36.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK. Buda-Cash Brókerház Zrt

HETI JELENTÉS 2009. SZEPTEMBER 1 – 7. (2009/36.)

MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK

Buda-Cash Brókerház Zrt. 1118 Budapest, Ménesi út 22. Tel.: (1) 235-1500 Fax.: (1) 266-3883 www.budacash.hu e-mail: [email protected]

HETI JELENTÉS

BUDA-CASH BRÓKERHÁZ

2009. SZEPTEMBER 1 – 7.

ÖSSZEFOGLALÓ KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG

USA: Óvatos a Fed – még bizonytalan a fellendülés. Európa: Az ECB is türelmes – vegyes még a gazdaság teljesítménye.

HAZAI MAKROGAZDASÁG

Kissé lefelé korrigált féléves külkereskedelmi többlet.

Nem szükséges újabb IMF hitel.

KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK

Külföldi részvénypiacok: Kifulladóban a részvénypiacokon az emelkedés.

Hazai részvénypiac: Megtorpant és kissé csökkent a.

Állampapírpiac: Tovább csökkenő rövid hozamok.

Devizapiac: Ingadozott a forint, szokott sávjában kereskedtek a dollárral.

RÉSZVÉNYEK

Magyar Telekom (Tartás/Tartás): A II. negyedéves gyorsjelentést követő „profit warning”, és a romló működési környezet is nyomást gyakorolhat a részvényre. Annál is inkább, mivel értékelés szempontjából a diszkontált osztalék alapú modell (DDM) ill. a mutatószámok nemzetközi összehasonlítását alapul véve a jelenlegi árszinten már a túlértékeltség jelei mutatkoznak a megítélésünk szerint.

MOL (Tartás/Felhalmozás): Az egyszeri és speciális tételek nélkül nem okozott meglepetést a gyorsjelentés, a recessziós környezetben meglehetősen gyenge negyedévet zárt a MOL. Az óriási pénzügyi nyereség miatt a nettó profit magasra ugrott. A lényeges gazdálkodási tényezők a következő időszakban a nyomást gyakorolnak az eredményességre.

OTP (Felhalmozás/Vétel): Az elmúlt időszak felfutása alapvetően likviditásvezérelt, illetve a javuló globális gazdasági kilátásokkal áll összefüggésben. A cégspecifikus hírek (köztük a legutóbbi gyorsjelentés) hatása ehhez képest mérsékelt, de szintén javuló tendenciát mutat. Mindezek alapján továbbra is jó befektetésnek tartjuk a bankpapírt, főleg hosszabb távra.

Richter (Tartás/Felhalmozás): Bár a kiemelt mutatószámok historikus alakulása ill. frissített eredményvárakozásaink alapján lehet még potenciál a Richterben (célárfolyamunk 41300 Ft), rövid távú ajánlásunk csak Tartás, megítélésünk szerint érdemi árfolyamerősödés csak hosszabb távon várható.

2

HETI JELENTÉS



KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: Óvatos a Fed – még bizonytalan a fellendülés. A legutóbbi kamatdöntéskor készült jegyzőkönyv tanúsága szerint a Fed bízik a fokozatos kilábalásban, amely azonban egyelőre bizonytalan lábakon áll, ezért a monetáris politika továbbra is laza marad. Az egyik fő veszélyforrás a növekvő munkanélküliség – erre vonatkozóan nem túl jó adatok láttak napvilágot a múlt héten. Ezzel együtt látszik az élénkülés a gazdaságban, az ISM indexek például egyértelmű javulást jeleznek és az ingatlanpiacon is pozitív változás indult el. Kérdés, hogy a mostani felfutás tartós lesz-e, vagy csak átmeneti a javulás, amit újabb visszaesés követ majd.

Legfrissebb mutató GDP (évesített)* Leading indicators Fogyasztói árindex Termelői árindex Ipari termelés Ipari rendelésállomány Tartós cikkek rend. állománya Feldolgozóipar ISM index Szolgáltatószektor ISM index Fogyasztói bizalmi index (C) Fogyasztói bizalmi index (M) Kiskereskedelmi forgalom Heti új munkanélküli kérelmek Nem mezőg. új munkahelyek Munkanélküliségi ráta

Q2 Júl. Júl. Júl. Júl. Júl. Júl. Aug. Aug. Aug. Aug. Júl. 08.29. Aug. Aug.

-1,0% 2008 0,6% hó/hó Júl. 0,0% hó/hó Júl. -0,9% hó/hó Júl. 0,5% hó/hó Júl. 1,3% hó/hó Júl. 4,9% hó/hó Júl. 52,9 pont 48,4 pont 46,6 pont 65,7 pont -0,1% hó/hó Júl. 570 ezer 4h átl. -216 ezer 9,7%

1,1% 101,6 pont -2,1% év/év -6,8% év/év -13,1% év/év -23,2% év/év -20,4% év/év

-8,3% év/év 571 ezer

Előző adat Q1 Jún. Jún. Jún. Jún. Jún. Jún. Júl. Júl. Júl. Júl. Jún. 08.22. Júl. Júl.

* előzetes adatok

-6,4% 2007 0,8% hó/hó Jún. 0,7% hó/hó Jún. 1,8% hó/hó Jún. -0,4% hó/hó Jún. 0,9% hó/hó Jún. -1,3% hó/hó Jún. 48,9 pont 46,4 pont 47,4 pont 66,0 pont 0,8% hó/hó Jún. 574 ezer 4h átl. -276 ezer 9,4%

2,2% 101,0 pont -1,4% év/év -4,6% év/év -13,5% év/év -23,6% év/év -24,5% év/év

-8,9% év/év 567 ezer

Forrás: Bloomberg

Fed: jöhet ugyan a fellendülés, de még gyenge lábakon áll. A Fed a múlt héten tette közzé az augusztus 11-12-én tartott kamatmeghatározó ülésen készült jegyzőkönyvet. Mint ismeretes, a Fed változatlan szinten (0-0,25%-on) hagyta az amerikai irányadó kamatszintet, és folytatódik állampapír-vásárlási program is, melynek határidejét szeptember végéről október végére módosították. Az amerikai jegybank irányítói szerint a gazdaság kilátásai javultak az előző ülés óta, a recesszió a végéhez közeledik az USA-ban. Az év második felében már élénkülés következhet be az amerikai gazdaságban, melynek mértéke azonban még nem lesz túl jelentős. Jövőre, legfőképpen ha a fogyasztás úgy alakul, akkor tovább erősödhet a gazdaság. Az FOMC egyes tagjai szerint azonban a fellendülés igencsak gyenge lábakon áll, így annak is fennáll a veszélye, hogy újra recesszióba kerüljön az amerikai gazdaság. További kockázatot jelent, hogy a dezinflációs időszak folytatódik. A kilátások tehát továbbra is bizonytalanok – megítélésünk szerint a fő veszélyt a növekvő munkanélküliség és az emiatt lanyha fogyasztási kedv jelenti.

Alig javul a munkaerőpiac, 26 éves csúcson a munkanélküliség – nem mezőgazdasági álláshelyek, augusztus: -216 ezer (piaci várakozás: -230 ezer, július: -276 ezer), munkanélküliségi ráta: 9,7% (piaci várakozás: 9,5%, július: 9,4%). Az augusztusban a vártnál valamivel kevesebb álláshely szűnt meg az USA-ban, de az előző két hónap számait 49 ezerrel módosították, így összességében a vártnál kedvezőtlenebb a legfrissebb helyzetkép a vártnál. A munkanélküliségi ráta megugrása egyértelműen kellemetlen meglepetés, 1983 óta a legmagasabb a 9,7%.

