8.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK

HETI JELENTÉS 2014. FEBRUÁR 18 – 24. (2014/8.)

MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK

Budapesti központ

1118 Budapest, Ménesi út 22.

06 1 235-1500

Bajai fiók

6500 Baja, Vörösmarty u. 5. I/2.

06 79 524-010

Békéscsabai fiók

5600 Békéscsaba, Mednyánszky u. 2-4.

06 66 520-280

Debreceni fiók

4025 Debrecen, Piac utca 31. I/2.

06 52 500-700

Győri fiók

9022 Győr, Széchenyi tér 7.

06 96 515-300

Kecskeméti fiók

6000 Kecskemét, Csányi u. 1-3.

06 76 500-800

Miskolci fiók

3525 Miskolc, Széchenyi utca 3-9.

06 46 502-260

Nyíregyházai fiók

4400 Nyíregyháza, Dózsa György út 3.

06 80 500 400

Pécsi fiók

7624 Pécs, Barbakán tér 5.

06 72 512-950

Szegedi fiók

6720 Szeged, Feketesas u. 28.

06 62 551-670

Veszprémi fiók

8200 Veszprém, Ádám Iván u. 2.

06 88 561-218

Zalaegerszegi fiók

8900 Zalaegerszeg, Kossuth Lajos u. 5.

06 92 550-090

www.budacash.hu e-mail: [email protected]

HETI JELENTÉS

BUDA-CASH BRÓKERHÁZ

2014. FEBRUÁR 11 – 17.

ÖSSZEFOGLALÓ KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG  

USA: Vegyesek az adatok, a Fed új iránymutatására vár a piac. EU: Gyenge bizalmi indexek érkeztek, lépni kényszerülhet az EKB.

HAZAI MAKROGAZDASÁG 

Újabb 15 bázisponttal csökkentett az MNB, 2,70%-ra.



Kis lassulás a béreknél decemberben, javult a foglalkoztatás.

KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK 

Külföldi részvénypiacok: Megtört a hangulat.



Hazai részvénypiac: Nem változott a trend, ezúttal is alulteljesítő volt a BUX.



Állampapírpiac: A vártnál nagyobb mértékben csökkentett az MNB.



Devizapiac: Továbbra euró/dollárban.

is

gyenge

lábakon

a

forint,

folytatódott

az

emelkedés

az

RÉSZVÉNYEK 

Magyar Telekom (Tartás/Tartás): A legtöbb negatív hír már vélhetően beépült az árfolyamba, ennek ellenére kitartunk még a tartásra vonatkozó ajánlásunk mellett. Az év közepén esedékes újabb frekvenciatender végső eredménye pedig a következő évek osztalékfizetésre lehet érdemi hatással. Az elmúlt napokban, hetekben ugyan szárnyra kelt felvásárlási (kivásárlási) forgatókönyv, de a véleményünk szerint ez nem túl valószínű, így nem árt az óvatosság.



MOL (Tartás/Felhalmozás): Vegyes hírek érkeznek az INA-ról, az ellentétek nem látszanak enyhülni; az ügy lezárása akár kiszállással, akár megegyezéssel egyre sürgetőbb és valószínűbb. A piaci hangulat, a komoly kockázati tényezők és a nem túl kedvező rövid távú eredménykilátások miatt rövid távú ajánlásunk Tartás. Az eredményesség hosszabb távú javulása és a fő kockázatok esetleges enyhülése viszont véleményünk szerint nincs benne a mostani árfolyamban.



OTP (Tartás/Felhalmozás): Az ukrán fejlemények miatt további nyomás alá került az OTP árfolyama, amely a devizahitelek körüli félelmek miatt amúgy is alacsony szinten volt. Megítélésünk szerint a jelenlegi árfolyamban már szinte minden kockázat benne van, de érdemi emelkedésre mindaddig nem számítunk, amíg ezek a kérdések nem tisztázódnak.



Richter (Tartás/Tartás): A gyenge negyedéves gyorsjelentés és az azt követő, profitwarningnak is beillő éves előrejelzések után célárfolyamunkat 4330 forintról 4100 forintra mérsékeltük, változatlan ajánlás mellett. A Forest felvásárlása a cariprazine kilátásait nem érinti.

2

HETI JELENTÉS


2014. FEBRUÁR 11 – 17.

A KÖVETKEZŐ NAPOKBAN VÁRHATÓ FONTOSABB ESEMÉNYEK, ADATOK DÁTUM

MAGYARORSZÁG

2014.02.25.

2014.02.26.

2014.02.27.

2014.02.28.

2014.03.03.

Novemberi-januári munkanélküliségi ráta Decemberi kiskereskedelmi forgalom (részletes)

USA

EURÓPA

Decemberi S&P/CS lakás árindex Februári fogyasztói bizalmi index (Conference Board)

GE: IV. né. GDP (részletes) EU: az EB téli makrogazdasági előrejelzései

Új lakások januári értékesítése

UK: IV. né. GDP (részletes)

Heti új munkanélküli kérelmek 12 hónapos DKJ aukció Beruházási (tartós) cikkek januári rendelésállománya IV. né. GDP (2. közzététel) Februári Chicago BMI IV. né. beruházások Februári fogyasztói bizalmi Januári ipari termelői árak index (Michigan, végleges) Januári folyamatban lévő használt lakás eladások Januári személyi jövedelmek és kiadások, PCE deflátorok Februári feldolgozóipari ISM index Januári építőiparin termelés

ÁZSIA

GE: februári munkanélküliségi ráta EU: az EB februári bizalmi indexei GE: januári kiskereskedelmi forgalom EU: februári előzetes fogyasztói árak; januári munkanélk. ráta

JP: februári feldolgozóipari BMI; januári munkanélküliségi ráta; fogyasztói árak; ipari termelés; kiskereskedelmi forgalom

EU: februári feldolgozóipari BMI

03.31. CH: februári feldolgozó BMI JP: IV. né. beruházások CH: februári nem feldolgozóipari BMI; februári HSBC nemfeldolgozó BMI

FR: Franciaország, GE: Németország, UK: Nagy-Britannia, EU: eurozóna; CH: Kína, JP: Japán

VÁLLALATI GYORSJELENTÉSEK DÁTUM

USA

EURÓPA

2014.02.25. 2014.02.26. 2014.02.27. 2014.02.28. 2014.03.03.

American Tower, First Solar, Home Depot, Autodesk, Chesapeake, Lowe’s, Target, TJX Best Buy, Gap, Kohl’s, Mylan Berkshire Hathaway

BASF, Fresenius Medical és SE, Seadrill, Vivendi Anheuser-Busch InBev, Endesa, Repsol Allianz, BAT, CEZ, GdF Suez, RBS, Telefonica Bayer, Erste Group Bank

válogatás, forrás: Bloomberg DÁTUM

BÉT

2014.02.25. 2014.02.26. 2014.02.27. 2014.02.28. 2014.03.03.

MOL MTelekom Állami Nyomda (z.u.)

válogatás, forrás: Bloomberg, portfolio.hu

3

HETI JELENTÉS


2014. FEBRUÁR 11 – 17.

KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: vegyesek az adatok, a Fed új iránymutatására vár a piac. A múlt héten közzétett konjunktúraadatok a szokatlanul hideg tél miatt gyengébben alakultak, de a Fed által figyelt legfontosabb mutatókban, mint a munkaerőpiac vagy az infláció, nem történt lényeges változás. A legutóbbi (január végi) kamatdöntő ülésről készült jegyzőkönyv szerint a Fed vezetői megosztottak a folytatást illetően, főként a 6,5%-os munkanélküliségi ráta elérése után adandó iránymutatást (forward guidance) illetően. A következő hetekben az ezekkel kapcsolatos hírek, információk fokozott hatással lehetnek a piacokra. Az azonban szinte biztosra vehető, hogy folytatódik a kötvényvásárlási program fokozatos szűkítése, hacsak nem történik jelentős negatív irányváltás a makrogazdasági pályában. Az előttünk álló héten számos fontos makroadat érkezik, közülük is a legfontosabb talán a IV. negyedévi GDP-re vonatkozó 2. becslés (pénteken). A várakozások szerint a 3,2%-os első becslést lényegesen lekorrigálhatják (2,5%-ra), ami valamelyest tovább erősítheti a konjunktúrakilátásokkal kapcsolatos kételyeket. Emellett a kedden és pénteken érkező fogyasztói bizalmi indexekre, valamint a csütörtökön publikálandó beruházási adatra és a szokásos heti munkaerőpiaci statisztikákra érdemes figyelni. Számos lakáspiaci statisztikát is közzétesznek a héten, várhatóan ezek is megerősítik, hogy az év eleje némi lanyhulást hozott.

Legfrissebb mutató GDP (évesített)* Leading indicators Fogyasztói árindex Termelői árindex Ipari termelés Ipari rendelésállomány Tartós cikkek rend. állománya Feldolgozóipar ISM index Szolgáltatószektor ISM index Fogyasztói bizalmi index (C) Fogyasztói bizalmi index (M) Kiskereskedelmi forgalom Heti új munkanélküli kérelmek Nem mezőg. új munkahelyek Munkanélküliségi ráta

Q4 3,2% 2013 Jan. 0,3% hó/hó Dec. Jan. 0,1% hó/hó Jan. Jan. 0,2% hó/hó Jan. Jan. -0,3% hó/hó Jan. Dec. -1,5% hó/hó Dec. Dec. -4,3% hó/hó Dec. Jan. 51,3 pont Jan. 54,0 pont Jan. 80,7 pont Febr. 81,2 pont Jan. -0,4% hó/hó Jan. 2.15 336 ezer 4h átl. Jan. 113 ezer Jan. 6,6%

1,9% 99,5 pont 1,6% év/év 1,2% év/év 2,9% év/év 0,8% év/év 0,7% év/év

2,6% év/év 339 ezer

* előzetes adatok



Előző adat Q3 Dec. Dec. Dec. Dec. Nov. Nov. Dec. Dec. Dec. Jan. Dec. 2.8 Dec. Dec.

