Company Update
Astra International Bloomberg: ASII.IJ | Reuters: ASII.JK
Samuel Equity Research
3 March 2016
Expect performance to turnaround Laba FY15 ASII tercatat sebesar Rp14.46tn (-24.6%YoY) atau hanya mencapai 79% dari perkiraan SSI. Penurunan tajam tersebut terutama sebagai akibat pengakuan kerugian penurunan nilai aset anak usaha (UNTR) dan pelemahan kinerja operasional yang terjadi pada semua segmen bisnis, serta memburuknya kinerja 4Q15. Tanpa kehadiran impairment loss, laba ASII turun -20.2%YoY atau Rp16tn (90% proyeksi SSI dan 96% konsensus). Terlepas dari berbagai tantangan yang kami perkirakan masih akan terjadi, kami percaya Astra berpotensi membukukan kinerja yang lebih baik, seiring dengan ekspektasi membaiknya aktivitas perekonomian. Kami juga memperkirakan segmen otomotif akan membukukan perbaikan kinerja yang lebih tinggi dibandingkan dengan bisnis Astra lainnya. Untuk segmen jasa keuangan, kenaikan permintaan yang akan didorong oleh dampak penurunan BI rate kami lihat akan menjadi katalis utama penggerak pertumbuhan, sementara untuk segmen commodity related kami perkirakan masih belum akan banyak mengalami perubahan, kecuali UNTR yang berpotensi mencatat kinerja lebih baik seiring dengan asumsi tidak adanya impairment loss untuk tahun ini. Sambil menanti kinerja bulanan segmen usaha ASII, kami masih mempertahankan rekomendasi HOLD, namun menaikan target harga menjadi Rp6.800/saham, merefleksikan 14.9x P/E16E dan 2.6x PBV16E. Harapan 2016 lebih baik dari 2015. Tahun ini, kami memproyeksikan laba Astra berpotensi bertumbuh positif menjadi Rp18.51tn (FY16E). Dorongan pertumbuhan kami perkirakan akan datang dari segmen automotive, seiring dengan asumsi perbaikan aktivitas perekonomian yang berpotensi mulai terlihat tahun ini. Sudut pandang yang lebih positif juga kami berikan untuk segmen heavy equipment dan mining, yang kami perkirakan akan memberikan kontribusi signifikan, sejalan dengan asumsi bahwa harga batu bara tidak akan turun tajam kedepannya sehingga impairment loss yang massive seperti tahun lalu tidak akan kembali dicatat oleh UNTR (lihat report UNTR SSI 29/02/16). Sementara untuk AALI, sudut pandang kami masih sama, seiring dengan harga komoditas dan pencapaian volume penjualan yang berpotensi belum akan banyak mengalami perubahan. Kami juga melihat bisnis jasa keuangan ASII akan memberikan kontribusi yang lebih baik dengan asumsi perbaikan ekonomi akan terjadi lebih cepat dari harapan dan mendorong kenaikan permintaan KKB maupun unit jasa keuangan Astra lainnya. Potensi perubahan sudut pandang menjadi BUY. Hingga laporan kinerja FY15 kami masih belum merubah rekomendasi untuk ASII. Di sisi lain, ceteris paribus, kami memiliki sudut pandang yang lebih optimis terhadap Astra tahun ini dibandingkan dengan tahun lalu. Target SOTP kami sebesar Rp6.800/saham adalah menggunakan skenario moderate, sedangkan skenario optimistik saham ASII pantas mendapatkan nilai sebesar Rp7.400/saham. Sementara untuk skenario pesimistis, dengan asumsi kinerja perekonomian kembali memburuk, maka nilai saham ASII sebesar Rp6.200/saham. Adapun kontributor penting dari ketiga skenario tersebut masih akan datang dari bisnis auto sebagai salah satu proxy pertumbuhan ekonomi. Untuk bisnis non-keuangan lainnya akan disumbangkan oleh UNTR (asumsi no impairment). Right issue AALI kami perkirakan akan memberikan keuntungan tambahan modal yang dapat digunakan untuk aksi korporasi perusahaan, sedangkan bisnis keuangan Astra, kami lihat akan menjadi beneficiary atas potensi berlanjutnya tren penurunan suku bunga. Valuation. Sambil menanti kinerja bulanan dan kuartalan unit bisnis ASII, kami masih belum merubah rekomendasi. Ceteris paribus, upgrade recommendation akan kami lakukan pada 2Q16. Kekhawatiran kami terletak pada tertundanya perbaikan aktivitas perekonomian dan berlanjutnya pelemahan harga komoditas serta pelemahan nilai tukar rupiah yang pada akhirnya akan berujung pada kinerja unit bisnis yang tidak jauh berbeda dengan tahun lalu. HOLD untuk ASII dengan SOTP target Rp6.800/saham, merefleksikan 14.9x P/E16E dan 2.6x PBV16E.
