9.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK

HETI JELENTÉS 2014. FEBRUÁR 25 – MÁRCIUS 3. (2014/9.)

MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK

Budapesti központ

1118 Budapest, Ménesi út 22.

06 1 235-1500

Bajai fiók

6500 Baja, Vörösmarty u. 5. I/2.

06 79 524-010

Békéscsabai fiók

5600 Békéscsaba, Mednyánszky u. 2-4.

06 66 520-280

Debreceni fiók

4025 Debrecen, Piac utca 31. I/2.

06 52 500-700

Győri fiók

9022 Győr, Széchenyi tér 7.

06 96 515-300

Kecskeméti fiók

6000 Kecskemét, Csányi u. 1-3.

06 76 500-800

Miskolci fiók

3525 Miskolc, Széchenyi utca 3-9.

06 46 502-260

Nyíregyházai iroda

4400 Nyíregyháza, Dózsa György út 3.

06 80 500 400

Pécsi fiók

7624 Pécs, Barbakán tér 5.

06 72 512-950

Szegedi fiók

6720 Szeged, Feketesas u. 28.

06 62 551-670

Veszprémi fiók

8200 Veszprém, Ádám Iván u. 2.

06 88 561-218

Zalaegerszegi fiók

8900 Zalaegerszeg, Kossuth Lajos u. 5.

06 92 550-090

www.budacash.hu e-mail: [email protected]

HETI JELENTÉS

BUDA-CASH BRÓKERHÁZ

2014. FEBRUÁR 25 – MÁRCIUS 3.

ÖSSZEFOGLALÓ KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG  

USA: Puhul a Fed, jönnek a kulcsfontosságú munkaerőpiaci adatok. EU: Kedvező adatok érkeztek, csökken a nyomás az EKB-n.

HAZAI MAKROGAZDASÁG 

Szárnyaló beruházások a IV. negyedévben.



Tovább csökkent a hazai munkanélküliségi ráta.

KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK 

Külföldi részvénypiacok: Újra pozitív hangulatban.



Hazai részvénypiac: Újra gyenge hetet zárt a magyar piac, zuhant az OTP.



Állampapírpiac: Csökkenő hozamok, rég látott érdeklődés a 3 hónapos DKJ-k iránt.



Devizapiac: Az ukrán helyzet gyengítheti a forint, a hét második fele magas volatilitást hozott az euró/dollárban.

RÉSZVÉNYEK 

Magyar Telekom (Tartás/Tartás): A legtöbb negatív hír már vélhetően beépült az árfolyamba, ennek ellenére kitartunk még a tartásra vonatkozó ajánlásunk mellett. Az év közepén esedékes újabb frekvenciatender végső eredménye pedig a következő évek osztalékfizetésre lehet érdemi hatással. Az elmúlt napokban, hetekben ugyan szárnyra kelt felvásárlási (kivásárlási) forgatókönyv, de a véleményünk szerint ez nem túl valószínű, így nem árt az óvatosság.



MOL (Tartás/Felhalmozás): A IV. negyedévben a MOL csoport gyengülő, a várakozásokhoz viszonyítva vegyes teljesítményt nyújtott. Rövid távú ajánlásunk Tartás, spekulatív jellegű vásárlásra új fejlemények ismeretében lehet majd lehetőség. Hosszabb távon a kockázatok enyhülésével és az eredményesség javulásával jelentős emelkedés lenne indokolt a részvény árfolyamában, ennek mértéke miatt Felhalmozás ajánlásunkat fenntartjuk, dacára a most kétségtelenül kedvezőtlen piaci hangulatnak és a kockázatoknak.



OTP (Tartás/Felhalmozás): Az ukrán fejlemények miatt további nyomás alá került az OTP árfolyama, amely a devizahitelek körüli félelmek miatt amúgy is alacsony szinten volt. Megítélésünk szerint a jelenlegi árfolyamban már szinte minden kockázat bőven benne van, de érdemi emelkedésre mindaddig nem számítunk, amíg ezek a kérdések nem tisztázódnak.



Richter (Tartás/Tartás): A rubel gyengülése potenciálisan jelentősen (akár 20%-kal) is csökkentheti a Richter reális értékét, azonban csak akkor, ha mindörökre fennmarad. Amennyiben akár egy további gyengülés után belátható időn belül (egy év) visszaerősödik a forinthoz képest, úgy jóval mérsékeltebb árfolyamhatás indokolható, ajánlásunkon így egyelőre nem módosítunk.

2

HETI JELENTÉS



A KÖVETKEZŐ NAPOKBAN VÁRHATÓ FONTOSABB ESEMÉNYEK, ADATOK DÁTUM

MAGYARORSZÁG

USA

EURÓPA EU: januári ipari termelői árak

2014.03.04.

2014.03.05.

2014.03.06.

2014.03.07.

ÁZSIA

IV. né. GDP (részletes) Decemberi külkereskedelmi egyenleg (részletes) A februári MT ülés jegyzőkönyve Januári ipari termelés (előzetes) 3, 5 és 10 éves államkötvény aukció Februári államháztartási egyenleg (előzetes)

Februári ADP foglalkoztatottság Februári nemfeldolgozóipari ISM index Fed Bézs Könyv

EU: februári szolgáltató BMI; IV. né. GDP; januári kiskereskedelmi forgalom

Heti új munkanélküli kérelmek Feldolgozóipar januári rendelésállománya

GE: feldolgozóipar januári rendelésállománya Boe kamatdöntés ECB kamatdöntés

Januári külkereskedelmi egyenleg Februári munkaerőpiaci jelentés (nem Januári ipari termelői árak mezőgazdasági álláshelyek változása, munkanélküliségi ráta, átlagos órabérek)

CH: februári HSBC szolgáltató BMI

GE: januári ipari termelés

03.08. CH: februári külkereskedelmi egyenleg CH: februári ipari termelői árak JP: IV. né. GDP (részletes); januári fizetési mérleg

2014.03.10.

FR: Franciaország, GE: Németország, UK: Nagy-Britannia, EU: eurozóna; CH: Kína, JP: Japán

VÁLLALATI GYORSJELENTÉSEK DÁTUM

USA

EURÓPA

2014.03.04. 2014.03.05.

Glencore Xstrata, RWE Adidas, Carrefour, Standard Chartered Aviva, Continental, Deutsche Telekom, Merck, Orange, Telecom Italia

2014.03.06. válogatás, forrás: Bloomberg DÁTUM

BÉT

2014.03.07.

OTP

válogatás, forrás: Bloomberg, portfolio.hu

3

HETI JELENTÉS



KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: puhul a Fed, jönnek a kulcsfontosságú munkaerőpiaci adatok. Folytatódott a gyengébb makrogazdasági adatok sora a múlt héten, többek között a heti munaerőpiaci statisztika és a Conference Board fogyasztói bizalmi indexe is a vártnál kedvezőtlenebb képet mutatott. A IV. negyedévi GDP-t is lefelé korrigálták, bár még így is dinamikus volt a bővülés. Mindenesetre az adatok nyomán tovább erősödtek azok a várakozások, hogy a Fed esetleg lassíthat a kötvényvásárlási program kivezetésén. Janet Yellen, a Fed elnöke múlt heti szenátusi meghallgatásán fel is csillantott egy reménysugarat ezzel összefüggésben, ugyanis azt mondta, hogy amennyiben érdemben változnának a gazdaság kilátásai, abban az esetben újragondolhatják a taperinget. Ezzel kapcsolatban további támpontot adhat a Fed szerdán megjelenő Bézs Könyve, amelyben egy átfogó helyzetjelentés a gazdaság állapotáról, és fontos input a FOMC döntéséhez. Emellett kulcsfontosságú lesz, hogyan alakulnak a héten megjelenő munkaerőpiaci adatok; pénteken publikálják az átfogó februári foglalkoztatási mutatókat, ezt megelőzően szerdán az ADP jelentése, csütörtökön pedig a szokásos heti statisztika érkezik. A várakozások szerint a nem mezőgazdasági álláshelyek száma 150 ezres bővülést mutathatott, míg a munkanélküliségi ráta marad 6,6%-on, és a többi adatra is viszonylag jók a várakozások – ezek teljesülése esetén nem volna indokolt változtatás a Fed menetrendjében.

Legfrissebb mutató GDP (évesített)* Leading indicators Fogyasztói árindex Termelői árindex Ipari termelés Ipari rendelésállomány Tartós cikkek rend. állománya Feldolgozóipar ISM index Szolgáltatószektor ISM index Fogyasztói bizalmi index (C) Fogyasztói bizalmi index (M) Kiskereskedelmi forgalom Heti új munkanélküli kérelmek Nem mezőg. új munkahelyek Munkanélküliségi ráta

Q4 2,4% 2013 Jan. 0,3% hó/hó Dec. Jan. 0,1% hó/hó Jan. Jan. 0,2% hó/hó Jan. Jan. -0,3% hó/hó Jan. Dec. -1,5% hó/hó Dec. Jan. -1,0% hó/hó Jan. Jan. 51,3 pont Jan. 54,0 pont Febr. 78,1 pont Febr. 81,6 pont Jan. -0,4% hó/hó Jan. 2.22 348 ezer 4h átl. Jan. 113 ezer Jan. 6,6%

* előzetes adatok



1,9% 99,5 pont 1,6% év/év 1,2% év/év 2,9% év/év 0,8% év/év 2,4% év/év

2,6% év/év 338 ezer

Előző adat Q3 Dec. Dec. Dec. Dec. Nov. Dec. Dec. Dec. Jan. Jan. Dec. 2.15 Dec. Dec.

4,1% 2012 0,0% hó/hó Dec. 0,2% hó/hó Dec. 0,1% hó/hó Dec. 0,3% hó/hó Dec. 1,5% hó/hó Nov. -5,3% hó/hó Dec. 56,5 pont 53,0 pont 79,4 pont 81,2 pont -0,1% hó/hó Dec. 334 ezer 4h átl. 75 ezer 6,7%

2,8% 99,2 pont 1,5% év/év 1,1% év/év 3,7% év/év 4,5% év/év 1,2% év/év

3,6% év/év 338 ezer

Forrás: Bloomberg

Lefelé módosult az év végi GDP-növekedés – IV. negyedév: +2,4% évesítve (piaci várakozás: 2,5%, 1. becslés: +3,2%, III. n.év: 4,1%). A második közzététel alapján jelentősen, de a várakozásoknak nagyjából megfelelően módosították lefelé a IV. negyedéves gazdasági növekedést az USA-ban. Az évesített GDP növekedés így 2,4%, az egy évvel korábbihoz viszonyított bővülés pedig 2,5% volt, utóbbit 2,7%-ról módosították. A változtatás leginkább a háztartások fogyasztását érintette, ahol 3,3% helyett 2,6% volt az évesített növekedés, ez is hosszú idő óta a legjobb ütem, bár kevésbé látványos az első becslésnél. A külkereskedelem teljesítményét is érdemben korrigálták a kivitel kisebb növekedése miatt. A GDP növekedéséhez a fogyasztás 0,5 százalékponttal, a nettó export 0,3 százalékponttal kevésbé járult hozzá az előzetesnél. A készletváltozások és a gyengécske kormányzati kiadások is lefelé húzták a fő GDP számot, a beruházások viszont élénkebbek voltak a 2. becslés szerint.

4

HETI JELENTÉS


2014. FEBRUÁR 25 – MÁRCIUS 3. A kormányzati leállás és a hideg év vége a részletesebb adatok szerint tehát jobban éreztette hatását a növekedésben, de a kilátásokon ezek nem változtatnak - sőt, az alacsonyabb bázis miatt kissé talán szépíthetnek is néhány számon. A 2013. évi 1,9% után piaci várakozások szerint az idén 2,9%-kal, 2015-ben 3,0%-kal nőhet a GDP, tehát lendületben maradhat az USA gazdasága.



