43.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK

HETI JELENTÉS 2014. OKTÓBER 21 – 27. (2014/43.)

MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK

Budapesti központi iroda

1118 Budapest, Ménesi út 22.

06 1 235-1500

Bajai fiókiroda

6500 Baja, Vörösmarty u. 5. I/2.

06 79 524-010

Békéscsabai fiókiroda

5600 Békéscsaba, Mednyánszky u. 2-4.

06 66 520-280

Debreceni fiókiroda

4025 Debrecen, Piac utca 31. I/2.

06 52 500-700

Győri fiókiroda

9022 Győr, Széchenyi tér 7.

06 96 515-300

Kecskeméti fiókiroda

6000 Kecskemét, Csányi u. 1-3.

06 76 500-800

Miskolci fiókiroda

3525 Miskolc, Széchenyi utca 3-9.

06 46 502-260

Nyíregyházai iroda

4400 Nyíregyháza, Dózsa György út 3.

06 80 500 400

Pécsi fiókiroda

7624 Pécs, Barbakán tér 5.

06 72 512-950

Szegedi fiókiroda

6720 Szeged, Feketesas u. 28.

06 62 551-670

Veszprémi fiókiroda

8200 Veszprém, Ádám Iván u. 2.

06 88 561-218

Zalaegerszegi fiókiroda

8900 Zalaegerszeg, Kossuth Lajos u. 5.

06 92 550-090

www.budacash.hu e-mail: [email protected]

HETI JELENTÉS

BUDA-CASH BRÓKERHÁZ

2014. OKTÓBER 21 – 27.

ÖSSZEFOGLALÓ KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG  

USA: Folytatódik a gazdaság élénkülése, véget érhet a QE program. EU: Vegyes bizalmi indexek érkeztek – továbbra sem jók a kilátások.

HAZAI MAKROGAZDASÁG 

Még mérsékeltebb a bérnövekedés augusztusban, bővülő foglalkoztatás.

KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK 

Külföldi részvénypiacok: Jelentős pozitív korrekció.



Hazai részvénypiac: Alacsony forgalom mellett nagyot esett a csonka héten a magyar piac.



Állampapírpiac: Sikertelen aukció, jelentős rövid oldali hozamemelkedés.



Devizapiac: Elfogyott a forint lendülete; rövid életű volt az euró erősödése.

RÉSZVÉNYEK 

Magyar Telekom (Tartás/Tartás): A jelentős kiadással járó frekvenciatender után a társaság is megerősítette, hogy a Magyar Telekomnak a 2014-es év után sem lesz lehetősége osztalékfizetésre, ami annak ellenére, hogy részvény nem számít drágának, mégis nyomás alatt tarthatja az árfolyamot. A most bejelentett internetadó pedig a következő évek osztalékfizetésére is jelentős hatással lehet.



MOL (Tartás/Felhalmozás): Az INA ügyének gyors megoldására nem látszik esély, sőt újabb vita bontakozik ki a sziszeki finomító sorsáról. A MOL árfolyamát a viták és a gyenge fundamentális teljesítmény is tartósan nyomás alatt tartja. Hosszabb távon a kockázatok enyhülésével és az eredményesség remélt javulásával jelentős emelkedés lehetne indokolt, ennek köszönhetően fenntartjuk Felhalmozás ajánlásunkat.



OTP (Tartás/Felhalmozás): A javuló nemzetközi hangulat ellenére stagnált az OTP árfolyama a múlt héten. A devizahiteles elszámolás már jórészt beépült az árfolyamba, de a forintosítás még hátravan, és az ukrán helyzet is fokozott kockázatok forrása. Rövid távon továbbra is kivárást ill. tartást javaslunk, míg hosszabb távon mérsékelt emelkedési potenciált látunk. Célárfolyamunk 4 200 Ft.



Richter (Tartás/Tartás): Gyenge gyorsjelentésre számítunk a Richtertől, elsősorban az orosz-ukrán konfliktus miatt. Célárfolyamunkat egyelőre nem módosítjuk (4 000 Ft), illetve számításaink szerint kedvezőtlen verzióban is 3 500 forinton már jó beszállási lehetőségek adódnának.

2

HETI JELENTÉS


2014. OKTÓBER 21 – 27.

A KÖVETKEZŐ NAPOKBAN VÁRHATÓ FONTOSABB ESEMÉNYEK, ADATOK DÁTUM

MAGYARORSZÁG

USA

A Monetáris Tanács kamatdöntő ülése

Beruházási (tartós) cikkek szeptemberi rendelésállománya Augusztusi S&P/CS lakás árindex Októberi fogyasztói bizalmi index (Conf. Board)

JP: szeptemberi kiskereskedelmi forgalom

Júliusi-szeptemberi foglalkoztatás és FOMC kamatdöntő ülés, munkanélküliség döntés az eszközvásárlási keretről (QE3 vége) Augusztusi kiskereskedelmi forgalom (részletes)

JP: szeptemberi ipari termelés

2014.10.28.

2014.10.29.

2014.10.30.

2014.10.31.

EURÓPA

ÁZSIA

Heti új munkanélküli kérelmek III. né. GDP (1. közzététel)

GE: októberi munkanélküliségi ráta; előzetes októberi fogyasztói árak EU: az EB októberi bizalmi indexei

Szeptemberi személyi Szeptemberi ipari jövedelmek és kiadások, termelői árak PCE deflátorok Augusztusi Októberi fogyasztói bizalmi külkereskedelmi egyenleg index (Michigan, végleges) (részletes) Októberi Chicago BMI

EU: októberi előzetes fogyasztói árak; szeptemberi munkanélküliségi ráta

JP: szeptemberi fogyasztói árak; októberi tokiói fogyasztói árak; szeptemberi munkanélküliségi ráta

EU: októberi feldolgozóipari BMI

11.01 CH: októberi feldolgozóipari BMI CH: októberi nemfeldolgozó BMI; októberi HSBC feldolgozó BMI

3, 5 és 15 éves államkötvény aukció

Októberi feldolgozóipari ISM index Szeptemberi építőipari termelés

2014.11.03.

GE: Németország, UK: Nagy-Britannia, EU: eurozóna; CH: Kína, JP: Japán

VÁLLALATI GYORSJELENTÉSEK DÁTUM 2014.10.28. 2014.10.29. 2014.10.30. 2014.10.31. 2014.11.03.

USA

EURÓPA

Du Pont, Facebook, Freeport McMoran, Gilead Sciences, Marsh&McLennan, Pfizer ADP, Kraft Foods, MetLife, Phillips66, Ralph Lauren, Visa Altria Group, American Tower, ConocoPhillips, LinkedIn, Mastercard, Starbucks

BG Group, BP, Lloyds Banking Group, Novartis, Sanofi, UBS Air France-KLM, BBVA, Deutsche Bank, Fiat, Statoil, STMicroelectronics, Telenor, Total Barclay’s, Bayer, BT Group, Lufthansa, Eni, Erste Group Bank, Linde, Royal Dutch Shell, Volkswagen Anheuser-Busch InBev, BNP Paribas, Endesa, AbbVie, Berkshire Hathaway, Chevron, ExxonMobil RBS AIG HSBC, Ryanair

válogatás, forrás: Bloomberg

3

HETI JELENTÉS


2014. OKTÓBER 21 – 27.

KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: folytatódik a gazdaság élénkülése, véget érhet a QE program. A friss makrogazdasági adatok többsége abba az irányba mutat, hogy az amerikai gazdaság a globális problémák ellenére nem veszített túlzottan korábbi lendületéből, így alapvetően 2014 végén és 2015-ben is folytatódhat az élénkülés. A múlt héten közzétett leading index közel hétéves csúcsot ért el, immár hatodik hete 300 ezer alatt van a heti új munkanélküli kérelmek száma és már a lakáspiacon is egyre több jel utal a javulásra. A Fed így a héten esedékes kamatdöntő ülésén várhatóan a kötvényvásárlási program befejezéséről dönt (szerdán), ugyanakkor a legutóbbi jelzések alapján még jó ideig, jó eséllyel legalább a jövő év közepéig fenntarthatja a zéró közeli kamatszintet. Persze az ezzel kapcsolatos esetleges hírek mindig kiemelt figyelmet kapnak, és az esetleges új információk jelentős hatással lehetnek a piaci hangulatra. Valószínűbb azonban, hogy a Fed most a viszonylag nyugodt (de továbbra is törékeny) piaci helyzet megőrzésére törekszik majd, azaz igyekszik nem borzolni a kedélyeket. Az előttünk álló hét egyébként is sűrű lesz makrogazdasági adatok szempontjából, melyek nagyban befolyásolhatják a piacok irányát. Kedden a beruházási rendelésadatokra és fogyasztói bizalmi indexre érdemes figyelni, szerdán a már említett Fed döntésre, majd csütörtökön érkezik a III. negyedévi GDP első becslése. Ez a várakozások szerint az előző negyedévi kiugróan jó adat után mérsékeltebb, de így is dinamikus évesítve 3,0%-os) növekedést mutat majd az amerikai gazdaságban – egyébként a következő negyedévekben is hasonló teljesítmény várható. Ezen kívül pénteken érkeznek a személyi jövedelmekre és kiadásokra vonatkozó adatok illetve még egy fogyasztói bizalmi index (a Michigan Egyetemtől). Az előrejelzések szerint az újabb makroadatok többsége is megerősíti majd az amerikai gazdaságról kialakult kedvező képet.

