46.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK

HETI JELENTÉS 2014. NOVEMBER 11 – 17. (2014/46.)

MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK

Budapesti központi iroda

1118 Budapest, Ménesi út 22.

06 1 235-1500

Bajai fiókiroda

6500 Baja, Vörösmarty u. 5. I/2.

06 79 524-010

Békéscsabai fiókiroda

5600 Békéscsaba, Mednyánszky u. 2-4.

06 66 520-280

Debreceni fiókiroda

4025 Debrecen, Piac utca 31. I/2.

06 52 500-700

Győri fiókiroda

9022 Győr, Széchenyi tér 7.

06 96 515-300

Kecskeméti fiókiroda

6000 Kecskemét, Csányi u. 1-3.

06 76 500-800

Miskolci fiókiroda

3525 Miskolc, Széchenyi utca 3-9.

06 46 502-260

Nyíregyházai iroda

4400 Nyíregyháza, Dózsa György út 3.

06 80 500 400

Pécsi fiókiroda

7624 Pécs, Barbakán tér 5.

06 72 512-950

Szegedi fiókiroda

6720 Szeged, Feketesas u. 28.

06 62 551-670

Veszprémi fiókiroda

8200 Veszprém, Ádám Iván u. 2.

06 88 561-218

Zalaegerszegi fiókiroda

8900 Zalaegerszeg, Kossuth Lajos u. 5.

06 92 550-090

www.budacash.hu e-mail: [email protected]

HETI JELENTÉS

BUDA-CASH BRÓKERHÁZ

2014. NOVEMBER 11 – 17.

ÖSSZEFOGLALÓ KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG  

USA: Élénkül a fogyasztás is, jók a kilátások az ünnepi szezonra EU: A vártnál jobban teljesít a gazdaság, egyelőre várhat az EKB.

HAZAI MAKROGAZDASÁG 

A vártnál élénkebb GDP növekedés a III. negyedévben az előzetes adatok szerint.



Továbbra is csökkennek a fogyasztói árak.



Kezd magához térni a hazai ipar.



További lassulás az építőiparban.

KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK 

Külföldi részvénypiacok: Újra pozitív hangulatban.



Hazai részvénypiac: Ezt is megéltük, emelkedett a BUX.



Állampapírpiac: Megállt a rövid hozamok emelkedése.



Devizapiac: Beékelődött a forint 305-310-es szint közé; alábbhagyott a dollár ereje.

RÉSZVÉNYEK 

Magyar Telekom (Tartás/Tartás): A jelentős kiadással járó frekvenciatender után a társaság is megerősítette, hogy a Magyar Telekomnak a 2014-es év után sem lesz lehetősége osztalékfizetésre, ami annak ellenére, hogy részvény nem számít drágának, mégis nyomás alatt tarthatja az árfolyamot. Az internetadó körüli történések pedig a befektetői lelkekben vélhetően komoly nyomokat hagytak.



MOL (Tartás/Felhalmozás): A MOL Csoport gazdálkodása az III. negyedévben jelentősen, a várakozást meghaladva javult, megfordult a korrigált EBIDTA csökkenésének régóta tartó tendenciája és van esély arra, hogy nagyjából hasonló negyedéves eredményeket hozzanak a következő negyedévek is. Az INA sorsának azonban továbbra is kiemelt kockázat, a várhatóan javuló eredményvárakozások az árfolyamra inkább középtávon fejthetnek ki hatást.



OTP (Felhalmozás/Felhalmozás): A kamatfelárak, kamatok rögzítésére vonatkozó friss törvényjavaslat nem okozott meglepetést, az OTP-nek évi 10-15 milliárdos bevételkieséssel kell számolnia. A gyorsjelentés első blikkre jobb lett a vártnál, de nem lehetett örülni neki, mivel Ukrajnában és Oroszországban tovább romlott a helyzet. Rövid távon a forintosítás és az ismét elmérgesedő ukrán válság még okozhat negatív piaci reakciókat, középtávon azonban enyhülhet a bankpapírra nehezedő nyomás. Ajánlásainkon nem változtattunk, célárfolyamunk is maradt 4 400 Ft.



Richter (Tartás/Tartás): A vártnál gyengébb gyorsjelentés után a múlt héten rontottuk jövő évi előrejelzéseinket, azonban ajánlásunk és célárfolyamunk változatlan (4000 Ft). Egy viszonylag pesszimista oroszországi és ukrajnai forgatókönyvvel számolva is számításaink szerint 3 500 forint alatt már kedvező beszállási szintek adódhatnak.

2

HETI JELENTÉS


2014. NOVEMBER 11 – 17.

A KÖVETKEZŐ NAPOKBAN VÁRHATÓ FONTOSABB ESEMÉNYEK, ADATOK DÁTUM

MAGYARORSZÁG

2014.11.18.

2014.11.19.

2014.11.20.

2014.11.21.

12 hónapos DKJ aukció Októberi államháztartási egyenleg (részletes)

USA

EURÓPA

ÁZSIA

UK: októberi fogyasztói árak Októberi ipari termelői árak GE, EU: novemberi ZEW bizalmi index Októberi megkezdett lakásépítések, kiadott JP: BoJ ülés építési engedélyek Heti új munkanélküli kérelmek EU: előzetes novemberi JP: októberi külOktóberi fogyasztói árak BMI-k kereskedelmi egyenleg; előzetes novemberi novemberi előzetes Novemberi Philadelphia fogyasztói bizalmi index feldolgozó BMI Fed index UK: októberi kisCH: novemberi előzetes Használt lakások októberi kereskedelmi forgalom feldolgozó BMI forgalma Októberi leading index

Szeptemberi keresetek

2014.11.24.

Novemberi előzetes BMI-k (Markit)

GE: novemberi Ifo bizalmi index

GE: Németország, UK: Nagy-Britannia, EU: eurozóna; CH: Kína, JP: Japán

VÁLLALATI GYORSJELENTÉSEK DÁTUM

USA

EURÓPA

2014.11.18. 2014.11.19. 2014.11.20. 2014.11.21. 2014.11.24.

Home Depot, Medtronic, TJX Lowe’s, Salesforce.com, Target Autodesk, Best Buy, Gap, Intuit

Easyjet

válogatás, forrás: Bloomberg

3

ThyssenKrupp

HETI JELENTÉS


2014. NOVEMBER 11 – 17.

KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: élénkül a fogyasztás is, jók a kilátások az ünnepi szezonra. A munkaerőpiaci helyzet fokozatos javulásának és a csökkenő üzemanyagáraknak köszönhetően élénkül a lakosság fogyasztási kedve, ezt bizonyítja a múlt héten megjelent kiskereskedelmi adat valamint a Michigan fogyasztói bizalmi index. A heti munkanélküli kérelmek ugyan a várt felett alakultak, de hosszabb távon itt is javuló tendencia látható. Alapvetően arra lehet számítani, hogy az év végéhez közeledve folytatódik a gazdaság élénkülése, így jó kilátásokkal indulhat az ünnepi bevásárlási szezon. A piacok szempontjából – az ugyancsak kedvező eredményekkel záruló vállalati gyorsjelentési szezont követően – elsősorban ez jelenheti a további emelkedés forrását. Emellett a Fed is nagyon óvatosan közelít a kamatemeléshez, vagyis még egy ideig biztosan támogató marad a monetáris politika. A fő kockázatot most az orosz-ukrán válság ismételt elmélyülése jelenti, valamint a japán gazdaság problémái, melyek akár globális szinten is kihathatnak a piacokra. Utóbbi tényezők mellett az előttünk álló héten megjelenő makroagzdasági adatok is újabb impulzusokat adhatnak a piacnak. Szerdán és csütörtökön az ingatlanpiac helyzetéről tudhatunk meg többet (új lakásépítések, használt lakásforgalom), és ugyancsak csütörtökön jönnek a heti munkaerőpiaci adat mellett az októberi inflációs adatok is. Talán ez utóbbi lesz a héten a legérdekesebb közzététel, összefüggésben a Fed részéről várható monetáris politikával. A Fed ugyan legutóbb jelezte, hogy nem nagyon zavarja az infláció alacsony szintje, azért egy újabb, várhatóan csökkenő adat hatással lehet a piaci várakozásokra. Egyébként viszont a konjunktúraadatok többsége megerősítheti az eddigi képet az amerikai gazdaság fokozatos élénkülését illetően.

Legfrissebb mutató GDP (évesített)* Leading indicators Fogyasztói árindex Termelői árindex Ipari termelés Ipari rendelésállomány Tartós cikkek rend. állománya Feldolgozóipar ISM index Szolgáltatószektor ISM index Fogyasztói bizalmi index (C) Fogyasztói bizalmi index (M)* Kiskereskedelmi forgalom Heti új munkanélküli kérelmek Nem mezőg. új munkahelyek Munkanélküliségi ráta

Q3 Szept. Szept. Szept. Szept. Szept. Szept. Okt. Okt. Okt. Nov. Okt. 11.8 Okt. Okt.

3,5% 2013 0,8 % hó/hó Szept. 0,1% hó/hó Szept. -0,1% hó/hó Szept. 1,0% hó/hó Szept. -0,6% hó/hó Szept. -1,3% hó/hó Szept. 59,0 pont 57,1 pont 94,5 pont 89,4 pont 0,3% hó/hó Okt. 290 ezer 4h átl. 214 ezer 5,8%

* előzetes adatok



1,9% 104,4 pont 1,7% év/év 1,6% év/év 4,3% év/év 1,9% év/év 4,3% év/év

4,1% év/év 285 ezer

Előző adat Q2 4,6% 2012 Aug. 0,0 % hó/hó Aug. Aug. -0,2% hó/hó Aug. Aug. 0,0% hó/hó Aug. Aug. -0,2% hó/hó Aug. Aug. -10,0% hó/hó Aug. Aug. -18,3% hó/hó Aug. Szept. 56,6 pont Szept. 58,6 pont Szept. 89,0 pont Okt. 86,9 pont Szept. -0,3% hó/hó Szept. 11.1 278 ezer 4h átl. Szept. 256 ezer Szept. 5,9%

2,8% 103,6 pont 1,7% év/év 1,8% év/év 4,0% év/év 4,2% év/év 7,4% év/év

4,4% év/év 279 ezer

Forrás: Bloomberg

Vártnál jobb kiskereskedelmi adatok – október: +0,3% hó/hó (piaci várakozás: 0,2%, szeptember: -0,3%). A pénteki közzététel szerint a kiskereskedelmi forgalom a vártnál 0,1%-ponttal nagyobb növekedést mutatott októberben, csakúgy, mint az autóeladások nélkül számított index. Az autóeladásokat és az üzemanyagkereskedelmet kiszűrő mutató pedig a várt 0,4% helyett 0,6%-kal nőtt, ráadásul az előző havi indexet is -0,1%-ról +0,1%-ra korrigálták. Éves szinten 4,1%-os volt a kiskereskedelem bővülése; a főindex március óta a 4-5%-os sávban ingadozik, az autóeladások nélküli mutató pedig április óta a 34%-os növekedést mutató sávban tartózkodik.

