HETI JELENTÉS 2014. ÁPRILIS 8 – 14. (2014/15.)
MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK
Budapesti központi iroda
1118 Budapest, Ménesi út 22.
06 1 235-1500
Bajai fiókiroda
6500 Baja, Vörösmarty u. 5. I/2.
06 79 524-010
Békéscsabai fiókiroda
5600 Békéscsaba, Mednyánszky u. 2-4.
06 66 520-280
Debreceni fiókiroda
4025 Debrecen, Piac utca 31. I/2.
06 52 500-700
Győri fiókiroda
9022 Győr, Széchenyi tér 7.
06 96 515-300
Kecskeméti fiókiroda
6000 Kecskemét, Csányi u. 1-3.
06 76 500-800
Miskolci fiókiroda
3525 Miskolc, Széchenyi utca 3-9.
06 46 502-260
Nyíregyházai iroda
4400 Nyíregyháza, Dózsa György út 3.
06 80 500 400
Pécsi fiókiroda
7624 Pécs, Barbakán tér 5.
06 72 512-950
Szegedi fiókiroda
6720 Szeged, Feketesas u. 28.
06 62 551-670
Veszprémi fiókiroda
8200 Veszprém, Ádám Iván u. 2.
06 88 561-218
Zalaegerszegi fiókiroda
8900 Zalaegerszeg, Kossuth Lajos u. 5.
06 92 550-090
www.budacash.hu e-mail:
[email protected]
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. ÁPRILIS 8 – 14.
ÖSSZEFOGLALÓ KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG
USA: A Fed jegyzőkönyv után ismét a gazdasági folyamatok kerülhetnek a figyelem középpontjába.
EU: A mennyiségi ösztönzésnek jogi akadálya lehet, de más lépés könnyen elképzelhető az EKB részéről. Eközben ismét eszkalálódik az ukrán válság.
HAZAI MAKROGAZDASÁG
Továbbra is mélyponton, 0,1%-on az infláció.
Közel három éve nem látott növekedés az iparban.
Februárban is jelentős volt a külkereskedelmi többlet.
KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK
Külföldi részvénypiacok: Negatív hangulatban, folytatódtak a profitrealizálások.
Hazai részvénypiac: A jelentősen romló külpiaci hangulat ellenére jól tartotta magát a BUX.
Állampapírpiac: Kitartóan erős a kereslet a magyar állampapírok iránt.
Devizapiac: Kifulladt a forint, újra az 1,39-es szint közelében is járt az euro/dollár.
RÉSZVÉNYEK
Magyar Telekom (Tartás/Tartás): A legtöbb negatív hír már vélhetően beépült az árfolyamba, ennek ellenére kitartunk még a tartásra vonatkozó ajánlásunk mellett. Az év közepén esedékes újabb frekvenciatender végső eredménye a következő évek osztalékfizetésre érdemi hatással lehet. Amennyiben a kormánnyal kötött partnerségi megállapodás hatására érdemi könnyítést kapna a Magyar Telekom az adóterheléssel kapcsolatban, az könnyen, az ajánlásunk felminősítését eredményezhetné.
MOL (Tartás/Felhalmozás): Részvényeként 574 Ft körüli lehet az osztalék, a kedvező osztalékhozam rövid távon segíthet az árfolyamnak. Az INA ügyének rendezéségig és a stratégia esetleges módosításáig a piac a viszont inkább kivárhat, óvatosságra int a kurdisztáni készletbecslések visszafogása is. Hosszabb távon a kockázatok enyhülésével és az eredményesség remélt javulásával jelentős emelkedés lehetne indokolt, ennek mértéke miatt Felhalmozás ajánlásunkat fenntartjuk.
OTP (Tartás/Felhalmozás): A friss hírek alapján a devizahiteles mentőcsomag tovább csúszhat és puhulhat, ami a hét elején még segítette az OTP-t, de aztán kifulladt a rally. Ebben persze a nemzetközi hangulatromlás meghatározó szerepet játszott, ám megítélésünk szerint fundamentális alapon sem volt indokolt további emelkedés. A mentőcsomag még puhább formában is jelentős veszteséggel fenyeget, és az ukrán-orosz helyzet is komoly kockázatot rejt. Rövid távon 4.200-4.300 körüli árszintet tartunk reálisnak, de az ukrán helyzet súlyosbodása esetén 4.000 Ft alá is benézhet az árfolyam.
Richter (Tartás/Tartás): Rövid távon a várhatóan gyenge számokat tartalmazó I. negyedéves gyorsjelentés, az orosz-ukrán konfliktus és az amerikai gyógyszerfelügyelettel a cariprazine regisztrációja érdekében folytatott egyeztetés egyaránt számottevő árfolyamhatást gyakorolhat, a papír kockázata így jelenleg a megszokottnál nagyobb.
2
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. ÁPRILIS 8 – 14.
A KÖVETKEZŐ NAPOKBAN VÁRHATÓ FONTOSABB ESEMÉNYEK, ADATOK DÁTUM
MAGYARORSZÁG
2014.04.15.
USA
EURÓPA
Márciusi fogyasztói árak Áprilisi Empire Manufacturing index Külföldiek februári nettó értékpapír vásárlásai Márciusi megkezdett lakásépítések, kiadott építési engedélyek Márciusi ipari termelés Fed Beige Book Heti új munkanélküli kérelmek Áprilisi Philadelphia Fed index
ÁZSIA
UK: márciusi fogyasztói árak GE: áprilisi ZEW index UK: februári munkanélküliségi ráta EU: márciusi fogyasztói árak (részletes)
2014.04.16.
Februári építőipari termelés
2014.04.17.
3, 5 és 10 éves államkötvény aukció
2014.04.18.
Februári keresetek Nagypéntek, BÉT zárva
Nagypéntek, piacok zárva
Nagypéntek, piacok zárva
2014.04.21.
Húsvét, BÉT zárva
Márciusi leading index
Húsvét, piacok zárva
Használt lakások márciusi forgalma
EU: áprilisi fogyasztói bizalmi index (előzetes)
2014.04.22.
CH: I. né. GDP; márciusi kiskereskedelmi forgalom; márciusi beruházások; márciusi ipari termelés
JP: márciusi külkereskedelmi egyenleg
FR: Franciaország, GE: Németország, UK: Nagy-Britannia, EU: eurozóna; CH: Kína, JP: Japán
VÁLLALATI GYORSJELENTÉSEK DÁTUM
USA
2014.04.15.
Coca-Cola, Intel, Johnson&Johnson, Yahoo! Abbott Labs, American Express, Bank of America, Google, IBMUS Bancorp Blackrock, Fifth Third Bancorp, General Electric, Goldman Sachs, Honeywell, Morgan Stanley, PepsiCo, Philip Morris, Schlumberger, Union Pacific, UnitedHealth
2014.04.16. 2014.04.17. 2014.04.18. 2014.04.21. 2014.04.22.
EURÓPA
Netflix Amgen, AT&T, Comcast, Discover Financial, Gilead Sciences, Lockheed Martin, McDonald’s, Traveler’s Cos, United Technologies, Yum! Brands
válogatás, forrás: Bloomberg
3
AMSL Holdings, Credit Suisse, Tesco Akzo Nobel
Philips, SAP
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. ÁPRILIS 8 – 14.
KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: a Fed jegyzőkönyv után ismét a gazdasági folyamatok kerülhetnek a figyelem középpontjába. A múlt héten közzétett Fed jegyzőkönyv tovább enyhítette az esetlegesen túl korai monetáris szigorítással kapcsolatos félelmeket, a várakozások visszatértek a korábbi, nyugodtabb mederbe. Eszerint az amerikai jegybank folytatja a QE program lassú, fokozatos szűkítését, ami valószínűleg októberben ér véget, ugyanakkor az irányadó ráta még ezt követően is sokáig a jelenlegi rekord alacsony szinten maradhat. Hogy meddig, az a gazdasági folyamatok függvénye, elsősorban a munkaerőpiaci és az inflációs számok alapján dönthet majd a Fed az időzítésről. A múlt héten viszonylag kevés adat érkezett az amerikai gazdaságból, ezek azonban kedvezőek voltak: a heti munkanélküli kérelmek száma hétéves mélypontra esett és javult a fogyasztói bizalmi index. Az előttünk álló hét lényegesen sűrűbb lesz, sok fontos adat várható. Ezek közül a mai kiskereskedelmi adat és a kedden, szerdán és csütörtökön érkező ipari adatok is várhatóan megerősítik a pozitív képet. Emellett a szerdán-csütörtökön megjelenő lakáspiaci adatok is javulást jelezhetnek az előző hónapok gyengélkedése után. A holnap esedékes márciusi inflációs adatok az előrejelzések szerint azt mutatják majd, hogy továbbra sincs érdemi inflációs veszély az USA-ban – erről az oldalról tehát semmi nem sürgeti a Fed-et. Utóbbi szerdán teszi közzé az ún. Bézs Könyvet, mely a gazdaság állapotáról ad átfogó képet. A gazdasági helyzet megítéléséhez további támpontot adhatnak a vállalati gyorsjelentések, melyek ezen a héten már nagy számban érkeznek, köztük olyan nagyágyúké, mint a General Electric, a Coca-Cola, az Intel, a Google vagy a Bank of America.
Legfrissebb mutató GDP (évesített) Leading indicators Fogyasztói árindex Termelői árindex Ipari termelés Ipari rendelésállomány Tartós cikkek rend. állománya Feldolgozóipar ISM index Szolgáltatószektor ISM index Fogyasztói bizalmi index (C) Fogyasztói bizalmi index (M)* Kiskereskedelmi forgalom Heti új munkanélküli kérelmek Nem mezőg. új munkahelyek Munkanélküliségi ráta
Q4 2,6% 2013 Febr. 0,5% hó/hó Febr. Febr. 0,1% hó/hó Febr. Márc. 0,5% hó/hó Márc. Febr. 0,6% hó/hó Febr. Febr. 1,6% hó/hó Febr. Febr. 2,2% hó/hó Febr. Márc. 53,7 pont Márc. 53,1 pont Márc. 82,3 pont Ápr. 82,6 pont Febr. 0,3% hó/hó Febr. 4.5. 300 ezer 4h átl. Márc. 192 ezer Márc. 6,7%
1,9% 99,8 pont 1,1% év/év 14% év/év 2,8% év/év -0,6% év/év -0,4% év/év
1,5% év/év 316 ezer
Előző adat Q3 Jan. Jan. Febr. Jan. Jan. Jan. Febr. Febr. Febr. Márc. Jan. 3.29. Febr. Febr.
