31.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK

HETI JELENTÉS 2014. JÚLIUS 29 – AUGUSZTUS 4. (2014/31.)

MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK

Budapesti központi iroda

1118 Budapest, Ménesi út 22.

06 1 235-1500

Bajai fiókiroda

6500 Baja, Vörösmarty u. 5. I/2.

06 79 524-010

Békéscsabai fiókiroda

5600 Békéscsaba, Mednyánszky u. 2-4.

06 66 520-280

Debreceni fiókiroda

4025 Debrecen, Piac utca 31. I/2.

06 52 500-700

Győri fiókiroda

9022 Győr, Széchenyi tér 7.

06 96 515-300

Kecskeméti fiókiroda

6000 Kecskemét, Csányi u. 1-3.

06 76 500-800

Miskolci fiókiroda

3525 Miskolc, Széchenyi utca 3-9.

06 46 502-260

Nyíregyházai iroda

4400 Nyíregyháza, Dózsa György út 3.

06 80 500 400

Pécsi fiókiroda

7624 Pécs, Barbakán tér 5.

06 72 512-950

Szegedi fiókiroda

6720 Szeged, Feketesas u. 28.

06 62 551-670

Veszprémi fiókiroda

8200 Veszprém, Ádám Iván u. 2.

06 88 561-218

Zalaegerszegi fiókiroda

8900 Zalaegerszeg, Kossuth Lajos u. 5.

06 92 550-090

www.budacash.hu e-mail: [email protected]

HETI JELENTÉS

BUDA-CASH BRÓKERHÁZ

2014. JÚLIUS 29 – AUGUSZTUS 4.

ÖSSZEFOGLALÓ KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG 

USA: A munkaerőpiac kicsit befékezett, de egyébként jól pörög a gazdaság, így akár előbb is jöhet a Fed kamatemelése.



EU: Újabb mélyponton az infláció, erősödik a nyomás az EKB-n.

HAZAI MAKROGAZDASÁG 

Maradt 5,5 éves mélyponton a munkanélküliségi ráta.



Kisebb külkereskedelmi többlet, élénkülő import.

KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK 

Külföldi részvénypiacok: Borús hangulatban.



Hazai részvénypiac: A rossz nemzetközi hangulatban a BUX is esett, de relatíve jól tartotta magát.

 

Állampapírpiac: Jelentősen megugrottak az éven túli hozamok. Devizapiac: A jó GDP adat tovább lendítette a dollárt, szenvedtek a régiós devizák.

RÉSZVÉNYEK 

Magyar Telekom (Tartás/Tartás): A legtöbb negatív hír már vélhetően beépült az árfolyamba, ennek ellenére kitartunk még a tartásra vonatkozó ajánlásunk mellett. Az év közepén esedékes újabb frekvenciatender végső eredménye a következő évek osztalékfizetésre érdemi hatással lehet. Amennyiben a kormánnyal kötött partnerségi megállapodás hatására érdemi könnyítést kapna a Magyar Telekom az adóterheléssel kapcsolatban, az könnyen az ajánlásunk felminősítését eredményezhetné.



MOL (Tartás/Felhalmozás): A visszafogott várakozásnál is valamivel gyengébb II. negyedévet zárt a MOL, folytatódott az EBITDA negyedévek óta tartó csökkenése, de az árfolyamra nem sokat hatottak a friss gazdálkodási adatok. Az INA ügye tartósan nyomás alatt tartja az árfolyamot, rendezéséig a MOL megítélése aligha változik.



OTP (Csökkentés/Tartás): Az elfogadott és a még várható újabb adósmentő csomag mellett az orosz-ukrán helyzet körüli feszültség erősödése és a Fed esetleges korábbi kamatemelése miatti aggodalmak is nyomást gyakorolnak az OTP árfolyamára. A jelenlegi bizonytalan helyzetben fenntartjuk rövid távú csökkentés és hosszú távú tartás ajánlásunkat, célárfolyamunk 4.300 forint.



Richter (Tartás/Tartás): Működési sorokon gyenge negyedévet zárt a Richter, a cégvezetés is rontotta várakozásait, amit a piaci konszenzus is követhet. A kiemelt értékelési mutatók alapján az árfolyam véleményünk szerint alapvetően a helyén van, ajánlásunkat és célárfolyamunkat (4000 Ft) nem módosítjuk.

2

HETI JELENTÉS



A KÖVETKEZŐ NAPOKBAN VÁRHATÓ FONTOSABB ESEMÉNYEK, ADATOK DÁTUM

2014.08.05.

2014.08.06.

2014.08.07.

MAGYARORSZÁG

USA

Júniusi kiskereskedelmi forgalom (előzetes)

Júliusi Markit feldolgozó és kompozit BMI Júliusi nem-szolgáltató ISM index

Júniusi ipari termelés (előzetes) A júliusi MT ülés jegyzőkönyve Júniusi külkereskedelmi egyenleg (előzetes) 3, 5 és 10 éves államkötvény aukció Júliusi államháztartási egyenleg

Júniusi külkereskedelmi egyenleg

EURÓPA

ÁZSIA

GE, EU: júliusi végleges szolgáltató és kompozit BMI-k EU: júniusi kiskereskedelmi forgalom GE: feldolgozóipar júniusi rendelésállománya UK: júniusi ipari termelés

JP: júliusi szolgáltató és kompozit BMI CH: júliusi HSBC szolgáltató és kompozit BMI

GE: júniusi ipari termelés UK: BoE kamatdöntés EU: ECB kamatdöntés

Heti új munkanélküli kérelmek

JP: júniusi külkereskedelmi egyenleg; BoJ ülés CH: júliusi külkereskedelmi egyenleg 08.09. CH: júliusi fogyasztói árak és ipari termelői árak

2014.08.08.

2014.08.11. GE: Németország, UK: Nagy-Britannia, EU: eurozóna; CH: Kína, JP: Japán

VÁLLALATI GYORSJELENTÉSEK DÁTUM 2014.08.05. 2014.08.06.

USA

EURÓPA

Actavis, CVS Caremark, Motorola Solutions, Walt Disney, Zoetis, Liberty Global Mondelez International, Time Warner, Transocean, Twenty-First Century Fox

2014.08.07.

CBS, Duke Energy

2014.08.08. 2014.08.11.

Berkshire Hathaway

BMW, Credit Agricole, Unicredit ING, Porsche, Standard Chartered, Swiss Re Adidas, Aviva, Beiersdorf, Commerzbank, Deutsche Telekom, KBC, Münchener Rück, Nestle, Rio Tinto, Zürich Insurance Allianz

válogatás, forrás: Bloomberg DÁTUM

BÉT

2014.08.07.

MTelekom

válogatás, forrás: Bloomberg, portfolio.hu

3

HETI JELENTÉS



KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: a munkaerőpiac kicsit befékezett, de egyébként jól pörög a gazdaság, így akár előbb is jöhet a Fed kamatemelése. A júliusi munkaerőpiaci adatok nem lettek annyira jók (bár igazából rosszak se), ugyanakkor a második negyedéves GDP-adat impozánsra sikerült, 4%-kal bővült a gazdaság. Élénkülést mutat a múlt héten publikált feldolgozóipari ISM index, és a lakossági fogyasztásban is fokozatos bővülés látható. Összességében elmondható, hogy gyorsuló pályára állt az amerikai gazdaság, ami lehetővé teszi a Fed számára a fokozatos monetáris szigorítást. Egyelőre, a múlt heti döntés értelmében folytatódik a QE program fokozatos szűkítése, ennek októberi kifutása után pedig belátható időn belül megkezdődhet a kamatemelés. Hogy pontosan mikor, az elsősorban a további gazdasági folyamatok függvénye, egyelőre a Fed is bizonytalan, és vegyes üzeneteket küld a piacok felé e tekintetben. Ezzel együtt, a legutóbbi kedvező gazdasági adatok láttán fokozatosan erősödnek azok a félelmek, hogy a korábban 2015 közepére várt első kamatemelés akár korábban is bekövetkezhet. Ez pedig meghatározó tényező a piacok hangulata, iránya szempontjából – alapvetően ennek volt tulajdonítható, a részvénypiac múlt heti esése és a dollár ütemes erősödése is. Ami a folytatást illeti, a fentiek miatt továbbra is kiemelt figyelem övezi a makrogazdasági adatokat, bár ebből az előttünk álló héten viszonylag kevés érkezik. Kedden a feldolgozóipari BMI-t ill. az ISM indexet, csütörtökön pedig a heti munkaerőpiaci adatot érdemes követni. A gyorsjelentési szezon is lecsengőben van, leginkább a médiaszektorból várhatók piacmozgató hírek (Walt Disney, Time Warner, 21st Century Fox).

Legfrissebb mutató GDP (évesített)* Leading indicators Fogyasztói árindex Termelői árindex Ipari termelés Ipari rendelésállomány Tartós cikkek rend. állománya Feldolgozóipar ISM index Szolgáltatószektor ISM index Fogyasztói bizalmi index (C) Fogyasztói bizalmi index (M) Kiskereskedelmi forgalom Heti új munkanélküli kérelmek Nem mezőg. új munkahelyek Munkanélküliségi ráta

Q2 Jún. Jún. Jún. Jún. Máj. Jún. Júl. Jún. Júl. Júl. Jún. 7.26 Júl. Júl.

4,0% 2013 0,3 % hó/hó Jún. 0,3% hó/hó Jún. 0,4% hó/hó Jún. 0,2% hó/hó Jún. -0,5% hó/hó Máj. 0,7% hó/hó Jún. 57,1 pont 56,0 pont 90,9 pont 81,8 pont 0,2% hó/hó Jún. 302 ezer 4h átl. 209 ezer 6,2%

* előzetes adatok



1,9% 102,2 pont 2,1% év/év 1,9% év/év 4,3% év/év 2,4% év/év 0,7% év/év

4,3% év/év 297 ezer

Előző adat Q1 Máj. Máj. Máj. Máj. Ápr. Máj. Jún. Máj. Jún. Jún. Máj. 7.19 Jún. Jún.

