HETI JELENTÉS 2014. MÁJUS 13 – 19. (2014/20.)
MAKROGAZDASÁG TŐZSDEI RÉSZVÉNYEK ÁLLAMPAPÍROK DEVIZAPIAC VÁRHATÓ ESEMÉNYEK, ADATOK RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK
Budapesti központi iroda
1118 Budapest, Ménesi út 22.
06 1 235-1500
Bajai fiókiroda
6500 Baja, Vörösmarty u. 5. I/2.
06 79 524-010
Békéscsabai fiókiroda
5600 Békéscsaba, Mednyánszky u. 2-4.
06 66 520-280
Debreceni fiókiroda
4025 Debrecen, Piac utca 31. I/2.
06 52 500-700
Győri fiókiroda
9022 Győr, Széchenyi tér 7.
06 96 515-300
Kecskeméti fiókiroda
6000 Kecskemét, Csányi u. 1-3.
06 76 500-800
Miskolci fiókiroda
3525 Miskolc, Széchenyi utca 3-9.
06 46 502-260
Nyíregyházai iroda
4400 Nyíregyháza, Dózsa György út 3.
06 80 500 400
Pécsi fiókiroda
7624 Pécs, Barbakán tér 5.
06 72 512-950
Szegedi fiókiroda
6720 Szeged, Feketesas u. 28.
06 62 551-670
Veszprémi fiókiroda
8200 Veszprém, Ádám Iván u. 2.
06 88 561-218
Zalaegerszegi fiókiroda
8900 Zalaegerszeg, Kossuth Lajos u. 5.
06 92 550-090
www.budacash.hu e-mail:
[email protected]
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. MÁJUS 13 – 19.
ÖSSZEFOGLALÓ KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG
USA: Erős munkaerőpiaci, gyengébb fogyasztási és ipari adatok érkeztek – folytatódik a fokozatos élénkülés a gazdaságban.
EU: Nem túl meggyőzőek a konjunktúramutatók, kiszivárgott, mit lépne az EKB.
HAZAI MAKROGAZDASÁG
Vaskos pozitív meglepetést okozott az I. negyedéves GDP.
Példátlan helyzet, defláció áprilisban.
A Monetáris Tanács tagjainak többsége nem adna egyértelmű üzenetet.
Kiugró növekedés az építőiparban.
KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK
Külföldi részvénypiacok: Továbbra is fókuszban a vállalati hírek és az orosz-ukrán válság.
Hazai részvénypiac: Jó formában maradt a BUX.
Állampapírpiac: A Templetonnak köszönhetően már a 10 éves papír hozama is 5% alatt.
Devizapiac: A hét második felében megütötték a forintot, nem pihent az euró/dollár sem.
RÉSZVÉNYEK
Magyar Telekom (Tartás/Tartás): A legtöbb negatív hír már vélhetően beépült az árfolyamba, ennek ellenére kitartunk még a tartásra vonatkozó ajánlásunk mellett. Az év közepén esedékes újabb frekvenciatender végső eredménye a következő évek osztalékfizetésre érdemi hatással lehet. Amennyiben a kormánnyal kötött partnerségi megállapodás hatására érdemi könnyítést kapna a Magyar Telekom az adóterheléssel kapcsolatban, az könnyen, az ajánlásunk felminősítését eredményezhetné.
MOL (Tartás/Felhalmozás): Az I. negyedévben a gazdálkodás alapvetően a vártnak megfelelően alakult az előző negyedévhez és a bázishoz viszonyítva, azaz gyengébb volt a teljesítmény mindkét viszonyban. Az INA ügye tartósan nyomás alatt tartja az árfolyamot, rendezéséig a MOL megítélése aligha változik. Hosszabb távon a kockázatok enyhülésével és az eredményesség remélt javulásával jelentős emelkedés lehetne indokolt, ennek mértéke miatt Felhalmozás ajánlásunkat fenntartjuk.
OTP (Csökkentés/Felhalmozás): Az első negyedévi gyorsjelentés pozitív meglepetést okozott, de ehhez a menedzsment rózsaszín szemüvege is kellett az ukrán-orosz helyzetet illetően. Rövid távon mi nem látjuk ilyen jónak a kilátásokat, így az elmúlt hetek relatíve erős teljesítménye után profitrealizálást javaslunk. Hosszabb távon, ha az ukrán válság illetve a devizahitelek körüli kockázatok mérséklődnek, látunk lehetőséget az emelkedésre.
Richter (Tartás/Tartás): Kis túlzással normál negyedévet zárt a Richter a kemény körülmények ellenére, azonban az előrejelzések csalódást keltőre sikerültek. Ajánlásunkon és célárfolyamunkon (Tartás / 4000 Ft) a gyorsjelentés után sem változattunk.
2
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. MÁJUS 13 – 19.
A KÖVETKEZŐ NAPOKBAN VÁRHATÓ FONTOSABB ESEMÉNYEK, ADATOK DÁTUM
MAGYARORSZÁG
USA
EURÓPA
2014.05.20. Az áprilisi FOMC ülés jegyzőkönyve
2014.05.21.
2014.05.22.
Márciusi keresetek 12 hónapos DKJ aukció Márciusi államháztartási egyenleg (részletes)
2014.05.23. 2014.05.26.
ÁZSIA
UK: áprilisi fogyasztói árak UK: áprilisi kiskereskedelmi forgalom EU: májusi fogyasztói bizalmi index (előzetes)
Heti új munkanélküli kérelmek EU: májusi előzetes BMIHasznált lakások áprilisi k forgalma UK: I. né. GDP Áprilisi leading index (részletes) Májusi előzetes feldolgozóipari BMI (Markit) GE: I. né. GDP Új lakások áprilisi (részletes); értékesítése májusi Ifo index Memorial Day
JP: áprilisi külkereskedelmi egyenleg; BoJ ülés
JP: májusi feldolgozóipari BMI CH: májusi HSBC feldolgozóipari BMI
FR: Franciaország, GE: Németország, UK: Nagy-Britannia, EU: eurozóna; CH: Kína, JP: Japán
VÁLLALATI GYORSJELENTÉSEK DÁTUM
USA
EURÓPA
2014.05.20. 2014.05.21. 2014.05.22. 2014.05.23. 2014.05.26.
Home Depot, Medtronic, salesforce.com, TJX Lowe’s, Target Best Buy, The Gap, Hewlett-Packard
Vodafone
válogatás, forrás: Bloomberg
3
SAB Miller
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. MÁJUS 13 – 19.
KÜLFÖLDI MAKROGAZDASÁG USA: Erős munkaerőpiaci, gyengébb fogyasztási és ipari adatok érkeztek – folytatódik a fokozatos élénkülés a gazdaságban. A múlt héten megjelent makrogazdasági adatok vegyes képet mutattak a gazdaság teljesítményéről, összességében a fokozatos élénkülést folytatódására lehet számítani. Első helyen a kiugróan jó heti munkaerőpiaci adatot érdemes megemlíteni, amely megerősíti a kedvező kilátásokat. Igaz, a kiskereskedelmi forgalom és a Michigan fogyasztói bizalmi index a fogyasztás bővülésének valamelyes megtorpanását jelzi, ez azonban várhatóan nem lesz tartós. Hasonló a helyzet az iparban is, amely a márciusi megugrás után szintén a konszolidáció jeleit mutatja. Az előttünk álló hét első fele eseménytelen lesz makroadatok szempontjából, egészen csütörtökig kell várni az első hírekre. Aznap viszont nagyüzem lesz, ekkor teszik közzé az áprilisi leading indexet, előzetes májusi feldolgozóipari BMI-t és a legfrissebb heti munkaerőpiaci adatot is. Utóbbi különösen fontos lehet, ha ugyanis a múlt heti erős számok után újabb kedvező adatok érkeznek, beindulhat a spekuláció a Fed körül. Csütörtökön és pénteken lakáspiaci adatok is lesznek, melyek a várakozások szerint szintén javulást jelezhetnek.
Legfrissebb mutató GDP (évesített) Leading indicators Fogyasztói árindex Termelői árindex Ipari termelés Ipari rendelésállomány Tartós cikkek rend. állománya Feldolgozóipar ISM index Szolgáltatószektor ISM index Fogyasztói bizalmi index (C) Fogyasztói bizalmi index (M)* Kiskereskedelmi forgalom Heti új munkanélküli kérelmek Nem mezőg. új munkahelyek Munkanélküliségi ráta
Q1 0,1% 2013 Márc. 0,8% hó/hó Márc. Ápr. 0,3% hó/hó Ápr. Ápr. 0,6% hó/hó Ápr. Ápr. -0,6% hó/hó Ápr. Márc. 1,1% hó/hó Márc. Márc. 2,6% hó/hó Márc. Ápr. 54,9 pont Ápr. 55,2 pont Ápr. 82,3 pont Máj. 81,8 pont Ápr. 0,1% hó/hó Ápr. 5.10 297 ezer 4h átl. Ápr. 288 ezer Ápr. 6,3%
* előzetes adatok
1,9% 100,9 pont 2,0% év/év 2,1% év/év 3,5% év/év 5,3% év/év 8,8% év/év
4,0% év/év 323 ezer
Előző adat Q4 Febr. Márc. Márc. Márc. Febr. Febr. Márc. Márc. Márc. Ápr. Márc. 5.3 Márc. Márc.
2,6% 2012 0,5% hó/hó Febr. 0,2% hó/hó Márc. 0,5% hó/hó Márc. 0,9% hó/hó Márc. 1,5% hó/hó Febr. 2,2% hó/hó Febr. 53,7 pont 53,1 pont 83,9 pont 84,1 pont 1,5% hó/hó Márc. 321 ezer 4h átl. 203 ezer 6,7%
2,8% 100,1 pont 1,5% év/év 1,4% év/év 3,9% év/év -0,7% év/év -0,5% év/év
4,1% év/év 325 ezer
Forrás: Bloomberg
Megállt a fogyasztás bővülése, vélhetően átmenetileg – kiskereskedelmi forgalom, április: +0,1% hó/hó (piaci várakozás: 0,4%, március: 1,5%). Az utólagos módosítások után még kiugróbb növekedést hozó márciushoz képest áprilisban alig változott az amerikai kiskereskedelmi forgalom. A megjelent számok így első látásra rosszabbak a vártnál, de a márciusi módosítások figyelembe vételével csak mérsékelten. A teljes forgalom márciusban tehát a korábban közölt 1,1% helyett 1,5% bővült, majd áprilisban ehhez képest csak 0,1%-kal. A gépjármű eladások nélküli forgalom nem változott a várt +0,6% helyett, de a márciusi növekedés 1,4% lett a korábban közölt 1,0% után. Az egy évvel korábbihoz képest a teljes forgalom 4,0%-kal nőtt (márciusban 4,1%-kal), ex-auto szinten maradt a 2,7%-os éves ütem. Márciusban a végre beköszöntött enyhébb idő is segítette a megugrást, a mostani megtorpanás pedig jó eséllyel csak átmeneti. Erre utal a foglalkoztatási helyzet javulása, valamint a lakásárak és részvényárak növekedése (ezek a fogyasztók vagyonát növelik).