4,1% 2012 0,1% hó/hó Jan. 0,1% hó/hó Jan. -0,1% hó/hó Febr. -0,2% hó/hó Jan. -1,0% hó/hó Jan. -1,3% hó/hó Jan. 53,2 pont 51,6 pont 78,3 pont 80,0 pont -0,6% hó/hó Jan. 332 ezer 4h átl. 197 ezer 6,7%
* előzetes adatok
2,8% 99,3 pont 1,6% év/év 0,9% év/év 2,9% év/év 1,7% év/év 2,2% év/év
1,9% év/év 321 ezer
Forrás: Bloomberg
Fed jegyzőkönyv: a tagok tompítani igyekeztek a várakozásokat. A Fed a múlt hét közepén tette közzé a legutóbbi kamatmeghatározó ülés jegyzőkönyvét, amely szolgált újdonsággal a piacok számára. A legfontosabb információ az volt, hogy több döntéshozó úgy vélte: a kamatpályára adott számszerű várakozások túlbecsülik a majdan ténylegesen várható kamatemelések ütemét. Ez azért lényeges, mert a múltkori ülésen több tanácstag kissé előbbre hozta az első kamatemelés időpontjára adott várakozását. A jegyzőkönyv nem tartalmazza Yellen Fed-elnök azon véleményét sem, hogy a QE program kivezetését követő hat hónap után következhet be az első kamatemelés – emlékezetes, hogy ez a sajtótájékoztatón
4
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. ÁPRILIS 8 – 14. elhangzott kitétel erős ijedelmet keltett akkor. Azóta Yellen egy konferencián tett felszólalásában erőteljesen korrigálni igyekezett ezt a vélhetően nem szándékos kiszólást és rendre azt fejtegette, hogy miért lesz szükség hosszan tartó alacsony kamatszintre. A jegyzőkönyv összességében enyhítette azokat a félelmeket, hogy a Fed változtatni kívánna célfüggvényein és esetleg valóban a vártnál korábban kezdene el kamatot emelni. Várhatóan a QE program kivezetése az eddigi ütemben folytatódhat és ezt követően egy ideig még nem várható kamatemelés – leginkább csak 2015 második felében.
IMF: az USA lesz a világgazdaság motorja. Az IMF negyedéves jelentése szerint a világgazdaság növekedése gyorsul, az idén 3,6%, jövőre 3,9% lehet a globális növekedési ütem a 2013-mas 3,0% után. Ugyanakkor az élénkülés egyenetlen lesz, a fejlett gazdaságok közül elsősorban az USA-ban jelentkezik majd, ahol a tavalyi 1,9%-ról 2,8%-ra, 2015-ben pedig 3%-ra gyorsulhat a növekedés. Az eurozóna a tavalyi 0,5%-os zsugorodás után idén 1,2%-kal, jövőre 1,5%-kal bővülhet. Az előrejelzések nagyjából megfelelnek a piaci várakozásoknak. A feltörekvő piacokon ugyanakkor növekednek a kockázatok és csak mérsékeltebb élénkülés várható. A fejlődő és feltörekvő piacokon összességében így is 4,9%-os növekedés várható idén, jövőre pedig 5,3% a tavalyi 4,7% után. Ezen belül gyengén teljesíthet Oroszország és Brazília, de Kína növekedése is fokozatosan lassul (az idén tarthatónak látják a 7,5%-os kormányzati célt).
Hétéves mélyponton a segélykérők száma – múlt hét: 300 ezer (piaci várakozás: 312 ezer, előző hét: 332 ezer). 2007 májusa óta nem látott alacsony szintre csökkent az első alkalommal munkanélküli segélyért folyamodók száma az USA-ban. A várt 12 ezer helyett 32 ezerrel esett vissza az adat, és a 300 ezres értékével a legoptimistább elemzői várakozásoknál is jobb lett. A kevésbé volatilis négyhetes mozgóátlag 316 ezerre csökkent, ami 2013 szeptembere óta a legalacsonyabb érték. A tartósan segélyben részesülők száma 62 ezerrel 2,776 millióra csökkent, ami 2008. januári mélypontot jelent. A hosszú és kemény tél hatása tehát egyértelműen elmúlt, az adat a munkaerőpiaci folyamatok további javulásával kapcsolatos várakozásokat erősítheti, ami akár növekedési kilátásokat is kedvezően érintheti. Az idei évben a Bloomberg konszenzusa szerint 2,7%-kal bővülhet a GDP. Az adat az eszközvásárlási program kivezetése szempontjából a konszenzusos forgatókönyvet támogatja, mely szerint idén kifut a QE3.
9 hónapos csúcson a fogyasztói bizalom – Michigan index, április: 82,6 pont (piaci várakozás: 81,0 pont, március: 80,0 pont). Mind a jelenlegi helyzet megítélése, mind a kilátások részindexe nőtt áprilisban, így tavaly nyár óta nem látott magasságba emelkedett a Michigan Egyetem által számított fogyasztói bizalmi index a pénteken megjelent előzetes közzététel szerint. Az adat a legutóbb megjelent kedvező munkarőpiaci adatokkal együtt (heti új kérelmek, illetve az előző héten közzétett havi munkaerőpiaci jelentés) azon véleményeket erősíti, hogy az amerikai gazdaság és ezen belül a lakossági fogyasztás továbbra is viszonylag élénk ütemben nőhet. Ezzel kapcsolatosan a ma esedékes kiskereskedelmi adatok lesznek még érdekesek – hiszen ez mutatja meg, hogy a javulóban lévő bizalom milyen mértékben csapódik le tényleges vásárlásokban.
5
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. ÁPRILIS 8 – 14. Európa: a mennyiségi ösztönzésnek jogi akadálya lehet, de más lépés könnyen elképzelhető az EKB részéről; eközben ismét eszkalálódik az ukrán válság. Az Európai Központi Bank vezető tisztségviselői az elmúlt napokban igyekeztek lehűteni a várakozásokat egy esetleges mennyiségi ösztönző program elindításával kapcsolatban, jelezvén, hogy ez az uniós szabályokba és a jegybank mandátumára vonatkozó korlátokba ütközhet. Ezzel együtt a piacok arra számítanak, hogy valamilyen nem konvencionális gazdaságélénkítő intézkedésre sor kerülhet a következő 1-2 hónapban – ez leginkább a betéti ráta negatívra csökkentése és/vagy valamilyen banki hitelezési program elindítása formájában képzelhető el. Az erre vonatkozó várakozásokat megerősítette Mario Draghi hétvégi nyilatkozata, mely szerint az euro további erősödése esetén a monetáris lazítás fokozására lehet szükség. Ez az eddigi leghatározottabb elköteleződés a jegybank elnöke részéről, és új elem az árfolyam mint kiváltó ok konkrét megjelölése. Egyébként az EKB csütörtökön kiadott havi riportja is megismételte azt a kijelentést, hogy a kormányzótanács egységesen támogatja „a mandátumán belül lévő nem konvencionális eszközök” bevetését annak érdekében, hogy elhárítsa a „túlságosan hosszú ideig tartó alacsony infláció” veszélyét. A jegybanki stáb arra számít, hogy a márciusi mélypont után áprilisban már emelkedik az infláció, de még sokáig alacsony szinten marad. A végleges márciusi inflációs számot szerdán teszi közzé, az előzetes áprilisit pedig a hónap utolsó napján. Az inflációs kilátások szempontjából lényeges kérdés a konjunktúrafolyamatok alakulása is, az EKB többek között a belső kereslet élénkülésétől várja a gazdaság gyorsulását és ezzel párhuzamosan a fogyasztói árindex emelkedését. A héten – a ma közzétett ipari adat mellett – leginkább a holnap érkező német (és eurozóna) ZEW index adhat ezzel kapcsolatban újabb iránymutatást. A várakozások szerint azonban inkább negatív irányban: az előrejelzés szerint mind a jelenlegi helyzet, mind a kilátások megítélése romlott áprilisban. Az európai piacokon összességében továbbra is meghatározó lehet az a spekuláció, hogy az EKB valamilyen lépésre rákényszerül, de a következő (május 8-i) ülésig még sok van hátra. Rövid távon persze mindent „überel” az ukrán válság ismételt elmérgesedése, amely a kockázatvállalási kedv visszaesését eredményezheti a következő napokban. Egy orosz katonai beavatkozás esetén újabb szankciók, köztük jelentősebb gazdasági lépések is érkezhetnek az USA és Európa részéről, bár ezek hatásosságát és hatékonyságát illetően erősek a kételyek, ráadásul az orosz válaszlépések az európai gazdaságot is érzékenyen érinthetik. Csak reménykedni lehet, hogy az oroszok önmérsékletet tanúsítanak, bár a hatalmi logika nem ezt diktálná.
Legfrissebb mutató GDP Fogyasztói árindex* Termelői árindex Ipari termelés Feldolgozóipar BMI Szolgáltatószektor BMI Üzleti bizalmi index (ZEW) Gazdasági bizalmi index Fogyasztói bizalmi index Kiskereskedelmi forgalom Munkanélküliségi ráta
Q4 Márc. Febr. Febr. Márc. Márc. Márc. Márc. Márc. Febr. Febr.
0,3% né/né Q4 n.a. hó/hó Márc. -0,2% hó/hó Febr. 0,2% hó/hó Febr. 53,0 pont 52,2 pont 61,5 pont 102,4 pont -9,3 pont 0,4% hó/hó Febr. 11,9%
* előzetes adatok
0,5% év/év 0,5% év/év -1,7% év/év 1,7% év/év
0,8% év/év
Előző adat Q3 Febr. Jan. Jan. Febr. Febr. Febr. Febr. Febr. Jan. Jan.
0,1% né/né 0,3% hó/hó -0,3% hó/hó 0,0% hó/hó 53,2 pont 52,6 pont 68,5 pont 101,2 pont -12,7 pont 1,0% hó/hó 11,9%
Q3 Febr. Jan. Jan.