4

HETI JELENTÉS


2014. NOVEMBER 11 – 17. A közzététel összességében továbbra is kedvező folyamatokról tanúskodik, megerősítve az USA gazdaságának kedvező kilátásairól kialakult összképet. A GDP idén 2,2%-kal, jövőre 3,0%-kal növekedhet a jelenlegi piaci konszenzus szerint.



7 éves csúcson a fogyasztói bizalom – november: 89,4 pont (piaci várakozás: 87,5 pont, október: 86,9 pont). A vártnál is nagyobb mértékben nőtt a Michigan Egyetem által számított fogyasztói bizalmi index novemberben. A friss indexérték több mint 7 éves csúcsnak felel meg, legutoljára 2007 júliusában mértek a mostaninál magasabbat. Az összetevők közül a jelenlegi helyzet megítélése 98,3-ról 103,0 pontra ugrott, a kilátásoké pedig 79,6-ról 80,6 pontra nőtt. Az adat arra utal, hogy az ünnepi bevásárlási szezonhoz közeledve tovább élénkülhet a lakossági fogyasztás a tengerentúlon.



Rosszabb heti munkaerőpiaci adat érkezett – heti új segélykérelmek: 290 ezer (piaci várakozás: 280 ezer, előző: 278 ezer). A vártnál lényegesen nagyobb mértékben, 12 ezer fővel nőtt a heti új munkanélküli kérelmek száma. A 290 ezres szint ugyan több mint másfél hónapos csúcsot jelent, hosszabb távra visszatekintve azonban még mindig alacsonynak mondható. A rövid távú kilengéseket kiszűrő négyhetes mozgóátlag 279-ről 285 ezerre emelkedett, a tartósan segélyen lévők száma pedig 2,39 millióra nőtt az előző heti 2,36 millióról. Az utóbbi időben egy kis megtorpanás látszik a heti munkanélküliségi adatokban, de vélhetően csak átmeneti jelenségről van szó. Ha mégsem így lenne, az érzékenyen érinthetné a piaci hangulatot, különösen az ünnepi bevásárlási szezonhoz közeledve. Egyelőre azonban nincs ok komolyabb aggodalomra, minden jel arra utal, hogy hosszabb távon folytatódik a gazdaság élénkülése és ez a foglalkoztatásra is kedvezően hat.

5

HETI JELENTÉS


2014. NOVEMBER 11 – 17. Európa: a vártnál jobban teljesít a gazdaság, egyelőre várhat az EKB. A múlt héten megjelent III. negyedévi GDP-adat kedvezőbben alakult a várakozásoknál, így rövid távon enyhülhetnek a recesszióval kapcsolatos félelmek. Az ipari termelés is élénkülést mutat, ugyanakkor az infláció öthavi mélypontra süllyedt. Utóbbi nyomán továbbra sem enyhülnek a piac deflációs félelmei, noha az EKB az eddigi jelzések alapján ezt nem tartja reális veszélynek. Előfordulhat, hogy az EKB eddig bejelentett lépései nem lesznek elegendőek a gazdasági növekedés beindítására és az infláció veszélyzónából történő kimozdítására, így továbbra sem zárható ki, hogy a központi bank végül egy, a Fed által most kivezetetthez hasonló, teljeskörű QE program indítása mellett dönt majd. Ezt azonban a tagországok eltérő érdekei miatt sokkal nehezebb keresztülvinni, mint az USAban. Egyelőre, a legújabb GDP-adatok tükrében valószínűbb, hogy az EKB még vár a „csodafegyver” bevetésével. A további lépések elsősorban a gazdaság teljesítményétől függenek, tehát a makrogazdasági adatok változatlanul a figyelem középpontjában maradnak. Ez a hét ugyan nem lesz annyira sűrű, mint az előzőek, de azért lesznek fontos közzétételek. Holnap (kedden) jelenik meg a novemberi ZEW index Németországra és az eurozónára vonatkozóan, csütörtökön pedig az előzetes novemberi fogyasztói bizalmi indexre és a beszerzési menedzser indexekre lesz érdemes odafigyelni. Ezek egyébként várhatóan némi javulást jeleznek majd a konjunktúrakilátásokban, vagyis megerősíthetik a múlt héten kirajzolódott, kissé pozitívabb képet.

Legfrissebb mutató GDP* Fogyasztói árindex Termelői árindex Ipari termelés Feldolgozóipar BMI Szolgáltatószektor BMI Üzleti bizalmi index (ZEW) Gazdasági bizalmi index Fogyasztói bizalmi index Kiskereskedelmi forgalom Munkanélküliségi ráta

Q3 0,2% né/né Q3 0,8% év/év Okt. -0,1% hó/hó Okt. 0,4 év/év Szept. 0,2% hó/hó Szept. -1,4% év/év Szept. 0,6% hó/hó Szept. 0,6% év/év Okt. 50,6 pont Okt. 52,3 pont Okt. 4,1 pont Okt. 100,7 pont Okt. -11,1 pont Szept. -1,3% hó/hó Szept. 0,6% év/év Szept. 11,5%

* előzetes adatok



Előző adat Q2 Szept. Aug. Aug. Szept. Szept. Szept. Szept. Szept. Aug. Aug.

0,1% né/né Q2 0,4% hó/hó Szept. -0,2% hó/hó Aug. -1,4% hó/hó Aug. 50,3 pont 52,4 pont 14,2 pont 99,9 pont -11,4 pont 0,9% hó/hó Aug. 11,5%

0,8% év/év 0,3 év/év -1,4% év/év -0,5% év/év

1,9% év/év Forrás: Bloomberg

Nem került közelebb a recesszióhoz az eurozóna – GDP, III. negyedév: 0,2% q/q, 0,8% év/év (piaci várakozás: 0,1% ill. 0,7%, II. negyedév: 0,1% ill. 0,8%). A vártnál 0,1%-ponttal jobb lett az eurozóna gazdasági teljesítménye a III. negyedévben és hasonló mértékben felfelé korrigálták az előző negyedéves számokat is. A gazdaság tehát nem lassult tovább, azonban továbbra is a stagnálásközeli tartományban van és a kilátások egyelőre nem éppen a legkedvezőbbek. Ami a tagországokat illeti, a vártnál jobb lett a német adat is, az elemzők által előrejelzett 1,0% helyett 1,2% volt az éves növekedés. A francia gazdaság teljesítménye szintén javult, de nem tud érdemben elmozdulni a stagnálástól, 0,4%-os volt az év/év bővülés az előző negyedévi 0,0% után. Olaszországban tovább tart az enyhe recesszió (-0,4% év/év), Spanyolországban ugyanakkor folytatódott az élénkülés (1,6% év/év a II. negyedévi 1,3% után). A kilátások vegyesek: pozitív hatása lehet az igen lendületesen növekvő amerikai gazdaságnak, illetve néhány negyedéves vagy 1-1,5 éves távlatban kibontakozhatnak az EKB célzott hitelprogramjának (TLTRO) hatásai is. Ugyanakkor az Oroszország elleni kölcsönös szankciók kedvezőtlen hatása már most megmutatkozik.

6

HETI JELENTÉS


2014. NOVEMBER 11 – 17. A piaci várakozások szerint Németországban idén és jövőre is 1,5%, az eurozóna egészében pedig az idei 0,8% után jövőre 1,2% lehet a gazdasági növekedés. Nagy baj tehát nincs, de igazából nem tud lendületbe jönni Európa gazdasága.



Vártnál jobb ipari adat – szeptember: +0,6% év/év (piaci várakozás: -0,2%, augusztus: -0,5%). Szeptemberben a vártnál jobban alakult az eurozóna ipari termelése az Eurostat adatai szerint. Az éves mutató a várt 0,2%-os visszaesés helyett 0,6%-kal emelkedett, de szintén javít az adat megítélésén, hogy az augusztusi adatot -1,9%-ról -0,5%-ra korrigálták. Havi szinten a várt 0,7% helyett szintén 0,6%-os volt a növekedés, míg az előz havi adatot -1,8%-ról -1,4%-ra módosították. A legnagyobb növekedés havi és éves szinten is a tőkejavak területén következett be. Az országok szerinti bontásban kiemelendő Írország teljesítménye, itt 22,1%-os volt az éves bővülés, míg a főbb tagországok közül Németországban +0,1%-ot, Franciaországban pedig -0,1%-ot mértek. Egy havi adatból még túl messzemenő következtetést nem érdemes levonni, miután a eurozóna iparának kibocsátása alapvetően lassuló pályán van. Ahhoz azonban elegendő lehet a mostani jó szám, hogy néhány hónap múlva úgy tekintsünk vissza a jelenlegi időszakra, hogy túl volt a mélypontján.



Megerősítve az előzetes eurozóna inflációs adat – október: 0,4% év/év (várt/előzetes: 0,4%, szeptember: 0,3%), magindex: 0,7% év/év (várt/előzetes: 0,7%, szeptember: 0,8%). A pénteken közzétett végleges számok szerint is öthavi mélyponton áll az eurozóna év/év alapú inflációs magindexe, míg a fő szám továbbra is vészesen közel van ahhoz a tartományhoz, ahol már deflációs félelmekről beszélhetünk. A kockázatok továbbra is inkább lefelé mutatnak, csakúgy, mint a gazdasági növekedés vonatkozásában.

7

HETI JELENTÉS


2014. NOVEMBER 11 – 17.

HAZAI MAKROGAZDASÁG A vártnál élénkebb volt a növekedés a III. negyedévben az előzetes adatok szerint. A KSH november 14-i előzetes közzététele szerint a vártnál nagyobb mértékben nőtt a bruttó hazai termék a III. negyedévben. A II. negyedévhez képest szezonálisan és naptárhatással kiigazítva 0,5%-os volt a növekedés, az egy évvel korábbihoz képest a naptárhatás kiszűrésével (és kiigazítás nélkül is) 3,2%-os. A Bloomberg felmérése szerint a legtöbben negyedéves szinten 0,2-0,4% közötti GDP növekedést vártak, míg év/év alapon jellemzően 2,7%-3,0% között szóródtak a várakozások. A jelentés szöveges része az ipar és a mezőgazdaság teljesítményét emeli ki elsősorban, a részleteket a december 3-i közzétételből ismerhetjük majd meg. A korábban megjelent ipari adatok tükrében a KSHz megjegyzése némiképpen meglepő, mivel főként az augusztusi visszaesésnek tulajdoníthatóan a II. negyedévinél összességében nem volt jobbnak mondható az ipar teljesítménye a III. negyedévben (ugyanakkor év/év alapon valóban ezzel együtt is számottevő növekedés látható). A korábban ugyancsak közzétett külkereskedelmi termékforgalom statisztikák szerint a III. negyedévben az export 3,9%-kal, az import 4,6%-kal nőtt, vagyis a nettó export most úgy tűnik, nem járult hozzá jelentősebb mértékben a növekedéshez. Az eddig ismert július-augusztusi kiskereskedelmi termékforgalom is inkább a lanyhulás jeleit mutatta, 2,5% körüli éves növekedéssel (elmaradva az első negyedévi 4-6%-tól). Az építőipari statisztikák július-szeptemberre a II. negyedévinél gyengébb volumenindexeket mutattak, azonban év/év alapon számottevő növekedés volt látható. Az előzetesen, korábbi területekről megjelent adatok alapján tehát kissé meglepőnek tűnik a továbbra is 3% feletti gazdasági növekedés. Jövőre egyébként a piaci (és kormány-) várakozások szerint 2,3-2,5% körüli ütemre fékeződik a GDP bővülésének üteme.

