19.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK

HETI JELENTÉS 2014. MÁJUS 6 – 12. (2014/19.)

MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK

Budapesti központi iroda

1118 Budapest, Ménesi út 22.

06 1 235-1500

Bajai fiókiroda

6500 Baja, Vörösmarty u. 5. I/2.

06 79 524-010

Békéscsabai fiókiroda

5600 Békéscsaba, Mednyánszky u. 2-4.

06 66 520-280

Debreceni fiókiroda

4025 Debrecen, Piac utca 31. I/2.

06 52 500-700

Győri fiókiroda

9022 Győr, Széchenyi tér 7.

06 96 515-300

Kecskeméti fiókiroda

6000 Kecskemét, Csányi u. 1-3.

06 76 500-800

Miskolci fiókiroda

3525 Miskolc, Széchenyi utca 3-9.

06 46 502-260

Nyíregyházai iroda

4400 Nyíregyháza, Dózsa György út 3.

06 80 500 400

Pécsi fiókiroda

7624 Pécs, Barbakán tér 5.

06 72 512-950

Szegedi fiókiroda

6720 Szeged, Feketesas u. 28.

06 62 551-670

Veszprémi fiókiroda

8200 Veszprém, Ádám Iván u. 2.

06 88 561-218

Zalaegerszegi fiókiroda

8900 Zalaegerszeg, Kossuth Lajos u. 5.

06 92 550-090

www.budacash.hu e-mail: [email protected]

HETI JELENTÉS

BUDA-CASH BRÓKERHÁZ

2014. MÁJUS 6 – 12.

ÖSSZEFOGLALÓ KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG  

USA: Yellen eloszlatta a monetáris szigorítással kapcsolatos félelmeket. EU: Júniusban lazítana az EKB? Inflációs és GDP adat is lesz a héten.

HAZAI MAKROGAZDASÁG 

Hároméves csúcs közelében maradt az ipari dinamika márciusban.



Tovább élénkül a hazai kiskereskedelem.



Mérséklődött márciusban a külkereskedelmi többlet.



Jelentős áprilisi pénzforgalmi hiány az államháztartásban.

KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK   

Külföldi részvénypiacok: Továbbra is fókuszban a vállalati hírek és az orosz-ukrán válság. Hazai részvénypiac: Sok mindent bepótolt a BUX, repültek a blue chipek. Állampapírpiac: Szakadnak a hozamok, négy éve nem látott mélyponton a CDS felárunk.



Devizapiac: Háromhavi csúcson a forint, hatalmas mozgások az euró/dollárban Draghi szóbeli intervencióját követően.

RÉSZVÉNYEK 

Magyar Telekom (Tartás/Tartás): A legtöbb negatív hír már vélhetően beépült az árfolyamba, ennek ellenére kitartunk még a tartásra vonatkozó ajánlásunk mellett. Az év közepén esedékes újabb frekvenciatender végső eredménye a következő évek osztalékfizetésre érdemi hatással lehet. Amennyiben a kormánnyal kötött partnerségi megállapodás hatására érdemi könnyítést kapna a Magyar Telekom az adóterheléssel kapcsolatban, az könnyen, az ajánlásunk felminősítését eredményezhetné.



MOL (Tartás/Felhalmozás): Az I. negyedévben a gazdálkodás alapvetően a vártnak megfelelően alakult az előző negyedévhez és a bázishoz viszonyítva, azaz gyengébb volt a teljesítmény mindkét viszonyban. Ez a várakozásokhoz képest és a külső gazdálkodási tényezők alakulását figyelembe véve sem okozott meglepetést. Az INA ügye tartósan nyomás alatt tartja az árfolyamot, rendezéséig a MOL megítélése aligha változik. Hosszabb távon a kockázatok enyhülésével és az eredményesség remélt javulásával jelentős emelkedés lehetne indokolt, ennek mértéke miatt Felhalmozás ajánlásunkat fenntartjuk.



OTP (Csökkentés/Felhalmozás): A pénteken érkező gyorsjelentés az ukrán és orosz leírások miatt akár 30-35 milliárdos veszteséget is mutathat, ami az éves profitvárakozásokra is negatív hatással lehet. Ha ez így lesz, az elmúlt napok jó teljesítménye után könnyen elindulhat egy korrekció a bankpapír árfolyamában, ezt erősítheti az ukrán helyzet további elmérgesedése is. Rövid távon ezért a pozíciók leépítését javasoljuk, noha hosszabb távon látunk még némi teret az emelkedésre.



Richter (Tartás/Tartás): Kis túlzással normál negyedévet zárt a Richter a kemény körülmények ellenére, azonban az előrejelzések csalódást keltőre sikerültek. Véleményünk a Richterről nem változott: lehet még néhány százaléknyi potenciál a részvényben, ám a papír kockázata továbbra is a szokottnál nagyobb.

2

HETI JELENTÉS


2014. MÁJUS 6 – 12.

A KÖVETKEZŐ NAPOKBAN VÁRHATÓ FONTOSABB ESEMÉNYEK, ADATOK DÁTUM

MAGYARORSZÁG

USA

EURÓPA

ÁZSIA

2014.05.13.

Áprilisi fogyasztói árak

Áprilisi kiskereskedelmi forgalom

GE, EU: májusi ZEW index

CH: áprilisi ipari termelés; kiskereskedelmi forgalom

2014.05.14.

Márciusi ipari termelés (részletes)

Áprilisi ipari termelői árak

GE: áprilisi fogyasztói árak EU: márciusi ipari terme

JP: áprilisi ipari termelői árak

GE: I. né. GDP (előzetes) EU: áprilisi fogyasztói árak (részletes); I. né. GDP (előzetes)

JP: I. né. GDP (előzetes)

2014.05.15.

I. né. GDP (előzetes) 3, 5 és 10 éves államkötvény aukció

2014.05.16.

Márciusi építőipari termelés

Áprilisi fogyasztói árak Heti új munkanélküli kérelmek Májusi Empire Manufacturing index, Philadelphia Fed index Áprilisi ipari termelés Áprilisi megkezdett lakásépítések, kiadott építési engedélyek Májusi fogyasztói bizalmi index (Michigan, előzetes)

JP: márciusi ipari termelés EU: márciusi építőipari termelés

2014.05.19.

FR: Franciaország, GE: Németország, UK: Nagy-Britannia, EU: eurozóna; CH: Kína, JP: Japán

VÁLLALATI GYORSJELENTÉSEK USA

DÁTUM 2014.05.13. 2014.05.14.

EURÓPA

Agilent Technologies, Cisco Systems, Deere, Macy’s Applied Materials, Autodesk, JC Penney, Kohls, Nordstrom, Wal-Mart

E.ON, EADS, EasyJet, ÖMV, ThyssenKrupp Allianz, Intesa Sanpaolo, RWE Aegon, Generali, KBC, Merck, Südzucker, Vivendi, Zürich Insurance

2014.05.15. 2014.05.16. 2014.05.19.

Ryanair

válogatás, forrás: Bloomberg DÁTUM 2014.05.13. 2014.05.14. 2014.05.15. 2014.05.16. 2014.05.19.

BÉT Rába (z.u.) CIG, FHB (z.u), Danubius, PannErgy, ÁNY (mind zárás után) OTP

válogatás, forrás: Bloomberg, portfolio.hu

3

HETI JELENTÉS


2014. MÁJUS 6 – 12.

KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: Yellen eloszlatta a monetáris szigorítással kapcsolatos félelmeket. A Fed elnöke a tőle „elvárható” galamblelkű nyilatkozatot tett a monetáris politika kilátásait illetően az amerikai Kongresszus és a Szenátus gazdasági bizottsága előtt a múlt héten. Az elmúlt időszak kedvező munkaerőpiaci fejleményeit történelmi kontextusba helyezve jelezte, hogy az eredmények még mindig elmaradnak az elvárttól és számos tekintetben továbbra is rossz a foglalkoztatási helyzet. Ezért Janet Yellen szerint továbbra is nagyfokú monetáris támogatásra van szüksége az amerikai gazdaságnak – szavai érezhetően enyhítették az esetlegesen túl korai kamatemelés körüli piaci aggodalmakat, ami a kötvényhozamokon is egyértelműen meglátszott. A múlt héten kevés makroadat volt, ezek (ISM index, heti kérelmek) kedvezően alakultak, megerősítve a gazdasági helyzet javulásával kapcsolatos várakozásokat. Az előttünk álló napok makronaptára viszont igencsak sűrű: holnap (május 13-án) kiskereskedelmi, csütörtökön ipari és inflációs adatokat tesznek közzé, pénteken pedig érkezik az előzetes májusi fogyasztói bizalmi index. Az előrejelzések alapján a friss számok vegyes képet mutathatnak, így fennmaradhat a fokozatos, de nem „túlzottan” gyors ütemű gazdasági fellendülésről kialakult összkép. Ez elvileg támogató lehet a részvénypiacok szempontjából, de persze az egyes adatok okozhatnak meglepetést és ennek nyomán piaci kilengéseket.

Legfrissebb mutató GDP (évesített) Leading indicators Fogyasztói árindex Termelői árindex Ipari termelés Ipari rendelésállomány Tartós cikkek rend. állománya Feldolgozóipar ISM index Szolgáltatószektor ISM index Fogyasztói bizalmi index (C) Fogyasztói bizalmi index (M) Kiskereskedelmi forgalom Heti új munkanélküli kérelmek Nem mezőg. új munkahelyek Munkanélküliségi ráta

Q1 0,1% 2013 Márc. 0,8% hó/hó Márc. Márc. 0,2% hó/hó Márc. Márc. 0,5% hó/hó Márc. Márc. 0,7% hó/hó Márc. Márc. 1,1% hó/hó Márc. Márc. 2,6% hó/hó Márc. Ápr. 54,9 pont Ápr. 55,2 pont Ápr. 82,3 pont Ápr. 84,1 pont Márc. 1,1% hó/hó Márc. 5.2 319 ezer 4h átl. Ápr. 288 ezer Ápr. 6,3%

* előzetes adatok



1,9% 100,9 pont 1,5% év/év 14% év/év 3,8% év/év 5,3% év/év 8,8% év/év

3,8% év/év 325 ezer

Előző adat Q4 Febr. Febr. Febr. Febr. Febr. Febr. Márc. Márc. Márc. Márc. Febr. 4.26. Márc. Márc.

2,6% 2012 0,5% hó/hó Febr. 0,1% hó/hó Febr. -0,1% hó/hó Febr. 1,2% hó/hó Febr. 1,5% hó/hó Febr. 2,2% hó/hó Febr. 53,7 pont 53,1 pont 83,9 pont 80,0 pont 0,7% hó/hó Febr. 345 ezer 4h átl. 203 ezer 6,7%

2,8% 100,1 pont 1,1% év/év 0,9% év/év 3,5% év/év -0,7% év/év -0,5% év/év

1,8% év/év 320 ezer

Forrás: Bloomberg

A várt szerinti FOMC döntés – folytatódik a kötvényvásárlási program kivezetése. A Fed elnöke szerint még hosszú ideig szükség van az alacsony kamatszint fenntartására. Janet Yellen múlt heti kongresszusi meghallgatásán úgy fogalmazott, a gazdaságnak továbbra is „nagyfokú monetáris támogatásra” van szüksége, mivel a foglalkoztatás és az infláció is elmarad a Fed céljaitól. Yellen nem volt hajlandó előrejelzést megfogalmazni arra vonatkozóan, hogy mikor kezdődhet el a kamatemelés, mind mondta, erre nincs előre meghatározott forgatókönyv vagy képlet. Megismételte: a QE program lezárását követően még várhatóan jó ideig alacsonyan marad az irányadó ráta. A gazdasági kilátásokról szólva úgy vélekedett, a gazdasági növekedés gyorsulhat a második negyedévtől, és az év egészében a tavalyinál erősebb dinamika várható, ezzel párhuzamosan pedig az infláció is emelkedhet. Az inflációs várakozások azonban továbbra is stabilak, „jól horgonyzottak” az inflációs cél körül.

