BAB 2 LANDASAN TEORI dan KERANGKA PEMIKIRAN
2.1 Landasan Teori 2.1.1 Pengertian Laporan Keuangan Menurut James dan Moira (2005) mendefinisikan, “ Laporan keuangan adalah sarana utama dalam membuat laporan informasi keuangan perusahaan yang ditujukan kepada orang-orang didalam perusahaan (manajer dan para karyawan), dan kepada masyarakat diluar perusahaan (bank, investor, pemasok, dsb). Sedangkan IAI (2002) mendefinisikan, “ laporan keuangan meliputi neraca, laporan laba rugi, laporan perubahan posisi keuangan (yang disajikan dalam berbagai cara, seperti, misalnya sebagai laporan arus dana), dan catatan atas laporan keuangan, laporan lain serta materi penjelasan yang merupakan bagian integral dari laporan keuangan.” Munawir (2004) mendefinisikan, “Laporan keuangan pada dasarnya adalah hasil dari proses akuntansi yang dapat digunakan sebagai alat untuk berkomunikasi antar data keuangan atau aktivitas suatu perusahaan dengan pihak-pihak yang berkepentingan dengan data atau aktivitas perusahaan tersebut.” 2.1.2 Tujuan laporan keuangan Setelah melihat beberapa definisi dan pengertian laporan keuangan yang berbeda-beda sangatlah baik juga mengetahui beberapa tujuan laporan keuangan. Menurut IAI (2002) tujuan laporan keuangan adalah sebagai berikut :
1. Tujuan laporan keuangan adalah menyediakan informasi yang menyangkut posisi keuangan, kinerja serta perubahan posisi keuangan suatu perusahaan yang bermanfaat bagi sejumlah besar pemakai dalam pengambilan keputusan ekonomi. 2. Laporan keuangan yang disusun untuk tujuan ini memenuhi kebutuhan bersama sebagian besar pemakai namun demikian, laporan keuangan tidak menyediakan semua informasi yang mungkin dibutuhkan pemakai dalam pengambilan keputusan ekonomi karena secara umum menggambarkan pengaruh keuangan dari kejadian dimasa lalu, dan tidak diwajibkan untuk menyediakan non keuangan. 3. Laporan keuangan juga menunjukkan apa yang telah dilakukan manajemen (stewardship). 2.1.3 Bentuk-bentuk Laporan Keuangan Laporan keuangan yang utama bagi perusahaan perorangan adalah laporan laba-rugi, laporan ekuitas pemilik, neraca, dan laporan arus kas. Urutan penyusunan dan sifat data yang terdapat dalam laporan-laporan tersebut adalah sebagai berikut: 1. Laporan Laba-rugi (Income Statement) IAI (2002) mendefinisikan, “laporan yang disajikan sedemikian rupa dimana didalamnya menonjolkan unsur-unsur yang langsung berkaitan dengan pengukuran penghasilan bersih (laba) adalah penghasilan dan beban.” 2. Laporan Laba Ditahan (Statement of Retained Earnings) Menurut IAI (2002) bahwa “perubahan ekuitas perusahaan menggambarkan peningkatan atau penurunan aktiva bersih atau kekayaan selama periode
bersangkutan berdasarkan prinsip pengukuran tertentu yang dianut dan harus diungkapkan dalam laporan keuangan.” 3. Neraca (Balance Sheet) IAI (2002) mendefinisikan, “Neraca adalah unsur yang berkaitan secara langsung dengan pengukuran posisi keuangan adalah aktiva, kewajiban dan ekuitas.” 4. Laporan arus kas (Cash Flow) Menurut IAI (2002), “ Tujuan pelaporan arus kas adalah memberi informasi historis mengenai perubahan kas dan setara kas dari suatu perusahaan melalui laporan arus kas berdasarkan aktivitas operasi,investasi, maupun pendanaan (financing) selama suatu periode akuntansi.” 2.2 Pengertian Nilai Definisi nilai (value) menurut Webster dalam Widjaja, Amin (2001), yaitu: “That quality of thing according to which it is thought of as being more or less
desireable, usefull, estimatable, important, etc. worth or the degree of worth.” Value tercipta ketika memperoleh sesuatu yang lebih berharga dibandingkan dengan apa yang kita korbankan untuk memperolehnya, dengan kata lain value merupakan selisih antara hasil yang diperoleh seseorang dengan pengorbanan. Didalam dunia usaha, konsumen akan menilai suatu barang berdasarkan value. Perusahan akan memperoleh value setelah konsumen melakukan pembayaran atas barang tersebut. Menurut Tunggal (2001), proses penciptaan nilai didalam perusahaan dapat dilakukan melalui 3 cara, yaitu :
a. Melalui peningkatan rate of return (tingkat pengembalian) dari modal yang ada, sehingga laba operasi yang dihasilkan dapat meningkat tanpa memasukkan lebih banyak dana ke dalam perusahaan. b. Melalui penambahan modal yang diinvestasikan, dimana nilainya lebih besar daripada biaya atau pengorbanan untuk mendapatkan tambahan modal tersebut. c.
Meningkatkan investasi pada proyek yang menghasilkan tingkat pengembalian yang lebih besar daripada biaya modalnya, dan mengurangi atau menghentikan investasi pada proyek yang tingkat pengembaliannya lebih rendah dibandingkan biaya modalnya. Karena begitu pentingnya value bagi suatu perusahaan, maka akhir-akhir Ini mulai dikenal konsep Value Based Management. Definisi Value Based
Management menurut Tunggal (2001) adalah menerapkan suatu pola pikiran (mindset) di mana setiap orang di dalam organisasi belajar untuk memprioritaskan keputusan tersebut terhadap nilai perusahaan (corporate value). Seluruh proses utama dan sistem yang diimplementasikan dalam perusahaan harus berorientasi pada penciptaan nilai (creation of value).
