36.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK

HETI JELENTÉS 2014. SZEPTEMBER 2 – 8. (2014/36.)

MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK

Budapesti központi iroda

1118 Budapest, Ménesi út 22.

06 1 235-1500

Bajai fiókiroda

6500 Baja, Vörösmarty u. 5. I/2.

06 79 524-010

Békéscsabai fiókiroda

5600 Békéscsaba, Mednyánszky u. 2-4.

06 66 520-280

Debreceni fiókiroda

4025 Debrecen, Piac utca 31. I/2.

06 52 500-700

Győri fiókiroda

9022 Győr, Széchenyi tér 7.

06 96 515-300

Kecskeméti fiókiroda

6000 Kecskemét, Csányi u. 1-3.

06 76 500-800

Miskolci fiókiroda

3525 Miskolc, Széchenyi utca 3-9.

06 46 502-260

Nyíregyházai iroda

4400 Nyíregyháza, Dózsa György út 3.

06 80 500 400

Pécsi fiókiroda

7624 Pécs, Barbakán tér 5.

06 72 512-950

Szegedi fiókiroda

6720 Szeged, Feketesas u. 28.

06 62 551-670

Veszprémi fiókiroda

8200 Veszprém, Ádám Iván u. 2.

06 88 561-218

Zalaegerszegi fiókiroda

8900 Zalaegerszeg, Kossuth Lajos u. 5.

06 92 550-090

www.budacash.hu e-mail: [email protected]

HETI JELENTÉS

BUDA-CASH BRÓKERHÁZ

2014. SZEPTEMBER 2 – 8.

ÖSSZEFOGLALÓ KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG  

USA: Nem lettek jók a munkanélküliségi adatok, enyhülőben a kamatemelési félelmek. EU: Tovább gyengélkedik a gazdaság, lépett az EKB.

HAZAI MAKROGAZDASÁG 

3,9%-os GDP növekedés a II. negyedévben, szinte minden összetevő pozitív volt.



Ismét lassult a növekedés a hazai kiskereskedelemben.



Júliusban is jelentős volt a külkereskedelmi többlet.



Továbbra is szépen nő a hazai ipar.

KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK 

Külföldi részvénypiacok: Még tart a jókedv a részvénypiacokon.



Hazai részvénypiac: Kilőtt a BUX, arra hogy nem lőnek Ukrajnában.



Állampapírpiac: Vegyes hozammozgások, de a 3 hónapos DKJ történelmi mélységben.



Devizapiac: Az EKB mentette meg a forintot, már az 1,30-as szint alatt az euró/dollár.

RÉSZVÉNYEK 

Magyar Telekom (Tartás/Tartás): A legtöbb negatív hír már vélhetően beépült az árfolyamba, ennek ellenére kitartunk még a tartásra vonatkozó ajánlásunk mellett. Az idei évi újabb frekvenciatender végső eredménye a következő évek osztalékfizetésre érdemi hatással lehet.



MOL (Tartás/Felhalmozás): Közös közleménnyel tisztázták a vitázó felek, hogy a MOL elvileg eladhatná INA részvényeit, de a vevőnek vállalnia kell a majdani választottbírósági döntés következményeit. Az INA ügyének gyors megoldására nem látszik esély, a MOL árfolyamát ez és a gyenge fundamentális teljesítmény is tartósan nyomás alatt tartja.



OTP (Csökkentés/Tartás): Az elmúlt hetek menetelése fundamentálisan kevéssé volt indokolt, így kérdéses, hogy mennyire lehet tartós. A következő időszakban rossz hírek érkezhetnek az egyoldalú szerződésmódosítások ügyében, a devizahitelek forintosítása pedig még hátravan és az ukrán béke is rövid életűnek ígérkezik. Szkeptikusak vagyunk tehát a kilátásokat illetően, ezért rövid távon a pozíció leépítését javasoljuk.



Richter (Tartás/Tartás): Egy fejlesztési szakasz végén lévő nőgyógyászati készítmény további fejlesztéséről és forgalmazásáról állapodott meg a Richter új amerikai partnerével, a Palatin gyógyszercéggel. A potenciális piacméretet a Richter évi 50 millió euróra teszi (ez a Richter jelenlegi összbevételének 4-5%-a), a bevezetés öt év múlva tűnik reálisnak.

2

HETI JELENTÉS



A KÖVETKEZŐ NAPOKBAN VÁRHATÓ FONTOSABB ESEMÉNYEK, ADATOK DÁTUM

MAGYARORSZÁG

USA

EURÓPA

2014.09.09.

UK: júliusi ipari termelés

2014.09.10.

Az augusztusi MT ülés jegyzőkönyve

2014.09.11.

Augusztusi fogyasztói árak 12 hónapos DKJ aukció

2014.09.12.

2014.09.15.

ÁZSIA

Júliusi ipari termelés (részletes)

Júliusi építőipari termelés

JP: augusztusi ipari termelői árak; júliusi gépipari rendelések Heti új munkanélküli kérelmek Augusztusi kiskereskedelmi forgalom EU: júliusi ipari termelés Szeptemberi fogyasztói bizalmi index (Michigan, előzetes) Augusztusi ipari termelés Szeptemberi Empire Manufacturing index

GE: Németország, UK: Nagy-Britannia, EU: eurozóna; CH: Kína, JP: Japán

3

CH: augusztusi fogyasztói árak

JP: júliusi ipari termelés

09.13. CH: augusztusi beruházások; augusztusi kiskereskedelmi forgalom; augusztusi ipari termelés

HETI JELENTÉS



KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: nem lettek jók a munkanélküliségi adatok, enyhülőben a kamatemelési félelmek. A múlt héten közzétett foglalkoztatási adatok nem lettek jók, főként a pénteken közzétett nem mezőgazdasági álláshelyek okoztak csalódást. Ennek köszönhetően enyhülhetnek azok az aggodalmak, hogy a Fed túl korán kezdené el a kamatemelést – valószínűbb, hogy csak a jövő év közepén indul el a monetáris szigorítás. Ez elvileg pozitív hatással lehet a piaci hangulatra, hiszen ez az egyik legfontosabb tényező, amit a befektetők áraznak. A gazdasági kilátások ugyanakkor nem romlottak érdemben, a munkaerőpiactól eltekintve a múlt héten is jó számok érkeztek a tengerentúlról. A feldolgozóipar és a szolgáltatószektor beszerzési menedzser indexei további élénkülést jeleztek és a Fed Bézs Könyve is pozitív képet festett a gazdaságról. Az irány tehát alapvetően változatlan, de a munkaerőpiacon ugyanakkor bőven volna még tért a javulásra, mielőtt a Fed megkezdené a kamatemelést. Az előttünk álló hét viszonylag nyugodtan ígérkezik, legalábbis ami a makrogazdasági adatokat illeti – egészen csütörtök-péntekig várni kell az első fontosabb adatokra. Csütörtökön a heti munkanélküli kérelmekre vonatkozó statisztikákat publikálják, pénteken pedig az augusztusi kiskereskedelmi számokat és a szeptemberi (előzetes) Michigan fogyasztói bizalmi indexet ismerhetjük meg. Ezek egyébként a várakozások szerint megerősítik majd, hogy folytatódik a lakossági fogyasztás fellendülése.

Legfrissebb mutató GDP (évesített)* Leading indicators Fogyasztói árindex Termelői árindex Ipari termelés Ipari rendelésállomány Tartós cikkek rend. állománya Feldolgozóipar ISM index Szolgáltatószektor ISM index Fogyasztói bizalmi index (C) Fogyasztói bizalmi index (M) Kiskereskedelmi forgalom Heti új munkanélküli kérelmek Nem mezőg. új munkahelyek Munkanélküliségi ráta

Q2 Júl. Júl. Júl. Júl. Júl. Júl. Aug. Aug. Aug. Aug. Júl. 8.30 Aug. Aug.

4,2% 2013 0,9 % hó/hó Júl. 0,1% hó/hó Júl. 0,1% hó/hó Júl. 0,4% hó/hó Júl. 1,1% hó/hó Júl. 22,6% hó/hó Júl. 59,0 pont 59,6 pont 92,4 pont 79,2 pont 0,0% hó/hó Júl. 302 ezer 4h átl. 142 ezer 6,1%

* előzetes adatok



1,9% 103,3 pont 2,0% év/év 1,7% év/év 5,0% év/év 15,8% év/év 37,0% év/év

3,7% év/év 303 ezer

Előző adat Q1 Jún. Jún. Jún. Jún. Jún. Jún. Júl. Júl. Júl. Júl. Jún. 8.23 Júl. Júl.

-2,1% 2012 0,6 % hó/hó Jún. 0,3% hó/hó Jún. 0,4% hó/hó Jún. 0,4% hó/hó Jún. 1,5% hó/hó Jún. 2,7% hó/hó Jún. 57,1 pont 58,7 pont 90,3 pont 81,8 pont 0,2% hó/hó Jún. 298 ezer 4h átl. 212 ezer 6,2%

2,8% 102,4 pont 2,1% év/év 1,9% év/év 4,3% év/év 1,9% év/év 2,9% év/év

4,3% év/év 300 ezer

Forrás: Bloomberg

Jókora negatív meglepetés a munkaerőpiacról – nem mezőgazdaság álláshelyek, augusztus: 142 ezer (piaci várakozás: 230 ezer, július: +212 ezer). A várakozásoknál sokkal kevesebb új álláshely jött létre az USA nem mezőgazdasági szektoraiban augusztusban a pénteki átfogó munkaerőpiaci jelentés szerint. Az idén ez volt a leggyengébb növekedés, ráadásul a megelőző hónapok számait 28 ezerrel lefelé módosították (főleg a júniusit). A legpesszimistább egyedi elemzői várakozás is erősebb volt a 142 ezernél. A foglalkoztatás javulásának megtorpanása erősítheti azt az álláspontot, hogy a munkaerőpiacon az eddigi kedvező fejlemények dacára még bőven lenne tér további pozitív folyamatokra, jelentősek a kihasználatlan kapacitások - ez a Fed elnökének és a lazább monetáris politika támogatóinak fontos érve.

