25.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK

HETI JELENTÉS 2014. JÚNIUS 17 – 23. (2014/25.)

MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK

Budapesti központi iroda

1118 Budapest, Ménesi út 22.

06 1 235-1500

Bajai fiókiroda

6500 Baja, Vörösmarty u. 5. I/2.

06 79 524-010

Békéscsabai fiókiroda

5600 Békéscsaba, Mednyánszky u. 2-4.

06 66 520-280

Debreceni fiókiroda

4025 Debrecen, Piac utca 31. I/2.

06 52 500-700

Győri fiókiroda

9022 Győr, Széchenyi tér 7.

06 96 515-300

Kecskeméti fiókiroda

6000 Kecskemét, Csányi u. 1-3.

06 76 500-800

Miskolci fiókiroda

3525 Miskolc, Széchenyi utca 3-9.

06 46 502-260

Nyíregyházai iroda

4400 Nyíregyháza, Dózsa György út 3.

06 80 500 400

Pécsi fiókiroda

7624 Pécs, Barbakán tér 5.

06 72 512-950

Szegedi fiókiroda

6720 Szeged, Feketesas u. 28.

06 62 551-670

Veszprémi fiókiroda

8200 Veszprém, Ádám Iván u. 2.

06 88 561-218

Zalaegerszegi fiókiroda

8900 Zalaegerszeg, Kossuth Lajos u. 5.

06 92 550-090

www.budacash.hu e-mail: [email protected]

HETI JELENTÉS

BUDA-CASH BRÓKERHÁZ

2014. JÚNIUS 17 – 23.

ÖSSZEFOGLALÓ KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG 

USA: Szupergalamb Fed segíti továbbra is a fellendülést, emeli a részvényindexeket és gyengíti a dollárt.



EU: Kedvezőtlen adatok érkeztek, készülődhet az ECB a lazításra.

HAZAI MAKROGAZDASÁG 

Folytatódó emelkedés a foglalkoztatottaknál és a béreknél.

KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK 

Külföldi részvénypiacok: Visszatért a pozitív hangulat.



Hazai részvénypiac: Emelkedett az OTP a Kúria döntése után.



Állampapírpiac: Jöhet az újabb kamatcsökkentés.



Devizapiac: Nem viselte meg nagyon a Kúria döntése a forintot, Yellen szavai gyengítették a dollárt.

RÉSZVÉNYEK 

Magyar Telekom (Tartás/Tartás): A legtöbb negatív hír már vélhetően beépült az árfolyamba, ennek ellenére kitartunk még a tartásra vonatkozó ajánlásunk mellett. Az év közepén esedékes újabb frekvenciatender végső eredménye a következő évek osztalékfizetésre érdemi hatással lehet. Amennyiben a kormánnyal kötött partnerségi megállapodás hatására érdemi könnyítést kapna a Magyar Telekom az adóterheléssel kapcsolatban, az könnyen az ajánlásunk felminősítését eredményezhetné.



MOL (Tartás/Felhalmozás): Az INA ügye tartósan nyomás alatt tartja az árfolyamot, rendezéséig a MOL megítélése aligha változik. Hosszabb távon a kockázatok enyhülésével és az eredményesség remélt javulásával jelentős emelkedés lehetne indokolt, ennek mértéke miatt Felhalmozás ajánlásunkat fenntartjuk.



OTP (Csökkentés/Tartás): A Kúria devizahitelekkel kapcsolatos jogegységi döntése nem adott választ minden kérdésre, de alapvetően lehetőséget biztosít a kormány számra, hogy belenyúljon a szerződésekbe. A várható mentőcsomag tartalma továbbra is bizonytalan, ennek függvényében jelentős árfolyammozgások lehetségesek a következő napokban, hetekben. Egyelőre csak találgatások vannak a bankok által fizetendő összegekről, a kormány terveiről alig tudni valamit. Ennek ismertté válásáig kivárást illetve a meglévő pozíciók leépítését javasoljuk.



Richter (Tartás/Tartás): A rubel árfolyam és általában az orosz-ukrán háború, valamint a cariprazine regisztrációjának kérdése jelenleg a két kiemelt árfolyambefolyásoló tényező, megítélésünk szerint a jelenlegi árfolyam az aktuális növekedési lehetőségeket és kockázatokat is jórészt megfelelően tükrözi.

2

HETI JELENTÉS


2014. JÚNIUS 17 – 23.

A KÖVETKEZŐ NAPOKBAN VÁRHATÓ FONTOSABB ESEMÉNYEK, ADATOK DÁTUM

MAGYARORSZÁG

2014.06.24.

I. né. fizetési mérleg A Monetáris Tanács kamatdöntése, az Inflációs jelentés legyezőábrái

2014.06.25.

Áprilisi kiskereskedelmi forgalom (részletes)

2014.06.26.

MNB: Jelentés az infláció alakulásáról 3, 5 és 10 éves államkötvény aukció

2014.06.27.

Március-májusi foglalkoztatás és munkanélküliség

2014.06.30.

Májusi ipari termelői árak

USA

EURÓPA

Áprilisi S&P/CS lakás árindex Új lakások májusi értékesítése Júniusi fogyasztói bizalmi index (Conference Board) Beruházási (tartós) cikkek májusi rendelésállománya I. né. GDP (3. közzététel) Júniusi előzetes BMI-k (Markit) Heti új munkanélküli kérelmek Májusi személyi jövedelmek és kiadások, PC deflátorok

ÁZSIA

GE: júniusi Ifo index

UK: I. n. GDP (végleges) EU: az EB júniusi bizalmi Júniusi fogyasztói bizalmi indexei index (Michigan, végleges) GE: előzetes júniusi fogyasztói árak Júniusi Chicago BMI Májusi folyamatban lévő használt lakás eladások

EU: előzetes júniusi fogyasztói árak

JP: májusi munkanélküliségi ráta; májusi fogyasztói árak; júniusi tokiói fogyasztói árak; májusi kiskereskedelmi forgalom JP: májusi ipari termelés

FR: Franciaország, GE: Németország, UK: Nagy-Britannia, EU: eurozóna; CH: Kína, JP: Japán

VÁLLALATI GYORSJELENTÉSEK DÁTUM 2014.06.24. 2014.06.25. 2014.06.26. 2014.06.27. 2014.06.30.

USA

EURÓPA

Monsanto Accenture, Conagra Foods, Nike

válogatás, forrás: Bloomberg

3

HETI JELENTÉS


2014. JÚNIUS 17 – 23.

KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: Szupergalamb Fed segíti továbbra is a fellendülést, emeli a részvényindexeket és gyengíti a dollárt. A Fed múlt heti döntése megerősítette, hogy a QE (mennyiségi ösztönző) program folytatódó szűkítése (júliustól havi 35 Mrd a keret) mellett a lehető leglazább marad a monetáris politika, a rendkívül alacsony kamatszint még jó ideig fennmarad. Az inflációs cél felé közelítő, emelkedő májusi inflációs ráta miatt egyesek kissé szigorúbb hangvételt is elképzelhetőnek tartottak, de bár az FOMC tagok átlagosan kicsit hamarabb számítanak kamatemelésre, Yellen elnök megnyugtatta a piacokat. A munkaerőpiac tovább javulása és általában a viszonylag kedvező kilátások (javuló leading index) az erősen galamb hozzáállású jegybank szerint még nem teszik indokolttá a szigorítást. Marad tehát a részvénypiacok számára kedvező helyzet, melyet új csúcsok nyomatékosítottak a döntés után. A héten megjelenő friss makroadatok természetesen kisebb-nagyobb mértékben változtathatnak az összképen, főleg a lakáspiaci számok és a Fed által kiemelten figyelt PCE deflátorok, de a fogyasztói bizalom alakulása is lényeges.

Legfrissebb mutató GDP (évesített) Leading indicators Fogyasztói árindex Termelői árindex Ipari termelés Ipari rendelésállomány Tartós cikkek rend. állománya Feldolgozóipar ISM index Szolgáltatószektor ISM index Fogyasztói bizalmi index (C) Fogyasztói bizalmi index (M)* Kiskereskedelmi forgalom Heti új munkanélküli kérelmek Nem mezőg. új munkahelyek Munkanélküliségi ráta

Q1 Máj. Máj. Máj. Máj. Ápr. Ápr. Máj. Máj. Máj. Jún. Máj. 6.13 Máj. Máj.

-1,0% 2013 0,5% hó/hó Máj. 0,4% hó/hó Máj. -0,2% hó/hó Máj. 0,6% hó/hó Ápr. 0,7% hó/hó Ápr. 0,8% hó/hó Ápr. 55,4 pont 56,3 pont 83,0 pont 81,2 pont 0,3% hó/hó Máj. 312 ezer 4h átl. 217 ezer 6,3%

1,9% 101,7 pont 2,1% év/év 2,0% év/év 4,3% év/év 4,9% év/év 7,1% év/év

4,3% év/év 312 ezer

* előzetes adatok



Előző adat Q4 Ápr. Ápr. Ápr. Ápr. Márc. Márc. Ápr. Ápr. Ápr. Máj. Ápr. 6.6 Ápr. Ápr.

