51.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK

HETI JELENTÉS 2014. DECEMBER 16 – 22. (2014/51.)

MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK

Budapesti központi iroda

1118 Budapest, Ménesi út 22.

06 1 235-1500

Bajai fiókiroda

6500 Baja, Vörösmarty u. 5. I/2.

06 79 524-010

Békéscsabai fiókiroda

5600 Békéscsaba, Mednyánszky u. 2-4.

06 66 520-280

Debreceni fiókiroda

4025 Debrecen, Piac utca 31. I/2.

06 52 500-700

Győri fiókiroda

9022 Győr, Széchenyi tér 7.

06 96 515-300

Kecskeméti fiókiroda

6000 Kecskemét, Csányi u. 1-3.

06 76 500-800

Miskolci fiókiroda

3525 Miskolc, Széchenyi utca 3-9.

06 46 502-260

Nyíregyházai iroda

4400 Nyíregyháza, Dózsa György út 3.

06 80 500 400

Pécsi fiókiroda

7624 Pécs, Barbakán tér 5.

06 72 512-950

Szegedi fiókiroda

6720 Szeged, Feketesas u. 28.

06 62 551-670

Veszprémi fiókiroda

8200 Veszprém, Ádám Iván u. 2.

06 88 561-218

Zalaegerszegi fiókiroda

8900 Zalaegerszeg, Kossuth Lajos u. 5.

06 92 550-090

www.budacash.hu e-mail: [email protected]

HETI JELENTÉS

BUDA-CASH BRÓKERHÁZ

2014. DECEMBER 16 – 22.

ÖSSZEFOGLALÓ KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG  

USA: Jó hangulatban várja a piac az ünnepeket, de azért még lehet némi izgalom. EU: Javuló bizalmi indexek és fenyegető görög válság mellett kell támogatókat szereznie Draghinak a QE programhoz.

HAZAI MAKROGAZDASÁG 

Decemberben nem változott az alapkamat, később sem valószínű a lazítás.



Inflációs jelentés: jövőre csak 0,9% várható.



Erősödő bérnövekedés, javuló foglalkoztatás októberben is.



A vártnál élénkebb októberi kiskereskedelmi forgalom.

KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK 

Külföldi részvénypiacok: Visszább korrigáltak a részvénypiacok.



Hazai részvénypiac: Drasztikus zuhanás a Richter vezetésével.



Állampapírpiac: Történelmi mélyponton a 3 hónapos DKJ hozama, az MNB nem változtatott.



Devizapiac: Éves csúcsa közelében az EUR/HUF, váratlan mozgásokat is hozhat az év vége; ismét a kiemelten fontos szintnél az EUR/USD.

RÉSZVÉNYEK 

Magyar Telekom (Tartás/Tartás): A jelentős kiadással járó frekvenciatender után a társaság is megerősítette, hogy a Magyar Telekomnak a 2014-es év után sem lesz lehetősége osztalékfizetésre, ami annak ellenére, hogy részvény nem számít drágának, mégis nyomás alatt tarthatja az árfolyamot. Az internetadó körüli történések pedig a befektetői lelkekben vélhetően komoly nyomokat hagytak.



MOL (Tartás/Felhalmozás): Habár kisebb hírek minden héten érkeznek, érdemi előrelépés nem látszik az INA sorsával kapcsolatban, a vita több színtéren is folytatódik a horvát kormánnyal. Az INA jövője továbbra is kiemelt kockázat, újdonság egy esetleges újabb érdeklődő vevő felbukkanása. A tovább zuhanó olaj kedvezőtlen a MOL számára is, tartósan alacsony ár mellett a középtávú kilátások is átértékelendőek, ez most már elkerülhetetlennek látszik.



OTP (Felhalmozás/Felhalmozás): Nagyot esett az OTP az orosz kitettség miatt, és bár egyelőre megnyugodni látszanak a kedélyek, jöhetnek még újabb hullámok. Emiatt a relatíve vonzó árszint ellenére is csak óvatos pozícióépítést javasolnánk, hangsúlyozva a fokozott kockázatokat. Ajánlásunk rövid és hosszabb távra egyaránt fokozatos vétel (Felhalmozás), 4400 Ft-os célárfolyam mellett.



Richter (Tartás/Tartás): A múlt heti zuhanás után rövid távú ajánlásunkat Csökkentésről Tartásra módosítjuk, ugyanakkor hosszú távú célárfolyamunkat 4000 Ft-ról 3750 Ft-ra csökkentjük. Bár fundamentálisan a jelenlegi árfolyamszint már viszonylag vonzó, továbbra is igen óvatos hozzáállást ajánlunk a papírhoz, mivel Oroszország és a rubel problémái továbbra is fennállnak.

2

HETI JELENTÉS


2014. DECEMBER 16 – 22.

A KÖVETKEZŐ NAPOKBAN VÁRHATÓ FONTOSABB ESEMÉNYEK, ADATOK DÁTUM

MAGYARORSZÁG

2014.12.23.

III. né. fizetési mérleg Októberi külkereskedelmi egyenleg (végleges) A december 16-i MT ülés jegyzőkönyve

2014.12.24.

Munkaszünet

2014.12.26.

USA

EURÓPA

Beruházási (tartós) cikkek novemberi rendelésállománya III. né. GDP (3. közzététel) Decemberi fogyasztói bizalmi index (Michigan, végleges) Új lakások novemberi értékesítése Novemberi személyi jövedelmek és kiadások, PCE deflátorok Heti új munkanélküli kérelmek Tőzsdéken rövidített kereskedés

Munkaszünet

ÁZSIA

Piacok többsége zárva

Munkaszünet, piacok zárva

JP: novemberi munkanélküliségi ráta; novemberi fogyasztói árak; novemberi ipari termelés

Piacok többsége zárva

CH: decemberi HSBC feldolgozó BMI

GE, EU: decemberi feldolgozóipari BMI (végleges)

01.01.: CH: decemberi feldolgozó BMI

GE: decemberi fogyasztói árak (előzetes)

01.03. CH: decemberi nem-feldolgozó BMI JP: decemberi feldolgozó BMI

2014.12.29. 2014.12.30.

12 hónapos DKJ aukció

2014.12.31.

BÉT zárva

2015.01.02.

Munkaszünet

Októberi S&P/CS lakás árindex Decemberi fogyasztói bizalmi index (Conf. Board) Heti új munkanélküli kérelmek Decemberi Chicago BMI Novemberi folyamatban lévő használt lakás eladások Decemberi feldolgozóipari ISM index Decemberi Markit feldolgozó BMI (végleges) Novemberi építőipari termelés

2015.01.05.

GE: Németország, UK: Nagy-Britannia, EU: eurozóna; CH: Kína, JP: Japán

3

HETI JELENTÉS


2014. DECEMBER 16 – 22.

KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: jó hangulatban várja a piac az ünnepeket, de azért még lehet némi izgalom. A Fed a múlt héten megnyugtatta a piacokat, hogy „türelmes” hozzáállást fog tanúsítani a kamatszint emelésével kapcsolatosan, és a következő „néhány” ülésen még nem indul el a sorozat. A tanácstagok kissé lejjebb hozták a kamatpályára vonatkozó várakozásaikat, amire a piacok pozitívan reagáltak – igaz, a dollár tovább erősödött, ami azért jelzi, hogy a nyugtató szavak ellenére valójában közeledünk a kamatemelési ciklus elindításához. A Fed gazdasági helyzetértékelése javult, és ezt a megjelent makroadatok többsége is alátámasztotta: felpörgött az ipari termelés, folytatódott a leading index emelkedése, de ami a legfontosabb, hogy a heti munkanélküli kérelmek száma hathetes mélypontra süllyedt. Az infláció ugyan az olajáresés folytán sokéves mélypontra került, ám ez a Fed szerint átmeneti jelenség, így várhatóan nem késlelteti a kamatemelést. Az orosz válság miatt sem aggódik a Fed – ez egyébként a múlt hét végére nyugvópontra jutott. Bár továbbra sem lehet hátradőlni, az orosz jegybank folytatja a válságkezelést, most a bankok tőkeinjekciója van napirenden, ami tovább mérsékelheti a piaci félelmeket. Egyelőre minden feltétel adottnak tűnik, hogy viszonylag nyugodtan készülődhessünk a Karácsonyra, bár azért lehetnek még izgalmak a héten. Persze a hét nagy része a tengerentúlon is ünnepléssel telik, de emiatt kedden összesűrítve jelennek meg az esedékes makroadatok, ami egy kissé felkavarhatja az állóvizet. A végleges III. negyedévi GDP mellett érkeznek a legfrissebb beruházási rendelésadatok, a Michigan fogyasztói bizalmi index, a személyi jövedelmekre és kiadásokra vonatkozó statisztikák, és lakáspiaci adatok is lesznek. Az előrejelzések szerint pedig a közzétételek szinte kivétel nélkül a gazdaság fellendülését mutatják majd (pl. a GDP adatot felkorrigálhatják 4,3%-ra), ami akár a kamatemelési félelmek feltüzelésére is alkalmas lehet. Kérdés persze, hogy az ünnepi hangulatban mennyire reagálnak érzékenyen a piacok.

Legfrissebb mutató GDP (évesített)* Leading indicators Fogyasztói árindex Termelői árindex Ipari termelés Ipari rendelésállomány Tartós cikkek rend. állománya Feldolgozóipar ISM index Szolgáltatószektor ISM index Fogyasztói bizalmi index (C) Fogyasztói bizalmi index (M)* Kiskereskedelmi forgalom Heti új munkanélküli kérelmek Nem mezőg. új munkahelyek Munkanélküliségi ráta

Q3 3,9% 2013 Nov. 0,6 % hó/hó Nov. Nov. -0,3% hó/hó Nov. Nov. -0,2% hó/hó Nov. Nov. 1,3% hó/hó Nov. Okt. -0,7% hó/hó Okt. Okt. 0,4% hó/hó Szept. Nov. 58,7 pont Nov. 59,3 pont Nov. 88,7 pont Dec. 93,8 pont Nov. 0,7% hó/hó Nov. 12.13 289 ezer 4h átl. Nov. 321 ezer Nov. 5,8%

1,9% 105,5 pont 1,3% év/év 1,4% év/év 5,2% év/év 2,1% év/év 5,4% év/év

5,1% év/év 299 ezer

* előzetes adatok



Előző adat Q2 4,6% 2012 Okt. 0,6 % hó/hó Okt. Okt. 0,0% hó/hó Okt. Okt. 0,2% hó/hó Okt. Okt. 0,1% hó/hó Okt. Szept. -0,5% hó/hó Szept. Szept. -0,9% hó/hó Szept. Okt. 59,0 pont Okt. 57,1 pont Okt. 94,1 pont Nov. 88,8 pont Okt. 0,5% hó/hó Okt. 12.6 295 ezer 4h átl. Okt. 243 ezer Okt. 5,8%

2,8% 104,9 pont 1,7% év/év 1,5% év/év 4,5% év/év 2,0% év/év 5,1% év/év

4,5% év/év 300 ezer

Forrás: Bloomberg

A Fed „türelmes” lesz, de jövőre elindul az emelés. A Fed szerdai kamatmeghatározó ülésén változatlanul, 0-0,25% szinten tartotta az irányadó kamatszintet. A közleménybe újonnan bekerült kitétel szerint a jegybank „türelmes” hozzáállást fog tanúsítani a kamatszint emelésével kapcsolatosan, amelyhez azt is hozzáfűzték, hogy ez konzisztens az októberi közleménnyel (amely szerint hosszú ideig marad az alacsony kamatszint).

