Poland
Avg Gross Wages (MoM) Avg Gross Wages (YoY) Employment (MoM) Employment (YoY)
Tuesday 20-Apr-2010 (GMT) 12:00 12:00 12:00 12:00
Israel Poland
National Holiday Producer Prices (MoM) Producer Prices (YoY) Sold Industrial Output (MoM) Sold Industrial Output (YoY)
Wednesday 21-Apr-2010 (GMT) Russia
12:00 12:00
Israel Poland
Weekly CPI (WoW) Weekly CPI Year-to-Date Trade Balance Core Inflation MoM Core Inflation YoY
Thursday 22-Apr-2010 (GMT) Russia Israel
Gold & Forex Reserve USD Unemployment Rate
Friday 23-Apr-2010 (GMT)
7:00 8:00 8:00 8:00
Turkey Russia Hungary Poland
National Holiday Money Supply Narrow Def.RUB Retail Trade (IA) (YoY) Retail Sales (MoM) Unemployment Rate Retail Sales (YoY)
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
MAR APR MAR MAR MAR MAR MAR MAR MAR MAR
31.6% 2.2% 0.1% 2.0% 8.6% 2.4% 2.9% -7.4% -3.5% 1.3%
na na na na na na na na na na
na na na na 8.5% 3.4% 3.1% -3.8% 6.2% 2.4%
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
MAR MAR MAR MAR
1.8% 2.9% -0.2% -1.1%
2.0% 0.8% -0.1% -0.7%
3.9% 2.7% -0.1% -0.6%
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
MAR MAR MAR MAR
-0.1% -2.4% 3.1% 9.2%
0.10% -2.40% 14.8% 8.8%
-0.3% -2.9% 16.0% 10.0%
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
MAR MAR MAR
0.1% 3.3% -$553M 0.0% 2.2%
na na na na 1.9%
na na na na 2.1%
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
FEB
448.6B na
na na
na na
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
FEB MAR MAR MAR
na -5.6% -4.0% 13.0% 0.1%
na na 16.7% 12.9% 3.9%
na -5.0% 17.0% 13.0% 4.2%
Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komercni banka, Bloomberg
16. dubna 2010
11
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum INVESTIČNÍ B ANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb
Execu tive D irector
SG R ESEAR CH TEAMS +420 222 008 510 ju rg en _g
[email protected]
SG G LO BA L RE SE A RCH & STRA TE G Y
E KO NO MICKÝ A STRA TE G ICKÝ VÝZKUM
HEA D OF MA CR O R ESEA R CH
Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Head of R esearch A nne-Françoise B lüher
B enoît Hubaud
Josef Němý
Makro ekon omika, D evizové trh y Trh ú rokových sazeb, Trh dlu h opisů Makro ekon omika, D evizové trh y Makro ekon omika, Fin an čn í trh y Akciové trh y
Miroslav A damkovič
Equ ities
Jana Cahlíková
An alytik ju n ior
Jiří Škop Miroslav Frayer
+420 222 008 568 jan _vejm
[email protected] +420 222 008 524 an n e_blu h
[email protected] +420 222 008 569
[email protected] +420 222 008 567 m iroslav_f
[email protected] +420 222 008 560 josef_n em
[email protected] +420 222 008 523 m iroslav_adam
[email protected] +420 222 008 525 jan a_cah
[email protected]
P RO DE J Jan Drahota
Vedo u cí odboru
+420 222 008 234 jan _drah o
[email protected]
Klientské obchody Libor Vejdělek Viktor Sršeň Jan Sehna l Magda Mišeková Pavel Chlebeček Ivana Churáčková R adk a Va šíčková Petr Holubec Ivana Šlajsová Michal Kovář Peter Chorva tovič Miroslav Mrkvič ka
+420 222 008 206 +420 222 008 204 +420 222 008 212 +420 222 008 488 +420 222 008 216 +420 222 008 213 +420 222 008 203 +420 222 008 252 +420 222 008 202 +420 222 008 209 +420 222 008 240 +420 222 008 201