Továbbra is csökkennek a fogyasztói árak. A KSH adatai alapján októberben is csökkent a fogyasztói árszínvonal, szeptemberhez képest 0,3%-kal, az egy évvel korábbihoz képest 0,4%-kal. Mindez meglepetést nem okozott. A havi változáson belül a rezsicsökkentés újabb intézkedéseinek hatására a háztartási energia 2,3%-kal vált olcsóbbá, az üzemanyagok árának 2,4%-os csökkenése is jelentős hatású lett, míg a ruházkodási cikkek 1,7%-kal drágultak a szokásos szezonváltás miatt. Éves összehasonlításban nem változott az élelmiszerek ára, ami nagyjából a megelőző három hónapot is jellemző elmozdulás. A szolgáltatásoknál a KSH 1,7%-os éves áremelkedést mért, a szeptemberi 1,6% után. Kissé emelkedett az egyéb cikkek, üzemanyagok ára is éves szinten, 0,7%-kal. A háztartási energia 14,1%-kal volt olcsóbb a május óta jellemző 12% után, a legújabb intézkedések hatására. 0,4%-kal csökkent a tartós cikkek, 0,7%-kal a ruházkodási cikke árszínvonala. Alapvetően a 10%kal dráguló dohánytermékek hatása látszik a szeszes italok, dohányáruk 3,7%-os emelkedésében. A KSH által közöl maginflációs ráta 1,5% volt októberben, azaz maradt több mint négy éves minimuma közelében. Az MNB indirekt adóktól szűrt maginflációs mutatója viszont, kissé emelkedett, 1,4%-ra, ami ugyan nagyon alacsony, de nincs mélyponton. Az esetleges deflációs veszély szempontjából az is jó hír, hogy az MNB szerint a ritkán változó árú termékek inflációja 2,1%-ra nőtt, 2012 év végi szintre (a jegybank szerint a középtávú inflációs folyamatokat jól képes jelezni ez a lassú átárazódású termékkör). Az infláció helyzetben és a kilátásokban sem látszik tehát nagyobb változás: még jó ideig alacsonyan maradhatnak a lényegi folyamatokat tükröző korrigált mutatók, hiszen infláció globálisan is alig mutatkozik; a defláció azonban nem tűnik komoly veszélynek idehaza. Az MNB inflációs céljáig 2015 második felére kapaszkodhat vissza az inflációs ráta. Ismerve az MNB álláspontját, további kamatcsökkentés nem valószínű, viszont a nagyon alacsony szint sokáig fennmaradhat.

Kezd magához térni a hazai ipar. A KSH végleges adatai szerint is részben magához tért a szeptemberi visszaesés után a hazai ipar. A termelés havi növekedése 2,7%-os volt az augusztusi 5,7%-os esést követően, az éves bővülési ütem pedig

8

HETI JELENTÉS


2014. NOVEMBER 11 – 17. 5,2%-os. Az augusztusi durva mélypont után tehát – amit jórészt az Audi átmeneti leállása okozott – kezd magához térni az ipar. A részletes adatok alapján szeptemberben elsősorban a bányászat vett lendületet: fix bázisú volumenindexet vizsgálva (bázis = 2010. év átlaga) szezonálisan és munkanaphatással korrigálva a szint 117,4%-ra nőtt a korábbi hónapokra jellemző 100-115%-hoz képest. A feldolgozóipar termelési szintje az augusztusi visszaesés mintegy felét tudta korrigálni szeptemberben: a júliusi 120,2% illetve az augusztusi 109,1%-os szint után szeptemberben 114,6%-ra emelkedett vissza a termelés (az összevetés itt is 2010-hez értendő). A villamosenergia-, gáz és gőzellátásban nagy változás nem volt augusztushoz képest, míg a víz- és hulladékgazdálkodásban az augusztusi kisebb megtorpanás után pozitív korrekciót láthattunk. A feldolgozóipar szezonálisan és munkanappal korrigált év/év szintű növekedési üteme az augusztusi 2,1% után 6,3%-ra javított szeptemberben, ami még jócskán elmarad a korábbi hónapokra jellemző 10% feletti dinamikától. Ezen belül az ominózus járműgyártás növekedési üteme 7,9%-ról 12,6%-ra élénkült, ugyancsak elmaradva az év első felére jellemző 25-30%-os gyors növekedéstől. A járműgyártás termelési szintje hó/hó alapon 2,7%-kal nőtt, ami az augusztusi 6,5%-os havi szintű visszaeséshez képest azt jelzi, hogy van még hova visszakorrigálnia ennek a kiemelten fontos iparágnak. Jobban közelíti a korábbi szinteket a számítógép, elektronikai és optikai termék gyártása (+6,4% év/év), ugyanakkor a feldolgozóiparon belül az élelmiszer, ital, dohánytermékek gyártása már csak 2,0%-kal nő, ami gyengébb az augusztusi 2,2%-os ütemnél is (és a megelőző havi 5-15%-hoz képest főleg). Vélhetően az orosz szankciók hatása mutatkozik meg már ezen a területen. A közepes termelési értékű alágak közül nagy ugrás volt a vegyiparban (+22%) és esés a kőolajfinomításnál (-11%); 1-2%-kal nőtt a fémfeldolgozás és a műanyagipar kibocsátása, 2%-kal csökkent a gép, berendezés gyártása. A kisebb alágaknál kedvezőbb volt a helyzet, mindenhol élénkült a növekedés. A kiemelt feldolgozóipari ágazatok új rendelései 8,8%-kal nőttek tavaly ilyenkorhoz képest, ami már jobb az augusztusi -0,4%-kal összevetve, de nem éri el a korábbi hónapok 15-18% közötti dinamikáját. Hasonló mondható el a járműgyártásról is, itt az augusztusi 17,6%-os csökkenés után most 4,8%-os növekedést láthattunk korábban 25-40%-ot). Nagyjából félúton jár tehát az ipar az augusztusi nagy mélypontból való visszakapaszkodásban, kérdés azonban hogy a kiesett növekedési dinamika második fele is visszanyerhető lesz-e. Az orosz szankciók és az európai exportpartnerek nem túl fényes kilátásai óvatosságra inthetnek; kétségtelen azonban, hogy a járműgyártás bővülő kapacitásai (Mercedes, Audi) illetve a Suzukinál az előbb-utóbb várható visszaállás az egy műszakos termelésről, okot adhatnak óvatos optimizmusra.

További lassulás az építőiparban. A KSH múlt heti adatai szerint tovább mérséklődött az építőipar dinamikája szeptemberben. Havi szinten 1,5%-kal csökkent a szektor kibocsátása, a 7,3%-os éves növekedési ütem pedig 2013 áprilisa óta, tehát közel másfél éve a legalacsonyabb. A részleteket vizsgálva további negatívum, hogy a két építményfőcsoport közül az épültetek építési volumene 3,7%-kal csökkent éves összevetésben - visszaesésre legutóbb 2013 elején volt példa, idén augusztusban pedig még 4,5%-os bővülést mutatott ki a KSH. A másik építményfőcsoportban, az út- és vasútépítéseket is tartalmazó egyéb építményeknél is lassult az éves dinamika, 17,3%-ra az előző havi 22,6%-ról. A rendelésadatok a negatív tendencia folytatódását jelzik, a szeptemberben kötött új szerződések volumene 30%-kal kisebb az egy évvel korábbinál. A teljes szerződésállomány ugyan így is 23,6%-kal magasabb, mint tavaly ilyenkor, de az április-májusi csúcsokhoz képest már bő 10%-kal alacsonyabban van. Összességében az adatok megerősítik, hogy kifulladóban van az építőipar dinamikája, ami jelentős részben a választások miatt előre hozott, jórészt EU-s forrásokból finanszírozott állami beruházások kifutásával magyarázható. A téli időszak szezonális okból és a magas bázisadatok miatt további gyengülést hozhat, jövő tavasztól azonban várható egy újabb élénkülési hullám, alapvetően az EU-s finanszírozási forrásokra támaszkodva.

9

HETI JELENTÉS


2014. NOVEMBER 11 – 17.

Főbb hazai makromutatók

Legfrissebb mutató GDP (% év/év)* Fogyasztói árak (%) Ipari termelői árak (%) Ipari termelés (%) Folyó fiz. mérleg (millió euro) Külf. finansz. képesség (m euro) Külker. mérleg - KSH (millió euro)* Nettó adósság - MNB (Mrd euro) Jegybanki tartalék (Mrd euro) Kiskereskedelmi forgalom (%)* Nettó átlagkeresetek (%) Munkanélküliségi ráta (%) Közp. ktgvetés (Mrd Ft)* Államháztartás (Mrd Ft)*

2014 III. Okt. Szept. Szept. 2014 II. 2014 II. Szept. 2014 II. Szept.

3,2 -0,3 hó/hó 0,1 hó/hó 2,7 hó/hó 809 1 572 953 37,6 35,7

Előző adat

2014 I-II. 3,6 2014 II. 3,9 2014 I-II. Okt. -0,4 év/év Szept. -0,2 hó/hó Szept. Szept. -0,3 év/év Aug. 0,7 hó/hó Aug. Szept. 5,2 év/év Aug. -5,7 hó/hó Aug. 2014. I-II. 1 876 2014 I. 1 067 2013 2014. I-II. 3 137 2014 I. 1 565 2013 Jan-szept. 4 997 Aug. 279 Jan-aug. 2014. I. 35,7 2013 IV. 37,3 Aug. 35,5 Szept. 4,5 év/év Aug. 0,3 hó/hó Aug. Aug. 2,2 év/év Jan-aug. 2,9 év/év Júl. 3,0 év/év Jan-júl. Júl-szept. 7,4 Jún-aug.. 7,6 Jan-okt. -1 027,3 Éves terv % 106,9% Jan-szept. -1 036,8 2013 Jan-okt. -809,6 Éves terv % 82,2% Jan-szept. -844,6 2013

* előzetes adatok

3,8 -0,5 év/év -0,4 év/év 2,9 év/év 4 162 7 803 4 044

2,5 év/év 3,0 év/év -979,7 -929,2

Forrás: Bloomberg, MNB, KSH, NGM

10

HETI JELENTÉS


2014. NOVEMBER 11 – 17.

KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK KÜLFÖLDI RÉSZVÉNYPIACOK Újra pozitív hangulatban.

A hét vesztesei pedig az olaj és gázipari vállalatok (-2,2%) voltak.

Közép- és Kelet-Európa:

nov. 14.

nov. 13.

nov. 12.

nov. 11.

nov. 10.

nov. 6.

nov. 5.

nov. 7.

2 039,82 4 224,99

0,4% 1,5%

103% 102% 101% 100% 99%

DAX CAC-40

nov. 14.

nov. 13.

FTSE 100 Stoxx600

záró Stoxx 50

nov. 12.

nov. 11.

nov. 10.

nov. 7.

nov. 6.