4

HETI JELENTÉS


2014. DECEMBER 16 – 22. A jegybank gazdasági helyzetértékelése szerint a munkaerőpiac tovább javult, az alulfoglalkoztatottság mértéke is csökken. Az inflációval kapcsolatosan kiemelik az alacsony energiaárak hatásait, ám ezt átmenetinek tartják. Az infláció várhatóan fokozatosan a 2%-os cél közelébe emelkedik a munkaerőpiaci helyzet javulásával, az alacsony energiaárak átmeneti hatásainak lecsengése után. Ezúttal frissítésre kerültek a döntéshozóknak a kamatpályára vonatkozó egyedi előrejelzései is (erre negyedévente kerül sor). A tanácstagok kissé lejjebb hozták a kamatpályára vonatkozó várakozásaikat: 2015 végére a tanácstagok előrejelzéseinek mediánja 1,375%-ról 1,125%-ra süllyedt, míg 2017 végére 3,625%-ot tartanak valószínűnek a korábbi 3,75% helyett. A Fed frissítette makrogazdasági előrejelzéseit is, eszerint a GDP jövőre 2,6-3,0% közötti mértékben nőhet – ez változatlan a korábbi várakozáshoz képest. Alacsonyabb lehet a korábban vártnál a munkanélküliségi ráta is, jövőre 5,0-5,5% körüli sávot tartanak most valószínűnek, ami már gyakorlatilag megfelel a Fed definíciója szerinti teljes foglalkoztatottságnak. A 2%-os inflációs cél teljesítése (PCE deflátor alapon) pedig 2016-ra lehet reális. Janet Yellen kiemelte, hogy a változó nyelvezet nem érinti a monetáris politika mögött álló szándékokat. A „türelmes” hozzáállás Yellen szerint azt is jelenti, hogy legalább a következő néhány ülésen nem lesz kamatemelés és továbbra sincs előre lefektetett menetrend, a döntések adatfüggőek lesznek. Ezt kérdésre válaszolva pontosította is, eszerint legalább két ülés (a januári és a márciusi) ahol nem kell emelésre számítani. A jegybankelnök szerint az oroszországi fejleményeknek mérsékelt hatása lesz az USA gazdaságára, Európa kitettsége nagyobb – ez implicite azt is jelenti, hogy emiatt valószínűleg nem fog később lépni a Fed, mint ahogy amúgy tenné.



Hathetes mélyponton a segélykérelmek – heti kérelmek: 289 ezer (piaci várakozás: 295 ezer, előző: 295 ezer). A vártnál 6 ezerrel kevesebb új munkanélküli segélykérelem érkezett a legutóbbi felmérésszerint az USA munkaügyi hivatalaihoz, így 290 ezer alá, hathetes mélypontra süllyedt a mutató. A novemberi megugrás (300 ezer fölötti szint) tehát átmenetinek bizonyult és ismét kedvező elmozdulás látszik a munkaerőpiacon. Ezt erősíti meg az is, hogy a tartósan segélyben részesülők száma az előző heti kiugró érték (2,52 millió) után szintén lefelé korrigált (2,37 millióra) és ugyancsak lényegesen alacsonyabb volt a vártnál (2,44 millió). Az adatok egybecsengenek Janet Yellen szerdai kommentárjával, miszerint tovább javult foglalkoztatási helyzet, a gazdaság élénkülésének köszönhetően egyre kevesebb az elbocsátás.



a

Jól teljesített az ipar – november: +1,3% hó/hó (piaci várakozás: 0,7%, október: 0,1%). Az októberi csalódást keltő adat után novemberben a várt jobban nőtt az amerikai ipar kibocsátása és kapacitáskihasználtsága. Havi szinten a vártnál közel kétszer nagyobb mértékben bővült az ipari termelés, 1,3%-kal, amire több 4 éve nem volt példa. Tovább javítja a képet, hogy az októberi adatot -0,1%-ról +0,1%-ra korrigálták. Év/év alapon pedig 5,2%-ra gyorsult a növekedés az októberi 4,5%ról, ami szintén megerősíti, hogy élénkülés tapasztalható az amerikai iparban. Ami a szektorok szerinti bontást illeti, a messze a legnagyobb súlyt kitevő feldolgozóipar 1,1%-kal nőtt, míg a közszolgáltatók 5,1%-kal, a bányászat pedig 0,1%-kal esett vissza. A kapacitáskihasználtsági mutató 79,3%-ról 80,1%ra emelkedett, ami 6,5 éves csúcsnak számít.



A leading index is folytatódó növekedést jelez – november: 0,6% hó/hó (piaci várakozás: 0,5%, október: 0,6%). Az átfogó konjunktúramutató, a leading index a vártnál kissé magasabb volt novemberben, ugyanakkor az előző havi adatot lekorrigálták (0,9%-ról). Összességében a gazdaság változatlan dinamikájú bővülését mutatják az adatok, némi kilengéstől eltekintve az idei év egészében. A részletes számok alapján további javulás látszik a foglalkoztatásban, jó ütemben bővülnek a megrendelések, valamint a részvényárfolyamok emelkedése is szerepet játszott a kedvező indexértékben.

5

HETI JELENTÉS


2014. DECEMBER 16 – 22. 

Visszakorrigált a Philadelphia Fed index, és gyengébb lett a szolgáltatói BMI is. Az előző havi kiugró értékről (40,8 pont) jelentősen (24,5 pontra) visszaesett decemberben a philadelphiai régió üzleti aktivitását mérő index. A piac számított a negatív korrekcióra, de az esés a vártnál is nagyobb volt (26,0 pont volt a konszenzus). A mutató így is az októberi lokális mélypont fölött maradt, és a tendencia hosszabb távon továbbra is javuló. A szolgáltatószektorból is érkezett egy gyengébb adat, a Markit felmérése alapján számított BMI csökkent 56,2-ről 53,6 pontra decemberben a várt javulás (56,3 pont) helyett. Igaz, az 50 pont fölötti indexérték még mindig az aktivitás növekedést jelzi. Összességében az adatok némiképp árnyalják az amerikai gazdaságról kialakult kedvező képet, minden bizonnyal az orosz válság és a globális növekedési problémák is tükröződnek a számokban.



Várt alatti infláció – november: -0,3% hó/hó, 1,3% év/év (piaci várakozás: -0,1% ill. 1,4%, október: 0,0% ill. 1,7%), magindex: 0,1% ill. 1,7% (piaci várakozás: 0,1% ill. 1,8%, október: 0,2% ill. 1,8%). Havi szinten rég nem látott mértékben csökkentek az árak az USA-ban a múlt szerdai közzététel szerint. A kerekítve -0,3% (pontosabban -0,26%) közel 6 éve a legnagyobb havi csökkenés. Év/év alapon is mérséklődött az ütem, itt februárban láttunk legutóbb a mostaninál alacsonyabb számokat. A magindexben már jóval kevésbé számít különlegesnek a vizsgált hónap, az 1,7%-os novemberi mutató jórészt megfelel a másfél-két éve jellemző tartománynak. A fő szám mérséklődése elsősorban az energiaárak következménye (-3,8% hó/hó), a csökkenő kőolajárak hatása itt is érződik. A Fed által kiemelten figyelt PCE magindex (ez most nem volt része a közzétételnek) októberben 1,4%kal nőtt, vagyis a 2%-os cél eléréséig még bőven van tér. Az alacsony infláció – ami az olajárak fényében várhatóan egy darabig még így is marad – a Fed számára egyáltalán nem teszi sürgőssé a kamatemelést, de a legutóbbi közlemény alapján nem is igazán késlelteti azt.

Európa: javuló bizalmi indexek és fenyegető görög válság mellett kell támogatókat szereznie Draghinak a QE programhoz. Az európai piacokat – az egyelőre nyugvópontra jutott orosz válság mellett – továbbra is elsősorban az Európai Központi Bank által kilátásba helyezett állampapírvásárlási program foglalkoztatja. Mario Draghinak a heves német ellenállás mellett sürgősen támogatókat kell szereznie a jegybank kormányzótanácsán belül a program elindításához, így a következő hetekben várhatóan felvázolja majd elképzeléseit az európai QE feltételrendszerét illetően. Hogy enyhítse az EKB kockázatvállalásával kapcsolatos félelmeket, elképzelhető, hogy a nemzeti jegybankokra hárítaná át (legalább részben) a szuverén kockázatokat; a Reuters értesülései szerint például a görög vagy a portugál jegybanknak egyfajta garanciát kellene vállalnia egy esetleges államcsőd esetére és ehhez elkülönített jegybanki tartalékokat kellene rendelkezésre bocsátani. Így – legalábbis elvileg – mérsékelhető az a kockázat, hogy az EKB esetleg nagyot bukjon az ingatag perifériás államkötvényeken. Ugyanakkor az EKB-nak nem lesz könnyű dolga, ugyanis a görög csődveszély távolról sem csak egy elméleti lehetőség. Mint az elnökválasztás múlt heti első fordulóján kiderült, Samaras görög miniszterelnök egyelőre nem tudott megfelelő számú parlamenti támogatót biztosítani elnökjelöltjének: a 300 fős parlamentből csak 160 fő támogatta Stavros Dimast, a szükséges 200 helyett. A következő szavazási kör december 23-án, a harmadik pedig december 29-én esedékes; ha akkor sem sikerül megszavazni az elnököt, akkor új parlamenti választásokat kell kiírni, amelyet a legutóbbi közvéleménykutatások szerint a radikális Sziriza párt nyerhet meg. Ők pedig elutasítják a korábbi IMF/EU/EKB megállapodást, és egy újabb adósságkönnyítést szeretnének. Győzelmük esetén tehát egy újabb görög krízishelyzet állhat elő, ami az eurozóna egészére súlyos hatással lehet. Még ha ez nem is következne be, akkor is nehéz helyzetben van Mario Draghi, ugyanis a legutóbbi konjunktúraadatok meglepő javulást mutatnak a gazdaságban. Ez pedig munícióul szolgál azoknak, akik szerint nincs is szükség a további monetáris lazításra; ehelyett az alacsony olajár adhat támaszt az eurozónának. A múlt heti közzétételek szerint a német ZEW és Ifo indexekben elindult pozitív fordulat folytatódott, és az euroövezet beszerzési menedzser indexei is némi élénkülést jeleztek. Egyedül a túlzottan

6

HETI JELENTÉS


2014. DECEMBER 16 – 22. alacsony inflációra hivatkozhat Draghi, amely az üzemanyag- és energiaárak esése miatt veszélyesen közelít a deflációhoz. A következő napokban, hetekben tehát ez a vita állhat majd a figyelem középpontjában itt Európában – persze az orosz és a görög válság mellett. Már csak azért is, mert makrogazdasági adatból az év végéig már nem érkezik semmi érdemleges.