4,1% 2012 0,0% hó/hó Dec. 0,2% hó/hó Dec. 0,1% hó/hó Dec. 0,3% hó/hó Dec. 1,5% hó/hó Nov. 2,6% hó/hó Nov. 56,5 pont 53,0 pont 77,5 pont 81,2 pont -0,1% hó/hó Dec. 339 ezer 4h átl. 75 ezer 6,7%

2,8% 99,2 pont 1,5% év/év 1,1% év/év 3,7% év/év 4,5% év/év 9,9% év/év

3,6% év/év 337 ezer

Forrás: Bloomberg

Fed jegyzőkönyv: sok a vita a folytatást illetően. A Fed Nyíltpiaci Bizottságának (FOMC) január 28-29-i üléséről készült, múlt héten közzétett jegyzőkönyv szerint a jegybank vezetői erősen megosztottak a monetáris politika aktuális kérdéseit illetően. A legnagyobb vita a tekintetben alakult ki, hogy a 6,5%-os munkanélküliségi ráta elérésekor (a januári adat 6,6% volt) milyen iránymutatást adjon a Fed az irányadó rátát illetően. Jelenleg ugyanis úgy szól az ún. „forward guidance”, hogy mindaddig marad a nulla körüli kamat, amíg a munkanélküliség 6,5% fölött van, a várható infláció pedig nem haladja meg a 2,5%-ot. A Fed legutóbbi kommentárjai ugyanakkor azt is hozzáteszik, hogy várhatóan a 6,5%-os munkanélküliségi ráta elérése után is még hosszú ideig változatlan marad a kamatszint. A jegybankárok szerint azonban ennek pontosítása szükséges vagy számszerűen vagy más módon, de ebben erősen megoszlanak a vélemények. Többen az infláció alakulásának tulajdonítanának nagyobb szerepet, az ülésen szokatlanul sokszor került szóba a túlzottan alacsony infláció.

4

HETI JELENTÉS


2014. FEBRUÁR 11 – 17. Arról is vita van, hogy ténylegesen mikor lehet szükség az első kamatemelésre: a bizottság néhány tagja már viszonylag hamar lépne, míg mások még hosszú ideig nem nyúlnának a kamathoz. A kötvényvásárlási program további szűkítésével kapcsolatban viszont viszonylagos egyetértés volt, ha nincs komoly változás a gazdasági folyamatokban, akkor folytatódhat a fokozatos exit.



Továbbra sem jelent korlátot az infláció a Fed-nek - január: 0,1% hó/hó ill. 1,6% év/év (piaci várakozás: 0,1% ill. 1,6%, december: 0,2% ill. 1,5%), magindex: 0,1% ill. 1,6% (piaci várakozás: 0,1% ill. 1,6%, december: 0,1% ill. 1,7%). A csütörtökön közzétett januári inflációs adatok teljes mértékben megfeleltek a piaci várakozásoknak: a teljes árindex minimálisan nőtt, míg az energia- és élelmiszerárak kiszűrésével számított magindex enyhén mérséklődött. Bár a Fed legerősebben a PCE magindexet nézi (ez decemberben 1,2% volt év/év alapon), nyilván figyelemmel követik a teljes mutatót is a monetáris politikai döntéshozatal során. Bármelyiket is vizsgálják, egyértelműen elmondható hogy az infláció továbbra sem jelent akadályt a gazdasági növekedést támogató (accomodative) politika fenntartásában és ez várhatóan így marad a következő években is: a piaci várakozások szerint a magindex 2016-ig folyamatosan is 2% alatt marad.



Nem okozott meglepetést a heti munkanélküliségi adat - heti kérelmek: 336 ezer (piaci várakozás: 335 ezer, előző heti: 339 ezer). A piaci várakozásokhoz ill. az előző heti adathoz képest sem mutatott nagy eltérést a heti új munkanélküliek száma. Ha az elmúlt hónapok idősorát vizsgáljuk, úgy két nagyobb kiugrás volt azonosítható: az egyik Hálaadás idején (a szezonális kiigazítás módszertana az ünnepek körüli időszakot nem mindig kezeli megfelelően), a másik tavaly október elején, az átmeneti kormányzati leálláskor. Ezektől eltekintve az adat jórészt megfelel az elmúlt mintegy fél év jellemző átlagértékének is, ami jó hírnek tekinthető, mivel azt mutatja, hogy sikerül tartani a historikus összehasonlításban is alacsonynak tekinthető szintet. Folytatódik tehát az amerikai munkaerőpiac lassú, de folyamatos gyógyulása, ami viszont a Fed-et állítja egyre égetőbb kommunikációs feladat elé: pontosítani, számszerűsíteni kell a "forward guidance"-t.



Nagyot esett a Philly Fed index – február: -6,3 pont (piaci várakozás: 8,0 pont, január: 9,4 pont). A vártnál és az előző havinál is jóval gyengébb lett és egyéves mélypontra került a philadelphiai régió feldolgozóipari bizalmi mutatója. Érdemes visszagondolni ezzel kapcsolatosan az előző héten megjelent gyenge januári ipari termelés adatra, amely a közvélekedés szerint átmeneti és elsősorban az extrém hideg időjárásnak volt tulajdonítható. A mostani adat ezzel szemben azt sejteti: nem kizárt, hogy a januári gyengélkedésnek tartósabb hatása is lehet. Ezt persze még korai kimondani egy regionális index ismeretében, de innentől kiemelt figyelmet kaphat a többi regionális feldolgozóipari bizalmi mutató is.



Négyhavi mélyponton a megkezdett házépítések száma – január: 880 ezer (piaci várakozás: 950 ezer, december: 1048 ezer). A vártnál lényegesen nagyobb mértékben gyengült a lakásépítési kedv januárban az USA-ban. A megkezdett házépítések száma 16%-kal esett vissza az előző hónaphoz képest, amely 2011 eleje óta a legnagyobb romlás. A képet valamelyest árnyalja, hogy az előző havi adatot mintegy 50 ezerrel felkorrigálták. A gyenge adathoz nagyban hozzájárult a szokatlanul rossz időjárás, amely számos építési projekt elhalasztását okozta. Valószínű tehát, hogy csak átmeneti gyengülésről van szó, és a következő hónapokban stabilizálódhat a helyzet – erre utal, hogy a kiadott építési engedélyek száma lényegesen kisebb visszaesést mutat (937 ezerre csökkent az előző havi 991 ezerről). Az adat mindenesetre erősítette a gazdasági kilátásokkal kapcsolatos kételyeket – a lakáspiac és az építőipar amúgy is bizonytalanabb helyzetben van az emelkedő kamatszint miatt. Ugyanakkor ezzel egyidejűleg felmerülhet a kérdés, hogy ha a gazdaság mégsem teljesít olyan jól, vajon a Fed esetleg lassíthat-e a kötvényvásárlási program kivezetésén.

5

HETI JELENTÉS


2014. FEBRUÁR 11 – 17. Európa: gyenge bizalmi indexek érkeztek, lépni kényszerülhet az EKB. A legfrissebb makrogazdasági adatok alapján erőtlen az eurozóna gazdasági élénkülése, az év eleje (az USA-hoz hasonlóan) itt is megtorpanást hozott. A múlt héten közzétett előzetes februári beszerzési menedzser indexek a várt javulás helyett némi lassulást jeleztek és romlott a fogyasztói bizalom is. További negatív jelzés a német ZEW index erőteljes visszaesése, igaz, a másik fontos német bizalmi index, az Ifo tovább emelkedett. Amennyiben folytatódik a rossz makroadatok sora az euroövezetben, negatív irányba mozdulhatnak el a növekedési prognózisok, és ez előbb-utóbb az EKB-t is a helyzet újragondolására késztetheti. Ismét előtérbe kerülhetnek azok a várakozások, hogy az eurozóna központi bankja további monetáris lazítást hajthat végre, akár egy újabb kamatcsökkentés, akár valamilyen likviditásbővítő vagy hitelösztönző program formájában. Mario Draghi, az EKB elnöke a hétvégi G20 találkozón elmondta, hogy a jegybank készen áll a további lazításra, amennyiben csökkennének az inflációs várakozások. Jelenleg azonban nem lát deflációs veszélyt az eurozónában, és a középtávú várakozás szerinte szilárdan horgonyzott 2% közelében. Draghi azt hangsúlyozta, hogy tisztában vannak a kockázatokkal, és ahogyan mostanában többször is jelezte, az ECB kész minden lépésre. Az ezzel összefüggő híreket és így a makrogazdasági adatokat is kiemelt figyelem övez majd a következő napokban, hetekben. Németországból holnap (kedden) érkeznek a végleges negyedik negyedévi GDP adatok, pénteken pedig a kiskereskedelmi statisztikákat teszik közzé. Csütörtökön az Európai Bizottság bizalmi indexei adhatnak újabb támpontot a konjunktúrakilátásokat illetően, pénteken pedig a januári munkaerőpiaci adatok érkeznek az eurozónából. A jegybanki politikával kapcsolatos várakozások szempontjából különösen fontosak lehetnek a szintén pénteken érkező előzetes februári CPI adatok is, melyek a várakozások szerint tovább csökkenő inflációt jeleznek majd. Ez elvileg növelheti a monetáris lazítás esélyeit.

Legfrissebb mutató GDP* Fogyasztói árindex Termelői árindex Ipari termelés Feldolgozóipar BMI* Szolgáltatószektor BMI* Üzleti bizalmi index (ZEW) Gazdasági bizalmi index Fogyasztói bizalmi index* Kiskereskedelmi forgalom Munkanélküliségi ráta

Q4 Jan. Dec. Dec. Febr. Febr. Febr. Jan. Febr. Dec. Dec.

0,3% né/né -1,1% hó/hó 0,2% hó/hó -0,7% hó/hó 53,0 pont 51,7 pont 68,5 pont 100,9 pont -12,7 pont -1,6% hó/hó 12,0%

Q4 Jan. Dec. Dec.

0,5% év/év 0,8% év/év -0,8% év/év 0,5% év/év

Dec.

-1,0% év/év

* előzetes adatok



Előző adat Q3 Dec. Nov. Nov. Jan. Jan. Jan. Dec. Jan. Nov. Nov.

0,1% né/né 0,3% hó/hó -0,1% hó/hó 1,6% hó/hó 54,0 pont 51,6 pont 73,3 pont 100,4 pont -11,7 pont 0,9% hó/hó 12,0%

Q3 Dec. Nov. Nov.

-0,3% év/év 0,8% év/év -1,2% év/év 2,8% év/év

Nov.

