HETI JELENTÉS 2015. JANUÁR 20 – 26. (2015/4.)
MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK
Budapesti központi iroda
1118 Budapest, Ménesi út 22.
06 1 235-1500
Bajai fiókiroda
6500 Baja, Vörösmarty u. 5. I/2.
06 79 524-010
Békéscsabai fiókiroda
5600 Békéscsaba, Mednyánszky u. 2-4.
06 66 520-280
Debreceni fiókiroda
4025 Debrecen, Piac utca 31. I/2.
06 52 500-700
Győri fiókiroda
9022 Győr, Széchenyi tér 7.
06 96 515-300
Kecskeméti fiókiroda
6000 Kecskemét, Csányi u. 1-3.
06 76 500-800
Miskolci fiókiroda
3525 Miskolc, Széchenyi utca 3-9.
06 46 502-260
Nyíregyházai iroda
4400 Nyíregyháza, Dózsa György út 3.
06 80 500 400
Pécsi fiókiroda
7624 Pécs, Barbakán tér 5.
06 72 512-950
Szegedi fiókiroda
6720 Szeged, Feketesas u. 28.
06 62 551-670
Veszprémi fiókiroda
8200 Veszprém, Ádám Iván u. 2.
06 88 561-218
Zalaegerszegi fiókiroda
8900 Zalaegerszeg, Kossuth Lajos u. 5.
06 92 550-090
www.budacash.hu e-mail:
[email protected]
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2015. JANUÁR 20 – 26.
ÖSSZEFOGLALÓ KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG
USA: Mozgalmas hét jön, ülésezik a Fed és fontos makroadatok érkeznek. EU: A vártnál is nagyobbat lépett az EKB, de vajon meddig tart a piacok öröme?
HAZAI MAKROGAZDASÁG
Lassuló bérnövekedés, kevesebb közfoglalkoztatott novemberben.
A tervezettnél alacsonyabb lett az éves államháztartási hiány.
KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK
Külföldi részvénypiacok: Most az EKB kavarta fel a piacokat.
Hazai részvénypiac: Hatalmasat emelkedett a magyar piac.
Állampapírpiac: Történelmi mélyponton a 10 éves kötvényhozam.
Devizapiac: Összeszedte magát a forint, lendületbe tartotta az EKB a dollárt.
RÉSZVÉNYEK
Magyar Telekom (Tartás/Tartás): A jelentős kiadással járó frekvenciatender után a társaság is megerősítette, hogy a Magyar Telekomnak a 2014-es év után sem lesz lehetősége osztalékfizetésre, ami annak ellenére, hogy részvény nem számít drágának, mégis nyomás alatt tarthatja az árfolyamot. Az internetadó körüli történések pedig a befektetői lelkekben vélhetően komoly nyomokat hagytak.
MOL (Tartás/Felhalmozás): Úgy tűnik, hogy tartósan alacsonyabb lesz az olajár, jelentősen megváltoztatva az iparág és a MOL közeljövőjét. Az upstream eredményessége lényegesen romlik (bár ezen a gyengébb forint enyhít), a downstreamet érő hatások bizonytalanok. A többi kockázati tényezővel, köztük kiemelten az INA-val együtt rövid távon aligha válik kedvezőbbé a részvény megítélése. Hosszabb távon az új iparági helyzetben is valószínű az eredményesség javulása, de sokkal óvatosabbá tettük becsléseinket.
OTP (Tartás/Felhalmozás): Az orosz és ukrán kitettség jelentős, emellett a görög választás és a svájci frank megugrása is bizonytalanságot okoz. Mindezt részben ellensúlyozhatja az EKB QE programja miatt növekvő kockázatvállalási kedv és likviditás. Összességében továbbra is fokozott óvatosság ajánlott, rövid távon tartást, hosszabb távra óvatos pozícióépítést javaslunk. Célárfolyamunk változatlanul 4 400 Ft.
Richter (Tartás/Tartás): Jó hírek érkeztek a Richter új készítményéről, de ezzel még nem került közelebb a törzskönyvezés.
2
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2015. JANUÁR 20 – 26.
A KÖVETKEZŐ NAPOKBAN VÁRHATÓ FONTOSABB ESEMÉNYEK, ADATOK DÁTUM
MAGYARORSZÁG
USA
EURÓPA
2015.01.27.
A Monetáris Tanács kamatdöntő ülése
Beruházási (tartós) cikkek decemberi rendelésállománya Novemberi S&P/CS lakás árindex Januári előzetes BMI-k (Markit) Új lakások decemberi értékesítése Januári fogyasztói bizalmi index (Conf. Board)
UK: IV. né GDP (előzetes)
2015.01.28.
Október-decemberi munkanélküliségi ráta
FOMC kamatdöntő ülés
2015.01.29.
Novemberi kiskereskedelmi forgalom (részletes) 12 hónapos DKJ aukció
Heti új munkanélküli kérelmek Decemberi folyamatban lévő használt lakás eladások
2015.01.30.
Decemberi ipari termelői árak
IV. né. GDP (1. közzététel) Januári fogyasztói bizalmi index (Michigan, végleges) Januári Chicago BMI
2015.02.02.
Decemberi személyi jövedelmek és kiadások, PCE deflátorok Novemberi külkereskedelmi egyenleg Januári feldolgozóipari ISM (részletes) index Januári feldolgozóipari BMI (Markit, végleges)
GE: Németország, UK: Nagy-Britannia, EU: eurozóna; CH: Kína, JP: Japán
3
GE: januári GfK fogyasztói bizalmi index GE: januári munkanélküliségi ráta; januári fogyasztói árak (előzetes) EU: az EB januári bizalmi indexei EU: januári előzetes fogyasztói árak; decemberi munkanélküliségi ráta
EU: januári feldolgozóipari BMI (végleges)
ÁZSIA
JP: decemberi kiskereskedelmi forgalom
JP: decemberi munkanélküliségi ráta; decemberi fogyasztói árak; decemberi ipari termelés 02.01. CH: januári feldolgozó és szolgáltató BMI Januári HSBC feldolgozó BMI JP: januári HSBC feldolgozó BMI
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2015. JANUÁR 20 – 26.
VÁLLALATI GYORSJELENTÉSEK DÁTUM
USA
EURÓPA
2015.01.27.
3M, Amgen, Apple, AT&T, Bristol-Myers Squibb, Caterpillar, Du Pont, Freeport-McMoran, Lockheed Martin, Pfizer, Procter&Gamble, United Technologies, Yahoo!
Philips, Novartis, Siemens, Ericsson
2015.01.28.
BiogenIdec, Boeing, EMC, Facebook, Qualcomm
H&M, Nordea Bank, Roche Holding, STMicroelectronics
2015.01.29. 2015.01.30. 2015.02.02.
Abbott Laboratories, Alibaba Group, Amazon.com, Celgene, Colgate-Palmolive, ConocoPhillips, Dow Chemical, Ford, Google, Northrop Grumann, Occidental Petroleum, Phillips66, Valero Energy, Visa AbbVie, Altria Group, Chevron, Eli Lilly, Mastercard Anadarko Petroleum, ExxonMobil
válogatás, forrás: Bloomberg
4
Atlas Copco, Deutsche Bank, Diageo, Infineon, Nokia, Royal Dutch Shell, TeliaSonera BT Group, Novo Nordisk Ryanair
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2015. JANUÁR 20 – 26.
KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: mozgalmas hét jön, ülésezik a Fed és fontos makroadatok érkeznek. A Fed kétnapos ülése szerdán fejeződik be, és bár semmilyen konkrét lépés nem várható, a piaci szereplők nagy érdeklődéssel figyelik a gazdasági kilátásokkal, illetve a kamatemelés időzítésével kapcsolatos esetleges jelzéseket. Az utóbbi hetekben érezhetően mérséklődtek a kamatemelési félelmek, nem kis részben a Fed vezetők megnyugtató, óvatos állásfoglalásainak köszönhetően, melyekből arra lehetett következtetni, hogy nem fogják elsietni a monetáris szigorítást. Az ezzel kapcsolatos várakozásokra azonban jelentős hatással lehetnek a friss makroadatok, melyek szép számban érkeznek a héten. A hét első felében a decemberi beruházási rendelésadatok, az előzetes januári beszerzési menedzser indexek és a Conference Board idei első fogyasztói bizalmi indexe állhat a figyelem középpontjában. Ezek várhatóan élénkülést mutatnak majd az amerikai gazdaságban, ami elvileg erősítheti a kamatemelési aggodalmakat - a szerdai Fed ülés és kommentár tehát ezek után különösen fontos lesz. A hét végén pedig a IV. negyedévi GDP-re vonatkozó első becslést teszik közzé a tengerentúlon, ami szintén jelentős hatással lehet a piacok további irányára. A várakozások szerint 3,1%-ra lassulhat a növekedés (évesítve), de az előző negyedévi brutális 5% után benn lehet egy meglepetés a pakliban. Ettől függően a piacok megint csak újragondolhatják a gazdasági és monetáris politikai kilátásokat.