[email protected] viktor_srsen @kb.cz jan _seh n
[email protected] m agda_miseko
[email protected] pavel_ch
[email protected] ivan a_ch u
[email protected] [email protected] petr_h olu
[email protected] ivan
[email protected] m ich al_ko
[email protected] peter_ch o
[email protected] m iroslav_m
[email protected]
Obchody s deriváty Jan Nejedlý
+420 222 008 491
jan _n
[email protected]
Karel Voleský Soňa Sikorová Kamil Cziczey
+420 222 008 217 +420 222 008 490 +420 222 008 219
[email protected] son a_siko
[email protected] kam
[email protected]
Prodej a obchodování ak ciemi R adek Neumann +420 222 008 395 Tomáš Sa ttler +420 222 008 395
radek_n eu man n @kb.cz tom
[email protected]
Jan Cepá k
jan
[email protected]
+420 222 008 395
Prodej – institucionální investoři Miloš Král +420 222 008 400 Soňa Sajdáková +420 222 008 400
m
[email protected] son
[email protected]
TRE A SURY Ivan Va rga
Vedo u cí odboru
+420 222 008 248 ivan
[email protected]
Měnové obchody Miroslav Tutter Vít Dolejš Luboš Kolařík
+420 222 008 215 +420 222 008 211 +420 222 008 210
m iroslav_tu
[email protected] [email protected] lu
[email protected]
Úrokové obchody a deriváty František Kaňk a Dalimil Vyškovsk ý B ohuslav R ůžič ka R adek Novotný Jan Strupek
+420 222 008 244 +420 222 008 390 +420 222 008 246 +420 222 008 228 +420 222 008 245
f ran tisek_kan
[email protected] dalim
[email protected] boh u slav_ru
[email protected] radek_n ovotn
[email protected] jan _stru
[email protected]
Vedo u cí odboru
A sia a nd A ustralasia Glenn Ma guire Takuji Ok ubo Thematic Véronique R ic hes-Flores SG COMMODITIES Dr. Frédéric Lasserre h ead Stephen B riggs metals Michaël W ittner oil R emy Penin oil Emmanuel Fages carbon Sebastia n Castelli plastics Michael S.Haigh, natur al Jesper Dannesboe,
+44 20 7676 7168
m ich ala.m arcu ssen @sg cib.co m
steph en .gallag h
[email protected] an eta.m
[email protected] alejan dro.cu
[email protected] m olivier.gasn
[email protected] james.n ixon @sgcib.com klau
[email protected] brian .h
[email protected]
+ 852 21 66 54 38 +81 3 5549 5560
glen n .m agu ire@socgen .com taku ji.oku bo@socgen .com
+33 1 42 13 84 04
veron iqu e.rich es-flores@socgen .co m
+ 33 1 42 13 44 06 + 44 20 7676 7139 + 44 20 7762 5725 + 33 1 42 13 55 74 + 33 1 42 13 30 29 + 44 20 7762 5275 + 1 212 278 57 45 + 44 20 7762 5603
f rederic.lasserre@socgen .com steph en
[email protected] m ich ael.wittn
[email protected] debo rah .wh
[email protected] em man u el.f
[email protected] sebastian
[email protected] m ich ael.h aigh @sgcib.com jesper. dan n esbo
[email protected]
HEA D OF FI X ED I NCOME & FOR EX R ESEA R CH Vincent Chaigneau + 44 20 7676 7707 vin cen t.ch aign eau @sgcib.com Fixed I ncome A dam Kurpiel Ciara n O´Hagan A ro R azafindra kola Jose Sarafana Guillaume B aron Patrick Gouraud
+44 20 7676 7708 +33 1 42 13 58 60 +33 1 42 13 64 93 +33 1 42 13 56 59 +33 1 42 13 57 07 +44 20 7676 7850
adam .ku
[email protected] ciaran .oh agan @sgcib.com aro.razaf in