-2,1% 2012 0,7% hó/hó Máj. 0,4% hó/hó Máj. -0,2% hó/hó Máj. 0,5% hó/hó Máj. 0,8% hó/hó Ápr. -1,0% hó/hó Máj. 55,3 pont 56,3 pont 86,4 pont 82,5 pont 0,5% hó/hó Máj. 279 ezer 4h átl. 298 ezer 6,1%

2,8% 101,9 pont 2,1% év/év 2,0% év/év 4,3% év/év 5,0% év/év 1,1% év/év

4,6% év/év 301 ezer

Forrás: Bloomberg

Folytatódik a QE program szűkítése, a kamatemelést illetően vegyes üzeneteket küldött Fed. A Fed múlt heti kamatmeghatározó ülésén a vártnak megfelelő döntéseket hozta, az irányadó kamatszint nem változott, az eszközvásárlási program havi keretösszegét pedig 35 milliárdról 25 milliárdra csökkentették. A Fed megismételte azon kijelentését, hogy az eszközvásárlási program fokozatos visszavonása folytatódik, majd a kifutás után még tartósan alacsony marad a kamatszint. A Fed két, újdonságnak számító és ellentétes irányú üzenetet küldött. Egyfelől a Fed mérsékelni igyekezett a munkanélküliségi ráta, mint megfelelő jelzőszám alkalmazhatóságát és inkább azt

4

HETI JELENTÉS


2014. JÚLIUS 29 – AUGUSZTUS 4. hangsúlyozták, hogy egy sor más mutatószám alapján a munkaerőpiaci kapacitások kihasználtsága még mindig alacsony. Ilyen mutató például a munkaerőpiaci részvételi arány, vagy azoknak az aránya, akik legalább fél éve állás nélkül vannak. Ez azt sugallná, hogy a piac által kiemelten figyelt havi új álláshelyek és a csökkenő munkanélküliségi ráta ellenére bőven van még tennivaló a munkaerőpiacon, ami mérsékelheti a vártnál korábbi (2015 első félévi) kamatemelés esélyét. Másfelől viszont a döntéshozó testület véleménye szerint kissé mérséklődött annak a veszélye, hogy az infláció tartósan a kitűzött 2%-os célszint alatt marad. Ez enyhén „héja”, vagyis kamatemelést sugalló kijelentés, ami abba az irányba mutat, hogy a korábban jelzett 2015 közepi időpont helyett a Fed akár már a jövő év első felében megindíthatja a kamatemelési sorozatot. Hogy a fentiek közül melyik üzenet volt erősek, arról megoszlanak a vélemények, igazából nem is ez a fontos, hanem az, hogy a makrogazdasági adatok milyen irányba terelhetik a Fed-et.



Impozáns gazdasági növekedés – II. negyedév: +4,0% évesítve (piaci várakozás: 3,0%, I. negyedév: -2,1%). A múlt heti első közzététel szerint jóval a várt felett nőtt az amerikai gazdaság a II. negyedévben. Az évesített negyedéves növekedés impozáns, de elsősorban az előző negyedévi visszaesés utáni természetes folyamatoknak köszönhető. Ezt a hatást jobban figyelembe veszi a hagyományos, év/év alapú számításmód, amely szerint 2,4% volt a növekedés; ez ugyancsak egészséges ütemű, de már nem annyira robusztus növekedést mutat. További pozitívum, hogy felfelé módosították az előző negyedéves adatot is, a korábban közzétett -2,9% helyett így csak 2,1%-kal csökkent a gazdaság az I. negyedévben. Kedvező az is, hogy a vártnál nagyobb mértékben (1,9% helyett 2,5%-kal) nőtt a személyes fogyasztás és itt is felfelé korrigálták az előző negyedévi adatot (+1,0%-ról +1,2%-ra). Jelentős mértékben nőttek a beruházások is, a bruttó magánberuházások összességében 17%-kal. Az már viszont nem annyira kedvező, hogy a személyes fogyasztáson belül a nagyobb részt kitevő szolgáltatások csak 0,7%-kal nőttek – ez gyengébb az előző hat negyedéves adatsornál (az áruértékesítés pedig 6,2%-kal bővült). A készletváltozás is jelentős mértékben hozzájárult a szép főszámhoz, a 4,0%-os növekedésből 1,66%-ot magyarázva. A külkereskedelem ezúttal negatív GDP-hozzájárulást adott (-0,61%), mivel az import növekedési üteme meghaladta az exportét. Mindenfajta korrekcióval együtt is azonban egy meglehetősen impozáns negyedéves GDP jelentést láthattunk, amely hozzájárulhat azon véleményekhez, hogy a Fed végül majd a jelenleg vártnál korábban, akár 2015 első felében is megindíthatja majd a kamatemelési sorozatot.



3 éves csúcson a feldolgozóipari ISM index – július: 57,1 pont (piaci várakozás: 56,0 pont, június: 55,3 pont). Júliusban a vártnál nagyobb javulást mutatott az amerikai feldolgozóipari vállalatok beszerzési menedzser indexe az ISM felmérése alapján. A mutató ezzel az előző havi visszaesést követően 3 éves csúcsra (57,1 pontra) tudott emelkedni, a visszaesést és a fellendülést elválasztó 50 ponttól egyre távolodó indexérték pedig továbbra is az aktivitás erősödésére utal. A részindexek alapján a legnagyobb javulás az új megrendelésekben illetve a foglalkoztatási helyzet megítélésében következett be. A péntek délután folyamán megjelent Markit feldolgozóipari index ugyan a vártnál gyengébben alakult, de azért a feldolgozóipari mutatók összességében továbbra is kedvező képet festenek az amerikai ipar állapotáról.



Ezúttal nem kápráztatták el a piacokat a munkaerőpiaci adatok – nem mezőgazdasági álláshelyek, július: 209 ezer (piaci várakozás: 230 ezer, június: 298 ezer), munkanélküliségi ráta: 6,2% (piaci várakozás: 6,1%, június: 6,1%). A júliusi átfogó amerikai munkaerőpiaci jelentés a várakozásoknál valamivel gyengébben alakult, bár a helyzet így sem rossz: a nem mezőgazdasági szektorokban 209 ezer álláshely jött létre, míg a magánszektorban 198 ezer. Mind a két szám elmaradt a várakozásoktól (230 ezer ill. 227 ezer), igaz az előző havi adatokat felkorrigálták (15 ezerrel ill. 8 ezerrel). Így összességében csak mérsékelten lett gyengébb ez az adatsor a vártnál, de az előző havi „csillagászati” számokhoz képest lassulás látható a foglalkoztatás bővülésében. A feldolgozóiparban viszont a vártnál kétszer több álláshely jött létre (15 ezer helyett 28 ezer), miközben az előz havi adatot 16 ezerről 23 ezerre növelték.

5

HETI JELENTÉS


2014. JÚLIUS 29 – AUGUSZTUS 4. A más adatgyűjtés alapján számított munkanélküliségi ráta a várt stagnálás (6,1%) helyett 6,2%-ra emelkedett. Ennek kapcsán érdemes megemlíteni, hogy ezt az adatot számos tényező torzíthatja, így kevésbé megbízható képet mutat a munkaerőpiac állapotáról. Összességében az amerikai munkaerőpiaccal továbbra sincs probléma, így pedig vélhetően a Fed eszközvásárlási programjának szűkítésének ütemezése sem fog változni. A kamatemelés megkezdéséig pedig még sok havi munkaerőpiaci statisztika érkezik, melyeket figyelembe vesznek majd a döntéshozók.



Az ADP foglalkoztatási adata is kissé gyengébb lett – július: 218 ezer (piaci várakozás: 230 ezer, június: 281 ezer). Az ADP Intézet közzététele szerint a vártnál valamivel kisebb mértékben nőtt a foglalkoztatottak létszáma az USA-ban, így nem sikerült megismételni a kiugróan jó júniusi adatot. Igaz, a 200 ezer feletti havi növekmény ezzel együtt továbbra is kedvező munkaerőpiaci helyzetre utal, tehát aggodalomra továbbra sincs ok az amerikai gazdaság kilátásait tekintve. Sőt, ettől önmagában várhatóan a Fed sem fogja előbb vagy később megindítani a kamatemeléseket, azt 2015-ben a makrogazdasági helyzet ill. az egyéb tényezők folyamatos értékelése alapján fogják majd eldönteni. Mindazonáltal továbbra sincs jele negatív fordulatnak a jó munkaerőpiaci helyzetet tekintve, így a mostani adat önmagában még kevés ahhoz, hogy érdemben befolyásolja a kilátásokat.



Kilőtt a Conference Board fogyasztói bizalmi indexe – július: 90,9 pont (piaci várakozás: 85,4 pont, június: 86,4 pont). Több mint 6 és fél éves rekordszintet ért el és jócskán meghaladta a piaci várakozásokat is a fogyasztói bizalmi index a Conference Board felmérése szerint. A részindexek többsége javulást mutatott, így az aktuális és a várt munkaerőpiaci helyzet, a jövedelmekre vonatkozó várakozás és a várható üzleti kondíciók megítélése is kedvezőbb lett. Az adat a keresleti tényezőkön keresztül tovább erősítheti a gazdasági növekedéssel kapcsolatos kilátásokat, és azon várakozásokat is fűtheti, amely szerint a Fed a tervezettnél akár korábban is megindíthatja majd a kamatemelési sorozatot.



A Michigan index a vártnak megfelelően alakult – július: 81,8 pont (piaci várakozás: 81,8 pont, június: 82,5 pont). Júliusban a végleges adatok szerint a várakozásoknak megfelelően felkorrigálták a fogyasztói bizalmi indexet, ami a Reuters és a Michigan Egyetem friss felmérése alapján készült. A júniusi 82,5 ponthoz képest még így is visszaesett a mutató – a múlt hónaphoz képest a kilátások megítélése romlott (73,5ről 71,8 pontra csökkent a vonatkozó részindex), míg a jelenlegi helyzet mutatója javult (96,6-ról 97,4 pontra). A mostani bizalmi index a korábbi szintekhez képest érdemi változást nem jelez, miután az idei évben továbbra is a 80 és 84 pont közötti sávban mozog az index.



Nem okoztak meglepetést a fogyasztási és a kiadási adatok – személyi kiadások, június: 0,4% hó/hó (piaci várakozás: 0,4%, május: 0,3%), személyi jövedelmek: 0,4% hó/hó (piaci várakozás: 0,4% , június: 0,4%). Júniusban az amerikai lakosság személyi jövedelmei a várakozásnak megfelelően 0,4%-kal nőttek az előző hónaphoz képest, míg az éves növekedési ütem 3,9%-ra mérséklődött a májusi 4,0%-ról. A fogyasztási kiadások is a vártnak megfelelően 0,4%-kal nőttek, ami éves szinten (továbbra is) 4,0%-os bővülésnek felel meg. A személyi fogyasztás árindexe, a PCE deflátor éves szinten 1,6%-ra mérséklődött (a lekorrigált májusi 1,7%-ról), a mag PCE deflátor pedig 1,5%-on stagnált. A vártnak megfelelő személyi jövedelmi illetve kiadási adatok nem okoznak érdemi változást az amerikai gazdaság fő hajtóerejének a fogyasztásnak az alakulásával kapcsolatban, és a Fed által kiemelten figyelt inflációs mutató, a PCE magindex változatlan szintje is semlegesnek mondható a piaci várakozások, a kamatemelés várható időpontja szempontjából.

