HETI JELENTÉS 2014. ÁPRILIS 23 – 28. (2014/17.)
MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK
Budapesti központi iroda
1118 Budapest, Ménesi út 22.
06 1 235-1500
Bajai fiókiroda
6500 Baja, Vörösmarty u. 5. I/2.
06 79 524-010
Békéscsabai fiókiroda
5600 Békéscsaba, Mednyánszky u. 2-4.
06 66 520-280
Debreceni fiókiroda
4025 Debrecen, Piac utca 31. I/2.
06 52 500-700
Győri fiókiroda
9022 Győr, Széchenyi tér 7.
06 96 515-300
Kecskeméti fiókiroda
6000 Kecskemét, Csányi u. 1-3.
06 76 500-800
Miskolci fiókiroda
3525 Miskolc, Széchenyi utca 3-9.
06 46 502-260
Nyíregyházai iroda
4400 Nyíregyháza, Dózsa György út 3.
06 80 500 400
Pécsi fiókiroda
7624 Pécs, Barbakán tér 5.
06 72 512-950
Szegedi fiókiroda
6720 Szeged, Feketesas u. 28.
06 62 551-670
Veszprémi fiókiroda
8200 Veszprém, Ádám Iván u. 2.
06 88 561-218
Zalaegerszegi fiókiroda
8900 Zalaegerszeg, Kossuth Lajos u. 5.
06 92 550-090
www.budacash.hu e-mail:
[email protected]
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. ÁPRILIS 23 – 28.
ÖSSZEFOGLALÓ KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG
USA: A munkaerőpiaci adatok és a Fed döntése a figyelem középpontjában. EU: Kulcsfontosságú inflációs adat érkezik – enyhülhet a nyomás az EKB-n?
HAZAI MAKROGAZDASÁG
Átalakítja eszköztárat az MNB, kéthetes betétté alakul a kötvény.
Tovább esett a munkanélküliségi ráta január-márciusban.
Sokéves csúcson a kiskereskedelem februárban.
KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK
Külföldi részvénypiacok: Továbbra is fókuszban a gyorsjelentések, és az orosz-ukrán konfliktus.
Hazai részvénypiac: Az OTP mélyrepülését ellensúlyozta a többi blue chip.
Állampapírpiac: Újra csökkenthet az MNB, de vajon tényleg ez lesz az utolsó?
Devizapiac: A 310-es szint közelébe gyengült a forint, beékelődött az 1,38-1,39-es szint közé az euró/dollár.
RÉSZVÉNYEK
Magyar Telekom (Tartás/Tartás): A legtöbb negatív hír már vélhetően beépült az árfolyamba, ennek ellenére kitartunk még a tartásra vonatkozó ajánlásunk mellett. Az év közepén esedékes újabb frekvenciatender végső eredménye a következő évek osztalékfizetésre érdemi hatással lehet. Amennyiben a kormánnyal kötött partnerségi megállapodás hatására érdemi könnyítést kapna a Magyar Telekom az adóterheléssel kapcsolatban, az könnyen, az ajánlásunk felminősítését eredményezhetné.
MOL (Tartás/Felhalmozás): A közgyűlés elfogadta a jelentős osztalékot, a fontos ügyekben érdemi újdonság nem hangzott el a fórumon. A vezetés gyorsan lezárná az INA ügyet, de erre nem sok esélyt látunk, és emiatt a MOL piaci megítélése sem fog változni rövid távon. Hosszabb távon a kockázatok enyhülésével és az eredményesség remélt javulásával jelentős emelkedés lehetne indokolt, ennek mértéke miatt Felhalmozás ajánlásunkat fenntartjuk.
OTP (Tartás/Felhalmozás): Az ukrán helyzet ismét egyre feszültebb, ami nyomás alatt tartja a bankpapír árfolyamát. Emellett a devizahiteles ügyben az Európai Bíróság szerdán érkező ítéletét várja feszülten a piac – bár a kérdés valódi megoldására valószínűleg még őszig várni kell. Megítélésünk szerint a jelenlegi árfolyamszint környékén a piac nagyjából helyesen árazza ezeket a kockázatokat, de rossz hírek esetén akár további esés is elképzelhető. Hosszabb távon ugyanakkor (e kérdések tisztázódása után) látunk lehetőséget az emelkedésre, 12 havi célárfolyamunk 4.700 Ft.
Richter (Tartás/Tartás): Rövid távon a várhatóan gyenge számokat tartalmazó I. negyedéves gyorsjelentés, az orosz-ukrán konfliktus és az amerikai gyógyszerfelügyelettel a cariprazine regisztrációja érdekében folytatott egyeztetés egyaránt számottevő árfolyamhatást gyakorolhat, a papír kockázata így jelenleg a megszokottnál nagyobb.
2
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. ÁPRILIS 23 – 28.
A KÖVETKEZŐ NAPOKBAN VÁRHATÓ FONTOSABB ESEMÉNYEK, ADATOK DÁTUM
2014.04.29.
MAGYARORSZÁG
USA
EURÓPA
A Monetáris Tanács kamatdöntő ülése
Februári S&P/CS lakás árindex Áprilisi fogyasztói bizalmi index (Conference Board)
UK: I. né. GDP (előzetes) EU: az EB áprilisi bizalmi indexei GE: áprilisi előzetes fogyasztói árak
2014.04.30.
Márciusi ipari termelői árak 3, 5 és 10 éves államkötvény aukció
2014.05.01.
Munkaszünet
2014.05.02.
Munkaszünet
2014.05.05.
Februári külkereskedelmi egyenleg (végleges)
ÁZSIA
Áprilisi ADP foglalkoztatottság I. né GDP (1. közzététel) Áprilisi Chicago BMI FOMC kamatdöntés, értékpapír vásárlási ütem változtatása Heti új munkanélküli kérelmek Márciusi személyi jövedelmek és kiadások, PCE deflátorok Áprilisi feldolgozóipari ISM index Márciusi építőipari termelés Áprilisi munkaerőpiaci jelentés (nem mezőgazdasági álláshelyek változása, munkanélküliségi ráta, átlagos órabérek) Feldolgozóipar márciusi rendelésállománya
GE: áprilisi munkanélküliségi ráta EU: áprilisi előzetes fogyasztói árak
JP: márciusi ipari termelés; áprilisi feldolgozóipari BMI;
Piacok többsége zárva, London nyitva
CH: áprilisi feldolgozóipari BMI
EU: áprilisi feldolgozóipari BMI; márciusi munkanélküliségi ráta
JP: márciusi munkanélküliségi ráta
Áprilisi nem-feldolgozóipari ISM index
EU: márciusi ipari termelői árak
05.03. CH: áprilisi nemfeldolgozó BMI CH: áprilisi HSBC szolgáltató BMI
FR: Franciaország, GE: Németország, UK: Nagy-Britannia, EU: eurozóna; CH: Kína, JP: Japán
VÁLLALATI GYORSJELENTÉSEK DÁTUM
USA
2014.04.29.
eBay, Forest Laboratories, McGraw Hill, Merck, Twitter, Valero Energy
2014.04.30.
Actavis, ADP, MetLife, Phillips66, Time Warner, Williams Cos
2014.05.01.
American Tower, ConocoPhillips, ExxonMobil, Kellogg, Kraft Foods, LinkedIn, Mastercard, Viacom,
EURÓPA
3
Atlas Copco, Banco Santander, BP, Deutsche Bank, Eni, Infineon, Nokia, Nordea Bank, Sanofi, Statoil, Volkswagen ABB, BBVA, BNP Paribas, Daimler, Erste Group Bank, GlaxoSmithKline, Iberdrola, Royal Dutch Shell, Total BG, BSkyB, Lloyds Banking Group
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. ÁPRILIS 23 – 28. 2014.05.02. 2014.05.05.
Chevron, CVS Caremark, Estee Lauder AIG, Pfizer
válogatás, forrás: Bloomberg
4
BASF, BMW, RBS MAN
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. ÁPRILIS 23 – 28.
KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: a munkaerőpiaci adatok és a Fed döntése a figyelem középpontjában. Az ADP szerdán (ápr. 30.), a munkaügyi minisztérium pedig pénteken (május 2. nálunk munkaszüneti nap) teszi közzé az áprilisi munkaerőpiaci adatokat, melyek az előrejelzések szerint további javulást mutathatnak: a foglalkoztatottak száma nagyjából 210 ezres ütemben bővülhetett, a munkanélküliségi ráta pedig 6,6%-ra mérséklődhetett az elemzői prognózisok alapján. A Fed kissé faramuci módon még a hivatalos adat előtt, szerdán dönt az irányadó rátáról és a kötvényvásárlási keretről, bár ez a jelenlegi gazdasági helyzetben nem okozhat gondot. Az elmúlt hetek kedvező adatait alapul véve biztosra vehető, hogy a Fed újabb 10 milliárd dollárral csökkenti a havi kötvényvásárlási keretet (45 milliárd dollárra). A múlt héten ugyan érkeztek gyengébb számok is, elsősorban a lakáspiacról, de a beruházási és a fogyasztási kedv töretlen javulást mutat. Az előttünk álló héten, még a Fed döntése előtt (kedden) érkezik egy újabb fogyasztói bizalmi index és az I. negyedévi GDP adat is. Ez utóbbi ugyan várhatóan a növekedés lassulását jelzi majd, de ez elsősorban a szokatlanul kemény téli időjárás számlájára írható, amit a második negyedévtől jelentős élénkülés követhet. A hét végén, míg mi itthon a munkát pihenéssel ünnepeljük, a tengerentúlon szorgalmasan teszik majd közzé a makroadatokat: a már említett munkaerőpiaci jelentés mellett heti segélykérelmek, személyi jövedelmek és kiadások, feldolgozóipari ISM és ipari rendelésadatok is szerepelnek az „ünnepi étlapon”. A májusi „makrohír-eső” mellett a gyorsjelentések is változatlanul fontosak lesznek a piaci hangulat szempontjából. A héten elsősorban a nagy olajipari cégek (ExxonMobil, Chevron, ConocoPhillips), a MasterCard és az eBay beszámolójára érdemes odafigyelni, ezek ugyanis a cégek gazdálkodásán túl a gazdaság általános helyzetéről is képet adnak.
Legfrissebb mutató GDP (évesített) Leading indicators Fogyasztói árindex Termelői árindex Ipari termelés Ipari rendelésállomány Tartós cikkek rend. állománya Feldolgozóipar ISM index Szolgáltatószektor ISM index Fogyasztói bizalmi index (C) Fogyasztói bizalmi index (M) Kiskereskedelmi forgalom Heti új munkanélküli kérelmek Nem mezőg. új munkahelyek Munkanélküliségi ráta
Q4 2,6% 2013 Márc. 0,8% hó/hó Márc. Márc. 0,2% hó/hó Márc. Márc. 0,5% hó/hó Márc. Márc. 0,7% hó/hó Márc. Febr. 1,6% hó/hó Febr. Márc. 2,6% hó/hó Márc. Márc. 53,7 pont Márc. 53,1 pont Márc. 82,3 pont Ápr. 84,1 pont Márc. 1,1% hó/hó Márc. 4.17. 329 ezer 4h átl. Márc. 192 ezer Márc. 6,7%
* előzetes adatok
1,9% 100,9 pont 1,5% év/év 14% év/év 3,8% év/év -0,6% év/év 8,8% év/év
3,8% év/év 317 ezer
Előző adat Q3 Febr. Febr. Febr. Febr. Jan. Febr. Febr. Febr. Febr. Márc. Febr. 4.12. Febr. Febr.