Legfrissebb mutató GDP Fogyasztói árindex Termelői árindex Ipari termelés Feldolgozóipar BMI* Szolgáltatószektor BMI* Üzleti bizalmi index (ZEW) Gazdasági bizalmi index Fogyasztói bizalmi index Kiskereskedelmi forgalom Munkanélküliségi ráta

Q3 Nov. Okt. Okt. Dec. Dec. Dec. Nov. Nov. Okt. Okt.

0,2% né/né -0,2% hó/hó -0,4% hó/hó 0,1% hó/hó 50,8 pont 51,9 pont 31,8 pont 100,8 pont -11,6 pont 0,4% hó/hó 11,5%

Q3 Nov. Okt. Okt.

0,8% év/év 0,3 év/év -1,3% év/év 0,7% év/év

Okt.

1,4% év/év

* előzetes adatok



Előző adat Q2 Okt. Szept. Szept. Nov. Nov. Nov. Okt. Okt. Szept. Szept.

0,1% né/né Q2 -0,1% hó/hó Okt. 0,2% hó/hó Szept. 0,6% hó/hó Szept. 50,1 pont 51,1 pont 11,0 pont 100,7 pont -11,1 pont -1,2% hó/hó Szept. 11,5%

0,8% év/év 0,4 év/év -1,4% év/év 0,6% év/év

0,5% év/év Forrás: Bloomberg

Hatalmas javulást mutat a német ZEW index – december: 34,9 pont (piaci várakozás: 20,0 pont, november: 11,1 pont). Komoly pozitív meglepetést okozott a német ZEW index, miután lényegesen a várakozások feletti decemberi számok érkeztek. A gazdasági kilátásokkal és a jelenlegi helyzettel kapcsolatba is határozottan optimistábbak lettek a ZEW Intézet által megkérdezett vállalatvezetők. Az előző hónapban 2012. novemberi mélypontról fordult a mutató és ez egyben azt is jelentette, hogy 11 hónap után először lettek optimistábbak a kilátásokkal kapcsolatban a felmérésben a szereplők. Ez a tendencia folytatódott és a mutatók nyár eleji, lényegében az orosz-ukrán krízissel kapcsolatos aggodalmak érdemi növekedése óta nem látott szintre kerültek. Az adat újabb jelzés arra vonatkozóan, hogy a német gazdaság túljutott a nyár végi, ősz eleji mélyponton, és kezd magához térni, ami támaszt adhat az eurozóna gazdaságának is. A Bloomberg konszenzusa szerint a GDP növekedési üteme az idei 0,8% után jövőre 1,1%-ra emelkedhet az euroövezetben.



Második hónapja emelkedik az Ifo index – december: 105,5 pont (piaci várakozás: 105,5 pont, november: 104,7 pont). Tovább javult a német vállalatvezetők hangulata az Ifo gazdaságkutató intézet decemberi felmérése szerint. A mutató a vártnak megfelelően emelkedett, immár második hónapja, így a korábbi csökkenő trend megállni, megfordulni látszik. A részmutatók szerint a kilátások megítélésében következett be javulás, az erre vonatkozó index 99,8-ról 101,1 pontra emelkedett, míg a jelenlegi helyzet megítélése nem változott (110,0 pont). Kérdés, hogy az orosz válság mennyiben tükröződik a mostani számokban. Bár most stabilizálódni látszik a helyzet, kérdés, hogy ez mennyire lesz tartós. Még ha a jelenlegi szinteken is marad a rubel és az olaj, akkor is komoly recesszió várható Oroszországban, ami a német cégeket érzékenyen érintheti.



Eurozóna: javulást mutató beszerzési menedzser indexek - december, kompozit BMI: 51,7 pont (piaci várakozás: 51,5 pont, november: 51,1 pont). A Markit előzetes közzététele szerint az eurozóna feldolgozóiparának és szolgáltató szektorainak beszerzési menedzser indexe is vártnál nagyobb mértékben javult decemberben. A feldolgozó BMI 50,8 pontra emelkedett 50,1-ról, a szolgáltató 51,9 pontra 51,1-ról. A kompozit mutató esetében az egy évvel ezelőtti érték 52,1 pont volt és 18 hónapja tartózkodik a növekedést a visszaeséstől elválasztó 50

7

HETI JELENTÉS


2014. DECEMBER 16 – 22. pontos érték felett. Az új rendelésekre vonatkozó alindex a novemberi 49,7 pontról 50,9 pontra emelkedett. Ezek alapján tehát az eurozóna kilátásai nem romlottak tovább, de gazdasági helyzet ennek ellenére továbbra is rendkívül ingatag.



Megerősítve az eurozónás infláció – november: -0,2% hó/hó, (várt/előzetes: -0,2% ill. 0,3%, október: -0,1% ill. 0,4%).

0,3% év/év

A szerdán megjelent végleges számok szerint is egyre közelebb kerül a deflációhoz az eurozóna. Az élelmiszer és energiaárak kiszűrésével számított magindex is sokéves mélyponton áll (0,7%), a teljes mutató pedig gyakorlatilag stagnáló árakat jelez. Mindez megerősíti, hogy az EKB-nak legalábbis az infláció oldaláról nem kell félnie az előkészítés alatt álló QE program kedvezőtlen hatásaitól, sőt az olajárak zuhanása miatt nem kizárt, hogy az év/év alapú index is negatívba csúszik majd az előttünk álló hónapokban.

8

HETI JELENTÉS


2014. DECEMBER 16 – 22.

HAZAI MAKROGAZDASÁG Decemberben nem változott az alapkamat, később sem valószínű a lazítás. Az egyöntetű piaci várakozásoknak megfelelően az MNB Monetáris Tanácsa december 17-én nem változtatott a július óta 2,10%-on álló kegybanki alapkamaton. Már harmadik hónapja változatlan a Monetáris Tanács közleményének záró bekezdése, ennek alapján alapvetően változatlan jegybanki alapkamatra érdemes számítani a következő időszakban. „A jelenleg rendelkezésre álló információk alapján a Monetáris Tanács megítélése szerint az alapkamat aktuális szintje összhangban van az inflációs cél középtávú elérésével és a reálgazdaság ennek megfelelő mértékű ösztönzésével; előrejelzéseink feltételeinek teljesülése mellett a középtávú inflációs cél elérése a jelenlegi laza monetáris kondíciók tartós fenntartásának irányába mutat.” Az utóbbi időszak fejleményeit azonban az MT sem hagyja figyelmen kívül, így megemlítik egyrészt a csökkenő inflációt: „Az elmúlt hónapokban az infláció alacsonyabban alakult a szeptemberi Inflációs jelentés előrejelzésénél, amelyben főként a nyersanyagárak jelentős csökkenése, az alacsony élelmiszerárak és a gyenge külső keresleti környezet játszott szerepet.” Másrészt kiemelik a javuló piaci hangulatot, csökkenő kockázati felárakat – de így is óvatos monetáris politikát látnak szükségesnek: „Október közepén csökkent a globális kockázatvállalási hajlandóság, a hónap végétől azonban ismét kedvezően alakult a pénzügyi piaci hangulat. A hazai kockázati mutatók közül a CDS-felár nem változott érdemben az elmúlt negyedévben, míg a devizakötvények felára csökkent. A hosszú forintkötvény-hozamok jelentősen csökkentek a szeptemberi Inflációs jelentés megjelenése óta eltelt időszakban. Hazánk sérülékenységét csökkenti a tartósan magas külső finanszírozási képesség, és az ennek nyomán csökkenő külső adósságállomány. A Monetáris Tanács értékelése szerint a nemzetközi pénzügyi környezet bizonytalansága óvatos monetáris politikát indokol.” Harmadrészt azt hangsúlyozzák, hogy nőtt az esélye a cél alatti inflációnak: „A szeptemberi Inflációs jelentés helyzetértékeléséhez képest összességében erősödtek a lefelé mutató inflációs kockázatok.” A fentiek alapján igen óvatos elmozdulást esetleg fel lehet fedezni a jegybanki álláspontban, és később ennél egyértelműbbé is válhat az esetleges kamatcsökkentés kommunikációs előkészítése, most azonban a zuhanó rubel, a közelünkben kibontakozni látszó komoly válság óvatosságra int.

Inflációs jelentés: jövőre csak 0,9% várható. A múlt héten az MNB közzétette a negyedévente frissülő, Jelentés az infláció alakulásáról című kiadványát, melyből a két leginkább figyelemmel kísért előrejelzést, az infláció és a GDP alakulására vonatkozó már a keddi kamatdöntő ülés után ismertették. Első alkalommal már 2016 is készítettek nyilvános prognózist. Az inflációnál komoly hatása volt az olajárnak és általában a globálisan nagyon alacsony inflációnak. 2015-re a friss előrejelzés szerint a korábbi (szeptemberi és júniusi) 2,5% helyett mindössze 0,9% lesz az inflációs ráta, csak a meglehetősen távoli 2016-ra ér a cél közelébe, 2,9%-ra a ráta. „…az infláció jövőre számottevően elmaradhat az inflációs céltól, majd az előrejelzési horizont második felére emelkedhet a cél közelébe.” A jegybank által kiemelten figyelt indirekt adóktól szűrt maginflációs mutató az idei 1,4% után jövőre 2,2%-ra emelkedhet, szemben a korábban várt 2,7%-kal; majd 2016-ban 2,8% lehet az átlagos értéke. A GDP növekedésénél kisebb változások mutatkoznak a korábbi előrejelzésekhez képest. Az idei várható növekedési ütem maradt 3,3%, de megváltozott szerkezetben – elsősorban a külkereskedelem, kisebb részben a háztartások fogyasztása kevésbé járul ehhez hozzá, miközben a beruházások és a készletváltozások ezt szinte teljesen ellentételezik. 2015-ben az MNB szerint a gazdasági növekedés üteme 2,3%-ra mérséklődhet (a júniusi 2,5%-os és a szeptemberi 2,4%-os prognózist követően). Ezen belül a legnagyobb szerepe a háztartások fogyasztásának lesz, a nettó export mérsékelten, a beruházások csak kissé növeli a GDP-t. Az MNB rövid összefoglalása szerint: „Az előrejelzési horizonton a növekedést elsősorban a belső kereslet támogathatja… A vállalati beruházási aktivitást jövőre élénkítheti a kibővített és meghosszabbított Növekedési Hitelprogram, azonban ellenkező irányba hat a gyenge nemzetközi konjunktúra és az EU-források beáramlásának mérséklődése… Összhangban az előző negyedévekkel a lakossági fogyasztás élénkülésében jelentős szerepet játszanak az emelkedő foglalkoztatás és az alacsony infláció miatt növekvő reáljövedelmek… A devizahitelek forintosítása

9

HETI JELENTÉS


2014. DECEMBER 16 – 22. mérsékelheti a jövőbeli jövedelmi és vagyoni helyzettel kapcsolatos bizonytalanságot, ezzel erősítheti a fogyasztói bizalmat, támogatva a fogyasztás és a belső kereslet élénkülését”. 2016-ban az MNB szerint 2,1%-os növekedésre érdemes számítani, amikor a külkereskedelem szerepe ismét nő, kissé mérséklődik a háztartások fogyasztásáé, miközben a beruházások és a kormányzati kiadások már nem lesznek húzóerők.