4

HETI JELENTÉS


2014. SZEPTEMBER 2 – 8. Igaz, maga a munkanélküliségi ráta a vártank megfelelően 6,1%-ra csökkent és a bérek alakulása sem okozott érdemi meglepetés: az átlagos órabér éves szinten augusztusban is 2,1%-kal múlta felül az egy évvel korábbit – ami semmiképpen nem utal túlfűtöttségre, inkább ez a mérték is az óvatos álláspontot erősítheti. A munkaerőpiaci jelentés hatására erősödtek azok a várakozások, hogy később kezdődhet majd a kamatemelés, bár ez nagyban függ majd a gazdaság további teljesítményétől.



Kissé várt alatti foglalkoztatottsági adat az ADP-től – augusztus: 204 ezer (piaci várakozás: 220 ezer, július: 212 ezer). Az ADP Intézet felmérése szerint a foglalkoztatottak száma a vártnál valamelyest mérsékeltebben nőtt augusztusban, továbbá az előző havi adatos is kismértékben lefelé korrigálták (218 ezerről 212 ezerre). A 200 ezer feletti mutatószám azonban továbbra is egészséges növekedést jelent a munkaerőpiacon. Az elmúlt időszakban érkező makroadatok egyébként kedvező makrohelyzetről tanúskodnak (4% feletti gazdasági növekedés, javuló bizalmi indexek), ami elvileg segíti a foglalkoztatás bővülését hosszabb távon. Kérdés, hogy ez mennyire lesz látható a következő hónapokban, másfelől az is érdekes lehet, hogy a nem túl jó eurozóna konjunktúrahelyzetnek mekkora hatása lesz az amerikai gazdaságra.



Növekvő feldolgozóipari aktivitás – ISM, augusztus: 59,0 pont (piaci várakozás: 57,0 pont, július: 57,1), Markit, augusztus (végleges): 57,9 pont (várt/előzetes: 58,0 pont, július: 55,8 pont). Meggyőző lett a publikált két feldolgozóipari bizalmi index, ami egyben az USA gazdasági erejével, kilátásaival kapcsolatos pozitív várakozásokat erősítette. A vártnál nagyobb mértékben javult az amerikai feldolgozóipari vállalatok beszerzési menedzser indexe az ISM felmérése alapján, az 59,0 pontos érték 2011. márciusi csúcsot jelent. Az egyes összetevők közül az új rendelésekre vonatkozó egy évtizede nem látott szintre emelkedett. A londoni székhelyű Markit felmérése szerint augusztusban 2010 áprilisa óta nem látott szintre ugrott a BMI, a növekedés elsősorban a rendelések, illetve a foglalkoztatásban volt jelentős. A felmérés immár 14 hónapja mutat folyamatos bővülést a feldolgozóiparban, augusztusban az aktivitás érdemben erősödött. Az adatok arra utalnak, hogy a harmadik negyedévben az amerikai gazdaság egyik hajtóműve a feldolgozóipar lehet.



9 éves csúcson a szolgáltatószektor ISM indexe – augusztus: 59,6 pont (piaci várakozás: 57,7 pont, július: 58,7 pont). A vártnál és az előző havinál is érezhetően jobb lett a szolgáltatószektor ISM Intézet által számított beszerzési menedzser indexe augusztusban, ennél jobbat utoljára 2005-ben mértek. Az adat meghaladja a legoptimistább várakozásokat is, a Bloomberg felmérésében a várakozások 53,2-59,5 pont közötti sávban mozogtak. A tíz részindex közül csak négy mutatott növekedést, ám ez is elegendő volt a főindex növekedéséhez. A közzététel újabb jele az amerikai gazdaság lendületes növekedésének.



Beige Book: tovább bővül az amerikai gazdaság. A Federal Reserve Beige Book jelentése szerint a gazdasági növekedés enyhe vagy mérsékelt ütemben tovább bővült a vizsgált 12 körzetben július-augusztusban. A fogyasztási kiadások enyhe vagy mérsékelt ütemben nőttek a legtöbb régióban, míg a feldolgozóipar vegyes képet mutat. A Fed szerint több helyen is erős fellendülés tapasztalható az autóeladásokban. A foglalkoztatásra, a bérekre, és az árakra vonatkozó megállapítások nem igazán változtak. A legutóbbi júliusi jelentésben a munkaerőpiac mindenhol enyhe vagy mérsékelt javulást mutatott, ugyanakkor a béremelési nyomás továbbra is csekély volt, és általában véve az infláció is visszafogott maradt. A mostani jelentés is kiemeli, hogy sok helyen továbbra is nehézséget okoz bizonyos szakképzett munkaerőt találni, ami viszont nagyobb bérnyomást jelent ezeken a területeken. Összességében elmondható, hogy kissé tovább javult az amerikai gazdaság helyzete a legutóbbi beszámolóhoz képest, de érdemi újdonságokat nem tartalmazott a Fed jelentése.

5

HETI JELENTÉS


2014. SZEPTEMBER 2 – 8. Európa: tovább gyengélkedik a gazdaság, lépett az EKB. Az Európai Központi Bank a piacokat némileg meglepve a múlt héten 10 bázispontos kamatcsökkentésről döntött, és bejelentette az eszközvásárlási program elindítását is (októbertől). A lépések további jelentős monetáris lazítást eredményeznek, összesen akár 1000 milliárd eurónyi friss forrás kerülhet a bankokon keresztül a gazdaságba. Folytatódik tehát a pénznyomda, melynek célja a gazdaság élénkítése (és a defláció elkerülése), de természetesen a pénz- és tőkepiacokra is erőteljesen kihat. A bejelentések nyomán estek az eurozóna kötvényhozamok, gyengült az euró, a részvénypiacok pedig emelkedtek. Az újabb pénzpumpa és a laza monetáris kondíciók a feltörekvő piacokra, így Magyarországra is kedvezően hatnak. Az újabb stimulusra valóban szüksége is van az európai gazdaságnak, amely a legfrissebb adatok alapján is nehéz helyzetben van. A felülvizsgált második negyedévi GDP adat megerősítette, hogy a második negyedévben stagnált az eurozóna gazdasága, az éves növekedési ütem pedig 0,7%-ra lassult. A friss kiskereskedelmi adatok és beszerzési menedzser indexek pedig arra utalnak, hogy a növekedési kilátások a harmadik negyedévben sem jók. Eközben újabb kedvezőtlen inflációs adat érkezett, a termelői árindex -1,1%-ra esett júliusban, tovább erősítve a deflációs félelmeket. Az EKB döntése után némileg megnyugodhatnak a piacok, valamivel kisebb figyelem övezheti a makrogazdasági adatokat, amelyekből egyébként is viszonylag kevés érkezik az előttünk álló héten. A legfontosabb a pénteken publikálandó júliusi eurozóna ipari termelés lesz, ezt megelőzően csütörtökön német inflációs adatokat tesznek közzé. A figyelem sokkal inkább a geopolitikai kérdésekre, elsősorban Ukrajnára irányulhat, alapvetően az innen érkező hírek mozgathatják a piacokat.

Legfrissebb mutató GDP* Fogyasztói árindex* Termelői árindex Ipari termelés Feldolgozóipar BMI Szolgáltatószektor BMI Üzleti bizalmi index (ZEW) Gazdasági bizalmi index Fogyasztói bizalmi index* Kiskereskedelmi forgalom Munkanélküliségi ráta

Q2 Aug. Júl. Jún. Aug. Aug. Aug. Aug. Aug. Júl. Júl.

0,0% né/né n.a. hó/hó -0,1% hó/hó -0,3% hó/hó 50,7 pont 53,1 pont 23,7 pont 100,6 pont -10,0 pont -0,4% hó/hó 11,5%

Q2 Aug. Júl. Jún.

0,7% év/év 0,3 év/év -1,1% év/év 0,0% év/év

Júl.

0,8% év/év

* előzetes adatok



Előző adat Q1 Júl. Jún. Máj. Júl. Júl. Júl. Júl. Júl. Jún. Jún.

0,2% né/né -0,7% hó/hó 0,2% hó/hó -1,1% hó/hó 51,8 pont 54,2 pont 48,1 pont 102,1 pont -8,4 pont 0,3% hó/hó 11,5%

Q1 Júl. Jún. Máj.

0,9% év/év 0,4% év/év -0,8% év/év 0,6% év/év

Jún.

1,9% év/év Forrás: Bloomberg

Váratlan kamatvágásról és az eszközvásárlási program elindításáról döntött az EKB. A piaci várakozásokkal szembemenve az EKB múlt heti ülésén 10 bázisponttal csökkentette mind az irányadó refinanszírozási kamatlábat (0,15%-ról 0,05%-ra), mind a betéti kamatlábat (-0,10%-ról -0,20%-ra), illetve az egynapos központi banki források kamatszintjét is (0,40-ról 0,30%-ra). A Bloomberg felmérésében 57 megkérdezett közül csak 6 számított kamatvágásra a mostani ülésen, így a piacokat egyértelműen meglepetésként érte a lépés. Az Európai Központi Bank bejelentette a már egy ideje előkészítés alatt álló eszközvásárlási (ABS) program beindítását is, amely idén októberben indul. Az EKB ennek keretében különféle fedezett kötvényeket fog vásárolni, a részleteket az október 2-i ülés után fogják bejelenteni. A jegybank mérlegfőösszegére a TLTRO program és az eszközvásárlási program jelentős hatással lesznek, összesen akár 1000 milliárd euróval is emelkedhet a jelenlegi cca. 2 billió euróról. Draghi várakozásai szerint a program a banki forráshoz jutást segíti majd, így támogatva a növekedést (kérdéses persze, hogy a ki nem helyezett hitelek mögött milyen hányadban áll a projektek nem életképes volta és milyen mértékben egyéb tényezők, így forráshiány).