-0,3% év/év 0,7% év/év -1,4% év/év 1,6% év/év
Jan.
0,8% év/év Forrás: Bloomberg
6
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. ÁPRILIS 8 – 14.
Draghi szavai nyomán tovább nőtt az EKB beavatkozás esélye. Mario Draghi EKB-elnöknek a hétvégén elhangzott kommentárja szerint az euro árfolyamára vonatkozóan bár nincs célja a központi banknak, de növekedési és inflációs szempontból mindenképpen hatása van a gazdaságra. Draghi véleménye szerint az elmúlt hónapokban ez a hatás az árstabilitás szempontjából egyre fontosabb lett, és „az euro további erősödése esetén szükséges lehet a monetáris lazítás fokozása”. Draghi tehát lényegében az euro túlzott erősödése ellen emelte fel szavát, félve ennek deflatórikus hatásától. Az EKB legutóbbi kamatmeghatározó ülésén konkrét lépést nem jelentett be, és a sajtótájékoztatón elhangzottak szerint Draghi nem lát deflációs veszélyt – azonban kinyilvánították, hogy a jegybank vezetése nyitott a nem konvencionális eszközök alkalmazására, ami negatív betéti ráta vagy akár egy mennyiségi ösztönző program formájában is megvalósulhat. A hétvégi nyilatkozat határozottan erősíti egy ilyen forgatókönyv esélyét, amennyiben az euro tartósan olyan szinteken marad, ami a gazdasági növekedés, vagy a deflációs veszély szempontjából aggodalommal töltheti el az EKB döntéshozóit.
A német infláció is csökkenő pályán – március: 0,9% év/év (várt/előzetes: 0,9%, február: 1,0%). A végleges adatok szerint havi szinten 0,3%-kal emelkedtek az árak márciusban Németországban, az éves inflációs ráta pedig 0,9%-ra csökkent. Ez utóbb közel négyéves mélypontnak felel meg, a 2011 őszi 2,9%-os lokális csúcs óta szinte folyamatosan csökken a ráta. A tendencia tehát az eurozónában tapasztaltakhoz hasonló a legerősebb és legdinamikusabban fejlődő tagországban is, ami nem éppen megnyugtató az EKB szempontjából. Persze itt azért még deflációs veszélyről nem beszélhetünk, de a tendencia semmiképp sem kedvező. Az idei évre vonatkozó várakozások szerint az első negyedévi mélypont után a második negyedévtől kezdődően fokozatosan gyorsulhat az infláció, és az év végére már megközelítheti a 2%-ot. Ehhez azonban a konjunktúra további élénkülésére is szükség volna.
Eurozóna: lassan javulgat az ipar teljesítménye – február: 1,7% év/év (piaci várakozás: 1,5%, január: 1,6%). A várt lassulás helyett szerény mértékben gyorsult az eurozóna ipari dinamikája februárban, de ehhez az kellett, hogy a januári 2,1%-os éves növekedést 1,6%-ra rontották. Havi szinten a várnak megfelelően 0,2% volt a bővülés mértéke, míg az előző havi 0,2%-os visszaesést stagnálásra javították. Az egyes tagországok teljesítménye továbbra is erőteljes eltéréseket mutat. Az eurozóna húzómotorjának számító Németország továbbra is az élbolyban, a kibocsátás éves alapon 4,0%-kal bővült (az előző havi 4,1% után). A francia ipar tovább vergődik, az előző havi 1,2% után 1,0% volt a visszaesés. Jó hír, hogy a spanyol (+3,2%) és a görög (+1,4%) ipar tovább gyorsult, erősen lemaradó ugyanakkor Hollandia (-8,9%) és Finnország (-5,4%). Az egyes komponenseket vizsgálva látható, hogy a bővüléshez leginkább a félkész termékek járultak hozzá, de erős dinamikát mutatott még a nem tartós fogyasztási cikkek termelése is februárban. Összességében az adatok elég vegyesek és arra utalnak, hogy az ipar teljesítménye csak lassan javulgat.
Erősödő feszültség, háborús veszély Ukrajnában. A hétvégén tovább erősödött a feszültség a kelet-ukrajnai régiókban; a Krím-félszigeten tapasztalt minta alapján zajlik bizonyos államigazgatási központok átvétele oroszbarát erők részéről. Az ukrán biztonsági erők máig adtak haladékot a fegyverletételre, ellenkező esetben átfogó „terroristaellenes művelet” keretében, a hadsereget is bevetve kívánják megtisztítani az elfoglalt közintézményeket. A hétvégén Szlovjanszk városában már halálos áldozatokat is követelő fegyveres összecsapások is voltak és orosz kérésre összeült az ENSZ Biztonsági Tanácsa is, amely azonban nem hozott érdemi eredményt. Az Egyesült Államok további szankciókkal fenyegette meg Oroszországot arra az esetre, ha folytatódnának az Ukrajnában az elmúlt napokban megtapasztalt akciók.
7
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. ÁPRILIS 8 – 14.
HAZAI MAKROGAZDASÁG Továbbra is mélyponton, 0,1%-on az infláció. Nemigen mozdult el a mélypontról az infláció a KSH friss márciusi adatai alapján, az egy évvel korábbinál csak 0,1%-kal volt magasabb az árszínvonal, így a mutató enyhén alacsonyabb lett a piaci várakozásnál is. A havi drágulás 0,2%-os volt, a ruházkodási cikkek és az üzemanyagok húzták fel jobban a mutatót. Az éves rátáknál februárhoz kevés változás volt. A december óta alig változó árú élelmiszerek most 0,1%-kal kerültek kevesebbe, mint egy évvel korábban, a háztartási energiánál 10,0%-os volt a csökkenés. A szolgáltatásoknál kissé javult a helyzet, az előző havi 2,1%-ról újabb mélypontra 1,8%-ra mérséklődött az éves áremelkedés. Ugyancsak enyhébb lett valamivel a szeszes italok, dohányáruk éves árnövekedése, most 7,9%-os. Maradt éves szinten a kis árcsökkenés a ruházkodásnál és a tartós cikkeknél, míg az egyéb cikkek 1,1%-kal kerültek kevesebbe. A KSH szezonálisan kiigazított év/év alapú maginflációs rátája 2,8%-ról 2,7%-ra csökkent, így immár második hónapja van 3% alatt a mutató – ezt megelőzően bőven 3% feletti maginflációs számokat láthattunk. Vagyis, bár az inflációra továbbra is elsősorban a több hullámban végrehajtott rezsicsökkentések vannak nagy hatással, elmondható hogy alapvetően a mögöttes folyamatok sem kedvezőtlenek. Ezt erősítik meg az MNB inflációs mutatói is, ezek közül az indirekt adóktól szűrt maginfláció 1,5% volt éves szinten (két 1,6%-os hónapot követően). A monetáris politikai kilátások szempontjából az inflációs számok jelentősége most már nem akkora mint korábban, mivel az MNB a legutóbb megjelent jegyzőkönyv alapján úgy tűnik, egyre inkább hajlik a kamatcsökkentési ciklus lezárására. Bár egy (esetleg két) csökkentés még beleférhet, de a 2%-os kamatszint megcélzása megítélésünk szerint már nem tűnik valószínűnek. Az MNB alap inflációs előrejelzése szerint is év végére 2,5% körüli szintre emelkedhet az év/év alapú infláció és nem lehet kizárni, hogy negatív reálkamat bevezetése érezhetően meggyengítené a forintot. Ráadásul a devizahiteles mentőcsomag várható elhúzódása is vélhetően óvatosabbá teszi az MNB-t a további kamatvágásokkal kapcsolatosan.
Közel három éve nem látott növekedés az iparban. A KSH előzetes becslése szerint februárban 1,6%-kal nőtt az ipari termelés az előző hónaphoz képest, az előző év azonos időszakához viszonyítva pedig 8,1%-os volt a bővülés. Utóbbi 2011 áprilisa óta a legerősebb növekedést jelenti, és a piaci várakozásoknál is lényegesen magasabb. Egyelőre részletes adatok még nem állnak rendelkezésre (azokat várhatóan április 14-én teszi közzé a KSH), így nem tudni, mely iparágakat érintette elsősorban a javulás. Az elmúlt hónapokra visszatekintve azonban valószínűsíthető, hogy a húzómotor továbbra is az autóipar volt, amely az idei évben is folytatja termelésének felfuttatását. Kérdés, hogy ezek mellé fel tudtak-e zárkózni más iparágak is, azaz, hogy enyhült-e a növekedés egyoldalúsága. Ettől függetlenül az adat mindenképpen pozitív jelzés a gazdaság növekedés szempontjából, így elvileg kedvező hatással lehet hazánk befektetői megítélésére.
Februárban is jelentős volt a külkereskedelmi többlet. A vártnál és az egy évvel ezelőttinél is kissé magasabb lett a külkereskedelmi többlet februárban a KSH előzetes számai szerint. A +766 millió eurónál jobb februári egyenleget legutoljára 2011-ben láthattunk (akkor 860 m EUR volt), az adat megerősíti a mérsékelten javuló külkereskedelmi pozícióról kialakult összképet. Az elmúlt hónapokban folyamatosan az egy évvel korábbinál nagyobb többlet adatokat láthattunk, hozzájárulva a GDP élénküléséhez is – elsősorban a gépjárműgyártásnak köszönhetően. A stabilan pluszos külkereskedelmi többlet a forint árfolyamát is támogatja, bár ez inkább közép- illetve hosszabb távú tendencia lehet, amit felülírnak a napi hírek illetve a feltörekvő piacokkal kapcsolatos általános hangulat.
Az éves cél 71%-án az államháztartási hiány, de aggodalomra semmi ok. A Nemzetgazdasági Minisztérium előzetes tájékoztatása szerint az államháztartás központi alrendszerei 217,9 milliárd forintos hiánnyal zárták a március hónapot, így az első negyedév kumulált hiánya 701,2 milliárd Ft volt. Ez az éves előirányzat nagyjából 71%-a.