Legfrissebb mutató GDP (évesített)* Leading indicators Fogyasztói árindex Termelői árindex Ipari termelés Ipari rendelésállomány Tartós cikkek rend. állománya Feldolgozóipar ISM index Szolgáltatószektor ISM index Fogyasztói bizalmi index (C) Fogyasztói bizalmi index (M)* Kiskereskedelmi forgalom Heti új munkanélküli kérelmek Nem mezőg. új munkahelyek Munkanélküliségi ráta
Q3 Dec. Dec. Dec. Dec. Nov. Nov. Dec. Dec. Dec. Jan. Dec. 1.17 Dec. Dec.
5,0% 2013 0,5 % hó/hó Dec. -0,4% hó/hó Dec. -0,3% hó/hó Dec. -0,1% hó/hó Dec. -0,7% hó/hó Nov. -0,7% hó/hó Nov. 55,5 pont 56,2 pont 92,6 pont 98,2 pont -0,9% hó/hó Dec. 307 ezer 4h átl. 252 ezer 5,6%
* előzetes adatok
1,9% 121,1 pont 0,8% év/év 1,1% év/év 4,9% év/év -1,0% év/év -1,4% év/év
3,2% év/év 307 ezer
Előző adat Q2 Nov. Nov. Nov. Nov. Okt. Okt. Nov. Nov. Nov. Dec. Nov. 1.10 Nov. Nov.
4,6% 2012 0,4 % hó/hó Nov. -0,3% hó/hó Nov. -0,2% hó/hó Nov. 1,3% hó/hó Nov. -0,7% hó/hó Okt. 0,3% hó/hó Okt. 58,7 pont 59,3 pont 91,0 pont 93,6 pont 0,4% hó/hó Nov. 317 ezer 4h átl. 353 ezer 5,8%
2,8% 120,5 pont 1,3% év/év 1,4% év/év 5,2% év/év 2,0% év/év 5,7% év/év
4,7% év/év 298 ezer
Forrás: Bloomberg
Tovább süllyedt a feldolgozóipari beszerzési menedzser index – Markit PMI, január: 53,7 pont (piaci várakozás: 54,0 pont, december: 53,9 pont). A várt szerény emelkedés helyett tovább csökkent a feldolgozóipari beszerzési menedzser index a tengerentúlon a Markit gazdaságkutató intézet előzetes januári felmérése szerint. Az ágazat kilátásait türköző mutató egyéves mélypontot ért el, bár még így is jócskán 50 pont fölött van, tehát az aktivitás bővülését jelzi. A részadatok szerint a januári lassulásban meghatározó szerepet játszott az új rendelések visszaesése, míg a foglalkoztatásra vonatkozó részindex javult. Az adat összességében nem sokat változat az amerikai gazdaság megítélésén, folytatódni látszik a mérsékelt ütemű bővülés.
5
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2015. JANUÁR 20 – 26.
Kissé gyengébb heti munkaerőpiaci adat - heti új munkanélküli kérelmek: 307 ezer (piaci várakozás: 300 ezer, előző: 317 ezer). Kissé várakozások feletti lett az új munkanélküliek száma, ismét 300 ezer felett maradva. A vártnál kedvezőtlenebbül alakult a tartósan állás nélküliek száma is (2400 ezer helyett 2443 ezer), ugyancsak meghaladva az előző heti adatot. Mindezzel együtt a munkaerőpiaci adatok (pl. a decemberi havi jelentés is) összességében kedvező folyamatokról tanúskodnak, így a mostani közzététel ezen alapvetően nem változtat.
Várt alatt az amerikai használt lakás eladások – december: 5,04 millió (piaci várakozás: 5,08 pont, november: 4,92 pont). A vártnál kisebb ütemben bővült a használt lakások forgalma decemberben, a magasabb árszintek ugyanis visszafogták a keresletet. Az átlagos (medián) lakásár 6%-kal emelkedett éves összevetésben. Az előző hónaphoz képest ugyan nőttek az eladások, azonban így is csak a novemberi jelentős visszaesés egy részét sikerült ledolgozni. Az adat alapján továbbra is csak mérsékelt ütemű, fokozatos bővülés látható az amerikai lakáspiacon.
Továbbra is kelendőek az új lakások – új lakásépítések száma, december: 1089 ezer (piaci várakozás: 1040 ezer, november: 1043 ezer), kiadott építési engedélyek: 1032 ezer (piaci várakozás: 1065 ezer, november: 1052 ezer). Az új lakásépítések a vártnál kedvezőbben, az építési engedélyek viszont a várakozásoknál kedvezőtlenebből alakultak decemberben, az előző havi adatokat pedig mindkét mutató esetében felfelé korrigálták. Az új lakásépítések évesített adata, 1089 ezerre nőtt, ami a 2008 előtti szinteket idézi. A kiadott építési engedélyek számában volt ugyan egy megtorpanás decemberben, viszont a novemberi adat pozitív korrekciója jelentősen tompította a negatív hatást. Az adatok érdemben nem módosítottak az amerikai ingatlanpiacról kialakult alapvetően pozitív képen.
A leading index folytatódó bővülést jelez – december: 0,5% (piaci várakozás: 0,4%, november: 0,4%). Az amerikai gazdaság 3-6 havi konjunktúrakilátásait összegző mutató a vártnál kissé nagyobb mértékben javult decemberben, megerősítve az elmúlt hónapok pozitív trendjét. A képet némiképp árnyalja, hogy az előző havi adatot lekorrigálták a korábban közölt 0,6%-ról 0,4%-ra. A részadatok alapján továbbra is pozitívan hat a gazdaságra a munkaerőpiaci helyzet javulása, emellett a csökkenő üzemanyagárak is jelentős szerepet játszanak a lakossági fogyasztás bővülésében. Némi élénkülés látszik az ingatlanpiacon és a hitelezésben is. A múlt héten megjelent amerikai adatok, még ha egyik-másik kissé gyengébb is lett a vártnál, összességében az USA további fokozatos gazdasági bővülését jelzik.
Európa: a vártnál is nagyobbat lépett az EKB, de vajon meddig tart a piacok öröme? Ahogy az várható volt, az Európai Központi Bank bejelentette a jórészt állampapírvásárlást jelentő QE programot, melynek mérete a várakozásoknál is nagyobb lett. A 60 milliárd eurós havi keret a tervezett legrövidebb időtávon, vagyis másfél év alatt bő 1100 milliárd pénzpumpát jelent, de az inflációs helyzettől függően akár ennél is nagyobb lehet a pénzeső. Mindez persze azonnal megmutatkozott az árfolyamokban, az euro gyengülése az eddigieknél is nagyobb lendületet vett, estek a kötvényhozamok és emelkedtek a részvénypiacok. Ezek a tendencia elvileg még egy ideig kitarthatnak, persze szerényebb léptékkel – bár azt látni kell, hogy egyelőre effektíve nincs több pénz a piacokon, hiszen az EKB csak márciusban indítja el a programot. A kockázatvállalási hajlandóság ugyanakkor már most erősödött és várhatóan tovább erősödik, ami például a feltörekvő piacoknak is jót tehet. Egy-két dolog azért elronthatja a jó hangulatot, ahogy az év elején már láthattuk. Az egyik ilyen negatív tényező a vasárnapi görög választás eredménye, amely a vártnak megfelelően a radikális Sziriza győzelmét hozta. Ha sikerül kormányt alakítaniuk, megkezdődhetnek a tárgyalások a hitelezőkkel és az EU/EKB/IMF trojkával a korábbi pénzügyi támogatások fejében vállalt kötelezettségek felpuhításáról. Bár a Sziriza vezetői minden nyilatkozatukban kiemelik, hogy nem kívánják Görögországot kiléptetni az eurozónából és
6
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2015. JANUÁR 20 – 26. államcsődöt sem kívánnak bejelenteni, az bizonyosnak tűnik, hogy a megszorító programok iránti elkötelezettség jelentősen mérséklődni fog. Ez pedig időről időre bizonytalanságot kelthet majd a görög államadósság helyzetével és ennek esetleges tovagyűrűző hatásaival kapcsolatosan. A másik ilyen kockázati tényező az oroszok helyzete, amely az olajár folytatódó csökkenése nyomán tovább súlyosbodhat és akár a tavaly év végén látott tőkemenekülési hullám kiújulásához is vezethet. Egyelőre relatíve nyugodt a piac, de a fundamentumok egyre romlanak. Makroadatok szempontjából az előttünk álló hét nem lesz eget rengető, a legfontosabb a pénteken érkező előzetes januári inflációs adat lesz az eurozónában. A CPI várhatóan -0,5%-os éves árváltozást mutat majd, tehát tovább erősödik az olaj okozta árnyomás, alátámasztva az EKB lépését. Emellett csütörtökön az Európai Bizottság januári bizalmi indexei, pénteken pedig a decemberi munkanélküliségi adatok érkeznek.
Legfrissebb mutató GDP Fogyasztói árindex Termelői árindex Ipari termelés Feldolgozóipar BMI* Szolgáltatószektor BMI* Üzleti bizalmi index (ZEW) Gazdasági bizalmi index Fogyasztói bizalmi index* Kiskereskedelmi forgalom Munkanélküliségi ráta
Q3 Dec. Nov. Nov. Jan. Jan. Jan. Dec. Jan. Nov. Nov.