4
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. MÁJUS 13 – 19.
Csökkent a fogyasztói bizalmi index – Michigan index, május: 81,8 pont (piaci várakozás: 84,5 pont, április: 84,1 pont). A Reuters/Michigan Egyetem fogyasztói bizalmi indexe az előzetes adatok szerint csökkent májusban és elmaradt a várakozástól. Áprilisban a mutató 9 hónapos csúcson volt, onnan az idei év korábbi hónapjait jellemző szintre romlott. A jelenlegi helyzet megítélésének részindexe, amely áprilisban 7 éves csúcsot döntött, lefelé korrigált, de így is magas maradt. A kilátások mutatója szerényebben csökkent, egy éve ez a második legjobb értéke, de hosszabb távra visszatekintve volt már sokkal magasabban is, például tavaly nyáron is. A gyengébb adat ellenére a fogyasztók összességében továbbra is óvatosan bizakodóak.
A vártnál jobb lakáspiaci adatok – új lakásépítések, április: 1,072 millió (piaci várakozás: 980 ezer, március: 947 ezer). A piaci várakozásnál lényegesen több új lakás építése kezdődött el áprilisban az USA-ban, az évesített szám ennél csak novemberben volt magasabb az utóbbi jó pár évet tekintve (2008 vége óta). A december-márciusi megtorpanás után jelentős a javulás. A kiadott építési engedélyek is kedvezőbben alakultak a vártnál, évesített számuk 1,08 millióra nőtt áprilisban, ami 2008 ősze óta a legtöbb. Áprilisban valószínűleg több az előző hónapokban az időjárás miatt elhalasztott projekt is elkezdődött, de a pótlásokkal együtt is bíztató a helyzet a lakáspiacon. Mivel a lakosság jövedelme emelkedik, vagyona is gyarapodik a részvénypiac segítségével és a hitelezési feltételek is kissé kedvezőbbé váltak, a lakáspiac a következő hónapokban is felfelé tarthat.
Váratlan visszaesés az amerikai iparban – április: -0,6% hó/hó (piaci várakozás: 0,0%, március: +0,9%). A várt stagnálás helyett jelentősen visszaesett az amerikai ipar kibocsátása áprilisban, igaz, az előző havi adatot felfelé korrigálták (0,7%-ról). Az év/év index 3,5%-os bővülést mutat, ami szintén némi lassulást jelent az előző havi 3,9%-hoz képest. A részadatok alapján a visszaesésben szerepet játszott az enyhe időjárás, ami a közműszektornál 5,3%-os termeléscsökkenéshez vezetett. Emellett az ipar 75%-át adó feldolgozóiparban is gyengülés volt (-0,4% hó/hó), a nagyon rossz téli hónapok után februárban és márciusban látott felpattanást most egyfajta korrekció, konszolidáció kísérte. Összességében a mostani gyengébb számok ellenére az ipar hosszabb távon a lassú, fokozatos élénkülés jeleit mutatja, ami várhatóan továbbra is hozzájárul az amerikai gazdaság fellendüléséhez.
Hét éve nem látott kedvező heti munkanélküliségi adat – heti új segélykérelmek: 297 ezer (piaci várakozás: 320 ezer, előző: 321 ezer). A várt stagnálás helyett számottevően csökkent a heti új munkanélküli segélykérelmek száma, mintegy hétéves mélypontot érve el. A négyhetes mozgóátlag 325-ről 323 ezerre süllyedt, a tartósan segélyen lévők száma pedig 2,67 millióra az előző heti 2,68 millióról. Az adatok újabb pozitív jelzésként értékelhetők a munkaerőpiaci folyamatokat és általában véve az amerikai gazdaság kilátásait illetően. Ugyanakkor, ha további jelentős javulás mutatkozik a foglalkoztatási helyzetben, előbb-utóbb ismét felerősödhetnek a Fed monetáris szigorításával kapcsolatos aggodalmak.
Gyorsulóban az infláció – április: 0,3% hó/hó (piaci várakozás: 0,3%, március: 0,2%) Nagyjából a vártnak megfelelően alakultak az inflációs folyamatok áprilisban az USA-ban, havi szinten 0,3%-kal, év/év alapon pedig 2%-kal emelkedtek a fogyasztói árak. Mindkét mutató az infláció gyorsulását jelzi, a havi adat 10 havi csúcsra érkezett, az év/év adat pedig jelentősen emelkedett a március 1,5%-hoz képest. Ez utóbbi azonban elsősorban az energiaárak felfutásának tudható be (+3,3% év/év), a magindex csak 1,8% volt, ami minimális emelkedést jelent az előző havi 1,7%-hoz viszonyítva. A friss CPI adatok összességében az infláció valamelyes erősödését jelzik, összefüggésben a gazdaság élénkülésével. Ugyanakkor még mindig korai lenne túlzott inflációs veszélyről beszélni, hiszen a FED által kiemelten figyelt PCE magindex márciusban még 1,2%-on állt, szemben a 2-2,5%-os célszinttel.
5
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. MÁJUS 13 – 19. Európa: Nem túl meggyőzőek a konjunktúramutatók, kiszivárgott, mit lépne az EKB. Nem okozott meglepetést az euroövezet végleges áprilisi inflációs adata, a mutató felfelé korrigált a márciusi többéves mélypontról. Ugyanakkor az I. negyedévi GDP-adat gyengébb lett a vártnál és csalódást okozott az eurozóna ipari adata valamint a német ZEW index is. Összességében a számok arra utalnak, hogy volna tere a további monetáris lazításnak, noha a deflációs veszély igazából még nem annyira komoly, hogy ez Európai Központi Banknak feltétlenül lépnie kellene. Mario Draghi EKB-elnök legutóbbi nyilatkozatai alapján ugyanakkor készen állnak arra, hogy akár már a következő, június 5-i ülésen lépjenek. Hogy ez megtörténik-e az elsősorban az újabb inflációs adatok és a friss előrejelzések függvénye lesz. Ha lépnek, akkor a múlt héten kiszivárgott értesülések szerint egy komplett csomagot jelenthetnek majd be, melynek része lehet az irányadó ráta 10-15 bázispontos csökkentése, a betéti ráta negatív tartományba vágása és egy új LTRO (hosszú lejáratú banki refinanszírozási) program is. A héten megjelenő makrogazdasági adatok közül elsősorban a csütörtökön érkező eurozóna beszerzési menedzser indexek és a pénteken megjelenő német adatok (részletes GDP, Ifo index) lehetnek hatással a konjunkúrakilátások megítélésére és ezen keresztül a piaci hangulatra. Ezek egyébként a várakozások szerint szintén némi gyengélkedést jeleznek majd, hasonlóan a múlt heti adatokhoz.
Legfrissebb mutató GDP* Fogyasztói árindex Termelői árindex Ipari termelés Feldolgozóipar BMI Szolgáltatószektor BMI Üzleti bizalmi index (ZEW) Gazdasági bizalmi index Fogyasztói bizalmi index Kiskereskedelmi forgalom Munkanélküliségi ráta
Q1 Ápr. Márc. Márc. Ápr. Ápr. Máj. Ápr. Ápr. Márc. Márc.
0,2% né/né Q1 0,2% hó/hó Ápr. -0,2% hó/hó Márc. -0,3% hó/hó Márc. 53,4 pont 53,1 pont 55,2 pont 102,0 pont -8,6 pont 0,3% hó/hó Márc. 11,8%
Előző adat
0,9% év/év 0,7% év/év -1,6% év/év -0,1% év/év
0,9% év/év
Q4 Márc. Febr. Febr. Márc. Márc. Ápr. Márc. Márc. Febr. Febr.
0,2% né/né Q4 0,9% hó/hó Márc. -0,2% hó/hó Febr. 0,2% hó/hó Febr. 53,0 pont 52,2 pont 61,2 pont 102,5 pont -9,3 pont 0,1% hó/hó Febr. 11,8%
* előzetes adatok
0,5% év/év 0,5% év/év -1,7% év/év 1,7% év/év
1,0% év/év Forrás: Bloomberg
Eurozóna: nem okozott meglepetést (várt/előzetes: 0,7%, március: 0,5%).
az
infláció
–
április:
0,7%
év/év
Az Eurostat által közölt végleges adatok megegyeznek az április végén közzétett előzetes számokkal. Eszerint az infláció a márciusi több mint négyéves mélypontról felfelé mozdult el, visszatérve a februári szintre. Ugyanez mondható el az energia- és élelmiszeráraktól megtisztított magindexről is, amely 1%ra kúszott fel az előző havi 0,7%-ról (év/év). A részletes számok szerint az infláció "gyorsulásához" nagyban hozzájárult, hogy az energiaárak áprilisban csak 1,2%-kal estek vissza (év/év alapon), szemben a márciusi 2,1%-kal. Emellett fontos momentum, hogy a szolgáltatások árindexe 1,6%-ra emelkedett az előző havi 1,1%-ról. Az adatok összességében azt jelzik, hogy valamelyest enyhült a deflációs veszély az eurozónában, ugyanakkor továbbra is nagyon alacsony szinten, a tavalyi IV. negyedév óta 1% alatt van az infláció. Hogy az EKB emiatt lép-e a következő, június 5-i ülésen, az elsősorban a friss inflációs előrejelzésen múlhat, melyet június elején tesz közzé az EKB; emellett június 3-án (jövő kedden) érkezik az előzetes májusi inflációs adat is. Ha ezek tartósan alacsony inflációt jeleznek, akkor lehet számítani valamilyen monetáris lazításra, ami a friss hírek szerint vélhetően egy komplex csomag lenne (kamatcsökkentés, LTRO és esetleg kötvényvásárlás).
6
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. MÁJUS 13 – 19.
Gyengébb GDP-adat az euroövezetből - I. negyedév: +0,9 év/év (piaci várakozás: 1,1%, IV. n.év: 0,5%). Bár az előző negyedévhez képest gyorsult, ám a vártnál kisebb ütemben bővült az euroövezet gazdasága az első negyedévben. Az Eurostat első becslése szerint negyedéves összevetésben a várt 0,4% helyett 0,2%-kal bővült a GDP, hasonlóan a tavalyi negyedik negyedévhez. Ami a nagyobb tagországokat illeti, Németországban 1,4%-ról 2,3%-ra gyorsult a növekedés (év/év), míg Franciaországban változatlanul 0,8%-os bővülést mértek, Spanyolország -0,2%-ról +0,6%-ba fordult, Olaszországban pedig -0,9%-ról -0,5%-ra mérséklődött a recesszió üteme. Összességében a számok kissé javuló, de továbbra is gyenge teljesítményt mutatnak az euroövezetben. Erről az oldalról nézve tehát volna létjogosultsága a további monetáris lazításnak az EKB részéről.