4

HETI JELENTÉS


2014. MÁJUS 6 – 12. A munkanélküliség ugyan mérséklődik, de az eredmények még mindig elmaradnak a kívánatostól. Jelen kiemelte, hogy a hosszú távú munkanélküliség és a kényszerből részmunkaidősök aránya historikusan igen magas szinten áll, ami továbbra is komoly problémákat jelez a foglalkoztatásban. Összességében Janet Yellen szavai azokat a várakozásokat erősítették, hogy a Fed nem fogja elsietni a monetáris szigorítást, ami egyébként 2-5 éves lejáratú amerikai kötvényhozamok csökkenésében is megmutatkozott (az 5 éves hozam nagyjából 5 bp-al csökkent, 1,63%-ra).



Tovább emelkedett a nem feldolgozóipari ISM index – április: 55,2 pont (piaci várakozás: 54,0 pont, március: 53,1 pont). A várttól elmaradó márciusi adatok után ezúttal a konszenzust meghaladó mértékben emelkedett a nem feldolgozóipari ágazatok beszerzési menedzser indexe. A februári 4 éves mélypontot jelentő 51,6 pontról így már igencsak felpattant a mutató, ami határozott élénkülést jelez. A fontosabb részindexek többsége is emelkedett, az üzleti aktivitásra, az új rendelésekre, a készletváltozásra, a fizetett árakra vonatkozó mutató is érdemi emelkedést mutatott; a foglalkoztatottságra vonatkozó mutató viszont némileg visszaesett. Az ISM nem feldolgozóipari index a gazdasági növekedés kilátásai szempontjából az egyik legfontosabb előretekintő indikátornak számít, miután a felmérésben résztvevő iparágak – főleg a szolgáltató szektorok, közte pl. az ingatlan szektor vagy a kiskereskedelem, illetve az építőipar – adják a gazdasági teljesítmény közel 90%-át a tengerentúlon. Az 50 pontos lélektani határtól való egyértelmű és tovább távolodás jó hír és végre úgy tűnik tartósnak tűnő emelkedő pályára állhat a mutató. Ez pedig segített eloszlatni a gazdaság kilátásaival kapcsolatos kisebb bizonytalanságot, amelyet a legutóbbi igen gyenge amerikai GDP adat okozott.



Újabb kedvező munkanélküliségi adat – heti kérelmek: 319 ezer (piaci várakozás: 325 ezer, előző: 345 ezer). A vártnál nagyobb mértékben csökkent a heti új munkanélküli segélykérelmek száma a tengerentúlon. Az előző heti adathoz képest mutatkozó látványos javulásban ugyanakkor az is szerepet játszott, hogy a nagypénteki szünnap torzította a számokat. A rövid távú ingadozásokat kiszűrő négyhetes mozgóátlag 320-ról 325 ezer főre emelkedett, míg a tartósan segélyben részesülők száma 2,76-ról 2,69 millióra mérséklődött. Összességében az adatok további fokozatos javulást jeleznek az amerikai munkaerőpiacon, megerősítve a legutóbbi, április havi adatok alapján kirajzolódott képet. A Fed monetáris politikáját illetően abban az esetben várható érdemi változás, ha a következő hónapokban látványosabb javulás mutatkozik a foglalkoztatási helyzetben.

5

HETI JELENTÉS


2014. MÁJUS 6 – 12. Európa: Júniusban lazítana az EKB? Inflációs és GDP adat is lesz a héten. Meglepte a piacokat Mario Draghi, aki az EKB múlt heti kamatdöntő ülését követően úgy nyilatkozott, a jegybank készen áll arra, hogy akár már júniusban monetáris lazítást hajtson végre, amennyiben azt az inflációs folyamatok miatt szükségesnek ítéli meg. Pedig a legutóbbi inflációs adatok a deflációs veszély enyhülését jelezték, ami átmenetileg enyhítette a rövid távú beavatkozással kapcsolatos piaci várakozásokat. A Draghi által okozott meglepetés az euró árfolyamában is látványosan megmutatkozott, a piac ismét árazni kezdte a kamatcsökkentést év/vagy valamilyen likviditásbővítő program elindítását. A konjunktúraadatok alapján egyébként volna tere a további lazításnak, egyelőre továbbra is visszafogott a gazdaság teljesítménye. A múlt héten közölt friss statisztikák szerint márciusban is mérsékelt bővülés jellemezte az euroövezet kiskereskedelmi forgalmát, a belső kereslet igazi felfutása még várat magára; emellett érkezett egy gyengébb adat a német iparból is. A következő napokban több kiemelten fontos makroadat is érkezik, melyek akár az EKB lépésével kapcsolatos várakozásokra is hatással lehetnek. Ez különösen igaz a csütörtökön megjelenő végleges áprilisi inflációs adatra, amennyiben esetleg módosulna az előzetes közzétételhez képest (amely 0,7%-os év/év inflációt mutatott a márciusi 0,5% után). Ugyanezen a napon érkezik az I. negyedévi GDP-re vonatkozó első becslés, amely várhatóan 1% körüli gazdasági növekedést mutat majd. Ez további elrugaszkodást jelentene a recessziós periódustól, és megerősíthetné az euroövezet fokozatos talpra állásával kapcsolatos várakozásokat.

Legfrissebb mutató GDP Fogyasztói árindex* Termelői árindex Ipari termelés Feldolgozóipar BMI Szolgáltatószektor BMI Üzleti bizalmi index (ZEW) Gazdasági bizalmi index Fogyasztói bizalmi index Kiskereskedelmi forgalom Munkanélküliségi ráta

Q4 Ápr. Márc. Febr. Ápr. Ápr. Ápr. Ápr. Ápr. Márc. Márc.

0,3% né/né Q4 n.a. hó/hó Ápr. -0,2% hó/hó Márc. 0,2% hó/hó Febr. 53,4 pont 53,1 pont 61,2 pont 102,0 pont -8,6 pont 0,3% hó/hó Márc. 11,8%

0,5% év/év 0,7% év/év -1,6% év/év 1,7% év/év

0,9% év/év

Előző adat Q3 Márc. Febr. Jan. Márc. Márc. Márc. Márc. Márc. Febr. Febr.

0,1% né/né Q3 0,9% hó/hó Márc. -0,2% hó/hó Febr. 0,0% hó/hó Jan. 53,0 pont 52,2 pont 61,5 pont 102,5 pont -9,3 pont 0,1% hó/hó Febr. 11,8%

* előzetes adatok



-0,3% év/év 0,5% év/év -1,7% év/év 1,6% év/év

1,0% év/év Forrás: Bloomberg

Most nem változtatott az EKB, de lehet, hogy júniusban lépni fog. A vártnak megfelelően változatlanul hagyta az EKB az irányadó rátát (0,25%), és nem nyúlt a betéti rátához sem múlt heti ülésén. 58-ból 56 elemző erre számított, miután a legutóbbi inflációs adat emelkedést mutatott, így enyhültek a deflációs félelmek. Mario Draghi, az EKB elnöke a kamatdöntést követő sajtótájékoztatón azt mondta: a jegybank jelenleg kivár, de elképzelhető, hogy júniusban lépni fog. Ha a tartósan alacsony infláció vagy a túlzottan erős euro miatt szükség lesz beavatkozásra, a jegybank kormányzótanácsa egyöntetűen támogatja mindenfajta eszköz bevetését. A döntéssel ugyanakkor meg kívánják várni a jegybanki stáb frissített előrejelzéseit a gazdasági kilátásokra vonatkozóan, ami június elejére várható. A legutóbbi prognózis szerint az euroövezet gazdaságában fokozatos élénkülés várható, miközben az infláció nagyon lassan emelkedhet, valószínűleg csak 2016-ban éri el az EKB által megcélzott 2% körüli szintet. Összességében a kommentár érezhetően erősítette a monetáris lazítással kapcsolatos várakozásokat, melynek köszönhetően az euro jegyzése jelentősen gyengült a dollárral szemben.

6

HETI JELENTÉS


2014. MÁJUS 6 – 12. 

Lassú növekedés az eurozóna kiskereskedelmében – március: +0,3% hó/hó, +0,9% év/év (piaci várakozás: -0,2% ill. +1,0%, február: +0,1% ill. +1,0%) A friss, márciusi eurozóna kiskereskedelmi riport meglehetősen sok utólagos korrekciót tartalmaz, ennek tulajdoníthatóan a várakozásokkal való összehasonlítás nehézkes. A februári havi növekedést érdemben lefelé (+0,4%-ról +0,1%-ra) korrigálták, ugyanakkor az éves szintű adatot kissé felfelé módosították (+0,8%-ról +1,0%-ra). Annyi mindenesetre megállapítható, hogy az összkép nem változott és az év/év alapú számok a várakozásokhoz képest sem mutatnak nagy eltéréseket. Eszerint továbbra is lassú, 1% körüli növekedés jellemző a kiskereskedelemre, jelentős országok közötti eltérésekkel. Látványos a balti államok jó teljesítménye (+4-5%), erős még a nagyok közül Franciaország (+2,4%), míg Németországban most kissé gyengébb, csak +0,8% lett a növekedés. Spanyolországban még nem indult be a növekedés (-0,6%), a friss olasz adat pedig még nem áll rendelkezésre. A közzététel érdemben nem módosít sem az eurozóna gazdasági növekedési kilátásain, sem az EKB monetáris politikájával kapcsolatos várakozásokon.



Gyenge német gyáripari rendelések – március: -2,8% hó/hó, +1,5% év/év (piaci várakozás: +0,3% ill. +4,3%, február: +0,6% ill. +6,1%). A német gyáripari rendelések a vártnál jóval gyengébben alakultak márciusban, az év/év alapú növekedés legutóbb tavaly májusban, közel egy éve volt a mostaninál lassabb. A belföld is gyengült (+1,2%-ról -0,6%-ra hó/hó alapon), de nagyobb mértékű volt az exportrendelések hatása, itt 4,6%-os havi visszaesés következett be, ezen belül az eurozónában -9,4%. A visszaesés a beruházási és a fogyasztási javakat (-3,6% ill. -5,3%) egyaránt érintette. A közzététel kissé árnyalja azt a csaknem egyöntetűen jó összképet, ami mostanában a német gazdaságról kialakult, bár természetesen egy adatból hosszabb távú tendenciákra semmiképpen sem érdemes következtetni.