6

HETI JELENTÉS


2014. JÚLIUS 29 – AUGUSZTUS 4. 

Csalódást keltő lakáspiaci adat – folyamatban lévő lakáseladások, június: -1,1% hó/hó (piaci várakozás: +0,5%, május: 6,0%). A júniusi adatok szerint a folyamatban lévő lakáseladások a vártnál kedvezőtlenebbül alakultak az Egyesült Államokban. Havi szinten a várt +0,5% helyett 1,1%-os visszaesést mértek, a májusi 6,0%-os bővülés után. Kedvező viszont, hogy év/év alapon 6,9%-ról 4,5%-ra mérséklődött a visszaesés üteme, a várt 5,2% helyett. Az elmúlt hetekben vegyes lakásépítési adatok jelentek meg júniusra vonatkozóan, az új lakások piaca csalódást keltően, a használt lakásoké viszont a vártnál kedvezőbben alakult. Összességében az ingatlanszektorban még nem igazán látszik az áttörés.

Európa: újabb mélyponton az infláció, erősödik a nyomás az EKB-n. A múlt héten közzétett előzetes júliusi inflációs adat a vártnál alacsonyabb lett, így közel ötéves mélypontra került a fogyasztói árindex (0,4% év/év). Ezzel tovább erősödtek azok a vélemények, hogy a tartósan túl alacsony infláció miatt az EKB-nak további gazdaságélénkítő lépéseket kellene tenni, vagyis el kellene indítania az előkészítés alatt álló eszközvásárlási programot. Igaz, egy-két pozitív jelzés is érkezett a gazdaságból: valamelyest mérséklődött a munkanélküliség, és minimálisan javult az üzleti bizalmi index. Ez azonban nem változtat azon az általános képen, hogy nem tud dinamikusabb növekedési pályára állni az eurozóna gazdasága. Éppen ezért kiemelt figyelem övezi az EKB e heti kamatdöntő ülését, ahol ha nem is jelentik még be a program elindítását (bár es sem kizárt), a piac valamilyen jelzést vár ezzel kapcsolatban. A legutóbbi ülés után Mario Draghi, az EKB elnöke úgy fogalmazott, felgyorsítják az eszközvásárlási program előkészítését. Az ezzel kapcsolatos hírek (vagy esetleges bejelentés) meghatározók lehetnek a pénz- és tőkepiacokra nézve. Emellett az előttünk álló héten több fontos makroadat is lesz, kedden a végleges júliusi szolgáltatói BMI-k és az eurozóna júniusi kiskereskedelmi forgalma, csütörtökön a német ipari termelés júniusi számai érkeznek. Ezek a várakozások szerint nem mutatnak majd érdemi változást az euroövezet relatíve gyenge gazdasági teljesítményében.

Legfrissebb mutató GDP Fogyasztói árindex* Termelői árindex Ipari termelés Feldolgozóipar BMI Szolgáltatószektor BMI* Üzleti bizalmi index (ZEW) Gazdasági bizalmi index Fogyasztói bizalmi index Kiskereskedelmi forgalom Munkanélküliségi ráta

Q1 Júl. Jún. Máj. Júl. Júl. Júl. Júl. Júl. Máj. Jún.

0,2% né/né n.a. hó/hö 0,1% hó/hó -1,1% hó/hó 51,8 pont 54,4 pont 48,1 pont 102,2 pont -8,4 pont 0,0% hó/hó 11,5%

Q1 Júl. Jún. Máj.

0,9% év/év 0,4% év/év -0,8% év/év 0,5% év/év

Máj.

0,7% év/év

* előzetes adatok



Előző adat Q4 Jún. Máj. Ápr. Jún. Jún. Jún. Jún. Jún. Ápr. Máj.

0,2% né/né 0,1% hó/hö -0,1% hó/hó 0,7% hó/hó 51,8 pont 52,8 pont 58,4 pont 102,1 pont -7,5 pont -0,2% hó/hó 11,6%

Q4 Jún. Máj. Ápr.

0,5% év/év 0,5% év/év -1,0% év/év 1,4% év/év

Ápr.

1,8% év/év Forrás: Bloomberg

Új mélyponton az eurozóna inflációja – CPI, július: 0,4% év/év (piaci várakozás: 0,5%, június: 0,5%). Az Eurostat előzetes adatai szerint közel ötéves mélypontra, 0,4%-ra esett vissza az éves inflációs ráta júliusban az eurozónában. A maginfláció maradt 0,8%-on, ennél alacsonyabban (0,7%-on) májusban és márciusban is járt ez a mutató.

7

HETI JELENTÉS


2014. JÚLIUS 29 – AUGUSZTUS 4. A helyzet deflációs veszélyek szempontjából nem lett sokkal rosszabb a friss adattal, bár némileg így is erősödhet a nyomás az EKB-n, hogy további lazító lépésekkel élénkítse a hitelezést, a gazdaságot. Nincsenek könnyű helyzetben, a tervezett intézkedések hatásosságát sokan megkérdőjelezik, pedig lehet, hogy szükség lesz rájuk.



Csökkent az európai munkanélküliség – június: 11,5% (piaci várakozás: 11,6%, május: 11,6%). Kissé javult a helyzet az eurozóna munkaerőpiacán, a munkanélküliségi ráta 11,5%-ra enyhült, ami 2012 ősze óta a legkedvezőbb. Ezzel együtt nagyon magas szinten van a mutató, nem sokat távolodott a 12,0%-os csúcsról, és erősen szóródik a mezőny. A problémás országok közül enyhült a spanyol (24,5%), portugál (14,1%), olasz (12,3%) vagy ír (11,8%) ráta, Görögországból a legfrissebb a márciusi 27,3%. A javulás óvatosan bíztató, főleg hogy gazdasági növekedés szempontjából a II. negyedév nem volt erős, így talán majd júliustól a munkaerőpiacon további javulás jöhet.



Vegyes eurozóna bizalmi indexek - gazdasági bizalmi index, július: 102,2 pont (piaci várakozás: 101,9 pont, június: 102,1 pont), üzleti klíma index, július: 0,17 pont (piaci várakozás: 0,20 pont, június: 0,21 pont). A várt enyhe csökkenés helyett kismértékben nőtt a júliusi gazdasági bizalmi index az eurozónában, ugyanakkor az üzleti klíma index a vártnál nagyobb mértékben csökkent. Az összetevőket vizsgálva, az ipari index a várt -4,3 helyett -3,8 pont lett, ugyanakkor a szolgáltatások mutatója meglepetésre csökkent (4,5 pont helyett 3,6 pont, ami az előző havi 4,4 ponthoz képest érezhető csökkenést mutat). A most megjelent végleges júliusi fogyasztói bizalmi index nem hozott meglepetést, az előzetes -8,4 pontos értéket megerősítette a közzététel. Az elmúlt hónapokban megállt a bizalmi indexek folyamatos javulása, a gazdasági szereplők kissé elbizonytalanodtak az eurozóna gazdasági kilátásait tekintve. A helyzet azonban akár rosszabb is lehetne, főként ha az egyértelműen romlásnak induló német bizalmi mutatókat (pl. a legutóbbi IFO indexet) tekintjük. A piaci várakozások szerint az eurozóna gazdasága a következő negyedévekben 1% körüli ütemben növekedhet, az infláció pedig lassú emelkedés után 2015-ben érheti el az 1%-ot.



Lefelé korrigált eurozónás feldolgozóipari BMI – július: 51,8 pont (piaci várakozás: 51,9 pont, június: 51,8 pont). Az előzeteshez és a piaci várakozásokhoz képest kissé gyengébb lett a végleges feldolgozóipari BMI az eurozónában a Markit felmérése szerint. A júliusi adat így stagnálást mutat az előző hónaphoz képest, és továbbra is tavaly november óta a leggyengébb. A tagországok szerinti bontást nézve vegyes a kép, javult júniushoz képest a német mutató (52,3-ról 52,0-ra), míg romlott a francia index (48,3 pontról 47,8 pontra), a spanyol (54,5 pontról 53,9pontra), illetve az olasz index is (52,6 pontról 51,9 pontra).

8

HETI JELENTÉS



HAZAI MAKROGAZDASÁG Maradt 5,5 éves mélyponton a munkanélküliségi ráta. A KSH adatai szerint a várt enyhe növekedés helyett júniusban maradt 8,0%-on, 5,5 éves mélyponton a munkanélküliségi ráta. A 15-74 éves népességben a foglalkoztatottak száma az április-június időszakban 4,121 millióra nőtt (előző havi: 4,105, tavaly év vége: 4,015, egy éve 3,931). Egy év alatt a teljes foglalkoztatotti létszám 190 ezerrel nőtt, melynek jelentős része más KSH közzétételek szerint nem a közfoglalkoztatásnak köszönhető. Éves összevetésben a növekedés elsősorban az iparban volt jelentős (1270 ezer, +9,6%), míg a szolgáltatásokban +3,0%, a mezőgazdaságban -3,5% volt a változás, a teljes növekmény pedig +4,8% volt. A munkanélküliek száma az előző jelentéshez képest minimálisan nőtt (357 ezerről 359 ezerre), míg év eleje óta mintegy 45 ezres, 12 havi összevetésben 90 ezres csökkenés volt tapasztalható. Javult az aktivitási arány, a 7,604 milliós népesség 58,9%-a volt aktív a munkaerőpiacon (akár foglalkoztatottként, akár álláskereső munkanélküliként). A KSH bérstatisztikáiból korábban már kiderült, hogy a közfoglalkoztatottak száma májusban mintegy 100 ezer fővel csökkent, azonban ennek még nincs látható nyoma a foglalkoztatottak számában és a munkanélküliségi rátában. Ennek egyik oka, hogy ezekben a jelentésekben mindig háromhavi átlagértékeket tesznek közzé, így a háromféle havi riport egymással nem mindig vethető össze releváns módon. A közfoglalkoztatotti létszám március-áprilisban átmenetileg jelentősen megnőtt, ennek a visszakorrekciója történt meg májusban, így a három havi mozgóátlagok ezt az ingadozást kisimították. A jelentés kedvező a hazai makrofolyamatok tekintetében: megerősíti az érezhető növekedést mutató kiskereskedelmi, fogyasztási tendenciát, hozzájárulva így a gazdasági növekedéshez is

Kisebb külkereskedelmi többlet, élénkülő import. A KSH részletes adatai szerint a korábbiaknál kisebb, 410 millió euro volt a külkereskedelmi termékforgalom májusi többlete. Sorozatban harmadik hónapja a behozatal lényegesen jobban bővült, mint a kivitel, az egy évvel korábbit előbbi volumene 8,5%-kal, utóbbié 5,9%-kal múlta felül. Maga a külkereskedelmi többlet is három hónapja kisebb már az egy évvel korábbinál. Tekintettel arra, hogy élénkül itthon a háztartások fogyasztása és a beruházások, mindez nem meglepetés, a külkereskedelem a korábbiaknál kisebb mértékben fog várhatóan hozzájárulni a GDP bővüléséhez a következőkben.