Legfrissebb mutató GDP (évesített) Leading indicators Fogyasztói árindex Termelői árindex Ipari termelés Ipari rendelésállomány Tartós cikkek rend. állománya Feldolgozóipar ISM index Szolgáltatószektor ISM index Fogyasztói bizalmi index (C) Fogyasztói bizalmi index (M)* Kiskereskedelmi forgalom Heti új munkanélküli kérelmek Nem mezőg. új munkahelyek Munkanélküliségi ráta

Q2 Szept. Szept. Szept. Szept. Aug. Aug. Szept. Szept. Szept. Okt. Szept. 10.18 Szept. Szept.

4,6% 0,8 % hó/hó 0,1% hó/hó -0,1% hó/hó 1,0% hó/hó -10,1% hó/hó -18,2% hó/hó 56,6 pont 58,6 pont 86,0 pont 86,4 pont -0,3% hó/hó 283 ezer 248 ezer 5,9%

2013 Szept. Szept. Szept. Szept. Aug. Aug.

Szept. 4,3% év/év 4h átl. 281 ezer

* előzetes adatok



1,9% 104,4 pont 1,7% év/év 1,6% év/év 4,3% év/év 4,1% év/év 7,4% év/év

Előző adat Q1 -2,1% 2012 2,8% Aug. 0,0 % hó/hó Aug. 103,6 pont Aug. -0,2% hó/hó Aug. 1,7% év/év Aug. 0,0% hó/hó Aug. 1,8% év/év Aug. -0,2% hó/hó Aug. 4,0% év/év Júl. 10,5% hó/hó Júl. 15,7% év/év Júl. 22,5% hó/hó Júl. 37,1% év/év Aug. 59,0 pont Aug. 59,6 pont Aug. 93,4 pont Szept. 84,6 pont Aug. 0,6% hó/hó Aug. 5,0% év/év 10.11 266 ezer 4h átl. 284 ezer Aug. 180 ezer Aug. 6,1% Forrás: Bloomberg

Javulást jelez a gazdaságban a leading index – szeptember: +0,8% hó/hó (piaci várakozás: 0,7%, augusztus: 0,0%) A Conference Baord által számított átfogó konjunktúramutató a vártnál nagyobb mértékben emelkedett szeptemberben, mintegy hétéves csúcsot érve el. A 3-6 havi kilátásokat jelző leading index javuló teljesítménye arra utal, hogy az amerikai gazdaság élénkülése 2015-ben is folytatódhat. A mutató 10

4

HETI JELENTÉS


2014. OKTÓBER 21 – 27. részindexéből 9 javulást mutatott, többek között a foglalkoztatási rendelésállományban, a lakáspiacon és a fogyasztási keresletben.

helyzetben,

az

ipari

Az adatok alapján a foglalkoztatás fokozatos bővülése és az alacsony energiaárak továbbra is kedvezően hatnak a lakossági fogyasztásra és ezen keresztül a gazdaság más területeire, így egyelőre folytatódnak a pozitív tendenciák a tengerentúlon.



Tovább élénkült a használt lakások forgalma – szeptember: 5,17 millió (piaci várakozás: 5,10 millió, augusztus: 5,05 millió). A használt lakások évesített forgalma kissé élénkült szeptemberben is. Azon túl, hogy az 5,17 millió egység éves csúcs, 2013 III. negyedévét leszámítva lényegében 7 éve, az ingatlanbuborék kipukkanása óta most a legerősebb a piac. A lakáspiaci fellendülés az elérhető számos adat alapján folytatódik, elsősorban a kedvező hitelfeltételek, a többség számára kedvezőbb munkaerőpiaci körülmények, általában a javuló gazdasági kilátások hathatós segítségével. A medián lakásár 5,6%-kal volt magasabb az egy évvel korábbinál az adatokat közzétevő National Association of Realtors szerint, bár eközben a mintegy 210 ezer dolláros érték április óta most volt a legalacsonyabb. A lakáspiacon a kereslet mellett a kínálat rendben lévőnek tűnik, átlagosan 5,3 hónap alatt talál gazdára egy ingatlan. A friss adat megerősíti, hogy a lakáspiac az USA gazdaságának egyre fontosabb húzóereje lehet a következő időszakban.



Minimálisan várt feletti infláció – szeptember: 0,1% hó/hó, 1,7% év/év (piaci várakozás: 0,0% ill. 1,6%, augusztus: -0,2% ill. 1,7%), magindex: 1,7% év/év Várt és előző havi: 1,7% Bár a teljes inflációs ráta minimálisan (0,1%-ponttal) magasabb lett a várakozásoknál, a magindex éppen az előrejelzéseknek megfelelően alakult a frissen közzétett szeptemberi adatok szerint. Az elmúlt hónapokban a teljes index lefelé indult, a júniusi 2,1%-os csúcshoz képest már 0,4%-ponttal áll lejjebb és hasonló folyamatok láthatóak a magindexnél is (májusban még 2,0% volt). A vártnál minimálisan magasabb fő index kissé erősítheti a korai kamatemeléssel kapcsolatos félelmeket, bár azt érdemes hozzátenni, hogy inflációs veszélyről továbbra sem beszél senki a piacon az USA-val összefüggésben. Másrészt, a Fed elsősorban a PCE deflátor magindex mutatót figyeli, ahol is az elmúlt hónapokban mérsékeltebb ingadozásokat láthattunk, mint a teljes indexnél: a májusi 1,52%-os csúcs után a legutóbbi, augusztusi adat 1,47% volt.

Európa: vegyes bizalmi indexek érkeztek – továbbra sem jók a kilátások. Az eurozónából ugyan a múlt héten érkezett néhány biztatóbb bizalmi mutató, de az összkép továbbra sem igazán jó. A feldolgozóipari és a kompozit beszerzési menedzser index az előzetes októberi adatok alapján kissé javulni tudott az előző hónapok lejtmenete után, ugyanakkor a legfrissebb német Ifo index borús képet mutat. Összességében továbbra is elmondható, hogy recesszió közeli állapotban van az európai gazdaság, de legalábbis érdemi növekedés nem várható rövid távon. Élénkülésre abban az esetben lehet esély, ha tovább oldódik az ukrajnai konfliktus, és ennek folyományaként fokozatosan feloldhatók lesznek a kölcsönös orosz szankciók. Makrogazdasági oldalról tehát változatlanul jelentős a bizonytalanság, ami nyomás alatt tartja a piacokat. Az EKB élénkítő intézkedései körül is van vita, bár ezek a lépések hosszabb távon javítják a kilátásokat. A következő napokban inkább a vállalati gyorsjelentésekre összpontosulhat majd a figyelem, makroadatok inkább csak a hét végén érkeznek. Csütörtökön az Európai Bizottság októberi bizalmi indexei látnak napvilágot, pénteken pedig az előzetes októberi inflációs adat, valamint a szeptemberi munkanélküliségi statisztika érkezik. Talán javíthatná valamelyest a hangulatot, ha fogyasztói árindex némi emelkedést mutatna, amire van esély, így legalább a deflációs félelmek valamelyest enyhülhetnének.

5

HETI JELENTÉS


2014. OKTÓBER 21 – 27.

Legfrissebb mutató GDP* Fogyasztói árindex Termelői árindex Ipari termelés Feldolgozóipar BMI* Szolgáltatószektor BMI* Üzleti bizalmi index (ZEW) Gazdasági bizalmi index Fogyasztói bizalmi index* Kiskereskedelmi forgalom Munkanélküliségi ráta

Q2 0,0% né/né Q2 0,7% év/év Szept. 0,4% hó/hó Szept. 0,3 év/év Aug. -0,1% hó/hó Aug. -1,4% év/év Aug. -1,8% hó/hó Aug. -1,9% év/év Okt. 50,7 pont Okt. 52,4 pont Okt. 4,1 pont Szept. 99,9 pont Okt. -11,1 pont Aug. 1,2% hó/hó Aug. 1,9% év/év Aug. 11,5%

* előzetes adatok



Előző adat Q1 Aug. Júl. Júl. Szept. Szept. Szept. Aug. Szept. Júl. Júl.

0,2% né/né 0,1% hó/hó -0,2% hó/hó 0,9% hó/hó 50,3 pont 52,4 pont 14,2 pont 100,6 pont -11,4 pont -0,4% hó/hó 11,5%

Q1 Aug. Júl. Júl.

0,9% év/év 0,4 év/év -1,3% év/év 1,6% év/év

Júl.