6

HETI JELENTÉS


2014. SZEPTEMBER 2 – 8. A lépéseket Draghi elsősorban a II. negyedéves eurozóna GDP adattal indokolta, ami a vártnál gyengébbre sikerült (ld. lentebb). A geopolitikai kockázatok ugyancsak ronthatják a gazdaság helyzetét. Az EKB várakozásai szerint a lépések hozzájárulhatnak az inflációs várakozások jobb horgonyzásához (vélhetően a deflációs félelmek enyhüléséhez) és a 2%-os cél közelítéséhez, miközben az inflációs nyomás továbbra is mérsékelt maradhat. A frissített makrovárakozások szerint az EKB idén a korábban előrejelzett 1,0% helyett 0,9%-os gazdasági növekedést vár, 2015-ben pedig 1,7% helyett 1,6%-ot, végül 2016-ban a korábban várt 1,8% helyett már jobbat, 1,9%-ot. Vagyis úgy tűnik, az EKB szerint két éves kifutással érvényesülhetnek a lépések gazdasági növekedésre gyakorolt hatásai. Az inflációs várakozásokat lejjebb hozta az EKB: idén 0,7% helyett 0,6% lehet a pénzromlás üteme, jövőre azonban a korábban vártnak megfelelően, most is 1,1%-ot jeleznek előre. A Tanács nem egyhangúan, de kényelmes többséggel döntött az eszközök bevezetéséről, azonban általánosságban, a nem konvencionális eszközök alkalmazását minden tag támogatja. Egyes tanácstagok további lépéseket is szükségesnek tartanának. A németek ugyanakkor kritizálták a döntést, főként az ABS program elindítását, mivel az fokozott kockázatvállalást jelenthet az EKB részéről, miközben a gazdaságélénkítő hatása kérdéses.



Megerősítve az eurozóna lassulása, szükség van az élénkítésre - GDP, II. negyedév: 0,7% év/év (várt/előzetes: 0,7%, I. né.: 1,0%). A részletes Eurostat adatok szerint is megállt a gazdasági növekedés a II. negyedévben az eurozónában, negyedéves összehasonlításban (0,0%). Az egy évvel korábbihoz képest 0,7%-kal nőtt csak a GDP, az I. negyedévben még 1,0%-kal. A beruházások még csökkentek is negyedéves szinten (-0,3%), jórészt ez és a készletváltozások okozták a romlást. A háztartások fogyasztása 0,2%-kal, a kormányzati kiadások 0,3%-kal nőttek. Az éves növekedés 0,7% volt a háztartások fogyasztásánál és 1,3% a beruházásoknál; a 0,7%-os GDP növekedéshez így a legtöbbet a fogyasztás tett hozzá (0,4 százalékpontot). A beruházások már kevesebbet (0,2%pont), miközben a külkereskedelem nettó importja a korábbiaknál jobban rontotta (-0,3%pont) a GDP-t. A gazdasági lassulás, a romló kilátások állnak az ECB csütörtöki váratlan monetáris lazítása mögött és a hitelezés pörgetése (TLTRO) valamint az eszközvásárlások beindítása is ezzel magyarázható. Néhány negyedéven belül lehet érezhető hatása a csomagnak az exportra az euro gyengülésén keresztül, emelheti a túl alacsony inflációt és élénkítheti a hitelezést.



A vártnál is gyengébb kiskereskedelmi adat az eurozónából - július: 0,8% év/év (piaci várakozás: 0,9%, június: 1,9%). A vártnál nagyobb mértékben, havi szinten 0,4%-kal csökkent az euroövezet összesített kiskereskedelmi forgalma júliusban, az éves növekedés pedig mindössze 0,8% volt. Az adatok folytatódó gyengélkedést jeleznek a lakossági keresletben, amihez az ukrán válság miatt bizonytalanabb gazdasági kilátások is hozzájárulhattak. A részadatok szerint az élelmiszerterek és dohányáruk forgalma 0,2%-kal esett éves alapon, szemben az előző havi 1,7%-os bővüléssel, míg az egyéb termékeknél 1,5%-ra lassult a növekedés a júniusi 2,3%-ról. Az üzemanyagforgalomban látványos, 2,9%-os volt a visszaesés (az előző havi -0,3% után). A főbb tagországok közül Németországban 2,4%-ról 0,7%-ra, Franciaországban 3,5%-ról 0,6%-ra lassult az éves növekedés, Spanyolországban pedig 0,4%-os visszaesést mértek (az előző havi 0,2%-os növekedés után). A számok összességében megerősítették az eurozóna gyenge gazdasági növekedéséről kialakult képet, és a friss számok illetve a fogyasztói bizalmi index által jelzett romlás alapján elképzelhető, hogy a lakossági fogyasztás a harmadik negyedévben kevésbé fog tudni hozzájárulni a GDP-hez.



Eurozóna: csökkenő feldolgozó BMI - augusztus: 50,7 pont (piaci várakozás: 50,8 pont, július: 51,8 pont). A Markit gazdaságkutató intézet végleges közzététele szerint az eurozóna feldolgozóipari beszerzési menedzser indexe az előzetes 50,8 helyett 50,7 pont lett, ami 13 havi mélypontot jelent. Ezen belül

7

HETI JELENTÉS


2014. SZEPTEMBER 2 – 8. Németországban szintén romlott a helyzet, a német feldolgozóipari index az előzetes 52,0 pont helyett 51,4 pont lett. Itt a romló tendencia január óta van jelen, a mostani BMI érték 11 havi minimum. A vállalatvezetők hangulatát, a kilátások megítélését nagyban rontják a geopolitikai tényezők, főleg az Oroszország elleni szankciók, de például Kína romló kilátásai is kedvezőtlenül hatnak. Sajnos elég komoly esély van arra, hogy az eurozóna gazdasága a II. negyedéves megtorpanás után a III. negyedévben sem tud jobb helyzetbe kerülni, erre utalnak a gyenge bizalmi indexek is.



Lekorrigálták a szolgáltatói BMI-t is – augusztus: 53,1 pont (piaci várakozás: 53,5 pont, július: 54,2 pont). Augusztusban az előzetesen közölt 53,5 pont helyett csak 53,1 pont volt az eurozóna szolgáltatószektorára vonatkozó beszerzési menedzser index a Markit végleges adatai szerint. Miután a feldolgozóipari BMI-t is hajszállal lekorrigálták, így a kompozit index is alacsonyabb lett: 52,5 pont az előzetesen közölt 52,8 helyett. Az indexérték így ugyan még a fellendülést a visszaeséstől elválasztó 50 pont fölött van, viszont a mostani 52,5 pont az idei év legalacsonyabb értéke. Az eurozóna növekedési kilátásai továbbra is jelentős kockázatokat hordoznak, a Bloomberg elemzői konszenzusa az idei évre 1%-os GDP bővüléssel számol, míg a jövő évre 1,5%-kal.



Tovább csökkenő termelői árak – július: -1,1% év/év (piaci várakozás: -1,1%, június: -0,8%). A vártnak megfelelően csökkent a termelői árindex (PPI) júliusban az euroövezetben, havi összevetésben 0,1%-kal, éves szinten pedig 1,1%-kal estek az árak. Az év/év mutató 2013 közepe óta van negatív tartományban, elsősorban az energiaárak esése miatt (júliusban -3,5% év/év), de ennek kiszűrésével is enyhe csökkenés mutatkozik a termelői árakban (-0,1%). Az adatok ismét ráirányították a figyelmet a deflációs veszélyre az eurozónában, ez utóbbi pedig minden bizonnyal szerepet játszott abban, hogy az EKB további monetáris lazítást jelentett be.

8

HETI JELENTÉS



HAZAI MAKROGAZDASÁG 3,9%-os GDP növekedés a II. negyedévben, szinte minden összetevő pozitív volt. A KSH múlt heti részletes adatai megerősítették az előzetes gazdasági növekedési számokat. A bruttó hazai termék volumene az II. negyedévben a nyers illetve a naptárhatással korrigált adatok alapján 3,9%-kal, míg szezonálisan és naptárhatással korrigálva 3,7%-kal múlta felül az egy évvel korábbit. Az előző negyedévhez képest 0,8%-os volt a bővülés. 2014 első félévének GDP növekedése 3,8% volt, ebben az is benne van, hogy az I. negyedéves növekedési ütemet a KSH a korábbi 3,5%-ról 3,7%-ra módosította. A II. negyedévben a termelési oldal részleteit tekintve a mezőgazdaság teljesítménye 5,6%-kal nőtt az egy évvel korábbihoz képest, ezzel 0,2 százalékponttal járult hozzá a GDP növekedéséhez. A járműgyártás által vezérelt ipar felpörgött, 7,2%-kal nőtt a termelés, ezen belül a feldolgozóiparé 9,0%-kal. Az ipar 1,6 százalékpontot tett hozzá a II. negyedévi növekedéshez. Továbbra is látványos az építőipar szárnyalása, termelésének volumene 19,1%-kal múlva felül a bázist, ami 0,6 százalékponttal segítette a növekedést. A legnagyobb súlyú (több mint 50%) szektor, a szolgáltatások növekedése 2,1%-os volt az egy évvel korábbihoz képest, ami 2006 óta a legjobb éves változás. Ugyanez igaz a növekedéshez való hozzájárulásra, az 1,2 százalékpontra erősödött. A szolgáltatások nyolc alágából továbbra is hatban van bővülés, a leginkább a szállítás, raktározás és a kereskedelem, gépjárműjavítás, szálláshely-szolgáltatás, vendéglátás lendületes (4,5%-os illetve 2,7%-os éves ütemmel). Mérséklődött az éves csökkenés az ingatlanügyleteknél és a pénzügyi, biztosítási tevékenységnél. A felhasználási oldalon a GDP közel kétharmadát kitevő háztartások tényleges fogyasztása tovább élénkült, 1,6%-kal haladta meg az egy évvel korábbit, ami hat éve a legkedvezőbb. Ezen belül a legnagyobb súlyú rész, a háztartások fogyasztási kiadása pedig 2,4%-kal emelkedett, 2006 eleje óta a legerősebben. A KSH kommentárja szerint „a nagy súlyú kiadási csoportok közül a közlekedés, a szabadidő és kultúra és a lakásszolgáltatások esetében nőtt a volumen”. A közösségi (kormányzati) fogyasztás 0,4%-kal nőtt, összességében a végső fogyasztás 1,4%-kal. A GDP növekedéséhez való hozzájárulás a végső fogyasztás esetében 1,0 százalékpont volt. A felpörgő beruházások (bruttó állóeszköz felhalmozás) volumene a végleges a KSH adatok szerint 18,7%-kal múlta felül az egy évvel korábbit, ami így nem kevesebb mint 2,9 százalékpontot adott a növekedéshez. A külkereskedelem a II. negyedévben is viszonylag élénk maradt, míg az export 6,7%-kal, az import 7,3%-kal bővült. A kiviteli többlet ellenére a GDP bázishoz viszonyított növekedéséhez a II. negyedévben nem járult hozzá a külkereskedelem. A bruttó hazai termék rég nem tapasztalt növekedéséhez tehát szinte minden összetevő pozitív járult hozzá. Közülük nem mindegyik marad így tartósan, emellett a bázishatások a következő negyedévekben már jóval kisebbek lesznek, hiszen tavaly a III. negyedévben 1,8%-os, a IV-ben már 2,7%-os volt a GDP növekedési üteme. Ezek alapján 2014 második felében már kevésbé látványos növekedésre lehet számítani.