4,1% 2012 0,5% hó/hó Febr. 0,1% hó/hó Febr. -0,1% hó/hó Febr. 1,2% hó/hó Febr. -1,0% hó/hó Jan. 2,2% hó/hó Febr. 53,2 pont 51,6 pont 78,3 pont 80,0 pont 0,7% hó/hó Febr. 305 ezer 4h átl. 197 ezer 6,7%
2,8% 100,1 pont 1,1% év/év 0,9% év/év 3,5% év/év 1,7% év/év -0,5% év/év
1,8% év/év 312 ezer
Forrás: Bloomberg
Remek beruházási adatok – tartós cikkek rendelésállománya, március: 2,6% hó/hó (piaci várakozás: 2,0%, február: 2,2%). A vártnál lényegesen nagyobb mértékben, 2,6%-kal emelkedett a tartós (beruházási) javak rendelésállománya márciusban az USA-ban. A kevésbé volatilis, a szállítóeszközök kiszűrésével számított rendelésállomány pedig 2,0%-kal nőtt, 2013 januárja óta nem látott ütemben, szintén jelentősen meghaladva az elemzői várakozásokat (0,6%). A repülőgépek nélkül a nem hadiipari tőkejavak iránti megrendelések 2,2%-kal nőttek a februári 1,1%-os visszaesést követően.
5
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. ÁPRILIS 23 – 28. Az adatok összességében arra utalnak, hogy a szokatlanul hideg téli időjárás után visszatérőben van a vállalatok beruházási kedve. A Bloomberg felmérése alapján az első negyedévben (évesítve) 1,5%-os GDP bővülés várható az USA-ban, szemben az előző negyedévi 2,6%-kal. A növekedés a II. negyedévtől ismét gyorsabb ütemre kapcsolhat, 3,0%-os, majd a IV. negyedévtől 3,1%-os várt bővülési ütemmel.
Meglepetésre gyengült a Markit feldolgozóipari BMI – április: 55,4 pont (piaci várakozás: 56,0 pont, március: 55,5 pont). A várt javulás helyett valamelyest romlott a feldolgozóipar hangulata áprilisban a Markit előzetes beszerzési menedzser indexe alapján. A mutató már második hónapja csökken a februári 57,1 pontos történelmi csúcs után (a Markit PMI-t 2011 májusa óta publikálják). Ugyanakkor még így is jócskán 50 pont fölött van, ami a feldolgozóipari aktivitás határozott erősödését jelzi. A részadatok szerint kibocsátás több mint három éve nem látott ütemben bővült és nőtt a rendelésállomány is, ugyanakkor a foglalkoztatási mutató valamelyest romlott. Összességében a számok megerősítik, hogy folytatódik az amerikai gazdaság fokozatos élénkülése, amiben a feldolgozóipar várhatóan továbbra is húzószerepet játszik.
Nyolchavi mélyponton az új lakások forgalma – március: 384 ezer (piaci várakozás: 450 ezer, február: 449 ezer). Váratlanul visszaesett az új lakások forgalma márciusban, minden várakozást alulmúlva. A mutató ugyan csak a kisebbik részét fedi le a teljes ingatlanpiacnak, de így is egyértelmű negatív jelzés, amely arra utal, hogy nem csak a rossz időjárás miatt teljesít gyengén az amerikai ingatlanszektor. A visszaeséséhez több tényező is hozzájárult, ezek közül talán a legfőbb tényező az árak emelkedése. Az átlagos értékesítési ár egy év alatt 12,6%-kal ugrott meg, 290.000 dollárra, amely történelmi rekordot jelent. Emellett az emelkedő jelzálogkamatok, a rendelkezésre álló építési telkek hiánya valamint a szakképzett munkaerő hiánya is szerepet játszik a forgalom gyengülésében. Az adat újabb határozott negatív jelzés az amerikai ingatlanszektor helyzetét illetően, ugyanakkor más konjunktúramutatók kedvező alakulása mellett nem rontotta érdemben a gazdaság általános megítélését.
Gyenge a kereslet a használt lakások iránt is – március: 4,59 millió (piaci várakozás: 4,56 millió, február: 4,60 millió). A használt lakások forgalma márciusban a várakozásoknál valamivel jobban alakult az USA-ban, de az évesített 4,59 milliós érték így is 2012 júliusa óta a legalacsonyabb. Havi szinten 0,2%-os visszaesést mértek a várt -0,9% helyett, míg év/év alapon 7,5%-kal csökkent az értékesítés, 3 éve nem látott mértékben. A medián lakásár tovább nőtt az előző hónapokhoz képest, 198,5 ezer dollár volt a februári 188,3 dollár után, az egy évvel korábbit 7,9%-kal haladta meg. A készleten lévő lakásállomány tovább emelkedett 2,0 millió darabra, ami 5,2 hónapnyi keresletnek megfelelő – ez 2012 októbere óta nem látott szint. Az elmúlt hónapokban tapasztalt lakáspiaci gyengélkedés okai között a szokatlanul zord téli időjárást szokták kiemelni, de a tavaly nyár óta tartó csökkenő trend azért beszédes. A következő hónapokban ugyanakkor van rá esély, hogy a munkaerőpiaci helyzet javulásával valamint a lakossági jövedelmek lassú emelkedésével párhuzamosan a kereslet érdemben növekedhet, még a magasabb árak és a tavalyi évhez képest magasabb jelzálog kamatok ellenére is.
A vártnál jobban emelkedett a segélykérelmek száma – heti új munkanélküli kérelmek: 329 ezer (piaci várakozás: 315 ezer, előző hét: 305 ezer). 7 éves mélypont közeléből emelkedett az elmúlt héten az első ízben munkanélküli segélyért folyamodók száma. A várt 11 ezer helyett 24 ezres növekedést regisztráltak a munkaügyi hivatalok, amiben szerepet játszott a Nagypéntek miatti csonka hét – ez torzulásokat okozhatott a statisztikai adatokban. A kevésbé volatilis négyhetes mozgóátlag 317 ezerre nőtt az előző heti 312 ezerről – utóbbi egyébként másfél éves mélypontnak számított. A tartósan segélyben részesülők száma a várt stagnálás helyett 61 ezerrel 2,680 millióra csökkent, ami 2007 novembere óta nem látott mélypontot jelent. Összességében a friss adatok nem indokolnak érdemi változást a munkaerőpiaci kilátások alapvetően javuló megítélésében.
6
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. ÁPRILIS 23 – 28.
Kilőtt a fogyasztói bizalmi index – április: 84,1 pont (piaci várakozás: 83,0 pont, előzetes: 82,6 pont, március: 80,0 pont). A végleges adatok szerint a márciusi 80,0 pontról az előzetesen közöltnél és a vártnál is lényegesen nagyobb mértékben, 84,1 pontra emelkedett a mutató. Az adat 2007 decembere, tehát a válság kirobbanása előtti öt évben átlagban 89,0 pont volt. Mind a jelenlegi helyzet megítélése (98,7 pont), mind a kilátások részindexe (74,7) az előzetesen közöltnél jobban nőtt áprilisban, így tavaly nyár óta nem látott magasságba emelkedett a Michigan Egyetem által számított fogyasztói bizalmi index. A legutóbbi erős kiskereskedelmi statisztikák mellett a mostani is azon véleményeket támasztja alá, hogy az amerikai gazdaság továbbra is viszonylag élénk ütemben nőhet.
Európa: kulcsfontosságú inflációs adat érkezik – enyhülhet a nyomás az EKB-n? Szokatlanul egyértelmű üzenetet küldött Mario Draghi, az EKB elnöke a múlt héten a piacok számára. Egy hollandiai konferencián azt mondta: ha az inflációs kilátások tovább romlanak, a jegybank átfogó eszközvásárlási programot indíthat el. Ugyanakkor Draghi egyértelművé tette, hogy ez mindaddig valószínűtlen, amíg az EKB nem érzékel kézzel fogható deflációs veszélyt. Ezzel összefüggésben kiemelt jelentőséggel bírhat a szerdán (ápr. 30.) érkező előzetes áprilisi inflációs adat. A várakozások szerint a fogyasztói árindex 0,8%-os áremelkedést mutathat (év/év), ami jelentős emelkedés lenne az előző havi 0,5%-hoz képest. A magindex szintén emelkedhet, a prognózisok szerint 1,0%-ra a márciusi 0,7%-ról. Ez azt jelentené, hogy rövid távon enyhülhetne a nyomás az EKB-n, ami a piaci várakozásokat és akár az euro árfolyamát is jelentősen megmozgathatja. Az euro árfolyama egyébként az EKB lépésekkel kapcsolatos várakozásokra is hatással van, miután Draghi a közelmúltban jelezte, hogy a túlzott euro erősödés is kikényszeríthet jegybanki beavatkozást. Ha viszont a monetáris lazítással kapcsolatos, jelenleg igencsak felfokozott piaci várakozások csillapodása miatt az euro is gyengülne, az tovább csökkentené az eszközvásárlási program esélyét. Az előttünk álló héten tehát alapvetően a fenti téma lesz a figyelem középpontjában, de emellett számos egyéb makrogazdasági adat is érkezik. Ezek közül az Európai Bizottság által kedden publikálandó áprilisi bizalmi indexek valamint a pénteken (május 2.) érkező végleges áprilisi feldolgozóipari BMI lehet leginkább hatással a konjunktúrakilátások megítélésére és a piaci hangulatra. Ezek egyébként a várakozások szerint megerősítik majd a gazdaság fokozatos élénküléséről kialakult képet, melyet egyébként a múlt héten megjelent makroadatok (előzetes BMI-k, német Ifo index) is alátámasztottak. A gazdasági kilátások javulása szintén abba az irányba mutat, hogy talán nem lesz szükség az EKB újabb gazdaságélénkítő lépésére, bár a korábbi tapasztalatok azt mutatják, hogy a jegybank sokszor lassan, talán kissé megkésve reagál. Mindeközben Európában is a gyorsjelentési szezon sűrűjében járunk, a héten olyan nagyágyúk közlik negyedéves eredményszámaikat, mint a Volkswagen, a BMW, a Deutsche Bank vagy a Shell.
Legfrissebb mutató GDP Fogyasztói árindex Termelői árindex Ipari termelés Feldolgozóipar BMI* Szolgáltatószektor BMI* Üzleti bizalmi index (ZEW) Gazdasági bizalmi index Fogyasztói bizalmi index* Kiskereskedelmi forgalom Munkanélküliségi ráta
Q4 Márc. Febr. Febr. Ápr. Ápr. Ápr. Márc. Ápr. Febr. Febr.
