35.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK

HETI JELENTÉS 2014. AUGUSZTUS 26 - SZEPTEMBER 1. (2014/35.)

MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK

Budapesti központi iroda

1118 Budapest, Ménesi út 22.

06 1 235-1500

Bajai fiókiroda

6500 Baja, Vörösmarty u. 5. I/2.

06 79 524-010

Békéscsabai fiókiroda

5600 Békéscsaba, Mednyánszky u. 2-4.

06 66 520-280

Debreceni fiókiroda

4025 Debrecen, Piac utca 31. I/2.

06 52 500-700

Győri fiókiroda

9022 Győr, Széchenyi tér 7.

06 96 515-300

Kecskeméti fiókiroda

6000 Kecskemét, Csányi u. 1-3.

06 76 500-800

Miskolci fiókiroda

3525 Miskolc, Széchenyi utca 3-9.

06 46 502-260

Nyíregyházai iroda

4400 Nyíregyháza, Dózsa György út 3.

06 80 500 400

Pécsi fiókiroda

7624 Pécs, Barbakán tér 5.

06 72 512-950

Szegedi fiókiroda

6720 Szeged, Feketesas u. 28.

06 62 551-670

Veszprémi fiókiroda

8200 Veszprém, Ádám Iván u. 2.

06 88 561-218

Zalaegerszegi fiókiroda

8900 Zalaegerszeg, Kossuth Lajos u. 5.

06 92 550-090

www.budacash.hu e-mail: [email protected]

HETI JELENTÉS

BUDA-CASH BRÓKERHÁZ

2014. AUGUSZTUS 26 – SZEPTEMBER 1.

ÖSSZEFOGLALÓ KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG  

USA: Jól pörög a gazdaság, jönnek az augusztusi foglalkoztatási adatok. EU: Ülésezik az EKB, de az eszközvásárlási programról egyelőre nem várható döntés.

HAZAI MAKROGAZDASÁG 

A II. negyedévben is jelentősen nőttek a beruházások.



Közel 6 éves mélyponton a hazai munkanélküliségi ráta.



Nem nyúlt az alapkamathoz a jegybank, sokáig maradna a laza monetáris politika.



Lassuló növekedés a kiskereskedelemben.

KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK 

Külföldi részvénypiacok: Tovább emelkedtek a részvénypiacok.



Hazai részvénypiac: Az OTP mentette meg a nagyobb zakótól a magyar piacot.



Állampapírpiac: Kifulladóban a hozamcsökkenés, megállt az MNB.



Devizapiac: Az orosz invázió híre mélybe lökte a forintot, lendületben maradt a dollár.

RÉSZVÉNYEK 

Magyar Telekom (Tartás/Tartás): A legtöbb negatív hír már vélhetően beépült az árfolyamba, ennek ellenére kitartunk még a tartásra vonatkozó ajánlásunk mellett. Az idei évi újabb frekvenciatender végső eredménye a következő évek osztalékfizetésre érdemi hatással lehet.



MOL (Tartás/Felhalmozás): Közös közleménnyel tisztázták a vitázó felek, hogy a MOL elvileg eladhatná INA részvényeit, de a vevőnek vállalnia kell a majdani választottbírósági döntés következményeit. Az INA ügyének gyors megoldására nem látszik esély, a MOL árfolyamát ez és a gyenge fundamentális teljesítmény is tartósan nyomás alatt tartja.



OTP (Csökkentés/Tartás): Az elmúlt hetek menetelése fundamentálisan kevéssé volt indokolt, könnyen kifulladhat, sőt negatív irányba fordulhat át. Egyrészt az ukrán helyzet egyre súlyosbodik, másrészt a devizahiteles mentőcsomag kapcsán az egyoldalú szerződésmódosítások és a forintosítás ügyében is rossz hírek érkezhetnek.



Richter (Tartás/Tartás): Egy pesszimista – de nem a legrosszabb – forgatókönyv esetén számításaink szerint 500 forinttal csökkenhet a papír reális értéke. Így 3500 forint alatt beszélhetünk kedvező beszállási lehetőségekről – mindaddig, ameddig nem merül fel komolyan Oroszország teljeskörű szankciós elszigetelése.

2

HETI JELENTÉS



A KÖVETKEZŐ NAPOKBAN VÁRHATÓ FONTOSABB ESEMÉNYEK, ADATOK DÁTUM

2014.09.02.

2014.09.03.

MAGYARORSZÁG

USA

EURÓPA

Júniusi külkereskedelmi egyenleg (részletes)

Augusztusi feldolgozóipari ISM index Augusztusi Markit feldolgozóipari BMI Júliusi építőipari termelés

EU: júliusi ipari termelői árak

II. né. GDP (részletes) Júliusi kiskereskedelmi forgalom (előzetes)

2014.09.04.

3, 5 és 10 éves államkötvény aukció

2014.09.05.

Júliusi ipari termelés (előzetes)

2014.09.08.

Júliusi külkereskedelmi egyenleg (előzetes) Augusztusi államháztartási egyenleg (előzetes)

Feldolgozóipari júliusi rendelésállománya Fed Bézs Könyv

EU: augusztusi szolgáltató és kompozit BMI (végleges); júliusi kiskereskedelmi forgalom

Heti új munkanélküli kérelmek Augusztusi ADP GE: feldolgozóipar júliusi foglalkoztatottság rendelésállománya Júliusi külkereskedelmi egyenleg UK: BoE kamatdöntés Augusztusi nem-feldolgozó EU: ECB kamatdöntés ISM index Augusztusi Markit szolgáltató BMI Augusztusi munkaerőpiaci GE: júliusi ipari termelés jelentés (nem mezőgazdasági álláshelyek EU: II. né GDP változása, (részletes) munkanélküliségi ráta, átlagos órabérek)

ÁZSIA

CH: augusztusi nemfeldolgozó BMI; augusztusi HSBC szolgáltató BMI

BoJ ülés

CH: augusztusi külkereskedelmi egyenleg JP: júliusi külkereskedelmi egyenleg; II. né. GDP (részletes)

GE: Németország, UK: Nagy-Britannia, EU: eurozóna; CH: Kína, JP: Japán

3

HETI JELENTÉS



KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: jól pörög a gazdaság, jönnek az augusztusi foglalkoztatási adatok. A múlt héten is folytatódott a kedvező makrogazdasági adatok sora a tengerentúlon, felfelé korrigálták a második negyedévi GDP-adatot, emellett erős beruházási és bíztató fogyasztói bizalmi indexek érkeztek. Szépen pörög tehát a gazdaság, ami egyfelől jó hír, másfelől viszont tovább erősíti azokat a várakozásokat, hogy a Fed előbbre hozhatja a kamatemelési ciklus elindítását. Janet Yellen ugyan legutóbb (Jackson Holeban) igyekezett enyhíteni az ezzel kapcsolatos aggodalmakat, de az újabb és újabb erős makroadatok mégiscsak a monetáris szigorítás felé mutatnak. A Fed magatartása és így a piaci várakozások szempontjából is kiemelt jelentőséggel bírnak a munkaerőpiaci folyamatok, így a figyelem középpontjában elsősorban a pénteken megjelenő augusztusi átfogó munkaerőpiaci jelentés illetve ez megelőzően csütörtökön az ADP foglalkoztatási adatai állnak majd. Ezek egyébként várhatóan az előző hónapokhoz hasonló szintű bővülést mutatnak majd, így elvileg (ha nincs jelentős eltérés a várakozásoktól) nem okoznak majd jelentősebb változást a gazdasági folyamatok megítélésében, de azért hatással lehetnek a kamatemelési várakozásokra. Ezzel összefüggésben érdekes lehet még a szerdán érkező Fed Bézs Könyv, amely az amerikai jegybank átfogó gazdasági helyzetértékelését tartalmazza. Ugyanezen a napon érkezik a júliusi feldolgozóipari rendelésadat, ezen kívül az augusztusi beszerzési menedzser indexek is megérkeznek a héten; kedden a feldolgozóipar, csütörtökön a szolgáltatószektorok kilátásairól kapunk újabb jelzést. Sűrű tehát a makronaptár, és továbbra is igaz, hogy a piac árgus szemekkel figyeli az adatokat, melyek függvényében folyamatosan újraértékeli a monetáris politikai kilátásokat. A piaci hangulat szempontjából ugyanakkor jelenleg legalább ennyire fontos az ukrán helyzet, amely egyelőre nem jó irányba halad – a hétvégi uniós csúcs sem hozott érdemi előrelépést a válság megoldása felé. A háborús helyzet változatlanul nyomás alatt tartja a piacokat, főleg ha tovább szélesedik akár katonai, akár gazdasági értelemben.

Legfrissebb mutató GDP (évesített)* Leading indicators Fogyasztói árindex Termelői árindex Ipari termelés Ipari rendelésállomány Tartós cikkek rend. állománya Feldolgozóipar ISM index Szolgáltatószektor ISM index Fogyasztói bizalmi index (C) Fogyasztói bizalmi index (M) Kiskereskedelmi forgalom Heti új munkanélküli kérelmek Nem mezőg. új munkahelyek Munkanélküliségi ráta

Q2 Júl. Júl. Júl. Júl. Jún. Júl. Júl. Júl. Aug. Aug. Júl. 8.23 Júl. Júl.

4,2% 2013 0,9 % hó/hó Júl. 0,1% hó/hó Júl. 0,1% hó/hó Júl. 0,4% hó/hó Júl. 1,1% hó/hó Jún. 22,6% hó/hó Júl. 57,1 pont 58,7 pont 92,4 pont 82,5 pont 0,0% hó/hó Júl. 298 ezer 4h átl. 209 ezer 6,2%

* előzetes adatok

1,9% 103,3 pont 2,0% év/év 1,7% év/év 5,0% év/év 1,5% év/év 37,0% év/év

3,7% év/év 300 ezer

Előző adat Q1 Jún. Jún. Jún. Jún. Máj. Jún. Jún. Jún. Júl. Júl. Jún. 8.16 Jún. Jún.