Erősödő bérnövekedés, javuló foglalkoztatás októberben is. A KSH friss adatai szerint októberben a nemzetgazdasági bruttó és a nettó keresetek is 3,3%-kal haladták meg az egy évvel korábbit (szokás szerint a legalább 5 főt foglalkoztató vállalkozásoknál, a költségvetési intézményeknél és a megfigyelt nonprofit szervezeteknél). A nettó átlagkereset (családi kedvezmények nélkül) 155 5874 Ft volt a felmérés alapján. A megfigyelt körben a foglalkoztatás az egy évvel korábbihoz viszonyítva 4,3%-kal nőtt, 2,839 millió főre ami 118 ezerrel több a 2013 októberinél. A korábbi két hónaphoz képest kevesebben voltak a foglalkoztatottak, ezt a közfoglalkoztatottak létszámának mérséklődése okozta, miközben a közfoglalkoztatás nélküli létszám tovább emelkedett (2,66 millió főre). Közfoglalkoztatásban októberben 179 ezren voltak a KSH adatai alapján, míg szeptemberben 202 ezren – igaz, a tavaly ilyenkori 133 ezernél így is lényegesen nagyobb volt ezen programok szerepe (a teljes létszám 6,3%-a a 179 ezer fő). A foglalkoztatottak teljes éves létszámnövekedéséből tehát a korábbiaknál kisebb rész, 45 ezer származott innen, míg 73 ezer „normál” foglalkoztatásból. Ezen belül a költségvetési szférában 20 ezres volt a bővülés, 9 ezer a nonprofit szervezeteknél, és 44 ezer a versenyszférából származott. A három fő terület közül a versenyszférában 3,4%-kal (illetve közfoglalkoztatás nélkül 3,8%-kal), a költségvetésiben pedig 3,8%-kal (illetve közfoglalkoztatás nélkül 8,2%-kal) nőttek a keresetek, a nonprofit szervezeteknél pedig 2,3%-kal. A 3,3%-os bérnövekedés az októberben 0,4%-kal csökkenő fogyasztói árszínvonal mellett 3,7%-os emelkedést jelent az átlagos reálkeresetben (és természetesen ennél is jelentősebbet, ha a közfoglalkoztatás nélküli 5,5%-os bérnövekedést néznénk). A korábbi hónapok fő tendenciái októberben is folytatódtak a KSH adatai alapján, hiszen élénken nőttek a reálkeresetek és a foglalkoztatás is tovább bővült. A többek által vitatott hatékonyságú közfoglalkoztatás szerepe vélhetően csak átmenetileg csökkent, a kormány a hírek szerint 2015-ben ismét növelné a létszámot (bár az elképzelhető, hogy nem egész évben futnának a programok). A javuló foglalkoztatás és az emelkedő keresetek várhatóan a háztartások élénkebb fogyasztását hozzák a következő hónapokban is. Fokozhatja a kedvező hatást a jövő év elején a devizahitelesekkel történő elszámolás, a törlesztőrészletek lényeges csökkenése; illetve az üzemanyagárak esésével kialakuló „piaci alapú rezsicsökkentés” is. Amennyiben kilátásaikat tartósan kedvezőbbnek látják a háztartások, erősebb lehet a fogyasztás bővülése, ellenkező esetben csak óvatosabb lehet a dinamika. A forint gyengülése, kedvezőtlen kormányzati intézkedések, vagy a bizonytalan gazdasági kilátások bőven adhatnak erre okot a háztartások egyes csoportjai esetében.

A vártnál élénkebb októberi kiskereskedelmi forgalom. A KSH részletes adatai szerint is 5,2%-kal múlta felül a hazai kiskereskedelmi forgalom volumene októberben az egy évvel korábbit. A szeptemberi 4,5%-os növekedéssel együtt már igazolódni látszanak azok a korábbi, bár a nyári hónapokban meglepetésre nem igazolódó várakozások, hogy az emelkedő átlagos reálkeresetek, az óvatosan javuló foglalkoztatás, illetve a devizahitelek jövő év eleji elszámolása és forintosítása élénkíti a háztartások fogyasztását. A hatást az üzemanyagok árának jelentős esése várhatóan fokozza majd, a folytatásban is lényeges növekedésre számíthatunk. A GDP növekedésén belül a háztartások fogyasztása nagyobb szerepet kaphat a következő negyedévekben, miközben a beruházások és a külkereskedelem szerepe csökkenhet. Októberben mind a három fő árucsoportban jelentősen bővült a forgalom, lényegében az előzetes adatoknak megfelelően. Az élelmiszer- és élelmiszer jellegű vegyes kiskereskedelemben 3,7%-kal, a nem élelmiszerkiskereskedelem 6,6%-kal, az üzemanyag-kiskereskedelemben pedig 6,5%-kal nőtt a volumen.

10

HETI JELENTÉS


2014. DECEMBER 16 – 22.

Főbb hazai makromutatók

Legfrissebb mutató GDP (% év/év) Fogyasztói árak (%) Ipari termelői árak (%) Ipari termelés (%) Folyó fiz. mérleg (millió euro) Külf. finansz. képesség (m euro) Külker. mérleg - KSH (millió euro)* Nettó adósság - MNB (Mrd euro) Jegybanki tartalék (Mrd euro) Kiskereskedelmi forgalom (%) Nettó átlagkeresetek (%) Munkanélküliségi ráta (%) Közp. ktgvetés (Mrd Ft)* Államháztartás (Mrd Ft)*

2014 III. Nov. Okt. Okt. 2014 II. 2014 II. Okt. 2014 II. Nov. Okt. Okt. Aug-okt. Jan-nov. Jan-nov.

3,2 -0,4 hó/hó -0,9 hó/hó -2,6 hó/hó 809 1 572 374 37,6 34,1 0,7 hó/hó 3,3 év/év 7,1 -938,2 -713,7

Előző adat

2014 I-III. Nov. Okt. Okt. 2014. I-II. 2014. I-II. Jan-okt. 2014. I.

3,6 -0,7 év/év 0,7 év/év 1,7 év/év 1 876 3 137 5 357 35,7

Okt. Jan-okt.

5,2 év/év 2,9 év/év

Éves terv % Éves terv %

* előzetes adatok

97,6% 72,5%

2014 II. 3,9 2013 Okt. -0,3 hó/hó Okt. Szept. 0,1 hó/hó Szept. Szept. 2,7 hó/hó Szept. 2014 I. 1 067 2013 2014 I. 1 565 2013 Szept. 939 Jan-szept. 2013 IV. 37,3 Okt. 34,2 Szept. 0,9 hó/hó Szept. Szept. 2,4 év/év Jan-szept. Júl-szept. 7,4 Jan-okt. -1 027,3 2013 Jan-okt. -809,6 2013

1,6 -0,4 év/év -0,3 év/év 5,2 év/év 4 162 7 803 4 983

4,5 év/év 2,9 év/év -979,7 -929,2

Forrás: Bloomberg, MNB, KSH, NGM

11

HETI JELENTÉS


2014. DECEMBER 16 – 22.

KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK KÜLFÖLDI RÉSZVÉNYPIACOK Visszább korrigáltak a részvénypiacok. 101% 100% 99% 98% 97% 96% dec. 19.

dec. 18.

dec. 17.

dec. 16.

dec. 15.

dec. 12.

dec. 11.

dec. 10.

dec. 9.

95% dec. 8.

Az előző heti általános eladói nyomás után az az elmúlt héten pozitív korrekció jellemezte a világ főbb részvénypiacait, az MSCI World index pl. 2,5%-os pluszban zárt. A hét első felében még a fő figyelem Oroszországra, és azon belül is a zuhanó rubelre irányult. A Fed szerdai kamatdöntő ülése azonban fordulatot hozott a piaci hangulatban, a közlemény hangvétele nyugtatólag hatott a piacokra. A Fed közleménybe újonnan bekerült kitétel szerint a jegybank „türelmes” hozzáállást fog tanúsítani a kamatszint emelésével kapcsolatosan. USA:

A hét második felének a javuló hangulata a volatilitáson is éreztette a hatását, miután az opcióárazások alapján számított, a részvényárfolyamok várható volatilitását mérő VIX index a szerdai 24 pont fölötti szintekről péntekre 16,5 pontig süllyedt.

S&P500 Nasdaq-100

változás

17 804,80

3,0%

2 070,65 4 281,78

3,4% 2,0%

99% 97% 95% 93%

Iparági szinten a Stoxx 600 részindexeit is pozitív teljesítmény jellemezte, melyek közül Európában is a hét nyertesei az olaj és gázipari vállalatok (+7,7%) voltak, de szintén jó teljesítményt nyújtottak az alapanyaggyártók (+6,0%), valamint a pénzügyi szolgáltatók (-5,0%). Régiónk piacai nem tudtak profitálni a javuló nemzetközi hangulatból, miután a lengyel WIG index, a cseh PX és a BUX is csökkenéssel zárta a hetet.

DAX CAC-40

dec. 19.

dec. 18.

FTSE 100 Stoxx600

záró Stoxx 50

dec. 17.

dec. 16.

dec. 15.

dec. 12.

dec. 11.

dec. 10.

A főbb nyugat-európai részvénypiacokon is érződött a korrekció, miután az elmúlt hetet, a Stoxx 600 pl. 3,0%-os pluszban zárta.

