Česká republika Finanční trhy
Ekonomický a strategický výzkum
26. března 2010
Ekonomický výzkum
Týdenní zpráva Česká národní banka ponechala úrokové sazby na 1,00 % Zprávy a události Jan Vejmělek, CFA +420 222 008 568
[email protected]
Anne-Françoise Blüher +420 222 008 524
[email protected]
Jiří Škop +420 222 008 569
[email protected]
Miroslav Frayer +420 222 008 567
[email protected]
Jana Cahlíková +420 222 008 525
[email protected]
Dle očekávání ponechala ČNB na svém březnovém zasedání sazby beze změny. Dva bankéři však hlasovali pro jejich snížení. • Guvernér Tůma na tiskové konferenci uvedl, že rizika aktuální makroekonomické prognózy jdou mírně protiinflačním směrem, zároveň v současnosti nepozoruje žádná výrazná proinflační rizika. Hlavními protiinflačními riziky jsou výhled zahraničních úrokových sazeb, pozorovaná inflace a její krátkodobý výhled. Důvěra v českou ekonomiku se v březnu meziměsíčně mírně snížila. Souhrnný indikátor důvěry se meziměsíčně snížil o 0,6 bodu. Mezi podnikateli důvěra meziměsíčně klesla v průmyslu; ve stavebnictví, v obchodě i ve službách vzrostla. Důvěra spotřebitelů se meziměsíčně snížila o 1,2 bodu. Největší české automobilce Škoda-Auto klesl v loňském roce čistý zisk o 68% na 3,462 mld. CZK. Její provozní zisk klesl o 56,5 mld. CZK.
Minulý vývoj na finančních trzích CZK/USD CZK/EUR
26.Mar.2010 11:21 18.983 25.407
týdenní změna měsíční změna 1.3% -0.4% 0.1% -2.0%
změna od 01.03.10 -0.4% -2.0%
změna od 01.01.10 3.3% -3.6%
Czech PX
1 205
1.3%
5.8%
5.8%
7.8%
3M PRIBOR CZK FRA 3X6 CZK FRA 6X9 CZK FRA 9X12
1.43 1.29 1.42 1.58
0.0 -10.0 -15.0 -21.0
-4.0 -23.0 -26.0 -34.0
-4.0 -23.0 -26.0 -34.0
-11.0 -22.0 -22.0 -24.0
CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y
1.97 2.82 3.39 142.0
-18.0 -11.0 -7.0 11.0
-21.0 -14.0 -8.0 13.0
-21.0 -14.0 -8.0 13.0
-26.0 -15.0 -13.0 13.0
Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden
EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
1 měsíc
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Česká republika Česká koruna v březnu posílila na nejsilnější úrovně od loňského září Čerstvé makroekonomické indikátory na CZK/EUR jednu stranu potvrdily, že česká 25.55 25.50 ekonomika prochází oživením; na druhou 25.45 stranu je stále pravděpodobnější, že 25.40 zotavení bude ve scénáři asymetrického 25.35 „W“. Externí pozice české ekonomiky 25.30 zůstává dobře vyvážená. Pokud 25.25 vezmeme v úvahu optimistický výhled 25.20 18.03 19.03 22.03 24.03 25.03 26.03 Société Générale na rozvíjející se trhy, ponecháváme náš pozitivní výhled na Zdroj: Bloomberg CZK. Kvůli rizikům spojeným s nepříznivým vývojem veřejných financí, nadcházejícím parlamentním volbám a kvůli nízkým úrokovým sazbám preferujeme využít CZK jako financující měnu v relativních obchodech. CZK by měla zaostávat za vývojem svých regionálních protějšků právě kvůli svému statusu měny s nízkým výnosem. Koruna v březnu dále posilovala, dostala se až pod úroveň 25,50 CZK/EUR.
Nadále očekáváme scénář ekonomického zotavení ve tvaru asymetrického „W“.