Forecast and Valuation (at closing price Rp7,100 per share) Y/E Dec (Rpbn) 14A 15A 16E 17E Sales 201,701 184,196 189,917 199,192 EBITDA 25,721 20,706 25,148 27,646 Net Profit 19,181 14,464 18,509 20,630 EPS (Rp/saham) 474 357 457 510 DPS (Rp) 216 216 199 254 Dividend Yield (%) 3.0% 3.0% 2.8% 3.6% BV per share (Rp) 2,362 2,521 2,602 2,863 EV/EBITDA (x) 13.6 16.0 13.2 11.9 P/E Ratio (x) 15.0 19.9 15.5 13.9 P/BV Ratio (x) 3.0 2.8 2.7 2.5
Akhmad Nurcahyadi +62 21 2854 8144
[email protected]
Page 1 of 6 DISCLAIMERS: Analyst Certification: The views expressed in this research accurately reflect the personal views of the analyst(s) about the subject securities or issuers and no part of the compensation of the analyst(s) was, is, or will be directly or indirectly related to the inclusion of specific recommendations or views in this research. The analyst(s) principally responsible for the preparation of this research has taken reasonable care to achieve and maintain independence and objectivity in making any recommendations. This d ocument is for information only and for the use of the recipient. It is not to be reproduced or copied or made available to others. Under no circumstances is it to be considered as an offer to sell or solicitation to buy any security. Any recommendation contained in this report may not be suitable for all investors. Moreover, although the information contained herein has been obtained from sources believed to be reliable, its accuracy, completeness and reliability cannot be guaranteed. All rights reserved by PT Samuel Sekuritas Indonesia.
Figure 1. ASII net income segment portion (%) Net income segment portion
Auto
Figure 5. ASII Net income segment portion (%)
Fin HE & Mining Agri Infra, log & others IT
Net income segment portion
Auto
Fin
Machinery
Agriculture
Infra, IT and others
100%
100%
90% 80%
80% 60%
70% 60%
40%
50% 20%
40%
30% 0% 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 -20%
20% 10% 0%
-40%
10A
Source: Company, SSI Research
Auto
Fin
12A
13A
14A
15A
16E
17E
2Q15
3Q15
4Q15
Source: Company, SSI Research
Figure 2. ASII segment net margin (%) Segment net margin
11A
HE & Mining
Agriculture
Figure 6. Auto operating margin (%) Infra, log & others
IT
50%
Auto operating margin net margin 3%
40% 2% 30% 2% 20% 10%
1%
0% 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15
1%
-10% 0%
-20%
1Q14
2Q14
3Q14
4Q14
1Q15
Source: Company, SSI Research
Source: Company, SSI Research
Figure 3. UNTR segment revenue portion (%)
Figure 7. Dec and Jan 4W sales - yearly (unit)
Source: Company, SSI Research
Source: Company, SSI Research
Figure 4. 4W sales – yearly (unit)
Figure 8. Astra and Non-Astra Jan sales - yearly (unit)
Source: Company, SSI Research
Source: Company, SSI Research
www.samuel.co.id
Page 2 of 6
Figure 9. ASII - FY15 Result 4Q14
3Q15
4Q15
QoQ
YoY
12M14
12M15
YoY
15A/15E
Sales
(in Rp bn)
51,119
45,672
46,019
0.8
(10.0)
201,701
184,196
(8.7)
92.3%
COGS
(41,097)
(36,327)
(36,572)
0.7
(11.0)
(162,892)
(147,486)
(9.5)
92.1%
10,022
9,345
9,447
1.1
(5.7)
38,809
36,710
(5.4)
93.2%
Marketing & Selling Expense
(1,168)
(2,635)
(1,172)
(55.5)
0.3
(8,734)
(9,117)
4.4
98.8%
G&A Expense
(3,351)
(2,091)
(3,806)
82.0
13.6