Éves szinten ismét mínuszban az eurozóna ipara – március: -0,3% hó/hó, -0,1% év/év (piaci várakozás: -0,3% ill. +0,9%, február: +0,2% ill. +1,7%). Az eurozóna ipara a szerdán megjelent közzététel szerint márciusban havi és éves szinten is visszaesést mutatott. A havi csökkenés a vártnak megfelelő volt, ám éves szinten mérsékelt növekedést várt a piac – itt vélhetően a korábbi időszakok visszamenőleges revíziója állhat a gyenge adat mögött. Havi szinten – a stagnálást mutató tartós fogyasztói javakon kívül – mindegyik terület kisebb-nagyobb visszaesést mutatott, míg éves szinten kiemelhető az energiaipar 11,9%-os kibocsátáscsökkenése. Országok szerint bontva, erőteljes és kissé talán meglepő gyengélkedést mutat Hollandia (-1,2% hó/hó, -12,5% év/év), kissé csökkent a francia kibocsátás is (-0,9% év/év), míg Németországban mérséklődött az éves növekedési ütem (3,7%-ról 2,0%-ra). Éves szinten tavaly szeptember óta növekedést mutatott az eurozóna ipara, ennek szakadt vége a mostani közzététellel. Az adatok azon véleményeket erősítik, amelyek szerint az eurozóna gazdasági talpra állása továbbra is vérszegény, és szükséges lehet valamifajta monetáris injekció az ECB-től (bár az euro érdemi reakciót nem mutatott a közzétételt követően).
Tovább csökkent a német ZEW bizalmi index – május: 33,1 pont (piaci várakozás: 40,0 pont, április: 43,2 pont). A ZEW intézet szerint sorozatban már ötödik hónapja romlik a befektetői a bizalom Németországban, a hat hónapos időtávra jelző index 2013 év eleji szintre süllyedt. Eszerint az alapkezelők, elemzők, befektetők véleménye szerint csak lassan fog élénkülni a gazdaság, többek között a túl erős euro és a deflációs aggodalmak miatt, emellett az utóbbi időben már a geopolitikai kockázat is megjelent az ukrán-orosz válság miatt. Tapasztalatok szerint a ZEW index viszonylag jól jelzi a GDP növekedési ütemét, így a II. és a III. negyedév lassulást hozhat a német gazdaságban. Ezt mutatják egyébként a piaci várakozások is, az I. negyedévi 2% fölötti dinamikát 1,8 és 1,9% követheti. A ZEW közzétette az eurozóna egészére is az előretekintő bizalmi indexet, amely 55,2 pontra esett vissza az előző havi 61,2-ről. Itt negyedik hónapja csökken, de visszatekintve kissé jobban áll a bizalom, csak tavaly nyári szintre süllyedt a mutató.
7
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. MÁJUS 13 – 19.
HAZAI MAKROGAZDASÁG Vaskos pozitív meglepetést okozott az I. negyedéves GDP. A vártnál lényegesen gyorsabb ütemben bővült a magyar gazdaság az első negyedévben a KSH előzetes becslése szerint. Az átlagos elemzői várakozás 2,7%-os éves növekedésről szólt, a naptárhatással korrigált bővülés viszont 3,4% lett (a kiigazítás nélküli pedig 3,5%). Negyedéves alapon 1,1%-ra gyorsult a növekedés az előző negyedévi 0,7%-ról. Ennél dinamikusabb gazdasági növekedést utoljára 2006-ban láthattunk Magyarországon. A 2012-es recesszió (-1,7%) után 2013 második negyedévében indult növekedésnek a magyar gazdaság és azóta folyamatos az élénkülés. A közlemény szerint az élénkülés elsősorban az iparnak és az építőiparnak volt köszönhető, ennél több részletet a mostani előzetes jelentés nem tartalmaz. Az elmúlt hónapok kedvező adatai alapján azonban valószínűsíthető, hogy a beruházások felfutása is segítette a gazdaságot, illetve számos jel utal a lakossági fogyasztás élénkülésére is. A kedvező első negyedéves számok hatására az idei év egészére vonatkozó GDPvárakozások is emelkedhetnek a jelenlegi 2-2,5%-ról 2,5-3%-ra, ez pedig tovább javíthatja hazánk nemzetközi befektetői megítélését.
Példátlan helyzet, defláció áprilisban. A KSH adatai szerint áprilisban még minimálisan sem nőtt az éves inflációs ráta, sőt újabb mélypontra, negatív tartományba süllyedt. Az egy évvel korábbihoz képest a fogyasztói árak 0,1%-kal alacsonyabbak voltak, míg márciushoz képest 0,1%-kal nőttek. 2014 eddig eltelt részében összességében nem változtak az árak 2013 hasonló időszakához képest. Szinte minden éves részindex csökkent áprilisban, közreműködve az átmeneti deflációs helyzet megteremtésében, de természetesen a legtöbbet az energiaárak tették ezért. Az élelmiszerek ára fokozottabban, 0,5%-kal maradt el az egy évvel korábbitól, a ruházkodási cikkeké 1,4%-kal, a tartós cikkeké 0,5%-kal, az egyéb cikkek, üzemanyagoké 0,6%-kal (ezen belül az üzemanyagok 1,9%-kal). A háztartási energiánál a rezsicsökkentések miatt január óta szokásos, -10,3%-os volt a változás. Inflációs szempontból kedvező, hogy a szolgáltatások éves rátája is tovább süllyedt, áprilisban már csak +1,6% volt, itt többek között az árakat korábban erősen felfelé húzó banki díjaknál enyhült a növekedés. A szeszes italok, dohányáruk is régóta nem tapasztalan enyhén, csak 7,3%-kal drágultak. A KSH éves maginflációs mutatója 2,4%-ra esett, itt az év eleje óta érvényesül a csökkenő tendencia. Az MNB által kiemelten figyelt indirekt adóktól szűrt maginflációs ráta 1,2%-ra csökkent, megközelítve a decemberben elért sokéves mélypontot. A következő hónapokban is hasonlóan alacsony inflációs ráták várhatók, pár hónapig a defláció sem zárható ki. Az üzemanyagoknál ugyan lassanként már nem várható további éves árcsökkenés, de az élelmiszereknél (többek közt az idei terméstől függően), és az importált áruk nagy részénél is elképzelhető. Novemberig a rezsicsökkentés várhatóan hozza a -10%-ot az energiánál, a folytatás itt a kormány esetleges további lépéseitől függ. A példátlan, bár nyilván átmeneti inflációs helyzet bátoríthatja a jegybankot további kamatcsökkentésekre, ez a piaci várakozássokkal sem ellentétes, ha rövidebb távról lenne szó. Természetesen sok függ a piaci hangulattól és a kockázatvállalási kedvtől, de ezek is jól alakulnak egyelőre, többek közt a Fed-nek köszönhetően.
A tanácstagok többsége nem adna egyértelmű üzenetet a kamatcsökkentési ciklus befejezéséről. Az MNB május 14-én közzétette az április 29-i kamatmeghatározó ülésről készült rövidített jegyzőkönyvet; ekkor a Monetáris Tanács 10 bázisponttal 2,50%-ra mérsékelte az irányadó jegybanki alapkamatot. A jegyzőkönyvből kiderült, hogy ismét 7-2 arányú határozat született: a többség a kamatcsökkentést támogatta, míg az eddigi hagyományokat folytatva Cinkotai János és Pleschinger Gyula szavazott a tartás mellett. A másik lényeges pont, hogy a szöveg szerint „a Tanács tagjainak többsége úgy vélte, hogy nem kell egyértelmű üzenetet megfogalmazni a közleményben a kamatciklus lezárására vonatkozóan”. Ez azt sugallja,
8
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. MÁJUS 13 – 19. hogy a Tanács szeretné még nyitva hagyni a kérdést, kvázi fenntartani magának a jogot további kamatvágásra – legalábbis ezzel ellentétes kommunikációt nem szeretne folytatni. A jegyzőkönyv szerint a tagok a vitában elsősorban a közép távon is alacsony inflációs nyomást, a tartósan magas magyar külső finanszírozási képességet, a stabil illetve enyhén csökkenő hazai kockázati felárakat és nem gyengülő forint árfolyamot emelték ki, bár abban mindannyian egyetértettek, hogy a nemzetközi pénzügyi környezet alakulásával kapcsolatos bizonytalanság óvatos monetáris politikát indokol. A fentiek azt sejtetik, hogy amennyiben a kedvező külső körülmények fennmaradnak, úgy egyáltalán nem kizárt a május 27-i monetáris tanácsi ülésen a kamatcsökkentési sorozat folytatása. A piaci várakozások vegyesek: a Bloomberg felmérése szerint a megkérdezettek – egyelőre hatan – egyöntetűen a tartás (2,50%) mellett tették le voksukat és a határidős kamatmegállapodások (FRA) is azt valószínűsítik, hogy a következő hónapokban nem változik a kamatszint (és ősszel valósulhat meg az első 10 pontos emelés). A három hónapos ÁKK referenciahozam (jelenleg 2,40%) alapján azonban az sem zárható ki, hogy az MNB csökkent még egyet a következő hónapokban.
Hároméves csúcs közelében maradt az ipari dinamika márciusban. A KSH részletes adatközlése szerint is 8,1%-kal nőtt márciusban az ipari termelés volumene az egy évvel korábbihoz képest munkanaphatástól megtisztítva, míg a kiigazítás nélküli növekedés 10,6% volt. Februárhoz képest 0,4% volt a bővülés. Az ipar belföldi értékesítése mintegy 5,6%-kal csökkent egy év alatt, a kivitel 11,1%-kal bővült, összességében mintegy 5%-os volt a korrigált növekedés. Az energiaiparban (melynek súlya kb. 5% az iparon belül) ismét nagyot esett éves szinten a kibocsátás, 10,8%-kal, a csekély súlyú bányászat termelése 12,7%-kal nőtt. A kibocsátás közel 95%-át adó feldolgozóiparban eközben tovább élénkült a növekedés, márciusban már 10,1%-os volt, amire évek óta nem volt példa. A nagy feldolgozóipari alágak közül továbbra is kimagaslik a járműgyártás teljesítménye, márciusban munkanaphatástól tisztítva 24,7%-os volt a termelés növekedése. Kedvező változás történt a számítógép, elektronikai, optikai termék gyártásánál, három év elteltével most először nem csökkent éves szinten a kibocsátás, hanem 1,0%-kal nőtt. Az élelmiszer, ital, dohány-termék gyártása viszont fél év óta először újból csökkent kissé, 1,6%-kal (már magasabb bázishoz képest). A további 10 feldolgozóipari alágból 8-ban nőtt a kibocsátás, az öt közepes méretűből négyben. Jelentős volt az éves növekedés nyomott tavalyi márciushoz képest a vegyiparban (28%), erős a gépgyártásában, a fémfeldolgozásban és a műanyagiparban (8%-7%-5%). Az is bíztató, hogy a kiemelt feldolgozóipari ágazatok teljes rendelésállománya 21,4%-kal volt magasabb a tavaly márciusinál, az új rendeléseké 28,1%-kal. A rendeléseknél is jelentős a járműgyártás szerepe, de kezdenek más alágak is erősödni. A hazai ipar a friss adatok szerint valamivel kevésbé támaszkodik kizárólag a járműgyártásra, de persze meghatározó ezen alág súlya és szerepe. Mindenképpen jó hír, hogy az elektronikai termékeknél az esési sorozat megszakadt és hogy a közepes alágak is élénkebbek, még ha sok esetben ez az alacsony bázis miatt látszik is ilyen szépnek. Kedvező lenne, ha több ipari alág tudna tartósan hozzájárulni a növekedéshez.