0,5% év/év Forrás: Bloomberg

Eurozóna: meglepő javulás a beszerzési menedzser indexekben – feldolgozóipari BMI, október: 50,7 pont (piaci várakozás: 49,9 pont, szeptember: 50,3 pont), szolgáltatószektor, október: 52,4 pont (piaci várakozás: 52,0 pont, szeptember: 52,4 pont). A várt gyengülés helyett valamelyes javulást jeleznek a Markit gazdaságkutató intézet előzetes októberi beszerzési menedzser indexei az eurozónában. Ez elsősorban a feldolgozóiparra igaz, ahol a május óta tartó szinte folyamatos gyengülésnek szakadt vége, míg a szolgáltatószektor mutatója stagnált az előző két hónap visszaesése után. Az átfogó (kompozit) BMI a várt visszaesés helyett szintén emelkedett, az előző havi 52,0-ról 52,2 pontra az elemzők által prognosztizált 51,5 pont helyett. Az 50 pont fölötti indexértékek az aktivitás erősödését jelzik, ami alapján továbbra is inkább a szolgáltatószektorban van növekedés, de a jelek szerint a feldolgozóiparban is van remény. Az adatok valamelyest enyhítették az euroövezettel kapcsolatos recessziós félelmeket, bár a közelmúlt sok más adata továbbra is gyenge teljesítményt jelez a gazdaságban.



Emelkedett a fogyasztói bizalmi index is – október: -11,1 pont (Piaci várakozás: -12,0 pont, szeptember: -11,4). Pozitív meglepetést okozott a fogyasztói bizalmi index is, amely az előzetes adatok alapján erősödni tudott októberben a várt további gyengülés helyett. Az adat szintén abba az irányba mutat, hogy az előző hónapok folyamatos hangulatromlása után valamelyest stabilizálódhat a helyzet, főleg, ha az ukrán válság tovább enyhül, és emiatt nem kell újabb szankciókkal számolni – esetleg fokozatosan feloldhatják az eddigieket. Egyelőre azonban ezt még korai lenne kijelenteni, így továbbra is bizonytalanok a kilátások, ami nyomás alatt tartja a fogyasztási kedvet az eurozónában.



Nagyot esett a német Ifo index – október: 103,2 pont (piaci várakozás: 104,5 pont, szeptember: 104,7 pont). A vártnál lényegesen nagyobb mértékben gyengült a német Ifo üzleti bizalmi index októberben, ami újabb egyértelmű jele az európai gazdaság gyengélkedésének. A mutató már sorozatban a hatodik hónapja esik, melynek eredményeképpen közel kétéves mélypontot ért el. A részindexek alapján elsősorban a jelenlegi helyzet megítélése romlott (110,4-ről 108,4 pontra a várt 110,0 helyett), de tovább gyengült a jövőbeli kilátásokra vonatkozó mutató is (99,3-ról 98,3 pontra a várt 99,2 helyett). Összességében az adatok alátámasztják azokat a várakozásokat, hogy a német GDP a második negyedévi zsugorodás (-0,2% q/q) után az év hátralevő részében sem fog tudni növekedést felmutatni, jó esetben is stagnálás várható. Ez tovább erősíti a recessziós félelmeket Európában, ami az elmúlt hetekben is nyomást gyakorolt a részvénypiacokra illetve az euró árfolyamára.

6

HETI JELENTÉS


2014. OKTÓBER 21 – 27.

HAZAI MAKROGAZDASÁG Még mérsékeltebb a bérnövekedés augusztusban, növekvő foglalkoztatás. A KSH közzététele szerint a legalább 5 főt foglalkoztató vállalkozásoknál, a költségvetési intézményeknél és a megfigyelt nonprofit szervezeteknél augusztusban 2,2%-kal haladta meg az átlagos bruttó és nettó kereset (ez utóbbi 150 514 Ft volt) az egy évvel korábbit. Előbbin belül a rendszeres havi bruttó kereset 1,9%-kal nőtt éves szinten. A felmérési körben tovább emelkedett az alkalmazásban állók létszáma, 2,855 millió főre, ami a bázisidőszakot 4,7%-kal múlta felül. A 129 ezres növekedésből 48 ezer köszönhető a közfoglalkoztatásnak, a többiből 26 ezer a közszférának és 49 ezer a versenyszférának. Összesen közel a létszám 7%-a volt közfoglalkoztatott, a KSH ezen felmérése szerint augusztusban 195 ezer fő. Őket nem számítva a bérek növekedési üteme 3,9% lett volna, ami az idei évben eddig a legmérsékeltebb – igaz, valójában május óta ez a 4% közeli szint a jellemző. A fő szektorokat tekintve a versenyszférában a keresetek 4,2%-kal emelkedtek, ami az április óta jellemző sávot jelenti. A költségvetési szférában 1,7%-kal csökkentek éves szinten a bérek, illetve a közfoglalkoztatottakat nem számítva a növekedés 2,3%-ra lanyhult. A KSH ezen adatai alapján tovább javul a munkaerőpiaci helyzet, nem csak a közfoglalkoztatásnak hanem a vállalkozói szféra bővülő foglalkoztatásának is köszönhetően. A keresetek emelkedésének mérséklődése nem tűnik aggasztó üteműnek, a lényegében negatív infláció mellett a 2,2% is érdemi bővülést jelent a kimutatott reálkeresetekben (augusztusban 2%-ot). Ezek alapján a háztartások fogyasztása középtávon is bővülhet, ezt támogathatják még további rezsicsökkentések és a devizahitelek kapcsán hozott kormányzati döntések. Az is lényeges kérdés viszont a fogyasztás szempontjából, hogy miként alakul a bizalmi helyzet, mennyire látják stabilnak kilátásaikat a háztartások, többek között abból a szempontból, hogy középtávon hogyan alakulnak a hiteltörlesztési terhek.

Főbb hazai makromutatók

Legfrissebb mutató GDP (% év/év) 2014 II. 3,9 Fogyasztói árak (%) Szept. -0,2 hó/hó Ipari termelői árak (%) Aug. 0,7 hó/hó Ipari termelés (%) Aug. -5,7 hó/hó Folyó fiz. mérleg (millió euro) 2014 II. 809 Külf. finansz. képesség (m euro) 2014 II. 1 572 Külker. mérleg - KSH (millió euro)* Aug. 270 Nettó adósság - MNB (Mrd euro) 2014 II. 37,6 Jegybanki tartalék (Mrd euro) Szept. 35,7 Kiskereskedelmi forgalom (%)* Nettó átlagkeresetek (%) Aug. 2,2 év/év Munkanélküliségi ráta (%) Jún-aug.. 7,6 Közp. ktgvetés (Mrd Ft) Jan-szept. -1 036,8 Államháztartás (Mrd Ft) Jan-szept. -844,6

2014 I-II. Szept. Aug. Aug. 2014. I-II. 2014. I-II. Jan-aug. 2014. I.

Előző adat

3,8 2014 I. 3,6 2013 -0,5 év/év Aug. -0,2 hó/hó Aug. -0,4 év/év Júl. 0,5 hó/hó Júl. 2,9 év/év Júl. 1,6 hó/hó Júl. 1 876 2014 I. 1 067 2013 3 137 2014 I. 1 565 2013 4 035 Júl. 482 Jan-júl. 35,7 2013 IV. 37,3 Aug. 35,5 Aug. 2,5 év/év Júl. -0,1 hó/hó Júl. Jan-aug. 2,9 év/év Júl. 3,0 év/év Jan-júl. Máj-júl. 7,9 Éves terv % 107,9% Jan-júl. -1 031,1 2013 Éves terv % 85,8% Jan-júl. -851,4 2013

* előzetes adatok

1,5 0,2 év/év -0,3 év/év 12,3 év/év 4 162 7 803 3 766

2,5 év/év 3,0 év/év -979,7 -929,2

Forrás: Bloomberg, MNB, KSH, NGM

7

HETI JELENTÉS


2014. OKTÓBER 21 – 27.

KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK KÜLFÖLDI RÉSZVÉNYPIACOK Jelentős pozitív korrekció.

okt. 24.

okt. 23.

okt. 22.

okt. 21.

okt. 20.

okt. 17.

okt. 16.

okt. 15.

okt. 24.

okt. 23.

okt. 22.

okt. 21.

okt. 20.

okt. 17.

okt. 16.

okt. 15.

záró

változás

2 919,55

2,2%

Stoxx 600

327,17

2,7%

DAX CAC-40 FTSE-100

8 987,80 4 128,90 6 388,73

1,6% 2,4% 1,2%

A hét vesztesei közé tartoztak viszont az alapanyaggyártók (0,8%).

98%

100%

96%

DAX PX

okt. 24.

94%

WIG PX BUX

8

FTSE 100 Stoxx600

Stoxx 50

102%

Régiónk piacai is vegyesen teljesítettek, miután a lengyel WIG és a cseh PX index emelkedni tudott, miközben a BUX csökkent, főként a Magyar Telekom vezetésével.

okt. 14.

DAX CAC-40

okt. 23.



103% 102% 101% 100% 99% 98% 97% 96%

Iparági szinten a Stoxx 600 részindexei is jó zártak, melyek közül a hét nyertesei a bankrészvények (+4,7%), valamint a távközlési vállalatok (+4,9%) voltak.

Közép- és Kelet-Európa:

4,1% 5,9%

okt. 22.



2,6%

1 964,58 4 042,02

okt. 21.



Az elmúlt héten a főbb nyugat-európai részvénypiacokon is jó hangulat uralkodott, a Stoxx 600 pl. 2,7%-kal emelkedett.

változás

16 805,41

S&P500 Nasdaq-100

okt. 20.