Dynamika trhu: Koruna v březnu pokračovala ve svém posilování, když se kurz dostal až pod 25,50 CZK/EUR, tedy nejníže od loňského září. Koruna posilovala především díky zlepšujícímu se rizikovému sentimentu na rozvíjející se měny jako celek. Díky statusu nízkoúročené měny je navíc volatilita CZK výrazně nižší než volatilita PLN či HUF. Průměrný kurz od začátku roku je na 25,91 CZK/EUR, což je blízko úrovně 25,80 CZK/EUR, kterou ČNB ve své aktuální inflační prognóze předpokládá pro Q1 10. Aktuální kurz je nicméně i pod úrovní 25,50 CZK/EUR, kterou ČNB očekává jako průměrnou v Q2 10. Cyklická dynamika: Finální výsledek HDP za Q4 09 zvýraznil oživení české ekonomiky po recesi Q4 08 – Q2 09, když HDP v Q4 09 mezikvartálně vzrostl o 0,7 %, po +0,6 % q/q zaznamenaných v předchozím čtvrtletí. Spotřeba domácností překvapivě klesla, na druhou stranu ovšem k růstu přispěly zásoby a čisté exporty. Zvýšení zahraniční poptávky bylo ovšem především důsledkem
Očekávaný profil růstu ve tvaru asymetrického W 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 -0,2
Růs t HDP (q/q,%)
-0,4 2009Q2
2009Q4
2010Q2
2010Q4
2011Q2
Zdroj: Bloomberg přechodných fiskálních stimulů (exportněorientovaná česká ekonomika těžila zejména ze šrotovného zavedeného v zahraničí). Navíc domácí poptávku bude nadále tlumit nepříznivý vývoj na trhu práce a fiskální restrikce. Scénář ekonomického zotavení ve tvaru asymetrického „W“ je tak velice pravděpodobný. Očekáváme ekonomickou stagnaci v H1 10 a následné zlepšováním jdoucí ruku v ruce s předpovídaným oživením zahraniční poptávky. Česká ekonomika by tak v letošním roce měla vzrůst o 1,5 %, po loňském propadu o 4,1 %. Tento růst ale nebude stačit ke snížení nezaměstnanosti. Slabá poptávka bude i nadále udržovat inflaci pod kontrolou, když během letošního roku očekáváme postupný posun inflace k inflačnímu cíli ČNB ve výši 2,00 %. Klíčová úroková sazba zůstane na svém dně 1,00 % nejméně po celé H1 10. Později během letošního roku by se pak úrokové sazby měly pomalu začít normalizovat, když ke konci roku předpokládáme sazby na 1,50 %. Kladný úrokový diferenciál vůči euru a silnější zahraniční poptávka by měly vývoj CZK dále podporovat.
26. března 2010
2
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum Inflace se postupně posune směrem k inflačnímu cíli ČNB ve výši 2,00 % CPI Inflace y/y Měnověpolitická inflace y/y Inflační cíl
8,0% 7,0%
Reálný efektivní kurz není daleko od svého dlouhodobého trendu 135 122
REER, 2005=100
6,0% 5,0%
109
4,0%
96
3,0% 2,0%
83
1,0% 0,0%
70
-1,0% I.07
I.08
I.09
I.10
I.11
Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ
Kurz CZK/EUR se nachází poblíž svého dlouhodobého trendu.
J an-98
J an-00
J an-02
J an-04
J an-06
J an-08
J an-10
Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ
Střednědobé ocenění: Vývoj reálného efektivního kurzu koruny jasně ukazuje, že současné úrovně nejsou daleko od dlouhodobého trendu. Vývoj kurzu tedy neohrožuje českou exportněorientovanou ekonomiku; na druhou stranu nepředstavuje ani žádný dodatečný stimul. Pohled na zahraniční bilanci ukazuje, že externí pozice české ekonomiky je bezpečná. Přebytek zahraničního obchodu neustále roste a tak výrazně pomáhá celkovému běžnému účtu. Deficit běžného účtu se tak v loňském roce snížil na příznivých 1,0 % HDP a je tedy více než dostatečně pokryt přílivem peněz z fondů EU a přílivem investic. Přestože mírné zhoršení situace v letošním roce je pravděpodobné, celková externí bilance zůstane na bezpečných úrovních.
Jan Vejmělek
ČNB ponechala svou klíčovou sazbu na 1,00 %, dva členové rady ale překvapivě hlasovali pro její snížení. Dva členové bankovní rady hlasovali pro snížení klíčové úrokové sazby o 25 bb.
Podle ČNB bankovní rada hlasovala v poměru 4:2 pro ponechání sazeb beze změny. Dva členové pak hlasovali pro snížení klíčové úrokové sazby o 25 bb. Rizika aktuální makroekonomické prognózy jdou mírně protiinflačním směrem, hlavními protiinflačními riziky je v současnosti výhled na zahraniční úrokové sazby a aktuálně pozorovaná inflace. Na tiskové konferenci bylo rovněž zmíněno, že poptávka domácností je slabá. Nejzajímavější zprávou ze čtvrtečního zasedání ČNB tak bylo samotné hlasování, když dva členové bankovní rady překvapivě hlasovali pro snížení sazeb. Na druhou stranu holubičí tiskovou konferenci jsme očekávali, jelikož se od posledního únorového hlasování hromadily proti-inflační faktory.
Možnost snížení sazeb existuje v případě výraznějšího posílení koruny.