7

HETI JELENTÉS


2014. MÁJUS 6 – 12.

HAZAI MAKROGAZDASÁG Hároméves csúcs közelében maradt az ipari dinamika márciusban. A KSH előzetes közzététele szerint márciusban a várt lassulás helyett hároméves csúcs közelében maradt az ipar növekedési üteme. A nyers adat 10,6%-os, a munkanaphatástól megtisztított mutató 8,1%-os bővülést mutat éves összevetésben. Hó/hó alapon 0,4%-kal nőtt a kibocsátás az előző havi 1,4% után. Az első negyedévben összesítve 8,4%-kal nőtt az ipari termelés az előző év azonos időszakához képest. A részletes statisztikákat május 14-én teszi közzé a KSH, így csak sejteni lehet, milyen összetételű volt a növekedés. Az elmúlt hónapok tendenciáit alapul véve azonban valószínű, hogy továbbra is elsősorban (szinte kizárólag) az autóipar húzza a növekedést. Ez pedig valamelyest csökkenti az első ránézésre erősnek tűnő ipari adatok értékét.

Tovább élénkül a hazai kiskereskedelem. A KSH közzététele szerint márciusban tovább élénkült a hazai kiskereskedelem, így év/év alapon 10 éves rekordszintet ért el a növekedés. Emögött azonban legalább két egyszeri tényező emelhető ki: az egyik a dohányáru-forgalmazás tavaly júliusi átalakulása (trafikok) és az ehhez kapcsolódóan bevezetett módszertani változás miatt kimutatott egyszeri nagy ugrás, másrészt a tavaly márciusi rendkívüli időjárás (hófúvás) miatti igen alacsony bázis. A KSH jelentésében rendelkezésre áll az összehasonlítás kedvéért a korábbi módszertan szerint számított idősor is: eszerint a kiskereskedelem valós növekedése (naptárhatástól megtisztítva) 5,9% év/év alapon. Ezen belül márciusban az élelmiszer-kereskedelem 3,0%-kal, a nem élelmiszerek 8,4%-kal, az üzemanyagok értékesítése pedig 9,5%-kal növekedett. Ez is folytatódó élénkülést mutat az előző hónapokkal összevetve, január-februárban 4% körüli (összehasonlítható alapon számított) növekedés volt kimutatható. A fentiek alapján, a kiskereskedelemben bőven van valós növekedés is, bár ennek üteme érezhetően alacsonyabb a kimutatott főszámhoz képest. Kedvező, hogy ez egyelőre a külkereskedelmi aktívum romlása nélkül tudott megvalósulni, minden bizonnyal azért, mert a beruházások továbbra sem álltak vissza egészséges szintre. Az adat megerősíti az I. negyedéves hazai GDP-vel kapcsolatos kedvező várakozásokat (a KSH május 15-én csütörtökön teszi közzé előzetes számait): a piaci várakozások szerint negyedéves szinten 0,5%, év/év alapon 2,7% lehetett a gazdasági növekedés az I. negyedévben.

Mérséklődött márciusban a külkereskedelmi többlet. A KSH előzetes adatai szerint az év harmadik hónapjában 675 millió eurós többlet keletkezett a külkereskedelmi termékforgalomban, elmaradva a várttól (860 millió). Ennek hátterében elsősorban az import erőteljes bővülése áll, amelynek értéke 8,8%-kal bővült éves összevetésben (euróban), rekordszintet érve el. Eközben az export „csak” 7,4%-kal nőtt – a külső kereslettel és a kivitellel alapvetően továbbra sincs gond. Az adatok arra utalnak, hogy a belső fogyasztás erősödésével – ahogy az lenni szokott – az import is emelkedő pályára állhat, ami negatív hatást gyakorol a külkereskedelmi mérlegünkre. Az utóbbi években azonban igen magas szintet ért el a külső aktívum, így bizonyos mértékű romlás még elfogadható. Ha viszont jelentősen romlana ez a mutató, az növelné Magyarország külső sérülékenységét.

Jelentős áprilisi pénzforgalmi hiány az államháztartásban. A Nemzetgazdasági Minisztérium gyorstájékoztatója szerint az államháztartás központi alrendszerének első négyhavi hiánya 951,1 Mrd Ft volt, ami így elérte az idei évre tervezett pénzforgalmi hiányterv 97%-át. Ezen belül a központi költségvetés 1031,5 milliárd forintos deficittel, a társadalombiztosítás pénzügyi alapjai 44,8 milliárd forintos, az elkülönített állami pénzalapok pedig 35,6 milliárd forintos szufficittel zártak. Áprilisban közel 250 Mrd forintos hiány keletkezett az államháztartásban (önkormányzatok nélkül számolva), miután a közlemény szerint a május 1-i hosszú hétvége miatt előrehozott kincstári kifizetésekre került sor; „ami értelemszerűen megnövelte az áprilisi kiadásokat, ugyanakkor a májusit csökkenti”.

8

HETI JELENTÉS


2014. MÁJUS 6 – 12. Az NGM közleménye most is kiemelte, hogy a „kiadások és bevételek teljesülésének időben eltérő eloszlása miatt a hiány nagyságának lefutása nem időarányos: az év elején a kiadások meghaladják a bevételeket; az éves uniós módszertan szerinti hiánycél ugyanakkor nem változik, az továbbra is a GDP 2,9 %-a”.

Főbb hazai makromutatók

Legfrissebb mutató GDP (% év/év) Fogyasztói árak (%) Ipari termelői árak (%) Ipari termelés (%)* Folyó fiz. mérleg (millió euro) Külf. finansz. képesség (m euro) Külker. mérleg - KSH (millió euro)* Nettó adósság - MNB (Mrd euro) Jegybanki tartalék (Mrd euro) Kiskereskedelmi forgalom (%)* Nettó átlagkeresetek (%) Munkanélküliségi ráta (%) Közp. ktgvetés (Mrd Ft)* Államháztartás (Mrd Ft)*

2013 IV. Márc. Febr. Márc. 2013 IV. 2013 IV. Márc. 2013 IV. Márc.

2,7 0,2 hó/hó 0,7 hó/hó 0,4 hó/hó 637 2 046 675 34,5 36,2

Febr. 1,7 év/év Jan-márc. 8,3 Jan-ápr. -1 031,5 Jan-ápr. -951,1

2013 I-IV. Márc. Febr. Márc. 2013 I-IV. 2013 I-IV. Jan-márc.

Előző adat

2013 III. 1,8 2012 -1,7 Febr. 0,1 hó/hó Febr. 0,1 év/év Jan. 0,7 hó/hó Jan. -0,1 év/év Febr. 1,6 hó/hó Febr. 8,1 év/év 2013 III. 1 206 2012 826 2013 III. 1 797 2012 3 401 Febr. 759 Jan-febr. 1 242 2013 III. 37,6 2012 IV. 42,6 Febr. 33,8 Márc. 8,3 év/év Febr. 0,4 hó/hó Febr. 6,7 év/év Jan-febr. 1,3 év/év Jan. 0,9 év/év 2013 4,9% év/év Dec-febr. 8,6 Éves terv % 107,3% Jan-márc. -796,1 2013 -979,7 Éves terv % 96,6% Jan-márc. -701,3 2013 -929,2

* előzetes adatok

1,2 0,1 év/év 0,2 év/év 8,1 év/év 2 941 6 332 1 917

Forrás: Bloomberg, MNB, KSH, NGM

9

HETI JELENTÉS


2014. MÁJUS 6 – 12.

KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK KÜLFÖLDI RÉSZVÉNYPIACOK Továbbra is fókuszban a vállalati hírek, valamint az orosz-ukrán konfliktus. A nyugati részvénypiacokon vegyes hangulatban telt a kereskedés az elmúlt héten. Továbbra is pozitívan hatnak a piacokra az akvizíciós hírek és a többségében kedvező negyedéves beszámolók. A hangulatra azonban változatlanul rányomja a bélyegét az ukrán-orosz konfliktus.

Régiónk piacai vegyesen teljesítettek, miután a BUX jelentősen emelkedett, míg a lengyel WIG, illetve a cseh PX index mínuszban zárta a hetet.

máj. 9.

máj. 8.

máj. 7.

máj. 6.

máj. 5.

máj. 2.

máj. 1.

ápr. 30.

DAX CAC-40

máj. 9.

máj. 8.

FTSE 100 Stoxx600

záró Stoxx 50

máj. 7.

máj. 6.

máj. 5.

máj. 2.

máj. 1.

99%

változás

2 989,60

0,4%

Stoxx 600

338,54

0,2%

DAX CAC-40 FTSE-100

9 581,45 4 477,28 6 814,57

0,3% 0,4% -0,1%

104% 103% 102% 101% 100% 99% 98% 97%

DAX PX

WIG PX BUX

10

ápr. 29.

ápr. 28. 100%

máj. 9.



101%

máj. 8.

Közép- és Kelet-Európa:

102%

máj. 7.

Európában iparági szinten a Stoxx 600 részindexei vegyes teljesítménnyel zárták a hetet, melyek közül a legjobban az ingatlanszektor képviselői (+3,2%) valamint a közüzemi vállatok (+1,7%) szerepeltek. A hét leggyengébb teljesítményét pedig az autóipari vállatok (-2,0%) nyújtották.

-0,1% -0,9%

máj. 6.



A főbb nyugat-európai részvénypiacok többsége viszont pluszban zárt az elmúlt héten, az átfogó Stoxx 600 index 0,2%-kal emelkedett.

1 878,48 3 555,70

máj. 5.



0,4%

máj. 2.

Európa:

változás

16 583,34

103%

máj. 1.

Az irány nélküli kereskedés a volatilitáson is látszódott, miután az opcióárazások alapján számított, a részvényárfolyamok várható ingadozását mérő VIX index, 12,9 ponton stagnált, az idei mélypont közelében.

S&P500 Nasdaq-100

ápr. 30.

A gyorsjelentési szezon előtt az elemzők átlagban 0,9%-os profitcsökkenésre számítottak a most zárult negyedévre vonatkozóan, a többségében kedvező eredmények hatására azonban az átlagos vállalati profit 5,1%-os növekedést mutatott az I. negyedévben.

S&P500

záró

ápr. 30.



Az S&P 500 tagjai közül már 453 vállalat publikálta a negyedéves számait. Az árbevétel tekintetében továbbra is valamivel több, mint a fele okozott pozitív meglepetést, míg az eredmény vonatkozásában a beszámolók háromnegyede lett jobb az elemzői várakozásoknál.

Nasdaq-100

DJIA

ápr. 29.



A hét vesztesei a technológiai részvények (-0,7%), valamint a közüzemi vállalatok (-0,7%) voltak. Tágabb iparági bontás alapján kiemelendő még az kiskereskedelmi vállalatok (-2,1%) gyenge teljesítménye.

DJIA

ápr. 29.



Az S&P 500 10 főbb iparági indexe is vegyesen alakult. A hét nyertesei újra a távközlési részvények (+2,7%) voltak, de jól teljesítettek a nem-ciklikus fogyasztási cikkgyártók (+0,8%) is.

99%

ápr. 28.



Vegyesen zárták az elmúlt heti kereskedést a főbb amerikai részvényindexek, az S&P 500 pl. lényegében stagnált, a Dow emelkedett, míg a Nasdaq csökkent.

ápr. 28.