8
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. ÁPRILIS 8 – 14. A tavalyi év azonos időszakához képest az első negyedévi deficit 42%-kal nőtt, ugyanakkor több évre visszatekintve mind a havi, mind a negyedéves hiányszám nagyjából a megszokott szinten alakul. Az év eleje mindig jelentős kiadási többletet hoz, amit aztán az év hátralévő része (főként a második félév) kiegyensúlyoz. A hiányszám tehát egyelőre nem aggasztó, már csak azért sem, mert a kormány továbbra is erősen elkötelezettnek látszik a 3% alatti GDP-arányos hiány tartása mellett. Ha szükséges akár kisebb kiigazító csomag is elképzelhető az év második felében, még ha ezt kormányzati részről rendre cáfolják is.
MNB jegyzőkönyv: az arány nem változott, de közel lehet a kamatciklus alja. A legutóbbi, március 25-i Monetáris Tanács ülés múlt szerdán közzétett jegyzőkönyve a piaci várakozások szerint kiemelt fontossággal bírt azzal kapcsolatosan, hogy az MNB valóban fontolgatja-e a kamatvágási ciklus leállítását. A szavazatarány nem változott, ezúttal is ketten (Cinkotai János és Pleschinger Gyula) tartották volna a kamatszintet, míg heten a 10 bázispontos (2,60%) csökkentésre szavaztak. Ezzel együtt a jegyzőkönyvből az derült ki, hogy a tagok többsége szerint „egyértelmű üzenetet kell megfogalmazni a közleményben a kamatciklus közeli lezárásával”, illetve több döntéshozó szerint a 10 pontos vágás „erősíti az intézményi hitelességet, hogy a korábban jelzett óvatos lépésekben közelítik meg a kamatciklus végét”. A szavazatarány nem, de az egyéb kitételek viszont inkább azt sejtetik, hogy az MNB valóban közel járhat a kamatcsökkentési sorozat végéhez. Ehhez további adalékot jelenthetnek azok az értesülések, hírek (Magyar Nemzet értesülés, Rogán Antal nyilatkozat) amelyek alapján azt lehet sejteni hogy a vártnál kissé később, csak az év vége felé kerülhet sor a devizahitelesek helyzetét rendező „mentőcsomag” összeállítására. Ez pedig azt eredményezheti, hogy a kormányzat óvatosabban reagálhat a forint sérülékenységére, esetleges árfolyamesésére, mivel a devizahiteleseket a korábban vártnál kissé tovább és így összegszerűen súlyosabban érintheti az a forgatókönyv, amely szerint a kormány a gyenge forint vélt vagy valós gazdaságélénkítő hatásaira játszva, tovább csökkentené az irányadó kamatszintet.
Főbb hazai makromutatók
Legfrissebb mutató GDP (% év/év) Fogyasztói árak (%) Ipari termelői árak (%) Ipari termelés (%)* Folyó fiz. mérleg (millió euro) Külf. finansz. képesség (m euro) Külker. mérleg - KSH (millió euro)* Nettó adósság - MNB (Mrd euro) Jegybanki tartalék (Mrd euro) Kiskereskedelmi forgalom (%)* Nettó átlagkeresetek (%) Munkanélküliségi ráta (%) Közp. ktgvetés (Mrd Ft)* Államháztartás (Mrd Ft)*
2013 IV. Márc. Febr. Febr. 2013 IV. 2013 IV. Febr. 2013 IV. Febr.
2,7 0,2 hó/hó 0,7 hó/hó 1,6 hó/hó 637 2 046 766 34,5 33,8
Jan. 0,9 év/év Dec-febr. 8,6 Jan-márc. -796,1 Jan-márc. -701,3
2013 I-IV. Márc. Febr. Febr. 2013 I-IV. 2013 I-IV. Jan-febr.
Előző adat 1,2 0,1 év/év 0,2 év/év 8,1 év/év 2 941 6 332 1 248
Febr.
6,7 év/év
Éves terv % Éves terv %
82,8% 71,3%
* előzetes adatok
2013 III. 1,8 2012 -1,7 Febr. 0,1 hó/hó Febr. 0,1 év/év Jan. 0,7 hó/hó Jan. -0,1 év/év Jan. 3,1 hó/hó Jan. 6,1 év/év 2013 III. 1 206 2012 826 2013 III. 1 797 2012 3 401 Jan. 482 2013 7 009 2013 III. 37,6 2012 IV. 42,6 Jan. 34,1 Jan. 1,3% hó/hó Jan. 6,2 év/év Dec. 0,4 év/év Jan-dec. 4,9% év/év Nov-jan. 8,9 Jan-febr. -582,0 2013 -979,7 Jan-febr. -483,3 2013 -929,2 Forrás: Bloomberg, MNB, KSH, NGM
9
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. ÁPRILIS 8 – 14.
KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK KÜLFÖLDI RÉSZVÉNYPIACOK Negatív hangulatban, folytatódtak a profitrealizálások.
DJIA
ápr.. 11.
ápr.. 10.
ápr.. 11.
ápr.. 10.
ápr.. 9.
ápr.. 8.
ápr.. 7.
ápr.. 3.
ápr.. 2.
ápr.. 4.
FTSE 100 Stoxx600
záró Stoxx 50
változás
2 880,70
-2,5%
Stoxx 600
328,77
-3,1%
DAX CAC-40 FTSE-100
9 315,29 4 365,86 6 561,70
-3,9% -2,6% -2,0%
104% 103% 102% 101% 100% 99% 98% 97%
DAX PX
WIG PX BUX
10
ápr.. 1.
DAX CAC-40
ápr.. 11.
Régiónk piacai szintén gyengén teljesítettek, miután a lengyel WIG index, a cseh PX index, illetve a BUX is mínuszban zárta a hetet.
97%
ápr.. 10.
98%
ápr.. 9.
Közép- és Kelet-Európa:
99%
ápr.. 8.
Európában iparági szinten, a Stoxx 600 részindexei közül mindegyik csökkent, közülük is a legrosszabbul a bankrészvények (-4,3%), valamint az utazással illetve szabadidővel kapcsolatos vállatok (-4,6%) szerepeltek.
100%
ápr.. 7.
A főbb nyugat-európai részvénypiacok is gyengén szerepeltek az elmúlt héten, a Stoxx 600 pl. 3,1%-kal esett.
101%
ápr.. 4.
-2,6% -2,6%
102%
ápr.. 3.
Európa:
-2,4%
1 815,69 3 446,85
103%
ápr.. 2.
A borús hangulat a volatilitáson is látszódott, miután az opcióárazások alapján számított, a részvényárfolyamok várható volatilitását mérő VIX index, 21%-kal 74,0 pontra emelkedett.
változás
16 026,75
S&P500 Nasdaq-100
ápr.. 1.
A tradícióknak megfelelően az Alcoa negyedéves számaival kezdetét vette a negyedéves beszámolási időszak a tengerentúlon. Az eltérő illetve az elcsúsztatott pénzügyi negyedévek miatt az S&P 500 tagjai közül így már 30 vállalat publikálta a negyedéves számait (az árbevétel és eredmény tekintetében is fele-fele arányban okoztak pozitív, illetve negatív meglepetést).
DJIA
márc.. 31.
Az S&P 500 10 főbb iparági indexe közül, a közüzemi vállatokat kivéve, mindegyik gyengén szerepelt. A hét vesztesei a pénzügyi részvények (-4,0%) illetve a gyógyszeripari vállatok (-4,0%) voltak. Tágabb iparági bontás alapján kiemelendő még az autóipari vállalatok (-4,7%) gyenge teljesítménye.
S&P500
záró
márc.. 31.
A főbb amerikai részvényindexek nagyon gyenge heten vannak túl, a Nasdaq illetve az S&P 500 is két éve nem látott mértékben esett a múlt héten.
ápr.. 9.
Nasdaq-100
USA:
ápr.. 8.
ápr.. 7.
ápr.. 4.
ápr.. 3.
ápr.. 2.
ápr.. 1.
102% 101% 100% 99% 98% 97% 96% 95%
márc.. 31.
Az elmúlt hét borús hangulatban telt a világ főbb részvénypiacain, miután a legtöbb piacon eladói nyomás volt tapasztalható, amihez a viszonylag magas árazási szintek is hozzájárultak. Csalódottan fogadták a piacok azt is, hogy a japán jegybank nem látta szükségét annak, hogy növelje eszközvásárlási programját. Az elmúlt héten kezdetét vette a gyorsjelentési szezon – tradicionálisan az Alcoa számaival -, ami eddig igencsak vegyes számokat hozott. Továbbá az elmúlt napokban újra felerősödött az ukrán-orosz konfliktus. A következő hetekben a mostani gyorsjelentési szezon mellett, így újra a geopolitikai feszültségek lehetnek a figyelem középpontjában.
WIG BUX
záró változás 52 389,8 -0,5% 992,69 -2,5% 17 965,3 -0,1%
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. ÁPRILIS 8 – 14.