Možnost snížení sazeb existuje v případě výraznějšího posílení koruny, což by mohlo některé další členy bankovní rady přesvědčit ke změně názoru. Nicméně náš výhled s nijak výrazným posilováním koruny nepočítá, proto ponecháváme jako základní scénář, že sazby již níže nepůjdou. Navíc na konci května budou nové volby do poslanecké sněmovny. Nové nastavení fiskální politiky pak bude důležité i pro měnovou politku (zejména pokud by měla být fiskální politika po volbách uvolněná).
Pokud v současnosti existují nějaká rizika našeho výhledu ohledně ČNB, tak je to možnost, že ČNB zahájí cyklus zvyšování sazeb později.
Domníváme se, že klíčová úroková sazba ČNB je na svém dně a zůstane na úrovni 1,0 % během první poloviny letošního roku. Normalizace sazeb k neutrálním úrovním by měla začít v Q3 10, na konci letošního roku očekáváme klíčovou sazbu ČNB ve výši 1,50 %. Pokud v současnosti existují nějaká rizika našeho výhledu ohledně ČNB, tak je to možnost, že ČNB zahájí cyklus zvyšování sazeb později (v Q3 10 či dokonce až v Q4 10). HDP by měl letos mírně vzrůst, stále je ale velká pravděpodobnost ekonomického zotavení ve tvaru asymetrického „W“. Možné zpomalení HDP v H1 10 je podporováno poklesem zahraniční poptávky po českých exportech automobilů (kvůli dopadu ukončení šrotovného v zahraničí) a domácími fiskálními restrikcemi s dopadem na spotřebu domácností. Očekáváme, že inflace 26. března 2010
3
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum se během letošního roku postupně vrátí k inflačnímu cíli ČNB (od roku 2010 ve výši 2,0 %). Měnověpolitická inflace (po očištění od vlivu změn nepřímých daní) se bude vracet ke svému cíli pomaleji, a poblíž 2,00 % by měla být až v roce 2011. V současnosti nejsou patrná žádná větší inflační rizika, která by mohla vést k výraznějšímu přestřelení inflačního cíle (z pohledu ČNB byla únorová spotřebitelská inflace o 0,3 pp níže než předpověď ČNB a rozdíl byl především v korigované inflaci). Průměrný kurz CZK/EUR je zatím přibližně v souladu s poslední prognózou ČNB a dynamika spotřeby domácností byla pod očekáváním ČNB. Výhled na 3M PRIBOR (proti tržnímu očekávání)
Likvidní prémie na 3M PRIBORu
KB prognóza - 3M PRIBOR (měs íč ní průměry) KB prognóza - 2W REPO (měs íč ní průměry)
4.25 3.75
Nadbyteč ná likviditní prémie na s azbác h 3M PRIBOR 2.00 1.50
3.25 1.00
2.75 2.25
0.50
1.75 0.00
1.25 0.75 J an-09
-0.50 J ul-09
J an-10
J ul-10
J an-11
J ul-11
Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Bloomberg
J an-06
J an-07
J an-08
J an-09
J an-10
J an-11
Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Jiří Škop
26. března 2010
4
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Technická analýza (aktualizováno 26.3.2010) CZK/EUR: prostor pro další pokles CZK/EUR – Pokles pod zářijové minimum 24,95 by volalo po dalším rozšíření střednědobého klesajícího trendu započatého v únoru 2009 na 29,67 směrem k minimu z července 2008 na 22,89.
29.67
TÝDENNÍ GRAF
Po prolomení listopadového minima na 25,37 v minulém týdnu se kurz stabilizoval. Tato pauza pravděpodobně konsoliduje v letošním roce klesající trend před tím, než kurz zacílí k zářijovému minimu na 24,95. Zdolání této úrovně by volalo po rozšíření střednědobého klesajícího trendu započatého v únoru na 29,67 a tlačilo by kurz dolů k minimu z července 2008 na 22,89 s mezikrokem na 23,70.
24.95
23.70 22.89 13týdenní RSI
Psáno v 07:45 GMT.
rd
nd
st
st
nd
rd
3 support
2 support
1 support
Last
1 resistance
2 resistance
3 resistance
24.02
24.68
24.84/95
25.33
25.58
26.14
26.33
USD/EUR: medvědí signál USD/EUR – Díky zdolání úrovně 1,3425/35 by se měl kurz posunout k podpoře na 1,2885 před tím, než opět otočí nahoru.
1.5145
TÝDENNÍ GRAF
V tomto týdnu neočekávané proražení podpory na 1,3425/35 (*) vnáší otazník nad očekávaným déletrvajícím oživením.
Střednědobý klesající kanál
USD/EUR pravděpodobně rozšíří svůj pokles započatý v listopadu na 1,5145 směrem k dubnovému minimu na 1,2885 a spodnímu konci krátkodobého klesajícího kanálu, který příští týden prochází úrovní 1,2902 (−0,0068/týden).