Kiugró növekedés az építőiparban. A KSH közzététele szerint a hazai építőipar termelésének volumene márciusban a korábbiaknál is kimagaslóbban nőtt, az egy évvel korábbit 34,2%-kal múlva felül. Folyó áron 159 Mrd Ft értéket hoztak létre. Nagy szerepe volt a kiváló teljesítményben (a szerényebb bázisidőszaki termelésen túl) az „ország több területén folyó infrastrukturális beruházásoknak”, azaz vasút- és útépítéseknek, közműfelújításoknak, valamint az ipari beruházásoknak is. Segítette az építőipart a kedvező időjárás is. Az EU támogatások fokozott felhasználása, a választások előtt felpörgetett beruházások igen látványos eredményeket hoztak tehát. Az I. negyedév egészében 27,6%-kal nőtt az építőipar termelése az egy évvel korábbihoz képest, a kiugróan jó teljesítménnyel a GDP növekedéséhez (előzetes KSH adat szerint +3,4% munkanaphatással korrigálva) legalább 1 százalékpontot adhatott az építőipar, csekély súlya dacára. A rendelésállományok középtávon további jelentős növekedést sejtetnek: a márciusban kötött új szerződések volumene 19%-kal múlta felül az egy évvel korábbit („néhány nagy értékű szerződés” az épületeknél, „nagy
9
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. MÁJUS 13 – 19. értékű szerződések” „útépítésekre, vasútfejlesztésre és közműépítésekre”). A teljes meglévő állomány 62%kal volt magasabb a tavaly márciusinál, értéke 1047 Mrd Ft volt, ami több mint félévnyi termelésnek felel meg. Az építőipar a következő néhány negyedévben is élénken, bár nyilván kevésbé kiugró ütemben nőhet, és a GDP növekedéséhez is komoly lehet a hozzájárulása. A közép és hosszú távú kilátások egyelőre kevésbé kedvezőek amiatt, hogy a jelek szerint nagyon sok egyszeri pozitív hatás jelentkezik most, és kifutásuk után a lendület jócskán alábbhagyhat.
Főbb hazai makromutatók
Legfrissebb mutató GDP (% év/év)* 2014 I. 3,4 Fogyasztói árak (%) Ápr. 0,1 hó/hó Ipari termelői árak (%) Febr. 0,7 hó/hó Ipari termelés (%) Márc. 0,4 hó/hó Folyó fiz. mérleg (millió euro) 2013 IV. 637 Külf. finansz. képesség (m euro) 2013 IV. 2 046 Külker. mérleg - KSH (millió euro)* Márc. 675 Nettó adósság - MNB (Mrd euro) 2013 IV. 34,5 Jegybanki tartalék (Mrd euro) Márc. 36,2 Kiskereskedelmi forgalom (%)* Nettó átlagkeresetek (%) Febr. 1,7 év/év Munkanélküliségi ráta (%) Jan-márc. 8,3 Közp. ktgvetés (Mrd Ft)* Jan-ápr. -1 031,5 Államháztartás (Mrd Ft)* Jan-ápr. -951,1
Előző adat
Ápr. Febr. Márc. 2013 I-IV. 2013 I-IV. Jan-márc.
-0,1 év/év 0,2 év/év 8,1 év/év 2 941 6 332 1 917
Márc. Jan-febr.
8,3 év/év 1,3 év/év
Éves terv % 107,3% Éves terv % 96,6%
* előzetes adatok
2013 IV. 2,7 2013 1,2 Márc. 0,2 hó/hó Márc. 0,1 év/év Jan. 0,7 hó/hó Jan. -0,1 év/év Febr. 1,6 hó/hó Febr. 8,1 év/év 2013 III. 1 206 2012 826 2013 III. 1 797 2012 3 401 Febr. 759 Jan-febr. 1 242 2013 III. 37,6 2012 IV. 42,6 Febr. 33,8 Febr. 0,4 hó/hó Febr. 6,7 év/év Jan. 0,9 év/év 2013 4,9% év/év Dec-febr. 8,6 Jan-márc. -796,1 2013 -979,7 Jan-márc. -701,3 2013 -929,2 Forrás: Bloomberg, MNB, KSH, NGM
10
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. MÁJUS 13 – 19.
KÜLFÖLDI ÉS HAZAI PIACOK KÜLFÖLDI RÉSZVÉNYPIACOK Továbbra is fókuszban a vállalati hírek, valamint az orosz-ukrán konfliktus. A nyugati részvénypiacokon vegyes hangulatban telt a kereskedés az elmúlt héten. Pozitívan hat a piacokra, hogy jól sikerült a negyedéves beszámolási időszak, valamint jelentős mennyiségű vállalatfelvásárlást illetve összeolvadást jelentenek be. A hangulatra azonban továbbra is rányomja a bélyegét az ukránorosz konfliktus. USA:
máj. 16.
máj. 15.
máj. 14.
máj. 13.
101% 100%
DAX CAC-40
máj. 16.
máj. 15.
máj. 14.
máj. 13.
máj. 12.
máj. 9.
máj. 8.
99%
FTSE 100 Stoxx600
záró Stoxx 50
változás
3 028,99
1,3%
Stoxx 600
338,99
0,1%
DAX CAC-40 FTSE-100
9 629,10 4 456,28 6 855,81
0,5% -0,5% 0,6%
107% 105% 103% 101% 99% 97%
DAX PX
WIG PX BUX
11
máj. 12.
máj. 9.
máj. 8.
máj. 7.
máj. 6.
102%
máj. 16.
Régiónk piacai vegyesen teljesítettek, miután a BUX és a lengyel WIG index emelkedett, míg a cseh PX index mínuszban zárta a hetet.
103%
máj. 15.
0,0% 0,9%
máj. 14.
Közép- és Kelet-Európa:
-0,6%
1 877,86 3 587,20
máj. 13.
Európában iparági szinten, a Stoxx 600 részindexei vegyes teljesítménnyel zárták a hetet, melyek közül a legjobban az étel illetve az italgyártók (+2,9%), valamint a fogyasztáshoz köthető részvények (+2,0%) szerepeltek. A hét leggyengébb teljesítményét pedig az utazással illetve a szabadidővel kapcsolatos vállatok (-3,3%) nyújtották.
változás
16 491,31
S&P500 Nasdaq-100
máj. 12.
A tengerentúlhoz hasonlóan az európai vállatok többsége is közzétette a negyedéves számait. A Stoxx 600 vállalatai azonban kevésbé szerepeltek jól, mint az amerikaiak, miután az árbevétel tekintetében, kb. 40% okozott pozitív meglepetést, míg az eredmény vonatkozásban beszámolók kb. fele lett jobb az elemzői várakozásoknál (az S&P 500 esetében ez az arány 50% ill. 75%).
DJIA
máj. 9.
A főbb nyugat-európai részvénypiacok többsége viszont pluszban zárt az elmúlt héten, a Stoxx 600 pl. szerény mértékben, 0,1%-kal emelkedett.
S&P500
záró
máj. 7.
Az irány nélküli kereskedés a volatilitáson is látszódott, miután az opcióárazások alapján számított, a részvényárfolyamok várható volatilitását mérő VIX index, 12,4 ponton zárt továbbra is, az idei mélypont közelében.
Nasdaq-100
máj. 8.
A hét vesztesei pedig a pénzügyi részvények (-0,7%), valamint az energetikai vállalatok (-0,7%) voltak.
DJIA
máj. 7.
Az S&P 500 10 főbb iparági indexe is vegyesen alakult. A hét nyertesei (már a harmadik hete) a távközlési részvények (+1,2%) voltak, de szintén jól teljesítettek technológiai vállatok (+0,8%) is. Utóbbi szektorból különösen a hardver illetve az eszközgyártók (+1,9%) teljesítménye emelhető ki.
Európa:
máj. 5.
98%
Vegyesen zárták az elmúlt heti kereskedést a főbb amerikai részvényindexek, az S&P 500 pl. stagnált, a Nasdaq emelkedett, a Dow pedig csökkent.
máj. 6.
99%
máj. 6.
100%
máj. 5.
101%
máj. 5.
102%
WIG BUX
záró változás 50 858,6 0,8% 986,46 -1,8% 18 435,2 1,5%
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. MÁJUS 13 – 19.
NYERTESEK ÉS VESZTESEK – S&P500 (0,0%) TÁRSASÁG
Apple Cisco Systems Oracle Union Pacific General Electric Amazon.com Verizon Communication Microsoft Actavis Facebook Inc
VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK
TÁRSASÁG
% 2,0 1 5,9 2 1,6 3 3,1 4 0,9 5 1,9 6 1,2 7 0,7 8 5,8 9 1,3 10
10,30 6,95 2,90 2,65 2,51 2,50 2,44 2,40 1,97 1,95
Wal-Mart Stores Procter & Gamble Exxon Mobil Bristol-Myers Squibb Chevron Corp International Busine Walt Disney JPMorgan Chase Bank of America Intel
VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK
%
-7,07 -5,57 -5,20 -3,98 -3,52 -3,06 -2,70 -2,65 -2,42 -2,39
-2,8 -2,5 -1,2 -4,7 -1,5 -1,6 -1,9 -1,3 -1,6 -1,8
NYERTESEK ÉS VESZTESEK – NASDAQ-100 (+0,9%) TÁRSASÁG
Apple Cisco Systems Amazon.com Mondelez Internation Facebook eBay Regeneron Pharmaceut Garmin Nuance Communication Symantec
VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK
TÁRSASÁG
%
2,0 1 Western Digital 5,9 2 Intel 1,9 3 Comcast 0,7 4 DENTSPLY Internation 1,3 5 Tesla Motors 2,7 6 Microsoft 5,7 7 Vodafone Group 1,3 8 Monster Beverage 6,5 9 Linear Technology 5,1 10 Wynn Resorts
10,30 6,95 2,50 2,40 1,95 1,76 1,59 1,58 1,28 1,15
VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK
-4,07 -2,39 -2,10 -0,95 -0,91 -0,87 -0,86 -0,76 -0,57 -0,52
% -4,1 -1,8 -1,6 -2,1 -1,8 -3,0 -6,0 -1,2 -3,8 -3,6
NYERTESEK ÉS VESZTESEK – STOXX600 (+0,1%) TÁRSASÁG
Rhoen Klinikum Hochtief Natixis Berkeley Group Holdings Nokia Associated British Foods Deutsche Lufthansa OTE Unilever Rheinmetall
VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK
12,75 11,70 8,69 5,26 5,01 4,73 3,86 3,53 3,21 3,06
TÁRSASÁG
%
5,2 1 Bankinter 6,1 2 Vivendi 3,5 3 Legal & General Group 3,0 4 Standard Life 2,1 5 Inditex 4,8 6 UBS 4,9 7 British Sky Broadcasting 5,2 8 Intermediate Capital 2,5 9 Snam SpA 3,1 10 EMS-Chemie Holding
12
VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK
-5,13 -4,27 -3,49 -3,17 -2,70 -2,20 -2,14 -2,12 -1,99 -1,69
% -7,1 -4,2 -3,8 -3,2 -6,9 -2,8 -4,2 -5,4 -5,7 -4,3
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. MÁJUS 13 – 19.
