Česká republika Finanční trhy
Ekonomický a strategický výzkum
22. října 2010
Ekonomický výzkum
Týdenní zpráva IPO Fortuny proběhlo úspěšně Zprávy a události Jan Vejmělek, CFA +420 222 008 568
[email protected]
Anne-Françoise Blüher +420 222 008 524
Sázková společnost Fortuna úspěšně dokončila první IPO na pražské burze od května roku 2008. Fortuna prodala v primární emisi 18,2 milionů akcií a čistý výnos emise tak dosáhl 78,3 milionů euro (1,9 mld. Kč). Akcie se již dnes obchodovaly na pražské burze v podmíněném režimu, řádné obchodování začne příští týden ve středu.
[email protected]
Jiří Škop +420 222 008 569
[email protected]
Miroslav Frayer +420 222 008 567
[email protected]
Viktor Zeisel +420 222 008 525
[email protected]
Dle viceguvernéra ČNB M. Hampla je současná úroveň sazeb v dlouhodobé perspektivě neudržitelná. Sám nevidí potřebu se vyjadřovat ke kurzu koruny, ani žádnou změnu v názoru od posledního zasedání bankovní rady. Vnímá silná rizika na obou stranách. Podle guvernéra Miroslav Singera by příští prognóza vývoje hrubého domácího produktu mohla být optimističtější než stávající předpověď. Nyní očekává pro letošní rok růst HDP o 1,6 %, v příštím roce by měla přidat 1,8 %. Člen bankovní rady Pavel Řežábek uvedl, že poslední posilování koruny určitě není dobré, a stále cítí, že sazby jsou příliš nízké, ale pro stabilizaci ekonomiky je nyní důležitá jejich stabilita. Ministerstvo financí prodalo v prvním kole 15leté obligace s kupónem 5,70 % za 4,45 mld. CZK. Bid-cover poměr činil 1,19.
Minulý vývoj na finančních trzích CZK/USD CZK/EUR
22.Oct.2010 11:55 17.674 24.595
týdenní změna 1.0% 0.3%
měsíční změna -3.9% 0.0%
změna od 01.10.10 -2.0% 0.1%
změna od 01.01.10 -3.8% -6.7%
Czech PX
1,139
-0.2%
0.9%
0.7%
2.0%
3M PRIBOR CZK FRA 3X6 CZK FRA 6X9 CZK FRA 9X12
1.20 1.30 1.45 1.58
0.0 -1.0 2.0 2.0
-1.0 1.0 9.0 12.0
-1.0 -2.0 6.0 6.0
-34.0 -21.0 -19.0 -24.0
CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y
1.89 2.27 2.71 82.0
1.0 3.0 8.0 7.0
10.0 12.0 9.0 -1.0
6.0 11.0 18.0 12.0
-34.0 -70.0 -81.0 -47.0
Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden
EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
1 měsíc
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Česká republika Domácí měna ve druhé polovině týdne mírně oslabila Za mírnou korekcí korunových zisků stojí především zastavení pádu americké měny na globálním trhu.
Vyhlídky pro zbytek roku zůstávají pro korunu příznivé.