-2,1% 2012 0,6 % hó/hó Jún. 0,3% hó/hó Jún. 0,4% hó/hó Jún. 0,4% hó/hó Jún. -0,6% hó/hó Máj. 2,7% hó/hó Jún. 55,3 pont 56,0 pont 90,3 pont 81,8 pont 0,2% hó/hó Jún. 299 ezer 4h átl. 298 ezer 6,1%

2,8% 102,4 pont 2,1% év/év 1,9% év/év 4,3% év/év 2,4% év/év 2,9% év/év

4,3% év/év 301 ezer

Forrás: Bloomberg

4

HETI JELENTÉS


2014. AUGUSZTUS 26 – SZEPTEMBER 1. 

Még annál is jobb az amerikai GDP-adat - II. negyedév, 2. közzététel: 4,2% (piaci várakozás: 3,9%, előzetes adat: 4,0%, I. negyedév: -2,1%). Az előzetesen közzétett igen magas növekedési ütemhez képest is jobb lett a csütörtöki második közzététel szerint az amerikai gazdaság II. negyedéves növekedési üteme, és külön jó hírnek tekinthető hogy nem a készletváltozások miatt, hanem valós pozitív korrekció látható. A közölt szám évesített negyedéves adat, az Európában inkább megszokott év/év számításmód szerint a növekedési ütem 2,5%, ugyancsak jobb az előzetes 2,4%-hoz képest. Az első közzétételhez képest elsősorban a külkereskedelem, másodsorban a belföldi magánberuházások GDP-hozzájárulása alakult kedvezőbben. A belföldi magánberuházásokon belül főként a tényleges beruházások (0,91% helyett 1,25% GDP-hozzájárulás), míg a készletváltozás az előzetesen becsült 1,66% helyett csak 1,39%-kal járult hozzá a növekedéshez. A beruházásokon belül is kiemelhető a berendezések, valamint az építmények soron látható pozitív korrekció. A kormányzati, valamint a háztartási fogyasztás hozzájárulása a GDP-hez érdemben nem változott az előzetes közzétételhez képest. A lendületet vevő beruházások a további negyedévekre vonatkozóan javíthatják a kilátásokat, összhangban az ugyancsak kedvező összképet mutató bizalmi indexekkel.



A harmadik negyedév is jól indul a beruházásokat tekintve – tartós javak rendelésállománya, július: 22,6% hó/hó (piaci várakozás: 8,0%, június: 2,7%). Drasztikus mértékben, jóval a várakozások felett nőtt júliusban a tartós (beruházási) javak rendelésállománya az USA-ban. A 22,6%-os érték három éve nem látott mértékű bővülés, az éves mutató ezzel 37,0%-ra ugrott. Az előző havi adatot 0,7%-ról 2,7%-ra javították. A kiugró adat mögött a kereskedelmi célú repülőgéprendelések 318%-os emelkedése áll, amire 2011 januárja óta nem volt példa. Egy Nagy-Britanniában megrendezésre került légiközlekedési „vásár” járult hozzá az amerikai gyártók remek teljesítményéhez; a Boeing 324 gépre kapott megrendelést júliusban, míg júniusban 109-re. A rendkívül volatilis szállítóeszköz-rendelések kiszűrésével kapott mutató viszont elmaradt a várttól, miután 0,5%-os bővülés helyett 0,8%-kal csökkent. Az előző havi adatot ebben az esetben is jelentősen felhúzták, 0,8%-ról 3,0%-ra; az éves bővülés 7,3% volt. A főbb termékcsoportok közül az elektronikai termékek 3,7%-os, míg a gépipari termékek 1,6%-os visszaesését érdemes kiemelni. A nyers adat tehát kiemelkedően jó lett, de a reálisabb képet adó szűrt adatsor már nem olyan rózsás, igaz az előző havi korrekció inkább semlegessé teszi adatok megítélését.



Közel hétéves csúcson a Conference Board fogyasztói bizalmi indexe – augusztus: 92,4 pont (piaci várakozás: 89,0 pont, július: 90,3 pont). A várt csökkenés helyett tovább emelkedett és 2007 októbere óta nem látott magasságba ért a Conference Board által számított fogyasztói bizalmi index az augusztusi adatok szerint. Ez elsősorban annak köszönhető, hogy jelenlegi helyzet megítélésében határozott javulás látható, az erre vonatkozó részindex 87,9 pontról 94,6 pontra ugrott. Árnyalja a képet, hogy a kilátásokra vonatkozó mutató viszont az előző havi 91,9 pontról 90,9 pontra süllyedt - a kilátások tekintetében a jövedelmekre és munkaerőpiaci helyzetre vonatkozó részindex is visszaesett. A kissé romló kilátások ellenére az adatok összességében pozitívan értékelhetők a gazdasági növekedéssel kapcsolatos kilátások szempontjából, és azon várakozásokat is megerősítették, amelyek szerint a Fed a tervezettnél akár korábban is megindíthatja majd a kamatemelési sorozatot.



Mégsem gyengült a Michigan fogyasztói bizalmi index – augusztus: 82,5 pont (piaci várakozás: 80,0 pont, július: 81,8 pont). Az előzetesen közölt 79,2 helyett a végleges felmérés szerint 82,5 pont volt a Michigan Egyetem által számított fogyasztói bizalmi index augusztusi értéke, derült ki pénteken. A jelentős pozitív korrekciónak köszönhetően mégsem gyengült, hanem javult a fogyasztói bizalom, és ezzel visszatért a júniusi szintre. Az áprilisi lokális csúcstól (84,1) ugyanakkor így is elmarad az index értéke, lényegében május óta stagnál.

5

HETI JELENTÉS


2014. AUGUSZTUS 26 – SZEPTEMBER 1. A részletes adatok alapján a pozitív korrekció elsősorban a kilátásokat érintette, az erre vonatkozó részindex az előzetes 66,2-ről 71,3 pontra javult, igaz ez így is elmarad az előző havi 71,8-ról. Ezzel szemben a jelenlegi helyzet megítélésére vonatkozó részindex a júliusi 97,4-ről 99,8 pontra emelkedett, ami csak minimálisan jobb az előzetes 99,6-nál, ugyanakkor hétéves csúcsot jelent. Összességében a közzététel további pozitív jelzésként értékelhető a lakossági fogyasztás alakulását illetően.



300 ezer körül stabilizálódik a heti új kérelmek száma – múlt hét: 298 ezer (piaci várakozás: 300 ezer, előző hét: 299 ezer). Jórészt a piaci várakozásoknak és a mostanában megszokott 290-310 ezer körüli tartománynak megfelelően alakult a heti új munkanélküliek száma az USA-ban az augusztus 23-i adatok szerint. Historikus összevetésben ehhez hasonló, vagy ennél érezhetően jobb számokat csak egyértelműen túlfűtött gazdasági szituációkban láthattunk (1999-2000; 2006 eleje), így elmondható hogy a közzététel újabb jele a folyamatos javulást mutató munkaerőpiaci helyzetnek. Janet Yellen Fed-elnök legutóbbi megszólalásai alapján talán még fontosabb adat az egyidejűleg közzétett tartósan állás nélküliek száma, ami azonban kissé kedvezőtlenebb lett a vártnál és az előző hetinél egyaránt. A friss adatok szerint immár 2,53 millió regisztrált volt ebben a helyzetben, a várt 2,51 millió illetve az előző heti 2,50 millió helyett. Nagy gond azonban itt sincs, a mutató idén január óta újabb lendületet vett lefelé, és jelenleg már a 2007 közepén látott szintre került.



Felpörögtek a folyamatban lévő lakáseladások - július: +3,3% hó/hó (piaci várakozás: 0,5%, június: -1,3%). A vártnál nagyobb mértékű havi növekedést mutatták a folyamatban lévő lakáseladások az USA-ban, azonban év/év összevetésben még így is az egy évvel korábbinál alacsonyabb szinteket láthatunk. Az előző havi számokat kismértékben (0,2%-ponttal) lefelé korrigálták, ezzel együtt is a közzététel a vártnál enyhén kedvezőbb összképet mutat. Nem mindegyik ingatlanpiaci adat volt kedvező az elmúlt időszakban, így a júniusi S&P CaseShiller árindex havi szinten ismét csökkenést mutatott, és nem mutatott élénkülést az új lakáseladások száma sem. Igaz, a használt lakáseladások szépen növekednek és az építési engedélyek is növekedést mutatnak. Összességében az ingatlanpiacon is inkább pozitív folyamatok láthatóak, bár messze nem annyira egyértelműen, mint pl. a munkaerőpiacon.

6

HETI JELENTÉS


2014. AUGUSZTUS 26 – SZEPTEMBER 1. Európa: ülésezik az EKB, de az eszközvásárlási programról egyelőre nem várható döntés. Az Európai Központi Bank csütörtökön tartja kamatmeghatározó ülését, de nem valószínű, hogy már most bejelentenék az eszközvásárlási program elindítását. Valószínűbb, hogy tovább lebegtetik azt, miközben rövid távon elsősorban a TLTRO (célzott hosszú lejáratú refinanszírozási) programra helyezik a hangsúlyt. Bár Mario Draghi legutóbbi Jackson Hole-e nyilatkozata bíztató lehetett, a gyakorlatban lassabban mennek a dolgok, noha a friss makrogazdasági adatok alapján alapvetően indokoltnak látszik a további monetáris lazítás. A múlt héten közzétett statisztikák szerint az infláció újabb mélypontra, 0,3%-ra süllyedt, igaz, a magindex valamelyest emelkedett, tehát jórészt az energiaárak okozzák az infláció „egészségtelenül” alacsony szintjét. Inflációs oldalról tehát van még mozgástere az EKB-nak, noha a konjunktúraadatokat figyelembe véve egyértelműen volna tere az élénkítésnek. Az Európai Bizottság által közzétett legfrissebb bizalmi indexek (sok más bizalmi mutatóval összhangban) a gazdaság lassulását jelzik az eurozónában, és Németországból is újabb csalódást keltő adatok érkeztek (kiskereskedelem, munkanélküliség). Az előttünk álló héten az EKB ülése mellett elsősorban a pénteken érkező felülvizsgált II. negyedévi GDPadat állhat a figyelem középpontjában, emellett szerdán kiskereskedelmi adatok, hétfőn és szerdán pedig beszerzési menedzser indexek is lesznek, sőt akár a kedden megjelenő termelői árindex (PPI) és érdekes lehet. Az adatok várhatóan megerősítik a konjunktúra lassulásáról kialakult képet.

Legfrissebb mutató GDP* Fogyasztói árindex* Termelői árindex Ipari termelés Feldolgozóipar BMI* Szolgáltatószektor BMI* Üzleti bizalmi index (ZEW) Gazdasági bizalmi index Fogyasztói bizalmi index* Kiskereskedelmi forgalom Munkanélküliségi ráta

Q2 Aug. Jún. Jún. Aug. Aug. Aug. Aug. Aug. Jún. Júl.

0,0% né/né n.a. hó/hó 0,1% hó/hó -0,3% hó/hó 50,8 pont 53,5 pont 23,7 pont 100,6 pont -10,0 pont 0,4% hó/hó 11,5%

Előző adat

Q2 Aug. Jún. Jún.

0,7% év/év 0,3 év/év -0,8% év/év 0,0% év/év

Jún.

2,4% év/év

Q1 Júl. Máj. Máj. Júl. Júl. Júl. Júl. Júl. Máj. Jún.

0,2% né/né -0,7% hó/hó -0,1% hó/hó -1,1% hó/hó 51,8 pont 54,2 pont 48,1 pont 102,1 pont -8,4 pont 0,3% hó/hó 11,5%

* előzetes adatok



Q1 Júl. Máj. Máj.

0,9% év/év 0,4% év/év -1,0% év/év 0,6% év/év

Máj.