1,3% év/év Forrás: Bloomberg

Kissé gyengébb eurozóna beszerzési menedzser indexek – kompozit BMI, február: 52,7 pont (piaci várakozás: 53,1 pont, január: 52,9 pont). Az előző havihoz és a piaci várakozásokhoz képest is gyengébb lett az előzetes kompozit BMI az euroövezetben. Ez azonban egyelőre csak annyit jelent, hogy a januári 2,5 éves rekordszint és az azt megelőző viszonylag gyors ütemű javulás után most megpihentek a bizalmi mutatók. Relatíve a feldolgozóipar teljesített gyengébben: a változatlan szintet jelentő 54,0 pontos várakozás helyett 53,0 pont lett a mutató. Ezzel szemben a szolgáltatószektor indexe még kissé nőni is tudott (51,6-ról 51,7-re), igaz ez is elmaradt a várttól.

6

HETI JELENTÉS


2014. FEBRUÁR 11 – 17. Ami a tagországok szerinti bontást illeti, a német indexek nagyon vegyes képet mutatnak: itt a szolgáltatószektorok mutatója jóval kedvezőbb lett a vártnál (53,4 helyett 55,4), míg a feldolgozóipar alulteljesítő volt (a várt 56,3 helyett 54,7 pont). Franciaországban viszont épp a szolgáltatószektor mutatója lett nagyon gyenge (49,4 helyett csak 46,9 pont), kilenc hónapos mélypontra esett. Az összkép meglehetősen tarka tehát, lendületes növekedésről továbbra sem beszélhetünk az eurozónában. A piaci várakozások (Bloomberg) szerint mind az I. negyedévben, mind az év egészében 1% körüli gazdasági növekedésre lehet számítani, ezen belül Németország 1,7-1,8%-os növekedésre számíthat, de Olasz-, Francia- és Spanyolországban nem várható 0,5-0,9%-nál magasabb bővülés.



Csalódást okozott a fogyasztói bizalmi index is – február: -12,7 pont (piaci várakozás: -11,0 pont, január: -11,7 pont). A várt további javulásra rácáfolva, érezhetően romlott februárban az eurozónában mért fogyasztói bizalmi index az előzetes közzététel szerint. A Bloomberg felmérésében viszonylag szűk sáv, -10 és -12 közötti várakozások szerepeltek, így a legpesszimistább előrejelzéseket is alulmúlta a tényadat. A közzététel erősítheti a deflációs félelmeket és fokozhatja a nyomást az EKB-n hogy tegyen ez ellen, egyben tovább erősítve a monetáris politika gazdasági növekedést támogató jellegét. Emlékezetes, hogy a legutóbb (február 5.) megjelent, decemberi kiskereskedelmi adat igen gyengére sikeredett, a mostani közzététel megerősíti ezt a negatív képet. Amennyiben hasonló folytatás következik, úgy nem kizárt, hogy a gazdasági növekedésre vonatkozó várakozások is elkezdenek lassan lefelé indulni.



Nagyot esett a német ZEW index – február: 55,7 pont (piaci várakozás: 61,5 pont, január: 61,7 pont). A várt stagnálás közeli állapot helyett jelentősen gyengült az üzleti bizalom februárban a német ZEW gazdaságkutató intézet felmérése szerint. A kilátásokra vonatkozó mutató így az elmúlt két hónapban visszakorrigált a korábbi nyolc éves csúcs közeléből. A jelenlegi helyzetre vonatkozó adat viszont tovább emelkedett, 50 pontra a januári 41,2 pontról (piaci várakozás: 44,0 pont), 2011 augusztusa óta nem látott szintre. Az eurozóna egészére vonatkozó ZEW index is nagyot esett, 73,3-ról 68,5 pontra. Az elmúlt havi adatok azt mutatják, hogy a feltörekvő piacokkal kapcsolatos félelmek miatt kissé óvatosabbá váltak a befektetők a növekedési kilátásokat illetően, főként Németország főbb kereskedelmi partnereivel kapcsolatban. Hiába nőtt a német GDP a várakozásokat meghaladó mértékben 0,4%-kal a IV. negyedévben (az előző negyedévhez képest), az idei folytatás nagyban függ a globális konjunktúra alakulásától - például a kínai növekedési ütem lassulása nem lenne jó hatással a német fellendülésre sem. Ezzel együtt, az elmúlt hónapok makroadatai többségében élénkülést jeleztek a német gazdaságban, ami az elemzői várakozások szerint 2014-ben és 2015-ben is folytatódik.



Az Ifo index viszont javult – február: 111,3 pont (piaci várakozás: 110,5 pont, január: 110,6 pont). A német Ifo üzleti bizalmi index februárban tovább emelkedett, két és fél éves maximumra, a várakozásokat felülmúlva. A javulás a jelenlegi helyzet még kedvezőbb megítélésének köszönhető, miközben a kilátásokat nagyjából januári szintűnek ítélték meg a vállalatvezetők – de utóbbi közel három éves csúcson van már így is. A felsővezetők a jelek szerint bíznak a német gazdaság élénkülésében, annak ellenére is, hogy más előretekintő mutatók (a ZEW indexei és a beszerzési menedzser indexek) alapján még jelentős a bizonytalanság a jövő tekintetében.



Továbbra is alacsony szinten az infláció – január: 0,8% (várt/előzetes: 0,7%, december: 0,8%). Az Eurostat részletes adatai szerint az előzetes 0,7% helyett 0,8%-os volt a fogyasztói árak éves növekedési üteme az eurozónában. Bár így is már negyedik hónapja van 1% alatt a mutató, az előzeteshez képest a kis korrekció most bíztatónak minősül, a defláció miatt aggódók kissé nyugodtabbak lehetnek. A maginflációs ráta az előzetessel összhangban 0,8% volt januárban, a decemberi 0,7% után.

7

HETI JELENTÉS


2014. FEBRUÁR 11 – 17. A hosszabb távú folyamatok szempontjából érdekes lehet, hogy a szolgáltatások januárban 1,2%-kal drágultak az egy évvel korábbihoz képest, az élelmiszerek, alkohol és dohányáruk 1,7%-kal drágultak. Az energiaárak 1,2%-kal csökkentek. Az ECB készen áll, hogy szükség esetén további monetáris lazítással vegye elejét az esetleges deflációnak. A hét végén előzetes februári adatokat tesznek majd közzé, a piac 0,7%-os teljes és 0,8%os maginflációs rátára számít.

8

HETI JELENTÉS


2014. FEBRUÁR 11 – 17.

HAZAI MAKROGAZDASÁG Újabb 15 bázisponttal csökkentett az MNB, 2,70%-ra. Az MNB Monetáris Tanácsa február 18-i ülésén a gazdasági és pénzügyi folyamatokat áttekintve úgy döntött, hogy 2,85%-ról 15 bázisponttal 2,70%-ra csökkenti a jegybanki alapkamatlábat, szemben a 10 bázispontos piaci várakozásokkal. A Monetáris Tanács inflációról illetve a gazdaságról alkotott képe nem változott a legutolsó közleményben leírtakhoz képest. A mostani indoklásban az előző döntéshez képest új elemként szerepelnek, hogy „a nemzetközi befektetői hangulat változékonyan alakult az elmúlt időszakban, hazánk kockázati megítélése a régió más országaival együtt romlott...; a Monetáris Tanács értékelése szerint a nemzetközi pénzügyi környezet alakulásával kapcsolatos bizonytalanság óvatos monetáris politikát indokol.” A közlemény úgy fogalmaz, hogy „hazánk helyzete ugyanakkor más feltörekvő országokkal összehasonlítva fundamentálisan erős, sérülékenységét csökkenti a tartósan magas külső finanszírozási képesség, és az ennek nyomán csökkenő külső adósságállomány; az állam és a magánszektor jelentős alkalmazkodása révén a folyó fizetési mérleg többletbe fordult, ezáltal csökkentve az ország külső eladósodottságát, és így a gazdaság külföldi forrásokra való ráutaltságát.” A mostani volt a 19 egymást követő hónap, hogy mérsékelte az irányadó kamatát az MNB, hogy lesz-e 20. is, azzal kapcsolatban a közlemény úgy fogalmazott, hogy „a Monetáris Tanács a kamatcsökkentési ciklus folytatásának szükségességéről és lehetőségéről, a makrogazdasági kilátások és a kockázati megítélés alakulásának átfogó értékelése alapján, a márciusi előrejelzés alappályájának és kockázati forgatókönyveinek ismeretében fog dönteni.” A piaci várakozások továbbra sem egyértelműek a kamatszinttel kapcsolatban. A határidős jegyzések (FRA) alapján kamatemelésekre kerülhet sor a következő hónapokban, egy év alatt 100 bázispontnyira. Az elemzői várakozások azonban, elsősorban az MNB döntéshozóinak nyilatkozatai alapján, egyelőre nem szólnak emelésről.

Kis lassulás a béreknél decemberben, javult a foglalkoztatás. A KSH adatai alapján 2013 decemberében a foglalkoztatási helyzet tovább javult, még a közmunka programok hatásai nélkül is, viszont a bérek növekedése az év utolsó hónapjában jócskán mérséklődött. A statisztikák szerint a foglalkoztatottak száma 2,79 millió fő volt decemberben, az egy évvel korábbit 5,6%kal múlva felül. Ennek egy része a télen is folytatódó jelentősebb közfoglalkoztatás hatása, de a közfoglalkoztatás nélküli létszám, a 2,587 millió fő is 2,2%-kal magasabb volt az egy évvel korábbinál. (A két számadat alapján pedig 203 ezer közfoglalkoztatottról tudott a KSH decemberben, míg 2012 végén csak 87 ezerről.) A versenyszférában 1,826 millió fő dolgozott, az egy évvel korábbinál 34 ezerrel több, ez kedvezőnek tekinthető. A nemzetgazdaságnak a megfigyelt részében a bruttó átlagkereset 1,1%-kal elmaradt a bázistól, ezen belül a rendszeres bruttó jövedelem 1,4%-kal nőtt. A nettó átlagkereset, családi kedvezmények nélkül, 0,4%-kal emelkedett csak éves szinten, szemben a korábbi hónapokra jellemző 5-6%-kal. A közfoglalkoztatás alaposan torzítja itt a számokat, a közfoglalkoztatottak nélkül 1,6%-os bruttó és 3,1%-os nettó keresetnövekedés adódik. Emellett a jelek szerint tavaly decemberben a jutalmak kisebbek voltak, vagy esetleg januárra csúsztak át, ez a nem rendszeres jövedelmek jelentősebb csökkenéséből olvasható ki. A közfoglalkoztatottak nélkül, a rendszeres bruttó jövedelmet tekintve 4,0% volt a keresetnövekedés, talán ez lehet az összehasonlítás leginkább reális alapja – eszerint enyhe lassulás volt decemberben a kereseteknél. Mivel az infláció decemberben csak 0,4% volt, a reálkereset hivatalosan szinten maradt. 2013 egészét tekintve a bruttó átlagkereset 230 664 Ft volt, 3,4%-kal múlva felül a 2012. évi szintet. A nettó átlagkereset 151 085 Ft volt, 4,9%-os éves növekedéssel. Az 1,7%-osátlagos éves inflációs ráta mellett a reálkereset 3,1%-kal emelkedett a KSH által megfigyelt körben. A munkaerőpiacon az utóbbi hónapokban mutatkozó folyamatok közül a foglalkoztatás bővülése megmaradt, a keresetek növekedésének megtorpanása pedig átmeneti lehetett. A további rezsicsökkentések felvetésével jó ideig még alacsony maradhat infláció, érdemben emelkedhetnek reálkeresetek, és így a háztartások

9

HETI JELENTÉS


2014. FEBRUÁR 11 – 17. fogyasztása is élénkülhet, segítve a GDP növekedését. A fogyasztásra azonban sok más tényező is hat, a forint gyengülése miatt emelkedő hiteltörlesztés például fontos ezek közül.