2,6% 2012 0,3% hó/hó Ápr. 0,3% hó/hó Ápr. 0,6% hó/hó Ápr. -0,3% hó/hó Ápr. 1,5% hó/hó Márc. 3,6% hó/hó Márc. 54,9 pont 55,2 pont 81,7 pont 81,9 pont 0,5% hó/hó Ápr. 318 ezer 4h átl. 282 ezer 6,3%

2,8% 101,2 pont 2,0% év/év 2,1% év/év 3,8% év/év 6,2% év/év 10,2% év/év

4,6% év/év 316 ezer

Forrás: Bloomberg

Galamb marad a Fed, megy előre a tapír, még sokáig lesz alacsony a kamat. A Fed Nyíltpiaci Bizottsága a június 18-én zárult ülésen a várakozásoknak megfelelően újabb 10 Mrd dollárral csökkentette a havi értékpapír vásárlási keretet, júliustól 35 Mrd dollárra. Az irányadó kamaton természetesen nem változtattak. Az FOMC közleménye csak minimálisan tért el a legutóbbi, április 30-i szövegtől, a gazdasági helyzet értékelésében: a növekedés gyorsulásáról esik benne szó (korábban élénkülésről és az év eleji visszaesésről); alacsonyabb, de továbbra is magas munkanélküliségi rátáról (korábban javuló, de vegyes mutatókról); valamint mérsékelten emelkedő fogyasztásról és újból élénkülő beruházásokról (korábban csökkenő beruházásokról). Leginkább a Fed hivatalos előrejelzéseire és Yellen elnök némiképp korábbi kamatemelésről szóló várakozások dacára még jó ideig nagyon laza monetáris politika támogatja a folytatni fogja a QE3 fokozatos kivezetését, 2014 végére kamatok még jelentős ideig ezután is alacsonyan maradnak.

4

beszédére volt kíváncsi a piac, ezek a összességében azt erősítették meg, hogy gazdasági fellendülést. A Fed várhatóan befejeződhetnek a vásárlások, viszont a

HETI JELENTÉS


2014. JÚNIUS 17 – 23. Az infláció ugyanis továbbra is a hosszú távú cél alatt van, stabil hosszú távú kilátások mellett (még ha a májusi fogyasztói árindex 2,1%-ra gyorsult is, viszont a Fed nagyobb figyelmet fordít a csak 1,6%-os PCE deflátorra). Az első kamatemelés dátumáról Yellen konkrétumot nem említett (nincs rá meghatározott képlet). Bár az FOMC tagok egyedi várakozásainak átlaga szerint 2015 végén 1,13%, majd 2016 végén 2,5% lehet a Fed Funds rate, azaz magasabb az április végi átlagnál (akkor 1,0% illetve 2,25%), szerinte a kamatvárakozási grafikon egyes pontjai körül jelentős a bizonytalanság; azaz erőteljesen azt sugallta, hogy nem vált szigorúbbá a kamatkilátás. A GDP növekedési várakozás az idei évre (az I. negyedév gyengébb teljesítménye miatt) a márciusi 2,83,0%-ról 2,1-2,3%-ra romlott, a 2015-ös viszont maradt 3,0-3,2% és a 2016-os is 2,5-3,0%. A munkanélküliségi rátánál alacsonyabb szintre számítanak (2014: 6,0-6,1%, 2015: 5,4-5,7%, 2016: 5,15,5%), a PCE inflációnál nagyjából változatlanra (2014: 15,-1,7, 2015: 1,5-2,0%, 2016: 1,6-2,0%)



Jobban pörög az ipar – május: +0,6% hó/hó (piaci várakozás: 0,5%, április: -0,3%). A vártnál gyorsabban bővült az amerikai ipar kibocsátása májusban, ráadásul úgy, hogy az előző havi visszaesés is kisebb volt a korábban közöltnél (0,6% helyett 0,3%). Éves összevetésben 4,3%-ra gyorsult az ipari dinamika az áprilisi 3,8%-ról. A kapacitáskihasználtság 79,1%-ra kúszott fel az előző havi 78,9%-ról. A részadatok alapján a növekedés felfutásában jelentős szerepet játszott az autóipar, amely havi szinten 1,5%-kal nőtt, emellett a gépgyártás általában véve is 1,1%-os bővülést ért el, de élénkülés volt a számítástechnikai és az elektronikai cikkek gyártásában is. Összességében az adatok pozitív jelzésként értékelhetők az amerikai gazdaság növekedési kilátásait illetően - ahogy az iparban, úgy a gazdaság egészében is folytatódik a fokozatos élénkülés.



A cél felé közelítő infláció – május: +0,4% hó/hó (piaci várakozás: 0,2%, április: 0,3%). A fogyasztói árak a várakozásokat felülmúló ütemben nőttek az USA-ban májusban. A 0,4% tavaly év eleje óta a legnagyobb havi ütem, emellett a magindex 0,3%-os havi emelkedése több éve a legerőteljesebb lett. Az éves változás a teljes inflációs rátánál 2,1%-ra erősödött (a várt 2,0% helyett), az élelmiszer és energiaárak nélküli maginflációs rátánál 2,0%-ra (1,9% volt a várakozás) az áprilisi 1,8%-ról. Az utóbbi szintén 2013 eleje óta nem tapasztalt ütem. Az infláció erősödése a legalább 2%-os inflációs cél felé jó hír abból a szempontból, hogy a rendkívüli monetáris lazítás fokozatos kivezetése mellett következik be; tehát a Fed folytathatja a havi vásárlások leépítését. Sőt, ha a belső kereslet élénkülése folytán az árak még tovább emelkednének, akkor már szó sem lenne deflációs veszélyről, hanem szép lassan aktív gondolkodás kezdődhet a 0 kamatszint emeléséről.



A vártnál kissé gyengébb lakáspiaci adatok – új lakásépítések, május: 1001 ezer (piaci várakozás: 1030, április: 1071). Tendenciájában folytatódott az új lakásépítések számának növekedése, de májusban évesítetten a vártnál kevesebb új építés indult el. Így is sorozatban másodszor 1 millió fölötti a szám, az év eleji visszaesés után a javulás folytatódni látszik. A kiadott építési engedélyek száma is csökkent a jelentős áprilisi megugrás után, 991 ezerre (a várt 1050 helyett). Itt nem egyértelmű az utóbbi hónapok adatsora alapján a javulás, bár az 1 millió közeli szint viszonylag biztató. A várakozások szerint folytatódni fog az élénkülés a lakáspiacon, mert a foglalkoztatás és lakosság jövedelme emelkedik, vagyona is gyarapodik, a jelzálog kamatok az utóbbi hetekben csökkentek, és nem túl bőséges a lakások kínálata.



Tovább javuló kilátások – leading index, május: +0,5% hó/hó (piaci várakozás: +0,6%, április: +0,3%) A Confernece Board 3-6 hónapra előretekintő konjunktúramutatója, a leading index májusban is nőtt, sorozatban 4. hónapja. A javulás mértéke az áprilisi érték korrekciójával együtt megfelelt a

5

HETI JELENTÉS


2014. JÚNIUS 17 – 23. várakozásnak. A nagyobb részben egyenként már ismert összetevőkből készülő mutató is azt jelzi, hogy az USA gazdasága az I. negyedévi megtorpanás után lendülte jön.



A várt szerinti munkanélküliségi adat – heti új segélykérelmek: 312 ezer (piaci várakozás: 313 ezer, előző hét: 318 ezer). A június 14-vel végződő héten a várnak megfelelően kissé csökkent a heti új munkanélküli kérelmek száma az USA-ban, ugyanígy lefelé tartott a négyhetes mozgóátlag is, 312 ezerre. A javulás, a munkaerőpiacon; bérek növekedési részesülők száma

„gyógyulás” ezek alapján mérsékelt ütemben ám határozottan folytatódik a az elbocsátások válság előtti szintre süllyedtek, erősödik a munkaerőfelvétel és a üteme is. Ezen javulás, és részben a rendszer sajátosságai miatt a tartósan segélyben is közel 7 éves mélypontra esett, 2,56 millióra.

Ami jó hír, hogy friss adatok szerint a tartósan munkanélküliek foglalkoztatási esélyei is javulnak, a vállalkozások munkaerőigénye már ehhez is kellően erősnek tűnik.



A várakozások ellenére csökkent a fogyasztói bizalom az USA-ban – június: 81,2 pont (piaci várakozás: 83,0 pont, május: 81,9 pont). A Reuters/Michigan Egyetem fogyasztói bizalmi indexe az előzetes adatok szerint a várt emelkedés helyett csökkent júniusban. Áprilisban a mutató még 9 hónapos csúcson volt, így az elmúlt két hónap visszaesése után visszatért az év korábbi hónapjaiban látott szintekre. A jelenlegi helyzet megítélésének részindexe, a májusi visszaesés után újra emelkedett (94,5 pontról 95,4 pontra), ami továbbra is magas szintnek számít. A kilátások mutatója viszont alacsonyabb lett, mint egy hónappal korábban (73,7 pontról 72,2 pontra csökkent), így már a második hónapja romlik a mutató.