0,3% né/né Q4 0,9% hó/hó Márc. -0,2% hó/hó Febr. 0,2% hó/hó Febr. 53,3 pont 53,1 pont 61,2 pont 102,4 pont -8,7 pont 0,4% hó/hó Febr. 11,9%
* előzetes adatok
0,5% év/év 0,5% év/év -1,7% év/év 1,7% év/év
0,8% év/év
Előző adat Q3 Febr. Jan. Jan. Márc. Márc. Márc. Febr. Márc. Jan. Jan.
0,1% né/né 0,3% hó/hó -0,3% hó/hó 0,0% hó/hó 53,0 pont 52,2 pont 61,5 pont 101,2 pont -9,3 pont 1,0% hó/hó 11,9%
Q3 Febr. Jan. Jan.
-0,3% év/év 0,7% év/év -1,4% év/év 1,6% év/év
Jan.
0,8% év/év Forrás: Bloomberg
7
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. ÁPRILIS 23 – 28.
Erős beszerzési menedzser indexek érkeztek az eurozónából – kompozit BMI, április: 54,0 pont (piaci várakozás: 53,0 pont, március: 53,1 pont). A vártnál lényegesen kedvezőbb előzetes áprilisi beszerzési menedzser indexeket tett közzé a Markit a múlt hét közepén, melyek a gazdaság élénkülését jelzik az eurozónában. A feldolgozóipari BMI a várt stagnálás helyett 53,3 pontra emelkedett a márciusi 53,0-ról, míg a szolgáltatói BMI a várt 52,5 helyett 53,1 pontra ugrott az előző havi 52,2-ről. A minden területet felölelő kompozit index 54,0 pont lett, amely közel hároméves csúcsot jelent. A jócskán 50 pont fölötti indexértékek határozott élénkülést jeleznek a gazdaságban. A javulás alapvetően Németország felpörgésének köszönhető: a német kompozit BMI a márciusi 54,3-ról 56,3 pontra ugrott a várt 54,0 helyett; a francia index ezzel szemben 50,5 pontra süllyedt az előző havi 51,8-ról. Összességében az adatok a konjunktúrakilátások szempontjából kedvezően értékelhetők, ugyanakkor ez egyben azt is eredményezi, hogy valamelyest mérséklődhetnek az EKB további monetáris lazításával kapcsolatos piaci várakozások.
Vártnál jobb német Ifo index – április: 111,2 pont (piaci várakozás: 110,4 pont, március: 110,7 pont). A várakozásokkal ellentétben javult a német gazdaság helyzetét és kilátásait összegző IFO index áprilisban. A 111,2 pontos érték az elmúlt közel 3 év második legmagasabb értéke. A részindexek közül a jelenlegi helyzet megítélése ugyan valamelyest elmaradt a várttól (115,6 helyett 115,3 pont), ugyanakkor a kilátások részindexe érezhetően jobb lett a piaci várakozásnál (105,8 helyett 107,3 pont). A jelenlegi helyzet megítélésére igencsak rányomta a bélyegét az ukrán-orosz konfliktus, ami a kilátások szempontjából továbbra is komoly kockázatokat rejt magában. A legfrissebb piaci konszenzus szerint (Bloomberg) a német gazdaság 2014-ben 1,9%-kal nőhet, míg március elején még 1,7% volt a várakozás. Az elmúlt hetekben több bizalmi mutató is a vártnál erőteljesebb növekedést vetített előre a német gazdaság számára, így a mostani IFO index is jól illeszkedik ebbe a sorba.
8
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. ÁPRILIS 23 – 28.
HAZAI MAKROGAZDASÁG Átalakítja eszköztárat az MNB, kéthetes betétté alakul a kötvény. A Monetáris Tanács április 24-i közleménye alapján a jegybank saját eszköztárának átalakításával kívánja támogatni az ország finanszírozásában a belső források felé való fordulást, így külső sérülékenységünk mérséklését. A meghozott döntések alapján négy intézkedésre kerül sor. 2014. június 16-tól bevezetnek egy forint kamatcsere eszközt, amely a partnerkörbe tartozó intézmények számára lehetőséget biztosít az általuk tartott, vagy újonnan vásárolt hosszú lejáratú forinteszközök kamatkockázatának mérséklésére. Szintén június 16-tól a potenciális jegybanki eszköztár részévé válik egy változó kamatozású hosszú lejáratú fedezett forint hitel, ami a forint likviditáshoz jutást segíti. Ugyanezen naptól az eszköztár részévé válik egy eszközcsere ügylet, amelynek keretében a partnerkörbe tartozó intézmények hosszú lejáratú forint értékpapírokért cserébe deviza értékpapírokhoz juthatnak, ami a devizalikviditáshoz jutást segítheti. Augusztus 1-től pedig a jegybank irányadó instrumentumának formája változik meg, a jelenlegi kéthetes MNB-kötvény kéthetes betétté alakul át. A betétet a kötvénnyel ellentétben a jegybank nem fogadja el fedezetként a bankok ügyletei során, likviditása erősen korlátozott, illetve a betét forma azt is jelenti, hogy a külföldi intézmények kiszorulnak ezen eszköz megvásárlásának, tartásának lehetőségéből. Az MNB kéthetes kötvényállománya jelenleg 5800 milliárd forint, amelyből mintegy 800 milliárd forintnyi van külföldiek kezében, tehát augusztus elsejével a 800 milliárdos állomány kikerül a rendszerből. Márciusban 2,4 milliárd euróval 36,2 milliárdra nőtt a Magyar Nemzeti Bank devizatartaléka, amelyben a 800 milliárdos állománycsökkenés egyúttal nagyságrendileg 2,6 milliárd eurós tartalékcsökkenést is eredményezhet. Azaz, ha ezzel hipotetikusan 33,6 milliárd euróra is csökkenne az MNB devizatartaléka, az ország rövid lejáratú külső adósságát (amely 2013 végén 28 milliárd eurót tett ki) még így is érdemben meghaladná. Ez utóbbi azért fontos, mert egy monetáris politikai ökölszabály (Guidotti-Greenspan) szerint egy ország rövid lejáratú külső adóssága nem szabad, hogy magasabb legyen, mint jegybankjának devizatartaléka, így viszont nem sérül ez a szabály. A jegybank bejelentése a fentiekkel szemben mindezektől függetlenül nem túl jó üzenet a piac felé, miután számos külföldi bank és más intézmény így kiszorul, és nem lehet pontosan tudni, hogy ez a mintegy 800 Mrd Ft hova csoportosul át. Elképzelhető, hogy a magyar kincstárjegypiacon fog lecsapódni vagy a teljes összeg, vagy csak egy része; illetve a tőke egy részének távozása is lehetséges. A kincstárjegyek azonban (ellentétben a kéthetes kötvénnyel) elméletben már nem teljesen kockázatmentes eszközök, hozamuk kissé magasabb is a kéthetes jegybanki eszköznél. Nem egyértelmű, hogy a valamivel magasabb hozam elegendő lesz-e, főkét ha a megerősödő kereslet miatt a hozamok csökkenése is elképzelhető. A bankszektor szempontjából az MNB lépése azt jelenti, hogy a fölös likviditásukat más eszközökben tudják tartani, tehát a likviditáskezelésükön kell valamelyest változtatniuk, alkalmazkodva az új monetáris keretrendszerhez. Ennek elvileg önmagában a jövedelmezőségre nincs jelentősebb hatása. Annyiban viszont enyhén negatív lehet a hír, hogy az állam finanszírozási igényeinek megfelelően alakítják vagy legalábbis próbálják átalakítani a bankok eszközstruktúráját, valamint rövid távon a forint gyengülése sem jó a bankoknak. Igaz, hosszabb távon, ha az intézkedés eléri célját, valamelyest mérséklődhet az ország külső sérülékenysége, ami elvileg akár forinterősítő hatású is lehet.
Tovább esett a munkanélküliségi ráta január-márciusban. A KSH adatai szerint 2014 I. negyedévében folytatódott a munkanélküliségi ráta látványos csökkenése, a munkaerőpiaci helyzet általában véve javult. A 15-74 éves népességben a foglalkoztatottak száma újabb csúcsra kapaszkodott, 4,078 millió főre, míg a munkanélkülieké újabb mélypontra süllyedt, 369,7 ezer főre. Az egy évvel korábbihoz képest a foglalkoztatottak száma 260 ezerrel emelkedett, a munkanélkülieké 140 ezerrel esett vissza. Más KSH adatokból tudható, hogy mintegy 170 ezerrel többen vettek részt közfoglalkoztatási programokban az év elején, ez a javulás mintegy kétharmadát teszi ki. Árnyalja a képet az is, hogy a KSH foglalkoztatási statisztikáiban olyanok is szerepelnek, akik valójában külföldön dolgoznak.
9
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. ÁPRILIS 23 – 28. Ezzel együtt igen jelentős a javulás a munkaerőpiacon, a gazdaságilag aktívak száma 121 ezerrel lett magasabb egy év alatt. Az aktívak aránya a teljes 15-74 éves népességen belül (amely egy év alatt 26 ezerrel csökkent) ismét javult, 58,4%-ra, új csúcsra. Valószínűleg részben az amúgy vitákat is generáló közfoglalkoztatásnak köszönhetően a tavalyi II. félévben sokáig 58,0%-on álló mutató az idei év elején javult – néhány ezer korábban inaktív visszakerülhetett a munkaerőpiacra, nem kizárólag a munkanélküliként nyilvántartottak válnak közfoglalkoztatottá. A munkanélküliségi ráta a fentiek hatására még tovább esett, 8,3%-ra, ami kb. 6 éve a legalacsonyabb szint. A munkaerőpiacon a javulás egyértelmű, a valós mértékéről zajló vitákra a közfoglalkoztatásnak ebben a javulásban betöltött nagyon komoly szerepe ad okot. A munkanélküliségi ráta zuhanásának mértékénél nyilván kisebb a foglalkoztatottak jövedelmi helyzetében bekövetkezett pozitív változás, és emiatt a háztartások fogyasztása is csak óvatosabban nőhet ennek köszönhetően. A közfoglalkoztatás felpörgetése átmeneti megoldás lehet, ha középtávon a versenyszférában és az állami szférában több teljes munkaidős „rendes” álláshely jön létre, párhuzamosan a gazdaság élénkülésével.