2.3 Economic Value Added (EVA) Konsep Economy Value Added (EVA) pertama kali dikenalkan oleh G.Bennett Stewart, III , Managing Partner dari Stern Stewart and Co dalam bukunya “The
Quest For Value.” Konsep EVA menjadi sistem manajemen keuangan yang hangat dewasa ini, dimana menurut majalah Economist (2 agustus 1997) dalam Widjaja, Amin (2001) lebih dari 300 perusahaan di dunia telah mengadopsi sistem berbasis EVA untuk penilaian kinerja keuangannya. EVA adalah suatu sistem manajemen keuangan untuk mengukur laba ekonomi dalam suatu perusahaan, yang menyatakan
bahwa kesejahteraan hanya dapat tercipta jika perusahaan mampu memenuhi semua biaya operasi (operating cost) dan biaya modal (cost of capital).
Economic Value Added (EVA) menawarkan keuntungan bagi pihak manajer dan investor, sedangkan manajer dapat menggunakannya sebagai dasar dalam pengambilan keputusan terbaik menurut kepentingan pemilik dan untuk mengukur
value yang dihasilkannya dalam operasi bisnis. Investor juga dapat menggunakannya untuk memprediksi prestasi manajer dalam mengelola perusahaan sekaligus menjadi alat untuk melihat saham mana yang akan mendatangkan hasil keuntungan yang lebih besar dari saham-saham yang ada. (Samsi,2006). Konsep EVA juga digunakan untuk membantu para investor dan pemegang saham sebagai acuan untuk mengalokasikan dan menanamkan modalnya. (Mulia,2002). EVA mengukur kinerja perusahaan dengan mengurangi laba operasi setelah pajak dengan beban biaya modal (cost of capital), dimana biaya atas modal mencerminkan risiko atau opportunity cost bagi perusahaan. Batasan nilai EVA adalah sebagai berikut : a. Jika EVA lebih besar dari nol atau positif, menunjukkan telah terjadi proses nilai tambah bagi perusahaan dan ini berarti bahwa tingkat pengembalian yang dihasilkan melebihi tingkat biaya modal atau tingkat pengembalian yang diminta oleh investor atas investasi yang dilakukannya. b. Jika EVA sama dengan nol maka ini menunjukkan posisi impas perusahaan yang berarti bahwa tingkat pengembalian yang dihasilkan oleh perusahaan sama dengan tingkat biaya modal. c.
Jika EVA negatif maka menunjukkan tidak terjadi proses pertambahan nilai bagi perusahaan.
Artinya
tingkat
pengembalian
yang
dihasilkan
oleh
suatu
perusahaan lebih kecil dibandingkan dengan tingkat biaya modal atau tingkat pengembalian yang diharapkan oleh investor atas investasi yang dilakukannya, dengan kata lain perusahaan gagal memenuhi harapan penyedia dana. Pengertian EVA menurut Stewart (1991), “Economic Value Added is a
Residual measure that substract the cost of capital from the operating profit generated in the business.” Atau jika dinyatakan dalam bentuk persamaan matematika menurut Keown (2001) adalah sebagai berikut : EVA = NOPAT – (WACC x Invested capital) Perumusan lain menurut Young, David (2001) adalah : EVA = (RONA –WACC ) x Invested Capital Berdasarkan perumusan tersebut, maka untuk meningkatkan nilai EVA dilakukan dengan mengambil langkah-langkah berikut : 1. Meningkatkan return dari capital yang telah dimiliki, jika RONA meningkat, sementara WACC dan invested capital konstan, maka EVA meningkat. 2. Pengurangan cost of capital, dengan cara mengoptimalkan penggunaan hutang dan penggunaan modal saham (equity) 3. Mencari dan mempertahankan pertumbuhan yang menguntungkan, jika investasi yang dilakukan menghasilkan return yang lebih besar daripada WACC. 4. Melepaskan atau merestrukturisasi aktivitas bisnis yang memusnahkan nilai. 5. Memperpanjang periode competitive advantage, yang menghasilkan nilai RONA lebih besar daripada WACC. (Widjaja dan Natalia,2006) 2.3.1 Definisi Economic Value Added (EVA) Menurut S. Young David dan O’Byrne F. Stephen (alih bahasa Tunggal,2001) :
“EVA didasarkan pada gagasan keuntungan ekonomis (juga dikenal sebagai penghasilan sisa atau residual income), yang menyatakan bahwa kekayaan hanya diciptakan ketika sebuah perusahaan meliputi biaya operasi dan biaya modal.” Sedangkan Menurut Sartono (2001) : “EVA mampu menghitung laba ekonomi yang sebenarnya atau true economic profit suatu perusahaan pada tahun tertentu dan sangat berbeda jika dibanding laba akuntansi. EVA mencerminkan residual income yang tersisa setelah semua biaya modal, termasuk modal saham, telah dikurangkan. Sedangkan laba akuntansi dihitung tanpa mengurangkan biaya modal. EVA memberikan pengukuran yang lebih baik atas nilai tambah yang diberikan perusahaan kepada pemegang saham.” Definisi lain yang dikemukakan oleh Diana (2005) :
Economic Value Added (EVA) merupakan indikator tentang adanya penciptaan nilai dari suatu investasi yang secara sederhana dapat diartikan sebagai laba operasi setelah pajak (After Tax Operating Income) yang dikurangi dengan total biaya modal (Total Cost of
Capital), dimana total biaya dihitung dengan cara mengalikan tingkat biaya modal dengan total biaya yang diinvestasikan. 2.3.2 Keunggulan Economic Value Added (EVA) Menurut Mirza sebagaimana dikutip oleh (Mulia,2002). Sebagai pengukur kinerja perusahaan EVA mempunyai beberapa keunggulan antara lain : a. EVA memfokuskan penilaiannya pada nilai tambah dengan memperhitungkan beban biaya modal sebagai resiko investasi. b. Konsep EVA sebagai pengukur kinerja perusahaan memperhatikan harapan penyedia dana secara adil di mana derajat keadilannya dinyatakan dengan ukuran
tertimbang (weighted) struktur modal yang ada dan berpedoman pada nilai pasar bukan pada nilai buku. c.