Koruna v závěru týdne oslabila proti euru téměř o procento. Zatímco po
CZK/EUR 24.75
převážnou většinu týdne se kurz držel za 24.67 naprostého klidu v blízkosti úrovně 24,50 24.59 CZK/EUR, v závěru týdne byla atakována hladina 24,70 CZK/EUR. Vzhledem k 24.51 absenci nových kurzotvorných impulsů z 24.43 domácí ekonomiky stály za oslabením vnější 24.35 faktory. Mezi ty je možné přičíst zastavení 14.10 15.10 18.10 20.10 21.10 22.10 rostoucího trendu na trhu USD/EUR, kde Zdroj: Bloomberg kurz nebyl schopen výrazněji vyskočit nad úroveň 1,4000 USD/EUR. Z regionálních událostí stojí za zmínku blížící se zasedání polské centrální banky, které se uskuteční příští středu. Zatímco trh žádnou změnu v nastavení úrokových sazeb nečeká, náš polský kolega dokonce nevylučuje zvýšení sazeb o 50 bb ze současných 3,50 %. To by bylo samozřejmě pro polský zlotý vzpruhou, ze které by mohla profitovat i česká koruna. I když za zisky zlotého by měla zaostávat. Je celkem reálné, že alespoň část spekulativních pozic na posílení zlotého bude financováno prodejem české koruny. Pro zbytek roku i nadále předpokládáme, že si česká koruna své současné silné úrovně udrží a dokonce je může ještě rozšířit. Ekonomové Société Générale zůstávají vůči měnám středoevropského regionu optimističtí. Považují je za atraktivní alternativu při problémech Spojených států i eurozóny. Nicméně i výhledy SG počítají s určitým ochlazením hospodářského růstu eurozóny v příštím roce, mimo jiné i kvůli fiskálním konsolidacím. To se samozřejmě promítne i do poptávky po českých exportech. V kombinaci se současnými silnými úrovněmi kurzu koruny to povede ke zhoršování bilance zahraničního obchodu respektive běžného účtu platební bilance. To bude prostor pro posilování koruny v příštím roce limitovat. Více k aktualizované makroekonomické prognóze a výhledům vývoje úrokových sazeb, české koruny i tuzemského akciového trhu naleznete v Ekonomických výhledech pro čtvrté čtvrtletí, které budeme publikovat v průběhu příštího týdne. Jan Vejmělek
Očekáváme zvýšení sklonu IRS křivky Česká IRS křivka je příliš plochá CZK 2-5Y IRS estimate CZK 2-5Y IRS using 2Yx3M - 1Yx3M 100 90 80 70 60 50 40 30 10.09
12.09
02.10
04.10
06.10
08.10
10.10
Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
V polovině srpna CZK IRS 2Y5Y spread prudce klesl asi z 60 bb až na 32 bb. Spread se pak nějakou dobu pohyboval okolo 35 bb a v posledních dnech se začal pomalu zvedat. Domníváme se, že česká IRS křivka je příliš plochá, protože kalkulace trhu ohledně budoucího zvyšování sazeb ČNB se nám zdají být zaměřené příliš dopředu. CZK IRS 2Y5Y spread je korelovaný s rozdílem tříměsíčních sazeb ve dvouletém horizontu a tříměsíčních sazeb v horizontu jednoho roku, tj. o kolik se změní tříměsíční sazba mezi Q4 11 a Q4 12. Kalkulace trhu naznačuje mírné zvýšení tříměsíční sazby o 32 bb, zatímco naše prognóza počítá mezi Q4 11 a Q4 12 se zvýšením asi o 100 bb. Doporučujeme vsadit na zestrmění CZK IRS 2Y5Y na +37 bb se stop lossem při +30 bb a cílem +49 bb, který nabízí pozitivní carry asi 6,1 bb v tříměsíčním horizontu. Tento názor je také podporován dlouhodobým PCA modelem z SG, který zdůrazňuje velkou odchylku se z-skóre -2,8 pro model s férovou hodnotou +49 bp. Anne-Françoise Blüher 22. října 2010
2
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Technická analýza (aktualizováno 22. 10. 2010) CZK/EUR: krátkodobá pauza před poklesem k minimu z října 2008 na 23,70 CZK/EUR - Pullback úroveň na 25,02 by měla zamezit dalšímu růstu z 24,37. Kurz by měl obnovit pokles k minimu z října 2008 na 23,70 či července 2008 na 22,89. Obnovení růstu z 24,37 z konce září, které odhalilo krátkodobou linii podpory, nemusí být ještě u konce, jak naznačuje růst z tohoto týdne. Myslíme si, že se jedná o korekci. Pullback úroveň na 25,02 by měla zamezit dalšímu růstu, dokud kurz neprorazí 24,37 a krátkodobou linii podpory, která v tomto týdnu prochází 24,29 (-0,03/týden). Kurz by měl rozšířit svůj pokles započatý na 29,67 v únoru 2009 směrem k minimům z října 2008, resp. července 2008 na 23,70, resp. 22,89. Fibonacciho projekce na 24,03 a 23,94 by měly být hlavními mezikroky na této cestě. Psáno v 9:00 GMT. rd
29.67 TÝDENNÍ GRAF
25.02
Krátkodobá linie podpory
24.37
23.70 22.89
nd
st
st
nd
rd
3 support
2 support
1 support
Last
1 resistance
2 resistance
3 resistance
23.94
24.03
24.37
24.68
24.77
25.02
25.19
USD/EUR: krátkodobá konsolidace dolů pravděpodobně není ještě za námi USD/EUR se zřejmě vrátí ke středečnímu minimu na 1,3965 a poté otestuje zónu podpory na 1,3580/1,3635, než zamíří opět výše.