Európa: Kedvezőtlen adatok érkeztek, készülődhet az ECB a lazításra. Több lényeges előretekintő mutató is a vártnál kedvezőtlenebbül alakult az utóbbi napokban Európában. A Markit havi menedzser indexei is csökkentek, lefelé fordult a fogyasztói bizalom és a német ZEW index is romlott, bár az eurozónás mutatója nőtt. A friss bizalmi indexek alapján a kilátások kevésbé kedvezőek, talán emiatt is tett a korábbiaknál is egyértelműbb, mennyiségi lazításra történő utalást az ECB alelnöke. A hónap elején ismertetett lazító csomag pedig még indokoltabbnak tűnik, mivel a túl alacsony infláció veszélye még igencsak reális, ráadásul az eurozóna közeljövőben várható gazdasági teljesítményét az utóbbi hetekben visszafogottabbnak látják az elemzők. A héten egy újabb kiemelt előretekintő mutató, a német Ifo index friss adata jelenik meg, majd a hét végén az Európai Bizottság havi bizalmi indexei. A hónap utolsó napján pedig már az előzetes júniusi inflációról is többet tudhatunk majd.

Legfrissebb mutató GDP Fogyasztói árindex Termelői árindex Ipari termelés Feldolgozóipar BMI* Szolgáltatószektor BMI* Üzleti bizalmi index (ZEW) Gazdasági bizalmi index Fogyasztói bizalmi index* Kiskereskedelmi forgalom Munkanélküliségi ráta

Q1 Máj. Ápr. Ápr. Jún. Jún. Jún. Máj. Jún. Ápr. Ápr.

0,2% né/né -0,1% hó/hó -0,1% hó/hó 0,8% hó/hó 51,9 pont 52,8 pont 58,4 pont 102,7 pont -7,4 pont 0,4% hó/hó 11,7%

Q1 Máj. Ápr. Ápr.

0,9% év/év 0,5% év/év -1,2% év/év 1,4% év/év

Ápr.

2,4% év/év

* előzetes adatok

Előző adat Q4 Ápr. Márc. Márc. Máj. Máj. Máj. Ápr. Máj. Márc. Márc.

0,2% né/né Q4 0,2% hó/hó Ápr. -0,2% hó/hó Márc. -0,4% hó/hó Márc. 52,2 pont 53,2 pont 55,2 pont 102,0 pont -7,1 pont 0,1% hó/hó Márc. 11,8%

0,5% év/év 0,7% év/év -1,6% év/év 0,2% év/év

1,0% év/év Forrás: Bloomberg

6

HETI JELENTÉS


2014. JÚNIUS 17 – 23. 

Nem okozott meglepetést a felülvizsgált inflációs ráta - május: +0,5% év/év (piaci várakozás: +0,5%, április: +0,7%). A vártnak és a két héttel korábban közölt előzetes számoknak megfelelően alakult az eurozóna inflációja májusban az Eurostat tegnap közzétett végleges adatai szerint. Havi szinten 0,1%-kal csökkent az átlagos fogyasztói árszínvonal, éves összevetésben pedig mindössze 0,5%-kal emelkedett, visszatérve a márciusi négyéves mélypontra. Az élelmiszer- és energiaáraktól megtisztított magindex 0,7% volt, amely történelmi minimumot jelent. Az adat nagyban hozzájárult ahhoz, hogy az EKB június 5-én egy átfogó monetáris ösztönző csomagról döntött annak érdekében, hogy felpörgesse az inflációt és a gazdaságot. A végleges adat jelentősége így már mérsékelt, a további monetáris politikai kilátásokra, az ezzel kapcsolatos piaci várakozásokra inkább majd a hó végén érkező előzetes júniusi inflációs számok lehetnek hatással.



Mennyiségi lazítást (QE-t) emleget az ECB alelnöke. Az ECB alelnöke szerint a központi banknak széles körű eszközvásárlásokba kell kezdenie, ha az elhúzódó alacsony infláció veszélye valóssá válik, valószínűsége növekszik. Vitor Constancio ezt Athénban mondta június 19-én, erősítve az ECB elnökének június 5-i nyilatkozatait. Szerinte az ECB nem hagy kétséget, elszánt, hogy elkerülje az infláció további csökkenését, mivel az rendkívül káros lenne. Az USA és az Egyesült Királyság példái alapján lehetséges hatékonyan megtervezni mennyiségi lazítást, amely kedvezően hat az eszközárakra, hitelezésre, árfolyamokra, növekedésre és inflációra. A központi bankok, amennyiben az inflációt a monetáris politika határozza meg, nem bújhatnak ki az árstabilitás biztosítására irányuló felelősségük alól, még ha ehhez új eszközöket kell is alkalmazniuk.



Romló kilátások, csökkenő beszerzési menedzser indexek – kompozit BMI, június: 52,8 (piaci várakozás: 53,4, május: 53,5). A Markit Economics előzetes adatai szerint júniusban tovább csökkent az eurozóna feldolgozóiparának illetve szolgáltató szektorának a lendülete. A feldolgozóiparban a januári 54,0 pont óta, szinte folyamatosan romlik a mutató, júniusban a várt stagnálás helyett, 52,2 pontról 51,9 pontra. A szolgáltatószektorban pedig hároméves csúcsról korrigált vissza az index (53,2 pontról 52,8 pontra), miközben a piaci várakozás 53,3 pont volt. A kompozit BMI így a várakozásoknál nagyobb mértékben 52,8 pontra csökkent júniusban (a májusi 53,5 pontról), miközben az elemzői konszenzus 53,4 pont volt. Az összesített kompozit index így a második hónapja csökken, ami a növekedési kilátások szempontjából nem a legkedvezőbb. Ez már részben látszik az elemzői várakozások alakulásán is, miután a most folyó II. negyedévre már csak az I. negyedévivel megegyező 0,9%-os GDP bővülést mutat a Bloomberg elemzői konszenzusa, míg pár héttel korábban még 1,0%-os volt a várakozás.



Nem várt csökkenés a fogyasztói bizalomban – június: -7,4 pont (piaci várakozás: -6,5, május: -7,1). Júniusban a várt javulás helyett romlott a fogyasztói bizalom az eurozónában, ami a régió a válságból való lassú és kihívásokkal teli kilábalásával kapcsolatos várakozásokat erősíti. A február óta tartó javuló tendencia ezzel megtört és az adat visszaigazolja az EKB példátlanul laza monetáris politikájának létjogosultságát. A gyatra lakossági és vállalati hitelezés is ezt támasztja alá. A négy éve nem tapasztalt rendkívül alacsony infláció pedig nem hozta még meg a lakosság fogyasztási kedvét, sőt inkább a deflációs félelmet erősíti, habár az EKB szerint erre utaló jelek még nincsenek.



Másfél éves mélyponton a német ZEW! – június: 29,8 pont (piaci várakozás: 35,0 május: 33,1). A ZEW kutatóintézet felmérése szerinti előretekintő mutató meglepetésre jóval a várakozások és az előző havi szint alatt alakult, így 2012 decembere óta nem látott mélységbe süllyedt. Az indexérték immár hatodik egymást követő hónapban csökkent, ami nem túlságosan jó jel a német gazdaság kilátásait tekintve. Mindeközben a jelenlegi helyzetet viszont egyre optimistábban ítélik meg a megkérdezett vállalatvezetők: ez a részindex 67,7 pont lett júniusban, jóval meghaladva az előző havi

7

HETI JELENTÉS


2014. JÚNIUS 17 – 23. 62,1-et ill. az ezzel pontosan megegyező piaci várakozásokat is. A kilátások folyamatosan romló megítélésén az EKB által nemrégiben bejelentett intézkedéscsomagja sem tudott változtatni. A német gazdaság az első negyedévben év/év alapon, munkanaphatással szűrve 2,3%-kal bővült, a piaci várakozások szerint a folyó és a következő negyedévekben ennél valamivel alacsonyabb (1,8-2,2% körüli) ütem várható, de nagyobb mértékű lefékeződésre egyelőre nem számít a piac. Az elmúlt időszakban már megjelent egy-két olyan adat – meglepetésre növekvő munkanélküli létszám illetve gyengébb IFO bizalmi index – ami ugyancsak a német gazdaság mérsékelt ütemű lassulására utal, ám nagyobb gond egyelőre talán nincs. A Bundesbank előrejelzése szerint az év egészére 1,9%, jövőre 2,0%, 2016-ban 1,8% lehet a gazdasági növekedés üteme.