EVA dapat diterapkan secara mandiri tanpa memerlukan data pembanding dari perusahaan lain maupun standar industri, sebagaimana konsep penilaian dengan menggunakan analisis rasio.
d. Penerapan konsep EVA yang praktis merupakan salah satu bahan pertimbangan bagi pebisnis untuk mengambil keputusan dan kebijaksanaan permodalan. e. EVA dapat digunakan sebagai tolak ukur pemberian bonus pada karyawan. f.
Konsep EVA mempengaruhi keputusan organisasi untuk keluar dari unit usaha yang mempunyai negative value added.
2.3.3 Kelemahan Economic Value Added (EVA) Menurut Utama sebagaimana yang dikutip oleh Adiningsih dan Sumarni (2005) menyatakan bahwa EVA dengan berbagai keunggulannya ternyata juga mempunyai beberapa kelemahan. Pertama, EVA hanya menggambarkan penciptaan nilai pada suatu tahun tertentu. Nilai suatu perusahaan merupakan akumulasi EVA selama umur perusahaan. Dengan demikian bisa saja suatu perusahaan mempunyai EVA pada tahun berjalan positif tetapi nilai perusahaan tersebut rendah karena EVA pada tahun berikutnya negatif. Dengan demikian dalam menggunakan EVA untuk menilai kinerja, harus melihat EVA masa kini dan masa mendatang. Kedua, secara praktis EVA belum tentu dapat diterapkan. Proses perhitungan EVA memerlukan estimasi biaya modal. Estimasi ini, sulit untuk dilakukan dengan tepat terutama untuk perusahaan yang belum go public. Untuk perusahaan yang sudah go public, tingkat biaya modal dan ekuitas dapat diperkirakan dengan menggunakan capital asset princing
model (CAPM) atau market model.
Menurut Mirza sebagaimana dikutip oleh Adiningsih dan Sumarni (2005). Kelemahankelemahan lain dari EVA adalah : a. EVA hanya mengukur hasil akhir (result). Konsep ini tidak mengukur aktivitasaktivitas penentu seperti loyalitas dan tingkat retensi konsumen. b. EVA terlalu bertumpu pada keyakinan bahwa investor sangat mengandalkan pendekatan fundamental dalam mengkaji dan mengambil keputusan untuk menjual atau membeli saham tertentu, padahal faktor-faktor lain terkadang lebih dominan. c.
Konsep ini sangat tergantung pada transparansi internal dalam perhitungan EVA secara akurat.
2.3.4 Manfaat Economic Value Added (EVA) Menurut Utama sebagaimana yang dikutip oleh Adiningsih dan Sumarni (2005), EVA mempunyai manfaat sebagai berikut : a. EVA digunakan sebagai penilai kinerja perusahaan dimana fokus penilaian kinerja adalah pada penciptaan nilai (value creation). b. EVA menyebabkan perhatian manajemen sesuai dengan kepentingan pemegang saham. c.
Dengan EVA, para manajer berpikir dan bertindak seperti halnya pemegang saham yaitu
memilih
meminimumkan
investasi
yang
tingkat
biaya
memaksimumkan modal
sehingga
tingkat nilai
pengembalian perusahaan
dan dapat
dimaksimumkan. d. EVA dapat digunakan untuk mengidentifikasi kegiatan atau proyek yang memberikan pengembalian lebih tinggi daripada biaya modalnya.
e. Dengan EVA, para manajer harus selalu membandingkan tingkat pengembalian proyek dengan tingkat biaya modal yang mencerminkan tingkat risiko proyek tersebut. 2.3.5 Strategi Kenaikan Economic Value Added (EVA) Dalam sistem EVA untuk menciptakan nilai pemegang saham, perusahaan harus menghasilkan nilai melebihi biaya modal di segala unit bisnisnya. Meskipun demikian tidak berarti bahwa pihak manajemen mamanfaatkan profitabilitas untuk jangka pendek tetapi betul-betul memperhatikan pertumbuhan EVA untuk waktu yang akan datang sehingga peningkatan EVA secara terus menerus. Ada tiga strategi untuk menaikan EVA yaitu : a. Strategi penciptaan nilai dengan mencapai pertumbuhan keuntungan (profitable
growth). Hal ini bisa dicapai dengan menambah modal yang diinvestasikan pada proyek dengan tingkat pengembalian yang tinggi. b. Strategi
penciptaan
nilai dengan meningkatkan efisiensi
operasi
(operating
efficiency). Dalam hal ini meningkatkan keuntungan tanpa menggunakan tambahan modal. c.
Strategi penciptaan nilai dengan rasionalisasi dan keluar dari bisnis yang tidak menjanjikan (rationalize and exit unrewarding business). Ini berarti menarik modal yang tidak produktif dan menarik modal dari aktifitas yang menghasilkan
return
yang rendah dan menghapus unit bisnis yang tidak menjanjikan hasil. (Mulia,2002) 2.3.6 Menentukan Economic Value Added (EVA) EVA merupakan alat ukur kinerja keuangan yang mementingkan penggunaan biaya modal, termasuk biaya atas modal saham disamping biaya-biaya operasional perusahaan.