Főbb hazai makromutatók

Legfrissebb mutató GDP (% év/év)* 2013 IV. 2,7 Fogyasztói árak (%) Jan. 0,3 hó/hó Ipari termelői árak (%) Dec. 0,5 hó/hó Ipari termelés (%) Dec. -1,9 hó/hó Folyó fiz. mérleg (millió euro) 2013 III. 1 064 Külf. finansz. képesség (m euro) 2013 III. 1 664 Külker. mérleg - KSH (millió euro)* Dec. 290 Nettó adósság - MNB (Mrd euro) 2013 III. 37,8 Jegybanki tartalék (Mrd euro) Jan. 34,1 Kiskereskedelmi forgalom (%)* Nettó átlagkeresetek (%) Dec. 0,4 év/év Munkanélküliségi ráta (%) Okt-dec. 9,1 Közp. ktgvetés (Mrd Ft) Jan. -166,6 Államháztartás (Mrd Ft) Jan. -75,4

2013 I-IV. Jan. Dec. Dec. 2013 I-III. 2013 I-III. Jan-dec. 2013 II.

Előző adat

1,8 2012 -1,7 -0,5 hó/hó Dec. 0,4 év/év -0,3 hó/hó Nov. 0,6 év/év -0,5 hó/hó Nov. 5,8 év/év 615 2012 1 016 1 506 2012 3 528 825 Jan-nov. 6 982 2012 IV. 42,5 Dec. 33,8 Dec. 1,8 év/év Nov. 0,4% hó/hó Nov. 4,8 év/év Jan-dec. 4,9% év/év Nov. 5,7 év/év Jan-nov. 5,3% év/év Szept-nov. 9,3 Éves terv % 17,3% 2013 -979,7 2012 -620,1 Éves terv % 7,7% 2013 -929,2 2012 -607,5

* előzetes adatok

1,2 0,0 év/év 0,5 év/év 4,4 év/év 2 343 4 440 7 272 38,8

2013 III. Dec. Nov. Nov. 2013 II. 2013 II. Nov.

Forrás: Bloomberg, MNB, KSH, NGM

10

HETI JELENTÉS


2014. FEBRUÁR 11 – 17.

KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK KÜLFÖLDI RÉSZVÉNYPIACOK

S&P500 Nasdaq-100

Az S&P 500 10 főbb iparági indexei vegyesen szerepeltek, a hét nyertesei, újra a közüzemi vállalatok (+0,7%) illetve a gyógyszeripari részvények (+0,9%) voltak. Tágabb iparági index alapján kiemelendő az autóipari vállatok (+1,1%) jó teljesítménye.

105%

Lassan a végéhez érkezik a beszámolási időszak az USA-ban, az S&P 500 tagjai közül már 443 vállalat tette közzé a negyedéves számait, az árbevétel tekintetében kétharmad publikált az elemzői várakozásoknál jobb számokat, míg az eredmény vonatkozásában ez az arány közel háromnegyed. A volatilitás alakulásán is látszódott, hogy megtört az optimista hangulat az elmúlt héten, miután az opcióárazások alapján számított, a részvényárfolyamok várható volatilitását mérő VIX index 13,6 pontról 14,7 pontra emelkedett.

febr.. 21.

febr.. 20.

febr.. 19.

febr.. 18.

febr.. 17.

febr.. 13.

febr.. 14.

-0,3%

1 836,25 3 662,60

-0,1% 0,0%

103% 102% 101%

DAX CAC-40

febr.. 21.

febr.. 20.

FTSE 100 Stoxx600

záró Stoxx 50

febr.. 19.

febr.. 18.

febr.. 17.

febr.. 13.

febr.. 12.

100%

változás

2 961,11

1,1%

Stoxx 600

336,09

0,8%

DAX CAC-40 FTSE-100

9 656,95 4 381,06 6 838,06

-0,1% 0,9% 2,6%

105% 104% 103% 102% 101%

Régiónk piacai vegyesen teljesítettek, miután a lengyel WIG index stagnált, a cseh PX index emelkedett, a BUX viszont csökkent az elmúlt héten.

11

DAX PX

WIG PX BUX

febr.. 21.

febr.. 20.

febr.. 19.

99%

febr.. 18.

Iparági szinten a Stoxx 600 részindexei vegyesen szerepeltek, a hét nyertesei a távközlési részvények (+3,4%), valamint az olajipari vállatok (+2,4%) voltak, míg a legrosszabbul az ipari, vegyipari valamint az építőipari részvények teljesítettek (-0,2%).

100%

febr.. 17.

A főbb nyugat-európai részvénypiacok többsége jó szerepelt az elmúlt héten, a Stoxx 600 pl. 0,8%-kal emelkedett.

Közép- és Kelet-Európa: 

16 103,30

febr.. 14.



változás

104%

Az elmúlt héten is két akvizíciós hírt érdemes kiemelni, Actavis kedd délután hivatalosan is bejelentette, hogy 25 Mrd dollárért felvásárolja a Forest Laboratories-t, majd másnap a Facebook közölte, hogy felvásárolja a WhatsApp nevű mobil chatszolgáltató startup céget, 19 Mrd dollárért.

Európa: 

febr.. 12.

DJIA

A főbb amerikai részvényindexek az elmúlt hetet többségében kisebb mínuszban zárták, az S&P 500 pl. 0,1%-kal csökkent.

A hét vesztesei pedig a pénzügyi részvények (-0,9%), valamint a nem-ciklikus fogyasztási cikkgyártók voltak.

S&P500

záró

febr.. 13.



Nasdaq-100

febr.. 12.



DJIA

febr.. 11.



100%

febr.. 11.



101%

febr.. 10.



102%

febr.. 10.



103%

febr.. 14.

USA:

104%

febr.. 11.

Az elmúlt hetet vegyesen zárták a világ főbb részvénypiacai. A hangulatot rontotta, hogy az IMF a hétvégi G20 csúcstalálkozó előtt figyelmeztette a világ pénzügyi vezetőit, hogy még számos veszély leselkedik a globális gazdaságra. Pozitívan hatott viszont a piacokra, hogy az elmúlt időszakban egyre szaporodnak a vállalatfelvásárlások, illetve összeolvadások. Az idei évben globálisan már több mint 3700 akvizíciót jelentettek be, melynek értéke meghaladja a 390 Mrd dollárt. A vállalatfelvásárlások fele ÉszakAmerikához köthető. Értékben illetve darabszám tekintetében is 2008 óta nem látott erős januári illetve februári hónapokat látunk, így vélhetően az év hátralévő részében is komoly figyelem irányulhat a különböző vállalat-felvásárlásokra illetve akvizíciókra.

febr.. 10.

Megtört a pozitív hangulat.

WIG BUX

záró változás 53 400,1 0,0% 1 046,06 1,8% 18 111,0 -0,8%

HETI JELENTÉS


2014. FEBRUÁR 11 – 17.

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – S&P500 (-0,1%) TÁRSASÁG

Exxon Mobil Forest Laboratories Eli Lilly Actavis p Biogen Idec Walt Disney Microsoft Merck UnitedHealth Group Occidental Petroleum

VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK

15,73 7,19 5,02 4,66 4,37 3,91 3,07 2,72 2,57 2,51

TÁRSASÁG

% 3,9 1 37,7 2 8,4 3 14,0 4 5,6 5 2,9 6 1,0 7 1,7 8 3,7 9 3,4 10

Apple Wal-Mart Stores Coca-Cola Comcast General Electric Bank of America Citigroup Amazon.com Berkshire Hathaway AT&T


%

-17,11 -7,25 -6,47 -5,10 -5,06 -4,87 -4,85 -4,79 -3,75 -3,59

-3,5 -3,0 -3,8 -3,7 -2,0 -2,7 -3,2 -2,9 -1,3 -2,1

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – NASDAQ-100 (0,0%) TÁRSASÁG

Vodafone Biogen Idec Facebook Microsoft Mylan Inc/PA priceline.com Inc Intuit Inc DIRECTV Twenty-First Century Google Inc


7,23 4,37 3,20 3,07 2,19 2,06 1,85 1,60 1,58 1,31

TÁRSASÁG

%

5,9 1 Apple 5,6 2 Comcast 1,9 3 Amazon.com 1,0 4 Express Scripts 12,4 5 Starbucks 3,1 6 Celgene 9,2 7 QUALCOMM 4,2 8 Intel 2,2 9 Yahoo! 0,3 10 Costco Wholesale


-17,11 -5,10 -4,79 -2,01 -1,61 -1,53 -1,40 -1,39 -1,25 -1,15

% -3,5 -3,7 -2,9 -3,4 -2,9 -2,3 -1,1 -1,1 -3,2 -2,3

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – STOXX600 (+0,8%) TÁRSASÁG

Vodafone Group BHP Billiton Royal Dutch Shell HSBC Holdings BP Roche Holding Unilever BAT Royal Bank of Scotland Total


9,92 7,56 5,68 5,08 4,70 4,56 4,41 3,39 3,29 2,76

TÁRSASÁG

%

8,3 1 Inditex 4,3 2 Tenaris 3,4 3 Henkel 2,5 4 AXA 3,1 5 BAE Systems 1,8 6 UniCredit 3,8 7 Safran 3,5 8 Rolls-Royce Holdings 5,1 9 IMI 2,6 10 ABB