0,2% né/né -0,1% hó/hó -0,3% hó/hó 0,2% hó/hó 51,0 pont 52,3 pont 45,2 pont 100,7 pont -8,5 pont 0,6% hó/hó 11,5%
Q3 Dec. Nov. Nov.
0,8% év/év -0,2 év/év -1,6% év/év -0,4% év/év
Nov.
1,5% év/év
Előző adat Q2 Nov. Okt. Okt. Dec. Dec. Dec. Nov. Dec. Okt. Okt.
0,1% né/né -0,2% hó/hó -0,3% hó/hó 0,3% hó/hó 50,6 pont 51,6 pont 31,8 pont 100,7 pont -10,9 pont 0,6% hó/hó 11,5%
* előzetes adatok
Q2 Nov. Okt. Okt.
0,8% év/év 0,3 év/év -1,3% év/év 0,8% év/év
Okt.
1,6% év/év Forrás: Bloomberg
Bejelentette az EKB a QE programot, a vártnál is nagyobb kerettel. Az EKB csütörtöki bejelentése szerint a meglévő eszközvásárlási programot kiterjesztve egy havi 60 milliárd eurós programot indítanak idén márciustól, amely az eddigi ABS és fedezett kötvények mellett immár állampapírvásárlásokat is tartalmaz. A program keretében az eurozóna tagállamokban kibocsátott, befektetési kategóriájú értékpapírok vásárlására kerül sor, tehát például a görög és portugál kötvények ki vannak zárva a lehetőségből. A vásárolt értékpapírok megoszlása az egyes tagállamok EKB tőkében történő részesedésével lesz arányos. A program legalább jövő szeptemberig tart, ezt követően pedig az inflációs cél teljesítésétől függ a folytatás, összértéke tehát legalább 19*60=1140 milliárd euro. Ebbe a keretbe beleértendő a korábban bejelentett ABS és fedezett kötvény vásárlási program, amelyet piaci várakozások 300 milliárd euróra tesznek, így az újonnan bejelentett rész 840 milliárd euróra tehető. A korábbi várakozások 500-550 milliárd euróra tették a csomag várható mértékét, közvetlenül a döntés előtt pedig 2016 végéig tartó havi 50 milliárdos programot rebesgettek. A most bejelentettek az utóbbihoz állnak közel, jelentősen felülmúlják a korábbi piaci várakozásokat. Az indoklásban Mario Draghi EKB-elnök elmondta, hogy az eddigi monetáris ösztönzés mértéke nem volt elegendő. Lépésekre van szükség az inflációs cél elérése érdekében, az EKB szerint az előttünk álló hónapokban nagyon alacsony ill. negatív rátákat láthatunk majd. Továbbá, a gazdasági kilátások kockázatai is lefelé mutatnak. Elhangzott az is, hogy a vállalati hitelezés gyenge maradt, ami implicite a korábban indított TLTRO eddigi viszonylagos sikertelenségére utal. A Fed hasonló programja úgy tűnik, talpra állította az USA gazdaságát, azonban ehhez sokat hozzátett, hogy odaát amúgy is sokkal rugalmasabb a munkaerőpiac és a gazdaság egésze is, egy ilyen környezetben pedig sokkal jobban tudott hatni a program. Az európai gazdaságoknak strukturális problémáik is vannak, ezek kezeléséről eddig vajmi keveset hallhattunk, nem lehet csak az EKB-től várni a növekedés beindítását.
7
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2015. JANUÁR 20 – 26.
Javuló BMI-k az eurozónában – kompozit BMI, január: 52,2 pont (piaci várakozás: 51,7 pont, előző: 51,4 pont). Az előzetes adatok szerint a vártnál nagyobb mértékben javult az átfogó (kompozit) beszerzési menedzser index januárban az euroövezetben. A mutató a tavalyi év fokozatos gyengülése után már a második honapja óta emelkedik, amiben az európai QE programmal kapcsolatos optimizmus is szerepet játszik. Az 50 pont fölötti indexérték az aktivitás erősödésére utal a gazdaságban. Az index összetevői közül a feldolgozóipari BMI a vártnak megfelelően 51,0 pontra emelkedett a decemberi 50,6-ról, míg a szolgáltatószektorra vonatkozó index 51,6-ról 52,3 pontra kúszott fel, felülmúlva a várakozásokat (52,0). Összességében az adatsor relatíve kedvező, és az első pozitív visszajelzésként is értékelhető a most elindított európai QE kapcsán.
Tovább szárnyal a német Zew index – január: 48,4 pont (piaci várakozás: 40,0 pont, december: 34,9 pont). Az előző havi komoly pozitív meglepetés okozó német és eurozónás ZEW indexek ezúttal is jóval a várakozások felett nőttek, a gazdasági kilátásokkal, illetve a jelenlegi helyzettel kapcsolatban tehát tovább nőtt az optimizmus a megkérdezett vállalatvezetők körében. A kilátásokra vonatkozó mutató 11 havi csúcsra ugrott, novemberben 2012. novemberi mélypontról fordult a mutató, így a fellendülés immár harmadik hónapja tart. Az optimizmust erősítette az EKB-től várt QE program (a ZEW közzététele még a csütörtöki döntés előtt, kedden volt), amivel lényegében teljes elköteleződést vállal a defláció és a gazdasági lassulás elleni küzdelem mellett. Emellett az orosz-ukrán krízis valamivel hátrébb szorult a geopolitikai feszültségek listáján, már nem rontotta annyira a hangulatot, mint korábban. A görög belpolitikai válság negatív hatásai pedig még mérsékeltek, bár a vasárnapi választás után fokozódhatnak az ezzel kapcsolatos aggodalmak. Az eurozónára vonatkozó mutató is remek lett, miután az előző havi 31,8 pontról 45,2 pontra ugrott. A jelenlegi várakozások szerint az idei évben a GDP növekedési üteme az eurozónában a tavalyi 0,8%-ról 1,1%-ra gyorsulhat, míg Németországban 1,5%-ról 1,25%-ra lassulhat a dinamika.
Harmadik hónapja emelkedik az IFO index is – január: 106,7 pont (piaci várakozás: 106,5 pont, december: 105,5 pont). Nem hozott nagy meglepetést az IFO friss német gazdasági bizalmi indexe: a mutató az októberi mélypont óta immár harmadik hónapja emelkedik, enyhén meghaladva a piaci várakozásokat is. Az összetevők közül a jelenlegi helyzet megítélése a vártnál kissé jobb (111,7 pont) lett, a kilátásoké kissé gyengébb (102,0 pont). Mindkét összetevő meghaladta egyébként a decemberi szintet. A javulóban lévő német bizalmi indexek ellenére a gazdasági növekedés 2014 IV. és 2015 I. negyedévében is tovább fékeződhetett a piaci várakozások szerint (1,00% ill. 0,60%-ra) és ezt követően, az év második felében indulhat egy lassú élénkülés. Elképzelhető azonban, hogy az euro drasztikus gyengülése javítja majd a növekedési várakozásokat is; minden bizonnyal jórészt ennek hatásai láthatóak a ZEW és az IFO bizalmi indexekben.
8
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2015. JANUÁR 20 – 26.
HAZAI MAKROGAZDASÁG Lassuló bérnövekedés, kevesebb közfoglalkoztatott novemberben. A KSH adatai szerint lassult novemberben a bérnövekedés, és a megelőző hónapokhoz képest csökkent az alkalmazásban állók száma (a közfoglalkoztatás és szezonális hatások miatt) a teljes munkaidőben legalább 5 főt foglalkoztató vállalkozásoknál, a költségvetési intézményeknél és a megfigyelt nonprofit szervezeteknél. A bruttó és a nettó átlagkereset is 1,1%-kal haladta meg az egy évvel korábbit, utóbbi 164 590 Ft volt. A megelőző hónapokban 2-3% volt a növekedés, de ha a rendszeres bruttó kereseteket nézzük, akkor a novemberi +2,8% már nem lóg ki a sorból. Az alkalmazásban állók száma az egy évvel korábbihoz képest 1,8%-kal, 51 ezerrel nőtt, 2,827 millió főre (a felmérési körben), ami megelőző négy hónaphoz képest ez kisebb létszám. Utóbbi magyarázata főleg a közfoglalkoztatottak számának folytatódó mérséklődése, novemberben a KSH ezen felmérése alapján 165 ezren voltak (míg októberben 179 ezren és szeptemberben még 202 ezren). Sőt, 2013 novemberéhez képest is csökkent a közfoglalkoztatásban lévők száma (akkor 179 ezer fő). A közfoglalkoztatás nélküli létszám viszont még novemberben is tovább emelkedett, 2,661 millió főre; és az egy év alatt elért 51 ezres teljes foglalkoztatási javulás az itt elért 65 ezres emelkedés és a közfoglalkoztatás 14 ezres csökkenésének az eredménye. A vállalkozási szférában 47 ezerre álltak többen alkalmazásban (1,883 millió fő), a költségvetési szférában 2 ezerrel kevesebben, a nonprofitban 6 ezerrel többen. A nettó átlagkereset a versenyszférában csupán 2,0%-kal emelkedett éves szinten, ami 2012 év eleje óta a legszerényebb ütem – igaz, eközben az infláció is alaposan visszaesett. A költségvetési szervezeteknél 1,4%os volt a csökkenés, a nonprofit szférában 4,0%-os a növekedés. Mivel novemberben az éves inflációs ráta -0,7% volt, az átlagos reálkereset 1,8%-kal emelkedett novemberben, ez régóta a legvisszafogottabb ütem. A január-novemberi időszakban a 2,7%-os bérnövekedés és a -0,2%-os infláció mellett 2,9%-os volt a reálkereset éves emelkedése. A bérnövekedés üteme lassult ugyan novemberben, de egyelőre nem jelentős a változás (a havi rendszeres keresetnél semmiképpen). Fennmaradt az a kedvező tendencia, hogy ha lassan is, de tovább nőtt a versenyszférában a foglalkoztatás. A közfoglalkoztatás csökkenése új jelenség, de mivel a kormány az idén növelné a létszámot, azért valószínűleg átmeneti (habár jelentős növekedés a tavaly ősz végi 200 ezerhez képest nem biztos, hogy lesz). A javuló foglalkoztatás és az emelkedő keresetek a továbbiakban is segíthetik a háztartások fogyasztásának bővülését, ugyanígy hathatnak a devizahiteles „elszámolások” és a lényegesen alacsonyabb üzemanyagárak is. Továbbra is úgy gondoljuk, hogy amennyiben kilátásaikat tartósan kedvezőbbnek látják a háztartások, erősebb lehet a fogyasztás bővülése, ellenkező esetben csak óvatosabb lehet a dinamika. A forint gyengülése, kedvezőtlen kormányzati intézkedések, vagy a bizonytalan gazdasági kilátások bőven adhatnak erre okot a háztartások egyes csoportjai esetében.