101% 100%

USA: 

102%

WIG BUX

záró változás 50 451,8 -2,6% 1 004,69 -0,6% 18 156,8 4,1%

HETI JELENTÉS


2014. MÁJUS 6 – 12.

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – S&P500 (-0,1%) TÁRSASÁG

Verizon Communicatio Visa Johnson & Johnson AT&T Mondelez Internation DIRECTV Twenty-First Century Gilead Sciences Keurig Green Mountai EOG Resources

VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK

5,63 4,92 4,53 4,20 4,19 4,18 3,69 3,16 2,91 2,85

TÁRSASÁG

% 2,9 1 3,1 2 1,6 3 2,3 4 7,0 5 10,3 6 5,0 7 2,7 8 19,7 9 5,4 10

Pfizer Merck & Co Inc Facebook Amazon.com Apple Google JPMorgan Chase Bank of America Google Whole Foods Market


-10,97 -8,80 -8,18 -7,24 -6,06 -6,04 -5,94 -5,36 -4,85 -3,84

% -5,6 -5,2 -5,3 -5,1 -1,2 -1,7 -2,8 -3,3 -1,4 -20,8

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – NASDAQ-100 (-0,9%) TÁRSASÁG

Monster Beverage DENTSPLY Internation Verisk Analytics Garmin KLA-Tencor Liberty Interactive Western Digital Biogen Idec Randgold Resources Avago Technologies


4,19 4,18 3,69 3,16 2,91 1,58 1,30 1,10 0,86 0,79

TÁRSASÁG

%

7,0 1 Facebook 10,3 2 Amazon.com 5,0 3 Apple 2,7 4 Gilead Sciences 19,7 5 Google 5,0 6 Wynn Resorts 1,3 7 Symantec 1,6 8 Yahoo! 0,6 9 Comcast 4,9 10 Baidu


-8,18 -7,24 -6,06 -6,04 -4,85 -3,84 -3,56 -3,12 -2,67 -2,47

% -5,3 -5,1 -1,2 -1,7 -1,4 -20,8 -13,6 -8,4 -2,0 -4,4

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – STOXX600 (+0,2%) TÁRSASÁG

Nokia Natixis Roche Holding Topdanmark Vivendi Rolls-Royce Holdings Heineken Shaftesbury Gjensidige Forsikring Unilever


5,19 5,10 3,56 3,35 2,72 2,41 2,41 2,27 2,12 2,02

TÁRSASÁG

%

2,2 1 Associated British Foods 2,1 2 Legal & General Group 6,1 3 Hochtief 2,8 4 Sandvik 2,8 5 Nokian Renkaat 1,3 6 Telefonica Deutschland 7,4 7 Givaudan 2,7 8 CRH 3,0 9 Aviva 2,2 10 ABB

11


-4,57 -3,78 -3,67 -3,60 -2,18 -2,14 -1,97 -1,84 -1,79 -1,78

% -4,5 -3,9 -1,9 -5,1 -1,8 -3,9 -1,5 -2,6 -4,1 -3,2

HETI JELENTÉS


2014. MÁJUS 6 – 12.

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – NEW EUROPE BLUE CHIP (-0,7%) TÁRSASÁG

PGNiG OTP Bank MOL Richter Gedeon Fondul Proprietatea CEZ IMMOFINANZ Telefonica Czech Rep. KGHM Polska Miedz PZU


0,33 0,31 0,19 0,15 0,11 0,11 0,05 0,03 0,00 -0,01

TÁRSASÁG

% 3,7 1 5,8 2 3,1 3 4,6 4 3,4 5 0,7 6 1,8 7 0,6 8 -0,0 9 -0,0 10

PGE Bank Pekao OMV PKN PKO Bank Polski Erste Group Bank Andritz mBank Hrvatski Telekom Oesterreichische Post


-0,57 -0,39 -0,36 -0,34 -0,31 -0,23 -0,19 -0,17 -0,15 -0,15

% -4,4 -2,3 -3,3 -5,4 -1,8 -2,2 -4,0 -2,4 -6,7 -6,1

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – NIKKEI 225 (-1,9%) TÁRSASÁG

Mitsubishi Japan Tobacco Mitsubishi Paper Mil Mitsubishi UFJ Finan East Japan Railway Astellas Pharma KDDI Daiwa House Industry Canon Sumitomo Metal Minin


TÁRSASÁG

% 5,5 1 2,5 2 1,6 3 4,5 4 2,4 5 2,6 6 1,3 7 5,2 8 1,3 9 4,6 10

168,66 164,00 127,48 118,57 70,70 68,54 65,48 60,10 56,02 41,88

Softbank Toyota Motor Denso FANUC Honda Motor Fuji Heavy Industrie Panasonic Yahoo Japan Inpex Mitsumi Electric


-667,57 -431,00 -335,06 -249,09 -222,81 -219,99 -201,15 -142,37 -136,00 -121,32

% -7,2 -2,2 -8,1 -5,7 -3,6 -10,2 -7,2 -5,5 -6,1 -2,5

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – HANG SENG (+1,7%) TÁRSASÁG

China Mobile ICBC China Construction Bank China Petroleum & Ch China Unicom Hong Ko PetroChina Tencent Holdings CNOOC Bank of China China Shenhua Energy


41,51 39,48 24,92 19,35 18,56 17,13 16,04 12,50 10,84 7,78

TÁRSASÁG

% 2,8 1 2,6 2 1,9 3 2,6 4 6,7 5 1,0 6 1,7 7 2,2 8 1,2 9 2,1 10

Hutchison Whampoa Sands China China Resources Land Cheung Kong Holdings Wharf Holdings Lenovo Group Li & Fung BOC Hong Kong Holdin China Overseas Land Hengan International


-38,37 -10,08 -7,81 -5,56 -4,70 -4,48 -3,18 -3,17 -2,94 -2,03

% -8,3 -2,2 -8,4 -1,8 -2,9 -4,8 -3,4 -1,3 -1,9 -2,0

A piaci kapitalizációban történt heti változás (Mrd dollár, euro, jen és Hong Kong-i dollár) alapján sorba rendezve,

12

HETI JELENTÉS


2014. MÁJUS 6 – 12.

HAZAI RÉSZVÉNYPIAC Feljövőben a BUX, repültek a blue chipek.

Pont 18 250

Mrd Ft 40 Forgalom

18 000

30

BUX

17 750

20

17 500

máj.. 8.

0 máj.. 6.

17 000 ápr.. 30.

10 ápr.. 28.

17 250 ápr.. 24.

Az elmúlt hetekben alulteljesítő magyar börze megtáltosodott, a BUX 4,1%-kal 18 156 pontra emelkedett. Az amerikai és a nyugat-európai börzék erejéből csak szerény emelkedésre tellett, míg a régiós börzék – főleg a lengyel – estek. Az elmúlt hetek alacsony napi forgalma némileg élénkült, a múlt héten átlagban 8,1 milliárd forintért cseréltek gazdát a részvények. Az emelkedés átfogó volt, mindegyik blue chip jelentősen drágult.

Az OTP lett a hét nyertese, a bankpapír 5,8%-kal 4 455 forintig emelkedett. A társaság megítélése szempontjából kulcsfontosságú lehet rövidtávon a pénteken publikálandó gyorsjelentés, mely az ukrán és orosz leírások miatt akár komoly veszteséget is mutathat, ami az éves profitvárakozásokra is negatív hatással lehet. A MOL sem szomorította el részvényeseit, árfolyama 3,1%-kal 13 091 forintra drágult. A vállalat a múlt héten tette közzé gyorsjelentését, mely a vártnak megfelelően alakult az előző negyedévhez és a bázishoz viszonyítva, azaz gyengébb volt a teljesítmény mindkét viszonyban. Rövidtávon továbbra is az INA ügy rendezetlensége az, ami leginkább gátja lehet a tartós emelkedésnek. A Richter lett az OTP után a második legforgalmasabb papír, napi átlagban 1,7 milliárd forintért cserélt gazdát a gyógyszerpapír. Árfolyama 4,6%-kal 3 960 forintra szárnyalt, miután szerdai gyorsjelentése a piaci várakozásokhoz, továbbá a menedzsment által korábban kiadott profitfigyelmeztetéshez képest is erősebb lett. A Magyar Telekom csütörtökön jelentett, mely vegyesre sikeredett. A heti teljesítménye azonban így is meggyőző, 2,9%-os emelkedés után 324 forinton zárt. A kis- és közepes kapitalizációjú papírokat tömörítő BUMIX index 0,7%-kal 1 507 pontra nőtt. Meglehetősen vegyes képet mutatnak a tagok, az ÁNY 3,7%-ot esett, míg az FHB 1,5%-ot, a BTel pedig 3,1%-kal kerül feljebb.

ÁLLAMPAPÍRPIAC Szakadnak a hozamok, négy éve nem látott alacsony szinten a csődkockázati mutatónk. Nőtt az esélye az újabb kamatcsökkentésnek, miután a forint jelentősen erősödött, a csődkockázati mutatónk 4 éve nem látott alacsony szintre került és az állampapírpiaci folyamatok is kedvezően alakultak. A kamatcsökkentési várakozásokat tükröző 3 hónapos DKJ esetében ugyan 8 bázisponttal 2,43%-ra emelkedett, de az államkötvények esetében 19-22 bp-tal esett a hozamszint.

Állampapírhozamok az elmúlt héten 3 hónapos 6 hónapos 1 éves 3 éves 5 éves 2014.05.02. 2,35 2,45 2,59 4,08 4,38 2014.05.09. 2,43 2,46 2,50 3,89 4,16 Változás 0,08 0,01 -0,09 -0,19 -0,22

10 éves 5,35 5,16 -0,19

15 éves 5,74 5,54 -0,20

Az aukciók is az elmúlt hetekben megszokott forgatókönyvek szerint zajlottak. A keddi 3 hónapos DKJ iránt igen erős volt a kereslet, a meghirdetett 60 milliárd forintra 154 milliárdnyi ajánlat érkezett. A kibocsátó 60ról 90 milliárdra növelte az elfogadott ajánlatok mennyiségét. Az átlaghozam 2,40% lett, ami az múlt heti aukcióhoz képest további 4 bázispontos csökkenést és egyben új történelmi mélypontot jelent. A csütörtöki

13

HETI JELENTÉS


2014. MÁJUS 6 – 12. 12 hónapos DKJ kibocsátás iránt is élénk kereslet mutatkozott, végül 60 helyett 80 milliárd forintért adott el az ÁKK. Az átlaghozam 2,47%-os lett, ez 18 bázisponttal alacsonyabb a két héttel ezelőtti hasonló futamidejű aukció átlaghozamánál. Összefoglalva a piaci folyamatokból az látszik, hogy az MNB számára akár további nagyon óvatos kamatcsökkentésre is tér nyílhat, hiszen a kiemelten figyelt mutatók, tényezők esetében határozott javulás következett be az elmúlt hetekben. Igaz, ez a régió legtöbb térségére igaz volt. A forint árfolyamának erősödése is azt támasztja alá, hogy a magyar deviza kamatérzékenysége csekély, egyelőre.

DEVIZAPIAC Háromhavi csúcson a forint, hatalmas mozgások az euró/dollárban Draghi szóbeli intervencióját követően.

05.09.

05.05.

04.29.

04.23.

04.16.

04.10.

04.04.