Főbb hazai makromutatók

Legfrissebb mutató GDP (% év/év) Fogyasztói árak (%) Ipari termelői árak (%) Ipari termelés (%) Folyó fiz. mérleg (millió euro) Külf. finansz. képesség (m euro) Külker. mérleg - KSH (millió euro) Nettó adósság - MNB (Mrd euro) Jegybanki tartalék (Mrd euro) Kiskereskedelmi forgalom (%) Nettó átlagkeresetek (%) Munkanélküliségi ráta (%) Közp. ktgvetés (Mrd Ft) Államháztartás (Mrd Ft)

2014 I. Jún. Jún. Máj. 2014 I. 2014 I. Máj. 2014 I. Jún. Máj. Máj. Ápr-jún. Jan-jún. Jan-jún.

3,5 0,1 hó/hó 0,8 hó/hó -1,0 hó/hó 984 1 554 410 34,1 36,1 -0,1 hó/hó 4,9 év/év 8,0 -965,9 -813,7

Előző adat

2013 IV. 2,7 2013 1,2 Jún. -0,3 év/év Máj. -0,2 hó/hó Máj. -0,1 év/év Jún. -0,6 év/év Máj. -0,8 hó/hó Máj. -1,1 év/év Máj. 9,6 év/év Ápr. 2,4 hó/hó Ápr. 10,1 év/év 2013 IV. 710 2013 3 005 2013 IV. 1 940 2013 6 632 Jan-máj. 2 968 Ápr. 629 Jan-ápr. 2 558 2013 IV. 36,0 Máj. 36,3 Máj. 4,9 év/év Ápr 0,0 hó/hó Ápr. 6,3 év/év Jan-máj. 2,9 év/év Ápr. 4,1 év/év Jan-ápr. 2,4 év/év Márc-máj. 8,0 Éves terv % 100,5% Jan-máj. -817,3 2013 -979,7 Éves terv % 82,6% Jan-máj. -681,7 2013 -929,2

* előzetes adatok

Forrás: Bloomberg, MNB, KSH, NGM

9

HETI JELENTÉS



KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK KÜLFÖLDI RÉSZVÉNYPIACOK Borús hangulatban. 102% 101% 100% 99% 98% 97%

USA:

júl. 31.

aug. 1.

júl. 30.

júl. 31.

aug. 1.

júl. 30.

331,91

-2,9%

DAX CAC-40 FTSE-100

9 210,08 4 202,78 6 679,18

-4,5% -3,0% -1,7%

WIG PX BUX

aug. 1.

júl. 31.

júl. 30.

102% 101% 100% 99% 98% 97% 96% 95%

DAX PX

10

júl. 29.

-2,5%

Stoxx 600

júl. 21.

Régiónk piacai is gyengén teljesítettek, miután a lengyel WIG index illetve a cseh PX index, valamint a BUX is csökkent.

változás

júl. 29.

Iparági szinten a Stoxx 600 részindexei vegyes teljesítménnyel zárták a hetet, melyek közül a legjobban az alapanyaggyártók (+3,7%), illetve a bankrészvények (+3,2%), szerepeltek. A hét vesztesei pedig a kiskereskedelmi vállalatok (-1,5%) voltak.

júl. 28.

záró 2 948,89

júl. 28.

A főbb nyugat-európai részvénypiacok is jelentős mínuszban zárták az elmúlt hetet. A Stoxx 600 pl. 2,9%-kal csökkent.

júl. 29.

júl. 28.

júl. 25.

júl. 24. júl. 24.

júl. 25.

FTSE 100 Stoxx600

Stoxx 50

Közép- és Kelet-Európa: 

-2,7% -2,2%

júl. 25.



1 925,15 3 879,67

DAX CAC-40

júl. 24.



-2,8%

103% 102% 101% 100% 99% 98% 97% 96% 95%

Az előbb említett események hatására a volatilitás is megugrott, miután az opcióárazások alapján számított, a részvényárfolyamok várható volatilitását mérő VIX index a hét elejei 13 pont körüli értékről péntekre 17 pont fölé emelkedett, ami április óta nem látott magas szintnek számít.

Európa:

változás

16 493,37

S&P500 Nasdaq-100

júl. 23.

Az S&P 500 tagjai közül már 383 vállalat tette közzé negyedéves számait. Az árbevétel tekintetében kétharmad okozott pozitív meglepetést, míg az eredmény vonatkozásban továbbra is a beszámolók több mint háromnegyede szárnyalta túl az elemzői várakozásokat.

S&P500

záró

júl. 23.



Az S&P 500 mind a 10 főbb iparági indexe gyengén teljesített. A hét vesztesei az ipari vállatok (-3,6%) tagjai, valamint az energetikai részvények (-4,1%) voltak. Tágabb iparági bontás alapján kiemelendő még az autóipari vállatok (-4,8%) gyenge szereplése.

Nasdaq-100

DJIA

júl. 22.



Az elmúlt hetet jelentős eséssel zárták a főbb amerikai részvényindexek, az S&P 500 pl. 2,7%-kal hanyatlott, amire utoljára 2 éve volt példa.

júl. 22.



DJIA

júl. 21.



júl. 23.

júl. 22.

96% júl. 21.

A hét második felében elromlott a hangulat a világ főbb részvénypiacain. A vártnál jobb gyorsjelentéseket és makroadatokat az elmúlt héten sikerült háttérbe szorítania az Argentínával és Portugáliával kapcsolatos híreknek. Pénteken a Nemzetközi Swap és Derivatív Szövetség (ISDA) azt a döntést hozta, hogy Argentína esetében megvalósult a fizetésképtelenség, miután nem teljesítette bizonyos korábban átstrukturált kötvényeivel kapcsolatos fizetési kötelezettségét. Portugáliában pedig a Banco Espirito Santo a hatalmas vesztesége hatására külső segítségre (mentőcsomagra) szorult.

WIG BUX

záró változás 50 390,9 -2,4% 951,12 -1,1% 17 700,6 -0,9%

HETI JELENTÉS



NYERTESEK ÉS VESZTESEK – S&P500 (-2,7%) TÁRSASÁG

Express Scripts Gilead Sciences Regeneron Pharmaceut Amgen Family Dollar Stores Marathon Petroleum Priceline Group American Tower CenturyLink United States Steel

VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK

2,84 2,56 2,15 2,07 1,72 1,46 0,95 0,85 0,85 0,85

TÁRSASÁG

% 5,8 1 1,8 2 7,0 3 2,2 4 25,0 5 6,4 6 1,5 7 2,3 8 3,9 9 20,6 10

Exxon Mobil Google Google Microsoft Chevron JPMorgan Chase Apple Pfizer Amazon.com Wal-Mart Stores


%

-18,75 -16,44 -15,69 -13,60 -10,82 -9,55 -9,31 -8,51 -7,95 -7,85

-4,2 -4,1 -3,9 -3,7 -4,2 -4,3 -1,6 -4,4 -5,2 -3,2

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – NASDAQ-100 (-2,2%) TÁRSASÁG

Express Scripts Garmin Regeneron Pharmaceut. Amgen Symantec QUALCOMM I Expedia Xilinx I Broadcom SBA Communications


TÁRSASÁG

%

5,8 1 Google 1,8 2 Gilead Sciences 7,0 3 Mondelez Internation 2,2 4 Apple 4,3 5 Amazon.com 1,5 6 Facebook 6,0 7 Randgold Resources 2,7 8 Cisco Systems 2,2 9 Baidu 2,9 10 Western Digital

2,84 2,56 2,15 2,07 1,18 0,95 0,61 0,57 0,49 0,38


%

-16,44 -15,69 -13,60 -9,31 -7,95 -7,34 -6,00 -5,01 -4,96 -3,47

-4,1 -3,9 -3,7 -1,6 -5,2 -3,8 -4,7 -3,8 -6,2 -3,8

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – STOXX600 (-2,9%) TÁRSASÁG

Sampo ASM International Hochtief AG Randgold Resources Ltd Bankinter Ebro Foods K+S Fortum Berendsen BBA Aviation


3,88 2,73 2,44 1,76 1,72 1,52 0,91 0,57 0,55 0,47

TÁRSASÁG

% 3,9 1 9,6 2 1,2 3 2,9 4 2,8 5 3,5 6 4,8 7 2,9 8 0,8 9 5,7 10

11

Natixis Topdanmark Berkeley Group Holdings Booker Group Gjensidige Forsikring Anglo American PLC CRH PLC BASF UBS Barratt Developments P


-8,18 -7,35 -6,49 -5,00 -4,79 -4,68 -4,61 -4,31 -4,24 -3,98

% -3,3 -6,0 -3,4 -3,2 -5,7 -3,5 -6,6 -7,1 -6,0 -5,4

HETI JELENTÉS



NYERTESEK ÉS VESZTESEK – NEW EUROPE BLUE CHIP (-3,4%) TÁRSASÁG

Orange Polska Fondul Proprietatea Tauron Polska Energia Krka dd Novo mesto Richter Gedeon Telekom Austria Oesterreichische Post Hrvatski Telekom KGHM Polska Miedz OTP Bank


TÁRSASÁG

% 4,6 1 2,9 2 1,2 3 1,2 4 0,2 5 0,0 6 -0,0 7 -2,9 8 -0,9 9 -1,6 10

0,19 0,10 0,03 0,03 0,01 0,00 0,00 -0,06 -0,08 -0,08

PKO Bank Polski PGNiG Raiffeisen Bank Int. Bank Pekao OMV AG mBank CEZ PKN Orlen PZU IMMOFINANZ


%

-0,80 -0,64 -0,53 -0,46 -0,41 -0,35 -0,29 -0,27 -0,27 -0,26

-5,2 -6,5 -8,3 -3,1 -4,1 -5,3 -1,9 -5,1 -2,2 -9,0

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – NIKKEI 225 (0,0%) TÁRSASÁG

NEC Fast Retailing Nippon Suisan Kaisha Sony Chugai Pharmaceutical Daikin Industries Mazda Motor Nitto Boseki Astellas Pharma Kyowa Hakko Kirin


112,68 82,21 73,89 70,52 67,16 65,95 61,79 52,30 47,46 46,12

TÁRSASÁG

% 14,1 1 2,3 2 1,0 3 3,8 4 3,6 5 3,2 6 4,2 7 6,5 8 1,5 9 6,0 10

Softbank Toyota Motor Central Japan Mitsumi Electric NTT DOCOMO FANUC Corp East Japan Railway Yahoo Japan Corp Resona Holdings Hitachi


%

-397,42 -314,46 -168,92 -155,37 -150,59 -131,73 -114,90 -102,51 -102,03 -93,29

-4,4 -1,5 -5,3 -3,1 -1,9 -3,0 -3,4 -3,9 -7,2 -2,4

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – HANG SENG (+0,7%) TÁRSASÁG

China Life Insurance Sun Hung Kai Propert China Shenhua Energy China Construction Bank China Mobile Ltd Ping An Insurance China Unicom Hong Ko Hong Kong Exchanges ICBC China Overseas Land


32,15 19,08 18,97 17,42 11,17 10,41 8,58 6,89 6,26 6,13

TÁRSASÁG

% 5,9 1 6,5 2 4,8 3 1,2 4 0,6 5 2,2 6 2,7 7 3,5 8 0,4 9 3,3 10

PetroChina Lenovo Group Sands China China Resources Power Kunlun Energy China Resources Ente China Merchants Power Assets Esprit Holdings Ltd Sino Land


-98,22 -1,87 -1,61 -0,96 -0,65 -0,24 0,00 0,11 0,35 0,36

A piaci kapitalizációban történt heti változás (Mrd dollár, euro, jen és Hong Kong-i dollár) alapján sorba rendezve,

12

% -5,1 -1,7 -0,4 -0,9 -0,6 -0,4 0,0 0,1 1,5 0,5

HETI JELENTÉS



HAZAI RÉSZVÉNYPIAC

18 500

Pont

Mrd Ft Forgalom BUX

18 250

40 30

18 000

20

17 750

júl. 31.