Ismét lassult a növekedés a hazai kiskereskedelemben. Júliusban a vártnál és az előző havinál is lassabb ütemben bővült a kiskereskedelmi forgalom a KSH előzetes adatai szerint. Az egy évvel korábbit 2,3%-kal múlta felül a volumen, a piaci várakozás 3% körül volt. A lassulás így március óta egyértelmű, akkor volt a csúcson a növekedési ütem 8,5%-kal. A tendencia részben magyarázható bázishatásokkal, de így is meglepetés a fékeződés. Az elmúlt hónapokban a közzétett számok jelentős módszertani változásokat tartalmaztak a dohányáruk forgalmát illetően, júliustól viszont a kiskereskedelmi forgalomra vonatkozó bázis- és tárgyidőszaki adatok tartalmukban megegyeznek, ezért a továbbiakban egy idősort közöl a KSH. A részadatok alapján látható, hogy a nem élelmiszer kiskereskedelmi forgalom bővülése 2,7%-os volt (év/év), az élelmiszer kereskedelemben 1,6%-os forgalomnövekedést mért a KSH, míg az üzemanyagkiskereskedelemben 3,4%-kal emelkedett az értékesítés volumene. A lassuló növekedés óvatosságra int a fogyasztás alakulásával kapcsolatban, bár a reálkeresetek KSH által jelzett jelentős bővülése, az további rezsicsökkentések és a devizahiteles rövidesen megvalósuló „megmentése” elvileg javítaná a háztartások jövedelmi helyzetét.

9

HETI JELENTÉS


2014. SZEPTEMBER 2 – 8. Júliusban is jelentős volt a külkereskedelmi többlet. A vártnál és a tavalyi év azonos időszakánál (430 m EUR) is magasabb, 498 millió eurós külkereskedelmi többletet realizált Magyarország júliusban a KSH előzetes közzététele szerint. Mind az export, mind az import növekedési üteme élénkült az előző hónapokhoz képest: a kivitel értéke 8,4%-kal, a behozatalé 7,9%-kal bővült júliusban euróban mérve. A január-júliusi összesített többlet 3,78 milliárd euro lett, ez 253 millióval magasabb a tavalyi azonos időszakhoz képest. A január-júliusi export 5,0%-kal, a kivitel 4,8%-kal haladta meg a bázisidőszakot, ami egyelőre összességében kedvezőbb, mint az MNB által a júniusi Inflációs Jelentésben várt +6,2% (export) illetve +6,7% (import). Egyelőre tehát még nem érezhető teljesen egyértelműen az élénkülő beruházások és belső fogyasztás külkereskedelmi egyenleget rontó hatása, bár a megelőző hónapokban az import jobban nőtt már az exportnál. A későbbiekben, amikor az új autóipari beruházások egyenlegjavító hatása kifut, erre már előbbutóbb számítani lehet. Igaz, a kiskereskedelmi számok az utóbbi hónapokban ismét lanyhulást mutatnak, ami támogatja a külkereskedelmi aktívumot. A külkereskedelmi aktívum jelenlegi szintje nélkül a forint minden bizonnyal még gyengébb szinteken ingadozna, a többlet a forintot erősen támogató tényező. Kérdés, hogy a továbbiakban milyen mértékben romlik az aktívum és ezzel egyidejűleg, hogyan alakulnak a gazdaság növekedési kilátásai.

Továbbra is szépen nő a hazai ipar. Folytatódott az ipar élénkülése júliusban, havi szinten 1,6%-kal nőtt a kibocsátás a KSH előzetes júliusi adatai szerint. Az 12,3%-os éves változás a várt lassulás helyett a növekedés további gyorsulását mutatja, a ráta közel 3,5 éves csúcsot ért el. Az év első hét hónapjában a termelés volumene 9,8%-kal volt magasabb, mint 2013 ugyanezen időszakában. Bár a részletes számok a jövő hétig még nem ismertek, az elmúlt hónapok adatai alapján megállapítható, hogy alapvetően a járműgyártás és a hozzá kapcsolódó beszállítói iparágak hajtják a növekedést; emellett azonban más iparágakban is az élénkülés jelei mutatkoznak, például az élelmiszeriparban vagy a fémfeldolgozásban. Az adat újabb pozitív jelzés a magyar gazdaság teljesítményét illetően, egyelőre a harmadik negyedév is jól indul, bár a bázishatások és az eurozóna gyengélkedése miatt így is némi lassulás várható a gazdaságban az év hátralévő részében.

Főbb hazai makromutatók

Legfrissebb mutató GDP (% év/év) Fogyasztói árak (%) Ipari termelői árak (%) Ipari termelés (%)* Folyó fiz. mérleg (millió euro) Külf. finansz. képesség (m euro) Külker. mérleg - KSH (millió euro)* Nettó adósság - MNB (Mrd euro) Jegybanki tartalék (Mrd euro) Kiskereskedelmi forgalom (%)* Nettó átlagkeresetek (%) Munkanélküliségi ráta (%) Közp. ktgvetés (Mrd Ft) Államháztartás (Mrd Ft)

Előző adat

2014 II. Júl. Júl. Júl. 2014 I. 2014 I. Júl. 2014 I. Júl.

3,9 2014 I-II. 3,8 2014 I. 3,6 2013 1,2 0,2 hó/hó Júl. 0,1 év/év Jún. 0,1 hó/hó Jún. -0,3 év/év 0,5 hó/hó Júl. -0,3 év/év Jún. 0,8 hó/hó Jún. -0,6 év/év 1,6 hó/hó Júl. 12,3 év/év Jún. 1,8 hó/hó Jún. 11,3 év/év 984 2013 IV. 710 2013 3 005 1 554 2013 IV. 1 940 2013 6 632 498 Jan-júl. 3 782 Jún. 584 Jan-jún. 3 284 34,1 2013 IV. 36,0 35,2 Jún. 36,1 Júl. 2,3 év/év Jún. -0,3 hó/hó Jún. 4,1 év/év Jún. 3,7 év/év Jan-jún. 3,0 év/év Máj. 4,9 év/év Jan-máj. 2,9 év/év Máj-júl. 7,9 Ápr-jún. 8,0 Jan-júl. -1 031,1 Éves terv % 107,3% Jan-jún. -965,9 2013 -979,7 Jan-júl. -851,4 Éves terv % 86,5% Jan-jún. -813,7 2013 -929,2

* előzetes adatok

Forrás: Bloomberg, MNB, KSH, NGM

10

HETI JELENTÉS



KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK KÜLFÖLDI RÉSZVÉNYPIACOK 102% 101% 100%

DJIA

100%

szept. 5.

szept. 4.

szept. 3.

szept. 2.

szept. 1.

aug. 29.

záró Stoxx 50

változás

3 094,15

1,6%

Stoxx 600

347,57

1,6%

DAX CAC-40 FTSE-100

9 747,02 4 486,49 6 855,10

2,9% 2,4% 0,5%

WIG PX BUX

szept. 5.

szept. 4.

szept. 3.

szept. 2.

szept. 1.

105% 104% 103% 102% 101% 100% 99% 98%

DAX PX

11

FTSE 100 Stoxx600

aug. 29.

Régiónk piacai is jól teljesítettek, miután a lengyel WIG, illetve a BUX is jelentős emelkedéssel zárta a hetet, de a cseh PX index is pluszban zárt.

aug. 28.

DAX CAC-40

aug. 25.



aug. 27.

99%

aug. 28.

Közép- és Kelet-Európa:

szept. 5.

101%

aug. 27.

Iparági szinten a Stoxx 600 részindexei is jó teljesítménnyel zárták a hetet, melyek közül a hét nyertesei az autóipari vállalatokat (+3,8%), valamint bankrészvények (+2,9%) voltak. A hét leggyengébb teljesítményét pedig a különböző pénzügyi szolgáltatók (-0,1%) nyújtották.

szept. 4.

102%

aug. 26.



0,2% -0,5%

103%

A negatív oldalon pedig a technológiai szektorból a hardver és eszközgyártókat (-2,0%) lehet megemlíteni. A főbb nyugat-európai részvénypiacok is pluszban zárták az elmúlt hetet. A Stoxx 600 pl. újra 1,6%-kal emelkedett.

0,2%

2 007,71 4 060,84

104%

Európa: 

változás

17 137,36

S&P500 Nasdaq-100

aug. 26.



Az S&P 500 10 főbb iparági indexe közül az energetikai vállalatokat (-1,6%), illetve a technológiai részvényeket (0,0%) kivéve mindegyik jól teljesített. A hét nyertesei a nemciklikus fogyasztási cikkgyártók (+1,8%) valamint a közüzemi vállatok (+1,8%) voltak. Tágabb iparági bontás alapján kiemelendő még az élelmiszeripari vállatok (+3,3%) remek szereplése.

DJIA

aug. 25.



S&P500

záró

Az elmúlt hetet is pluszban zárta a főbb amerikai részvényindexek többsége, az S&P 500 pl. 0,2%-kal emelkedett. A Nasdaq 100 azonban a kivételek közé tartozott, miután a 0,5%-ot esett.

szept. 3.