EVA dinyatakan dalam satuan rupiah, sehingga EVA hanya dapat berbentuk positif, negatif, atau nol. EVA positif menyatakan bahwa perusahaan berhasil memperoleh laba ekonomis. EVA nol menyatakan bahwa
perusahaan mencapai titik impas yang
berarti perusahaan
mampu menutup biaya operasi dan biaya modalnya, walaupun tidak berhasil memperoleh laba ekonomis. Sedangkan, EVA negatif menyatakan bahwa perusahaan tidak mampu memenuhi kewajibannya dalam menutup biaya operasional atau biaya modal atau keduanya. EVA memerlukan 3 elemen dalam perhitungannya, yaitu NOPAT, WACC, dan
Invested
Capital. EVA diperoleh dari pengurangan NOPAT dengan biaya modal (WACC dikalikan dengan invested capital). Satuan NOPAT adalah rupiah, sedangkan satuan WACC adalah persentase. Tetapi, karena WACC tersebut dikalikan dengan
Invested Capital yang
satuannya rupiah, maka hasil dari perkalian keduanya akan menghasilkan satuan dalam rupiah. Oleh karena itu, EVA dinyatakan dalam satuan rupiah. 2.3.7 Biaya Modal (Cost of Capital) 2.3.7.1 Definisi Biaya Modal (Cost of Capital) •
Biaya Modal
adalah biaya kesempatan minimal yang akan diperoleh apabila
melakukan suatu investasi. Besarnya kemampuan perusahaan untuk dapat menanggung elemen risiko yang dimiliki merupakan faktor yang mempengaruhi perusahaan dalam memilih biaya modal yang akan diambil. Komponen pembiayaan yang dapat diambil berupa : a. Hutang jangka pendek (misal : pinjaman bank dan instrumen pasar uang lain). b. Hutang jangka panjang (misal : obligasi dengan tingkat bunga tetap atau mengambang atau pinjaman bank). c.
Laba ditahan.
d. Penerbitan ekuitas baru ( penempatan publik maupun sendiri). e. Yang dapat diubah (convertibles). f.
Saham istimewa.
Biaya modal merupakan keseluruhan biaya yang dikeluarkan perusahaan sebagai modal dijadikan rata-rata tertimbang dari keseluruhan komponen pembiayaan yang dipergunakan. (Winarto,2004). •
Biaya modal merupakan rata-rata tertimbang (weighted average) yang terdiri dari biaya hutang (cost of debt) dan ekuitas perusahaan (cost of equity). Biaya hutang dihitung setelah dikurangi dengan pajak (after tax), yang dapat dirumuskan sebagai berikut : (1–t)xb Dimana : t = pajak (tax rate), ditetapkan 30%. b = interest rate, suku bunga kredit investasi BI. (Panggabean,2005).
•
Biaya modal (cost of capital) adalah tingkat pengembalian minimum atas modal yang dibutuhkan untuk mengganti pinjaman dan ekuitas investor (Tunggal,2001).
2.3.7.2 Komponen Biaya Modal (Cost of Capital) 2.3.7.2.1 Biaya Utang (Cost of Debt) •
Hutang atau debt adalah pinjaman yang diperoleh perusahaan dari pihak ketiga baik berupa barang maupun uang untuk kemudian dibayarkan pada waktu yang telah ditentukan sebelumnya. Penghitungan biaya cost of debt menurut Keown (2001)
adalah biaya pinjaman atau biaya bunga setelah dikurangi pajak. Perumusannya sebagai berikut: Kd = Kb (1-tax) Dimana : Kd = cost of debt Kb = Biaya bunga (interest expense) T = pajak dalam persentase (untuk tingkat pajak di Indonesia digunakan 30%) Penghitungan cost of debt untuk obligasi mempunyai perumusan yang berbeda, karena tidak seperti hutang lainnya, bunga untuk obligasi dikenal dengan istilah kupon. Untuk mendapatkan cost of debt dari obligasi seperti dinyatakan dalam Keown (2001), dipergunakan rumus sebagai berikut : Kd = YTM (1-tax) Dan perhitungan YTM atau Yield to maturity adalah sebagai berikut : n
Po = ∑ t =1
It M + t (1 + Kb) (1 + Kb) n
Dimana : Kb = YTM atau Yield to maturity Po = harga jual obligasi M = nilai par obligasi It = besarnya penerimaan kupon obligasi n = banyaknya periode penerimaan kupon obligasi (Widjaja dan Natalia,2006) •
Menurut Utama sebagaimana dikutip oleh Adiningsih dan Sumarni (2005) menyatakan bahwa biaya hutang menunjukkan berapa biaya yang harus ditanggung
oleh perusahaan karena perusahaan menggunakan dana yang berasal dari pinjaman. Biaya modal atas hutang umumnya mudah diperkirakan karena besarnya bisa diperoleh dari tingkat bunga setelah pajak yang harus dibayar perusahaan jika perusahaan melakukan pinjaman. 2.3.7.2.2 Biaya atas modal sendiri (cost of equity) •
Ekuitas bagi suatu perusahaan seperti yang dicatat dalam neraca terdiri dari 2 sumber, yaitu modal dari pemegang saham (shareholder equity) dan laba ditahan (retained earning). Metode untuk memperoleh nilai cost of equity adalah dividend
growth model. Dasar dari teori dividend growth model adalah hukum time value of money dimana nilai uang saat ini lebih tinggi nilainya dibandingkan dengan nilai uang di masa mendatang, dan lebih mengutamakan ketersediaan kas. Kesulitan utama dalam menggunakan metode ini adalah menetapkan tingkat growth dari perusahaan di mana tingkat growth diasumsikan konstan. Dividend growth model dalam Reilly (2003) dinyatakan dalam perumusan sebagai berikut : Ke = (D1 / Po) + g Dimana : D1 = dividen tahun 1 Po = harga pasar g = growth (Widjaja dan Tunggal,2006) •
Biaya ekuitas adalah lebih abstrak karena investor mempunyai spektrum yang luas pada alternatif investasi yang tersedia. Jika investor mengambil risiko yang lebih tinggi, maka mereka harus ditawarkan prospek yang mempunyai pendapatan yang lebih tinggi.