0 júl. 29.

17 250 júl. 25.

10

júl. 23.

17 500 júl. 21.

A BUX index kevéssel 17 700 pont fölött zárta a pénteki kereskedést, ami 0,9%-os heti gyengülésnek felel meg. Ez relatíve jó teljesítménynek mondható, hiszen a fejlett piacokon az orosz-ukrán konfliktus kiéleződése, a Fed esetleges korábbi kamatemelésével kapcsolatos aggodalmak, az argentin (technikai) államcsőd és sok más tényező miatt ennél lényegesen nagyobb eséseket láthattunk. A magyar piacon a külföldi befektetői nyomásnak leginkább kitett OTP és MOL volt a kerékkötő, ellenben a Magyar Telekom és a Richter szerény mértékben emelkedni tudott. A részvénypiac összforgalma továbbra is nagyon alacsony volt (átlagosan napi 5,7 milliárd Ft), bár az utolsó két nap hozott némi élénkülést.

A blue chipek közül a leggyengébben a MOL teljesített (-1,8%), amihez a külső piaci tényezők mellett az is hozzájárult, hogy a társaság féléves gyorsjelentése a vártnál gyengébbre sikerült, emellett az INA ügy kapcsán sincs érdemi előrelépés, ami folyamatos nyomás alatt tartja az olajpapír árfolyamát. Az nyugatiorosz feszültség éleződése, a szankciók és válaszlépések hatásai is foglalkoztatják a piacot, nem kizárt, hogy a MOL a későbbiekben érintett lehet. Az OTP szintén lejtőre került (-1,6%), továbbra is elsősorban az adósmentő csomag miatt várható veszteségek tartják nyomás alatt a bankpapír árfolyamát. Mint az várható volt, az MNB a bankok szempontjából legrosszabb elszámolási módszert preferálja az árfolyamrés visszatérítése kapcsán, így a bankszektor vesztesége a korábban becsült sáv felső határa (900 milliárd Ft) közelében lehet – és ebben még nincs benne a forintosítás várható negatív hatása. Az OTP bejelentett egy kisebb romániai akvizíciót, de ennek nem volt érdemi hatása az árfolyamra. A Magyar Telekomnak az előző hetek menetelése után már csak szerényebb (0,5%-os) erősödésre futotta, bár ilyen ellenszélben ez is szép teljesítmény. A társaság ezen a héten (csütörtökön) teszi közzé negyedéves gyorsjelentését, ami nagyban befolyásolhatja a részvény további árfolyamalakulását. A Richter árfolyama az előző heti meredek esés után stabilizálódni tudott (+0,2%), annak ellenére, hogy a gyógyszergyártó cég a várakozásoknál gyengébb összképet mutató gyorsjelentést tett közzé. A nettó profit ugyan magasabb lett a vártnál, de ez csak a meglepően erős pénzügyi sornak (átértékelések) volt köszönhető, miközben a bevételeken és az üzemi eredményen is mély nyomot hagyott az orosz-ukrán válság. A kis- és közepes kapitalizációjú papírokat tömörítő BUMIX index 0,2%-kal 1 510 pont közelébe emelkedett, miután jelentős erősödést tudott felmutatni a Synergon (8,5%), a Graphisoft Park (5,8%) és a TVK (2,9%) is. Folytatta viszont a szabadesést a BTel (-13,6%), és az FHB piacán is fennmaradt az erőteljes eladói nyomás (-3,7%).

ÁLLAMPAPÍRPIAC Jelentősen megugrottak az éven túli hozamok. Jelentős hozamemelkedés volt látható az elmúlt hét második felében a hazai állampapírok tekintetében, miután a 3 éves kötvények hozama 55 bázisponttal, az 5 éveseké 66 bázisponttal, a 10 éveseké pedig 75 bázisponttal ugrott meg az elmúlt héten. A kötvényhozamok emelkedésével párhuzamosan a forint árfolyama is számottevően gyengült, valamint a nemzetközi részvénypiaci hangulat is borússá vált. A romló hangulatért főként Argentína és Portugália volt a felelős. A dél-amerikai országgal kapcsolatban végül megvalósulta a fizetésképtelenség. A Nemzetközi Swap és Derivatív Szövetség (ISDA) is azt állapította meg, hogy Argentína esetében július 30-án bekövetkezett a csőd, miután nem teljesítette bizonyos korábban átstrukturált kötvényeivel kapcsolatos fizetési kötelezettségét. A csőd alapján így pedig fizetési kötelezettség

13

HETI JELENTÉS


2014. JÚLIUS 29 – AUGUSZTUS 4. terheli CDS-ek kiíróit, ami így kb. 1 Mrd dollárnyi csődbiztosítás aktivizálást jelenti. Portugáliában pedig soha nem látott méretű veszteségről számolt be a Banco Espirito Santo (a részvény árfolyamát a hét elejei 45 cent után végül 12 centen felfüggesztették). A hét végén pedig a pénzintézet már külső segítségre (mentőcsomagra) szorult. Azt azonban érdemes megjegyezni, hogy a hazai hozamemelkedés a feltörekvő piacokon is kiugrónak számított. Általánosságban pedig elmondható a pénz és tőkepiacokon zajló fejleményekkel kapcsolatban, hogy a befektetők már egyre inkább megválogatják, hogy mibe fektessenek, és sokszor már kezdik átgondolni, hogy (a már irreális hozamszintek mellett) érdemes-e még tovább vásárolni a kockázatosabb állampapírokat vagy a vállalati kötvényeket.

DEVIZAPIAC A jó GDP adat tovább lendítette a dollárt, szenvedtek a régiós devizák. A dollár gyakorlatilag egész júliusban folyó erősödése a múlt hét első felében is folytatódott, ahogy a befektetők a szerdai USD/EUR adatdömpingre vártak. Már jó néhány hete – sőt, inkább JPY/USD hónapja – abba az irányba alakul a piaci közvélekedés, hogy a 1.35 vártnál összességében jobb képet mutató amerikai 102 gazdaságnak köszönhetően a Fed a vártnál korábban, akár 1.34 2015 közepén vagy az év első felében megindíthatja a kamatemeléseket. Mindeközben az Európai Központi Bank még 1.33 101 a lazítási ciklusának kellős közepében van – mindez ideális kombináció volt a dollár erősödéséhez, az euró gyengüléséhez. A múlt hét eleje is ennek jegyében telt tehát, amire még rá is tudott erősödni az impozánsnak mondható, 4%-os éves növekedést mutató II. negyedéves GDP közzététel. A dollár így az euróval szemben szerda délutánra 1,3370-ig erősödött, amire tavaly november óta nem volt példa. Szerda este aztán a Fed kamatdöntő ülése után közzétett információk már árnyalták kissé a képet; a központi bank két lényeges üzenetet fogalmazott meg, amelyek nem egy irányba mutattak – így a dollár visszakorrigált valamelyest. Pénteken aztán a várakozásokhoz képest gyengére sikerült júliusi munkaerőpiaci jelentés tovább erodálta a dollár erejét, így végül az euróval szemben 1,3430-as szint környékén zárt. Összességében heti szinten erősödött a zöldhasú, ám a korábban jellemző „kés a vajon” jellegű árfolyammozgásról már nem beszélhetünk. A piac jelenleg kivár a héten esedékes EKB-döntés előtt, melytől a befektetők ugyan most még nem várnak konkrét bejelentéseket a lehetséges eszközvásárlások kapcsán, de azért egy meglepetés benne van a pakliban. Az biztos, hogy az EU-nak, a németeknek és az EKB-nak a mostani eurós jegyzések már nem fájnak, ezért az EKB-n is kisebb a nyomás, hogy egyáltalán szóbeli intervención gondolkodjon. Az EURUSD árfolyama mindenesetre fontos támasz alá érkezett a múlt heti árfolyameséssel 1,34 alatt, mely alatt a legközelebbi fontosabb szint csak 1,33-nál lenne, ehhez persze az kell, hogy a vártnál kissé gyengébb pénteki amerikai foglalkoztatási adatokat e hét csütörtökön az EKB valamivel ellensúlyozza. 08. 01.

07. 31.

07. 30.

07. 29.

07. 28.

07. 25.

07. 24.

JPY/USD 103

07. 23.

07. 22.

07. 21.

USD/EUR 1.36

A forint tendenciaszerűen a dollár erősödésével párhuzamosan gyengült az elmúlt hetekben – hónapokban, mivel az amerikai kamatemelési várakozások élénkülése alapvetően nem jó hír a kockázatosabb eszközosztálynak, a feltörekvő piacoknak, így a forintnak sem. A 2015-ben várhatóan meginduló likviditásszűkítés ugyanis első körben várhatóan a leginkább kockázatos eszközök iránti keresletet fogja majd vissza, melyek között továbbra is előkelő helyen szerepel a forint. Ennek megfelelően a dollár erősödésével párhuzamosan a forint és más térségi devizák is folytatták gyengülésüket és szerda délutánra 314 fölé, csütörtökön pedig napon belül már 315 fölé gyengült a jegyzés az euróval szemben. Legutoljára február-márciusban tesztelgette ezeket a szinteket a forint, ám áttörni nem tudta mint ahogy 08.01.

07.31.

07.30.

07.29.

07.28.

07.25.

07.23.

07.22.

07.21.

07.24.