Sokéves csúcson a kiskereskedelem februárban. A KSH részletes adatai megerősítették az április eleji előzetes számokat a kiskereskedelem februári forgalmának volumenéről. Az egy évvel korábbihoz képest hosszú évek óta nem tapasztalt ütemű, 6,7%-os volt a bővülés, a dohányáru forgalom megváltozott számbavételével. A tavaly alkalmazott módszer szerint szerényebb lett volna a növekedés, 4,3%-os, de ez is hosszú idő óta a legélénkebb lett volna. A forgalom három fő összetevője közül az élelmiszer kiskereskedelem 8,2%-kal nőtt éves szinten (illetve a régi számbavétel szerint 3,2%-kal), a nem élelmiszer forgalom 4,7%-kal, az üzemanyagoké pedig 6,4%-kal. Jelentősebben utóbbi termékcsoportnál volt februárhoz képest is nagyobb a növekedés. Tavaly az I. negyedévben még meglehetősen gyenge volt a kiskereskedelem, 2013 áprilisában szakadt meg egy egyéves csökkenési sorozat. Ehhez képest különösen kedvezőek a mostani friss számok, majd áprilistól szerényebb ütemben folytatódhat a növekedés. Hacsak nem jön éles fordulat a gazdaságpolitikában, a hazai reálbérek továbbra is nőhetnek, a foglalkoztatási helyzet is javulhat, így a háztartások fogyasztása is viszonylag erős maradhat. Jelentősebb élénkülést sokak számára a fennálló adósságok nem tesznek lehetővé, és a gyengébb forint a devizaadósoknak nem könnyíti meg a helyzetét. A GDP növekedéséhez azonban a belső fogyasztás így is bizonyára jelentősen hozzájárul a következő negyedévekben is.
Főbb hazai makromutatók
Legfrissebb mutató GDP (% év/év) Fogyasztói árak (%) Ipari termelői árak (%) Ipari termelés (%) Folyó fiz. mérleg (millió euro) Külf. finansz. képesség (m euro) Külker. mérleg - KSH (millió euro)* Nettó adósság - MNB (Mrd euro) Jegybanki tartalék (Mrd euro) Kiskereskedelmi forgalom (%) Nettó átlagkeresetek (%) Munkanélküliségi ráta (%) Közp. ktgvetés (Mrd Ft) Államháztartás (Mrd Ft)
2013 IV. 2,7 Márc. 0,2 hó/hó Febr. 0,7 hó/hó Febr. 1,6 hó/hó 2013 IV. 637 2013 IV. 2 046 Febr. 766 2013 IV. 34,5 Febr. 33,8 Febr. 0,4 hó/hó Febr. 1,7 év/év Jan-márc. 8,3 Jan-márc. -796,1 Jan-márc. -701,3
Előző adat
2013 I-IV. Márc. Febr. Febr. 2013 I-IV. 2013 I-IV. Jan-febr.
1,2 0,1 év/év 0,2 év/év 8,1 év/év 2 941 6 332 1 248
Febr. Jan-febr.
6,7 év/év 1,3 év/év
Éves terv % Éves terv %
* előzetes adatok
82,8% 71,2%
2013 III. 1,8 2012 -1,7 Febr. 0,1 hó/hó Febr. 0,1 év/év Jan. 0,7 hó/hó Jan. -0,1 év/év Jan. 3,1 hó/hó Jan. 6,1 év/év 2013 III. 1 206 2012 826 2013 III. 1 797 2012 3 401 Jan. 482 2013 7 009 2013 III. 37,6 2012 IV. 42,6 Jan. 34,1 Jan. 0,9 hó/hó Jan. 6,2 év/év Jan. 0,9 év/év 2013 4,9% év/év Dec-febr. 8,6 Jan-febr. -582,0 2013 -979,7 Jan-febr. -483,3 2013 -929,2 Forrás: Bloomberg, MNB, KSH, NGM
10
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. ÁPRILIS 23 – 28.
KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK KÜLFÖLDI RÉSZVÉNYPIACOK Továbbra is fókuszban a gyorsjelentések, és az orosz-ukrán konfliktus.
Régiónk piacai is vegyesen teljesítettek, miután a lengyel WIG index stagnált, míg a BUX illetve a cseh PX index is mínuszban zárta a hetet.
11
ápr. 25.
ápr. 24.
ápr. 23.
ápr. 22.
ápr. 17.
ápr. 16.
ápr. 21.
változás
16 361,46
-0,3%
1 863,40 3 533,10
-0,1% 0,0%
S&P500 Nasdaq-100 104% 103% 102% 101% 100% 99%
DAX CAC-40
ápr. 25.
ápr. 24.
ápr. 23.
ápr. 22.
ápr. 21.
ápr. 17.
ápr. 16.
ápr. 15.
98%
FTSE 100 Stoxx600
záró Stoxx 50
változás
2 930,36
0,4%
Stoxx 600
333,50
0,3%
DAX CAC-40 FTSE-100
9 401,55 4 443,63 6 685,69
-0,1% 0,3% 0,9%
104% 102% 100% 98%
DAX PX
WIG PX BUX
ápr. 25.
ápr. 24.
96%
Közép- és Kelet-Európa:
ápr. 15.
záró DJIA
ápr. 23.
Európában iparági szinten, a Stoxx 600 részindexei is vegyes teljesítménnyel zárták a hetet, melyek közül a legjobban a gyógyszeripari részvények (+2,9%), valamint a vegyipari vállatok (+1,9%) szerepeltek. A hét leggyengébb teljesítményét pedig az autóipari vállatok (-2,1%) nyújtották.
S&P500
ápr. 22.
A főbb nyugat-európai részvénypiacok vegyesen szerepeltek az elmúlt héten, a Stoxx 600 pl. 0,3%-kal emelkedett.
Nasdaq-100
ápr. 21.
A gyorsjelentési szezon előtt az elemzők átlagban 0,9%-os profitcsökkenésre számítottak a most zárult negyedévre vonatkozóan, a többségében kedvező eredmények hatására azonban, a legfrissebb várakozások már 3,4%-os növekedésről szólnak. Míg az év egészére vonatkozóan múlt héten még 6,8%-os eredménybővülést vártak, már 7,2%-ot.
ápr. 14.
ápr. 11.
DJIA
ápr. 17.
99%
Az S&P 500 tagjai közül már közel a vállalatok fele publikálta a negyedéves számait. Az árbevétel tekintetében továbbra is fele-fele a pozitív, illetve negatív meglepetést okozok aránya, míg az eredmény vonatkozásban a beszámolók háromnegyed lett jobb az elemzői várakozásoknál.
Európa:
100%
ápr. 16.
101%
ápr. 14.
Az S&P 500 10 főbb iparági indexe közül, a közüzemi vállatokat (-2,0%) illetve a nem-ciklikus fogyasztási cikkgyártókat (+0,2%) kivéve, mindegyik mínuszban zárt. A hét vesztesi a távközlési részvények (-4,0%) voltak. Tágabb iparági bontás alapján kiemelendő még a technológiai szektorból, a hardver és eszközgyártók (+2,0%) remek teljesítménye.
102%
ápr. 15.
Negatív tartományban zárta az elmúlt heti kereskedést a főbb amerikai részvényindexek többsége, az S&P 500 pl. a hetet 0,1%-os csökkenéssel fejezte be.
103%
ápr. 11.
104%
ápr. 14.
USA:
105%
ápr. 11.
A nyugati piacokon csütörtökig hiába telt viszonylag jó hangulatban a kereskedés, a pénteki jelentős mínuszok hatására, azonban az amerikai részvényindexek többsége a hetet mínuszban zárta. A vártnál gyengébb Amazon.com beszámoló hatására, pénteken a technológiai szektorok többségében profitrealizálás zajlott. Míg a piacok hét elejei emelkedéshez, néhány vártnál jobb gyorsjelentés járult leginkább hozzá, melynek hatására tovább javult a befektetői megítélés a most folyó beszámolási időszakkal kapcsolatban. A hangulatra azonban továbbra is rányomja a bélyegét az ukrán-orosz konfliktus. A következő hetekben a mostani gyorsjelentési szezon mellett, a geopolitikai feszültségek még a figyelem középpontjában maradhatnak.
WIG BUX
záró változás 51 497,7 0,0% 992,76 -1,4% 17 571,4 -0,7%
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. ÁPRILIS 23 – 28.
NYERTESEK ÉS VESZTESEK – S&P500 (-0,1%) TÁRSASÁG
Apple Allergan Inc/United Gilead Sciences Comcast Pfizer Home Depot Wal-Mart Stores Schlumberger Johnson & Johnson Merck & Co
VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK
40,48 10,24 6,00 4,85 3,20 3,13 3,10 2,40 2,35 2,26
TÁRSASÁG
% 9,0 1 25,6 2 5,6 3 3,8 4 1,7 5 3,0 6 1,2 7 1,8 8 0,8 9 1,4 10
Google Inc A Google Inc C Amazon.com AT&T Visa Verizon Communication QUALCOMM MasterCard Intel Facebook
VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK
%
-13,55 -13,52 -9,70 -8,07 -6,95 -6,87 -6,26 -4,12 -3,88 -3,19
-3,7 -3,7 -6,5 -4,3 -4,3 -3,5 -4,6 -4,7 -2,9 -2,1
NYERTESEK ÉS VESZTESEK – NASDAQ-100 (+0,0%) TÁRSASÁG
Apple Garmin Comcast Baidu NetApp I Western Digital Microsoft Charter Communication Monster Beverage C Staples
VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK
40,48 6,00 4,85 2,49 1,93 1,80 1,45 1,32 1,17 0,98
TÁRSASÁG
%
9,0 1 Google 5,6 2 Gilead Sciences 3,8 3 Amazon.com 4,6 4 Randgold Resources 11,0 5 Intel 1,9 6 Facebook 5,6 7 Amgen 10,3 8 QUALCOMM 2,0 9 Yahoo! 1,9 10 Intuitive Surgical
VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK
-13,55 -13,52 -9,70 -6,26 -3,88 -3,19 -3,06 -2,67 -1,92 -1,75
% -3,7 -3,7 -6,5 -4,6 -2,9 -2,1 -3,5 -4,2 -5,2 -11,1
NYERTESEK ÉS VESZTESEK – STOXX600 (+0,3%) TÁRSASÁG
Givaudan Associated British Foods Nokian Renkaat Booker Group Bankinter SGS Assicurazioni Generali Barratt Developments RWE Legal & General Group
VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK
7,48 6,82 5,04 4,66 3,12 3,07 3,06 2,87 2,41 2,38
TÁRSASÁG
%
5,9 1 Hochtief 8,6 2 Deutsche Lufthansa 4,3 3 Sandvik 3,1 4 Telecom Italia 4,8 5 Galenica 10,7 6 Konecranes 8,6 7 Unilever 4,0 8 Stagecoach Group 2,9 9 Unilever 2,7 10 Havas
12
VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK
-4,38 -3,93 -2,57 -2,35 -2,17 -1,98 -1,83 -1,29 -1,22 -1,12
% -2,2 -4,9 -3,6 -5,5 -4,5 -8,4 -2,0 -2,4 -1,0 -3,8
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. ÁPRILIS 23 – 28.
