46.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK. Buda-Cash Brókerház Zrt

HETI JELENTÉS 2009. NOVEMBER 10 – 16. (2009/46.)

MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK

Buda-Cash Brókerház Zrt. 1118 Budapest, Ménesi út 22. Tel.: (1) 235-1500 Fax.: (1) 266-3883 www.budacash.hu e-mail: [email protected]

HETI JELENTÉS

BUDA-CASH BRÓKERHÁZ

2009. NOVEMBER 10 – 16.

ÖSSZEFOGLALÓ KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG

USA: Enyhült a munkaerőpiaci nyomás, mégsem javult a fogyasztási kedv. Európa: Vége a recessziónak, de nincs nagy lendületben a gazdaság.

HAZAI MAKROGAZDASÁG

A vártnál nagyobb gazdasági visszaesés a III. negyedévben is.

Ismét a várakozások alatt az inflációs ráta.

KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK

Külföldi részvénypiacok: Tovább emelkedő részvényindexek.

Hazai részvénypiac: Feltámadt a BUX, begyújtotta a rakétákat a MOL.

Állampapírpiac: Visszatértek a megszokott kerékvágásba az állampapírpiaci folyamatok.

Devizapiac: Kiváló teljesítményt nyújtott a forint, 1,50-es szint közelében mozgolódott a dollár.

RÉSZVÉNYEK

Magyar Telekom (Tartás/Tartás): A III. negyedéves gyorsjelentést ugyan többségében kedvező képet adott a társaság gazdálkodásáról, viszont bejött a képbe néhány bizonytalansági tényező is. Értékelés szempontjából a diszkontált osztalék alapú modell (DDM) ill. a mutatószámok nemzetközi összehasonlítását alapul véve a jelenlegi árszinten, megítélésünk szerint már nem számít a részvény túlértékeltnek.

MOL (Tartás/Felhalmozás): A november 17-i gyorsjelentés már az INA-val kibővült MOL csoport eredményeit fogja bemutatni, valamint az utóbbi időszakban kedvezőtlenre fordult gazdálkodási körülmények hatásait. Rövid távon gyengébb negyedévek következhetnek, ami esetleg az árfolyamra is kedvezőtlen hatással lehet, főként 16 000 Ft fölött.

OTP (Felhalmozás/Vétel): A gyorsjelentés megítélése inkább negatív és az általános piaci hangulat is ingatag. Ezért rövid távon fokozott kockázatok övezik az árfolyam alakulását. Alapvetően azonban a látható problémák ellenére nem tekinthető rossznak az OTP fundamentális teljesítménye. Ajánlásaink változatlanok, elsősorban a hosszú távú befektetőknek javasoljuk a részvény vásárlását.

Richter (Tartás/Felhalmozás): A III. negyedévben a vártnál gyengébb üzemi eredményt ért el a Richter, elsősorban a várakozások feletti működési költségek miatt. Célárfolyamunk és ajánlásunk a gyorsjelentést követően változatlan.

Egis (Tartás/Vétel): A korábban már közzétett erőteljes profitfigyelmeztetés fényében a múlt héten megjelent gyorsjelentés már nem keltett csalódást. Bár a gyorsjelentés után megítélésünk szerint a piaci eredményvárakozások némi csökkenése várható, ajánlásunkat egyelőre nem változtatjuk.

2

HETI JELENTÉS


2009. NOVEMBER 10 – 16.

KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: Enyhült a munkaerőpiaci nyomás, mégsem javult a fogyasztási kedv. A múlt héten közzétett adatok szerint a heti új munkanélküli kérelmek száma tovább mérséklődött, és január óta nem látott szintet ért el. Ez azonban csak az elbocsátások ütemének lassulását jelzi, a munkanélküliség így is tovább nő. Ez pedig visszafogja a lakosság fogyasztási kedvét, ami a legfrissebb fogyasztói bizalmi indexben is minden kétséget kizáróan tetten érhető. A karácsonyi szezonhoz közeledve ez bizony nem jó jel, a gyenge ünnepi eladások megakaszthatják a gazdasági élénkülést.

Legfrissebb mutató GDP (évesített)* Leading indicators Fogyasztói árindex Termelői árindex Ipari termelés Ipari rendelésállomány Tartós cikkek rend. állománya Feldolgozóipar ISM index Szolgáltatószektor ISM index Fogyasztói bizalmi index (C) Fogyasztói bizalmi index (M)* Kiskereskedelmi forgalom Heti új munkanélküli kérelmek Nem mezőg. új munkahelyek Munkanélküliségi ráta

Q3 3,5% 2008 1,1% Szept. 1,0% hó/hó Szept. 103,5 pont Szept. 0,2% hó/hó Szept. -1,3% év/év Szept. -0,6% hó/hó Szept. -4,8% év/év Szept. 0,7% hó/hó Szept. -6,1% év/év Szept. 0,9% hó/hó Szept. -17,1% év/év Szept. 1,0% hó/hó Szept. -17,4% év/év Okt. 55,7 pont Okt. 50,6 pont Okt. 47,7 pont Nov. 66,0 pont Szept. -1,5% hó/hó Szept. -5,7% év/év 11.7. 502 ezer 4h átl. 520 ezer Okt. -190 ezer Okt. 10,2%

* előzetes adatok

Előző adat Q2 Aug. Aug. Aug. Aug. Aug. Aug. Szept. Szept. Szept. Okt. Aug. 10.31. Szept. Szept.

-0,7% 2007 0,4% hó/hó Aug. 0,4% hó/hó Aug. 1,7% hó/hó Aug. 1,2% hó/hó Aug. -0,8% hó/hó Aug. -2,6% hó/hó Aug. 52,6 pont 50,9 pont 53,4 pont 70,6 pont 2,2% hó/hó Aug. 514 ezer 4h átl. -219 ezer 9,8%

2,2% 102,5 pont -1,5% év/év -4,3% év/év -10,4% év/év -20,4% év/év -19,3% év/év

-5,8% év/év 524 ezer

Forrás: Bloomberg

Várt alatt a heti új munkanélküli kérelmek száma – múlt hét: 502 ezer (piaci várakozás: 510 ezer, előző: 514 ezer). A vártnál alacsonyabb volt a heti új munkanélküli kérelmek száma, és az előző héthez képest is számottevő javulás mutatkozik, miután 12 ezerrel csökkent a kérelmek száma. Az idei évben csupán az év első hetében volt a mostani 502 ezernél kevesebb a heti új munkanélküli kérelmek száma. Szintén pozitívum, hogy a kevésbé volatilis négy hetes mozgóátlag 525 ezerről 520 ezerre csökkent, ami közel egy éves mélypontnak számít. Úgyszintén kedvezőbben alakult a tartós munkanélküli ellátásban részesülők száma, mely 5,749 millióról 5,631 millióra csökkent, miközben a piaci várakozás 5,7 millió volt. A júniusi rekordszintről (6,9 millió) így már közel 1,3 millió fővel csökkent a tartós munkanélküli ellátásban részesülők száma az USA-ban. Az elmúlt hetekben már látszódtak ugyan a mérsékelt javulás jelei a munkaerőpiacon, viszont ez valószínűleg még mindig nem lesz elegendő ahhoz, hogy a munkanélküliség emelkedő trendje megálljon.

Vártnál gyengébb Michigan fogyasztói bizalmi index - november: 66,0 pont (piaci várakozás: 71,0 pont, október: 70,6 pont). Októberben a várt emelkedés helyett jelentősen visszaesett a Reutrers és a Michigan egyetem által számított fogyasztói bizalmi index az előzetes adatok alapján. A részindexek közül mindkettő csökkent: a gazdasági kilátásokra vonatkozó index 68,6 pontról 63,7 pontra, míg a jelenlegi helyzet megítélésére vonatkozó index 73,7 pontról 69,6 pontra. A fogyasztói bizalom novemberben a második hónapja mutat csökkenést az USA-ban, melyben jelentős szerepet játszik, hogy a munkanélküliségi ráta a múlt hónapban 26 éves csúcsra, 10,2%-ra ugrott, és a várakozások szerint a jövő év első felében is 10% fölött marad.

3

HETI JELENTÉS


2009. NOVEMBER 10 – 16. Európa: Vége a recessziónak, de nincs nagy lendületben a gazdaság. Tavaly nyár óta első alkalommal nőtt a GDP negyedéves alapon az eurozónában, ami valószínűleg a recesszió végét jelzi. Az ipari termelés is már hosszabb ideje emelkedik, megerősítve a fokozatos kilábalással kapocslatos várakozásokat. Ugyanakkor az élénkülés lassú és várhatóan nem lesz zökkenőmentes. A német Zew index jól mutatja, hogy az utóbbi időben megingott a bizalom, reális veszély az épp csak megindult növekedés megtorpanása.