Gyengült a Conference Board fogyasztói bizalmi indexe – február: 78,1 pont (piaci várakozás: 80,0 pont, július: 79,4 pont). A vártnál gyengébben alakult a fogyasztói bizalom februárban a Conference Board felmérése szerint, de még így is relatíve magas szinten áll a mutató. A részletes adatok szerint a kilátásokkal kapcsolatos vélemények romlottak jelentősebben, az erre vonatkozó részindex 80,8-ról 75,7 pontra esett vissza. Ezzel szemben a jelenlegi helyzet megítélésére vonatkozó adat 77,3-ról 81,7 pontra javult. A számok valamelyest erősíthetik az amerikai gazdaság növekedési kilátásai körüli kérdőjeleket, számos jel utal arra, hogy az év eleje egy kis megtorpanást hozott, részben a szokatlanul rossz időjárás következtében. Ezzel összefüggésben tovább erősödtek azok a remények, hogy a Fed esetleg lassít a kötvényvásárlási program szűkítésén, bár ez egyelőre nem túl valószínű.



A Michigan index kissé emelkedett – február: 81,6 pont (piaci várakozás: 81,2 pont, január: 81,2 pont). A Reuters/Michigan Egyetem fogyasztói bizalmi indexe a végleges közzététel szerint enyhén nőtt februárban. A kilátások megítélése valamivel kevésbé javult, mint előzetesen, de közben a jelenlegi helyzet megítélése kevésbé gyengült. Az index a tavaly őszi kisebb megingás után harmadik hónapja van 82 pont közelében, ami néhány éves visszatekintésben átlag feletti szint.



Vártnál gyengébb munkaerőpiaci adat – heti segélykérelmek: 348 ezer (piaci várakozás: 335 ezer, előző hét: 334 ezer). A várt stagnálás helyett érdemi romlást mutatott a legfrissebb heti munkaerőpiaci statisztika. A 14 ezres növekedés után elért 348 ezer heti új segélykérelem egyhavi csúcsnak számít. A tartósan segélyben részesülők száma 2,956 millióról 2,964 millió főre nőtt. A vártnál valamelyest gyengébb adatok mögött vélhetően a kedvezőtlen időjárás áll, így alapvetően nem befolyásolják a munkaerőpiaci folyamatokról alkotott képet. Nem változtatnak érdemben a Fed eszközvásárlási programjának kivezetésével kapcsolatos várakozásokon sem, az amerikai jegybank ugyanakkor egyre komolyabb kihívás előtt áll azzal kapcsolatban, hogy a 6,5%-os munkanélküliségi ráta elérése után milyen monetáris politikát kíván folytatni és ezt hogyan kommunikálja.



Yellen puhábban fogalmazott a Szenátusban. A múlt héten a Fed elnöke, Janet Yellen a szenátus banki bizottsága előtt ismertette a Fed szokásos éves beszámolóját, amire eredetileg február 13-án került volna sor, de a hóvihar miatt elhalasztották. Az elnök lényegében megismételte korábban tett mondatait, amelyek az eszközvásárlási program további kivezetését vetítik előre, de talán hangsúlyosabb szerepelt annak lehetősége – ennek a befektetők is örültek – hogy amennyiben érdemben változnának a gazdaság kilátásai, abban az esetben újragondolhatják a taperinget. Meglátása szerint az elmúlt hónapok gyengébb makrogazdasági adatainak hátterében az USA-t sújtó szokatlanul kemény tél állhatott, de ezen tényező konkrét hatását még vizsgálják. A Fed következő kamatmeghatározó ülésére március 18-19-én kerül sor, de előtte még közzéteszik a februári munkaerőpiaci és inflációs adatokat is, melyek nagyban befolyásolhatják a Fed döntését. A Fed elnöke azt az ígéretet is megismételte, hogy az irányadó ráta még azt követően is hosszú ideig a jelenlegi rekord alacsony szinten maradhat, hogy a munkanélküliségi ráta 6,5% alá süllyed, és az infláció eléri a 2,5%-ot.

5

HETI JELENTÉS


2014. FEBRUÁR 25 – MÁRCIUS 3. Európa: kedvező adatok érkeztek, csökken a nyomás az EKB-n. Az előzetes februári adatok szerint meglepetésre emelkedett az infláció az eurozónában, különösen a maginflációs mutató 1%-os szintje lehet megnyugtató a defláció miatt aggódók számára. Emellett viszonylag kedvező bizalmi indexek is érkeztek, így a konjunktúrakilátásokkal kapcsolatos kételyek is enyhültek valamelyest. Mindezek tükrében egyelőre nem aktuális a további monetáris lazítás az Európai Központi Bank részéről, az e hét csütörtökön esedékes ülésen nem várható sem kamatcsökkentés, sem más intézkedés a jegybank részéről. Az előttünk álló héten több fontos makroadat is lesz, melyek tovább javíthatják a gazdasági várakozásokat. Szerdán teszik közzé az eurozóna IV. negyedévi felülvizsgált GDP adatait, a januári kiskereskedelmi statisztikákat és a végleges februári szolgáltatói BMI-t – az adatok mindegyike élénkülést mutathat a várakozások szerint. Emellett a német ipar helyzetéről érkeznek friss számok; csütörtökön a rendelésállomány, pénteken az ipari termelés januári alakulását ismerhetjük meg. Az előrejelzések alapján ezek is megerősíthetik, hogy élénkülőben van a gazdaság.

Legfrissebb mutató GDP* Fogyasztói árindex* Termelői árindex Ipari termelés Feldolgozóipar BMI Szolgáltatószektor BMI* Üzleti bizalmi index (ZEW) Gazdasági bizalmi index Fogyasztói bizalmi index Kiskereskedelmi forgalom Munkanélküliségi ráta

Q4 Febr. Dec. Dec. Febr. Febr. Febr. Febr. Febr. Dec. Jan.

0,3% né/né n.a. hó/hó 0,2% hó/hó -0,7% hó/hó 53,2 pont 51,7 pont 68,5 pont 101,2 pont -12,7 pont -1,6% hó/hó 12,0%

Q4 Febr. Dec. Dec.

0,5% év/év 0,8% év/év -0,8% év/év 0,5% év/év

Dec.

-1,0% év/év

* előzetes adatok



Előző adat Q3 Jan. Nov. Nov. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Nov. Dec.

0,1% né/né -1,1% hó/hó -0,1% hó/hó 1,6% hó/hó 54,0 pont 51,6 pont 73,3 pont 101,0 pont -11,7 pont 0,9% hó/hó 12,0%

Q3 Jan. Nov. Nov.

-0,3% év/év 0,8% év/év -1,2% év/év 2,8% év/év

Nov.

1,3% év/év Forrás: Bloomberg

Nőtt az infláció az eurozónában – február: 0,8% év/év (piaci várakozás: 0,7%, január: 0,8%). Az Eurostat előzetes adatai szerint a várakozásokkal ellentétben nőtt kissé az infláció az eurozónában februárban. A teljes ráta továbbra is igen alacsony, de legalább felfelé mozdult, míg a maginflációs ráta a várt 0,8% helyett 1,0%-ra nőtt. Utóbbi fél éve a legmagasabb szint, és a mostanában sokat emlegetett deflációs veszélyek szempontjából mindenképen jó hír. Az adat nyomán gyengültek azok a várakozások, melyek szerint az EKB további monetáris lazítást lenne kénytelen meglépni. Ennek valószínűségét egyébként nem csak a magasabb infláció, hanem a kedvezőbbnek tűnő gazdasági kilátások is csökkentik.



Várt felett az eurozóna átfogó gazdasági bizalmi indexe – február: 101,2 pont (piaci várakozás: 100,7 pont, január: 101,0 pont). A vártnál jobb lett az eurozóna átfogó gazdasági bizalmi indexe a legfrissebb, februári felmérés szerint. A mutató tavaly május óta folyamatosan emelkedik, melynek köszönhetően 2011. júliusi szintre ért. A részindexek alapján a javulás elsősorban a szolgáltató szektorokat érintette, ahol a várt 2,5 pont helyett 3,2 pontra emelkedett a bizalmi mutató az előző havi 2,4-ről – utoljára 2011 augusztusában volt ilyen magas szinten az index. Ugyanakkor a fogyasztói bizalom javuló tendenciája megtört, miután a januári -11,7 pontról -12,7 pontra esett (ami egyébként megfelel a várakozásoknak). Az ipari bizalmi index viszont a várt romlás (-4,0) helyett javult valamelyest, a januári -3,8 pontról -3,4 pontra. Összességében az adatok a gazdaság további élénkülését jelzik az eurozónában, ami szintén abba az irányba mutat, hogy egyelőre nem szükséges további monetáris élénkítés az EKB részéről.

6

HETI JELENTÉS


2014. FEBRUÁR 25 – MÁRCIUS 3. 

Eurozóna: a vártnál kisebb mértékben esett vissza a feldolgozóipari BMI - február: 53,2 pont (előzetes: 53,0 pont, január: 54,0 pont). A Markit Economics végleges adatai szerint az eurozóna feldolgozóiparának beszerzési menedzserindexe az előzetesnél kisebb mértékben esett vissza februárban. A feldolgozóipar beszerzési menedzser indexe 53,2 pontra esett, az előző havi 2011 májusa óta nem látott 54,0 szintről. A két fő tagország közöl, mind a német, mind pedig a francia adat is az előzetesen publikáltnál kedvezőbb lett, (a francia 48,5 pont helyett 49,7 pont, míg a német mutató 54,7 pont helyett 54,8 pont). A januárihoz és a piaci várakozásokhoz képest is gyengébb lett a korábban megjelent eurozóna kompozit BMI, ez azonban egyelőre csak annyit jelent, hogy a januári 2,5 éves rekordszint és az azt megelőző viszonylag gyors ütemű javulás után most megpihentek a bizalmi mutatók. A szolgáltatószektorra vonatkozó mutatót – ami egyébként előzetesen jobb lett a vártnál – szerdán teszik közzé.



Európai Bizottság: lassú, de szélesebb bázisú növekedés és alacsony infláció várható. Az Európai Bizottság múlt héten közzétett 2014 téli prognózisa szerint az idén 1,2%-kal bővülhet az eurozóna gazdasága. Az előrejelzés javult a legutóbbi (novemberi) 1,1%-os prognózishoz képest, ugyanakkor így is lényegesen elmarad az USA 2,9%-os vagy Kína 7,4%-os várható növekedésétől. 2015-re valamivel dinamikusabb, 1,8%-os GDP bővülést vár a Bizottság (a korábbi 1,7% helyett). A válságból való kilábalás lassúnak ígérkezik, a növekedést hátráltatja a magas munkanélküliség és az elhúzódó adósságproblémák miatti költségvetési kiigazítások utóhatásai. Az alacsony infláció is komoly veszélyt jelent az EB jelentése szerint, a legfrissebb előrejelzés az idei évre mindössze 1,0% a korábbi 1,5% helyett. 2015-re is csak 1,3%-os infláció várható (ez is alacsonyabb az előzőleg várt 1,4%-nál). Ezzel együtt, valamelyest kiegyensúlyozottabb, több lábon álló gazdasági növekedésre számít az Európai Bizottság, a külkereskedelem mellett a lakossági fogyasztás is valamelyest erősödhet, a munkanélküliség fokozatos mérséklődésének köszönhetően. A tavalyi 12,1% után az idei évben 12,0%os, jövőre pedig 11,7%-os munkanélküliségi ráta várható a jelentés szerint.