NYERTESEK ÉS VESZTESEK – NEW EUROPE BLUE CHIP (-0,7%) TÁRSASÁG
PGNiG PZU PGE PKN Orlen Voestalpine MOL IMMOFINANZ mBank Andritz OMV
VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK
TÁRSASÁG
% 6,9 1 3,3 2 3,0 3 4,8 4 3,9 5 2,7 6 4,3 7 1,7 8 2,4 9 1,0 10
0,56 0,39 0,37 0,29 0,21 0,16 0,15 0,12 0,11 0,11
Erste Group Bank Komercni Banka CEZ AS Orange Polska Raiffeisen Bank Int. Verbund OTP Bank PKO Bank Polski Oesterreichische Post KGHM Polska Miedz
VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK
-0,42 -0,35 -0,18 -0,16 -0,14 -0,13 -0,07 -0,06 -0,02 -0,02
% -4,0 -3,9 -1,1 -3,6 -2,1 -2,5 -1,3 -0,4 -0,9 -0,3
NYERTESEK ÉS VESZTESEK – NIKKEI 225 (-1,6%) TÁRSASÁG
Nippon Suisan Kaisha Japan Tobacco NTT DOCOMO Bridgestone Seven & I Holdings Central Japan Railwa Sumitomo Metal Minin Resona Holdings Kao Komatsu
VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK
TÁRSASÁG
% 4,5 1 3,4 2 3,2 3 5,6 4 3,7 5 3,7 6 8,5 7 5,7 8 3,1 9 2,3 10
276,22 220,00 218,25 161,81 126,76 90,64 71,54 65,08 57,79 48,17
Toyota Motor Mitsubishi Paper Honda Motor Softbank Fast Retailing Sumitomo Mitsui Fina Sony Hitachi Denso Nissan Chemical Indu.
VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK
-334,46 -254,95 -219,18 -206,51 -165,47 -134,34 -122,23 -116,00 -113,16 -103,98
% -1,7 -3,2 -3,5 -2,2 -4,6 -2,3 -6,1 -3,2 -2,7 -2,6
NYERTESEK ÉS VESZTESEK – HANG SENG (-2,7%) TÁRSASÁG
PetroChina China Unicom Hong Ko MTR Corp Esprit Holdings Swire Pacific New World Developmen CITIC Pacific CLP Holdings Cathay Pacific Airwa COSCO Pacific
VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK
26,64 0,95 0,29 -0,27 -0,44 -0,52 -0,73 -0,88 -0,94 -1,11
TÁRSASÁG
% 1,6 1 0,4 2 0,2 3 -1,0 4 -0,3 5 -0,7 6 -1,4 7 -0,6 8 -1,6 9 -3,6 10
ICBC China Mobile Tencent Holdings HSBC Holdings China Construction Bank China Life Insurance Bank of China Ping An Insurance China Shenhua Energy AIA Group
VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK
-56,38 -35,37 -34,50 -30,22 -29,91 -28,42 -24,37 -19,51 -18,81 -17,46
% -3,5 -2,4 -3,5 -2,0 -2,2 -5,4 -2,6 -4,6 -5,0 -3,7
A piaci kapitalizációban történt heti változás (Mrd dollár, euro, jen és Hong Kong-i dollár) alapján sorba rendezve,
13
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. ÁPRILIS 23 – 28.
HAZAI RÉSZVÉNYPIAC Az OTP mélyrepülését ellensúlyozta a többi blue chip. A hazai parkett alacsony forgalom mellett 0,7%-kal csökkent, ezzel 17 571 ponton zárta a csonka hetet. A napi átlagforgalom mindössze 5,9 milliárd forintot tett ki, ami mélyen alulmúlja az idei év 9,6 milliárdos átlagát. A világ vezető részvényindexeinek heti teljesítménye nem volt kiemelkedő, többségük szerény emelkedéssel zárt, de az S&P 500 például 0,1%-kal csökkent. A régiós börzék közül a cseh piac 1,4%-kal értékelődött le. Érezhetően nőtt az ukrán-orosz konfliktussal kapcsolatos bizonytalanság, de elsősorban amerikai vállalati eredmények is befolyásolták a hangulatot, a kockázatvállalási hajlandóságot. A magyar piacon az OTP volt a nehezék, miután 4,7%-os esés után 4 126 forinton fejezte be a hetet. A társaság megszenvedi az ukrán krízist, az ukrán érdekeltsége 678,4 millió hrivnya, azaz átszámítva mintegy 13,4 milliárd Ft veszteséggel zárta az első negyedévet a tárasság által közzétett ukrán beszámoló szerint. Igaz ez nem még nem az nemzetközi standardok (IFRS) szerinti szám, azt a május 16-án megjelenő OTP gyorsjelentés tartalmazza. Az újra feszültebb ukrán helyzet mellett további kockázatot jelent, hogy a devizahiteles ügyben az Európai Bíróság szerdán érkező ítéletét várja feszülten a piac – bár a kérdés valódi megoldására valószínűleg még őszig várni kell. A MOL árfolyama 2,7%-kal 13 195 forintra drágult. Az olajpapír az OTP és a Richter mögött a harmadik legforgalmasabb papír volt, napi átlag 584 millió forintért cserélt gazdát. Segítette az emelkedést, hogy a társaság április 24-én tartott éves rendes közgyűlésen elfogadták a 60 milliárd forintos osztalékot. További árfolyam támogató hír volt, hogy sajtóértesülések szerint a MOL megvásárolná az Eni 124 darab csehországi, Agip név alatt működő benzinkútját. Az ügylet keretében az Eni megszerezhetné a gyenge jövedelmezőségű mantovai finomítót. Ezek mellett érdemes megemlíteni, hogy az INA ügy lezárására nem látszik esély rövid távon, emiatt pedig a MOL részvények megítélése alapvetően kedvezőtlen maradhat. A defenzív papírok közül a Richter 0,6%-kal 3 815 forintra esett, miközben a Magyar Telekom 2,3%-os emelkedés után 316 forinton zárt. A Richter esetében nyomasztó az orosz-ukrán konfliktus és az amerikai gyógyszerfelügyelettel a cariprazine regisztrációja érdekében folytatott egyeztetés, valamint várhatóan I. negyedéves gyorsjelentés is gyenge számokat tartalmazhat. A kis- és közepes kapitalizációjú papírokat tömörítő BUMIX index 0,1% 1 517 pontra csökkent. A 68 millió forintos napi forgalmat bonyolító FHB 920 forintra emelkedett, míg a második legforgalmasabb BTel 9,0%-ot zuhant.
ÁLLAMPAPÍRPIAC Újra csökkenthet az MNB, de vajon tényleg ez lesz az utolsó? A magyar állampapírok közül a rövid lejáratú DKJ-k esetében következett be jelentős csökkenés, a 3 hónapos hozama 25 bázisponttal 2,42%-ra mérséklődött, de a 12 hónapos papír is 21 bp-tal esett. Az államkötvények esetében 3-14 bp-os esés következett be, kivéve a 15 éves papír mely esetben 2 bp-os volt az emelkedés. Az orosz-ukrán konfliktus és a bizonytalanabb külpiaci hangulat ellenére jól muzsikál a magyar állampapírpiac és ez az aukciókon továbbra is meglátszik. A keddi 3 hónapos DKJ aukciót 60 milliárd forintra hirdetette meg az ÁKK, végül a közel 142 milliárdnyi ajánlat láttán 80 milliárd forintra emelte az elfogadott mennyiséget. Az átlaghozam 2,65% lett, ez pedig az előző heti aukcióhoz képest 1 bázispontos csökkenést jelent. Az MNB csütörtöki bejelentése alapján saját eszköztárával kívánja támogatni a belső források felé történő fordulást, így elősegítve a külső sérülékenységünk mérséklését. Erre, a pár órával később levezényelt 12 hónapos DKJ aukción soha nem látott kereslet mutatkozott. Az elsődleges piaci szereplők 253,2 milliárd forint értékben nyújtottak be ajánlatokat az adósságkezelő által 60 milliárdosra hirdetett aukción. Az ÁKK a rekordkereslet láttán a szabályrendszere szerinti maximumig (+/-50%), vagyis 90 milliárdig növelte az elfogadott ajánlatok összegét. Ez 2,69%-os átlaghozamot eredményezett, ez pedig 26 bázispontos csökkenést jelent a két héttel ezelőtti aukcióhoz képest.
14
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. ÁPRILIS 23 – 28. Idehaza a keddi MNB kamatdöntő ülés ígérkezik izgalmasnak, ahol várhatóan újabb 10 bp-tal 2,50%-ra csökkenhet az irányadó ráta, a közleményből pedig az derülhet ki, hogy folytatódik-e a kamatcsökkentési ciklus, vagy befejezi a jegybank a példátlanul hosszú ciklust. A jegybank kommunikációja, a várakozások és egyéb kitételek egyre inkább azt sejtetik, hogy az MNB közel járhat a kamatvágási ciklus aljához. Nem kizárt, hogy ez lesz a példátlanuk hosszú ciklus utolsó lépése. A rendkívül alacsony hazai inflációs környezet, illetve az esetlegesen határozottan és tartósan enyhülő orosz-ukrán krízis esetén viszont akár folytatódhat az óvatos léptékű mérséklés.
DEVIZAPIAC A 310-es szint közelébe gyengült a forint, beékelődött az 1,38-1,39-es szint közé az euró/dollár. Hazai fizetőeszközünk egészen csütörtök reggelig meglehetősen szűk sávban, lényegében a 307-es szint környékén ingadozott. A MNB bejelentésére, valamint az ukrán-orosz konfliktus éleződésére lejtőre került a forint, a jegyzések hétvégére a 310-es szint környékére emelkedtek. A jegybank bejelentése szerint a kéthetes MNB-kötvényt a kéthetes betétre cserélné, mellyel kiszorulnának a külföldi intézményi befektetők az eszköz jelenlegi 5 000 milliárd forint körüli piacáról. A távozó állomány 800 milliárd forintot tesz ki, melynek országból való kivonása a forint gyengülését is eredményezhetné. Az MNB viszont különféle eszközök segítségével ennek a pénznek jelentős részét szeretné más forint alapú instrumentumokba, lehetőleg állampapírba terelni, ami sikerességtől függően viszont még erősíthetné is a hazai devizát azzal, hogy csökkenne külső sérülékenységünk. Hazai fizetőeszközünket egyhavi mélypontjáról az MNB keddi kamatdöntése mozdíthatja el, az újabb csökkentés szinte borítékolható, de a folytatás nem. Ezért, ha az MNB a döntés után közleményben egyértelműen jelezné a ciklus végét, akkor az még segíthetne is a forintnak. Ennek ellenkezője viszont akár újabb eladói hullámot is elindíthat. A gyenge forint meglátásunk szerint hosszabb távon inkább káros a magyar gazdaság számára, illetve annak finanszírozhatóságára. Erre hívta fel a figyelmet Borbély László András, az Államadósság Kezelő Központ vezérigazgató-helyettese is. Véleménye szerint a gyenge forint egyértelműen rossz az államadósság alakulása szempontjából a magas devizakitettség miatt. De a jelentős mennyiségű forintalapú államkötvénnyel rendelkező külföldi befektetőknek is folyamatos vesztséget jelent, aminek menedzselése esetén kötvényeladásba kezdhetnek. A forint szempontjából izgalmas lehet még az Európai Bíróság szerdai döntése is, mely az újabb devizahiteles mentőcsomag kapcsán szolgálhat iránymutatással. Az euró/dollár továbbra nem mutatott komoly izgalmakat, a múlt hét folyamán a jegyzések jellemzően az 1,3800-1,3850-es szint között ingadoztak. A fel-felélénkülő ukrán-orosz konfliktus nem igen hozza elő a dollár menedékdeviza funkcióját, az euróra pedig inkább az EKB várható monetáris politikájával kapcsolatos hírek vannak hatással. Az előttünk álló héten jelentős szerepet kapnak a makrogazdasági adatok, valóságos adatdömping lesz. Szerdán erős piaci reakciókat válthat ki az USA-ból érkező ADP foglalkoztatottsági adat, az első negyedéves előzetes GDP statisztika és ráadásként még a Fed is kamatdöntő ülést tart, ahol újra 10 milliárd dollárral csökkenhet az eszközvásárlási program keretösszege. Csütörtök hajnalban Kínából érkezik kettő - egymástól független - közlés a feldolgozóipari aktivitásról, ami ugyancsak képes komoly hangulatváltozásokat előidézni, az USA-ból pedig márciusi személyi jövedelmek és kiadásokra vonatkozó statisztikát és feldolgozóipari ISM indexet tesznek közzé, valamint Jenet Yellen Fed elnök is beszédet tart. Pénteken az átfogó áprilisi munkaerőpiaci jelentést publikálják az USA-ban, ami megerősítheti a befektetőkben a gyenge dollárt sejtető monetáris politika folytatódását. Az euroznából a szerdai inflációs statisztikára lesz érdemes figyelni, hiszen ez befolyással lehet az EKB monetáris politikájára. Komoly esély van tehát arra, hogy az euró/dollár mozgalmas hét előtt áll.