Nasdaq-100

USA: 

szept. 2.

szept. 1.

aug. 29.

aug. 28.

aug. 27.

99% aug. 26.

Továbbra is optimista hangulat jellemezte a világ főbb részvénypiacain a kereskedést. Az S&P 500 pl. történelmi rekordszintre került, de az MSCI World index is pluszban (+0,1%) zárta a hetet. Az előző hetekhez képest a geopolitikai problémák ugyan enyhültek, viszont az európai növekedési kilátásokkal kapcsolatba így is nagy a bizonytalanság. Az EKB a csütörtöki ülésén váratlanul az irányadó rátáját és az egynapos betéti illetve hitelrátát is tovább csökkentette. Mario Draghi pedig bejelentette, hogy az EKB már idén elkezdi a eszközfedezetű értékpapírokat (ABS) vásárolni, ami egy magánszektorra vonatkozó QE programként is értelmezhető.

aug. 25.

Még tart a jókedv a részvénypiacokon.

WIG BUX

záró változás 54 412,5 4,9% 997,09 1,7% 18 591,7 4,6%

HETI JELENTÉS



NYERTESEK ÉS VESZTESEK – S&P500 (+0,2%) TÁRSASÁG

Google A Google C Facebook Microsoft Wal-Mart Stores Berkshire Hathaway Johnson & Johnson Merck & Co Walgreen Comcast

VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK

TÁRSASÁG

% 3,0 1 3,0 2 4,6 3 2,3 4 2,1 5 1,4 6 1,4 7 2,0 8 5,8 9 2,2 10

11,68 11,52 8,81 8,49 5,19 4,82 4,15 3,40 3,33 3,05

Apple Schlumberger Gilead Sciences Priceline Group Chevron Biogen Idec Occidental Petroleum eBay EOG Resources Boeing


%

-19,64 -4,41 -3,25 -2,92 -2,56 -2,54 -2,10 -1,90 -1,76 -1,74

-3,2 -3,1 -2,0 -4,5 -1,0 -3,2 -2,6 -2,8 -3,0 -1,9

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – NASDAQ-100 (-0,5%) TÁRSASÁG

Google A Gilead Sciences Facebook Mondelez Internation Baidu Comcast Amazon.com Avago Technologies Costco Wholesale Intel


11,68 11,52 8,81 8,49 4,52 3,05 2,94 2,90 2,65 1,73

TÁRSASÁG

%

3,0 1 Apple 3,0 2 Garmin 4,6 3 QUALCOMM 2,3 4 Biogen Idec 6,0 5 Western Digital 2,2 6 eBay 1,9 7 Liberty Interactive 15,1 8 Xilinx 5,0 9 Monster Beverage 1,0 10 Randgold Resources


-19,64 -3,25 -2,92 -2,54 -2,20 -1,90 -1,73 -1,13 -1,01 -0,89

% -3,2 -2,0 -4,5 -3,2 -2,4 -2,8 -5,2 -5,7 -1,7 -0,7

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – STOXX600 (+1,6%) TÁRSASÁG

Nokia Anglo American Voestalpine Banco Popular Espanol IMI BHP Billiton Unilever Standard Life Banca Popo. di Sondrio Intermediate Capital


11,76 4,13 4,06 3,69 3,52 3,35 3,30 3,24 3,19 3,17

TÁRSASÁG

%

4,9 1 Booker 3,0 2 Roche Holding 5,0 3 Legal & General 4,1 4 Givaudan 5,1 5 Helvetia Holding 5,2 6 Nokian Renkaat 2,6 7 Vienna Insurance 3,7 8 Fraport 5,9 9 Berkeley Group Holdings 8,6 10 Schroders

12


-4,41 -2,92 -2,63 -2,12 -1,97 -1,89 -1,14 -1,12 -1,00 -0,96

% -3,1 -4,4 -3,0 -1,8 -7,1 -1,6 -3,8 -9,8 -0,6 -5,3

HETI JELENTÉS



NYERTESEK ÉS VESZTESEK – NEW EUROPE BLUE CHIP (+4,0%) TÁRSASÁG

Bank Pekao PKO Bank Polski PZU SA mBank Erste Group Bank Raiffeisen Bank Int. CEZ AS OTP Bank PGNiG PGE


TÁRSASÁG

% 6,1 1 5,3 2 5,1 3 9,5 4 6,2 5 8,7 6 2,8 7 6,9 8 3,7 9 2,5 10

0,89 0,78 0,64 0,58 0,52 0,50 0,43 0,33 0,33 0,31

Vienna Insurance OMV Komercni Banka Hrvatski Telekom Krka dd Novo mesto Telekom Austria Orange Polska Fondul Proprietatea Wienerberger IMMOFINANZ


-0,07 -0,07 -0,02 0,00 0,00 0,00 0,02 0,02 0,04 0,06

% -1,6 -0,7 -0,2 -0,2 0,2 0,1 0,4 0,5 3,2 2,3

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – NIKKEI 225 (+1,5%) TÁRSASÁG

Toyota Motor FANUC Japan Tobacco Softbank KDDI Sumitomo Mitsui Fina Fast Retailing Denso Honda Motor Mitsubishi Paper Mil


TÁRSASÁG

% 2,5 1 7,6 2 3,7 3 2,4 4 3,2 5 2,6 6 4,4 7 3,7 8 2,3 9 1,7 10

516,12 316,15 266,00 218,52 173,11 154,84 150,62 149,85 147,63 147,35

Chugai Pharmaceutical Astellas Pharma Nippon Soda Kao Yamato Holdings Nippon Suisan Kaisha Takeda Pharmaceutical Eisai Kyowa Hakko Kirin JX Holdings


-75,56 -66,66 -52,27 -46,18 -44,33 -42,06 -37,12 -31,29 -31,13 -28,45

% -4,1 -1,9 -1,8 -2,0 -4,5 -0,5 -1,0 -2,4 -3,8 -2,1

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – HANG SENG (+1,5%) TÁRSASÁG

China Mobile ICBC China Construction Bank PetroChina China Life Insurance Bank of China China Petroleum Ping An Insurance China Shenhua Energy Bank of Communication


111,02 72,09 57,25 46,31 44,80 42,26 33,94 23,31 23,19 14,48

TÁRSASÁG

% 5,7 1 4,5 2 4,0 3 2,5 4 8,1 5 4,5 6 4,1 7 5,2 8 6,0 9 3,6 10

HSBC Holdings Sands China CITIC Pacific AIA Group CNOOC Hengan International Power Assets Holding CLP Holdings Cheung Kong Holdings Want Want China


-10,53 -7,26 -3,98 -2,41 -1,79 -1,35 -1,07 -0,88 -0,46 -0,13

% -0,7 -1,8 -1,1 -0,5 -0,3 -1,3 -0,7 -0,5 -0,1 -0,1

A piaci kapitalizációban történt heti változás (Mrd dollár, euro, jen és Hong Kong-i dollár) alapján sorba rendezve,

13

HETI JELENTÉS



HAZAI RÉSZVÉNYPIAC Kilőtt a BUX, arra hogy nem lőnek Ukrajnában. Mrd Ft

40 30 20 10

szept. 4.

0 szept. 2.

aug. 29.

aug. 27.

aug. 25.

Emelkedéssel és nagyon alacsony forgalommal indult a hét, igazi Pont izgalmakra azonban szerdáig kellett várni. Ekkor jelentős vételi 18 750 erő jelent meg az orosz-ukrán tűzszünet hírére, mely 18 500 Forgalom nemzetközi ralit indított a részvénypiacokon. A magyar piac is 18 250 BUX profitált a krízis enyhüléséből, a BUX átlag feletti, 12,4 milliárdos 18 000 forgalom mellett az OTP vezérletével 2,5%-kal emelkedett. 17 750 Csütörtökön is kitartott a lendület, a pénteki kereskedés viszont 17 500 szerény csökkenést hozott. A BUX végül alacsonynak mondható 17 250 7 milliárd forintos napi átlagforgalom mellett 4,6%-kal 18 591 pontra emelkedett. A meghatározó nemzetközi részvényindexek is emelkedtek – kivéve Nasdaq -, a régiós börzék közül a lengyel piac még a magyarnál is nagyobbat emelkedett. A blue chipek mindegyike jelentősen drágult.

A vezető papírok közül az OTP lett a hét nyertese, árfolyama 6,9%-kal 4 425 forintra ugrott. Ennek hátterében az ukrán konfliktus enyhülése játszhatta a főszerepet, miután a társaság jelentős kitettséggel rendelkezik a térségben. Meglátásunk szerint az elmúlt hetek jelentős emelkedése fundamentálisan kevésbé volt alátámasztva. A MOL árfolyama 3,3%-kal 12 190 forintra emelkedett. Ez elsősorban a kedvező nemzetközi hangulatnak volt köszönhető, miután az INA ügyében nem történt változás, érdemi előrelépés. A további jelentős emelkedésnek gátja lehet az ezzel kapcsolatos bizonytalanság mellett a szokottnál gyengébb fundamentumok. A defenzív szektorok képviselői is remekeltek. A Magyar Telekom 3,3%-kal, a Richter pedig 4,3%-kal emelkedett. A gyógyszerpapír megítélésén javított az orosz-ukrán krízis enyhülése. A kis- és közepes kapitalizációjú papírokat tömörítő BUMIX index 0,7%-kal 1 515 pontra emelkedett. Kiemelkedő forgalmat egyik papír sem mutatott, a nagyobbak jellemzőn 7-11 milliárd forint közötti napi forgalmat bonyolítottak. Az Állami Nyomda (+2,6%) és az FHB (+3,6%) átlag felett drágult, míg a BTel (3,2%) gyatrán szerepelt. Az átlagosnál nagyobb forgalom mellett a Rába 3,7%-ot veszített értékéből. A BTel bizonyult a járműgyártó mögött a második legforgalmasabb papírnak, árfolyam 9%-kal esett. Az Émász papírokat viszont kedvelték a befektetők, 15,4%-kal emelkedett az áramszolgáltató.