A tervezettnél alacsonyabb lett az éves államháztartási hiány. A Nemzetgazdasági Minisztérium január 22-én közzétette a részletes decemberi illetve 2014. évi államháztartási adatokat. Az államháztartás központi alrendszerének éves hiánya (az előzetesen közzétetteknek megfelelően) a törvényi módosított 1151,5 milliárdos előirányzathoz képest csak 825,7 milliárd forintra teljesült, ami kedvezőbb a 2013. évi 933 milliárdnál is. A decemberi hiány 112 milliárd forint volt, a közlemény szerint a folyamatok a kormány várakozásainál is kedvezőbben alakultak. Az indoklás elsősorban a gazdasági növekedés és a foglalkoztatás élénkülését, valamint az online pénztárgépek bekötését emeli ki az okok közül. Ezen adatok még továbbra is előzetesnek számítanak, majd márciusban hozzák nyilvánosságra az egész államháztartásra vonatkozó, eredményszemléletű adatokat az EU-nak benyújtandó EDP jelentésben. Kisebb utólagos korrekciók pedig ezt követően is előfordulhatnak az adatokban, főleg a végleges GDP számoknál; ami befolyással lehet a kiemelten figyelt GDP arányos deficitre. A IV. negyedéves GDP adat még nem érkezett meg, de egy reálisan várható értékkel számolva a hiány a GDP 2,5-2,6%-a körüli szintnek felelhet meg. 2013-ban 2,4% volt a hiány a GDP arányában, az idei évre pedig szintén 2,4% a hiánycél.
9
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2015. JANUÁR 20 – 26. Az évközi költségvetési folyamatok már tavaly év vége felé előrevetítették, hogy a célon belül lesz a deficit. Hasonló teljesítmény, megfelelő költségvetési fegyelem alapvetően szükséges (de nem elégséges) tényezője lehet az idénre esetleg várható felminősítéseknek.
Főbb hazai makromutatók
Legfrissebb mutató GDP (% év/év) 2014 III. 3,2 Fogyasztói árak (%) Dec. -0,7 hó/hó Ipari termelői árak (%) Nov. -0,4 hó/hó Ipari termelés (%) Nov. 3,3 hó/hó Folyó fiz. mérleg (millió euro) 2014 III. 1 397 Külf. finansz. képesség (m euro) 2014 III. 2 408 Külker. mérleg - KSH (millió euro)* Nov. 832 Nettó adósság - MNB (Mrd euro) 2014 III. 36,1 Jegybanki tartalék (Mrd euro) Dec. 34,6 Kiskereskedelmi forgalom (%)* Nettó átlagkeresetek (%) Nov. 1,1 év/év Munkanélküliségi ráta (%) Szept-nov. 7,2 Közp. ktgvetés (Mrd Ft) Jan-dec. -837,1 Államháztartás (Mrd Ft) Jan-dec. -825,7
Előző adat
2014 I-III. Dec. Okt. Nov. 2014. I-III. 2014. I-III. Jan-nov. 2014. II.
3,6 -0,9 év/év 0,6 év/év 5,8 év/év 3 286 5 551 6 166 37,6
Nov. Jan-nov.
5,2 év/év 2,7 év/év
Éves terv % Éves terv %
* előzetes adatok
74,2% 71,7%
2014 II. 3,9 2013 1,6 Nov. -0,4 hó/hó Nov. -0,7 év/év Okt. -0,9 hó/hó Okt. 0,7 év/év Okt. -2,6 hó/hó Okt. 1,7 év/év 2014 II. 820 2013 4 162 2014 I. 1 576 2013 7 803 Okt. 351 Jan-okt. 5 334 2013 IV. 37,3 Nov. 34,1 Okt. 0,7 hó/hó Okt. 5,2 év/év Okt. 3,3 év/év Jan-okt. 2,9 év/év Aug-okt. 7,1 Jan-nov. -938,2 2013 -979,7 Jan-nov. -713,7 2013 -932,8 Forrás: Bloomberg, MNB, KSH, NGM
10
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2015. JANUÁR 20 – 26.
KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK KÜLFÖLDI RÉSZVÉNYPIACOK Most az EKB kavarta fel a piacokat. 103% 102% 101% 100% 99%
USA:
jan. 23.
jan. 22.
jan. 21.
jan. 20.
jan. 19.
jan. 16.
jan. 15.
jan. 23.
jan. 22.
FTSE 100 Stoxx600
záró Stoxx 50
jan. 21.
jan. 20.
jan. 19.
jan. 16.
DAX CAC-40
változás
3 250,55
4,8%
Stoxx 600
370,37
5,1%
DAX CAC-40 FTSE-100
10 649,58 4 640,69 6 832,83
4,7% 6,0% 4,3%
110% 108% 106% 104% 102% 100% 98% 96% 94%
DAX PX
WIG PX BUX
11
jan. 15.
98%
jan. 23.
Régiónk piacai is jól teljesítettek az elmúlt héten, miután a cseh PX index kisebb, míg a lengyel WIG és a BUX jelentősebb pluszban zárta a hetet.
100%
jan. 22.
102%
jan. 21.
Közép- és Kelet-Európa:
104%
jan. 20.
Iparági szinten a Stoxx 600 részindexei remek hetet zártak, melyek közül a legjobban az autóipari vállatok (+8,0%) szerepeltek, de szintén jó teljesítményt nyújtottak a pénzügyi szolgáltatók (+6,7%) is.
106%
jan. 19.
A főbb nyugat-európai részvénypiacok többsége remek teljesítményt nyújtott az elmúlt héten, a Stoxx 600 pl. 5,1%os pluszban zárt.
1,6% 3,3%
jan. 16.
0,9%
2 051,82 4 278,14
108%
jan. 15.
Európa:
változás
17 672,60
110%
jan. 14.
A gyorsjelentési szezon eddig vegyes képet mutat, az S&P 500 tagjai közül a 93 eddig publikált vállalati beszámolót vizsgálva az eredmény tekintetében kb. a háromnegyedük jobb lett ugyan a vártnál, míg ezen cégek esetében 2,2%-os volt az átlagos eredménybővülési ütem. A piaci pedig jelenleg 1,1%os növekedéssel számol, viszont az energetikai vállatok nélkül +4,1% az elemzői konszenzus. Azt pedig érdemes figyelembe venni, hogy az energetikai vállalatok nagy része még csak ezután jelent.
S&P500 Nasdaq-100
jan. 14.
A héten további lendületet vesz a beszámolási időszak, miután az S&P 500 tagjai közül kb. 140 vállalat is közzéteszi negyedéves számait, köztük pl., a Microsoft, Apple, Facebook, Google, vagy pl. az Alibaba.com.
S&P500
záró
jan. 13.
Tágabb iparági bontás alapján még a kiskereskedelmi vállalatokat is (+3,5%) érdemes megemlíteni a jól teljesítő szektorok között.
Nasdaq-100
DJIA
jan. 13.
Az S&P 500 10 főbb iparági indexe közül a távközlési szektort (-1,1%) kivéve, mindegyik jól teljesített. Az elmúlt hét nyertesei a technológiai részvények (+3,1%) voltak, de szintén jó hetet zárták az ipari vállalatok (+2,4%) is.
jan. 12.
DJIA
Az elmúlt hetet jó teljesítménnyel zárták a főbb amerikai részvényindexek, az S&P 500 pl. 1,6%-kal emelkedett.
jan. 12.
jan. 14.
jan. 13.
98% jan. 12.