1.3820/50
1.3425/35
USD/EUR by se měl pak pokusit o opětovný růst, ale bude zapotřebí opustit tento klesající kanál. (*) minimum z dubna 2009 a spodní konec krátkodobého klesajícího kanálu
1.2885
1.2460
rd
nd
st
st
nd
rd
3 support
2 support
1 support
Last
1 resistance
2 resistance
3 resistance
1.2885
1.2965/70
1.3210/65
1.3365
1.3435
1.3640
1.3820/50
Zdroj: Fabien Manach, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, +331 421 335 35,
[email protected] Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG).
26. března 2010
5
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
České finanční trhy – grafická příloha EUR/CZK
USD/CZK EUR/CZK
FWRD
23.0
30.0
USD/CZK
22.0 29.0
FWRD
21.0
28.0
20.0
27.0
19.0
26.0
18.0
25.0
17.0
24.0
16.0
23.0
15.0
22.0 Jan-09
Jun-09
Nov-09
Apr-10
14.0 Jan-09
Sep-10
Jun-09
Nov-09
Apr-10
Sep-10
Zdroj: Bloomberg
CZK 3M Pribor a FRA
CZK 3M Pribor a FRA versus EUR
2.25
Actual
-1W
-1M
2.00
Actual
100
-1W
-1M
80
1.75
60
1.50
40
1.25
20
1.00
0 Pribor 3M
FRA 3X6
FRA 6X9
FRA 9X12
Pribor 3M
FRA 3X6
FRA 6X9
FRA 9X12
Zdroj: Bloomberg
CZK 2Y a 10Y IRS 4.50
10Y 10Y FRWD
CZK 2-10Y IRS Spread 2Y 2Y FWRD
160
2-10Y 2-10Y FWRD
140 4.00
120
3.50
100 80
3.00
60 2.50 40 2.00 1.50 Jan-09
20
Jul-09
Jan-10
Jul-10
Jan-11
0 Jan-09
Jul-09
Jan-10
Jul-10
Jan-11
Zdroj: Bloomberg
26. března 2010
6
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Finanční trhy – grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR
CZK 10Y IRS Spread versus EUR 60
120
40
100 80
20
60
0
40
-20
20
-40 Spread versus EMU 2Y
0
Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD
-60
Spread versus EMU 2Y FWRD -20 Jan-09
Jul-09
Jan-10
Jul-10
-80 Jan-09
Jan-11
Jul-09
Jan-10
Jul-10
Jan-11
Zdroj: Bloomberg
KB index globální averze k riziku – RPI 12.00
10.00
8.00
6.00
4.00
2.00
0.00
-2.00 Oct-08
Dec-08
Feb-09
Apr-09
Jun-09
Aug-09
Oct-09
Dec-09
Feb-10
Apr-10
Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg
26. března 2010
7
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Devizové trhy – grafická příloha CZK/EUR
USD/EUR 1.380
25.55 25.50
1.370
25.45
1.360
25.40 1.350 25.35 1.340
25.30
1.330
25.25
17/03
19/03
23/03
25/03
25.20 26/03
19/03
22/03
23/03
25/03
1.320 26/03
Zdroj: Reuters
HUF/EUR
PLN/EUR 267
3.93
266 3.91 265 3.89
264 263
3.87
262 3.85 261
15/03
17/03
18/03
22/03
24/03
260 26/03
14/03
16/03
18/03
22/03
24/03
3.83 26/03
Zdroj: Reuters
GBP/EUR
CHF/EUR 0.910 1.460 0.905 1.450 0.900
1.440
0.895
1.430
0.890
17/03
19/03
22/03
23/03
25/03
0.885 26/03
1.420
17/03
18/03
22/03
23/03
25/03
1.410 26/03
Zdroj: Reuters
26. března 2010
8
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Dluhopisové trhy – grafická příloha Evropské benchmarky 2Y
Americké Treasuries 5Y
4.50
10Y
2Y
5Y
4.50
10Y
4.00
4.00
3.50
3.50
3.00
3.00
2.50 2.50 2.00 2.00
1.50
1.50
1.00
1.00
14/12
04/01
22/01
11/02
04/03
0.50 26/03
0.50
14/12
04/01
22/01
11/02
04/03
0.00 26/03
Zdroj: Reuters
České benchmarky
Výnosy CZK IRS 2Y
5Y
5.50
10Y
2Y
5Y
3.80
10Y
5.00
3.55
4.50
3.30
4.00
3.05
3.50 2.80
3.00
2.55
2.50
21/01
30/01
09/02
19/02
01/03
12/03
2.00
2.30
1.50
2.05
1.00 26/03
23/01
31/01
10/02
22/02
04/03
16/03
1.80 26/03
Zdroj: Reuters
Polské benchmarky
Maďarské benchmarky 6.50 2Y
5Y
2Y
5Y
10Y
8.50
10Y 8.00
6.00
7.50 5.50 7.00 5.00
14/12
04/01
22/01
11/02
04/03
4.50 26/03
6.50
14/12
04/01
22/01
11/02
04/03
6.00 26/03
Zdroj: Reuters