NYERTESEK ÉS VESZTESEK – NEW EUROPE BLUE CHIP (-1,6%) TÁRSASÁG
PGE PZU KGHM Polska Miedz PKN Orlen mBank Richter Gedeon MOL Tauron Polska Energia Hrvatski Telekom Orange Polska
VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK
TÁRSASÁG
% 4,9 1 3,1 2 2,9 3 3,2 4 2,2 5 3,5 6 1,7 7 3,3 8 4,2 9 1,9 10
0,60 0,37 0,21 0,19 0,15 0,12 0,11 0,10 0,09 0,08
Bank Pekao PKO Bank Polski CEZ OMV Erste Group Bank Raiffeisen Bank Int. IMMOFINANZ Wienerberger AG Voestalpine Krka dd Novo mesto
VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK
-0,84 -0,68 -0,67 -0,62 -0,60 -0,40 -0,13 -0,11 -0,06 -0,03
% -5,2 -4,1 -4,2 -5,8 -5,9 -6,0 -4,3 -7,2 -1,0 -1,4
NYERTESEK ÉS VESZTESEK – NIKKEI 225 (-1,1%) TÁRSASÁG
Sumitomo Realty & De Honda Motor Kubota Mitsui Engineering & Suzuki Motor Amada Nissan Chemical Indu Isuzu Motors Canon Komatsu
VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK
143,78 121,37 106,27 103,13 92,57 78,90 72,33 59,39 57,35 57,02
TÁRSASÁG
% 7,5 1 2,0 2 6,5 3 3,7 4 6,2 5 26,6 6 1,8 7 6,2 8 1,3 9 2,6 10
Softbank Hitachi KDDI Sumitomo Mitsui Fina Japan Tobacco Toyota Motor Mitsubishi Electric Mitsubishi Paper Sony JGC
VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK
-474,26 -309,34 -301,38 -296,95 -242,00 -189,64 -148,16 -141,64 -132,68 -126,42
% -5,5 -8,8 -5,9 -5,1 -3,6 -1,0 -5,8 -1,8 -7,2 -14,8
NYERTESEK ÉS VESZTESEK – HANG SENG (+1,3 %) TÁRSASÁG
HSBC Holdings PetroChina Co China Mobile ICBC Hutchison Whampoa China Construction Bank Bank of China Cheung Kong Holdings CNOOC China Overseas Land
VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK
55,30 50,15 28,35 22,65 21,32 19,93 16,14 6,25 6,25 5,56
TÁRSASÁG
% 3,7 1 3,0 2 1,9 3 1,5 4 5,1 5 1,5 6 1,7 7 2,1 8 1,1 9 3,7 10
China Unicom Hong Ko Want Want China China Life Insurance China Shenhua Energy Ping An Insurance China Petroleum MTR Corp AIA Group Li & Fung Hong Kong Exchanges
VÁLTOZÁS PIACI ÉRTÉK
-15,70 -15,59 -13,71 -11,21 -5,77 -4,23 -3,48 -3,01 -3,01 -1,74
% -5,3 -9,7 -2,7 -3,0 -1,4 -0,6 -2,1 -0,7 -3,3 -1,1
A piaci kapitalizációban történt heti változás (Mrd dollár, euro, jen és Hong Kong-i dollár) alapján sorba rendezve,
13
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. MÁJUS 13 – 19.
HAZAI RÉSZVÉNYPIAC Jó formában maradt a BUX. 18 500
Pont
Mrd Ft
40 30
18 000 Forgalom BUX
17 500
20 10
17 000 máj. 15.
máj. 13.
máj. 9.
máj. 7.
0 máj. 5.
Az előző heti 4,1%-os szárnyalást ugyan nem tudta megismételni a hazai parkett, de a 1,5%-os emelkedésével így is bőven felülteljesítő. Ami viszont továbbra üröm az örömben, hogy a napi átlagforgalom mindössze 6,8 milliárd forintot tett ki. Az amerikai, a nyugat-európai és a régiós börzék is vegyes teljesítményt nyújtottak. A térségünkből üde színfolt volt az orosz börze, az RTS 3,7%-ot emelkedett. A blue chipek vegyesen zártak, a Richter szárnyalt.
Az OTP heti teljesítményét a pénteki 3,2%-os szárnyalása mentette meg. A jelentős emelkedés annak ellenére következett be, hogy a társaság gyorsjelentése csak első blikkre lett jó. Az év hátralévő részében akár jelentős kiigazításra is sor kerülhet. A hetet 0,8%-os emelkedés után 4 490 forinton fejezte be. A MOL napi átlag forgalom alapján továbbra is a harmadik helyen áll, 756 millió forint értékben cseréltek gazdát naponta a papírok. A hetet 1,7%-os emelkedés után 13 320 forinton zárta. A vállalat első negyedéves gazdálkodása vártnak megfelelően alakult, azaz gyengébb volt a teljesítménye negyedéves és éves viszonyban is. Rövidtávon továbbra is igaz, hogy az INA ügy rendezetlensége az, ami leginkább gátja lehet a tartós emelkedésnek. A Richter folytatta gyorsjelentés utáni remeklését, az előző heti 4,6%-os szárnyalást múlt héten újabb 3,5%-os emelkedés követte. Napi átlagban 1,430 milliárd forintért cserélt gazdát a gyógyszerpapír. Az MTelkom lett a blue chipek közül a hét vesztese, miután 0,8%-kal 322 forintra esett. A kis- és közepes kapitalizációjú papírokat tömörítő BUMIX index 0,4% 1 509 pontra emelkedett. A nagyobb forgalmat bonyolító papírok közül remekelt a Synergon (+4,2%), a BTel (+4,2%) és az FHB (+1,9%), míg a Rába esett (-1,9%).
ÁLLAMPAPÍRPIAC A Templetonnak köszönhetően már a 10 éves papír hozama is 5% alatt. Megállíthatatlannak tűnik a hozamcsökkenés a magyar állampapírpiacon, a hozamok 3-25 bázisponttal csökkentek. Ezúttal is az államkötvények esetében volt erőteljesebb a hozamesés. A 3 hónapos DKJ hozama csökkent a legkisebb mértékben, 3 bp-tal 2,40%-ra. Csütörtökön különleges dolog történt, miután minden idők legnagyobb egynapi állampapír visszavásárlását hajtotta végre az Államadósság Kezelő Központ. Az idén augusztusban lejáró kötvényből (2014/D) az 5 milliárdos keretre felajánlott 145,8 milliárd forintnyi mennyiségből 142,1 milliárd forintnyit elfogadott. A hátérben Magyarország megmentőjeként is aposztrofált Templeton állhat, akik valószínűleg átsúlyoznak, a meglévő kitettségüket szeretnék átforgatni hosszabb papírokba. De az sem kizárt, hogy az ukrán államadósság közel 40%-át birtokló társaság enyhe pozícióleépítéssel reagál a régiós eseményekre. Az ÁKK csütörtöki államkötvény aukciójára a tranzakció bejelentése után került sor. A kibocsátáson – főleg a 3 éves papír esetében – brutális kereslet és hatalmas hozamcsökkenés következett be. A hozamok 56-59 bp-tal zuhantak és minden lejárat esetében új történelmi mélypontok születtek.
Állampapírhozamok az elmúlt héten 3 hónapos 6 hónapos 1 éves 3 éves 5 éves 2014.05.09. 2,43 2,46 2,50 3,89 4,16 2014.05.16. 2,40 2,40 2,43 3,64 3,93 Változás -0,03 -0,06 -0,07 -0,25 -0,23
10 éves 5,16 4,93 -0,23
15 éves 5,54 5,32 -0,22
Az MNB jövő hét kedden (május 27) kamat-meghatározó ülést tart. A legutóbbi kamat-meghatározó ülésről készül jegyzőkönyv a múlt héten jelent mely szerint „a Tanács tagjainak többsége úgy vélte, hogy nem kell
14
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. MÁJUS 13 – 19. egyértelmű üzenetet megfogalmazni a közleményben a kamatciklus lezárására vonatkozóan”. Az elmúlt napokban nőtt az esélye az újabb kamatcsökkentésnek, miután a forint jelentősen erősödött, a csődkockázati mutatónk 4 éve nem látott alacsony szintre került és az állampapírpiaci folyamatok is kedvezően alakultak és az inflációs folyamatok is várt alatt alakulnak.
DEVIZAPIAC A hét második felében megütötték a forintot, nem pihent az euró/dollár sem.
05.16.
05.12.
05.06.
04.30.
04.24.
04.17.
04.11.
Hazai fizetőeszközünk euróval szembeni jegyzése csütörtökig EUR/HUF árfolyam szűk sávban a 303-304-es szint között ingadozott. A forint a 312 keddi példátlan állapotot tükröző inflációs adatra sem reagált 310 érdemben, a csütörtöki GDP adatra viszont átmenetileg 308 erősödött az árfolyam. A jegyzések ekkor a 302,50-es szintig 306 erősödtek. A lendület azonban hamar megfordult. A nemzetközi 304 hangulat is romlásnak indult, ezt követően az EUR/HUF 302 árfolyama feltörekvő piaci társaival együtt felfelé vette az irányt és a 302,6-os 200 napos mozgóátlag közeléből pénteken már a 306,5-ös szint fölé emelkedett. A megnőtt volatilitásban szerepe lehetett a nem mindennapi magyar állampapírpiaci mozgásoknak és akár a kamatcsökkentési várakozások erősödésének is. A gyengülési hullám pénteken véget ért, a jegyzések a 305-ös szintig kapaszkodtak vissza. Ennek ellenére a feltörekvő-piaci devizák közül az egyik legrosszabbul teljesítő a magyar lett. Az árfolyam további erősödés sem kizárt, ám az alacsony, sőt akár tovább csökkenő kamattartalom hátráltathatja ezt a folyamatot. Habár érdemes megjegyezni, hogy a forint kamatérzékenysége sokat csökkent. A támogató nemzetközi környezet azonban továbbra is szükséges a forint jó teljesítményéhez. Az euró/dollár egy újabb mozgalmas héten van túl, a jegyzések
USD/EUR 1,40
JPY/USD 103 a hetet az 1,3760-as szintről kezdték. Kedden gyengülésnek
USD/EUR
indult az euró, miután ismét csalódást okozott a német ZEW gazdaságkutató intézet legfrissebb közzététele. A ZEW adatai 1,39 szerint sorozatban már ötödik hónapja romlik a befektetők 102 hangulata Németországban, a 6 hónapos időtávra jelző index 1,38 2013 év eleji szintre süllyedt. Ez felerősítette azokat a várakozások, melyek szerint az Európai Központi Bank 1,37 101 júniusban újabb gazdaságélénkítő lépéseket jelenthet be az euroövezetben tapasztalható gyenge konjunktúra, de főképp az azt részben előidéző alacsony infláció miatt. Az euróval szembeni dollárjegyzések az adatra az 1,37-es szintig estek, miután letörték az 1,375 körüli 100 napos mozgóátlagot. A csütörtöki nap újabb heves mozgásokat hozott, több ok együtteseként jelentősen romlott csütörtök délután a nemzetközi befektetői hangulat. A kurzus az 1,3650-es szintig esett, majd rövid idő múlva visszapattant az 1,37-es szint fölé és a hét hátralévő része már óvatosabb mozgásokkal zárult. 05. 16.