GDP* Fogyasztói árindex* Termelői árindex Ipari termelés Feldolgozóipar BMI Szolgáltatószektor BMI Üzleti bizalmi index (ZEW) Gazdasági bizalmi index Fogyasztói bizalmi index Kiskereskedelmi forgalom Munkanélküliségi ráta

Legfrissebb mutató

Előző adat

Q3 0,4% né/né Q3 -4,1% év/év Okt. n.a. hó/hó Okt. -0,1% év/év Szept. -0,4% hó/hó Szept -7,7% év/év Szept. 0,3 % hó/hó Szept -12,9% év/év Okt. 50,7 pont Okt. 52,6 pont Okt. 51,8 pont Okt. 86,2 pont Okt. -18 pont Szept. -0,7% hó/hó Szept -3,6% év/év Szept. 9,7%

Q2 -0,2% né/né Q2 -4,8% év/év Szept. 0,0% hó/hó Szept. -0,3% év/év Aug. 0,5% hó/hó Aug. -7,5% év/év Aug. 1,2 % hó/hó Aug. -15,1% év/év Szept. 49,3 pont Szept. 50,9 pont Okt. 56,9 pont Szept. 82,8 pont Szept. -19 pont Aug. -0,1% hó/hó Aug. -2,3% év/év Aug. 9,6%

* előzetes adatok

Forrás: Bloomberg

Eurozóna: pluszos GDP adat, vagyis elvileg már nincs recesszió – III. negyedév: +0,4% n.év/n.év ill. -4,1% év/év (piaci várakozás: +0,5% ill.-3,9%, II. n.év: -0,2% ill. -4,8%). A III. negyedévben 0,4%-kal nőtt az előző három hónaphoz képest az eurozóna bruttó hazai terméke. Ez a növekedés elmarad ugyan a várttól, de öt negyedévnyi csökkenés után az első pluszos adat. A gyorsbecslés szerint az év/év visszaesés üteme mérséklődött, bár még igencsak erőteljes (és nagyobb a vártnál). Részletes adatok még nincsenek, de feltehetően az export és a kormányzati kiadások segítették a recesszióból való kilábalást, a lakossági fogyasztás élénkülése nem mutatkozik még. A IV. negyedévre a növekedés folytatódását várják a piaci szereplők. Az első becslések szerint Németország gazdasága 0,7%-kal, Franciaországé 0,3%-kal, Olaszországé 0,6%-kal nőtt. Németország élen jár a gazdasági válságból való kilábalásban, ami nem kis részben a gazdaságélénkítésnek is köszönhető. Szintén nőtt Belgium, Ausztria, Hollandia és Portugália teljesítménye. Csökkent ugyanakkor a spanyol GDP 0,3%-kal, valamint a nem eurozóna tag NagyBritanniáé 0,4%-kal.

Ötödik hónapja emelkedik az eurozóna ipari termelése - szeptember: +0,3% hó/hó (piaci várakozás: 0,5%, augusztus: 1,2%). Összességében a vártnál jobban alakult az ipari termelés az eurozónában. Szeptemberben ugyan csak 0,3%-kal nőtt (havi szinten) az ipari kibocsátás, miközben a piaci várakozás 0,5% volt, ám az előző havi adatot 0,9%-ról 1,2%-ra korrigálták, így ezek fényében kedvezőnek tekinthetőek a számok. A szeptemberi volt az ötödik egymást követő hónap, hogy nőtt havi szinten az ipari termelés. Év/év alapon a szezonálisan korrigált adatok szerint az előző havi -15,1%-ról -12,9%-ra emelkedett a mutató, miközben a piac ennél kisebb mértékű javulásra, -14,1%-ra számított. Év/év alapon tavaly december óta nem alakult ilyen „kedvezően” az ipari kibocsátás az euróövezetben. Az adatok megerősítik, hogy megindult az élénkülés az eurozóna gazdaságában és ezen belül az iparban.

4

HETI JELENTÉS


2009. NOVEMBER 10 – 16.

Németország: erőteljesen visszaesett a ZEW bizalmi index – november: 51,1 pont (piaci várakozás: 55,0 pont, október: 56,0 pont). A német ZEW üzleti bizalmi index, mely a 3-6 hónapos gazdasági kilátásokat méri, novemberben a vártnál erőteljesebb visszaesést mutatott. Az adat immár második hónapja csökken, az idei csúcs szeptemberben volt (57,7 pont), ami egyben 3,5 éves csúcsot is jelentett. Ugyanakkor a jelenlegi helyzet megítélését jelző index folytatta javulását -72,2 pontról -65,6-ra. Az eurozónára számított üzleti bizalmi index még erőteljesebb visszaesést könyvelhetett el, mivel a várt 58.0 pont helyett 51,8 lett, szemben az előz havi 56,9 ponttal. Az elmúlt hetekben a befektetőknek a gazdaság gyors felépülésébe vetett hite megingott, amit ez az adat is jól tükröz. A német gazdaság a visszaesés legfájdalmasabb részén már minden bizonnyal túl van, az idei évet 5% körüli GDP visszaeséssel zárhatja, melyet 2010-ben 1,2%-os fellendülés követhet.

Az előzetes számoknak megfelelő német infláció (előzetes/piaci várakozás: 0,0%, szeptember -0,3%).

–

október:

0,0%

év/év

A végleges októberi német fogyasztói árindex adatok megegyeztek a korábban megjelent előzetes számokkal és megfeleltek a várakozásoknak is. Az adat megerősíti, hogy az infláció továbbra sem jelent problémát az európai gazdaságokban. Ugyanakkor a jegybankoknak figyelemmel kell követniük a kérdést és az ECB erre való érzékenységét tükrözte a legutóbbi kamatmeghatározó ülést követő kommentár is, ahol Trichet megkezdte a piac felkészítését a monetáris élénkítő eszközök majdani kivonására.

5

HETI JELENTÉS


2009. NOVEMBER 10 – 16.

HAZAI MAKROGAZDASÁG A vártnál nagyobb gazdasági visszaesés a III. negyedévben is. A várakozásoknál (kb. 6,6%-os csökkenés) jobban esett a bruttó hazai termék a KSH és az Ecostat előzetes gyorsbecslése szerint. Az egy évvel korábbihoz viszonyítva 7,2%-os, az előző negyedévhez képest 1,8%-os volt a GDP zsugorodása. Különösen ez utóbbi a rossz hír (a II. negyedéves 2%-os visszaesés után), egyelőre sajnos szinte alig van jele a javulásnak, pedig az optimistábbak már akár negyedéves szintű növekedésben is reménykedtek. A végleges adat pár százalékponttal eltérhet az előzetestől, de a lényegen aligha változtat.

Ismét a várakozások alatt az inflációs ráta. A KSH adatai szerint októberben az előző hónaphoz képest nem változott a fogyasztói árszínvonal, az egy évvel korábbihoz képest pedig 4,7%-kal nőtt, miközben a piac a havi adatra 0,2%-os emelkedést, míg éves szinten 4,8%-ot várt. A maginflációs ráta októberben 4,9%-ra csökkent a szeptemberi 5,1%-ról. Az élelmiszerek csupán 2,8%-kal voltak drágábbak, mint egy évvel korábban, az idényáras élelmiszerek hatása ismét jelentős volt ebben. A szolgáltatásoknál 5,6%-ra mérséklődött az áremelkedés üteme, a júliusi ÁFA emelés óta a legkisebbre; bár a hatósági közszolgáltatások áremelkedése lényegesen magasabb volt. A tartós cikkek drágulása gyorsult, +5,9%-ot mért a KSH, míg a háztartási energiánál csak 5,8%-ot. A járműüzemanyagok ára 4,4%-kal volt kisebb a tavalyinál, így az egyéb cikkek, üzemanyagok csak 3,3%-kal kerültek többe. A várakozásokat már sorozatban negyedszer alulmúló hazai inflációs rátában a recesszió erősen megmutatkozik, a jegybanknak így még van további mozgástere a kamatcsökkentések terén – és feltehetően élni is fog ezzel a következő ülésén is (november 23-án) - a piaci várakozás 50 bázispontos kamatcsökkentés.

Enyhülő visszaesés a hazai iparban. A végleges és részletes KSH adatok szerint is 15%-kal marad el szeptemberben a hazai ipar termelésének volumene az egy évvel korábbitól, a havi változás viszont +3,7% volt. Az utóbbi 10 hónapban ez volt a legkisebb éves csökkenés. Az ipar értékesítése is éves szintű 15%-kal csökkent, már „csak” 13,8%-kal eső exporteladásokkal és 16,4%-kal eső belföldi értékesítéssel. Az energiaipar kibocsátása 24,4%-kal maradt el a bázistól, részben a sokkal melegebb időjárás hatására, a feldolgozóipar termelése 14,5%-kal csökkent (szintén 10 hónapja a legkisebb mértékben). A meghatározó alágak közül a válság által erősen sújtott járműgyártásban 25,1%-ra mérséklődött az esés, kissé romlott viszont, -14,6%-ra a számítógép, elektronikai, optikai termék gyártásának változása. Az élelmiszer, ital, dohány-termék gyártása 3,0%-kal csökkent. Mintegy másfél év után elsőször nőtt éves szinten a vegyipar termelése (+0,9%), idén először a villamos berendezés gyártása (+5,0%). A legrosszabbul teljesítő alág a fémfeldolgozás volt, 32,1%-os zuhanással. A kiemelt feldolgozóipar ágazatok teljes rendelésállománya még nem mutat javulást, szeptemberben 21,0%os volt az elmaradás az egy évvel korábbihoz képest, az új rendeléseknél is jelentős, 31,3%-os a visszaesés. A havi növekedés kedvező jel a hazai iparban, és a fő exportpiacok lassú gazdasági élénkülése is biztató, bár utóbbi folyamat lassúnak ígérkezik. A rendelésállományok egyelőre még nem alakulnak jól. A folytatás az eddigieknél kisebb év/év visszaesést ígér a romló bázisadatok miatt is.