98%

változás

2 984,42

0,2%

Stoxx 600

335,63

0,1%

DAX CAC-40 FTSE-100

9 252,94 4 202,46 6 654,37

-0,4% 0,3% 1,3%

103%

Régiónk piacai viszont vegyesen teljesítettek, miután a lengyel WIG, a cseh PX index csökkent, miközben a BUX emelkedni tudott.

102% 101% 100% 99% 98%

DAX PX

WIG PX BUX

11

nov. 14.

nov. 13.

nov. 12.

nov. 11.

nov. 10.

97%

nov. 3.



0,3%

nov. 7.



változás

17 634,74

S&P500 Nasdaq-100

A főbb nyugat-európai részvénypiacok többségére visszatért a pozitív hangulat, a Stoxx 600 pl. 0,1%-kal emelkedett. Iparági szinten a Stoxx 600 részindexei vegyes teljesítménnyel zárták a hetet, melyek közül a hét nyertesei Európában is a távközlési vállalatok (+3,2%) voltak, de szintén jó teljesítményt nyújtottak az utazással illetve szabadidővel (+2,0) kapcsolatos vállalatok.

S&P500

záró

nov. 6.



Nasdaq-100

DJIA

Európa: 

nov. 4.

DJIA

nov. 5.



99%

nov. 5.



Az S&P 500 10 főbb iparági indexe közül a többség jól teljesített. A hét nyertesei a távközlési vállatok (+2,3%), valamint a ciklikus fogyasztási cikkgyártók (+1,8%) voltak. Tágabb iparági bontás alapján kiemelendő még a médiaszektor (-1,1%) gyenge szereplése. A hét leggyengébb teljesítményét pedig a közüzemi vállatok (-3,0%) nyújtották, de szintén rosszul szerepeltek az energetikai vállalatok is.

100%

nov. 4.



A negyedik egymást követő hetet is emelkedéssel zárták a főbb amerikai részvényindexek, az S&P 500 pl. 0,4%-kal nőtt, így pedig újabb rekordszintre került. Érdekességként megemlítendő, hogy 4 egymást követő nap is 0,1%-nál kisebb mértékben változott az index, amire utoljára 1979-ben volt példa.

101%

nov. 4.



102%

nov. 3.

USA:

103%

nov. 3.

Az előző héthez hasonlóan, mérséklet ütemben folytatódott a világ főbb részvénypiacain az emelkedés, az MSCI World index pl. 0,6%-kal tudott emelkedni. Sok részvénypiacra jellemző volt, hogy nagyon szűk sávban mozogtak az indexek, valamint a forgalom is alacsony volt. A makroadatok többségében pozitívan alakultak, miután azokból a Citigroup által számított legnagyobb gazdaságokra összeállított „meglepetés index” éves rekordszintre emelkedett.

WIG BUX

záró változás 53 177,0 -0,1% 960,72 -0,9% 17 383,0 1,5%

HETI JELENTÉS


2014. NOVEMBER 11 – 17.

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – S&P500 (+0,4%) TÁRSASÁG

Apple Wal-Mart Stores Amazon.com Microsoft AT&T Cisco Systems Berkshire Hathaway Priceline Group Oracle AbbVie

VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK

TÁRSASÁG

% 4,7 1 5,3 2 9,3 3 1,8 4 2,8 5 3,9 6 1,3 7 7,2 8 2,3 9 4,1 10

30,32 13,50 12,95 7,42 5,14 5,07 4,70 4,10 3,99 3,98

Gilead Sciences Exxon Mobil Chevron JPMorgan Chase Schlumberger Biogen Idec Philip Morris Procter & Gamble Comcast Wells Fargo


%

-6,62 -6,35 -4,69 -4,45 -4,39 -3,62 -2,86 -2,76 -2,70 -2,54

-4,1 -1,6 -2,1 -1,9 -3,5 -4,8 -2,1 -1,1 -1,9 -0,9

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – NASDAQ-100 (+1,5%) TÁRSASÁG

Apple Amazon.com Mondelez Internation Western Digital Cisco Systems Baidu Inc QUALCOMM Yahoo! Randgold Resources Gilead Sciences


TÁRSASÁG

%

4,7 1 Garmin 9,3 2 Biogen Idec 1,8 3 Comcast 7,1 4 Facebook 3,9 5 Amgen 5,6 6 Celgene 7,2 7 Viacom 6,6 8 Alexion Pharmaceutical 2,3 9 Henry Schein 0,6 10 Twenty-First Century

30,32 12,95 7,42 6,20 5,07 4,61 4,10 3,03 2,64 2,32


-6,62 -3,62 -2,70 -2,01 -1,95 -1,92 -1,10 -1,00 -0,83 -0,53

% -4,1 -4,8 -1,9 -1,0 -1,6 -2,3 -4,0 -2,6 -3,1 -5,1

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – STOXX600 (+0,1%) TÁRSASÁG

Vodafone Group Novartis GlaxoSmithKline Hennes & Mauritz Schibsted Nestle Merck KGaA BAT Rio Tinto Telefonica


7,86 3,80 2,85 2,26 2,08 2,01 2,00 1,74 1,58 1,55

TÁRSASÁG

%

9,1 1 Royal Dutch Shell 1,5 2 Total 2,6 3 AP Moeller - Maersk 3,4 4 Enel 36,1 5 BP 0,9 6 Daimler 6,4 7 Statoil 1,6 8 Bayer 1,8 9 Anheuser-Busch InBev 2,8 10 UniCredit

12


-6,59 -3,72 -3,28 -2,78 -2,45 -2,36 -2,36 -2,32 -2,24 -2,23

% -3,6 -3,3 -6,8 -7,6 -2,0 -3,5 -3,3 -2,5 -1,6 -6,8

HETI JELENTÉS


2014. NOVEMBER 11 – 17.

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – NEW EUROPE BLUE CHIP (+0,1%) TÁRSASÁG

PGNiG PKN Orlen mBank PKO Bank Polski Voestalpine MOL Tauron Polska Energia Fondul Proprietatea Krka dd Novo mesto Hrvatski Telekom dd


0,33 0,29 0,25 0,25 0,14 0,02 0,02 0,01 0,00 0,00

TÁRSASÁG

% 3,9 1 5,4 2 4,2 3 1,9 4 2,5 5 0,5 6 0,6 7 0,3 8 0,2 9 -0,1 10

PGE Verbund OMV PZU Komercni Banka CEZ AS Raiffeisen Bank Int. OTP Bank Telekom Austria Richter Gedeon


-0,69 -0,35 -0,33 -0,32 -0,17 -0,14 -0,13 -0,12 -0,11 -0,11

% -5,7 -6,2 -4,0 -2,5 -2,0 -1,0 -2,8 -2,6 -2,9 -3,6

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – NIKKEI 225 (+1,2%) TÁRSASÁG

Mitsubishi Paper Toyota Motor Softbank Mitsubishi Estate Sumitomo Realty NTT DOCOMO Seven & I Holdings Mitsui Engineering Fast Retailing FUJIFILM Holdings


TÁRSASÁG

% 4,5 1 1,7 2 3,0 3 6,2 4 8,2 5 2,0 6 3,9 7 4,1 8 2,9 9 6,3 10

398,14 386,23 282,16 226,63 162,11 154,96 149,81 139,79 125,70 119,91

Sumitomo Mitsui Fina Nippon Suisan Kaisha Japan Tobacco Fujitsu Inpex Mitsubishi Electric ITOCHU Daikin Industries Chugai Pharmaceutical Mitsubishi UFJ Finan


-144,94 -127,31 -116,00 -114,68 -92,13 -89,11 -80,65 -80,61 -69,96 -69,17

% -2,3 -1,7 -1,5 -8,2 -4,5 -2,9 -3,5 -3,8 -3,7 -2,3

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – HANG SENG (-0,5%) TÁRSASÁG

Bank of China BOC Hong Kong Holdin Sands China AIA Group Hutchison Whampoa MTR Corp L Swire Pacific Hengan International Hong Kong & China Gas Cathay Pacific Airways


25,36 18,50 18,15 10,24 6,82 4,95 4,80 4,10 3,99 3,15

TÁRSASÁG

% 2,4 1 6,8 2 5,0 3 2,0 4 1,6 5 2,8 6 3,3 7 4,2 8 2,1 9 5,4 10

PetroChina China Mobile China Petroleum CNOOC HSBC Holdings Kunlun Energy China Shenhua Energy Hong Kong Exchanges China Unicom Hong K. China Overseas Land


-120,24 -41,80 -28,09 -14,29 -10,55 -7,83 -7,54 -6,42 -5,26 -3,27

% -6,3 -2,1 -3,6 -2,7 -0,7 -9,7 -1,9 -3,0 -1,9 -1,8

A piaci kapitalizációban történt heti változás (Mrd dollár, euro, jen és Hong Kong-i dollár) alapján sorba rendezve,

13

HETI JELENTÉS


2014. NOVEMBER 11 – 17.

HAZAI RÉSZVÉNYPIAC Ezt is megéltük, emelkedett a BUX. Az előző hetek vergődései után 1,5%-kal 17 383 pontra emelkedett a BUX. Ezzel a teljesítményével a meghatározó tőzsdeindex teljesítményét felülmúlta a magyar piac, illetve a régiós börzéket is lepipáltuk. A napi átlagforgalom ugyan emelkedett az előző héthez képest közel 26%-kal, de az így elért 6,2 milliárd forintos érték továbbra is aggasztóan alacsony. A blue chipek közül a csak a Richter esett.

17 750

Pont

Mrd Ft Forgalom BUX

17 500

30 20

17 250 10

17 000 nov. 13.

nov. 11.

nov. 7.

nov. 5.

nov. 3.

0 Az OTP 2,8%-kal 4 010 forintra drágult. Nagy teher esik le a 16 750 bankpapír válláról a devizahitelek forintosítása, illetve a fair bankrendszerről szóló törvényjavaslat részleteinek megismerésével. A rendelkezések a bankok számára a vártnál enyhébbek lettek, a habár így is jelentős terhet jelentenek a szektornak. A társaság pénteki gyorsjelentése jó lett, a teljes örömöt pedig beárnyékolja az orosz-ukrán válság.

A MOL is hasított, árfolyama 2,6%-kal 12 070 forintra emelkedett. Az olajpapír július eleje óta mozog a 11 500 – 12 500 forintos szint között. A társaság erős negyedéves gyorsjelentést publikált az előző héten, de ennek árfolyamra gyakorolt pozitív hatását csökkenti az INA-val kapcsolatos továbbra is igen jelentős kockázat. A Magyar Telekom folytatta emelkedését, miután 1,5%-kal 348 forintra ugrott. Az előző heti jó gyorsjelentése úgy tűnik konzerválta az emelkedést. A kilátások tekintetében kedvezőtlen, hogy az adósság illetve az eladósodottsági ráta jelentősen emelkedett, ami az osztalékfizetés hosszabb távon való elmaradását eredményezheti. A Richter viszont tovább vergődött, az előző heti 0,7%-os esés után múlt héten 0,5%-kal 3 710 forintra értékelődött le. A gyenge gyorsjelentés és az orosz-ukrán krízis, valamint a rubel jelentős gyengülése egyelőre távol tartja a vevőket, de ajánlásunk szerint 3 500 forint alatt már egyértelműen venni kell a gyógyszerpapírt. A kis- és közepes kapitalizációjú papírokat tömörítő BUMIX index 1,9%-kal 1 438 pontra esett. A rossz teljesítményben meghatározó szerepe volt a BTel drámai zuhanásának, a távközlési cég árfolyama 42,3%kal 90 forintra csökkent. A BÉT pénteki bejelentése alapján a BUX részvénykosárból, és a kispapírokat tömörítő BUMIX-ból is kikerülnek a vállalat papírjai. Mindez 2014. november 21-én az aznapi záróáron történik majd meg. A CIG-nek sem volt jó hete, magas forgalom mellett 7,8%-kal értékelődött le.