0,6% év/év Forrás: Bloomberg

Eurozóna: újabb mélyponton az infláció, a magindex viszont augusztus: 0,3% év/év (piaci várakozás: 0,3%, július: 0,4%).

emelkedett

–

A vártnak megfelelően tovább csökkent az infláció az eurozónában, az augusztusi (előzetes) 0,3%-os CPI közel ötéves mélypontot jelent. A képet árnyalja, hogy az élelmiszer- és energiaárak kiszűrésével számított magindex 0,8%-ról 0,9%-ra emelkedett a várt stagnálás helyett. A számok tehát vegyesek, továbbra is elsősorban az energiaárak esése miatt ilyen alacsony az infláció, ugyanakkor a magindex mozgása egyértelműen jelzi, hogy komoly deflációs veszély nincs. Ez utóbbi pedig elvileg megnyugtathatja az EKB-t, hogy nem kell sietnie az újabb monetáris stimulussal, de azért továbbra is napirenden marad az ABS (eszközfedezetű értékpapír) vásárlási program elindítása.



Eurozóna: a munkanélküliség nem várakozás: 11,5%, június: 11,5%).

csökkent

tovább

–

július:

11,5%

(piaci

A vártnak megfelelően maradt 11,5%-on az euroövezet munkanélküliségi rátája az Eurostat júliusi felmérése szerint. A mutató a tavaly őszi 12%-ról lassan, fokozatosan csökkenő tendenciát mutat, a jelenlegi szint közel kétéves mélypontnak felel meg.

7

HETI JELENTÉS


2014. AUGUSZTUS 26 – SZEPTEMBER 1. Az egyes tagországok között továbbra is óriási eltérések vannak, míg például Németországban 4,9%-ra mérséklődött a ráta (az előző havi 5,0%-ról), addig Spanyolországban továbbra is 24,5%-os (a júniusi 24,6% után). Az átfogó tendenciával ellentétben romlott a mutató Olaszországban (12,3-ról 12,6%-ra) és Franciaországban is (10,2-ről 10,3%-ra). Összességben az eurozóna munkanélküli helyzete lassan javul, ami arra elegendő, hogy valamelyest erősödik a lakossági fogyasztás, de látványos bővülésről továbbra sem beszélhetünk. Ráadásul az ukrán válság elmérgesedése és az ebből eredő gazdasági károk (pl, Németországban) rövid távon rontják a kilátásokat. Mindez hozzájárul ahhoz, hogy a gazdasági növekedés várhatóan visszafogott marad az euroövezetben.



Lefelé kanyarodó bizalmi indexek az eurozónában – gazdasági bizalom, augusztus: 100,6 pont (piaci várakozás: 101,5 pont, július: 102,1 pont). A vártnál közel 1 ponttal gyengébb lett az eurozóna gazdasági bizalmi indexe a friss augusztusi közzététel szerint, ami így december óta a leggyengébb értéket mutatja. Az összetevők közül az ipar részindexe -5,3 pont lett, ez közel egy éves mélypont, míg a szolgáltatószektorok mutatója +3,1 pont – itt januárban volt legutóbb ennél gyengébb adat. Mindkét részindex egyértelműen gyengébb lett a piaci várakozásoknál is. Megérkezett a fogyasztói bizalmi mutató végleges közzététele is, amely megegyezett a korábban már megjelent előzetes adattal: a -10,0 pontos indexértéknél gyengébbet utoljára februárban mértek. Ami a főbb tagországok teljesítményét illeti, jelentősen csökkent, de még mindig a jobbak között van a német 104,1 pontos adat, viszonylag jól tartja magát Spanyolország (103,5 pont, változatlan), de nagyon csúnya a 95,1 pontos a francia adat (előző: 95,7) és jelentősen rontott Olaszország is (101,9 pont után most 97,8). Összehasonlításként, a magyar adat 113,4 pont, amely bár ugyancsak folyamatosan romlik, de így is az EU legmagasabb indexértékei között található. A közzététel egy újabb jele az érezhetően lassuló eurozóna gazdasági dinamikának, ugyanakkor a piaci várakozások egyelőre azzal számolnak, hogy a II. negyedévi 0,7%-hoz képest lassan, de élénkülésnek indulhat a növekedés. A Bloomberg felmérése szerint a III. negyedévben 0,9%, utána 1,0%, majd lassan 1,5%-ra felkúszó dinamika várható, azonban itt nem lehet kizárni, hogy részben az oroszországi szankciók ill. a frissen beérkező adatok miatt is, lefelé korrigálják majd várakozásaikat az elemzők. Az EKB sokat vár a rövidesen elindításra kerülő TLTRO programtól, azonban az ehhez hasonló eszközök csak több negyedév elteltével tudnak érezhetően hozzájárulni a gazdasági növekedéshez.



Negyedik hónapja növekvő német munkanélküliség – augusztus: +2 ezer (piaci várakozás: -5 ezer, július: +12 ezer). A várt enyhe csökkenés helyett minimálisan nőtt a munkanélküliek száma Németországban a friss augusztusi számok szerint, sőt a júliusi számot is jelentősebben felfelé korrigálták. Bár a munkanélküliségi ráta maradt 6,7%-on, de így is immár negyedik hónapja nő az állástalanok száma. A hosszabb idősorra tekintve a mostani enyhe romlás jóval inkább stagnálásnak látszik, mégpedig historikusan nézve igen kedvező szinteken mozogva: tartósan 7% alatti munkanélküliségi ráta a 2012-t megelőző 20 éves periódusban nem fordult elő. Az utóbbi időszakban azonban több olyan jelet is láthattunk, amelyek a német gazdaság érezhető lassulását mutatták. A korábban megjelent II. negyedéves GDP már csak 1,2%-os év/év alapú növekedést mutatott (munkanaphatással szűrve), gyengülőben vannak a ZEW és IFO bizalmi indexek is – a ZEW előretekintő részindexe másfél éves mélyponton. A mostani munkaerőpiaci adat is erősíti ezt az összképet, így a jelenlegi piaci várakozások szerint nem is valószínű, hogy idén vagy jövőre 2% fölé emelkedne a gazdasági növekedés üteme Németországban.



Kiábrándító német kiskereskedelmi adat – július: -1,4% hó/hó, 0,7% év/év (piaci várakozás: +0,1% ill. 1,5%, június: +1,0% ill. +0,1%). A fentiek alapján nem meglepő, hogy a német kiskereskedelem a vártnál jóval gyengébben teljesített júliusban, ráadásul az előző havi adatot is lefelé korrigálták 0,3%-ponttal. 1,4%-os havi csökkenésre utoljára 2,5 éve volt példa. Az év/év adat objektíve nem mondható gyengének, de mégis alátámasztja azon véleményeket, hogy Németország immár nem mondható az eurozóna húzóerejének.

8

HETI JELENTÉS



HAZAI MAKROGAZDASÁG A II. negyedévben is jelentősen nőttek a beruházások. A KSH adatai szerint a második negyedévben 21,2%-kal nőtt a nemzetgazdasági beruházások volumene az előző év azonos időszakához képest. Ez csak minimálisan marad el az előző negyedévi látványos bővüléstől, és azt jelzi, hogy a beruházások továbbra is kiemelt szerepet játszanak a magyar gazdaság dinamikus növekedésében. Már ismert, hogy az előzetes adatok szerint a II. negyedévben 3,9%-kal bővült a GDP az első negyedévi 3,5% után – a felülvizsgált adatokat e hét szerdán publikálja a KSH. A beruházásokat továbbra is két fő tényező hajtja. Egyfelől a jórészt EU forrásból finanszírozott állami beruházások, melyek nagyban hozzájárultak ahhoz, hogy a szállítás, raktározás területén 36,1%-os bővülést sikerült elérni – ide tartoznak az út- és vasútépítések, a nagyvárosi közlekedési fejlesztések, járműbeszerzések is. A másik fő hajtóerő a járműipar, az itt megvalósult kapacitásbővítések nyomán a beszállítói iparágakban – pl. gumi, műanyag, textilipar, elektronikai optikai termékek gyártása – is jelentős beruházások valósultak meg; ennek köszönhetően a feldolgozóiparban igen magas, 33,3%-os volt az éves növekedés. Ez a két hajtóerő azonban fokozatosan gyengülhet az előttünk álló negyedévekben, miután a járműipari beruházások már lecsengőben vannak, és az állami beruházásoknál is lassulás várható az önkormányzati választásokat követően. A magas bázisértékek is abba az irányba hatnak, hogy az év végétől szerényebb szintekre csökkenhet a dinamika. A mostani adat ezzel együtt mindenképpen jó hír, megerősíti a gazdasági növekedéssel kapcsolatos eddigi kedvező képet.

Közel 6 éves mélyponton a hazai munkanélküliségi ráta. A KSH által közzétett adatok szerint a várt stagnálás helyett tovább csökkent a munkanélküliségi ráta a május-júliusi időszakban. A 15-74 éves népességben a foglalkoztatottak száma 6 ezer nőtt az előző közzétételhez képest, 4,127 millió főre, ez az egy évvel korábbit 164 ezerrel haladta meg. A munkanélküliek száma viszont a múlt hónapi megtorpanás után újra csökkent, 354 ezer főre, egy év alatt csaknem 92 ezerrel lettek kevesebben a munkanélküliek a KSH adatai alapján. A munkanélküliségi ráta így közel 6 éves mélypontra, 7,9%-ra süllyedt, egy év alatt pedig 2,2 százalékpontot esett vissza. A foglalkoztatás szempontjából fontos kérdés lehet, hogy miként alakul majd a közfoglalkoztatás, illetve hogy tartós marad-e a gazdasági élénkülés, valamint lesz-e esetleg negatív korrekció az egyszeri hatások elmúlása után a munkaerőpiacon.