EUR/HUF árfolyam

316 314 312 310 308 306 304 302

14

HETI JELENTÉS


2014. JÚLIUS 29 – AUGUSZTUS 4. egyelőre most sem. A forint és a térségi devizák a dollárerősödés megtorpanására pénteken kissé magukhoz tértek, és ami fontos, hogy a frankfurti központi bank – ha olyat mond most csütörtökön, ami újabb likviditásélénkítést jelent, akkor – segíthet a további korrekcióban. Azt azért hozzá kell tenni, hogy a forint a 2,1%-ig vágott jegybanki alapkamat miatt amúgy is meglehetősen sérülékeny, amire ráerősít a devizahitelekkel kapcsolatos várhatóan 1000 milliárd forint körüli bankrendszer szintű veszteség is. Olyan vélemény is elhangzott, hogy ez utóbbi a felminősítésünkbe is kerülhet majd, amire ha idén nem is, de 2015-ben akár sor is kerülhetett volna.

15

HETI JELENTÉS



RÉSZVÉNYEK MOL

11 530 FT

OLAJ- ÉS GÁZIPAR

RT TARTÁS – HT FELHALMOZÁS

LEGFONTOSABB HÍREK: 

Kissé a vártnál is jobban romló eredményesség a MOL-nál. A meglehetősen visszafogott várakozásnál is valamivel gyengébb II. negyedévet zárt a MOL, az augusztus 1-én közzétett jelentés alapján a romló tendencia megmaradt a gazdálkodásban. Az áprilisijúniusi időszakban néhány átmeneti tényező is negatívan hatott (karbantartások a kitermelésben és a finomításnál), ám számos erősen kedvezőtlen iparági hatás tartósan fennmaradni látszik. Az Upstream szegmensben az EBITDA jelentősen elmaradt a várttól (a portfolio.hu által közzétett átlag 69,5 Mrd Ft volt), rég nem látott alacsony szintre, 60,6 Mrd Ft-ra zuhanva. A kitermelési volumen napi 92,4 ezer hordó egyenértékesre esett vissza, ami önagában 7%-os, a portfólió átrendeződésének hatásai (főleg az értékesített orosz részesedést) kiszűrve 5%-os romlás. Nagyobb részben a földgáz termelés okozta ezt, illetve kisebb részben átmeneti leállások. Hiába volt magasabb a kőolaj ára, mert a realizált gázár elsősorban a horvátországi kedvezőtlen szabályozás miatt nagyot, negyedéves szinten 12%-ot esett. Összességében a MOL által realizált szénhidrogén ár 65,6 USD/hordóra esett (I. né.: 68,8), ráadásul a forint kissé erősebb volt a dollárral szemben. Ezen felül a duplára emelt Horvátországi bányajáradék is fájt az INA-nak. A MOL szerint a II. negyedév volt a mélypont ebben a szegmensben, a kitermelés a 2. félévben már emelkedni fog, a portfólió átrendezése folytatódik. A társaság megerősítette az I. negyedév végi célkitűzéseket, melyek szerint a jövő év végére napi 105-110 ezer hordóra, majd 2018-ra 125-135 ezer hordóra bővül a MOL Csoport kitermelése a már meglévő eszközökkel (tehát a folyamatban lévő és további akvizíciók nélkül). A Downstream szegmensben az újrabeszerzési árakkal becsült tiszta EBITDA 28,6 Mrd Ft volt, szerényen maradva el a várakozástól, bár a körülményekhez képest ez nem rossz teljesítmény. A külső tényezők vegyesen hatottak a MOL gazdálkodására: pozitív volt a Brent-Ural különbözet szélesedése és a petrolkémia üzlet javuló teljesítménye (8 Mrd Ft EBITDA), a kedvezőbb benzin árrés valamint a szezonálisan erősebb értékesítés. Erősen negatív volt viszont a gázolaj árrés igen komoly, közel 13%-os negyedéves esése, a kereskedelmi árrések szűkülése és a Pozsonyi Finomító tervezett leállása. Alapvetően az INA kisebb vesztesége okozta a javulást az I. negyedévhez képest, ám az egy évvel korábbitól így is 35%-kal maradt el az EBITDA, ezen belül az INA nélküli MOL Csoporté 17%-kal. A Csoport értékesítése 10%-kal csökkent az egy évvel korábbihoz képest, és több bíztató negyedév után ezúttal a motorüzemanyagoknál a fő régiós piacokon 4%-os volt a romlás A Gáz Midstream üzletben a vártnál meglepően jobban alakult az EBITDA, 16,2 Mrd Ft-ra nőve. Csoportszinten a korrigált EBITDA 95,0 Mrd Ft lett a várt 97,5 Mrd Ft-tal szemben, az egy évvel korábbitól 17%-kal, az I. negyedévestől 5%-kal elmaradva. A korrigált üzemi eredmény 28,6 Mrd Ft lett a várt 31,0 helyett, itt a bázistól 21%-kal maradt el a teljesítmény, az előző negyedévitől 22%-kal. Mérsékelt pénzügyi veszteség (11,4 Mrd Ft) és csak 3,8 Mrd Ft elszámolt adófizetés után a nettó eredmény korrekciók nélkül 24,0 Mrd Ft volt, míg speciális tételek nélkül 21,6 Mrd Ft. A piaci várakozás itt 23,6 Mrd Ft volt, szokás szerint sokkal nagyobb az EBITDA alakulásának jelentősége a MOL teljesítményének megítélésekor. A vártnál is gyengébb negyedéves teljesítmény az amúgy is számos negatív hatástól nyomasztott MOL részvények számára nem kedvező. Az árfolyamra azonban már régóta nagyobb hatása van a horvát kormánnyal zajló vitának és az INA sorsának, illetve annak, hogyan alakul középtávon a MOL Csoport stratégiája. Az INA eladása után – habár egyáltalán nem látszik közelinek egy ilyen lépés – új stratégiai irányokat jelölhet meg a MOL vezetése, vagy pedig egy most szinte kizárható, MOL és a horvát kormány megegyezés hozhatna fordulatot a MOL részvények megítélésében.

16

HETI JELENTÉS



400 12 000

300

200

11 500

100 júl..31.

0

júl..29.

11 000

júl..25.

napi átlagforgalom 681 MFt forgalmi részarány 12,0% BUX súly 26,7% kapitalizáció 1 205 Mrd Ft 3,84 Mrd €

júl..21.

11 530 Ft -1,8% -0,9% 11 765 Ft 11 230 Ft

júl..23.

Részvényadatok záróárfolyam változás relatív hozam heti maximum eti minimum

e db 500

Ft 12 500

ÉRTÉKELÉS: 

A MOL Csoport gazdálkodása az II. negyedévben kissé rosszabbul alakult a vártnál, a korrigált EBITDA újabb mélypontra süllyedt, az egy évvel korábbitól 17%-kal, az előző negyedévitől 5%-kal elmaradva. Az Upstream szegmens meglepően gyenge teljesítményt nyújtott, a Downstream hozta a várakozást, a Gáz Midstream felülteljesítette.



A kockázati tényezők közül az INA sorsa a leghangsúlyosabb. Piaci vélemények alapján egyre valószínűbb a MOL távozása, amit 2 Mrd dollár feletti vételár esetén már kedvezően fogadhatnának a piacon. A meglévő akvizíciós potenciál ezzel a forrással kiegészülve már lehetővé tenné a csoport stratégiájának újragondolását (az északi-tengeri akvizíciók mutatnak egy lehetséges irányt), de egyelőre még kérdéses és kockázatot jelent ennek megvalósítása. Nem sokat változtak a további politikai, gazdaságpolitikai, szabályozói kockázatok az utóbbi időben. Magyarországon az újabb rezsicsökkentések hatásaival és államháztartási okokból tovább emelkedő különféle adókkal szembesülhet a MOL. A külföldi Upstream tevékenység geopolitikai kockázata is jelentős, például a kurdisztáni termelés piacra juttatása is megoldásra vár. A kockázatokra az is felhívja a figyelmet, hogy a korábbinál kisebb készletekkel és termelési tervekkel állt elő a MOL a legígéretesebb külföldi projektjeinél Kurdisztánban, a piac ezek szerint részben jogosan nem árazta a korábbi, sokkal optimistább terveket. A kockázatok közé tartozik a termelésnek a „hazai” piacokon, főleg Horvátországban történő csökkenése – ez az INA eladásával megszűnhetne.



A külföldi részvénypiacokon csúcsközelben vannak az indexek, kedvező a befektetői hangulat, ám a hazai részvénypiacon ez nagyon visszafogottan érződik csak, a MOL részvényeknél pedig lényegében egyáltalán nem. Véleményünk szerint túl sok a nehezen mérhető kockázat a befektetők számára (részben a piac egészével, részben a MOL-kal kapcsolatban), és az eredménykilátások is romlanak. Ebben a helyzetben az INA sorsának rendezése, akár kiszállással, akár megegyezéssel, a mostaninál kedvezőbb helyzetbe hozna a MOL részvények piacát. Ha az eladással együtt nagyobb akvizíciót és a stratégiai újragondolását is bejelentené a MOL vezetése, a bizalom sokat javulhatna.



Rövid távú ajánlásunk Tartás, spekulatív jellegű vásárlásra új fejlemények ismeretében lehet majd lehetőség. A mostani árfolyam mellett még a romló eredményvárakozások ellenére is elmarad az iparági átlagtól és a MOL-ra korábban jellemző szinttől a részvény értékeltsége. Az EV/EBITDA mutató 4,0 körül van a várható eredménnyel 2014-re és 2015-re is. Hosszabb távon a kockázatok enyhülésével és az eredményesség javulásával jelentős emelkedés lehetne indokolt a részvény árfolyamában, ennek mértéke miatt Felhalmozás ajánlásunkat fenntartjuk, dacára a kockázatoknak.

17

HETI JELENTÉS



MAGYAR TELEKOM

374 FT

TÁVKÖZLÉS

RT TARTÁS – HT TARTÁS 375

3,0

370

2,0

365

1,0

360

0,0 júl..31.

355 júl..29.

429 M Ft 7,9% 12,5% 390 Mrd Ft 1,3 Mrd €

júl..25.

napi átlagforgalom forgalmi részarány BUX súly kapitalizáció

júl..21.

374 Ft 0,5% 1,1% 376 Ft 366 Ft

júl..23.

Részvényadatok záróárfolyam változás relatív hozam heti maximum heti minimum

M db 4,0

Ft 380

ÉRTÉKELÉS: 

A Magyar Telekom a I. negyedéves gyorsjelentésben vegyes számokat közölt, miután, az árbevétel és a készpénztermelő képesség tekintetében csalódást okozott, míg operatív szinten (EBITDA, üzemi eredmény), valamint a nettó eredmény vonatkozásában is az elemzői várakozásoknál jobb számokat közölt a társaság.