Az elmúlt hetet jó teljesítmények zárták a világ főbb részvénypiacai, az MSCI World index pl. 2,0%-os pluszban zárta a hetet. Az ECB elnökének csütörtöki bejelentése szerint a meglévő eszközvásárlási programot (ABS, fedezett kötvények) kiterjesztve egy havi 60 milliárd eurós programot indítanak idén márciustól. A bejelentett, vártnál nagyobb QE program pedig minden lényeges piacon komoly hatással bírt. A következő hetekben pedig a hétvégi görög választás eredménye, és annak lehetséges következményei lehetnek a figyelem középpontjába.
WIG BUX
záró változás 51 680,1 2,7% 961,94 1,4% 16 759,1 6,4%
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2015. JANUÁR 20 – 26.
NYERTESEK ÉS VESZTESEK – S&P500 (+1,6%) TÁRSASÁG
Apple Google Google Microsoft Wells Fargo Gilead Sciences Amazon.com Facebook General Electric Union Pacific
VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK
TÁRSASÁG
% 5,8 1 7,6 2 7,5 3 3,7 4 5,0 5 8,4 6 8,9 7 5,1 8 3,8 9 8,4 10
35,88 25,93 25,69 14,01 13,13 12,28 11,78 10,57 9,04 8,26
UPS Time Warner American Express McDonald's Kimberly-Clark Precision Castparts Discover Financial Colgate-Palmolive Emerson Electric Johnson & Johnson
VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK
%
-5,89 -2,05 -1,81 -1,77 -1,71 -1,69 -1,60 -1,08 -0,87 -0,81
-5,8 -3,0 -2,0 -2,0 -3,9 -5,4 -5,9 -1,7 -2,1 -0,3
NYERTESEK ÉS VESZTESEK – NASDAQ-100 (+3,3%) TÁRSASÁG
Apple Gilead Sciences Google Mondelez Internation Garmin Amazon.com Facebook Nuance Communication Staples Baidu
VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK
35,88 25,93 25,69 14,01 12,28 11,78 10,57 6,85 6,48 6,09
TÁRSASÁG
%
5,8 1 F5 Networks 7,6 2 Verisk Analytics 7,5 3 Yahoo! 3,7 4 Liberty Interactive 8,4 5 Kraft Foods Group 8,9 6 Intuitive Surgical 5,1 7 Charter Communication 35,1 8 Xilinx 10,9 9 Sirius XM Radio 8,0 10 DENTSPLY Internation
VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK
-0,68 -0,64 -0,47 -0,34 -0,27 -0,25 -0,17 -0,17 -0,13 -0,07
% -7,5 -0,9 -4,3 -0,8 -2,4 -1,3 -1,0 -1,1 -1,2 -0,2
NYERTESEK ÉS VESZTESEK – STOXX600 (+5,1%) TÁRSASÁG
Nestle Anheuser-Busch InBev Royal Dutch Shell HSBC Holdings Inditex Total Unilever BMW BAT Telefonica
VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK
13,22 10,21 9,23 8,90 6,47 6,31 6,28 5,91 5,80 5,80
TÁRSASÁG
%
5,6 1 Glencore 6,3 2 SGS 5,2 3 Bank of Ireland 5,2 4 Barry Callebaut 8,5 5 Galenica 6,1 6 Gemalto 5,9 7 Marine Harvest 9,8 8 Bankia 5,8 9 Actelion 10,4 10 Koninklijke Vopak
12
VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK
-0,62 -0,57 -0,45 -0,42 -0,39 -0,34 -0,32 -0,26 -0,25 -0,23
% -1,2 -3,8 -4,6 -7,1 -6,8 -5,8 -5,9 -1,9 -2,0 -3,4
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2015. JANUÁR 20 – 26.
NYERTESEK ÉS VESZTESEK – NEW EUROPE BLUE CHIP (+4,3%) TÁRSASÁG
PZU Bank Pekao Voestalpine PKN Orlen KGHM Polska Miedz Erste Group Bank OTP Bank Richter Gedeon Vienna Insurance MOL
VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK
TÁRSASÁG
% 6,4 1 4,1 2 7,1 3 5,6 4 4,9 5 3,2 6 6,3 7 9,6 8 4,0 9 4,6 10
0,70 0,49 0,36 0,32 0,27 0,26 0,23 0,22 0,19 0,19
PGE Tauron Polska Energia PKO Bank Polski Krka dd Novo CEZ Hrvatski Telekom Raiffeisen Bank Int. Orange Polska Fondul Proprietatea Oesterreichische Post
VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK
-0,23 -0,01 0,00 0,01 0,02 0,05 0,06 0,06 0,07 0,08
% -2,4 -0,6 0,0 0,4 0,2 2,5 2,1 2,2 2,6 2,8
NYERTESEK ÉS VESZTESEK – NIKKEI 225 (+2,7%) TÁRSASÁG
Toyota Motor Softbank Sony Japan Tobacco FANUC KDDI Takeda Pharmaceutica Central Japan Railwa Mitsubishi Paper NTT DOCOMO
VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK
888,68 594,33 360,03 353,00 350,88 274,47 240,09 218,36 196,95 189,88
TÁRSASÁG
% 3,5 1 7,2 2 12,7 3 5,6 4 7,6 5 3,9 6 5,7 7 5,8 8 2,3 9 2,2 10
ITOCHU Mitsubishi Motors Mazda Motor Shionogi Kansai Electric Power Olympus Mitsubishi Heavy Chugai Pharmaceutical Obayashi Mitsubishi Estate
VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK
-49,06 -42,30 -37,19 -33,36 -30,04 -22,27 -20,24 -19,59 -15,87 -14,60
% -2,4 -4,1 -2,5 -2,7 -2,9 -1,6 -0,9 -1,1 -2,8 -0,4
NYERTESEK ÉS VESZTESEK – HANG SENG (+5,0%) TÁRSASÁG
China Mobile ICBC Bank of China China Life Insurance PetroChina China Construction Bank Ping An Insurance HSBC Holdings Bank of Communicatio China Petroleum
VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK
139,09 132,25 119,86 114,62 95,91 80,56 60,01 50,92 42,31 29,61
TÁRSASÁG
% 7,0 1 6,6 2 8,1 3 10,0 4 3,5 5 5,2 6 7,8 7 3,8 8 8,0 9 3,3 10
Want Want China CNOOC Hong Kong & China Ga Belle International China Shenhua Energy China Coal Energy Esprit Holdings Swire Pacific MTR Corp CITIC Pacific
VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK
-9,11 -2,68 -2,52 -1,18 -1,14 -0,43 -0,19 -0,15 0,58 1,00
% -7,0 -0,6 -1,3 -1,5 -0,2 -0,5 -1,2 -0,1 0,3 0,3
A piaci kapitalizációban történt heti változás (Mrd dollár, euro, jen és Hong Kong-i dollár) alapján sorba rendezve,
13
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2015. JANUÁR 20 – 26.
HAZAI RÉSZVÉNYPIAC Hatalmasat emelkedett a magyar piac.
jan. 22.
jan. 20.
jan. 16.
jan. 14.
jan. 12.
Rég látott mértékű emelkedést produkált a magyar piac, a BUX Pont Mrd Ft 40 6,3%-kal 16 759 pontra ugrott. A külpiaci hangulat is 17 000 Forgalom meglehetősen optimista volt, 4-5% körüli emelkedés volt a 30 16 500 BUX jellemző nyugat-európában. Idehaza a pénteki (-0,1%) 20 minimális csökkenésen kívül mindennap emelkedés volt, főleg a 16 000 kedd (+2,9%) és a csütörtök (+2,3%) sikerült erősre. A 10 15 500 nemzetközi piaci hangulatot az EKB állampapír-vásárlási programjával kapcsolatos spekulációk, illetve maga bejelentés is 15 000 0 fokozta. A hazai parkett az előző hetek vergődéseit feledtette a remek múlt heti teljesítményével. A napi átlagforgalom viszont ennek ellenére nem mondható kiemelkedőnek, mindössze 5,8 milliárd forintot tett ki. A blue chipek mindegyike megtáltosodott, különösen a Richter teljesítménye volt kiemelkedő. Az OTP 6,3%-kal 3 779 forintra emelkedett. A bankpapír a számos külpiaci bizonytalansági tényező ellenére szárnyalt, úgy tűnik az EKB lépései a kockázatvállalási kedv javulásán keresztül jótékonyan hat az árfolyamra. A MOL az előző heti hatalmas zuhanás (-7,8%) után 4,6%-kal 11 210 forintra emelkedett. Segíthetett a korrekciókban, hogy az olaj ára a stabilizálódás jeleit mutatja, igaz a jegyzésekben még mindig jelentősek a csapkodások. A papír megítélésében jelentős áttörésre egyelőre nem érdemes számítani, ahhoz az INA ügyet is rendezni kellene. A Magyar Telekom árfolyama 6,4%-kal 348 forintra drágult. A Richter árfolyama már az előző héten is a stabilizálódás jeleit mutatta. Az akkor összeszedett 2,5%-os emelkedést 9,6%-os heti szárnyalás követte. A társaság eredményessége szempontjából kiemelt jelentőségű orosz rubel árfolyam alakulása továbbra sem megnyugtató. Kedvező hírek érkeztek viszont törzskönyvezés alatt álló készítményről, ami hozzájárulhatott az emelkedéshez, de teljes mértékben nem indokolja a szárnyalást. A kis- és közepes kapitalizációjú papírokat tömörítő BUMIX index 2,1%-os emelkedés után 1 436 ponton zárt. Kiugró elmozdulásokat ezúttal nem láthattunk. Jól fogyott a Graphisoft Park, árfolyama 3,4%-kal került feljebb. Az ugyancsak forgalmas CIG 0,6%-kal emelkedett.