26. března 2010
9
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Finanční předpovědi pro země G10 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Mar 10
Jun 10
Sep 10
Dec 10
Mar 11
EURUSD
1,35
1,40
1,32
1,28
1,25
USDJPY
93
95
100
105
110
GBPUSD
1,52
1,56
1,53
1,51
1,47
USDCHF
1,10
1,07
1,14
1,18
1,22
USDCAD
1,04
1,00
0,98
1,00
1,02
AUDUSD
0,92
1,00
1,02
1,00
0,98
NZDUSD
0,71
0,75
0,82
0,80
0,80
USDNOK
5,93
5,64
5,91
6,09
6,24
USDSEK
7,22
7,04
7,50
7,81
8,00
EURJPY
126
133
132
134
138
EURGBP
0,89
0,90
0,86
0,85
0,85
EURCHF
1,48
1,50
1,50
1,51
1,52
EURCAD
1,40
1,40
1,29
1,28
1,28
EURAUD
1,47
1,40
1,29
1,28
1,28
EURNOK
8,00
7,90
7,80
7,80
7,80
EURSEK
9,75
9,85
9,90
10,00
10,00
Zdroj: SG
Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) 31 Mar 10
Jun 10
Sep 10
Dec 10
Mar 11
USA
0,25
0,25
0,25
0,50
1,25
Japonsko
0,10
0,10
0,10
0,10
0,10
Eurozóna
1,00
1,00
1,00
1,00
1,00
Velká Británie
0,50
0,50
0,50
0,50
1,00
Norsko
2,00
2,50
3,00
3,50
4,00
Švédsko
0,25
0,50
1,00
1,50
1,75
Švýcarsko
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
Austrálie
4,00
4,25
4,50
5,00
5,25
Nový Zéland
2,50
2,50
3,00
3,50
4,00
Kanada
0,25
0,25
0,50
1,00
1,50
Zdroj: SG
Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Mar 10
Jun 10
Sep 10
Dec 10
Mar 11
USA
3,50
3,50
3,90
4,50
4,75
Eurozóna
3,00
3,20
3,40
3,60
3,75
Japonsko
1,25
1,15
1,40
1,45
1,55
Velká Británie
4,10
4,40
4,60
4,70
4,80
Zdroj: SG
26. března 2010
10
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Mar 10
Jun 10
Sep 10
Dec 10
Mar 11
EUR/PLN
4,00
3,80
3,70
3,70
3,60
EUR/HUF
270
260
260
255
260
EUR/CZK
25,70
25,20
24,80
24,50
24,30
EUR/RON
4,15
4,10
4,00
4,00
3,90
EUR/RUB
40,50
40,20
40,00
39,80
39,50
EUR/TRY
2,10
2,00
1,90
1,85
1,80
USD/RUB
30,00
28,80
30,00
31,00
31,50
USD/TRY
1,50
1,45
1,40
1,40
1,40
USD/ZAR
7,80
7,80
8,00
8,20
8,20
USD/ILS
3,72
3,65
3,55
3,55
3,50
USD/EGP
5,50
5,45
5,40
5,30
5,30
USD/BRL
1,83
1,85
1,95
1,90
1,93
USD/MXN
12,80
12,40
12,30
12,20
12,20
USD/CNY
6,83
6,48
6,48
6,48
6,48
USD/HKD
7,8
7,8
7,8
7,8
7,8
USD/INR
46,00
44,00
43,50
42,00
40,00
USD/IDR
9250
9100
9000
8950
8900
USD/MYR
3,36
3,30
3,28
3,25
3,23
USD/PHP
46,00
45,00
44,00
43,00
42,00 1,35
USD/SGD
1,40
1,38
1,37
1,36
USD/KRW
1100
1050
1000
950
900
USD/TWD
31,80
31,00
30,50
30,00
29,50
USD/THB
32,75
32,50
32,25
32,00
31,75
Mar 11
Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka
Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Mar 10
Jun 10
Sep 10
Dec 10
Polsko
3,50
3,50
3,50
4,00
4,25
Maďarsko
5,75
5,00
5,00
5,00
5,00
Česká republika
1,00
1,00
1,25
1,50
1,75
Rumunsko
6,50
6,25
6,25
6,25
6,25
Rusko
8,25
8,25
8,25
8,50
9,00
Turecko
6,50
6,50
6,75
7,25
7,75
Jižní Afrika
6,50
6,50
6,50
6,50
6,50
Israel
1,25
1,75
2,25
2,50
3,00
Brazílie
8,75
10,25
11,25
11,50
11,75
Mexiko
4,50
4,50
5,25
6,00
6,25
Čína
5,31
5,31
5,58
5,58
5,85
Indonésie
6,50
6,50
6,75
7,00
7,25
Malajsie
2,25
2,25
2,25
2,50
2,75
Filipíny
4,00
4,00
4,50
5,00
5,50
Jižní Korea
2,00
2,25
2,50
3,50
4,00
Tchaj-wan
1,25
1,50
1,75
2,00
2,50
Indie
5,00
5,25
5,50
6,00
6,50
Thajsko
1,25
1,50
1,75
2,00
2,25
Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka
26. března 2010
11
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Ekonomický kalendář – střední a východní Evropa During the week Egypt Ukraine Russia
Egypt Constant GDP (QoQ) GDP (constant prices) (YoY) Current Account (USD)