6

HETI JELENTÉS


2009. NOVEMBER 10 – 16. Főbb hazai makromutatók

Legfrissebb mutató GDP (% év/év)* 2009 III. Fogyasztói árak (%) Okt. Ipari termelői árak (%) Szept. Ipari termelés (%) Szept. Folyó fiz. mérleg (millió euro) 2009 II. Külker. mérleg - MNB (millió euro) 2009 II. Külker. mérleg - KSH (millió euro)* Szept. Nettó adósság - MNB (Mrd euro) 2009 II. Jegybanki tartalék (Mrd euro) Aug. Kiskereskedelmi forgalom (%) Aug. Nettó átlagkeresetek (%) Aug. Munkanélküliségi ráta (%) Júl-szept Közp. ktgvetés (Mrd Ft)* Jan-okt. Államháztartás (Mrd Ft)* Jan-okt.

-7,2% 0,0 hó/hó 0,1 hó/hó 3,7 hó/hó 476 1 398 486 52,7 30,4 -0,7 hó/hó 3,2 év/év 10,3% -793,8 -1 047,7

Előző adat

2009 I-III. -7,2% Okt. 4,7 év/év Szept. 3,4 év/év Szept. -15,0 év/év 2009 I-II. -86 2009 I-II. 2 115 Jan-szept. 3 322

Aug. -7,2 év/év Jan-aug. 1,6 év/év Éves terv % Éves terv %

* előzetes adatok

97,2% 105,6%

2009 II. -7,5% 2009 I-II. Szept. -0,1 hó/hó Szept. Aug. -0,5 hó/hó Aug. Aug. -0,5 hó/hó Aug. 2009 I. -562 2008 I-IV. 2008 IV. 717 2008 I-IV. Aug. 254 Jan-aug. 2009 I. 52,6 2008 IV. Júl. 29,4 Júl. -2,4 hó/hó Júl. Júl. 3,9 év/év Jan-júl. Jún-aug. 9,9% Jan-szept. -855,6 2008 Jan-szept. -1 059,2 2008

-7,2% 4,9 év/év 4,6 év/év -19,8 év/év -7 591 -74 2 837 54,4 -6,7 év/év 1,4 év/év -861,7 -907,1

Forrás: Bloomberg, MNB, KSH, PM

7

HETI JELENTÉS


2009. NOVEMBER 10 – 16.

KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK Tovább emelkedő részvényindexek.

Jól szerepelt a Credit Agricole (+7,3%), mely ugyan 21%-os eredménycsökkenésről adatott számot, viszont így is felülteljesítette a piaci várakozásokat.

Közép- és Kelet-Európa:

Régiónk piacai közül a cseh PX index és a lengyel WIG index is mérsékelt emelkedéssel zárta a hetet. (Nyertesek: Bank Pekao: 5,9%, PGNIG: 5,4%, vesztes: TPSA: -3,9%)

8

nov. 13.

nov. 12.

nov. 11.

nov. 10.

nov. 9.

nov. 6.

nov. 5.

nov. 13.

nov. 12.

nov. 11.

nov. 9.

nov. 6.

nov. 5.

nov. 10.

nov. 4. nov. 4.

Xetra DAX PX

A cementgyártó Holcim is a vártnál kedvezőbb negyedéves számínak köszönhetően tudott, 8,2%-kal emelkedni.

WIG PX BUX

WIG BUX

záró változás 39 782,5 3,3% 1 152,30 1,5% 21 120,5 5,2%

nov. 13.

Az alapanyaggyártók közül a BHP Billiton (+6,7%), és a Rio Tinto (+7,4%) teljesítményét érdemes kiemelni.

nov. 12.

A Stoxx 600 iparági indexei közül a legjobb teljesítményt az alapanyaggyártók valamint az ingatlan szektor képviselői nyújtották, míg a hét vesztesei az olajipari cégek voltak.

107% 106% 105% 104% 103% 102% 101% 100% 99% 98% 97% nov. 11.

A főbb nyugat-európai részvénypiacokat szintén a pozitív hangulat jellemezte az elmúlt héten.

nov. 10.

záró változás 2 509,60 2,9% 247,80 2,8% 5 686,83 3,6% 3 806,01 2,7% 5 296,38 3,0%

Stoxx 50 Stoxx 600 Xetra DAX CAC-40 FTSE-100

nov. 9.

Európa:

FTSE 100 Stoxx600

nov. 6.

A héten is folytatódik a gyorsjelentési szezon, melynek keretében újabb cégek teszik közzé negyedéves számait, mint pl. Applied Materilals és a Priceline.com. Az S&P 500 tagjai által eddig közzétett gyorsjelentések több mint 80%-a felülmúlta a várakozásokat, ami történelmi rekordot jelent.

Xetra DAX CAC-40

nov. 5.

A Newmont Mining, az USA legnagyobb aranytermelője 4%kal 51$-ra emelkedett, miután az arany unciánkénti ára újabb rekordot döntött 1123,4 $-on.

nov. 4.

A hét egyik vesztese a MBIA (-18%) miután a kötvénybiztosító 727,8 millió dolláros III. negyedévi veszteségről számolt be, ami részvényenként 3,50 $ mínuszt jelent.

záró változás 10 270,47 2,5% 1 093,48 2,3% 1 788,61 3,3%

105% 104% 103% 102% 101% 100% 99% 98%

nov. 3.

A hét nyertesei közé tartozott az American Express (+8,4%), miután az októberben a bankkártya társaság forgalmi adatai 3%-kal nőttek.

Nasdaq-100

DJIA S&P500 Nasdaq-100

nov. 3.

Az alapanyaggyártók közül kiemelkedett a Dow Chemical (+15%), miután a társaság jelezte, a költségcsökkentések és a Rohm & Haas felvásárlásának köszönhető bevételnövekedés hatására az eredmény kedvezőbben alakulhat, mint ahogy azt az elemzők várták.

DJIA S&P500

nov. 2.

Az S&P 500 mind a 10 iparági indexe emelkedéssel zárta a hetet, melyek közül is a legjobban az alapanyaggyártók (+4,2%) valamint a nem-ciklikus fogyasztási cikkgyártók (+3,3%) szerepeltek.

nov. 2.

nov. 3.

107% 106% 105% 104% 103% USA: 102% A második hete újra az pozitív hangulat jellemzi a főbb 101% amerikai részvénypiacokat, miután pl. a Dow, az S&P 500, is 100% 99% 2,5% körüli mértékben tudott emelkedni.

nov. 2.

Az elmúlt heten folytatódott az optimizmus a főbb nyugati részvénypiacokon, annak ellenére, hogy a legfrissebb makroadatok még mindig vegyes képet mutatnak a gazdaságok állapotáról.

HETI JELENTÉS


2009. NOVEMBER 10 – 16.

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – S&P500 (+2,3%) TÁRSASÁG

Microsoft Apple Bank of America Wal-Mart Stores Google Pfizer Intel IBM Oracle Coca-Cola

VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK

TÁRSASÁG

%

9,86 9,10 8,05 7,52 6,65 5,08 4,92 4,65 4,61 4,56

3,9 1 5,2 2 6,2 3 3,8 4 3,8 5 3,7 6 4,7 7 2,9 8 4,3 9 3,6 10

JPMorgan Chase Anadarko Petroleum Southwestern Energy Genzyme Cisco Systems Target Exxon Mobil State Street Macy's US Bancorp


%

-2,28 -1,11 -0,85 -0,80 -0,64 -0,53 -0,52 -0,49 -0,49 -0,48

-1,3 -3,5 -5,5 -5,7 -0,5 -1,4 -0,2 -2,4 -6,1 -1,1

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – NASDAQ-100 (+3,3%) TÁRSASÁG

Microsoft Apple Google Intel Oracle QUALCOMM Amazon.com Comcast Research In Motion Infosys Technologi


TÁRSASÁG

%

3,9 1 Liberty Media 5,2 2 Genzyme 3,8 3 Cisco Systems 4,7 4 Apollo Group 4,3 5 Electronic Arts 4,3 6 Liberty Global 5,4 7 Whole Foods Market 5,8 8 VeriSign 6,8 9 Express Scripts 6,4 10 Cadence Design Syst

9,86 9,10 6,65 4,92 4,61 3,12 2,93 2,37 2,26 1,77


-0,81 -0,80 -0,64 -0,33 -0,27 -0,13 -0,11 -0,10 -0,10 -0,08

% -11,2 -5,7 -0,5 -3,8 -4,4 -2,3 -2,7 -2,2 -0,4 -5,0

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – STOXX600 (+2,9%) TÁRSASÁG

HSBC Holdings BHP Billiton Rio Tinto Anglo American Banco Santander Royal Dutch Shell BNP Paribas Sanofi-Aventis GlaxoSmithKline Banco Bilbao Vizcaya


16,99 12,16 8,36 3,59 3,54 3,53 2,88 2,82 2,78 2,64

TÁRSASÁG

% 8,5 1 6,7 2 7,4 3 6,8 4 3,8 5 2,8 6 4,4 7 4,4 8 2,6 9 5,8 10

9

Barclays National Bank of Greece BP Alpha Bank SGS Eurasian Natural Reso. Julius Baer Group Porsche Automobile Nestle EFG Eurobank Ergasias