ÁLLAMPAPÍRPIAC Történelmi mélyponton a 10 éves kötvényhozam. Az EKB csütörtökön a várakozásoknak megfelelően bejelentette az európai QE programot, a havi keretösszeg viszont nagyobb lett a prognosztizáltnál. A befektetők alapvetően örültek Draghi szavainak, ennek a deviza- és az állampapírpiacon látványos jelei is voltak. A bejelentés hazai vonatkozása, hogy támogathatja a régiós állampapírok piacát, illetve növelheti az MNB mozgásterét is. A döntést követően meredek esésbe kezdtek az államkötvény hozamok, a 10 éves papír esetében például 37 bázispontos esés után 2,84%-on zárult a hét. Ez természetesen új történelmi mélypontot jelent. A többi lejárat esetében is csökkentek a hozamok, a leglátványosabban a 15 éves kötvény esett.
Állampapírhozamok az elmúlt héten 3 hónapos 6 hónapos 1 éves 3 éves 5 éves 2015.01.16. 1,71 1,59 1,78 2,22 2,66 2015.01.23. 1,68 1,54 1,63 2,06 2,35 Változás -0,03 -0,05 -0,15 -0,16 -0,31
10 éves 3,21 2,84 -0,37
15 éves 3,46 3,02 -0,44
A sok izgalmat hozó héten az ÁKK kibocsátásai sikeresek voltak. A keddi 3 hónapos DKJ értékesítése során a meghirdetett 60 milliárdos keretre 160 milliárd forint ajánlat érkezett, az átlaghozam pedig 9 bp-tal 1,75%ra esett. A csütörtöki 3, 5 és 10 éves államkötvény-aukció mérsékelt érdeklődés mellett zajlott, miután a
14
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2015. JANUÁR 20 – 26. meghirdetett 58 milliárd forintos keretre 84,4 milliárd forintnyi ajánlat érkezett. Az átlaghozamok viszont 2734 bp-tal estek, így a 3 éves papír esetében a kibocsátó 2 milliárddal megemelte az elfogadott mennyiséget. A többi lejárat esetében terv szerint alakult a kibocsátás. Az előttünk álló héten állampapír-piaci szempontból érdekes lehet az MNB keddi kamatdöntő ülése. A piac egyöntetű várakozása szerint a jegybank nem nyúl az alapkamathoz, de a jelenlegi határidős kamatmegállapodások (FRA) szerint a nyári hónapokig 1,80%-ra mérséklődhet a jegybanki alapkamat, vagyis egyre inkább a kamatvágási sorozat felélesztése árazódik be az árfolyamokba. A közlemény viszont érdekes lehet, hiszen a piac egy része arra számít, hogy a Monetáris Tanács megkezdi a lazább monetáris politikára való felkészítését.
DEVIZAPIAC Összeszedte magát a forint, lendületbe tartotta az EKB a dollárt. EUR/HUF árfolyam
324 321 318 315 312
01.23.
01.19.
01.13.
01.07.
12.31.
12.25.
309
12.19.
Az előző heti drámai mozgások után magára talált hazai fizetőeszközünk. Az euróval szembeni jegyzések a 320-as szintről kezdte a hetet, majd fokozatos erősödés után a hétvégéig a 310-as szint alá került az árfolyam. A dollárral szembeni jegyzések a 272-278-as szint között ingadoztak, a zöldhasú ismét hatalmasat erősödött az euróval szemben (is). A svájci frank forint kurzus pedig 312-318 forint között mozgott, az EUR/CHF a paritás alatti régióban tartózkodik.
A forintnak segített az EKB csütörtöki bejelentése, mellyel útjára indították az európai QE-t. Az euróval szembeni jegyzések a bejelentés előtt a 315-ös szint környékén tartózkodtak, ami péntek estére a 310-es szint alá esett. Támogathatta a forintot az a tény, hogy a devizahitelek jelentős részének forintosítása nagyon jól időzített volt és ezzel jelentősen csökkent az ország sebezhetősége. Számos régiós ország számára viszont csak most kezdődik a harc a devizahitelek ellen. A jegyzések rövidtávon maradhatnak jellemzően a 310-315-ös szint között. A további erősödést gátolhatja a görög bizonytalanság, illetve az ukrán-orosz krízissel kapcsolatos negatív fejlemények. Ugyancsak érdekes lehet hazai fizetőeszközünk számára hogy kedden az MNB, szerdán pedig a Fed határoz monetáris politikájáról, mely esetünkben a kamat további mérséklésének esélylatolgatását, a tengerentúlon meg az ehhez szükséges támogatói környezet megerősítését jelentheti.
01. 23.
01. 22.
01. 21.
01. 20.
01. 19.
01. 16.
01. 15.
JPY/USD 121 USD/EUR 120 JPY/USD 119 118 117 116 115 114
01. 14.
01. 13.
01. 12.
USD/EUR 1,19 1,18 1,17 1,16 1,15 1,14 1,13 1,12
Az EUR/USD kurzust a hét első felében a kivárás jellemezte, a piac izgatottan várta az EKB csütörtöki bejelentését. A folyamatban lévő eszközvásárlási program kibővítésének bejelentése a vártnak megfelelően megtörtént. A program tartalmát tekintve is hozta az EKB az elvártat, a havi keretösszeg viszont magasabb lett a konszenzusnál. Ez minden lényeges piacon erőteljes hatással járt, jelentős pluszban zártak a részvénypiacok Európában és a tengerentúlon is, az euro a bejelentés után pedig 1,163-ról 1,133-ig gyengült a dollárral szemben. Az államkötvények piacán is óriási mozgásokat láthattunk.
Az indoklásban Draghi ECB-elnök elmondta, hogy az eddigi monetáris ösztönzés mértéke nem volt elegendő. Lépésekre az inflációs cél elérése érdekében van szükség. Az ECB szerint az előttünk álló hónapokban nagyon alacsony, illetve negatív rátákat láthatunk majd, továbbá, a gazdasági kilátások kockázatai is lefelé mutatnak. Az euró/dollár kurzus 12 éves mélyponton van, és egyelőre nincs ami megfordítsa a trendet. A dollár túlzott ereje előbb okozhat fejfáját a Fed-nek, hiszen az USA exportjának nem feltétlenül kedvező a mértéktelenül erősödő fizetőeszköz, míg az eurozónának a gyenge euró segíthet a defláció elkerülésében és lényegében a versenyképességet is javíthatja.
15
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2015. JANUÁR 20 – 26.
RÉSZVÉNYEK 11 210 FT
MOL OLAJ- ÉS GÁZIPAR
RT TARTÁS – HT FELHALMOZÁS
11 000
200
10 500
100
10 000
0
ÉRTÉKELÉS:
jan..22.
300
jan..20.
11 500
jan..16.
napi átlagforgalom 793 M Ft forgalmi részarány 13,7% BUX súly 27,7% kapitalizáció 1 172 Mrd Ft 3,76 Mrd €
jan..12.
11 210 Ft 4,6% -1,4% 11 285 Ft 10 605 Ft
jan..14.
Részvényadatok záróárfolyam változás relatív hozam heti maximum heti minimum
e db 400
Ft 12 000
A MOL Csoport gazdálkodása az III. negyedévben jelentősen, a várakozást meghaladva javult a Downstream szegmens teljesítmények köszönhetően. Megfordult a korrigált EBIDTA csökkenésének régóta tartó tendenciája és van esély arra, hogy nagyjából hasonló negyedéves eredményeket hozzanak a következő negyedévek is.
A kockázati tényezők közül változatlanul az INA sorsa a leghangsúlyosabb. Valószínűbbnek tűnik a MOL távozása, amit 2 Mrd dollár feletti vételár esetén már kedvezően fogadhatnának a piacon. A döcögő egyeztetések folytatódnak a horvát kormánnyal, időközben érdeklődő is felbukkant.
A zuhanó olaj kedvezőtlen a MOL upstream tevékenységei számára is, főleg az induló északi-tengeri projekteknek; ám a downstream akár jelentősen profitálhat a helyzetből az élénkebb fogyasztás és az esetleg kedvezőbb árrések miatt. Ha tartósan olcsó lesz az olaj, a kilátások átértékelendőek, de az összhatás nem feltétlenül drámai.
A meglévő akvizíciós potenciál az INA eladásával kiegészülve már lehetővé tenné a csoport stratégiájának újragondolását (az északi-tengeri akvizíciók mutatnak egy lehetséges irányt), de egyelőre még kérdéses és kockázatot jelent ennek megvalósítása. Nem sokat változtak a további politikai, gazdaságpolitikai, szabályozói kockázatok az utóbbi időben. Magyarországon az újabb rezsicsökkentések hatásaival és államháztartási okokból tovább emelkedő különféle adókkal szembesülhet a MOL. A külföldi Upstream tevékenység geopolitikai kockázata is jelentős, például a kurdisztáni termelés piacra juttatása is hosszú távú megoldásra vár. A kockázatok közé tartozik a termelésnek a „hazai” piacokon, főleg Horvátországban történő csökkenése – ez az INA eladásával megszűnhetne.