5 Prozatímní linie rezistence
Započatá konsolidace dolů na 1,4160 v minulém týdnu není pravděpodobně ještě u konce, přestože se kurzu ve středu podařilo odrazit od spodku na 1,3695.
1.4160/1.4220
3
4
USD/EUR se pravděpodobně vrátí k 1,3695 a poté otestuje oblast podpory na 1,3580/1,3635 (*), a vykreslí tak vlnu 4 v rámci rostoucí formace pěti vln započaté v srpnu na 1,2590.
1.3580/1.3635
1
Poté očekáváme, že se kurz vrátí zpět k 1,4160/1,4220 (**) a prozatímní linii rezistence, která tento týden prochází 1,4570.
1.2645 1.2590
(*) Fibonacciho pásmo a úroveň odrazu z počátku října (**) maximum z minulého týdne a oblast rezistence
2
DENNÍ GRAF
Psáno v 9:00 GMT. rd
nd
st
st
nd
rd
3 support
2 support
1 support
Last
1 resistance
2 resistance
3 resistance
1.3335/80
1.3580/1.3635
1.3825
1.3880
1.4050
1.4160/1.4220
1.4400
Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, +331 421 335 35,
[email protected] Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG).
22. října 2010
3
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
České finanční trhy – grafická příloha EUR/CZK
USD/CZK 23.0
27.0 EUR/CZK
FWRD
26.5
USD/CZK
22.0
FWRD
21.0 20.0
26.0
19.0 25.5
18.0 17.0
25.0
16.0 24.5
15.0
24.0 Aug-09
Jan-10
Jun-10
Nov-10
14.0 Aug-09
Apr-11
Jan-10
Jun-10
Nov-10
Apr-11
Zdroj: Bloomberg
CZK 3M Pribor a FRA 1.70
CZK 3M Pribor a FRA versus EUR Actual
-1W
-1M
Actual
40
-1W
-1M
1.60 1.50 1.40 20
1.30 1.20 1.10 1.00
0 Pribor 3M
FRA 3X6
FRA 6X9
FRA 9X12
Pribor 3M
FRA 3X6
FRA 6X9
FRA 9X12
Zdroj: Bloomberg
CZK 2Y a 10Y IRS 4.30
10Y 10Y FRWD
CZK 2-10Y IRS Spread 2Y 2Y FWRD
150
2-10Y FWRD 130
3.80
110
3.30
90
2.80 2.30
70
1.80
50
1.30 Aug-09
2-10Y
Feb-10
Aug-10
Feb-11
Aug-11
30 Aug-09
Feb-10
Aug-10
Feb-11
Aug-11
Zdroj: Bloomberg
22. října 2010
4
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Finanční trhy – grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR
CZK 10Y IRS Spread versus EUR 50
120
Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD
100
Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD
40 30
80
20
60
10 0
40
-10 20
-20
0 Aug-09
Feb-10
Aug-10
Feb-11
-30 Aug-09
Aug-11
Feb-10
Aug-10
Feb-11
Aug-11
Zdroj: Bloomberg
KB index globální averze k riziku – RPI 5.00
4.00
Risk averse
3.00
2.00
1.00
Risk loving
0.00
-1.00 Apr-09
Jun-09
Aug-09
Oct-09
Dec-09
Feb-10
Apr-10
Jun-10
Aug-10
Oct-10
Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg, poslední aktualizace 22.10.2010
22. října 2010
5
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Devizové trhy – grafická příloha CZK/EUR
USD/EUR 1.420 24.68 1.410
24.61
1.400
24.55
13.10
15.10
18.10
20.10
24.48
1.390
24.42
1.380
24.35 22.10
15.10
18.10
19.10
21.10
1.370 22.10
Zdroj: Reuters
HUF/EUR
PLN/EUR 279
3.99
277
08.10
12.10
14.10
18.10
20.10
3.96
275
3.94
274
3.92
272
3.89
270 22.10
12.10
14.10
15.10
19.10
20.10
3.87 22.10
Zdroj: Reuters
GBP/EUR
CHF/EUR 0.895 1.358 0.889 1.351 0.883
1.345
0.877
1.338
0.871
13.10
15.10
18.10
19.10
21.10
0.865 22.10
1.332
13.10
15.10
18.10
19.10
21.10
1.325 22.10
Zdroj: Reuters
22. října 2010
6
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Dluhopisové trhy – grafická příloha Evropské benchmarky 2Y
21.07
06.08
Americké Treasuries 5Y
4.50
10Y