Nem nyúlt az alapkamathoz a jegybank, sokáig maradna a laza monetáris politika. Mivel a júliusi kamatdöntő ülés után Matolcsy György jegybankelnök bejelentette, hogy vége a 24 hónapja tartó és összesen 490 bázispontos csökkentést elérő kamatcsökkentési ciklusnak, a Monetáris Tanács augusztus 26-i ülése elsősorban a jegybanki közlemény miatt lehetett érdekes. Ettől a piac és a befektetők további iránymutatást vártak arra vonatkozóan, hogy vajon milyen hosszú ideig maradhat fenn a rekord alacsony kamatszint. A júliusi közleményben az MNB úgy fogalmazott, hogy „a makrogazdasági kilátások a tartósan laza monetáris kondíciók fenntartásának irányába mutatnak”, Matolcsy György pedig legutóbbi sajtótájékoztatóján jelezte, hogy 2015 végéig mindenképpen szeretnék fenntartani a mostani alapkamatot. A friss közlemény ehhez képest igazi újdonságot nem tartalmazott, az MNB fő üzenetei az alábbiak voltak. „A Monetáris Tanács megítélése szerint a magyar gazdaság 2013-ban növekedési pályára állt, előretekintve a gazdasági növekedés a korábbiaknál kiegyensúlyozottabb szerkezetben valósulhat meg, és nagyobb súlyt kaphat benne a belső kereslet erősödése.” „A nemzetközi befektetői hangulat némileg romlott az elmúlt hónapban, főként a kiéleződő geopolitikai konfliktusok, illetve a Fed kamatemelésével kapcsolatos várakozások módosulásának hatására.” „Hazánk sérülékenységét csökkenti a tartósan magas külső finanszírozási képesség, és az ennek nyomán csökkenő külső adósságállomány. Az ország kockázati megítélését javíthatja az MNB önfinanszírozási

9

HETI JELENTÉS


2014. AUGUSZTUS 26 – SZEPTEMBER 1. koncepciója is. A Monetáris Tanács értékelése szerint a nemzetközi pénzügyi környezet alakulásával kapcsolatos bizonytalanság továbbra is óvatos monetáris politikát indokol.” „A Monetáris Tanács megítélése szerint a magyar gazdaságot kihasználatlan kapacitások jellemzik, és az inflációs nyomás középtávon mérsékelt maradhat. A negatív kibocsátási rés a monetáris politika horizontján fokozatosan záródik, így előretekintve a reálgazdaság dezinflációs hatása mérséklődik, és a jelenlegi monetáris kondíciók fenntartása mellett az infláció középtávon a céllal összhangban alakulhat. A jelenleg rendelkezésre álló információk alapján a Monetáris Tanács megítélése szerint az alapkamat aktuális szintje összhangban van az inflációs cél középtávú elérésével és a reálgazdaság ennek megfelelő mértékű ösztönzésével. Előrejelzéseink feltételeinek teljesülése mellett a középtávú inflációs cél elérése a jelenlegi laza monetáris kondíciók tartós fenntartásának irányába mutat.” Az MNB tehát laza monetáris politikát kíván folytatni, de az első kamatemelés időpontja függ a geopolitikai kockázatok alakulásától, a globális monetáris politika változásaitól és a hazai inflációs folyamatoktól. A fogyasztói árak növekedési üteme a 2015 utolsó negyedére akár az MNB középtávú célját is megtestesítő 3% fölé is kerülhet, ami már ezt megelőzően szigorúbb monetáris politikát eredményezhet.

Lassuló növekedés a kiskereskedelemben. Az előzetesnél kissé jobban nőtt a hazai kiskereskedelmi forgalom júniusban a KSH részletes adatai szerint, az egy évvel korábbit a volumen 4,1%-kal haladta meg. Az éves növekedési ütem csökkenése így is folytatódott, a márciusi csúcs 8,5% volt; miközben a korrigált havi változás ismét negatív lett (-0,3%). A dohánytermék kiskereskedelem régi módszer szerinti figyelembe vételével júniusban 1,6%-os volt csupán az éves bővülés, a márciusi 6,1% után itt is jócskán lefékeződött a növekedés. (Júliustól már a bázisidőszaki adatoknál is rendelkezésre állnak majd a Nemzeti Dohánykereskedelmi Nonprofit Zrt. teljes körű adatállományai, így várhatóan ismét csak egy adatsort közöl a KSH és az összehasonlítás is könnyebb lehet.) A három fő termékcsoport közül júniusban a régi adatfelvétel szerint nézve az élelmiszer kiskereskedelem volumene csupán 0,8%-kal haladta meg az egy évvel korábbit; a nem élelmiszer termékeké 1,1%-kal nőtt, míg a járműüzemanyagoké 4,6%-kal. Az új felmérés szerint az élelmiszer kiskereskedelem 6,2%-kal bővült. A folytatást illetően lényeges kérdés, hogy az online pénztárgépek terjedése mekkora „kifehéredést” hoz, illetve hogy a foglalkoztatás javulása, a bérek emelkedése (e kettő jelenség a KSH adatai szerint jelentős, de a felmérések egyáltalán nem teljes körűek), a rezsicsökkentések és a devizahitelesek tervezett „megmentése” a továbbiakban milyen mértékben teszi lehetővé a háztartásoknak a fogyasztás növelését.

Főbb hazai makromutatók

Legfrissebb mutató GDP (% év/év)* Fogyasztói árak (%) Ipari termelői árak (%) Ipari termelés (%) Folyó fiz. mérleg (millió euro) Külf. finansz. képesség (m euro) Külker. mérleg - KSH (millió euro)* Nettó adósság - MNB (Mrd euro) Jegybanki tartalék (Mrd euro) Kiskereskedelmi forgalom (%) Nettó átlagkeresetek (%) Munkanélküliségi ráta (%) Közp. ktgvetés (Mrd Ft) Államháztartás (Mrd Ft)

2014 II. 3,9 Júl. 0,2 hó/hó Júl. 0,5 hó/hó Jún. 1,8 hó/hó 2014 I. 984 2014 I. 1 554 Jún. 610 2014 I. 34,1 Júl. 35,2 Jún. -0,3 hó/hó Jún. 3,7 év/év Máj-júl. 7,9 Jan-júl. -1 031,1 Jan-júl. -851,4

Előző adat

2014 I-II. Júl. Júl. Máj.

3,7 0,1 év/év -0,3 év/év 11,3 év/év

Jan-jún.

3 577

Jún. Jan-jún.

4,1 év/év 3,0 év/év

Éves terv % 107,3% Éves terv % 86,5%

* előzetes adatok

2014 I. 3,5 2013 Jún. 0,1 hó/hó Jún. Jún. 0,8 hó/hó Jún. Máj. -0,6 hó/hó Máj. 2013 IV. 710 2013 2013 IV. 1 940 2013 Máj. 410 Jan-máj. 2013 IV. 36,0 Jún. 36,1 Máj. -0,3 hó/hó Máj. Máj. 4,9 év/év Jan-máj. Ápr-jún. 8,0 Jan-jún. -965,9 2013 Jan-jún. -813,7 2013

1,2 -0,3 év/év -0,6 év/év 10,1 év/év 3 005 6 632 2 968

4,9 év/év 2,9 év/év -979,7 -929,2

Forrás: Bloomberg, MNB, KSH, NGM

10

HETI JELENTÉS



KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK KÜLFÖLDI RÉSZVÉNYPIACOK Tovább emelkedtek a részvénypiacok. Az elmúlt héten is optimista hangulatban zajlott a kereskedés a világ főbb részvénypiacain, az MSCI World index pl. 0,7%-os pluszban zárta a hetet. Túl sok minden nem változott az előző hetekhez képest a geopolitikai problémák továbbra is erősek, ez pedig főleg az európai növekedési kilátásokra nyomja rá a bélyegét.

103%

USA:

100%

DAX CAC-40

aug. 29.

aug. 28.

aug. 29.

aug. 28.

aug. 27.

aug. 26.

aug. 25.

aug. 22.

100%

FTSE 100 Stoxx600

záró

változás

3 044,49

1,9%

Stoxx 600

342,00

1,6%

DAX CAC-40 FTSE-100

9 470,17 4 381,04 6 819,75

1,4% 3,0% 0,7%

104% 103% 102% 101% 100% 99%

WIG PX BUX

aug. 29.

aug. 28.

aug. 27.

98%

DAX PX

11

aug. 27.

101%

aug. 18.

Régiónk piacai is gyengén teljesítettek, miután a lengyel WIG, a cseh PX index illetve a BUX is csökkenéssel zárta a hetet.

aug. 26.

102%

aug. 26.

Iparági szinten a Stoxx 600 részindexei is jó teljesítménnyel zárták a hetet, melyek közül a hét nyertesei a gyógyszeripari vállalatokat (+2,5%), valamint az olaj és gázipari részvények (+2,2%) voltak. A hét leggyengébb teljesítményét pedig a kiskereskedelmi vállatok (-0,2%) valamint az alapanyaggyártók (-0,1%) nyújtották.

aug. 25.

aug. 22.

aug. 21.

aug. 20.

aug. 19.

aug. 18. 103%

aug. 25.

A főbb nyugat-európai részvénypiacok is pluszban zárták az elmúlt hetet. A Stoxx 600 pl. 1,6%-kal emelkedett.

Közép- és Kelet-Európa: 

0,8% 0,7%

aug. 22.



2 003,37 4 082,56

104%

aug. 21.



0,6%

Stoxx 50

Európa:

változás

17 098,45

S&P500 Nasdaq-100

aug. 21.

Az amerikai piacok árázásával kapcsolatban elmondható, hogy hosszabb pl. 10 éves időtávot vizsgálva ugyan nem számít már olcsónak a részvénypiac, viszont extrém magasnak sem nevezhető. Az árazási szintek mellett szintén nem elhanyagolható, hogy az elmúlt időszak részvénypiaci szárnyalásában jelentősen közrejátszó sajátrészvény vásárlások valamint a vállalatfelvásárlások/akvizíciók számát tekintve is megtorpanás látható az elmúlt időszakban - így tehát a kérdés az lehet, hogy a következő hónapokban mennyiben tudnak ezek a folyamatok támogatólag hatni a részvénypiacokra.

S&P500

záró DJIA

aug. 20.

Tágabb iparági bontás alapján kiemelendő még a fogyasztási javakat gyártó vállatok (-1,0%) gyenge szereplése.

Nasdaq-100

aug. 20.



Az S&P 500 10 főbb iparági indexe közül az ipari vállalatokat (-0,3%) kivéve mindegyik jól teljesített. A legjobb teljesítményt a közüzemi részvények (+1,8%) valamint a távközlési vállatok (+1,8%) nyújtották.

DJIA

aug. 19.



Az elmúlt hetet is pluszban zárták a főbb amerikai részvényindexek, az S&P 500 pl. 0,8%-kal emelkedett, a hónapot pedig +3,8%-kal zárta, amire február óta nem volt példa.

aug. 19.



101%

aug. 18.