Az euró/forint kurzus a 308-as szint környékén ingadozott kedd EUR/HUF árfolyam 312 délelőttig. A kelet-ukrajnai események ellenére támogató volt a 310 piaci hangulat, a fejlődő piacokon is jókora pozitív korrekciót következett be, ami hazai fizetőeszközünket is erősítette. A 308 jegyzések a technikailag fontos 307-es szint alá kerültek, 306 miközben újra a 100 napos mozgóátlag letörésével 304 próbálkozhatott a devizapár. Ezt szerdán sikerre is vitte a 302 hirtelen – vélhetően Putyin békülékenyebb szavaira - sokat javuló nemzetközi hangulatban, a 305-ös szintig erősödött a forint. A lendület azonban nem torpant meg, csütörtökön az EKB elnöke Mario Draghi okozott meglepetést, ami tovább erősítette a feltörekvő piaci devizákat, köztük a forinttal. A meglepetést az okozta, hogy az elnök szokatlanul határozottan beszélt arról, hogy az EKB Kormányzótanácsa már a következő kamatdöntő ülésén kész lazító lépést tenni, ha az addigra elkészülő friss gazdasági előrejelzések is tartósan alacsony inflációs pályát vetítenek előre. Az euró/forint pénteken már a 303-as szint közelében járt, ahol utoljára január második felében tartózkodott. A további erősödés sem kizárt, ám az alacsony, sőt akár tovább csökkenő kamattartalom hátráltathatja ezt a folyamatot. Habár érdemes megjegyezni, hogy a forint kamatérzékenysége nem kifejezetten magas. A támogató nemzetközi környezet azonban továbbra is szükséges a forint jó teljesítményéhez. Lefelé a következő megállót a 300-as szint jelentheti.

Az euró/dollár hosszú hetekig tartó viszonylagos, ám néha nehezen magyarázható mozdulatlanság után rég látott USD/EUR mozgásokat produkált a múlt héten. Mint ismeretes a világ JPY/USD leglikvidebb devizapára beékelődött az 1,38-1,39-es szint 1,39 közé és már úgy tűnt semmi sem tudja kimozdítani. Keddtől 102 kezdve már az 1,39-es szint feletti tartománnyal kacérkodott. 1,38 A kelet-ukrajnai események miatt nem aggódtak a befektetők, az általánosan jó hangulatban a dollár jelentősen 1,37 101 gyengült az összes többi nagy fejlett piaci devizával szemben. A jegyzések kedd délutánra az 1,39-es ellenállás fölé egészen az 1,3950-es szintig emelkedtek, ami másfél hónapos csúcsot jelentett. A nagy kérdés az volt, hogy az árfolyam meg tudja-e közelíteni az idén márciusban 1,397 közelében elért több mint kétéves árfolyamcsúcsot. Csütörtökön az EKB-ra szegeződött a befektetők szeme. A jegybank a várakozásoknak megfelelően nem nyúlt 0,25%-on álló irányadó rátához és monetáris élénkítő programot sem jelentett be. A sajtótájékoztatón viszont újságírói kérdésre válaszolva, hatalmas, mintegy 250 pontos euró gyengülést idéztek elő az elnöki szavak. A sajtótájékoztató alatt a jegyzések az 1,40-es szintig emelkedtek, a két és féléves csúcsról azonban heves zuhanás kezdődött, miután EKB elnöke lényegében szóbeli intervenciót 05. 09.

05. 08.

05. 07.

05. 06.

05. 05.

05. 02.

05. 01.

JPY/USD 103

04. 30.

04. 29.

04. 28.

USD/EUR 1,40

14

HETI JELENTÉS


2014. MÁJUS 6 – 12. hajtott végre az erős euró ellen, mert az már szerinte veszélyezteti az eurózóna konjunktúráját. Kilátásba helyezte, hogy akár már júniusban lépnek függően a jegybanki stáb frissített gazdasági előrejelzéseinek tartalmától. A devizapár az 1,3750-es szintig szánkázott, ahol egyelőre megpihent. Az előttünk álló héten csütörtökön teszik közé az az eurozóna részletes inflációs számait, ami jelzés értékű lehet a monetáris politika várható folytatásával kapcsolatban.

15

HETI JELENTÉS


2014. MÁJUS 6 – 12.

RÉSZVÉNYEK 13 095 FT

MOL OLAJ- ÉS GÁZIPAR

RT TARTÁS – HT FELHALMOZÁS

LEGFONTOSABB HÍREK: 

A vártnál kicsit jobb lett az EBITDA, folytatódott az eredményesség romlása. Az újrabeszerzési árakkal becsült tiszta EBITDA szintjén a MOL 2014. I. negyedévben az átlagos piaci várakozást (a portfolio.hu által közzétett átlagos becslést) enyhén felülmúló eredményt ért el. A gazdálkodás alapvetően a vártnak megfelelően alakult az előző negyedévhez és a bázishoz viszonyítva, azaz gyengébb volt a teljesítmény mindkét viszonyban. Az Upstream szegmens egyszeri tétel (orosz cégeladás) nélkül 78,5 Mrd Ft EBITDA-t ért el, ami lényegében megfelel a 79 Mrd Ft-os piaci várakozásnak. Összességében a szegmensben megállt a romlás: hosszú idő után nem csökkent a csoportszintű szénhidrogén kitermelés, hanem napi 99,2 ezer hordóra nőtt (+2%), eközben az átlagos realizált (dollár) szénhidrogén ár is magasabb volt az előző negyedévinél a gázárnak köszönhetően, és segített a forint gyengülése is. A Downstream szegmensben a korrigált EBITDA 22,2 Mrd Ft volt, mérsékelten elmaradva a 24 Mrd Ft-os átlagos várakozástól. Ezen a soron a meglehetősen gyenge előző negyedévvel nagyjából megegyezett az eredmény a szezonálisan jóval szerényebb időszakban. Vegyesen alakult a tendenciájában továbbra kedvezőtlen (jól látszik ez az év/év alapon 47%-kal visszaeső eredményben) iparági helyzet a downstreamben, ebben a negyedévben főleg a gázolaj árrésének szűkülése volt negatívum. Ellenben javított az eredményességében a benzin és a vegyipari termékek árrésének szélesedése, illetve a BrentUrals olajár különbözet javulása is. A motorüzemanyagok kereslete (az alacsony bázisról induló magyar piac vezetésével) nőtt éves szinten a legfőbb piacokon és szerényebb mértékben a régió egészében is, a MOL értékesítése jelentősen, mintegy 10%-kal bővült. A Gáz Midstream szegmens EBITDA-ja sokkal rosszabb lett a vártnál, -5,8 Mrd Ft. Kiemelhető a kisebb hazai gázszállítási volumen, az áraknak a rezsicsökkentés hatására történt további esése és az MMBF eladása miatti kiesés; valamint hogy a horvátországi negatív szabályozói változások miatt az INA gázkereskedő társaságánál hatalmas volt a veszteség. Csoportszinten összességében 104,5 Mrd Ft volt a korrigált EBITDA a 99 Mrd Ft-os piaci várakozással szemben, tehát a folytatódó romlás mellett annak mértéke valamivel kisebb lett a vártnál. A számvitelileg jelentett EBITDA 114,2 Mrd Ft, az üzleti eredmény 46,4 Mrd Ft volt. Az emelkedő pénzügyi veszteség (20,2 Mrd Ft), valamint a 9,8 Mrd Ft elszámolt adófizetési kötelezettség után 20,8 Mrd Ft lett a MOL Csoport nettó eredménye, míg a korrigált nettó profit kb. 11 Mrd Ft körül lehetett – utóbbira 13,5 Mrd Ft volt a várakozás. Az I. negyedév teljesítménye a várakozásokhoz képest és a külső gazdálkodási tényezők alakulását figyelembe véve sem okozott komolyabb meglepetést, ennek következtében a negyedéves jelentéstől nem várunk érdemi hatást az árfolyamra. A MOL részvény szempontjából az eredményesség most már jó ideje tartó romlása nem kedvező, de ez a hatás az iparág egészét érinti. Ellenben csak a MOL-t sújtja pár más tényező, a fő kockázat pedig továbbra is az INA jövőjének tisztázatlansága – amíg itt nincs előrelépés, a részvények nagyon óvatos megítélése sem fog változni véleményünk szerint.



Jelentős akvizíció az üzemanyag kereskedelemben. A május 7-én megjelent hivatalos közlemény szerint igazolódtak a pár hete megjelent hírek, a MOL valóban megvásárolja az olasz Eni csehországi benzinkút hálózatát. Sőt, a megkötött szerződés Csehország mellett Szlovákiára és Romániára is vonatkozik. A MOL Csoport 208, eddig Agip néven működő töltőállomást szerezhet meg (ha megkapja a szükséges engedélyeket), és az Eni nagykereskedelmi tevékenységét is átveheti. A MOL Csoport egészének tavaly év végén 1742 benzinkútja volt, ehhez képest 12%-os a növekedés.

16

HETI JELENTÉS


2014. MÁJUS 6 – 12. A három ország a MOL Csoport fő piacai közé tartozik, az akvizícióval erősödik a MOL jelenléte, és a remények szerint a profitabilitás is. A pozsonyi finomítóból a cseh és szlovák kutak elláthatók a MOL által előállított termékekkel. Csehországban 125 benzinkutat szerez a MOL, ezek többsége az átlagosnál nagyobb forgalmú. A MOL hálózata ezzel ott 274 tagú lesz, a csoport a cseh kiskereskedelmi piac második legnagyobb szereplőjévé válik (10% körüli részesedés). Romániában 42 kutat szerez a MOL, ezzel a hálózat 189 tagúra növekszik, kiskereskedelmi piaci részesedése 12%-ra emelkedhet. Szlovákiában 41 korábbi Agip kút lesz a MOL hálózat tagja, amely ott 253 tagúra bővül, erősödhet a vezető szerep. A tranzakció részeként a MOL 32%-os részesedéshez juthat a cseh Unipetrol többségi tulajdonában álló Ceska Rafineria finomítóban is, ha a lengyel PKN irányítása alatt lévő cseh társaság nem él elővásárlási jogával. Habár az érintett finomítók kevésbé hatékonyak, mint a százhalombattai vagy a pozsonyi, a tulajdonszerzés üzletileg indokoltnak tűnhet itt is. A hír fundamentálisan kedvező, bár inkább középtávon. Az utóbbi időben a finomítói tevékenység eredményessége igen gyenge egész Európában, de a helyzet változhat középtávon, és éppen a középeurópai régió kínálhat átlag fölötti növekedést a kőolajtermékek piacán. Ha ez bekövetkezik (és a MOL stratégiájában is ez szerepel), akkor az akvizícióval jobban ki tudja ezt használni a MOL Csoport.

12 500

100

12 000

0

ÉRTÉKELÉS:

máj..08.

200

máj..06.

13 000

ápr..30.

napi átlagforgalom 504 MFt forgalmi részarány 6,3% BUX súly 28,2% kapitalizáció 1 369 Mrd Ft 4,51 Mrd €

ápr..24.

13 095 Ft 3,1% -0,6% 13 135 Ft 12 525 Ft

ápr..28.