15
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. ÁPRILIS 23 – 28.
RÉSZVÉNYEK 13 195 FT
MOL OLAJ- ÉS GÁZIPAR
RT TARTÁS – HT FELHALMOZÁS
LEGFONTOSABB HÍREK:
Csaknem duplázódhat a MOL kutak száma Csehországban. Április 23-i cseh sajtóértesülések szerint a MOL megvásárolná az Eni 124 darab csehországi, Agip név alatt működő benzinkútját. Az is szerepelt a hírben, hogy az ügylet keretében az Eni megszerezhetné a gyenge jövedelmezőségű mantovai finomítót, melyet tavaly a MOL bezárt és logisztikai központtá alakítaná át. Tavaly év végén 149 kútja volt a MOL Csoportnak Csehországban, a lehetséges vásárlás után ez közel duplázódna és a MOL válhatna a kiskereskedelmi piac második legnagyobb szereplőjévé. A MOL elsősorban a kutatás-termelés szegmensben tervez komolyabb akvizíciókat, de a mostanában sok kihívással küzdő downstream szegmensben egy ilyen, komoly piaci pozíciót lehetővé tevő vásárlás mellett szólhatnak érvek. Csehország egyértelműen a kulcspiacok egyike a MOL számára. A közgyűlésen a MOL elnök-vezérigazgatója is utalt erre. Tudósítások szerint kiemelte, hogy Szlovákia után a második legjelentősebb piac Csehország, fejlett piac, és ellátása a MOL pozsonyi finomítójából is lehetséges.
Közgyűlés: osztalék, kilátások, INA ügy. Az április 24-én tartott éves rendes közgyűlésen elfogadták a 2013. évi beszámolókat, a 60 Mrd Ft-os osztalékról szóló javaslatot, valamint megválasztották az Igazgatóság új tagjait. A vezetés a MOL Csoportot érintő főbb kérdéseket is érintette a közgyűlésen. Az idei évben meg szeretnék állítani a szénhidrogén termelés csökkenését napi 96 ezer hordó környékén, majd 2015-ben 10%-os növekedést céloznak meg. Az Északi tenger térségében folytatni szeretnék az akvizíciókat. A beruházások az Upstream szegmensre összpontosulnak, az idei keret 1,6-1,9 Mrd dollár akvizíciók nélkül, ezt elsősorban Magyarországon, Horvátországban és Kurdisztánban költenék el. A Downstream szegmenssel kapcsolatban elhangzott, hogy a kereslet mérsékelten bővülhet az idén a régióban, viszont az árrések szempontjából nehéz év várható. A MOL jelentőspénzügyi tartalékai kapcsán elmondták, hogy nagy, Mrd dolláros akvizíciókra is képes lehet a Csoport. Hernádi Zsolt az INA ügyével kapcsolatban azt mondta, hogy hamarosan döntést kell hozni; vagy gyors megoldást találnak vagy eladják az INA-t. Mindkét lehetőségre felkészült a MOL, bár arról nem esett szó, ki lehetne reálisan vevő a MOL-nál lévő INA részvényekre. A személyesen ellen folyó bírósági ügyekről azt mondta, hogy szerinte a koronatanú minden állítása cáfolható, és igazából a per nem ellen irányul, hanem MOL vezetőként ő testesíti meg azt, ami ellen a horvát hatóságok harcolnak. Érdemi újdonság a közgyűlésen nem hangzott el. Az INA ügy lezárására nem látszik esély rövid távon, emiatt pedig a MOL részvények megítélése is kedvezőtlen maradhat.
300
13 000
200 12 500
100 0
16
ápr..24.
12 000
ápr..22.
napi átlagforgalom 584 MFt forgalmi részarány 10,0% BUX súly 29,4% kapitalizáció 1 379 Mrd Ft 4,46 Mrd €
ápr..16.
13 195 Ft 2,7% 3,4% 13 285 Ft 12 760 Ft
ápr..14.
záróárfolyam változás relatív hozam heti maximum heti minimum
e db 400
Ft 13 500
Részvényadatok
ápr..10.
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. ÁPRILIS 23 – 28.
ÉRTÉKELÉS:
A IV. negyedévben a MOL csoport gyengülő, a várakozásokhoz viszonyítva vegyes teljesítményt nyújtott. Az újrabeszerzési árakkal becsült tiszta EBITDA meghaladta az elemzői várakozást, az üzleti eredmény elmaradt tőle. A Downstream szegmens eredménye sokat romlott a gazdálkodási környezet változásai következtében, az Upstream szegmensben az elért üzleti eredmény jól alakult, itt azonban a kilátások kedvezőtlenebbé váltak.
Az utóbbi hónapokban csökkenő elemzői eredményvárakozások a termelési előrejelzés miatt tovább romolhatnak. Jelenleg a Bloomberg gyűjtése alapján a piac 2014-re 530 Mrd Ft-os EBITDA-t vár, 2015-re az átlagos várakozás 552 Mrd Ft, 2016-ra 567 Mrd Ft. Saját becslésünk az idei évre a romló gazdálkodási környezet, kisebb termelés miatt csak 485 Mrd Ft, 2015-re pedig 545 Mrd Ft – egyelőre az INA csoportban maradását és csak kisebb Upstream akvizíciókat feltételezve. Az Upstream szegmensben a negyedéves EBITDA lassú javulására számítunk, a Downstreamben a legutóbbi negyedévnél rövid távon is kedvezőbb teljesítményre, inkább 2013 II. és III. negyedévéhez közelebbi eredménnyel.
A kockázati tényezők közül az INA sorsa a leghangsúlyosabb. Piaci vélemények alapján egyre valószínűbb a MOL távozása, amit 2 Mrd dollár feletti vételár esetén már kedvezően fogadhatnának a piacon. A meglévő akvizíciós potenciál ezzel a forrással kiegészülve már lehetővé tenné a csoport stratégiájának újragondolását (az északi-tengeri akvizíció mutat egy lehetséges irányt), de egyelőre még kérdéses és kockázatot jelent ennek megvalósítása. Nem sokat változtak a további politikai, gazdaságpolitikai, szabályozói kockázatok az utóbbi időben. Magyarországon az újabb rezsicsökkentések hatásaival és államháztartási okokból tovább emelkedő különféle adókkal szembesülhet a MOL; sőt a választási kampány hevében további váratlan bejelentések is előfordulhatnak. A külföldi Upstream tevékenység geopolitikai kockázata is jelentős, például a kurdisztáni termelés piacra juttatása is megoldásra vár. A kockázatokra az is felhívja a figyelmet, hogy a korábbinál kisebb készletekkel és termelési tervekkel állt elő a MOL a legígéretesebb külföldi projektjeinél Kurdisztánban, a piac ezek szerint részben jogosan nem árazta a korábbi, sokkal optimistább terveket. A kockázatok közé tartozik a termelésnek a „hazai” piacokon, főleg Horvátországban történő csökkenése – ez az INA eladásával megszűnhetne.
A külföldi részvénypiacokon újból csúcsközelben vannak az indexek, kedvező a befektetői hangulat, ám a hazai részvénypiacon ez nagyon visszafogottan érződik csak, a MOL részvényeknél pedig lényegében egyáltalán nem. Véleményünk szerint túl sok a nehezen mérhető kockázat a befektetők számára (részben a piac egészével, részben a MOL-kal kapcsolatban), és az eredménykilátások is romlanak. Ebben a helyzetben az INA sorsának rendezése, akár kiszállással, akár megegyezéssel, a mostaninál kedvezőbb helyzetbe hozna a MOL részvények piacát. Ha az eladással együtt nagyobb akvizíciót és a stratégiai újragondolását is bejelentené a MOL vezetése, a bizalom sokat javulhatna.
Rövid távú ajánlásunk Tartás a 12 000 Ft közelébe visszaeső árfolyam dacára, spekulatív jellegű vásárlásra új fejlemények ismeretében lehet majd lehetőség. A mostani árfolyam mellett még a romló eredményvárakozások ellenére is elmarad az iparági átlagtól és a MOLra korábban jellemző szinttől a részvény értékeltsége. Az EV/EBITDA mutató 4 alatti 2014-re és 4,5 2015-re. Hosszabb távon a kockázatok enyhülésével és az eredményesség javulásával jelentős emelkedés lenne indokolt a részvény árfolyamában, ennek mértéke miatt Felhalmozás ajánlásunkat fenntartjuk, dacára a most kétségtelenül kedvezőtlen piaci hangulatnak és a kockázatoknak.
17
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. ÁPRILIS 23 – 28.
MAGYAR TELEKOM
316 FT
TÁVKÖZLÉS
RT TARTÁS – HT TARTÁS 2,5
315
2,0
310
1,5 1,0
305
0,5
300 ápr..24.
ápr..22.
0,0 ápr..16.
napi átlagforgalom 392 M Ft forgalmi részarány 6,7% BUX súly 10,7% kapitalizáció 330 Mrd Ft 1,1 Mrd €
ápr..10.
316 Ft 2,3% 2,7% 318 Ft 308 Ft
ápr..14.
Részvényadatok záróárfolyam változás relatív hozam heti maximum heti minimum
M db 3,0
Ft 320
ÉRTÉKELÉS:
A Magyar Telekom a IV. negyedéves gyorsjelentésben vegyes számokat közölt, miután az árbevétel, és az üzemi eredmény tekintetében pozitív meglepetést, míg az EBITDA valamint a nettó eredmény vonatkozásában az elemzői várakozásoknál alacsonyabb számokat publikált. Az osztalékfizetés szempontjából kiemelten figyelt szabad-cash flow termelés illetve eladósodottság is kedvezetlenül alakult a IV. negyedévben.