Monday 29-Mar-2010 (GMT) 7:00 12:00 12:00 16:45
Romania Hungary
Ukraine
Interest Rate Announcement Unemployment Rate Hungary Base Rate Announcement Hungarian Central Bank Sets Benchmark Interest Rate ECB's Orphanides Speaking in Surrey
Tuesday 30-Mar-2010 (GMT) 6:00 6:00 7:00 7:00 12:00
Israel South Africa Hungary South Africa
National Holiday M3 Money Supply (YoY) Private Sector Credit (YoY) Producer Prices (MoM) Producer Prices (YoY) South Africa Budget
Wednesday 31-Mar-2010 (GMT) Russia
6:30 7:00 7:00 7:00 7:00 8:00 12:00 12:00
Poland Hungary Turkey
Czech Republic Poland South Africa
Weekly CPI (WoW) Weekly CPI Year-to-Date Poland Base Rate Announcement Current Account (Euro) Trade Balance GDP sa and wda (QoQ) GDP wda (YoY) GDP (YoY) Money Supply (YoY) Current Account (Euro) Trade Balance (Rand)
Thursday 01-Apr-2010 (GMT) Hungary Russia
4:00 7:00 7:00 7:30 9:00
Romania Czech Republic Russia Poland Turkey Czech Republic South Africa
Hungary PMI (SA) Gold & Forex Reserve USD Reserve Fund Wellbeing Fund International Reserves (Total) Budget Balance (Koruna) Russian Manufacturing PMI for March (Table) March Manufacturing PMI Turkey March Manufacturing PMI Czech March Manufacturing PMI Kagiso PMI
Friday 02-Apr-2010 (GMT)
7:00 7:00 7:00
Poland South Africa Russia Hungary Romania
National Holiday National Holiday Money Supply Narrow Def.RUB Trade Balance (Mln Euros) Producer Prices (MoM) Producer Prices (YoY)
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
4Q 4Q F 4Q
na -7.00% 15020.0M
na na na
na na na
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
7.00% 10.80% 5.75% na na
na na na na na
na na 5.50% na na
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
FEB FEB FEB FEB FEB
0.57% -1.12% 0.80% -0.60% -13.07M
na na na na na
na na na na na
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
4Q FEB 4Q 4Q 4Q FEB 4Q FEB
0.10% 3.10% 3.50% 698 -3.6B 2.30% -3.60% -3.30% 2.40% -1264M -3.3B
na na 3.50% na na na na na na na na
na na 3.50% na -2.9B na na 4.50% na na na
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
MAR
MAR
55.9 448.2B $58.9B $89.6B 32.5B -10.6B na na na na 60.4
na na na na na na na na na na na
na na na na na na na na na na na
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
JAN F FEB FEB
na 290.4M 1.00% 3.30%
na na na na
na na na na
FEB
MAR MAR MAR MAR
Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komercni banka, Bloomberg
26. března 2010
12
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum INVESTIČNÍ B ANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb
Execu tive D irector
SG R ESEAR CH TEAMS +420 222 008 510 ju rg en _g
[email protected]
SG G LO BA L RE SE A RCH & STRA TE G Y
E KO NO MICKÝ A STRA TE G ICKÝ VÝZKUM
HEA D OF MA CR O R ESEA R CH
Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Head of R esearch A nne-Françoise B lüher
B enoît Hubaud
Josef Němý
Makro ekon omika, D evizové trh y Trh ú rokových sazeb, Trh dlu h opisů Makro ekon omika, D evizové trh y Makro ekon omika, Fin an čn í trh y Akciové trh y
Miroslav A damkovič
Equ ities
Jana Cahlíková
An alytik ju n ior
Jiří Škop Miroslav Frayer
+420 222 008 568 jan _vejm
[email protected] +420 222 008 524 an n e_blu h
[email protected] +420 222 008 569
[email protected] +420 222 008 567 m iroslav_f
[email protected] +420 222 008 560 josef_n em
[email protected] +420 222 008 523 m iroslav_adam