102%

WIG BUX

záró változás 51 868,8 -0,5% 980,01 -0,7% 17 779,8 -0,1%

HETI JELENTÉS



NYERTESEK ÉS VESZTESEK – S&P500 (+0,8%) TÁRSASÁG

Apple Gilead Sciences Amgen Verizon Communicatio Chevron Exxon Mobil Berkshire Hathaway JPMorgan Chase Amazon.com Home Depot

VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK

TÁRSASÁG

% 1,2 1 3,5 2 4,9 3 2,4 4 1,8 5 1,0 6 1,1 7 1,6 8 2,2 9 2,7 10

7,13 5,47 4,98 4,89 4,44 4,09 3,70 3,61 3,44 3,32

Google A Google C Visa Priceline Group General Electric United Technologies QUALCOMM Walt Disney Express Scripts MasterCard


%

-7,48 -6,82 -2,22 -1,74 -1,71 -1,29 -1,21 -1,05 -0,82 -0,78

-1,9 -1,7 -1,7 -2,6 -0,7 -1,3 -0,9 -0,7 -1,5 -0,9

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – NASDAQ-100 (+0,7%) TÁRSASÁG

Apple Garmin Amgen Amazon.com Inc Celgene Mondelez Internation Cisco Systems Symantec Avago Technologies Comcast


TÁRSASÁG

%

1,2 1 Gilead Sciences 3,5 2 Google 4,9 3 QUALCOMM 2,2 4 Randgold Resources 3,7 5 Express Scripts Hold 0,6 6 Microsoft 1,4 7 Xilinx 5,0 8 Fossil Group 7,7 9 Verisk Analytics 1,0 10 Analog Devices

7,13 5,47 4,98 3,44 2,72 2,22 1,74 1,61 1,48 1,42


-7,48 -6,82 -1,74 -1,21 -0,82 -0,74 -0,73 -0,64 -0,59 -0,43

% -1,9 -1,7 -2,6 -0,9 -1,5 -2,1 -3,6 -5,7 -0,8 -2,6

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – STOXX600 (+1,6%) TÁRSASÁG

Topdanmark Sampo Rolls-Royce Holdings Natixis Hochtief Associated British Foods Givaudan Nokia BHP Billiton Barry Callebaut


5,41 5,38 4,60 4,56 3,53 3,27 3,23 2,95 2,88 2,50

TÁRSASÁG

%

4,7 1 Rheinmetall 5,1 2 Berkeley Group Holdings 2,3 3 Terna Rete Elettrica Naz. 1,9 4 Andritz 1,7 5 Bunzl 3,5 6 Booker Group 2,8 7 Volkswagen 1,2 8 Veolia Environnement 4,7 9 Nestle 3,0 10 Carillion

12


-6,91 -5,90 -2,10 -1,01 -0,77 -0,67 -0,65 -0,64 -0,61 -0,60

% -6,4 -3,2 -6,3 -2,8 -8,8 -0,5 -2,5 -6,3 -1,1 -2,0

HETI JELENTÉS



NYERTESEK ÉS VESZTESEK – NEW EUROPE BLUE CHIP (-0,7%) TÁRSASÁG

Voestalpine Komercni Banka mBank OMV OTP Bank Fondul Proprietatea Verbund Erste Group Bank IMMOFINANZ Wienerberger


TÁRSASÁG

% 3,7 1 2,0 2 2,5 3 1,6 4 2,8 5 1,1 6 0,7 7 0,3 8 0,6 9 1,0 10

0,20 0,18 0,15 0,15 0,13 0,04 0,04 0,03 0,02 0,01

Bank Pekao PGE PKO Bank Polski KGHM Polska Miedz CEZ AS Raiffeisen Bank Int. Andritz Tauron Polska Energia Richter Gedeon Orange Polska


-0,31 -0,29 -0,21 -0,21 -0,18 -0,15 -0,14 -0,13 -0,07 -0,06

% -2,1 -2,2 -1,4 -2,5 -1,1 -2,5 -3,3 -4,6 -2,2 -1,4

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – NIKKEI 225 (-0,9%) TÁRSASÁG

Panasonic Softbank Nitto Boseki Takeda Pharmaceutical Kubota Nippon Suisan Kaisha Sony Kajima Taiheiyo Cement Sumitomo Mitsui Fina


TÁRSASÁG

% 2,4 1 0,7 2 5,7 3 1,3 4 2,7 5 0,6 6 2,2 7 8,1 8 8,6 9 0,7 10

74,82 58,83 51,78 50,15 48,76 46,60 45,61 43,35 43,32 41,01

Honda Motor Japan Tobacco Seven & I Holdings FANUC Corp KDDI Corp East Japan Railway Toyota Motor Denso Mitsubishi Estate Fast Retailing


-187,48 -155,00 -152,47 -144,90 -134,54 -109,00 -99,12 -91,06 -88,29 -86,45

% -2,9 -2,1 -4,0 -3,4 -2,4 -3,3 -0,5 -2,2 -2,6 -2,4

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – HANG SENG (-1,5%) TÁRSASÁG

PetroChina China Mobile CNOOC China Unicom Hong Ko Lenovo Group Henderson Land Devel HSBC Holdings China Resources Power Belle International Esprit Holdings


36,40 33,60 14,29 10,03 6,24 2,25 0,96 0,72 0,42 -0,12

TÁRSASÁG

% 2,0 1 1,7 2 2,1 3 3,2 4 5,1 5 1,5 6 0,1 7 0,6 8 0,5 9 -0,5 10

ICBC China Construction Bank Sands China Bank of China Ping An Insurance China Petroleum & Ch China Life Insurance Cheung Kong Holdings China Overseas Land Want Want China


-56,93 -52,27 -31,86 -29,39 -20,65 -17,07 -16,44 -15,06 -10,63 -9,50

% -3,4 -3,5 -7,5 -3,0 -4,4 -2,0 -2,9 -4,4 -5,6 -6,8

A piaci kapitalizációban történt heti változás (Mrd dollár, euro, jen és Hong Kong-i dollár) alapján sorba rendezve,

13

HETI JELENTÉS



HAZAI RÉSZVÉNYPIAC Az OTP mentette meg a nagyobb zakótól a magyar piacot. Pont 18 250

Mrd Ft 40

18 000

30

17 750 17 500

Forgalom

17 250

BUX

20 10

17 000

aug. 28.

aug. 26.

aug. 22.

0

aug. 19.

16 750

aug. 15.

Alapvetően jó hangulat uralta a fejlett térségek tőzsdéit, de az ukrán-orosz krízis további eszkalálódása miatt a régiós, így a magyar börze is veszített értékéből. A BUX 0,1%-kal 17 779 pontra esett, rendkívül alacsony, mindössze 4,6 milliárd forintos napi átlagforgalom mellett. A régiós börzék közül a lengyel 0,5%-kal, a cseh 0,7%-kal esett. Az USA-ban új csúcsok is születtek, míg Európában is határozott – jellemzően 1,5% körüli – erősödés bontakozott ki. A blue chipek közül csak az OTP tudott emelkedni.

A bankpapír 2,8%-kal 4 140 forintra drágult az ukrán helyzet súlyosbodása ellenére. Az elmúlt hetekben közel 10%-ot emelkedett az árfolyam, de ez meglátásunk szerint fundamentálisan kevésbé volt alátámasztva. A jelenlegi folyamatok tükrében sem az ukrán-orosz krízis, sem a devizahiteles mentőcsomag nem kecsegtet sok jóval. A MOL 0,8%-kal 11 800 forintra esett, megtört ezzel az olajpapír hetek óta tartó emelkedő szériája. Az INA ügyében nem történt változás, érdemi előrelépés. Az ezzel kapcsolatos bizonytalanság mellett a szokottnál gyengébb fundamentumok is nyomasztják a papír árfolyamát. A defenzív szektorok képviselői sem jeleskedtek, a Magyar Telekom 1,6%-kal, míg a Richter 2,2%-kal értékelődött le. A távközlési papírral kapcsolatban a felvásárlási sztori, a gyógyszerpapír esetében pedig az orosz-krízis alakulás lehet továbbra is a legjelentősebb árfolyam alakító tényező. A kis- és közepes kapitalizációjú papírokat tömörítő BUMIX index 0,2%-kal 1 505 pontra esett. Az átlagosnál nagyobb forgalom mellett a Rába 3,7%-ot veszített értékéből. A BTel bizonyult a járműgyártó mögött a második legforgalmasabb papírnak, árfolyam 9%-kal esett. Az Émász papírokat viszont kedvelték a befektetők, 15,4-kal emelkedett az áramszolgáltató.

ÁLLAMPAPÍRPIAC Kifulladóban a hozamcsökkenés, megállt az MNB. A magyar állampapírpiacon az államkötvények esetében szerény, 2-3 bázispontos vegyes irányú hozamelmozdulás következett be. A DKJ esetében ennél markánsabb, de ugyancsak ellentétes hozammozgások következtek be. A 3 hónapos DKJ hozama 1,40%-os történelmi mélységből 12 bp-tal 1,52%-ra emelkedett. Az ÁKK 3 és 12 hónapos DKJ aukciót tartott. Ez utóbbi 1,77%-os átlaghozammal zárult, ami 9 bázispontos csökkenést jelent a két héttel ezelőtti aukcióhoz képest. A meghirdetett 40 milliárd forintra 65,4 milliárdnyi ajánlat érkezett, de a kibocsátó nem emelte meg a kibocsátott mennyiséget. A keddi 3 hónapos DKJ aukción viszont tolongtak a befektetetők. Összesen 136,3 milliárd forintnyi ajánlat érkezett, az ÁKK végül 40 helyett 50 milliárd forintnyi papírt értékesített. Az ÁKK tehát továbbra is kihasználja azt, hogy az államadósság finanszírozása rendkívül kedvező kondíciók mellett biztosítható. A felhalmozott forintforrások felhasználása azonban az év hátralévő részében felhasználásra kerülhet, sőt a lejáró devizaadósság akár teljes összege is ebből kerülhet törlesztésre. Ennek, illetve a korábban már alkalmazott nem éppen a valós adósságcsökkenést elősegítő megoldásoknak köszönhetően az év végére a törvényben elvárt 79,4%-os szint környékére csökkenhet az állomány.

Állampapírhozamok az elmúlt héten 3 hónapos 6 hónapos 1 éves 3 éves 5 éves 2014.08.22. 1,40 1,70 1,78 3,18 3,49 2014.08.29. 1,52 1,52 1,76 3,20 3,52 Változás 0,12 -0,18 -0,02 0,02 0,03

14

10 éves 4,47 4,45 -0,02

15 éves 4,77 4,74 -0,03

HETI JELENTÉS


2014. AUGUSZTUS 26 – SZEPTEMBER 1. Az MNB tartotta a szavát és 2,1%-on hagyta az irányadó rátát, ami megfelelt az egyöntetű piaci várakozásoknak. A közlemény tartalma alapvetően nem változott, megerősíti azt, hogy a jegybank laza monetáris politikát kíván folytatni.

DEVIZAPIAC Az orosz invázió híre mélybe lökte a forintot, lendületben maradt a dollár. EUR/HUF árfolyam

316 314 312 310 308

08.29.

08.25.

08.19.

08.13.

08.07.

08.01.

306

07.28.

Hazai fizetőeszközünk euróval szembeni árfolyama csütörtökig szinte rezzenéstelen volt, a jegyzések a 313-as szint közelében ingadoztak. Az ukrán-orosz krízisről érkező hírek azonban intenzív gyengülési hullámot indítottak el. Az orosz katonai invázió hírére a forintot egészen a 316,50-es szintig lökték, a jegyzések később visszakorrigáltak 315-ös szint magasságába. A hírre a feltörekvő devizák nem igazán mozogtak együtt: a török líra és a dél-afrikai rand viszonylag jól tartotta magát, míg a zloty gyengüléséből egy árnyalattal többet tudott visszaadni, mint hazai fizetőeszközünk, így arányaiban a forint teljesített a leggyengébben.