(Panggabean, 2005). •
Menurut Widayanto sebagaimana dikutip oleh Adiningsih dan Sumarni (2005) menyatakan bahwa untuk menaksir biaya ekuitas (modal saham) perlu pendekatan berdasarkan tingkat pengembalian (return) yang diharapkan oleh pemegang saham (owner’s expectation). Untuk menentukan biaya ekuitas harus berdasarkan nilai pasar yang berlaku dan bukan nilai buku. Perhitungan biaya ekuitas dapat menggunakan beberapa pendekatan, yaitu : a. Pendekatan CAPM yaitu melihat biaya ekuitas sebagai penjumlahan dari tingkat bunga tanpa risiko dan selisih antara tingkat pengembalian yang diharapkan pasar dengan tingkat bunga tanpa risiko dikalikan dengan risiko sistematis perusahaan (nilai beta perusahaan). b. Pendekatan dividen yang melihat biaya ekuitas sebagai nilai dividen per harga saham ditambah dengan persentase pertumbuhan dividen tersebut. c.
Pendekatan price-earnings yang melihat biaya ekuitas sebagai nilai earning
per share (laba per saham) dibagi dengan current stock price (harga saham sekarang). •
Menurut Ruky sebagaimana dikutip oleh Adiningsih dan Sumarni (2005) biaya ekuitas adalah biaya opportunitas ekuitas bila ditanamkan dalam bentuk investasi yang sebanding, umumnya pada pasar modal diperoleh dengan mengaplikasikan CAPM.
2.3.8 Biaya Modal Rata-rata Tertimbang (WACC) •
Menurut Adiningsih dan Sumarni (2005) biaya modal rata-rata tertimbang (Weighted
Average Cost of Capital) merupakan rata-rata tertimbang biaya hutang dan modal sendiri,
menggambarkan
tingkat
pengembalian
investasi
minimum
untuk
mendapatkan Required Rate of Return (tingkat pengembalian yang diharapkan) oleh investor yaitu kreditor dan pemegang saham. •
WACC (Weighted Average Cost of Capital) adalah jumlah biaya masing-masing komponen modal, misalnya pinjaman jangka pendek dan pinjaman jangka panjang serta setoran modal saham yang bobotnya sesuai dengan proporsinya dalam strutur modal saham. (Tunggal,2001).
2.4 Market Value Added (MVA) Menurut Ruky sebagaimana dikutip oleh Winarto (2005) menyatakan bahwa beberapa waktu ini telah diperkenalkan sebuah konsep yang dapat menyatakan besaran yang langsung mengukur penciptaan nilai yaitu Market Value Added (MVA). Konsep
ini
dikembangkan oleh Stern, Stewart & Co., yang meyakini dan mempopulerkan MVA sebagai satu-satunya alat ukur yang paling pas untuk sukses tidaknya suatu perusahaan dalam menciptakan kekayaan bagi pemilik. MVA dipilih karena konsep ini merupakan ukuran kinerja keuangan secara eksternal, jadi bukan dari nilai pasar perusahaan yang merupakan hasil kali antara jumlah harga saham yang beredar dengan harga pasarnya. Karena nilai pasar perusahaan memiliki kelemahan yaitu untuk perusahaan yang telah go public, nilai pasarnya akan berubah ketika terjadi penjualan saham baru, padahal penambahan pasar dengan cara itu bukanlah merupakan usaha riil perusahaan, sehingga tidak dapat diakui sebagai prestasi kinerja keuangan perusahaan. (Winarto, 2005). Menurut Mirza dan Imbuh sebagaimana dikutip oleh Winarto (2005) MVA harus menjadi tujuan utama perusahaan yang menitikberatkan pada kemakmuran pemegang saham. Tujuan utama perusahaan adalah memaksimumkan kesejahteraan pemegang saham yang dilakukan dengan memaksimumkan MVA.
2.4.1 Definisi Market Value Added (MVA) •
Market Value Added (MVA) adalah perbedaan antara modal yang ditanamkan di perusahaan sepanjang waktu (untuk keseluruhan investasi baik berupa modal, pinjaman, laba ditahan dan sebagainya) terhadap keuntungan yang dapat diambil sekarang, yang merupakan selisih antara nilai buku dan nilai pasar dari keseluruhan tuntutan modal. (Winarto, 2005).
•
Market Value Added (MVA) adalah kemakmuran pemegang saham dimaksimumkan dengan memaksimumkan kenaikan nilai pasar dari modal perusahaan di atas nilai modal yang disetor pemegang saham. (Sartono, 2001).
•
Menurut Mirza dan Imbuh sebagaimana dikutip oleh Winarto (2005) MVA adalah
Economic Value Added yang dihasilkan oleh kinerja manajerial sepanjang umur perusahaan yang di-present value-kan.