ÁLLAMPAPÍRPIAC Vegyes hozammozgások, de a 3 hónapos DKJ történelmi mélységben. Mérsékelt, 2-10 bázispontos vegyes hozamelmozdulásokkal zárult a múlt hét. A legnagyobb változást, 10 bp-os csökkenést a 3 hónapos DKJ produkálta. A papír keddi aukcióján az előző hetinél mérsékeltebb volt az érdeklődés, de a felkínált 40 milliárd forintra így is 83,5 milliárdnyi ajánlat érkezett. Az ÁKK a tervezett mennyiséget adta el, az átlaghozam viszont 1,40%-ra esett, ami új történelmi mélységet jelent. A csütörtöki 3, 5 és 10 éves aukción 62,5 milliárd forintnyi forrást vont be a kibocsátó, ami 7,5 milliárddal több a tervezettnél. Egyedül a 10 éves papírok esetében emelt rá a meghirdetett mennyiségre az adósságkezelő. Az átlaghozam csak a 10 éves esetében csökkent, a többi lejáratnál 9, illetve 12 bázisponttal nőtt.

Állampapírhozamok az elmúlt héten 3 hónapos 6 hónapos 1 éves 3 éves 5 éves 2014.08.29. 1,52 1,52 1,76 3,20 3,52 2014.09.05. 1,42 1,45 1,74 3,27 3,59 Változás -0,10 -0,07 -0,02 0,07 0,07

14

10 éves 4,45 4,48 0,03

15 éves 4,74 4,78 0,04

HETI JELENTÉS


2014. SZEPTEMBER 2 – 8. Az ÁKK tehát ismét terv feletti mennyiséget értékesített, ami azonban államadósság alakulásával kapcsolatos forgatókönyveket nem változtatja meg. Az MNB adati szerint a második negyedévben történelmi csúcs közelébe, a GDP 85,1%-ra ugrott az államadósság mértéke idehaza, ezt kellene az év végére 79% környékére csökkenteni. Ennek hátterében a forint gyengülése és a kibocsátó jóval terv feletti, a lejárati szerkezet alapján indokolatlan mértékű forrásbevonása áll. Ez utóbbi hátterében az állhat, hogy külpiaci, illetve hazai folyamatok következtében az államadósság finanszírozása rendkívül kedvező kondíciók mellett biztosítható, amit az ÁKK minél szélesebb körben igyekszik kihasználni. Az ÁKK az utolsó negyedévben várhatóan fokozatosan csökkenti a kibocsátott mennyiséget, a meglévő forrásokból pedig a lejáró forint adósság mellett a teljes devizalejáratot is a jegybank segítségével forintból fogja megújítani. Ezzel az államadósság szerkezetét javítja, ami Varga Mihály nemzetgazdasági miniszter szerint a hitelminősítőknél is jó pont lehet.

DEVIZAPIAC Az EKB mentette meg a forintot, már az 1,30-as szint alatt az euró/dollár.

09.05.

09.01.

08.26.

08.20.

08.14.

08.08.

08.04.

Hazai fizetőeszközünk euróval szembeni árfolyama a hét első EUR/HUF árfolyam felében a 316-os szintet is átlépte az orosz-ukrán konfliktusról 316 érkező hírek miatt. A kedd délutáni felszúrás után erősödésbe kezdett a forint, a jegyzések a 315-ös szint alá kerültek. 314 Csütörtökön az Európai Központi Bank jelentette a felmentő 312 sereget, miután a vártnál korábban jelentette be az újabb 310 kamatcsökkentést és a már egy ideje előkészítés alatt álló eszközvásárlási program beindítását is. Ezek hatására a 308 jegyzések a 312-es szint alá is benéztek, majd a 314-es szint magasságában stabilizálódott az árfolyam. A jegyzések tehát ismét megpróbálták a 316-os szintnél lévő támasz áttörését, de ezúttal sem sikerült, így a jegyzések maradtak a július vége óta jellemző 312-316-os szint között. A forint dollárral szembeni árfolyama az EKB bejelentése után kibontakozó újabb dollárerősödés következtében a 239-es szintről a 242-es szint fölé került. Utoljára 2012 júniusában volt hasonló szinten az árfolyam. Az euró/svájci maradt az 1,2050-es szint környékén, így a forint erősödése következtében egy svájci frankért 260 forintot kell adni, ami némi erősödést jelent az előző héti 262-es szinthez képest.

09. 05.

09. 03.

09. 02.

09. 01.

08. 29.

08. 28.

08. 27.

08. 26.

08. 25.

Az EKB rendesen elintézte az JPY/USD illetve Draghi 106 bejelentése,

USD/EUR

09. 04.

eurót, a kamatcsökkentés szavai következtében zuhanórepülésbe kezdett az euro/dollár kereszt. A jegyzéseket JPY/USD 1,32 az 1,3150-es szint környékén érte a váratlan bejelentés. Az 105 1,30-as szint könnyedén elesett, az árfolyam egészen az 1,31 1,2920-es szintig zuhant, ahol utoljára 2013 júliusában járt. A 104 főbb keresztekben is erőteljesen érződtek a meghatározó 1,30 devizák mozgásai. A dollárnak az egyre meggyőzőbb 1,29 103 makrogazdasági adatok is erőt adtak, a jennel szemben például újabb hat éves csúcsra, 105,7 közelébe ért. A pénteki nap viszont valamelyest kiábrándíthatta a dollárban bízókat, mivel az új álláshelyek száma jócskán elmaradt a várttól, így a monetáris szigorítással kapcsolatos piaci várakozások is enyhültek. Eközben egyre több jele van a gazdasági lassulásának az eurozónában. Ez, illetve a romló kilátások állnak az EKB csütörtöki váratlan monetáris lazítása mögött és a hitelezés pörgetése (TLTRO), valamint az eszközvásárlások beindítása is ezzel magyarázható. USD/EUR 1,33

A folytatásban a devizák mögötti fundamentum, illetve monetáris politika lehet a meghatározó. A chart alapján az euró akár túladottnak is tűnhet, de ha a makrogazdasági folyamat továbbra ilyen éles kontrasztot mutatnak, akkor folytatódhat a lejtmenet. Az 1,29-es szint letörésével a jegyzések akár az 1,2750-es szintet is elérhetik.

15

HETI JELENTÉS



RÉSZVÉNYEK 12 190 FT

MOL OLAJ- ÉS GÁZIPAR

RT TARTÁS – HT FELHALMOZÁS

400 12 000

300 200

11 500

ÉRTÉKELÉS:

szept..…

11 000

szept..…

100

aug..29.

napi átlagforgalom 776 M Ft forgalmi részarány 11,1% BUX súly 26,9% kapitalizáció 1 274 Mrd Ft 4,06 Mrd €

aug..25.

12 190 Ft 3,3% -1,2% 12 230 Ft 11 735 Ft

aug..27.

Részvényadatok záróárfolyam változás relatív hozam heti maximum heti minimum

e db 500

Ft 12 500

0



A MOL Csoport gazdálkodása az II. negyedévben kissé rosszabbul alakult a vártnál, a korrigált EBITDA újabb mélypontra süllyedt, az egy évvel korábbitól 17%-kal, az előző negyedévitől 5%-kal elmaradva. Az Upstream szegmens meglepően gyenge teljesítményt nyújtott, a Downstream hozta a várakozást, a Gáz Midstream felülteljesítette.



A kockázati tényezők közül az INA sorsa a leghangsúlyosabb. Piaci vélemények alapján egyre valószínűbb a MOL távozása, amit 2 Mrd dollár feletti vételár esetén már kedvezően fogadhatnának a piacon. A meglévő akvizíciós potenciál ezzel a forrással kiegészülve már lehetővé tenné a csoport stratégiájának újragondolását (az északi-tengeri akvizíciók mutatnak egy lehetséges irányt), de egyelőre még kérdéses és kockázatot jelent ennek megvalósítása. Nem sokat változtak a további politikai, gazdaságpolitikai, szabályozói kockázatok az utóbbi időben. Magyarországon az újabb rezsicsökkentések hatásaival és államháztartási okokból tovább emelkedő különféle adókkal szembesülhet a MOL. A külföldi Upstream tevékenység geopolitikai kockázata is jelentős, például a kurdisztáni termelés piacra juttatása is megoldásra vár. A kockázatokra az is felhívja a figyelmet, hogy a korábbinál kisebb készletekkel és termelési tervekkel állt elő a MOL a legígéretesebb külföldi projektjeinél Kurdisztánban, a piac ezek szerint részben jogosan nem árazta a korábbi, sokkal optimistább terveket. A kockázatok közé tartozik a termelésnek a „hazai” piacokon, főleg Horvátországban történő csökkenése – ez az INA eladásával megszűnhetne.



A külföldi részvénypiacokon csúcsközelben vannak az indexek, kedvező a befektetői hangulat, ám a hazai részvénypiacon ez nagyon visszafogottan érződik csak, a MOL részvényeknél pedig lényegében egyáltalán nem. Véleményünk szerint túl sok a nehezen mérhető kockázat a befektetők számára (részben a piac egészével, részben a MOL-kal kapcsolatban), és az eredménykilátások is romlanak. Ebben a helyzetben az INA sorsának rendezése, akár kiszállással, akár megegyezéssel, a mostaninál kedvezőbb helyzetbe hozna a MOL részvények piacát. Ha az eladással együtt nagyobb akvizíciót és a stratégiai újragondolását is bejelentené a MOL vezetése, a bizalom sokat javulhatna.



Rövid távú ajánlásunk Tartás, spekulatív jellegű vásárlásra új fejlemények ismeretében lehet majd lehetőség. A mostani árfolyam mellett még a romló eredményvárakozások ellenére is elmarad az iparági átlagtól és a MOL-ra korábban jellemző szinttől a részvény értékeltsége. Az EV/EBITDA mutató 4,0 körül van a várható eredménnyel 2014-re és 2015-re is. Hosszabb távon a kockázatok enyhülésével és az eredményesség javulásával jelentős emelkedés lehetne indokolt a részvény árfolyamában, ennek mértéke miatt Felhalmozás ajánlásunkat fenntartjuk, dacára a kockázatoknak.