[email protected] jose.sarafan a@sg cib.co m gu illau m e.baron @sgcib.com patrick.g ou rau
[email protected]
Ma rk Ca pleton David Mendez-Vives Christian Carrillo A s ia-
+44 20 7676 795 +33 1 42 13 31 03 +81 3 5549 5626
m ark.capleton @sgcib.com david.m en
[email protected] ch ristian
[email protected]
Foreign Exc hange Carole Laulhere
+33 1 42 13 71 45
carole.lau lh
[email protected]
Phyllis Papa david Peter Frank
+44 20 7676 7999 +44 20 7676 7491
ph
[email protected] peter.f ran
[email protected]
David Deddouche Oliver Korber Greg A nderson, CFA Valentin Ma rinov Emerging Mark ets Murat Toprak Gaelle B lanchard Esther La w Technical A nalysis Hughes Naka Fabien Manac'h
+33 1 42 13 56 22 +33 1 42 13 32 88 + 1 21 22 78 5715 + 44 20 7676 7465
david.deddou ch
[email protected] olivier.korber@sg cib.co m greg.an derson @sgcib.com valen tin .m arin ov@sg cib.co m
+ 44 20 7676 7491 + 44 20 7676 7439 + 44 20 7676 7396
m u rat.to prak@sg cib.co m gaelle.blan ch
[email protected] esth
[email protected]
+ 33 1 42 13 51 10 + 33 1 42 13 88 35
h u g u es.n
[email protected] f abien .m an ach @sgcib.com
HEA D OF GLOB A L A SSET A LLOCA TI ON
P O DNIKO VÉ FINA NCE Libor Kna ppek, CFA
+ 33 1 42 13 61 08
GLOB A L HEA D OF ECONOMICS Michala Marcussen +44 20 7676 7813 +33 6 87 77 98 73 A mericas Stephen Ga lla gher + 1 212 278 44 96 A neta Mark ow ska + 1 212 278 66 53 A lejandro Cuadrado +1 212 278 73 13 Eurozone Olivier Ga snier + 33 1 42 13 34 21 James Nixon + 44 20 7676 7385 Klaus B aader +44 20 7676 7609 United Kingdom B rian Hilliard + 44 20 7676 7165
Lukáš Hruboň
+420 222 008 596
+420 222 008 594 libor_kn
[email protected] lu kas_h ru bo n @kb.cz
Petr Vobořil Štěpánka Máchová R ená ta Pohněta lová
+420 222 008 599 +420 222 008 597 +420 222 008 598
[email protected] stepan ka_mach
[email protected] ren ata_po h n
[email protected]
Vedo u cí odboru
Lucie Šilhavá Michal Kunc Petr Sitný Hana B enešová Marcela Černá Zimová Eva Petrásková Mário Zúbrik Pavel Tomášek
+420 222 008 564 +420 222 008 538 +420 222 008 500 +420 222 008 591 +420 222 008 592 +420 222 008 593 +420 222 008 522 +420 222 008 590
+33 1 42 13 84 38
HEA D OF GLOB A L STR A TEGY A lbert Edw ards +44 20 7762 5890 HEA D OF QUA NTITA TI VE R ESEA R CH Julien Turc + 33 1 42 13 40 90 HEA D OF EQUI TY STR A TEGY Claudia Panseri + 33 1 58 98 53 35
alain
[email protected] [email protected] ju lien .tu
[email protected] clau dia.pan
[email protected]
HEA D OF EQUI TY DER I VA TIVES STR A TEGY
DLUHO VÝ A KA P ITÁ LO VÝ TRH Petr Skotnica
A lain B okobza
+420 222 008 562 petr_skotn
[email protected] lu cie_silh
[email protected] m ich al_ku n
[email protected] petr_sitn
[email protected] h an a_ben
[email protected] m
[email protected] [email protected] m ario_zu
[email protected] pavel_tom
[email protected]
Vincent Cassot + 33 1 42 13 74 48 HEA D OF EQUI TY QUA NT STR A TEGY A ndrew Lapthome + 44 20 7762 5762 HEA D OF CR EDI T STR A TEGY Suki Mann + 44 20 7676 7063
vin cen t.casso
[email protected] an drew.lapth orn
[email protected] su ki.m an n @sgcib.com
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\ www.trading.kb.cz.