Közép- és Kelet-Európa:

változás

2 991,70

2,9%

Stoxx 600

340,30

3,0%

DAX CAC-40 FTSE-100

9 786,96 4 241,65 6 545,27

2,0% 3,2% 3,9%

100% 98% 96% 94% 92%

DAX PX

WIG PX BUX

12

dec. 19.

dec. 18.

dec. 17.

dec. 16.

dec. 15.

dec. 12.

dec. 11.

90%

dec. 8.



DJIA

dec. 10.



S&P500

91%

Európa: 

Nasdaq-100

záró

dec. 9.



Az S&P 500 10 főbb iparági indexe mindegyike jól teljesített. A hét nyertesei az energetikai részvények (+9,8%), voltak, de szintén jó hetet zárták az alapanyaggyártók (+5,0%) is.

DJIA

dec. 9.



Az elmúlt hetet a főbb amerikai részvényindexek jelentősebb pluszban zárták, miután az S&P 500 pl. 3,4%-kal emelkedett, a DOW pedig 3,0%-kal. Mindkét indexre elmondható, hogy október óta nem emelkedtek ekkorát.

dec. 8.



WIG BUX

záró változás 51 297,1 -1,9% 944,56 -2,7% 16 382,7 -5,4%

HETI JELENTÉS


2014. DECEMBER 16 – 22.

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – S&P500 (+3,4%) TÁRSASÁG

Exxon Mobil Oracle Chevron Berkshire Hathaway Apple ConocoPhillips Schlumberger General Electric AT&T JPMorgan Chase

VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK

29,81 26,57 19,94 12,58 12,02 10,50 9,68 7,33 7,16 7,07

TÁRSASÁG

% 8,1 1 15,1 2 10,3 3 3,5 4 1,9 5 13,7 6 9,4 7 2,9 8 4,3 9 3,1 10

Amazon.com Starbucks Philip Morris Google Express Scripts Walgreen NIKE Google Nucor Adobe Systems


%

-3,44 -2,85 -2,13 -1,57 -1,40 -1,20 -1,15 -0,99 -0,79 -0,78

-2,4 -4,6 -1,6 -0,4 -2,3 -1,7 -1,4 -0,3 -4,8 -2,1

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – NASDAQ-100 (+2,0%) TÁRSASÁG

Apple Garmin Mondelez Internation Facebook I Randgold Resources Comcast Cisco Systems Amgen Western Digital Biogen Idec


TÁRSASÁG

%

1,9 1 Amazon.com 4,1 2 Staples 1,5 3 Gilead Sciences 2,6 4 Express Scripts 4,0 5 Google 3,3 6 Adobe Systems 3,4 7 Yahoo! 3,4 8 Microchip Technology 4,6 9 Texas Instruments 4,7 10 Expeditors International

12,02 6,52 5,85 5,73 4,73 4,69 4,68 4,29 4,06 3,82


-3,44 -2,85 -1,57 -1,40 -0,99 -0,78 -0,57 -0,53 -0,18 -0,18

% -2,4 -4,6 -0,4 -2,3 -0,3 -2,1 -4,8 -5,1 -1,7 -2,1

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – STOXX600 (+3,0%) TÁRSASÁG

Royal Dutch Anheuser-Busch InBev BP Novartis Nestle Rio Tinto BHP Billiton Statoil BG Group Total


16,79 7,82 7,81 6,20 5,59 5,55 4,72 4,66 4,40 4,11

TÁRSASÁG

%

10,4 1 Roche Holding 5,5 2 Swisscom 7,1 3 Telefonica 2,5 4 Novo Nordisk 2,4 5 Nordea Bank 7,1 6 Fortum 4,0 7 Societe Generale 8,8 8 UniCredit 10,0 9 Commerzbank 4,2 10 Electricite de France

13


-14,60 -2,51 -1,84 -1,35 -1,08 -0,76 -0,72 -0,67 -0,52 -0,50

% -5,8 -8,3 -3,2 -1,2 -2,3 -4,5 -2,5 -2,1 -4,0 -1,2

HETI JELENTÉS


2014. DECEMBER 16 – 22.

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – NEW EUROPE BLUE CHIP (-2,8%) TÁRSASÁG

OMV mBank Oesterreichische Post Wienerberger Andritz PKN Orlen KGHM Polska Miedz Fondul Proprietatea Telekom Austria Voestalpine


0,54 0,09 0,08 0,05 0,04 0,04 0,00 0,00 -0,01 -0,01

TÁRSASÁG

% 8,0 1 1,5 2 3,0 3 3,7 4 0,9 5 0,6 6 -0,0 7 -0,1 8 -0,4 9 -0,2 10

PGE Raiffeisen Bank Int. Erste Group Bank PKO Bank Polski OTP Bank PGNiG Richter Gedeon Komercni Banka Bank Pekao Orange Polska


-0,68 -0,47 -0,40 -0,39 -0,35 -0,32 -0,26 -0,25 -0,20 -0,19

% -6,4 -12,0 -4,7 -3,0 -8,0 -4,2 -9,7 -3,0 -1,5 -5,8

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – NIKKEI 225 (+3,1%) TÁRSASÁG

Toyota Motor KDDI Fast Central Japan Railwa Inpex Softbank Dai-ichi Life Insurance East Japan Railway Canon Mitsui Engineering


765,63 380,31 236,54 225,57 221,54 189,70 158,73 158,19 156,05 155,65

TÁRSASÁG

% 3,1 1 5,6 2 5,3 3 6,5 4 12,3 5 2,2 6 7,6 7 4,7 8 3,0 9 5,0 10

Japan Tobacco Shiseido Kansai Electric Power NTT DOCOMO Ajinomoto MS&AD Insurance Shin-Etsu Chemical Casio Computer Panasonic FUJIFILM Holdings


-90,00 -62,40 -43,65 -41,47 -41,02 -36,47 -27,22 -22,06 -20,85 -20,33

% -1,3 -8,4 -3,7 -0,5 -3,0 -3,8 -0,8 -4,2 -0,6 -1,1

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – HANG SENG (+1,6%) TÁRSASÁG

PetroChina ICBC China Construction Bank Bank of China China Mobile China Life Insurance China Petroleum Bank of Communication Ping An Insurance CNOOC


127,67 113,48 78,39 66,93 63,23 55,41 43,27 39,28 38,03 19,64

TÁRSASÁG

% 5,9 1 5,9 2 5,1 3 5,4 4 3,5 5 6,8 6 5,1 7 7,5 8 5,9 9 4,3 10

Sands China AIA Group China Overseas Li & Fung Lenovo Group Cathay Pacific Airwa Hong Kong Exchanges CITIC Pacific Power Assets Holding BOC Hong Kong Holdin


-23,80 -9,03 -8,17 -6,10 -5,11 -1,97 -1,75 -1,49 -1,39 -1,06

% -7,2 -1,8 -4,4 -9,2 -4,4 -2,9 -0,9 -0,4 -0,9 -0,4

A piaci kapitalizációban történt heti változás (Mrd dollár, euro, jen és Hong Kong-i dollár) alapján sorba rendezve,

14

HETI JELENTÉS


2014. DECEMBER 16 – 22.

HAZAI RÉSZVÉNYPIAC Drasztikus zuhanás a Richter vezetésével. 18 000

Pont

Mrd Ft Forgalom BUX

17 500 17 000

40 30 20

16 500

dec. 18.

0 dec. 16.

15 500 dec. 12.

10 dec. 10.

16 000 dec. 8.

Hatalmas zuhanás és szakadó blue chipek jellemezték a magyar piacot az előző héten. A hét eleje, de főleg a keddi nap (-4,8%) sikeredett kiábrándítóra, az összehozott mínuszokat csak a pénteki napon (+1,1%) sikerült némileg mérsékelni. A BUX orosz hatás alatt volt, ebből eredően az OTP-t és a Richtert majdhogynem kivégezték a befektetők. A fejlett piacok határozottan emelkedtek, a régiós börzék ugyan szenvedtek, de úgy nem, mint a magyar. A forgalom lényegesen meghaladta az idei év átlagát, 13,8 milliárd forintot tett ki.

Az OTP 8,0%-kal 3 755 forintra zuhant. A súlyosbodó orosz gazdasági helyzet hosszabb távon is negatívan érinti az bank eredménytermelő képességét, de ezeket a negatív hatásokat a jelenlegi árfolyam már bőven tartalmazza. A bizonytalanság azonban továbbra is fokozottan jelen van a piacon, így akár további leértékelődés sem elképzelhetetlen. A MOL olcsón megúszta a vérengzést. Az olajpapír az előző heti határozott esés után (-5,3%) 0,4%-kal 11 480 forintra csökkent a tovább zuhanó olajárak mellett. A kőolaj árának tartós csökkenése esetén a középtávú kilátások is átértékelendőek, ami akár további nyomás alá is helyezheti az árfolyamot. A Magyar Telekom 2,6%-kal 339 forintra, míg a Richter 9,7%-kal 3 401 forintra gyengült. A gyógyszerpapír szakadása elsősorban az orosz válság súlyosbodásának az eredménye, úgy ahogy a sorozatos leminősítések is. Ehhez a folyamathoz csatlakozva saját célárunkat 4 000 forintról 3 750 forintra mérsékeltük. A rubel jelentős volatilitása és alapvetően gyengülő trendje fennmaradhat, ami továbbra is nyomás alatt tarthatja a gyógyszerpapírt. A kis- és közepes kapitalizációjú papírokat tömörítő BUMIX index 2,4%-ka 1 422 pontra csökkent. A BTel magas napi forgalom mellett folytatta mélyrepülést, ezúttal 10,5%-kal zuhant. A magasabb forgalmat bonyolító papírok közül a CIG 3,1%-kal, az FHB pedig 2,8%-kal került lejjebb.

ÁLLAMPAPÍRPIAC Történelmi mélyponton a 3 hónapos DKJ hozama, az MNB nem változtatott. Felemás mozgások zajlottak a múlt héten a magyar állampapír-piacon. A rövid lejáratú papírok közül a 3 hónapos DKJ hozama 20 bázispontos csökkenés után 1,27%-ra esett, ami új mélypontot jelent. Az év elején még 2,85%-on állt a hozamszint, majd október közepén 1,28% volt az alja, ám ez a szintet is megdöntötte a múlt héten. A 12 hónapos DKJ lényegében stagnált, a hosszú papíroknál viszont jelentős, 18-28 bp-os hozamemelkedés következett be. A 10 éves államkötvény hozama 5,64%-on állt az év elején, a múlt hetet 26 bp-os emelkedés után 3,73%-on zárta. Az éves csökkenés tehát ebben az esetben is számottevő. Az ÁKK aukciói közül a keddi 3 hónapos papírok extrém alacsony hozamszint mellett keltek el. A korábbi mennyiséghez képest ezúttal kevesebb papírt, mindössze 20 milliárd forintnyit hirdetett meg az ÁKK, amire 70 milliárdnyi ajánlat érkezett. A tervezett mennyisége 1,33%-os átlaghozam mellett értékesítették, ami mindössze 3 bp-ra van a történelmi minimumtól. A csütörtöki 12 hónapos DKJ aukcióján a meghirdetett 20 milliárdra 32 milliárdnyi ajánlat érkezett, a tervezett mennyiséget adta el a kibocsátó. Az átlaghozama a két héttel ezelőtti 1,67 %-ról 1,55 %-ra esett vissza.