ÁLLAMPAPÍRPIAC Megállt a rövid hozamok emelkedése. Az előző hetekben bekövetkezett jelentős rövidoldali – főleg 3 hónapos DKJ – hozamemelkedés kifulladt, miután az előző héten átfogó hozamcsökkenés következett be. A keddi 3 hónapos DKJ aukción az átlaghozam 1,71% lett, ami az előző kibocsátáshoz képest 5 bázispontos süllyedést jelent. A meghirdetett 30 milliárd forintra 71,8 milliárdnyi ajánlat érkezett, a kibocsátó nem emelt az elfogadott mennyiségen. Erős kereslet mutatkozott a csütörtöki államkötvény-aukción is. A 3, 5 és 10 éves papírok mindegyike iránt hatalmas volt az érdeklődés, az ÁKK így terv feletti mennyiséget értékesített. A legnépszerűbbnek a 10 éves papír bizonyult, 5,4-szeres túljegyzés volt a termékre. A hozamszintek 7, illetve 8 bp-tal csökkentek.

Állampapírhozamok az elmúlt héten 3 hónapos 6 hónapos 1 éves 3 éves 5 éves 2014.11.07. 1,77 1,80 1,75 2,88 3,27 2014.11.14. 1,73 1,80 1,70 2,71 3,08 Változás -0,04 0,00 -0,05 -0,17 -0,19

14

10 éves 3,85 3,69 -0,16

15 éves 4,19 3,99 -0,20

HETI JELENTÉS


2014. NOVEMBER 11 – 17. Az MNB legfrissebb statisztikája szerint a harmadik negyedévben 85,0%-ról 83,0%-ra esett a magyar államadósság GDP arányos mutatója. A folyó negyedik negyedévben tehát további jelentős csökkenésnek kell bekövetkeznie, hogy elérjük a tervezett, illetve az EU részéről elvárt 79% körüli szintet. November elején 2 milliárd eurót már a meglévő forrásokból törlesztettünk az EU felé, ez a korábbi IMF hitel része volt. Ezzel a mutatónk 81% köré csökkenhetett, illetve jelenlegi állapotot javíthatja a forint erősödése is. A folyamatok tükrében azonban nem kizárt, hogy a MOL-nak az év végén újra vissza „kell” adni egy napra az általa birtokolt állampapírokat, így csökkentve technikailag és átmenetileg 1 százalékponttal a rátát.

DEVIZAPIAC Beékelődött a forint 305-310-es szint közé; alábbhagyott a dollár ereje. Hazai fizetőeszközünk az óvatos, de folyamatos forinterősödésnek köszönhetően a 310-es hétfői nyitószintekről péntekre a 305-ös szintig erősödött az euró ellenében, ám ezt a technikailag masszív szintet ezúttal sem sikerült letörnie. Ezzel az erősödéssel a forint a régiós devizák közül az első lett, de a feltörekvő piaci devizák közül is a felülteljesítők táborába került.

EUR/HUF árfolyam

312 310 308 306

11.14.

11.10.

11.04.

10.29.

10.23.

10.17.

10.13.

A forintot segíthette a Moody’s előző pénteki kilátásjavítása, 304 illetve a devizahitelek forintosításával kapcsolatban érkező a várakozásokhoz képest megnyugtatóbb hírek. A fair bankokról szóló törvényjavaslatban szereplő új szabályok valamivel szigorúbbak ugyan és megnehezítik a bankok egyoldalú szerződésmódosítását, ugyanakkor várhatóan nem okoznak jelentős változást a bankok gazdálkodási feltételeiben, eredménytermelő képességében. Közben az USD/HUF árfolyama is egyre távolabb került a kritikus 250-es szinttől, a jegyzések a hét második felében a 245-ös szint alá is benéztek. A svájci frankkal szembeni árfolyam a 254-255-ös szint között ingadozott, az érdemi forinterősödést gátolta az alpesi fizetőeszköz erősödése. Az EUR/CHF kereszt elérte a svájci jegybank által felállított 1,20-as intervenciós szintet.

A kilátásokkal kapcsolatban érdekes feltételezéseket osztott meg Varga Mihály nemzetgazdasági miniszter. Véleménye szerint a devizahitelek forintosítás kapcsán meghatározott árfolyamszintek tavasszal, a tényleges konverziónál kedvezőnek tűnhetnek, miután a forint további gyengülését valószínűsíti. Ez azokat a várakozásokat erősítheti, hogy a kormány a jegybankkal karöltve valóban a forint további óvatos leértékelődésére készül és ennek szerves része a devizahiteles mentőakció is. USD/EUR 1,28

Egészen péntek délutánig viszonylagos nyugalom jellemezte az JPY/USD 117 EUR/HUF piacát. A jegyzések az 1,2420-1,2500-ös szint között

USD/EUR

ingadoztak. A pénteki napon az erős amerikai makrogazdasági adatok ellenére igen jelentős dollárgyengülés következett be. A 1,26 115 jegyzések koradélután előbb az 1,24-es szintig leszúrtak, majd 1,25 114 hatalmas lendülettel az 1,2550-es szint fölé emelkedett a 1,24 113 devizapár. A háttérben technikai tényezők állhattak, de részben azzal a fundamentummal is magyarázható, hogy a pénteki 1,23 112 adatközlések szerint az eurozóna nem került közelebb a recesszióhoz. A főbb devizák közül a múlt héten a dollár ereje leginkább a GBP/USD árfolyamában látszott, melyre hatott a brit jegybankelnök nem éppen kamatemelést sürgető kommentárja is. A GBP/USD árfolyama ennek megfelelően az 1,59-es szintről egészen az 1,56-os szintig szánkázott. Az USD/JPY kereszt is a hét nagyobb részét emelkedéssel töltötte, a hét eleji 114-es szintről a 116,50-es, hét éve nem látott magasságba emelkedett a devizapár. Ezt a lendületet törte meg a hétfő hajnali igen gyatra, recessziót mutató japán GDP adatsor, a 115,50-es szintig korrigált vissza az árfolyam. A Bank of Japan egyébként szerdán tart kamatmeghatározó ülést, de nem várható az eszközvásárlási program kibővítése. Sokkal inkább elképzelhető, hogy a monetáris ösztönzők mellett a kormányzat fiskális élénkítésbe kezdjen, akár 3-4 ezer milliárd jen értékben. 1,27

116

11. 14.

11. 13.

11. 12.

11. 11.

11. 10.

11. 07.

11. 06.

11. 05.

11. 04.

11. 03.

JPY/USD

15

HETI JELENTÉS


2014. NOVEMBER 11 – 17. Az előttünk álló héten makrogazdasági adatok közül Európában kiemelten fontos a kedden megjelenő német ZEW bizalmi index, valamint a Bank of England szerdán megjelenő jegyzőkönyve a legutóbbi kamatdöntésről. Az Egyesült Államokban az ingatlanpiac helyzetéről tudhatunk meg többet szerdán (új lakásépítések) és csütörtökön (használt lakásforgalom), és ugyancsak csütörtökön jönnek a heti munkaerőpiaci adat mellett az októberi inflációs adatok is – talán ez lesz a héten a legérdekesebb.

16

HETI JELENTÉS


2014. NOVEMBER 11 – 17.

RÉSZVÉNYEK 12 070 FT

MOL OLAJ- ÉS GÁZIPAR

RT TARTÁS – HT FELHALMOZÁS

LEGFONTOSABB HÍREK: 

Négy új kutatási licenszet nyert el a MOL az Északi-tengeren. November 12-i közlemény szerint a MOL sikeresen pályázott 4 kutatási licenszre az Egyesült Királyságban. A blokkok az Északi-tenger középső, Egyesült Királysághoz tartozó részén helyezkednek el, a MOL lehet a blokkok operátora (51%-os részesdés mellett), amennyiben hivatalosan elfogadja a társaság a licenszeket. Az új blokkokkal a MOL – összhangban eddigi terveivel – hosszú távon erősítheti jelenlétét a térségben, új együttműködéseket alakíthat ki, bővítheti tapasztalatait. Rövid távon az eredményességre lesznek érdemi hatással az új szerzemények.

300

12 000

200 11 500

100

ÉRTÉKELÉS:

nov..13.

0

nov..11.

11 000

nov..07.

napi átlagforgalom 626 M Ft forgalmi részarány 9,5% BUX súly 28,8% kapitalizáció 1 262 Mrd Ft 4,12 Mrd €

nov..03.

12 070 Ft 2,6% 1,2% 12 085 Ft 11 700 Ft

nov..05.

Részvényadatok záróárfolyam változás relatív hozam heti maximum heti minimum

e db 400

Ft 12 500



A MOL Csoport gazdálkodása az III. negyedévben jelentősen, a várakozást meghaladva javult a Downstream szegmens teljesítmények köszönhetően. Megfordult a korrigált EBIDTA csökkenésének régóta tartó tendenciája és van esély arra, hogy nagyjából hasonló negyedéves eredményeket hozzanak a következő negyedévek is.



A kockázati tényezők közül változatlanul az INA sorsa a leghangsúlyosabb. Valószínűbbnek tűnik a MOL távozása, amit 2 Mrd dollár feletti vételár esetén már kedvezően fogadhatnának a piacon, de mivel nem látni egyelőre a vevőt, a döcögő egyeztetések folytatódnak a horvát kormánnyal.



A meglévő akvizíciós potenciál az INA eladásával kiegészülve már lehetővé tenné a csoport stratégiájának újragondolását (az északi-tengeri akvizíciók mutatnak egy lehetséges irányt), de egyelőre még kérdéses és kockázatot jelent ennek megvalósítása. Nem sokat változtak a további politikai, gazdaságpolitikai, szabályozói kockázatok az utóbbi időben. Magyarországon az újabb rezsicsökkentések hatásaival és államháztartási okokból tovább emelkedő különféle adókkal szembesülhet a MOL. A külföldi Upstream tevékenység geopolitikai kockázata is jelentős, például a kurdisztáni termelés piacra juttatása is megoldásra vár. A kockázatok közé tartozik a termelésnek a „hazai” piacokon, főleg Horvátországban történő csökkenése – ez az INA eladásával megszűnhetne.



A külföldi részvénypiacok változatlanul csúcsközelben járnak, de a kedvező a befektetői hangulat a hazai részvénypiacon nagyon visszafogottan érződik. A MOL körüli kockázatok jelentősek és nehezen felmérhetőek, ráadásul a friss gyorsjelentéig az eredményesség is tartósan romlott. Az INA sorsának rendezése akár kiszállással, akár megegyezéssel, a mostaninál kedvezőbb helyzetbe hozhatná a MOL részvények piacát.