12


-3,33 -2,08 -1,18 -1,15 -1,09 -1,07 -1,01 -0,94 -0,89 -0,86

% -4,8 -10,3 -3,4 -2,4 -4,8 -3,1 -4,4 -2,9 -11,4 -1,5

HETI JELENTÉS


2014. FEBRUÁR 11 – 17.

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – NEW EUROPE BLUE CHIP (+0,5%) TÁRSASÁG

CEZ PKN Orlen Erste Group Bank Verbund KGHM Polska Miedz Orange Polska Komercni Banka IMMOFINANZ Vienna Insurance Wienerberger


TÁRSASÁG

% 4,2 1 6,0 2 2,6 3 5,3 4 2,2 5 3,7 6 1,7 7 2,3 8 1,8 9 4,5 10

0,61 0,35 0,32 0,27 0,16 0,16 0,15 0,09 0,08 0,07

Raiffeisen Bank Int. PZU Bank Pekao MOL Voestalpine PKO Bank Polski mBank Fondul Proprietatea PGE OMV


-0,40 -0,38 -0,23 -0,19 -0,08 -0,06 -0,03 -0,03 -0,02 -0,01

% -4,8 -3,0 -1,4 -2,9 -1,5 -0,3 -0,4 -0,7 -0,2 -0,1

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – NIKKEI 225 (+3,1%) TÁRSASÁG

Toyota Motor KDDI NTT DOCOMO Softbank Nippon Telegraph & T Canon Japan Tobacco Sumitomo Mitsui Fina Seven & I Holdings Hitachi


TÁRSASÁG

% 2,3 1 9,1 2 4,5 3 3,5 4 4,5 5 4,3 6 2,5 7 2,5 8 4,5 9 3,8 10

451,69 444,89 318,64 312,17 279,63 172,06 164,00 162,62 151,58 145,00

Honda Motor Mitsubishi Electric Sumitomo Realty & De NKSJ Holdings Taiheiyo Cement Kobe Steel Tokio Marine Holding Kawasaki Heavy Indus Sekisui House Credit Saison


-121,37 -30,06 -26,18 -24,51 -18,57 -12,46 -12,31 -10,03 -9,62 -9,46

% -1,8 -1,2 -1,3 -2,2 -4,0 -2,8 -0,5 -1,4 -1,0 -2,2

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – HANG SENG (-0,9%) TÁRSASÁG

China Petroleum & Ch HSBC Holdings Sands China Belle International Hutchison Whampoa Hang Seng Bank Cheung Kong Holdings Bank of East Asia CITIC Pacific AIA Group


39,34 24,48 14,51 7,76 7,67 4,59 4,40 2,86 2,48 2,41

TÁRSASÁG

% 5,8 1,6 3,1 11,0 1,8 2,0 1,6 4,1 6,6 0,5

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

ICBC China Construction Bank CNOOC Bank of China Ping An Insurance Bank of Communication PetroChina China Mobile China Unicom Hong China Overseas Land


-72,91 -57,38 -25,90 -25,14 -21,62 -15,37 -15,24 -13,07 -11,18 -10,62

% -4,5 -4,2 -4,5 -2,7 -4,7 -4,1 -0,9 -0,9 -4,5 -6,0

A piaci kapitalizációban történt heti változás (Mrd dollár, euro, jen és Hong Kong-i dollár) alapján sorba rendezve,

13

HETI JELENTÉS


2014. FEBRUÁR 11 – 17.

HAZAI RÉSZVÉNYPIAC Nem változott a trend, ezúttal is alulteljesítő volt a BUX. 18 750

Pont

Mrd Ft Forgalom BUX

18 500

40 30

18 250

20

18 000

febr.. 20.

0 febr.. 18.

17 500 febr.. 14.

10 febr.. 12.

17 750 febr.. 10.

A nemzetközi vizeken változékonyabb lett a hangulat. A tengerentúli börzék szerény mértékben csökkentek, nyugateurópát és a régiónkat viszont még többé-kevésbé a vevők uralták. A magyar piac ezzel szemben 0,8%-kal 18 111 pontra esett. Idehaza az ukrán fejlemények, illetve a Telekom esetleges felvásárlásával kapcsolatos hírek okoztak izgalmat. A napi átlagforgalom a szerénynek mondható 8,1 milliárd forintot érte el. A blue chipek közül a MOL lett a hét vesztese.

Az OTP árfolyamát érdekeltsége miatt az ukrán válság mozgatta, a kezdeti komolyabb veszteségek után a helyzet javulása a jegyzésekre is pozitív hatással volt. A hetet végül 0,5%-os emelkedés után 4 230 forinton fejezte be. Azzal azonban érdemes számolni, hogy amíg nem rendeződik piacbarát módon az ukrán helyzet, addig időszakosan akár fokozott nyomás is nehezedhet az OTP árfolyamára. A MOL 2,9%-kal 13 350 lapértesülés szerint az kormánnyal az INA-ról. akár komolyabb negatív

forintra esett. A multival kapcsolatos hírek közül érdemes megemlíteni, hogy horvát oroszok a szocsi olimpia után kívánják megkezdeni a tárgyalásokat a horvát A társaság február 25-én teszi közzé gyorsjelentését, ami a várakozások alapján meglepetést is okozhat.

A Richter megítélésében nem következett be pozitív fordulat. Az árfolyam mérsékelt, 0,4%-os emelkedés után 4 013 forinton zárt. A kiábrándító gyorsjelentést követő jelentős zuhanás legalább megállt, a talpra állást az ukrán események is hátráltathatták, miután a társaságnak az utóbbi években az egyik legdinamikusabb növekedést felmutató piaca került a veszélybe. A Magyar Telekomból újra kiábrándulhatnak a befektetők. A hét első felében még a felvásárlási sztori hajtotta az árfolyamot, majd következett a csütörtöki nap, amikor elszálltak a remények. Kerstin Günther, a Magyar Telekom igazgatóságának elnöke a Bloombergnek úgy nyilatkozott, hogy a Deutsche Telekomnak nincs rá oka, hogy teljes egészében felvásárolja a magyar leányvállalatot. A DT jelenleg 59%-os részesedéssel rendelkezik. A hír lényegében megszünteti a felvásárlási spekulációt, amely mintegy két hete indult, és 300 környékéről 340 forint fölé húzta fel az MTel árfolyamát. A távközlési papír a pénteki 3,8%-os zuhanásnak „köszönhetően” után 330 forinton fejezte be a hetet, ami heti viszonylatban 0,6%-os esésnek felel meg. A kis- és közepes kapitalizációjú papírokat tömörítő BUMIX az előző heti szárnyalás után (+9,5%) korrigált, miután 0,7% 1 532 pontra csökkent. Egyelőre megállt az FHB rallyja, a bankpapír 0,2%-kal 918 forintra süllyedt. Az Állami Nyomda (+6,4%) és a Rába (+5,6%) viszont remekelt.

ÁLLAMPAPÍRPIAC A vártnál nagyobb mértékben csökkentett az MNB. A Magyar Nemzeti Bank Monetáris Tanácsa a várt 10 bázispont helyett 15 bázisponttal 2,70%-ra csökkentette az irányadó rátát. Ezzel a vártnál erőteljesebben jelezést adott a folytatást illetően. A piaci reakciók sem maradtak el, a bejelentést követően a forint gyengülése mellett az állampapír-piaci hozamok is megugrottak. Igaz ehhez az ukrán helyzet fokozódása is hozzájárulhatott. A hét végére azonban visszakorrigáltak a hozamok, az emelkedés mértéke így 2-28 bázispont lett. A legnagyobb mértékben a 3 és 5 éves papírok hozama emelkedett. A 3 hónapos DKJ hozam pedig 2 bp-tal 3,02%-ra nőtt. Ez alapján további kamatcsökkentésekre nem számít a piac.

14

HETI JELENTÉS


2014. FEBRUÁR 11 – 17. Állampapírhozamok az elmúlt héten 3 hónapos 6 hónapos 1 éves 3 éves 5 éves 2014.02.14. 3,00 3,00 3,28 4,71 4,98 2014.02.21. 3,02 3,00 3,36 4,99 5,23 Változás 0,02 0,00 0,08 0,28 0,25

10 éves 5,95 6,02 0,07

15 éves 6,48 6,54 0,06

A keddi 3 hónapos DKJ aukción - mely még a kamatdöntés bejelentése előtt véget ért -, a tervezett 60 milliárd forintra 144,4 milliárdnyi ajánlat érkezett, amiből végül 80 milliárdnyit fogadott el a kibocsátó. Az átlaghozam 3,04%-os lett, ami 3 bázisponttal elmarad a múlt keddi szintén 3 hónapos kibocsátás átlaghozamától. A csütörtöki 3, 5 és 10 éves államkötvény aukción is intenzív volt a vételi érdeklődés, ám ez meredek hozamemelkedéssel párosult. A 3 és a 10 éves papírból terv feletti mennyiséget sikerült értékesíteni. Az átlaghozamok 22-36 bázisponttal emelkedtek az előző aukcióhoz képest.

DEVIZAPIAC Továbbra is gyenge lábakon a forint, folytatódott az emelkedés az euró/dollárban.

02.21.

02.17.

02.11.

02.05.

01.30.

01.24.

01.20.