Állampapírhozamok az elmúlt héten 3 hónapos 6 hónapos 1 éves 3 éves 5 éves 2014.12.12. 1,47 1,46 1,49 2,57 3,01 2014.12.19. 1,27 1,44 1,50 2,84 3,29 Változás -0,20 -0,02 0,01 0,27 0,28

15

10 éves 3,47 3,73 0,26

15 éves 3,76 3,94 0,18

HETI JELENTÉS


2014. DECEMBER 16 – 22. Az MNB az egyöntetű piaci várakozásoknak megfelelően nem változtatott a július óta 2,1%-on álló irányadó rátán. Már harmadik hónapja változatlan a Monetáris Tanács közleményének záró bekezdése, így alapvetően változatlan jegybanki alapkamatra érdemes számítani a következő időszakban. A frissített Jelentés az infláció alakulásáról című kiadványból kiderül, hogy a 2015-re vonatkozó friss előrejelzés szerint a korábbi (szeptemberi és júniusi) 2,5% helyett mindössze 0,9% lesz az inflációs ráta, tükrözve az utóbbi három hónap igen komoly változásait; majd a meglehetősen távoli 2016-ra 2,9%-ot várnak.

DEVIZAPIAC Éves csúcsa közelében az EUR/HUF, váratlan mozgásokat is hozhat az év vége; ismét a kiemelten fontos szintnél az EUR/USD.

12.19.

12.15.

12.09.

12.03.

11.21.

11.27.

EUR/HUF árfolyam

316 314 312 310 308 306 304

11.17.

Főleg a hét második felében sokat javuló külpiaci hangulat sem segített a forinton. Az euróval szembeni jegyzések folytatták az előző héten megkezdett gyengülő pályáját. A jegyzések a hét eleji 308-as szintről a hét végére a 316-os szint közelébe kerültek. Az idei évben ennél gyengébb csak augusztusban volt hazai fizetőeszközünk, akkor a 317-es szint közelében is járt az árfolyam. Ha 317,3 fölé kerülnének az eurójegyzések, akkor már hároméves forintmélypontról beszélhetnénk. A gyengülés a régiós devizákat is elérte, de a forint a legrosszabbul teljesítő térségi deviza lett, nem sokkal szerepelt jobban a lengyel zloty. A cseh korona és a román lej eddig megúszta a leértékelődést.

Az orosz válság körüli bizonytalanság, a rubel drasztikus értékvesztése immár erőteljesebben kihat a régiónkra. Ezt a negatív tendenciát akár fokozhatja is az ünnepek alatti alacsony likviditás, de egyben a válsággal kapcsolatos jó hírek érkezése esetén könnyen meg is fordulhat a devizapár mozgása. Az a forgatókönyv sem elképzelhetetlen, hogy az MNB – tekintettel az államadósságra –, illetve néhány piaci szereplő abban lehet érdekelt, hogy a forint erősödjön az év utolsó pillanataiban. Az év vége tehát akár komolyabb izgalmakat is hozhat. Az idei évet a jegyzések még a 300-as szint alól, a 298-as szint magasságából kezdték, január második felétől már folyamatosan a 300-as szint felett állnak a jegyzések. A jelenlegi szinteket alapul véve az év eddigi részében 6%-ot gyengült hazai fizetőeszközünk az euró ellenében. USD/EUR 1,26

USD/EUR JPY/USD

1,25

120

12. 19.

12. 18.

12. 17.

12. 16.

117

12. 15.

1,22

12. 12.

118

12. 11.

1,23

12. 10.

119

12. 09.

1,24

12. 08.

Az ünnepek a zöldhasú esetében is tartogathatnak meglepetést, például az euró/dollár ismét az 1,2250-es szint környékére erősödött, ami kiemelt technikai zónának számít. A múlt hét ismét jelentős izgalmakat és mozgásokat hozott. Szerdán a Fed törte meg a negatív részvénypiaci hangulatot és adott erőt a zöldhasúnak, miután a jegybank közleménybe újonnan bekerült kitétel szerint a jegybank „türelmes” hozzáállást fog tanúsítani a kamatszint emelésével kapcsolatosan és a következő „néhány” ülésen még nem indul el a sorozat.

JPY/USD 121 hiszen

A jegyzések immár hetek óta az 1,2250-1,2500-ös szint között ingadoznak, a lefelé való kitörést eddig rendre sikertelen volt. Az ünnepek alatti illikvid környezetbe elvileg erre is megnő az esély, de ugyanúgy egy komolyabb felpattanásra is megvan a lehetőség. A bizonytalanság tehát átlag feletti. A jegyzések az év elején még az 1,37-es szint környékén voltak, tavasszal pedig az 1,39-es szint felett is jártak. A trendfordulót a nyár hozta meg, a dollár akkor kezdett éledezni. Az erősödés kisebb-nagyobb megszakításokkal lényegében azóta tart és a hosszabb távú trend is ebbe az irányba hajlik. A többi meghatározó dolláros devizakeresztekben is tetten érhető a zöldhasú ereje. Az egyik leglátványosabb a jennel szembeni mozgása, amit a japán fizetőeszköz gyengítésére tett törekvések is fokoztak.

16

HETI JELENTÉS


2014. DECEMBER 16 – 22.

RÉSZVÉNYEK 11 480 FT

MOL OLAJ- ÉS GÁZIPAR

RT TARTÁS – HT FELHALMOZÁS

11 500

200

11 000

100

10 500

0

dec..18.

300

dec..16.

ÉRTÉKELÉS:

12 000

dec..12.

napi átlagforgalom 1 698 M Ft forgalmi részarány 12,3% BUX súly 29,1% kapitalizáció 1 200 Mrd Ft 3,81 Mrd €

dec..10.

11 480 Ft -0,4% 4,9% 11 725 Ft 10 600 Ft

dec..08.

Részvényadatok záróárfolyam változás relatív hozam heti maximum heti minimum

e db 400

Ft 12 500



A MOL Csoport gazdálkodása az III. negyedévben jelentősen, a várakozást meghaladva javult a Downstream szegmens teljesítmények köszönhetően. Megfordult a korrigált EBIDTA csökkenésének régóta tartó tendenciája és van esély arra, hogy nagyjából hasonló negyedéves eredményeket hozzanak a következő negyedévek is.



A kockázati tényezők közül változatlanul az INA sorsa a leghangsúlyosabb. Valószínűbbnek tűnik a MOL távozása, amit 2 Mrd dollár feletti vételár esetén már kedvezően fogadhatnának a piacon. A döcögő egyeztetések folytatódnak a horvát kormánnyal, időközben esetleges érdeklődő is felbukkant.



A zuhanó olaj kedvezőtlen a MOL számára is, tartósan alacsony ár mellett a középtávú kilátások is átértékelendőek.



A meglévő akvizíciós potenciál az INA eladásával kiegészülve már lehetővé tenné a csoport stratégiájának újragondolását (az északi-tengeri akvizíciók mutatnak egy lehetséges irányt), de egyelőre még kérdéses és kockázatot jelent ennek megvalósítása. Nem sokat változtak a további politikai, gazdaságpolitikai, szabályozói kockázatok az utóbbi időben. Magyarországon az újabb rezsicsökkentések hatásaival és államháztartási okokból tovább emelkedő különféle adókkal szembesülhet a MOL. A külföldi Upstream tevékenység geopolitikai kockázata is jelentős, például a kurdisztáni termelés piacra juttatása is megoldásra vár. A kockázatok közé tartozik a termelésnek a „hazai” piacokon, főleg Horvátországban történő csökkenése – ez az INA eladásával megszűnhetne.



A külföldi részvénypiacok változatlanul csúcsközelben járnak, de a kedvező a befektetői hangulat a hazai részvénypiacon nagyon visszafogottan érződik. A MOL körüli kockázatok jelentősek és nehezen felmérhetőek, ráadásul a friss gyorsjelentéig az eredményesség is tartósan romlott. Az INA sorsának rendezése akár kiszállással, akár megegyezéssel, a mostaninál kedvezőbb helyzetbe hozhatná a MOL részvények piacát.



A vártnál jobb negyedéves eredmény és a meglévő kockázatok ismeretében rövid távon továbbra is Tartás az ajánlásunk. Hosszabb távon a szektort érő vegyes külső hatásokkal együtt is látunk esélyt az eredményesség javulására, illetve néhány kiemelt negatív kockázat enyhülhet, megszűnhet. A jövő évi és az óvatos hosszabb távú eredménybecslésünk alapján a részvény értékeltsége enyhén kedvező, az EV/EBITDA mutató épen csak 4,0 közelében van. Felhalmozás ajánlásunkat megerősítjük hosszú távra.

17

HETI JELENTÉS


2014. DECEMBER 16 – 22.

MAGYAR TELEKOM

339 FT

TÁVKÖZLÉS

RT TARTÁS – HT TARTÁS













350

2

345 340

1

335 330 dec..18.

0 dec..16.

ÉRTÉKELÉS: 

355

dec..12.

napi átlagforgalom 487 M Ft forgalmi részarány 3,5% BUX súly 9,7% kapitalizáció 354 Mrd Ft 1,1 Mrd €

dec..10.