A Magyar Telekom a 2013. évi eredmény után nem fizet osztalékot, indokként a társaság az osztalékpolitikáját nevezte meg, amely szerint az eladósodottsági rátát (a nettó adósságnak az összes tőkére vetített arányát) a 30%-40% közötti céltartományban kívánja tartani, valamint tekintettel van a vállalatcsoport pénzügyi helyzetére és a jelenlegi működési és üzleti környezetre és feltételekre. A megtermelt cash flow hiányában pedig csupán az eladósodottság terhére kerülhetne sor az osztalékfizetésre, ami viszont már így is a megcélzott célsáv fölött volt a I. negyedév végén is (43,6%).



A „hozamprémium” vonatkozásában a szektortársakkal való összehasonlítás csak a várható osztalékkal lehetséges. A Bloomberg elemzői konszenzusa már 27,5 Ft-os osztalékkal számol (medián) a 2014-as év után, a „hozamprémium” a 10 éves állampapírpiaci hozamhoz képest a Bloomberg konszenzusa alapján 2-3% közelében mozog. A „hozamprémium” nemzetközi szinten valamint régiós összehasonlításban így már az átlagos közé tartozik, miután a lengyel Telekom. Polska-nál a cseh Telefonica-nál, a francia Orange-nál, vagy pl. a Deutsche Telekom-nál is 2-7% között mozog ugyanez.



Az előretekintő mutatószámok (pl. EV/árbevétel, P/E, EV/EBITDA) alapján ugyan nem magasak az árazási szintek a Magyar Telekomnál. Az alacsony árazásra azonban az a 2013-as év után elmaradó osztalék, valamint az átlagnál több lefelé mutató gazdálkodási-, illetve szabályozói kockázat szolgálhat magyarázattal.



A társaság gazdálkodására továbbra is negatívan hat a 2012-ban bevezetett és tavaly augusztustól megemelt távközlési szolgáltatási adó, a közművezeték adó, illetve a többszöri rezsicsökkentés. A legtöbb negatív hír már vélhetően beépült az árfolyamba, ennek ellenére kitartunk még a tartásra vonatkozó ajánlásunk mellett. Az év első hónapjairól az év közepére halasztott frekvenciahasználatra vonatkozó tender végső eredménye a 2014-es osztalékfizetésre lehet érdemi hatással. Ezzel kapcsolatban azonban a társaság számára kedvező hír is napvilágot látott az elmúlt hetekben, miután a frekvenciacsomagok pályázati díjait kb. 20%-kal csökkentette a Nemzeti Média- és Hírközlési Hatóság, ami részvényenként kb. 4-8 Ft-ot jelent (frekvenciablokkoktól függően).



A sikeres frekvenciatender esetén azonban még így is könnyen elképzelhető, hogy a 2013as év után, a 2014-es év gazdálkodása sem teszi majd lehetővé a társaságnak az

18

HETI JELENTÉS


2014. JÚLIUS 29 – AUGUSZTUS 4. osztalékfizetést (amennyiben tartani akarja a saját maga által megcélzott 30-40%-os eladósodottsági rátát), vagy csak alacsonyabb, pl. 10-20 Ft-os osztalékot fizetne a társaság.



A frekvenciatender végső összege mellett az osztalékfizetésre érdemi hatással lehetne, ha a társaság a működő tőke menedzselésével kapcsolatban pozitív változásokat tudna elérni (az I. negyedéves gyorsjelentésben még nem látszódtak ilyen tendenciák).



Hónapokkal korábban több olyan hír is megjelent a sajtóban, hogy a Magyar Telekom és a kormány között a februárban megkötött partnerségi megállapodás kapcsán a kormány akár csökkentené is a távközlési céget sújtó magas adóterheket. Amennyiben ezen a téren érdemi könnyítést kapna a Magyar Telekom (mi szkeptikusak vagyunk ezzel kapcsolatban), az a részünkről - jó eséllyel - az ajánlásunk felminősítését eredményezhetné.

19

HETI JELENTÉS



OTP

4 085 FT

BANKSZEKTOR

RT CSÖKKENTÉS - HT TARTÁS


Olcsón vett romániai bankot az OTP. Az OTP a múlt hét közepén jelentette be, hogy megvásárolta a portugál Banco Comercial Portugues romániai leánybankját. A Millennium Bank mérete nagyjából 40-45%-a az OTP romániai leánycégének, az OTP csoport egészéhez képest pedig elenyésző nagyságú (alig 2%-a a mérlegfőösszeg alapján). A megvásárolt bank mintegy 80 ezer ügyféllel rendelkezik, a hitelek nagyjából fele-fele arányban oszlanak meg a vállalati és a lakossági ügyfelek között. Piaci részesedése 0,8%, így az akvizíció után az OTP romániai piaci súlya 2,1%-ra emelkedhet (ami még mindig szerénynek mondható). A Millennium az elmúlt években veszteséges volt, de a tavalyi évben sikerült jelentősen lefaragni a mínuszt (a korábbi 6-7 milliárdról 2 milliárd forint alá). Az OTP meglévő romániai érdekeltségével a szinergiahatásokat és a racionalizálási lehetőségeket kihasználva nyereségessé tehető - minden bizonnyal ezen megfontolás alapján döntött az OTP az akvizíció mellett. A másik vonzerő az alacsony ár volt: a nyilvánosságra hozott 39 millió eurós (cca. 12 milliárd forintos) vételár a saját tőkéhez viszonyítva 0,53-as P/BV-t jelent, szemben az OTP 0,8 körüli mutatójával. Az OTP tehát olcsón vett egy kisbankot Romániában, amivel egy kis lépést tett stratégiai célja, piaci részesedésének növelése felé. A tranzakció jelentősége mérsékelt, árfolyamhatása korlátozott, de természetesen pozitívan értékelhető, hogy sikerült tető alá hozni az egyébként július elején már meglebegtetett akvizíciót.

1,0

4 100

0,5

4 000

0,0

ÉRTÉKELÉS:

júl. 31.

4 200

júl. 29.

napi átlagforgalom 2 997 MFt forgalmi részarány 52,7% BUX súly 31,9% kapitalizáció 1144 Mrd Ft 3,64 Mrd €

júl. 25.

4 085 Ft -1,6% -0,4% 4 240 Ft 4 031 Ft

M db 1,5

júl. 21.

záróárfolyam változás relatív hozam maximum minimum

Ft 4 300

júl. 23.

Részvényadatok



A legutóbbi (első negyedévi) gyorsjelentés a vártnál lényegesen kedvezőbb eredményszámokat tartalmazott, a menedzsment ugyanis egyelőre igen optimistán állt hozzá az ukrán kockázatokhoz, és csoportszinten is visszafogta a céltartalékképzést, emiatt a hazai és a bolgár eredmény feltűnően jó lett. A jelenlegi eredményszintek aligha tarthatók, az év hátralévő részében kiigazításra lehet szükség, főként, ha a folyamatban lévő újabb adósmentő csomag várható hatásait is figyelembe vesszük. A második negyedéves számokat augusztus 15-én közli az OTP, ami már részben tartalmazhat ilyen hatásokat.



Várakozásunk az idei eredményre bankadó és egyéb egyszeri tételek előtt mintegy 140 milliárd Ft, az adózott profit azonban az első csomaggal nulla környékére, a második kör várható hatását is figyelembe pedig százmilliárdos nagyságrendű mínuszba is csúszhat. Az egyszeri tételektől megtisztított (de bankadóval terhelt) eredmény 110-115 milliárd Ft körül lehet (a tavalyi 116 milliárd után), így a korrigált EPS 415-ről 395 forintra csökkenhet.



Ez utóbbi eredménymutatóval számolva az OTP részvények jelenleg 10,3-as P/E-n forognak, ami 25-30%-kal elmarad a 14-15-ös régiós szektorátlagtól, a visszatekintő P/BV pedig 0,8 körül van, szemben az 1,4-1,5 körüli átlaggal. A diszkont tehát továbbra is jelentős, ám az alacsonyabb árazás az OTP-ben meglévő többletkockázatok miatt indokolt.

20

HETI JELENTÉS


2014. JÚLIUS 29 – AUGUSZTUS 4. 

A devizahiteles csomag mellett kiemelt kockázatot jelent az ukrán helyzet, amely leánybankján keresztül igen érzékenyen érintheti az OTP-t. A tartós hrivnya gyengülés és az elhúzódó polgárháború negatív hatásai miatt komoly hitelezési veszteséggel és goodwill leírással lehet számolni. Az orosz érdekeltség körül is fokozott a bizonytalanság, a kockázati költségek növekedése és a gazdasági kilátások romlása miatt.



Az elfogadott és a még várható újabb adósmentő csomag mellett az orosz-ukrán helyzet körüli feszültség erősödése és a Fed esetleges korábbi kamatemelése miatti aggodalmak is nyomást gyakorolnak az OTP árfolyamára. A jelenlegi bizonytalan helyzetben fenntartjuk rövid távú csökkentés és hosszú távú tartás ajánlásunkat, célárfolyamunk 4.300 forint.