A külföldi részvénypiacok változatlanul csúcsközelben járnak, de a kedvező a befektetői hangulat a hazai részvénypiacon nagyon visszafogottan érződik. A MOL körüli kockázatok jelentősek és nehezen felmérhetőek, új tényező lett az olajár. Az INA sorsának rendezése akár kiszállással, akár megegyezéssel, a mostaninál kedvezőbb helyzetbe hozhatná a MOL részvények piacát.
Úgy tűnik, hogy tartósan alacsonyabb lesz az olajár, jelentősen megváltoztatva az iparág és a MOL közeljövőjét. Az upstream eredményessége lényegesen romlik (bár ezen a gyengébb forint enyhít), a downstreamet érő hatások bizonytalanok. A többi kockázati tényezővel ismeretében rövid távon aligha válik kedvezőbbé a részvény megítélése. Hosszabb távon az új iparági helyzetben is valószínű az eredményesség javulása, de sokkal óvatosabbá tettük becsléseinket. Az ajánlás így is marad Felhalmozás.
16
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2015. JANUÁR 20 – 26.
MAGYAR TELEKOM
348 FT
TÁVKÖZLÉS
RT TARTÁS – HT TARTÁS 345 2
340 335
1
330 0 jan..22.
ÉRTÉKELÉS:
jan..20.
325 jan..16.
napi átlagforgalom 264 M Ft forgalmi részarány 4,1% BUX súly 12,1% kapitalizáció 363 Mrd Ft 1,12Mrd €
jan..14.
348 Ft 6,4% 2,4% 348 Ft 327 Ft
jan..12.
záróárfolyam változás relatív hozam heti maximum heti minimum
M db 3
Ft 350
Részvényadatok
A Magyar Telekom III. negyedéves gyorsjelentése után sem változott a gazdálkodásról kialakult kép. A negyedéves számok a vártnál jobban alakultak, ami viszont árnyalja valamelyest a képet, hogy a készpénztermelő képesség továbbra sem erős, miközben az adósság illetve az eladósodottsági ráta jelentősen emelkedett.
A bevételek várható alakulásával kapcsolatban elmondható, hogy a vezetékes szolgáltatásokon belül a hang szolgáltatásból származó árbevételek tovább csökkenhetnek, miközben a telített vezetékes piacon továbbra is a TV maradhat a fő húzóerő. A mobil szolgáltatásokkal kapcsolatban az látható, hogy a piac telítődött, csökkenő hang alapú bevételek várhatóak, tovább növekedés lehet viszont a mobil szélessávban, valamint az értéknövelt illetve az adatátviteli szolgáltatásokban.
A közel 59 Mrd Ft-os kiadással járó sikeres frekvenciatender után, a társaság bejelentette, hogy a 2014-es eredmény után sem tervez osztalékfizetést, indokként - ahogy tavaly is a társaság az osztalékpolitikáját nevezte meg, amely szerint az eladósodottsági rátát (a nettó adósságnak az összes tőkére vetített arányát) a 30%-40% közötti céltartományban kívánja tartani, valamint tekintettel van a vállalatcsoport pénzügyi helyzetére. A megtermelt cash flow hiányában pedig csupán az eladósodottság terhére kerülhetett volna sor az osztalékfizetésre, ami viszont már így is jóval a megcélzott célsáv fölött volt az az elmúlt negyedévekben (III. negyedév végén: 44,6%).
Az előretekintő mutatószámok (pl. EV/árbevétel, P/E, EV/EBITDA) alapján ugyan nem magasak az árazási szintek a Magyar Telekomnál, az alacsony árazásra azonban az osztalékfizetés hiánya, valamint az átlagnál több lefelé mutató gazdálkodási-, illetve szabályozói kockázat szolgálhat magyarázattal.
A társaság gazdálkodására eddig is negatívan hatott a 2012-ban bevezetett és 2013 augusztustól megemelt távközlési szolgáltatási adó, a közművezeték adó, illetve a többszöri rezsicsökkentés. A tavalyi illetve az idei évi jelentős kiadással járó frekvenciavásárlások pedig nyomást gyakoroltak a társaság pénzügyi helyzetére. A következő évek gazdálkodásra pedig az új szolgáltatók, mint pl. a Digi megjelenése is hatással lehet, miután könnyen nagyobb árverseny irányába terelheti a többi szolgáltatót.
Eddig úgy véltük, hogy a legtöbb negatív hír már beépült az árfolyamba, de az internetadó tervezett bevezetése újabb jelentős csapást jelentett volna a társaság számára, amire senki nem számíthatott (főként a tavaly a kormánnyal kötött stratégiai megállapodás után).
Visszavonta ugyan a kormány az internetadóról szóló törvényt, a távközlési adó kiszélesítése így lekerült a napirendről, viszont a befektetői lelkekben komoly nyomokat hagyhatott, így még nem változtatunk sem rövid, sem hosszú távra a tartásra vonatkozó ajánlásunkon.
17
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2015. JANUÁR 20 – 26.
OTP
3 779 FT RT TARTÁS - HT FELHALMOZÁS
3 800
4
3 700
3
3 600
2
3 500
1
3 400
0
jan. 22.
napi átlagforgalom 3 103 MFt forgalmi részarány 53,5% BUX súly 30,3% 1058 Mrd Ft kapitalizáció 3,4 Mrd €
jan. 20.
3 779 Ft 6,3% -1,6% 3 858 Ft 3 562 Ft
M db 5
jan. 12.
záróárfolyam változás relatív hozam maximum minimum
Ft 3 900
jan. 16.
Részvényadatok
jan. 14.
BANKSZEKTOR
ÉRTÉKELÉS:
A legutóbbi (III. negyedévi) gyorsjelentés jobb lett a vártnál, de ebben jelentős szerepet játszott, hogy az OTP mérsékelte a devizahiteles elszámoláshoz kapcsolódó céltartalékot. Ukrajnában és Oroszországban viszont már akkor komoly problémák mutatkoztak, a rubel és a hrivnya zuhanása pedig a negyedik negyedévre sem ígér sok jót. Ehhez adódik hozzá az idei évtől a svájci frank meredek erősödése, ami főleg Romániában okozhat gondot.
Gyakorlatilag biztosra vehető, hogy az OTP a devizahiteles elszámolás és az ukrán és orosz leírások miatt a 2014. év egészét negatív eredménnyel zárja. A számviteli veszteség 90 milliárd Ft körül alakulhat, de akár ennél nagyobb is lehet, ha sor kerül az orosz leánybank goodwill leírására. A korrigált eredmény 130 milliárd körül (-10% év/év), bankadó után pedig 100 milliárd Ft körül (-14%) lehet. Utóbbi alapján a korrigált EPS (részvényenkénti eredmény) a 2013. évi 415-ről 360 Ft-ra csökkenhet.
A múlt év végi jelentős esés után az OTP részvények jelenleg 10 körüli P/E-n forognak, ami 35-40%-kal elmarad a 15-16-os régiós szektorátlagtól, a visszatekintő P/BV pedig 0,8 alatt van, szemben az 1,4-1,5 körüli átlaggal. A jelentős diszkont alapvetően az OTP-ben meglévő többletkockázatoknak tudható be, a magyar gazdaságpolitikai faktor mellett az orosz és ukrán kitettséget is büntetik a piacok.
A devizahitelek forintosítása, a bankok elszámoltatása és a fair banki törvény jelentős, de már kalkulálható egyszeri veszteséget és hosszabb távú eredménykiesést okoz a bankoknak. Idén még ennek a hatásai megmutatkoznak az OTP-nél is, de ezt követően tisztább helyzet alakulhat ki, így az ezzel kapcsolatos kockázati diszkont is mérséklődhet.
Ugyanakkor az orosz és ukrán kitettség jelentős, emellett a görög választás és a svájci frank megugrása is bizonytalanságot okoz. Mindez továbbra is nyomás alatt tarthatja a részvényárfolyamot, amit részben ellensúlyozhat az EKB QE programja miatt növekvő kockázatvállalási kedv és likviditás. Összességében továbbra is fokozott óvatosság ajánlott, rövid távon tartást, hosszabb távon óvatos pozícióépítést javaslunk. Célárfolyamunk változatlanul 4 400 Ft.
18
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2015. JANUÁR 20 – 26.