17

HETI JELENTÉS


2014. NOVEMBER 11 – 17. 

A vártnál jobb negyedéves eredmény és a meglévő kockázatok ismeretében rövid távon továbbra is Tartás az ajánlásunk. Hosszabb távon a szektort érő vegyes külső hatásokkal együtt is látunk esélyt az eredményesség javulására, illetve néhány kiemelt negatív kockázat enyhülhet, megszűnhet. A jövő évi és az óvatos hosszabb távú eredménybecslésünk alapján a részvény értékeltsége enyhén kedvező, az EV/EBITDA mutató épen csak 4,0 közelében van. Felhalmozás ajánlásunkat megerősítjük hosszú távra.

18

HETI JELENTÉS


2014. NOVEMBER 11 – 17.

MAGYAR TELEKOM

348 FT

TÁVKÖZLÉS

RT TARTÁS – HT TARTÁS

3,0

345

2,0

340

1,0

335

0,0

ÉRTÉKELÉS:

nov..13.

350

nov..11.

napi átlagforgalom 319 M Ft forgalmi részarány 4,9% BUX súly 11,7% kapitalizáció 363 Mrd Ft 1,2 Mrd €

nov..07.

348 Ft +1,5% +0,5% 352 Ft 340 Ft

M db 4,0

nov..03.

záróárfolyam változás relatív hozam heti maximum heti minimum

Ft 355

nov..05.

Részvényadatok



A Magyar Telekom III. negyedéves gyorsjelentése után sem változtatott a gazdálkodásról kialakult kép. A negyedéves számok a vártnál jobban alakultak, ami viszont árnyalja valamelyest a képet, hogy a készpénztermelő képesség tekintetében továbbra is gyengén teljesít a társaság, miközben az adósság illetve az eladósodottsági ráta jelentősen emelkedett.



A közel 59 Mrd Ft-os kiadással járó sikeres frekvenciatender után, a társaság bejelentette, hogy az idei évi eredmény után sem tervez osztalékfizetést, indokként ahogy tavaly is – a társaság az osztalékpolitikáját nevezte meg, amely szerint az eladósodottsági rátát (a nettó adósságnak az összes tőkére vetített arányát) a 30%-40% közötti céltartományban kívánja tartani, valamint tekintettel van a vállalatcsoport pénzügyi helyzetére. A megtermelt cash flow hiányában pedig csupán az eladósodottság terhére kerülhetett volna sor az osztalékfizetésre, ami viszont már így is jóval a megcélzott célsáv fölött volt az az elmúlt negyedévekben (III. negyedév végén: 44,6%).



Az előretekintő mutatószámok (pl. EV/árbevétel, P/E, EV/EBITDA) alapján ugyan nem magasak az árazási szintek a Magyar Telekomnál. Az alacsony árazásra azonban az osztalékfizetés hiánya, valamint az átlagnál több lefelé mutató gazdálkodási-, illetve szabályozói kockázat szolgálhat magyarázattal.



A társaság gazdálkodására eddig is negatívan hatott a 2012-ban bevezetett és tavaly augusztustól megemelt távközlési szolgáltatási adó, a közművezeték adó, illetve a többszöri rezsicsökkentés. A tavalyi illetve az idei évi jelentős kiadással járó frekvenciavásárlások pedig tovább rontották a társaság pénzügyi helyzetét.



Eddig úgy véltük, hogy a legtöbb negatív hír már beépült az árfolyamba, de az internetadó tervezett bevezetése, újabb jelentős csapást jelentett volna a társaság számára, amire senki nem számíthatott (főként az év elején a kormánnyal kötött stratégiai megállapodás után).



Visszavonta ugyan a kormány az internetadóról szóló törvényt, az internetadó bevezetése így most lekerült a napirendről, viszont a befektetői lelkekben komoly nyomokat hagyhatott, így nem változtatunk a tartásra vonatkozó ajánlásunkon.

19

HETI JELENTÉS


2014. NOVEMBER 11 – 17.

OTP

4 010 FT

BANKSZEKTOR

RT FELHALMOZÁS - HT FELHALMOZÁS


Jóval a piaci várakozások fölött az eredmény, mégsem lehet igazán örülni. A piaci várakozásoknál lényegesen kedvezőbb eredménnyel zárta a III. negyedévet az OTP csoport, az egyszeri tételekkel korrigált nettó profit 33,5 milliárd forint volt, amely mintegy 20%-kal magasabb az elemzői konszenzusnál (27,8 milliárd Ft). Saját 34,8 milliárdos várakozásunktól ugyanakkor nem esett távol a tényleges eredmény. Az előző negyedévhez képest így is 14%-kal, az egy évvel korábbihoz képest pedig 21%-kal romlott a korrigált eredmény, tehát távolról sem zárt jó negyedévet a bankcsoport. A számviteli nettó profit hasonló, 34,1 milliárd Ft volt, tehát összességében nem volt nagy egyszeri eredményhatás, szemben az előző negyedévvel, amikor elsősorban a devizahiteles elszámolások és az ukrán leírások miatt összesen 192 milliárd forintos egyszeri veszteséget számolt el az OTP. Ez azonban nem jelenti azt, hogy most nem voltak jelentős egyszeri tételek, csak éppen kioltották egymást. Az OTP ugyanis pontosította a devizahiteles csomag miatt várható veszteséget, és a korábbi 176,1 milliárd helyett már „csak” 168,4 milliárd Ft veszteséget várnak (adó után), ami a harmadik negyedévben 7,7 milliárdos pozitív korrekciót eredményezett. Fontos momentum ugyanakkor, hogy a gyorsjelentés szerint a menedzsment a devizahiteles forintosításból fakadóan jelentős árfolyamveszteséggel nem számol, mivel lényegében piaci árfolyamon történik a konverzió. Ezzel szemben a kelet-ukrajnai (Donyeck és Luganszk megyei) kitettségekre az OTP 6,8 milliárdos rendkívüli kockázati költséget képezett meg (szintén adó után), illetve a krími kitettségekre is további 0,1 milliárdos leírást hajtott végre (az előző negyedévi 8,2 milliárdot kiegészítve). Ezzel az ukrajnai kitettség céltartalék fedezettsége számottevően emelkedett, de a menedzsment szerint további leírásokkal kell számolni az év hátralévő részében is, melyek miatt az ukrán leánybank éves vesztesége a korábban várt 30 milliárd helyett az 50 milliárd forintot is meghaladhatja. Az egyszeri leírásokon túl is valamelyest emelkedtek a kockázati költségek a III. negyedévben, az előző negyedévi 63,3 milliárdról 65,2 milliárd forintra csoportszinten, de a piac által vártnál (71 milliárd Ft) lényegesen kisebb mértékben (saját prognózisunk 69,4 milliárd Ft volt). Más kérdés, hogy ha az OTP az egyszeri ukrán leírásokat is itt számolta volna el, akkor összességében valamivel a várt fölött alakultak volna a kockázati költségek. Elsősorban az orosz és az ukrán portfólióminőség jelentős romlása miatt nőtt a céltartalékképzés, Oroszországban 23,1%-ról 25,2%-ra, Ukrajnában 41,8%-ról 44,2%-ra nőtt a 90 napon túli késedelmes hitelek aránya. Ugyanakkor itthon 19,4%-ról 18,4%-ra csökkent, míg Bulgáriában 20,3%-on stagnált. Ennek megfelelően az orosz leánybank az előző negyedévi 30,4-ről 32,7 milliárdra növelte a céltartalékképzést, az ukrán érdekeltségnél pedig 12,5-ről 14,9 milliárd forintra kúszott fel az elszámolt kockázati költség. Ezzel szemben Magyarországon rekord alacsony szintre, 6 milliárd Ft-ra mérséklődött a negyedéves kockázati költség (-33% q/q), Bulgáriában pedig 4,2-ről 3,3 milliárd Ft-ra csökkent.. Összességében csoportszinten csak kismértékben emelkedett a késedelmes hitelek aránya, 21,8%-ra az előző negyedévi 21,6%-ról, a céltartalék fedezettség pedig számottevően javult, 84,1%-ról 84,8%-ra. A bevételi oldal vegyes képet mutat, de összességében jobb lett a vártnál. A nettó kamatbevétel a piac által prognosztizált 157,4 milliárd helyett 159,7 milliárd Ft közelében alakult (saját előrejelzésünk 160,2 milliárd Ft volt). A nettó kamatmarzs ugyan számottevően romlott, 5,94%-ra az előző negyedévi 6,19%-ról, ez azonban elsősorban a mérlegfőösszeg egyedi okból (OTP Alapkezelő betételhelyezése) bekövetkezett növekedésével magyarázható, illetve az orosz valamint az ukrán marzseredmények is szűkültek. A rubel és a hrivnya gyengülése viszont egyelőre még nem igazán éreztette a hatását, ez majd a negyedik negyedévben jelenthet komolyabb problémát. A nettó díj- és jutalékbevételek nagyjából a vártnak megfelelően alakultak, a 41,6 milliárdos összeg az előző negyedévihez hasonló. Az egyéb nem kamatjellegű bevételek ugyanakkor jelentősen csökkentek (-26% q/q), elsősorban a hazai állampapír- és devizaárfolyam eredmény romlása miatt. Emellett az előző negyedévben a MOL-OTP sajátrészvény csereügyleten 3,3 milliárdos egyedi bevétel keletkezett, most viszont nem volt hasonló pozitív tétel.

20

HETI JELENTÉS


2014. NOVEMBER 11 – 17. A hitelezési aktivitás egy-egy területet leszámítva továbbra is visszafogott, a konszolidált hitelállomány árfolyamszűrten negyedéves alapon 1%-kal, éves összevetésben 3%-kal csökkent. A Növekedési Hitelprogramnak köszönhetően a magyar mikro- és kisvállalati portfólió bővült (+2% q/q, +3% év/év). Költségoldalon a működési kiadások kedvezően alakultak, a 101,2 milliárd forintos költségszint kissé alacsonyabb a vártnál (102 milliárd) és az előző negyedévinél is (-1% q/q). Valamelyest javította az eredményt az alacsonyabb adóterhelés is, a forint mérsékeltebb mozgása miatt az előző negyedévinél nagyjából egy milliárddal. A főbb csoporttagokat sorra véve megállapítható, hogy a csoportszintű eredmény lényegében teljes egészében a magyar alaptevékenységeknek volt köszönhető, ahol az előző negyedévi 32,7 milliárdról 35,3 milliárdra nőtt a korrigált adózott nyereség. A külföldi leánybankok közül a bolgár DSK folytatta idei kiváló teljesítményét (11,9 milliárdos nyereség, +16% q/q), míg az orosz érdekeltségnél az előző negyedévinek több mint a duplájára, 5,7 milliárd forintra nőtt a veszteség. Ukrajnában pedig ennél is rosszabb a kép, miután 10,9 milliárd forintra ugrott a veszteség a második negyedévi 3,7 milliárdról, elsősorban a növekvő kockázati költségek és a kamatbevételek (és általában a hitelezési aktivitás) szűkülése miatt. A kisebb leánybankok vegyes eredményekkel, mérsékelt pluszban ill. mínuszban zárták a negyedévet. Az év első kilenc hónapját 113,2 milliárd forintos számviteli veszteséggel zárta az OTP csoport a már említett, elsősorban a második negyedévet terhelő hatalmas egyszeri leírások miatt. Ezek kiszűrésével a korrigált nettó eredmény 107,7 milliárd Ft volt, ami 20%-os visszaesést jelent az előző évhez képest, főként az emelkedő kockázati költségek és a szűkülő kamateredmény miatt.