-3,15 -1,00 -0,88 -0,74 -0,57 -0,54 -0,51 -0,47 -0,40 -0,37

% -4,9 -6,3 -0,5 -11,3 -5,4 -2,8 -6,4 -5,0 -0,2 -6,3

HETI JELENTÉS


2009. NOVEMBER 10 – 16.

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – CETOP20 (+5,8%) TÁRSASÁG

Bank Pekao MOL PKO Bank OTP Bank PGNiG KGHM Erste Bank Komercni Banka New World Resources Richter Gedeon


TÁRSASÁG

% 5,9 1 9,5 2 4,2 3 5,2 4 5,4 5 5,4 6 3,1 7 2,1 8 4,9 9 2,7 10

0,94 0,83 0,70 0,44 0,41 0,40 0,30 0,17 0,12 0,11

CEZ TPSA Telefonica O2 BRE Bank Unipetrol Hrvatske Telekom Egis MTelekom PKN Orlen CME


%

-0,49 -0,32 -0,09 -0,06 -0,02 0,00 0,04 0,08 0,10 0,11

-1,7 -3,9 -1,0 -2,1 -1,4 -0,0 4,9 1,9 2,2 6,6

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – NIKKEI 225 (-0,2%) TÁRSASÁG

Fast Retailing Toyota Motor Tokyo Electric Power Nippon Telegraph Honda Motor Japan Tobacco Kansai Electric Power Daikin Industries Nissan Motor Softbank


172,90 172,45 108,24 94,42 91,75 79,00 59,20 55,69 54,24 54,12

TÁRSASÁG

% 10,2 1 1,4 2 3,8 3 1,6 4 1,8 5 3,3 6 3,2 7 6,1 8 1,9 9 2,3 10

Toshiba Mitsubishi UFJ Financi Mitsubishi Electric Hitachi Sony Mizuho Financial Inpex Holdings Matsushita Electric Komatsu Mitsui Chemicals


-156,80 -116,49 -96,63 -94,31 -85,37 -60,73 -56,60 -56,42 -54,94 -47,52

% -7,2 -2,0 -6,8 -9,4 -3,3 -2,3 -3,1 -1,9 -3,0 -19,8

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – HANG SENG (+3,6%) TÁRSASÁG

HSBC Holdings ICBC China Construction Bank Bank of China China Shenhua Energy China Life Insurance China Mobile Tencent Holdings CNOOC Ping An Insurance


146,21 86,13 81,63 50,24 26,35 18,69 18,05 15,62 15,19 13,59

TÁRSASÁG

% 9,4 1 4,2 2 5,0 3 4,2 4 3,2 5 1,8 6 1,2 7 6,2 8 2,7 9 2,7 10

Wharf Holdings China Resources Enter Henderson Land Develo China Unicom Hong Kon New World Development Sino Land Foxconn International MTR Swire Pacific Esprit Holdings


-3,30 -3,11 -2,36 -2,36 -1,86 -1,64 -1,49 -0,86 -0,73 -0,19

% -2,8 -4,8 -2,0 -0,9 -2,8 -2,3 -3,0 -0,5 -0,5 -0,3

A piaci kapitalizációban történt heti változás (Mrd dollár, euro, jen és Hong Kong-i dollár) alapján sorba rendezve.

10

HETI JELENTÉS


2009. NOVEMBER 10 – 16.

HAZAI RÉSZVÉNYPIAC Feltámadt a BUX, begyújtotta a rakétákat a MOL. 22 000

Pont

Mrd Ft Forgalom BUX

21 500 21 000

80 60 40

20 500

0 nov. 6.

nov. 12.

19 500 nov. 10.

20

nov. 4.

20 000 nov. 2.

Lényegében ledolgozta előző kétheti veszteségét a BUX, miután múlt héten 5,2%-kal emelkedett 21 120 pontra. Szerdára már 7,5%-os pluszban volt, heti illetve éves csúcsát jelentő 21 612 pontot is a hét közepén érte el a benchmark. A forgalom ennek ellenére nem volt kiemelkedő, sőt hétfőn mindössze 13,5 milliárd forintos forgalom mellett emelkedett 3,5%-ot. Csütörtökön (-0,3%) fordult a hangulat, pénteken (-1,9%) pedig tovább fokozódott az eladói nyomás. A napi átlagforgalom 26%-kal 20,6 milliárd forintra esett, ami elmarad az idei év átlagától. A blue chipek közül több papír is idei csúcsára drágult, de a MOL a közel 10%-os emelkedésével kilógott a sorból.

A MOL lett a hét nyertese, miután árfolyama 9,5%-kal 16 300 forintra drágult. A jegyzések a hét közepére különösebb hír nélkül közel 13%-os pluszban álltak, szerdán 16 750 forinton zárt a papír, ami idei záró csúcsnak felel meg. A hét második felére jellemző negatív hangulat mérsékelt negatív korrekciót eredményezett. Az OTP-nek sem kell szégyenkeznie, a bankpapír is erősen, 3,6%-os emelkedéssel kezdte a hetet. Kedden (+1,7%) és szerdán (+2,8%) további emelkedés következett. Csütörtökön negatívra fordult a bankpapír megítélése, igaz csak mérsékelt csökkenéssel (-0,3%) zárta a napot. A pénteki vegyes érzelmeket keltő gyorsjelentés, valamint az Ukrajnával kapcsolatos ismét felerősödött aggodalmak nem fokozták az egyébként is negatív hangulatot. A hetet végül 5,2%-os emelkedés után 5 630 forinton zárta. A Richter is követte a piaci mozgásokat, a várttól enyhén elmaradó gyorsjelentés nem okozott különösebb árfolyammozgást. Az ötből három napot emelkedéssel záró papír, szerdán 2006 novembere óta nem látott szintre (42 900 Ft) ugrott. Ezt követően a gyógyszerpapír piacán is átvették a hatalmat az eladók, de jelentősebb értékvesztés ellenére 2,7%-os pluszban 41 300 forinton zárta a hetet. Az MTelekom a múlt heti nagy pofon (-8,5%) után a múlt hetet 1,9%-os emelkedéssel 756 forinton zárta. Az osztalékalapon árazott papír megítélésének kedvezett az állampapírpiaci hozamok jelentősebb csökkenése. A távközlési papír árfolyama a hét egyik napján sem zárt a negatív tartományban, de az emelkedés mértéke is limitált volt. A BUMIX 2,6 %-kal 1 907 pontra csökkent. A kis és közepes kapitalizációjú papírok közül az econet.hu mutatta a legnagyobb emelkedést (+19,0%), de az FHB (+8,3%) és az Egis (+4,9%) is jelentősebb pluszt könyvelhetett el. A hét nagy vesztese a Genesis (-7,0%) és a Synergon (-4,5%) lett.

ÁLLAMPAPÍRPIAC Visszatértek a megszokott kerékvágásba az állampapírpiaci folyamatok. A magyar állampapírpiacon ismét csak egy rövid ideig tartó korrekció borzolta a kedélyeket. A hozamok a múlt héten 20-31 bázisponttal mérséklődtek, a csökkenés a rövid és a hosszú lejáratokat hasonlóan érintette. A 3 hónapos DKJ hozama 20 bp-tal 6,25%-ra csökkent. Visszatértek a vevők is az aukciókra, a 3 hónapos papírok jelentős érdeklődés mellett keltek el, a tervezettnél 5 milliárd forinttal többet sikerült értékesíteni. A világ pénz- és tőkepiacain tavasz óta az optimizmus a meghatározó. A magyar állampapírpiaci hozamok mélyrepülése, valamint a piaci mechanizmusok helyreállása megelőzte a várakozásokat. A befektetők ismét kezdenek a valós fundamentumokra és kockázatokra fókuszálni, ami a hozamok emelkedése mellett a forint gyengülését is eredményezte. Magyarország esetében jelenleg a jövő

Állampapírhozamok az elmúlt héten 3 hónapos 6 hónapos 1 éves 3 éves 5 éves 2009.11.06. 6,45 6,58 6,45 7,11 7,21 2009.11.13. 6,25 6,28 6,20 6,80 6,93 Változás -0,20 -0,30 -0,25 -0,31 -0,28

11

10 éves 7,45 7,21 -0,24

15 éves 7,45 7,21 -0,24

HETI JELENTÉS


2009. NOVEMBER 10 – 16. évi költségvetéssel kapcsolatos aggodalmak a legjelentősebbek, igaz az Országgyűlés a főbb számokat már megszavazta. Fokozottabb kockázatot jelent a jövő tavasszal esedékes parlamenti választás is, hiszen kérdéses hogy az új kormány milyen gazdaságpolitikát fog folytatni. Ami a kamatvárakozásokat illeti a piac év végig a Bloomberg felmérése szerint 6,50%-os, jövőre pedig 6,00%-ig mérséklődő alapkamatot vár. A folyamatok a bizonytalanabb nemzetközi hangulat ellenére továbbra is kedvezőek a magyar állampapírpiacon, az államadósság piacról történő finanszírozása továbbra is biztosított. A fokozott óvatosság azonban nem árt, hiszen továbbra is lóg a levegőben egy jelentősebb korrekció.

DEVIZAPIAC Kiváló teljesítményt nyújtott a forint, 1,50-es szint közelében mozgolódott a dollár.

11.13.