Stagnáló munkanélküliség az euroövezetben – január: 12,0% (piaci várakozás: 12,0%, december: 12,0%). Januárban is maradt 12,0%-on az eurozónában a munkanélküliségi ráta, ennyi volt október óta és egy éve is. Tavaly április és szeptember között 12,1%-on tetőzött a mutató, azóta alig tudott csökkenni az óvatosan meginduló gazdasági növekedés mellett. A folytatásra is hasonló várható, csak nagyon lassú javulásban érdemes bízni. Az EU egészében sem volt változás januárban, maradt a hónapok óta meglévő 10,8%-os ráta. A nagy tagok közül Németországban 5,0%-ra süllyedt a mutató, viszont Franciaországban 10,9%-ra, Olaszországban 12,9%-ra emelkedett. A spanyol ráta lefelé araszolt, 25,8%-ra, a portugál 15,3% maradt. Görögországból novemberi adat áll rendelkezésre, amely 28,0% volt.

7

HETI JELENTÉS



HAZAI MAKROGAZDASÁG Szárnyaló beruházások a IV. negyedévben. A KSH adatai szerint 2013 IV. negyedévében, ahogyan arra már az előzetes GDP számok is utaltak, szárnyaltak a beruházások. Az egy évvel korábbinál 14,9%-kal volt nagyobb a beruházások volumene, Ez egyrészt közel egy évtizede a legnagyobb ütemi bővülés, amiben az alacsony bázis is segített, másrészt változatlan áron nézve is utoljára 2008 végén, a válság előtt volt ennél nagyobb értékű. A legnagyobb nemzetgazdasági ágak közül is kiemelkedő feldolgozóiparban élénkült a beruházási kedv, 11,5%-os volt a növekedés az egy évvel korábbihoz képest. A szállítás, raktározás ágban 36,3%-os bővülést mért a KSH, elsősorban út- és vasútépítések, járműbeszerzések hatására. Érdemi csökkenés egyedül az ingatlanügyleteknél volt, itt a lakásépítések folytatódó elmaradása miatt 9,3%-os volt az éves visszaesés. Nem lehet meglepetés, hogy az állami beruházások jelentősen élénkültek, ez látszik az útépítéseken túl például a közigazgatás, védelem; kötelező társadalombiztosítás beruházásainak 36%-os vagy a vízellátás, szennyvízgyűjtés és hulladékgazdálkodás 47%-os éves növekedésében. Érdekesség, hogy ezúttal a rezsicsökkentéssel sújtott közszolgáltatók beruházásai is nőttek (alacsony bázishoz képest), ám a különadókkal terhelt információ, kommunikációnál csökkentek. 2013 egészében 7,2%-kal nőttek a beruházások, 2008 óta először. Az EU források felhasználása miatt a IV. negyedévben is elsősorban az állami beruházások bővültek jelentősen, de a versenyszféra egyes területein is kissé javulni látszik a helyzet. A GDP növekedéséhez igen komolyan járulhattak hozzá a beruházások, és a következő 1-2 negyedévben még biztosan kitart a lendület. Utána már kérdéses a folytatás, egyrészt mert várhatóan az állam szerepe mérséklődik majd (és fogynak a kiosztható EU támogatások); másrészt pedig a versenyszférában most még sokkal óvatosabb a beruházási kedv, melynek élénkülésében reménykedhetünk, de jelentős a bizonytalanság.

Tovább csökkent az év elején a munkanélküliségi ráta. A vártnál jóval kedvezőbb lett a munkanélküliségi ráta a november-januári időszakban a KSH múlt héten közzétett adatai szerint, 2009 eleje óta nem látott szintre, 8,9%-ra süllyedt a mutató. A foglalkoztatottak száma 4,030 millió volt a 15-74 éves korosztályokban, ez 175 ezerrel haladja meg az egy évvel korábbi szintet. A munkanélküliek száma 393 ezerre csökkent, 94 ezerrel elmaradva az egy évvel korábbitól. A munkanélküliségi ráta pedig 2,3 százalékponttal zuhant. A gazdaságilag aktívak – vagyis a foglalkoztatottak és a munkanélküliek együtt – 4,422 milliós létszáma 58,0%-os aktivitási aránynak felel meg, ez jobb az egy évvel ezelőtti 56,8%-nál és már a negyedik hónapja van ezen a szinten. A foglalkoztatottak számának 175 ezer fős éves növekedésé vélhetően jókora részben a közfoglalkoztatás bővülésének (téli programok) köszönhető, mellyel kapcsolatban nincsenek részletesebb statisztikák. A bérstatisztikákból néhány napja az derült ki, hogy decemberben 203 ezer volt a közfoglalkoztatottak száma, 116 ezerrel több, mint egy évvel korábban. A foglalkoztatottak számának növekedése és munkanélküliség csökkenése mindenképpen pozitív fejlemény. A közfoglalkoztatás magas részaránya miatt azt azonban érdemes megemlíteni, hogy ez egyrészt anyagilag terheli a költségvetést, másrészt bár sokakat terel az inaktivitásból a „munka világa” felé, sajnos egyáltalán nem vehető biztosra, hogy a közfoglalkoztatásban résztvevők képesek lesznek később teljes állásban a versenyszférában vagy az állami szférában elhelyezkedni.

8

HETI JELENTÉS


2014. FEBRUÁR 25 – MÁRCIUS 3. Főbb hazai makromutatók

Legfrissebb mutató GDP (% év/év)* 2013 IV. 2,7 Fogyasztói árak (%) Jan. 0,3 hó/hó Ipari termelői árak (%) Jan. 0,7 hó/hó Ipari termelés (%) Dec. -1,9 hó/hó Folyó fiz. mérleg (millió euro) 2013 III. 1 064 Külf. finansz. képesség (m euro) 2013 III. 1 664 Külker. mérleg - KSH (millió euro)* Dec. 290 Nettó adósság - MNB (Mrd euro) 2013 III. 37,8 Jegybanki tartalék (Mrd euro) Jan. 34,1 Kiskereskedelmi forgalom (%) Dec. -1,1% hó/hó Nettó átlagkeresetek (%) Dec. 0,4 év/év Munkanélküliségi ráta (%) Nov-jan. 8,9 Közp. ktgvetés (Mrd Ft) Jan. -166,6 Államháztartás (Mrd Ft) Jan. -75,4

Előző adat

2013 I-IV. Jan. Jan. Dec. 2013 I-III. 2013 I-III. Jan-dec. 2013 II.

1,2 2013 III. 1,8 2012 -1,7 0,0 év/év Dec. -0,5 hó/hó Dec. 0,4 év/év -0,1 év/év Dec. 0,5 hó/hó Dec. 0,5 év/év 4,4 év/év Nov. -0,5 hó/hó Nov. 5,8 év/év 2 343 2013 II. 615 2012 1 016 4 440 2013 II. 1 506 2012 3 528 7 272 Nov. 825 Jan-nov. 6 982 38,8 2012 IV. 42,5 Dec. 33,8 Dec. 1,8 év/év Nov. 0,4% hó/hó Nov. 4,8 év/év Jan-dec. 4,9% év/év Nov. 5,7 év/év Jan-nov. 5,3% év/év Okt-dec. 9,1 Éves terv % 17,3% 2013 -979,7 2012 -620,1 Éves terv % 7,7% 2013 -929,2 2012 -607,5

* előzetes adatok

Forrás: Bloomberg, MNB, KSH, NGM

9

HETI JELENTÉS



KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK KÜLFÖLDI RÉSZVÉNYPIACOK Újra pozitív hangulatban.



Régiónk piacai vegyesen teljesítettek, miután a lengyel WIG index emelkedett, a cseh PX index illetve a BUX viszont csökkent az elmúlt héten.

febr.. 28.

febr.. 27.

febr.. 26.

febr.. 25.

100%

DAX CAC-40

febr.. 28.

febr.. 27.

FTSE 100 Stoxx600

záró Stoxx 50

febr.. 26.

febr.. 25.

febr.. 24.

febr.. 21.

febr.. 20.

99%

változás

2 967,55

0,2%

Stoxx 600

338,02

0,6%

DAX CAC-40 FTSE-100

9 692,08 4 408,08 6 809,70

0,4% 0,6% -0,4%

102% 101% 100% 99% 98% 97% 96% 95% 94%

DAX PX

WIG PX BUX

10

febr.. 24.

febr.. 21.

febr.. 20.

febr.. 19.

febr.. 18.

febr.. 17. 101%

febr.. 28.

Közép- és Kelet-Európa:

102%

febr.. 27.

Iparági szinten a Stoxx 600 részindexei vegyesen teljesítettek, a hét nyertesei a pénzügyi szolgáltatók (+2,8%), valamint az utazással illetve szabadidővel kapcsolatos vállatok (+2,7%) voltak, míg a legrosszabbul az alapanyaggyártók (-2,6%) valamint az autóipari részvények (-1,0%) szerepeltek.

1,3% 0,9%

febr.. 26.



A főbb nyugat-európai részvénypiacok többsége jó szerepelt az elmúlt héten, a Stoxx 600 pl. 0,6%-kal emelkedett.

1 859,45 3 696,10

S&P500 Nasdaq-100

febr.. 25.



1,4%

febr.. 24.

Európa:

változás

16 321,71

febr.. 21.

A volatilitás alakulásán is látszódott, hogy javult hangulat az elmúlt héten, miután az opcióárazások alapján számított, a részvényárfolyamok várható volatilitását mérő VIX index 14,7 pontról 14,0 pontra mérséklődött.

S&P500

záró DJIA

febr.. 20.



Lényegében befejeződött a beszámolási időszak a tengerentúlon, az S&P 500 tagjai közül az árbevétel tekintetében 60% publikált az elemzői várakozásoknál jobb számokat, míg az eredmény vonatkozásában ez az arány megközelítette a háromnegyedet.

Nasdaq-100

febr.. 19.



A hét legrosszabb teljesítményét pedig a közüzemi vállalatok (-0,5%) illetve a távközlési részvények (-0,5%) nyújtották. Tágabb iparági index alapján kiemelendő a kiskereskedelmi vállatok (+4,5%) jó teljesítménye.

DJIA

febr.. 19.



Az S&P 500 10 főbb iparági indexei közül a többség emelkedni tudott, a hét nyertesei a ciklikus fogyasztási cikkgyártók (+2,4%) illetve az alapanyaggyártók (+1,8%) voltak.

99%

febr.. 18.



A főbb amerikai részvényindexek, néhány hét megtorpanás után az elmúlt hetet újra pluszban zárták, az S&P 500 pl. 1,3%-kal nőtt. A februárt pedig 4,3%-os emelkedéssel zárta, ami október óta a legjobb havi teljesítménynek számít.

100%

febr.. 18.



101%

febr.. 17.

USA:

102%

febr.. 17.

Az elmúlt héten visszatért a pozitív hangulat a főbb nyugati részvénypiacokra, miután több kedvező makroadat is érkezet, és a vállalati eredmények többsége is kedvezően alakult. De továbbra is pozitívan hat a piacokra, hogy az elmúlt időszakban egyre szaporodnak a vállalatfelvásárlások, illetve összeolvadások a világban, főleg Észak-Amerikában. Az ukrajnai helyzet eszkalálódása azonban beárnyékolta valamelyest a piaci hangulatot.