Langyos lett a fair bankokról szóló törvény. Múlt héten felkerült a Parlament honlapjára a bankok lakossági hitelezését szabályozó törvényjavaslat, amely elfogadását követően minden meglévő és jövőbeli lakossági hitelre vonatkozik majd; a törvény legtöbb szabálya 2015. február 1-jén léphet hatályba. A lakossági devizahitelek (jelzáloghitelek) forintosítására, a devizahiteleket kiváltó forinthitelekre ugyanakkor további speciális szabályok vonatkoznak majd (ld. lentebb). A „fair bankokról” szóló törvényjavaslatban azok az általános szabályok szerepelnek, melyek figyelembevételével a bankok a jövőben az eddigieknél szigorúbb, konkrétan meghatározott, egységes feltételek mellett alakíthatják ki és módosíthatják a futamidő alatt a lakossági ügyfelekkel megkötött hitelszerződéseket. A nyilvánosságra került szövegtervezet szerint a jövőben a lakossági hitelek vagy fix kamatozásúak lehetnek, vagy referenciakamathoz (pl. jegybanki alapkamathoz) kötöttek valamilyen kamatfelárral. A bankoknak csak 3 évente lesz lehetőségük a kamat vagy a kamatfelár módosítására, és akkor is csak a szerződésben előre rögzített, az MNB által jóváhagyott és közzétett kamatváltoztatási ill. kamatfelárváltoztatási mutató szerint. Ezek olyan objektív mutatók, melyek a hitelezés refinanszírozási költségeihez és a hitel nyújtásához kapcsolódó, a hitelező által előre nem látható, tőle független, általa el nem hárítható körülményváltozások esetén meghatározzák az ügyleti kamat illetve a kamatfelár változását. Értelemszerűen a 3 éven belüli hiteleknél, fix kamatozású hitel esetén nincs lehetőség egyoldalú kamatváltoztatásra, változó kamatú (referencia-kamatlábhoz kötött) hitelnél pedig a kamatfelár nem változhat a futamidő alatt (természetesen a kamat a referenciakamat változása esetén módosul). A kamat illetve kamatfelár egyoldalú emelése esetén az adósnak lehetősége lesz díjmentesen felmondani a szerződést és előtörleszteni a fennálló tartozást. Más esetekben az előtörlesztési díj jelzáloghiteleknél legfeljebb 2,5%-a, más hiteleknél legfeljebb 1%-a az előtörlesztett összegnek. A kamaton ill. kamatfeláron kívül a bank csak a szerződésben tételesen meghatározott költségeket és díjakat módosíthatja egyoldalúan, évente egy alkalommal, április 1-jén. A költségek egyoldalú emelésének arányban kell lennie a bank tényleges, a szerződéssel összefüggő költségnövekedésével, a díjak pedig legfeljebb az infláció mértékével emelhetők. A hitelek folyósítási díja nem lehet nagyobb a hitelösszeg 1%-ánál ill. 200 ezer forintnál. Késedelembe esés esetén a késedelmi kamat nem lehet nagyobb, mint az ügyleti kamat kétszerese, ill. az adott hitelre vonatkozó THM plafon. A THM plafon alapszabályként jegybanki alapkamat plusz 24%, áruhitelek és hitelkártya-hitelek esetén jegybanki alapkamat plusz 39%.

21

HETI JELENTÉS


2014. NOVEMBER 11 – 17. A törvényjavaslat a tájékoztatási kötelezettségek vonatkozásában is új előírásokat tartalmat, pl. a bankoknak kötelező lesz honlapjukra feltenni a hitelszerződések mintaszövegét, jelzáloghiteleknél pedig a szerződéstervezetet legalább 7 nappal az aláírás előtt az ügyfél rendelkezésére kell bocsátani. Az MNB saját honlapján teszi közzé a bankok kamat- és kamatfelár-változtatási mutatóit. A törvény ösztönzi azt is, hogy a bankok az MNB jóváhagyásával egységes minta üzletszabályzatokat és általános szerződési feltételeket dolgozzanak ki, ami az ügyfelek számára egyszerűbb, átláthatóbb lenne. Összességében megállapítható, hogy a törvényjavaslat szövege, nagyon sok újdonságot, meglepetést a korábban kiszivárgott információkhoz képest nem tartalmaz. Az új szabályok valamivel szigorúbbak ugyan és megnehezítik a bankok egyoldalú szerződésmódosítását, ugyanakkor várhatóan nem okoznak jelentős változást a bankok gazdálkodási feltételeiben, eredménytermelő képességében. A hitelkamatokra, kamatmarzsokra várhatóan nem gyakorolnak komolyabb nyomást az új szabályok, a bankok be tudják kalkulálni az új feltételeket az árazásba, illetve várhatóan nagyarányú lesz a referenciakamat alkalmazása.



Benyújtották korszak.

a

forintosításra

vonatkozó

törvényjavaslatot

is,

lezárulhat

egy

A kormány hétfőn (november 17-én) benyújtotta a Parlamentnek a devizahitelek forintosítására vonatkozó törvényjavaslatot is, amely részletesen szabályozza a deviza (és devizaalapú) jelzáloghitelek forint hitelekkel történő kiváltásának feltételeit. A törvényjavaslat szerint a forintosított hiteleknél a kamatfelárat rögzítik, de nem a teljes futamidőre, hanem csak egy kamatperiódusra, ami a futamidő függvényében változó (3-5 év). A maximális kamatfelár lakáscélú hitel esetén 5,5%, szabad felhasználású jelzáloghitel esetén 7%, de nem lehet magasabb, mint az eredeti devizahiteles kamatfelár. Minimumot is meghatároz a törvény, ez 2%. Az induló kamat sem lehet magasabb, mint az eredeti (vagy ha az alacsonyabb, a jelenlegi) devizahiteles kamat. A forinthitel változó kamatozású, pontosabban a 3 hónapos BUBOR-hoz kötik, és erre teszik rá a fenti feltételek szerinti kezdeti illetve a későbbi kamatperiódusokban esetlegesen módosuló kamatfelárat. A továbbiakban a fair bankrendszer szabályai lesznek irányadók, tehát csak szigorú szabályok szerint lehet egyoldalúan módosítani majd a kamatfelárat, valamint a díjakat és a költségeket. A bankok a forintosításhoz illetve a devizahitel kiváltásához kapcsolódóan semmilyen külön díjat, költséget nem számíthatnak fel. Új közjegyzői okirat nem készül, az ingatlanra bejegyzett jelzálog sem változik, és az új hiteleknél nem kell teljesülnie az előírt hitelfedezeti mutatónak – tehát nem kell pótlólagos fedezetet biztosítani akkor sem, ha az ingatlan értéke alacsonyabb a hiteltartozásnál. A forintosítás alapesetben mindenkinél automatikusan megtörténik, 2015. február 1-jével, de már január 1-től a fenti devizaárfolyamokon kell elszámolni a törlesztőrészleteket. Az adós abban az esetben kérheti, hogy megmaradjon a devizahitele, ha a fenti szabályok mellett is nőne a kamatszintje, vagy ha teljesíti az új devizahitelek folyósítására vonatkozó nagyon szigorú jövedelmi feltételeket, vagy ha 2015. december 31-ig kifut a hitele. Összességében a törvényjavaslat nagyjából összhangban áll a korábban kiszivárgott információkkal, de bizonyos szempontból valamivel enyhébb megkötést jelenthet, hogy explicit módon csak egy kamatperiódusra vonatkozik a kamatfelár korlátozása. Igaz, a „fair bankrendszerről” szóló törvény alapján ezt követően is nehéz lesz a kamatfelár emelése. Az viszont egyértelműen pozitív a bankok szempontjából, hogy minden kiváltó hitel változó kamatozású lesz, tehát nem rögzül hosszú időre egy alacsony kamatszint, hanem csak a kamatfelár. Az egyéb (fogyasztási célú) devizahitelekre annyiban vonatkozik a forintosítás, hogy a már felmondott hiteleknél megtörténik a tartozás forintra konvertálása a korábban meghatározott piaci árfolyamokon (309 forintos EUR és 256,5 forintos CHF). Emellett ezekre a hitelekre és a forinthitelekre is érvényes, hogy az új kamat, kamatfelár nem haladhatja meg az eredetileg számítható devizahiteles kamatot, kamatfelárat. Ahogy az várható volt, a forintosítás során a bankrendszer a piacinál alacsonyabb kamat mellett lesz kénytelen újrakötni a szerződéseket, ami átlagosan 1-2%-os kamatmarzs kiesést jelenthet. A kamatfelár korlátozása szektorszinten mintegy 30-50 milliárd forintos bevételkiesést jelenthet éves szinten, amellett, hogy a devizahiteles elszámolások miatt csökkenő tartozások is már önmagukban véve hasonló

22

HETI JELENTÉS


2014. NOVEMBER 11 – 17. nagyságú bevételkiesést okoznak. Az OTP szintjén évi 10-15 milliárd Ft bevételkiesés várható, ami még mindig kedvezőbb, mint ha kedvezményes árfolyamon történt volna a forintosítás. Ugyanakkor ezzel lezárulhat egy nehéz időszak a bankszektor szempontjából, jelentős veszteségek árán, de megszabadulhat egy óriási kockázattól, ami az elmúlt években folyamatos nyomás alatt tartotta a bankokat, így nem utolsó sorban az OTP árfolyamát is. Ft 4 150 4 100 2

4 050 4 000

1

3 950 3 900

0 nov. 13.

nov. 11.

3 850 nov. 7.

napi átlagforgalom 3 975 MFt forgalmi részarány 60,6% BUX súly 31,0% kapitalizáció 1123 Mrd Ft 3,67 Mrd €

nov. 5.

4 010 Ft 2,8% 0,7% 4 148 Ft 3 995 Ft

nov. 3.

Részvényadatok záróárfolyam változás relatív hozam maximum minimum

M db 3

ÉRTÉKELÉS: 

A III. negyedévi gyorsjelentés első blikkre kellemes meglepetést okozott, de a vártnál jobb eredményben jelentős szerepet játszott, hogy az OTP mérsékelte a devizahiteles elszámoláshoz kapcsolódó céltartalékot. Bevételi oldalon vegyes a kép, a működési költségek valamivel kedvezőbben alakultak, az adóterhelés enyhült. Ukrajnában és Oroszországban viszont komoly problémák vannak, amit a javuló magyar és bolgár eredmény csak részben tud ellensúlyozni. A rubel és a hrivnya zuhanása pedig a negyedik negyedévre sem ígér sok jót, a menedzsment is rontott várakozásain.