16

HETI JELENTÉS



MAGYAR TELEKOM

381 FT

TÁVKÖZLÉS

RT TARTÁS – HT TARTÁS

385 2,0

380 375

1,0

ÉRTÉKELÉS:

szept..…

365

szept..…

370 aug..29.

napi átlagforgalom 588 M Ft forgalmi részarány 8,4% BUX súly 12,2% kapitalizáció 397 Mrd Ft 1,3 Mrd €

aug..25.

381 Ft 3,3% 0,4% 385 Ft 365 Ft

aug..27.

Részvényadatok záróárfolyam változás relatív hozam heti maximum heti minimum

M db 3,0

Ft 390

0,0



A Magyar Telekom II. negyedéves gyorsjelentése több soron is pozitív meglepetést okozott, viszont a továbbra is magas eladósodottsági ráta, valamint a nem túl fényes készpénztermelő képesség, könnyen lehet, hogy egy bizonytalanabb piaci környezetben az osztalékfizetési képességére fókuszálhatja majd a befektetők figyelmét.



A Magyar Telekom a 2013. évi eredmény után nem fizetett osztalékot, indokként a társaság az osztalékpolitikáját nevezte meg, amely szerint az eladósodottsági rátát (a nettó adósságnak az összes tőkére vetített arányát) a 30%-40% közötti céltartományban kívánja tartani, valamint tekintettel van a vállalatcsoport pénzügyi helyzetére. A megtermelt cash flow hiányában pedig csupán az eladósodottság terhére kerülhetett volna sor az osztalékfizetésre, ami viszont már így is a megcélzott célsáv fölött volt az az elmúlt negyedévekben (II. negyedé végén: 42,5%).



A „hozamprémium” vonatkozásában a szektortársakkal való összehasonlításnál érdemes figyelembe venni a várható osztalékkal kapcsolatos bizonytalanságot. A Bloomberg elemzői konszenzusa már 27,5 Ft-os osztalékkal számol (medián) a 2014-as év után, a „hozamprémium” a 10 éves állampapírpiaci hozamhoz képest így 2-3% közelében mozog. A „hozamprémium” nemzetközi szinten valamint régiós összehasonlításban így már az átlagos közé tartozik, miután a lengyel Orange Polska-nál a cseh O2-nél, a francia Orange-nál, vagy pl. a Deutsche Telekom-nál is 2-6% között mozog ugyanez.



Az előretekintő mutatószámok (pl. EV/árbevétel, P/E, EV/EBITDA) alapján ugyan nem magasak az árazási szintek a Magyar Telekomnál. Az alacsony árazásra azonban az osztalékkal kapcsolatos bizonytalanság, valamint az átlagnál több lefelé mutató gazdálkodási, illetve szabályozói kockázat szolgálhat magyarázattal.



A társaság gazdálkodására továbbra is negatívan hat a 2012-ban bevezetett és tavaly augusztustól megemelt távközlési szolgáltatási adó, a közművezeték adó, illetve a többszöri rezsicsökkentés. A legtöbb negatív hír már vélhetően beépült az árfolyamba, ennek ellenére kitartunk még a tartásra vonatkozó ajánlásunk mellett. Az év első hónapjairól az év közepére halasztott frekvenciahasználatra vonatkozó tender végső eredménye a 2014es osztalékfizetésre lehet érdemi hatással.



A sikeres frekvenciatender esetén azonban könnyen elképzelhető, hogy a 2013-as év után a 2014-es év gazdálkodása sem teszi majd lehetővé a társaságnak az osztalékfizetést (amennyiben tartani akarja a saját maga által megcélzott 30-40%-os eladósodottsági rátát), vagy csak alacsonyabb, pl. 10-20 Ft-os osztalékot fizetne a társaság.

17

HETI JELENTÉS


2014. SZEPTEMBER 2 – 8. 

A frekvenciatender végső összege mellett az osztalékfizetésre érdemi hatással lehetne, ha a társaság a működő tőke menedzselésével kapcsolatban pozitív változásokat tudna elérni az év második felében (az év I. felében még nem látszódtak ilyen tendenciák).



Az elmúlt fél évben jelentős korrelációt mutatott a részvény árfolyama a 10 éves magyar államkötvény inverz hozamával, miután a hozamszint folyamatosan mérséklődött, így egyre inkább felértékelődtek a Magyar Telekom következő évekre várható osztalékhozamai. Az elmúlt hetekben azonban jelentős ugrás történt a hazai kötvényhozamokban, amit ugyan részben követett az árfolyam, de egy esetleges további hozamemelkedés továbbra is nyomás alatt tarthatja az árfolyamot.

18

HETI JELENTÉS



OTP

4 425 FT

BANKSZEKTOR

RT CSÖKKENTÉS - HT TARTÁS

LEGFONTOSABB HÍREK: 

Jövőre jön a forintosítás, mérsékelhetik a bankadót és a tranzakciós illetéket. Varga Mihály nemzetgazdasági miniszter a közgazdasági vándorgyűlésen nyilatkozott a gazdasági folyamatokról és gazdaságpolitikai kérdésekről. A devizahitelekkel kapcsolatban elmondta, hogy a tisztességtelen feltételek elszámolása az idén mintegy 3 milliárd eurós terhet jelenthet a bankszektornak - ez megegyezik az MNB erre vonatkozó korábbi becslésével (illetve annak felső határával). Ezt az elszámolást követheti egy idei jogszabállyal, de várhatóan jövő évi végrehajtással a devizahitelek forintosítása, amely a jelzálogalapú, lakáscélú hitelekre vonatkozhat. Ez utóbbi megfogalmazás alapján továbbra sem egyértelmű, hogy pontosan milyen körre fog vonatkozni a forintosítás, de talán szűkebb körre, mint a tisztességtelen szerződésmódosítások és az árfolyamrés korrekciója. Némiképp biztató lehet Varga azon kijelentése is, hogy a hitelezés élénkítése érdekében a kormány jövőre felülvizsgálja a bankadót és a tranzakciós illetéket, és elképzelhetők „apróbb módosítások”. Ez azt jelenti, hogy talán valamelyest mérséklődhetnek ezek a terhek – bár ezzel kapcsolatban még igencsak korai lenne komoly várakozást megfogalmazni. A legvalószínűbbnek az tűnik, hogy – ahogy az korábban is felmerült – a forintosítás miatt várható újabb banki veszteségek egy része lenne leírható a bankadóból, ilyen módon a költségvetés valamekkora részt átvállalna a terhekből. Ft 4 500 4 400 2

4 300 4 200

1

4 100 0 szept. 4.

ÉRTÉKELÉS:

szept. 2.

4 000 aug. 29.

napi átlagforgalom 4 298 MFt forgalmi részarány 61,3% BUX súly 32,9% kapitalizáció 1239 Mrd Ft 3,95 Mrd €

aug. 25.

4 425 Ft 6,9% 0,6% 4 470 Ft 4 134 Ft

aug. 27.

Részvényadatok záróárfolyam változás relatív hozam maximum minimum

M db 3



A 2. negyedéves gyorsjelentés hatalmas, több mint 150 milliárdos veszteséget mutatott a devizahiteles mentőcsomag és az ukrán leírások miatt. Az egyszeri tételek nélkül a számok vegyesek voltak, a gyengébb kamat- és jutalékbevételeket ellensúlyozta a jelentős deviza- és értékpapír árfolyamnyereség. A hitelportfólió minősége tovább romlott, elsősorban Ukrajna és Oroszország miatt, a céltartalékfedezettség viszont emelkedett.



Az év hátralévő részében a devizahitelek forintosítása további jelentős veszteséget okozhat – ennek mértéke kérdéses, akár újabb százmilliárdos nagyságrendű tétel is lehet. Emellett Ukrajnában is további leírásokra lehet számítani, valamint elképzelhető, hogy az orosz leánybank több mint 60 milliárd forintos goodwilljéhez is hozzá kell nyúlni.



Mindezeket figyelembe véve biztosra vehető, hogy az OTP az év egészét is veszteséggel fogja zárni, melynek mértéke akár a 100 milliárd forintot is meghaladhatja. A gyorsjelentésben alkalmazott korrekciókkal számított eredmény 135-140 milliárd forint körül lehet (-5% év/év), az egyszeri tételektől megtisztított, de bankadóval együtt számított eredmény pedig a tavalyi 116 milliárd után 105-110 milliárd Ft körül alakulhat. Utóbbi alapján a korrigált EPS 415-ről 383 Ft-ra csökkenhet.



Ezzel számolva az OTP részvények jelenleg 11,6-os P/E-n forognak, ami 25-30%-kal elmarad a 15-16-os régiós szektorátlagtól, a visszatekintő P/BV pedig 0,95, szemben az 1,5-1,6 körüli átlaggal. A diszkont tehát továbbra is jelentős, de ez az OTP-ben meglévő

19

HETI JELENTÉS


2014. SZEPTEMBER 2 – 8. többletkockázatok miatt jórészt indokolt, és a részvényárfolyam bekövetkezett emelkedésének köszönhetően számottevően mérséklődött.

utóbbi

hetekben



Rövid távon a kockázatok továbbra is jelentősek, a devizahiteles csomag és az ukrán helyzet sem ad okoz túlzott bizakodásra. A következő napokban, hetekben rossz hírek érkezhetnek az egyoldalú szerződésmódosítások ügyében, emellett az önkormányzati választásokhoz közeledve a devizahitelek forintosítása is nagyobb figyelmet kaphat. Az orosz-ukrán béke sem ígérkezik tartósnak.



Mindezek miatt mi szkeptikusak vagyunk a kilátásokat illetően, főként az elmúlt hetek jelentős árfolyamemelkedése után. Megítélésünk szerint ez fundamentálisan csak részben volt indokolt, a továbbra is meglévő devizahiteles és ukrán kockázatokat alulárazza a piac. Ajánlásunk rövid távra csökkentés, hosszú távra tartás, 12 havi célárfolyamunk 4.200 forint.