WIG BUX

záró változás 53 811,3 0,8% 1 015,11 -3,0% 17 744,9 -2,0%

HETI JELENTÉS



NYERTESEK ÉS VESZTESEK – S&P500 (+1,3%) TÁRSASÁG

Amazon.com Berkshire Hathaway Home Depot eBay Exxon Mobil General Electric Wal-Mart Stores Chevron Oracle Coca-Cola

VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK

TÁRSASÁG

% 4,4 1 2,3 2 5,5 3 7,7 4 1,3 5 2,1 6 2,2 7 2,4 8 2,7 9 2,7 10

7,05 6,41 6,04 5,41 5,36 5,32 5,11 5,06 4,54 4,49

AT&T JPMorgan Chase Apache Cisco Systems Biogen Idec McDonald's Monsanto State Street Kinder Morgan Starbucks


%

-4,53 -2,99 -2,08 -1,70 -1,52 -1,29 -1,28 -1,23 -1,22 -1,21

-2,7 -1,4 -6,2 -1,5 -1,9 -1,3 -2,2 -4,2 -3,6 -2,2

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – NASDAQ-100 (+0,9%) TÁRSASÁG

Amazon.com eBay Tesla Motors Google Microsoft priceline.com Comcast Intel Costco Wholesale Wynn Resorts


7,05 5,41 4,33 3,99 2,74 1,73 1,72 1,69 1,59 1,43

TÁRSASÁG

%

4,4 1 Vodafone Group 7,7 2 Green Mountain Coffe 16,8 3 Cisco Systems 1,0 4 Biogen Idec 0,9 5 Catamaran 2,5 6 Starbucks 1,3 7 Micron Technology 1,4 8 Alexion Pharmaceutic 3,2 9 Vertex Pharmaceutical 6,2 10 Autodesk


-18,87 -1,97 -1,70 -1,52 -1,25 -1,21 -0,94 -0,93 -0,93 -0,66

% -14,7 -10,8 -1,5 -1,9 -11,8 -2,2 -3,5 -2,6 -4,7 -5,3

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – STOXX600 (+0,6%) TÁRSASÁG

Novo Nordisk Scania Roche Holding Total Anheuser-Busch InBev BAT SABMiller Nestle Lloyds Banking Group Sanofi


7,52 6,15 3,62 3,40 3,02 3,00 2,61 2,20 2,08 1,76

TÁRSASÁG

%

6,1 1 Vodafone Group 33,6 2 HSBC Holdings 1,4 3 Royal Bank of Scotland 3,1 4 Volkswagen 2,5 5 Rio Tinto 3,0 6 BHP Billiton 3,4 7 Royal Dutch Shell 0,9 8 Glencore Xstrata 2,2 9 Standard Chartered 1,8 10 AXA

11


-20,21 -7,72 -6,09 -5,40 -5,24 -3,78 -2,48 -2,19 -2,07 -1,63

% -15,5 -3,7 -8,9 -6,0 -4,7 -2,1 -1,4 -2,9 -3,9 -3,4

HETI JELENTÉS



NYERTESEK ÉS VESZTESEK – NEW EUROPE BLUE CHIP (-1,4%) TÁRSASÁG

PKO Bank Polski PZU Andritz mBank Bank Pekao KGHM Polska Miedz PGNiG PKN Orlen Krka Komercni Banka


TÁRSASÁG

% 2,3 1 2,5 2 4,0 3 2,3 4 0,9 5 1,7 6 1,2 7 1,3 8 3,2 9 0,7 10

0,41 0,30 0,18 0,17 0,14 0,13 0,12 0,08 0,07 0,06

Erste Group Bank CEZ Raiffeisen Bank Int. OTP Bank OMV Verbund Orange Polska MOL PGE Telekom Austria


-1,52 -0,81 -0,55 -0,30 -0,20 -0,09 -0,09 -0,07 -0,03 -0,03

% -12,1 -5,3 -6,9 -5,7 -1,8 -1,7 -2,0 -1,2 -0,3 -0,8

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – NIKKEI 225 (-1,2%) TÁRSASÁG

Panasonic KDDI East Japan Railway Chugai Pharmaceutica Olympus Honda Motor Yamato Holdings Asahi Group Holdings Toshiba NEC


TÁRSASÁG

% 7,6 1 2,7 2 3,4 3 4,3 4 4,7 5 0,8 6 4,3 7 2,8 8 1,8 9 3,8 10

220,77 146,21 100,72 59,33 53,11 52,53 40,60 36,75 33,90 31,26

Toyota Motor Softbank Japan Tobacco Sumitomo Mitsui Fina Mitsubishi UFJ Finan Seven & I Holdings Nippon Telegraph Mitsui Fudosan NTT DOCOMO Hitachi


-520,65 -417,83 -406,00 -374,72 -212,46 -194,13 -153,45 -153,37 -148,41 -140,31

% -2,5 -4,5 -6,0 -5,6 -2,5 -5,5 -2,4 -5,5 -2,0 -3,6

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – HANG SENG (+1,1%) TÁRSASÁG

Tencent Holdings China Petroleum PetroChina Sands China China Unicom Hong Ko CNOOC China Mobile Hutchison Whampoa Tingyi Cayman Island Lenovo Group


54,99 47,53 41,22 37,90 13,08 11,61 9,05 8,10 6,72 6,24

TÁRSASÁG

% 5,1 1 6,4 2 2,4 3 7,9 4 5,5 5 2,1 6 0,6 7 1,8 8 5,9 9 7,7 10

HSBC Holdings ICBC China Life Insurance Ping An Insurance Group BOC Hong Kong Holdin China Shenhua Energy Bank of Communicatio China Resources Ente Bank of China Ltd Sun Hung Kai Propert


-51,79 -19,75 -13,19 -9,56 -6,87 -6,87 -5,11 -3,12 -2,76 -2,70

% -3,3 -1,3 -2,4 -2,2 -2,7 -1,9 -1,4 -5,7 -0,3 -1,0

A piaci kapitalizációban történt heti változás (Mrd dollár, euro, jen és Hong Kong-i dollár) alapján sorba rendezve,

12

HETI JELENTÉS



HAZAI RÉSZVÉNYPIAC Újra gyenge hetet zárt a magyar piac, zuhant az OTP. 18 500

Pont

Mrd Ft

18 250

40 30

18 000

Forgalom BUX

17 750 17 500

20 10

17 250

0

febr.. 27.

febr.. 25.

febr.. 21.

febr.. 19.

17 000

febr.. 17.

A nemzetközi börzéken optimistább volt a hangulat, mint az előző héten. A hangulatra a vegyesre sikeredett amerikai makrogazdasági adatok és az ukrán fejlemények voltak a legnagyobb hatással. Az amerikai piacok jelentősen, míg a nyugat-európai börzék szerényebben emelkedetek, a feltörekvő piaci mozgások viszont jóval változékonyabb képet mutatnak. A cseh börze 3%-ot, az orosz piac pedig közel 13%-ot esett. A BUX a keddi (-2,6%) és a csütörtöki (-2,4%) pofonnak köszönhetően a hetet 2%-os esés után 17 744 ponton fejezte be. A napi átlagforgalom 9,5 milliárd forint volt, ami teljes egészében megfelel az idei év átlagának is. A blue chipek közül az OTP jókora pofont kapott.

Az OTP árfolyama 5,7%-os zuhanás után 3 989 forinton zárta a hetet. A bankpapírra súlyos nyomást helyez az ukrán krízis. Csütörtökön szabadult el igazán az árfolyam, a papír 4,5%-os zuhanás után 3 915 forinton fejezte be a kereskedést, ezen szinten utoljára 2012 novemberébe jártak a jegyzések. Azt továbbra sem tartjuk reális veszélynek, hogy az OTP elveszítené ukrán érdekeltségét, a leánybank hosszú távú eredménytermelő képessége ugyan romolhat, de ez eddig is gyenge volt, így nem volt számottevő tényező a részvény árazásában. Ezek alapján lényegesen 4 000 forint alatti árfolyamot fundamentálisan nem tartunk indokoltnak, de persze ilyen helyzetekben mindig felerősödik a pszichológiai tényező, ami az árfolyam mozgását elszakíthatja a realitásoktól. A múlt héten gyorsjelentő MOL 1,2%-os mínusz után 13 195 forinton fejezte be a hetet. A többszörösen korrigált EBITDA számok alapján romlott a MOL eredményessége a IV. negyedévben az előző negyedévhez és a bázishoz képest is, de a piaci várakozásoknál kisebb mértékben. A befektetőket azonban kiábrándították a gyenge számok, a gyorsjelentés napján 3,6%-ot esett a papír. A defenzív papírok közül a Telekom tette közzé gyorsjelentését csütörtökön, melyben a vártnál valamivel gyengébb számokat közölt. Ezen felül az igazgatóság azt javasolja a közgyűlésnek, hogy a társaság ne fizessen osztalékot a 2013. gazdasági év után. Az árfolyam mindezek ellenére 1,5%-kal 335 forintra drágult. A Richterrel kapcsolatos újabb fundamentális hír nem látott napvilágot, árfolyama pedig 0,3%-kal 4 000 forintra esett. A kis- és közepes kapitalizációjú papírokat tömörítő BUMIX 1,5% 1 551 pontra emelkedett. Az FHB újra erőre kapott, árfolyama 7,4%-kal 984 forintra emelkedett. Az előző heti menetelés után komoly korrekció volt a Rába árfolyamában (-4,8%).

ÁLLAMPAPÍRPIAC Csökkenő hozamok, rég látott érdeklődés a 3 hónapos DKJ-k iránt. A magyar állampapír-piacon nem okozott aggodalmat az előző héten bejelentett vártnál nagyobb kamatcsökkentés. A hozamok minden lejárat esetében csökkentek, főleg a rövid lejáratoknál volt jelentősebb a mérték. Az aukciókra sem lehetett a panasz, a keddi 3 hónapos DKJ aukción 4 éve nem látott túljegyzés volt. A meghirdetett 60 milliárd forintra 222 milliárd forintnyi ajánlat érkezett, a kibocsátó végül 90 milliárd forintnyi forrást vont be. Az átlaghozam 2,93% lett, ami 11 bázispontos csökkenést jelent a múlt heti aukcióhoz képest. A csütörtöki 12 hónapos DKJ aukción jóval visszafogottabb volt az érdeklődés, de a tervezett 60 milliárd forintnyi papírt gond nélkül sikerült értékesíteni. Az átlaghozam ebben az esetben is csökkent, mégpedig hasonló mértékben, 11 bp-tal 3,16%-ra. Az ukrán helyzet súlyosbodása a magyar állampapírpiacot is próbára teheti. A szomszédos országban zajló események már túllépték az országhatárt és egyre inkább Oroszország kontra nyugati nagyhatalmak erőpróbájának is tekinthető a helyzet. A problémák eszkalálódása a feltörekvő országok kötvénypiacait

13

HETI JELENTÉS


2014. FEBRUÁR 25 – MÁRCIUS 3. komoly kihívás elé állíthatja. A magyar eszközök megítélését éremben ronthatja a kamatcsökkentési ciklus folytatásának további erőltetése.

Állampapírhozamok az elmúlt héten 3 hónapos 6 hónapos 1 éves 3 éves 5 éves 2014.02.21. 3,02 3,00 3,36 4,99 5,23 2014.02.28. 2,87 2,83 3,16 4,93 5,08 Változás -0,15 -0,17 -0,20 -0,06 -0,15

10 éves 6,02 6,01 -0,01

15 éves 6,54 6,45 -0,09

DEVIZAPIAC Az ukrán helyzet gyengítheti a forint, a hét második fele magas volatilitást hozott az euró/dollárban. EUR/HUF árfolyam

315 312 309 306 303

02.28.

02.24.

02.18.

02.12.

02.06.

01.31.

300

01.27.

A forint a múlt hetet jellemzően a 309-311-es szint között ingadozott. Kedd délután bontakozott ki érdemi forinterősödés, heti mélypontját jelentő 308,38-as szintet is ekkor érte el az euróval szembeni árfolyam. Ezt talán az Európai Bizottság gazdasági prognózisa idézte elő, hiszen a nemzetköz hírek már akkor sem volt forint pozitívak. Az újabb török korrupciós fejlemények és az ukrán államcsőddel kapcsolatos aggodalmak határozták meg a piaci hangulatot.