Az eddigi teljesítmény tükrében gyakorlatilag biztosra vehető, hogy az OTP az idei év egészét veszteséggel fogja zárni. A számviteli veszteség 90 milliárd Ft körül alakulhat, de akár ennél nagyobb is lehet, ha sor kerül az orosz leánybank goodwill leírására. A gyorsjelentésben alkalmazott korrekciókkal számított eredmény 130 milliárd körül (-10% év/év), az egyszeri tételektől megtisztított, de bankadóval együtt számított eredmény pedig a tavalyi 116 milliárd után 100 Mrd Ft körül lehet. Utóbbi alapján a korrigált EPS (részvényenkénti eredmény) a 2013. évi 415-ről 360 Ft-ra csökkenhet.



Ezzel számolva az OTP részvények jelenleg 11,1-es P/E-n forognak, ami 25-30%-kal elmarad a 15-16-os régiós szektorátlagtól, a visszatekintő P/BV pedig 0,86, szemben az 1,5-1,6 körüli átlaggal. A jelentős diszkont alapvetően az OTP-ben meglévő többletkockázatoknak tudható be, de ezzel együtt is kissé alulárazottnak látjuk a bankpapírt.



Úgy gondoljuk, hogy amennyiben lezárul a devizahitelek forintosítása, jelentős bizonytalanságtól szabadulhat meg az OTP. A kormány bejelentette, hogy piaci árfolyamon forintosítják a devizahiteleket, így banki szempontból elhárult az újabb jelentős egyszeri leírás veszélye. A tervezett kamat- illetve kamatfelár plafon bevezetése évi 10-15 milliárd Ft bevétel- és eredménykiesést jelenthet az OTP esetében.



Ez utóbbi rövid távon még okozhat negatív piaci reakciót, ahogy az ismét elmérgesedő ukrán válság valamint a rubel és a hrivnya zuhanása is. Középtávon ugyanakkor várakozásaink szerint enyhülni fog a bankpapírra nehezedő nyomás. Ajánlásainkat a múlt héten a piaci árfolyamon történő forintosítás hírére javítottuk, a gyorsjelentés nem indokol újabb változtatást. Rövid és hosszabb távra is fenntartjuk tehát óvatos, fokozatos vételi ajánlásunkat (Felhalmozás), célárfolyamunk pedig továbbra is 4.400 Ft.

23

HETI JELENTÉS


2014. NOVEMBER 11 – 17.

RICHTER

3 710 FT

GYÓGYSZERIPAR

RT TARTÁS – HT TARTÁS


Indul a bónuszprogram, 500 ezer darabos vételi megbízás. A Richter egy múlt heti bejelentés szerint 500 ezer darab részvény piaci (BÉT) vételére adott megbízást, amely az alapján képezi majd a szokásos év végi munkavállalói bónuszprogramnak. Ugyancsak egy friss bejelentés szerint mindezek mellé 45,5 ezer darab részvényt tőzsdén kívüli forgalomban is vásároltak. A BÉT-en a tényleges vásárlások a múlt héten még nem indultak el, erre várhatóan rövidesen sor kerül. Rendszerint a hasonló megbízásokat 2-3 hét alatt teljesíti a társaság által megbízott kereskedő, így ez a mennyiség nem elegendő ahhoz, hogy megtámassza a piaci árfolyamot, nem is ez a cél. Ft

1 500

3 800

1 000

3 700 3 600

500

3 500

0 nov.. 13.

ÉRTÉKELÉS:

3 900

nov.. 11.

napi átlagforgalom 1264 M Ft forgalmi részarány 19,3% BUX súly 23,6% kapitalizáció 691 Mrd Ft 2,26 Mrd €

nov.. 7.

3 710 Ft -0,5% -1,3% 3 864 Ft 3 700 Ft

e db 2 000

nov.. 5.

záróárfolyam változás relatív hozam maximum minimum

4 000

nov.. 3.

Részvényadatok



A gyorsjelentést követően a jövő évi árbevételre vonatkozó várakozásunkat 359,1 milliárdról 337,7 milliárd forintra mérsékeljük, elsősorban az orosz piacnak és az EU-nak tulajdoníthatóan. A fedezeti rátára a korábban várt 61% helyett 60%-ot, a működési eredményrátára 10,7% helyett 9,8%-ot várunk, így a működési eredmény jövőre 33,0 milliárd forint lehet, minimális növekedést mutatva az idénre várt 32,3 milliárdról. A nettó eredmény várakozásaink szerint 31,6 milliárd Ft lehet jövőre, ami 7%-os csökkenés idénhez képest, ill. gyengébb korábbi 36,3 milliárdos várakozásunknál is.



Az orosz rubel erősen megsínyli az ukrajnai háborús kalandot és az ennek nyomán elrendelt szankciók, valamint az ország kezdődő elszigetelődésének hatásait. A rubel az orosz központi bank intervenciói és a vártnál nagyobb kamatemelés ellenére is folyamatosan gyengül, ami azért is lényeges, mert a Richter oroszországi forgalma rubelben kerül kiszámlázásra, fedezeti ügyletek nélkül. Az évi mintegy 13 milliárd rubeles bevétel most 1112 milliárd forinttal ér kevesebbet, mint október elején és 22 milliárd forinttal kevesebbet, ha a tavalyi 7,0 körüli Ft/rubel éves átlagértékhez viszonyítunk. Mindez rövid távon egy az egyben rontja a működési eredményt, amely egyébként tavaly 48 milliárd forint volt.



Számításaink szerint egyébként egy pesszimista oroszországi és ukrajnai forgatókönyv esetén az alap forgatókönyvhöz képest mintegy 500 forinttal csökkenhet a Richter reális értéke, így egyértelmű vételt 3500 forint alatt ajánlanánk – mindaddig, ameddig nem merül fel komolyan a szankciók gyógyszerekre történő kiterjesztése.



Az aktuális árfolyammal és frissített várakozásainkkal számolva a P/E ráta a folyó évre 20,4, a következő évre 21,9, ami alapvetően összhangban van a globális generikus gyógyszercégekre jellemző medián értékekkel, de kissé továbbra is magasabb a Richterre jellemző historikus P/E tartománynál (12-17). Más mutatószámokat vizsgálva még kimutatható némi diszkont: előretekintő P/Árbevétel alapon a Richter adatai 2014-15-re egyaránt 2,0, szemben a globális generikus univerzum 3,8 ill. 2,2-es mediánjával, míg P/Saját tőke alapon a Richter 1,2 körüli mutatója alig negyede a 4,5-ös globális mediánnak.

24

HETI JELENTÉS


2014. NOVEMBER 11 – 17. 

Célárfolyamunkon (4000 Ft) a fentiek alapján nem változatunk – megítélésünk szerint az összességében megfelelően tükrözi a növekedési lehetőségeket, illetve az ismert kockázatokat is.

25

HETI JELENTÉS


2014. NOVEMBER 11 – 17.

RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Forgalmi arány

Átlagos napi forgalom (db)

EPS ’13

P/E*

17 382,95

Heti változás 1,5%

879 187 90 212 4 700 13 705 137 1,2 730 1 740 348 12 070 4 010 327 1 010 3 710 95 4 345

-0,1% -1,6% -42,3% -7,8% -0,2% -1,3% -2,8% -20,0% 1,0% 0,9% 1,5% 2,6% 2,8% 3,2% -13,6% -0,5% -20,2% 0,3%

0,0% 0,0% 0,2% 0,9% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,3% 0,6% 4,9% 9,5% 60,6% 0,1% 0,2% 19,3% 0,1% 0,1%

2 851 13 631 167 905 281 609 112 31 4 531 380 656 29 872 22 401 914 991 52 408 974 444 28 686 14 070 336 596 41 565 1 053

50 15 92 -9 181 1 284 35 -0,09 -69 116 22,5 160 415 -42 200 240 -173 232

17,6 12,6 1,0

3/3

26,0 10,7 3,9

3/3 3/3

Részvény BUX

Záróár

ANY Appeninn BTel CIG Pannónia Danubius Émász ENEFI Est Média FHB Graphisoft Park MTelekom MOL OTP Pannergy Rába Richter Synergon TVK

EPS ’14

Ajánlás RT / HT

3/4

15,0 19,8 15,6 11,1

17,6 775 360

5,1 20,3

183

18,8

3/4 3/4 3/3 3/4 4/4 3/3 3/4 3/3 3/4

* P= záróár, E= ahol rendelkezése áll, 2014. évi várható EPS (saját becslés), máskülönben a legutolsó éves EPS (2013. évi) != változás az előző héthez képest Ajánlások: RT=rövid táv, HT=hosszú táv, 1=eladás, 2=csökkentés, 3=tartás, 4=felhalmozás, 5=vétel

ELEMZŐK 

Deáki Péter:

Magyar Telekom, külföldi részvénypiacok



Fazakas Péter:

Richter, Egis



Réczey Zoltán:

OTP, FHB; külföldi makrogazdaság



Török Bálint:

MOL, Rába, Danubius, Synergon, stb.; hazai makrogazdaság



Tóth Gergely:

állampapírpiac, devizapiac, belföldi részvénypiac

26

HETI JELENTÉS


2014. NOVEMBER 11 – 17.

TÁJÉKOZTATÁS A 2007. évi CXXXVIII. törvény 40.§ előírásainak alapján felhívjuk a figyelmet, hogy a jelentésben szereplő adatok és információk egy része a múltra vonatkozik és múltbeli adatokból és információkból nem lehetséges a jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni; az adatok és információk egy része pedig becslésen alapul, és ezen előrejelzésből nem lehetséges a valós jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni. Az adatok és információk egy része a magyar forinttól eltérő valuta- vagy devizanemben van meghatározva, az egyes valuta- vagy devizanemek közötti átváltás befolyásolja a forintban elérhető eredményt. A jelentésben említett pénzügyi eszközök és pénzügyi eszközökből képzett indexek múltbeli hozama és változása nyilvános forrásokból (nyomtatott és elektronikus sajtó, tőzsdék és társaságok hivatalos weboldalai, nyilvános pénzügyi portálok) hozzáférhető. A felhasznált adatok forrása a Bloomberg Professional illetve a nyomtatott és elektronikus sajtó. A kiadvány a Buda-Cash Brókerház Zrt. által hitelesnek, megbízhatónak és pontosnak tartott forrásokon alapuló információk alapján készült, de azokért a Buda-Cash Brókerház Zrt. semmilyen szavatosságot vagy felelősséget nem vállal. A jelentésben szereplő adatok, árfolyamok, hozamok tájékoztató jellegűek. A kiadvány nem minősül befektetési tanácsadásnak, befektetésre, értékpapírok jegyzésére, vásárlására vagy eladására vonatkozó felhívásnak, arra vonatkozó ajánlatnak. A jelentésben szereplő információkra, véleményekre, becslésekre a pénz- és tőkepiaci valamint a makrogazdasági helyzet változásai és egyéb tényezők lehetnek hatással, ezekre a Buda-Cash Brókerház Zrt-nek nincs befolyása és a meghozott befektetői döntések következményei a Buda-Cash Brókerház Zrt-re nem háríthatóak át. A jelentésben foglaltak felhasználása, átdolgozása, publikálása kizárólag a Buda-Cash Brókerház Zrt. előzetes írásos engedélyével lehetséges.

27

46.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK

Recommend Documents