(9,912)
(10,381)
4.7
100.3%
5,503
4,619
4,469
(3.2)
(18.8)
20,163
17,212
(14.6)
86.9%
115
1,699
(3,230)
(290.1)
(2,908.7)
7,189
2,418
(66.4)
38.5%
5,618
6,318
1,239
(80.4)
(77.9)
27,352
19,630
(28.2)
75.3%
961
1,465
237
(83.8)
(75.3)
5,227
4,017
(23.1)
81.3%
4,689
3,945
2,467
(37.5)
(47.4)
19,181
14,464
(24.6)
79.0%
Gross Profit Operating Expense
Operating incom e Other non-Operating Income (expense) Pre-tax Incom e Tax Net Incom e Profitability
0.24446066
Gross margin
19.6%
20.5%
20.5%
0.1%
0.9%
19.2%
19.9%
0.7%
Operating margin
10.8%
10.1%
9.7%
-0.4%
-1.1%
10.0%
9.3%
-0.7%
Pre-tax margin
11.0%
13.8%
2.7%
-11.1%
-8.3%
13.6%
10.7%
-2.9%
9.2%
8.6%
5.4%
-3.3%
-3.8%
9.5%
7.9%
-1.7%
Net margin
(100)
90%
81%
17,881.00 87% 0.96
Source: Company, SSI Research
Figure 10. ASII business update - revenue Revenue (Rpbn)
1Q14
2Q14
3Q14
4Q14
1Q15
2Q15
3Q15
4Q15
26,521
27,667
25,496
27,288
23,136
24,712
22,526
25,060
3,648
3,841
4,057
3,983
4,160
4,296
4,286
4,332
13,857
13,601
13,245
12,421
12,621
12,269
13,317
11,002
Agribusiness
3,726
4,282
3,752
4,546
3,233
3,996
3,118
2,712
Infrastructure, Logistics & Others
1,676
1,880
2,073
2,130
1,616
1,597
1,839
1,894
393
436
431
752
421
448
613
992
49,821
51,707
49,054
51,120
45,187
47,318
45,699
45,992
2Q14
3Q14
4Q14
1Q15
2Q15
3Q15
4Q15
Automotive Financial Services Heavy Equipment & Mining
Information Technology Total Source: Company, SSI Research
Figure 11. ASII business update - net income Net Incom e (Rpbn) Automotive
1Q14 2,049
1,960
1,894
2,588
1,621
1,821
1,887
2,135
Financial Services
981
1,498
1,327
944
1,191
894
911
559
Heavy Equipment & Mining
959
1,027
916
361
983
1,065
1,294
Agribusiness
625
466
410
495
124
230
(238)
377
Infrastructure, Logistics & Others
87
84
82
238
36
32
23
315
Information Technology
26
58
50
66
37
38
48
81
4,727
5,093
4,679
4,692
3,992
4,080
3,925
2,467
Total
(1,000)
Source: Company, SSI Research
www.samuel.co.id
Page 3 of 6
Key Financials Profit and Loss Yr-end Dec (Rp bn)
Cash Flow 14A
15A
16E
17E
201,701
184,196
189,917
199,192
(162,892)
(147,486)
(152,433)
(160,191)
38,809
36,710
37,484
39,001
Gross margin (%)
19.2
19.9
19.7
19.6
Operating profit
20,163
17,212
18,629
19,681
10.0
9.3
9.8
9.9
25,721
20,706
25,148
27,646
12.8
11.2
13.2
13.9
Revenue COGS Gross profit
Operating margin (%) EBITDA EBITDA margin (%)
Yr-end Dec (Rp bn) Net income Depreciation & amort. Others Working capital
14A
15A
16E
17E
19,181
14,464
18,509
20,630
6,540
6,242
6,639
7,016
(2,158)
(4,047)
(3,509)
(293)
351
2,846
15,846
21,452
26,984
(15,737)
(11,318)
(9,818)
(9,302)
Investing cash flow
(8,306)
(8,306)
(6,496)
(5,162)
Dividend
(8,744)
(8,744)
(8,040)
(10,288)
2,079
2,079
(16,483)
(3,406)
(6,665)
(24,523)
(13,694)
(9,566)
8,127
Operating cash flow Net - Capital expenditure
4,178
(2,702)
29,606
Other income (expenses)
7,189
2,418
7,911
9,585
Other
Pre-tax profit
27,352
19,630
26,540
29,266
Financing cash flow
(6,665)
Income tax - net
(5,227)
(4,017)
(4,872)
(5,323)
Net - Cash flow
14,635
875
Net profit
19,181
14,464
18,509
20,630
Cash at beginning
18,557
20,902
27,586
17,317
9.51
7.85
9.75
10.36
Cash at ending
20,902
27,586
17,317
19,752
0
0
0
0
14A
15A
16E
17E
Net profit margin (%)
Balance Sheet Yr-end Dec (Rp bn)