Március első hétfőjét jelentős gyengüléssel indította hazai fizetőeszközünk, aminek hátterében egyértelműen az ukrán krízis áll. A jegyzések jelen sorok írásakor már 313-as szint felett vannak. A pár hete elért, kétéves csúcsot jelentő 314,80-as szint eleste esetén, akár további gyengülés is következhet. A forint rövid- és középtávú kilátásait jócskán beárnyékolja a további kamatvágásokkal kapcsolatos bizonytalanság. Az ukrán helyzet további súlyosbodása és az MNB várható kamatpolitikája komoly veszélyforrás hazai fizetőeszközünk számára. Mint ismeretes a jegybank legutóbbi kamatdöntő ülése utáni közleményében nem zárta ki a kamatcsökkentési ciklus folyatását: „A Monetáris Tanács a kamatcsökkentési ciklus folytatásának szükségességéről és lehetőségéről, a makrogazdasági kilátások és a kockázati megítélés alakulásának átfogó értékelése alapján, a márciusi előrejelzés alappályájának és kockázati forgatókönyveinek ismeretében fog dönteni”. Az előttünk álló a héten a hazai vonatkozású adatok közül a szerdai nap ígérkezik kiemelkedőnek, akkor publikálják a IV. negyedéves részletes GDP adatokat, valamint közzé teszik a legutóbbi kamatdöntő ülés jegyzőkönyvét. Az euró/dollár kurzus szerda délelőttig rendkívül szűk sávban

USD/EUR 1,39

JPY/USD ingadozott, a jegyzések az 1,3750-es szint körül tanyáztak. A 104

USD/EUR JPY/USD

1,38 1,37 1,36

02. 28.

02. 27.

02. 26.

02. 25.

02. 24.

02. 21.

02. 20.

02. 19.

02. 18.

02. 17.

1,35

hét közepétől viszont megnőtt a volatilitás, a csapkodás. A török, illetve az ukrán fejlemények mellett, az Európai Bizottság 103 gazdasági prognózisa és a más – jellemzően a vártnál gyengébb – amerikai makrogazdasági adat okozhatták mindezt. A pénteki 102 kereskedésben az 1,38-as szint fölé is benézett az árfolyam, a fontos technikai ellenállás áttörése azonban sikertelen volt, a 101 jegyzések 1,3760-as szint környékére korrigáltak vissza.

Az előttünk álló héten a már említett ukrán helyzet alakulása mellett számos makrogazdasági adat is befolyásolhatja a hangulatot. Az USA-ból számos munkaerőpiaci adat érkezik, ezek közül a pénteki átfogó jelentés lesz a meghatározó. Az adatsor a kötvényvásárlási program további szűkítésével kapcsolatos várakozásokat is befolyásolhatja, úgy mint a szerdai Bézs könyv tartalma. Az eurozónából a csütörtöki nap lesz előre láthatóan a legizgalmasabb, akkor az EKB tart kamatmeghatározó ülést. A várakozások szerint nem nyúlnak az irányadó rátához. Az Eurostat előzetes adatai szerint a várakozásokkal ellentétben nőtt kissé az infláció az

14

HETI JELENTÉS


2014. FEBRUÁR 25 – MÁRCIUS 3. eurozónában februárban, ami a mostanában sokat emlegetett deflációs veszélyek szempontjából mindenképen jó hír. A devizapiaci reakció, a hirtelen euro erősödés is jelzi, hogy gyengültek azok a várakozások, melyek szerint az ECB további monetáris lazítást lenne kénytelen meglépni. Ennek valószínűségét egyébként nem csak a magasabb infláció, hanem a kedvezőbbnek tűnő gazdasági kilátások is csökkentik.

15

HETI JELENTÉS



RÉSZVÉNYEK 13 195 FT

MOL OLAJ- ÉS GÁZIPAR

RT TARTÁS – HT FELHALMOZÁS

LEGFONTOSABB HÍREK: 

Romló, a várakozásnál kissé jobb teljesítmény a IV. negyedévben. Rontott a kitermelési célokon a MOL vezetése. A MOL Csoport 2013 IV. negyedévében a gazdálkodási folyamatokat legjobban mutató korrigált eredménysorokon egyértelműen romló, a várakozásokhoz viszonyítva vegyes teljesítményt nyújtott. Az újrabeszerzési árakkal becsült tiszta EBITDA meghaladta a portfolio.hu által közzétett elemzői várakozást, az üzleti eredmény elmaradt tőle Az Upstream szegmensben a speciális tételek nélküli EBITDA 89,7 Mrd Ft volt, felülmúlva a várakozás szerinti 76 Mrd Ft-ot. Kedvezőtlen, hogy a csoportszintű szénhidrogén termelés csökkenése folytatódott, a napi 96,9 ezer hordó a korábbi negyedévben eladott orosz ZMB mező hatása nélkül is a lefelé tartó trend folytatódását jelenti. Az átlagos realizált szénhidrogén ár az előző negyedévhez képest dollárban 2%-kal, forintban közel 5%-kal volt kisebb, döntően a realizált gázár további esésének hatásra. A MOL szerint az idén érheti el a mélypontot a csoport kitermelése, sajnos a friss, 91-96 ezres előrejelzés ismét némi romlást takar. Erről a szintről várnak 2015-ben 10%-os növekedést, amely 2018ra 30%-os lehet majd. Ez azt is jelenti, hogy a MOL friss előrejelzései a korábbiaknál lényegesen pesszimistábbak lettek a hosszabb távon, 2017-2018-ra várható kitermeléssel kapcsolatban: tavaly szeptemberben még napi 170-180 ezer hordós célról volt szó, most már csak 125-135 ezer hordóról, a meglévő portfólióra alapozva (ezen belül a kurdisztáni csúcs termelés 55-62 ezerről 20-25 ezerre szelídült). A friss tervekben a decemberben bejelentett északi-tengeri új mezők is szerepelnek már, a további tervezett akvizíciók még nem. A Downstream szegmensben az előző negyedév komoly pozitív meglepetése után most kissé elmaradt a várttól az eredmény, az újrabeszerzési árakkal becsült „tiszta” EBITDA 22,4 Mrd Ft-ra zuhant (a várt 25 Mrd Ft helyett) az előző negyedévi 47,5 Mrd Ft-ról. A jelentős romlást a szezonálisan gyengébb értékesítés, valamint elsősorban a benzin, másodrészt a vegyipari termékek árrésének zuhanása okozta, és csak kissé enyhítette az előző negyedévinél kedvezőbb Brent-Ural különbség és a motorüzemanyag értékesítés éves szintű javulása. Utóbbi mértéke csökkent a megelőző két negyedévhez képest, de a változás most már tartósan pozitívnak tekinthető a fő piacokon, ötödik negyedéve tart. Az NDP hatékonyságjavító program ebben a szegmensben a MOL szerint teljesítette az elvárást 2013-ban, éves szinten megvalósult a 250 millió dolláros eredményjavulás. A Downstreamben a MOL a kereslet folytatódó lassú élénkülésére számít régiónkban, az értékesítést további kisebb akvizíciók is segíthetik. A hatékonyságjavító program 2014-re még 100 millió dollár megtakarítást irányoz elő, amire a nem túl fényes termékmarzs kilátások, az iparági túlkapacitások miatt szükség is lesz. A Gáz Midstream szegmensben az EBITDA speciális tételek nélkül 11,2 Mrd Ft volt, megfelelve a várakozásnak. A negyedévben lezárult az MMBF állami megvásárlása, üzemi eredmény szintjén összességében 42 Mrd Ft csoportszintű nyereséggel. Az újrabeszerzési árakkal becsült „tiszta” EBITDA csoportszinten 122,2 Mrd Ft volt, ami elvileg kedvezőbb a 113 Mrd Ft-os várakozásnál – bár az Upstreamben 11 Mrd Ft értékvesztés visszaírása miatt lehet, hogy inkább megfelel a várakozásnak. Az előző negyedévhez és a bázishoz képest is (138,4 illetve 139,1 Mrd Ft) romlott az eredményesség ezen a kiemelt soron, a Downstream sokkal gyengébb teljesítménye miatt. A korrigált üzleti eredmény a negyedévben 23,1 Mrd Ft volt a várt 33 Mrd Ft-tal szemben. A pénzügyi műveletek vesztesége 12,6 Mrd Ft volt, elszámolt adófizetésként ismét jelentős, most 19 Mrd Ft összeggel javult az eredmény a halasztott adók miatt. A speciális tételek nélküli nettó eredmény 84,9 Mrd volt a gyorsjelentés szerint, a nem korrigált nettó profit a jelentős leírások hatására csak 4,9 Mrd Ft.

16

HETI JELENTÉS


2014. FEBRUÁR 25 – MÁRCIUS 3. Előbbi többszöröse a várakozásnak, de jelentősége ennek alig van, nem a gazdálkodási folyamatok miatt alakult így. A romló eredményességen túl a kitermelési volumen további csökkenése és a MOL hivatalos várakozásainak rontása egyaránt kedvezőtlen fejlemény. A gyorsjelentéssel együtt tették közzé a frissített terveket, melyek alapján az idén elérendő mélypont a korábban tervezettnél is lejjebb lesz, és rossz hír, hogy a hosszabb távú csoportszintű célt és a készletekre vonatkozó becslést is jelentősen visszafogták. Az INA a régóta tartó viták miatt a kitermelésben sem igazán teljesít jól, Downstream vesztesége pedig ismét jelentős volt. Habár az INA részesedés eladása megfosztaná a MOL-t a hatékonyság lehetséges javításától, de mivel a jelek szerint a mostani viszonyban a horvát állam miatt nem képes a MOL megtenni a szükséges lépéseket (finomító bezárás, létszámcsökkentés, kitermelés bővítése, gázüzlet eladása), kevésbé tűnik már értékesnek ez a potenciál – főleg a sorozatos veszteségek ismeretében. A kedvező fejlemények közé sorolható, hogy bár a termékmarzsok egyelőre nyomottak, folytatódott a finomított termékek értékesítésének bővülése és a régióban a kereslet is túljuthatott a mélyponton. A kutatási portfolió egyes elemei és a gáztároló társaság eladása után, az eladósodottság nagyon alacsony szintje mellett jelentős a MOL akvizíciós és beruházási potenciálja. A következő években akár évi 2 Mrd dollárt költhet a társaság, szükség is lenne a tervezett komolyabb akvizíciókra a kitermelési volumen emelése érdekében. Ha az állam részvényesként esetleg támogatná, komolyabb (néhány százalékos osztalékhozamot eredményező) osztalék fizetésére is sor kerülhetne.

300

13 500

200 13 000

100

12 500 febr..27.

ÉRTÉKELÉS:

febr..25.

0 febr..21.

napi átlagforgalom 1 580 MFt forgalmi részarány 16,6% BUX súly 29,0% kapitalizáció 1 379 Mrd Ft 4,44 Mrd €

febr..17.

13 195 Ft -1,2% 0,8% 13 690 Ft 12 870 Ft

febr..19.

Részvényadatok záróárfolyam változás relatív hozam heti maximum heti minimum

e db 400

Ft 14 000



A IV. negyedévben a MOL csoport gyengülő, a várakozásokhoz viszonyítva vegyes teljesítményt nyújtott. Az újrabeszerzési árakkal becsült tiszta EBITDA meghaladta az elemzői várakozást, az üzleti eredmény elmaradt tőle. A Downstream szegmens eredménye sokat romlott a gazdálkodási környezet változásai következtében, az Upstream szegmensben az elért üzleti eredmény jól alakult, itt azonban a kilátások kedvezőtlenebbé váltak.



Az utóbbi hónapokban csökkenő elemzői eredményvárakozások a termelési előrejelzés miatt tovább romolhatnak. Jelenleg a Bloomberg gyűjtése alapján a piac 2014-re 530 Mrd Ft-os EBITDA-t vár, 2015-re az átlagos várakozás 552 Mrd Ft, 2016-ra 567 Mrd Ft. Saját becslésünk az idei évre a romló gazdálkodási környezet, kisebb termelés miatt csak 485 Mrd Ft, 2015-re pedig 545 Mrd Ft – egyelőre az INA csoportban maradását és csak kisebb Upstream akvizíciókat feltételezve. Az Upstream szegmensben a negyedéves EBITDA lassú javulására számítunk, a Downstreamben a legutóbbi negyedévnél rövid távon is kedvezőbb teljesítményre, inkább 2013 II. és III. negyedévéhez közelebbi eredménnyel.