3

HETI JELENTÉS


2009. SZEPTEMBER 1 – 7. Kétségtelen, hogy a munkaerőpiacon az álláshelyek megszűnése lassuló ütemben zajlik, a -216 ezres érték egy éve a legkisebb, viszont még igencsak messzinek tűnik a növekedés. 2008 januárja óta vesznek el álláshelyek, azóta kis híján 7 millió szűnt meg, ezen belül az idén 3,9 millió. Ameddig ilyen lassú a javulás a munkaerőpiacon, ha egyáltalán annak tekintjük a mostani fejleményeket, a fogyasztás tartós élénkülése nem valószínű és így a gazdasági növekedés is kétséges.

Várt fölött a heti új munkanélküli kérelmek száma – múlt hét: 570 ezer (piaci várakozás: 565 ezer, előző: 574 ezer). A vártnál 5 ezer fővel magasabb volt a heti új munkanélküli segélykérelmek száma az USA-ban, és az előző heti adatot is felfelé korrigálták (570 ezerről). Nagyon lassú csökkenés mutatkozik csak az elbocsátások ütemében. A négyhetes mozgóátlag még emelkedett is (567-ről 571 ezerre). Ennél is nagyobb baj, hogy a tartósan segélyen lévők száma 6, 142 millióról 6,234 millióra nőtt - ez számottevő emelkedés, bár az adat jelentős kilengéseket mutat hónapról hónapra. Összességében a számok továbbra is rossz munkaerőpiaci helyzetet jeleznek, ami nyomást gyakorol a lakosság fogyasztási kedvére.

50 pont felett a feldolgozóipari ISM index – augusztus: 52,9 pont (várt: 50,5 pont, július: 48,9 pont). Átlépte az 50 pontos bűvös határt az ISM által közzétett feldolgozóipari bizalmi index. Legutoljára 2008 januárjában mutatott fellendülést az adat. A részindexek többsége már jóval meghaladja az 50 pontot, az árak indexe 55,0 pontról 65,0 pontra nőtt, a termelés indexe 57,9-ről 61,9-re emelkedett, az új rendelésekre vonatkozó index 64,9 ponton áll, az új exportértékesítések mutatója pedig 55,5 pont. A munkaerőpiaci részindex ugyanakkor csak minimálisan emelkedett (45,6 pontról 46,4-re), és még mindig a visszaesés/növekedés határát jelentő 50 pont alatt van, ami arra utal, hogy ha mérsékelt ütemben is de romlik a helyzet a munkaerőpiacon. Az adat ennek ellenére összességében igen kedvezőnek tekinthető, az elmúlt évtizedek legsúlyosabb recessziója valószínűleg véget ért.

Magasabb ISM index a szolgáltatószektorban is – augusztus: 48,4 pont (piaci várakozás: 48,0 pont, július: 46,4 pont). A vártnál nagyobb mértékben emelkedett a szolgáltatószektorra vonatkozó beszerzési menedzser index, és így 11 hónapos csúcsot ért el. Bár még így is növekedés határát jelentős 50 pont alatt van a mutató, az elmúlt hónapok fokozatos javulásának köszönhetően egyre közelebb van hozzá. Ez azt mutatja, hogy a feldolgozóiparban megfigyelhető erőteljesebb javulás mellett a gazdasági teljesítmény túlnyomó részét (mintegy 90%-át) adó szolgáltatószektorban is folytatódik a kilábalás. Az adat alátámasztja azokat a várakozásokat, növekedésnek indulhat az amerikai gazdaság.

melyek

szerint

a

harmadik

negyedévtől

már

Remek adat az ingatlanpiacról – folyamatban lévő lakáseladások, július: +3,2% hó/hó (piaci várakozás: 1,6%, június: 3,6%). A várt duplájával növekedett a folyamatban lévő lakáseladások száma júliusban, folytatódó javulást jelezve az amerikai ingatlanpiacon. A négy fő régió közül kettőben emelkedett (nyugaton jelentős, 12%os volt a növekedés mértéke), míg a másik kettőben csökkent a megkötött szerződések száma. Év/év alapon 12,9%-kal nőtt a megkötött szerződések száma. Az adat immár a hatodik egymást követő hónapban mutat emelkedést, ami azt erősíti, hogy a lakáspiac is túl van már a mélyponton.

4

HETI JELENTÉS


2009. SZEPTEMBER 1 – 7. Európa: Az ECB is türelmes – vegyes még a gazdaság teljesítménye. Az ECB is változatlan szinten hagyta az alapkamatot, és egyértelműen jelezte, hogy rövid távon nem várható érdemi változás a monetáris politikában. Ugyan az európai gazdaságokban is látszanak a kilábalás első jelei, egyes területeken azonban még mindig nagyon rossz a helyzet, ami gátolja a fellendülést. E kettősséget jól mutatja, hogy míg a beszerzési menedzser indexek az eurozónában is határozott javulást mutattak, addig a munkanélküliség tovább nőtt és ennek nyomán gyengült a kiskereskedelmi forgalom. A második negyedévben még jelentősen csökkent a GDP, és itt a tengerentúlinál lassabb lehet a kibontakozás is, várhatóan csak 2010 elején lesz pozitív a növekedési ütem.

Legfrissebb mutató GDP* Fogyasztói árindex* Termelői árindex Ipari termelés Feldolgozóipar BMI Szolgáltatószektor BMI Üzleti bizalmi index (ZEW) Gazdasági bizalmi index Fogyasztói bizalmi index Kiskereskedelmi forgalom Munkanélküliségi ráta

Q2 Aug. Júl. Máj. Aug. Aug. Aug. Aug. Aug. Júl. Júl.

-0,1% né/né n.a. hó/hó -0,8% hó/hó 0,5 % hó/hó 48,2 pont 49,9 pont 54,9 pont 80,6 pont -22 pont -0,2% hó/hó 9,5%

Q2 -4,7% év/év Aug. -0,2% év/év Júl. -8,5% év/év Máj. -17,0% év/év

Júl.

* előzetes adatok

-1,8% év/év

Előző adat Q1 Júl. Jún. Ápr. Júl. Júl. Júl. Júl. Júl. Jún. Jún.

-2,5% né/né -0,7% hó/hó 0,4% hó/hó -1,4 % hó/hó 46,3 pont 45,7 pont 39,5 pont 76,0 pont -23 pont 0,0% hó/hó 9,4%

Q1 -4,9% év/év Júl. -0,7% év/év Jún. -6,5% év/év Ápr. -20,5% év/év

Jún.

-2,0% év/év

Forrás: Bloomberg

Nem változtatott az ECB – még jó ideig maradhat az alacsony alapkamat. A vártnak megfelelően maradt az 1,0%-os irányadó ráta az Európai Központi Bank múlt heti ülése után is. A várakozások szerint egészen a jövő év közepéig fennmaradhat a jelenlegi rekord alacsony kamatszint, és a mennyiségi ösztönzők kivonását sem sieti majd el az ECB. Ezen várakozásokat erősítette Trichet jegybankelnök kommentárja, melyben megfelelőnek nevezte a jelenlegi kamatszintet. A laza monetáris politika annak ellenére fennmaradhat, hogy az utóbbi hónapokban jelentősen javultak a növekedési kilátások. Ugyanis az ECB helyzetértékelése szerint továbbra is jelentős a bizonytalanság és egyenetlen a gazdaság teljesítménye. A jegybank elemzői központjának legfrissebb előrejelzése szerint a GDP-növekedés idén -4,1% körül alakulhat (korábbi becslés: -4,6%, míg 2010-ben már +0,2%-os növekedés várható (korábbi becslés: -0,7%). Jelentősen felfelé korrigálták tehát a növekedési prognózisokat. Az inflációs előrejelzés 2009-re 0,4% (korábbi: 0,3%), 2010-re pedig 1,2% (korábbi: 1%) – ezek is kissé feljebb kerültek. Az ECB arra számít, hogy a következő hónapokban visszatér a pozitív tartományba az árindex, de továbbra is mérsékelt marad az inflációs nyomás. Ebben a gyenge kereslet mellett a változatlanul lanyha pénz- és hitelpiaci likviditás is jelentős szerepet játszik. A likviditás növelése érdekében az ECB bejelentette, hogy e hónaptól felár nélkül, azaz 1,0%-on biztosít korlátlan forrást a bankoknak (a részleteket a későbbiekben közlik). Ez is arra utal, hogy egyelőre egyáltalán nem a monetáris szigorítás vagy az ösztönzők megszűntetése van napirenden az ECB-nél.