26.08
13.09
29.09
2Y
5Y
4.50
10Y
3.60
3.60
2.70
2.70
1.80
1.80
0.90
0.90
0.00 22.10
21.07
06.08
26.08
13.09
29.09
0.00 22.10
Zdroj: Reuters
České benchmarky
Výnosy CZK IRS 2Y
5Y
5.00
10Y
2Y
5Y
10Y 3.30
4.10 2.90 3.20 2.50 2.30
2.10
1.40
28.07
13.08
27.08
10.09
23.09
06.10
0.50 22.10
1.70
19.08
30.08
09.09
21.09
01.10
12.10
1.30 22.10
Zdroj: Reuters
Polské benchmarky
Maďarské benchmarky 2Y
5Y
6.50
10Y
2Y
5Y
10Y
9.20 8.50
6.00
7.80
5.50
7.10 5.00 6.40 4.50
21.07
06.08
26.08
13.09
29.09
4.00 22.10
5.70
21.07
06.08
26.08
13.09
29.09
5.00 22.10
Zdroj: Reuters
22. října 2010
7
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Finanční předpovědi pro země G10 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Prosinec 2010
Březen 2011
Červen 2011
Září 2011
Prosinec 2011
EURUSD
1,40
1,35
1,30
1,40
1,47
USDJPY
82
80
85
85
85
GBPUSD
1,59
1,57
1,55
1,67
1,71
USDCHF
0,93
0,94
0,96
0,89
0,85
USDCAD
1,00
1,01
0,99
0,98
0,97
AUDUSD
1,00
1,01
1,02
1,03
1,04
NZDUSD
0,77
0,78
0,79
0,80
0,82
USDNOK
5,71
5,85
6,00
5,57
5,31
USDSEK
6,43
6,59
6,77
6,21
5,92
EURJPY
115
108
111
119
125
EURGBP
0,88
0,86
0,84
0,84
0,86
EURCHF
1,30
1,27
1,25
1,25
1,25
EURCAD
1,40
1,36
1,29
1,37
1,43
EURAUD
1,40
1,34
1,27
1,36
1,41
EURNZD
1,82
1,73
1,65
1,75
1,79
EURNOK
8,00
7,90
7,80
7,80
7,80
EURSEK
9,00
8,90
8,80
8,70
8,70
Zdroj: SG
Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Prosinec 2010
Březen 2011
Červen 2011
Září 2011
Prosinec 2011
USA
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
Japonsko
0,10
0,10
0,10
0,10
0,10
Eurozóna
1,00
1,00
1,00
1,00
1,00
Velká Británie
0,50
0,50
0,50
0,50
0,50
Norsko
2,25
2,25
2,50
2,75
3,00
Švédsko
1,00
1,50
2,00
2,25
2,75
Švýcarsko
0,25
0,25
0,50
0,75
1,00
Austrálie
4,75
4,75
5,00
5,00
5,25
Nový Zéland
3,00
3,25
3,25
3,50
3,50
Kanada
1,25
1,50
1,75
2,00
2,25
Zdroj: SG
Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Prosinec 2010
Březen 2011
Červen 2011
Září 2011
Prosinec 2011
USA
2,00
2,25
2,75
3,00
3,50
Eurozóna
1,75
2,00
2,25
2,40
2,75
Japonsko
0,80
1,00
1,20
1,20
1,40
Velká Británie
2,60
2,85
3,15
3,30
3,75
Zdroj: SG
22. října 2010
8
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Prosinec 2010
Březen 2011
Červen 2011
Září 2011
Prosinec 2011
EUR/PLN
3,85
3,80
3,80
3,75
3,70
EUR/HUF
275
272
270
268
265
EUR/CZK
24,30
24,40
24,50
24,30
24,00
EUR/RON
4,25
4,25
4,20
4,20
4,15
EUR/RUB
41,40
40,10
39,30
40,70
41,50
EUR/TRY
1,95
1,90
1,85
1,95
2,00
USD/RUB
29,50
29,60
30,20
29,20
28,30
USD/TRY
1,40
1,40
1,43
1,40
1,38
USD/ZAR
7,00
7,15
7,25
7,00
6,75
USD/ILS
3,60
3,58
3,56
3,53
3,50
USD/EGP
5,70
5,70
5,50
5,40
5,40
USD/BRL
1,75
1,75
1,70
1,75
1,80
USD/MXN
12,40
12,60
12,25
12,00
11,75
USD/CLP
485
500
490
480
490
USD/ARS
4,00
4,05
4,10
4,10
4,20
USD/COP
1800
1850
1875
1825
1750
USD/CNY
6,61
6,54
6,48
6,41
6,34
USD/HKD
7,80
7,80
7,80
7,80
7,80
USD/INR
44,00
43,50
42,00
40,00
39,50
USD/IDR
9100
9050
9000
8950
8900
USD/MYR
3,30
3,25
3,25
3,20
3,15
USD/PHP
44,00
45,00
44,50
44,00
44,00
USD/KRW
1085
1090
1050
1000
975
USD/TWD
31,00
31,00
30,50
30,00
30,00
USD/THB
31,00
31,50
32,00
32,50
33,00
Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka
Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Prosinec 2010