8

HETI JELENTÉS


2014. JÚNIUS 17 – 23.

HAZAI MAKROGAZDASÁG Folytatódó emelkedés a foglalkoztatottaknál és a béreknél, a felmérésbe tartozó körben. A KSH adatai alapján áprilisban gyorsuló ütemben folytatódott a bérek emelkedése és szerényebben a foglalkoztatásé a kereseti felmérésben szereplő, legalább 5 főt foglalkoztató vállalkozásoknál, a költségvetési intézményeknél és a megfigyelt nonprofit szervezeteknél. 2,844 millió fő állt alkalmazásban, ami az egy évvel korábbinál 150 ezerrel nagyobb létszám. Közfoglalkoztatási programokban idén áprilisban 212 ezren vettek részt (újabb csúcs), ami 73 ezres növekedés tavalyhoz képest. A bővülésnek tehát lényegében a felét ez adta, a másik felét, kb. 77 ezret más területek, ezen belül a versenyszféra 51 ezret. A keresetek gyorsuló mértékben nőttek, ami elsősorban a költségvetési szférában történt nagy emelkedésnek köszönhető. A bruttó és a nettó átlag kereset is 4,1%-kal múlta felül az egy évvel korábbit, utóbbi 157 029 Ft volt. Közfoglalkoztatás nélkül nem volt ekkora ugrás, az áprilisi 6,7%-os bővülés a korábbi hónapoktól alig tér csak el. Mivel az inflációs ráta -0,1% volt áprilisban, a reálkereset jelentősen, 4,2%-kal nőtt egy év alatt. A versenyszférában 4,4%-os, a költségvetésiben viszont jelentős emelkedéssel 5,7%-os volt a bérek bővülése (utóbbinál közfoglalkoztatás nélkül 12,8%); a nonprofit szektorban 2,0%-ra mérséklődött a csökkenés. Kedvező tendencia a foglalkoztatás tartós bővülése, a közfoglalkoztatás nélkül is javulás mutatkozik. Utóbbi valószínűleg elérte a csúcsot áprilisban, hacsak a kormány nem indít további programokat. A kormányzati szerepvállalás jelentősége bizonyára nagy marad a munkaerőpiacon, ha a versenyszféra tovább erősödne, az még jobb hír lenne. Kérdés, hogy a felmérésben nem szereplő kis- és mikrovállalkozásoknál hogy alakul a helyzet, a munkát végzők számottevő része ugyanis ott található.

Főbb hazai makromutatók

Legfrissebb mutató GDP (% év/év) 2014 I. 3,5 Fogyasztói árak (%) Máj. -0,2 hó/hó Ipari termelői árak (%) Ápr. -0,8 hó/hó Ipari termelés (%) Ápr. 2,4 hó/hó Folyó fiz. mérleg (millió euro) 2013 IV. 637 Külf. finansz. képesség (m euro) 2013 IV. 2 046 Külker. mérleg - KSH (millió euro)* Ápr. 625 Nettó adósság - MNB (Mrd euro) 2013 IV. 34,5 Jegybanki tartalék (Mrd euro) Máj. 36,3 Kiskereskedelmi forgalom (%)* Nettó átlagkeresetek (%) Ápr. 4,1 év/év Munkanélküliségi ráta (%) Febr-ápr. 8,1 Közp. ktgvetés (Mrd Ft) Jan-máj. -817,3 Államháztartás (Mrd Ft) Jan-máj. -681,7

Előző adat

2013 IV. 2,7 2013 Máj. -0,1 év/év Ápr. 0,1 hó/hó Ápr. Ápr. -1,5 év/év Márc. -0,6 hó/hó Márc. Ápr. 10,1 év/év Márc. 0,4 hó/hó Márc. 2013 I-IV. 2 941 2013 III. 1 206 2012 2013 I-IV. 6 332 2013 III. 1 797 2012 Jan-ápr. 2 555 Márc. 687 Jan-márc. 2013 III. 37,6 2012 IV. Ápr. 36,1 Ápr. 6,6 év/év Márc. 0,9 hó/hó Márc. Jan-ápr. 2,4 év/év Márc. 2,8 év/év Jan-már. Jan-márc. 8,3 Éves terv % 85,0% Jan-ápr. -1 031,5 2013 Éves terv % 69,2% Jan-ápr. -951,1 2013

* előzetes adatok

1,2 -0,1 év/év -1,9 év/év 8,1 év/év 826 3 401 1 929 42,6 8,5 év/év 1,8 év/év -979,7 -929,2

Forrás: Bloomberg, MNB, KSH, NGM

9

HETI JELENTÉS


2014. JÚNIUS 17 – 23.

KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK KÜLFÖLDI RÉSZVÉNYPIACOK Visszatért a pozitív hangulat. 102% 101% 100% 99%

Közép- és Kelet-Európa: Régiónk piacai vegyesen teljesítettek, miután a lengyel WIG index emelkedéssel zárta a hetet, miközben a cseh PX és a BUX is stagnált.

jún. 20.

jún. 19.

jún. 18.

jún. 17.

jún. 16.

jún. 13.

jún. 12.

99%

DAX CAC-40

jún. 20.

jún. 19.

jún. 18.

jún. 17.

jún. 16.

jún. 13.

98%

FTSE 100 Stoxx600

záró Stoxx 50

változás

3 076,22

0,6%

Stoxx 600

348,09

0,3%

DAX CAC-40 FTSE-100

9 987,24 4 541,34 6 825,20

0,8% 0,0% 0,7%

102% 101% 100% 99% 98%

DAX PX

WIG PX BUX

10

jún. 20.

jún. 19.

jún. 18.

jún. 17.

jún. 16.

jún. 13.

97%

jún. 9.



100%

A főbb nyugat-európai részvénypiacok többsége szintén pluszban zárta az elmúlt héten. A Stoxx 600 pl., 0,3%-kal emelkedett. Iparági szinten a Stoxx 600 részindexei vegyes teljesítménnyel zárták a hetet, melyek közül a legjobban az alapanyaggyártók (+2,4%), illetve az gyógyszeripari részvények (+2,0%), szerepeltek. A hét leggyengébb teljesítményét pedig a bankrészvények (-1,7%), illetve a pénzügyi szolgáltatók (-1,3%) nyújtották.

1,4% 0,7%

101%

jún. 12.



1,0%

1 962,87 3 802,64

102%

jún. 11.



változás

16 947,08

S&P500 Nasdaq-100

jún. 12.

Európa:

S&P500

záró

jún. 11.

A visszatérő pozitív hangulat a volatilitáson is éreztette a hatását, miután az opcióárazások alapján számított, a részvényárfolyamok várható volatilitását mérő VIX index, 12,2 pontról 10,8 pontig csökkent.

Nasdaq-100

DJIA

jún. 10.



Az S&P 500 10 főbb iparági indexe közül, mindegyik pozitív tartományban zárt. A hét nyertesei a közüzemi (+3,0%) vállalatok valamint az energetikai részvények (+2,7%) voltak. Tágabb iparági bontás alapján újra kiemelendő még a fogyasztással kapcsolatos részvények (+2,8%) jó szereplése.

DJIA

jún. 10.



Emelkedéssel zárták az elmúlt heti kereskedést a főbb amerikai részvényindexek, az S&P 500 pl. 1,4%-kal nőtt, miután mind az öt kereskedési napon pluszban zárt, és újabb történelmi rekordszintre került.

jún. 9.



jún. 11.

USA:

jún. 10.

98% jún. 9.

Újra visszatért a pozitív hangulat a nyugati részvénypiacokra, az MSCI World index pl. 1,0%-kal emelkedett, csütörtökön pedig történelmi csúcsra került. Az elmúlt héten a figyelem középpontjába az FOMC ülés volt, ahol a várakozásokkal összhangban tovább szűkítették 10 Mrd dollárral az eszközvásárlások keretösszegét. Janet Yellen Fed elnök beszéde pedig összességében azokat várakozásokat erősítette, hogy még jó ideig fennmaradhat a nagyon laza monetáris politika.