A vártnak megfelelő felülvizsgált GDP adat az eurozónában – II. negyedév: -4,7% év/év (piaci várakozás: -4,7%, I. negyedév: -4,9%). A II. negyedévben az eurozóna gazdasága a vártnak megfelelően 0,1%-kal zsugorodott az előző negyedévhez képest, mely megegyezik a korábbi közzététellel. Éves szinten 4,7%-os volt a gazdaság visszaesése, ami szintén a vártnak megfelelő, és mérsékelt javulást mutat az I. negyedéves 4,9%-os csökkenése után. Kedvező, hogy a háztartások fogyasztása 0,2%-kal emelkedni tudott (q/q) a várt stagnálás helyett, míg a beruházások visszaesése a vártnál alacsonyabb volt (1,3%-kal csökkent a várt 1,7% helyett). A kormányzati kiadások viszont a vártnál kisebb mértékben nőttek (0,4%-kal 0,5% helyett). Az export

5

HETI JELENTÉS


2009. SZEPTEMBER 1 – 7. 1,1%-kal, míg az import 2,8%-kal mérséklődött, ami az előző negyedévhez képest már nem számít olyan rossznak. A tagországok közül a legnagyobb GDP-visszaesés negyedéves szinten Spanyolországban volt (-1,1%), míg a legnagyobb bővülést Szlovákia (+2,2%) produkálta. A két legnagyobb tagország, Németország és Franciaország gazdasága 0,3%-kal nőtt (q/q).

Felfelé korrigált feldolgozóipari BMI – augusztus: 48,2 pont (várt/előzetes: 47,9 pont, július: 46,3 pont). Az eurozónában kismértékben jobb lett az előzetes közzétételhez képest az augusztusi végleges feldolgozóipari BMI. A német és a francia adat is meghaladta a várakozásokat, az előbbi 49,2 pontra nőtt, míg az utóbbi már a növekedés/visszaesés határát jelentő 50 pont feletti értéket hozott (50,8 pont). Az eurozóna egészére vonatkozó adat az elmúlt 14 hónapban nem volt ilyen magas, és ha az eddigi tendencia folytatódik, akár már szeptemberben a bűvös 50 pont fölé emelkedhet.

A szolgáltatószektorban is tovább javult a BMI – augusztus: 49,9 pont (piaci várakozás: 49,5 pont, július: 45,7 pont). Az előzetesen közölt 49,5 helyett 49,9 pontra emelkedett a szolgáltatószektor beszerzési menedzser indexe a végleges augusztusi adat szerint. Ez 15 hónapos csúcsot jelent, és csak hajszállal marad el a növekedés és a csökkenés határvonalát jelentő 50 ponttól. A feldolgozóipart is magába foglaló kompozit BMI 50,4 pont lett (az előzetesen közölt 50,0 helyett), ami már szerény élénkülést jelez az eurozóna gazdaságaiban. Az adat tovább erősíti azokat a várakozásokat, hogy a második félévtől megindulhat a kilábalás Európában (is). Ugyanakkor nem biztos, hogy ez tartós lesz, mivel ebben a kormányzati és jegybanki ösztönzőcsomagok hatása is jócskán benne van, melyek mértéke csökkenhet a jövőben.

Meglepetésre csökkent a kiskereskedelmi forgalom az eurozónában – július: -0,2% hó/hó (piaci várakozás: +0,1%, június: 0,0%). A várt kis növekedés helyett csökkent a kiskereskedelmi forgalom júliusban az eurozónában. Igaz, az előző havi adatot felfelé korrigálták (-0,2%-ról stagnálásra), vagyis egy magasabb szinthez képest következett be némi romlás. Az év/év index -1,8% volt, amely kedvezőbb a várt -2,2%-nál, és az előző havi -2,0%-hoz képest is javulást jelez. Ezzel együtt tény, hogy már 14. hónapja tart a kiskereskedelem zsugorodása, és továbbra is lanyha fogyasztási kedv tükröződik az adatokban. Ennek legfőbb oka a növekvő munkanélküliség, amely a legfrissebb adatok szerint 10 éve csúcsot ért el az eurozónában. A gyenge fogyasztási kedv továbbra is nyomást gyakorol a gazdasági növekedésre, hátráltatva a kilábalást.

10 éves csúcson a munkanélküliség – augusztus: 9,5% (piaci várakozás: 9,5%, július: 9,4%). A várakozásoknak megfelelő mértékben 10 éves csúcsra nőtt a munkanélküliségi ráta az eurozónában a múlt hónapban. Az egyes tagországok közül továbbra is Spanyolország van az „élen” a maga 18,5%-val, míg a legjobb helyzetben a holland munkaerőpiac van, ott mindössze 3,4%-on áll a szezonálisan kiigazított ráta. A legnagyobb gazdaságok közül Franciaországban 9,6%-ról 9,8%-ra nőtt a ráta, míg Németországban nem következett be érdemi változás az elmúlt hónaphoz képest (8,3%). Az EU 27 tagországának összesített rátája 0,1%-kal 9,0%-ra emelkedett.

Enyhülő deflációs nyomás – augusztus: -0,2% év/év (piaci várakozás: -0,3%, július: -0,7%). Az Eurostat gyorsbecslése szerint a vártnál kisebb mértékben estek a fogyasztói árak augusztusban az eurozónában. Az adat rendkívüli módon, immár harmadik hónapja van a negatív tartományban, de az előző hónaphoz képest már visszafogottabb a csökkenés mértéke, ami enyhítheti a deflációval kapcsolatos aggodalmakat. A végleges és részletes adatokat szeptember 16-án közli a statisztikai hivatal.

6

HETI JELENTÉS



HAZAI MAKROGAZDASÁG Kissé lefelé korrigált féléves külkereskedelmi többlet. Jelentősen lefelé korrigálta a KSH a részletes közzétételkor a júniusi külkereskedelmi egyenleget, mely azonban még így is 457,3 millió eurós többletet mutatott (előzetesen: 549,1 milliót). Az export volumene 13,3%-kal, az importé 20,1%-kal maradt el az egy évvel korábbitól, euróban számolva a kivitel értéke 27,7%-kal, a behozatalé 21,1%-kal esett a bázishoz képest. A megelőző öt hónap adatainak felülvizsgálatakor 69 millió euróval nőtt az egyenleg, így a féléves többlet 2055 millió euro. A jelentős többlet alapvetően a recesszió eredménye és önmagában kedvező, ám a forgalom zuhanásának nyilván senki sem örül.

Nem szükséges újabb IMF hitel. A Bloombergnek nyilatkozva szeptember 4-én a pénzügyminiszter elmondta, hogy nem tervezi Magyarország újabb hitel felvételét a nemzetközi szervezetektől. Oszkó Péter szerint a forint alapú kötvény és kincstárjegy kibocsátásokkal az idei hiány finanszírozható, de szóba jöhet újabb devizakötvény kibocsátás is. Az ebben a hónapban esedékes részletet sem kívánjuk lehívni az IMF-Világbank-EU hitelkeretből, viszont megpróbáljuk meghosszabbítani a jövő márciusban lejáró futamidőt, hogy hosszabb ideig álljon rendelkezésre ez a biztonsági tartalék. Újabb hitel felvételére senki nem számít a piacon sem a jelenlegi helyzetben, de aggodalomra adhat okot a 2010-es költségvetés elfogadása és tartalma, különösen az államháztartási hiány tekintetében.