[email protected] +420 222 008 525 jan a_cah
[email protected]
P RO DE J Jan Drahota
Vedo u cí odboru
+420 222 008 234 jan _drah o
[email protected]
Klientské obchody Libor Vejdělek Viktor Sršeň Jan Sehna l Magda Mišeková Pavel Chlebeček Ivana Churáčková R adk a Va šíčková Petr Holubec Ivana Šlajsová Michal Kovář Peter Chorva tovič Miroslav Mrkvič ka
+420 222 008 206 +420 222 008 204 +420 222 008 212 +420 222 008 488 +420 222 008 216 +420 222 008 213 +420 222 008 203 +420 222 008 252 +420 222 008 202 +420 222 008 209 +420 222 008 214 +420 222 008 201
[email protected] viktor_srsen @kb.cz jan _seh n
[email protected] m agda_miseko
[email protected] pavel_ch
[email protected] ivan a_ch u
[email protected] [email protected] petr_h olu
[email protected] ivan
[email protected] m ich al_ko
[email protected] peter_ch o
[email protected] m iroslav_m
[email protected]
Obchody s deriváty Jan Nejedlý
+420 222 008 491
jan _n
[email protected]
Karel Voleský Soňa Sikorová Kamil Cziczey
+420 222 008 217 +420 222 008 490 +420 222 008 219
[email protected] son a_siko
[email protected] kam
[email protected]
Prodej a obchodování ak ciemi R adek Neumann +420 222 008 395 Tomáš Sa ttler +420 222 008 395
radek_n eu man n @kb.cz tom
[email protected]
Jan Cepá k
jan
[email protected]
+420 222 008 395
Prodej – institucionální investoři Miloš Král +420 222 008 400 Soňa Sajdáková +420 222 008 400
m
[email protected] son
[email protected]
TRE A SURY Ivan Va rga
Vedo u cí odboru
+420 222 008 248 ivan
[email protected]
Měnové obchody Miroslav Tutter Vít Dolejš Luboš Kolařík
+420 222 008 215 +420 222 008 211 +420 222 008 210
m iroslav_tu
[email protected] [email protected] lu
[email protected]
Úrokové obchody a deriváty František Kaňk a Dalimil Vyškovsk ý B ohuslav R ůžič ka R adek Novotný Jan Strupek
+420 222 008 244 +420 222 008 390 +420 222 008 246 +420 222 008 228 +420 222 008 245
f ran tisek_kan
[email protected] dalim
[email protected] boh u slav_ru
[email protected] radek_n ovotn
[email protected] jan _stru
[email protected]
Vedo u cí odboru
A sia a nd A ustralasia Glenn Ma guire Takuji Ok ubo Thematic Véronique R ic hes-Flores SG COMMODITIES Dr. Frédéric Lasserre h ead Stephen B riggs metals Michaël W ittner oil R emy Penin oil Emmanuel Fages carbon Sebastia n Castelli plastics Michael S.Haigh, natur al Jesper Dannesboe,
+44 20 7676 7168
m ich ala.m arcu ssen @sg cib.co m
steph en .gallag h
[email protected] an eta.m
[email protected] alejan dro.cu
[email protected] m olivier.gasn
[email protected] james.n ixon @sgcib.com klau
[email protected] brian .h
[email protected]
+ 852 21 66 54 38 +81 3 5549 5560
glen n .m agu ire@socgen .com taku ji.oku bo@socgen .com
+33 1 42 13 84 04
veron iqu e.rich es-flores@socgen .co m
+ 33 1 42 13 44 06 + 44 20 7676 7139 + 44 20 7762 5725 + 33 1 42 13 55 74 + 33 1 42 13 30 29 + 44 20 7762 5275 + 1 212 278 57 45 + 44 20 7762 5603
f rederic.lasserre@socgen .com steph en
[email protected] m ich ael.wittn
[email protected] debo rah .wh
[email protected] em man u el.f
[email protected] sebastian
[email protected] m ich ael.h aigh @sgcib.com jesper. dan n esbo
[email protected]
HEA D OF FI X ED I NCOME & FOR EX R ESEA R CH Vincent Chaigneau + 44 20 7676 7707 vin cen t.ch aign eau @sgcib.com Fixed I ncome A dam Kurpiel Ciara n O´Hagan A ro R azafindra kola Jose Sarafana Guillaume B aron Patrick Gouraud