2.4.2 Perhitungan Market Value Added (MVA) Menurut Ruky sebagaimana dikutip oleh Winarto (2005). Nilai tambah pasar MVA dari sebuah perusahaan merupakan hasil dari selisih nilai pasar perusahaan dikurangi oleh komponen biaya yang telah dikeluarkan perusahaan untuk modal investasinya. Nilai pasar perusahaan ditandai dengan perolehan besarnya nilai perusahaan yang dihargai pada pasar saham, yang merupakan pengali antara harga saham dan jumlah saham yang tersedia. MVA merupakan kenaikan nilai pasar suatu perusahaan yang dilakukan dengan memaksimumkan selisih antara market value of equity dengan jumlah yang ditanamkan investor ke dalam perusahaan agar kemakmuran pemegang saham maksimum. MVA mencerminkan seberapa besar nilai tambah yang berhasil dikapitalisasi dan memperbesar nilai kapital yang digunakan oleh perusahaan.
Menurut Brigham sebagaimana dikutip oleh Winarto (2005). Perhitungan MVA adalah sebagai berikut : MVA = Market value of equity – Equity capital supplied by shareholders MVA = Nilai pasar – Modal diinvestasikan MVA = (Market value – Book value) x shares outstanding Berdasarkan formula diatas, kekayaan atau kesejahteraan pemilik akan bertambah jika MVA bertambah. Nilai pasar perusahaan merupakan nilai pasar terhadap keseluruhan tuntutan terhadap aktiva perusahaan, yaitu berupa ekuitas, bunga minoritas dan hutang. Nilai pasar perusahaan = nilai pasar saham biasa + bunga minoritas + hutang jangka pendek + hutang jangka panjang + hutang jangka panjang lain. Untuk menghitung nilai buku ekonomis per lembar saham digunakan perhitungan sebagai berikut : Nilai buku ekonomis per lembar saham = (EAT / the number of share outstanding) / (EAT / Equity) = (EAT / the number of share outstanding) x (Equity / EAT) = EPS / ROE
2.4.3 Konsep Market Value Added (MVA) a. Jumlah saham yang beredar yaitu jumlah saham yang beredar pada tahun tertentu dari masing- masing emiten. b. Harga saham adalah harga pasar saham pada saat penutupan akhir suatu tahun tertentu.
c.
EPS merupakan salah satu rasio keuangan yang sering digunakan investor saham atau calon investor untuk menganalisis kemampuan perusahaan mencetak laba berdasarkan saham yang dimiliki. EPS = laba bersih – dividen saham preferen / rata-rata tertimbang jumlah saham biasa yang beredar. EPS dapat digunakan untuk menganalisis profitabilitas suatu saham oleh para analisis surat berharga. EPS positif berarti perusahaan laba dan sebaliknya. Keseluruhan proses kerja yang dilakukan perusahaan pada akhirnya akan mendapatkan penghargaan dari pemilik modal. Penilaian baik buruknya usaha yang dilakukan mempertimbangkan kesempatan nlai tambah yang akan didapatkan pemilik modal terhadap investasi yang dilakukan. Pada gambar dibawah ini memperlihatkan proses pertambahan nilai yang dilakukan perusahaan akan memperhitungkan pertambahan nilai ekonomis EVA serta pertambahan nilai pasar MVA. Pada akhirnya akan menghasilkan harapan penciptaan nilai yang diperoleh pemilik modal Dari hasil MVA dapat diklasifikasikan perusahaan dengan MVA tinggi dan perusahaan dengan MVA rendah. Perusahaan dengan MVA tinggi dibandingkan dengan perusahaan yang mempunyai MVA rendah.
•
Memiliki nilai pasar (market value) lebih besar yang berarti perusahaan tersebut dihargai lebih baik dipasarnya daripada nilai bukunya.
•
Memiliki nilai buku yang lebih rendah dari nilai pasarnya.
•
Memiliki jumlah saham yang beredar lebih banyak.
•
Kinerja harga saham yang lebih baik dan aktif dalam transaksi sehingga adanya ratarata kenaikan harga saham perusahaan yang ditawarkan di pasar.
•
Kinerja perusahaan yang lebih baik.
Untuk mengklasifikasikan apakah perusahaan mempunyai MVA yang tinggi atau rendah, terlebih dahulu perlu diketahui nilai rata-rata dari perusahaan-perusahaan. Setelah nilai ratarata diperoleh baru dapat ditentukan bahwa MVA di bawah nilai rata-rata adalah MVA dengan klasifikasi rendah dan MVA di atas nilai rata-rata adalah MVA klasifikasi tinggi. (Winarto, 2005)
2.4.4 Cara Meningkatkan Market Value Added (MVA) Menurut Stewart, sebagaimana dikutip oleh Winarto (2005), Cara meningkatkan MVA dapat dilakukan dengan 3 cara, yaitu : a. Meningkatkan efisiensi operasional yang berpengaruh dan selisih antara rate of
return dan WACC (Weighted Average Cost of Capital). Rate of return = NOPAT / capital. Capital = jumlah dana yang terdiri dari hutang berbunga dan ekuitas saham. b. Menambah jumlah modal yang diinvestasikan ke dalam suatu proyek di mana selisih antara rate of return dan WACC (Weighted Average Cost of Capital) berharga positif. c.
Menarik kembali modal dari operasional jika rate of return lebih kecil dari WACC.
2.4.5 Hubungan antara Market Value Added (MVA) dan Economic Value
Added (EVA) Menurut Ruky sebagaimana dikutip oleh Winarto (2005) MVA mencerminkan seberapa besar nilai tambah yang berhasil dikapitalisasi dan memperbesar nilai kapital yang digunakan oleh perusahaan. EVA mencerminkan kompensasi yang lebih tinggi atas laba dibandingkan biaya modal, yang berarti manajemen mampu menciptakan peningkatan kekayaan bagi perusahaan/pemilik modal. (Adiningsih dan Sumarni,2005).