NYERTESEK ÉS VESZTESEK – S&P500 (-2,6%) TÁRSASÁG
Facebook IBM Procter & Gamble Coca-Cola McDonald's Colgate-Palmolive Duke Energy Archer-Daniels-Midla PepsiCo ConocoPhillips
VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK
TÁRSASÁG
% 3,2 1 1,8 2 1,2 3 1,1 4 1,5 5 1,7 6 1,9 7 3,2 8 0,7 9 0,9 10
4,64 3,56 2,68 1,81 1,40 1,00 0,95 0,89 0,86 0,80
JPMorgan Chase Pfizer Apple Bank of America Gilead Sciences AbbVie Google Wells Fargo Visa Walt Disney
VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK
-17,07 -14,71 -10,89 -10,00 -9,49 -9,16 -8,50 -7,77 -7,01 -5,99
% -7,5 -7,2 -2,3 -5,7 -8,5 -11,0 -2,3 -3,0 -5,3 -4,3
NYERTESEK ÉS VESZTESEK – NASDAQ-100 (-2,6%) TÁRSASÁG
Facebook Costco Wholesale CH Robinson Worldwid Regeneron Pharmaceut Baidu Intel SBA Communications NVIDIA Check Point Software F5 Networks
VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK
4,64 0,63 0,36 0,30 0,14 0,05 0,01 -0,02 -0,05 -0,11
TÁRSASÁG
%
3,2 1 Apple 1,3 2 Garmin 4,7 3 Gilead Sciences 1,1 4 Comcast 0,3 5 Mondelez Internation 0,0 6 Amgen 0,1 7 Amazon.com -0,2 8 Google -0,4 9 Biogen Idec -1,4 10 Intuitive Surgical
VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK
-10,89 -9,49 -8,50 -5,80 -5,64 -5,45 -5,08 -5,01 -3,36 -2,53
% -2,3 -8,5 -2,3 -4,5 -1,7 -6,1 -3,4 -1,4 -4,9 -13,0
NYERTESEK ÉS VESZTESEK – STOXX600 (-3,1%) TÁRSASÁG
Unilever Lonza Group Stagecoach Group Unilever Hochtief BP Voestalpine CEZ Natixis Croda International
VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK
4,74 3,83 2,34 2,10 1,61 1,45 1,25 0,75 0,73 0,69
TÁRSASÁG
%
3,8 1 Rhoen Klinikum 5,6 2 Nokian Renkaat 4,5 3 BHP Billiton 2,3 4 Legal & General Group 0,8 5 CRH PLC 1,4 6 Barry Callebaut 1,4 7 IMI PLC 2,9 8 Berkeley Group Holdings 0,3 9 Nokia 2,1 10 Booker Group
11
VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK
-12,86 -6,22 -5,43 -5,37 -5,34 -5,12 -5,11 -4,86 -4,62 -4,51
% -5,0 -5,0 -7,3 -5,8 -7,0 -6,3 -7,2 -2,6 -2,0 -3,0
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. ÁPRILIS 8 – 14.
NYERTESEK ÉS VESZTESEK – NEW EUROPE BLUE CHIP (-1,5%) TÁRSASÁG
KGHM Polska Miedz CEZ PKN Orlen Orange Polska Telekom Austria Verbund MOL Telefonica Czech Rep. Richter Gedeon Nyrt PKO Bank Polski
VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK
TÁRSASÁG
% 7,7 1 1,1 2 2,5 3 3,0 4 1,7 5 0,4 6 0,3 7 0,4 8 0,0 9 0,0 10
0,54 0,16 0,16 0,13 0,05 0,02 0,02 0,02 0,00 0,00
Erste Group Bank Raiffeisen Bank Int. OMV AG mBank PGE Voestalpine PZU Komercni Banka IMMOFINANZ Vienna Insurance
VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK
-0,60 -0,59 -0,45 -0,25 -0,25 -0,22 -0,17 -0,13 -0,11 -0,09
% -5,3 -8,0 -4,2 -3,3 -2,0 -3,8 -1,4 -1,4 -2,8 -1,9
NYERTESEK ÉS VESZTESEK – NIKKEI 225 (-5,6%) TÁRSASÁG
Sumitomo Metal Minin Nippon Light Metal Kirin Holdings Shin-Etsu Chemical Ajinomoto Pacific Metals UNY Group Holdings Trend Micro Inc/Japa NGK Insulators Nissan Motor
VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK
48,28 19,87 19,30 17,72 14,12 9,59 6,55 4,91 4,14 3,87
TÁRSASÁG
% 6,3 1 5,5 2 1,4 3 0,7 4 1,6 5 12,5 6 4,7 7 1,1 8 3,2 9 1,3 10
Toyota Motor Softbank Fast Retailing Sumitomo Mitsui Fina Mitsubishi Paper KDDI Mitsubishi Estate Denso Takeda Pharmaceutical Nippon Suisan Kaisha
VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK
-1199,90 -931,71 -549,46 -475,12 -453,24 -388,39 -314,23 -304,12 -291,39 -279,63
% -6,0 -10,3 -13,6 -7,6 -5,6 -7,7 -9,0 -6,8 -7,7 -4,5
NYERTESEK ÉS VESZTESEK – HANG SENG (+2,9%) TÁRSASÁG
Tencent Holdings PetroChina HSBC Holdings CNOOC China Mobile Sands China AIA Group Bank of China Hong Kong Exchanges ICBC
VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK
50,35 37,27 34,94 34,83 34,36 26,61 26,50 24,25 22,77 19,58
TÁRSASÁG
% 5,4 1 2,2 2 2,4 3 6,4 4 2,4 5 5,5 6 5,9 7 2,6 8 15,1 9 1,3 10
Ping An Insurance China Life Insurance China Shenhua Energy Kunlun Energy China Overseas Land Esprit Holdings Swire Pacific China Resources Land COSCO Pacific CITIC Pacific
VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK
-28,79 -13,70 -9,52 -2,42 -0,82 -0,47 0,29 1,28 1,63 1,68
% -6,2 -2,5 -2,4 -2,3 -0,5 -1,8 0,2 1,3 5,5 3,3
A piaci kapitalizációban történt heti változás (Mrd dollár, euro, jen és Hong Kong-i dollár) alapján sorba rendezve,
12
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. ÁPRILIS 8 – 14.
HAZAI RÉSZVÉNYPIAC A jelentősen romló külpiaci hangulat ellenére jól tartotta magát a BUX.
ápr. 10.
ápr. 8.
ápr. 4.
ápr. 2.
márc. 31.
Jelentősen romlott a nemzetközi hangulat a múlt héten, Pont Mrd Ft 18 500 40 melynek végeredménye rég látott mélyrepülés lett. Az Wall Street és a nyugat-európai börzék jellemzően 2-3% közötti 30 18 000 leértékelődést könyvelhettek el, de a DAX közel 4%-ot esett. 20 Forgalom Régiónk parkettjeit is az eladók uralták, a csehek 2,5%-ot, a BUX 17 500 lengyelek 0,5%-ot estek. A magyar piac a körülményekhez 10 képest jól tartotta magát, a legnagyobb esést (-0,9%) a 17 000 0 pénteki nap hozta el, de a hetet végül mindössze 0,1%-os csökkenés után 17.965 ponton zárta. A napi átlagforgalom átlagosnak mondható, 9,7 milliárd forint körül alakult. A hét egészét vizsgálva a blue chipek sem mutattak érdemi elmozdulást előző heti záró szintjükhöz képest, de természetesen az egyes napok ennél lényegesen mozgalmasabban teltek. Az OTP árfolyama 0,3%-kal 4 310 forintra esett. A bankpapír számára a hét utolsó napja nagyon rosszul zárult, az átfogó eladói nyomás következtében 2,9%-ot zuhant. A hét első felében még javíthatta a papír megítélését, hogy május helyett csak ősszel születhet meg a jogegységi határozat a Kúriától az árfolyamrés és az egyoldalú kamatemelések ügyében. Hosszabb távon viszont fennmarad az ezzel kapcsolatos nagyfokú bizonytalanság, ezen felül az ukrán-orosz helyzet is komoly kockázatot rejt, ami nyomás alatt tartja a bankpapírt. A MOL jegyzése 0,3%-os emelkedés után 13 140 forinton zárta a hetet. A társasággal kapcsolatban érdemi, piacbefolyásoló hír nem látott napvilágot. Rövid távon az INA ügyének rendezéségig és a stratégia esetleges módosításáig a piac inkább kivárhat, habár a kedvező osztalékhozam némileg támogatja az árfolyamot. A defenzív papírok közül a Telekom 0,3%-kal 309 forintra esett, míg a Richter 4 010 forinton stagnált. A gyógyszerpapír esetében rövidtávon az orosz-ukrán konfliktus és a cariprazine regisztrációja miatt a papír kockázata az átlagnál nagyobb. A kis- és közepes kapitalizációjú papírokat tömörítő BUMIX index 0,9%-kal, 1.513 pontra ereszkedett. A nagyobb forgalmat bonyolító papírok közül nagyot esett az FHB (-3,2%) és ÁNY (-7,3%). Az Émász árfolyama viszont 4,0%-kal tudott emelkedni.
ÁLLAMPAPÍRPIAC Kitartóan erős a kereslet a magyar állampapírok iránt. Nem tört meg a már jó ideje fennálló tendencia, hozamcsökkenés és erős kereslet jellemezte a magyar állampapírpiacot a múlt héten. A hozamok visszaesése ugyan nem volt jelentős, 1-8 bázispont között valósult meg. Az Államadósság Kezelő Központ aukciói is erős kereslet mellett zajlottak. A keddi 3 hónapos DKJ aukción is kiemelkedő volt a kereslet, a meghirdetett 60 milliárd forintra 192 milliárdnyi ajánlat érkezett, ezt látva a kibocsátó 90 milliárdra emelte az elfogadott mennyiséget. Az átlaghozam 2,68 százalék lett, ami az előző heti aukcióhoz képest 5 bázispontos csökkenést jelent. A csütörtöki 12 hónapos DKJ aukción is intenzív volt a vételi erő, ezért ebben az esetben is a tervezett 60 helyett 90 milliárdnyi forrást vont be az ÁKK. Az átlaghozam 2,95% lett, ami 16 bp-os csökkenést jelent az előző aukcióhoz képest.
Állampapírhozamok az elmúlt héten 3 hónapos 6 hónapos 1 éves 3 éves 5 éves 2014.04.04. 2,73 2,77 3,07 4,47 4,76 2014.04.11. 2,70 2,75 2,99 4,42 4,71 Változás -0,03 -0,02 -0,08 -0,05 -0,05
13
10 éves 5,57 5,58 0,01
15 éves 6,01 5,99 -0,02
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. ÁPRILIS 8 – 14. Az MNB szerdán tette közzé a legutóbbi kamatdöntő ülésének jegyzőkönyvét. Ennek tartalma kiemelt fontossággal bírt azzal kapcsolatosan, hogy az MNB valóban fontolgatja-e a kamatvágási ciklus leállítását. A szavazatarány nem változott, ezúttal is ketten tartották volna a kamatszintet, míg heten a 10 bázispontos (2,60%) csökkentésre szavaztak. A tagok többsége szerint „egyértelmű üzenetet kell megfogalmazni a közleményben a kamatciklus közeli lezárásával” kapcsolatban, illetve több döntéshozó szerint a 10 pontos vágás „erősíti az intézményi hitelességet, hogy a korábban jelzett óvatos lépésekben közelítik meg a kamatciklus végét”. A szavazatarány tehát nem, az egyéb kitételek viszont inkább azt sejtetik, hogy az MNB valóban közel járhat a kamatvágási ciklus aljához.