A Magyar Telekom a 2013. évi eredmény után nem fizet osztalékot, indokként a társaság az osztalékpolitikáját nevezte meg, amely szerint az eladósodottsági rátát (a nettó adósságnak az összes tőkére vetített arányát) a 30%-40% közötti céltartományban kívánja tartani, valamint tekintettel van a vállalatcsoport pénzügyi helyzetére és a jelenlegi működési és üzleti környezetre és feltételekre. A megtermelt cash flow hiányában pedig csupán az eladósodottság terhére kerülhetne sor az osztalékfizetésre, ami viszont már így is a megcélzott célsáv fölött volt a IV. negyedév végén is (43,8%).
A „hozamprémium” vonatkozásában a szektortársakkal való összehasonlítás csak a 2014-es számokkal lehetséges. A Bloomberg elemzői konszenzusa még 25 Ft-os osztalékkal számol (medián) a 2014-as év után, a „hozamprémium” a 10 éves állampapírpiaci hozamhoz képest a Bloomberg konszenzusa alapján pedig 2% közelében mozog. A „hozamprémium” nemzetközi szinten valamint régiós összehasonlításban így az alacsonyak közé tartozik, miután a lengyel Telekom. Polska-nál a cseh Telefonica-nál, a francia Orange-nál, vagy pl. a Deutsche Telekom-nál is 1,5-8% között mozog ugyanez.
Az előretekintő mutatószámok (pl. EV/árbevétel, P/E, EV/EBITDA) alapján ugyan nem magasak az árazási szintek a Magyar Telekomnál. Az alacsony árazásra azonban az a 2013-as év után elmaradó osztalék, valamint az átlagnál több lefelé mutató gazdálkodási-, illetve szabályozói kockázat szolgálhat magyarázattal.
A társaság gazdálkodására továbbra is negatívan hat a 2012-ban bevezetett és tavaly augusztustól megemelt távközlési szolgáltatási adó, a közművezeték adó, illetve a bizonytalan iparági megítélés. Az MSCI Hungary indexből való kikerülés, valamint az osztalék elmaradásáról érkező hírek után, ugyan a legtöbb negatív hír már vélhetően beépült az árfolyamba, ennek ellenére kitartunk még a tartásra vonatkozó ajánlásunk mellett. Az év első hónapjairól az év közepére halasztott frekvenciahasználatra vonatkozó tender végső eredménye a 2014-es osztalékfizetésre lehet érdemi hatással. Ezzel kapcsolatban azonban a társaság számára kedvező hír is napvilágot látott a napokban, miután a frekvenciacsomagok pályázati díjait kb. 20%-kal csökkentette a Nemzeti Média- és Hírközlési Hatóság, ami részvényenként kb. 6-7 Ft-ot jelent.
18
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. ÁPRILIS 23 – 28.
A sikeres frekvenciatender esetén azonban még így is könnyen elképzelhető, hogy a 2013as év után, a 2014-es év gazdálkodása sem teszi majd lehetővé a társaságnak az osztalékfizetést (amennyiben tartani akarja a saját maga által megcélzott 30-40%-os eladósodottsági rátát), vagy csak alacsonyabb, pl. 10-20 Ft-os osztalékot fizetne a társaság.
A frekvenciatender végső összege mellett az osztalékfizetésre érdemi hatással lehetne, ha a társaság a működő tőke menedzselésével kapcsolatban pozitív változásokat tudna eszközölni.
Az elmúlt hetekben több olyan hír is megjelent a sajtóban, hogy a Magyar Telekom és a kormány között a februárban megkötött partnerségi megállapodás kapcsán a kormány akár csökkentené is a távközlési céget sújtó magas adóterheket. Amennyiben ezen a téren érdemi könnyítést kapna a Magyar Telekom (mi szkeptikusak vagyunk ezzel kapcsolatban), az a részünkről - jó eséllyel - az ajánlásunk felminősítését eredményezhetné.
19
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. ÁPRILIS 23 – 28.
OTP
4 126 FT
BANKSZEKTOR
RT TARTÁS - HT FELHALMOZÁS
LEGFONTOSABB HÍREK:
A héten dönt az Európai Bíróság a Kásler ügyben. A luxemburgi testület szerdán hirdet ítéletet azzal kapcsolatban, hogy a magyar bíróságok vizsgálhatjáke a devizahitelek esetében alkalmazott árfolyamrés (a folyósítási és a törlesztési árfolyam közötti különbözet) tisztességtelenségét. A magyar legfelsőbb bíróság (Kúria) erre alapozva hozhat majd jogegységi határozatot az ügyben, illetve ennek folyományaként egy másik kérdésben is, a szerződéses feltételek egyoldalú módosítását (pl. kamat- vagy díjemelések) illetően. A Kúria döntése azonban a legutóbbi hírek szerint csak valamikor ősszel várható, addig csúszhat a kormány által kilátásba helyezett újabb devizahiteles mentőcsomag – a kabinet ugyanis az eddigi jelzések szerint meg kívánja várni a legfelsőbb bírói testület döntését. Az Európai Bíróság egyébként még februárban nyilvánosságra hozta az üggyel kapcsolatos ún. főtanácsnoki indítványt, mely szerint a Kúriának lehetősége van vizsgálni a szerződés tisztességtelenségét. Bár nem biztos, azért valószínű, hogy az EB szerdai ítéletes is ezt tartalmazza majd. Annak eldöntése viszont, hogy egy konkrét szerződéses feltétel tisztességtelen vagy sem, már a magyar bíróságok feladata – ezzel kapcsolatban adhat majd iránymutatást a Kúrai későbbi döntése. A szerdai ítélet tehát, ha a vártnak megfelelően megegyezik a korábbi indítvánnyal, mérsékelten negatív hír lehet – a lényegi kérdés viszont továbbra is nyitva marad, a Kúria őszre várható döntéséig. Érdekesség, hogy eközben az Európai Bíróság egy másik, később indított ügyben (Sebestyén kontra Raiffeisen) már meghozta döntését, melyben azt mondta ki, hogy a magyar törvényszéknek kell eldöntenie, tisztességtelen-e az adott szerződésben szereplő kikötés (a jogviták eldöntésére kijelölt választott bírósággal kapcsolatban). Az EB szerint a feltételt önmagában nem teszi tisztességessé, ha a fogyasztót az aláírás előtt tájékoztatták róla.
OTP: tetemes veszteség az ukrán leánybanknál. Az OTP ukrán érdekeltsége 678,4 millió hrivnya, azaz átszámítva mintegy 13,4 milliárd Ft veszteséggel zárta az első negyedévet a tárasság által pénteken közzétett ukrán beszámoló szerint. A vaskos mínuszt a hrivnya jelentős (az év elejéhez képest mintegy 25%-os) gyengüléséből fakadó átértékelések mellett a devizahitelekre képzett céltartalékok, hitelezési veszteségek növekedése okozta. A veszteség mértéke figyelmeztető jelzés lehet az idei kilátásokkal kapcsolatban, legutóbb 2009 harmadik negyedévében, a gazdasági válság elmélyülésekor szenvedett el ennél nagyobb veszteséget az ukrán leánybank. Igaz, a most megjelent adat még nem az nemzetközi standardok (IFRS) szerinti szám, azt a május 16-án megjelenő OTP gyorsjelentés tartalmazza majd.
Csányi szerint jövőre akár jelentős osztalékemelés is lehet. Az OTP pénteki (ápr. 25.) közgyűlésén a részvényesek jóváhagyták az igazgatóság osztalékjavaslatát, melynek megfelelően a bank a tavalyi év eredményéből részvényenként 145 Ft, illetve a saját részvényekre eső összeg szétosztása után mintegy 147 Ft bruttó osztalékot fizet. A kifizetésre június 10étől kerül sor. Csányi Sándor, az OTP elnök-vezérigazgatója a közgyűlésen azt mondta, az osztalék lehetne több is, ha nem lennének még jelentős külső kockázatok az idei évre előretekintve. Ezek közül az orosz-ukrán konfliktust, a várható devizahiteles mentőcsomagot és az európai banki tőkekövetelmények változását emelte ki a bankvezér. Ugyanakkor ígéretet tett arra, hogy ha ezek a bizonytalansági tényezők enyhülnek, és az OTP nem lát konkrét akvizíciós lehetőséget, illetve az eredmények ezt lehetővé teszik, jövőre jelentősen emelkedhet az osztalék. Az OTP hagyományosan nem tekinthető osztalékpapírnak, az elmúlt években kifizetett osztalékok nagyjából 3%-os hozamot biztosítottak a befektetőknek. Az idei kifizetés a jelenlegi árfolyamhoz mérve 3,5%-os hozamot jelent, ami egyébként az alacsony kamatkörnyezetben egyre inkább felértékelődhet. Főként, ha jövőre esetleg valóban jelentősebb mértékben emelkedne az osztalék – ennek azonban Csányi úr elég erős feltételeket szabott.
20
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. ÁPRILIS 23 – 28.
Változó MNB eszköztár – mit jelent ez a bankoknak? A Monetáris Tanács a múlt héten döntött a jegybanki eszköztár átalakításáról, melynek célja az ország külső adósságállományának csökkentése és a bankok állampapírvásárlásainak ösztönzése (részletesebben ld. Hazai makrogazdaság). A bankszektor szempontjából az MNB lépése azt jelenti, hogy a fölös likviditásukat más eszközökben tudják tartani, tehát a likviditáskezelésükön kell valamelyest változtatniuk, alkalmazkodva az új monetáris keretrendszerhez. Ennek elvileg önmagában a jövedelmezőségre nincs jelentősebb hatása (illetve ez az egyes bankok döntésétől is függ). Annyiban viszont enyhén negatív lehet a hír, hogy az MNB intézkedésével lényegében az állam finanszírozási igényeinek megfelelően alakítják vagy legalábbis próbálják átalakítani a bankok eszközstruktúráját. Rövid távon a forint gyengülése sem jó a bankoknak, igaz, hosszabb távon, ha az intézkedés eléri célját, valamelyest mérséklődhet az ország külső sérülékenysége, ami elvileg akár forinterősítő hatású is lehet.
3
4 300
2
4 200
1
4 100
0
ÉRTÉKELÉS:
ápr. 24.
4 400
ápr. 22.
napi átlagforgalom 3 469 MFt forgalmi részarány 59,1% BUX súly 31,5% 1155 Mrd Ft kapitalizáció 3,73 Mrd €
ápr. 16.
4 126 Ft -4,7% -3,6% 4 400 Ft 4 104 Ft
ápr. 10.
záróárfolyam változás relatív hozam maximum minimum
M db 4
ápr. 14.
Részvényadatok
Ft 4 500
A legutóbbi (IV. negyedévi) gyorsjelentés a rekord összegű céltartalékképzés miatt csalódást okozott, az OTP jelentős portfóliótisztítást és tartalékfeltöltést hajtott végre. Pozitívum, hogy ennek köszönhetően kimagasló szintre került a fedezettség, miközben javult a hitelállomány minősége. A külföldi leánybankok továbbra is gyengén teljesítenek, Ukrajnában és Oroszországban rövid távon jelentősek a kockázatok.