Menurut Rousana sebagaimana dikutip oleh Adiningsih dan Sumarni (2005), dimana dalam penelitiannya menyimpulkan bahwa EVA belum banyak digunakan oleh para investor (domestik) di BEJ sebagai alat untuk menganalisis kinerja suatu perusahaan. Hasil korelasi antara EVA dan MVA pada perusahaan-perusahaan yang listed di BEJ tidak menunjukkan korelasi yang signifikan. Rousana mengemukakan tidak signifikannya korelasi antara EVA dan MVA membuktikan bahwa belum efisiennya pasar modal di Indonesia (BEJ), Para investor belum menggunakan sepenuhnya informasi yang tersedia untuk menganalisis suatu saham perusahaan, sehingga harga saham yang terjadi belum mencerminkan semua informasi yang ada. Menurut Dewanto sebagaimana dikutip oleh Adiningsih dan Sumarni (2005), mendapat kesimpulan yang sama tentang EVA yaitu bahwa EVA tidak berkorelasi secara signifikan terhadap MVA namun berkorelasi secara signifikan terhadap proporsi utang dan proporsi saham. Perubahan pada proporsi struktur modal sendiri ini mempengaruhi nilai EVA. EVA dan MVA terdapat hubungan atau korelasi yang tidak begitu kuat, karena EVA dan MVA adalah variabel independent yang tidak saling berhubungan satu sama lain, di mana besarnya nilai EVA tidak mencerminkan nilai MVA dan demikian pula sebaliknya. Hal ini sejalan dengan pernyataan yang dikemukakan oleh Reilly (2003) bahwa antara EVA dan MVA tidak selalu terdapat korelasi. Ada tidaknya korelasi antara EVA dan MVA sangat ditentukan oleh waktu atau periode saat analisis dilakukan, seberapa cepat nilai EVA tercermin dalam harga saham, atau adanya faktor lain yang mempengaruhi besaran MVA selain EVA (seperti
market interest rates dan perubahan ekspetasi perusahaan di masa yang akan datang). Berdasarkan MVA dapat dibuat kontrak untuk menentukan besarnya bonus kinerja bagi pengelola. Masalahnya, MVA adalah ukuran kumulatif jangka panjang. Padahal bonus kinerja biasanya perlu dibayar tiap tahun. Sebagai pendekatan bagi penciptaan nilai setiap
tahunnya, diperkenalkan konsep Economic Value Added (EVA) atau konsep nilai tambah ekonomis. EVA adalah laba operasional bersih setelah pajak dikurangi biaya modal. Biaya modal telah mencakup biaya bunga hutang dan biaya ekuitas (biaya modal sendiri). Jika laba ini lebih besar dari biaya modal, maka terciptalah nilai tambah bagi perusahaan. Dalam jangka panjang, penciptaan nilai tahunan ini akan tercermin dalam MVA. Bonus bagi pengelola dapat diberikan tiap akhir tahun dalam bentuk tunai dihitung berdasarkan persentase dari EVA atau bisa juga dalam jangka panjang berupa saham atau yang lebih tinggi lagi seperti opsi saham sebagai persentase dari MVA. Dengan penetapan bonus kinerja seperti ini, keinginan pengelola akan lebih sejalan dengan keinginan pemilik. MVA menjelaskan seberapa besar kekayaan yang dapat diciptakan atau dihilangkan saat ini dan EVA menggambarkan efisiensi dalam suatu periode tertentu. Dari kedua metode pertambahan nilai EVA dan MVA ini dapat diperlihatkan evaluasi perusahaan publik. Keduanya menjelaskan seberapa besar kekayaan yang dapat diciptakan ataupun sebaliknya dihilangkan oleh perusahaan selama melakukan kegiatan operasionalnya. Kedua metode nilai tambah ini dapat dijadikan acuan yang lebih baik bagi pemilik modal untuk mempertimbangkan apakah perusahaan tersebut akan memberikan keuntungan atau kerugian terhadap modal yang diinvestasikan. Para pemilik modal pada akhirnya akan dapat memperhitungkan penambahan ataupun pengurangan nilai yang sebenarnya dari kondisi riil perusahaan dengan pemanfaatan kedua konsep nilai tambah ini. Pengukuran EVA dan MVA merupakan instrumen yang penting bagi penghargaan nilai suatu perusahaan. EVA merupakan cuplikan periode pendek (biasanya setahun) sementara MVA merupakan pengharapan pasar terhadap perusahaan tersebut pada periode mendatang (yang lebih panjang). (Winarto,2005).
Meskipun hubungan antara EVA dan MVA tidak secara langsung, EVA historis yang negatif memungkinkan terjadinya MVA yang negatif, begitu juga sebaliknya jika EVA historis positif, ada kecenderungan terjadinya MVA yang positif (Brigham & Houston,2001). Lebih lanjut (Brigham & Houston,2001) menambahkan bahwa meskipun EVA historis suatu perusahaan negatif belum tentu MVA-nya negatif. Hal ini karena untuk menghitung MVA didasarkan pada harga saham, sehingga MVA lebih terpengaruh oleh kinerja yang diharapkan di masa mendatang dibanding kinerja historis perusahaan. MVA merupakan nilai kini (present
value) seluruh proyeksi EVA selama umur perusahaan (investasi) yaitu nilai kini EVA tahun pertama, kedua, ketiga dan seterusnya selama periode waktu tetap (fixed time period) ditambah dengan nilai kini dari EVA pada periode kekal (perpetuity period).
2.5 Kinerja 2.5.1 Definisi Kinerja Perusahaan •
Menurut Drucker (1982 : 134) sebagaimana dikutip oleh Mulia (2002) kinerja perusahaan adalah tingkat prestasi (karya) atau hasil yang dicapai kadangkadang dipergunakan untuk mencapai suatu hasil yang positif.