05. 15.
05. 14.
05. 13.
05. 12.
05. 09.
05. 08.
05. 07.
05. 06.
05. 05.
JPY/USD
Az előttünk álló hét első fele meglehetősen eseménytelenül indul, a monotonitást a szerdai BoJ ülés törheti meg. Az euró/dollár szempontjából pedig a csütörtöki nap lehet makrogazdasági oldalról mozgalmas.
15
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. MÁJUS 13 – 19.
RÉSZVÉNYEK 13 320 FT
MOL OLAJ- ÉS GÁZIPAR
RT TARTÁS – HT FELHALMOZÁS
12 500
100
12 000
0
máj..15.
200
máj..13.
ÉRTÉKELÉS:
13 000
máj..09.
napi átlagforgalom 756 MFt forgalmi részarány 11,2% BUX súly 28,3% kapitalizáció 1 392 Mrd Ft 4,56 Mrd €
máj..07.
13 320 Ft 1,7% 0,3% 13 320 Ft 12 960 Ft
máj..05.
Részvényadatok záróárfolyam változás relatív hozam heti maximum heti minimum
e db 300
Ft 13 500
A MOL Csoport gazdálkodása az I. negyedévben alapvetően a várakozásoknak megfelelően alakult az előző negyedévhez és a bázishoz viszonyítva, azaz gyengébb volt a teljesítmény mindkét viszonyban. 104,5 Mrd Ft volt a korrigált EBITDA a 99 Mrd Ft-os piaci várakozással szemben, tehát a folytatódó romlás mellett annak mértéke valamivel kisebb lett a vártnál.
A kockázati tényezők közül az INA sorsa a leghangsúlyosabb. Piaci vélemények alapján egyre valószínűbb a MOL távozása, amit 2 Mrd dollár feletti vételár esetén már kedvezően fogadhatnának a piacon. A meglévő akvizíciós potenciál ezzel a forrással kiegészülve már lehetővé tenné a csoport stratégiájának újragondolását (az északi-tengeri akvizíció mutat egy lehetséges irányt), de egyelőre még kérdéses és kockázatot jelent ennek megvalósítása. Nem sokat változtak a további politikai, gazdaságpolitikai, szabályozói kockázatok az utóbbi időben. Magyarországon az újabb rezsicsökkentések hatásaival és államháztartási okokból tovább emelkedő különféle adókkal szembesülhet a MOL. A külföldi Upstream tevékenység geopolitikai kockázata is jelentős, például a kurdisztáni termelés piacra juttatása is megoldásra vár. A kockázatokra az is felhívja a figyelmet, hogy a korábbinál kisebb készletekkel és termelési tervekkel állt elő a MOL a legígéretesebb külföldi projektjeinél Kurdisztánban, a piac ezek szerint részben jogosan nem árazta a korábbi, sokkal optimistább terveket. A kockázatok közé tartozik a termelésnek a „hazai” piacokon, főleg Horvátországban történő csökkenése – ez az INA eladásával megszűnhetne.
A külföldi részvénypiacokon csúcsközelben vannak az indexek, kedvező a befektetői hangulat, ám a hazai részvénypiacon ez nagyon visszafogottan érződik csak, a MOL részvényeknél pedig lényegében egyáltalán nem. Véleményünk szerint túl sok a nehezen mérhető kockázat a befektetők számára (részben a piac egészével, részben a MOL-kal kapcsolatban), és az eredménykilátások is romlanak. Ebben a helyzetben az INA sorsának rendezése, akár kiszállással, akár megegyezéssel, a mostaninál kedvezőbb helyzetbe hozna a MOL részvények piacát. Ha az eladással együtt nagyobb akvizíciót és a stratégiai újragondolását is bejelentené a MOL vezetése, a bizalom sokat javulhatna.
Rövid távú ajánlásunk Tartás a 13 000 Ft közelében lévő árfolyam mellett, spekulatív jellegű vásárlásra új fejlemények ismeretében lehet majd lehetőség. A mostani árfolyam mellett még a romló eredményvárakozások ellenére is elmarad az iparági átlagtól és a MOL-ra korábban jellemző szinttől a részvény értékeltsége. Az EV/EBITDA mutató 4 alatti 2014-re és 4,5 2015re. Hosszabb távon a kockázatok enyhülésével és az eredményesség javulásával jelentős emelkedés lenne indokolt a részvény árfolyamában, ennek mértéke miatt Felhalmozás
16
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. MÁJUS 13 – 19. ajánlásunkat fenntartjuk, dacára a most kétségtelenül kedvezőtlen piaci hangulatnak és a kockázatoknak.
17
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. MÁJUS 13 – 19.
MAGYAR TELEKOM
322 FT
TÁVKÖZLÉS
RT TARTÁS – HT TARTÁS 2,5
330
2,0
325
1,5 1,0
320
0,5
315 máj..15.
ÉRTÉKELÉS:
máj..13.
0,0 máj..09.
napi átlagforgalom 196 M Ft forgalmi részarány 2,9% BUX súly 10,4% kapitalizáció 336 Mrd Ft 1,1 Mrd €
máj..05.
322 Ft -0,6% -1,6% 327 Ft 321 Ft
máj..07.
Részvényadatok záróárfolyam változás relatív hozam heti maximum heti minimum
M db 3,0
Ft 335
A Magyar Telekom a I. negyedéves gyorsjelentésben vegyes számokat közölt, miután, az árbevétel és a készpénztermelő képesség tekintetében csalódást okozott, míg operatív szinten (EBITDA, üzemi eredmény), valamint a nettó eredmény vonatkozásában is az elemzői várakozásoknál jobb számokat közölt a társaság.
A Magyar Telekom a 2013. évi eredmény után nem fizet osztalékot, indokként a társaság az osztalékpolitikáját nevezte meg, amely szerint az eladósodottsági rátát (a nettó adósságnak az összes tőkére vetített arányát) a 30%-40% közötti céltartományban kívánja tartani, valamint tekintettel van a vállalatcsoport pénzügyi helyzetére és a jelenlegi működési és üzleti környezetre és feltételekre. A megtermelt cash flow hiányában pedig csupán az eladósodottság terhére kerülhetne sor az osztalékfizetésre, ami viszont már így is a megcélzott célsáv fölött volt a I. negyedév végén is (43,6%).
A „hozamprémium” vonatkozásában a szektortársakkal való összehasonlítás csak a várható osztalékkal lehetséges. A Bloomberg elemzői konszenzusa még 25 Ft-os osztalékkal számol (medián) a 2014-as év után, a „hozamprémium” a 10 éves állampapírpiaci hozamhoz képest a Bloomberg konszenzusa alapján pedig 2% közelében mozog. A „hozamprémium” nemzetközi szinten valamint régiós összehasonlításban így az alacsonyak közé tartozik, miután a lengyel Telekom. Polska-nál a cseh Telefonica-nál, a francia Orange-nál, vagy pl. a Deutsche Telekom-nál is 2-8% között mozog ugyanez.
Az előretekintő mutatószámok (pl. EV/árbevétel, P/E, EV/EBITDA) alapján ugyan nem magasak az árazási szintek a Magyar Telekomnál. Az alacsony árazásra azonban az a 2013-as év után elmaradó osztalék, valamint az átlagnál több lefelé mutató gazdálkodási-, illetve szabályozói kockázat szolgálhat magyarázattal.
A társaság gazdálkodására továbbra is negatívan hat a 2012-ban bevezetett és tavaly augusztustól megemelt távközlési szolgáltatási adó, a közművezeték adó, illetve a többszöri rezsicsökkentés. A legtöbb negatív hír már vélhetően beépült az árfolyamba, ennek ellenére kitartunk még a tartásra vonatkozó ajánlásunk mellett. Az év első hónapjairól az év közepére halasztott frekvenciahasználatra vonatkozó tender végső eredménye a 2014-es osztalékfizetésre lehet érdemi hatással. Ezzel kapcsolatban azonban a társaság számára kedvező hír is napvilágot látott az elmúlt hetekben, miután a frekvenciacsomagok pályázati díjait kb. 20%-kal csökkentette a Nemzeti Média- és Hírközlési Hatóság, ami részvényenként kb. 4-8 Ft-ot jelent (frekvenciablokkoktól függően).
A sikeres frekvenciatender esetén azonban még így is könnyen elképzelhető, hogy a 2013as év után, a 2014-es év gazdálkodása sem teszi majd lehetővé a társaságnak az
18
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. MÁJUS 13 – 19. osztalékfizetést (amennyiben tartani akarja a saját maga által megcélzott 30-40%-os eladósodottsági rátát), vagy csak alacsonyabb, pl. 10-20 Ft-os osztalékot fizetne a társaság.
A frekvenciatender végső összege mellett az osztalékfizetésre érdemi hatással lehetne, ha a társaság a működő tőke menedzselésével kapcsolatban pozitív változásokat tudna elérni (az I. negyedéves gyorsjelentésben még nem látszódtak ilyen tendenciák).
Az elmúlt hónapokban több olyan hír is megjelent a sajtóban, hogy a Magyar Telekom és a kormány között a februárban megkötött partnerségi megállapodás kapcsán a kormány akár csökkentené is a távközlési céget sújtó magas adóterheket. Amennyiben ezen a téren érdemi könnyítést kapna a Magyar Telekom (mi szkeptikusak vagyunk ezzel kapcsolatban), az a részünkről - jó eséllyel - az ajánlásunk felminősítését eredményezhetné.
19
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. MÁJUS 13 – 19.