Az MNB vártnak megfelelő döntésére nem reagált érdemben az árfolyam, a monetáris politika várható iránya azonban okozhat még izgalmakat. Például az első kamatemelés időpontját a számos bizonytalansági tényező miatt nehéz meghatározni, függ a geopolitikai kockázatok alakulásától, a globális monetáris politika változásaitól és a hazai inflációs folyamatoktól. A fogyasztói árak növekedési üteme a 2015 utolsó negyedében akár az MNB középtávú célját is megtestesítő 3% fölé is kerülhet, ami szigorúbb monetáris politikát eredményezhet, ami hosszabb távon elvileg erősítheti az árfolyamot. A forint dollárral szembeni árfolyama már bőven a korábban fontos ellenállásnak számító 238-as szint felett, 240-nél jár, egy svájci frankért pedig 262 forintot is kellet adni. A folytatásban továbbra is igaz lehet tehát az, hogy a geopolitikai helyzet fokozódásával tovább gyengülhet a forint is. A dollár folytatta a pár héttel ezelőtt megkezdett erősödését, az

USD/EUR 1,35

JPY/USD 105 euróval szembeni jegyzések az 1,32-es szintről a pénteki

USD/EUR

rallynak köszönhetően az 1,3120-as szintig ereszkedtek, ami már majdnem egyéves csúcsot jelent. A zöldhasút továbbra is a 104 Fedtől várt mielőbbi kamatemelés erősíti, az euró pedig az EKB1,33 tól várt újabb monetáris ösztönző miatt, valamint a dél-ukrajnai 103 válság okán egyre gyengébb. Ezen hatások pedig újabb 1,32 mélypontra lökték az árfolyamot, miközben maga a dollár szinte 1,31 102 mindennel szemben erősödik. A piacmozgató erejű makrogazdasági adatokból, eseményekből nem lesz hiány a héten. A tengerentúlon elsősorban a pénteken megjelenő augusztusi átfogó munkaerőpiaci jelentést illetve ez megelőzően csütörtökön az ADP foglalkoztatási adatait várják a befektetők. A kamatemelési várakozásokkal összefüggésben érdekes lehet még a szerdán érkező Fed Bézs Könyv, valamint feldolgozóipari rendelésadatok és beszerzési menedzser indexek is lesznek a héten. Az eurozónából az Európai Központi Bank csütörtöki kamatdöntése a legizgalmasabb esemény, bár nem valószínű, hogy már most bejelentenék az eszközvásárlási program elindítását. Annak ellenére, hogy a vártnak megfelelően ötéves mélypontra tovább csökkent az infláció az eurozónában. A képet viszont árnyalja, hogy az élelmiszer- és energiaárak kiszűrésével számított magindex 0,8%-ról 0,9%-ra emelkedett a várt stagnálás helyett. Ez utóbbi pedig elvileg megnyugtathatja az EKB-t, hogy nem kell sietnie az újabb monetáris stimulussal, de azért továbbra is napirenden marad az ABS (eszközfedezetű értékpapír) vásárlási program elindítása. 08. 29.

08. 28.

08. 27.

08. 26.

08. 22.

08. 21.

08. 20.

08. 19.

08. 18.

08. 25.

JPY/USD

1,34

A piac árgus szemekkel figyeli az adatokat, melyek függvényében folyamatosan újraértékeli a monetáris politikai kilátásokat mind a Fed, mind az EKB tekintetében, aminek akár komolyabb árfolyamhatásai is lehetnek.

15

HETI JELENTÉS



RÉSZVÉNYEK 11 800 FT

MOL OLAJ- ÉS GÁZIPAR

RT TARTÁS – HT FELHALMOZÁS

LEGFONTOSABB HÍREK: 

Közlemény a választottbírósági eljárásról. A MOL és a horvát kormány közös közleményben tisztázta szeptember 1-én reggel a megelőző napokban megjelenteket az UNCITRAL (United Nations Commission on International Trade Law) választottbírósága augusztus 16-i döntéseivel kapcsolatban. A horvát kormány ezek alapján valóban szerette volna, ha korlátozzák a MOL jogait az INA részvények eladásával kapcsolatban. A bíróság ideiglenes döntésével kimondta, hogy Horvátország ismertette állításait a választottbírósági ügy érdemi részében, de ez csak azt jelenti, hogy ha majd bizonyítja állításait, akkor megnyerheti az ügyet. Attól függ ez, hogy bizonyítékait a bíróság bizonyító erejűnek tekint-e majd. Emellett a választottbíróság arra kötelezte a MOL-t, hogy INA-val kapcsolatos jogait az INA legjobb üzleti érdekében gyakorolja, ezen jogok között a részvényesi jogok is ott vannak. Ha eladná INA részvényeit, a leendő új részvényesnek viselnie kell a választottbírósági döntés következményeit, a MOL helyébe lépve. A fentiek szerint tehát egyes horvát nyilatkozatok dacára elvileg lehetséges lenne az INA részesedés eladása, de a gyakorlatban vevőt találni meglehetősen nehéz lesz. Ezt csak tetézik az Oroszország elleni újabb EU szankciók, orosz vevő most aligha jöhetne szóba. A vita gyors megoldására nincs esély, emiatt az INA sorsa a MOL árfolyamára még jó ideig kifejtheti erősen negatív hatását.

400 12 000

300 200

11 500

100

ÉRTÉKELÉS:

aug..28.

0

aug..26.

11 000

aug..22.

napi átlagforgalom 724 M Ft forgalmi részarány 15,7% BUX súly 27,2% kapitalizáció 1 233 Mrd Ft 3,91 Mrd €

aug..15.

11 800 Ft -0,8% -0,7% 12 085 Ft 11 670 Ft

aug..19.

Részvényadatok záróárfolyam változás relatív hozam heti maximum heti minimum

e db 500

Ft 12 500



A MOL Csoport gazdálkodása az II. negyedévben kissé rosszabbul alakult a vártnál, a korrigált EBITDA újabb mélypontra süllyedt, az egy évvel korábbitól 17%-kal, az előző negyedévitől 5%-kal elmaradva. Az Upstream szegmens meglepően gyenge teljesítményt nyújtott, a Downstream hozta a várakozást, a Gáz Midstream felülteljesítette.



A kockázati tényezők közül az INA sorsa a leghangsúlyosabb. Piaci vélemények alapján egyre valószínűbb a MOL távozása, amit 2 Mrd dollár feletti vételár esetén már kedvezően fogadhatnának a piacon. A meglévő akvizíciós potenciál ezzel a forrással kiegészülve már lehetővé tenné a csoport stratégiájának újragondolását (az északi-tengeri akvizíciók mutatnak egy lehetséges irányt), de egyelőre még kérdéses és kockázatot jelent ennek megvalósítása. Nem sokat változtak a további politikai, gazdaságpolitikai, szabályozói kockázatok az utóbbi időben. Magyarországon az újabb rezsicsökkentések hatásaival és államháztartási okokból tovább emelkedő különféle adókkal szembesülhet a MOL. A külföldi Upstream tevékenység geopolitikai kockázata is jelentős, például a kurdisztáni termelés

16

HETI JELENTÉS


2014. AUGUSZTUS 26 – SZEPTEMBER 1. piacra juttatása is megoldásra vár. A kockázatokra az is felhívja a figyelmet, hogy a korábbinál kisebb készletekkel és termelési tervekkel állt elő a MOL a legígéretesebb külföldi projektjeinél Kurdisztánban, a piac ezek szerint részben jogosan nem árazta a korábbi, sokkal optimistább terveket. A kockázatok közé tartozik a termelésnek a „hazai” piacokon, főleg Horvátországban történő csökkenése – ez az INA eladásával megszűnhetne.



A külföldi részvénypiacokon csúcsközelben vannak az indexek, kedvező a befektetői hangulat, ám a hazai részvénypiacon ez nagyon visszafogottan érződik csak, a MOL részvényeknél pedig lényegében egyáltalán nem. Véleményünk szerint túl sok a nehezen mérhető kockázat a befektetők számára (részben a piac egészével, részben a MOL-kal kapcsolatban), és az eredménykilátások is romlanak. Ebben a helyzetben az INA sorsának rendezése, akár kiszállással, akár megegyezéssel, a mostaninál kedvezőbb helyzetbe hozna a MOL részvények piacát. Ha az eladással együtt nagyobb akvizíciót és a stratégiai újragondolását is bejelentené a MOL vezetése, a bizalom sokat javulhatna.



Rövid távú ajánlásunk Tartás, spekulatív jellegű vásárlásra új fejlemények ismeretében lehet majd lehetőség. A mostani árfolyam mellett még a romló eredményvárakozások ellenére is elmarad az iparági átlagtól és a MOL-ra korábban jellemző szinttől a részvény értékeltsége. Az EV/EBITDA mutató 4,0 körül van a várható eredménnyel 2014-re és 2015-re is. Hosszabb távon a kockázatok enyhülésével és az eredményesség javulásával jelentős emelkedés lehetne indokolt a részvény árfolyamában, ennek mértéke miatt Felhalmozás ajánlásunkat fenntartjuk, dacára a kockázatoknak.

17

HETI JELENTÉS



MAGYAR TELEKOM

369 FT

TÁVKÖZLÉS

RT TARTÁS – HT TARTÁS 375 2,0

370 365

1,0

360 aug..28.

0,0 aug..26.

355 aug..22.

napi átlagforgalom 281 M Ft forgalmi részarány 6,1% BUX súly 12,3% kapitalizáció 385 Mrd Ft 1,2 Mrd €

aug..15.

369 Ft -1,6% -1,5% 378 Ft 364 Ft

aug..19.

Részvényadatok záróárfolyam változás relatív hozam heti maximum heti minimum

M db 3,0

Ft 380

ÉRTÉKELÉS: 

A Magyar Telekom II. negyedéves gyorsjelentése több soron is pozitív meglepetést okozott, viszont a továbbra is magas eladósodottsági ráta, valamint a nem túl fényes készpénztermelő képesség, könnyen lehet, hogy egy bizonytalanabb piaci környezetben az osztalékfizetési képességére fókuszálhatja majd a befektetők figyelmét.



A Magyar Telekom a 2013. évi eredmény után nem fizetett osztalékot, indokként a társaság az osztalékpolitikáját nevezte meg, amely szerint az eladósodottsági rátát (a nettó adósságnak az összes tőkére vetített arányát) a 30%-40% közötti céltartományban kívánja tartani, valamint tekintettel van a vállalatcsoport pénzügyi helyzetére. A megtermelt cash flow hiányában pedig csupán az eladósodottság terhére kerülhetett volna sor az osztalékfizetésre, ami viszont már így is a megcélzott célsáv fölött volt az az elmúlt negyedévekben (II. negyedé végén: 42,5%).



A „hozamprémium” vonatkozásában a szektortársakkal való összehasonlításnál érdemes figyelembe venni a várható osztalékkal kapcsolatos bizonytalanságot. A Bloomberg elemzői konszenzusa már 27,5 Ft-os osztalékkal számol (medián) a 2014-as év után, a „hozamprémium” a 10 éves állampapírpiaci hozamhoz képest így 2-3% közelében mozog. A „hozamprémium” nemzetközi szinten valamint régiós összehasonlításban így már az átlagos közé tartozik, miután a lengyel Orange Polska-nál a cseh O2-nél, a francia Orange-nál, vagy pl. a Deutsche Telekom-nál is 2-6% között mozog ugyanez.