A kockázati tényezők közül az INA sorsa a leghangsúlyosabb. Piaci vélemények alapján egyre valószínűbb a MOL távozása, amit 2 Mrd dollár feletti vételár esetén már kedvezően fogadhatnának a piacon. A meglévő akvizíciós potenciál ezzel a forrással kiegészülve már lehetővé tenné a csoport stratégiájának újragondolását (az északi-tengeri akvizíció mutat egy lehetséges irányt), de egyelőre természetesen még kérdéses és kockázatot jelent ennek megvalósítása. Nem sokat változtak a további politikai, gazdaságpolitikai, szabályozói kockázatok az utóbbi időben. Magyarországon az újabb rezsicsökkentések hatásaival és államháztartási okokból tovább emelkedő különféle adókkal szembesülhet a MOL; sőt a

17

HETI JELENTÉS


2014. FEBRUÁR 25 – MÁRCIUS 3. választási kampány hevében további váratlan bejelentések is előfordulhatnak. A külföldi Upstream tevékenység geopolitikai kockázata is jelentős, például a kurdisztáni termelés piacra juttatása is megoldásra vár. A kockázatokra az is felhívja a figyelmet, hogy a korábbinál kisebb készletekkel és termelési tervekkel állt elő a MOL a legígéretesebb külföldi projektjeinél Kurdisztánban, a piac ezek szerint részben jogosan nem árazta a korábbi, sokkal optimistább terveket. A kockázatok közé tartozik a termelésnek a „hazai” piacokon, főleg Horvátországban történő csökkenése – ez az INA eladásával megszűnhetne.



A külföldi részvénypiacokon újból csúcsközelben vannak az indexek, kedvező a befektetői hangulat, ám a hazai részvénypiacon ez nagyon visszafogottan érződik csak, a MOL részvényeknél pedig lényegében egyáltalán nem. Véleményünk szerint túl sok a nehezen mérhető kockázat a befektetők számára (részben a piac egészével, részben a MOL-kal kapcsolatban), és az eredménykilátások is romlanak. Ebben a helyzetben az INA sorsának rendezése, akár kiszállással, akár megegyezéssel, a mostaninál kedvezőbb helyzetbe hozna a MOL részvények piacát. Ha az eladással együtt nagyobb akvizíciót és a stratégiai újragondolását is bejelentené a MOL vezetése, a bizalom sokat javulhatna.



Rövid távú ajánlásunk marad Tartás a 13 000 Ft-ig visszaeső árfolyam dacára, spekulatív jellegű vásárlásra új fejlemények ismeretében lehet majd lehetőség. A mostani árfolyam mellett még a romló eredményvárakozások ellenére is elmarad az iparági átlagtól és a MOLra korábban jellemző szinttől a részvény értékeltsége. Az EV/EBITDA mutató 4 alatti 2014-re és 4,5 2015-re, optimista eredményvárakozásunkkal együtt. Hosszabb távon a kockázatok enyhülésével és az eredményesség javulásával jelentős emelkedés lenne indokolt a részvény árfolyamában, ennek mértéke miatt Felhalmozás ajánlásunkat fenntartjuk, dacára a most kétségtelenül kedvezőtlen piaci hangulatnak és a kockázatoknak.

18

HETI JELENTÉS



MAGYAR TELEKOM

335 FT

TÁVKÖZLÉS

RT TARTÁS – HT TARTÁS


A vártnál valamivel gyengébb IV. negyedéves gyorsjelentés A vártnál valamivel gyengébb számokat közölt a Magyar Telekom negyedéves gyorsjelentésében, miután az EBITDA, és a nettó eredmény vonatkozásában is az elemzői várakozásoknál alacsonyabb számokat közölt a társaság, miközben az eladósodottsági mutató is jelentősebben emelkedett. A bevételek 0,5%-kal 165,7 Mrd forintra nőttek (piaci várakozás: 165,2 Mrd Ft) 2013. IV. negyedévben 2012 azonos időszakához képest, ami leginkább az energiaszolgáltatásból származó bevételek és a nem hangalapú mobil bevételek növekedésének köszönhetően. A mobil bevételek 1,2%-kal 78,8 Mrd Ft-ra csökkentek a IV. negyedévében, miután a nem hang alapú szolgáltatások bevétele, a készülékértékesítésből származó valamint az egyéb bevételek. A vezetékes bevételek pedig csupán 0,2%-kal csökkentek (54,9 Mrd Ft-ra), miután a hang alapú-, az adat és internet bevételek visszaesését részben ellentételezte a magasabb készülékértékesítési valamint TV bevételek. A rendszerintegrációs és informatikai szolgáltatásokból származó bevételek pedig 3,7%-kal 18,2 Mrd forintra csökkentek Az energiaszolgáltatásból származó bevételek viszont tovább emelkedtek, és az IV. negyedévben elérték a 13,9 Mrd Ft-ot, az előző évi 11,2 Mrd Ft után. Itt azonban érdemes megjegyezni, hogy az energiaszolgáltatásokhoz kapcsolódó kifizetések 14,4 Mrd Ft-ra nőttek – negatívum, hogy a szegmens így újra veszteséges. Az EBITDA 4,7%-kal 38,8 Mrd forintra nőtt (piaci várakozás: 39,1 Mrd Ft), leginkább az egyéb működési költségekben elért megtakarításoknak köszönhetően, de a létszám leépítési programokkal kapcsolatos végkielégítések, valamint a működést terhelő adók csökkenése is kedvezően hatott az EBITDA-ra. Az üzemi (működési) eredmény viszont a piac által várt 11 Mrd Ft helyett, 11,7 Mrd Ft lett a IV. negyedévben, ami 46,1%-kal haladja meg az egy évvel korábbi szintet. A nettó profit pedig az előző évi -1,6 Mrd Ft után 2014. IV. negyedévében 0,3 Mrd Ft-ot tett ki, ami valamivel alacsonyabb az piaci konszenzusnál (1,0 Mrd Ft). A beruházás tárgyi eszközökbe és immateriális javakba (Capex) 42,8 Mrd forinttal, 146,1 Mrd forintra nőtt 2013-ban. A jelentős növekedés legfőbb oka a 2013. III. negyedévi 38,0 milliárd forint összegű magyarországi frekvencia licenszek meghosszabbítási díja és a 3,1 Mrd forint összegű macedón 4G licensz díja; mindehhez társult még 17,5 milliárd forint összegben a jövőbeni éves frekvencia díjak jelenértékének aktiválása. A licenszdíjjal korrigált Capex viszont 4,9 Mrd forinttal csökkent a tavalyi évben (év/év alapon). A szabad cash flow 2012. évi 59,7 Mrd forintról 0,6 Mrd forintra csökkent 2013-ban, az alacsonyabb működési cash flow, a magasabb Capex és a Pro-M értékesítéséből származó nyereség 2012. évi eredményt javító hatásának következtében (a Magyar Telekom módosította a szabad cash flow meghatározását azzal az indokkal, hogy jobban tükrözze a társaság valós készpénztermelését, mivel az újabban használt pénzügyi konstrukciók következtében némely működéshez kapcsolódó tétel a pénzügyi cash flow részeként kerül elszámolásra). A nettó adósságállomány a 2012. végi 273,1 Mrd forintról 2013 végére 381,2 milliárd forintra nőtt. A nettó eladósodottsági ráta (a nettó adósságnak az összes tőkére vetített aránya) 43,8% volt 2013. év végén, részben a jövőbeni éves frekvencia díjak aktiválása, valamint a fordítottan faktorált szállítói szerződések miatt megemelkedett pénzügyi kötelezettség eredményeként. A társaság menedzsmentje az idei év vonatkozásában arra számít, hogy a kiskereskedelmi energia és a készülékértékesítés növekedése kisebb mértékű lesz, így a bevételek csökkenhetnek a 2013. évi szinthez képest, várakozásaik szerint legfeljebb 3%-kal, a jelentett EBITDA pedig 3%-6%-kal mérséklődhet a prognózisuk szerint. A társaság Capex célkitűzése 2014-re kb. 87 milliárd Ft (a spektrum akvizícióra fordított összegek és az éves frekvencia díj aktiválása nélkül).

19

HETI JELENTÉS


2014. FEBRUÁR 25 – MÁRCIUS 3. A mostani gyorsjelentésben közölt tovább emelkedő eladósodottsági ráta, valamint a nem túl meggyőző készpénztermelő képesség könnyen a következő évek osztalékfizetési képességére fókuszálhatja majd a befektetők figyelmét. Az év első hónapjairól az év közepére halasztott frekvenciahasználatra vonatkozó tender végső eredménye a 2014-es osztalékfizetésre érdemi hatással lehet, így a tender eredményének megismeréséig továbbra sem árt az óvatosság. Egy sikeres frekvenciatender (erre nagy az esély) esetén könnyen elképzelhető, hogy a 2013-as év után, a 2014-es év sem teszi majd lehetővé a társaságnak az osztalékfizetést, amennyiben tartani akarja a saját maga által megcélzott 30-40%-os eladósodottsági rátát, vagy csak egy alacsonyabb 1020 Ft-os osztalékot vizet, pl. a 2015-ös osztalék terhére.

8,0 6,0 4,0 2,0 febr..27.

0,0 febr..25.

napi átlagforgalom 690 M Ft forgalmi részarány 7,2% BUX súly 10,8% kapitalizáció 349 Mrd Ft 1,1 Mrd €

febr..21.

335 Ft 1,5% 2,8% 337 Ft 320 Ft

febr..17.

záróárfolyam változás relatív hozam heti maximum heti minimum

febr..19.

Részvényadatok

M db 10,0

Ft 350 345 340 335 330 325 320 315

ÉRTÉKELÉS: 

A Magyar Telekom a IV. negyedéves gyorsjelentésben vegyes számokat közölt, miután az árbevétel, és az üzemi eredmény tekintetében pozitív meglepetést, míg az EBITDA valamint a nettó eredmény vonatkozásában az elemzői várakozásoknál alacsonyabb számokat publikált. Az osztalékfizetés szempontjából kiemelten figyelt szabad-cash flow termelés illetve eladósodottság is kedvezetlenül alakult a IV. negyedévben.



A Magyar Telekom a 2013. évi eredmény után nem fizet osztalékot, indokként a társaság az osztalékpolitikáját nevezte meg, amely szerint az eladósodottsági rátát (a nettó adósságnak az összes tőkére vetített arányát) a 30%-40% közötti céltartományban kívánja tartani, valamint tekintettel van a vállalatcsoport pénzügyi helyzetére és a jelenlegi működési és üzleti környezetre és feltételekre. A megtermelt cash flow hiányában pedig csupán az eladósodottság terhére kerülhetne sor az osztalékfizetésre, ami viszont már így is a megcélzott célsáv fölött volt a III. negyedév végén is (42,7%).



A „hozamprémium” vonatkozásában a szektortársakkal való összehasonlítás csak a 2014-es számokkal lehetséges. A Bloomberg elemzői konszenzusa még 25 Ft-os osztalékkal számol (medián) a 2014-as év után, a „hozamprémium” a 10 éves állampapírpiaci hozamhoz képest a Bloomberg konszenzusa alapján pedig 1,5% közelében mozog. A „hozamprémium” nemzetközi szinten valamint régiós összehasonlításban így az alacsonyak közé tartozik, miután a lengyel Telekom. Polska-nál a cseh Telefonica-nál, a francia Orange-nál, vagy pl. a Deutsche Telekom-nál is 1-8% között mozog ugyanez.



Az előretekintő mutatószámok (pl. EV/árbevétel, P/E, EV/EBITDA) alapján ugyan nem magasak az árazási szintek a Magyar Telekomnál. Az alacsony árazásra azonban az a 2013-as év után elmaradó osztalék, valamint az átlagnál több lefelé mutató gazdálkodási-, illetve szabályozói kockázat szolgálhat magyarázattal.