DEVIZAPIAC Kifulladt a forint, újra az 1,39-es szint közelében is járt az euro/dollár. EUR/HUF árfolyam
314 312 310 308 306
04.11.
04.07.
04.01.
03.26.
03.20.
03.14.
304
03.10.
A forint további erősödését sem lehetett kizárni az elmúlt hetek mozgása alapján, miután lőtávolságba került a 300-as szint. A múlt hét azonban magasabb volatilitást és össze sségében gyengülő forintot hozott. Az árfolyam a 304,5-307,50-es szint között ingadozott, péntektől egyértelműbb hazai fizetőeszközünk lejtőre kerülése. Ebben újból nagy szerepe volt az nemzetközi hangulat romlásának, ami az orosz-ukrán konfliktus eszkalálódására vezethető vissza. Az euro/forint kurzus a 306,50es szint közelében fejezte be a hetet, a hétfői kereskedésben pedig már a 307-es szint fölött indult a kereskedés.
A hazai választások végeredménye nem befolyásolta a jegyzéseket, úgy ahogy a vártnál alacsonyabb márciusi inflációs statisztika sem. Az MNB monetáris politikája, a kamatpálya alakulása kapcsán kiemelt fontosságú az adatsor, de miután a Monetáris Tanács várhatóan – az inflációs folyamatoktól függetlenül – hamarosan befejezi a példátlanul hosszú kamatcsökkentési ciklusát, így az adatsor jelentősége ebből a szempontból megkopóban van. A jegyzésekre a külpiaci hangulat, a kockázatvállalási kedv alakulás van a legnagyobb hatással, ami kedvezőtlen fordulatot vett az elmúlt napokban. A kialakuló rossz hangulat a feltörekvő piaci devizákat is súlyosan érintheti, melynek előszelét már érezni. A forint számára sem ígér semmi jót a kockázatkerülő magatartás esetleges konzerválódása, ezzel ugyanis az EUR/HUF árfolyama még jobban eltávolodhat a nemrég elért, több mint kéthavi mélypont közeléből, a jegyzések akár újra és tartósan visszakerülhetnek a 307-es szint fölé. Jelentős változások következtek be az euro/dollár mozgásában is. A jegyzések az 1,37-es szintről kezdték meg a hetet, majd USD/EUR folyamatos és szinte töretlen emelkedés után pénteken az JPY/USD 1,39 árfolyam már elérte az 1,39-es szintet. A dollár gyengülését 103 felerősítette a Fed legutóbbi kamatdöntő ülésének szerdán 1,38 publikált jegyzőkönyve. Ez összességében enyhítette azokat a 102 1,37 félelmeket, hogy a Fed változtatna módszertanán és valóban a vártnál korábban kezdene el kamatot emelni. A QE program 1,36 101 kivezetése az eddigi ütemben folytatódhat és ezt követően egy ideig még nem várható kamatemelés (leginkább csak 2015 második felében). Mint ismeretes, Janet Yellen Fed-elnök az ülést követő sajtótájékoztatón arról beszélt, hogy a QE program kivezetését követő hat hónap után következhet be az első kamatemelés, ez akkor a piacon jelentős aggodalmat keltett. Azóta Yellen egy konferencián erőteljesen korrigálni igyekezett ezt a vélhetően nem szándékos kiszólást és rendre azt fejtegette, hogy miért lesz szükség hosszan tartó alacsony kamatszintre. 04. 11.
04. 10.
04. 09.
04. 08.
04. 07.
04. 04.
04. 03.
JPY/USD 104
04. 02.
04. 01.
03. 31.
USD/EUR 1,40
Az EKB a hétvégén szolgált izgalmakkal. Mario Draghi elnök kommentárja szerint az euro árfolyamára vonatkozóan bár nincs célja a központi banknak, de növekedési és inflációs szempontból mindenképpen hatása van a gazdaságra. Véleménye szerint az elmúlt hónapokban ez a hatás az árstabilitás szempontjából egyre fontosabb lett – amit lehet úgy is értelmezni, hogy Draghi az euró túlzott erősödése ellen emelte fel szavát, félve ennek deflatórikus hatásától. Az elhangzottak piaci hatást fokozta, hogy Christian Noyer, a
14
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. ÁPRILIS 8 – 14. francia központi bank és Jens Weidmann, a Bundesbank elnöke is megerősítette mindezeket. Az euró/dollár is reagált, a jegyzések az 1,39-es szintről az 1,3840-es szintig süllyedtek. Az előttünk álló héten az árfolyam alakulás szempontjából szerdai Fed Beige Book lehet a legizgalmasabb, a gazdasági helyzetértékelés a befektetőknek is információval szolgálhat a monetáris politika jövőbeli irányával kapcsolatban. Makrogazdasági adatok közül még a szerda hajnali kínai GDP adatnak lehet árfolyambefolyásoló hatása és persze az orosz-ukrán krízissel kapcsolatos fejleményekre is érdemes lesz figyelni.
15
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. ÁPRILIS 8 – 14.
RÉSZVÉNYEK 13 140 FT
MOL OLAJ- ÉS GÁZIPAR
RT TARTÁS – HT FELHALMOZÁS
300
13 000
200 12 500
100 0
ápr..10.
ÉRTÉKELÉS:
ápr..08.
12 000
ápr..04.
napi átlagforgalom 726 MFt forgalmi részarány 6,9% BUX súly 28,6% kapitalizáció 1 373 Mrd Ft 4,49 Mrd €
márc..31.
13 140 Ft 0,3% 0,5% 13 285 Ft 12 950 Ft
ápr..02.
Részvényadatok záróárfolyam változás relatív hozam heti maximum heti minimum
e db 400
Ft 13 500
A IV. negyedévben a MOL csoport gyengülő, a várakozásokhoz viszonyítva vegyes teljesítményt nyújtott. Az újrabeszerzési árakkal becsült tiszta EBITDA meghaladta az elemzői várakozást, az üzleti eredmény elmaradt tőle. A Downstream szegmens eredménye sokat romlott a gazdálkodási környezet változásai következtében, az Upstream szegmensben az elért üzleti eredmény jól alakult, itt azonban a kilátások kedvezőtlenebbé váltak.
Az utóbbi hónapokban csökkenő elemzői eredményvárakozások a termelési előrejelzés miatt tovább romolhatnak. Jelenleg a Bloomberg gyűjtése alapján a piac 2014-re 530 Mrd Ft-os EBITDA-t vár, 2015-re az átlagos várakozás 552 Mrd Ft, 2016-ra 567 Mrd Ft. Saját becslésünk az idei évre a romló gazdálkodási környezet, kisebb termelés miatt csak 485 Mrd Ft, 2015-re pedig 545 Mrd Ft – egyelőre az INA csoportban maradását és csak kisebb Upstream akvizíciókat feltételezve. Az Upstream szegmensben a negyedéves EBITDA lassú javulására számítunk, a Downstreamben a legutóbbi negyedévnél rövid távon is kedvezőbb teljesítményre, inkább 2013 II. és III. negyedévéhez közelebbi eredménnyel.
A kockázati tényezők közül az INA sorsa a leghangsúlyosabb. Piaci vélemények alapján egyre valószínűbb a MOL távozása, amit 2 Mrd dollár feletti vételár esetén már kedvezően fogadhatnának a piacon. A meglévő akvizíciós potenciál ezzel a forrással kiegészülve már lehetővé tenné a csoport stratégiájának újragondolását (az északi-tengeri akvizíció mutat egy lehetséges irányt), de egyelőre még kérdéses és kockázatot jelent ennek megvalósítása. Nem sokat változtak a további politikai, gazdaságpolitikai, szabályozói kockázatok az utóbbi időben. Magyarországon az újabb rezsicsökkentések hatásaival és államháztartási okokból tovább emelkedő különféle adókkal szembesülhet a MOL; sőt a választási kampány hevében további váratlan bejelentések is előfordulhatnak. A külföldi Upstream tevékenység geopolitikai kockázata is jelentős, például a kurdisztáni termelés piacra juttatása is megoldásra vár. A kockázatokra az is felhívja a figyelmet, hogy a korábbinál kisebb készletekkel és termelési tervekkel állt elő a MOL a legígéretesebb külföldi projektjeinél Kurdisztánban, a piac ezek szerint részben jogosan nem árazta a korábbi, sokkal optimistább terveket. A kockázatok közé tartozik a termelésnek a „hazai” piacokon, főleg Horvátországban történő csökkenése – ez az INA eladásával megszűnhetne.
A külföldi részvénypiacokon újból csúcsközelben vannak az indexek, kedvező a befektetői hangulat, ám a hazai részvénypiacon ez nagyon visszafogottan érződik csak, a MOL részvényeknél pedig lényegében egyáltalán nem. Véleményünk szerint túl sok a nehezen mérhető kockázat a befektetők számára (részben a piac egészével, részben a MOL-kal
16
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. ÁPRILIS 8 – 14. kapcsolatban), és az eredménykilátások is romlanak. Ebben a helyzetben az INA sorsának rendezése, akár kiszállással, akár megegyezéssel, a mostaninál kedvezőbb helyzetbe hozna a MOL részvények piacát. Ha az eladással együtt nagyobb akvizíciót és a stratégiai újragondolását is bejelentené a MOL vezetése, a bizalom sokat javulhatna.
Rövid távú ajánlásunk Tartás a 12 000 Ft közelébe visszaeső árfolyam dacára, spekulatív jellegű vásárlásra új fejlemények ismeretében lehet majd lehetőség. A mostani árfolyam mellett még a romló eredményvárakozások ellenére is elmarad az iparági átlagtól és a MOLra korábban jellemző szinttől a részvény értékeltsége. Az EV/EBITDA mutató 4 alatti 2014-re és 4,5 2015-re. Hosszabb távon a kockázatok enyhülésével és az eredményesség javulásával jelentős emelkedés lenne indokolt a részvény árfolyamában, ennek mértéke miatt Felhalmozás ajánlásunkat fenntartjuk, dacára a most kétségtelenül kedvezőtlen piaci hangulatnak és a kockázatoknak.
17
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. ÁPRILIS 8 – 14.