Főbb hazai makromutatók

Legfrissebb mutató GDP (% év/év)* Fogyasztói árak (%) Ipari termelői árak (%) Ipari termelés (%) Folyó fiz. mérleg (millió euro) Külker. mérleg - MNB (millió euro) Külker. mérleg - KSH (millió euro) Nettó adósság - MNB (Mrd euro) Jegybanki tartalék (Mrd euro) Kiskereskedelmi forgalom (%) Nettó átlagkeresetek (%) Munkanélküliségi ráta (%) Közp. ktgvetés (Mrd Ft) Államháztartás (Mrd Ft)

Előző adat

2009 II. -7,6% 2009 I-II. -7,8% 2009 I. -6,7% 2008 I-IV. 0,6% Júl. 1,3 hó/hó Júl. 5,1 év/év Jún. 0,1 hó/hó Jún. 3,7 év/év Júl. -1,5 hó/hó Júl. 6,0 év/év Jún. -0,1 hó/hó Jún. 6,6 év/év Jún. 1,7 hó/hó Jún. -18,8 év/év Máj. 2,6 hó/hó Máj. -22,1 év/év 2009 I. -591 2008 IV. -2 583 2008 I-IV. -8 903 2009 I. 685 2008 IV. -93 2008 I-IV. 86 Jún. 457 Jan-máj. 2 055 Máj. 490 Jan-máj. 1 597 2009 I. 51,6 2008 IV. 54,1 Júl. 29,4 Jún. 26,9 Jún. 0,5 hó/hó Jún. -2,2 év/év Máj. -0,4 hó/hó Máj. -4,2 év/év Jún. 0,9 év/év Jan-jún. 1,0 év/év Máj. 2,1 év/év Jan-máj. 1,0 év/év Máj-júl. 9,7% Ápr-jún. 9,6% Jan-júl. -703,2 Éves terv % 87,4% Jan-jún. -713,9 2008 -861,7 Jan-júl. -815,8 Éves terv % 82,3% Jan-jún. -814,6 2008 -907,1

* előzetes adatok

Forrás: Bloomberg, MNB, KSH, PM

7

HETI JELENTÉS



KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK KÜLFÖLDI RÉSZVÉNYPIACOK Kifulladóban a részvénypiacokon az emelkedés.

A Stoxx 600 iparági indexei közül a legjobban a technológiai valamint az olajipari papírok szerepeltek, míg a hét vesztesei az autógyártók valamint a biztosítótársaságok voltak.

98%

Az európai piacokon is jól szerepeltek az aranybányák, a Randgold Resources pl. 19%-kal, míg a Peter Hambro 10%kal emelkedett.

92%

szept. 4.

szept. 3.

szept. 2.

szept. 1.

aug. 31.

aug. 28.

aug. 26.

aug. 27.

szept. 4.

szept. 3.

szept. 2.

szept. 1.

aug. 31.

aug. 28.

aug. 27.

aug. 26.

záró változás 2 383,80 -1,2% 233,85 -1,5% 5 384,43 -2,4% 3 598,76 -2,6% 4 851,70 -1,2%

102% 100% 96% 94%

A hét egyik vesztese a A.P. Moeller-Maersk volt (-9,8%), miután a teherhajózási vállalat részvénykibocsátást volt kénytelen végrehajtani, tőkeemelés céljából.

8

FTSE 100 Stoxx600

Stoxx 50 Stoxx 600 Xetra DAX CAC-40 FTSE-100 104%

Régiónk piacai közül a cseh PX minimális emelkedéssel, míg a lengyel WIG jelentős eséssel zárta az elmúlt hetet.

aug. 25.

Xetra DAX CAC-40

A főbb nyugat-európai részvénypiacok is csökkenéssel zárták az elmúlt hetet, melyben szerepet játszott az is, hogy az értékelési szintek 6 éves csúcson vannak.

Közép- és Kelet-Európa:

96%

Xetra DAX PX

WIG PX BUX

WIG BUX

záró változás 36 191,7 -5,3% 1 148,10 1,4% 18 868,4 -2,6%

szept. 4.

98% 97%

szept. 3.

99%

szept. 2.

101% 100%

aug. 31.

Európa:

102%

szept. 1.

Az energetikai cégek közül pedig az Exxon Mobil 6,5%-os esését érdemes kiemelni, az olaj árának csökkenése nyomán.

Nasdaq-100

záró változás 9 441,27 -1,1% 1 016,40 -1,2% 1 638,07 -0,3%

DJIA S&P500 Nasdaq-100

aug. 28.

A pénzügyi szektorból az átlagnál jobban esett pl. az AIG (20%), miután a Sanford C. Bernstein elemzője eladásra minősítette a részvényeket, mely augusztusban 245%-ot emelkedett.

DJIA S&P500

aug. 27.

Az S&P 500 10 iparági indexe közül egyedüliként a nem ciklikus fogyasztási cikkgyártók tudtak emelkedni, míg a leggyengébb teljesítményt a pénzügyi papírok valamint az energetikai vállalatok nyújtották.

97%

aug. 26.

Ezeket a vélekedéseket erősíti, hogy pl. az arany unciánkénti ára újra az 1000 dolláros szint közelébe emelkedett, melyre 6 hónapja nem volt példa. Az S&P 500 tagjai közül a hét nyertese pedig a Newmont Mining volt (+12%), mely az USA legnagyobb aranytermelője.

98%

aug. 25.

A makroadatok többségének a javulása mellett, a bizonytalanság nem az elkövetkező hónapok megitélésével, hanem a távolabbi kilátósokkal kapcsolatban erősödik fleginkább. Többen vélik úgy elismert közgazdászok közül, hogy a válság még tartogat kellemetlen meglepetést, azaz ismét jöhet még erősebb visszaesés és sokáig nem következik be érezhető élénkülés.

99%

aug. 25.

Az elmúlt két hónap legnagyobb heti csökkenésével zárták a hetet a főbb amerikai részvényindexeknek. A visszaesés végül csupán 1% körüli lett, miután pénteken emelkedtek a részvények azt követően, hogy a piacnak sikerült a jót meglátnia az augusztusi munkaerőpiaci adatokban.

100%

aug. 24.

101%

aug. 24.

USA:

102%

aug. 24.

Már az elmúlt hetekben is jól látszott, hogy egyre inkább kifulladóban van az optimizmus a részvénypiacokon, ami az emelkedést táplálta.

HETI JELENTÉS



NYERTESEK ÉS VESZTESEK – S&P500 (-1,2%) TÁRSASÁG

Newmont Mining Wal-Mart Stores Coca-Cola Comcast Costco Wholesale Philip Morris Danaher PepsiCo Motorola Stryker

VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK

2,36 2,14 2,06 1,77 1,61 1,33 1,33 1,21 1,19 0,95

TÁRSASÁG

% 11,6 1 1,1 2 1,8 3 3,9 4 7,1 5 1,5 6 6,8 7 1,4 8 7,2 9 5,8 10

Bank of America AIG Exxon Mobil Citigroup AT&T Chevron Merck Intel Pfizer Morgan Stanley


-7,70 -7,10 -4,52 -4,31 -4,13 -3,45 -3,42 -3,41 -2,84 -2,53

% -5,0 -20,3 -1,3 -7,3 -2,7 -2,4 -5,0 -3,0 -2,5 -6,3

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – NASDAQ-100 (-0,3%) TÁRSASÁG

Research In Motion Comcast Costco Wholesale Gilead Sciences Genzyme Corp Express Scripts Infosys Technologies Symantec Biogen Idec Ryanair Holdings


TÁRSASÁG

% 5,0 1 3,9 2 7,1 3 1,9 4 3,0 5 2,1 6 1,5 7 2,7 8 2,2 9 3,6 10

2,11 1,77 1,61 0,80 0,45 0,43 0,39 0,33 0,31 0,29

Intel QUALCOMM Amazon.com Google Oracle Cisco Systems eBay Amgen CA Teva Pharmaceutical