OTP
4 490 FT
BANKSZEKTOR
RT CSÖKKENTÉS - HT FELHALMOZÁS
LEGFONTOSABB HÍREK:
Pozitív meglepetést okozott a gyorsjelentés, de ehhez a menedzsment rózsaszín szemüvege is kellett. A vártnál lényegesen jobb eredményről számolt be I. negyedévi gyorsjelentésében az OTP csoport. A korrekciós tételektől megtisztított nyereség 35,3 milliárd forint, amely közel negyedével jobb a piaci várakozásnál (28,7 milliárd), igaz, éves összevetésben 13%-os visszaesést jelent. A szokott módon az OTP az első negyedévben számolta el a teljes idei várható bankadót (29,4 milliárd Ft), így a számviteli eredmény mindössze 5,9 milliárd Ft volt – bár ez alig a fele a bázisidőszakinak, a várakozásoknál lényegesen jobb, a piaci konszenzus -5 milliárd Ft volt (jelentős szórás mellett). Egyelőre tehát sikerült az OTP-nek elkerülnie a veszteséget, melyet az ukrán és orosz leírások miatt vártunk, de ehhez a menedzsment erősen optimista megközelítése is kellett. Maga a gyorsjelentés úgy fogalmaz, hogy „a menedzsment a 2014. évi első negyedéves időszak záráskor azzal a feltételezéssel élt, hogy a jelenlegi ukrán-orosz konfliktus viszonylag rövid távon rendeződik, és Ukrajna konszolidációs pályára lép, ami középtávon mind az ukrán leánybank működési környezetére, mind pedig jövedelmezőségére egyértelműen pozitív hatást gyakorol”. Ugyanakkor beismerik, hogy „az aktuális események fényében ennek a szcenáriónak a valószínűsége egyre csökken” és figyelmeztetnek, „ha a jelenlegi helyzet tovább eszkalálódik és a feltételezett konszolidáció nem következik be, akkor ez befolyásolja a bank középtávú várakozásait és teljesítményét, aminek érdemi hatása lesz a cégértékre”. A mostani gyorsjelentés azonban még nem számol jelentős veszteségekkel, nem került sor az ukrán vagy az orosz leánybank goodwill leírására sem. Az ukrán leánybank esetében jelenleg 26,2 milliárd, az orosz érdekeltségnél pedig 61,5 milliárd Ft a mérlegben szereplő goodwill. A céltartalékképzés ugyan Ukrajnában jelentősen nőtt, csoportszinten azonban alacsonyabb volt a vártnál (68,9 milliárd Ft a várt 71,2 milliárd helyett), amihez nagyban hozzájárult, hogy a hazai alaptevékenységeknél 44%-kal csökkent a leírás az előző negyedévhez képest (11,1-ről 6,4 milliárdra). Ez annak ellenére következett be, hogy a 90 napon túli késedelmes hitelek aránya (NPL) 17,4%-ról 19,3%-ra ugrott, a fedezettség emiatt 85,2%-ról 79,8%-ra esett vissza. A gyorsjelentés ezt részben egy egyedi tétellel, egy magyarországi projekthitel 90 napon túli késedelembe csúszásával magyarázza. Emellett a szerb leánynál is vékonyan fogott a ceruza, az előző negyedévi 10,8 milliárddal szemben most csak 0,2 milliárdos céltartalékot képeztek, noha az NPL ráta 48,9%-ról 52,3%-ra emelkedett – így a fedezettség itt is jelentősen romlott (82,6-ról 77,3%-ra). A bolgár leánybanknál szintén számottevően csökkent a hitelezési veszteségleírás, az előző negyedévi 7,9-ről 2,9 milliárd forintra, miközben a késedelmes hitelek aránya és a fedezettség is minimálisan emelkedett. Az ukrán leánybanknál 21,7 milliárdra ugrott a céltartalékképzés az előző negyedévi 8,6-ról, miközben az NPL arány 34,6%-ról 37,7%-ra, a fedezettség 79,6%-ról 86%-ra emelkedett. A jelentés szerint a portfólió romlása egyelőre mérsékelt maradt, a megugrás elsősorban a hrivnya gyengülésével magyarázható. Az orosz érdekeltségnél pedig 31,2 milliárdra mérséklődött a hitelkockázati költség az előző negyedévi 37 milliárdos rekordszintről, miközben a hitelportfólió minősége gyorsuló ütemben romlott (NPL 18,1-ről 21,4%-ra nőtt), a fedezettség 106,6%-ról 107,8%-ra javult. Összességében csoportszinten az NPL arány 19,8%-ról 21,2%-ra emelkedett, tehát megfordult az elmúlt két negyedév javuló tendenciája, az alacsonyabb tartalékképzés miatt pedig a fedezettség kissé romlott (84,4-ről 83,9%-ra). Bevételi oldalon a nettó kamatbevételek vártnál kedvezőbb alakulása is hozzájárult az előrejelzettnél jobb eredményszámokhoz. A negyedéves nettó kamatbevétel 162,5 milliárd Ft volt a várt 158,5 milliárd helyett, miután a nettó kamatmarzs számottevően javult (6,18%-ról 6,42%-ra). A nettó díj- és jutalékbevételek 42 milliárdos értéke szintén magasabb a vártnál (39,6 milliárd), de az előző negyedévhez képest így is csökkenés mutatkozik. Ebben a jelentés szerint az idén februártól bevezetett havi kétszeri ingyenes készpénzfelvétel és a kártyaforgalom belföldi bankközi jutalékának januártól érvényben lévő maximálása is szerepet játszott. Visszaestek az egyéb nem kamatjellegű bevételek is (9,8-ról 5,7 milliárdra) a gyengébb devizaárfolyam- és értékpapír eredmény miatt.
20
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. MÁJUS 13 – 19. A működési költségek a vártnak megfelelően alakultak, szezonális okoknak köszönhetően mintegy 5%kal csökkentek az előző negyedévhez képest. Az előző negyedévhez hasonlóan az eredményt segítette az alacsony társasági adóterhelés is (3,7 milliárd Ft), ami részben a leánybanki befektetések átértékeléséből fakadó adópajzs hatásnak, részben az orosz és ukrán leánybankok esetében elszámolt halasztott adónak köszönhető. A végeredményt tekintve a 35,3 milliárdos csoportszintű korrigált eredményben ezúttal is meghatározó szerepet játszott a hazai alaptevékenység, amely 33,9 milliárdos nyereséggel zárta a negyedévet. A külföldi leánybankok közül az ukrán érdekeltég a megugró céltartalékképzés következtében 7,5 milliárd Ft veszteséggel zárta az első negyedévet. Az orosz leány 4,7 milliárdos veszteséget szenvedett el a negyedév során, miután csökkenő, de így is tetemes hitelezési leírásra kényszerült a hitelportfólió romlása következtében. A bolgár DSK rekordszintű 11,3 milliárdos profittal zárt (+25% év/év), döntően az alacsony tartalékképzésnek köszönhetően, de a működési eredmény is javult. A kisebb külföldi érdekeltségek is kivétel nélkül nyereségesek voltak, ami hosszú évek után először fordult elő. Ami a főbb mérlegtételeket illeti, az OTP konszolidált mérlegfőösszege negyedéves és éves viszonylatban is zsugorodott (2 ill. 4%-kal). Az árfolyamszűrt hitelállomány mindkét összevetésben 2%-kal csökkent, lényegében csak a fogyasztási hitelállomány bővült (a külföldi piacokon). A betétállomány csoportszinten minimálisan csökkent, de ezen belül Ukrajnában és Oroszországban erőteljes volt a betétkiáramlás (-8% ill. -10%). Az OTP tőkehelyzete továbbra is kiemelkedő, a konszolidált tőkemegfelelési mutató 20,2%-ra emelkedett az előző negyedévi 19,7%-ról. A bankcsoport bruttó likviditási tartaléka közel 6 milliárd EUR. Összességében tehát a gyorsjelentés a vártnál lényegesen jobb negyedéves eredményszámokat tartalmaz, ám ez jórészt annak köszönhető, hogy az OTP egyelőre nem akart komolyabban hozzányúlni az ukrán és az orosz leányhoz – viszont jelezte, hogy erre később szükség lehet. A menedzsment szerint az ukrán érdekeltség 2014 egészét tekintve is várhatóan mínuszos lesz, ennek mértékét jelenleg 10-20 milliárd forintra becsülik (ez szerintünk az optimista szcenáriót jelentené) és az orosz leánybank sem fog tudni pozitív eredményt produkálni. A gyorsjelentés utáni tájékoztatón az is elhangzott, hogy Ukrajnában elképzelhető egy goodwill leírás, amiről a második negyedévben dönthetnek. A többi csoporttag viszont feltűnően jól kezdte az évet, amiben mindenütt meghatározó szerepet játszott az alacsony tartalékképzés, ami mintegy ellensúlyozta az ukrán és orosz leírásokat. Ezek a szintek ugyanakkor hosszabb távon nem valószínű, hogy tarthatók lesznek. A vártnál jobb első negyedéves számoknak így nem biztos, hogy felhőtlenül lehet örülni. Ha ugyanis az ukrán-orosz helyzet a jelenlegi irányban halad tovább, akkor borítékolható, hogy az év hátralévő részében még jelentős leírásokra kényszerül az OTP. Az ezzel kapcsolatos kockázat, bizonytalanság pedig tartósan nyomás alatt tarthatja a részvény árfolyamát.
Júniusban tárgyal a Kúria a devizahiteles perben . Az ukrán válság mellett a devizahiteles probléma is Damoklész kardjaként lebeg az OTP felett. A Magyar Nemzet múlt hét végi értesülése szerint a Kúria várhatóan júniusra tűzi ki a Kásler-ügy tárgyalását, miután már megkapta az Európai Bíróságtól a kapcsolódó iratokat. Folytatódhat tehát a másfél éve felfüggesztett tárgyalás, melynek azt a kérdést kell tisztáznia, hogy tisztességtelen-e a bank által alkalmazott folyósítási és törlesztési árfolyamok közötti árfolyamrés, és ha igen, akkor van-e olyan törvényi szabály, amely a szerződés ezen rendelkezése helyébe léphet. A döntés precedens értékű lehet, és támpontot adhat a Kúria őszre várható jogegységi határozatát illetően is.
4 500
3
4 400
2
4 300
1
4 100
0
21
máj. 15.
4 200 máj. 13.
napi átlagforgalom 4 016 MFt forgalmi részarány 59,4% BUX súly 32,6% 1257 Mrd Ft kapitalizáció 4,12 Mrd €
máj. 9.
4 490 Ft 0,8% -1,3% 4 498 Ft 4 344 Ft
M db 4
máj. 7.
Részvényadatok záróárfolyam változás relatív hozam maximum minimum
Ft 4 600
máj. 5.
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. MÁJUS 13 – 19.
ÉRTÉKELÉS:
Az I. negyedévi gyorsjelentés a vártnál lényegesen kedvezőbb eredményszámokat tartalmazott, a menedzsment ugyanis egyelőre igen optimistán áll hozzá az ukrán és orosz kockázatokhoz. A céltartalékképzést csoportszinten is visszafogta az OTP, emiatt a hazai és a bolgár eredmény feltűnően jó lett. A jelenlegi eredményszintek aligha tarthatók, az év hátralévő részében kiigazításra lehet szükség.
Frissített előrejelzésünk szerint az idei évben 140-145 milliárd forint körül lehet az OTP csoport (gyorsjelentés szerinti) korrigált nettó profitja, tehát a tavalyihoz hasonló szinten, és ha nem lesz devizahiteles mentőcsomag (az idén), viszont az ukrán goodwillt leírják, akkor a számviteli eredmény 80-85 milliárd Ft körül alakulhat (a tavalyi 64 milliárd után). Az egyszeri tételektől megtisztított (de bankadóval terhelt) eredmény pedig 110-115 milliárd Ft körül lehet a tavalyi 116 milliárd után, így a korrigált EPS 415-ről 395 forintra csökkenhet.