DJIA

okt. 17.

Európa:

S&P500

záró

A héten az S&P 500 tagjai közül újabb jelentős vállalatok teszik közzé negyedéves számaikat, köztük pl., Visa, a Twitter, a Facebook, vagy pl. Pfizer. A javuló hangulattal a volatilitáson is éreztette a hatását, miután az opcióárazások alapján számított, a részvényárfolyamok várható volatilitását mérő VIX index 26%kal mérséklődött (16,1 pontra)

Nasdaq-100

okt. 16.



DJIA

okt. 15.



Ami pedig az eredmény illetve a bevétel növekedési ütemeket illeti, a most záruló negyedévre vonatkozó előrejelzések jelenleg 6,3% éves növekedést vetítenek előre, a bevétel tekintetében pedig +4,1% a piaci várakozás. Ezzel szemben az eddigi gyorsjelentések alapján 8,7% ill. 4,8%-os az eredmény valamint a bevételbővülés.

98%

okt. 14.



A mostani beszámolási időszak lassan a feléhez érkezik, miután az S&P 500 tagjai közül már 212 vállalat tette közzé negyedéves számait. Az árbevétel esetében a beszámolók 60%-a, míg az eredmény esetében pedig kb. 80% szárnyalta túl az elemzői várakozásokat.

100%

okt. 14.



Az S&P 500 10 főbb iparági indexe közül mindegyik jól teljesített. A hét nyertesei a gyógyszeripari részvények (+6,6%), valamint a technológiai vállalatok (+4,7%) voltak. Tágabb iparági bontás alapján kiemelendő a félvezetőgyártók (+6,7%) remek szereplése.

102%

okt. 13.



Jelentős emelkedéssel zárták a hetet főbb amerikai részvényindexek, az S&P 500 teljesítménye pl. +4,1% volt, így négy egymást követő hét lejtmenete (3 éve nem volt erre példa) után, jelentősen vissza tudott korrigálni az index.

104%

okt. 13.



106%

okt. 13.

Az előző hetek negatív hangulata után emelkedni tudtak a világ főbb részvénypiacai, miután több részvénypiac is már túladottá vált. Az MSCI World index pl. 3,4%-os pluszban zárta a hetet. USA:

WIG BUX

záró változás 53 320,1 1,2% 950,17 2,5% 17 298,2 -2,0%

HETI JELENTÉS


2014. OKTÓBER 21 – 27.

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – S&P500 (-1,0%) TÁRSASÁG

Apple Microsoft Google C Google A Gilead Sciences Exxon Mobil Wells Fargo Johnson & Johnson Facebook Celgene

VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK

44,29 20,61 19,56 17,43 15,06 13,99 13,09 12,49 12,21 12,09

TÁRSASÁG

% 7,7 1 5,7 2 5,6 3 5,0 4 9,9 5 3,6 6 5,2 7 4,5 8 6,2 9 17,2 10

IBM Coca-Cola Amazon.com AT&T Ford Motor Chipotle Mexican Boeing DIRECTV Precision Castparts General Motors


-19,77 -8,11 -7,68 -1,09 -0,93 -0,80 -0,71 -0,44 -0,41 -0,32

% -11,0 -4,3 -5,5 -0,6 -1,7 -4,0 -0,8 -1,0 -1,3 -0,7

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – NASDAQ-100 (-1,4%) TÁRSASÁG

Apple Mondelez Internation Gilead Sciences Google Garmin Facebook Celgene Amgen Comcast Intel


44,29 20,61 19,56 17,43 15,06 12,21 12,09 10,31 9,22 8,91

TÁRSASÁG

%

7,7 1 Amazon.com 5,7 2 Equinix 5,6 3 DENTSPLY Internation 5,0 4 Citrix Systems 9,9 5 F5 Networks 6,2 6 Sears Holdings 17,2 7 Altera 10,2 8 Activision Blizzard 7,1 9 Xilinx 5,7 10 Akamai Technologies


-7,68 -0,61 -0,44 -0,16 0,09 0,12 0,19 0,23 0,23 0,26

% -5,5 -5,6 -1,0 -1,5 1,1 0,8 2,0 1,7 1,2 2,7

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – STOXX600 (-0,9%) TÁRSASÁG

Novartis Roche Holding Nestle SA Royal Dutch Shell GlaxoSmithKline Vodafone Group Sanofi Novo Nordisk Royal Bank of Scotlad Barclays


10,11 9,29 5,77 4,90 4,76 4,69 4,45 4,02 3,56 3,51

TÁRSASÁG

%

4,3 1 BHP Billiton 3,8 2 Unilever 2,6 3 SAP 2,8 4 BAT 4,5 5 Rio Tinto 5,8 6 Reckitt Benckiser 4,1 7 Unilever 3,4 8 ARM Holdings 5,6 9 Anglo American 6,2 10 BG Group

9


-5,14 -4,33 -2,91 -2,79 -2,63 -1,85 -1,33 -1,31 -1,28 -1,21

% -3,3 -3,7 -4,4 -2,7 -2,8 -3,1 -1,5 -6,6 -4,2 -2,1

HETI JELENTÉS


2014. OKTÓBER 21 – 27.

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – NEW EUROPE BLUE CHIP (-0,8%) TÁRSASÁG

PGE Erste Group Bank CEZ OMV PZU Verbund Raiffeisen Bank Int. Voestalpine Fondul Proprietatea Andritz


TÁRSASÁG

% 5,3 1 7,5 2 3,9 3 4,1 4 2,6 5 4,4 6 4,7 7 4,1 8 4,6 9 3,8 10

0,64 0,57 0,56 0,32 0,32 0,23 0,22 0,21 0,16 0,15

Bank Pekao Telekom Austria Richter Gedeon KGHM Polska Miedz Krka dd Novo mesto MOL PKN Orlen PKO Bank Polski Hrvatski Telekom Wienerberger


-0,41 -0,22 -0,14 -0,03 -0,03 -0,02 0,00 0,00 0,01 0,02

% -2,9 -7,6 -4,5 -0,4 -1,3 -0,4 -0,0 0,0 0,4 1,4

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – NIKKEI 225 (-1,5%) TÁRSASÁG

Toyota Motor KDDI Japan Tobacco Mitsubishi Paper Mil Softbank Central Japan Railwa NTT DOCOMO Hitachi Denso FUJIFILM Holdings


TÁRSASÁG

% 2,8 1 5,6 2 3,5 3 2,9 4 2,7 5 7,3 6 2,5 7 4,5 8 3,9 9 8,8 10

570,81 323,80 241,00 236,62 230,53 210,12 187,69 165,79 164,44 153,62

FANUC Fast Retailing Honda Motor Nissan Chemical Mitsubishi Motors Nichirei JX Holdings Sharp Corp/Japan Kawasaki Heavy Indus Fujitsu


-188,01 -106,07 -67,02 -46,56 -32,46 -19,64 -19,22 -11,91 -10,03 -8,49

% -4,2 -2,6 -1,1 -1,1 -2,8 -3,4 -1,7 -2,6 -1,5 -0,6

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – HANG SENG (+0,9%) TÁRSASÁG

Bank of China HSBC Holdings AIA Group PetroChina Bank of Communicatio Cheung Kong Holdings Sun Hung Kai Property China Construction Bank Hutchison Whampoa China Life Insurance


15,89 13,43 13,25 9,27 7,19 6,02 5,46 4,98 4,69 3,83

TÁRSASÁG

% 1,7 1 0,9 2 2,7 3 0,5 4 1,8 5 2,0 6 1,8 7 0,4 8 1,1 9 0,7 10

China Mobile CNOOC Tingyi Cayman Island China Shenhua Energy Hong Kong Exchanges Sands China China Unicom Hong Ko China Coal Energy Hengan International China Resources Land


-74,39 -9,82 -7,73 -7,17 -6,89 -6,86 -5,26 -2,66 -2,45 -1,52

% -3,9 -1,8 -6,9 -1,9 -3,4 -1,9 -1,9 -3,7 -2,5 -1,5

A piaci kapitalizációban történt heti változás (Mrd dollár, euro, jen és Hong Kong-i dollár) alapján sorba rendezve,

10

HETI JELENTÉS


2014. OKTÓBER 21 – 27.

HAZAI RÉSZVÉNYPIAC Alacsony forgalom mellett nagyot esett a csonka héten a magyar piac. Mrd Ft 30 20 Forgalom BUX

10

okt. 21.

okt. 17.

okt. 15.

0

okt. 13.

okt. 9.

Az előző hetek után határozott és átfogó hangulatjavulás Pont következett be, amiből a mindössze három napot nyitva tartó 18 000 hazai piac semmit sem érzett. A BUX 1,8%-os eséssel indította a 17 750 hetet, amit kedden 1,1%-os emelkedés követett. Sokáig azonban nem örülhettek a befektetők, miután a kormány 17 500 internetadó ötlete eladó nyomás alá helyezte a magyar piacot, 17 250 1,1%-os esés lett a vége. A BUX a csonka hetet 2,0%-os 17 000 mínuszban 17 298 ponton fejezte be, amivel messze 16 750 alulteljesítette a régiós, illetve a fejlett piacokat is. Ugyancsak aggasztó, hogy a napi forgalom alig haladta meg a 4 milliárd forintot, ami közel a fele az idei év átlagának. A blue chipek közül a Telekom kapta a legnagyobb pofont, de a Richter is szenvedett.