RICHTER
3 775 FT
GYÓGYSZERIPAR
RT TARTÁS – HT TARTÁS
LEGFONTOSABB HÍREK:
Jó hírek a Richter új készítményéről, de ezzel még nem került közelebb a törzskönyvezés. A Richter Gedeon Nyrt. és fejlesztési partnere, az Actavis Plc. a múlt héten bejelentette annak a fázis III klinikai vizsgálatnak a pozitív eredményeit, amely azt tanulmányozta, hogy mennyire hatékonyan és biztonságosan képes a cariprazine megakadályozni a skizofréniában szenvedő betegek tüneteinek kiújulását. A vizsgálat kedvező eredményekkel zárult: a cariprazine kezelés 55%-al csökkentette a tünetek kiújulásának (relapszus) kockázatát. A Richter szerint a vizsgálat pozitív előzetes eredményei bíztatóak, és egy újabb mérföldkőnek tekintő egy a skizofréniában szenvedő betegek számára elérhető gyógyszer kifejlesztésében. Lényeges, hogy erre a kutatásra a majdani európai bevezetés miatt van szükség, a folyamatban lévő egyesült államokbeli törzskönyvezési folyamatot nem érinti. Az európai törzskönyvezési kérelem beadása nagyjából egy év múlva esedékes, itt természetesen a forgalmazás is jókora csúszással indulhat meg az USA-hoz képest. Ugyancsak a múlt héten érkezett hír szerint, a skizofrénia egy kiegészítő indikációjában is hatásos lehet a szer, ez pedig az ún. „predomináns negatív szimptómás skizofrénia”, amelyre a közlemény szerint jelenleg kielégítetlen orvosi igény mutatkozik. A hír a folyamatban lévő amerikai regisztrációs folyamatot ugyancsak nem befolyásolja, az ahhoz szükséges dokumentációt már beadta a Richter és partnere, az Actavis. Ft 3 700
1 500
3 600
1 000
3 500
500
3 300
0 jan.. 22.
3 400 jan.. 20.
napi átlagforgalom 956 M Ft forgalmi részarány 16,5% BUX súly 24,9% kapitalizáció 704 Mrd Ft 2,26 Mrd €
jan.. 16.
3 775 Ft 9,6% 6,0% 3 469 Ft 3 800 Ft
e db 2 000
jan.. 14.
záróárfolyam változás relatív hozam maximum minimum
3 800
jan.. 12.
Részvényadatok
ÉRTÉKELÉS:
A Richter szempontjából kiemelt jelentőséggel bír az orosz rubel árfolyamalakulása, mivel a helyi értékesítés rubelben kerül elszámolásra. Az elmúlt hetek-hónapok óriási árfolyamingadozásokat hoztak a rubel/forint viszonylatban is, jelenleg 4,20 körül látszik stabilizálódni az árfolyam. A kockázat továbbra is jelentős, mivel az orosz gazdaság és ezáltal a rubel fő problémáját jelentő tényezők (alacsony olajárak; ukrajnai háború) továbbra is fennállnak.
A rövid távú eredménykilátásokat nagyban befolyásolja a rubel árfolyam: a jelenlegi szinttel számolva, a Richter 13 milliárd rubel körül éves helyi forgalma mintegy 35 milliárd forinttal érne kevesebbet a 2013. évi 7,0 körüli Ft/rubel éves átlagértékhez viszonyítva. Mindez rövid távon egy az egyben rontja a működési eredményt, amely egyébként 2013-ban 48 milliárd forint volt.
A decemberben közzétett profitfigyelmeztetés és a gyenge rubel nyomán folytatódhat a piaci eredményvárakozások csökkenése, ami további nyomást helyezhet az árfolyamra. Számításaink szerint – jelentős részben az év végi átértékelések miatt – nem zárható ki, hogy a Richter veszteséget mutat ki a IV. negyedévre.
19
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2015. JANUÁR 20 – 26.
Saját értékelési modellünkben különféle értékelési mutatószámok historikus ill. szektorszintű összehasonlításából indultunk ki, amelyből 4000 forintos hosszú távú célárfolyam adódik. Korábbi értékeléseinkben felhívtuk a figyelmet arra, hogy az orosz-ukrán válság és a rubel gyengülése kedvezőtlen (de nem a legrosszabb) esetben is mintegy 500 forinttal rontja a becsült cégértéket.
Ezt a tényezőt részben a hosszú távú kilátásokban is megjelentetve célárfolyamunk 3750 forint, ajánlásunk marad Tartás. Ez a számítás a fent említett 500 forintos potenciális cégérték-kiesés 50 százalékát vezeti át a célárfolyamba, ami azt feltételezi, hogy a bevételkiesés és az ingadozó devizaárfolyamok több évre is fennmaradhatnak, azonban nem következnek be a legrosszabb forgatókönyvek.
Továbbra is fenntartjuk, hogy 3500 forint alatti szinteken fundamentális alapon kedvező beszállási szinteket láthatunk. Azonban a tapasztalatok azt mutatják, hogy hasonló esetekben az árfolyamreakció bőven a fundamentálisan indokolt érték alá is bukhat, így továbbra is óvatos hozzáállást ajánlunk a papírhoz – ezt tükrözi Tartás ajánlásunk.
20
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2015. JANUÁR 20 – 26.
RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Forgalmi arány
Átlagos napi forgalom (db)
EPS ’13
16 759,10
Heti változás 6,4%
870 158 38 174 5 180 14 795 137 688 1 850 348 11 210 24 3 779 301 1 084 3 775 99 4 945
0,1% 1,3% 2,7% 0,6% 3,8% 4,6% 3,0% 1,9% 3,4% 6,4% 4,6% 9,1% 6,3% -0,3% 0,5% 9,6% -1,0% 0,0%
0,2% 0,1% 0,0% 0,3% 0,1% 0,0% 0,0% 0,2% 0,2% 4,6% 13,7% 0,8% 53,5% 0,1% 0,0% 16,5% 0,0% 1,7%
13 738 29 506 71 647 110 675 1 400 28 6 623 12 946 7 781 773 894 72 133 2 038 018 829 850 17 058 1 761 262 058 3 571 19 665
50 15 92 -9 181 1 284 35 -69 116 22,5 160 4,1 415 -42 200 240 -173 232
Részvény BUX
Záróár
ANY Appeninn BTel CIG Pannónia Danubius Émász ENEFI FHB Graphisoft Park MTelekom MOL Opimus OTP Pannergy Rába Richter Synergon TVK
P/E*
EPS ’14
Ajánlás RT / HT
17,4 10,7 0,4
3/3
28,6 11,5 3,9
3/3 3/3
16,0 19,8 16,4 5,9 10,5 5,4 20,6 21,3
3/4
17,6 685 361
183
3/4 3/4 3/3 3/4 3/4 3/3 3/4 3/3 3/4
* P= záróár, E= ahol rendelkezése áll, 2014. évi várható EPS (saját becslés), máskülönben a legutolsó éves EPS (2013. évi) != változás az előző héthez képest Ajánlások: RT=rövid táv, HT=hosszú táv, 1=eladás, 2=csökkentés, 3=tartás, 4=felhalmozás, 5=vétel
ELEMZŐK
Deáki Péter:
Magyar Telekom, külföldi részvénypiacok
Fazakas Péter:
Richter, Egis
Réczey Zoltán:
OTP, FHB; külföldi makrogazdaság
Török Bálint:
MOL, Rába, Danubius, Synergon, stb.; hazai makrogazdaság
Tóth Gergely:
állampapírpiac, devizapiac, belföldi részvénypiac
21
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2015. JANUÁR 20 – 26.
TÁJÉKOZTATÁS A 2007. évi CXXXVIII. törvény 40.§ előírásainak alapján felhívjuk a figyelmet, hogy a jelentésben szereplő adatok és információk egy része a múltra vonatkozik és múltbeli adatokból és információkból nem lehetséges a jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni; az adatok és információk egy része pedig becslésen alapul, és ezen előrejelzésből nem lehetséges a valós jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni. Az adatok és információk egy része a magyar forinttól eltérő valuta- vagy devizanemben van meghatározva, az egyes valuta- vagy devizanemek közötti átváltás befolyásolja a forintban elérhető eredményt. A jelentésben említett pénzügyi eszközök és pénzügyi eszközökből képzett indexek múltbeli hozama és változása nyilvános forrásokból (nyomtatott és elektronikus sajtó, tőzsdék és társaságok hivatalos weboldalai, nyilvános pénzügyi portálok) hozzáférhető. A felhasznált adatok forrása a Bloomberg Professional illetve a nyomtatott és elektronikus sajtó. A kiadvány a Buda-Cash Brókerház Zrt. által hitelesnek, megbízhatónak és pontosnak tartott forrásokon alapuló információk alapján készült, de azokért a Buda-Cash Brókerház Zrt. semmilyen szavatosságot vagy felelősséget nem vállal. A jelentésben szereplő adatok, árfolyamok, hozamok tájékoztató jellegűek. A kiadvány nem minősül befektetési tanácsadásnak, befektetésre, értékpapírok jegyzésére, vásárlására vagy eladására vonatkozó felhívásnak, arra vonatkozó ajánlatnak. A jelentésben szereplő információkra, véleményekre, becslésekre a pénz- és tőkepiaci valamint a makrogazdasági helyzet változásai és egyéb tényezők lehetnek hatással, ezekre a Buda-Cash Brókerház Zrt-nek nincs befolyása és a meghozott befektetői döntések következményei a Buda-Cash Brókerház Zrt-re nem háríthatóak át. A jelentésben foglaltak felhasználása, átdolgozása, publikálása kizárólag a Buda-Cash Brókerház Zrt. előzetes írásos engedélyével lehetséges.
22