+44 20 7676 7708 +33 1 42 13 58 60 +33 1 42 13 64 93 +33 1 42 13 56 59 +33 1 42 13 57 07 +44 20 7676 7850
adam .ku
[email protected] ciaran .oh agan @sgcib.com aro.razaf in
[email protected] jose.sarafan a@sg cib.co m gu illau m e.baron @sgcib.com patrick.g ou rau
[email protected]
Ma rk Ca pleton David Mendez-Vives Christian Carrillo A s ia-
+44 20 7676 795 +33 1 42 13 31 03 +81 3 5549 5626
m ark.capleton @sgcib.com david.m en
[email protected] ch ristian
[email protected]
Foreign Exc hange Carole Laulhere
+33 1 42 13 71 45
carole.lau lh
[email protected]
Phyllis Papa david Peter Frank
+44 20 7676 7999 +44 20 7676 7491
ph
[email protected] peter.f ran
[email protected]
David Deddouche Oliver Korber Greg A nderson, CFA Valentin Ma rinov Emerging Mark ets Murat Toprak Gaelle B lanchard Esther La w Technical A nalysis Hughes Naka Fabien Manac'h
+33 1 42 13 56 22 +33 1 42 13 32 88 + 1 21 22 78 5715 + 44 20 7676 7465
david.deddou ch
[email protected] olivier.korber@sg cib.co m greg.an derson @sgcib.com valen tin .m arin ov@sg cib.co m
+ 44 20 7676 7491 + 44 20 7676 7439 + 44 20 7676 7396
m u rat.to prak@sg cib.co m gaelle.blan ch
[email protected] esth
[email protected]
+ 33 1 42 13 51 10 + 33 1 42 13 88 35
h u g u es.n
[email protected] f abien .m an ach @sgcib.com
HEA D OF GLOB A L A SSET A LLOCA TI ON
P O DNIKO VÉ FINA NCE Libor Kna ppek, CFA
+ 33 1 42 13 61 08
GLOB A L HEA D OF ECONOMICS Michala Marcussen +44 20 7676 7813 +33 6 87 77 98 73 A mericas Stephen Ga lla gher + 1 212 278 44 96 A neta Mark ow ska + 1 212 278 66 53 A lejandro Cuadrado +1 212 278 73 13 Eurozone Olivier Ga snier + 33 1 42 13 34 21 James Nixon + 44 20 7676 7385 Klaus B aader +44 20 7676 7609 United Kingdom B rian Hilliard + 44 20 7676 7165
Lukáš Hruboň
+420 222 008 596
+420 222 008 594 libor_kn
[email protected] lu kas_h ru bo n @kb.cz
Petr Vobořil Štěpánka Máchová R ená ta Pohněta lová
+420 222 008 599 +420 222 008 597 +420 222 008 598
[email protected] stepan ka_mach
[email protected] ren ata_po h n
[email protected]
Vedo u cí odboru
Lucie Šilhavá Michal Kunc Petr Sitný Hana B enešová Marcela Černá Zimová Eva Petrásková Mário Zúbrik Pavel Tomášek
+420 222 008 564 +420 222 008 538 +420 222 008 500 +420 222 008 591 +420 222 008 592 +420 222 008 593 +420 222 008 522 +420 222 008 590
+33 1 42 13 84 38
HEA D OF GLOB A L STR A TEGY A lbert Edw ards +44 20 7762 5890 HEA D OF QUA NTITA TI VE R ESEA R CH Julien Turc + 33 1 42 13 40 90 HEA D OF EQUI TY STR A TEGY Claudia Panseri + 33 1 58 98 53 35
alain
[email protected] [email protected] ju lien .tu
[email protected] clau dia.pan
[email protected]
HEA D OF EQUI TY DER I VA TIVES STR A TEGY
DLUHO VÝ A KA P ITÁ LO VÝ TRH Petr Skotnica
A lain B okobza
+420 222 008 562 petr_skotn
[email protected] lu cie_silh
[email protected] m ich al_ku n
[email protected] petr_sitn
[email protected] h an a_ben
[email protected] m
[email protected] [email protected] m ario_zu
[email protected] pavel_tom
[email protected]
Vincent Cassot + 33 1 42 13 74 48 HEA D OF EQUI TY QUA NT STR A TEGY A ndrew Lapthome + 44 20 7762 5762 HEA D OF CR EDI T STR A TEGY Suki Mann + 44 20 7676 7063
vin cen t.casso
[email protected] an drew.lapth orn
[email protected] su ki.m an n @sgcib.com
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\ www.trading.kb.cz.