Březen 2011
Červen 2011
Září 2011
Prosinec 2011
Polsko
4,00
4,25
4,25
4,25
4,25
Maďarsko
5,25
5,25
5,50
5,75
6,00
Česká republika
0,75
1,00
1,00
1,25
1,50
Rumunsko
6,25
6,00
6,00
5,75
5,50
Rusko
7,75
8,25
8,75
9,25
10,00
Turecko
7,00
7,00
7,50
7,75
8,25
Jižní Afrika
6,00
6,00
6,00
6,00
6,50
Izrael
2,25
2,50
2,75
3,00
3,50
Brazílie
10,75
11,00
11,50
11,50
11,75
Mexiko
4,50
4,50
4,50
4,50
5,00
Čína
5,31
5,31
5,31
5,58
5,85
Indonésie
6,50
6,75
7,00
7,25
7,50
Malajsie
2,75
3,00
3,25
3,50
3,50
Filipíny
4,00
4,50
4,50
5,00
5,00
Jižní Korea
2,25
2,25
2,50
2,75
2,75
Tchaj-wan
1,50
1,75
2,00
2,25
2,50
Indie
6,00
6,25
6,50
6,75
6,75
Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka
22. října 2010
9
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Ekonomický kalendář – střední a východní Evropa During the week Poland South Africa Ukraine
Poland's Monetary Policy Council Rate Meeting South Africa Unemployment Money Supply - M3 (MoM) Money Supply - M3 (YoY)
Monday 25-Oct-2010 (GMT)
7:00 7:00 7:00 7:00 12:00 12:00 13:30 13:30 15:30
Israel Romania Czech Republic
South Africa Hungary Turkey Israel
Leading 'S' Indicator (MoM) Money Supply (YoY) Consumer Confidence Consumer & Business Confidence Business Confidence Leading Indicator Hungary Base Rate Announcement Hungarian Central Bank Sets Benchmark Interest Rate Industrial Confidence Capacity Utilization Base Rate Announcement
Tuesday 26-Oct-2010 (GMT) 8:00 8:00 8:00 8:00
Poland
Turkey
Unemployment Rate Retail Sales (YoY) Retail Sales (MoM) Foreign Tourist Arrivals YoY
Wednesday 27-Oct-2010 (GMT) Poland Russia 7:00 9:30 9:30
Turkey South Africa
Poland Base Rate Announcement Weekly CPI Year-to-Date Weekly CPI (WoW) Trade Balance CPI (all items) (YoY) CPI (all items) (MoM)
Thursday 28-Oct-2010 (GMT)
7:00 9:30 9:30
Czech Republic Russia Hungary South Africa
National Holiday Gold & Forex Reserve USD Unemployment Rate PPI (YoY) PPI (MoM)
Friday 29-Oct-2010 (GMT)
6:00 6:00 7:00 7:00 8:00 12:00 12:30
Turkey Russia South Africa Hungary Czech Republic South Africa
National Holiday Money Supply Narrow Def.RUB M3 Money Supply (YoY) Private Sector Credit (YoY) Producer Prices (YoY) Producer Prices (MoM) Money Supply (YoY) Trade Balance (Rand) South Africa Budget
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
Apr.23 3Q SEP SEP
25.30% 1.00% 18.10%
na na na
na na na
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
SEP SEP OCT OCT OCT AUG Oct.26 Oct.25 OCT OCT Oct.28
0.20% 5.40% -12.8 6 10.8 130.7 5.25% na 110.7 73.50% 2.00%
na na na na na na na na na na na
na na na na na na 5.25% na na na 2.00%
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
SEP SEP SEP SEP
11.30% 6.60% -1.60% -1.10%
11.20% na na na
11.40% 6.60% -0.60% na
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
Oct.28 Oct.25 Oct.25 SEP SEP SEP
3.50% na na -6.9B 3.50% 0.10%
4.00% na na na na na
3.50% na na na 3.30% na
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
Oct.22 SEP SEP SEP
na 11.00% 7.80% 0.40%
na na na na
na na na na
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
Oct.25 SEP SEP SEP SEP SEP SEP SEP
na 4.38% 2.98% 9.00% -0.20% 4.60% -4.7B -9.41B
na na na na na na na na
na na na na na na na na
Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komercni banka, Bloomberg
22. října 2010
10
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Head of Research Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) 222 008 568
[email protected]
Analytic i Anne-Françoise Blüher (420) 222 008 524
Jiří Škop, Ph.D. (420) 222 008 569
Akcioví analytici Miroslav Adamkovič (420) 222 008 523
Josef Němý (420) 222 008 560
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Miroslav Frayer (420) 222 008 567
[email protected]
Analytik junior Viktor Zeisel (420) 222 008 525
[email protected]
[email protected]
SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Chief Economist of SG Poland Jaroslaw Janecki (48) 225 284 162
Head of Research of Rosbank Vladimir Kolychev (74) 957 255 637
Analytic i BRD-GS G Carmen Lipara (40) 213 014 370
Monica Nania (40) 213 016 858
Akcioví analyt ici of BRD-GSG Florin Hantila, CFA (40) 213 014 472
Laura Simion, CFA (40) 213 014 472
48 225 284 162
[email protected]
[email protected]
Chief Economist of BRD-GSG Florian Libocor (40) 213 016 850
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Dana Munteanu (40) 213 014 982
[email protected]
SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Global Head of Economics Michala M arcussen (44) 20 7676 7813
[email protected]
Eurozóna Klaus Baader (44) 20 7676 7609
James Nixon (44) 20 7676 7385
Vladimir Pillonca (44)20 7676 7863
Severní Amerika Stephen Gallagher (1) 212 278 44 96
Aneta Markowska (1) 212 278 66 5 3
Alejandro Cuadrado (1) 212 278 73 1 3
Takuji Okubo (81) 3 5 549 5560
Tematický výzkum Véronique Riches-Flores (33) 1 42 13 84 04
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Asie a Tichomoří Glenn Maguire (85) 2 2 1 66 54 38
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Velká Británie Brian Hilliard (44) 20 7676 7165
[email protected]
Rudy Narvas (212) 278 7662
[email protected]
[email protected]
SG CROSS ASSET RESEARCH – FIXED INCOME & FOREX GROUPS Global Head of Research Patrick Legland (33) 1 4 2 13 97 79
[email protected]
Head of Fixed Income Strategy Vincent Chaigneau (44) 20 7676 7707
[email protected]
Ciaran O'Hagan (33) 1 4 2 13 58 60
Adam Kurpiel (33) 1 4 2 13 63 42
Aro Razafindrakola (33) 1 42 13 64 93
Jose Saraf ana (33) 1 42 13 56 59
Mark C apleton (44) 20 7676 7956
Patrick Gouraud (44) 20 7676 7850
David Mendez-Vives (33) 1 42 13 31 03
Christian Carrillo (Asia-Pacif ic) (81) 3 5549 5626
Fidelio Tata (New York) (1) 212 278 6213
Wee-Khoon Chong (Hong Kong) (852) 216 6 5462
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Head of Foreign Exchange Kit Juckes (44) 20 7676 7972
[email protected]
David Deddouche (33) 1 4 2 13 56 22
Phyllis Papadavid (44) 20 7676 7999
Peter Frank (44) 20 7676 7458
Olivier Korber (Derivatives) (33) 1 42 13 32 88
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Head of Emerging Market s St rategy Benoît Anne (44) 20 7676 7622
Economists of Emerging Markets Strategy Gaëlle Blanchard (44) 20 7676 7439
Esther Law (44) 20 7676 7396
Technical analysis Hugues Naka (33) 1 4 2 13 51 10
Fabien Manac’h (33) 1 4 2 13 88 35
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\ www.trading.kb.cz.