Az előretekintő mutatószámok (pl. EV/árbevétel, P/E, EV/EBITDA) alapján ugyan nem magasak az árazási szintek a Magyar Telekomnál. Az alacsony árazásra azonban az osztalékkal kapcsolatos bizonytalanság, valamint az átlagnál több lefelé mutató gazdálkodási, illetve szabályozói kockázat szolgálhat magyarázattal.



A társaság gazdálkodására továbbra is negatívan hat a 2012-ban bevezetett és tavaly augusztustól megemelt távközlési szolgáltatási adó, a közművezeték adó, illetve a többszöri rezsicsökkentés. A legtöbb negatív hír már vélhetően beépült az árfolyamba, ennek ellenére kitartunk még a tartásra vonatkozó ajánlásunk mellett. Az év első hónapjairól az év közepére halasztott frekvenciahasználatra vonatkozó tender végső eredménye a 2014es osztalékfizetésre lehet érdemi hatással.



A sikeres frekvenciatender esetén azonban könnyen elképzelhető, hogy a 2013-as év után a 2014-es év gazdálkodása sem teszi majd lehetővé a társaságnak az osztalékfizetést (amennyiben tartani akarja a saját maga által megcélzott 30-40%-os eladósodottsági rátát), vagy csak alacsonyabb, pl. 10-20 Ft-os osztalékot fizetne a társaság.

18

HETI JELENTÉS



A frekvenciatender végső összege mellett az osztalékfizetésre érdemi hatással lehetne, ha a társaság a működő tőke menedzselésével kapcsolatban pozitív változásokat tudna elérni az év második felében (az év I. felében még nem látszódtak ilyen tendenciák).



Az elmúlt fél évben jelentős korrelációt mutatott a részvény árfolyama a 10 éves magyar államkötvény inverz hozamával, miután a hozamszint folyamatosan mérséklődött, így egyre inkább felértékelődtek a Magyar Telekom következő évekre várható osztalékhozamai. Az elmúlt hetekben azonban jelentős ugrás történt a hazai kötvényhozamokban, amit ugyan részben követett az árfolyam, de egy esetleges további hozamemelkedés továbbra is nyomás alatt tarthatja az árfolyamot.

19

HETI JELENTÉS



OTP

4 140 FT

BANKSZEKTOR

RT CSÖKKENTÉS - HT TARTÁS


Formai okok miatt elutasították az OTP devizahiteles keresetét, de újra benyújtják. Az OTP múlt heti tájékoztatása szerint a Fővárosi Törvényszék formai okok miatt elutasította a csoport érintett tagjai által az egyoldalú szerződésmódosítások kapcsán benyújtott kereseteket, ám ezeket módosított formában ismét be fogják nyújtani. A történtek miatt a csoport pontos tárgyalási időpontjai egyelőre nem ismertek. A fentiek alapján az OTP keresete még függőben van, és amennyiben a bíróság a módosított keresetet formailag elfogadja, a későbbiekben kerülhet sor az ügy érdemi tárgyalására. Az eddigi ismert ügyekben a bíróság a Kéthely és Vidéke Takarékszövetkezet, a Milton Hitelezési Zrt, az AXA Bank és az Alba takarékszövetkezet keresetét elutasította, a K&H, az MKB, az Erste, a Raiffeisen és több kisebb hitelintézet esetében pedig szeptemberre halasztotta az ítélethozatalt. Bár minden ügy más, hiszen a bíróság által vizsgált Általános Szerződési Feltételek eltérnek, alapvetően arra lehet számítani, hogy a perek túlnyomó többsége a hitelintézetek vereségével zárul, így vissza kell fizetniük az egyoldalú szerződésmódosítások miatt keletkezett többletbevételeiket. Ez jó eséllyel az OTP esetében is így lesz, ami a bank előzetes kalkulációja szerint 177 milliárdos veszteséget okoz – erre a második negyedévben meg is képezték a céltartalékot. Addig azonban, amíg a per le nem zárul, fennmarad az ezzel kapcsolatos bizonytalanság. További kérdés, hogy az elszámolás módja mi lesz, ezzel kapcsolatban szeptemberben várható iránymutatás a kormány és az MNB részéről.



Csányi sem bizakodó, az idén veszteséges lesz az OTP. Az OTP elnök-vezérigazgatója, Csányi Sándor szerint ugyan a bíróság által formai okokból elutasított devizahiteles keresetet újra benyújtják, a bíróság várható ítéletét illetően nem túl biztató a helyzet. A törvény ugyanis nagyon szűk határidőt szab a bíróságoknak, és korlátozza a mozgásterüket azáltal is, hogy pontosan meghatározza, mit kell vizsgálniuk a tisztességtelenség megállapítása kapcsán. Csányi szerint a Kúria jogegységi döntése által utólag meghatározott összes feltételnek nyilvánvalóan az OTP sem tud megfelelni – tehát a bankvezér is arra számít, hogy végül elutasítják az OTP keresetét. Csányi beszélt arról is, hogy a devizahiteles csomag és az ukrán veszteségek miatt az idén várhatóan veszteséges lesz az OTP. Ez persze nem meglepő, figyelembe véve a második negyedév 153 milliárdos illetve az első félév egészének 147 milliárdos veszteségét. Csányi konkrét előrejelzést természetesen nem adott, saját várakozásunk a devizahitelek forintosítása nélkül 85 milliárdos számviteli veszteség, azzal együtt pedig akár jócskán 100 milliárd fölött is lehet a mínusz. Ez elsősorban az átváltási árfolyamtól valamint a bankok, az állam és az adósok közötti tehermegosztástól függ.



Küszöbön a kormány újabb devizahiteles döntése. A kormány a múlt heti ülésen tárgyalt a devizahitelekkel kapcsolatos kérdésekről, és várhatóan a következő ülésén születhet döntés a devizahitelek elszámolását rendező törvényről – közölte Kurucz Éva kormányszóvivő. Rogán Antal múlt heti nyilatkozata szerint egy átlagos devizahiteles az árfolyamrés és az egyoldalú szerződésmódosítások korrekciója folytán 1,1-1,2 millió forint visszatérítésre számíthat – ennek elszámolásáról dönt ősszel a kormány, majd a parlament. Rogán szerint a fentiek nyomán átlagosan mintegy 25%-kal csökkenhetnek a törlesztőrészletek, a forintosítás nélkül is. A devizahitelek kivezetése, forintra váltása nem került le a napirendről, de erről majd a tisztességtelen feltételek elszámolása után kell majd beszélni. Varga Mihály legutóbbi nyilatkozata szerint az is kérdés, hogy a forintosítás kiterjedjen-e az autóhitelekre is (a tisztességtelenség egyébként kiterjed minden lakossági hitelre), a kormány ezt is meg fogja vizsgálni. Lázár János miniszter felvetésére reagálva azt mondta, jogos lehet ez az igény, hiszen előfordulhat olyan helyzet, amikor egy adós az autóhitele miatt veszíti el akár a lakását is. Lázár szerint a kormánynak továbbra is szándékában áll a devizahiteleseket mentő újabb ütem, azaz a forintosítás megvalósítása.

20

HETI JELENTÉS


2014. AUGUSZTUS 26 – SZEPTEMBER 1. Ft 4 300

2

4 100 1

4 000

0

aug. 28.

3 900

aug. 26.

ÉRTÉKELÉS:

4 200

aug. 22.

napi átlagforgalom 2 312 MFt forgalmi részarány 52,0% BUX súly 32,2% 1159 Mrd Ft kapitalizáció 3,68 Mrd €

aug. 19.

4 140 Ft 2,8% 3,0% 4 199 Ft 4 045 Ft

aug. 15.

Részvényadatok záróárfolyam változás relatív hozam maximum minimum

M db 3



A 2. negyedéves gyorsjelentés a vártnak megfelelően hatalmas, több mint 150 milliárdos veszteséget mutatott a devizahiteles mentőcsomag és az ukrán leírások miatt. Az egyszeri tételek nélkül a számok vegyesek voltak, a gyengébb kamat- és jutalékbevételeket ellensúlyozta a jelentős deviza- és értékpapír árfolyamnyereség. A hitelportfólió minősége csoportszinten tovább romlott, elsősorban Ukrajna és Oroszország miatt, de a céltartalékfedezettség emelkedett.



Az év hátralévő részében a devizahitelek forintosítása további jelentős veszteséget okozhat – ennek mértéke kérdéses, de akár újabb százmilliárdos nagyságrendű tétel is lehet. Emellett Ukrajnában is további leírásokra lehet számítani, valamint elképzelhető, hogy az orosz leánybank több mint 60 milliárd forintos goodwilljéhez is hozzá kell nyúlni.



Mindezeket figyelembe véve biztosra vehető, hogy az OTP az év egészét is veszteséggel fogja zárni, melynek mértéke akár a 100 milliárd forintot is meghaladhatja. Frissített előrejelzésünk szerint az idei évben 135-140 milliárd forint körül lehet az OTP csoport gyorsjelentés szerinti korrigált nettó profitja (-5% év/év), az egyszeri tételektől megtisztított, de bankadóval együtt számított eredmény pedig a tavalyi 116 milliárd után 105-110 milliárd Ft körül alakulhat. A korrigált EPS 415-ről 383 Ft-ra csökkenhet.



Ez utóbbi eredménymutatóval számolva az OTP részvények jelenleg 10,8-as P/E-n forognak, ami 25-30%-kal elmarad a 14-15-ös régiós szektorátlagtól, a visszatekintő P/BV pedig 0,89, szemben az 1,4-1,5 körüli átlaggal. A diszkont tehát továbbra is nagy, ám az alacsonyabb árazás az OTP-ben meglévő többletkockázatok miatt jórészt indokolt.



Rövid távon a kockázatok továbbra is kimagaslóak, elsősorban a devizahiteles csomag és az orosz-ukrán helyzet miatt. A következő hetekben rossz hírek érkezhetnek az egyoldalú szerződésmódosítások ügyében, emellett az önkormányzati választásokhoz közeledve a devizahitelek forintosítása is nagyobb figyelmet kaphat. Az ukrán krízis sem enyhül, sőt az utóbbi napokban súlyosbodott, ami érzékenyen érinti az OTP-t.



Mindezek miatt úgy látjuk, hogy az elmúlt hetek menetelése fundamentálisan kevéssé volt indokolt, könnyen kifulladhat, sőt negatív irányba fordulhat át. Ajánlásunk rövid távra változatlanul csökkentés, hosszú távra pedig tartás. 12 havi célárfolyamunkat a romló eredménykilátások miatt 4.300-ról 4.200 forintra vittük le a gyorsjelentést követően.