WIG BUX

záró változás 52 923,3 0,3% 1 032,53 0,0% 18 953,4 0,0%

HETI JELENTÉS


2014. JÚNIUS 17 – 23.

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – S&P500 (+1,4%) TÁRSASÁG

Chevron Covidien Williams Cos Johnson & Johnson Coca-Cola Wells Fargo Exxon Mobil Celgene Philip Morris Intern Google

VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK

9,67 8,16 7,83 7,75 5,80 5,21 5,07 4,59 4,23 4,12

TÁRSASÁG

% 4,0 1 25,1 2 22,2 3 2,7 4 3,3 5 1,9 6 1,1 7 7,2 8 3,0 9 1,1 10

Oracle Yahoo! MasterCard Apple Twenty-First Century Express Scripts Regeneron Pharmaceut Vertex Pharmaceutica Hewlett-Packard ConAgra Foods


-5,89 -2,91 -2,53 -2,23 -2,21 -2,20 -2,12 -2,01 -1,76 -1,55

% -3,1 -7,8 -2,8 -0,4 -2,8 -4,0 -6,9 -11,6 -2,7 -11,4

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – NASDAQ-100 (+0,7%) TÁRSASÁG

Celgene Google Gilead Sciences Amgen Mondelez Internation Adobe Systems Symantec Biogen Idec Intel Staples


4,59 4,12 3,95 3,74 3,63 2,88 2,88 2,28 1,69 1,44

TÁRSASÁG

%

7,2 1 Yahoo! 1,1 2 Apple 1,1 3 Verisk Analytics 4,3 4 Express Scripts Hold 1,1 5 Regeneron Pharmaceut. 8,7 6 Viacom 11,2 7 DIRECTV 3,1 8 Baidu 1,1 9 Wynn Resorts 2,6 10 Amazon.com


-2,91 -2,23 -2,21 -2,20 -2,12 -2,01 -1,36 -1,24 -1,07 -0,95

% -7,8 -0,4 -2,8 -4,0 -6,9 -11,6 -5,1 -2,0 -6,9 -0,6

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – STOXX600 (+0,3%) TÁRSASÁG

SGS Berkeley Group Holdings Rolls-Royce Holdings Anglo American Booker Group Actelion Nokian Renkaat Rhoen Klinikum Topdanmark BP


8,63 4,85 4,69 4,68 3,49 3,03 2,95 2,59 2,59 2,42

TÁRSASÁG

%

24,5 1 Ebro Foods 2,8 2 Antofagasta 2,4 3 Hochtief 3,5 4 Intermediate Capital 2,2 5 Stagecoach Group 24,8 6 Deutsche Lufthansa 2,5 7 UBS 1,0 8 Berendsen 2,1 9 Compass Group 2,2 10 Vivendi

11


-5,05 -3,54 -2,27 -2,02 -1,79 -1,73 -1,72 -1,57 -1,43 -1,42

% -10,1 -6,3 -1,1 -5,0 -3,3 -2,1 -2,3 -2,1 -4,9 -1,6

HETI JELENTÉS


2014. JÚNIUS 17 – 23.

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – NEW EUROPE BLUE CHIP (-0,6%) TÁRSASÁG

PGE KGHM Polska Miedz OMV Voestalpine CEZ PGNiG Tauron Polska Energia Vienna Insurance MOL Verbund


TÁRSASÁG

% 3,9 1 6,0 2 4,5 3 5,9 4 1,5 5 1,6 6 4,9 7 2,5 8 1,9 9 1,9 10

0,50 0,47 0,45 0,35 0,24 0,15 0,15 0,12 0,11 0,09

Bank Pekao PKO Bank Polski Erste Group Bank PZU Krka dd Novo mesto Wienerberger Raiffeisen Bank Int. Orange Polska Richter Gedeon Hrvatski Telekom


-1,12 -0,62 -0,57 -0,36 -0,07 -0,07 -0,03 -0,03 -0,02 -0,01

% -6,8 -3,7 -5,1 -2,7 -3,0 -4,5 -0,4 -0,6 -0,5 -0,4

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – NIKKEI 225 (+3,0%) TÁRSASÁG

Toyota Motor Mitsubishi Paper Mil Mitsui Engineering & FANUC Fast Retailing Honda Motor Mitsubishi Electric Mitsubishi Estate Nippon Soda Panasonic


TÁRSASÁG

% 2,7 1 3,3 2 8,7 3 5,0 4 4,9 5 2,6 6 6,2 7 4,3 8 4,8 9 4,6 10

544,78 283,30 249,44 204,78 171,31 164,84 161,04 147,38 142,55 132,46

Softbank NTT DOCOMO Amada Mitsumi Electric Nichirei Nippon Telegraph & T Sony Financial Shinsei Bank Dai-ichi Life Insura Yaskawa Electric


-72,04 -65,48 -28,55 -24,28 -18,84 -15,30 -13,49 -11,00 -10,00 -9,84

% -0,8 -0,9 -6,4 -0,5 -2,9 -2,9 -1,7 -1,8 -0,6 -3,1

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – HANG SENG (-0,3%) TÁRSASÁG

PetroChina Belle International China Shenhua Energy Lenovo Group Ltd CITIC Pacific Sands China Kunlun Energy Cheung Kong Holdings New World Developmen Hengan International


17,77 2,95 2,53 1,25 0,44 0,40 0,00 0,00 -0,43 -0,49

TÁRSASÁG

% 1,0 1 4,4 2 0,7 3 1,2 4 0,9 5 0,1 6 0,0 7 0,0 8 -0,6 9 -0,5 10

Bank of China China Life Insurance HSBC Holdings China Mobile ICBC AIA Group China Construction Bank China Overseas Land China Resources Land China Unicom Hong Ko


-89,22 -24,89 -19,07 -17,26 -15,83 -12,04 -9,96 -9,32 -6,88 -5,72

% -8,6 -4,6 -1,2 -1,1 -1,0 -2,5 -0,7 -5,6 -7,9 -2,0

A piaci kapitalizációban történt heti változás (Mrd dollár, euro, jen és Hong Kong-i dollár) alapján sorba rendezve

12

HETI JELENTÉS


2014. JÚNIUS 17 – 23.

HAZAI RÉSZVÉNYPIAC Emelkedett az OTP a Kúria döntése után. Pont 19 250

Mrd Ft 40 Forgalom

30

BUX

19 000

20 18 750

10

jún. 19.

jún. 17.

jún. 13.

0

jún. 11.

18 500

jún. 6.

Az előző heti lejtmenet után magukra találtak a piacok, a BUX 0,8%-kal 18 953 pontra emelkedett. A hazai piac teljesítménye nem volt egysíkú, hiszen kedden és csütörtökön is jelentősebb eséssel zárt. A hangulatra a nemzetközi hírek közül az amerikai jegybank további laza monetáris politikát sugalló megnyilvánulásai, itthonról pedig a Kúria devizahiteles döntése, illetve azok értelmezései voltak jelentős hatással. A vezető nyugat-európai börzék jellemzően 0,3-0,8 %-kal emelkedtek, míg az USA-ban ennél nagyobb, 1% feletti plusz is összejött. Idehaza a napi átlagforgalom ezúttal is alacsonyra sikeredett, mindössze 7,6 milliárd forintot tett ki, szemben az idei évi 9,3 milliárdos értékkel. A blue chipek a Richter kivételével emelkedtek.

Magára talált az OTP az elmúlt hetek mélyrepülése után, árfolyama 1,1%-kal 4 513 forintra emelkedett. Mindez annak ellenére következett be, hogy Kúria jogegységi döntése nem minden kérdésre adott egyértelmű választ, számos fajsúlyos kérdésben nyitva hagyta a kaput, hogy a kormány belenyúljon a szerződésekbe. Így a várható mentőcsomag tartalma továbbra is bizonytalan. A MOL lett a hét nyertese, miután árfolyama 1,9%-kal 12 900 forintra drágult. Az olajpapír megítélését is javíthatta az INA tőzsdei szárnyalása, mindez annak ellenére következett be, hogy áttörés nem következett be a MOL-INA konfliktusban. Támogathatta az árfolyamot, hogy a táraság megerősítette oroszországi növekedési stratégiáját, e szerint további befektetési lehetőségeket keresnek az országban. A MTelekom is pluszban zárt, mégpedig 1,5%-kal 337 forintra emelkedett. Az árazással kapcsolatban továbbra is elmondható, hogy a legtöbb negatív hír már vélhetően beépült az árfolyamba. A társaság jövőjét is érintő hírek közül kiemelten fontos az anyacég, a Deutsche Telekom esetleges amerikai kivonulása, amely felerősítheti a kivásárlással kapcsolatos spekulációt, ám ennek realitása véleményünk szerint továbbra is alacsony. A Richter volt az egyetlen veszteséget elkönyvelő blue chip, árfolyama 0,5%-kal 4 177 forintra esett. E mögött a kiújult orosz-ukrán konfliktus állhat. A Richter mind a két országban élénken jelen van, ezért gazdálkodására és megítélésére is hatással van a krízis. A kis- és közepes kapitalizációjú papírokat tömörítő BUMIX ismét ellentétesen mozgott a BUX-al, miután 1,6%-kal 1 523 pontra esett. Rosszul teljesített a BTel, árfolyama magas, napi 57 millió forintos átlagforgalom mellett 4,3%-kal 770 forintra esett. A nagyobb forgalmat bonyolító papírok közül az FHB 2,4%-kal, az Állami Nyomda pedig 0,8%-ot esett. Az ENEFI az előző héthez hasonlóan remekelt, ezúttal 5,1%-kal emelkedett.

ÁLLAMPAPÍRPIAC Jöhet az újabb kamatcsökkentés. Kedden (június 24.) tart kamatmeghatározó ülést az MNB Monetáris Tanácsa. A Bloombergen szereplő 18 elemző mindegyike újabb 10 bázispontos csökkentésre számít, amivel 2,30%-ra mérséklődhet a ráta. A legutóbbi ülés óta tovább nőtt a monetáris politika mozgástere, miután az Európai Központi Bank ultra laza monetáris intézkedéseket jelentett be, valamint a lengyel alapkamat csökkentésével kapcsolatos várakozások is erősödtek. Ezek mellett az általánosan figyelt forintárfolyam, állampapír-piaci folyamatok, csődkockázati mutató alakulása és az inflációs folyamatok is a további kamatcsökkentés(ek) irányába mutatnak. A ráta a jelenlegi folyamatok tükrében a következő hónapokban akár a 2,00%-os szintet is elérheti.