Részvényadatok záróárfolyam változás relatív hozam heti maximum heti minimum

e db 300

Ft 13 500



A kockázati tényezők közül az INA sorsa a leghangsúlyosabb. Piaci vélemények alapján egyre valószínűbb a MOL távozása, amit 2 Mrd dollár feletti vételár esetén már kedvezően fogadhatnának a piacon. A meglévő akvizíciós potenciál ezzel a forrással kiegészülve már lehetővé tenné a csoport stratégiájának újragondolását (az északi-tengeri akvizíció mutat egy lehetséges irányt), de egyelőre még kérdéses és kockázatot jelent ennek megvalósítása. Nem sokat változtak a további politikai, gazdaságpolitikai, szabályozói kockázatok az utóbbi időben. Magyarországon az újabb rezsicsökkentések hatásaival és államháztartási okokból tovább emelkedő különféle adókkal szembesülhet a MOL; sőt a választási kampány hevében további váratlan bejelentések is előfordulhatnak. A külföldi Upstream tevékenység geopolitikai kockázata is jelentős, például a kurdisztáni termelés piacra juttatása is megoldásra vár. A kockázatokra az is felhívja a figyelmet, hogy a korábbinál kisebb készletekkel és termelési tervekkel állt elő a MOL a legígéretesebb külföldi projektjeinél Kurdisztánban, a piac ezek szerint részben jogosan nem árazta a korábbi, sokkal optimistább terveket. A kockázatok közé tartozik a termelésnek a „hazai” piacokon, főleg Horvátországban történő csökkenése – ez az INA eladásával megszűnhetne.



A külföldi részvénypiacokon újból csúcsközelben vannak az indexek, kedvező a befektetői hangulat, ám a hazai részvénypiacon ez nagyon visszafogottan érződik csak, a MOL részvényeknél pedig lényegében egyáltalán nem. Véleményünk szerint túl sok a nehezen mérhető kockázat a befektetők számára (részben a piac egészével, részben a MOL-kal kapcsolatban), és az eredménykilátások is romlanak. Ebben a helyzetben az INA sorsának rendezése, akár kiszállással, akár megegyezéssel, a mostaninál kedvezőbb helyzetbe hozna a

17

HETI JELENTÉS


2014. MÁJUS 6 – 12. MOL részvények piacát. Ha az eladással együtt nagyobb akvizíciót és a stratégiai újragondolását is bejelentené a MOL vezetése, a bizalom sokat javulhatna.



Rövid távú ajánlásunk Tartás a 12 000 Ft közelébe visszaeső árfolyam dacára, spekulatív jellegű vásárlásra új fejlemények ismeretében lehet majd lehetőség. A mostani árfolyam mellett még a romló eredményvárakozások ellenére is elmarad az iparági átlagtól és a MOLra korábban jellemző szinttől a részvény értékeltsége. Az EV/EBITDA mutató 4 alatti 2014-re és 4,5 2015-re. Hosszabb távon a kockázatok enyhülésével és az eredményesség javulásával jelentős emelkedés lenne indokolt a részvény árfolyamában, ennek mértéke miatt Felhalmozás ajánlásunkat fenntartjuk, dacára a most kétségtelenül kedvezőtlen piaci hangulatnak és a kockázatoknak.

18

HETI JELENTÉS


2014. MÁJUS 6 – 12.

MAGYAR TELEKOM

324 FT

TÁVKÖZLÉS LEGFONTOSABB HÍREK: 

RT TARTÁS – HT TARTÁS

Vegyesek lettek az I. negyedéves számok. Vegyes számokat közölt a Magyar Telekom a múlt heti gyorsjelentésében, miután, az árbevétel és a készpénztermelő képesség tekintetében csalódást okozott, míg operatív szinten (EBITDA, üzemi eredmény), valamint a nettó eredmény vonatkozásában is az elemzői várakozásoknál jobb számokat közölt. A bevételek 3,0%-kal 151,9 Mrd forintra csökkentek (piaci várakozás: 153,3 Mrd Ft) 2014. I. negyedévben 2013 azonos időszakához képest, ami leginkább csökkenő vezetékes és mobil hang bevételek, valamint az alacsonyabb Rendszerintegráció/Informatika (RI/IT) és energiaszolgáltatásból származó bevételek következménye. A mobil bevételek az I. negyedévében 73,4 Mrd forintra növekedtek, ami 0,2%-os növekedésnek számít év/év alapon; a mobil nem hang alapú szolgáltatások és az egyéb mobil bevételek növekedése ellentételezni tudta a mobil hang alapú valamint a készülékértékesítésből származó bevételek csökkenését. A vezetékes bevételek az I. negyedévében 4,1%-kal csökkentek, 51,8 Mrd forintra. A csökkenést a hang alapú-, valamint az adat és készülékértékesítési bevételek visszaesése okozta, melyet részben ellentételeztek a magasabb, TV és internet bevételek. A rendszerintegrációs és informatikai szolgáltatásokból származó bevételek (RI/IT) pedig 5,9%-kal 13,2 Mrd forintra csökkentek. Az energiaszolgáltatásból származó bevételek is csökkentek az előző évi 15,3 Mrd Ft-ról 13,5 Mrd Ft-ra; itt azonban érdemes megjegyezni, hogy az energiaszolgáltatásokhoz kapcsolódó kifizetések 13,2 Mrd Ftra csökkentek – pozitívum, hogy a szegmens így újra nyereséges. Az EBITDA 3,8%-kal 40,5 Mrd forintra nőtt (piaci várakozás: 39,8 Mrd Ft), mivel az összes szolgáltatási szegmensben javult a bruttó fedezet, különösen az energia és RI/IT szolgáltatások területén. Az I. negyedévet 13,9 milliárd forintnyi különadó adó terhelte, a közműadó 7,5 Mrd forintot, a távközlési adó pedig 6,4 Mrd forintot tett ki. Az üzemi (működési) eredmény a piac által várt 13,7 Mrd Ft helyett, 16,0 Mrd Ft lett a I. negyedévben, ami 13,0%-kal haladja meg az egy évvel korábbi szintet. A nettó profit pedig az előző évi első negyedéves 1,7 milliárd forintról 2014. I. negyedévében 4,8 Mrd forintra nőtt a magasabb EBITDA, valamint alacsonyabb pénzügyi költségek következtében, ami meghaladja az piaci konszenzust (3,0 Mrd Ft). A beruházás tárgyi eszközökbe és immateriális javakba (Capex) kissé növekedett, 16,7 milliárd forintról 17,3 milliárd forintra, ami elsősorban a magyarországi vezetékes- és mobil-hálózatmodernizációs beruházások növekedését tükrözi. A szabad cash flow a 2013. I. negyedévi -7,5 Mrd forint után 2014 I negyedévében -11,4 Mrd forintot tett ki. A működési cash flow javulását ellensúlyozta a magasabb Capex kifizetés, amit a 2014 I. negyedévében az előző évhez képest magasabb Capex szállítói kifizetések okoztak, valamint nőttek az egyéb pénzügyi kötelezettségek kifizetésére fordított összegek, amit pedig a faktorált szállítói szerződések és az időszakos frekvencia díjak 2014. évi kifizetései eredményeztek. A nettó adósságállomány a tavalyi I. negyedév végi 282,9 Mrd forintról 2014. I negyedév végére 328,3 Mrd forintra emelkedett. A nettó eladósodottsági ráta (a nettó adósságnak az összes tőkére vetített aránya) 43,6% volt 2014. I. negyedév végén. A társaság menedzsmentje nem változtatott a 2014-es célkitűzésén,az idei év vonatkozásában továbbra is arra számít, hogy a bevételek a 2013. évi szinthez képest legfeljebb 3%-kal csökkennek; a jelentett EBITDA pedig 3%-6%-kal mérséklődhet a prognózisuk szerint; a társaság Capex célkitűzése 2014-re kb. 87 milliárd Ft (a spektrum akvizícióra fordított összegek és az éves frekvencia díj aktiválása nélkül). A mostani gyorsjelentést követően a továbbra is magas eladósodottsági ráta, valamint a gyenge készpénztermelő képesség újra az osztalékfizetési képességére fókuszálhatja majd a befektetők figyelmét.

19

HETI JELENTÉS


2014. MÁJUS 6 – 12.

2,5

325

2,0

320

1,5 1,0

315

0,5

310 máj..08.

ÉRTÉKELÉS:

máj..06.

0,0 ápr..30.

napi átlagforgalom 438 M Ft forgalmi részarány 5,4% BUX súly 10,6% kapitalizáció 338 Mrd Ft 1,1 Mrd €

ápr..24.

324 Ft 2,9% 0,3% 331 Ft 314 Ft

ápr..28.

Részvényadatok záróárfolyam változás relatív hozam heti maximum heti minimum

M db 3,0

Ft 330



A Magyar Telekom a I. negyedéves gyorsjelentésben vegyes számokat közölt, miután, az árbevétel és a készpénztermelő képesség tekintetében csalódást okozott, míg operatív szinten (EBITDA, üzemi eredmény), valamint a nettó eredmény vonatkozásában is az elemzői várakozásoknál jobb számokat közölt a társaság.



A Magyar Telekom a 2013. évi eredmény után nem fizet osztalékot, indokként a társaság az osztalékpolitikáját nevezte meg, amely szerint az eladósodottsági rátát (a nettó adósságnak az összes tőkére vetített arányát) a 30%-40% közötti céltartományban kívánja tartani, valamint tekintettel van a vállalatcsoport pénzügyi helyzetére és a jelenlegi működési és üzleti környezetre és feltételekre. A megtermelt cash flow hiányában pedig csupán az eladósodottság terhére kerülhetne sor az osztalékfizetésre, ami viszont már így is a megcélzott célsáv fölött volt a I. negyedév végén is (43,6%).



A „hozamprémium” vonatkozásában a szektortársakkal való összehasonlítás csak a várható osztalékkal lehetséges. A Bloomberg elemzői konszenzusa még 25 Ft-os osztalékkal számol (medián) a 2014-as év után, a „hozamprémium” a 10 éves állampapírpiaci hozamhoz képest a Bloomberg konszenzusa alapján pedig 2% közelében mozog. A „hozamprémium” nemzetközi szinten valamint régiós összehasonlításban így az alacsonyak közé tartozik, miután a lengyel Telekom. Polska-nál a cseh Telefonica-nál, a francia Orange-nál, vagy pl. a Deutsche Telekom-nál is 2-8% között mozog ugyanez.



Az előretekintő mutatószámok (pl. EV/árbevétel, P/E, EV/EBITDA) alapján ugyan nem magasak az árazási szintek a Magyar Telekomnál. Az alacsony árazásra azonban az a 2013-as év után elmaradó osztalék, valamint az átlagnál több lefelé mutató gazdálkodási-, illetve szabályozói kockázat szolgálhat magyarázattal.



A társaság gazdálkodására továbbra is negatívan hat a 2012-ban bevezetett és tavaly augusztustól megemelt távközlési szolgáltatási adó, a közművezeték adó, illetve a többszöri rezsicsökkentés. A legtöbb negatív hír már vélhetően beépült az árfolyamba, ennek ellenére kitartunk még a tartásra vonatkozó ajánlásunk mellett. Az év első hónapjairól az év közepére halasztott frekvenciahasználatra vonatkozó tender végső eredménye a 2014-es osztalékfizetésre lehet érdemi hatással. Ezzel kapcsolatban azonban a társaság számára kedvező hír is napvilágot látott az elmúlt hetekben, miután a frekvenciacsomagok pályázati díjait kb. 20%-kal csökkentette a Nemzeti Média- és Hírközlési Hatóság, ami részvényenként kb. 4-8 Ft-ot jelent (frekvenciablokkoktól függően).