MAGYAR TELEKOM
309 FT
TÁVKÖZLÉS
RT TARTÁS – HT TARTÁS 4,0
310
3,0
305
2,0
300
1,0
295
0,0
ÉRTÉKELÉS:
ápr..10.
315
ápr..08.
napi átlagforgalom 284 M Ft forgalmi részarány 6,9% BUX súly 102% kapitalizáció 322 Mrd Ft 1,1 Mrd €
ápr..04.
309 Ft -0,3% -0,2% 310 Ft 302 Ft
márc..31.
záróárfolyam változás relatív hozam heti maximum heti minimum
M db 5,0
ápr..02.
Részvényadatok
Ft 320
A Magyar Telekom a IV. negyedéves gyorsjelentésben vegyes számokat közölt, miután az árbevétel, és az üzemi eredmény tekintetében pozitív meglepetést, míg az EBITDA valamint a nettó eredmény vonatkozásában az elemzői várakozásoknál alacsonyabb számokat publikált. Az osztalékfizetés szempontjából kiemelten figyelt szabad-cash flow termelés illetve eladósodottság is kedvezetlenül alakult a IV. negyedévben.
A Magyar Telekom a 2013. évi eredmény után nem fizet osztalékot, indokként a társaság az osztalékpolitikáját nevezte meg, amely szerint az eladósodottsági rátát (a nettó adósságnak az összes tőkére vetített arányát) a 30%-40% közötti céltartományban kívánja tartani, valamint tekintettel van a vállalatcsoport pénzügyi helyzetére és a jelenlegi működési és üzleti környezetre és feltételekre. A megtermelt cash flow hiányában pedig csupán az eladósodottság terhére kerülhetne sor az osztalékfizetésre, ami viszont már így is a megcélzott célsáv fölött volt a IV. negyedév végén is (43,8%).
A „hozamprémium” vonatkozásában a szektortársakkal való összehasonlítás csak a 2014-es számokkal lehetséges. A Bloomberg elemzői konszenzusa még 25 Ft-os osztalékkal számol (medián) a 2014-as év után, a „hozamprémium” a 10 éves állampapírpiaci hozamhoz képest a Bloomberg konszenzusa alapján pedig 2% közelében mozog. A „hozamprémium” nemzetközi szinten valamint régiós összehasonlításban így az alacsonyak közé tartozik, miután a lengyel Telekom. Polska-nál a cseh Telefonica-nál, a francia Orange-nál, vagy pl. a Deutsche Telekom-nál is 1-8% között mozog ugyanez.
Az előretekintő mutatószámok (pl. EV/árbevétel, P/E, EV/EBITDA) alapján ugyan nem magasak az árazási szintek a Magyar Telekomnál. Az alacsony árazásra azonban az a 2013-as év után elmaradó osztalék, valamint az átlagnál több lefelé mutató gazdálkodási-, illetve szabályozói kockázat szolgálhat magyarázattal.
A társaság gazdálkodására továbbra is negatívan hat a 2012-ban bevezetett és tavaly augusztustól megemelt távközlési szolgáltatási adó, a közművezeték adó, illetve a bizonytalan iparági megítélés. Az MSCI Hungary indexből való kikerülés, valamint az osztalék elmaradásáról érkező hírek után, ugyan a legtöbb negatív hír már vélhetően beépült az árfolyamba, ennek ellenére kitartunk még a tartásra vonatkozó ajánlásunk mellett. Az év első hónapjairól az év közepére halasztott frekvenciahasználatra vonatkozó tender végső eredménye pedig a 2014-es osztalékfizetésre lehet érdemi hatással, így a tender eredményének megismeréséig továbbra sem árt az óvatosság.
Egy sikeres frekvenciatender (erre nagy az esély) esetén könnyen elképzelhető, hogy a 2013-as év után, a 2014-es év gazdálkodása sem teszi majd lehetővé a társaságnak az osztalékfizetést (amennyiben tartani akarja a saját maga által megcélzott 30-40%-os
18
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. ÁPRILIS 8 – 14. eladósodottsági rátát), vagy csak alacsonyabb, pl. 10-20 Ft-os osztalékot fizetne (de azt is pl. a 2015-ös osztalék terhére).
Az elmúlt hetekben több olyan hír is megjelent a sajtóban, hogy a Magyar Telekom és a kormány között a februárban megkötött partnerségi megállapodás kapcsán a kormány akár csökkentené is a távközlési céget sújtó magas adóterheket. Amennyiben ezen a téren érdemi könnyítést kapna a Magyar Telekom (mi szkeptikusak vagyunk ezzel kapcsolatban), az a részünkről - jó eséllyel - az ajánlásunk felminősítését eredményezhetné.
19
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. ÁPRILIS 8 – 14.
OTP
4 310 FT
BANKSZEKTOR
RT TARTÁS - HT FELHALMOZÁS
LEGFONTOSABB HÍREK:
Csak ősszel lesz devizahiteles mentőcsomag. A Magyar Nemzet múlt heti híre szerint az eddigi várakozásokkal ellentétben nem várható májusban jogegységi határozat a Kúriától az árfolyamrés és az egyoldalú kamatemelések kérdésében. A lap értesülései szerint ugyanis hosszabb időt vehet igénybe a döntés előkészítése, így az csak valamikor az ősszel születhet meg. A hírt később a Kúria is megerősítette. A kormány korábban azt mondta, hogy megvárja a bíróság döntését, és ezt követően hoz majd valamilyen megoldást a devizahiteles problémára. Egyelőre tehát tovább csúszik a csomag, ami rövid távon hozott némi megkönnyebbülést az OTP piacán, de egyben azt is jelenti, hogy az ezzel kapcsolatos bizonytalanság még jó ideig fennmarad.
Az állam is beszállna a csomagba. Rogán Antal nyilatkozott úgy a múlt héten, hogy az állam a tervezett devizahiteles mentcsomag részeként adókedvezményeket adhat a bankoknak. A politikus szerint a kormány kész akár visszamenőlegesen is belenyúlni a devizahitel szerződésekbe, miután az Alkotmánybíróság erre felhatalmazást adott, de hozzátette: az AB döntése egyenlő tehermegosztást ír elő a bank és az ügyfél között. A Fidesz frakcióvezetője szerint az erre vonatkozó jogszabálynak még az idén meg kell születnie, így kialakul egy olyan menetrend, melynek alapján végleg kivezetik a devizahiteleket Magyarországról. Az elhangzottak megerősítik azokat a várakozásokat, hogy a devizahiteles mentőcsomag viszonylag mérsékelt lesz, azaz nem jelent majd elviselhetetlen terhet a bankszektor számára. Rogán szavai azt is sugallják, hogy valóban inkább az év vége felé várható a csomag bejelentése. Ez már csak az előttünk álló EP és önkormányzati választások miatt is logikus lenne.
Az Ukrán válság újabb eszkalálódása az OTP-t is érzékenyen érintheti. Az elmúlt napok kelet-ukrajnai eseményei (ld. európai makrogazdasági összefoglaló) ismét ráirányítják a figyelmet az OTP itteni illetve oroszországi kitettségére és az ezzel összefüggő gazdálkodási kockázatokra, melyek március elején erőteljes eladási hullámot okoztak a bankpapír piacán. Az ukrán hrivnya történelmi mélypontok közelében, 13 UAH/USD környékén tartózkodik, és a rubel piacán is újabb eladási hullám indult, a dollárral szemben a 36-os szint közelébe lökve az árfolyamot. Az árfolyamesés, amennyiben tartós marad, az OTP ukrán és orosz kitettségét érdekeltségét is érzékenyen érintheti, elsősorban növekvő hitelezési veszteségek formájában. Ennek mértékét nehéz pontosan számszerűsíteni, de becsléseink szerint mindkét leánybanknál több tíz milliárd forintos nagyságrendet érhet el kedvezőtlen esetben. Ezen felül Ukrajnában jelentős (25-30 milliárd forintos) goodwill leírás is elképzelhető, és a működési kockázatokból fakadóan további veszteségek is felmerülhetnek. Mindezek miatt, amennyiben tovább súlyosbodik az ukrán konfliktus, számolni kell azzal, hogy az OTP árfolyama ismét jelentős eladói nyomás alá kerül.
20
4 400
3
4 300
2
4 200
1
4 100
0 ápr. 10.
napi átlagforgalom 7 273 MFt forgalmi részarány 75,1% BUX súly 32,1% 1207 Mrd Ft kapitalizáció 3,94 Mrd €
ápr. 8.
4 310 Ft -0,3% -0,1% 4 497 Ft 4 261 Ft
ápr. 4.
záróárfolyam változás relatív hozam maximum minimum
M db 4
ápr. 2.
Részvényadatok
Ft 4 500
márc. 31.
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. ÁPRILIS 8 – 14.
ÉRTÉKELÉS:
A legutóbbi (IV. negyedévi) gyorsjelentés a rekord összegű céltartalékképzés miatt csalódást okozott, az OTP jelentős portfóliótisztítást és tartalékfeltöltést hajtott végre. Pozitívum, hogy ennek köszönhetően kimagasló szintre került a fedezettség, miközben javult a hitelállomány minősége. A külföldi leánybankok továbbra is gyengén teljesítenek, Ukrajnában és Oroszországban rövid távon jelentősek a kockázatok.
A céltartalékok alakulásával kapcsolatos bizonytalanság mellett az eredménykilátásokat nagyban befolyásolják a kormány által a bankszektorra rótt terhek, különösen a tervezett újabb devizahiteles mentőcsomag, mely kedvezőtlen esetben akár százmilliárdos nagyságrendű veszteséget is okozhat az OTP-nek. Ezt leszámítva előrejelzésünk 2014-re 161 Mrd Ft korrigált nettó profit (+11% év/év), a növekedés motorja a díj- és jutalékbevételek bővülése és a kockázati költségek mérséklődése lehet.
Az utóbbi időben erőteljesen kidomborodott az a kockázati tényező, amely már hosszú ideje a legfőbb kerékkötője az árfolyam emelkedésének, nevezetesen a szabályozási ill. gazdaságpolitikai kockázat. Az újabb és újabb különadók és mentőcsomagok nemcsak az eredményt veszélyeztetik, hanem a befektetői bizalmat is erőteljesen aláássák. Jelenleg a devizahiteles csomaggal kapcsolatos hírek kiemelten fontosak az árfolyam szempontjából.