Hazai fizetőeszközünk euróval szembeni árfolyama a EUR/HUF árfolyam kamatdöntés bejelentése előtt a 308-309-es szint között 315 ingadozott. A vártnál nagyobb léptékű csökkentés után a 311-es 312 szint közelébe gyengült az árfolyam, majd szerdától az ukrán 309 helyzet eszkalálódásával újabb gyengülési hullám bontakozott ki, 306 a jegyzések a 314-es szint fölé is benéztek, az új kétéves csúcsot jelentő 314,89-os szintet csütörtökön érte el a 303 devizapár. Ezt követően jelentős forinterősödés bontakozott ki, a 300 jegyzések a 310-es szint környékére tértek vissza. Ez alatt viszont már a technikai szempontból is fontos 308-308,5 közötti támaszzóna következik, amely ha elesik, akkor további forinterősödés előtt nyílik meg az út. Igaz a forint rövid- és középtávú kilátásait az átmeneti felértékelődés mellett is jócskán beárnyékolja a további kamatvágásokkal kapcsolatos bizonytalanság. Az ukrán helyzet normalizálódása ugyan segíthet a magyar eszközöknek, de az MNB várható kamatpolitikája továbbra is veszélyforrás. A jegybank a keddi kamatdöntő ülés utáni közleményében nem zárta ki a kamatcsökkentési ciklus folyatását: „A Monetáris Tanács a kamatcsökkentési ciklus folytatásának szükségességéről és lehetőségéről, a makrogazdasági kilátások és a kockázati megítélés alakulásának átfogó értékelése alapján, a márciusi előrejelzés alappályájának és kockázati forgatókönyveinek ismeretében fog dönteni”. Az előttünk álló a héten az Európai Bizottság kedden publikálandó friss gazdasági prognózisai lehetnek a forint szempontjából is izgalmasak, habár nem számítunk különösebb meglepetésre. USD/EUR 1,39

Az euró/dollár az 1,37-es szint környékén állt a hét legelején, JPY/USD 104 majd kedden a vártnál egy lényegesen rosszabb német üzleti

USD/EUR

bizalmi index után az 1,3760-as szint közelébe emelkedett a devizapár. A dollár csak csütörtökön talált magára, de nem 103 sokáig. A devizapárral csütörtök reggeltől péntek délutánig az 1,37 1,3700-1,3720 közötti sávban kereskedtek. Majd jött egy 102 amerikai ingatlanpiaci adat, ami ismét visszatornázta az 1,36 árfolyamot az 1,3740-1,3760-as szint közé. Némi 1,35 101 bizonytalanságot szült, hogy a Fed Nyíltpiaci Bizottságának (FOMC) legutóbbi, január 28-29-i üléséről készült, szerda este közzétett jegyzőkönyv szerint a jegybank vezetői erősen megosztottak a monetáris politika aktuális kérdéseit illetően. A legnagyobb vita a tekintetben alakult ki, hogy a 6,5%-os munkanélküliségi ráta elérésekor (a januári adat 6,6% volt) milyen iránymutatást adjon a Fed az irányadó rátát illetően. A kötvényvásárlási program további szűkítésével kapcsolatban viszont viszonylagos egyetértés volt, ha nincs komoly változás a gazdasági folyamatokban, akkor folytatódhat a fokozatos exit. 02. 21.

02. 20.

02. 19.

02. 18.

02. 17.

02. 14.

02. 12.

02. 11.

02. 10.

02. 13.

JPY/USD

1,38

15

HETI JELENTÉS


2014. FEBRUÁR 11 – 17.

RÉSZVÉNYEK 13 350 FT

MOL OLAJ- ÉS GÁZIPAR

RT TARTÁS – HT FELHALMOZÁS

300

14 000

200 13 500

100 0

febr..20.

ÉRTÉKELÉS:

febr..18.

13 000

febr..14.

napi átlagforgalom 681 MFt forgalmi részarány 8,4% BUX súly 28,8% kapitalizáció 1 395 Mrd Ft 4,48 Mrd €

febr..10.

13 350 Ft -2,9% -2,2% 13 845 Ft 13 300 Ft

febr..12.

Részvényadatok záróárfolyam változás relatív hozam heti maximum heti minimum

e db 400

Ft 14 500



A III. negyedéves gazdálkodás a várakozásoknál jobban alakult, a korrigált üzleti eredmény és az EBITDA nőtt a II. negyedévhez képest és lényegesen nagyobb volt a vártnál. A Downstream szegmens üzleti teljesítménye okozott leginkább pozitív meglepetést, ami a következő időszakokra vonatkozó várakozásokat is kedvezően befolyásolhatja. A továbbra is legnagyobb súlyú Upstream szegmensben viszont igazolódtak a visszafogott előrejelzések.



Rövid távon az Upstream szegmensben az elmúlt 1-2 negyedévihez hasonló teljesítmény várható, a kutatások gyorsítása rövid távon magasabb költségekkel és még nem növekvő termelési volumennel járhat. A MOL vezetése 2014 végétől számít emelkedésre a csoport szénhidrogén termelésében, eleinte csak lassabban, majd gyorsuló ütemben. Északi-tengeri licencek vásárlásával a MOL rövid távon emelheti kitermelését. Nagy kérdés az INA sorsa, az eladás esélyei nőttek az utóbbi időszakban. A Downstreamben elképzelhető, hogy felfelé módosíthatók a várakozások már 2014-re is, ha folytatódik az értékesítés növekedése, de a marzsoknál rövid távon nem valószínű javulás. A petrolkémia eredményessége szerényen javulhat.



A kockázati tényezők közül jelenleg az INA sorsa a leghangsúlyosabb, az elhúzódó vita miatt elképzelhető az INA irányításának feladása, a részesedés kényszerű eladása kerül. Az ügy veszélyesen átpolitizált, komoly kérdés, ki lehet a vevő és sikerül-e reális árat (legalább 2 Mrd dollárt) kapni. Kapcsolódó kérdés, hogyan fektetné be a MOL az esetleg felszabaduló forrásokat, az északi-tengeri akvizíció mutat egy lehetséges irányt (kisebb kockázat, előrébb tartó mezők, magasabb beszállási ár). Nagyon nehéz számszerűsíteni a további politikai, gazdaságpolitikai, szabályozói kockázatokat: itthon új és jelentősebb rezsicsökkentés hatásaival és államháztartási okokból tovább emelkedő különféle adókkal szembesülhet a MOL; sőt a választások közeledtével az állam más váratlan módokon is beavatkozhat a gazdálkodási folyamatokba vagy hozhat újabb szokatlan intézkedéseket, melyeknek az általános befektetői bizalom és a hazai részvénypiac egészének megítélése láthatja kárát. A külföldi Upstream tevékenység geopolitikai kockázata jelentős; viszont egyelőre nagyon óvatosan árazódott be a 2015-től már elvileg meginduló kurdisztáni szénhidrogén termelés eredménye. Az is lényeges kérdés, hogy a magyar és horvát kitermelés visszaesését milyen mértékben tudják enyhíteni újabb kutatások eredményei ezeken a „hazai” piacokon.



A globális likviditásbőséggel támogatott külföldi részvénypiacok csúcsokat döntenek, de a folytatás bizonytalan, elképzelhető sokkal kedvezőtlenebb tőkepiaci környezet is, viszont a

16

HETI JELENTÉS


2014. FEBRUÁR 11 – 17. javuló gazdasági növekedés miatt alapvetően maradhat is a jó hangulat. A hazai piacon nagyon mérsékelten érződik a globális optimizmus, de fennáll annak a veszélye, hogy a kockázatvállalási kedv romlásából fakadó átfogó esésből jobban kiveszi a részét.



A komoly kockázati tényezők és a nem túl kedvező rövid távú eredménykilátások miatt rövid távú ajánlásunk Tartás, az eredményesség hosszabb távú javulása és a fő kockázatok esetleges enyhülése viszont véleményünk szerint nincs benne a mostani árfolyamban. Az INA ügyének lezárása akár eladással, akár megegyezéssel egyre sürgetőbb és valószínűbb. Hosszabb távra tervező és a fundamentális javulásban bízó, kockázattűrő befektetőknek lehet érdemes a jelentősebb emelkedés reményében a Felhalmozás.

17

HETI JELENTÉS


2014. FEBRUÁR 11 – 17.

MAGYAR TELEKOM

330 FT

TÁVKÖZLÉS

RT TARTÁS – HT TARTÁS

LEGFONTOSABB HÍREK: 

A Magyar Telekom igazgatósági elnöke szerint nem szükséges a kivásárlás. Kerstin Günther, a Magyar Telekom Igazgatóságának elnöke a Bloombergnek úgy nyilatkozott pénteken kora délután, hogy a Deutsche Telekomnak nincs rá oka teljes egészében felvásárolni a magyar leányvállalatot. Mint ismert a a DT jelenleg közel 60%-os részesedéssel rendelkezik a Magyar Telekomban. A hír nyomán gyengülhet az a felvásárlási spekuláció, amely mintegy két hete indult, és 300 környékéről 340 forint fölé húzta fel az MTel árfolyamát. A spekuláció kezdete óta az a véleményünk, hogy igen valószínűtlen a kivásárlás: a Magyar Telekom a DT portfoliójából az egyik legrosszabb hatékonysággal működő vállalat (főleg a magyar ágazati különadóknak következtében), így a német vállalat, amennyiben a megtérülést illetve racionalitást nézi, találna még bőven jobb célpontot a magyar leányvállalatánál.



Magyar Telekom partnerségi együttműködési megállapodást kötött a kormánnyal. Szintén február 21-i hír szerint a kormány és a Magyar Telekom partnerségi együttműködési megállapodást kötött, a megállapodást a Deutsche Telekom vezérigazgatója és Orbán Viktor írta alá. A híradások szerint a megállapodás elnevezése ugyan eltér a korábban a Magyarországon működő nagyvállalatokkal kötött „stratégiai megállapodások”-tól, de tartalmában hasonló lett, egyben a DT szempontjából példátlan is. A Magyar Telekom (illetve közvetve a német távközlési óriás) 4 év alatt 1 Mrd eurós (mai árfolyamon 311 Mrd Ft) beruházást vállal, melyhez a kormány 80 Mrd Ft (kb. 25%) hozzájárulást ígér. Ennek eredményeként Orbán Viktor arra számít, hogy a korábbi határidőnél korábban, már 2018-ra elérhető lesz minden háztartás számára a szélessávú internet. A sajtótájékoztatón a felek kölcsönösen méltatták egymást, de azt érdemes megemlíteni, hogy az évek óta meglévő különadók miatt a Magyar Telekom terhelése átlag feletti, ennek jelentős a hatása az osztalék alakulására és a beruházásokra. A nem egészen befektetőbarát környezetet a DT vezére is említette a tudósítások szerint, de szavai szerint meggyőzték őt a miniszterelnök ígéretei. A megállapodás, az egyedi beruházási alku még nem jelenti azt, hogy a MTelekom adófizetési terhei mérséklődnének a mostani magas szintről, viszont vélhetően nem is növekednek.

záróárfolyam változás relatív hozam heti maximum heti minimum

330 Ft -0,6% -0,1% 311 Ft 301 Ft

M db 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0

Ft 350

Részvényadatok napi átlagforgalom 1790 M Ft forgalmi részarány 22,2% BUX súly 10,5% kapitalizáció 344 Mrd Ft 1,1 Mrd €

340 330 320

febr..20.

febr..18.

febr..14.

ÉRTÉKELÉS:

febr..12.

febr..10.

310



A Magyar Telekom a III. negyedéves gyorsjelentésben vegyes számokat közölt, miután az árbevétel, és az EBITDA tekintetében pozitív meglepetést, míg az üzemi eredmény valamint a nettó eredmény vonatkozásában az elemzői várakozásoknál alacsonyabb számokat publikált. Az osztalékfizetés szempontjából kiemelten figyelt szabad-cash flow termelés illetve eladósodottság viszont igencsak kedvezetlenül alakult a III. negyedévben.