13

HETI JELENTÉS


2014. JÚNIUS 17 – 23. Állampapírhozamok az elmúlt héten 3 hónapos 6 hónapos 1 éves 3 éves 5 éves 2014.06.13. 2,30 2,30 2,30 3,08 3,37 2014.06.20. 2,27 2,29 2,27 3,21 3,52 Változás -0,03 -0,01 -0,03 0,13 0,15

10 éves 4,46 4,55 0,09

15 éves 4,95 5,02 0,07

A hozamok tekintetében a rövid lejáratok esetében szerény csökkenés következett be, míg az államkötvények hozama az előző héthez hasonlóan 7-15 bázisponttal emelkedett. A 3 hónapos DKJ-ból az adósságkezelő az elmúlt hetekhez hasonlóan a hatalmas kereslet láttán már csak 10 milliárd forinttal vont be több forrást a tervezettnél, viszont a hozamok tovább csökkentek. Az átlaghozam 2,29 százalék lett, ez az előző heti aukcióhoz képest 5 bázispontos csökkenést jelent. Érdekesen alakult a csütörtöki 12 hónapos DKJ aukciója, hiszen a meghirdetett 60 milliárd forintra 125,1 milliárdnyi ajánlat érkezett, amiből 120 milliárdot elfogadott. Ez a példátlanul nagy forrásbevonás annak volt köszönhető, hogy az átlaghozam 2,29%-ra esett, ami új történelmi mélységet jelent.

DEVIZAPIAC Nem viselte meg nagyon a Kúria döntése a forintot, Yellen szavai gyengítették a dollárt.

06.20.

06.16.

06.10.

06.04.

05.29.

05.23.

05.19.

Öthetes mélypontot jelentő 308-as szint közelében kezdte a EUR/HUF árfolyam forint a múlt hetet, miután az orosz-ukrán krízis és az iraki 310 feszültség is fennmaradt. Hazai fizetőeszközünk erejének 308 ugyancsak nem tett jót a Kúria devizahiteles döntése, mellyel 306 nőtt a több százmilliárd forintos bankrendszeri veszteségek 304 lehetősége. A jegyzések nem tudtak a technikailag fontos 308-as 302 szint fölé kerülni, sőt szerdától erősödésben kezdett a forint. Ebben nagy szerepe volt a Fed-nek, miután továbbra is laza 300 monetáris politikával kívánja támogatnia a javuló, de a segítségre rászoruló gazdaságot. Jenet Yellen elnök a vártnak megfelelő döntéssel zárult kamatdöntő ülés után azt hangsúlyozta, hogy marad a lazaság, sokáig lesz még alacsony a kamatszint. Ennek kifejezetten örültek a befektetők, az euró/forint kurzus a 305-ös szint alá is benézett. Az itt húzódó támaszt azonban nem sikerült tartósan áttörni, az árfolyam a 306-os szint közelébe tért vissza. A héten az MNB várhatóan újabb kamatcsökkentéssel nehezítheti a forint a további erősödését, de egyelőre érdemi gyengülést sem várunk a sorozatban huszonharmadik kamatcsökkentéstől. Az euro/dollár az 1,3540-es szintről indította a hetet. A Fed

USD/EUR 1,38

JPY/USD 103 szerdai kamatdöntése előtt a kivárás és a szűk sávban történő

USD/EUR

mozgás volt jellemző. A döntés a vártnak megfelelő volt, de a kommentárok a vártnál lazábbra sikeredtek, ami erőt adott az eurónak. A jegyzések csütörtökön az 1,3640-es szintig 102 emelkedtek, majd az 1,36-os szint közelében zárták a hetet.

JPY/USD

1,37 1,36

06. 20.

06. 19.

06. 18.

06. 17.

06. 16.

06. 13.

06. 12.

06. 11.

06. 10.

06. 09.

A volatilitás még mindig nagyon alacsony szinte valamennyi 1,35 101 eszközosztályban a piacon, a devizák esetében ez fokozottan igaz, főleg a fejlettekben, miután a Fed tovább altatta a befektetőket legutóbbi kamatdöntő ülésén. A dollár emiatt tovább gyengült, a dolláros nagyobb devizakeresztekben pedig egyre jobban érződik a carry trade stratégiák térnyerése. A folytatást illetően a folyamatosan jelen lévő geopolitikai feszültségek alakulása mellett a makrogazdasági adatokra is nagyobb hangsúly helyeződhet. Az eurozónából nagyon kevés adat érkezik, ezek közül a keddi Ifo és a pénteki bizalmi indexet érdemes kiemelni. Az USA-ban viszont kisebb adatdömping lesz, lakáspiaci adatok, bizalmi indexek, beruházási adat és csütörtökön az első negyedéves GDP végleges (3. közzététel) verzióját publikálják.

14

HETI JELENTÉS


2014. JÚNIUS 17 – 23. A dollár alapvetően továbbra is azért gyengélkedik, mert a legutóbbi ülésén a Fed lényegében verbális intervenciót hajtott végre, reagálva ezzel az EKB eurogyengítő lépéseire. Ezt végső soron tekinthetjük egyfajta devizaháborúnak is, ám ez inkább arról szól, hogy titkon azért a Fed igyekszik gyengébb szinteken tartani valutáját, még ha nem is feltétlenül ezt kommunikálja.

15

HETI JELENTÉS


2014. JÚNIUS 17 – 23.

RÉSZVÉNYEK 12 900 FT

MOL OLAJ- ÉS GÁZIPAR

RT TARTÁS – HT FELHALMOZÁS

12 500

100

12 000

0

ÉRTÉKELÉS:

jún..19.

200

jún..17.

13 000

jún..13.

napi átlagforgalom 612 MFt forgalmi részarány 8,0% BUX súly 27,9% kapitalizáció 1 348 Mrd Ft 4,41 Mrd €

jún..11.

12 900 Ft 1,9% 1,1% 13 145 Ft 12 515 Ft

jún..06.

záróárfolyam változás relatív hozam heti maximum heti minimum

e db 300

Ft 13 500

Részvényadatok



A MOL Csoport gazdálkodása az I. negyedévben alapvetően a várakozásoknak megfelelően alakult az előző negyedévhez és a bázishoz viszonyítva, azaz gyengébb volt a teljesítmény mindkét viszonyban. 99,7 Mrd Ft volt a korrigált EBITDA a 99 Mrd Ft-os piaci várakozással szemben, tehát a folytatódó romlás mellett annak mértéke megegyezett a várttal.



A kockázati tényezők közül az INA sorsa a leghangsúlyosabb. Piaci vélemények alapján egyre valószínűbb a MOL távozása, amit 2 Mrd dollár feletti vételár esetén már kedvezően fogadhatnának a piacon. A meglévő akvizíciós potenciál ezzel a forrással kiegészülve már lehetővé tenné a csoport stratégiájának újragondolását (az északi-tengeri akvizíció mutat egy lehetséges irányt), de egyelőre még kérdéses és kockázatot jelent ennek megvalósítása. Nem sokat változtak a további politikai, gazdaságpolitikai, szabályozói kockázatok az utóbbi időben. Magyarországon az újabb rezsicsökkentések hatásaival és államháztartási okokból tovább emelkedő különféle adókkal szembesülhet a MOL. A külföldi Upstream tevékenység geopolitikai kockázata is jelentős, például a kurdisztáni termelés piacra juttatása is megoldásra vár. A kockázatokra az is felhívja a figyelmet, hogy a korábbinál kisebb készletekkel és termelési tervekkel állt elő a MOL a legígéretesebb külföldi projektjeinél Kurdisztánban, a piac ezek szerint részben jogosan nem árazta a korábbi, sokkal optimistább terveket. A kockázatok közé tartozik a termelésnek a „hazai” piacokon, főleg Horvátországban történő csökkenése – ez az INA eladásával megszűnhetne.



A külföldi részvénypiacokon csúcsközelben vannak az indexek, kedvező a befektetői hangulat, ám a hazai részvénypiacon ez nagyon visszafogottan érződik csak, a MOL részvényeknél pedig lényegében egyáltalán nem. Véleményünk szerint túl sok a nehezen mérhető kockázat a befektetők számára (részben a piac egészével, részben a MOL-kal kapcsolatban), és az eredménykilátások is romlanak. Ebben a helyzetben az INA sorsának rendezése, akár kiszállással, akár megegyezéssel, a mostaninál kedvezőbb helyzetbe hozna a MOL részvények piacát. Ha az eladással együtt nagyobb akvizíciót és a stratégiai újragondolását is bejelentené a MOL vezetése, a bizalom sokat javulhatna.