A külpiaci tényezők közül a legfontosabb az ukrán helyzet, amely leánybankján keresztül az OTP-t is érzékenyen érintheti. Tartós hrivnya gyengülés esetén komoly hitelezési veszteséggel és goodwill leírással lehet számolni, egy polgárháború pedig ennél is súlyosabb következményekkel járhat. Az orosz érdekeltség körül is nő a feszültség, a rubel szintén gyengélkedik, az oroszok ukrajnai beavatkozása miatt pedig további negatív gazdasági következmények is lehetnek.
Az OTP részvények árazása relatíve vonzó: az előretekintő (2014-es) P/E 9,2, szemben a 12-13 körüli régiós szektorátlaggal, a visszatekintő P/BV pedig 0,8 körül van, az 1,5-1,6-os regionális átlag helyett. A diszkont tehát 40-50%, ami történelmi visszatekintésben is viszonylag nagy, azt azonban jelentős részben a magasabb kockázat indokolja.
A friss hírek alapján a devizahiteles mentőcsomag tovább csúszhat és puhulhat, ami a hét elején még segítette az OTP-t, de aztán kifulladt a rally. Ebben persze a nemzetközi hangulatromlás meghatározó szerepet játszott, de megítélésünk szerint fundamentális alapon sem volt indokolt további emelkedés. A mentőcsomag még puhább formában is jelentős veszteséggel fenyeget, és az ukrán-orosz helyzet is komoly kockázatot rejt, így indokolt egy legalább 3-400 forintos diszkont a tavaly nyári 5.000 Ft fölötti szintekhez képest. Rövid távon 4.200-4.300 körüli árszintet tartunk reálisnak, de az ukrán helyzet súlyosbodása esetén 4.000 Ft alá is benézhet az árfolyam.
21
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. ÁPRILIS 8 – 14.
RICHTER
4 010 FT
GYÓGYSZERIPAR
RT TARTÁS – HT TARTÁS Ft
1 000 500 0 ápr.. 10.
ÉRTÉKELÉS:
1 500
ápr.. 8.
napi átlagforgalom 1 028 M Ft forgalmi részarány 10,6% BUX súly 23,6% kapitalizáció 747 Mrd Ft 2,44 Mrd €
ápr.. 4.
4 010 Ft 0,0% 0,1% 4 082 Ft 3 935 Ft
ápr.. 2.
záróárfolyam változás relatív hozam maximum minimum
e db 2 000
4 200 4 100 4 000 3 900 3 800 3 700 3 600 márc.. 31.
Részvényadatok
Az orosz-ukrán szembenállás Kelet- és Dél-Ukrajnában pattanásig feszült, a fejlemények a hétfő reggeli állapot szerint akár háborúval fenyegetnek, illetve az Egyesült Államok újabb szankciókat helyezett kilátásba Oroszország ellen. Gyengül a hrivnya és a rubel, a forinttal szemben is. A Richter eredménye igen érzékeny a rubel/forint árfolyamra, ami még egy ideig számottevő kockázatot visz a részvénybe. A helyzet további éleződése esetén rövid távon nagyobb árfolyamesést sem lehet kizárni, bár ezt a hatást továbbra is átmenetinek gondoljuk.
Várakozásaink szerint idén a működési eredmény – elsősorban az ukrajnai helyzet, illetve a gyengébb feltételezett rubel árfolyam miatt – a tavalyi 48,6 milliárdról 36,0 milliárd forintra csökken. 2015-re azonban már 6%-os bevételnövekedést és 51,5 milliárdos működési eredményt várunk, feltételezésünk szerint kifejezetten egyszeri, jórészt csak az idei évet érintő esemény tehát az ukrán válság és a rubel gyengülése.
Modellünk alapján a jelenlegi 4000 forint körüli árfolyam előretekintő alapon 2014-2015-re 20,0 ill. 15,4-os P/E mutatónak felel meg, alapvetően összhangban a globális generikus gyógyszercégekre jellemző szintekkel – azt ugyanakkor érdemes kiemelni, hogy ez az összevetés még nem tartalmazza a cariprazine hatóanyag lehetőségeit sem. A Richterre jellemző historikus P/E tartomány 12-16 közötti, ehhez képest sem mutat már érdemi alulértékeltséget a jelenlegi árszint.
Más mutatószámokat vizsgálva azonban még kimutatható diszkont: előretekintő P/Árbevétel alapon a Richter adatai 2014-15-re 2,1 ill. 1,9, szemben a globális generikus univerzum 2,56 ill. 2,11-es mediánjával, míg P/Saját tőke alapon a Richter 1,30-os mutatója valamivel több mint harmada a 3,61-es globális mediánnak.
Kiemelt mutatószámok historikus alakulását, illetve frissített eredményvárakozásainkat alapul vevő árazási modellünket is figyelembe véve, az orosz/ukrán fejlemények nyomán a cariprazine nélküli (de az Esmya-t már tartalmazó) alapműködésre vonatkozóan a reális árszintet 3700 forintra tesszük, míg a cariprazine hatóanyag részvényenkénti jelenértékét továbbra is 300 forintra becsüljük.
Célárfolyamunk a fentiek alapján 4000 forint, ajánlásunk így rövid és hosszú távra is Tartás. Rövid távon a várhatóan gyenge számokat tartalmazó I. negyedéves gyorsjelentés, az orosz-ukrán konfliktus és az amerikai gyógyszerfelügyelettel a cariprazine regisztrációja érdekében folytatott egyeztetés egyaránt számottevő árfolyamhatást gyakorolhat, a papír kockázata így jelenleg a megszokottnál nagyobb.
22
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. ÁPRILIS 8 – 14.
RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Forgalmi arány
Átlagos napi forgalom (db)
EPS ’13
P/E*
17 965,25
Heti változás -0,1%
751 193 963 232 5 775 13 210 132 7,3 876 1 315 309 13 140 4 310 337 1 280 4 010 188 3 839
-7,3% -2,5% -4,2% -1,3% 0,0% 4,0% -2,2% -7,6% -3,2% 1,2% -0,3% 0,3% -0,3% -1,2% -3,0% 0,0% -4,6% 0,5%
0,1% 0,1% 0,2% 0,1% 0,0% 0,1% 0,0% 0,0% 0,3% 0,0% 2,9% 6,9% 75,1% 0,0% 0,1% 10,6% 0,0% 0,0%
11 933 56 516 17 441 30 768 419 850 4 035 78 458 32 752 940 928 055 51 103 1 663 590 4 230 4 319 255 519 9 585 514
50 15 92 -9 181 1 284 35 -163 -69 116 22,5 160 229 -42 200 240 -173 232
15,0 13,0 10,5
3/3
31,9 10,3 3,8
3/3 3/3
Részvény BUX
Záróár
ANY Appeninn BTel CIG Pannónia Danubius Émász ENEFI Est Média FHB Graphisoft Park MTelekom MOL OTP Pannergy Rába Richter Synergon TVK
Ajánlás RT / HT
EPS ’14
3/4
11,4 17,6 14,3 9,2
17,6 918 467
6,4 20,1
200
16,6
3/4 3/4 3/3 3/4 3/4 3/3 3/4 3/4 3/4
* P= záróár, E= ahol rendelkezése áll, 2014. évi várható EPS (saját becslés), máskülönben a legutolsó éves EPS (2013. évi vagy ahol még ez nincs, 2012. évi) != változás az előző héthez képest Ajánlások: RT=rövid táv, HT=hosszú táv, 1=eladás, 2=csökkentés, 3=tartás, 4=felhalmozás, 5=vétel
ELEMZŐK
Deáki Péter:
Magyar Telekom, külföldi részvénypiacok
Fazakas Péter:
Richter, Egis
Réczey Zoltán:
OTP, FHB; külföldi makrogazdaság
Török Bálint:
MOL, Rába, Danubius, Synergon, stb.; hazai makrogazdaság
Tóth Gergely:
áramszolgáltatók; állampapírpiac, devizapiac, belföldi részvénypiac
23
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. ÁPRILIS 8 – 14.
TÁJÉKOZTATÁS A 2007. évi CXXXVIII. törvény 40.§ előírásainak alapján felhívjuk a figyelmet, hogy a jelentésben szereplő adatok és információk egy része a múltra vonatkozik és múltbeli adatokból és információkból nem lehetséges a jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni; az adatok és információk egy része pedig becslésen alapul, és ezen előrejelzésből nem lehetséges a valós jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni. Az adatok és információk egy része a magyar forinttól eltérő valuta- vagy devizanemben van meghatározva, az egyes valuta- vagy devizanemek közötti átváltás befolyásolja a forintban elérhető eredményt. A jelentésben említett pénzügyi eszközök és pénzügyi eszközökből képzett indexek múltbeli hozama és változása nyilvános forrásokból (nyomtatott és elektronikus sajtó, tőzsdék és társaságok hivatalos weboldalai, nyilvános pénzügyi portálok) hozzáférhető. A felhasznált adatok forrása a Bloomberg Professional illetve a nyomtatott és elektronikus sajtó. A kiadvány a Buda-Cash Brókerház Zrt. által hitelesnek, megbízhatónak és pontosnak tartott forrásokon alapuló információk alapján készült, de azokért a Buda-Cash Brókerház Zrt. semmilyen szavatosságot vagy felelősséget nem vállal. A jelentésben szereplő adatok, árfolyamok, hozamok tájékoztató jellegűek. A kiadvány nem minősül befektetési tanácsadásnak, befektetésre, értékpapírok jegyzésére, vásárlására vagy eladására vonatkozó felhívásnak, arra vonatkozó ajánlatnak. A jelentésben szereplő információkra, véleményekre, becslésekre a pénz- és tőkepiaci valamint a makrogazdasági helyzet változásai és egyéb tényezők lehetnek hatással, ezekre a Buda-Cash Brókerház Zrt-nek nincs befolyása és a meghozott befektetői döntések következményei a Buda-Cash Brókerház Zrt-re nem háríthatóak át. A jelentésben foglaltak felhasználása, átdolgozása, publikálása kizárólag a Buda-Cash Brókerház Zrt. előzetes írásos engedélyével lehetséges.
24