21

HETI JELENTÉS



RICHTER

3 909 FT

GYÓGYSZERIPAR

RT TARTÁS – HT TARTÁS


Gyenge főszámok mellett a pénzügyi tételek húzták fel a nettó eredményt. A fő sorokat tekintve gyenge II. negyedéves számokat jelentett a Richter: a bevételek, a bruttó fedezet és a működési eredmény is a várakozások alatt alakult, míg a devizás tételek átértékelésének köszönhetően jelentős pénzügyi nyereség szépített valamelyest az összképen. A gyenge negyedév fő oka a csalódást keltő orosz- és lengyelországi értékesítés, valamint az alacsony fedezeti ráta – utóbbi részben ugyancsak összefügg az alacsony oroszországi forgalommal, de a gyenge rubel is az okok között szerepel. A bevételek 6,1%-kal 86,4 milliárd forintra csökkentek, ami 3 százalékkal alacsonyabb a Portfolio.hu felmérése szerinti piaci konszenzusnál, valamint saját várakozásunknál is (egyaránt 89,0 milliárd Ft). Saját várakozásainkhoz képest elsősorban a lengyel (19,2 m EUR helyett 11,8 m EUR) és az orosz értékesítés (78,4 m$ helyett 66,2 m$) lett gyengébb. Nem is véletlen, hogy éppen ez a két ország volt, ahol a cégvezetés is rontotta előrejelzéseit: az orosz piacon a korábbi 5% helyett 5-10% (rubelben mért) éves forgalomcsökkenés várható, míg Lengyelországban 0-5% helyett 10-15% éves visszaesés (zlotyban számolva). A többi kiemelt piac összességében enyhén várakozásaink felett teljesített, de nagy eltérések nem voltak. Elsősorban a hazai értékesítés, Németország, Franciaország, Csehország, illetve a kisebb EU tagállamokat tömörítő egyéb EU kategória alakult előrejelzéseink fölött. A gyenge negyedév fő oka a csalódást keltő bruttó fedezeti ráta volt: az 59,6%-os tényszám az elmúlt négy évben a legalacsonyabb mutató és jelentősen elmarad a 61,6%-os piaci ill. 61,5%-os saját várakozásunktól. A romló fedezeti szintek oka elsősorban a rubel gyengülése, a magas fedezettartalmú orosz és ukrán árbevétel csökkenése volt, vagyis maga a folyamat nem meglepő, de a mértéke már igen. Jó hír, hogy sikerült lejjebb szorítani a költségszinteket az értékesítési és marketing, valamint a K+F soron: előbbi a bevételek 29,5%-át tette ki, szemben a menedzsment 30-31% körüli éves célkitűzésével, utóbbi pedig a bevételek 12,7%-ára csökkent az előző negyedévi 13,3%ról. A működési költségek összesen 42,7 milliárd forintra csökkentek a tavaly ilyenkori 44,0 milliárdról, ami jóval kedvezőbb a 44,3 milliárdos piaci ill. 44,7 milliárdos saját várakozásunknál egyaránt. Ezzel együtt is a működési eredményráta csak 10,2% lett a negyedévben, szemben saját 11,3% ill. a piaci 11,9%-os várakozással. Tavaly az első félévben még 16-17%-os működési eredményráta volt jellemző, a visszaesés így nagyon markáns, aminek oka elsősorban az alacsonyabb bruttó fedezeti ráta. A működési eredmény így a negyedévben 40%-kal elmaradt a bázistól és 8,79 milliárd forintot tett ki – a piac 10,6 milliárdot, mi 10,0 milliárdot vártunk. A pénzügyi eredmény a negyedévben 5,0 milliárd forint lett, elsősorban a devizás átértékeléseknek tulajdoníthatóan; erre vonatkozóan konkrét piaci várakozás nem állt rendelkezésre, saját várakozásunk +1,4 milliárd volt csak. A pénzügyi sorra vonatkozó piaci várakozás is jóval alacsonyabb lehetett a tényszámnál, ennek volt köszönhető hogy a 13,7 milliárdos nettó eredmény már meghaladta a piaci konszenzust (12,7 milliárd), illetve saját várakozásunknál is magasabb (10,3 Mrd).

22

HETI JELENTÉS


2014. JÚLIUS 29 – AUGUSZTUS 4. Ft

1 500

4 000

1 000

3 900

500

3 800

0 júl.. 31.

4 100

júl.. 29.

napi átlagforgalom 892 M Ft forgalmi részarány 16,0% BUX súly 23,7% kapitalizáció 729 Mrd Ft 2,32 Mrd €

júl.. 25.

3 909 Ft 0,2% 0,7% 3 975 Ft 3 812 Ft

júl.. 23.

záróárfolyam változás relatív hozam maximum minimum

e db 2 000

júl.. 21.

Részvényadatok

4 200

ÉRTÉKELÉS: 

A gyenge bevételeket és működési eredményt hozó gyorsjelentés után a menedzsment rontotta előrejelzéseit. A 6-7% közötti bevételcsökkenés és a 10-11%-os működési eredményráta (310 Ft/EUR árfolyammal) 341-346 milliárd forint éves bevételnek és 34-37 milliárdos működési eredménynek felel meg, ami érezhetően alacsonyabb a beszámoló előtti piaci konszenzusnál (Bloomberg: kb. 355 Mrd árbevétel, 40-45 Mrd Ft üzemi eredmény).



Továbbra is az orosz-ukrán konfliktus, a hrivnya és a rubel árfolyamalakulása, illetve a gyengülő orosz vásárlóerő jelentik a legfőbb kockázatot a Richter számára. Erre ráerősíthetnek a nemrégiben bejelentett szankciók – nem kizárt, hogy a III. negyedévben már enyhe zsugorodást mutat az orosz gazdaság.



Fentiek tartósabban is nyomást gyakorolhatnak a Richterre, mivel az orosz piac átlag feletti eredményhozzájárulással bír, a rubel esetleges tartós gyengülése pedig jócskán belevághat a fedezeti marzsokba.



További kiemelt fontosságú nyitott ügy a cariprazine amerikai regisztrációjának kérdése, ahol is mostanában új fejlemények nincsenek. Így a Richter és az amerikai kutatási partnerét, a Forest Labs gyógyszercéget felvásárló Actavis várhatóan az év vége felé beadják a regisztrációhoz szükséges további dokumentumokat és jövőre megtörténhet a bejegyzés.



Az aktuális árfolyammal számolva a P/E ráta a folyó évre 17,9, a következő évre 17,2, ami alapvetően összhangban van a globális generikus gyógyszercégekre jellemző medián értékekkel, de magasabb a Richterre jellemző historikus P/E tartománynál (12-16). Más mutatószámokat vizsgálva még kimutatható némi diszkont: előretekintő P/Árbevétel alapon a Richter adatai 2014-15-re 2,1 ill. 1,9, szemben a globális generikus univerzum 2,75 ill. 2,07es mediánjával, míg P/Saját tőke alapon a Richter 1,2-1,3 közötti mutatója csak egyharmada a 3,88-as globális mediánnak.



Fenti értékelési mutatókat tekintve a jelenlegi, valamivel 4000 forint alatti árszinteken tehát nem mondható különösebben alulértékeltnek a papír, főként ha az összehasonlítási referenciacsoporthoz képest egyértelműen magasabb orosz ill. ukrán kitettséget is figyelembe vesszük. Ezt ellensúlyozza, hogy az Esmya is éppen csak beindult, a cariprazine pedig még egyáltalán nem, vagyis két fontos új termék ezen összevetésben még valójában nem látható, így a következő évek árbevételi és eredménydinamikája erősebb lehet a referenciacsoporthoz képest.



Ajánlásunkon és célárfolyamunkon (Tartás / 4000 Ft) a fentiek alapján a gyorsjelentés után sem változatunk – megítélésünk szerint a jelenlegi árfolyamszint összességében megfelelően tükrözi a növekedési lehetőségeket, illetve az ismert kockázatokat is.

23

HETI JELENTÉS



RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Záróár

Heti változás

Forgalmi arány

Átlagos napi forgalom (db)

EPS ’13

P/E*

17 700,59 787 192 458 236 5 480 12 565 172 1,5 749 1 598 374 11 530 4 085 313 1 324 3 909 154 4 250

-0,9% 1,5% -0,5% -13,6% 1,3% -2,1% -1,8% 6,2% -11,8% -3,7% 5,8% 0,5% -1,8% -1,6% 0,6% 0,3% 0,2% 8,5% 2,9%

0,1% 0,3% 0,4% 0,3% 0,0% 0,0% 0,2% 0,0% 0,4% 0,1% 7,5% 12,0% 54,5% 0,1% 0,1% 16,7% 0,0% 0,1%

6 634 80 773 57 469 81 417 463 91 56 970 989 801 32 261 2 957 1 153 408 59 250 751 515 23 967 5 470 243 183 15 428 1 015

50 15 92 -9 181 1 284 35 -0,09 -69 116 22,5 160 415 -42 200 240 -173 232

15,7 12,9 5,0

3/3

30,3 9,8 4,9

3/3 3/3

Részvény BUX ANY Appeninn BTel CIG Pannónia Danubius Émász ENEFI Est Média FHB Graphisoft Park MTelekom MOL OTP Pannergy Rába Richter Synergon TVK

EPS ’14

Ajánlás RT / HT

3/4

13,8 21,3 12,6 10,3

17,6 918 395

6,6 17,9

218

18,3

2/3 3/4 3/3 3/4 2/3 3/3 3/4 3/3 3/4

* P= záróár, E= ahol rendelkezése áll, 2014. évi várható EPS (saját becslés), máskülönben a legutolsó éves EPS (2013. évi) != változás az előző héthez képest Ajánlások: RT=rövid táv, HT=hosszú táv, 1=eladás, 2=csökkentés, 3=tartás, 4=felhalmozás, 5=vétel

ELEMZŐK  

Deáki Péter:

Magyar Telekom, külföldi részvénypiacok

Fazakas Péter:

Richter, Egis



Réczey Zoltán:

OTP, FHB; külföldi makrogazdaság



Török Bálint:

MOL, Rába, Danubius, Synergon, stb.; hazai makrogazdaság



Tóth Gergely:

áramszolgáltatók; állampapírpiac, devizapiac, belföldi részvénypiac

24

HETI JELENTÉS



TÁJÉKOZTATÁS A 2007. évi CXXXVIII. törvény 40.§ előírásainak alapján felhívjuk a figyelmet, hogy a jelentésben szereplő adatok és információk egy része a múltra vonatkozik és múltbeli adatokból és információkból nem lehetséges a jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni; az adatok és információk egy része pedig becslésen alapul, és ezen előrejelzésből nem lehetséges a valós jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni. Az adatok és információk egy része a magyar forinttól eltérő valuta- vagy devizanemben van meghatározva, az egyes valuta- vagy devizanemek közötti átváltás befolyásolja a forintban elérhető eredményt. A jelentésben említett pénzügyi eszközök és pénzügyi eszközökből képzett indexek múltbeli hozama és változása nyilvános forrásokból (nyomtatott és elektronikus sajtó, tőzsdék és társaságok hivatalos weboldalai, nyilvános pénzügyi portálok) hozzáférhető. A felhasznált adatok forrása a Bloomberg Professional illetve a nyomtatott és elektronikus sajtó. A kiadvány a Buda-Cash Brókerház Zrt. által hitelesnek, megbízhatónak és pontosnak tartott forrásokon alapuló információk alapján készült, de azokért a Buda-Cash Brókerház Zrt. semmilyen szavatosságot vagy felelősséget nem vállal. A jelentésben szereplő adatok, árfolyamok, hozamok tájékoztató jellegűek. A kiadvány nem minősül befektetési tanácsadásnak, befektetésre, értékpapírok jegyzésére, vásárlására vagy eladására vonatkozó felhívásnak, arra vonatkozó ajánlatnak. A jelentésben szereplő információkra, véleményekre, becslésekre a pénz- és tőkepiaci valamint a makrogazdasági helyzet változásai és egyéb tényezők lehetnek hatással, ezekre a Buda-Cash Brókerház Zrt-nek nincs befolyása és a meghozott befektetői döntések következményei a Buda-Cash Brókerház Zrt-re nem háríthatóak át. A jelentésben foglaltak felhasználása, átdolgozása, publikálása kizárólag a Buda-Cash Brókerház Zrt. előzetes írásos engedélyével lehetséges.

25

31.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK

Recommend Documents