A céltartalékok alakulásával kapcsolatos bizonytalanság mellett az eredménykilátásokat nagyban befolyásolják a kormány által a bankszektorra rótt terhek, különösen a tervezett újabb devizahiteles mentőcsomag, mely kedvezőtlen esetben akár százmilliárdos nagyságrendű veszteséget is okozhat az OTP-nek. Ezt leszámítva előrejelzésünk 2014-re 161 Mrd Ft korrigált nettó profit (+11% év/év), a növekedés motorja a díj- és jutalékbevételek bővülése és a kockázati költségek mérséklődése lehet.
A gazdaságpolitikai kockázat hosszú ideje a legfőbb kerékkötője az árfolyam emelkedésének. Az újabb és újabb különadók és mentőcsomagok nemcsak az eredményt rontják, hanem a befektetői bizalmat is erőteljesen aláássák. Jelenleg a devizahiteles csomaggal kapcsolatos hírek kiemelten fontosak az árfolyam szempontjából, de a bankszektor kormány által megcélzott átalakítása is kockázatokat rejt.
A külpiaci tényezők közül a legfontosabb az ukrán helyzet, amely leánybankján keresztül az OTP-t is érinti. Tartós hrivnya gyengülés esetén komoly hitelezési veszteséggel és goodwill leírással lehet számolni, egy polgárháború pedig ennél is súlyosabb következményekkel járhat. Az orosz érdekeltség körül is nő a feszültség, a rubel szintén gyengélkedik, az oroszok ukrajnai beavatkozása miatt pedig további negatív gazdasági következmények is lehetnek.
Az OTP részvények árazása relatíve vonzó: az előretekintő (2014-es) P/E 8,8, szemben a 12-13 körüli régiós szektorátlaggal, a visszatekintő P/BV pedig 0,8 alatt van, az 1,5-1,6-os regionális átlag helyett. A diszkont tehát 40-50%, ami történelmi visszatekintésben is viszonylag nagy, ezt azonban jelentős részben a magasabb kockázat indokolja.
21
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. ÁPRILIS 23 – 28.
Az ukrán helyzet ismét egyre feszültebb, ami nyomás alatt tartja a bankpapír árfolyamát. Emellett a devizahiteles ügyben az Európai Bíróság szerdán érkező ítéletét várja feszülten a piac – bár a kérdés valódi megoldására valószínűleg még őszig várni kell. Megítélésünk szerint a jelenlegi árfolyamszint környékén a piac nagyjából helyesen árazza ezeket a kockázatokat, de rossz hírek esetén akár további esés is elképzelhető. Hosszabb távon ugyanakkor (e kérdések tisztázódása után) látunk lehetőséget az emelkedésre, 12 havi célárfolyamunk 4.700 Ft.
22
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. ÁPRILIS 23 – 28.
RICHTER
3 815 FT
GYÓGYSZERIPAR
RT TARTÁS – HT TARTÁS Ft
1 000 500 0 ápr.. 24.
ÉRTÉKELÉS:
1 500
ápr.. 22.
napi átlagforgalom 1 024 M Ft forgalmi részarány 17,5% BUX súly 22,9% kapitalizáció 711 Mrd Ft 2,30 Mrd €
ápr.. 16.
3 815 Ft -0,6% -0,2% 3 916 Ft 3 760 Ft
ápr.. 14.
záróárfolyam változás relatív hozam maximum minimum
ápr.. 10.
Részvényadatok
e db 2 000
4 200 4 100 4 000 3 900 3 800 3 700 3 600
Az orosz-ukrán szembenállásban továbbra is többféle végkimenetel lehetősége benne van – a hosszasan elhúzódó patthelyzet, az eszkalálódó háborús konfliktus, vagy az orosz erők lassú visszavonulása is. A Richter szempontjából az ország esetleges kereskedelmi elszigetelődése lenne a legrosszabb verzió, bár ennek az esélye igen csekély. A hrivnya és a rubel gyengülése azonban valós fenyegetést jelent: a Richter eredménye igen érzékeny a rubel/forint árfolyamra, ami még egy ideig számottevő kockázatot visz a részvénybe. A helyzet további éleződése esetén rövid távon nagyobb árfolyamesést sem lehet kizárni, bár ezt a hatást továbbra is átmenetinek gondoljuk.
Várakozásaink szerint idén a működési eredmény – elsősorban az ukrajnai helyzet, illetve a gyengébb feltételezett rubel árfolyam miatt – a tavalyi 48,6 milliárdról 36,0 milliárd forintra csökken. 2015-re azonban már 6%-os bevételnövekedést és 51,5 milliárdos működési eredményt várunk, feltételezésünk szerint kifejezetten egyszeri, jórészt csak az idei évet érintő esemény tehát az ukrán válság és a rubel gyengülése.
Modellünk alapján a jelenlegi árfolyam előretekintő alapon 2014-2015-re 19,1 ill. 14,7-es P/E mutatónak felel meg, alapvetően összhangban a globális generikus gyógyszercégekre jellemző szintekkel – azt ugyanakkor érdemes kiemelni, hogy ez az összevetés még nem tartalmazza a cariprazine hatóanyag lehetőségeit sem. A Richterre jellemző historikus P/E tartomány 12-16 közötti, ehhez képest sem mutat már érdemi alulértékeltséget a jelenlegi árszint.
Más mutatószámokat vizsgálva azonban még kimutatható diszkont: előretekintő P/Árbevétel alapon a Richter adatai 2014-15-re 2,0 ill. 1,9, szemben a globális generikus univerzum 2,56 ill. 2,11-es mediánjával, míg P/Saját tőke alapon a Richter 1,2-es mutatója csak egyharmada a 3,61-es globális mediánnak.
Kiemelt mutatószámok historikus alakulását, illetve frissített eredményvárakozásainkat alapul vevő árazási modellünket is figyelembe véve, az orosz/ukrán fejlemények nyomán a cariprazine nélküli (de az Esmya-t már tartalmazó) alapműködésre vonatkozóan a reális árszintet 3700 forintra tesszük, míg a cariprazine hatóanyag részvényenkénti jelenértékét továbbra is 300 forintra becsüljük.
Célárfolyamunk a fentiek alapján 4000 forint, ajánlásunk így rövid és hosszú távra is Tartás. Rövid távon a várhatóan gyenge számokat tartalmazó I. negyedéves gyorsjelentés, az orosz-ukrán konfliktus és az amerikai gyógyszerfelügyelettel a cariprazine regisztrációja érdekében folytatott egyeztetés egyaránt számottevő árfolyamhatást gyakorolhat, a papír kockázata így jelenleg a megszokottnál nagyobb.
23
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. ÁPRILIS 23 – 28.
RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Forgalmi arány
Átlagos napi forgalom (db)
EPS ’13
P/E*
17 571,41
Heti változás -0,7%
749 185 820 224 5 695 12 160 123 3,6 920 1 452 316 13 195 4 126 324 1 277 3 815 183 4 030
-0,9% -2,1% -9,0% -3,4% -1,1% -3,1% -6,8% -48,6% 2,8% 11,6% 2,3% 2,7% -4,7% -4,4% -2,5% -0,6% -2,7% -0,7%
0,2% 0,1% 0,5% 0,2% 0,1% 0,0% 0,0% 0,0% 1,2% 0,1% 6,7% 10,0% 59,1% 0,0% 0,1% 17,5% 0,0% 0,1%
17 355 33 911 35 924 41 095 691 49 13 749 670 313 76 512 5 455 1 246 491 44 653 815 767 8 038 6 729 267 529 7 550 1 304
50 15 92 -9 181 1 284 35 -163 -69 116 22,5 160 229 -42 200 240 -173 232
15,0 12,5 8,9
3/3
31,5 9,5 3,5
3/3 3/3
Részvény BUX
Záróár
ANY Appeninn BTel CIG Pannónia Danubius Émász ENEFI Est Média FHB Graphisoft Park MTelekom MOL OTP Pannergy Rába Richter Synergon TVK
Ajánlás RT / HT
EPS ’14
3/4
12,6 18,0 14,4 8,8
17,6 918 467
6,4 19,1
200
17,4
3/4 3/4 3/3 3/4 3/4 3/3 3/4 3/4 3/4
* P= záróár, E= ahol rendelkezése áll, 2014. évi várható EPS (saját becslés), máskülönben a legutolsó éves EPS (2013. évi vagy ahol még ez nincs, 2012. évi) != változás az előző héthez képest Ajánlások: RT=rövid táv, HT=hosszú táv, 1=eladás, 2=csökkentés, 3=tartás, 4=felhalmozás, 5=vétel
ELEMZŐK
Deáki Péter:
Magyar Telekom, külföldi részvénypiacok
Fazakas Péter:
Richter, Egis
Réczey Zoltán:
OTP, FHB; külföldi makrogazdaság
Török Bálint:
MOL, Rába, Danubius, Synergon, stb.; hazai makrogazdaság
Tóth Gergely:
áramszolgáltatók; állampapírpiac, devizapiac, belföldi részvénypiac
24
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. ÁPRILIS 23 – 28.
TÁJÉKOZTATÁS A 2007. évi CXXXVIII. törvény 40.§ előírásainak alapján felhívjuk a figyelmet, hogy a jelentésben szereplő adatok és információk egy része a múltra vonatkozik és múltbeli adatokból és információkból nem lehetséges a jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni; az adatok és információk egy része pedig becslésen alapul, és ezen előrejelzésből nem lehetséges a valós jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni. Az adatok és információk egy része a magyar forinttól eltérő valuta- vagy devizanemben van meghatározva, az egyes valuta- vagy devizanemek közötti átváltás befolyásolja a forintban elérhető eredményt. A jelentésben említett pénzügyi eszközök és pénzügyi eszközökből képzett indexek múltbeli hozama és változása nyilvános forrásokból (nyomtatott és elektronikus sajtó, tőzsdék és társaságok hivatalos weboldalai, nyilvános pénzügyi portálok) hozzáférhető. A felhasznált adatok forrása a Bloomberg Professional illetve a nyomtatott és elektronikus sajtó. A kiadvány a Buda-Cash Brókerház Zrt. által hitelesnek, megbízhatónak és pontosnak tartott forrásokon alapuló információk alapján készült, de azokért a Buda-Cash Brókerház Zrt. semmilyen szavatosságot vagy felelősséget nem vállal. A jelentésben szereplő adatok, árfolyamok, hozamok tájékoztató jellegűek. A kiadvány nem minősül befektetési tanácsadásnak, befektetésre, értékpapírok jegyzésére, vásárlására vagy eladására vonatkozó felhívásnak, arra vonatkozó ajánlatnak. A jelentésben szereplő információkra, véleményekre, becslésekre a pénz- és tőkepiaci valamint a makrogazdasági helyzet változásai és egyéb tényezők lehetnek hatással, ezekre a Buda-Cash Brókerház Zrt-nek nincs befolyása és a meghozott befektetői döntések következményei a Buda-Cash Brókerház Zrt-re nem háríthatóak át. A jelentésben foglaltak felhasználása, átdolgozása, publikálása kizárólag a Buda-Cash Brókerház Zrt. előzetes írásos engedélyével lehetséges.
25