A társaság gazdálkodására továbbra is negatívan hat a 2013-ban bevezetett és tavaly augusztustól megemelt távközlési szolgáltatási adó, a közművezeték adó, illetve a bizonytalan iparági megítélés. Az MSCI Hungary indexből való kikerülés, valamint az osztalék elmaradásáról érkező hírek után, ugyan a legtöbb negatív hír már vélhetően beépült az

20

HETI JELENTÉS


2014. FEBRUÁR 25 – MÁRCIUS 3. árfolyamba, ennek ellenére kitartunk még a tartásra vonatkozó ajánlásunk mellett. Az év első hónapjairól az év közepére halasztott frekvenciahasználatra vonatkozó tender végső eredménye pedig a 2014-es osztalékfizetésre lehet érdemi hatással, így a tender eredményének megismeréséig továbbra sem árt az óvatosság.



Az elmúlt napokban több olyan hír is megjelent a sajtóban, melyek szerint az Magyar Telekom és a kormány között a múlt héten megkötött partnerségi megállapodás kapcsán a kormány akár csökkentené is a távközlési céget sújtó magas adóterheket. Amennyiben ezen a téren érdemi könnyítést kapna a Magyar Telekom (mi szkeptikusak vagyunk ezzel kapcsolatban), az a részünkről - jó eséllyel - az ajánlásunk felminősítését eredményezhetné.

21

HETI JELENTÉS



OTP

3 989 FT

BANKSZEKTOR

RT TARTÁS - HT FELHALMOZÁS


Nyomás alatt az árfolyam az ukrán félelmek miatt. Az OTP részvények meredek lejtőre kerültek a múlt héten és ez a hét is zuhanással indult. Az árfolyam jócskán 4000 Ft alá esett, mintegy másfél éves mélypontra. A hatalmas eladási hullám mögött egyértelműen az Ukrajnával kapcsolatos aggodalmak állnak, melyek oldódása rövid távon nem várható. Az ukrán hrivnya soha nem látott szintre gyengült, a múlt héten 11 dollár fölött is járt és csak a jegybanki intervenciónak köszönhetően jött vissza 10 dollár környékére. Így is több mint 20%-os a zuhanás az év elejéhez képest. Ez pedig látványosan felerősítette a bankszektorral kapcsolatos aggodalmakat is, hiszen ez főleg a devizahitelek esetében súlyos fizetési késedelmeket hozhat és összességében jelentős portfólióromlást eredményezhet. Bár az OTP ukrán leányánál az elmúlt években jelentősen csökkent a devizahitelek állománya, és nőtt a hitelekre megképezett céltartalék, a kitettség így is méretes. Az OTP Bank JSC (Ukrajna) a III. negyedév végén mintegy 660 milliárd Ft értékű bruttó hitelállománnyal rendelkezett, amely az OTP csoport teljes hitelállományának közel 9%-a. Ezen belül a devizahitelek állománya 430 milliárd Ft volt, amely a konszolidált hitelállomány 5,5-6%-a. Kérdés persze, hogy a hrivnya gyengülése milyen arányú bedőlést okozna a portfólión belül. Számításaink szerint egy pesszimista forgatókönyv esetén is 40-50 milliárd forint lehet az egyszeri hitelleírás, ezen felül pedig könnyen lehet, hogy az OTP kénytelen lesz leírni az ukrán leánybank maradék goodwill értékét, amely közel 27 milliárd Ft (a 2013. III. negyedévében végrehajtott 37 milliárdos leírás után). Ez együttesen 250-280 Ft egyszeri veszteséget jelentene részvényenként. Azt továbbra sem tartjuk reális veszélynek, hogy az OTP elveszítené ukrán érdekeltségét. A leánybank hosszú távú eredménytermelő képessége ugyan romolhat, de ez eddig is gyenge volt, így nem volt számottevő tényező a részvény árazásában. Ezek alapján további jelentős esést nem tartanánk indokoltnak, de persze az ilyen helyzetekben mindig felerősödik a pszichológiai tényező. Éppen ezért, amíg az ukrán helyzet nem rendeződik, erőteljes nyomás alatt maradhat az OTP árfolyama. Pozitív fordulat esetén viszont akár egy jelentősebb korrekcióra is volna tér a jelenlegi nyomott árszintről.

3

4 100

2

4 000

1

3 900

0

ÉRTÉKELÉS:

febr. 27.

4 200

febr. 25.

napi átlagforgalom 4 460 MFt forgalmi részarány 46,8% BUX súly 31,3% kapitalizáció 1117 Mrd Ft 3,6 Mrd €

febr. 21.

3 989 Ft -5,7% -2,8% 4 235 Ft 3 862 Ft

M db 4

febr. 17.

záróárfolyam változás relatív hozam maximum minimum

Ft 4 300

febr. 19.

Részvényadatok



A legutóbbi (III. negyedévi) gyorsjelentés vegyes képet mutatott, jelentős egyszeri tételek is torzították a számokat. A számviteli profitot ugyan egy nem várt ukrán goodwill leírás lehúzta, a korrigált eredmény viszont lényegesen meghaladta a piaci várakozást. A nettó kamatbevétel és a jutalékbevétel egyaránt kedvezően alakult, javult a portfólió minősége, igaz így is emelkedett a céltartalékképzés.



A IV. negyedévi gyorsjelentés március 7-én érkezik, melynek kapcsán a fő kérdés, hogy az év végi magasabb működési költségek, tartalékképzés és az esetleges egyszeri leírások milyen mértékben rontották a profitot. Előrejelzésünk a IV. negyedévre 34 Mrd Ft korrigált nettó profit, amely mintegy 20%-kal alacsonyabb az előző negyedévinél.

22

HETI JELENTÉS


2014. FEBRUÁR 25 – MÁRCIUS 3. 

A hosszabb távú eredménykilátásokat nagyban befolyásolják a kormány által a bankszektorra rótt terhek, különösen az esetleges újabb devizahiteles mentőcsomag, mely akár százmilliárdos nagyságrendű veszteséget is okozhat az OTP-nek. Ezt leszámítva előrejelzésünk 2014-re 188 Mrd Ft korrigált nettó profit (+11% év/év).



Az utóbbi időben erőteljesen kidomborodott az a kockázati tényező, amely már hosszú ideje a legfőbb kerékkötője az árfolyam emelkedésének, nevezetesen a szabályozási ill. gazdaságpolitikai kockázat. Az újabb és újabb különadók és mentőcsomagok nemcsak az eredményt veszélyeztetik, hanem a befektetői bizalmat is erőteljesen aláássák.



A külpiaci tényezők közül a legfontosabb jelenleg az ukrán válság, amely leánybankján keresztül az OTP-t is érzékenyen érintheti. Egy tartós hrivnya gyengülés esetén komoly hitelezési veszteséggel és goodwill leírással kell számolni. Az orosz érdekeltség körül is nő a feszültség, a rubel szintén gyengül, az oroszok ukrajnai katonai beavatkozása miatt pedig további negatív gazdasági következmények is lehetnek.



Az OTP részvények árazása a múlt heti esés után újabb mélységekben jár: az előretekintő (2014-es) P/E mindössze 7,1, tehát alig több mint a fele a 13-14 körüli régiós szektorátlaggal. A visszatekintő P/BV pedig most már 0,7-hez közelít, szemben az 1,51,6-os regionális átlaggal. A diszkont tehát 50% körüli, ami történelmi visszatekintésben is magas, bár ez most jelentős részben indokolható a megnövekedett kockázatokkal.



Az ukrán fejlemények miatt további nyomás alá került az OTP árfolyama, amely a devizahitelek körüli félelmek miatt amúgy is alacsony szinten volt. Megítélésünk szerint a jelenlegi árfolyamban már szinte minden kockázat bőven benne van, de érdemi emelkedésre mindaddig nem számítunk, amíg ezek a kérdések nem tisztázódnak.

23

HETI JELENTÉS



RICHTER

4 000 FT

GYÓGYSZERIPAR

RT TARTÁS – HT TARTÁS


Richter és a rubel: potenciálisan jelentős hatás, de meddig marad gyenge az orosz fizetőeszköz? A Richter rubel elszámolásban mutatja ki oroszországi bevételeit, így a rubel elmúlt időszakban – az ukrán válság hatására – bekövetkezett gyengülése érinti az éves eredménykilátásokat. Az orosz bevételek éves szinten 14,3 milliárd rubelt, kb. 100 milliárd forintot tettek ki 2013-ban, 7,0 körüli átlagos Rbl/Ft árfolyam mellett. A jelenlegi 6,2-6,3 Ft/Rbl árfolyamszint a tavalyi éves átlaghoz képest mintegy 10%-os rubel gyengülést jelent a forinthoz képest, így ha az egész évben tartósan fennmarad ez az árfolyamszint, az 10 milliárd forint körüli árbevétel-, fedezet- és eredménykiesést jelent minden más körülmény változatlansága esetén (összehasonlításként, az éves működési eredmény tavaly 48 milliárd forint volt, így nagyságrendileg ennek a 20 százalékáról van szó). Az ukrán államcsőd egyre fenyegetőbb veszélye és az egyre élesebb orosz-ukrán katonai szembenállás rövid távon tovább gyengítheti a rubelt, ezzel együtt az orosz fizetőképesség megkérdőjeleződése nem valószínű, így egy igen volatilis időszak után a rubel némi visszaerősödése lenne indokolt. A képet tovább árnyalja a forint árfolyamalakulása, ami akár jelentős mértékben el is válhat a továbbiakban a rubeltől (más tényezők befolyásolják). Látható, hogy éves szinten a Ft/Rbl kereszt alakulása felelősséggel nehezen jelezhető előre, mindazonáltal a fundamentumok – akár egy rövid távú további gyengülés után – hosszabb távon a forinthoz képest egy erősebb rubel mellett szólnának. Árfolyamfedezeti ügyleteket jelenleg érdemben nem köt a Richter, így a természetes fedezettség maradna. Ilyen azonban nemigen van, hacsak a helyi leányvállalat rubelben felmerülő működési költségeit nem tekintjük (ilyen bontást a Richter nem hoz nyilvánosságra). A rubel a forinthoz képest tavaly folyamatosan gyengült, ami nyomon volt követhető a bruttó fedezeti ráta negyedévenkénti alakulásában is (64,0%->63,9%->62,3%->61,1%), és amennyiben a jelenlegi árfolyamszint tartósan fennmarad, úgy a gyorsjelentés után kiadott, az akkori árfolyamok mellett pesszimistának tűnő menedzsmentkommentár (csökkenő éves árbevétel, a várt 15-16% helyett 1213%-os éves működési eredményráta) valóra válhat. A kérdés az, hogy a gyenge rubelt egy tartósan megmaradó körülményként, vagy átmeneti, egyszeri tényezőként kezeljük. Ha tartósan fennmarad, úgy a fenti számítás szerint mintegy 20%-os eredménykieséssel és ugyanilyen mértékű fundamentális érték csökkenéssel számolhatunk, hiszen ebben az esetben a diszkontált pénzáramlás teljes időtávjára érvényesül a csökkenő eredmény és cash-flow. Ha egyszeri tényezőként kezeljük és feltételezzük az egyszerűség kedvéért, hogy egy évre, a fent említett, tavalyi éves átlagnál 10%-kal gyengébb árfolyamszint érvényesül, azután visszaáll az eredeti állapot, úgy a fent említett 10 milliárd forintot egyszeri eredménykiesésként kezelve részvényenként 54 forintos hatás mutatható ki. A rubel legutóbbi erőteljes gyengülése 4000 forint körüli árfolyamszinten érte a Richtert és a múlt hét közepén 3800 forint közelébe lökte le az árfolyamot. A fenti számítás alapján ez már egy olyan árfolyamszintnek tekinthető, amely tartósan (egy évnél tovább) gyenge rubel árfolyamot feltételez. Így a 3800 forint körüli szinteken megítélésünk szerint, amennyiben nem hiszünk a tartósan gyenge rubel árfolyamban, már érdemes lehet gyűjtögetni a Richter részvényeket. Ez annál is inkább így van, mert a gyorsjelentés utáni profit-warning okai között is említhető a már akkor is gyengülőben lévő rubel árfolyam, így ez a tényező összességében már érezhető mértékben megjelent az árfolyamban. A múlt hét második felében pozitív korrekció bontakozott ki, így végül 4000 forinton zárta a hetet a Richter. Vagyis, a rubel legutóbbi gyengülésének hatása gyakorlatilag kikerült az árfolyamból (viszont továbbra is benne van a gyorsjelentés utáni profit-warning hatása, ami részben szintén a gyenge rubelnek volt tulajdonítható).