11.09.

11.03.

10.28.

10.22.

10.16.

10.12.

Magához tért a forint az elmúlt hetek mélyrepüléséből, a EUR/HUF árfolyam jegyzések a 276-os szint környékéről indították a hetet, majd 278 fokozatos erősödés után szerdán már a 270-es szint alatt is 276 274 jártak a jegyzések. Ezt követően már szűkebb sávban folyt a 272 kereskedés. Az erősödés elsősorban a javuló nemzetközi 270 hangulat hozadéka. A legfrissebb makrogazdasági adatok közül 268 az infláció a vártnál jobb lett, míg a GDP előzetes számai 266 264 alulmúlták a várakozásokat, az adatok nem voltak jelentős hatással a jegyzésekre. Hazai fizetőeszközünkre nehezedő jelentősebb nyomás ezúttal is csak rövidebb ideig tartott, a jegyzések visszatértek a július közepe óta meghatározó szintekre. Ebben szerepe lehet annak is, hogy tavasz óta jelentősen javult Magyarország makrogazdasági egyensúlya, ami a forint jelentős erősödése mellett stabilitását is növelte. Hazai fizetőeszközünk jövője szempontjából továbbra is a nemzetközi hangulat alakulása a meghatározó. A visszaerősödő árfolyam és a kedvezőbb inflációs adatok tükrében a Monetáris Tanács várhatóan folytatja kamatcsökkentési sorozatát az év hátralévő részében, de piac többsége nem vár 7,00% alatti kamatszintet az év végéig. A dollár euróval szembeni árfolyama nem futott be új pályát, a jegyzések az 1,50-es szint közelében ingadoztak. A hetet az 1,49-es szint környékéről kezdte a zöldhasú, majd szerdára a JPY/USD 1,50 91 heti mélypontját jelentő 1,5050-es szintig gyengült. A dollár ezt követően ismét erőre kapott, a jegyzések csütörtök este érték el 1,49 legerősebb szintjüket (1,4822). A hetet végül az 1,49-es szint 90 1,48 felett zárta. Nem kedvezett a jegyzéseknek, hogy az amerikai börzék folytatták emelkedésüket, a tőkeáramlás továbbra is a 1,47 89 kockázatosabb befektetések irányába áramlik. A makroadatok szerényen érkeztek a múlt héten, amik jöttek azok is inkább kedvezőtlenek lettek, főleg a külkereskedelmi hiány hatalmasra duzzadása okozott némi meglepetést. A zöldhasú gyengülésének előfordulhat, hogy kormányzati szinten sem fognak megálljt parancsolni, hiszen az exporton keresztül az amerikai gazdaság fellendülését is segítheti a gyengébb árfolyam. Középtávon komoly veszélyforrás lehet az amerikai gazdaság és a dollár számára is az egyre duzzadó költségvetési hiány. Ezen felül a dollár gyengülése, illetve nemzetközi megítélésének további romlása felé mutat, hogy időről időre felmerül a dollárnak, mint elsőszámú tartalékdevizának a lecserélése. Úgy tűnik tehát, hogy a dollárt csak a befektetői hangulat romlása tudja erősíteni, hiszen ekkor csökken a carry trade aktivitás, ami gátat szab a deviza gyengülésének. 11. 13.

11. 11.

11. 10.

11. 09.

11. 06.

11. 05.

11. 12.

JPY/USD 92

USD/EUR

11. 04.

11. 03.

11. 02.

USD/EUR 1,51

12

HETI JELENTÉS


2009. NOVEMBER 10 – 16.

RÉSZVÉNYEK 16 300 FT

MOL OLAJ- ÉS GÁZIPAR

RT TARTÁS – HT FELHALMOZÁS

16 000

300

15 500

200

15 000

100

14 500

0

ÉRTÉKELÉS:

nov. 12.

400

nov. 10.

16 500

nov. 6.

napi átlagforgalom 2 225 MFt forgalmi részarány 10,8% BUX súly 25,8% kapitalizáció 1 704 Mrd Ft 6,33 Mrd €

nov. 4.

16 300 Ft 9,5% 3,3% 16 690 Ft 15 100 Ft

nov. 2.

záróárfolyam változás relatív hozam heti maximum heti minimum

e db 500

Ft 17 000

Részvényadatok

Még érvényes stratégiája szerint a MOL 2011-re megháromszorozza szénhidrogéntermelését és megduplázza finomított termék eladását, melynek érdekében 5,3 Mrd dollár értékben hajt végre beruházásokat és befektetéseket. A fókusz a földgáz-szállítással kiegészített Kutatás-termelés és a Feldolgozás és Kereskedelem divízión van.

A II. negyedéves üzleti eredmény megint megfelelt a várakozásoknak, a nettó profit a várt fölött alakult. Az egyszeri tételek nélkül meglehetősen nyomott lett a negyedéves teljesítmény a kedvezőtlenül alakuló külső körülmények, a recesszió miatt. A gazdálkodási kilátások a következő negyedévekre sem ígérnek lényegesen jobb teljesítményt.

A MOL megszerezte az INA irányítását, 2009 második felétől így a konszolidált kimutatásokban szerepel a 47,2%-ban MOL tulajdonú társaság. A gázüzlet leválasztásával és más megállapodásokkal a gazdálkodási környezet is kedvezőbbé vált az INA-nál.

A menedzsment a saját részvények csaknem 46%-a fölött rendelkezik, mellyel egyrészt beleegyezése nélkül aligha lehetséges felvásárlás, ám kockázati tényező is a vezetés ennyire erős pozíciója – főként a „lex MOL” hatályba lépése után. A saját részvény állomány a mostani helyzetben igen komoly nem realizált árfolyamveszteséget képvisel.

A MOL-t is váratlanul érte, hogy az ÖMV az orosz Szurgutnyeftyegaznak adta el 21,2%-os részvénycsomagját. A vevő a vezetéssel nem egyeztetett, amely így nem kíván beleszólást adni az irányításba. A korlátok dacára erősödhetnek a felvásárlási találgatások.

Az utóbbi hetekben sem javultak, sőt pár esetben tovább romlottak a gazdálkodási körülmények, mégis számos elemezői felminősítést kapott a MOL. Időszerűnek tartjuk az árfolyam korrekcióját a 16 000 Ft fölötti szintről, a részvény némileg magasabban árazott szektortársainál. A hosszú távú kilátásokat továbbra is jobbnak ítéljük, a meglévő kockázati tényezőkkel együtt is.

13

HETI JELENTÉS


2009. NOVEMBER 10 – 16.

MAGYAR TELEKOM

756 FT

TÁVKÖZLÉS

RT TARTÁS – HT TARTÁS

2

760 750

1

740 730 okt. 21.

0 okt. 19.

ÉRTÉKELÉS:

770

okt. 15.

napi átlagforgalom 1016 M Ft forgalmi részarány 3,6% BUX súly 15,0% kapitalizáció 788 Mrd Ft 2,9 Mrd €

okt. 13.

756 Ft -1,9% 1,3% 765 Ft 742 Ft

okt. 9.

Részvényadatok záróárfolyam változás relatív hozam heti maximum heti minimum

M db 3

Ft 780

A III. negyedéves gyorsjelentés vegyes tendenciákat mutat a társaság gazdálkodásáról, mert az árbevétel és a nettó eredmény ugyan a vártnál gyengébben alakult, viszont a működési eredmény és az EBITDA jóval meghaladta a piaci várakozásokat. A társaság gazdálkodásán jól láthatóak az elmúlt időszakok költségcsökkentő lépései, melynek következtében jelentően tudott javulni a működési hatékonyság, ami ellensúlyozni tudta részben a külső gazdasági környezet romlását.

Beárnyékolja viszont a képet, hogy a társaság könyvvizsgálója, elegendő információ hiányára hivatkozva nem bocsátotta ki az évközi átvilágítással kapcsolatos úgynevezett „2410-es jelentést”. Az Audit Bizottság pedig jelezte, hogy nem tudja véleményezni a III. negyedéves beszámolót. A Magyar Telekom szerint „ha az ügy alapját képező kérdésekre nem sikerül választ találni az hatással lehet a jövőbeni pénzügyi beszámolók közzétételére és idő-zítésére”, ez pedig akár a közgyűlés illetve az osztalékfizetés csúszásához is vezethet. A gyorsjelentést követő nyilatkozatok alapján a társaság menedzsmentje azonban bízik benne, hogy az évek óta tartó vizsgálat lassan a végéhez ér, illetve a gyorsjelentésben jelzet negatívumok ellenére, nem kerül sor az osztalék csúszására.

A Magyar Telekom a 2008-as év után az előző évivel megegyező, 74 forintos (bruttó) osztalékot fizetett ki május elején. Ez az összeg tartható a továbbiakban is, annál is inkább miután a nettó eladósodottsági ráta 32,3%-ra csökkent a III. negyedév végére. A szabad cash flow termelő képesség is csökkent valamelyest (év/év), ami beruházási aktivitás szezonalításának köszönhető legfőképpen, viszont az év egészére vonatkozóan a beruházások abszolút szinten várhatóan nem változnak.