%

-3,41 -2,49 -1,68 -1,16 -0,95 -0,92 -0,71 -0,67 -0,60 -0,59

-3,0 -3,2 -4,7 -0,8 -0,9 -0,7 -2,4 -1,1 -5,1 -1,2

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – STOXX600 (-1,5%) TÁRSASÁG

BP Rio Tinto Nestle Nokia Randgold Resources BAE Systems Centrica Prudential Reckitt Benckiser ENI


3,44 1,61 1,45 0,94 0,89 0,85 0,82 0,81 0,70 0,56

TÁRSASÁG

% 2,1 1 1,8 2 1,0 3 2,6 4 18,9 5 4,8 6 4,0 7 3,7 8 2,1 9 0,9 10

StatoilHydro A P Moller - Maersk Barclays Societe Generale AstraZeneca E.ON Roche Holding L'Oreal BNP Paribas Sanofi-Aventis

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – CETOP20 (-4,1%)

9


-3,56 -3,17 -3,10 -2,75 -2,63 -2,62 -2,54 -2,36 -2,32 -2,11

% -5,0 -9,8 -4,6 -8,0 -3,9 -4,4 -1,8 -5,7 -3,8 -3,3

HETI JELENTÉS



TÁRSASÁG

Telefonica O2 TPSA Egis MTelekom Hrvatske Telekom CME Unipetrol OTP Bank Richter Gedeon New World Resources


TÁRSASÁG

% 3,1 1 -0,2 2 -2,5 3 -0,5 4 -0,7 5 -3,4 6 -6,7 7 -1,4 8 -3,9 9 -6,7 10

0,27 -0,01 -0,02 -0,02 -0,03 -0,03 -0,09 -0,10 -0,15 -0,16

PKO Bank PGNiG CEZ Erste Bank MOL KGHM PKN Orlen Bank Pekao BRE Bank Komercni Banka


%

-1,15 -0,72 -0,68 -0,50 -0,38 -0,35 -0,29 -0,21 -0,21 -0,18

-9,3 -8,6 -2,4 -5,1 -4,7 -5,7 -6,7 -1,6 -7,9 -2,5

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – NIKKEI 225 (-1,6%) TÁRSASÁG

Japan Tobacco Nippon Telegraph & Tel Shin-Etsu Chemical Mitsubishi Estate KDDI Kyocera Sumco Sumitomo Metal Mining Mitsui Fudosan Komatsu


TÁRSASÁG

% 4,9 1 1,4 2 3,8 3 3,4 4 2,1 5 2,7 6 7,4 7 4,1 8 1,5 9 1,3 10

133,01 94,43 90,74 73,69 49,32 40,18 36,08 34,31 22,92 20,97

Mitsubishi UFJ Financial Toyota Motor Mizuho Financial Group Sumitomo Mitsui Financ. Nomura Holdings Seven & I Holdings Matsushita Electric Daiwa Securities NTT DoCoMo Nippon Steel


%

-454,31 -344,76 -269,39 -223,88 -214,19 -172,21 -120,22 -92,71 -87,92 -81,69

-6,6 -2,5 -8,3 -5,5 -9,5 -8,4 -3,3 -9,2 -1,4 -3,3

NYERTESEK ÉS VESZTESEK – HANG SENG (+4,4%) TÁRSASÁG

ICBC PetroChina Bank of China China Construction Bank China Petroleum China Mobile China Life Insurance China Shenhua Energy Ping An Insurance HSBC Holdings


130,32 98,70 71,46 65,59 51,51 50,16 44,53 35,47 31,77 24,27

TÁRSASÁG

% 7,6 1 3,9 2 6,9 3 4,8 4 5,1 5 3,3 6 5,0 7 5,3 8 7,8 9 1,7 10

HongKong Electric China Unicom Hong K. CLP Holdings Esprit Holdings Foxconn International Cathay Pacific Airway COSCO Pacific Swire Pacific Yue Yuen Industrial New World Development


-1,60 -0,47 0,24 0,25 0,35 1,57 1,90 2,14 2,23 2,78

% -1,7 -0,2 0,2 0,4 1,1 3,6 7,2 1,8 6,6 4,6

A piaci kapitalizációban történt heti változás (Mrd dollár, euro, jen és Hong Kong-i dollár) alapján sorba rendezve.

10

HETI JELENTÉS



HAZAI RÉSZVÉNYPIAC Megtorpant és kissé csökkent a BUX. Pont

20

18 000

0 szept. 3.

18 500

szept. 1.

40

aug. 28.

19 000

aug. 26.

19 500

Mrd Ft 80 Forgalom BUX 60

20 000

aug. 24.

A nemzetközi hangulatot követve a hazai részvénypiac is lendületesen indította a hetet, amely azonban kedden megtorpant és szerdán jelentős esés követte. Innen ismét felfelé indult el a piac, de nem közelítette meg a pár nappal korábbi csúcsokat. A BUX kedden délelőtt 19 600 pont fölött járt, szerdán záráskor viszont csaknem 1 300 ponttal lejjebb állt meg, végül 18 868 ponton fejezte be a hetet, ami 2,6%-os heti csökkenést jelent. A forgalom elmaradt az utóbbi hetekétől, a napi átlag csak 23 Mrd Ft körül alakult. Mérséklődött az OTP nyomasztó dominanciája, de így a forgalom több mint kétharmadát adta a bankrészvény.

Szokás szerint az OTP árfolyamalakulása követte a legszorosabban a meghatározó külföldi piacokét. Az óvatos kezdés után kedden ismét megközelítette az 5 000 Ft-ot, majd ahogy megromlott a hangulat, 4 600 Ft közelébe esett vissza a szerdai zárásra. Innen lassú emelkedés kezdődött, amely 4 800 Ft környékéig tartott, mellyel -1,4% lett a heti változás. Hasonló utat járt be a MOL árfolyama, kevéssel 15 000 Ft alatt volt a heti csúcs kedden és 13 800 Ft alatt a minimum szerdán. Pénteken a zárás előtti percekben viszont hirtelen nyomás alá került az árfolyam (melyet a hétfői nyitáskor rögtön be is hozott), így 4,7%-os eséssel zárult a hét. A Richter kimaradt a hét eleji emelkedésből, 39 000 Ft-ról folyamatosan csúszott lefelé a szerdai 36 500 Ftig, innen enyhén erősödve 37 500 Ft körül, -3,9%-kal zárta a hetet. Az MTelekom viszont, miután 750 Ft-ig zuhant vissza szerdán, péntekre ismét 775 Ft közelébe kapaszkodott vissza, csak 0,5%-ot csökkenve a héten. A BUMIX 1,3%-kal került lejjebb a múlt héten, fontosabb tagjai erősen eltérő heti teljesítményt nyújtottak. A Fotex és a Rába erősödött a héten, szembemenve az általános hangulattal, mérsékelt mínusszal zárt az FHB és a Synergon, ellenben átlag fölöttivel az Egis és az Állami Nyomda.