339 Ft -2,9% 0,8% 348 Ft 325 Ft

dec..08.

záróárfolyam változás relatív hozam heti maximum heti minimum

M db 3

Ft 360

Részvényadatok

A Magyar Telekom III. negyedéves gyorsjelentése után sem változott a gazdálkodásról kialakult kép. A negyedéves számok a vártnál jobban alakultak, ami viszont árnyalja valamelyest a képet, hogy a készpénztermelő képesség továbbra sem erős, miközben az adósság illetve az eladósodottsági ráta jelentősen emelkedett. A bevételek várható alakulásával kapcsolatban elmondható, hogy a vezetékes szolgáltatásokon belül a hang szolgáltatásból származó árbevételek tovább csökkenhetnek, miközben a telített vezetékes piacon továbbra is a TV maradhat a fő húzóerő. A mobil szolgáltatásokkal kapcsolatban az látható, hogy a piac telítődött, csökkenő hang alapú bevételek várhatóak, tovább növekedés lehet viszont a mobil szélessávban, valamint az értéknövelt illetve az adatátviteli szolgáltatásokban. A közel 59 Mrd Ft-os kiadással járó sikeres frekvenciatender után, a társaság bejelentette, hogy az idei évi eredmény után sem tervez osztalékfizetést, indokként - ahogy tavaly is a társaság az osztalékpolitikáját nevezte meg, amely szerint az eladósodottsági rátát (a nettó adósságnak az összes tőkére vetített arányát) a 30%-40% közötti céltartományban kívánja tartani, valamint tekintettel van a vállalatcsoport pénzügyi helyzetére. A megtermelt cash flow hiányában pedig csupán az eladósodottság terhére kerülhetett volna sor az osztalékfizetésre, ami viszont már így is jóval a megcélzott célsáv fölött volt az az elmúlt negyedévekben (III. negyedév végén: 44,6%). Az előretekintő mutatószámok (pl. EV/árbevétel, P/E, EV/EBITDA) alapján ugyan nem magasak az árazási szintek a Magyar Telekomnál, az alacsony árazásra azonban az osztalékfizetés hiánya, valamint az átlagnál több lefelé mutató gazdálkodási-, illetve szabályozói kockázat szolgálhat magyarázattal. A társaság gazdálkodására eddig is negatívan hatott a 2012-ban bevezetett és tavaly augusztustól megemelt távközlési szolgáltatási adó, a közművezeték adó, illetve a többszöri rezsicsökkentés. A tavalyi illetve az idei évi jelentős kiadással járó frekvenciavásárlások pedig nyomást gyakoroltak a társaság pénzügyi helyzetére. A következő évek gazdálkodásra pedig az új szolgáltatók, mint pl. a Digi megjelenése is hatással lehet, miután könnyen nagyobb árverseny irányába terelheti a többi szolgáltatót. Eddig úgy véltük, hogy a legtöbb negatív hír már beépült az árfolyamba, de az internetadó tervezett bevezetése, újabb jelentős csapást jelentett volna a társaság számára, amire senki nem számíthatott (főként az év elején a kormánnyal kötött stratégiai megállapodás után). Visszavonta ugyan a kormány az internetadóról szóló törvényt, a távközlési adó kiszélesítése így most lekerült a napirendről, viszont a befektetői lelkekben komoly nyomokat hagyhatott, így még nem változtatunk sem rövid, sem hosszú távra a tartásra vonatkozó ajánlásunkon.

18

HETI JELENTÉS


2014. DECEMBER 16 – 22.

OTP

3 755 FT

BANKSZEKTOR

RT FELHALMOZÁS - HT FELHALMOZÁS

LEGFONTOSABB HÍREK: 

Az OTP szerint nem érinti őket a rubel gyengülése – azért van mitől félni. Az OTP jelentős múlt heti esése mögött egyértelműen az orosz válság eszkalálódása, a rubel meredek zuhanása állt, noha az OTP Bloombergen megjelent közleménye szerint a rubel gyengülése közvetlenül nem érinti az orosz leánybankot. Az tény, hogy az orosz leánybank hitelállományának csak egy kis része (kb. 5%-a) áll fenn devizában, tehát olyan hatások, mint például a magyar devizahitelezésben, Oroszországban nem várhatók. Ugyanakkor a rubel gyengülése közvetve nagyon súlyos hatásokkal járhat az orosz gazdaság egészére nézve. Ha államcsőd nem is lesz, de recesszió igen, ami például a munkanélküliség növekedésén vagy általában véve a lakosság fizetőképességének romlásán keresztül várhatóan tovább rontja a hitelportfólió minőségét az OTP orosz leánybankjánál (is). Ez éves szinten több tízmilliárd forintos többletleírást jelenthet a már amúgy is veszteséges (az első három negyedévben 13 milliárdos mínuszt felhalmozó) orosz érdekeltségnél. Ezen felül ha nem is az orosz leányt, de az OTP-t csoportszinten súlyosan érintheti, hogy az orosz leánybankban meglévő befektetés leértékelődése miatt immár szinte biztosra vehető az OTP könyveiben szereplő mintegy 60 milliárd forintos goodwill leírása. Ez akár már a negyedik negyedévben egy az egyben ronthatja az eredményt, de elképzelhető, hogy több lépésben történik majd a veszteség elszámolása. Ez persze egyszeri tétel, de így is tovább tetézi a devizahiteles elszámolások és az ukrán leírások miatt már amúgy is erősen mínuszos idei eredményt. Végül érdemes megemlíteni, hogy az orosz gazdaság válsága nemcsak rövid távon, de hosszabb távon is rontja az OTP ottani eredménytermelő képességét. A hitelkereslet várhatóan gyengül és a meglévő portfólió megtérülése is romlik, amit csak részben ellensúlyozhat a magasabb kamatszint, kamatmarzs. A korábbi évek orosz sikersztorija tehát a múlté, jelentősen gyengítve az OTP növekedési kilátásait.



Orbán és Matolcsy átalakítaná a bankszektort – az OTP akár jól is kijöhet belőle. Miután az MKB (és a folyamatban lévő Budapest Bank) vásárlással sikerült elérni az 50% fölötti magyar tulajdont a bankrendszerben, a mostani ciklus feladata a szektor megerősítése és reorganizációja, mondta Orbán Viktor múlt heti, Matolcsy Györggyel közösen megtartott sajtótájékoztatóján. A jegybankelnök bejelentette, hogy az MNB garantálja az MKB teljes kötelezettségállományát, és aktív szerepet vállal a bank rendbetételében a következő 12-18 hónapban. Ezt követően privatizálnák a bankot, esetleg tőzsdére vinnék; az egyelőre nem dőlt el, hogy a Budapest Bankkal összeolvasztják-e. A Széchenyi Bank betétesei számára kárenyhítési alapot állítanak fel 5-5,5 milliárd Ft értékben. Orbán szerint a cél, hogy ne maradjanak állami tulajdonban ezek a bankok, csak addig, amíg az átszervezések lezajlanak. A fentiekhez kapcsolódik, hogy Lázár János egy a Figyelőben megjelent interjúban jelezte, hogy a kormány stratégiai szövetséget szeretne kötni az Erste és a Raiffeisen Bankkal. Lázár megerősítette, hogy a kormány nyitott a bankadó érdemi csökkentésére annak érdekében, hogy élénkítsék a bankok hitelezését. A friss információk alapján továbbra sem lehet tudni, pontosan mik a tervei a kormánynak a bankrendszerrel, de láthatóan folytatódik a „nagy átalakítás”. Az OTP szempontjából ez akár terjeszkedési lehetőségeket is jelenthet, pl. a megtisztított MKB minden bizonnyal érdekelné a bankot, ugyanakkor kétséges, hogy valóban eséllyel pályázna-e. Kisebb akvizíciók, egyes üzletágak, portfóliók megvásárlása ugyanakkor esélyes, és ezekkel erősítheti egyes üzletágait az OTP. A bankadó esetleges (bár továbbra is kétséges) csökkentése pedig természetesen jó hír lenne. Idén mintegy 30 milliárd Ft különadót fizet az OTP a költségvetésbe, ami a várható korrigált (egyszeri tételektől megtisztított) eredmény több mint 20%-a.

19

HETI JELENTÉS


2014. DECEMBER 16 – 22. Ft 4 200 4 100

3

4 000

2

3 900 3 800

1

3 700

0 dec. 18.

3 600 dec. 16.

napi átlagforgalom 8 078 MFt forgalmi részarány 58,7% BUX súly 30,8% 1051 Mrd Ft kapitalizáció 3,34 Mrd €

dec. 12.

3 755 Ft -8,0% -1,2% 4 095 Ft 3 600 Ft

dec. 10.

záróárfolyam változás relatív hozam maximum minimum

dec. 8.

Részvényadatok

M db 4

ÉRTÉKELÉS: 

A III. negyedévi gyorsjelentés jobb lett a vártnál, de ebben jelentős szerepet játszott, hogy az OTP mérsékelte a devizahiteles elszámoláshoz kapcsolódó céltartalékot. A bevételi oldal vegyes képet mutatott, míg a működési költségek kedvezőbben alakultak, az adóterhelés pedig enyhült. Ukrajnában és Oroszországban komoly problémák vannak, amit a javuló magyar és bolgár eredmény csak részben tudott ellensúlyozni. A rubel és a hrivnya zuhanása pedig a negyedik negyedévre sem ígér sok jót.



Az eddigi teljesítmény tükrében gyakorlatilag biztosra vehető, hogy az OTP az idei év egészét veszteséggel fogja zárni. A számviteli veszteség 90 milliárd Ft körül alakulhat, de akár ennél nagyobb is lehet, ha sor kerül az orosz leánybank goodwill leírására. A gyorsjelentésben alkalmazott korrekciókkal számított eredmény 130 milliárd körül (-10% év/év), az egyszeri tételektől megtisztított, de bankadóval együtt számított eredmény pedig a tavalyi 116 milliárd után 100 milliárd Ft körül lehet. Utóbbi alapján a korrigált EPS (részvényenkénti eredmény) a 2013. évi 415-ről 360 Ft-ra csökkenhet.



Az orosz válság miatt bekövetkezett múlt heti nagy esés után az OTP részvények 10,3-as P/E-n forognak, ami 30-35%-kal elmarad a 15-16-os régiós szektorátlagtól, a visszatekintő P/BV pedig 0,8, szemben az 1,4-1,5 körüli átlaggal. A jelentős diszkont alapvetően az OTPben meglévő többletkockázatoknak tudható be, a magyar gazdaságpolitikai kockázatok mellet most az orosz kitettséget is büntetik a piacok.



A devizahiteles problémakör a végéhez közeledik, a bankok elszámoltatása, a forintosítás és a fair banki törvény alapján jelentős, de már kalkulálható egyszeri veszteség és hosszabb távú eredménykiesés vár a bankokra. Jövőre még ennek a hatásai megmutatkoznak az OTPnél is, de ezt követően tisztább helyzet alakulhat ki, így a kockázati diszkont is mérséklődhet.



Ugyanakkor az orosz és ukrán kitettség jelentős, és mint a múlt héten láthattuk, érzékenyen reagál a piac a válság súlyosbodására. Most épp enyhülőben vannak a félelmek, de a helyzet távolról sincs megoldva, jöhetnek még újabb hullámok. Emiatt a relatíve vonzó árszint ellenére is csak óvatos pozícióépítést javasolnánk, hangsúlyozva a fokozott kockázatokat. Ajánlásunk rövid és hosszabb távra egyaránt fokozatos vétel (Felhalmozás), 4.400 Ft-os célárfolyam mellett.