A Magyar Telekom árazását a hazai állampapírhozamokhoz viszonyítva megállapítható, hogy nőtt ugyan a különbség, ami pl. a 10 éves államkötvény és a várható osztalékhozam között kialakult az elmúlt időszakban. A mostani 2,5%-os prémium azonban még mindig alacsony szintet jelent, illetve nemzetközi összehasonlításban továbbra is elég alacsonynak számít, akár a régiós vállalatokhoz, vagy akár a nyugat-európai szektortársakhoz is viszonyítjuk.

Az elmúlt hetekben végbement jelentős árfolyam-korrekció után a mostani 750 Ft körüli szinten viszont már nem számít túlértékeltnek a részvény, sem a diszkontált osztalék alapú model (DDM) sem a szektortársakhoz viszonyított mutatószámok alapján. Ezek alapján az ajánlásunkat rövid távon Tartásra módosítjuk. Miután a mostani árfolyam megítélésünk szerint, így nem tartalmazza teljesen a pozitív hatását annak, hogy itthon is kezdetét vette a kamatcsökkentési periódus, így pedig a hozamkörnyezet javulása kedvezően hat a Magyar Telekom osztalékhozam alapú árazására. Az állampapírhozamok mérséklődése, valamint a régóta húzódó pénzügyi vizsgálatok lezárása, pedig könnyen a részvény további felminősítését eredményezhetné. Hosszabb távra az ajánlásunkat nem módosítottuk, maradt a Tartás.

14

HETI JELENTÉS


2009. NOVEMBER 10 – 16.

OTP

5 630 FT

BANKSZEKTOR

RT FELHALMOZÁS – HT VÉTEL

LEGFONTOSABB HÍREK:

Egyszeri adóhatásnak köszönhetően lett jobb az eredmény. Az OTP csoport 45,9 milliárd forint adózott nyereséggel zárta a harmadik negyedévet, amely 9%-kal nagyobb az előző negyedévinél, míg az egyszeri tételektől megtisztított bázisidőszaki eredménynél 14%kal alacsonyabb. A piaci várakozás 34,4 Mrd Ft volt, az ennél látványosan jobb eredmény azonban teljes egészében egy egyszeri adóhatásnak volt köszönhető. Egy jogszabályváltozásnak köszönhetően a 2008. évi goodwill értékcsökkenési leírás adóalap csökkentő hatását érvényesítette most az OTP egy összegben, ami 11,7 milliárd forinttal mérsékelte a 3. negyedévi adó mértékét (amely így negatív lett). Az adó előtti eredmény 40,91 milliárd forint volt, amely negyedéves szinten 5%-os, míg év/év összevetésben 37%-os visszaesését mutat. Az adóhatással korrigált nettó eredmény 34,2 milliárd forint, vagyis nagyjából megfelel a piaci várakozásoknak. A korrigált nettó kamatbevétel 137,8 milliárd forint, ez 2%-kal alacsonyabb az előző negyedévinél mérsékelten csökkent mind a hitelállomány (-2% q/q), mind a nettó kamatmarzs (8 bázisponttal, 5,69%-ra). A nettó kamatbevételre vonatkozó piaci várakozás 135,5 milliárd forint volt. A betétállomány 4%-kal emelkedett a negyedév során, így a hitel/betét mutató lényegesen javult (132%-ról 125%-ra). A hitelek után megképzett értékvesztés (az egyéb kockázati költségekkel együtt) meghaladta a 69 milliárd forintot, amely mintegy 7 milliárddal avagy 11%-kal magasabb az előző negyedévinél, éves összevetésben pedig közel 3,6-szorosára emelkedett. Ennek oka a portfólió minőségében bekövetkezett erőteljes romlás: konszolidált szinten a késedelmes hitelek aránya (NPL) 8,9%-ra kúszott fel az előző negyedévi 7,4%-ról (bázisidőszak: 3,9%). A hitelportfólió romlásában és a növekvő céltartalékképzésben is meghatározó szerepe volt az ukrán leánybanknak: itt az NPL arány 19,4%-ra ugrott (q2: 11,2%, bázis: 2,7%), a megképzett értékvesztés pedig elérte a 34 milliárd forintot (q2: 13,9 Mrd) – a hrivnya gyengülése miatt főként a vállalati hitelek körében jelentkezett egy második hulláma a válságnak. Így az ukrán leánybank 19,2 milliárdos veszteséggel zárta a negyedéves, amely lényegesen rosszabb a vártnál A többi külföldi leány sem teljesített jól, kivéve a bolgár DSK-t amely 5,6 milliárd forintra növelte adózott eredményét (q2: 4,6 Mrd). Ellenben a hazai alaptevékenységek eredménye kedvezően alakult: az ún. core üzletágak adózott nyeresége 61,9 milliárd forintra ugrott (+71% q/q). A már említett adóhatás mellett a céltartalékképzés is lényegesen mérséklődött a 3. negyedévben, mivel az NPL arány emelkedése lelassult (q3: 6,8%, q2: 6,2%). A gyenge hitelezési aktivitással összefüggésben csoportszinten a nettó díj- és jutalékbevételek mérsékelten csökkentek (-1% q/q), ugyanakkor az egyéb nem kamatjellegű bevételek dinamikusan emelkedtek (+21% q/q). Utóbbin belül a forint erősödésének köszönhetően a devizaárfolyam nyereség 4,5 milliárd forint volt, szemben az előző negyedévi 0,9 milliárdos veszteséggel, míg az értékpapírokon keletkezett árfolyameredmény közel 7,5 Mrd Ft volt (q3: 4,6 Mrd), döntően a forinthozamok csökkenésének köszönhetően. A járulékos kölcsöntőke visszavásárlásán realizált árfolyamnyereség 2,6 milliárd forintot tett ki, amely elmarad a korábbi negyedévek szintjétől (Q2: 5,5 Mrd, Q1: 19,6 Mrd). Komoly pozitívumként említendő a szigorú költséggazdálkodás: a működési kiadások negyedéves szinten 5%-kal csökkentek, főleg a dologi költségek és a személyi jellegű ráfordítások lefaragásának köszönhetően. A kiadás/bevétel mutató 42,7%-ra csökkent az előző negyedévi 45,2%-ról, a bázisidőszaki 51,9%-hoz képest pedig még látványosabb a javulás. Az OTP tőkemegfelelési mutatója tovább javult és kiemelkedő, 16,9%-os szintet ért el – a bank igen jelentős tartalékokkal rendelkezik.

15

HETI JELENTÉS


2009. NOVEMBER 10 – 16.

6 000 4 000 2 000

nov. 12.

0 nov. 10.

napi átlagforgalom 14 428 MFt forgalmi részarány 70,1% BUX súly 30,0% 1576 Mrd Ft kapitalizáció 5,86 Mrd €

nov. 6.

5 630 Ft 5,2% -2,2% 5 800 Ft 5 500 Ft

e db 8 000

nov. 2.

záróárfolyam változás relatív hozam heti maximum heti minimum

Ft 6 000 5 800 5 600 5 400 5 200 5 000 4 800 nov. 4.

Részvényadatok

ÉRTÉKELÉS:

A harmadik negyedévi gyorsjelentés vegyes képet mutatott, a vártnál jobb főszám egyszeri tételnek volt köszönhető. Eközben jelentősen emelkedett a rossz hitelek aránya és az ezzel összefüggő céltartalékképzés. E tekintetben az ukrán leánycégnél a vártnál is nagyobb problémák jelentkeztek. Ugyanakkor pozitívum a szigorú költséghatékonyság és a viszonylag stabil kamatmarzs, kamatbevétel.

Ez első három negyedévben elért közel 131 milliárdos profit alapján elvileg tartható lenne az OTP által korábban kitűzött 150 milliárdos éves eredménycél, azonban a menedzsment jelezte, hogy az év végé kiemelten prudens (óvatos) céltartalékolási politikát fog folytatni, így nem kizárt a tervtől való kismértékű negatív (vagy pozitív) eltérés.

Az éves eredmény tekintetében a legnagyobb bizonytalanságot továbbra is a hitelkockázati költségek alakulása jelenti, amely várhatóan a következő negyedévekben is nyomást gyakorol az eredményre. A legkritikusabb helyzet Ukrajnában tapasztalható, de a hazai és a többi piacon is folyamatosan romlik a portfólió minősége.

Ugyanakkor az is látszik, hogy a jó üzemi eredmény bőséges fedezetet nyújt a hitelezési veszteségekre. A bevételek stabilak és költségoldalon is komoly eredményeket tud felmutatni az OTP. A bankcsoport tőkehelyzete továbbra is kiemelkedő, a fizetőképességi mutató 16,9% a minimálisan előírt 8% helyett. Az EBRD-től érkező 200 millió eurós alárendelt kölcsöntőke révén a jövőben tovább javulhat a pozíció.

Az OTP árazása történelmi és regionális viszonylatban relatíve alacsony: a P/E az idei várható eredménnyel számolva 10,0, amely elmarad a korábbi 12-13-mas értékelési csúcsoktól, a 18-19 körüli regionális szektorátlaghoz képest pedig még inkább alacsony.

A gyorsjelentés megítélése inkább negatív volt és az általános piaci hangulat is ingatag. Ezért rövid távon fokozott kockázatok övezik az árfolyam alakulását. Alapvetően azonban a látható problémák ellenére nem tekinthető rossznak az OTP fundamentális teljesítménye és a nemzetközi gazdasági kilátások is inkább pozitívak, mint negatívak. Mindezek alapján ajánlásaink változatlanok, elsősorban a hosszú távú befektetőknek javasoljuk a részvény vásárlását.