ÁLLAMPAPÍRPIAC Tovább csökkenő rövid hozamok. A kissé bizonytalanabb hangulat az állampapírpiacon is meglátszott, ám ez elsősorban a csütörtökön lebonyolított 12 hónapos DKJ aukció szokottnál alacsonyabb lefedettségében jelentkezett, a hozamok elsősorban a rövid lejáratokon, tovább csökkentek. A 3 hónapos DKJ hozama 20 bázisponttal, a 6 hónaposé 10 bázisponttal mérséklődött, de lejjebb csúszott az 1 és 3 éves papírok hozama is, míg a hosszú hozamok gyakorlatilag stagnáltak (a bizonytalanabb hangulat a hét közepén, a hosszú hozamok átmeneti

Állampapírhozamok az elmúlt héten 3 hónapos 6 hónapos 1 éves 3 éves 5 éves 2009.08.28. 7.75 7.65 7.65 8.04 8.15 2009.09.04. 7.55 7.55 7.60 8.00 8.16 Változás -0.20 -0.10 -0.05 -0.04 0.01

10 éves 8.15 8.15 0.00

15 éves 8.10 8.09 -0.01

növekedésében jelentkezett). A kamatcsökkentési várakozások a múlt heti bizonytalanabb hangulat közepette sem sérültek, sőt a hozamok alakulását tekintve, tovább erősödtek. Ebben része lehetett Karvalits Ferenc csütörtöki nyilatkozatának, amely szerint „jól érzékelhető, hogy további lazításra szükség és lehetőség is van” – igaz, hogy az MNB alelnök hangsúlyozta egyidejűleg, hogy körültekintően kell eljárni a további lazítások mérlegelése során, illetve a tőkepiacok bizonytalansága még mindig nem csökkent olyan mértékűre, ami lehetővé tenné egy hosszabb távú kamatpolitika kommunikációját a jegybank részéről. A legutóbbi 50 bázispontos kamatcsökkentés sem okozott törést az állampapírpiaci folyamatokban – vagyis folytatódott a hozamok mérséklődése – az azonban talán jelzésértékű lehet, hogy a forint lassú

11

HETI JELENTÉS


2009. SZEPTEMBER 1 – 7. leértékelődésbe kezdett. Hosszú hetekig a 265-270-es forint/euró árfolyamszint között ingadozott, míg most a 270-275-ös sáv került a kereskedés középpontjába. Az euróval szembeni árfolyam gyengülését elsősorban a kockázati étvágy csökkenésével lehet magyarázni, megítélésünk szerint az alapkamat csökkentésnek ebben a tendenciában meghatározó szerepe még nem valószínű hogy van, hiszen a magyar kamatfelár továbbra is jelentős. Az állampapírpiac működésére továbbra is igaz, hogy sokat javult az elmúlt hónapokban, hamarosan Magyarország ismét teljes egészében a piacról tudja finanszírozni államadósságának megújítását, és ezzel nem szorul tartósan rá az IMF hitelkeretére.

DEVIZAPIAC Ingadozott a forint, szokott sávjában kereskedtek a dollárral.

09.04.

08.31.

08.25.

08.19.

08.13.

08.07.

08.03.

A forint euróval szembeni árfolyama volatilis hetet tudhat maga EUR/HUF árfolyam mögött. A jegyzések a 271-es szintről kezdték a hetet, majd 280 kedd délelőtt intenzív gyengülési hullám bontakozott ki, ennek 275 során egészen a 278-as szintig gyengült az árfolyam. Ezt követően a jegyzések visszatértek a 275-ös szint alá, a hét végre 270 egy euró 272,52 Ft-ba került. A jelentősebb árfolyamgyengülés 265 mögött elsősorban a nemzetközi hangulat áll, fontosabb magyar 260 makrogazdasági adat, illetve esemény nem volt. A világ pénz- és tőkepiacait jóval mérsékeltebb optimizmus uralja, mint ezelőtt pár héttel. Egyre több a kijózanító makroadat, melyek azokat a feltételezéseket erősítik, hogy a világgazdaság talpra állása lassabb lesz a vártnál. Ez a bizonytalanabb hangulat a feltörekvő piaci devizák árfolyamában is meglátszik, igaz drámai gyengüléstől jó eséllyel nem kell tartani. Hazai fizetőeszközünk jövője szempontjából meghatározó, hogy a kedvező nemzetközi hangulat mennyire bizonyul tartósnak, ha befektetők a válságból való gyors kilábalásába vetett hitük meginog, akkor az árfolyam további gyengülését eredményezheti. A dollár euróval szembeni árfolyama ismét tág határok között, az 1,4200-1,4350-es szint között ingadozott, a befektetők aktuális kockázatvállalási hajlandóságának függvényében. A 1,43 94 hetet végül az 1,4335-ös szinten, az előző heti záró értékénél némileg gyengébben zárta. A legfrissebb makroadatok 1,42 93 összességében a vártnál kedvezőbb képet festenek az amerikai USD/EUR 1,41 gazdaság állapotáról, de a munkaerőpiac továbbra is JPY/USD gyengélkedik. Az elmúlt hetek tőzsdei szárnyalása után a hét 1,40 92 elején korrekció bontakozott ki, a hét végére azonban ismét visszatért az optimista hangulat. A főbb amerikai indexek a márciusi mélypont óta közel 50%-ot emelkedtek, ezt viszont fundamentumokkal nehéz alátámasztani. A pénzügyi, illetve a gazdasági válság legnehezebb részén minden bizonnyal már túl vagyunk, de világgazdaság felépülése nem lesz olyan gyors és fájdalommentes, mint azt sokan gondolják. A következő hetekben komolyabb negatív korrekció sem kizárta a tőzsdéken, ami erősítheti a zöldhasút, miután a befektetők ismét a biztonságosabb befektetési formák felé fordulhatnak. A zöldhasú jelentősen gyengült április közepe óta, de a devizapár történelmi mélypontját jelentő 1,6038-as szint még közel 15%-ra van. Középtávon komoly veszélyforrás lehet az amerikai gazdaság és a dollár számára is az egyre duzzadó költségvetési hiány. 09. 03.

09. 01.

08. 28.

JPY/USD 95

08. 26.

08. 24.

USD/EUR 1,44

12

HETI JELENTÉS



RÉSZVÉNYEK 13 850 FT

MOL OLAJ- ÉS GÁZIPAR

RT TARTÁS – HT FELHALMOZÁS

300

14 000

200 100

13 000

0 szept. 3.

13 500

szept. 1.

ÉRTÉKELÉS:

400

14 500

aug. 28.

napi átlagforgalom 2 577 MFt forgalmi részarány 11,4% BUX súly 24,1% kapitalizáció 1 448 Mrd Ft 5,28 Mrd €

aug. 26.

13 850 Ft -4,7% -1,8% 14 920 Ft 13 750 Ft

aug. 24.

Részvényadatok záróárfolyam változás relatív hozam heti maximum heti minimum

e db 500

Ft 15 000

Még érvényes stratégiája szerint a MOL 2011-re megháromszorozza szénhidrogéntermelését és megduplázza finomított termék eladását, melynek érdekében 5,3 Mrd dollár értékben hajt végre beruházásokat és befektetéseket. A fókusz a földgáz-szállítással kiegészített Kutatás-termelés és a Feldolgozás és Kereskedelem divízión van.

A II. negyedéves üzleti eredmény megint megfelelt a várakozásoknak, a nettó profit a várt fölött alakult. Az egyszeri tételek nélkül meglehetősen nyomott lett a negyedéves teljesítmény a kedvezőtlenül alakuló külső körülmények, a recesszió miatt. A gazdálkodási kilátások a következő negyedévekre sem ígérnek lényegesen jobb teljesítményt.

A MOL megszerezte az INA irányítását, 2009 második felétől így a konszolidált kimutatásokban szerepel a 47,2%-ban MOL tulajdonú társaság. A gázüzlet leválasztásával és más megállapodásokkal a gazdálkodási környezet is kedvezőbbé vált az INA-nál.

A menedzsment a saját részvények csaknem 46%-a fölött rendelkezik, mellyel egyrészt beleegyezése nélkül aligha lehetséges felvásárlás, ám kockázati tényező is a vezetés ennyire erős pozíciója – főként a „lex MOL” hatályba lépése után. A saját részvény állomány a mostani helyzetben igen komoly nem realizált árfolyamveszteséget képvisel.

A MOL-t is váratlanul érte, hogy az ÖMV az orosz Szurgutnyeftyegaznak adta el 21,2%-os részvénycsomagját. A vevő a vezetéssel nem egyeztetett, amely így nem kíván beleszólást adni az irányításba. A korlátok dacára erősödhetnek a felvásárlási találgatások.