Key Ratios 14A
15A
16E
17E
Cash & ST Investment
20,902
27,586
17,317
19,752
ROE (%)
20.1%
14.2%
17.6%
17.8%
Receivables
51,629
49,504
48,613
52,979
ROA (%)
8.1%
5.9%
7.9%
8.3%
Inventories
16,986
18,337
15,994
16,775
Revenue growth (%)
4%
-9%
3%
5%
7,724
9,734
7,273
6,632
-1.2%
-24.6%
28.0%
11.5%
Total current assets
97,241
105,161
89,196
96,137
Interest coverage (x)
18.7
15.1
12.0
14.9
Net fixed assets
61,336
58,545
62,262
65,801
Debt to equity (%)
73%
69%
58%
53%
Other assets
77,452
81,729
82,918
87,167
Net gearing (%)
51%
42%
41%
36%
Total assets
236,029
245,435
234,377
249,105
Payables
18,839
20,557
17,738
18,605
Assumption
ST. debt and curr. maturity
37,421
36,202
29,537
30,980
As stated
14A
15A
16E
17E
Other current liabilities
17,263
19,483
16,254
17,048
GDP (%)
5.5
4.7
5.1
5.4
LT. debt
32,651
34,447
31,411
30,214
IDR - Average (Per USD)
11,885
13,460
13,675
13,200
9,531
8,213
8,974
9,412
IDR - EOP (Per USD)
12,440
13,788
13,000
12,500
115,705
118,902
103,916
106,259
Oil price (USD/barel)
98
55
40
50
95,611
102,043
105,342
115,892
Coal ASP (US$)
66
61
60
62
Others
Other long term liabilities Total liabilities Total equity
www.samuel.co.id
Yr-end Dec (Rp bn)
EPS growth (%)
Page 4 of 6
Research Team Andy Ferdinand, CFA Head Of Equity Research
M. Makky Dandytra, CSA, CFTe Technical Analyst
Strategy, Banking, Consumer
Indices, Equities, Commodities, Currencies, Fixed Income
+6221 2854 8148
[email protected]
Rangga Cipta Economist +6221 2854 8396
[email protected]
+6221 2854 8382
[email protected]
Akhmad Nurcahyadi, CSA Analyst
Adrianus Bias Prasuryo Analyst
Marlene Tanumihardja Analyst
Auto, Heavy Equipment, Property, Cigarette, Media, Aviation, Healthcare
Cement, Infrastructure,Telecommunication
Retail, Poultry, Consumer, Small Cap
+6221 2854 8392
[email protected]
+6221 2854 8387
[email protected]
+6221 2854 8144
[email protected] Yudi Ilhamsyah Analyst Property, Construction
+6221 2854 8881
[email protected]
Adde Chandra Kurniawan Research Associate +6221 2854 8338
[email protected]
Equity Sales Team Kelvin Long Director of Equities +6221 2854 8150
[email protected]
Evelyn Satyono Head of Institutional Equity Sales +6221 2854 8148
[email protected]
Lucia Irawati Head of Retail Equity Sales +6221 2854 8173
[email protected]
Yulianah Senior Institutional Sales +6221 2854 8146
[email protected]
Ronny Ardianto Institutional Equity Sales +6221 2854 8399
[email protected]
Ferry Khusaeri Equity Sales +6221 2854 8304
[email protected]
Indra S. Affandi Senior Institutional Sales +6221 2854 8334
[email protected]
Muhammad Isfandi Institutional Equity Sales +6221 2854 8329
[email protected]
Peter Hamsja Equity Sales +6221 2854 8325
[email protected]
Jovita Widjaja Equity Sales +6221 2854 8314
[email protected]
Clarice Wijana Institutional Equity Sales +6221 2854 8395
[email protected]
Iwan Setiadi Equity Sales +6221 2854 8313
[email protected]
James Wihardja Equity Sales +6221 2854 8397
[email protected]
Online Trading Sales Team Nugroho Nuswantoro Head Of Marketing OLT +6221 2854 8372
[email protected] www.samuel.co.id
Rina Lestari SPV Customer Service +6221 2854 8180
[email protected]
Page 5 of 6
www.samuel.co.id
Page 6 of 6