16

HETI JELENTÉS


2009. NOVEMBER 10 – 16.

RICHTER

41 300 FT

GYÓGYSZERIPAR

RT TARTÁS – HT FELHALMOZÁS


Vártnál gyengébb üzemi eredmény a III. negyedévben. A Richter múlt héten közzétett III. negyedéves eredményei összességében a vártnál kedvezőtlenebb képet mutatnak. Igaz ez főként az üzemi eredményre, amely 9,26 milliárd forint lett, mintegy 16%-kal elmaradva a piaci várakozásoktól (Portfolio.hu); mindeközben a bruttó fedezet 34,9 milliárdos szintje 2%-kal lett alacsonyabb a piaci konszenzusnál, a 62,7 milliárdos nettó árbevétel pedig csaknem megegyezett azzal. Saját várakozásunk a nettó árbevételre 61,0 Mrd forint, az üzemi eredményre 10,9 Mrd forint, míg a nettó eredményre 11,2 milliárd forint volt; vagyis a piaci konszenzus és saját modellünk is elsősorban a működési költségeket becsülte alul. A főbb piacokra lebontva, a FÁK régióban 70,8 millió euro lett az export, ami kicsivel még jobb is várakozásainknál, hasonlóan az amerikai piacon realizált közel 46 millió dollár (saját modellünk 40 m$-t tartalmazott), ugyanakkor az Európai Unióban elért 86,2 milliós árbevétel megítélésünk szerint csalódást keltő (saját várakozás: 92,3 m EUR). Utóbbi tekintetében további negatívum az árbevétel összetétele, ugyanis nőtt a súlya a nem alaptevékenységeknek, míg a gyógyszergyártási szegmens bevételei igen gyengén alakultak. A bruttó fedezeti ráta 55,8% lett – saját modellünkben 56,5%, a piaci konszenzusban 56,7% szerepelt, vagyis itt nagyobb meglepetés nem volt. A működési költségek ugyanakkor 25,6 milliárd forintot tettek ki, miközben a piaci várakozásokból visszaszámolható érték 24,4 milliárd volt, saját modellünk pedig 23,6 milliárd forintot tartalmazott. Ezen belül további negatívum megítélésünk szerint, hogy a K+F viszonylag alacsony lett, és még így is a piaci várakozások feletti költségek realizálódtak; meglehetősen gyengének mondható a 14,8%-os működési eredményráta. A pénzügyi eredmény +689 millió forint, ami nem kiugró, tekintettel arra, hogy összességében csak mérsékelt devizamozgások történtek a negyedévben; itt a piaci konszenzus jóval pesszimistább volt. A gyorsjelentést követően a menedzsment javította előrejelzéseit a hazai, az orosz és az USA piacra vonatkozóan, míg az Európai Unió legtöbb piacán az eddiginél alacsonyabb bevételekre számítanak. Az RGH-188 (cariprazine) projekttel kapcsolatosan elhangzott, hogy kedvező esetben – ha az amerikai gyógyszerfelügyelet a most lezárt Fázis-II/b vizsgálatokat egyben elfogadja a Fázis-III vizsgálatok egy elemeként is – az I. félév folyamán sor kerülhet ún. mérföldkő-kifizetésre a Forest részéről; az eddigi tapasztalatok alapján ez 1-4 milliárd forintos nagyságrendbe eshet és egyszeri bevételként kezelhető a Richter számára.

150

41 000

100

40 000

50

39 000

0 nov. 12.

42 000

nov. 10.

napi átlagforgalom 1579 M Ft forgalmi részarány 7,7% BUX súly 22,4% kapitalizáció 770 Mrd Ft 2,8 Mrd €

nov. 6.

41 300 Ft 2,7% -0,8% 42 900 Ft 40 605 Ft

nov. 4.

záróárfolyam heti változás relatív hozam heti maximum heti minimum

e db 200

nov. 2.

Részvényadatok

Ft 43 000

ÉRTÉKELÉS:

A Richter befektetői megítélését érezhetően javította az RGH-188 (cariprazine) sikeres Fázis-II/b kutatási eredményeinek bejelentése. Termékbevezetés legkorábban 20132014-ben várható, amennyiben a még előttünk álló III. kutatási fázis is sikeres lesz. Várakozások szerint siker esetén a termék évi 150-300 millió dolláros eredménytöbbletet

17

HETI JELENTÉS


2009. NOVEMBER 10 – 16. hozhat a Richternek, ami számításaink szerint a jelen helyzetben – bekalkulálva a bukás lehetőségét is – részvényenként 4200 forinttal emeli a társaság értékét.

A gyorsjelentést követően folyó évi konszolidált EPS-várakozásunkat 2631 forintról 2559 forintra mérsékeljük, ugyanakkor jövőre az eddig várt 2496 forintnál kedvezőbb, 2593 forintos EPS-re számítunk. A pozitív korrekció oka elsősorban a Forest-tól (kedvező esetben) várható mérföldkő-kifizetés, a „tiszta” működési eredményre vonatkozó előrejelzésünk alacsonyabb.

Konszolidált 2009. és 2010. évi pénzügyi modellünk, valamint a kiemelt értékelési mutatószámok (P/E, P/EBITDA, P/Sales, P/BV) történelmi alakulását figyelembe vevő modellünk alapján 41300 forintos hosszú távú célárfolyam adódik, amelyhez hozzáadva a cariprazine (RGH-188) 4200 forintos várható diszkontált részvényenkénti eredménytöbbletét, 45500 forintos célárfolyam adódik. Ajánlásunk változatlanul Felhalmozás.

Rövid távra szóló ajánlásunk továbbra is csak Tartás, több okból is. Megítélésünk szerint a globális részvénypiacok az elmúlt időszakban elég sok mindent beáraztak a makrogazdasági folyamatok várható javulásából – sőt, talán előre is szaladtak némiképp. A viszonylag erős forint sem a rövid távú árfolyamerősödés mellett szól, végül a nemzetközi összehasonlítás sem mutat alulértékeltséget.

18

HETI JELENTÉS


2009. NOVEMBER 10 – 16.

EGIS

19 200 FT

GYÓGYSZERIPAR

RT TARTÁS – HT VÉTEL


Megkönnyebbüléssel fogadta a piac a gyorsjelentést. Az Egis a múlt héten tette közzé negyedéves eredményét (pénzügyi IV. né.) mely a megelőző heti sokkoló profit warning után így már nem okozott túl nagy meglepetést. A IV. negyedéves nem konszolidált árbevétel 1%-kal 24,0 milliárd forintra csökkent, miközben a portfolio.hu profit warning előtti piaci konszenzusa 26,2 Mrd Ft volt. Az árbevétel csökkenés fő oka az export visszaesése volt (17%-kal csökkent dollárban számolva); az eltérésből 6%-pont az árfolyamváltozások hatása (miután a kelet-európai devizák és az euró az elmúlt egy év alatt jelentősen gyengültek a dollárhoz képest). A legnagyobb exportpiacon, Oroszországban a negyedév során 25,0 millió dollár volt a forgalom, ami 21%-kal elmarad a bázistól; a gyorsjelentés szerint a „csökkenésből 11% egy termék átmeneti kiesésére vezethető vissza, míg 10% csökkenést a piac és a nagykereskedői igények változása okozott”. Az árbevétel alakulásánál szintén kiemelendő, hogy hatóanyagok kivitele és az egyéb export 10,8 millió dollárt ért el, ami 27%-kal kisebb a bázisnál. A bruttó fedezeti szint 59,6%-ra csökkent a bázisidőszaki 60,8%-ról, de ami még nagyobb meglepetést hozott, hogy az üzemi eredményhányad csupán 4,1% lett, ami rekord alacsonyszintet jelent a társaság gazdálkodásában; ennek legfőbb oka, hogy az igazgatási költségek 20%-kal emelkedtek 3,76 Mrd Ft-ra (a társaság fejlesztésével kapcsolatos átmeneti többletköltségek nyomán). Az üzemi eredmény (nem konszolidált) 997 millió Ft-ra csökkent az előző évi 1,56 Mrd Ft-ról (a profit warning előtti piaci várakozás: 2,53 Mrd Ft volt). A társaság adózott eredménye mindössze 406 millió Ftra csökkent, ami 93%-os zuhanás a bázisidőszakhoz képest, miközben a piac 2,92 Mrd Ft-ot várt (profit warning előtt); azt azonban érdemes kiemelni, hogy előző év negyedik negyedévében (a bázisidőszakban) 4,5 Mrd Ft egyszeri pénzügyi eredményt számolt el a társaság az Anpharm-portfolió megvételével. A gyorsjelentést követő sajtótájékoztatón a menedzsment csak minimális mértékben változtatott a következő üzleti évre vonatkozó árbevételi tervein: belföldön +5%, Oroszországban +5-10%, Ukrajnában +20%, Kelet-Európában +8%, az egyéb országokban értékesített késztermékeknél 30%-os visszaesés, a hatóanyagok piacán 15%-os visszaesés várható. A megelőző heti profit-warning után maga a gyorsjelentés már inkább pozitív piaci reakciókat keltett, a közzétételt követő két kereskedési napon 1,9%-kal nőtt az árfolyam, miközben a BUX 2,3%-kal süllyedt. Ft 20 000

60 40

18 000

20

17 000

0 nov. 12.