Rövid távú ajánlásunk Tartás, spekulatív jellegű vásárlásra új fejlemények ismeretében lehet majd lehetőség. A mostani árfolyam mellett még a romló eredményvárakozások ellenére is elmarad az iparági átlagtól és a MOL-ra korábban jellemző szinttől a részvény értékeltsége. Az EV/EBITDA mutató 4 alatti 2014-re és 4,5 2015-re. Hosszabb távon a kockázatok enyhülésével és az eredményesség javulásával jelentős emelkedés lenne indokolt a részvény árfolyamában, ennek mértéke miatt Felhalmozás ajánlásunkat fenntartjuk, dacára a most kétségtelenül kedvezőtlen piaci hangulatnak és a kockázatoknak.

16

HETI JELENTÉS


2014. JÚNIUS 17 – 23.

MAGYAR TELEKOM

337 FT

TÁVKÖZLÉS

RT TARTÁS – HT TARTÁS

jún..19.

jún..17.

jún..13.

napi átlagforgalom 446 M Ft forgalmi részarány 5,8% BUX súly 10,5% kapitalizáció 351 Mrd Ft 1,1 Mrd €

jún..06.

337 Ft 1,5% 1,0% 329 Ft 339 Ft

jún..11.

Részvényadatok záróárfolyam változás relatív hozam heti maximum heti minimum

M db 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0

Ft 340 338 336 334 332 330 328 326

ÉRTÉKELÉS: 

A Magyar Telekom a I. negyedéves gyorsjelentésben vegyes számokat közölt, miután, az árbevétel és a készpénztermelő képesség tekintetében csalódást okozott, míg operatív szinten (EBITDA, üzemi eredmény), valamint a nettó eredmény vonatkozásában is az elemzői várakozásoknál jobb számokat közölt a társaság.



A Magyar Telekom a 2013. évi eredmény után nem fizet osztalékot, indokként a társaság az osztalékpolitikáját nevezte meg, amely szerint az eladósodottsági rátát (a nettó adósságnak az összes tőkére vetített arányát) a 30%-40% közötti céltartományban kívánja tartani, valamint tekintettel van a vállalatcsoport pénzügyi helyzetére és a jelenlegi működési és üzleti környezetre és feltételekre. A megtermelt cash flow hiányában pedig csupán az eladósodottság terhére kerülhetne sor az osztalékfizetésre, ami viszont már így is a megcélzott célsáv fölött volt a I. negyedév végén is (43,6%).



A „hozamprémium” vonatkozásában a szektortársakkal való összehasonlítás csak a várható osztalékkal lehetséges. A Bloomberg elemzői konszenzusa még 25 Ft-os osztalékkal számol (medián) a 2014-as év után, a „hozamprémium” a 10 éves állampapírpiaci hozamhoz képest a Bloomberg konszenzusa alapján pedig 3% közelében mozog. A „hozamprémium” nemzetközi szinten valamint régiós összehasonlításban így is az alacsonyak közé tartozik, miután a lengyel Telekom. Polska-nál a cseh Telefonica-nál, a francia Orange-nál, vagy pl. a Deutsche Telekom-nál is 2-7% között mozog ugyanez.



Az előretekintő mutatószámok (pl. EV/árbevétel, P/E, EV/EBITDA) alapján ugyan nem magasak az árazási szintek a Magyar Telekomnál. Az alacsony árazásra azonban az a 2013-as év után elmaradó osztalék, valamint az átlagnál több lefelé mutató gazdálkodási-, illetve szabályozói kockázat szolgálhat magyarázattal.



A társaság gazdálkodására továbbra is negatívan hat a 2012-ban bevezetett és tavaly augusztustól megemelt távközlési szolgáltatási adó, a közművezeték adó, illetve a többszöri rezsicsökkentés. A legtöbb negatív hír már vélhetően beépült az árfolyamba, ennek ellenére kitartunk még a tartásra vonatkozó ajánlásunk mellett. Az év első hónapjairól az év közepére halasztott frekvenciahasználatra vonatkozó tender végső eredménye a 2014-es osztalékfizetésre lehet érdemi hatással. Ezzel kapcsolatban azonban a társaság számára kedvező hír is napvilágot látott az elmúlt hetekben, miután a frekvenciacsomagok pályázati díjait kb. 20%-kal csökkentette a Nemzeti Média- és Hírközlési Hatóság, ami részvényenként kb. 4-8 Ft-ot jelent (frekvenciablokkoktól függően).



A sikeres frekvenciatender esetén azonban még így is könnyen elképzelhető, hogy a 2013as év után, a 2014-es év gazdálkodása sem teszi majd lehetővé a társaságnak az

17

HETI JELENTÉS


2014. JÚNIUS 17 – 23. osztalékfizetést (amennyiben tartani akarja a saját maga által megcélzott 30-40%-os eladósodottsági rátát), vagy csak alacsonyabb, pl. 10-20 Ft-os osztalékot fizetne a társaság.



A frekvenciatender végső összege mellett az osztalékfizetésre érdemi hatással lehetne, ha a társaság a működő tőke menedzselésével kapcsolatban pozitív változásokat tudna elérni (az I. negyedéves gyorsjelentésben még nem látszódtak ilyen tendenciák).



Az elmúlt hónapokban több olyan hír is megjelent a sajtóban, hogy a Magyar Telekom és a kormány között a februárban megkötött partnerségi megállapodás kapcsán a kormány akár csökkentené is a távközlési céget sújtó magas adóterheket. Amennyiben ezen a téren érdemi könnyítést kapna a Magyar Telekom (mi szkeptikusak vagyunk ezzel kapcsolatban), az a részünkről - jó eséllyel - az ajánlásunk felminősítését eredményezhetné.

18

HETI JELENTÉS


2014. JÚNIUS 17 – 23.

OTP

4 513 FT RT CSÖKKENTÉS - HT TARTÁS

4 700

3

4 600

2

4 500

1

4 300

0

ÉRTÉKELÉS:

jún. 19.

4 400

jún. 17.

napi átlagforgalom 5 267 MFt forgalmi részarány 39,0% BUX súly 32,9% kapitalizáció 1264 Mrd Ft 4,13 Mrd €

jún. 6.

4 513 Ft 1,1% -0,1% 4 590 Ft 4 393 Ft

M db 4

jún. 13.

Részvényadatok záróárfolyam változás relatív hozam maximum minimum

Ft 4 800

jún. 11.

BANKSZEKTOR



Az I. negyedévi gyorsjelentés a vártnál lényegesen kedvezőbb eredményszámokat tartalmazott, a menedzsment ugyanis egyelőre igen optimistán áll hozzá az ukrán és orosz kockázatokhoz. A céltartalékképzést csoportszinten is visszafogta az OTP, emiatt a hazai és a bolgár eredmény feltűnően jó lett. A jelenlegi eredményszintek aligha tarthatók, az év hátralévő részében kiigazításra lehet szükség.



Előrejelzésünk szerint az idei évben 140-145 milliárd forint körül lehet az OTP csoport (gyorsjelentés szerinti) korrigált nettó profitja, tehát a tavalyihoz hasonló szinten, a számviteli eredmény pedig (a devizahiteles mentőcsomagot nem számítva) 80-85 milliárd Ft körül alakulhat a tavalyi 64 milliárd után. Az egyszeri tételektől megtisztított (de bankadóval terhelt) eredmény 110-115 milliárd Ft körül lehet (a tavalyi 116 milliárd után), így a korrigált EPS 415-ről 395 forintra csökkenhet.



Ez utóbbi eredménymutatóval számolva az OTP részvények jelenleg 11,3 körüli P/E-n forognak, ami 25-30%-kal elmarad a 14-15-ös régiós szektorátlagtól, a visszatekintő P/BV pedig 0,9 alatt van, szemben az 1,4-1,5 körüli átlaggal. A diszkont tehát továbbra is jelentős, bár az utóbbi hetekben sokat csökkent. Megítélésünk szerint az alacsonyabb árazás a jelenlegi szinten az OTP-ben meglévő többletkockázatok miatt indokolt. Célárfolyamunk továbbra is 4 700 Ft.



Rövid távon a legfőbb kockázat a tervezett újabb devizahiteles mentőcsomag, amely tartalmától függően több tízmilliárdos vagy akár százmilliárdos nagyságrendű veszteséget is okozhat az OTP-nek. A labda a Kúria döntése után most a kormánynál pattog, amely a rövid időn belül léphet. Az ezzel kapcsolatos hírek alapvetően meghatározhatják a következő napok, hetek árfolyammozgását. Egyelőre csak találgatások vannak a bankok által fizetendő összegekről, a kormány terveiről alig tudni valamit.



A külső kockázati tényezők közül rövid távon kiemelkedik az ukrán helyzet, amely leánybankján keresztül igen érzékenyen érintheti az OTP-t. Tartós hrivnya gyengülés esetén komoly hitelezési veszteséggel és goodwill leírással lehet számolni, az elhúzódó polgárháború vagy az ország további szétszakadása pedig ennél is súlyosabb következményekkel járhat. Az orosz érdekeltség körül is nő a feszültség, a hitelezési veszteségek növekedése és a gazdasági kilátások romlása miatt.