20

HETI JELENTÉS



RICHTER

4 020 FT

GYÓGYSZERIPAR

RT TARTÁS – HT TARTÁS

LEGFONTOSABB HÍREK: 

Új nőgyógyászati megállapodás – öt év múlva lehet bevezetés. A Richter és a Palatin Technologies biotechnológiai gyógyszercég egy múlt heti bejelentés szerint megállapodást kötött egy nőgyógyászati készítmény, a bremelanotide közös fejlesztésére és forgalmazására. A készítményt eddig a Palatin fejlesztette, Európában a törzskönyvezési folyamat előtt áll, az Egyesült Államokban azonban még egy Fázis-III vizsgálatsorozatot is el kell végezni. A közlemény a Palatin-t illető egyszeri kifizetéseket részletezi, eszerint a szerződés megkötésekor 7,5 millió EUR, az amerikai Fázis-III megkezdésekor további 2,5 millió EUR, a törzskönyvezésekhez kapcsolódóan pedig összesen 20 millió EUR kifizetésre jogosult az amerikai partner. A készítmény olyan szexuális zavarokat kezel majd az engedélyezés után, amelyre jelenleg az Egyesült Államokban nincs engedélyezett készítmény, így a potenciális piacméret nehezen becsülhető. A megállapodás ugyanakkor jól illeszkedik a Richter nőgyógyászati profiljához, tovább erősíti ezirányú globális pozícióit. A bevezetés és az értékesítés egyelőre Európában is legalább 1-2 éves folyamatnak tűnik, az Egyesült Államokban pedig még később, így nem valószínű, hogy a piac elkezdje beárazni a készítmény potenciálját, jelenleg egyéb tényezők nagyobb súllyal hatnak a Richter megítélésére. A közlemény szerint a Richter alapvetően az európai országokra kap majd forgalmazási jogosultságot, az Egyesült Államokban minden bizonnyal (összhangban a Palatin menedzsmentjének korábbi nyilatkozataival) más partner végzi majd a forgalmazást. A Richter szóvivője a Portfolio.hu-nak elmondta: az európai bevezetés 2019-2020-ban történhet meg, a felfutás évében pedig reális lehet az 50 millió eurós árbevétel elérése. Ez a teljes jelenlegi árbevétel mintegy 4-5 százalékának felel meg, illetve a kb. 5 évre lévő potenciális bevezetés is megerősíti, hogy egyelőre nem várható a híreknek az árfolyamba történő beépülése. A Palatin árbevétellel egyelőre nem rendelkezik, potenciális termékei közül pedig a most licencbe adott bremelanotide az egyik legjelentősebb. Ft

1 500

3 900

1 000

3 800

500

3 700

0 szept.. 4.

ÉRTÉKELÉS:

4 000

szept.. 2.

napi átlagforgalom 960 M Ft forgalmi részarány 14,3% BUX súly 23,2% kapitalizáció 749 Mrd Ft 2,39 Mrd €

aug.. 29.

4 020 Ft 4,3% 1,9% 4 050 Ft 3 805 Ft

e db 2 000

aug.. 27.

záróárfolyam változás relatív hozam maximum minimum

4 100

aug.. 25.

Részvényadatok



Továbbra is az orosz-ukrán konfliktus, a hrivnya és a rubel árfolyamalakulása, illetve a gyengülő orosz vásárlóerő jelentik a legfőbb kockázatot a Richter számára. Erre ráerősíthetnek a nemrégiben bejelentett szankciók – nem kizárt, hogy a III. negyedévben már enyhe zsugorodást mutat az orosz gazdaság.



Számításaink szerint egy pesszimista oroszországi és ukrajnai forgatókönyv esetén mintegy 500 forinttal csökkenhet a Richter reális értéke, így 3500 forint alatt már jó beszállási pontok kínálkozhatnak – mindaddig, ameddig nem merül fel komolyan a szankciók gyógyszerekre történő kiterjesztése.



További kiemelt fontosságú nyitott ügy a cariprazine amerikai regisztrációjának kérdése, ahol is mostanában új fejlemények nincsenek. Így a Richter és az amerikai kutatási partnerét, a Forest Labs gyógyszercéget felvásárló Actavis várhatóan az év vége felé beadják

21

HETI JELENTÉS


2014. SZEPTEMBER 2 – 8. a regisztrációhoz szükséges további dokumentumokat és jövőre megtörténhet a bejegyzés, 2016-ban pedig indulhat a forgalmazás.



Az aktuális árfolyammal számolva a P/E ráta a folyó évre 18,4, a következő évre 17,7, ami alapvetően összhangban van a globális generikus gyógyszercégekre jellemző medián értékekkel, de magasabb a Richterre jellemző historikus P/E tartománynál (12-16). Más mutatószámokat vizsgálva még kimutatható némi diszkont: előretekintő P/Árbevétel alapon a Richter adatai 2014-15-re 2,1 ill. 2,0, szemben a globális generikus univerzum 2,75 ill. 2,07es mediánjával, míg P/Saját tőke alapon a Richter 1,3 körüli mutatója csak egyharmada a 3,88-as globális mediánnak.



Fenti értékelési mutatókat tekintve a jelenlegi árszinteken tehát nem mondható különösebben alulértékeltnek a papír, főként ha az összehasonlítási referenciacsoporthoz képest egyértelműen magasabb orosz ill. ukrán kitettséget is figyelembe vesszük. Ezt ellensúlyozza, hogy az Esmya is éppen csak beindult, a cariprazine pedig még egyáltalán nem, vagyis két fontos új termék ezen összevetésben még valójában nem látható, így a következő évek árbevételi és eredménydinamikája erősebb lehet a referenciacsoporthoz képest.



Ajánlásunkon és célárfolyamunkon (Tartás / 4000 Ft) a fentiek alapján a gyorsjelentés után sem változatunk – megítélésünk szerint a jelenlegi árfolyamszint összességében megfelelően tükrözi a növekedési lehetőségeket, illetve az ismert kockázatokat is.

22

HETI JELENTÉS



RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Forgalmi arány

Átlagos napi forgalom (db)

EPS ’13

P/E*

18 591,72

Heti változás 4,6%

816 195 430 226 5 271 14 500 164 2,1 743 1 695 381 12 190 4 425 319 1 214 4 020 156 4 333

2,6% -0,5% -3,2% -0,9% -2,4% -3,3% -0,6% 0,0% 3,6% 2,7% 3,3% 3,3% 6,9% 1,6% 0,5% 4,3% -3,1% 0,3%

0,2% 0,0% 0,1% 0,0% 0,0% 0,1% 0,0% 0,0% 0,1% 0,0% 8,4% 11,1% 61,2% 0,1% 0,1% 13,7% 0,0% 0,1%

13 816 10 970 20 003 13 116 33 250 6 423 541 536 11 551 1 003 1 557 901 64 318 998 177 23 310 5 497 242 722 4 929 1 127

50 15 92 -9 181 1 284 35 -0,09 -69 116 22,5 160 415 -42 200 240 -173 232

16,3 13,1 4,7

3/3

29,1 11,3 4,7

3/3 3/3

Részvény BUX

Záróár

ANY Appeninn BTel CIG Pannónia Danubius Émász ENEFI Est Média FHB Graphisoft Park MTelekom MOL OTP Pannergy Rába Richter Synergon TVK

EPS ’14

Ajánlás RT / HT

3/4

14,7 21,6 13,3 10,6

17,6 918 418

6,1 20,1

200

18,7

2/3 3/4 3/3 3/4 2/3 3/3 3/4 3/3 3/4

* P= záróár, E= ahol rendelkezése áll, 2014. évi várható EPS (saját becslés), máskülönben a legutolsó éves EPS (2013. évi) != változás az előző héthez képest Ajánlások: RT=rövid táv, HT=hosszú táv, 1=eladás, 2=csökkentés, 3=tartás, 4=felhalmozás, 5=vétel

ELEMZŐK 

Deáki Péter:

Magyar Telekom, külföldi részvénypiacok



Fazakas Péter:

Richter, Egis



Réczey Zoltán:

OTP, FHB; külföldi makrogazdaság



Török Bálint:

MOL, Rába, Danubius, Synergon, stb.; hazai makrogazdaság



Tóth Gergely:

állampapírpiac, devizapiac, belföldi részvénypiac

23

HETI JELENTÉS



TÁJÉKOZTATÁS A 2007. évi CXXXVIII. törvény 40.§ előírásainak alapján felhívjuk a figyelmet, hogy a jelentésben szereplő adatok és információk egy része a múltra vonatkozik és múltbeli adatokból és információkból nem lehetséges a jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni; az adatok és információk egy része pedig becslésen alapul, és ezen előrejelzésből nem lehetséges a valós jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni. Az adatok és információk egy része a magyar forinttól eltérő valuta- vagy devizanemben van meghatározva, az egyes valuta- vagy devizanemek közötti átváltás befolyásolja a forintban elérhető eredményt. A jelentésben említett pénzügyi eszközök és pénzügyi eszközökből képzett indexek múltbeli hozama és változása nyilvános forrásokból (nyomtatott és elektronikus sajtó, tőzsdék és társaságok hivatalos weboldalai, nyilvános pénzügyi portálok) hozzáférhető. A felhasznált adatok forrása a Bloomberg Professional illetve a nyomtatott és elektronikus sajtó. A kiadvány a Buda-Cash Brókerház Zrt. által hitelesnek, megbízhatónak és pontosnak tartott forrásokon alapuló információk alapján készült, de azokért a Buda-Cash Brókerház Zrt. semmilyen szavatosságot vagy felelősséget nem vállal. A jelentésben szereplő adatok, árfolyamok, hozamok tájékoztató jellegűek. A kiadvány nem minősül befektetési tanácsadásnak, befektetésre, értékpapírok jegyzésére, vásárlására vagy eladására vonatkozó felhívásnak, arra vonatkozó ajánlatnak. A jelentésben szereplő információkra, véleményekre, becslésekre a pénz- és tőkepiaci valamint a makrogazdasági helyzet változásai és egyéb tényezők lehetnek hatással, ezekre a Buda-Cash Brókerház Zrt-nek nincs befolyása és a meghozott befektetői döntések következményei a Buda-Cash Brókerház Zrt-re nem háríthatóak át. A jelentésben foglaltak felhasználása, átdolgozása, publikálása kizárólag a Buda-Cash Brókerház Zrt. előzetes írásos engedélyével lehetséges.

24

36.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK

Recommend Documents