ÉRTÉKELÉS:

80

19 000

nov. 10.

napi átlagforgalom 479 M Ft forgalmi részarány 2,3% BUX súly 2,8% kapitalizáció 149 Mrd Ft 556 M€

nov. 6.

19 200 Ft 4,9% 1,5% 19 550 Ft 18 110 Ft

nov. 2.

záróárfolyam heti változás relatív hozam heti maximum heti minimum

e db 100

nov. 4.

Részvényadatok

A most lezárt 2008/2009. pénzügyi évben az Egis 1775 forintos éves konszolidált EPS-t ért el, jelentősen elmaradva a Bloomberg legfrissebb piaci felmérésében szereplő előrejelzések többségétől. A 2009/2010 üzleti évre jelenleg valamivel 2100 Ft felett áll a piaci EPS konszenzus, saját modellünk ennél valamivel óvatosabb, 2077 forintos konszolidált részvényenkénti eredményt ad.

19

HETI JELENTÉS


2009. NOVEMBER 10 – 16.

Az év első felében a piaci eredményvárakozások jelentős növekedése következett be a Bloomberg felmérése alapján, mind a folyó, mind a 2009/2010. pénzügyi évre vonatkozóan; a továbbiakban mérsékelt, de egyértelmű csökkenésre számítunk.

Eddig egyébként az Egis viszonylag jól átvészelte a világméretű recessziót: bevételeit és eredményét is növelni tudta a folyó pénzügyi év első háromnegyed évében, bár ebben valóban jelentős szerepe volt a gyenge forintnak is. A negyedéves számok alapján viszont úgy tűnik, hogy a devizaárfolyamok stabilizálódása, a forint erősödése a vártnál is negatívabban érinti a társaságot.

Aktuális eredményvárakozásaink, valamint a kiemelt mutatószámok történelmi alakulását alapul vevő modellünk alapján, mindegyik kiemelt mutatószám alapján bőven 20,000 forint feletti célárfolyam adódik, így hosszú távú ajánlásunk továbbra is Vétel. Rövid távra tekintve azonban továbbra is óvatos ajánlást fogalmazunk meg (Tartás), egyrészt a relatíve erősebb szinten stabilizálódó forint árfolyam kapcsán, másrészt az üzemi eredményrátára vonatkozó előrejelzések bizonytalanabbá válása nyomán, végül a korábbinál jóval óvatosabbá vált globális piaci hangulat miatt.

20

HETI JELENTÉS


2009. NOVEMBER 10 – 16.

A KÖVETKEZŐ NAPOKBAN VÁRHATÓ FONTOSABB ESEMÉNYEK, ADATOK DÁTUM

HAZAI ESEMÉNYEK, ADATOK

2009. november 17.

Szeptemberi nemzetgazdasági bérek

2009. november 18.

2009. november 19.

USA ESEMÉNYEK, ADATOK Októberi ipari termelői árak Októberi ipari termelés Külföldiek szeptemberi nettő értékpapírvásárlásai Októberi fogyasztói árak Októberi megkezdett házépítések, kiadott építési engedélyek Heti olaj- és termékkészlet adatok Heti új munkanélküli kérelmek Októberi leading indicators Novemberi Philadelphia Fed index

EURÓPAI ESEMÉNYEK, ADATOK UK: októberi fogyasztói árak

UK: októberi kiskereskedelmi forgalom

2009. november 20. 2009. november 23.

Szeptemberi kiskereskedelmi forgalom

Használt lakások októberi forgalma

EU: novemberi előzetes BMI-k

FR: Franciaország, GE: Németország, UK: Nagy-Britannia, EU: eurozóna

VÁLLALATI GYORSJELENTÉSEK DÁTUM

USA

EURÓPA

2009. november 17. 2009. november 18. 2009. november 19. 2009. november 20. 2009. november 23.

Autodesk, Home Depot, Target, TJX

Fortis Air France-KLM Infineon, SABMiller

Dell, Gap, Sears DR Horton HP

válogatás, forrás: Bloomberg

DÁTUM

BÉT

2009. november 17. 2009. november 18. 2009. november 19. 2009. november 20. 2009. november 23.

MOL Linamar Econet.hu

válogatás, forrás: Bloomberg, portfolio.hu

21

HETI JELENTÉS


2009. NOVEMBER 10 – 16.

RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Forgalmi arány

Átlagos napi forgalom (db)

EPS ’08

21 120,50

Heti változás 5,2%

138 830 3 550 100 19 200 21 000 1 332 410 413 819 1 770 756 16 300 2 090 5 630 779 144 697 41 300 788 2 980

-1,4% 1,8% 0,6% 19,0% 4,9% -0,9% 8,3% 2,2% -7,0% 4,3% -1,1% 1,9% 9,5% 5,0% 5,2% 4,8% 9,1% 0,3% 2,7% -4,5% -0,7%

0,0% 0,0% 0,0% 1,1% 2,3% 0,0% 0,5% 0,1% 0,1% 0,0% 0,0% 5,0% 10,8% 0,1% 70,1% 0,8% 0,0% 0,1% 7,7% 0,1% 0,1%

5 380 2 962 391 2 421 192 25 230 23 83 031 42 460 26 572 4 476 40 1 379 243 137 509 12 536 2 548 547 206 686 2 392 23 406 37 593 32 849 4 206

-110 91 -52 2,9 1 793 2 272 101 13 -221 13 182 89,2 1 256 -10 162 859 -147 -27 -29 2 222 -121 -6

Részvény BUX

Záróár

AAA Auto Állami Nyomda Danubius econet.hu Egis** Émász FHB Fotex Genesis Graphisoft Park Linamar MTelekom MOL Orco Property OTP Pannergy Pannunion Rába Richter Synergon TVK

P/E*

9,1 35,0 9,1 9,2 14,2 32,6

Ajánlás RT / HT

EPS ’09

3/3 3/3 2 115 94

61,8 9,7 9,6 13,7

78,7 1 193

10,2

553

16,1

2 559

3/5 3/4 3/4 3/4 3/3 3/3 3/3 3/4 4/5 3/3 3/4 3/4 3/4 3/3 3/4

* P= záróár, E= ahol rendelkezése áll, 2009. évi várható EPS (saját becslés illetve portfolio.hu konszenzus), máskülönben 2008. évi EPS ** az Egis esetében a 2008. és a 2009. üzleti évre várt EPS szerepel a táblázatban != változás az előző héthez képest Ajánlások: RT=rövid táv, HT=hosszú táv, 1=eladás, 2=csökkentés, 3=tartás, 4=felhalmozás, 5=vétel

ELEMZŐK

Deáki Péter:

Magyar Telekom, külföldi részvénypiacok

Fazakas Péter:

Richter, Egis

Réczey Zoltán:

OTP, FHB, Pannonplast; külföldi makrogazdaság

Török Bálint:

MOL, Rába, Danubius, Synergon, Fotex, TVK, stb.; hazai makrogazdaság

Tóth Gergely:

áramszolgáltatók; állampapírpiac, devizapiac, belföldi részvénypiac

22

HETI JELENTÉS


2009. NOVEMBER 10 – 16.

TÁJÉKOZTATÁS A 2007. évi CXXXVIII. törvény 40.§ előírásainak alapján felhívjuk a figyelmet, hogy a jelentésben szereplő adatok és információk egy része a múltra vonatkozik és múltbeli adatokból és információkból nem lehetséges a jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni; az adatok és információk egy része pedig becslésen alapul, és ezen előrejelzésből nem lehetséges a valós jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni. Az adatok és információk egy része a magyar forinttól eltérő valuta- vagy devizanemben van meghatározva, az egyes valuta- vagy devizanemek közötti átváltás befolyásolja a forintban elérhető eredményt. A jelentésben említett pénzügyi eszközök és pénzügyi eszközökből képzett indexek múltbeli hozama és változása nyilvános forrásokból (nyomtatott és elektronikus sajtó, tőzsdék és társaságok hivatalos weboldalai, nyilvános pénzügyi portálok) hozzáférhető. A felhasznált adatok forrása a Bloomberg Professional illetve a nyomtatott és elektronikus sajtó. A kiadvány a Buda-Cash Brókerház Zrt. által hitelesnek, megbízhatónak és pontosnak tartott forrásokon alapuló információk alapján készült, de azokért a Buda-Cash Brókerház Zrt. semmilyen szavatosságot vagy felelősséget nem vállal. A jelentésben szereplő adatok, árfolyamok, hozamok tájékoztató jellegűek. A kiadvány nem minősül befektetési tanácsadásnak, befektetésre, értékpapírok jegyzésére, vásárlására vagy eladására vonatkozó felhívásnak, arra vonatkozó ajánlatnak. A jelentésben szereplő információkra, véleményekre, becslésekre a pénz- és tőkepiaci valamint a makrogazdasági helyzet változásai és egyéb tényezők lehetnek hatással, ezekre a Buda-Cash Brókerház Zrt-nek nincs befolyása és a meghozott befektetői döntések következményei a Buda-Cash Brókerház Zrt-re nem háríthatóak át. A jelentésben foglaltak felhasználása, átdolgozása, publikálása kizárólag a Buda-Cash Brókerház Zrt. előzetes írásos engedélyével lehetséges.

23

46.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK. Buda-Cash Brókerház Zrt

Recommend Documents