Az OTP viszonylag jól megúszta a gyatra hazai hangulatot, árfolyama 0,2%-kal 4 030 forintra esett. A bankpapír fundamentumaiban, kilátásaiban alapvető változás nem következett be, így hosszabb távon továbbra is mérsékelt emelkedési potenciált látunk. Jó hír volt, hogy a hétvégi hírek szerint az Európai Bankhatóság (EBA) 2014-es stressz tesztjében az OTP Bank, mint az egyetlen a tesztben résztvevő magyar pénzintézet kifejezetten jól teljesített. A MOL sem tartozott a nagy vesztesek közé, miután 0,9%-kal 11 715 forintra értékelődött le. Az olajtársaság árfolyamát immár hosszú hónapok óta az INA-val kapcsolatos viták és az egyre gyengébb fundamentális teljesítmény korlátozza az érdemi emelkedésben. A Magyar Telekom viszont hatalmasat, 7,0%-ot zuhant. Ennek hátterében a kormány jövő évi adótervei állnak, melyben a legnagyobb hatást eddig az internetadó bejelentésével érték el. A társaság már így is hozzávetőleg 35 milliárd forint különadót fizet, ehhez jöhet az akár újabb 10 milliárdos tétel. A Richter 2,8%-kal 3 798 forintra értékelődött le, az előző heti 2,9%-os értékvesztés után. A gyógyszertársaság gazdálkodására egyre komolyabb negatív hatást gyakorol az ukrán-orosz krízis, aminek eredményét gyorsjelentése is hamarosan szemléltetheti. A kis- és közepes kapitalizációjú papírokat tömörítő BUMIX index 2,1%-kal 1 458 pontra esett. Jóval átlag feletti forgalmat bonyolított a CIG, melynek árfolyama 3,8%-kal 225 forintra esett. A BTel mélyrepülését konzerválta az internetadó hazai bevezetésének lehetősége, 13,3%-kal 281 forintra zuhant.

ÁLLAMPAPÍRPIAC Sikertelen aukció, jelentős rövid oldali hozamemelkedés. Minden bizonnyal a múlt héten véget ért a hosszú hónapok óta tartó ámokfutás a magyar állampapír-piacon. A keddi 3 hónapos és az ünnep miatt kivételesen szerdán tartott 12 hónapos DKJ aukció is rég látott sikertelenséggel zárult. A kibocsátó 40 milliárd forintnyi forrást szeretett volna bevonni a 3 hónapos papírokból, de mindössze 32,6 milliárdnyi ajánlat érkezett. Az ÁKK a 0,82-es lefedettséget látva mindössze 20 milliárd forintnyi ajánlatott fogadott el. Ilyen alacsony érdeklődést 2000 óta mindössze egyszer, 2003 decemberében láthattunk. Az átlaghozam az előző aukcióhoz képest 4 bázisponttal 1,34%-ra emelkedett.

Állampapírhozamok az elmúlt héten 3 hónapos 6 hónapos 1 éves 3 éves 5 éves 2014.10.17. 1,28 1,57 1,59 2,92 3,58 2014.10.24. 1,53 1,58 1,70 2,87 3,48 Változás 0,25 0,01 0,11 -0,05 -0,10

10 éves 4,19 4,09 -0,10

15 éves 4,41 4,33 -0,08

Szerdán még ennél is gyengébb volt a 12 hónapos papírok után az igény. A lefedettség nem érte el a 0,4-et, az adósságkezelő így egy fillérnyi papírt sem adott el. Ez ugyancsak rendkívüli eseménynek számít, utoljára

11

HETI JELENTÉS


2014. OKTÓBER 21 – 27. a 2011-ben a végtörlesztés bejelentése után fordult elő hasonló helyzet. Az ok minden bizonnyal a túlságosan és indokolatlanul alacsonyra süllyedt hozamkörnyezet miatt elapadt vételi érdeklődés. A jegybanki alapkamat 2,1%-on áll, ami lényegesen magasabb a rövid papíroknál kialakult hozamszinteknél. Ez a különbség a következő időszakban jelentősen szűkülhet. A MNB Monetáris Tanácsa a héten tart kamatmeghatározó ülést, ahol az egyöntetű piaci várakozások szerint nem változtatnak az irányadó rátán. A sikertelennek mondható aukciók miatt érdemes lesz még figyelni a keddi 3 hónapos DKJ és a csütörtöki 3, 5 és 15 éves államkötvény-kibocsátásokat is.

DEVIZAPIAC Elfogyott a forint lendülete; rövid életű volt az euró erősödése.

10.24.

10.20.

10.14.

10.08.

10.02.

09.26.

09.22.

Nem tudott tovább erősödni hazai fizetőeszközünk az igen sokat EUR/HUF árfolyam javult nemzetközi hangulat ellenére. Az euróval szembeni 314 árfolyamot megfogta a 305-ös szintnél lévő technikai ellenállás 312 és főleg a hét második felében kisebb gyengülési hullám 310 bontakozott ki. Ebben szerepe lehetett a rendkívüli állampapír308 piaci folyamatoknak és az ünnep miatti alacsony fogalomnak is. 306 Az euróval szembeni árfolyam így könnyűszerrel átvitte a 304 korábban fontos 307,5-308-as ellenállási sávot. Ezt követően pénteken egészen a 309,2-nél található 200 napos mozgóátlag közeléig emelkedtek a jegyzések. A forint a régiós devizákat messze alulteljesítve gyengült az euróval és a dollárral szemben. Felfelé a 310-es szint lehet a következő megálló. A jegyzések az elmúlt hetekben alapvetően a 305-310-es szint között ingadoztak, ezt megelőzően pedig a 317-es szint felett is járt hazai fizetőeszközünk. Az idei év átlaga 308,56 forint, ami éves viszonylatban ugyancsak soha nem látott gyenge szintet jelent. Az év hátralévő részében az általános kockázatvállalási hajlandóság mellett meghatározó lehet még a forint árfolyam szempontjából a devizahitelek forintosításának módszere, a jövő évi költségvetés részletei, de a legújabb fejlemények közül az állampapír-piaci folyamatok is jelenthetnek kockázatot a forint megítélésére. Az euró a hét első napjaiban az éledezés jeleit mutatta, miután Európai Központi Bank megkezdte az október elején beharangozott eszközvásárlási programját, aminek keretében 1,29 JPY/USD 109 először fedezett kötvényeket vásárol. Az euro/dollár a hét eleji 1,28 1,2750-es szintről keddre az 1,2850-es szintig emelkedett. A 108 lendület azonban hamar megtört, a többlet likviditás nem 1,27 segítette sokáig a közös európai fizetőeszközt. A jegyzések a 107 1,26 hét második felében már ismét az 1,27-es szint alatt 1,25 106 tartózkodtak, annak ellenére, hogy alapvetően jó hangulatban telt a múlt hét utolsó két napja a részvénypiacokon. A megjelent európai és tengerentúli makroadatok többsége jobb lett a vártnál, különösen az eurozóna bizalmi indexek emelhetőek ki. Nem okozott érdemi reakciót a jegyzésekben a hétvégén megjelent az eurozóna és a bankunióhoz való majdani csatlakozást ki nem záró EU tagállamok bankjainak stressztűrő képességét mutató jelentés. A jelentések szerint a vizsgált 123-ból 24, illetve 25 bank nem tudna egy elképzelt stresszhelyzetben megfelelő tőkeerőt felmutatni. A vizsgálat jelentősége leginkább annyi lehet, hogy a nagybankok problémát okozó mértékben nem szenvednek tőkehiányban, így az európai bankunió létrehozása a tervezett menetrendnek megfelelően folytatódhat. 10. 24.

10. 23.

10. 22.

10. 21.

10. 20.

10. 17.

10. 16.

JPY/USD 110 az USD/EUR

10. 15.

10. 14.

10. 13.

USD/EUR 1,30

Az előttünk álló héten is számos kiemelt makroadatot, eseményt lesz érdemes figyelni melyek akár jelentős befolyással lehetnek az árfolyamra. Az Egyesült Államokban szerdán dönthet a Fed a QE3 program befejezéséről, csütörtökön jön a friss, III. negyedéves GDP adat, illetve mindkét fogyasztói bizalmi index is megjelenik. Európában kiemelten fontos lesz a csütörtöki német munkaerőpiaci statisztika és a friss inflációs adatok.

12

HETI JELENTÉS


2014. OKTÓBER 21 – 27.

RÉSZVÉNYEK 11 715 FT

MOL OLAJ- ÉS GÁZIPAR

RT TARTÁS – HT FELHALMOZÁS

200 11 500

100

11 000

okt..21.

0

okt..17.

ÉRTÉKELÉS:

300

12 000

okt..15.

napi átlagforgalom 527 M Ft forgalmi részarány 12,3% BUX súly 27,9% kapitalizáció 1 224 Mrd Ft 4,00 Mrd €

okt..13.

11 715 Ft -0,9% 1,0% 11 820 Ft 11 505 Ft

okt..09.