Az utóbbi pár hónap több mint 50%-os erősödése után és a nyomott rövid távú profitkilátások ismeretében a MOL szektortársainál kissé magasabban árazott. A prémiumot indokolhatja a viszonylag kedvező gazdálkodási teljesítmény, de inkább a jövőbeli potenciál, illetve az orosz részvényes miatt teljesen el nem tűnő felvásárlási találgatások. A hosszú távú kilátásokat továbbra is jobbnak ítéljük, a meglévő kockázati tényezőkkel együtt is.

13

HETI JELENTÉS



MAGYAR TELEKOM

776 FT

TÁVKÖZLÉS

RT TARTÁS – HT TARTÁS

780 760 740 szept. 3.

720 szept. 1.

ÉRTÉKELÉS:

800

aug. 28.

napi átlagforgalom 1751 M Ft forgalmi részarány 7,7% BUX súly 15,8% kapitalizáció 809 Mrd Ft 3,0 Mrd €

aug. 26.

776 Ft -0,5% 1,1% 782 Ft 750 Ft

aug. 24.

záróárfolyam változás relatív hozam heti maximum heti minimum

M db 6 5 4 3 2 1 0

Ft 820

Részvényadatok

A II. negyedéves gyorsjelentésben jócskán voltak pozitív tényezők, miután szinte minden soron a vártnál kedvezőbb számokat tett közzé a Magyar Telekom. Viszont még inkább felértékelődnek a II. negyedéves számok, ha összehasonlítjuk a szektortársak hasonló időszaki teljesítményével. Beárnyékolja viszont a képet, hogy sor került egy „profit warning”-ra is, amelyre ugyan a piac már számított, azonban talán ennél kisebb nagyságúra.

Szintén negatív fejlemény, hogy a külföldi leányvállalatokkal kapcsolatos vizsgálati költségek újra emelkedő trendet mutatnak az előző negyedévekhez képest, valamint a vizsgálatok lezárására továbbra sem történt utalás a mostani gyorsjelentésben.

A Magyar Telekom a 2008-as év után az előző évivel megegyező, 74 forintos (bruttó) osztalékot fizetett ki május elején. Ez az összeg tartható a továbbiakban is, annak ellenére is, hogy a nettó eladósodottsági ráta 35,4%-ra emelkedett az első félév végére. A szabad cash flow termelő képesség is csökkenőben van, miután a romló környezet rányomja a bélyegét a társaság eredménytermelő képességére, miközben a beruházási igény továbbra is az év elején közölt szinten maradhat.

Árazási szempontból vizsgálva a részvényt, a diszkontált osztalék alapú modell (DDM) illetve a mutatószámok nemzetközi összehasonlítását alapul véve, a részvény már nem számít alulértékeltnek. A Magyar Telekom árazását a hazai állampapírhozamokhoz viszonyítva szintén megállapítható, hogy jelentősen csökkent az a különbség, ami pl. a 10 éves államkötvény és a várható osztalékhozam között kialakult az elmúlt időszakban. Ez a mostani valamivel több mint 2%-os prémium (osztalékhozam - 10 éves államkötvény), azonban már nemzetközi összehasonlításban is igen alacsonynak számít, akár a régiós vállalatokhoz, vagy akár a nyugat-európai szektortársakhoz is viszonyítjuk.

A „profit warning”, és a romló működési környezet hatásaként, az idei évre adott eredményvárakozásainkat lefelé fogjuk korrigálni a gyorsjelentést követően, és várhatóan hasonlóan cselekszik majd az elemzők többsége is, mely nyomást gyakorolhat a Magyar Telekom árfolyamára. Ehhez még hozzávehetjük, hogy a részvény már kezd túlárazottá válni, mind a DDM mind a szektortársakhoz viszonyított osztalékhozam alapján. Ezek együttes hatásaként az ajánlásunkat rövid távon Tartás. Csupán azért nem Csökkentés, mert a múlt hónapban kezdetét vette itthon a kamatcsökkentési periódus, melynek üteme ugyan még meglehetősen bizonytalan, viszont a hozamkörnyezet javulása kedvezően hathat a Magyar Telekom osztalékhozam alapú árazására. Hosszabb távra az ajánlásunk szintén Tartás.

14

HETI JELENTÉS



OTP

4 800 FT RT FELHALMOZÁS – HT VÉTEL

5 000

10 000

4 800

7 500

4 600

5 000

4 400

2 500

4 200

0 szept. 3.

napi átlagforgalom 15 386 MFt forgalmi részarány 68,0% BUX súly 33,3% kapitalizáció 1344 Mrd Ft 4,9 Mrd €

szept. 1.

4 800 Ft -1,4% 2,4% 4 985 Ft 4 601 Ft

e db 12 500

aug. 28.

záróárfolyam változás relatív hozam heti maximum heti minimum

Ft 5 200

aug. 26.

Részvényadatok

aug. 24.

BANKSZEKTOR

ÉRTÉKELÉS:

A második negyedévi eredmény 41,7 milliárd forint lett (IFRS, korrigált), amely mintegy 10%-kal jobb a vártnál. Igaz, ebben néhány egyszeri hatás is szerepet játszott (saját értékpapír értékesítés, adópajzs-hatás). Pozitívum az ukrán lánybank meglepően jó teljesítménye és a csoport szinten folytatódó szigorú költséggazdálkodás. Negatívum a hitelportfólió gyors ütemű romlása és a kockázati költségek ebből eredő felfutása.

Az első félév összesített eredménye meghaladja a 85 milliárd forintot, így a menedzsment által kitűzött 150 milliárd forintos éves eredménycél elérése várhatóan nem okoz majd nehézséget. Saját modellünket frissítve az idei évre 156,2 milliárd forintos adózott (IFRS, korrigált) profitot várunk – ez egyébként 29%-os csökkenést jelentene 2008-hoz képest.

A legnagyobb bizonytalanságot továbbra is a hitelkockázati költségek alakulása jelenti, amely várhatóan a következő negyedévekben is nyomást gyakorol az eredményre. Ukrajnában ugyan stabilizálódott a helyzet, viszont némi fáziskéséssel most a hazai piacon és Bulgáriában figyelhető meg erőteljes romlás a portfólió minőségében.

Ugyanakkor az is látszik, hogy a jó üzemi eredmény bőséges fedezetet nyújt a hitelezési veszteségekre. Az OTP tőkehelyzete továbbra is nagyon jó, a fizetőképességi mutató a szektoron belül kimagasló (15,9% a minimálisan előírt 8% helyett). Az OTP rendelkezésére bocsátott 1,4 milliárd eurós állami (ill. IMF) hitel és az EBRD-től érkező 200 millió eurós alárendelt kölcsöntőke révén a jövőben erősödhet a likviditás, a hitelezési aktivitás is.

Az OTP árazása történelmi és regionális viszonylatban továbbra is nyomott: a P/E az idei várható eredménnyel számolva 8,7, amely jócskán elmarad a korábbi 12-13-mas értékelési csúcsoktól, a 19-20 körüli regionális szektorátlaghoz képest pedig még inkább alacsony.

Az elmúlt időszak felfutása alapvetően likviditásvezérelt, illetve a javuló globális gazdasági kilátásokkal áll összefüggésben. A cégspecifikus hírek (köztük a gyorsjelentés) hatása ehhez képest mérsékelt, de szintén javuló tendenciát mutat. Mindezek alapján továbbra is jó befektetésnek tartjuk a bankpapírt, főleg hosszabb távra.

15

HETI JELENTÉS



RICHTER

37 460 FT RT TARTÁS – HT FELHALMOZÁS

39 000

300

38 000

200

37 000 36 000

100

35 000

0 szept. 3.

napi átlagforgalom 1708 M Ft forgalmi részarány 7,5% BUX súly 19,4% kapitalizáció 698 Mrd Ft 2,6 Mrd €

szept. 1.

37 460 Ft -3,9% -2,4% 39 100 Ft 36 400 Ft

aug. 28.

záróárfolyam heti változás relatív hozam heti maximum heti minimum

e db 400

aug. 26.