Mekkora lehet az ukrajnai bevételkiesés hatása? Ukrajnával kapcsolatosan a menedzsment legutóbb a gyorsjelentést követő elemzői konferencián tett közzé kommentárokat. Ez február 5-én történt, vagyis értelemszerűen az elmúlt hetek eseményeit, így az éleződő katonai szembenállást még nem tudták lekövetni. A kommentár szerint a Richter nem kíván

24

HETI JELENTÉS


2014. FEBRUÁR 25 – MÁRCIUS 3. a folyó évre árbevételi előrejelzést adni, és a helyi partnereknek csak akkora mennyiségeket szállítanak ki, amekkora szükséges a működés fenntartásához. Fizetési problémák a kommentár szerint eddig (vagyis február elejéig) nem akadtak. A gyorsjelentés után frissített modellünkben a korábbi 83 millióról 55 millió euróra módosítottuk éves ukrán árbevételre vonatkozó várakozásunkat (tavaly 72 millió euro volt a tényadat, így 24%-os csökkenést várunk). Ez a várakozás megítélésünk szerint megfelelően konzervatívnak tekinthető a nem extrém forgatókönyvek esetén, mivel gyakorlatilag fél évig 50%-os bevételkiesést feltételez, a második félévre pedig normál bevételt. Azonban egy tartósan fennmaradó ukrajnai patthelyzet, esetleg egy eszkalálódó háborús konfliktus, vagy egy ukrán államcsőd ezen jelentősebben lefelé módosíthat. Érdemes lehet ebből a szempontból megvizsgálni az 1998. évi orosz államcsőd hatását a Richter bevételeire. A fizetésképtelenség 1998. augusztusi deklarálását követő 12 hónapban a megelőző 12 havi árbevételnek mintegy fele realizálódott a FÁK-régióban, és a korábbi bevételi szinteket csak három év után érte el a Richter a régióban. A legrosszabb esetet feltételezve, mondjuk három évig töredékére (25%) visszaeső ukrajnai értékesítés esetén a kieső árbevétel összesen mintegy 165 millió euro (52 milliárd forint) lenne, amelynek fedezettartalma mintegy 30-35 milliárd forint. Feltételezve azt is, hogy a helyi működési költségek az üzletmenet fenntartása érdekében megmaradnak, ez ugyanekkora mértékű eredménykiesést jelent (három év alatt összesen), ez egy részvényre vetítve 160-180 forintnak felel meg (4-4,5%-os árfolyamhatás). Ez tehát a megítélésünk szerint reálisan kalkulálható legrosszabb változat, a főváltozat ennél jóval kedvezőbb (ld. fentebb), vagyis elmondható hogy önmagában az ukrán bevételkiesésnek nem indokolt hogy szélsőséges árfolyamhatása legyen a Richterre. Ft

800 600

3 900

400 200

3 700

0 febr.. 27.

3 800 febr.. 25.

ÉRTÉKELÉS:

4 000

febr.. 21.

napi átlagforgalom 2 154 M Ft forgalmi részarány 22,6% BUX súly 23,9% kapitalizáció 745 Mrd Ft 2,40 Mrd €

febr.. 19.

4 000 Ft -0,3% 0,8% 4 060 Ft 3 815 Ft

e db 1 000

febr.. 17.

Részvényadatok záróárfolyam változás relatív hozam maximum minimum

4 100



Az ukrán válság hatásaként érezhetően meggyengülő rubel amennyiben tartósan (örökre) fennmarad, úgy jelentős mértékben, akár 20%-kal csökkentheti a Richter valós értékét, azonban megítélésünk szerint valószínűbbnek tekinthető hogy akár egy további gyengülés után hosszabb távon (mondjuk egy éven belül) a rubel visszaerősödik – ebben az esetben azonban jóval mérsékeltebb árfolyamhatás indokolt.



Az ukrajnai árbevétel idén akár jelentősebben is csökkenhet, ám a Richter a gyorsjelentést követően erre nem adott előrejelzést. Saját várakozásunk 24%-os éves visszaeséssel számol, ám bizonyos forgatókönyvek (elhúzódó patthelyzet; eszkalálódó háborús konfliktus; ukrán államcsőd) esetén ennél jóval nagyobb visszaesés sem zárható ki. Összehasonlításként, az 1998. évi orosz államcsőd után mintegy felére csökkent a Richter forgalma a FÁK-régióban és csak három év után tért vissza a korábbi szintre.



Az ukrán árbevételkiesés azonban megítélésünk szerint a legrosszabb verzióban sem indokolt 4-5%-nál nagyobb árfolyamhatás.



A legutóbbi, IV. negyedéves gyorsjelentés igen gyenge lett, az azt követően kiadott éves előrejelzések pedig profit-warningnak is beillettek, ezt 15% körüli visszaeséssel reagálta le a piac február elején.



A következő hónapokban új és nagyon fontos hírek érkezhetnek a cariprazine háza tájáról (egyeztetés az amerikai gyógyszerhatósággal), ami segíthet jobban belőni, hogy milyen

25

HETI JELENTÉS


2014. FEBRUÁR 25 – MÁRCIUS 3. késedelem várható – egyes piaci várakozások azt sem zárják ki, hogy 2017 előtt már nem kerül piacra a termék.



Terv szerint halad ugyanakkor az Esmya nőgyógyászati készítmény indikációjának kierjesztését célzó folyamat, amely siker esetén a jelenlegi mintegy 100 millió eurós éves bevételi potenciált nagyjából a duplájára emelné. Itt a probléma a 2014. évi menedzsmentvárakozással van, a 30 millió eurós várakozás azt sejteti hogy a felfutás lassabb lehet a vártnál (saját várakozásunk 45 m EUR volt a folyó évre).



Frissített éves eredményvárakozásunkkal számolva a jelenlegi 4000 Ft körüli árfolyam 17,7es előretekintő P/E mutatónak felel meg, ami nem mondható alacsonynak a historikus mutatószám alakulás (jellemző sáv: 12-16) alapján, igaz, a szektorszintű kitekintés nem mutat túlértékeltséget a gyengébb várható eredmények mellett sem. Fontos kiemelni, hogy ez az összehasonlítás nem veszi figyelembe a cariprazine hatóanyagban rejlő lehetőségeket.



Kiemelt mutatószámok historikus alakulását, illetve frissített eredményvárakozásainkat alapul vevő modellünk a cariprazine nélküli (de az Esmya-t már tartalmazó) alapműködésre 3800 forintos cégértéket határoz meg, míg a cariprazine hatóanyag részvényenkénti jelenértékét 300 forintra tesszük. Célárfolyamunk fentiek alapján 4100 forint, ajánlásunk változatlanul Tartás.

26

HETI JELENTÉS



RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Forgalmi arány

Átlagos napi forgalom (db)

EPS ’12

P/E*

17 744,92

Heti változás -2,0%

746 215 1 000 251 5 550 13 195 150 8,8 984 1 250 335 13 195 3 989 330 1 332 4 000 220 3 781

-2,9% 1,9% 0,0% 2,0% -2,1% -8,7% 1,4% -1,1% 7,2% 0,0% 1,5% -1,2% -5,7% 0,3% -4,8% -0,3% 3,3% -3,1%

0,1% 0,1% 0,7% 0,1% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 2,5% 0,0% 7,2% 16,6% 46,8% 0,1% 0,2% 22,6% 0,3% 0,1%

16 562 25 973 65 696 41 552 507 158 13 363 32 873 242 089 803 2 095 547 119 816 1 106 685 33 489 14 080 548 460 129 119 2 332

38 11 7 -41 -196 1 414 -4 -163 -70 51 33,4 1 702 438 -26 100 272 -5 -24

19,6 19,6 34,5

Részvény BUX

Záróár

ANY Appeninn BTel CIG Pannónia Danubius Émász ENEFI Est Média FHB Graphisoft Park MTelekom MOL OTP Pannergy Rába Richter Synergon TVK

Ajánlás RT / HT

EPS ’13

3/3 29

3/4 3/3 3/3

9,3

24,7 16,0 6,3 11,3

21,0 2 086 352

13,3 16,7

240

3/4 3/4 3/3 3/4 3/4 3/3 3/4 3/3 3/4

* P= záróár, E= ahol rendelkezése áll, 2013. évi várható EPS (saját becslés), máskülönben a legutolsó éves EPS (2012. évi vagy ahol még ez nincs, 2011. évi) != változás az előző héthez képest Ajánlások: RT=rövid táv, HT=hosszú táv, 1=eladás, 2=csökkentés, 3=tartás, 4=felhalmozás, 5=vétel

ELEMZŐK  

Deáki Péter:

Magyar Telekom, külföldi részvénypiacok

Fazakas Péter:

Richter, Egis



Réczey Zoltán:

OTP, FHB; külföldi makrogazdaság



Török Bálint:

MOL, Rába, Danubius, Synergon, stb.; hazai makrogazdaság



Tóth Gergely:

áramszolgáltatók; állampapírpiac, devizapiac, belföldi részvénypiac

27

HETI JELENTÉS



TÁJÉKOZTATÁS A 2007. évi CXXXVIII. törvény 40.§ előírásainak alapján felhívjuk a figyelmet, hogy a jelentésben szereplő adatok és információk egy része a múltra vonatkozik és múltbeli adatokból és információkból nem lehetséges a jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni; az adatok és információk egy része pedig becslésen alapul, és ezen előrejelzésből nem lehetséges a valós jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni. Az adatok és információk egy része a magyar forinttól eltérő valuta- vagy devizanemben van meghatározva, az egyes valuta- vagy devizanemek közötti átváltás befolyásolja a forintban elérhető eredményt. A jelentésben említett pénzügyi eszközök és pénzügyi eszközökből képzett indexek múltbeli hozama és változása nyilvános forrásokból (nyomtatott és elektronikus sajtó, tőzsdék és társaságok hivatalos weboldalai, nyilvános pénzügyi portálok) hozzáférhető. A felhasznált adatok forrása a Bloomberg Professional illetve a nyomtatott és elektronikus sajtó. A kiadvány a Buda-Cash Brókerház Zrt. által hitelesnek, megbízhatónak és pontosnak tartott forrásokon alapuló információk alapján készült, de azokért a Buda-Cash Brókerház Zrt. semmilyen szavatosságot vagy felelősséget nem vállal. A jelentésben szereplő adatok, árfolyamok, hozamok tájékoztató jellegűek. A kiadvány nem minősül befektetési tanácsadásnak, befektetésre, értékpapírok jegyzésére, vásárlására vagy eladására vonatkozó felhívásnak, arra vonatkozó ajánlatnak. A jelentésben szereplő információkra, véleményekre, becslésekre a pénz- és tőkepiaci valamint a makrogazdasági helyzet változásai és egyéb tényezők lehetnek hatással, ezekre a Buda-Cash Brókerház Zrt-nek nincs befolyása és a meghozott befektetői döntések következményei a Buda-Cash Brókerház Zrt-re nem háríthatóak át. A jelentésben foglaltak felhasználása, átdolgozása, publikálása kizárólag a Buda-Cash Brókerház Zrt. előzetes írásos engedélyével lehetséges.

28

9.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK

Recommend Documents