Részvényadatok záróárfolyam változás relatív hozam heti maximum heti minimum

e db 400

Ft 12 500



A MOL Csoport gazdálkodása az II. negyedévben kissé rosszabbul alakult a vártnál, a korrigált EBITDA újabb mélypontra süllyedt, az egy évvel korábbitól 17%-kal, az előző negyedévitől 5%-kal elmaradva. Az Upstream szegmens meglepően gyenge teljesítményt nyújtott, a Downstream hozta a várakozást, a Gáz Midstream felülteljesítette.



A kockázati tényezők közül az INA sorsa a leghangsúlyosabb. Piaci vélemények alapján egyre valószínűbb a MOL távozása, amit 2 Mrd dollár feletti vételár esetén már kedvezően fogadhatnának a piacon. A meglévő akvizíciós potenciál ezzel a forrással kiegészülve már lehetővé tenné a csoport stratégiájának újragondolását (az északi-tengeri akvizíciók mutatnak egy lehetséges irányt), de egyelőre még kérdéses és kockázatot jelent ennek megvalósítása. Nem sokat változtak a további politikai, gazdaságpolitikai, szabályozói kockázatok az utóbbi időben. Magyarországon az újabb rezsicsökkentések hatásaival és államháztartási okokból tovább emelkedő különféle adókkal szembesülhet a MOL. A külföldi Upstream tevékenység geopolitikai kockázata is jelentős, például a kurdisztáni termelés piacra juttatása is megoldásra vár. A kockázatokra az is felhívja a figyelmet, hogy a korábbinál kisebb készletekkel és termelési tervekkel állt elő a MOL a legígéretesebb külföldi projektjeinél Kurdisztánban, a piac ezek szerint részben jogosan nem árazta a korábbi, sokkal optimistább terveket. A kockázatok közé tartozik a termelésnek a „hazai” piacokon, főleg Horvátországban történő csökkenése – ez az INA eladásával megszűnhetne.



A külföldi részvénypiacokon csúcsközelben vannak az indexek, kedvező a befektetői hangulat, ám a hazai részvénypiacon ez nagyon visszafogottan érződik csak, a MOL részvényeknél pedig lényegében egyáltalán nem. Véleményünk szerint túl sok a nehezen mérhető kockázat a befektetők számára (részben a piac egészével, részben a MOL-kal kapcsolatban), és az eredménykilátások is romlanak. Ebben a helyzetben az INA sorsának rendezése, akár kiszállással, akár megegyezéssel, a mostaninál kedvezőbb helyzetbe hozna a MOL részvények piacát. Ha az eladással együtt nagyobb akvizíciót és a stratégiai újragondolását is bejelentené a MOL vezetése, a bizalom sokat javulhatna.



Rövid távú ajánlásunk Tartás, spekulatív jellegű vásárlásra új fejlemények ismeretében lehet majd lehetőség. A mostani árfolyam mellett még a romló eredményvárakozások ellenére is elmarad kissé az iparági átlagtól és a MOL-ra korábban jellemző szinttől a részvény értékeltsége. Az EV/EBITDA mutató 4,0 körül van a várható eredménnyel 2014-re és 2015-re is. Hosszabb távon a kockázatok enyhülésével és az eredményesség javulásával jelentős emelkedés lehetne indokolt a részvény árfolyamában, ennek mértéke miatt Felhalmozás ajánlásunkat fenntartjuk, dacára a kockázatoknak.

13

HETI JELENTÉS


2014. OKTÓBER 21 – 27.

MAGYAR TELEKOM

334 FT

TÁVKÖZLÉS

RT TARTÁS – HT TARTÁS

LEGFONTOSABB HÍREK: 

Jön az internetadó. A múlt héten ismertette 2015-re vonatkozó adóterveit a nemzetgazdasági miniszter, melyek közül egyedül az internetadó terve okozott nagy meglepetést, miután a tervek szerint gigabájtonként 150 Ftot fizethetnek a szolgáltatók. A hétfői (október 27-i) ülésen Varga Mihály nemzetgazdasági miniszter elmondta, hogy a kormány támogathatónak tartja azt a Fideszes felvetést, hogy maximálják 700 forintban az adatforgalomra vonatkozó távközlési adó felső mértékét. A korábbi javaslatokban szereplő, a vállalatokra vonatkozó 5000 Ft-ról nem esett szó. A váratlan, az eddigi stratégiai irányokkal ellentétes teher még így is igen jelentős lehet (10 Mrd Ft feletti), amit aligha tud a Magyar Telekom magára vállalni.

5,0

350

4,0

345

3,0

340

2,0

335

1,0

330

0,0 okt..21.

355

okt..17.

napi átlagforgalom 678 M Ft forgalmi részarány 20,1% BUX súly 11,2% kapitalizáció 348 Mrd Ft 1,1 Mrd €

okt..15.

334 Ft -7,0% -5,8% 366 Ft 331 Ft

M db 6,0

okt..09.

záróárfolyam változás relatív hozam heti maximum heti minimum

Ft 360

okt..13.

Részvényadatok

ÉRTÉKELÉS: 

A Magyar Telekom II. negyedéves gyorsjelentése több soron is pozitív meglepetést okozott, viszont a továbbra is magas eladósodottsági ráta, valamint a nem túl fényes készpénztermelő képesség, könnyen lehet, hogy egy bizonytalanabb piaci környezetben az osztalékfizetési képességére fókuszálhatja majd a befektetők figyelmét.



A közel 59 Mrd Ft-os kiadással járó sikeres frekvenciatender után a társaság bejelentette, hogy az idei évi eredmény után sem tervez osztalékfizetést, indokként ahogy tavaly is – a társaság az osztalékpolitikáját nevezte meg, amely szerint az eladósodottsági rátát (a nettó adósságnak az összes tőkére vetített arányát) a 30%-40% közötti céltartományban kívánja tartani, valamint tekintettel van a vállalatcsoport pénzügyi helyzetére. A megtermelt cash flow hiányában pedig csupán az eladósodottság terhére kerülhetett volna sor az osztalékfizetésre, ami viszont már így is a megcélzott célsáv fölött volt az az elmúlt negyedévekben (II. negyedév végén: 42,5%).



Az előretekintő mutatószámok (pl. EV/árbevétel, P/E, EV/EBITDA) alapján ugyan nem magasak az árazási szintek a Magyar Telekomnál. Az alacsony árazásra azonban az osztalékfizetés hiánya, valamint az átlagnál több lefelé mutató gazdálkodási-, illetve szabályozói kockázat szolgálhat magyarázattal.



A társaság gazdálkodására eddig is negatívan hatott a 2012-ban bevezetett és tavaly augusztustól megemelt távközlési szolgáltatási adó, a közművezeték adó, illetve a többszöri rezsicsökkentés. A tavalyi illetve az idei évi jelentős kiadással járó frekvenciavásárlások pedig tovább rontották a társaság pénzügyi helyzetét.



Eddig úgy véltük, hogy a legtöbb negatív hír már beépült az árfolyamba, de az internetadó tervezett bevezetése, újabb jelentős csapás a társaság számára, amire senki nem

14

HETI JELENTÉS


2014. OKTÓBER 21 – 27. számíthatott (főként az év elején a kormánnyal kötött stratégiai megállapodás után). Az internetadóra vonatkozó törvény még ugyan nincs elfogadva, viszont az eddig napvilágra került információk szerint újabb jelentős (10 Mrd Ft feletti) kiadást is jelenthet a társaság számára.



A jövő évben így akár 45 Mrd Ft körül is alakulhat a Magyar Telekom által fizetett éves adóteher (távközlési szolgáltatási adó, közműadó, internetadó), ami részvényenként kb. 45 Ft-nak felel meg (ezt már akár komoly „osztalékhozamnak” is nevezhetnénk, ha az állam pl. részvényes lenne).



A múlt heti jelentős - negatív - árfolyam reakció után, már nem változtatunk a tartásra vonatkozó ajánlásunkon.

15

HETI JELENTÉS


2014. OKTÓBER 21 – 27.

OTP

4 030 FT

BANKSZEKTOR

RT TARTÁS - HT FELHALMOZÁS


5 milliárd forinttal kisebb lehet az OTP különadó terhe Ukrajna miatt. A jövő évi adóváltozásokkal kapcsolatban a múlt héten megjelent információk szerint kis mértékben változik a banki különadó szabályozása 2015-ben, ami az OTP számára némi előny lehet. Ugyan továbbra is a 2009-es mérlegfőösszeg alapján számítják a különadót, ami az OTP esetében megközelítőleg évi 30 milliárd Ft adóterhet jelent, de az NGM javaslata szerint ez jövőre csökkenthető az ukrajnai kapcsolt vállalkozásban „az ukrajnai helyzetet destabilizáló orosz intézkedések” közvetlen következtében 2014-ben elszámolt értékvesztés, terven felüli értékcsökkenés összegével, legfeljebb 5 Mrd Ft összegben. A szabályozás szerint elvileg, ha értékvesztés visszaírásra kerülne sor, az az adót növelő tétel lenne, de erre egyelőre sajnos, az ukrán helyzet miatt nem sok esély látszik. Mint ismeretes, az OTP a II. negyedévben teljes egészében leírta az ukrán leánybak goodwilljét, ami az IFRS szerint 27,6 milliárd Ft volt, emellett a krími veszteségek miatt 9,3 Mrd Ft rendkívüli kockázati költséget számolt el. Az 5 milliárdot tehát bőven ki tudja használni az OTP, így a jövő évi különadó „csak” 25 milliárd Ft körül lehet. Ez azonban igazából nem jelentős tétel az OTP szintjén, részvényenként bruttó 18-19, nettó 14-15 forintot jelent. Az OTP jövő évi várható eredménye pedig az egyszeri tételek nélkül 130-140 milliárd Ft körül van – ennek 3-4%-a a bankadóból várható megtakarítás.