Részvényadatok

Ft 40 000

aug. 24.

GYÓGYSZERIPAR

ÉRTÉKELÉS:

A II. negyedévben gyakorlatilag minden szinten a várakozások feletti eredményeket ért el a Richter, ami mögött elsősorban az oroszországi készletezési hatás, másrészt a Barr (Teva) profitmegosztási megállapodásból származó vártnál nagyobb bevétel áll, míg az egyéb piacokon többé-kevésbé a vártnak megfelelő, a körülményekhez képest kielégítő forgalmat ért el a társaság. Saját eredményvárakozásainkat számottevően felfelé módosítottuk a gyorsjelentést követően (idénre 2631 Ft, jövőre 2496 Ft egy részvényre jutó eredményre számítunk).

Egyértelműen látható a 25%-os Richter-részesedés megtartásának szándéka az állam részéről, így – mivel az alapszabály gyakorlatilag az összes lényeges kérdést 75%-os közgyűlési többséghez köti – továbbra sem valószínű felvásárlási prémium megjelentése az árazásban.

Konszolidált 2009. és 2010. évi pénzügyi modellünk, valamint a kiemelt értékelési mutatószámok (P/E, P/EBITDA, P/Sales, P/BV) történelmi alakulását figyelembe vevő modellünk alapján hosszú távú célárfolyamunk 41300 forint, ajánlásunk Felhalmozás.

Rövid távra szóló ajánlásunk továbbra is csak Tartás, több okból is. Megítélésünk szerint a globális részvénypiacok az elmúlt időszakban elég sok mindent beáraztak a makrogazdasági folyamatok várható javulásából – sőt, talán előre is szaladtak némiképp. A viszonylag erős forint sem a rövid távú árfolyamerősödés mellett szól, végül a nemzetközi összehasonlítás sem mutat alulértékeltséget.

16

HETI JELENTÉS



A KÖVETKEZŐ NAPOKBAN VÁRHATÓ FONTOSABB ESEMÉNYEK, ADATOK DÁTUM 2009. szeptember 8. 2009. szeptember 9.

HAZAI ESEMÉNYEK, ADATOK II. né. GDP (részletes) Júliusi ipari termelés (előzetes) Júliusi külkereskedelmi egyenleg (előzetes)

2009. szeptember 10. 2009. szeptember 11.

USA ESEMÉNYEK, ADATOK

Augusztusi fogyasztói árak

EURÓPAI ESEMÉNYEK, ADATOK GE, UK: júliusi ipari termelés

Fed Beige Book Júliusi külkereskedelmi egyenleg Heti új munkanélküli kérelmek Heti olaj- és termékkészlet adatok Szeptemberi fogyasztói bizalmi index (Michigan, előzetes)

2009. szeptember 14.

BoE kamatdöntés

EU: júliusi ipari termelés

FR: Franciaország, GE: Németország, UK: Nagy-Britannia, EU: eurozóna

17

HETI JELENTÉS



RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Forgalmi arány

Átlagos napi forgalom (db)

EPS ’08

18 868,38

Heti változás -2,6%

146 798 3 590 60 19 200 21 000 1 042 435 544 572 1 572 776 13 850 2 400 4 800 710 110 629 37 460 795 2 650

0,7% -3,0% -0,8% -3,2% -2,5% -4,5% -0,3% 3,1% -1,8% -1,4% 1,1% -0,5% -4,7% -14,9% -1,4% -3,0% -4,3% 1,6% -3,9% -0,6% -4,3%

0,0% 1,3% 0,0% 0,0% 1,1% 0,0% 0,3% 0,2% 0,0% 0,0% 0,0% 7,7% 11,4% 0,3% 68,3% 0,0% 0,0% 0,2% 7,6% 0,1% 0,1%

10 126 349 503 325 142 319 12 930 71 62 962 105 114 4 513 5 199 5 014 2 278 314 178 509 26 474 3 239 238 14 219 257 68 369 45 713 31 058 10 281

-110 91 -52 2,9 1 793 2 272 101 13 -221 13 182 89,2 1 256 -10 162 859 -147 -27 -29 2 222 -121 -6

Részvény BUX

Záróár

AAA Auto Állami Nyomda Danubius econet.hu Egis** Émász FHB Fotex Genesis Graphisoft Park Linamar MTelekom MOL Orco Property OTP Pannergy Pannunion Rába Richter Synergon TVK

P/E*

8,8 21,0 9,1 9,2 11,1 34,6

Ajánlás RT / HT

EPS ’09

3/3 3/3 2 115 94

43,1 8,7 10,2 11,9

76,2 1 166

8,7

553

16,0

2 337

3/5 3/4 3/4 3/4 3/3 3/3 3/ 3 3/4 4/5 3/3 3/4 3/4 3/4 3/3 3/4

* P= záróár, E= ahol rendelkezése áll, 2009. évi várható EPS (saját becslés illetve portfolio.hu konszenzus), máskülönben 2008. évi EPS ** az Egis esetében a 2008. és a 2009. üzleti évre várt EPS szerepel a táblázatban != változás az előző héthez képest Ajánlások: RT=rövid táv, HT=hosszú táv, 1=eladás, 2=csökkentés, 3=tartás, 4=felhalmozás, 5=vétel

ELEMZŐK

Deáki Péter:

Magyar Telekom, külföldi részvénypiacok

Fazakas Péter:

Richter, Egis

Réczey Zoltán:

OTP, FHB, Pannonplast; külföldi makrogazdaság

Török Bálint:

MOL, Rába, Danubius, Synergon, Fotex, TVK, stb.; hazai makrogazdaság

Tóth Gergely:

áramszolgáltatók; állampapírpiac, devizapiac, belföldi részvénypiac

18

HETI JELENTÉS



TÁJÉKOZTATÁS A 2007. évi CXXXVIII. törvény 40.§ előírásainak alapján felhívjuk a figyelmet, hogy a jelentésben szereplő adatok és információk egy része a múltra vonatkozik és múltbeli adatokból és információkból nem lehetséges a jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni; az adatok és információk egy része pedig becslésen alapul, és ezen előrejelzésből nem lehetséges a valós jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni. Az adatok és információk egy része a magyar forinttól eltérő valuta- vagy devizanemben van meghatározva, az egyes valuta- vagy devizanemek közötti átváltás befolyásolja a forintban elérhető eredményt. A jelentésben említett pénzügyi eszközök és pénzügyi eszközökből képzett indexek múltbeli hozama és változása nyilvános forrásokból (nyomtatott és elektronikus sajtó, tőzsdék és társaságok hivatalos weboldalai, nyilvános pénzügyi portálok) hozzáférhető. A felhasznált adatok forrása a Bloomberg Professional illetve a nyomtatott és elektronikus sajtó. A kiadvány a Buda-Cash Brókerház Zrt. által hitelesnek, megbízhatónak és pontosnak tartott forrásokon alapuló információk alapján készült, de azokért a Buda-Cash Brókerház Zrt. semmilyen szavatosságot vagy felelősséget nem vállal. A jelentésben szereplő adatok, árfolyamok, hozamok tájékoztató jellegűek. A kiadvány nem minősül befektetési tanácsadásnak, befektetésre, értékpapírok jegyzésére, vásárlására vagy eladására vonatkozó felhívásnak, arra vonatkozó ajánlatnak. A jelentésben szereplő információkra, véleményekre, becslésekre a pénz- és tőkepiaci valamint a makrogazdasági helyzet változásai és egyéb tényezők lehetnek hatással, ezekre a Buda-Cash Brókerház Zrt-nek nincs befolyása és a meghozott befektetői döntések következményei a Buda-Cash Brókerház Zrt-re nem háríthatóak át. A jelentésben foglaltak felhasználása, átdolgozása, publikálása kizárólag a Buda-Cash Brókerház Zrt. előzetes írásos engedélyével lehetséges.

19

36.) MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK. Buda-Cash Brókerház Zrt

Recommend Documents