A sikeres frekvenciatender esetén azonban még így is könnyen elképzelhető, hogy a 2013as év után, a 2014-es év gazdálkodása sem teszi majd lehetővé a társaságnak az osztalékfizetést (amennyiben tartani akarja a saját maga által megcélzott 30-40%-os eladósodottsági rátát), vagy csak alacsonyabb, pl. 10-20 Ft-os osztalékot fizetne a társaság.

20

HETI JELENTÉS


2014. MÁJUS 6 – 12. 

A frekvenciatender végső összege mellett az osztalékfizetésre érdemi hatással lehetne, ha a társaság a működő tőke menedzselésével kapcsolatban pozitív változásokat tudna elérni (az I. negyedéves gyorsjelentésben még nem látszódtak ilyen tendenciák).



Az elmúlt hónapokban több olyan hír is megjelent a sajtóban, hogy a Magyar Telekom és a kormány között a februárban megkötött partnerségi megállapodás kapcsán a kormány akár csökkentené is a távközlési céget sújtó magas adóterheket. Amennyiben ezen a téren érdemi könnyítést kapna a Magyar Telekom (mi szkeptikusak vagyunk ezzel kapcsolatban), az a részünkről - jó eséllyel - az ajánlásunk felminősítését eredményezhetné.

21

HETI JELENTÉS


2014. MÁJUS 6 – 12.

OTP

4 455 FT

BANKSZEKTOR

RT CSÖKKENTÉS - HT FELHALMOZÁS


Akár masszív veszteséget is mutathat az OTP első negyedéve. Az ukrán-orosz válság és a bankadó miatt veszteséggel zárta az OTP az első negyedévet számításaink szerint. Ennek mértéke attól is függ, hogyan ütemezi a bank az ukrán és orosz céltartalékképzést és goodwill leírást. A gyorsjelentést várhatóan május 16-án, pénteken hajnalban teszi közzé a bankcsoport. A hrivnya gyengülése és a működési problémák miatt az ukrán leánybanknál vaskos mínusz keletkezett (az előzetes ukrán kimutatások szerint 13,4 milliárd Ft), és elképzelhető, hogy az OTP leírja az ukrán leánybank maradék 26,2 milliárd forintos goodwilljét is. Ezen felül Oroszországban is növekvő hitelezési veszteség keletkezhetett a rubel gyengülése miatt. A bankcsoport “hagyományosan” az első negyedévben könyveli el a teljes éves (magyarországi) bankadót is, ez mintegy 30 milliárd forintos extra költséget jelent. Mindezek együtt azt eredményezhetik, hogy a számviteli eredmény csoportszinten akár 30-35 milliárdos veszteséget is mutathat (ha a goodwill leírásra sor kerül) az egy évvel korábbi 11,2 milliárdos profittal szemben, az egyszeri tételek kiszűrésével pedig 20-25 milliárd forintra eshet vissza az eredmény a tavalyi első negyedévben elért 40,7 milliárdról. A nettó kamatbevételi soron az orosz és az ukrán leányok gyengébb számai valamint a szűkülő marzsok miatt szintén rosszabb szám várható (mintegy 160 milliárd Ft a bázisidőszaki 165,9 milliárd helyett). A nettó díj- és jutalékbevételek esetében viszont folytatódhatott a dinamikus növekedés (35,8-ról 46 milliárd Ft-ra), elsősorban a tranzakciós illeték áthárításának köszönhetően. A céltartalékképzés (hitelezési veszteség) az ukrán és az orosz leánybank „hathatós közreműködésével” 80-85 milliárd forint körül alakulhatott, ami 25-30 milliárddal magasabb a viszonylag alacsony bázisnál.

4 400

3

4 300

2

4 200 4 000

0

ÉRTÉKELÉS:

máj. 8.

1 máj. 6.

4 100 ápr. 30.

napi átlagforgalom 5 097 MFt forgalmi részarány 63,1% BUX súly 32,9% kapitalizáció 1247 Mrd Ft 4,11 Mrd €

ápr. 24.

4 455 Ft 5,8% 0,2% 4 486 Ft 4 160 Ft

M db 4

ápr. 28.

Részvényadatok záróárfolyam változás relatív hozam maximum minimum

Ft 4 500



A legutóbbi (IV. negyedévi) gyorsjelentés a rekord összegű céltartalékképzés miatt csalódást okozott, az OTP jelentős portfóliótisztítást és tartalékfeltöltést hajtott végre. Pozitívum, hogy ennek köszönhetően kimagasló szintre került a fedezettség, miközben javult a hitelállomány minősége. A külföldi leánybankok továbbra is gyengén teljesítenek, Ukrajnában és Oroszországban rövid távon jelentősek a kockázatok, ami a május 16-án (pénteken) érkező első negyedévi gyorsjelentésben is erőteljesen megmutatkozhat.



A céltartalékok alakulásával kapcsolatos bizonytalanság mellett az eredménykilátásokat nagyban befolyásolják a kormány által a bankszektorra rótt terhek, különösen a tervezett újabb devizahiteles mentőcsomag, mely kedvezőtlen esetben akár százmilliárdos nagyságrendű veszteséget is okozhat az OTP-nek. Ezt leszámítva előrejelzésünk 2014-re 145-150 Mrd Ft korrigált nettó profit, amely hajszállal magasabb a tavalyinál.



A gazdaságpolitikai kockázat hosszú ideje a legfőbb kerékkötője az árfolyam emelkedésének. Az újabb és újabb különadók és mentőcsomagok nemcsak az eredményt rontják, hanem a befektetői bizalmat is erőteljesen aláássák. Jelenleg a devizahiteles

22

HETI JELENTÉS


2014. MÁJUS 6 – 12. csomaggal kapcsolatos hírek kiemelten fontosak az árfolyam szempontjából, de a bankszektor kormány által megcélzott átalakítása is kockázatokat rejt. Az Európai Bíróság legutóbbi ítélete nem vitt sokkal közelebb a devizahiteles kérdés rendezéséhez, a következő lépés a Kúria döntése lesz, de a végső megoldás a kormányon múlik.



A külpiaci tényezők közül a legfontosabb az ukrán helyzet, amely leánybankján keresztül az OTP-t is érinti. Tartós hrivnya gyengülés esetén komoly hitelezési veszteséggel és goodwill leírással lehet számolni, egy polgárháború pedig ennél is súlyosabb következményekkel járhat. Az orosz érdekeltség körül is nő a feszültség, a rubel szintén gyengélkedik, az oroszok ukrajnai beavatkozása miatt pedig további negatív gazdasági következmények is lehetnek.



Az OTP részvények árazása relatíve vonzó: az előretekintő (2014-es korrigált) P/E 11 alatt van, szemben a 14-15 körüli régiós szektorátlaggal, a visszatekintő P/BV pedig 0,8 körül, míg a regionális átlag 1,4-1,5. A diszkont tehát 30-50%, ami nem kevés, ezt azonban jórészt a magasabb kockázatok indokolják.



A hét végén érkező gyorsjelentés az ukrán és orosz érdekeltségek növekvő kockázatairól tanúskodhat, ami az idei profitvárakozásokra is negatív hatással lehet. Ha ez így lesz, az elmúlt napok jó teljesítménye után könnyen elindulhat egy korrekció a bankpapír árfolyamában. Ezt erősítheti az ukrán helyzet további elmérgesedése is. Rövid távon ezért a pozíciók leépítését javasoljuk, noha hosszabb távon látunk még némi teret az emelkedésre. 12 havi cálárfolyamunk 4 700 Ft, amit a gyorsjelentés alapján frissítünk.

23

HETI JELENTÉS


2014. MÁJUS 6 – 12.

RICHTER

3 960 FT

GYÓGYSZERIPAR

RT TARTÁS – HT TARTÁS


Kis túlzással normál negyedévet zárt a Richter a kemény körülmények ellenére… A Richter múlt héten tette közzé I. negyedéves gyorsjelentését, amely a körülményekhez és a piaci várakozásokhoz, továbbá a menedzsment által korábban kiadott profitfigyelmeztetéshez képest is meglehetősen jól sikerült. A bevételek 3,1%-kal 88,5 milliárd forintra nőttek, érezhetően meghaladva saját (86,5 Mrd) és a piaci (85,9 Mrd Ft – portfolio.hu) várakozásokat egyaránt. Saját várakozásainkhoz képest pozitív meglepetést a hazai értékesítés jelentett, itt a 9,74 milliárdos tényadat közel 6%-kal múlja felül az egy évvel korábbit és még nagyobb mértékben 9,0 milliárdos várakozásunkat. A körülményekhez képest nem volt alacsony az Ukrajnába irányuló kiszállítás sem, a 14,4 millió eurós érték mintegy egynegyeddel marad a bázisidőszak alatt, saját várakozásunk itt 10,0 millió euró volt. Csalódást keltett az oroszországi értékesítés, amely mindössze 64,0 millió euró lett (-22%), jócskán elmaradva 72,6 milliós várakozásunktól; a gyorsjelentés a rubel gyengülése mellett a nagykereskedői készletleépítéseket említi a gyenge teljesítmény okai között. Jórészt a vártnak megfelelő szintet hozták az EU piacai: itt a forgalom 9%-kal bővült, ám ezen belül kissé várakozásunknál magasabb lett (30,5 m EUR) a nagykereskedelmi tevékenység árbevétele, amely alacsonyabb margin hozzájárulással bír. Folytatódott a tavaly bevezetett új nőgyógyászati készítmény, az Esmya árbevételének lassú felfutása – a tárgynegyedévi értékesítés 6,6 millió euro volt, ami újabb mérsékelt növekedést jelent az előző negyedévihez képest. A pozitív oldalon kiemelhető még az Egyesült Államok, ahol több mint 50%-os növekedéssel 14,7 millió dolláros forgalmat ért el a Richter, elsősorban a Plan B sürgősségi fogamzásgátló értékesítéseinek köszönhetően. A gyorsjelentés fő pozitív meglepetése lett a 62,7%-os bruttó fedezeti ráta, jócskán meghaladva mind saját (60,3%), mind a piaci várakozásokat (60,9%); az előrejelzések elsősorban a rubel árfolyamgyengülése miatt alakultak ilyen alacsonyan, amit a gyorsjelentés szerint a forint többi devizához képesti gyengülése ellensúlyozott. A működési költségek jórészt a vártnak megfelelően alakultak: a K+F ráfordítások a bevételek 13,3%-át, az értékesítési és marketing az összforgalom 30,7%-át tették ki, ami a menedzsment által adott korábbi előrejelzéssel összhangban magasabb a tavalyi évre jellemzőnél. Az egyéb bevételek és ráfordítások egyenlege a tavalyi 3,1 milliárdos pozitív hozzájárulásról -1,6 milliárd forintra gyengült, mivel a bázisban számolta el a Richter amerikai kutatási partnerétől, a Forest Labstól kapott egyszeri ún. mérföldkő-kifizetést. A működési eredmény 10,3 milliárd forint lett, szemben a 8,8 milliárdos piaci ill. 7,7 milliárdos saját várakozásunkkal – a fentiek alapján az eltérés elsősorban a bruttó fedezeti rátának volt köszönhető. A bázissal összevetve a működési eredmény csak 32,5%-kal csökkent, ám ennek jelentős része a bázisban kapott mérföldkő bevétellel magyarázható. A pénzügyi eredmény -1,2 milliárd forint lett, ez jóval gyengébb saját várakozásunknál (+0,5 Mrd) – elsősorban a devizás átértékelések jóval nagyobb vesztesége miatt (a rubel gyengülése okán). Az eredményt javította egy elszámolt adózási visszatérítés is, így a társasági adó 646 mFt-os pozitív hozzájárulással bírt. A nettó eredmény 9,42 milliárd forint lett, összességében jócskán meghaladva a piaci (7,89 Mrd) és saját (7,05 Mrd) várakozásunkat egyaránt.