21

HETI JELENTÉS



RICHTER

3 854 FT

GYÓGYSZERIPAR

RT TARTÁS – HT TARTÁS


Gyengülő rubel, alulteljesítő Richter. Az ukrajnai háborús helyzet eszkalálódása nyomán a rubel a múlt héten a forinttal szemben is gyengült, egészen a közel háromhavi mélypontot jelentő 6,415-ös szintig. A hét közepén még 6,60 körül jegyezték a rubelt, a gyengülés tehát számottevőnek mondható, jórészt ennek volt tulajdonítható a Richter heti gyengülése is. A hétvégén az EU részéről újabb szankciók bevezetését helyezték kilátásba Oroszország ellen, amelyek a korábbinál szélesebb körre, de egyelőre meg nem határozott szektorokra terjednének ki. A Richter rubelben számláz, ez jórészt fedezetlen kitettséget jelent, emellett a háborús helyzet és a szankciók miatt érezhetően romlanak az orosz gazdaság növekedési kilátásai. Végül továbbra is igen alacsony, de nem zérus annak az esélye, hogy a kölcsönös szankciók végül valamilyen módon a Richter termékeit is érinthetik. Utóbbi eshetőséget kizárva, de egy igen pesszimista forgatókönyvet feltételezve röviden megvizsgáljuk a fejleményeknek a Richterre gyakorolt potenciális hatásait. Ebben a forgatókönyvben Oroszországban a következő öt évben a 2013. évi szint felére csökkent árbevétellel, illetve a jelenleginek megfelelő, 6,40es forint/rubel árfolyammal számolunk, majd a hatodik évtől visszatér minden a 2013. évi állapothoz. Feltételezzük továbbá, hogy működési költségek soron a fedezettömeg-csökkenés 50%-át ellensúlyozni tudja a Richter, az orosz piac fedezeti rátája pedig 75%. Minden más körülményt változatlanul tartva, a Richter bevételei így 54,8 milliárd forinttal (-16%), a fedezettömeg 41,1 milliárd forinttal (-19%), a működési eredmény 20,5 milliárddal (-42%) lenne alacsonyabb a 2013. évinél (öt éven át). Ezt az évi 20,5 milliárdos kiesést 10%-os diszkontrátával jelenértékre hozva, fentiek 78 milliárd forinttal csökkentik a vállalat értékét, ami részvényenként 418 forintnak felel meg. Ukrajnában ugyancsak öt évig 50%-os bevételkieséssel számolva, majd az eredeti állapothoz visszatérve, hasonló paraméterekkel további 76 forintos részvényérték-csökkenés kalkulálható, együttesen tehát közel 500 forint. Az alapverzió szerinti 4000 forintos célárfolyamunkhoz képest tehát egy erősen pesszimista forgatókönyv 3500 forintig húzná le a Richter reális értékét, a fenti modellparaméterekkel számolva. Amennyiben tehát a háborús helyzet esetleges további eszkalálódása 3500 forint alá lökné a Richter árfolyamát, az jó beszállási pontot jelenthet mindaddig, amíg a szankcióknak a gyógyszerekre való kiterjesztése nem merül fel komoly lehetőségként (ami gyakorlatilag totális kereskedelmi elszigeteltséget is jelentene, hiszen ezt a termékkört vélhetően az utolsók között vonnák be a szankciós körbe). Ft

Részvényadatok

1 500

3 900

1 000 3 800

500 aug.. 28.

0 aug.. 26.

3 700 aug.. 22.

napi átlagforgalom 860 M Ft forgalmi részarány 19,3% BUX súly 23,2% kapitalizáció 718 Mrd Ft 2,28 Mrd €

aug.. 19.

3 854 Ft -2,2% -2,1% 3 940 Ft 3 821 Ft

aug.. 15.

záróárfolyam változás relatív hozam maximum minimum

e db 2 000

4 000

ÉRTÉKELÉS: 

Továbbra is az orosz-ukrán konfliktus, a hrivnya és a rubel árfolyamalakulása, illetve a gyengülő orosz vásárlóerő jelentik a legfőbb kockázatot a Richter számára. Erre ráerősíthetnek a nemrégiben bejelentett szankciók – nem kizárt, hogy a III. negyedévben már enyhe zsugorodást mutat az orosz gazdaság.

22

HETI JELENTÉS



Számításaink szerint egy pesszimista oroszországi és ukrajnai forgatókönyv esetén mintegy 500 forinttal csökkenhet a Richter reális értéke, így 3500 forint alatt már jó beszállási pontok kínálkozhatnak – mindaddig, ameddig nem merül fel komolyan a szankciók gyógyszerekre történő kiterjesztése.



További kiemelt fontosságú nyitott ügy a cariprazine amerikai regisztrációjának kérdése, ahol is mostanában új fejlemények nincsenek. Így a Richter és az amerikai kutatási partnerét, a Forest Labs gyógyszercéget felvásárló Actavis várhatóan az év vége felé beadják a regisztrációhoz szükséges további dokumentumokat és jövőre megtörténhet a bejegyzés, 2016-ban pedig indulhat a forgalmazás.



Az aktuális árfolyammal számolva a P/E ráta a folyó évre 17,7, a következő évre 17,0, ami alapvetően összhangban van a globális generikus gyógyszercégekre jellemző medián értékekkel, de magasabb a Richterre jellemző historikus P/E tartománynál (12-16). Más mutatószámokat vizsgálva még kimutatható némi diszkont: előretekintő P/Árbevétel alapon a Richter adatai 2014-15-re 2,0 ill. 1,9, szemben a globális generikus univerzum 2,75 ill. 2,07es mediánjával, míg P/Saját tőke alapon a Richter 1,2 körüli mutatója csak egyharmada a 3,88-as globális mediánnak.



Fenti értékelési mutatókat tekintve a jelenlegi árszinteken tehát nem mondható különösebben alulértékeltnek a papír, főként ha az összehasonlítási referenciacsoporthoz képest egyértelműen magasabb orosz ill. ukrán kitettséget is figyelembe vesszük. Ezt ellensúlyozza, hogy az Esmya is éppen csak beindult, a cariprazine pedig még egyáltalán nem, vagyis két fontos új termék ezen összevetésben még valójában nem látható, így a következő évek árbevételi és eredménydinamikája erősebb lehet a referenciacsoporthoz képest.



Ajánlásunkon és célárfolyamunkon (Tartás / 4000 Ft) a fentiek alapján a gyorsjelentés után sem változatunk – megítélésünk szerint a jelenlegi árfolyamszint összességében megfelelően tükrözi a növekedési lehetőségeket, illetve az ismert kockázatokat is.

23

HETI JELENTÉS



RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Forgalmi arány

Átlagos napi forgalom (db)

EPS ’13

P/E*

17 779,76

Heti változás -0,1%

795 196 444 228 5 400 15 000 165 2,1 717 1 650 369 11 800 4 140 314 1 208 3 854 161 4 320

-0,3% -0,5% -9,0% -0,4% 1,8% 15,4% 0,6% -8,7% -2,4% 0,0% -1,6% -0,8% 2,8% -1,6% -3,7% -2,2% -0,6% -0,5%

0,0% 0,1% 0,4% 0,1% 0,1% 0,1% 0,0% 0,0% 0,1% 0,2% 6,1% 15,7% 50,2% 0,1% 0,4% 21,2% 0,0% 0,0%

659 16 036 35 915 27 070 575 369 6 560 390 347 6 387 5 968 757 051 60 690 560 965 15 301 14 992 251 413 6 324 431

50 15 92 -9 181 1 284 35 -0,09 -69 116 22,5 160 415 -42 200 240 -173 232

15,9 13,2 4,8

3/3

29,8 11,7 4,7

3/3 3/3

Részvény BUX

Záróár

ANY Appeninn BTel CIG Pannónia Danubius Émász ENEFI Est Média FHB Graphisoft Park MTelekom MOL OTP Pannergy Rába Richter Synergon TVK

EPS ’14

Ajánlás RT / HT

3/4

14,3 21,0 12,9 9,9

17,6 918 418

6,0 19,3

200

18,6

2/3 3/4 3/3 3/4 2/3 3/3 3/4 3/3 3/4

* P= záróár, E= ahol rendelkezése áll, 2014. évi várható EPS (saját becslés), máskülönben a legutolsó éves EPS (2013. évi) != változás az előző héthez képest Ajánlások: RT=rövid táv, HT=hosszú táv, 1=eladás, 2=csökkentés, 3=tartás, 4=felhalmozás, 5=vétel

ELEMZŐK 

Deáki Péter:

Magyar Telekom, külföldi részvénypiacok



Fazakas Péter:

Richter, Egis



Réczey Zoltán:

OTP, FHB; külföldi makrogazdaság



Török Bálint:

MOL, Rába, Danubius, Synergon, stb.; hazai makrogazdaság



Tóth Gergely:

állampapírpiac, devizapiac, belföldi részvénypiac

24

HETI JELENTÉS



TÁJÉKOZTATÁS A 2007. évi CXXXVIII. törvény 40.§ előírásainak alapján felhívjuk a figyelmet, hogy a jelentésben szereplő adatok és információk egy része a múltra vonatkozik és múltbeli adatokból és információkból nem lehetséges a jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni; az adatok és információk egy része pedig becslésen alapul, és ezen előrejelzésből nem lehetséges a valós jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni. Az adatok és információk egy része a magyar forinttól eltérő valuta- vagy devizanemben van meghatározva, az egyes valuta- vagy devizanemek közötti átváltás befolyásolja a forintban elérhető eredményt. A jelentésben említett pénzügyi eszközök és pénzügyi eszközökből képzett indexek múltbeli hozama és változása nyilvános forrásokból (nyomtatott és elektronikus sajtó, tőzsdék és társaságok hivatalos weboldalai, nyilvános pénzügyi portálok) hozzáférhető. A felhasznált adatok forrása a Bloomberg Professional illetve a nyomtatott és elektronikus sajtó. A kiadvány a Buda-Cash Brókerház Zrt. által hitelesnek, megbízhatónak és pontosnak tartott forrásokon alapuló információk alapján készült, de azokért a Buda-Cash Brókerház Zrt. semmilyen szavatosságot vagy felelősséget nem vállal. A jelentésben szereplő adatok, árfolyamok, hozamok tájékoztató jellegűek. A kiadvány nem minősül befektetési tanácsadásnak, befektetésre, értékpapírok jegyzésére, vásárlására vagy eladására vonatkozó felhívásnak, arra vonatkozó ajánlatnak. A jelentésben szereplő információkra, véleményekre, becslésekre a pénz- és tőkepiaci valamint a makrogazdasági helyzet változásai és egyéb tényezők lehetnek hatással, ezekre a Buda-Cash Brókerház Zrt-nek nincs befolyása és a meghozott befektetői döntések következményei a Buda-Cash Brókerház Zrt-re nem háríthatóak át. A jelentésben foglaltak felhasználása, átdolgozása, publikálása kizárólag a Buda-Cash Brókerház Zrt. előzetes írásos engedélyével lehetséges.

25

35.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK

Recommend Documents