Forintosítás piaci árfolyamon? Egy másik múlt heti hír szerint a kormány november 4-én nyújtja be a „fair bankrendszerről” valamint a devizahitelek forintosításáról szóló törvényjavaslatot az országgyűlésnek, és a Portfolio.hu értesülései szerint a forintosításra piaci árfolyamon kerülne sor. Egyelőre azonban ezt hivatalosan nem erősítették meg – az NGM tájékoztatása szerint még nincs döntés. Korábban mi is írtunk róla, hogy a kormány tervei abba az irányba mozdultak el, hogy az árfolyamrés és az egyoldalú szerződésmódosítások miatti elszámoltatást követően már nem terhelnek további egyszeri leírást a bankokra azzal, hogy kedvezményes árfolyamon forintosítják a devizahiteleket. Ehelyett a kormány azt szeretné elérni, hogy a bankok alacsony kamatok mellett biztosítsanak forinthiteleket a devizahitelek kiváltására, és így fennmaradjanak az elszámoltatás után kialakuló alacsonyabb törlesztőrészletek. Ezt egyfelől a forintosítás során érvényesülő hitelkiváltási verseny teheti lehetővé a kormány elképzelései szerint, a valóságban azonban ez csak a legjobb (legkevésbé kockázatos) ügyfeleknél érvényesülhet. A kevésbé vonzó ügyfelek esetében várhatóan a már említett „fair bankrendszerről" szóló törvényen keresztül biztosítható (írható elő) az alacsony kamatszint fenntartása. Összességében tehát az alacsonyabb kamatbevételeken keresztül így is jelentős veszteségei lehetnek a bankszektornak, de ez mérsékeltebb lehet, mint ha kedvezményes árfolyamon történne a forintosítás. Így a veszteségek több évre elosztva és az idő előrehaladtával egyre kisebb mértékben jelentkezhetnek. Ez elvileg jó hír az OTP-nek, de még nem hivatalos. És nem tudni, hogy ezzel szemben milyen szigorításokat tartalmaz majd a „fair bankrendszerről” szóló törvény. November 4-e tehát fontos dátum lesz az OTP életében.



Jól szerepelt az OTP az európai stressz teszten. Az Európai Bankhatóság (EBA) 2014-es stressz tesztjében az OTP Bank mint az egyetlen a tesztben résztvevő magyar pénzintézet kifejezetten jól teljesített. A vizsgálat megállapította, hogy az OTP esetében nincs szükség az elsődleges alaptőke vagy más jellemzők módosítására – tehát pótlólagos tőkebevonásra – még az EBA által meghatározott kedvezőtlen (hipotetikus) makorgazdasági forgatókönyv megvalósulása esetén sem. Az OTP elsődleges alaptőke mutatója az EBA által előírt 5,5% helyett 11,95% lett, azaz a bank több mint kétszeresen felülteljesíti az elvárást. Mindez igazából nem meglepetés, hiszen eddig is ismert volt, hogy az OTP nemzetközi viszonylatban is kiemelkedő tőkeerővel rendelkezik. A legutóbbi gyorsjelentés szerint a konszolidált tőkemegfelelési

16

HETI JELENTÉS


2014. OKTÓBER 21 – 27. mutató 17,8% volt 2014. június 30-án, szemben a 8%-os előírással, és az OTP megközelítőleg 5,9 milliárd euró (cca. 1800 milliárd Ft) likviditási tartalékkal rendelkezett. Ft 4 100 4 050

2

4 000 1

3 950

0 okt. 21.

okt. 17.

3 900 okt. 15.

napi átlagforgalom 1 846 MFt forgalmi részarány 43,2% BUX súly 31,4% 1128 Mrd Ft kapitalizáció 3,68 Mrd €

okt. 13.

4 030 Ft -0,3% 2,5% 4 084 Ft 3 935 Ft

okt. 9.

Részvényadatok záróárfolyam változás relatív hozam maximum minimum

M db 3

ÉRTÉKELÉS: 

A legutóbbi (második negyedévi) gyorsjelentés hatalmas, több mint 150 milliárdos veszteséget mutatott, a devizahiteles mentőcsomaghoz kapcsolódó céltartalékképzés és az ukrán leírások miatt. Az egyszeri tételek nélkül a számok vegyesek voltak, a gyengébb kamat- és jutalékbevételeket ellensúlyozta a jelentős deviza- és értékpapírárfolyamnyereség. A hitelportfólió minősége tovább romlott, elsősorban Ukrajna és Oroszország miatt, a céltartalékfedezettség viszont emelkedett.



A devizahitelek forintosítása további jelentős veszteséget okozhat, ha a piacitól eltérő árfolyamon vagy mesterségesen lenyomott kamatokkal történik a forinthitelekkel történő kiváltás – a legfrissebb hírek szerint inkább ez utóbbi megoldás valószínűsíthető. Ukrajnában is újabb leírások várhatók, valamint elképzelhető, hogy az orosz leánybank több mint 60 milliárd forintos goodwilljéhez is hozzá kell nyúlni.



Mindezeket figyelembe véve biztosra vehető, hogy az OTP az idei év egészét veszteséggel fogja zárni. A számviteli veszteség 80-90 milliárd Ft lehet, a gyorsjelentésben alkalmazott korrekciókkal számított eredmény 135-140 milliárd (-5% év/év), az egyszeri tételektől megtisztított, de bankadóval együtt számított eredmény pedig a tavalyi 116 milliárd után 105-110 Mrd Ft körül lehet. Utóbbi alapján a korrigált EPS 415-ről 383 Ft-ra csökkenhet.



Ezzel számolva az OTP részvények jelenleg 10,5-ös P/E-n forognak, ami 30-35%-kal elmarad a 15-16-os régiós szektorátlagtól, a visszatekintő P/BV pedig 0,87, szemben az 1,5-1,6 körüli átlaggal. A jelentős diszkont alapvetően az OTP-ben meglévő többletkockázatoknak tudható be, de ezzel együtt is kissé alulárazottnak látjuk a bankpapírt.



A javuló nemzetközi hangulat ellenére stagnált az OTP árfolyama a múlt héten. A devizahiteles elszámolás már jórészt beépült az árfolyamba, de a forintosítás még hátravan, és az ukrán helyzet is fokozott kockázatok forrása. Rövid távon továbbra is kivárást ill. tartást javaslunk, míg hosszabb távon mérsékelt emelkedési potenciált látunk. Célárfolyamunk 4 200 Ft.

17

HETI JELENTÉS


2014. OKTÓBER 21 – 27.

RICHTER

3 793 FT

GYÓGYSZERIPAR

RT TARTÁS – HT TARTÁS


Gyenge negyedévre számítunk a Richtertől az orosz-ukrán konfliktus miatt. Várhatóan az elsők között indítja a Richter a hazai gyorsjelentési szezont november elején, érdemes így röviden áttekinteni, mire számíthatunk a legnagyobb hazai gyógyszercégtől. Összességében az oroszukrán háborús helyzet masszívan belevághat a Richter eredménysoraiba és úgy tűnik, hogy év egészét tekintve is jelentős eredménycsökkenésre kell számítaniuk a részvényeseknek. Ez ugyanakkor a cégértékben nem kell, hogy nagyobb visszaesést hozzon, mert az okok vélhetően néhány éven belül így vagy úgy, de rendeződnek, a diszkontált cash flow alapú modellekben így az érték nagyobb részét adó maradványértéket nem érinti. A bevételek a negyedévben 2%-kal 84,1 milliárd forintra növekedhettek, elsősorban a forint euróhoz viszonyított gyengülésének, továbbá a relatíve jól teljesítő hazai értékesítésnek köszönhetően. Az euróban számított export ugyanakkor modellünk szerint az alacsony bázist is alulmúlta 3%-kal, elsősorban az orosz és ukrán kivitel visszaesése miatt. A bruttó fedezeti ráta becslésünk szerint 60,5%ra csökkent az egy évvel korábbi 62,3%-ról (bár a II. negyedévi igen alacsony 59,6%-hoz képest némi javulás látható). A romló fedezeti rátának tulajdoníthatóan a bruttó fedezet az egy évvel korábbi szinthez képest 1%-kal 50,9 milliárd forintra csökkenhetett a III. negyedévben. A működési költségek vonatkozásában láthatjuk egyrészt a költségvisszafogásra való törekvést, emellett ugyanakkor több régióban – így Európában, Kínában, Latin-Amerikában – az értékesítési hálózat felfejlesztése a cél. Az összes működési költség így minimálisan csökkenhet az előző negyedévihez képest (42,5 Mrd Ft, -0,5% q/q), azonban így is várhatóan magasabb lesz az egy évvel korábbi 39,3 milliárd forintnál, elsősorban az értékesítési és marketing, valamint a K+F terület miatt. A működési eredményráta a gyenge oroszországi értékesítés miatt tovább csökkenhetett a III. negyedévben, modellünk szerint 9,9%-ra (II. negyedév: 10,2%, bázis: 14,8%). A cégvezetés az egész évre 10-11% közötti értéket vár – megítélésünk szerint ez most nem mondható kiemelkedően konzervatív várakozásnak, sőt saját modellünk a friss devizaárfolyamokkal ennek a sávnak az alját (10,0%) hozza az egész évre. A III. negyedéves működési eredmény modellünk szerint 8,36 milliárd forintra csökkenhetett (bázis: 12,2 Mrd, II. né.: 8,79 Mrd Ft). Pénzügyi soron elsősorban a rubel forinthoz viszonyított gyengülése miatt összesen 1,27 milliárdos veszteséggel számolunk, a nettó eredményt így csak 6,27 milliárd forintra várjuk – ez 45%-kal elmarad az egy évvel korábbinál. Ft

1 500

3 900

1 000

3 800

500

3 700

0 okt.. 21.