20

HETI JELENTÉS


2014. DECEMBER 16 – 22.

RICHTER

3 401 FT

GYÓGYSZERIPAR

RT TARTÁS – HT TARTÁS

LEGFONTOSABB HÍREK: 

Richter warning - számok nélkül. A Richter a múlt héten közzétett rendkívüli tájékoztatása szerint „az orosz rubel rendkívüli mértékű leértékelődése a IV. negyedéves eredményre várhatóan negatív hatást gyakorol”, továbbá jelentős egyszeri pénzügyi veszteséggel is számolni kell a rubelben denominált vevőkövetelések átértékelése miatt is. A Richter a közlemény szerint mindent megtesz a negatív hatások mérséklésére, konkrétumokat azonban e vonatkozásban sem tartalmaz a közlemény. A tájékoztató tartalmi elemei eddig is ismertek voltak, a közlemény azonban rámutat arra, hogy a jelenlegi piaci eredményvárakozások meglehetősen optimisták, így ezek csökkenése folytatódhat, további nyomást helyezve az árfolyamra. A rubel zuhanására egészen az elmúlt hétig nem igazán reagált a Richter árfolyama, pedig a folyó negyedév ill. a 2015. évben jelentős egyszeri eredménykieséssel kell számolni a jelenlegi körülmények között. Egyre valószínűbb a mély recesszió Oroszországban, ami pedig a deviza oldal mellett volumen oldalról is érinteni fogja a keresletet. Figyelmeztető jel a jövő évi orosz költségvetés 10%-kal való megvágása is. Az értékelésben a fő kérdés az, hogy milyen időtávra számolunk a gyenge rubellel, illetve hogyan tudja ezeket a hatásokat kivédeni a Richter. Elképzelhető, hogy egyes termékek ill. partnerek esetén megvalósítható az azonnali dollárelszámolásra való áttérés, azonban ez biztosan nem tud a teljes portfólióra érvényesülni. Bizonyára költségmegtakarításokban is gondolkodik a társaság, ezt azonban meg kell tervezni, le kell vezényelni, ami ugyancsak nem megy egyik hétről a másikra. Érdemes azt is megfontolni, hogy a rubel ill. Oroszország jelenlegi helyzete egy idő után – 1,2, 5 év – stabilizálódni fog, akár az eredeti állapothoz való visszatéréssel is, ebben az esetben pedig a Richter cégértékének csak egy viszonylag kis hányada fog kiesni (DCF modellek esetén a cégérték jó része a terminal value-ból származik). Legközelebb várhatóan februárban, a negyedéves gyorsjelentés után várhatunk újabb kommentárokat a cégvezetéstől a kilátásokkal kapcsolatosan, amikor is közzéteszik a társaság 2015. évi előrejelzéseit is. Ft

1 500 1 000 500 dec.. 18.

0 dec.. 16.

napi átlagforgalom 2477 M Ft forgalmi részarány 18,0% BUX súly 23,0% kapitalizáció 634 Mrd Ft 2,02 Mrd €

dec.. 12.

3 401 Ft -9,7% -7,0% 3 811 Ft 3 362 Ft

dec.. 10.

záróárfolyam változás relatív hozam maximum minimum

e db 2 000

3 900 3 800 3 700 3 600 3 500 3 400 3 300 dec.. 8.

Részvényadatok

ÉRTÉKELÉS: 

A Richter szempontjából kiemelt jelentőséggel bír az orosz rubel árfolyamalakulása, mivel a helyi értékesítés rubelben kerül elszámolásra. Az elmúlt hetek óriási árfolyamingadozásokat hoztak a rubel/forint viszonylatban is; a múlt héten előbb 3,3-ig gyengült, majd péntekig 4,5ra erősödött a rubel a forinthoz képest. A tendencia most éppen erősödést mutat, ám a rubel fő problémáját jelentő tényezők (alacsony olajárak; ukrajnai háború) továbbra is fennállnak.



A rövid távú eredménykilátásokat nagyban befolyásolja a rubel árfolyam: a múlt hét végi 4,4 Ft/rubel szinttel számolva, a Richter 13 milliárd rubel körül éves helyi forgalma mintegy 34 milliárd forinttal érne kevesebbet a tavalyi 7,0 körüli Ft/rubel éves átlagértékhez

21

HETI JELENTÉS


2014. DECEMBER 16 – 22. viszonyítva. Mindez rövid távon egy az egyben rontja a működési eredményt, amely egyébként tavaly 48 milliárd forint volt.



A profitfigyelmeztetés és a gyenge rubel nyomán folytatódhat a piaci eredményvárakozások csökkenése, ami további nyomást helyezhet az árfolyamra.



Saját értékelési modellünkben különféle értékelési mutatószámok historikus ill. szektorszintű összehasonlításából indultunk ki, amelyből 4000 forintos hosszú távú célárfolyam adódott. Korábbi értékelésünkben felhívtuk a figyelmet arra, hogy az orosz-ukrán válság és a rubel gyengülése kedvezőtlen (de nem a legrosszabb) esetben is mintegy 500 forinttal rontja a becsült cégértéket és rövid távú ajánlásunkat Csökkentésre módosítottuk.



Most ezt a tényezőt a hosszú távú kilátásokban is megjelentetve, célárfolyamunkat 4000 forintról 3750 forintra mérsékeljük. Ez a lépés a fent említett 500 forintos potenciális cégérték-kiesés 50 százalékát vezeti át a célárfolyamba, ami azt feltételezi, hogy a bevételkiesés és az ingadozó devizaárfolyamok több évre is fennmaradhatnak, azonban nem következnek be a legrosszabb forgatókönyvek.



Továbbra is fenntartjuk, hogy 3500 forint alatti – tehát akár már a jelenlegi – szinteken fundamentális alapon kedvező beszállási szinteket láthatunk. Azonban a tapasztalatok azt mutatják, hogy hasonló esetekben az árfolyamreakció túllövést mutathat majd, vagyis bőven benézhet ez alatti szintekre is a jegyzés.



Továbbra is óvatos hozzáállást ajánlunk tehát a papírhoz, ugyanakkor a múlt héten bekövetkezett közel 10%-os zuhanás után rövid távú ajánlásunkat Csökkentésről Tartásra módosítjuk.

22

HETI JELENTÉS


2014. DECEMBER 16 – 22.

RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Forgalmi arány

Átlagos napi forgalom (db)

EPS ’13

P/E*

16 382,70

Heti változás -5,4%

864 173 51 185 5 180 14 950 140 1,2 700 1 750 339 11 480 3 755 296 1 073 3 401 103 4 700

-2,4% -6,5% -10,5% -3,1% -1,3% 0,0% -4,1% -7,7% -2,8% -1,1% -2,6% -0,4% -8,0% -4,5% -2,9% -9,7% -7,2% 0,0%

0,0% 0,1% 0,1% 0,1% 0,1% 0,0% 0,0% 0,0% 0,2% 0,0% 3,5% 12,3% 58,8% 0,1% 0,0% 20,5% 0,1% 0,1%

7 874 108 892 195 680 106 502 1 435 114 4 109 52 638 36 230 2 066 1 440 417 151 269 2 129 548 45 479 5 162 803 651 84 335 2 952

50 15 92 -9 181 1 284 35 -0,09 -69 116 22,5 160 415 -42 200 240 -173 232

17,3 11,7 0,6

3/3

28,6 11,6 4,0

3/3 3/3

Részvény BUX

Záróár

ANY Appeninn BTel CIG Pannónia Danubius Émász ENEFI Est Média FHB Graphisoft Park MTelekom MOL OTP Pannergy Rába Richter Synergon TVK

EPS ’14

Ajánlás RT / HT

3/4

15,1 19,3 14,8 10,4

17,6 775 361

5,4 18,6

183

20,3

3/4 3/4 3/3 3/4 4/4 3/3 3/4 3/3

!

3/4

* P= záróár, E= ahol rendelkezése áll, 2014. évi várható EPS (saját becslés), máskülönben a legutolsó éves EPS (2013. évi) != változás az előző héthez képest Ajánlások: RT=rövid táv, HT=hosszú táv, 1=eladás, 2=csökkentés, 3=tartás, 4=felhalmozás, 5=vétel

ELEMZŐK 

Deáki Péter:

Magyar Telekom, külföldi részvénypiacok



Fazakas Péter:

Richter, Egis



Réczey Zoltán:

OTP, FHB; külföldi makrogazdaság



Török Bálint:

MOL, Rába, Danubius, Synergon, stb.; hazai makrogazdaság



Tóth Gergely:

állampapírpiac, devizapiac, belföldi részvénypiac

23

HETI JELENTÉS


2014. DECEMBER 16 – 22.

TÁJÉKOZTATÁS A 2007. évi CXXXVIII. törvény 40.§ előírásainak alapján felhívjuk a figyelmet, hogy a jelentésben szereplő adatok és információk egy része a múltra vonatkozik és múltbeli adatokból és információkból nem lehetséges a jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni; az adatok és információk egy része pedig becslésen alapul, és ezen előrejelzésből nem lehetséges a valós jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni. Az adatok és információk egy része a magyar forinttól eltérő valuta- vagy devizanemben van meghatározva, az egyes valuta- vagy devizanemek közötti átváltás befolyásolja a forintban elérhető eredményt. A jelentésben említett pénzügyi eszközök és pénzügyi eszközökből képzett indexek múltbeli hozama és változása nyilvános forrásokból (nyomtatott és elektronikus sajtó, tőzsdék és társaságok hivatalos weboldalai, nyilvános pénzügyi portálok) hozzáférhető. A felhasznált adatok forrása a Bloomberg Professional illetve a nyomtatott és elektronikus sajtó. A kiadvány a Buda-Cash Brókerház Zrt. által hitelesnek, megbízhatónak és pontosnak tartott forrásokon alapuló információk alapján készült, de azokért a Buda-Cash Brókerház Zrt. semmilyen szavatosságot vagy felelősséget nem vállal. A jelentésben szereplő adatok, árfolyamok, hozamok tájékoztató jellegűek. A kiadvány nem minősül befektetési tanácsadásnak, befektetésre, értékpapírok jegyzésére, vásárlására vagy eladására vonatkozó felhívásnak, arra vonatkozó ajánlatnak. A jelentésben szereplő információkra, véleményekre, becslésekre a pénz- és tőkepiaci valamint a makrogazdasági helyzet változásai és egyéb tényezők lehetnek hatással, ezekre a Buda-Cash Brókerház Zrt-nek nincs befolyása és a meghozott befektetői döntések következményei a Buda-Cash Brókerház Zrt-re nem háríthatóak át. A jelentésben foglaltak felhasználása, átdolgozása, publikálása kizárólag a Buda-Cash Brókerház Zrt. előzetes írásos engedélyével lehetséges.

24

51.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK

Recommend Documents