A Magyar Telekom december elején közleményben jelentette be, hogy a jelenlegi tervei szerint nem fog osztalékot fizetni a 2013. évi eredmény után. Indokként a társaság az osztalékpolitikáját nevezte meg, amely szerint az eladósodottsági rátát (a nettó adósságnak az összes tőkére vetített arányát) a 30%-40% közötti céltartományban kívánja tartani,

18

HETI JELENTÉS


2014. FEBRUÁR 11 – 17. valamint tekintettel van a vállalatcsoport pénzügyi helyzetére és a jelenlegi működési és üzleti környezetre és feltételekre. A megtermelt cash flow hiányában pedig csupán az eladósodottság terhére kerülhetne sor az osztalékfizetésre, ami viszont már így is a megcélzott célsáv fölött volt a III. negyedév végén is (42,7%).



A „hozamprémium” vonatkozásában a szektortársakkal való összehasonlítás csak a 2014-es számokkal lehetséges. A Bloomberg elemzői konszenzusa 25 Ft-os osztalékkal számol (medián) a 2014-as év után, a „hozamprémium” a 10 éves állampapírpiaci hozamhoz képest a Bloomberg konszenzusa alapján pedig 2% közelében mozog. A „hozamprémium” nemzetközi szinten valamint régiós összehasonlításban így az alacsonyak közé tartozik, miután a lengyel Telekom. Polska-nál a cseh Telefonica-nál, a francia Orange-nál, vagy pl. a Deutsche Telekom-nál is 1-8% között mozog ugyanez.



Az előretekintő mutatószámok (pl. EV/árbevétel, P/E, EV/EBITDA) alapján ugyan nem magasak az árazási szintek a Magyar Telekomnál. Az alacsony árazásra azonban az a 2013-as év után elmaradó osztalék, valamint az átlagnál több lefelé mutató gazdálkodási-, illetve szabályozói kockázat szolgálhat magyarázattal.



A társaság gazdálkodására továbbra is negatívan hat a 2013-ban bevezetett és tavaly augusztustól megemelt távközlési szolgáltatási adó, a közművezeték adó, illetve a bizonytalan iparági megítélés. Az MSCI Hungary indexből való kikerülés, valamint az osztalék elmaradásáról érkező hírek után, ugyan a legtöbb negatív hír már vélhetően beépült az árfolyamba, ennek ellenére kitartunk még a tartásra vonatkozó ajánlásunk mellett. Az év első hónapjairól az év közepére halasztott frekvenciahasználatra vonatkozó tender végső eredménye pedig a 2014-es osztalékfizetésre lehet érdemi hatással, így a tender eredményének megismeréséig továbbra sem árt az óvatosság.

19

HETI JELENTÉS


2014. FEBRUÁR 11 – 17.

OTP

4 230 FT

BANKSZEKTOR

RT TARTÁS - HT FELHALMOZÁS

LEGFONTOSABB HÍREK: 6 ukrán fiókot bezárt az OTP, a hrivnya leértékelésére is felkészült. Egy múlt heti bejelentés szerint az OTP biztonsági okokból átmenetileg bezárt 6 bankfiókot Ukrajnában, és felkészült a hrivnya esetleges leértékelésére. A kockázatokat tervezhetőnek és kezelhetőnek tartja. A hír ráirányította a figyelmet arra, hogy az egyre durvább ukrán helyzet negatív hatásai az OTP-t is elérték. Egyelőre az átmeneti fiókbezárások nagy érvágást nem jelentenek, hiszen az OTP Bank JSC (Ukrajna) több mint 140 fiókkal rendelkezik. Egy jelentősebb hrivnya leértékel(őd)és ugyanakkor érzékenyen érintheti a bank gazdálkodását. Igaz, az OTP ukrán leánybankjának vezérigazgatójával készült tavaly őszi interjú szerint a leértékelés hatása az OTP-re nézve ma lényegesen kisebb lenne, mint néhány évvel ezelőtt. Az elmúlt években ugyanis jelentősen csökkent a devizahitelek állománya, miközben a devizabetéteké nőtt; az OTP ukrajnai deviza jelzáloghitel kitettsége kevesebb mint 300 millió EUR, és ezen belül is csak a portfólió egy viszonylag kis része (10%) tekinthető sérülékenynek a bankvezető szerint. Emellett az elmúlt években az ukrán bank jelentősen növelte a hitelekre megképezett céltartalékot, amely így a teljes hitelállomány közel 30%-át, a 90 napon túli késedelmes hitelállománynak pedig közel 80%-át fedezi. Ezzel együtt úgy véljük, számítani kell arra, hogy egy komolyabb hrivnya leértékelés esetén megnőnek a hitelezési veszteségek az ukrán leánynál. Az OTP Bank JSC (Ukrajna) a III. negyedév végén mintegy 660 milliárd Ft értékű bruttó hitelállománnyal rendelkezett, amely az OTP csoport teljes hitelállományának közel 9%-a. Ezen belül a devizahitelek állománya 430 milliárd Ft volt, amely a konszolidált hitelállomány 5,5-6%-a. Egy ilyen méretű állománynál egy 10-20%-os leértékelés 10%-os veszteségarány mellett is 5-10 milliárd forintos leírást jelenthet. Ezen felül pedig könnyen lehet, hogy az OTP kénytelen lesz leírni az ukrán leánybank maradék goodwill értékét, amely közel 27 milliárd Ft (a 2013. III. negyedévében végrehajtott 37 milliárdos leírás után). Mindezeket figyelembe véve arra számítunk, hogy amíg nem rendeződik az ukrán helyzet, addig ezekkel a veszélyekkel komolyan számol a piac, így fokozott nyomás nehezedik az OTP árfolyamára. A hétvégi események alapján Ukrajnában a régi politikai vezetés megbukott, helyét egységkormány veszi majd át, fontos alkotmányos változások is zajlanak. Az ideiglenes elnök már figyelmeztetett, hogy az ország gazdasága államcsőd előtti helyzetben van, az új kormánynak nagyon gyorsan stabilizálnia kellene a hrivnyát, biztosítani a fizetéseket és nyugdíjakat és vissza kell szerezni a befektetők bizalmát. A következő napok nagy kérdése, hogy utóbbi mennyire sikerül, ebben sokat számít, hogy kitől tudja majd Ukrajna megszerezni a rövid távon is szükséges euro milliárdokat. Friss értesülések szerint az EU akár 20 Mrd eurót is adhat valamilyen formában, de akár egy ennél nagyobb csomagra is szükség lehet. Egyes hírek szerint az ukránok 35 milliárd eurót kérnének, vélhetően az IMF bevonásával, aminek persze komoly gazdasági feltételei is lehetnek. A hrivnya ma tovább zuhant, a piac leértékelést áraz.

4 250

3

4 200

2

4 150

1

4 100

0

20

febr. 20.

napi átlagforgalom 3 503 MFt forgalmi részarány 43,3% BUX súly 32,5% 1184 Mrd Ft kapitalizáció 3,8 Mrd €

febr. 18.

4 230 Ft 0,5% 1,6% 4 275 Ft 4 074 Ft

febr. 14.

záróárfolyam változás relatív hozam maximum minimum

M db 4

febr. 12.

Részvényadatok

Ft 4 300

febr. 10.



HETI JELENTÉS


2014. FEBRUÁR 11 – 17.

ÉRTÉKELÉS: 

A legutóbbi (III. negyedévi) gyorsjelentés vegyes képet mutatott, jelentős egyszeri tételek is torzították a számokat. A számviteli profitot ugyan egy nem várt ukrán goodwill leírás lehúzta, a korrigált eredmény viszont lényegesen meghaladta a piaci várakozást. A nettó kamatbevétel és a jutalékbevétel egyaránt kedvezően alakult, javult a portfólió minősége, igaz így is emelkedett a céltartalékképzés.



A IV. negyedévi gyorsjelentés március 7-én érkezik, melynek kapcsán a fő kérdés, hogy az év végi magasabb működési költségek, tartalékképzés és az esetleges egyszeri leírások milyen mértékben rontják a profitot. Előrejelzésünk a IV. negyedévre 34 Mrd Ft korrigált nettó profit, amely mintegy 20%-kal alacsonyabb az előző negyedévinél.



A hosszabb távú eredménykilátásokat nagyban befolyásolják a kormány által a bankszektorra rótt terhek, különösen az esetleges újabb devizahiteles mentőcsomag, mely akár százmilliárdos nagyságrendű veszteséget is okozhat az OTP-nek. Ezt leszámítva előrejelzésünk 2014-re 188 Mrd Ft korrigált nettó profit (+11% év/év).



Az utóbbi időben erőteljesen kidomborodott az a kockázati tényező, amely már hosszú ideje a legfőbb kerékkötője az árfolyam emelkedésének, nevezetesen a szabályozási ill. gazdaságpolitikai kockázat. Az újabb és újabb különadók és mentőcsomagok nemcsak az eredményt veszélyeztetik, hanem a befektetői bizalmat is erőteljesen aláássák.



A külpiaci tényezők közül a legfontosabb az USA-ban a QE program szűkítése, az eurozónában pedig időről időre kiújulhat az adósságválság. A fentiek mellett az OTP befektetőinek folyamatosan figyelni kell az ukrán helyzetet is, egy esetleges gazdasági összeomlás ugyanis leánybankján keresztül az OTP-t is érzékenyen érintheti. A feltörekvő piaci feszültségek is fokozottan sújtják az OTP-t, a forint ezzel (is) összefüggő gyengülése hosszabb távon rontja a portfólió minőségét.



Az OTP részvények árazása az elmúlt hetek újabb esése után vonzónak tűnik: az előretekintő (2014-es) P/E mindössze 7,6, szemben a 14-es történelmi csúccsal és a 13-14 körüli régiós szektorátlaggal. A visszatekintő P/BV pedig 0,8 alatt van, szintén jelentősen elmaradva az 1,5-1,6-os regionális átlagtól. A diszkont tehát 40-50%, ami történelmi visszatekintésben is magas, bár ez most jórészt indokolható a megnövekedett kockázatokkal.



Az ukrán fejlemények miatt további nyomás alá került az OTP árfolyama, amely a devizahitelek körüli félelmek miatt amúgy is alacsony szinten volt. Megítélésünk szerint a jelenlegi árfolyamban már szinte minden kockázat benne van, de érdemi emelkedésre mindaddig nem számítunk, amíg ezek a kérdések nem tisztázódnak.