•
Menurut Helfert (1983 : 53) dalam Jurnal Pusat Penerbitan dan Publikasi Ilmiah FE-UMI Vol. 7 No. 21 Oktober, 2006. kinerja perusahaan adalah hasil atau akibat dari proses pengambilan keputusan secara kontinyu oleh manajemen perusahaan yang dilakukan dalam bidang investasi, operasi dan pendanaan.
2.5.2 Manfaat Pengukuran Kinerja •
Manfaat kinerja menurut Maher dan Deakin (1997 : 298) sebagaimana dikutip oleh Mulia (2002) bahwa evaluasi kinerja dan sistem intensif dirancang untuk mendorong
para pegawai agar berperilaku seolah-olah tujuan mereka selaras dengan tujuan perusahaan dimana hal tersebut menghasilkan keselarasan perilaku, yaitu individu berperilaku sebaik mungkin demi kepentingan organisasi tanpa memperdulikan tujuannya sendiri.
2.6 Investasi 2.6.1 Pengertian Investasi
Investasi adalah Pengeluaran untuk memperoleh kekayaan, peralatan, dan aktiva modal lainnya yang dapat menghasilkan pendapatan, dapat diartikan juga sebagai suatu pengorbanan dalam bentuk penundaan pengeluaran sekarang untuk memperoleh keuntungan (return) yang lebih baik di masa mendatang (duves.net, 2007).
2.6.2 Tipe-tipe Investor
Ada tiga tipe investor yang dikenal yaitu: a. Risk Avoider (penghindar resiko) disebut juga investor konservatif, yaitu tipe investor yang sangat menghindari resiko karena takut asetnya hilang. Tipe ini biasanya berinvestasi dalam bentuk tabungan, deposito dan obligasi pemerintah (surat utang negara). Return yang didapat relatif kecil. b. Low Risk Low Return Risk Moderate/Medium, yaitu tipe investor yang sangat memperhitungkan resiko akan tetapi mengharapkan return tertentu (lebih tinggi dari risk avoider) sehingga tipe investor ini biasanya berinvestasi di Reksadana. c.
Risk Taker, yaitu tipe investor yang sangat berani mengambil resiko dengan harapan mendapatkan return yang tinggi pula. Tipe investor ini biasanya
berinvestasi di pasar uang, saham dan HYIP (High Yield Investment
Program) (duves.net, 2007). 2.7 Kerangka Pemikiran Kerangka pemikiran dalam penelitian ini ditujukan untuk mengetahui seberapa besar nilai EVA (Economic Value Added) dan MVA (Market Value Added) dari perusahaan makanan dan minuman yang terdaftar di BEJ dengan menggunakan teori-teori dalam studi keuangan. Data-data perusahaan yang ada diperoleh dari Bursa Efek Jakarta berupa laporan keuangan perusahaan selama tahun 2001-2005.
Economic Value Added (EVA) adalah laba operasi setelah pajak dikurangi dengan biaya modal (cost of capital) dari seluruh modal yang dipergunakan untuk menghasilkan laba tersebut. (Adiningsih dan Sumarni,2005). EVA yang positif menandakan bahwa tingkat pengembalian yang dihasilkan melebihi biaya modal, keadaan ini menunjukkan bahwa perusahaan berhasil menciptakan nilai (create
value) bagi pemilik modal. Dan EVA yang negatif menandakan bahwa tingkat pengembalian yang dihasilkan lebih rendah daripada tingkat pengembalian yang dituntut investor, keadaan ini menunjukkan bahwa perusahaan tidak berhasil menciptakan nilai (No Value Added) bagi pemilik modal. (Adiningsih dan Sumarni,2005). Sedangkan MVA didapat dengan mengalikan selisih antara harga pasar saham dan nilai buku per lembar saham dengan jumlah saham yang dikeluarkan. (Adiningsih dan Sumarni,2005). MVA yang positif menandakan bahwa nilai pasar perusahaan lebih tinggi dibandingkan nilai bukunya sehingga apresiasi investor tinggi terhadap perusahaan. Dan MVA yang negatif menandakan bahwa nilai pasar lebih rendah dibandingkan nilai buku
perusahaan karena apresiasi investor terhadap perusahaan buruk. (Adiningsih dan Sumarni,2005). Variabel-variabel yang digunakan dalam perhitungan EVA adalah NOPAT, Invested
Capital, dan WACC (Weighted Average Cost of Capital). Dan variabel-variabel yang digunakan dalam perhitungan MVA adalah nilai pasar saham perusahaan, nilai buku per lembar saham, dan jumlah saham yang dikeluarkan. Nilai pasar saham perusahaan dicerminkan oleh harga saham yang tercantum pada akhir periode penutupan selama tahun tersebut berlangsung (umumnya 31 Desember), nilai buku per lembar saham diperoleh dengan membagi total equity dengan jumlah saham yang beredar. Berikut ini adalah kerangka pemikiran:
Laporan keuangan
Analisis dengan metode EVA
EVA positif
EVA negatif
Create Value
Perusahaan memberikan keuntungan kepada pemilik modal terhadap modal yang diinvestasikan
Analisis dengan metode MVA
MVA positif
No Value Added
Nilai pasar lebih tinngi dibandingkan nilai buku perusahaan
Perusahaan memberikan kerugian kepada pemilik modal terhadap modal yang diinvestasikan
Apresiasi investor tinggi terhadap perusahaan
Gambar 2.1 ”Kerangka Pemikiran”
Sumber: Hasil Pengolahan Data
MVA negatif
Nilai pasar lebih rendah dibandingkan nilai buku perusahaan
Apresiasi investor terhadap perusahaan buruk