A Kúria devizahitelekkel kapcsolatos döntése nem adott választ minden kérdésre, de alapvetően lehetőséget biztosít a kormány számra, hogy belenyúljon a szerződésekbe. A várható mentőcsomag tartalma továbbra is bizonytalan, ennek függvényében jelentős árfolyammozgások lehetségesek a következő napokban,

19

HETI JELENTÉS


2014. JÚNIUS 17 – 23. hetekben. Ennek ismertté válásáig kivárást illetve a meglévő pozíciók leépítését javasoljuk.

20

HETI JELENTÉS


2014. JÚNIUS 17 – 23.

RICHTER

4 177 FT

GYÓGYSZERIPAR

RT TARTÁS – HT TARTÁS Ft

1 500

4 100

1 000

4 000

500

3 900

0 jún.. 19.

ÉRTÉKELÉS:

4 200

jún.. 17.

napi átlagforgalom 913 M Ft forgalmi részarány 12,0% BUX súly 23,6% kapitalizáció 778 Mrd Ft 2,54 Mrd €

jún.. 13.

4 177 Ft -0,5% -1,0% 4 225 Ft 4 115 Ft

jún.. 11.

záróárfolyam változás relatív hozam maximum minimum

e db 2 000

jún.. 6.

Részvényadatok

4 300



A Richter I. negyedéves gyorsjelentése a körülményekhez és a piaci várakozásokhoz, továbbá a menedzsment által korábban kiadott profitfigyelmeztetéshez képest is meglehetősen jól sikerült, azt lehet mondani, hogy a Richter kis túlzással normál negyedévet zárt a kemény körülmények ellenére. Ugyanakkor a frissített menedzsmentvárakozások összességében csalódást keltően alakultak és a főbb kockázati tényezőkben sem történt érdemi változás.



A fő árfolyambefolyásoló tényező jelenleg orosz-ukrán háborúközeli helyzet, amelyben többféle végkimenetel lehetősége benne van. A Richter szempontjából Oroszország esetleges kereskedelmi elszigetelése (szankciókkal) lenne a legrosszabb verzió, bár ennek az esélye egyelőre csekély.



A hrivnya és a rubel gyengülése azonban valós fenyegetést jelent: a Richter eredménye igen érzékeny a rubel/forint árfolyamra, ami még egy ideig számottevő kockázatot visz a részvénybe (a Richter árfolyamfedezeti ügyleteket nem használ). Nagyságrendi számításként érdemes fejben tartani, hogy a rubel 10%-os gyengülése (a forinthoz képest) önmagában 20-25%-kal csökkentheti a működési eredményt.



További kiemelt fontosságú nyitott ügy a cariprazine amerikai regisztrációjának kérdése, ahol is a gyorsjelentés után kissé mérséklődött a legrosszabb forgatókönyvek esélye. A Richter és amerikai kutatási partnere, a Forest Labs várhatóan az év vége felé beadja az amerikai gyógyszerhatóság (FDA) által a regisztráció engedélyezéséhez kért további információkat és nagyobb az esélye annak, hogy nem lesz szükség további klinikai vizsgálatokra.



Modellünk alapján a jelenlegi árfolyam előretekintő alapon 2014-2015-re 22,1 ill. 16,1-es P/E mutatónak felel meg, ami alapvetően összhangban van a globális generikus gyógyszercégekre jellemző szintekkel, magasabb ugyanakkor a Richterre jellemző 12-16 közötti historikus P/E tartománynál. Más mutatószámokat vizsgálva azonban még kimutatható diszkont: előretekintő P/Árbevétel alapon a Richter adatai 2014-15-re 2,2 ill. 2,0, szemben a globális generikus univerzum 2,87 ill. 2,18-as mediánjával, míg P/Saját tőke alapon a Richter 1,3-as mutatója alig több, mint egyharmada a 3,50-es globális mediánnak.



Ajánlásunkon és célárfolyamunkon (Tartás / 4000 Ft) a gyorsjelentés után sem változatunk, amely megítélésünk szerint megfelelően tükrözi a növekedési lehetőségeket, illetve az ismert kockázatokat is.

21

HETI JELENTÉS


2014. JÚNIUS 17 – 23.

RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Forgalmi arány

Átlagos napi forgalom (db)

EPS ’13

P/E*

18 953,38

Heti változás 0,8%

734 200 770 215 5 554 12 350 164 2,6 876 1 440 337 12 900 4 513 332 1 367 4 177 183 4 169

-0,8% 1,5% -4,3% -1,4% -2,6% -2,4% 5,1% -7,1% -2,4% -0,3% 1,5% 1,9% 1,1% -0,9% 1,0% -0,5% -2,1% -4,1%

0,1% 0,1% 0,7% 0,1% 0,0% 0,0% 0,2% 0,0% 0,5% 0,0% 5,8% 8,0% 69,0% 0,1% 0,1% 12,0% 0,2% 0,0%

10 974 22 940 73 378 18 684 150 30 71 655 97 129 40 109 360 1 333 909 47 803 1 169 099 12 239 5 376 218 516 75 661 911

50 15 92 -9 181 1 284 35 -0,09 -69 116 22,5 160 319 -42 200 240 -173 232

14,7 13,5 8,4

3/3

30,7 9,6 4,7

3/3 3/3

Részvény BUX

Záróár

ANY Appeninn BTel CIG Pannónia Danubius Émász ENEFI Est Média FHB Graphisoft Park MTelekom MOL OTP Pannergy Rába Richter Synergon TVK

Ajánlás RT / HT

EPS ’14

3/4

12,4 19,1 14,1 10,8

17,6 918 418

6,8 20,9

200

18,0

3/4 3/4 3/3 3/4 2/3 3/3 3/4 3/3 3/4

* P= záróár, E= ahol rendelkezése áll, 2014. évi várható EPS (saját becslés), máskülönben a legutolsó éves EPS (2013. évi) != változás az előző héthez képest Ajánlások: RT=rövid táv, HT=hosszú táv, 1=eladás, 2=csökkentés, 3=tartás, 4=felhalmozás, 5=vétel

ELEMZŐK  

Deáki Péter:

Magyar Telekom, külföldi részvénypiacok

Fazakas Péter:

Richter, Egis



Réczey Zoltán:

OTP, FHB; külföldi makrogazdaság



Török Bálint:

MOL, Rába, Danubius, Synergon, stb.; hazai makrogazdaság



Tóth Gergely:

áramszolgáltatók; állampapírpiac, devizapiac, belföldi részvénypiac

22

HETI JELENTÉS


2014. JÚNIUS 17 – 23.

TÁJÉKOZTATÁS A 2007. évi CXXXVIII. törvény 40.§ előírásainak alapján felhívjuk a figyelmet, hogy a jelentésben szereplő adatok és információk egy része a múltra vonatkozik és múltbeli adatokból és információkból nem lehetséges a jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni; az adatok és információk egy része pedig becslésen alapul, és ezen előrejelzésből nem lehetséges a valós jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni. Az adatok és információk egy része a magyar forinttól eltérő valuta- vagy devizanemben van meghatározva, az egyes valuta- vagy devizanemek közötti átváltás befolyásolja a forintban elérhető eredményt. A jelentésben említett pénzügyi eszközök és pénzügyi eszközökből képzett indexek múltbeli hozama és változása nyilvános forrásokból (nyomtatott és elektronikus sajtó, tőzsdék és társaságok hivatalos weboldalai, nyilvános pénzügyi portálok) hozzáférhető. A felhasznált adatok forrása a Bloomberg Professional illetve a nyomtatott és elektronikus sajtó. A kiadvány a Buda-Cash Brókerház Zrt. által hitelesnek, megbízhatónak és pontosnak tartott forrásokon alapuló információk alapján készült, de azokért a Buda-Cash Brókerház Zrt. semmilyen szavatosságot vagy felelősséget nem vállal. A jelentésben szereplő adatok, árfolyamok, hozamok tájékoztató jellegűek. A kiadvány nem minősül befektetési tanácsadásnak, befektetésre, értékpapírok jegyzésére, vásárlására vagy eladására vonatkozó felhívásnak, arra vonatkozó ajánlatnak. A jelentésben szereplő információkra, véleményekre, becslésekre a pénz- és tőkepiaci valamint a makrogazdasági helyzet változásai és egyéb tényezők lehetnek hatással, ezekre a Buda-Cash Brókerház Zrt-nek nincs befolyása és a meghozott befektetői döntések következményei a Buda-Cash Brókerház Zrt-re nem háríthatóak át. A jelentésben foglaltak felhasználása, átdolgozása, publikálása kizárólag a Buda-Cash Brókerház Zrt. előzetes írásos engedélyével lehetséges.

23

25.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK

Recommend Documents