24

HETI JELENTÉS


2014. MÁJUS 6 – 12. 

…azonban az előrejelzések csalódást keltőek lettek. A menedzsment érdemben lefelé módosította éves előrejelzéseit a gyorsjelentést követően. Az összbevétel euro alapon 5-6%-kal csökkenhet idén, szemben a februárban adott „kissé alacsonyabb” előrejelzéssel. Az orosz piacon rubelben 5%-kal csökkenhet, szemben a korábban várt 0-5% közötti növekedéssel; Ukrajnában 35%-os visszaesést várnak a korábban nem számszerűsített, de jelentős visszaesés helyett; Magyarországon továbbra is változatlan forgalom várható; Nyugat-Európában („EU-15”) érezhető növekedést várnak és ebben nincs változás (+10-15%); a közép-európai régióban („EU-10”) sem módosítottak a várakozásokon, így itt stagnálás az előrejelzés. A működési eredményráta a korábban várt 12-13% helyett csak 11%-ra várható idén a frissített menedzsmentvárakozások szerint. Fenti fő számokat összesítve, a bevételek 1,11-1,12 milliárd eurót, a működési eredmény 122-124 millió eurót tehetnek ki a menedzsment szerint, ez 305-ös éves átlagárfolyammal számolva 336-342 milliárdos árbevételt és 37-38 milliárdos működési eredményt jelent. Ez érezhetően alacsonyabb a Bloomberg felmérése szerinti piaci konszenzusnál (bevételek: 355360 milliárd, működési eredmény: 43,5-44 milliárd forint), míg saját éves várakozásunk a gyorsjelentés előtt 360 milliárdos árbevétel és 35,3 milliárdos működési eredmény volt. A cariprazine hatóanyag engedélyezése tárgyában, Bogsch Erik vezérigazgató megerősítette a Forest sajtótájékoztatóján már korábban hallottakat. Eszerint a Richter és amerikai kutatási partnere, a Forest Labs várhatóan az év vége felé beadja az amerikai gyógyszerhatóság (FDA) által kért további információkat és várhatóan nem lesz szükség további klinikai vizsgálatokra. A hír enyhén pozitív, az új készítménnyel kapcsolatos legrosszabb lehetőségek esélye ezáltal mérséklődött. Ft

1 500

3 800

1 000

3 700

500

3 600

0 máj.. 8.

ÉRTÉKELÉS:

3 900

máj.. 6.

napi átlagforgalom 1678 M Ft forgalmi részarány 20,8% BUX súly 23,0% kapitalizáció 738 Mrd Ft 2,43 Mrd €

ápr.. 30.

3 960 Ft 4,6% 2,4% 3 972 Ft 3 696 Ft

e db 2 000

ápr.. 28.

záróárfolyam változás relatív hozam maximum minimum

4 000

ápr.. 24.

Részvényadatok



Az I. negyedéves gyorsjelentés a körülményekhez képest meglehetősen jól sikerült, azonban az éves előrejelzések csalódást keltőre sikerültek: a társaság éves bevételeit és működési eredményét is jócskán a piaci konszenzus alá várja.



A gyorsjelentés alapvetően nem módosít a Richterről kialakult véleményünkön, mivel a számottevő bizonytalanságot jelentő ukrán háborús helyzetben nincs változás, továbbá a cariprazine törzskönyvezésével kapcsolatosan sem hangzott el igazán új információ.



A heti árfolyamnövekedés elsősorban nem is a gyorsjelentésnek és főként nem a menedzsmentkommentároknak, hanem a még aznap bekövetkezett (látszólagos?) enyhülésnek volt köszönhető az orosz-ukrán viszonyban, nevezetesen Putyin orosz elnök igen békülékeny hangot ütött meg. Ez a rubel árfolyamában is azonnal érződött, erőteljesen feljebb húzva a Richter árfolyamát is.



A fő árfolyambefolyásoló tényező jelenleg az orosz-ukrán háborúközeli helyzet, amelyben többféle végkimenetel lehetősége benne van – a hosszasan elhúzódó patthelyzet, az eszkalálódó háborús konfliktus, vagy az orosz erők lassú visszavonulása is. A Richter

25

HETI JELENTÉS


2014. MÁJUS 6 – 12. szempontjából az ország esetleges kereskedelmi elszigetelődése lenne a legrosszabb verzió, bár ennek az esélye igen csekély. A hrivnya és a rubel gyengülése azonban valós fenyegetést jelent: a Richter eredménye igen érzékeny a rubel/forint árfolyamra, ami még egy ideig számottevő kockázatot visz a részvénybe. A helyzet további éleződése esetén rövid távon nagyobb árfolyamesést sem lehet kizárni, bár ezt a hatást továbbra is átmenetinek gondoljuk.



Modellünk alapján a jelenlegi árfolyam előretekintő alapon 2014-2015-re 22,4 ill. 15,2-es P/E mutatónak felel meg, alapvetően összhangban a globális generikus gyógyszercégekre jellemző szintekkel – azt ugyanakkor érdemes kiemelni, hogy ez az összevetés még nem tartalmazza a cariprazine hatóanyag lehetőségeit sem. A Richterre jellemző historikus P/E tartomány 12-16 közötti, ehhez képest a jelenlegi értékelési szint messze nem mondható alacsonynak.



Más mutatószámokat vizsgálva azonban még kimutatható diszkont: előretekintő P/Árbevétel alapon a Richter adatai 2014-15-re 2,1 ill. 1,9, szemben a globális generikus univerzum 2,87 ill. 2,18-as mediánjával, míg P/Saját tőke alapon a Richter 1,3-as mutatója csak egyharmada a 3,50-es globális mediánnak.



Ajánlásunkon és célárfolyamunkon (Tartás / 4000 Ft) a gyorsjelentés után sem változatunk – megítélésünk szerint a jelenlegi árfolyamszinthez képest lehet még néhány százaléknyi potenciál a részvényben, ám a fent említett tényezők miatt a papír kockázata továbbra is a szokottnál nagyobb.

26

HETI JELENTÉS


2014. MÁJUS 6 – 12.

RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Forgalmi arány

Átlagos napi forgalom (db)

EPS ’13

P/E*

18 156,80

Heti változás 4,1%

719 188 825 215 5 600 12 000 135 3,5 905 1 450 324 13 095 4 455 315 1 298 3 960 190 4 050

-3,7% 4,4% 3,1% -0,9% 0,0% 0,0% 12,5% -10,3% 1,5% -0,5% 2,9% 3,1% 5,8% -0,9% 1,5% 4,6% 3,3% 1,8%

0,0% 0,3% 0,3% 0,1% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,3% 0,0% 5,4% 6,2% 63,1% 0,1% 0,1% 20,8% 0,1% 0,1%

4 187 152 339 30 422 29 236 149 52 23 142 795 903 31 297 658 1 340 909 39 294 1 166 480 13 373 4 743 437 651 33 267 1 310

50 15 92 -9 181 1 284 35 -0,09 -69 116 22,5 160 319 -42 200 240 -173 232

14,4 12,7 9,0

3/3

30,9 9,3 3,9

3/3 3/3

Részvény BUX

Záróár

ANY Appeninn BTel CIG Pannónia Danubius Émász ENEFI Est Média FHB Graphisoft Park MTelekom MOL OTP Pannergy Rába Richter Synergon TVK

Ajánlás RT / HT

EPS ’14

3/4

12,5 18,4 14,3 10,7

17,6 918 418

6,5 19,8

200

17,5

3/4 3/4 3/3 3/4 2/4 3/3 3/4 3/3

!

3/4

* P= záróár, E= ahol rendelkezése áll, 2014. évi várható EPS (saját becslés), máskülönben a legutolsó éves EPS (2013. évi) != változás az előző héthez képest Ajánlások: RT=rövid táv, HT=hosszú táv, 1=eladás, 2=csökkentés, 3=tartás, 4=felhalmozás, 5=vétel

ELEMZŐK  

Deáki Péter:

Magyar Telekom, külföldi részvénypiacok

Fazakas Péter:

Richter, Egis



Réczey Zoltán:

OTP, FHB; külföldi makrogazdaság



Török Bálint:

MOL, Rába, Danubius, Synergon, stb.; hazai makrogazdaság



Tóth Gergely:

áramszolgáltatók; állampapírpiac, devizapiac, belföldi részvénypiac

27

HETI JELENTÉS


2014. MÁJUS 6 – 12.

TÁJÉKOZTATÁS A 2007. évi CXXXVIII. törvény 40.§ előírásainak alapján felhívjuk a figyelmet, hogy a jelentésben szereplő adatok és információk egy része a múltra vonatkozik és múltbeli adatokból és információkból nem lehetséges a jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni; az adatok és információk egy része pedig becslésen alapul, és ezen előrejelzésből nem lehetséges a valós jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni. Az adatok és információk egy része a magyar forinttól eltérő valuta- vagy devizanemben van meghatározva, az egyes valuta- vagy devizanemek közötti átváltás befolyásolja a forintban elérhető eredményt. A jelentésben említett pénzügyi eszközök és pénzügyi eszközökből képzett indexek múltbeli hozama és változása nyilvános forrásokból (nyomtatott és elektronikus sajtó, tőzsdék és társaságok hivatalos weboldalai, nyilvános pénzügyi portálok) hozzáférhető. A felhasznált adatok forrása a Bloomberg Professional illetve a nyomtatott és elektronikus sajtó. A kiadvány a Buda-Cash Brókerház Zrt. által hitelesnek, megbízhatónak és pontosnak tartott forrásokon alapuló információk alapján készült, de azokért a Buda-Cash Brókerház Zrt. semmilyen szavatosságot vagy felelősséget nem vállal. A jelentésben szereplő adatok, árfolyamok, hozamok tájékoztató jellegűek. A kiadvány nem minősül befektetési tanácsadásnak, befektetésre, értékpapírok jegyzésére, vásárlására vagy eladására vonatkozó felhívásnak, arra vonatkozó ajánlatnak. A jelentésben szereplő információkra, véleményekre, becslésekre a pénz- és tőkepiaci valamint a makrogazdasági helyzet változásai és egyéb tényezők lehetnek hatással, ezekre a Buda-Cash Brókerház Zrt-nek nincs befolyása és a meghozott befektetői döntések következményei a Buda-Cash Brókerház Zrt-re nem háríthatóak át. A jelentésben foglaltak felhasználása, átdolgozása, publikálása kizárólag a Buda-Cash Brókerház Zrt. előzetes írásos engedélyével lehetséges.

28

19.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK

Recommend Documents