21

HETI JELENTÉS


2014. FEBRUÁR 11 – 17.

RICHTER

4 013 FT

GYÓGYSZERIPAR

RT TARTÁS – HT TARTÁS

LEGFONTOSABB HÍREK: 

Felvásárolják a Richter partnerét. Múlt héten hivatalossá vált, hogy az Actavis felvásárolja a Richter kutatási-értékesítési partnerét, az amerikai Forest Laboratories céget. A vételár 25 milliárd dollár, amit készpénzben és saját részvényben teljesít a felvásárló, ezzel 25%-os prémiumot fizetve a Forest bejelentés előtti piaci értékéhez képest. Az Actavis egy amerikai-ír székhelyű globális gyógyszercég, elsősorban generikus készítményeket forgalmaz, fő termékei a központi idegrendszer, a nőgyógyászat, urológia és a gyomor- és bélrendszer területeit fedik le. Éves árbevétele 8,7 milliárd $ (bevételeit tekintve mintegy 2,5-szer akkora mint a Forest Labs), adó, pénzügyi tételek és ÉCS előtti eredménye (EBITDA) 1,5 milliárd $ (itt 4-5-szörös az eltérés). A Forest évek óta szoros együttműködésben dolgozik a Richterrel, a közös munka fókusza a Richter által kifejlesztett cariprazine molekula közös kutatása és bevezetése, valamint forgalmazása. A Forest rendelkezik az észak-amerikai jogokkal és ők tartják a kapcsolatot az amerikai gyógyszerhatósággal (FDA) is – ez a téma most különösen fontos, mivel az FDA tavaly novemberben nem engedélyezte a készítmény regisztrációját, hanem további információkat kért. Ez ügyben a továbbiakban a jogutód Actavis fog eljárni, mint ahogy a Richter és a Forest által korábban aláírt szerződések, megállapodások is értelemszerűen érvényben maradnak. Nem is olyan régen a Richtert is szóba hozták, mint lehetséges felvásárlási célpontot a Forest szempontjából. Az akció logikus is lett volna, azonban a magyar állam blokkoló részesedéssel rendelkezik a társaságban. A 25% feletti állami tulajdonrész és az Alapszabály rendelkezései, amelyek minden lényeges döntést 75%-os többséghez kötnek, elegendőek ahhoz, hogy a menedzsmentjogokat külső befektető ellenséges akcióval ne tudja megszerezni – és ezen a helyzeten sem a menedzsment, sem a magyar kormányzat nyilvánvalóan nem is kíván változtatni. Ft

1 500

4 000

1 000 3 900

500 0 febr.20.

ÉRTÉKELÉS:

febr.18.

3 800 febr.14.

napi átlagforgalom 1 527 M Ft forgalmi részarány 18,9% BUX súly 23,5% kapitalizáció 748 Mrd Ft 2,40 Mrd €

febr.10.

4 013 Ft 0,4% 0,8% 4 074 Ft 3 980 Ft

febr.12.

Részvényadatok záróárfolyam változás relatív hozam maximum minimum

e db 2 000

4 100



A gyenge negyedéves gyorsjelentés és az azt követően kiadott, profit-warningnak is beillő éves előrejelzések nyomán az árfolyam néhány nap alatt közel 15%-kal gyengült. Bevételi és üzleti eredmény szinten is jóval a piacinál gyengébb várakozásokat tett közzé a Richter és tovább tart a bizonytalanság a cariprazine amerikai regisztrációja körül is.



A cariprazine vonatkozásában már korábban is hangoztattuk, hogy a csúszás kockázatait mintha kissé alulbecsülné a piac. Az hogy a Richter idén immár nem számít az FDA általi regisztrációhoz kötött ún. mérföldkő-bevételre az amerikai partnertől, a Forest Labs-tól, a kedvezőtlen forgatókönyvek esélyét erősíti és ez is igencsak benne lehetett a legutóbbi árfolyamzuhanásban.



A következő hónapokban új és nagyon fontos hírek érkezhetnek a cariprazine háza tájáról (egyeztetés az amerikai gyógyszerhatósággal), ami segíthet jobban belőni, hogy milyen

22

HETI JELENTÉS


2014. FEBRUÁR 11 – 17. késedelem várható – egyes piaci várakozások azt sem zárják ki, hogy 2017 előtt már nem kerül piacra a termék.



Terv szerint halad ugyanakkor az Esmya nőgyógyászati készítmény indikációjának kierjesztését célzó folyamat, amely siker esetén a jelenlegi mintegy 100 millió eurós éves bevételi potenciált nagyjából a duplájára emelné. Itt a probléma a frissen kiadott 2014. évi előrejelzéssel van, a 30 millió eurós várakozás azt sejteti hogy a felfutás lassabb lehet a vártnál (saját várakozásunk 45 m EUR volt a folyó évre).



Frissített éves eredményvárakozásunkkal számolva a jelenlegi 4000 Ft körüli árfolyam 17,7es előretekintő P/E mutatónak felel meg, ami nem mondható alacsonynak a historikus mutatószám alakulás (jellemző sáv: 12-16) alapján, igaz, a szektorszintű kitekintés nem mutat túlértékeltséget a gyengébb várható eredmények mellett sem. Fontos kiemelni, hogy ez az összehasonlítás nem veszi figyelembe a cariprazine hatóanyagban rejlő lehetőségeket.



Kiemelt mutatószámok historikus alakulását, illetve frissített eredményvárakozásainkat alapul vevő modellünk a cariprazine nélküli (de az Esmya-t már tartalmazó) alapműködésre 3800 forintos cégértéket határoz meg, míg a cariprazine hatóanyag részvényenkénti jelenértékét 300 forintra tesszük. Célárfolyamunk fentiek alapján 4100 forint, ajánlásunk változatlanul Tartás.

23

HETI JELENTÉS


2014. FEBRUÁR 11 – 17.

RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Forgalmi arány

Átlagos napi forgalom (db)

EPS ’12

P/E*

18 110,98

Heti változás -0,8%

768 211 1 000 246 5 671 14 450 148 8,9 918 1 250 330 13 350 4 230 329 1 399 4 013 213 3 900

6,4% -2,8% 0,0% -3,5% -2,2% 3,1% -9,2% -4,3% -0,2% 5,9% -0,6% -2,9% 0,5% -14,8% 5,6% 0,4% -9,0% 1,3%

0,1% 0,1% 0,7% 0,2% 0,1% 0,0% 0,0% 0,0% 1,3% 0,0% 22,2% 8,4% 45,0% 0,3% 0,9% 17,9% 0,2% 0,0%

13 987 25 539 58 359 57 378 863 39 21 446 23 387 112 810 1 357 5 299 709 50 256 870 952 64 361 53 149 358 594 62 727 616

38 11 7 -41 -196 1 414 -4 -163 -70 51 33,4 1 702 438 -26 100 272 -5 -24

20,2 19,2 34,5

Részvény BUX

Záróár

ANY Appeninn BTel CIG Pannónia Danubius Émász ENEFI Est Média FHB Graphisoft Park MTelekom MOL OTP Pannergy Rába Richter Synergon TVK

Ajánlás RT / HT

EPS ’13

3/3 29

3/4 3/3 3/3

10,2

24,7 15,7 9,6 12,0

21,0 1 384 352

13,9 14,9

269

3/4 3/4 3/3 3/4 3/4 3/3 3/4 3/3 3/4

* P= záróár, E= ahol rendelkezése áll, 2013. évi várható EPS (saját becslés), máskülönben a legutolsó éves EPS (2012. évi vagy ahol még ez nincs, 2011. évi) != változás az előző héthez képest Ajánlások: RT=rövid táv, HT=hosszú táv, 1=eladás, 2=csökkentés, 3=tartás, 4=felhalmozás, 5=vétel

ELEMZŐK  

Deáki Péter:

Magyar Telekom, külföldi részvénypiacok

Fazakas Péter:

Richter, Egis



Réczey Zoltán:

OTP, FHB; külföldi makrogazdaság



Török Bálint:

MOL, Rába, Danubius, Synergon, stb.; hazai makrogazdaság



Tóth Gergely:

áramszolgáltatók; állampapírpiac, devizapiac, belföldi részvénypiac

24

HETI JELENTÉS


2014. FEBRUÁR 11 – 17.

TÁJÉKOZTATÁS A 2007. évi CXXXVIII. törvény 40.§ előírásainak alapján felhívjuk a figyelmet, hogy a jelentésben szereplő adatok és információk egy része a múltra vonatkozik és múltbeli adatokból és információkból nem lehetséges a jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni; az adatok és információk egy része pedig becslésen alapul, és ezen előrejelzésből nem lehetséges a valós jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni. Az adatok és információk egy része a magyar forinttól eltérő valuta- vagy devizanemben van meghatározva, az egyes valuta- vagy devizanemek közötti átváltás befolyásolja a forintban elérhető eredményt. A jelentésben említett pénzügyi eszközök és pénzügyi eszközökből képzett indexek múltbeli hozama és változása nyilvános forrásokból (nyomtatott és elektronikus sajtó, tőzsdék és társaságok hivatalos weboldalai, nyilvános pénzügyi portálok) hozzáférhető. A felhasznált adatok forrása a Bloomberg Professional illetve a nyomtatott és elektronikus sajtó. A kiadvány a Buda-Cash Brókerház Zrt. által hitelesnek, megbízhatónak és pontosnak tartott forrásokon alapuló információk alapján készült, de azokért a Buda-Cash Brókerház Zrt. semmilyen szavatosságot vagy felelősséget nem vállal. A jelentésben szereplő adatok, árfolyamok, hozamok tájékoztató jellegűek. A kiadvány nem minősül befektetési tanácsadásnak, befektetésre, értékpapírok jegyzésére, vásárlására vagy eladására vonatkozó felhívásnak, arra vonatkozó ajánlatnak. A jelentésben szereplő információkra, véleményekre, becslésekre a pénz- és tőkepiaci valamint a makrogazdasági helyzet változásai és egyéb tényezők lehetnek hatással, ezekre a Buda-Cash Brókerház Zrt-nek nincs befolyása és a meghozott befektetői döntések következményei a Buda-Cash Brókerház Zrt-re nem háríthatóak át. A jelentésben foglaltak felhasználása, átdolgozása, publikálása kizárólag a Buda-Cash Brókerház Zrt. előzetes írásos engedélyével lehetséges.

25

8.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK

Recommend Documents