4 000

okt.. 17.

napi átlagforgalom 537 M Ft forgalmi részarány 12,6% BUX súly 24,5% kapitalizáció 707 Mrd Ft 2,31 Mrd €

okt.. 15.

3 793 Ft -2,9% -1,8% 3 901 Ft 3 775 Ft

e db 2 000

okt.. 13.

záróárfolyam változás relatív hozam maximum minimum

4 100

okt.. 9.

Részvényadatok

ÉRTÉKELÉS: 

Az ukrajnai hadműveletek közepes intenzitással folynak tovább, tűzszünetről már nemigen beszélhetünk. A rubel az orosz központi bank intervenciói ellenére is csaknem folyamatosan gyengül, a forinttal szemben is: a múlt héten már 5,80 alá is benézett, szemben a megelőző heti 5,85-5,90 ill. a hónap elejére jellemző 6,20-as szinttel szemben.



Ez azért is lényeges, mert a Richter oroszországi forgalma rubelben kerül kiszámlázásra, fedezeti ügyletek nélkül. Az évi mintegy 13 milliárd rubeles bevétel most 4,5-5 milliárd

18

HETI JELENTÉS


2014. OKTÓBER 21 – 27. forinttal ér kevesebbet, mint a hónap elején és 15 milliárd forinttal kevesebbet, ha a tavalyi 7,0 körüli Ft/rubel éves átlagértékhez viszonyítunk. Mindez rövid távon egy az egyben rontja a működési eredményt, amely egyébként tavaly 48 milliárd forint volt.



Számításaink szerint egyébként egy pesszimista oroszországi és ukrajnai forgatókönyv esetén mintegy 500 forinttal csökkenhet a Richter reális értéke, így egyértelmű vételt 3500 forint alatt ajánlanánk – mindaddig, ameddig nem merül fel komolyan a szankciók gyógyszerekre történő kiterjesztése.



További kiemelt fontosságú nyitott ügy a potenciálisan évi több 100 millió dolláros cariprazine amerikai regisztrációjának kérdése, ahol is mostanában új fejlemények nincsenek. Így a Richter és az amerikai kutatási partnerét, a Forest Labs gyógyszercéget felvásárló Actavis várhatóan az év vége felé beadják a regisztrációhoz szükséges további dokumentumokat és jövőre megtörténhet a bejegyzés, 2016-ban pedig indulhat a forgalmazás.



Az aktuális árfolyammal és frissített várakozásainkkal számolva a P/E ráta a folyó évre 19,8, a következő évre 19,5, ami alapvetően összhangban van a globális generikus gyógyszercégekre jellemző medián értékekkel, de kissé továbbra is magasabb a Richterre jellemző historikus P/E tartománynál (12-17). Más mutatószámokat vizsgálva még kimutatható némi diszkont: előretekintő P/Árbevétel alapon a Richter adatai 2014-15-re 2,1 ill. 2,0, szemben a globális generikus univerzum 3,2 ill. 2,2-es mediánjával, míg P/Saját tőke alapon a Richter 1,2 körüli mutatója csak egyharmada a 4,5-as globális mediánnak.



Célárfolyamunkon (4000 Ft) a fentiek alapján nem változatunk – megítélésünk szerint az összességében megfelelően tükrözi a növekedési lehetőségeket, illetve az ismert kockázatokat is.

19

HETI JELENTÉS


2014. OKTÓBER 21 – 27.

RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Forgalmi arány

Átlagos napi forgalom (db)

EPS ’13

P/E*

17 298,24

Heti változás -2,0%

814 189 281 225 4 900 13 450 147 1,4 727 1 615 334 11 715 4 030 320 1 184 3 793 149 4 111

0,6% 0,5% -13,3% -3,8% -2,4% 0,9% -2,6% -17,6% -4,5% 1,3% -7,0% -0,9% -0,3% -0,6% 0,3% -2,9% -1,3% -0,7%

0,1% 0,1% 0,2% 3,3% 1,1% 0,0% 0,0% 0,0% 0,3% 0,1% 20,1% 12,3% 43,2% 0,0% 0,7% 12,6% 0,0% 0,2%

3 636 16 142 29 206 630 186 10 333 148 7 495 1 306 760 18 734 2 357 2 507 694 45 084 457 931 6 190 23 657 140 108 5 130 1 977

50 15 92 -9 181 1 284 35 -0,09 -69 116 22,5 160 415 -42 200 240 -173 232

16,3 12,7 3,1

3/3

27,1 10,5 4,2

3/3 3/3

Részvény BUX

Záróár

ANY Appeninn BTel CIG Pannónia Danubius Émász ENEFI Est Média FHB Graphisoft Park MTelekom MOL OTP Pannergy Rába Richter Synergon TVK

EPS ’14

Ajánlás RT / HT

3/4

14,0 19,0 12,8 9,6

17,6 918 418

5,9 19,0

200

17,7

3/4 3/4 3/3 3/4 3/4 3/3 3/4 3/3 3/4

* P= záróár, E= ahol rendelkezése áll, 2014. évi várható EPS (saját becslés), máskülönben a legutolsó éves EPS (2013. évi) != változás az előző héthez képest Ajánlások: RT=rövid táv, HT=hosszú táv, 1=eladás, 2=csökkentés, 3=tartás, 4=felhalmozás, 5=vétel

ELEMZŐK 

Deáki Péter:

Magyar Telekom, külföldi részvénypiacok



Fazakas Péter:

Richter, Egis



Réczey Zoltán:

OTP, FHB; külföldi makrogazdaság



Török Bálint:

MOL, Rába, Danubius, Synergon, stb.; hazai makrogazdaság



Tóth Gergely:

állampapírpiac, devizapiac, belföldi részvénypiac

20

HETI JELENTÉS


2014. OKTÓBER 21 – 27.

TÁJÉKOZTATÁS A 2007. évi CXXXVIII. törvény 40.§ előírásainak alapján felhívjuk a figyelmet, hogy a jelentésben szereplő adatok és információk egy része a múltra vonatkozik és múltbeli adatokból és információkból nem lehetséges a jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni; az adatok és információk egy része pedig becslésen alapul, és ezen előrejelzésből nem lehetséges a valós jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni. Az adatok és információk egy része a magyar forinttól eltérő valuta- vagy devizanemben van meghatározva, az egyes valuta- vagy devizanemek közötti átváltás befolyásolja a forintban elérhető eredményt. A jelentésben említett pénzügyi eszközök és pénzügyi eszközökből képzett indexek múltbeli hozama és változása nyilvános forrásokból (nyomtatott és elektronikus sajtó, tőzsdék és társaságok hivatalos weboldalai, nyilvános pénzügyi portálok) hozzáférhető. A felhasznált adatok forrása a Bloomberg Professional illetve a nyomtatott és elektronikus sajtó. A kiadvány a Buda-Cash Brókerház Zrt. által hitelesnek, megbízhatónak és pontosnak tartott forrásokon alapuló információk alapján készült, de azokért a Buda-Cash Brókerház Zrt. semmilyen szavatosságot vagy felelősséget nem vállal. A jelentésben szereplő adatok, árfolyamok, hozamok tájékoztató jellegűek. A kiadvány nem minősül befektetési tanácsadásnak, befektetésre, értékpapírok jegyzésére, vásárlására vagy eladására vonatkozó felhívásnak, arra vonatkozó ajánlatnak. A jelentésben szereplő információkra, véleményekre, becslésekre a pénz- és tőkepiaci valamint a makrogazdasági helyzet változásai és egyéb tényezők lehetnek hatással, ezekre a Buda-Cash Brókerház Zrt-nek nincs befolyása és a meghozott befektetői döntések következményei a Buda-Cash Brókerház Zrt-re nem háríthatóak át. A jelentésben foglaltak felhasználása, átdolgozása, publikálása kizárólag a Buda-Cash Brókerház Zrt. előzetes írásos engedélyével lehetséges.

21

43.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK

Recommend Documents