A kockázati tényezők közül rövid távon kiemelkedik az ukrán helyzet, amely leánybankján keresztül igen érzékenyen érintheti az OTP-t. Tartós hrivnya gyengülés esetén komoly hitelezési veszteséggel és goodwill leírással lehet számolni, egy elmérgesedő polgárháború vagy az ország további szétszakadása pedig ennél is súlyosabb következményekkel járhat. Az orosz érdekeltség körül is nő a feszültség, a rubel szintén gyengélkedik, az oroszok ukrajnai beavatkozása miatt pedig további negatív gazdasági következmények is lehetnek.
Az ukrán válság mellett a másik fő kockázat a tervezett újabb devizahiteles mentőcsomag, amely ugyan csúszik, de változatlanul ott lebeg egy több tízmilliárdos vagy akár százmilliárdos nagyságrendű veszteség lehetősége az OTP felett. A labda most a Kúriánál pattog, amely a legutóbbi jelzés szerint csak ősszel hozza meg jogegységi döntését a fennmaradó kérdések (árfolyamrés, egyoldalú szerződésmódosítás) ügyében. Az ominózus Kásler-ügyben viszont a legfrissebb hírek szerint már júniusban döntés születhet.
Rövid távon tehát összességében nem látjuk jónak a kilátásokat, az utóbbi hetek viszonylag erős árfolyamteljesítménye után inkább profitrealizálást javaslunk, vagy legalábbis kivárást, amíg a fenti meghatározó kockázatok tekintetében valamelyest tisztul a kép. Ugyanakkor hosszabb távon látunk lehetőséget az emelkedésre, figyelembe véve azt, hogy azért több év távlatában, a jelenlegi rendkívüli események elmúltával fokozatosan javulhat az OTP eredménytermelő képessége.
A részvény árazása relatíve alacsony, az egyszeri tételektől megtisztított várható 2014-es eredménnyel (goodwill nélkül, de bankadóval együtt) számolva jelenleg 11,4-es P/E-n forog az OTP, szemben a 14-15-ös régiós szektorátlaggal. A visszatekintő P/BV 0,87, miközben a regionális átlag 1,4-1,5. A diszkont tehát 30-40%, ezt azonban a magasabb kockázatok jórészt indokolják. A diszkont csökkenhet, ha a fenti kockázatok enyhülnek.
Mindezeket figyelembe véve ajánlásunk rövid távra Csökkentés, hosszú távú ajánlásunk pedig továbbra is óvatos, fokozatos Felhalmozás, az árfolyam negatív irányú kilengéseit kihasználva. 12 havi célárfolyamunk változatlanul 4 700 Ft, de ezen az időtávon még jelentős ingadozások lehetnek.
22
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. MÁJUS 13 – 19.
RICHTER
4 100 FT
GYÓGYSZERIPAR
RT TARTÁS – HT TARTÁS Ft
1 000 500 0 máj.. 15.
ÉRTÉKELÉS:
1 500
máj.. 13.
napi átlagforgalom 1430 M Ft forgalmi részarány 21,2% BUX súly 23,5% kapitalizáció 764 Mrd Ft 2,51 Mrd €
máj.. 9.
4 100 Ft 3,5% 2,7% 4 120 Ft 3 911 Ft
máj.. 7.
záróárfolyam változás relatív hozam maximum minimum
máj.. 5.
Részvényadatok
e db 2 000
4 200 4 100 4 000 3 900 3 800 3 700 3 600
A Richter I. negyedéves gyorsjelentése a körülményekhez és a piaci várakozásokhoz, továbbá a menedzsment által korábban kiadott profitfigyelmeztetéshez képest is meglehetősen jól sikerült, azt lehet mondani, hogy a Richter kis túlzással normál negyedévet zárt a kemény körülmények ellenére. Ugyanakkor a frissített menedzsmentvárakozások összességében csalódást keltően alakultak és a főbb kockázati tényezőkben sem történt érdemi változás.
A gyorsjelentés után folyó éves bevételi várakozásunkat 360-ról 352 milliárd forintra csökkentjük, azonban a működési eredmény kilátásait most kedvezőbben látjuk, mint a gyorsjelentés előtt, várakozásunkat 35,3 milliárdról 38,1 milliárdra módosítjuk. Ennek oka egyrészt a saját korábbi várakozásunknál jobb menedzsment előrejelzés a bruttó fedezeti rátára vonatkozóan, másrészt pedig a kilátásba helyezett költségcsökkentések hatása.
A fő árfolyambefolyásoló tényező jelenleg orosz-ukrán háborúközeli helyzet, amelyben többféle végkimenetel lehetősége benne van. A Richter szempontjából az ország esetleges kereskedelmi elszigetelése lenne a legrosszabb verzió, bár ennek az esélye egyelőre csekély.
A hrivnya és a rubel gyengülése azonban valós fenyegetést jelent: a Richter eredménye igen érzékeny a rubel/forint árfolyamra, ami még egy ideig számottevő kockázatot visz a részvénybe (a Richter árfolyamfedezeti ügyleteket nem használ). Nagyságrendi számításként érdemes fejben tartani, hogy a rubel 10%-os gyengülése (a forinthoz képest) önmagában 20-25%-kal csökkentheti a működési eredményt.
További kiemelt fontosságú nyitott ügy a cariprazine amerikai regisztrációjának kérdése, ahol is a gyorsjelentés után kissé mérséklődött a legrosszabb forgatókönyvek esélye. A Richter és amerikai kutatási partnere, a Forest Labs várhatóan az év vége felé beadja az amerikai gyógyszerhatóság (FDA) által a regisztráció engedélyezéséhez kért további információkat és nagyobb az esélye annak, hogy nem lesz szükség további klinikai vizsgálatokra.
Modellünk alapján a jelenlegi árfolyam előretekintő alapon 2014-2015-re 21,6 ill. 15,8-as P/E mutatónak felel meg, ami alapvetően összhangban van a globális generikus gyógyszercégekre jellemző szintekkel, magasabb ugyanakkor a Richterre jellemző 12-16 közötti historikus P/E tartománynál. Más mutatószámokat vizsgálva azonban még kimutatható diszkont: előretekintő P/Árbevétel alapon a Richter adatai 2014-15-re 2,1 ill. 1,9, szemben a globális generikus univerzum 2,87 ill. 2,18-as mediánjával, míg P/Saját tőke alapon a Richter 1,3-as mutatója csak egyharmada a 3,50-es globális mediánnak.
23
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. MÁJUS 13 – 19.
Ajánlásunkon és célárfolyamunkon (Tartás / 4000 Ft) a gyorsjelentés után sem változatunk – megítélésünk szerint a jelenlegi árfolyamszint megfelelően tükrözi a növekedési lehetőségeket, illetve az ismert kockázatokat is.
24
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. MÁJUS 13 – 19.
RÉSZVÉNYENKÉNTI ADATOK Forgalmi arány
Átlagos napi forgalom (db)
EPS ’13
P/E*
18 435,22
Heti változás 1,5%
705 193 860 219 5 580 12 100 132 3,4 922 1 425 322 13 320 4 490 318 1 273 4 100 198 4 048
-1,9% 2,7% 4,2% 1,9% -0,4% 0,8% -2,2% -2,9% 1,9% -1,7% -0,6% 1,7% 0,8% 1,0% -1,9% 3,5% 4,2% 0,0%
0,1% 0,1% 0,3% 0,1% 0,0% 0,0% 0,1% 0,0% 1,0% 0,0% 2,9% 11,2% 59,4% 0,1% 0,2% 21,2% 0,3% 0,1%
8 263 28 203 27 294 29 541 118 263 29 765 513 160 69 864 1 676 603 751 57 290 910 199 26 748 12 918 353 550 88 265 1 240
50 15 92 -9 181 1 284 35 -0,09 -69 116 22,5 160 319 -42 200 240 -173 232
14,1 13,0 9,3
3/3
30,8 9,4 3,8
3/3 3/3
Részvény BUX
Záróár
ANY Appeninn BTel CIG Pannónia Danubius Émász ENEFI Est Média FHB Graphisoft Park MTelekom MOL OTP Pannergy Rába Richter Synergon TVK
Ajánlás RT / HT
EPS ’14
3/4
12,3 18,3 14,5 10,7
17,6 918 418
6,4 20,5
200
17,5
3/4 3/4 3/3 3/4 2/4 3/3 3/4 3/3 3/4
* P= záróár, E= ahol rendelkezése áll, 2014. évi várható EPS (saját becslés), máskülönben a legutolsó éves EPS (2013. évi) != változás az előző héthez képest Ajánlások: RT=rövid táv, HT=hosszú táv, 1=eladás, 2=csökkentés, 3=tartás, 4=felhalmozás, 5=vétel
ELEMZŐK
Deáki Péter:
Magyar Telekom, külföldi részvénypiacok
Fazakas Péter:
Richter, Egis
Réczey Zoltán:
OTP, FHB; külföldi makrogazdaság
Török Bálint:
MOL, Rába, Danubius, Synergon, stb.; hazai makrogazdaság
Tóth Gergely:
áramszolgáltatók; állampapírpiac, devizapiac, belföldi részvénypiac
25
HETI JELENTÉS
BUDA-CASH BRÓKERHÁZ
2014. MÁJUS 13 – 19.
TÁJÉKOZTATÁS A 2007. évi CXXXVIII. törvény 40.§ előírásainak alapján felhívjuk a figyelmet, hogy a jelentésben szereplő adatok és információk egy része a múltra vonatkozik és múltbeli adatokból és információkból nem lehetséges a jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni; az adatok és információk egy része pedig becslésen alapul, és ezen előrejelzésből nem lehetséges a valós jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni. Az adatok és információk egy része a magyar forinttól eltérő valuta- vagy devizanemben van meghatározva, az egyes valuta- vagy devizanemek közötti átváltás befolyásolja a forintban elérhető eredményt. A jelentésben említett pénzügyi eszközök és pénzügyi eszközökből képzett indexek múltbeli hozama és változása nyilvános forrásokból (nyomtatott és elektronikus sajtó, tőzsdék és társaságok hivatalos weboldalai, nyilvános pénzügyi portálok) hozzáférhető. A felhasznált adatok forrása a Bloomberg Professional illetve a nyomtatott és elektronikus sajtó. A kiadvány a Buda-Cash Brókerház Zrt. által hitelesnek, megbízhatónak és pontosnak tartott forrásokon alapuló információk alapján készült, de azokért a Buda-Cash Brókerház Zrt. semmilyen szavatosságot vagy felelősséget nem vállal. A jelentésben szereplő adatok, árfolyamok, hozamok tájékoztató jellegűek. A kiadvány nem minősül befektetési tanácsadásnak, befektetésre, értékpapírok jegyzésére, vásárlására vagy eladására vonatkozó felhívásnak, arra vonatkozó ajánlatnak. A jelentésben szereplő információkra, véleményekre, becslésekre a pénz- és tőkepiaci valamint a makrogazdasági helyzet változásai és egyéb tényezők lehetnek hatással, ezekre a Buda-Cash Brókerház Zrt-nek nincs befolyása és a meghozott befektetői döntések következményei a Buda-Cash Brókerház Zrt-re nem háríthatóak át. A jelentésben foglaltak felhasználása, átdolgozása, publikálása kizárólag a Buda-Cash Brókerház Zrt. előzetes írásos engedélyével lehetséges.
26
